1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 铁路铁路 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 京沪高铁京沪高铁 601816.SH 目标估值：8.1-8.1 元 当前股价：6.29 元 2020年年06月月17日日 国铁黄金客运资产，长期国铁黄金客运资产，长期配置价值凸显配置价值凸显 基础数据基础数据 上证综指 2932 总股本（万股） 4910648 已上市。

2、 请务必阅读正文之后的免责条款 影响如何量化影响如何量化，疫情后食品饮料疫情后食品饮料配置配置什么什么？ 食品饮料行业疫情影响专题二2020.2.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 首席食品饮料 分析师 S07 顾训丁顾训丁 食品饮料分析师 S02 定量测算显示，疫情对龙头业绩影响可控。
疫情后，定量测算。

3、证券研究报告 报告发布日期：报告发布日期：20202020年年2 2月月1717日日 海外养老保险资金配置专题报告之海外养老保险资金配置专题报告之六：六： 中国中国三支柱养老体系及资产配置研究三支柱养老体系及资产配置研究 分析师：分析师： 张忆东（SAC：S02 SFC：BIS749） 联系人：联系人： 张博（SAC：S02 SFC：BMM189） 李彦。

4、1 23 45 67 89 1011 1213 1415 1617 1819 2021 2223 2425 2627 2829 3031 3233 3435 3637 3839 4041 4243 4445 4647 4849 5051 52 。

5、 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 05月 19日 保险保险 解密险资解密险资资产配臵与投资偏好资产配臵与投资偏好投资端研究之一投资端研究之一 保险资金规模及重要性保险资金规模及重要性持续持续提升，提升，运作上运作上以以委托委托保险资管机构为主，固收资保险资管机构为主，固收资 产为主要产为主要配臵配臵方向方向。
截至 19 年底险资规模合计超过 18.5 万亿元，其中存款 及债券分别。

6、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报报 告告 【资产配置专题报告】 全球产业链重构下的危与机全球产业链重构下的危与机 全球全球产业链面临中长期重构风险产业链面临中长期重构风险 新冠疫情对全球供应链短期的供给与需求冲击是相对明朗的。
我们更担忧的 是，全球产业链重构可能给中国大陆带来二次中长期冲击。
疫情结束后，需求 侧：涉及关键民生领。

7、至2018年初，中美经济都在复苏，推升了全球利率、权益资产和大宗商品。
2018年初至今，中国经济下行，政策宽松;美国经济上行，继续加息。
2019年，我们判断，中国周期延续下行，美国经济见顶回落，过去三年的全球复苏明确结束.中国继续宽松，美国加息继续，其他经济体面临宽松压力.中美经济分化、政策分化，决定全球资产价格。
权益前瞻:全球市场A股最佳，风险释放迎来转折。
全球经济放缓压低业绩，上半年美联储加息影响全球利率，权益市场都将受此影响。
除此之外，美股估值偏高，欧洲面临政治考验，日本经济下行，港股市场虽受益于国际资本投资中国和低估值会有所表现，但全球权益难有明显机会。
唯有A股，估值既是历史底部也是全球底部，政策底、社融底之后有望迎来市场底，均值回归叠加股利分红、业绩增长以及政策宽松，长线资金供给渠道打通带来稳定增量资金，风险释放迎来转折。
债券前瞻:中债牛市继续，美债等待配置机会。
美债:美国经济顶部、通胀压力以及持续加息继续推动利率中枢上行，美债等待配置机会;中资美元债2019年吸引力上升，高质量短久期债券具备较好配置价值。
中债:经济下行叠加政策宽松，利率中枢继续下行，延续牛市格局；信用债风险偏好会有所修复，关注高收益债的投资机会;可转债位于底部区域，战略性看多。
外汇:美元见顶，人民币压力下降，澳元看高一线。
从基本面的横向对比、利率因素、。

8、 （NPLs）等相关概念，广义上是指由于宏观环境剧烈变化，或经营失败，企业或个人陷入困境的资产，资产形态包括债权资产、实物资产以及股权、知识产权等无形资产。
中国银监会、财政部发布的不良金融资产处置尽职指引（银监发200572 号）中对不良金融资产的定义为：“不良金融资产指银行业金融机构和金融资产管理公司经营中形成、通过购买或其他方式取得的不良信贷资产和非信贷资产，如不良债权、股权和实物类资产等。
”从不良资产的来源来看，不良资产分为银行不良资产和非银行不良资产。
银行不良资产主要指不良贷款，根据中国人民银行贷款监管的分类标准（贷款风险分类指引（银监发200754 号），银行业贷款分为正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类，其中次级、可疑和损失类贷款为不良资产类贷款。
非银不良资产主要包括委托贷款、信托不良资产及其他非金融机构由于生产经营活动或投资借贷关系产生的价值大幅损失的资产。
整体来看，不良资产主要源于企业现金流的承压，企业债务兑付困难、产生信用风险，进而影响企业的正常经营，企业资产转变为不良资产。
不良资产通常大幅贬值，为投资者带来了折价收益，投资人凭借对宏观环境和经济结构的评估能力和专业高效的资本运作能力往往能够获得超额收益。
 不良资产投资的特点不良资产作为特殊环境下产生的特殊投资对象，在特征上与一般投资项目差异较大，主要存在以下特征：。

9、策终究从分化到同宽松。
2020 年美国经济预计高位回落，警惕失速。
中国经济下行趋缓，有望阶段企稳。
欧洲、日本政策空间有限，难有作为；新兴经济体受益于宽松刺激，料将有所改善。
我们判断，中美政经延续现在的分化，长期来看美国及西方经济体将日渐迟暮，中国及新兴经济体企稳向上，全球呈现东起西落态势。
中美作为全球范围内还能够保持正常货币政策的经济体，仍将是全球经济的亮点和他国羡慕的地方。
权益：美股估值顶部，叠加经济周期顶部和大选之年，料将顶部震荡，且波动增大；欧洲政治风险仍在，经济底部徘徊，喜忧参半，锚定美股；日股虽估值纵向低位，综合评判中性看待；新兴市场受益货币宽松，流动性外溢，估值有望修复，中国之外可看印度。
2019 年我们说中国 A股是“转折之年”，2020 年我们预计中国 A 股将从“转折”到“复苏”。
在经济见底企稳、企业盈利改善、估值均值回归、配置需求日增、资金供给宽松、对外开放提速的预期下，中国核心资产仍然是全球及国内长线资金重点配置的对象，并将走出长期向上的复苏趋势，预计全年可取得与名义GDP相匹配的上涨幅度。
中国港股估值洼地，风雨之后，必见彩虹，南下资金将是其“定盘的心”。
债券市场：中美共振，区间震荡。
中债：牛市尾部，如履薄冰。
2020 年通胀压力先高后低，经济下行有望企稳，利率债将呈现出宽幅震荡、收益率逐步筑底的状态，同时需谨防拐点的发生，10 年期国债收益率区间在2.9。

10、前水平，上行空间不大。
有几点原因压制利率难以达到疫情爆发前的水平：当前疫情仍没有完全控制、经济增速修复迅速但仍未显现持续性、货币政策短期内转向紧缩的可能性不大。
以10年期国债为例，预计收益率将难以突破3.1%。
国内利率债：波动加大，政策面影响将大于基本面及疫情 未来利率虽然有一定的下行空间，但利率中枢较难跌破4月份低点。
有几点原因支撑利率：货币政策相对克制，降息降准等措施较大程度依赖于经济的复苏情况；在北京疫情发生后，10年期国债收益率也并未低于2.75%，市场对于疫情的冲击容忍度加大；从二季度央行操作来看，当10年期收益率绝对水平低于2.6%时，流动性会有比较明显的收紧。
总体来看，预计三季度10年期国债收益率将大概率在2.6%-3.1%之间波动，走势将较大程度依赖于货币政策，而疫情和经济基本面的影响将会直接影响到货币政策的松紧。
海外利率债：低利率、货币宽松格局短期不变 新冠疫情爆发后，全球主要央行纷纷降息、开启量化宽松，但经济颓势短期难以扭转，IMF最新预计全球经济在2020年将萎缩4.9%，比此前下调了1.9%；欧美国家疫情虽有所缓和，但确认拐点言之尚早，因抗议游行、选举、提前开放聚集场所等，短期仍面临爆发的可能；全球低利率环境预计将持续。
对发达国家而言，利率基本接近零，美联储预计将维持当前利率至2022年底，量化宽松的力度不减，且从历次放水来看。

11、上，引领复苏，政策稳健，改革创新；美国新一届政府上台，经贸秩序陆续重构，其经济有望复苏，但通胀预期抬头；欧洲弱势复苏，空间有限，关注英国脱欧迷局进展；日本复苏依赖出口，关注大选和奥运会；新兴经济体复苏视防疫情况而分化，整体上仍靠中国需求拉动。
全球格局“东起西落”正在“加速演进”。
权益篇：2021 年全球股市回归基本面，在共振复苏背景下走向收敛。
从中长期趋势看，中国股市从 2019 年的“转折之年” 到 2020 年的“转折到复苏”，2021 年有望终结“牛短熊长” 的历史，演绎“从复苏到复兴”并确认未来长期向好的大趋势。
中国港股定价权逐步回归，估值偏见有望消融，中国资产有机会得以重新估值，建议超配。
美股估值受低利率和宽流动性环境支撑，EPS 随经济企稳回升，基本配置需求强大，预计市场风格向价值切换，同时需关注美联储政策拐点。
得益于疫情控制后经济复苏，欧元区、英国股市并不悲观。
日本股市上涨态势有望延续，但幅度有限。
新兴市场受益于美元贬值周期，表现有望强于发达国家市场，越南市场值得观察，但市场规模太小，配置价值不高。
债券篇：中债寻机，美债防危。
中债：结构行情，蓄势以待。
2021 年经济复苏方向明确，货币政策正常中性，利率债将震荡筑底，年初和年尾或存投资机会，10 年期国债收益率区间在 3%-3.5%; 信用债利差面临走阔，信用环境边际收紧，资质下沉仍需谨慎，而制度建设和对外开放将带来长。

12、2.无论是对企业还是基础设施项目，英国经济对此类资金的需求越来越大。
在新冠病毒危机的背景下，这一需求更加清晰。
成千上万未公开上市的公司，以及那些无法获得风险资本或私募股权资本的公司，将从资本市场提供的融资选项中受益。
LTAF应被视为超越传统的开放和封闭式基金世界的一种基金。
从本质上讲，它借鉴了两种模式:1.从传统的开放式基金领域来看，它采用了永久性基金的理念，可以根据投资者的需求扩大或收缩，提供投资回报和反映基础资产计算估值的波动性，结合强大的产品级别规则、治理和监督机制，如存托人的角色和授权基金经理的额外责任，如独立董事会成员，物值评估等。
2.从封闭式模型中，长期非流动性投资不能受制于频繁的赎回活动，迫使投资组合撤资或调整的水平与基础资产的性质不一致。
投资权力也与投资信托等封闭式基金的权力大体一致。
文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：英国投资协会：长期资产基金的作用。

13、019年英国按客户类型管理的资产指数市场增速2019年指数策略增速加快，增长4个百分点，达到总资产的30%。
推动指数化增长的是ETF的强劲增长。
ETF全球总资产同比增长30%。
尽管仍主要由美国注册基金主导，但2019年爱尔兰注册基金的资产增长超过50%，达到6200亿美元。
资产配置股票配置从2018年的36%增加到2019年的38%，反映了2019年股市的复苏。
固定收益分配是最大的输家，比去年下降1.8个百分点至32%。
所有其他资产类别与2018年基本持平。
在股票方面，英国的配置首次跌破30%至29%，代表着过去十年配置下降了18个百分点。
鉴于英国股市相对于全球指数的表现，该地区很可能继续吸引来自某些客户群体的资金流入。
向海外固定收益的转变在2019年停滞，配置同比保持50%不变。
英国管理资产的整体资产配置(2009-2019)对英国经济的投资尽管对英国资产的配置占总资产的比例有所下降，但IA成员仍对英国经济进行了大量投资，持有1.6万亿英镑的英国股票、公司债券、商业地产，近年来，基础设施投资也越来越多。
鉴于政府负债和经济不确定性加剧，这一点尤为重要。
基础设施投资已达450亿英镑，其中四分之三投资于公路和铁路等经济基础设施，其余四分之一投资于公立学校或医院等社会基础设施。
这比2018年的350亿英镑有所上升。
私人市场管理下的全球资产(2009-2019)文本由。

14、层级，以及底层的投资执行层面。
投资者在不同的框架下配置的两大类主要的指数： 市值加权指数：一些投资者将资产配置到跟踪宽基市值加权指数的投资工具中，如 MSCI 中国和 MSCI 中国 A 股指数，以获得对中国市场 Beta 的战略性投资机会。
主动型投资者还使用这些指数或者跟踪这些指数的相关产品作为业绩基准、敞口管理、战术配置或实施其他更复杂投资策略的工具。
非市值加权指数：那些系统性寻求某些特定的经济敞口、因子风格、ESG 表现、气候变化结果、结构性趋势/主题或其他定制化维度的投资者，可以考虑另类加权指数。
专门针对中国的资产配置：投资方法说明股票投资政策的中国配置规模考虑到不同的投资目标和限制条件，也有不同的方法来确定专门针对中国的投资规划的适当规模(见图)。
虽然参考中国市值在全球和区域基准指数中的权重是一个简单的基本方法，但投资者也可能会考虑经济增长和基本面、贸易和投资风险、货币国际化水平以及量化模型的优化结果等指标。
确定专门针对中国的投资规划的规模的方法下图从参考标准基准指数的简单方法开始，展示了中国在不同指数中的权重(基于不同的角度)。
例如，在中国 A 股完全纳入到 MSCI ACWI 指数中的情况下，即 MSCI ACWI 包含中国全股票指数，中国在全球股票基准指数中的权重可以从目前的 5% 上升到 8%。
分析全球股票机会集的不同方法。

15、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 资产负债共振，保险迎来最佳配置时期 保险行业 2020 年 11 月 03 日 王舫朝 非银金融行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA S。

16、p货币通过央行商行体系创造。
货币供给主要包括两个环节，一是央 行的基础货币供给，二是银行体系的存款货币创造。
货币供给过程有 三位参与者：央行银行非银行企业及居民，央行通过实施货币政 策控制基础货币投放，进而影响整个体系的货币供应量。
银行吸收。

17、p货币资金面pp跨季因素影响下7天回购利率有所上行，但资金面整体仍维持相对宽松。
本周共有500亿元逆回购到期，央行继续每日开展 100亿元逆回购;此外，本周有 50 亿元央行票据到期，周五央行开展 3 个月 50亿元央行票据互换，全周实现流。

18、p5. 周行业和公司动态：pp力拓与 Turquoise Hill 达成 Oyu Tolgoi 铜矿项目协议：力拓Rio Tinto和绿松石山资源Turquoise Hill ResourcesTRQ已达成一项具有约束力的协议，该协议涉及一。

19、p一旦确定了这些共同驱动因素，投资者在构建因子模型方面将面临若干实际挑战Melas 201第一个挑战是如何通过实际数据捕捉因素。
最佳做法是使用多个描述符财务比率和其他资产水平特征来捕捉一个因素。
pp多个描述符可以揭示价格和基本面之间关系。

20、5. 周行业和公司动态：pp赣锋锂业拟启动 CauchariOlaroz 锂盐湖项目二期：赣锋锂业公告，公司的调试与建设团队已到达项目现场协助推进一期年化设计产能 4 万吨电池级碳酸锂项目生产启动工作。
同时，考虑到 CauchariOla。

21、金融体系去杠杆影响货币创造途径。
自 2017 年以来，央行 MPA 的宏观审慎约束和银监会一系列监管强整治工作使银行体系的信用创造能力受到极大限制，很大程度影响到存款的增长。
原有通过影子银行套利，用较少资本支持表内外信用扩张的做法，在强化。

22、真金不怕火炼 2022年全球资产配置策略报告 证券分析师：金倩婧 A0230513070004 王胜 A0230511060001 冯晓宇 A0230521080005 2021.12.21 2 主要结论主要结论 2021年资产价格回顾：大。

23、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 增长逻辑重构的核心资产，配置价值凸显增长逻辑重构的核心资产，配置价值凸显 通信行业运营商系列报告十一2022.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 我们认为，运营商龙头是兼具科。

24、 请务必阅读正文之后的免责条款 从资管公司到从资管公司到一站式资产配置平台一站式资产配置平台 非银行金融行业资产管理系列报告2022.3.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 全球看，全球看，资产配置资产配置作为核心投资方法。