《皮肤护理行业专题:一文读懂敷尔佳招股书贴片式专业皮肤护理领跑者-220922(24页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《皮肤护理行业专题:一文读懂敷尔佳招股书贴片式专业皮肤护理领跑者-220922(24页).pdf(24页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、贴片式专业皮肤护理领跑者2022年09月22日一文读懂敷尔佳招股书行业专题姓名:訾猛(分析师)邮箱:电话:证书编号:S0880513120002姓名:闫清徽(研究助理)邮箱:电话:证书编号:S0880121080137姓名:杨柳(分析师)邮箱:电话:证书编号:S0880521120001 诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明摘要0101公司概况:国内贴片式专业皮肤护理龙头,利润体量可观公司早期从事药品销售,2012年战略转型皮肤护理,主品牌敷尔佳借助械字号敷料带来的产品背书以及广泛布局的专业渠道,逐步沉淀品牌力
2、,2020年敷尔佳为贴片类专业皮肤护理产品市场份额第一,达21.3%。2021年公司实现营收16.5亿元,同比+4.08%,主要受疫情影响终端渠道销售;实现净利润8.06亿元,同比+24.4%,因收购北星药业内化生产、盈利能力提升。02财务比较及募资用途:营收稳健增长,盈利能力突出,未来加强研发补短板公司2021年营业收入、净利润16.50、8.06亿元同比+4%、24%,收入规模相对同业较小,但高达40%+的净利率加持下,净利润体量属同业上游。2021年公司毛利率达82%,高于其他化妆品品牌商,因经销占比高,期间费用率同业最低。未来公司将通过研发合作加强原料等基础研究实力、布局胶原蛋白领域,
3、弥补研发短板。03竞争优势:线下渠道覆盖度广,线上复购率优秀,拓展新平台、新模式公司线下经销收入占比达64%,广泛覆盖医疗、美容机构、CS、商超等多终端渠道,分类精细化管理经销商,同时盈利能力较强。线上天猫平台复购率高达37%、客户粘性好,直播新模式助力拉新;拓展京东、抖音等新平台有望放量增长。产品端公司依托早期敷料建立品牌核心心智,连带至功效护肤产品;同时把握热点功效趋势,积极推出积雪草面膜、传明酸面膜等新品。04行业概况:专业皮肤护理需求景气、敷料爆发增长,公司为敷料市场份额第一据招股书数据,2020年我国专业皮肤护理市场规模265亿,2016-2020年CAGR高达30%,受益敏感肌市场
4、教育以及医美渗透率提升。分品类看,因械字号安全有效,敷料近年来受到消费者追捧,2020年市场规模达42亿同比+55%。2020年敷尔佳为贴片类专业皮肤护理产品市场份额第一,达21.3%;其中医疗器械类敷料份额25.9%,同样排名第一。8XoWcVbWuWkZsW9YaQ8Q9PoMoOmOsQkPnNvMkPtRpN6MqRtMMYsOmMwMpNwO诚信 责任 亲和 专业 创新3请参阅附注免责声明公司概况:国内贴片式专业皮肤护理龙头,2021年净利润8亿01数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究敷尔佳为贴片式专业皮肤护理龙头,2021年净利润达8.06亿元。公司从事专业皮肤护理产品的研发、生
5、产和销售,旗下敷尔佳品牌以“专业修复、贴心呵护”为经营理念,紧跟消费者需求变化,借助械字号敷料带来的产品背书以及广泛布局的专业渠道,逐步沉淀品牌力,2020年敷尔佳为贴片类专业皮肤护理产品市场份额第一,达21.3%。受益行业需求快速扩容,公司2019年业绩实现爆发式增长,2020年疫情下线上放量带动收入稳健增长,2020年公司实现营收15.85亿元,同比+18.07%;实现净利润6.48亿元,同比-2%。2021年公司实现营收16.5亿元,同比+4.08%,主要受新冠肺炎疫情影响,部分区域终端渠道无法正常营业,销售增速有所放缓;实现净利润8.06亿元,同比+24.4%,因收购北星药业内化生产、
6、盈利能力提升。图:疫情下公司营业收入稳健增长图:公司2021年净利润达8.06亿、内化生产盈利提升3.73 13.42 15.85 16.50 259.44%18.07%4.08%0%50%100%150%200%250%300%0501920202021营业收入(亿元)yoy2.00 6.61 6.48 8.06 231.20%-2.00%24.38%-50%0%50%100%150%200%250%024680202021净利润(亿元)yoy 诚信 责任 亲和 专业 创新4请参阅附注免责声明发展历程:药品销售起家,战略转型成就专业皮肤护理龙头01
7、数据来源:招股说明书,公司官网,国泰君安证券研究企业前身黑龙江省华信药业有限公司成立完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发,提交了“敷尔佳”商标注册申请哈三联取得医用透明质酸钠修复贴的产品注册证。华信药业负责产品的独家销售、推广以及品牌的运营。华信药业将皮肤护理产品业务转由敷尔佳承继华信药业停止经营敷尔佳有限通过同一控制企业合并方式收购敷特佳100%股权哈三联以北星药业100%股权换购敷尔佳5%的股权。620021取得“敷尔佳”商标注册证书2015早期从事药品销售,2012年战略转型皮肤护理。敷尔佳前身黑龙江省华信药业成立于1996年,主要经营粉针注射剂
8、的处方药品批发,2012年公司依据市场趋势将皮肤护理调整为未来的业务方向。外包生产企业进行产品注册生产,华信药业负责营销销售,于2014年完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发,并于2015年取得“敷尔佳”商标注册证。独家合作哈三联,销售其敷料产品。2016年哈三联开始涉足医疗器械研发、生产和销售,2016年9月起,华信药业与哈三联进行合作,哈三联负责产品的独家生产,华信药业负责产品的独家销售、推广及品牌运营维护等。2017年,华信药业将皮肤护理产品业务转由敷尔佳承继,随后2018年华信药业停止经营。产业链整合,实现旗下产品自产自销。2021年1月,敷尔佳合并敷特佳;2021年2月,换股收购哈三联
9、子公司北星药业100%股权(北星药业为敷尔佳独家化妆品和医疗器械生产商)。至此敷尔佳通过内化生产和销售体系,实现了从产到销的完整产业链。图:敷尔佳发展历程 诚信 责任 亲和 专业 创新5请参阅附注免责声明股权结构:实控人持股94%,股权高度集中01敷尔佳股权结构高度集中,实控人张立国持股94%。公司实控人张立国持股94%;二股东哈三联持股5%,为2021年2月以北星药业100%股权换购所得;此外公司于2020年12月以增资方式为12名员工提供股权激励,副总孙娜、副总郝庆祝、总助潘宇、董秘沈晓溪等高管持有股份。敷尔佳93.81%5%0.69%敷特佳100%北星药业100%0.08%0.097%0
10、.097%0.13%0.14%0.14%0.12%0.097%0.09%0.07%0.06%张立国哈三联王鑫磊潘宇孙娜闫天午王巍郝庆祝肖丽朱洪波邓百娇韩金平沈晓溪许小明数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究图:敷尔佳股权集中(发行前)诚信 责任 亲和 专业 创新6请参阅附注免责声明高管构成:多名高管出身药企,具备丰富的专业皮肤护理行业经验01数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究表:敷尔佳多名高管出身药企公司多名高管出身药企,专业资源丰富。董事长张总药剂师出身,曾供职哈药集团、黑龙江省中医药开发有限公司,2017年任敷尔佳董事长。副总郝庆祝、总助潘宇分别曾任公司销售总监、生产技术总监,分管销售
11、端、生产端。姓名在公司任职出生年份简历张立国董事长;总经理1964本科学历,执业药师,高级工程师。1986-1989,任黑龙江省干部疗养院药剂师;1989-1992历任哈药集团制药五厂生产调度、车间技术主任;1992-1996,任黑龙江省中医药开发有限公司部门经理;2017年至今,任敷尔佳董事长、总经理;2019年至今,任敷特佳执行董事兼总经理;2021年至今,任北星药业执行董事。赵庆福董事1963大专学历,具备深圳证券交易所董事会秘书资格和独立董事资格。1999年10月至今,任哈尔滨三联药业股份有限公司董事、副总经理兼董事会秘书,2018年1月至今,任哈尔滨三联药业股份有限公司全资子公司哈尔
12、滨裕实投资有限公司执行董事;2021年3月至今,任公司董事。孙娜董事;副总经理1979本科学历。2014-2020年,曾任哈尔滨松松文化发展总经理、哈尔滨招商嘉天房地产开发总经理助理、黑龙江省娜妃文化传媒监事任哈尔滨招商嘉天房地产开发副总经理=黑龙江碧海置业副总经理;2020年10月至今,任公司副总经理;2021年3月至今,任公司董事。郝庆祝副总经理1975本科学历。2000-2004,任哈尔滨圣泰制药驻山西办总经理;2004-2016年5月,任黑龙江省华信药业销售经理;2016年-2018,从事护肤品销售工作;2018年2月至2020年10月,任公司销售总监;2020年10月至今,任公司副总
13、经理。潘宇助理总经理;子公司北星药业总经理1981大专学历。2003-2009,任哈尔滨广慈药业研究所研发项目负责人;20092011年,任黑龙江珍宝岛药业实验室主任;2011-2014,任哈药集团三精制药国际贸易注册专员;2018年8月至今,历任公司生产技术总监、助理总经理;2021年3月至今,任北星药业总经理。沈晓溪董事会秘书1984本科学历。2004-2020,历任哈三联销售部职员、董事长助理(兼投资证券运营中心总监、证券事务代表及全资子公司哈尔滨裕实投资有限公司总经理)等职位;2020年10月至今,任公司董事会秘书。诚信 责任 亲和 专业 创新7请参阅附注免责声明品类结构:敷料化妆品双
14、轮驱动,械字号产品毛利率达84%02数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究敷料及化妆品并驾齐驱,近年来化妆品业务放量明显。敷尔佳依靠大单品械字号“白膜”起家,成为贴式敷料的市场教育者,近年来发力功效化妆品产品线拓展,积雪草、虾青素创传明酸面膜等销售较好,化妆品业务增量贡献明显。受疫情影响部分终端渠道销售,2021年医疗器械(敷料)、化妆品类营收9、7亿元,同比+5%,+2%,占比56%、44%,医疗器械(敷料)毛利率高达84%,化妆品类毛利率达79%。图:2021年敷料、化妆品收入占比56%、44%图:医疗器械类毛利率高于化妆品类达173%1%5%1027%70%2%0246810120246
15、80202021医疗器械类营收(亿元)化妆品类营收(亿元)医疗器械类yoy化妆品类yoy79%80%79%84%72%71%74%79%60%65%70%75%80%85%90%20021医疗器械类毛利率化妆品类毛利率 诚信 责任 亲和 专业 创新8请参阅附注免责声明产品矩阵:产品种类丰富,产品线持续拓展02由单一械字号敷料贴拓展多剂型、功效产品线,产品矩阵丰富。敷尔佳以械字号敷料贴起家持续进行品类及功效拓展,医疗器械类覆盖敷料贴、次抛修复液、修复喷雾产品,化妆品类覆盖贴膜、喷雾、凝胶、水乳、精华等多种剂型,以及修护、舒缓、保湿等多种功效,成分方面也
16、从单一透明质酸拓展到胶原蛋白、积雪草、虾青素等多活性成分。至2022H1共开发医疗器械类产品4种,化妆品类产品45种。图:敷尔佳产品矩阵丰富,医疗器械类、化妆品类并驾齐驱数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究医疗器械类(4种)化妆品类(45种)敷料喷雾贴膜类喷雾医用透明质酸钠修复贴医用透明质酸钠修复液(次抛)医用透明质酸钠修复液(喷雾)积雪草舒缓修护贴胶原蛋白水光修护贴2021年收入9.28亿,占比56.25%2021年收入7.22亿,占比43.75%虾青素传明酸修护贴植萃醒肤修护贴透明质酸钠修护贴胶原蛋白多效修护贴透明质酸钠修护膜敷尔佳透明质酸钠修护膜润颜滋养面膜凝胶冻干粉水乳精华 诚信 责
17、任 亲和 专业 创新9请参阅附注免责声明销售模式:线下经销为主,线上直营迅速放量02数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究线下经销为主占比64%,线上直营迅速放量。公司设立之初深耕线下经销渠道,早期通过经销商快速打通营销网络及经销渠道,2021年线下经销渠道实现营收10.5亿元,受疫情影响部分终端渠道销售,同比-6.4%,占比64%。基于线下渠道沉淀的市场口碑以及灵活的新媒体营销手段,公司近年来大力发展线上拓展,2021年线上直营营收5.2亿元,同比+31%,占比31.4%;线上经销、代销收入4496、3403万元,合计占比4.8%。毛利率方面,2021年公司线上直销、线上经销、线上代销、线下
18、经销毛利率86.89%、90.53%、78.04%、79.27%,其中线上代销高于直销因医疗器械占比较高。图:2021年线上渠道营业收入增速30%+图:线上直销、代销具有更高的毛利率87%91%79%60%70%80%90%100%20021线上直销线上代销线上经销线下经销600%49%30%214%9%-6%-200%0%200%400%600%800%0.05.010.015.020.020021线上:直销线上:代销线上:经销线下:经销线上yoy线下yoy(亿元)诚信 责任 亲和 专业 创新10请参阅附注免责声明渠道结构:线下华东、东北占比较高,
19、线上直营天猫占比90%+02数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究线下华东、东北收入占比较高。线下区域结构方面,敷尔佳在消费基础较好的华东以及大本营东北收入较高,2021年收入占线下整体比例分别达到20%、12%;线下终端方面,敷尔佳覆盖了医疗机构、美容机构、连锁零售药店、化妆品专营店及大型商超等多个零售终端,拥有较高的可及性。线上天猫主导、营收占比90%+。公司线上直营的快速增长主要由天猫拉动,近年来天猫官旗收入占线上直营比例超90%。2018-2021敷尔佳天猫官旗客户数达4、183、278、285万人快速放量,其中新客占比100%、99%、85%、76%。图:线下渠道华东、东北收入占比2
20、0%、12%图:线上直营中天猫占比超90%0%20%40%60%80%100%20021抖音考拉海购微信小程序小红书京东天猫01234华东东北华中华南西南华北西北20021(亿元)诚信 责任 亲和 专业 创新11请参阅附注免责声明行业:专业皮肤护理需求景气,敷料产品增长更快03专业皮肤护理产品应用于敏感肌及医美术后修复,需求高景气,敷料产品受追捧。专业皮肤护理产品主要指针对皮肤状态不稳定,如皮肤屏障受损、持续发痘、过敏以及光电项目、水光针术后等情况使用的产品。据沙利文数据,2020年专业皮肤护理市场规模265亿,2016-2020年CAGR高达30%
21、,超过护肤行业整体15%的增速,高增长主要受益敏感肌市场教育以及医美渗透率提升。细分品类方面,因械字号背书产品的安全性和有效性,敷料近年来受到消费者追捧,2020年市场规模达42亿,同比+55%高于妆字号产品。数据来源:招股说明书,公司官网,国泰君安证券研究图:2020专业皮肤护理规模265亿,4年CAGR30%图:按注册类别分,医疗器械类敷料增长较快00.10.20.30.40.502004006002016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E专业皮肤护理产品中国皮肤护理产品专业皮肤护理产品增长率中国皮肤护理产品增长率(十亿)00.51
22、1.5202004006008001000专业皮肤护理-功能性护肤品专业皮肤护理-医疗器械类敷料医疗器械类敷料增长率功能性护肤品增长率(亿元)诚信 责任 亲和 专业 创新12请参阅附注免责声明行业:贴式产品爆发式增长,敷尔佳为龙头享受细分赛道红利03数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究敷尔佳卡位需求高涨的贴片类专业皮肤护理行业,作为龙头享受细分赛道红利。按产品形态,专业皮肤护理产品可分成贴片式和非贴片式,其中贴片类增速更快;贴片类可进一步细分为敷料贴(医疗器械)、贴膜类(功能性护肤品)。2020年贴片式专业皮肤护理市场规模达66亿元,同比+28%;其中敷料、贴膜类分别为33亿,同比+43%、
23、17%。敷尔佳为贴片类专业皮肤护理行业龙头,据沙利文,2020年敷尔佳为贴片类专业皮肤护理产品市场份额第一,达21.3%;其中医疗器械类敷料份额25.9%,市场排名第一;化妆品类产品占比 16.6%,市场排名第二。图:按产品形态分,贴片比非贴片类增长更快图:贴片类中敷料贴类呈爆发式增长00.511.52050100150敷料贴类贴、膜类敷料贴类增长率贴、膜类增长率(亿元)00.10.20.30.40.502004006008001000贴片类非贴片类贴片类增长率非贴片类增长率(亿元)诚信 责任 亲和 专业 创新13请参阅附注免责声明竞争优势1:线下覆盖多终端,渠道分类精细化管理03数据来源:公
24、司招股书,国泰君安证券研究线下广泛覆盖医疗、美容机构、CS、商超等多终端渠道,分类精细化管理经销商。公司线下终端渠道覆盖全面,捕捉各类消费群体。应对线下分散的经销商结构,公司建立了完善的分级管理机制,深入触达医疗机构、美容机构等专业终端;通过专业渠道经销商合作,拓展化妆品专营店、大型商超等实体销售渠道;官方微信公众号分销联盟系统平台进一步对接小B、下沉销售渠道。针对不同渠道特性分类管理,提升运营效率。表:公司采用多渠道多场景捕捉不同消费群体图:线下前五大经销商占比仅7.7%结构分散主要场景运营模式产品特征人群画像大型商超KA渠道,营业面积及客流量大,皮肤护理产品通常为其中一个分区皮肤护理产品价
25、格通常较低,多为大众化品牌皮肤护理产品购买意向不充分,通常不是专为选购皮肤护理产品日化专营店CS渠道,专门从事皮肤护理产品销售的零售商,汇集皮肤护理产品、香水、日化用品多种品类,综合性强通常包含多种皮肤护理产品品牌,价格一般较低非品牌导向型消费者,多为随机选购大型百货商场专柜彩妆产品和中高端皮肤护理产品牌最核心的销售渠道,提供体验式服务及品牌宣传、产品展示等功能品牌有强大的消费者号召力和盈利能力,价格通常较高品牌导向型消费者,消费能力一般较强美容机构在美容院进行销售的皮肤护理产品多为专业型产品,流通渠道较窄产品价值透明度不高,常捆绑其他业务销售该场景下选购产品多受专业人士意见影响医疗机构在公立
26、及私立医疗机构中提供医疗器械类产品均为医疗器械类产品,相较一般皮肤护理产品安全性及治疗作用更强通常是有特定治疗需求的用户药店在药店开设医疗器械专区,仅医疗器械类产品有资质进入该专区均为医疗器械类产品,相较一般皮肤护理产品安全性及治疗作用更强通常是有特定治疗需求或对产品安全性要求较高的用户92.33%3.44%1.71%1.03%0.76%0.73%7.67%其他黑龙江伽禾侬经贸有限公司北京京东弘健健康有限公司无锡和诚鑫商贸有限公司福建腾辉贸易有限公司杭州珂恩商贸有限公司 诚信 责任 亲和 专业 创新14请参阅附注免责声明竞争优势2:线下经销为基本盘,盈利能力强03数据来源:公司招股书,国泰君安
27、证券研究公司线下经销为基本盘,盈利能力较强,可抵御线上流量成本上行对费用端的影响。经销模式的单价较低,均价在41元/盒,但毛利率仍有79%,费用端由于经销商自行承担营销及推广费用,盈利能力较强。线上直营公司自主承担营销及推广费用、获客成本等,其中2021年线上平台推广费率达27%,且进入壁垒较低、竞争激烈导致盈利稳定性不及经销渠道。项目(单位:万元)20021宣传推广费23570321662223581平台推广服务费16460平台服务费及佣金9173平台推广费-89127877287形象宣传推广费-3新媒体
28、营销060111211299展会费9217967289人员薪酬费用81615办公费91288438926运输仓储费5492907172207差旅交通费53787189股份支付费用-7613-销售费用合计2,13711,54126,54426,419平台推广服务费/线上收入10.06%18.85%21.55%27.54%公司销售费用率5.72%8.60%16.75%16.01%表:线上渠道仅平台推广费率高达27%+渠道元/盒20021线上直销均价98.6986.5670.4467.59毛利率90.29%86.76%85.12%86.89%线上代销均价-
29、69.4682.92毛利率92.18%90.53%线上经销均价36.839.3340.1739.04毛利率75.35%77.21%75.16%78.04%线下经销均价37.141.6441.4841.24毛利率77.57%74.74%73.49%79.27%合计均价37.9745.5946.1747.68毛利率77.88%76.97%76.47%81.95%表:线下经销供货价格低,毛利率与直销相差8.85pct 诚信 责任 亲和 专业 创新15请参阅附注免责声明数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究。注:复购率为2021年1-8月数据。线上天猫平台复购率高、客户粘性好,直播新模式助力拉新;拓展
30、京东、抖音等新平台有望放量增长。2019-2021年敷尔佳天猫官旗新客快速起量助力渠道高增,同时新客平均交易金额及天猫官旗复购率逐年提升,体现了较好的客户粘性和产品连带。公司加强直播新业态布局,在天猫、小红书、抖音等平台通过与头部KOL合作带货,同时在天猫、抖音、京东、小红书等平台建立了自有直播间,助力新客获取。此外多平台布局态势良好,2021年1-8月京东、抖音、小红书营收2122、921、425万元,21年1-8月复购率为24.80%、20.14%、21.78%,未来有望成为公司线上销售增长突破点。图:天猫官旗复购率较高、直播助力拉新竞争优势3:线上复购率优秀,拓展新平台、新模式03图:新
31、平台复购率可观0%5%10%15%20%25%30%050002500京东抖音小红书2021年直销金额(万元)复购率201920202021天猫官旗复购率32.17%33.83%36.64%客户总数(万人)182.76277.59285.28新客户数(万人)181.77236.99217.38新客平均交易金额(万人)130.98148.05173.47直播间客户数(万人)7.5540.5646.22直播新客数对天猫新客数贡献度4.15%16.84%18.56%直播新客对天猫销售额贡献度4.68%20.05%18.09%诚信 责任 亲和 专业 创新16请参阅附注免责声明竞争
32、优势4:械字号建立专业形象,连带功效护肤新品放量03数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究公司依托早期敷料建立品牌核心心智,连带至功效护肤产品;同时把握热点功效趋势,积极推出新品,营收贡献明显。械字号公司早期起家时主打“白膜”医用透明质酸钠修复贴,以解决术后修复和肌肤问题为主要切入点,产品以安全维稳为核心、叠加械字号的安全、功效性背书,迅速积累了一批忠实用户群体。随后公司紧抓消费者需求,积极拓展化妆品新品类。妆字号产品中,面膜类细分功效齐全、依靠敷料贴连带较为强势,胶原蛋白、虾青素、积雪草面膜2021收入占比均超10%,占比逐年提升,陆续带来营收新增量。表:功能性面膜增量明显,拉动营收品类产品
33、(万元)201820192020 2021收入占比收入占比收入占比收入占比医疗器械类医用透明质酸钠修复贴(白膜)26,830 71.84%64,27847.88%59,77237.71%65,166 39.50%医用透明质酸钠修复贴(黑膜)6,49917.40%26,31819.60%26,35216.63%26,176 15.87%医用透明质酸钠修复液2540.68%1,2030.90%1,9071.20%1,4500.88%小计33,583 89.92%91,79968.38%88,03155.54%92,792 56.25%面膜(含涂抹式)敷尔佳胶原蛋白水光修护贴740.20%17,84
34、713.29%21,24813.41%15,615 9.47%敷尔佳虾青素传明酸修护贴8,8346.58%16,19910.22%16,045 9.73%敷尔佳积雪草舒缓修护贴5180.39%14,3019.02%20,411 12.37%敷尔佳透明质酸钠修护膜2420.18%1,4540.92%3,5302.14%敷尔佳透明质酸钠修护膜(黑膜)83.985901,4160.86%敷尔佳透明质酸钠修护贴(白膜)3,0328.12%5,2963.95%3,4092.15%2,7191.65%敷尔佳透明质酸钠修护贴(黑膜)5561.49%1,6871.26%9730.61%6060.37%敷尔佳胶
35、原蛋白多效修护贴640.17%1,8781.40%9450.60%1,1030.67%小计3,7269.98%36,38727.04%59,11836.93%61,445 37.25%水、精华及乳液敷尔佳透明质酸钠水光精华液3610.27%7210.46%5620.34%敷尔佳虾青素传明酸精华液1,5411.15%1,8501.17%8630.52%敷尔佳花季色泽修护精纯液100.03%5010.37%4550.29%1420.09%敷尔佳虾青素神经酰胺修护乳3930.29%1,8851.19%2060.12%敷尔佳积雪草舒缓修护乳液8740.53%敷尔佳积雪草舒缓修护水7250.44%敷尔佳
36、积雪草舒缓修护洁颜泡泡5090.31%小计100.03%2,7962.08%4,9113.10%3,8812.35%冻干粉敷尔佳肤质肤色修护冻干粉+肤质肤色修护液170.04%2,1901.63%2,5171.59%1,3570.82%凝胶敷尔佳海绵骨针祛痘凝露8690.55%7860.48%敷尔佳水杨酸果酸焕肤面膜1,6771.06%1,9731.20%小计2,5461.61%2,7591.67%喷雾敷尔佳胶原蛋白水光修护喷雾4360.32%6070.38%4570.28%其他产品130.04%7220.54%1,3620.86%2,2751.38%合计37,349 100%134,247
37、100%158,502 100%164,966100%诚信 责任 亲和 专业 创新17请参阅附注免责声明数据来源:wind,招股说明书,国泰君安证券研究图:2021年敷尔佳营收16亿增长稳健图:2021年敷尔佳净利润达8亿体量可观从规模看,公司2021年营业收入、净利润16.50、8.06亿元,收入规模相对同业较小,但高达40%+的净利率加持下,净利润体量属同业上游。从成长性看,2019年公司营收、净利润同比+259%、231%,受益行业需求爆发快速成长;2020年受疫情影响线下渠道,线上带动公司收入稳健增长,同比+18%,但渠道结构变化及股权激励等使得净利润同比-2%;2021年疫情影响部分
38、区域终端销售,营收同比+4%,因收购北星药业内化生产、优化费用等盈利能力提升,净利润同比+24%。同业比较:营收稳健增长,净利润体量可观04-020021敷尔佳创尔生物华熙生物珀莱雅贝泰妮敷尔佳 yoy创尔生物yoy 华熙生物 yoy珀莱雅 yoy贝泰妮 yoy(亿元)-021敷尔佳创尔生物华熙生物珀莱雅贝泰妮敷尔佳 yoy创尔生物yoy 华熙生物 yoy珀莱雅 yoy贝泰妮 yoy(亿元)诚信 责任 亲和 专业 创新18请参阅附注免责声明数据来源:wind,招股说明书,国泰君安证券研究图:敷尔佳净利率维持
39、49%为同业最高图:综合毛利率与同行业可比公司基本持平从盈利能力看,公司毛利率稳定在75%以上,2021年82%为同业最高;低费用率下净利率达40%+高于同业。2018-2021公司毛利率分别为78%、77%、76%和 82%,毛利率维持较高水平。2020年及之前略低于功效护肤赛道的贝泰妮、华熙生物、创尔生物,与其线下经销为主渠道结构以及生产端外包有关,高于大众化妆品赛道的珀莱雅;2021年公司收购北星药业后主要采用自主生产模式获得主营业务产品,享有生产环节利润同时成本下降优势得以较好体现,毛利率以82%高于同业。2018-2021公司净利率分别为53%、49%、41%和49%,为同业最高,主
40、因经销模式占比较高带来显著低于同业的期间费用率,特别是销售费用率仅16%。同业比较:2021年毛利率、净利率均达同业最高040%10%20%30%40%50%60%20021敷尔佳贝泰妮创尔生物华熙生物珀莱雅50%60%70%80%90%20021敷尔佳贝泰妮创尔生物华熙生物珀莱雅 诚信 责任 亲和 专业 创新19请参阅附注免责声明数据来源:wind,招股说明书,国泰君安证券研究图:敷尔佳管理费用率低于行业平均水平图:敷尔佳销售费用率低于行业平均水平图:敷尔佳研发费用率低于行业平均水平1)销售费用率方面:2021年公司销售费率16.01%,远低于行业
41、平均水平,主要因公司以线下经销为主(占比65%以上),市场推广主要由线下经销商承担,公司仅承担线下展会宣传、技术支持、官方品牌背书支持和管理培训协助等职能,获客成本较小,同时公司优化销售费用投放结构、提高营销销率,2021年销售费用率同比下降。2)管理费用率方面:2021年为2.53%同业低于同业,因公司采取轻资产模式运营,经营管理团队精简,且同期营业收入随线下经销渠道完善及线上渠道拓展快速增长,2020年公司因股权激励支付费用,管理费用率提升。3)研发费用率方面:2021年公司研发投入528万元,研发费率0.32%,低于同业,未来公司有望加强研发合作,支撑产品研发和业务发展。同业比较:销售、
42、管理费用率低于同业,研发投入偏低040%20%40%60%20021敷尔佳贝泰妮创尔生物华熙生物珀莱雅0%5%10%15%20021敷尔佳贝泰妮创尔生物华熙生物珀莱雅0%5%10%20021敷尔佳贝泰妮创尔生物华熙生物珀莱雅 诚信 责任 亲和 专业 创新20请参阅附注免责声明数据来源:wind,招股说明书,国泰君安证券研究图:敷尔佳应收账款周转天数显著低同业图:敷尔佳存货周转天数显著低于同业从营运能力看,敷尔佳存货、应收账款周转天数均低于同业。2020年公司应收账款1179.3万,应收账款周转天数为1.38远低于同业,因公司采用
43、先款后货的模式,同时线上销售结算周期较短。存货周转天数低于同业,因公司采用以销定采的模式,存货规模基于市场需求确定。因2021年2月末收购北星药业,完成产业链的垂直整合,存货相应增加,公司2021年存货周转天数上升至104天。同业比较:应收账款及存货周转天数低于同业,运营效率较高0402040608020021敷尔佳贝泰妮创尔生物华熙生物珀莱雅(天)0020021敷尔佳贝泰妮创尔生物华熙生物珀莱雅(天)诚信 责任 亲和 专业 创新21请参阅附注免责声明未来:加强活性原料、胶原蛋白原料及终端产品布局05数据来源:招股说明书,国泰君
44、安证券研究项目名称所处阶段研发内容与目标类医疗器械开发工艺研发研究重组型人源化胶原蛋白材料对皮肤创面的修复效果,结合无菌制剂技术,开发一款类医疗器械产品。敷尔佳防晒产品开发工艺研发针对日常通勤人群及长时间户外活动人群的防晒需求,开发一款肤感清爽不油腻,成分温和的防晒产品。美容饮品开发 配方及工艺研发结合市场对免疫健康产品需求的不断提高,搭配其他可食用原料,开发具有改善皮肤状态等功能的产品。修护面膜类产品开发设计开发及工艺研发针对经常熬夜人群、敏感肌人群以及皮肤屏障受损人群的需求,开发具有保湿、滋养、修护皮肤屏障的产品。修护水乳类产品开发工艺研发针对敏感肌人群的需求,开发一系列以维生素为主要成分
45、的舒缓修护产品。表:公司储备胶原、植提相关技术,加强护肤类自主研发储备技术名称具体内容重组胶原蛋白交联技术以 BDDE(丁二醇缩水甘油醚)为交联剂进行胶原蛋白的交联反应研究,并对交联产物进行理化性质研究、生物学安全性评价、细胞实验,动物实验验证其安全性、有效性。重组胶原蛋白填充剂生产技术重组胶原蛋白填充剂批量生产工艺研究,包装可行性、包材相容性研究、产品稳定性及有效期研究。植物活性成分提取技术通过工艺优化植物富含活性成分的部位,控制总体活性成分含量或将1-2 中活性成分设为指标并限定其在有效部位的含量。表:公司通过研发合作加强活性原料布局通过研发合作加强原料等基础研究布局。公司早期采取轻资产运
46、营模式,委托北星药业进行产品生产,2021年完成对北星药业的收购整合,完成研发及生产内化。未来公司将加深产学研合作,加强新原料和新技术的研究,如与中国科学院昆明植物研究所、上海聚源智创生物、深圳萱嘉生物科技等合作,开展植物提取、胶原蛋白原料、以及超分子技术渗透等研究。同时公司储备了重组胶原蛋白交联等技术,深耕美护领域终端产品。合作方项目内容深圳萱嘉(超分子材料研发)皮肤护理超分子VC-烟酰胺抗氧化和美白白池花籽油抗氧化、保湿、修护、改善皮肤粗糙度超分子包裹(VC-烟酰胺+AA2G)美白、抗氧化超分子包裹艾地苯抗氧化、抗衰老超分子苦参碱杏仁酸止痒去屑、消除异味、剥脱角质、溶解油脂、抗炎抑菌超分子
47、包裹葡萄籽油紧致、美白、保湿、改善皮肤粗糙度维A醇/维A醛抗衰、紧致淡纹、修护头发防脱/头皮修护左旋肉碱牛磺酸、左旋肉碱牛磺酸包裹肉蔻酰五肽-4、左旋肉碱牛磺酸溶剂提取侧柏加强皮层细胞活性、抗炎、抗氧化四川大学、江山聚源基于重组胶原蛋白的注射填充剂项目的研究开发中国科学院昆明植物研究所植物提取物的舒缓、修复功效、抗衰老、美白等功效研发上海聚源智创生物重组人源纤连蛋白及重组人源弹性蛋白的设计、构建表达、性能测试及发酵提取工艺开发 诚信 责任 亲和 专业 创新22请参阅附注免责声明本次公司募资主要用于三大项目建设:1)生产基地建设项目:前期积累生产技术和生产经验的基础上,提升产品技术含量和生产制造
48、水平,解决产能瓶颈。2)研发及质量检测中心建设项目:全面升级研发体系,推进功能性护肤品和医用胶原蛋白敷料的研发,加强对产品质量检测,丰富公司产品结构,优化产业布局。3)品牌营销推广项目:采用数字化、多元化营销方式,增加与消费者的互动性,调动消费者深层次的感知与体验,增强公司品牌影响力,突显产品优势。该项目中主要支出为推广费。数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究推广方式主要内容投入金额(万元)营销工具站内推广投放包括直通车、钻展、品销宝、一站式智投、超级推荐等费用9,500.00直播佣金网红直播合作坑位费及佣金15,000.00天猫费用站内成交手续费、拉新费用、官方工具手续费16,500.00
49、物流费用运输物流费10,000.00平台推广小计51,000.00KOL推广与网红博主等合作费11,500.00明星代言明星为公司产品代言费5,750.00平台信息流平台信息引流费3,450.00其他投入其他如影视综艺等广告植入费2,300.00品牌营销小计23,000.00合计74,000.00募资用途:扩充产能、研发品控升级、加强渠道及营销推广06项目名称项目投资额(万元)生产基地建设项目65,550.89研发及质量检测中心建设项目5,698.53品牌营销推广项目88,552.61补充流动资金30,000.00合计189,802.03表:推广预算中效果广告为主表:公司积极布局产能与品牌建设
50、 诚信 责任 亲和 专业 创新23本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可
51、靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收
52、益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在
53、决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。免责声明