大类资产配置是什么？包括哪些内容？

2022-03-01 10:44:00 作者：-YANYI 3364

1 定义

《塔木德》一书中写到每个人应该将自己的资产分成三个部分，其中1/3投资于土地，1/3投资于商业，另外的1/3作为现金储备，这是最早提出的大类资产配置，基本思想是规避单一资产的风险。当前金融学领域一般指根据投资者的需求，将资金分配在股票，债券，大宗商品这些资产上。更广义上来看，其覆盖的品种还包括了房地产，艺术品，信托计划，对冲基金等另类投资标的。

2 内容

通常来说，大类资产配置过程主要涵盖了设定投资目标、战略与战术资产配置、再平衡、业绩回顾几个环节。

1)设定投资目标

主要包括了收益目标与风险目标两个相互影响的目标。对于投资机构来说，收益目标通常取决于其融资与负债的成本和期限结构，因此一般其投资理念与目标通常使用绝对收益率和相对基准收益率。风险目标通常受监管要求，公司文化与理念的影响，一般常用的风险指标包括波动率、挫跌(回撤)、Var等指标。公募基金与私募基金在收益目标上有明显区别。公募基金通常使用相对收益(例如沪深300)，而私募基金一般都采用绝对收益目标。在风险目标上，两者所受的监管和公司理念也有巨大差别。私募基金的风险容忍度要相对高许多。

2)战略与战术资产配置

战略与战术资产配置是一个自顶向下的过程。战略资产配置决定5年甚至更长时间内不同大类资产的目标配置比例，并且会在较长一段时间内保持该比例不变。

战略与战术资产配置属于大类资产配置的核心环节，具体又涵盖了以下几个步骤

(1)选取资产类型

通常根据投资理念与目标，以及监管规则、期限和流动性的需求，不同的资产配置产品会选择不同的大类资产。例如，养老金等通常不会选择商品或衍生品等高风险资产;又如近几年来，随着人民币国际化进程，越来越多的投资者和机构选择在资产池中增加境外股票和债券市场的投资比例。

(2)测算各资产的收益，风险和相关性等统计性质

在确定了这些大类资产后，研究者需要回顾其历史数据，分析其历史表现。虽然由于采用的模型不同，模型所要使用的参数也不同。但通常的参数都包括收益率、波动率、相关性与协方差的均值、方差、分布等，部分模型还需要用到预测的收益、波动、相关性及置信区间和置信度。

(3)选择资产组合与配置模型

对比不同的资产组合与配置模型，其背后反映的是达成大类资产配置目标的核心路径与方案不同，常见的模型有马科维兹的均值方差模型(MV0)，高盛所采用的Black-Litterman模型(BL)，经典固定比例的哑铃模型(股债60/40或50/50)，桥水基金采用的风险平价模型(RP)等。本章后文对于要使用的马科维兹模型与风险平价模型给出筒略的定量分析与描述。

战略资产配置通常是一个被动式管理过程，各资产所配置的资金通常是由模型与数据决定的，人在其中的影响比较小。而战术资产配置则依赖于投资人和管理者的主动决策，其主要着眼于短期市场投资机会，在数月的时间内主动调整配置比例，以便于抓住机会或者避开风险。

3)再平衡

通过战略与战术方式设定大类资产配置的初始比例后，隨着各类资产价格的变化，其所占比例会偏离初始设定;更重要的是，模型所依赖的资产统计特征也发生变化，模型与实际场景偏离变大。通过再平衡，可以将大类资产比例恢复到设定比例，并校准模型。通过再平衡可以起到降低组合风险与提高组合收益的作用。一般来说，再平衡的周期是一个月或者一个季度，过短的再平衡周期会导致过高的交易成本，而过长的周期则会导致模型偏差过大。

4)绩效回顾

这是整个流程的反馈过程，在策略实际运行一段时间后，若收益、风险等与目标设定有较大差异，则需要解释其原因是模型问题还是基础资产选择问题。例如由于模型中未考虑交易冲击成本，再平衡时会带来损耗。而外汇管制等原因，会导致部分基础资产的配置达不到模型设定的比例。这些现实中的问题能够进一步完善模型与策略。

3 大类资产配置策略

大类资产配置策略