疫前韩国免税销售额主要由外国人贡献 原图定位 增量一:韩国代购经济衰落导致消费回流 韩国代购经济不可持续,代购消费回流潜力高。疫情前韩国免税规模迅速增长,是全球最大的免税市场,外国人销售额规模占比非常高,其中中国游客贡献占比近 8 成。2017 年萨德事件后,中国赴韩游客数量大幅下降,但销售额仍居高不下,主要是由于代购经济的兴起,2018 年中国游客在韩国免税店销售额约达 834 亿人民币。甚至在 2020 年疫情致出境受阻后,中国人在韩国的免税销售额占比不减反增。韩国免税商以高额返点的形式吸引中国的代购商和旅行社,在做大规模的同时挫伤了运营商的盈利性。2022 年底韩国海关总署向运营商下达法令,禁止向旅行社支付与批量转售商品相关的过高佣金,据韩国免税协会,2023 年 1 月韩国免税销售额同比下滑 30%,环比下降 41%,主要系此法令影响。我们认为随着韩国代购经济的衰落,韩免价格优势逐步消退,而国内利好政策不断,此部分消费回流潜力较高。