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美国页岩油增产空间大，对原油市场响应迅速。目前，美国原油产量全球排名第一。2018 年美国页岩油产量达 650 万桶/天，贡献了美国原油总产量 59%的份额。页岩油短期供应爆发力取决于库存井数量，截至 2019 年9 月，美国 48 州库存井 7794 口，为历史较高水平。根据EIA 预测，2020年美国原油产量将会达到 1309 万桶/天，比 2019 年产量增长约 80 万桶/天，是不容小视的边际供应量。此外，页岩油气井开发周期一般只需 3-6个月。根据以往，在油价远低于页岩油成本的时候，新井产量衰减较快，美国页岩油可实现迅速减产；当油价高于页岩油成本的时候，启动库存井，美国页岩油可实现迅速增产。美国页岩油气的开采生产灵活度高，能够对原油市场形成快速响应。

页岩油企业生产成本分析。我们根据原油产量、生产地区等指标，选取了Chevron、EOG Resources、Concho Resources、Oasis Petroleum、Continental Resources 和 Sanchez Energy Group 为研究对象，覆盖Permian、Eagle Ford、 Bakken 这三个最重要的页岩油气生产地区（该三产区页岩油产量占美国页岩油产量逾 80%）。通过对各个页岩油气公司财务报表的深入研究，我们计算出了以上各个公司页岩油的平衡油价（盈亏平衡油价）。通过对比分析，我们认为 2018 年页岩油气生产企业的平均完成成本在 50 美元/桶左右。

管输束缚逐渐解除，助美国页岩油快速进入需求市场。2018 年四季度以来，Bridge Tex、 Midland Sealy 和Sunrise 管道项目相继提前投产。未来两年内，Permian 盆地至美湾地区的原油输送能力会逐步加强。其中，2019年待投产管输运能约为 160 万桶/日，且都是在今年下半年投入运行。2019年三季度EPIC 项目已经开始商业化运行，管输运能总计提升 55 万桶/日， Gray Oak 项目计划在四季度投产，预计会增加 38.5 万桶/日的管输运能。当 2019 年的所有管道项目都投产后，Permian 盆地总管输运能将达到 505万桶/日，这些新增管输运能不仅能够吸收该地区的新增产量，而且还可以消化大量的原油库存。因此，随着管道项目的投产运营，Permian 盆地页岩油产量能够快速被市场消化。

美国页岩油行业集中度提升，页岩油潜力有望得到进一步释放。美国页岩油产业的蓬勃发展是由众多中小型公司推动的。据统计，美国有 7000多家涉及页岩油业务的公司，其中 6900 多家是中小型企业。页岩油属于非常规油气资源，页岩油井的有效生命周期为 2-3 年，生产过程中不得不持续性地钻探新井，这是典型的资本驱动行业。近期，埃克森美孚、英国石油公司、壳牌等纷纷扩大了在 Permian 盆地的业务规模，Chevron 更是以 330 亿美元收购独立石油公司 Anadarko，后者在Permian 盆地的年产出约合 40 亿桶油当量。由于这些石油巨头的财务状况更加健康，而且业务涵盖勘探开发、油气集输、炼油化工以及油品销售，具有全产业链竞争优势，抗风险能力要远远好于中小型页岩油生产商。能源巨头们的入局将显著提升美国页岩油行业集中度，页岩油潜力有望得到进一步释放。 

美国页岩油将会持续压制原油价格。全球原油供过于求，而且供过于求的程度呈现上升趋势。2019 年 11 月，全球原油需求约为 9414 万桶/日，全球原油供给约为 10214 万桶/日，供给量超过需求量 800 万桶/日。EIA 的模型预测，在当前资源和技术水平的假设前提下，2020 年比 2019 年产量增长约80 万桶/天，而且美国原油产量在未来十年都会得到持续增长。在低油价的时期，页岩油产量会迅速下降，在高油价时期，页岩油产量会迅速提升。EIA 预测的产量不代表美国页岩油将会按照这个速度增产，但是该预测能代表美国页岩油增产潜力大。我们认为，美国页岩油将会对全球原油价格产生持续压制作用。（关注公众号“三个皮匠”，获取最新行业报告资讯）