KKR发布了《2021年全球宏观趋势洞察：通过通货再膨胀创造价值》。

报告鼓励投资者在投资组合建设方面“迈出新的起点”，以期获得更多的硬资产和更多的周期性风险敞口。在后续的文章中，报告深入详细地说明了为什么对“另一种声音”宏叠加有更多的信念。

2008年，银行过度利用资产对权益的比率来助长极端超额时期。在全球金融危机爆发之前，银行杠杆率的中位数为32比1。但是，新冠出现之初的银行杠杆要健康得多。

图1 资产股本比

2020年的政策反应具有决定性意义。

图2 全球金融危机与新冠疫情对比，DM央行降息步伐加快

考虑财政刺激措施也很重要全球对这种新冠疫情的财政反应大约是全球金融危机期间提供的支持的三倍。提供的刺激类型也非常不同。当时，减税和公共投资占援助的最大份额，而这一次主要是通过现金支付，失业保险和职位保留计划以及企业贷款和赠款的形式直接支持私营部门。

中国先前债务狂潮带来的主要困扰是生产力的重大下降

图3 中国：实际国内生产总值增长，%

在这个周期中，中国几乎没有花钱来重振其经济。可以在图中看出显示了美国为改善相对于中国的金融状况不得不使用其央行资产负债表的程度。在财政方面也是如此。自新冠疫情开始以来，美国的财政支出现已接近5万亿美元，相较于新冠疫情开始后中国政府用于重燃增长的1万亿美元相形见绌。

美联储的政策和财政刺激措施会带来高通胀的风险吗?

货币供应量增长创纪录，美联储表现温和。在参加的几乎每个客户会议上，讨论都变成了通货膨胀，以及美联储及其央行同僚是否都错了的问题有所不同。

在扩张初期，通货膨胀读数通常看起来最高。当综合所有事实时，虽然不一定期望短期内名义利率会飙升至周期峰值，但确实认为通货膨胀担忧将仍然是投资者关注的焦点。这次的不同之处在于，美联储量化宽松政策达到了前所未有的水平，而且可能更重要的是扩大了利率指导。因此，尽管确实认为未来几个季度的通胀收支平衡点可能会达到周期性峰值附近，但认为实际收益率相对历史水平将保持较低水平，从而也有助于抑制名义利率。

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数据来源：《KKR：2021年全球宏观趋势洞察：通过通货再膨胀创造价值》。