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腾笼换鸟乃大势所趋，探寻政策变革下的结构性机会。忆往昔，保质控费、引导合理用药是过去十年医改路上的不变主题；看今朝，2018 年国务院机构改革中三大部门改革牵涉医药行业走向，医保、医疗、医药的联动箭在弦上。展望未来，老龄化程度不断加深，医保支出压力持续加大，为满足人们对健康生活的更高需求，医保资金腾笼换鸟，提高使用效率势在必行——一方面，仿制药的带量采购已成为新常态，投资者对相关政策以及可能出现的结果有了较为充分的预期；另一方面，创新药动态纳入医保的速度加快，更多具有临床疗效确切的独家专利药品将通过谈判加速进入医保，市场渗透率迎来提升。 

创新仍是未来不变主题，但需考虑综合性的竞争优势。2019 年，我们见证了医药行业新规则的建立，也见证了创新药估值中枢的提升。2020 年，我们则有望看到创新药领域的“二次分化”。创新药≠不降价，尤其对于竞争激烈的热门靶点，在新的价格体系上获取更大销量是企业的必然选择。投资人在产品获批前看“Pipeline（品种管线）”，获批之后跟踪“Topline（销售收入）”，这便需要企业拥有综合性的能力——包括市场准入、学术推广策划、终端销售覆盖、产品组合联用，成熟的大药企则在这些方面具有相当的优势。

非药和医药消费品领域需要关注，涨幅不大的品种有望取得绝对收益。同为“政策避风港”的非药板块（如 CRO、医疗服务）整体上也在今年录得不俗的涨幅，其中未来有能力保持业绩稳定增长乃至提速的企业，其估值体系仍将维持高位甚至继续提升，业绩出现减速的公司，其估值体系则将逐步收缩。而对于具备进口替代逻辑的医疗器械板块和具备消费升级逻辑的医药消费品而言，不乏今年涨幅并不算大的品种，明年具备取得绝对收益的潜力。

外资流入带来制度红利，关注具有海外大市值对标的细分领域龙头。近几年，我国金融市场对外开放的步伐明显提速，而医药板块持续受到外资的青睐，其更是在 11 月 MSCI 纳入成分的扩充中，在纳入中盘股中位居各行业第一位。全球资产配置的视野下，一方面，A 股医药板块更充分地享受到外资流入带来的制度红利；另一方面，外资也成为 A 股医药板块边际定价最重要的引领者。外资青睐于医药行业的“核心资产”，而从增量的维度，一些在海外具有优质大市值对标的细分赛道（如 ICL、药店）龙头，将逐步走向资本市场的中央，获得外资日益提升的关注度。（关注公众号“三个皮匠”，获取最新行业报告资讯）