1 什么是现金流量折现法

根据《资产评估准则一一企业价值》(2012年7月1日起执行)第二十三条的规定，企业价值评估中的现金流量折现法是指，将企业的预期收益资本化或者折现，从而确定评估价值的一种评估方法。

这里的收益是指企业的经济收益，主要形式包括：经济利润、销售收入、毛利润、净经营利润、税前净利涧、税后净利润、经营现金流、税前净现金流、税后净现金流、分配给股东的净现金流(股利)等等。这些经济收益都可采用适当的折现率转换为价值指标。现金流量折现法认为企业价值最终是由其最终所能创造的可自由支配的现金流量决定的，一个企业的价值可以通过将其未来现金流量折现得到。

现金流量折现法很好地反映了公司价值的本质，市公司整体获利能力的综合量化表现。

2 现金流量折现法的模型

在实际应用中，现金流量折现法主要分为三种模型

(1)股利现金流量模型

股利现金流量模型认为，投资者购买股票之后，能够得到两种形式的现金流：股票持有期内上市公司派发的股利以及持有期末卖出股票的收益。而股票的价值是无限期股利的折现值，再加上企业当时的债务价值，即可得企业的整体价值。该模型的计算公式

股利现金流量模型优势为具有简便性和直观逻辑性。劣势为一方面股利现金流量模型需要对企业未来各期的股利进行预测，只有对于数量有限的股利支付稳定、派息率较髙的企业来说具有很好的应用价值和可操作性，而实际上大部分企业的股利分配政策变动较大，从而很难准确预测股利现金流量。另一方面，股利的折现值并不能完全反应企业的全部股权价值，一些价值项没有被评估在内，比如企业中未使用的资产等。这直接造成了使用股利现金流量模型评估结果偏低。所以少有企业使用股利现金流量模型。

(2)股权现金流量模型

股权现金流是支付完所有的利息和债务本金与用于维持现有资产和增加新资产的资本支出及维持营运资本支出后的剩余现金流。

股息折现模型假设股东所获得的现金流全部为股息，而股权现金流量模型则将股东所获得的现金流的含义拓宽为股权现金流，即满足了全部财务要求(偿还债务、増加值本性支出和营运资本支出)后的剩余现金流。而股权现金流量模型就是将股权现金流量加折现进行股权价值评估的模型。股权现金流量模型比股利现金流量模型在实务中应用更多。该模型的计算公式

(3)实体现金流量模型

实体现金流是指流向公司各种利益要求人的现金流的总和。公司各种利益要求人包括普通股股东、债权人和优先股股东。我国公司制企业中基本上没有优先股股东，因此，我国公司的利益要求人主要是普通股股东和债权人。

普通股股东和债权人要求的现金流分别为股权现金流和债务现金流，两者之和就是实体现金流。实体现金流量模型用于评估企业整体价值，该模型也可以用于评估企业股东权益价值，即用实体现金流量模型评估出企业的整体价值之后，再减去企业的付息债务价值。该模型的计算公式

参考资料：崔凌僖《基于EVA的新三板企业价值评估研究》