日本建筑业就业人数自1997年以来持续减少 原图定位 建筑:快速出清提升盈利,估值周期分化显著 自 1991 年进入衰退期后,日本建筑业投资快速缩量,企业急剧恶化,行业被动实现供给侧改革,竞争格局重塑。日本建筑业投资自 1990 年见顶快速下滑,行业就业人数于 1997 年达到峰值后开始减少,企业数量随后于 2001 年见顶出清。2011 年基本完成出清,随着灾后重建、安倍刺激政策、申奥成功等影响,行业实际投资额开始触底回升,较 1990 年下降52.6%至 44.5 万亿日元,但企业数量较 2001 年减少 13 万家,从业人员较 97 年高峰减少180 万人。此后尽管投资有所回暖,但日本建筑企业数量及从业人员并未大幅增加,同时继续修复资产负债表,2019 年行业杠杆率 60.2%,较 1990 年降低 24.2pct,较 2011 年降低10.2pct,在这种供给优化后的情况下行业盈利能力实现提升,2016 年建筑业整体 ROE 和净利率较 2011 年分别提升 9.38/2.89pct 至 10.63%/3.19%。