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独角兽的养成，是创新型企业与资本市场深度合作和互动的结果。观察新近完成上市的独角兽企业背后，无一例外都有投资机构保驾护航的身影。（原文来自皮匠网，关注“三个皮匠”微信公众号，每天分享最新行业报告）

投资机构在筛选投资标的时主要有哪些考量？哪些因素会影响他们的投资决策？他们认为具备何种特质的创新型企业会成长为独角兽？在确定投资标的后，投资机构如何衡量企业的估值？对股权比例有何设想？投资机构对于不同发展阶段的被投企业如何管理，有何建议？投资人如何决策退出方式和退出的时间节点？

作为《普华永道独角兽CEO调研》的系列报告之一，我们对多家领先的投资机构进行了调研和访谈，深入了解影响他们投资决策的逻辑和评判标准，从而为创新型企业制定融资策略提出可行性建议，帮助其实现战略愿景。

当前中国经济面临下行压力，投资机构风格更偏向谨慎和理性，“资本寒冬”、“融资难”的评论不绝于耳。投资人查理·芒格曾经说过：“宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。” 创新企业唯有沉淀下来，在寒冬里保持理性乐观，专注于打造竞争力，当春天来临之时才能厚积薄发，离成为独角兽就更近一步了。

刚刚过去的2018年注定是中国经济进程中极不平凡的一年，国内外经济形势复杂多变，经济面临下行压力，但目前来看，经济尚无“硬着陆”风险。

经历了前几年互联网金融、P2P、共享经济、O2O和新零售等风口的涌现、迭代以及暴雷后，2018年投资机构的投资节奏开始放缓，投资人出手愈加理性和谨慎；另一方面，在当前宏观背景下，部分投资机构的募资额也出现了大幅下滑，这必然也会影响

到2019年的总体投资状况。

一、“资本寒冬”来临

2018年上半年，受到严监管和去杠杆等因素的影响，流动性进一步趋紧，4月份《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式落地，资管新规对募集基金数量和金额影响明显，流入股权投资市场的资金大幅下降，募资难成为各方关注的焦点。

据清科研究中心旗下私募通统计，2018年前三季度中国股权投资市场共新募集2,098支基金，已募集完成基金规模共计5,839亿元人民币，募资总金额同比下滑57%。募资额断崖式下跌迅速传导到投资端，加之风口迭代等因素的影响，2018年前三季度中国股权投资市场共发生投资案例数量7,359起，涉及投资金额合计达到8,546亿元人民币，同比下滑6.4%。

在新技术尚未成熟及新风口尚未成型之前，投资人愈发审慎，“好钢用在刀刃上”成为投资机构的共识，优质项目依然备受资本青睐，成熟期的独角兽仍然是资本追逐热捧的对象，但很多成长型创新企业确实陷入了“融资难”的困境。

随着一系列扩大开放重大举措的推进，投资市场对中国扩大开放政策反响积极，外币投资数量和金额同比均大幅上升，去年前三季度，中国股权投资市场人民币投资超过

4,700亿元，外币投资超过3,700亿元，这也意味着人民币基金将面临越来越多的来自美元基金的竞争。

二、利好政策密集出台

2018年7月，资管新规细则出台，表明监管层在坚持严监管的同时，具体操作上有所微调和宽松，有利于修复之前市场的悲观情绪。受经济下行及国际经贸形势的影响，央行进一步释放流动性，缓解企业融资难题。多政府部门集体发声，支持民营企业发展、鼓励私募股权投资，为创投行业继续注入强心剂。

同年9月底，国务院发布《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》，深入实施创新驱动发展战略，更大力度推进“双创”，从税收、投资、金融服务及上市等方面支持创业创投，“双创”的热情持续燃烧。

习近平主席在11月出席首届中国国际进口博览会开幕式时表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。随后，证监会、财政部和上交所相继发布官方表态，标志着科创板进入全面推动阶段。

科创板聚焦高成长潜力的企业，关注企业价值的增长，对盈利和累计盈利的要求相对宽松。我们期待科创板作为现有资本市场体系的增量板块，能提高市场包容度，为科技创新企业提供全新的融资渠道。

普华永道独角兽CEO调研2018显示，科技驱动型的独角兽企业占比很高，40%的受访企业认为公司的核心竞争优势是技术和数据。技术研发是受访独角兽公司最重要的创新方式，超过六成独角兽企业研发投入占总成本比率在20%以上。

科创板的设立对于“技术为王、数据驱动”型独角兽企业而言，是重大利好，可以帮助企业获得更多资本的青睐，实现技术的产业化和商业化发展。未来哪些领军独角兽企业有望捷足先登科创板，不妨拭目以待。

鉴于科创板更加鼓励高精尖、有技术壁垒的“硬技术”，投资人也会对具有强研发实力但盈利表现稍弱的创新型企业予以重新评估。集成电路、人工智能、云计算、第五代移动通信、智能制造、新能源汽车等新经济领域无疑将受到投资人更热情地追捧。

无论市场“冷”与“热”，对于创新企业而言，只要具备“硬核”竞争力且方向正确，这仍旧是一个充满机遇的时代。