回顾篇：2020 年全球经济遭遇新冠疫情“黑天鹅”事件冲击，主要经济体经济增长出现断崖式下跌，实体经济笼罩在疫情的阴霾之下。面对此危局，全球主要经济体先后提高财政赤字率，全球央行开启超宽松模式，尤其是美联储进行了大规模扩表，大量的流动性稳定了经济的同时，也让各种资产价格上涨，资产价格一片晴空。

宏观篇：2021 年全球经济步入后疫情时代，各国经济共振复苏，中美仍是拉动全球经济增长的引擎。中国乘势而上，引领复苏，政策稳健，改革创新；美国新一届政府上台，经贸秩序陆续重构，其经济有望复苏，但通胀预期抬头；欧洲弱势复苏，空间有限，关注英国脱欧迷局进展；日本复苏依赖出口，关注大选和奥运会；新兴经济体复苏视防疫情况而分化，整体上仍靠中国需求拉动。全球格局“东起西落”正在“加速演进”。权益篇：2021 年全球股市回归基本面，在共振复苏背景下走向收敛。从中长期趋势看，中国股市从 2019 年的“转折之年” 到 2020 年的“转折到复苏”，2021 年有望终结“牛短熊长” 的历史，演绎“从复苏到复兴”并确认未来长期向好的大趋势。中国港股定价权逐步回归，估值偏见有望消融，中国资产有机会得以重新估值，建议超配。美股估值受低利率和宽流动性环境支撑，EPS 随经济企稳回升，基本配置需求强大，预计市场风格向价值切换，同时需关注美联储政策拐点。得益于疫情控制后经济复苏，欧元区、英国股市并不悲观。日本股市上涨态势有望延续，但幅度有限。新兴市场受益于美元贬值周期，表现有望强于发达国家市场，越南市场值得观察，但市场规模太小，配置价值不高。

债券篇：中债寻机，美债防危。中债：结构行情，蓄势以待。2021 年经济复苏方向明确，货币政策正常中性，利率债将震荡筑底，年初和年尾或存投资机会，10 年期国债收益率区间在 3%-3.5%; 信用债利差面临走阔，信用环境边际收紧，资质下沉仍需谨慎，而制度建设和对外开放将带来长期利好；可转债估值吸引力有所下降，回归正股思维；中资美元债：多空交织，优势弱化，或受美债拖累，需防信用风险传导。美债：2021 年经济修复叠加通胀预期将使美债易跌难涨，预计 10年期美债利率区间为 0.8%-1.3%。

汇率篇：全球经济复苏是 2021 年外汇市场主要决定因素。在此背景下，风险货币整体受益，避险货币或被压制。人民币受益于疫情控制最好、国债利差走阔、制造业综合优势等因素，有望维持强势。美元随着美联储宽松延续叠加自身信用透支，预计全年维持低位，节奏前低后高。其他货币方面，欧元有望继续上行，英镑重点关注脱欧进展，日元随避险消退强势难续，商品货币加元、澳元因全球需求复苏获得提振。

商品篇：2021 年黄金与白银前期受益于宽松政策，美元指数贬值预期逐步兑现；后续关注美国财政政策宽松，经济复苏及随之而来的通胀上升预期。我们上半年仍看好黄金、白银，三季度及以后谨慎观察行情拐点。大宗商品方面，2021 年原油受全球共振复苏拉动，需求回暖，主力合约价格有望上涨至疫情大流行前水平。

配置篇：在“东起西落”的长期趋势及 2021 年“东起西落、加速演进”的宏观主题背景下，从估值、经济增长、宏观政策等方面去分析全球各种资产，以及基于对未来 3-5 年的长期判断，我们认为，2021 年全球大类资产配置顺序为大宗商品、权益、黄金、债券。疫情之后全球市场回归经济共振复苏基本面；中国经济乘势而上，引领全球；中国资产，价值重估。全球权益优先配置中国股市，超配中国 A 股（谨慎推荐）、中国港股（谨慎推荐）。鉴于流动性宽松和配置需求仍在，建议标配美股，但需警惕美联储政策拐点冲击；欧洲、英国、日本市场，估值有望修复，建议标配。债券方面，鉴于当前可转债估值高企，性价比减弱，建议标配；利率债因经济复苏，货币政策回归正常，建议标配；信用债利差走阔，中资美元债跟随美债，建议标配。美债因收益率低位，经济复苏叠加通胀预期，建议低配（保守）。商品方面，黄金因前有抗疫宽松政策和美元贬值，后有经济复苏和财政刺激通胀预期，预计仍有上升空间但同时需关注行情拐点，建议标配；原油受全球共振复苏，需求回暖，价格有望恢复至疫情大流行前水平，供给端在价格驱动下将发挥逆周期调节作用，建议标配。货币方面，美元贬值预期强烈，建议低配（保守），超配人民币（谨慎推荐）、欧元（谨慎推荐），加元、澳元、英镑标配，日元保守。

点击下载报告：中国银行&私人银行：2021年个人金融全球资产配置白皮书（138页）