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1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl
2、ish summary)1.天铁股份:恰逢其时的国内锂产业一体化新秀天铁股份:恰逢其时的国内锂产业一体化新秀 天铁股份是一家专业从事轨道工程橡胶制品、建筑减隔震产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司在 2018 年收购昌吉利后进入锂加工行业,在 2022 年公司继续向上游探索,收购西藏中鑫 21.74%股权,为公司开辟了新的业绩增长点。我们认为公司在底部进入锂加工行业,在锂价启动时对行业已经有了深入的认识。又在国内锂资源开发的浪潮中占据了富有特色的一方资源,可以与昌吉利的提锂能力实现有机结合。在国家对锂资源重视程度不断加深,各地锂资源开发政策不断加速的背景下,公司的锂行业布局恰逢其时。2.应
3、天时,国内锂资源开发正当时应天时,国内锂资源开发正当时 2021 年以来,新能源汽车需求的快速增长,叠加中国新能源汽车产业的弯道超车,中国成为了全球的电动车产业链核心。但是,与新能源汽车产业链条中庞大的中下游产业相比,中国在锂资源环节的控制力较弱,在 IEA的报告中,锂资源环节中国的占比不到 20%。国内锂盐冶炼能力虽强,但在原料环节高度依赖澳大利亚、智利、阿根廷等国家的锂精矿、碳酸锂进口。在新冠疫情和贸易冲突的国际环境下,这对于我国的新能源汽车产业供应链安全是严峻的挑战。3.择地利,班戈错盐湖具备快速开发条件择地利,班戈错盐湖具备快速开发条件 在 2021 年后,随着锂价的升高和新冠疫情、贸
4、易冲突等事件的影响。国内资源的成本劣势逐渐减弱,而自控资源带来的供应链安全的价值提升。因此,国内锂资源项目的开发开始加速。在这个过程中,以锂云母、锂辉石为代表的固态矿,由于开发环境较好,建设周期短等有利因素,产能释放较快。但是从储量和成本角度出发,我们认为长期看国内锂资源供应,还是需要大力开发低成本、储量大的盐湖资源。4.聚人和,匹配昌吉利形成一体化竞争优势聚人和,匹配昌吉利形成一体化竞争优势 收购西藏中鑫 22%股权,参与到班戈错盐湖的经营中来是公司匹配昌吉利锂盐加工项目的重要一环。我们认为结合班戈错盐湖的自然条件和昌吉利的技术优势,可以形成一体化的竞争优势。5.定增补充流动资金,实控人全额
5、认购凸显信心定增补充流动资金,实控人全额认购凸显信心 2022 年 6 月,公司公告拟募集不超过 25.53 亿元用于补充流动资金。2022 年 9 月,公司更新募集方案,计划发行不超过 3.21 亿股,发行价格为 7.92 元/股,募集不超过 25.41 亿元。我们认为在公司进入锂资源一体化行业的关键节点,实控人全额现金认购增发股权,一方面为公司后续的战略部署提供了资金支持,提高了抗风险能力;另一方面也充分表明了实控人对于天铁股份未来发展的强烈信心。6.风险提示风险提示 班戈错盐湖开发进度低于预期。Table_Title 研究报告 Research Report 12 Oct 2022 天铁
6、股份天铁股份 Zhejiang Tiantie Industry(300587 CH)天铁股份:恰逢其时的国内锂产业一体化新秀 Tiantie Group:the Timely New Domestic Lithium Industry Integration 刘威刘威 Wei Liu 甘嘉尧甘嘉尧 Jiayao Gan 孙维容孙维容 Weirong Sun 12 Oct 2022 2 Table_header1 天铁股份天铁股份(300587 CH)1.天铁股份:恰逢其时的国内锂产业一体化新秀天铁股份:恰逢其时的国内锂产业一体化新秀 天铁股份是一家专业从事轨道工程橡胶制品、建筑减隔震产品研发
7、、生产和销售的高新技术企业。公司在 2018 年收购昌吉利后进入锂加工行业,在 2022 年公司继续向上游探索,收购西藏中鑫 21.74%股权,为公司开辟了新的业绩增长点。我们认为公司在底部进入锂加工行业,在锂价启动时对行业已经有了深入的认识。又在国内锂资源开发的浪潮中占据了富有特色的一方资源,可以与昌吉利的提锂能力实现有机结合。在国家对锂资源重视程度不断加深,各地锂资源开发政策不断加速的背景下,公司的锂行业布局恰逢其时。2.应天时,国内锂资源开发正当时应天时,国内锂资源开发正当时 2.1 供应链安全,国内锂资源开发具有必要性供应链安全,国内锂资源开发具有必要性 2021 年以来,新能源汽车需
8、求的快速增长,叠加中国新能源汽车产业的弯道超车,中国成为了全球的电动车产业链核心。在锂盐冶炼、正极材料制备、电池生产、整车制造环节,中国在全球市场均占据主导地位。根据国际能源署 2022 年全球电动汽车电池供应链报告,中国生产了全球约 75%的锂离子电池,在正极环节产能占比70%,并且拥有超过 50%的锂冶炼能力。新能源汽车产业也成为了房地产行业之外,中国重要的经济支柱产业,对于稳定经济发展具有重要作用。图表图表1 电动车产业链中中国扮演了关键角色电动车产业链中中国扮演了关键角色 资料来源:IEA2022 年全球电动汽车电池供应链报告,海通国际 但是,与新能源汽车产业链条中庞大的中下游产业相比
9、,中国在锂资源环节的控制力较弱,在 IEA 的报告中,锂资源环节中国的占比不到 20%。国内锂盐冶炼能力虽强,但在原料环节高度依赖澳大利亚、智利、阿根廷等国家的锂精矿、碳酸锂进口。在新冠疫情和贸易冲突的国际环境下,这对于我国的新能源汽车产业供应链安全是严峻的挑战。OW9UqU9UaVnYnNrRpN7N8Q8OpNpPtRoMjMoPnNlOpOtQ8OrRuNvPtOpPMYnRqN 12 Oct 2022 3 Table_header1 天铁股份天铁股份(300587 CH)图表图表2 智利对中国碳酸锂出口量不断攀升智利对中国碳酸锂出口量不断攀升 资料来源:智利海关,海通国际 图表图表3
10、2022 年澳洲年澳洲黑德兰港锂精矿发货量黑德兰港锂精矿发货量高增高增(吨)(吨)资料来源:澳大利亚黑德兰港港口王总,海通国际 2.2 时不我待,高锂价催促国内锂项目尽快上马时不我待,高锂价催促国内锂项目尽快上马 同时,锂价的大幅增长,也使得中下游感受到了实打实的成本压力。2020 年 9 月以来,工业级碳酸锂从 3.43 万元/吨上涨至 49.45 万元/吨,涨幅 1342%;电池级碳酸锂从 4.0 万元/吨上涨至 51.05 万元/吨,涨幅 1176%;电池级氢氧化锂从 4.7 万元/吨上涨至 49.95 万元/吨,涨幅 963%。作为原料,锂辉石精矿进口价格从 390 美元/吨上涨至 5
11、590 美元/吨,涨幅 1333%。在高锂价为代表的原材料成本压力下,动力电池、新能源汽车一反往年的降价传统,在 2022 年出现了集体涨价。图表图表4 2020 年年 12 月后,锂价大幅上扬月后,锂价大幅上扬 资料来源:亚洲金属网,海通国际 为了稳定原材料价格,2022 年以来,工信部已就电池原料价格召开了两次产业链座谈会。会上针对当前新能源汽车供应链遇到的挑战,提出了多项要求。其中,对于锂产业发展总结为十二个字,“多开发、稳进口、减量化、促回收”。“多开发”,作为治本的方法,在四个方针中位居首位。我们认为也可以看出国家希望加快国内锂资源开发的态度。在企业方面,高锂价的背景下,开发锂资源则
12、具有显著的盈利前景。我们认为目前的高锂价背后,锂精矿等原材料的价格居高不下是主要原因。如果企业可以掌控上游锂资源,自建锂盐冶炼工厂进行加工销售,其成本还是可控的。因此,在 2021 年锂价上涨后,产业对锂资源的资本开支强度不断加大,国内外的优质锂资源迎来并购浪和开发潮。0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000000025000Jan-17Nov-17Sep-18Jul-19May-20Mar-21Jan-22对中国出口锂总量(吨,左轴)中国占出口总量比例(%,右轴)0200004000060000800001000001月 2月 3月 4月 5月 6
13、月 7月 8月 9月 10月11月12月2002200400050006000003000004000005000006000002018/12018/6 2018/11 2019/42019/92020/22020/7 2020/12 2021/5 2021/10 2022/32022/8工业级碳酸锂(元/吨,左轴)电池级碳酸锂(元/吨,左轴)电池级氢氧化锂(元/吨,左轴)锂辉石精矿(美元/吨,右轴)12 Oct 2022 4 Table_header1 天铁股份天铁股份(300587 CH)图表图表5 矿价上涨后,矿冶一体化
14、企业利润维持高位矿价上涨后,矿冶一体化企业利润维持高位 资料来源:亚洲金属网,海通国际 我们认为,在缺乏国内自有的锂资源的情况下,国内企业无法控制锂精矿等关键原材料价格,在上下游价格博弈中处于被动状态,不利于稳定原材料价格。因此,出于新能源汽车供应链安全和稳定原材料价格的考虑,国内的锂资源开发具备必要性和紧迫性。3.择地利,班戈错盐湖具备快速开发条件择地利,班戈错盐湖具备快速开发条件 3.1 中国具有足量的锂资源储备,长期看盐湖产量增长中国具有足量的锂资源储备,长期看盐湖产量增长 在动力电池正极材料所需的关键元素中,锂元素在中国的储量是可观的。中国拥有盐湖、锂辉石、锂云母等多种锂资源类型,分布
15、在青海、西藏、四川、江西、新疆等地,在湖南、云南也有在开发的锂资源项目。我们认为从资源储备的角度,中国的锂资源是可以满足国内长期的锂需求的。但是国内资源从自然禀赋上看,品位、杂质含量、开发条件相较于海外优质项目均有劣势,这导致了国内锂资源生产成本偏高,产品品质偏差,这是前期国内锂资源开发进度偏慢的原因。在 2021 年后,随着锂价的升高和新冠疫情、贸易冲突等事件的影响。国内资源的成本劣势逐渐减弱,而自控资源带来的供应链安全的价值提升。因此,国内锂资源项目的开发开始加速。在这个过程中,以锂云母、锂辉石为代表的固态矿,由于开发环境较好,建设周期短等有利因素,产能释放较快。但是从储量和成本角度出发,
16、我们认为长期看国内锂资源供应,还是需要大力开发低成本、储量大的盐湖资源。3.2 藏区盐湖开发的挑战和机遇藏区盐湖开发的挑战和机遇 本轮国内的盐湖开发浪潮启动于青海。由于青海盐湖海拔相对较低,且有成熟的提钾、提锂产业,化工原料等基础设施相对完备,盐湖资源勘探也比较全面,因此,优质项目早早被瓜分。而早前年间,原卤提锂技术尚未成熟,西藏盐湖由于藏区环保政策的约束,对于外来添加的酸、碱要求严格,因此因地制宜的采用了太阳池摊晒法的工艺。虽然太阳池工艺环保、且成本很低,但是生产上受到天气因素制约,而且在西藏也很难再建大规模的摊晒池,因此过去西藏盐湖在开发工艺选择上存在困难。00300
17、0004000005000006000002022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/4矿企利润(元/吨,左轴)冶炼企业利润(元/吨,左轴)电池级碳酸锂(元/吨)12 Oct 2022 5 Table_header1 天铁股份天铁股份(300587 CH)同样因为藏区环保要求的高标准,我们认为自治区政府在进行相关的项目审批时,对于生态环境保护,企业开发资质以及长期的运营过程中排放等要求也是相当严格的。这样的高标准、严要求也使得西藏盐湖开发的前期准备中,采矿证、环评成为了重要的关口。而在项目建设环节
18、,藏区盐湖需要面对高寒、高海拔带来的冬季施工困难。而且西藏盐湖所处的地理位置各异,如果当地的淡水、交通、电力等基础设施条件较差,也将会对项目开发造成挑战。总结下来,我们认为早前藏区盐湖开发遇到的挑战主要是以下方面:1、高环保要求带来的工艺挑战和审批难度;2、高寒高海拔带来的建设困难;3、偏远地区带来的基建缺失。有挑战,但也有机遇。近年来,随着原卤提锂等提锂工艺的成熟,西藏的盐湖开发进入了新的时期。与青海盐湖相比,西藏盐湖的优势在于锂浓度高,镁等杂质的含量低。我们认为这使得西藏盐湖相当适合采用原卤提锂的工艺。结合青海近年来的生产实践,我们认为吸附法和膜法的工艺组合在西藏具有较好的工业化运营前景。
19、可以应对西藏难以进行大规模摊晒、气候条件复杂和高环保要求的工艺挑战。在审批方面,我们认为西藏重视环保的政策基调不会变化,企业在西藏进行矿业开发,做好环保、步步合规才是最快的选择。但是在锂资源大开发的背景下,早日实现藏区盐湖的开发,对于中国锂资源自给率的提升和为项目当地提供经济发展动力的作用明显。我们认为在满足环保等条件的前提下,西藏的盐湖提锂项目审批速度也有望加快。而在建设方面,依托蓝晓科技、久吾高科等提锂技术提供商的进步,目前在低海拔地区完成设备组装,到项目现场采用模块化安装的方式,可以节约相当长的建设安装时间。我们认为在手续齐备,项目土地已完成场地平整的情况下,只需要一年以内的时间即可完成
20、提锂设备的安装调试。这也为藏区盐湖的开发提供的便利。3.3 班戈错盐湖有望得到快速开发班戈错盐湖有望得到快速开发 在国内锂资源开发加速的大环境下,聚焦到西藏盐湖项目中,我们认为天铁股份参股的班戈错盐湖具备快速开发的条件。3.3.1 项目基本信息项目基本信息 班戈错盐湖位于西藏自治区那曲地区班戈县,矿区面积为 162.4613 平方公里,分为班戈错一湖、二湖和三湖。该盐湖资源尚未进行规模开发利用,锂资源尚未开采。该湖采矿权由西藏中鑫 100%持有。2022 年 4 月,天铁股份公告以 5 亿元收购西藏中鑫 21.74%股权,通过西藏中鑫获得班戈错盐湖部分权益。目前西藏中鑫正积极完成地质勘查工作并
21、完成储量核实报告,经评审备案、取得环评批复相关配套许可并完成矿山补充建设后,公司预计 2023 年 10 月 31 日达到锂矿开发状态。12 Oct 2022 6 Table_header1 天铁股份天铁股份(300587 CH)图表图表6 班戈错盐湖股权穿透图班戈错盐湖股权穿透图 资料来源:wind,海通国际 3.3.2 资源禀赋佳,已获得采矿权证资源禀赋佳,已获得采矿权证 由于项目的储量详勘报告暂未公布,目前只有对班戈错盐湖湖表水中含锂资源的勘探数据。根据公司公告,矿区面积为 162.4613 平方公里;采矿权范围内 LiCl 资源储量 6452 吨(332 为 5429 吨,333 为
22、1023 吨),LiCl 平均品位为 251.82mg/L。我们认为,由于班戈错盐湖是浅藏卤水,其地下蕴藏的锂资源储量将会显著高于湖表卤水。西藏中鑫已就年开采量 100 万吨水菱镁采矿权事项合法取得必要的开采许可、项目审批、环保审批。在采矿证中,主矿种为水菱镁矿,副矿种为锂、钾、硼、芒硝。我们认为获得采矿权证是公司项目开发的一大优势,这使得项目开发进度可以加快。在技术工艺方面,目前西藏中鑫与蓝晓科技、久吾高科分别签署了中试服务协议。2022 年 7 月,蓝晓科技公告将在班戈错盐湖现场进行中试,公司预计中试项目周期约为 2 个月。在双方确认中试结果达到西藏中鑫要求的情况下,双方可以扩展至 1万吨
23、/年盐湖提取氯化锂项目合作。2022 年 9 月,久吾高科公告将采用“吸附耦合膜法原卤提锂技术”在班戈错盐湖进行中试。中试部分规模暂定年产氯化锂产量 600-2000 吨,周期按 2 个月计。在项目技术成果达到西藏中鑫要求,且商务方案获得双方认可的前提下,双方将合作开展万吨级氯化锂项目。考虑到项目匹配天铁子公司昌吉利的锂盐加工产能,结合公司与蓝晓科技、久吾高科签署的合作协议,我们认为项目一期产能规划将有望按照 2 万吨氯化锂进行建设。如果一期项目进展顺利,我们认为后续项目还有增产的空间。3.3.3 靠近淡水,可以依托当地电力网络靠近淡水,可以依托当地电力网络 班戈错盐湖坐落于西藏自治区那曲地区
24、班戈县,地理位置坐标为东经 893235,北纬 314445。如前所述,西藏盐湖开发中,如果缺乏淡水资源、远离重要公路铁路、缺少电力网络支持将会对项目建设带来诸多挑战。而班戈错盐湖在以上自然条件和基础设施中具有优势。12 Oct 2022 7 Table_header1 天铁股份天铁股份(300587 CH)首先,公司采用的原卤提锂工艺对淡水资源需求量较大,而在班戈错盐湖北侧约30 公里处为扎加藏布。扎加藏布是西藏自治区最大的内流河,也是色林错水系中水量最大的河流。对于满足项目所需的淡水资源可以提供一定的保障。在项目交通运输方面,项目南侧为 317 国道,经由 317 国道向东约 300 公里
25、可达青藏铁路那曲站,随后可由青藏铁路运输出自治区。我们认为项目可以充分利用国道和青藏铁路,交通条件便利。图表图表7 班戈错盐湖项目地理位置班戈错盐湖项目地理位置 资料来源:百度地图,海通国际 图表图表8 班戈错盐湖周边实景位置班戈错盐湖周边实景位置 资料来源:公司公告,海通国际 最后是电力条件,由于公司采用的提锂工艺需要使用双极膜制备酸碱,其间对电力要求较大。班戈错盐湖周边基础设施配套较好,当地政府部门对项目也十分支持。我们认为项目具备较好的电力基础条件,无需自建电厂。综上,我们认为班戈错盐湖自然资源禀赋优秀,既拥有藏区盐湖镁锂比低,杂质含量少的优势,又具备快速开发所需的道路、淡水、电力等基础
26、设施条件。在审批方面,班戈错盐湖已经具备采矿权证,等待后续储量详勘报告公布后,公司即可着手申报开发方案,进行环评审查。我们认为班戈错盐湖有望得到快速开发。根据公司公告,项目有望在 23 年 10 月 31 日达到锂矿开发状态。4.聚人和,匹配昌吉利形成一体化竞争优势聚人和,匹配昌吉利形成一体化竞争优势 收购西藏中鑫 22%股权,参与到班戈错盐湖的经营中来是公司匹配昌吉利锂盐加工项目的重要一环。我们认为结合班戈错盐湖的自然条件和昌吉利的技术优势,可以形成一体化的竞争优势。4.1 昌吉利技术领先,庐江项目开启发展新时期昌吉利技术领先,庐江项目开启发展新时期 公司在 2018 年 9 月以 2.8
27、亿元收购了蒋国群先生及蒋洁女士持有的江苏昌吉利新能源科技有限公司合计 60%的股权;2021 年 4 月,公司再次公告,以人民币 2.32 亿元收购蒋国群先生及蒋洁女士持有的昌吉利剩余 40%的股权,此次收购完成后,昌吉利成为天铁股份全资子公司。江苏昌吉利新能源科技有限公司,成立于 1998 年,属国家高新技术企业,主要聚焦于烷基锂、无水氯化锂、氯代烷等产品的研发、生产与销售。成立二十余年来,昌吉利在锂化物研发和制造领域夯下了坚实的技术基础,并积累了丰富的行业经验,形成了深厚的核心技术人员储备等,在新能源和精细化工领域有很深的护城河。从 12 Oct 2022 8 Table_header1
28、天铁股份天铁股份(300587 CH)2019 年至 2021 年,昌吉利营业收入由 0.7 亿元增长为 3.08 亿元,复合增长率达109.76%;归母净利润由 0.43 亿元增长为 0.81 亿元,复合增长率达 37.25%,业务规模持续扩张,营收与归母净利润持续上涨。图表图表9 昌吉利收入昌吉利收入/利润与天铁股份收入利润与天铁股份收入/利润比值利润比值 资料来源:Wind,海通国际 图表图表10 昌吉利氯化锂产品昌吉利氯化锂产品 资料来源:天铁股份官网,海通国际 在天铁股份收购昌吉利后,昌吉利的产能扩张计划也提上日程。2019 年年底,昌吉利完成了 1 万吨无水氯化锂产能扩张的验收。2
29、021 年 7 月,公司公告将在安徽合肥庐江建设 5 万吨锂盐、3800 吨烷基锂系列及其配套产品项目。项目总投资约 10 亿元,建成后将形成年产无水氯化锂 30000 吨、电池级碳酸锂 10000 吨、电池级氢氧化锂 10000 吨、氯代正丁烷 10000 吨、氯代仲丁烷 2000 吨、正丁基锂 2600 吨、仲丁基锂 400 吨、甲基锂 400 吨、硅醚烷基锂 400 吨、高效耐热改性树脂 8000 吨生产能力。4.2 包销班戈错氯化锂产品,补齐原材料短板包销班戈错氯化锂产品,补齐原材料短板 在昌吉利锂产品的成本构成中,材料成本的占比较高。2021 年,公司基础化学材料产品成本中,材料产品
30、的占比高达 78.6%,2020 年该数据更是高达 88.4%。考虑到昌吉利未来庐江工厂 5 万吨扩产规划,快速增长的产销规模将会对公司的原材料成本控制能力提出更高的挑战。图表图表11 2020-2021 年天铁股份基础化学材料成本构成年天铁股份基础化学材料成本构成 行业分类行业分类 项目项目 2021 年年 2020 年年 金 额(百 万金 额(百 万元)元)占比占比 金 额(百 万金 额(百 万元)元)占比占比 基础化学材料基础化学材料 材料成本 102.69 78.6%91.76 88.4%基础化学材料基础化学材料 人工成本 4.44 3.4%2.76 2.7%基础化学材料基础化学材料
31、其他成本 23.51 18.0%9.24 8.9%基础化学材料基础化学材料 合计 130.64 100%103.76 100%资料来源:天铁股份 2021 年年报,海通国际 也是在这样的背景下,公司完成了在班戈错盐湖的布局。2022 年 5 月,昌吉利与西藏中鑫签署战略合作协议。双方将建立基于锂矿产品供应方面的战略合作伙伴关系,双方约定西藏中鑫未来拥有并控制的锂矿产品按照公允的市场价格和公允的交易条件优先供应于昌吉利,以满足昌吉利生产需求。我们认为昌吉利和西藏中鑫的合作是对上下游双赢的选择。12 Oct 2022 9 Table_header1 天铁股份天铁股份(300587 CH)首先是在供
32、应链管理方面,西藏中鑫以公允价格对昌吉利进行销售,一方面保障了西藏中鑫的稳定盈利能力,另一方面也使得昌吉利拥有充足的原料支持。在高锂价的背景下,无论是资源环节还是加工环节都拥有超出中枢的盈利能力,尽快投放产能,拥有稳定放量能力是对双方来说利润最大化的选择。其二是在产品匹配度方面,由于西藏高标准的环保要求,在班戈错盐湖将产品深加工成工业级或电池级产品是需要承担一定的环保风险的。因此,以较低品位的氯化锂产品运输出西藏,在低海拔地区的锂盐加工厂进行深加工是更为稳妥的选择。而昌吉利正是国内生产电池级氯化锂的龙头企业,吃进低品位氯化锂也符合昌吉利的原料需求。最后是在股权合作方面,天铁股份持有西藏中鑫约
33、21.74%股权,而西藏中鑫大股东贾立新先生则持有天铁股份约 1.08%股权。双方的交叉持股使得上下游大股东利益可以得到平衡,以共同做大蛋糕为首要目标。4.3 氯化锂产品有望延伸金属锂新战场氯化锂产品有望延伸金属锂新战场 我们认为昌吉利的氯化锂产能有望使得公司在下一代电池材料的竞争中占据先发优势。随着三元材料动力电池向半固态电池、全固态电池方向发展,金属锂在电池中扮演的角色将愈发关键。在固态电池的负极材料选择中,金属锂负极拥有相当于商业化石墨负极 10 倍的理论比容量、更低的密度和最低的电化学电位,是负极材料中性能最优的选择之一。同时,金属锂也被广泛应用于目前的正、负极补锂当中,我们认为其需求
34、市场正在逐步打开。而目前制备金属锂的工艺还是以电解氯化锂为主流。我们认为未来昌吉利的氯化锂产能不仅可以为生产碳酸锂做准备,也可以向金属锂市场延伸。5.定增补充流动资金,实控人全额认购凸显信心定增补充流动资金,实控人全额认购凸显信心 2022 年 6 月,公司公告拟募集不超过 25.53 亿元用于补充流动资金。2022 年 9月,公司更新募集方案,计划发行不超过 3.21 亿股,发行价格为 7.92 元/股,募集不超过 25.41 亿元。值得注意的是,本次发行的发行对象为公司控股股东、实控人之一王美雨女士,且为全额现金认购。发行完成后,公司控股股东、实际控制人王美雨、许吉锭、许孔斌及其一致行动人
35、合计持有公司股份数量将增加至 5.94 亿股,占发行完成后公司总股本的比例为 42.51%。我们认为在公司进入锂资源一体化行业的关键节点,实控人全额现金认购增发股权,一方面为公司后续的战略部署提供了资金支持,提高了抗风险能力;另一方面也充分表明了实控人对于天铁股份未来发展的强烈信心。6.风险提示风险提示 班戈错盐湖开发进度低于预期。12 Oct 2022 10 Table_header2 天铁股份天铁股份(300587 CH)APPENDIX 1 Summary 1.Tiantie Group:the timely new domestic lithium industry integrati
36、on Tiantie CO.,Ltd.is a high-tech enterprise specializing in the research,development,production and sales of rubber products for track engineering and seismic isolation products for buildings.The company entered the lithium processing industry after the acquisition of Changjili in 2018.In 2022,the
37、company continued to explore upstream and acquired 21.74%equity of Xizang Zhongxin,which opened up a new growth point for the companys performance.We believe that the company entered the lithium processing industry at the bottom and had an in-depth understanding of the industry when the lithium pric
38、e started.In the tide of domestic lithium resources development occupies a characteristic party resources,can be combined with Changjili lithium capacity to achieve organic.Under the background of deepening national attention to lithium resources and accelerating local lithium resources development
39、policies,the companys lithium industry layout is at the right time.2.The development of domestic lithium resources is at the right time We believe that in the absence of domestic lithium resources,domestic enterprises cannot control the price of lithium concentrate and other key raw materials,and ar
40、e in a passive state in the upstream and downstream price game,which is not conducive to stabilizing the price of raw materials.Therefore,for the safety of the supply chain of new energy vehicles and the stability of raw material prices,the development of lithium resources in China has the necessity
41、 and urgency.3.By choosing the right geographical location,Bangor Co Salt Lake has the conditions for rapid development We believe that Bangecuo Salt Lake has excellent natural resource endowment.It not only has the advantages of low magnesium to lithium ratio and low impurity content in Tibetan sal
42、t lake,but also has the infrastructure conditions of roads,fresh water and electricity required for rapid development.In terms of approval,Bangecuo Salt Lake has already obtained the mining right certificate.After the subsequent detailed reserve survey report is published,the company can start to de
43、clare the development plan and conduct the environmental assessment review.We believe that Bangecuo Salt Lake is expected to be developed rapidly.According to the companys announcement,the project is expected to reach the state of lithium ore development on October 31,23.4.Gather people and match Ch
44、angjili to form integrated competitive advantages The acquisition of 22%equity of Xizang Zhongxin and participation in the operation of Bangor Co Salt Lake is an important part of the companys matching Changjili lithium salt processing project.We believe that combining the natural conditions of Bang
45、ecuo Salt Lake and the technological advantages of Changjili can form an integrated competitive advantage.5.Private placement replenishment of working capital,the actual controller full subscription highlights confidence We believe that at the key point of the companys entry into the lithium resourc
46、e integration industry,the actual controller subscribed for the additional equity issue in full cash,which on the one hand provided financial support for the companys subsequent strategic deployment and improved the ability to resist risks.On the other hand,it also fully shows the real controllers s
47、trong confidence in the future development of Tiantie Group.6.Risk tips The development of Bangecuo Salt Lake has fallen short of expectations.11 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL),Haitong Securities India Private Limited(HSIPL),Haitong Int
48、ernational Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securi
49、ties India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective
50、 jurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我,刘威,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,Wei Liu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views abo
51、ut any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial
52、interest in the security or securities of the subject companies discussed.我,甘嘉尧,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,Jiayao Gan,certify that(i)the views expressed in this research report accurately re
53、flect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my h
54、ousehold)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.我,孙维容,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,Weirong Sun,certify that(i)the views expressed in this r
55、esearch report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that
56、 I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言,以下是有关该等关系的披露事项(以下披露不能保证及时无遗漏,如需了解及时全面信息,请发邮件至ERD-D)HTI and some of i
57、ts affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the followin
58、g disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).评级定义评级定义(从(从2020年年7月月1日开始执行)日开始执行):海通国际(以下简称“HTI”)采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司:优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息,投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下,分析师的评级和研究都不能作为投资建
59、议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况(比如投资者的现有持仓)以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级 优于大市优于大市,未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上,基准定义如下 中性中性,未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市,未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上,基准定义如下 各地股票基准指数:日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国概念股 MSCI China.Ratings De
60、finitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong In
61、ternational Research contains more complete information concerning the analysts 评级分布评级分布Rating Distribution 12 views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or r
62、elied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return
63、 of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating fall
64、s into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP
65、500;for all other China-concept stocks MSCI China.截至截至2022年年9月月30日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通国际股票研究覆盖率 89.4%9.2%1.4%投资银行客户*5.5%6.8%4.5%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入,中性和卖出分别对应我们当前优于大市,中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义(直至此前的评级系统定义(
66、直至2020年年6月月30日):日):买入,未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上,基准定义如下 中性,未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出,未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上,基准定义如下 各地股票基准指数:日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中国概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Sep
67、 30,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.4%9.2%1.4%IB clients*5.5%6.8%4.5%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.Fo
68、r purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 month
69、s is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribu
70、tion rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan
71、TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通国际非评级研究:海通国际非评级研究:海通国际发布计量、筛选或短篇报告,并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名,或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值,而仅供参考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports
72、which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖:海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖
73、及评级。海通证券(600837.CH),海通国际于上海的母公司,也会于中国发布中国A股的研究报告。但是,海通国际使用与海通证券不同的评级系统,所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。13 Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;6008
74、37 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the sam
75、e A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股(Q100)指数指数:海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程,并结合对海通证券 A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage
76、at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.MSCI ESG评级免责声明条款:评级免责声明条款:尽管海通国际的信息供货商(包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其联属公司(ESG方)
77、从其认为可靠的来源获取信息(信息),ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性,准确性和/或完整性,并明确表示不作出任何明示或默示的担保,包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用,不得以任何形式复制或重新传播,并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外,信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任,也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿(包括利润损失)承担任何责任。MSCI ESG Disclaimer:Although H
78、aitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/or completeness,of a
79、ny data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component
80、 of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,o
81、r any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪义利(盟浪义利(FIN-ESG)数据通免责声明条款:)数据通免责声明条款:在使用盟浪义利(FIN-ESG)数据之前,请务必仔细阅读本条款并同意本声明:第一条 义利(FIN-ESG)数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司(以下简称“本公司”)基于合法取得的公开信息
82、评估而成,本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考,并不构成对任何个人或机构投资建议,也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户,收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断,盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明,本数据(如财务业绩数据等)仅代表过往表现,过往的业绩表现不作为日后回报的预
83、测。第三条 本数据版权归本公司所有,本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权,任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的,不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等,否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的,由用户承担相应的赔偿责任,盟浪不承担责任。第四条 如本免责声明未约定,而盟浪网站平台载明的其他协议内容(如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务(含认证)协议盟浪网隐私政策等)有约定的,则按其他协议的约定执行;若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的,则以本免责声明约
84、定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s ass
85、essment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasing,selling or
86、 holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your ow
87、n independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless
88、expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written pe
89、rmission of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,perform
90、ance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not co
91、ntained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is a
92、ny difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免责声明:重要免责声明:非印度证券的研究报告非印度证券的研究报告:本报告由海通国际证券集团有限公司(“HTISGL”)的全资附属公司海通国际研究有限公司(“HTIRL”)发行,该公司是根据香港证券及期货条例(第571章)持有第4类受规管活动(就证券提供意见)的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”)的协助下发行,HTIJK
93、K是由日本关东财务局监管为投资顾问。14 印度证券的研究报告:印度证券的研究报告:本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)监管的Haitong Securities India Private Limited(“HTSIPL”)所发行,包括制作及发布涵盖BSE Limited(“BSE”)和National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)上市公司(统称为印度交易所)的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司(“H
94、TISG”)的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌,经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源,但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司(“HTISG”)的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期,如有更改,恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容,本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区,本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品
95、以投资者本国货币以外的币种进行计价,则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易,包括设计金融衍生工具的,有产生重大风险的可能性,因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况,如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问,以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失,HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外,HTISG及我们的关联公司、高级
96、管理人员、董事和雇员,均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站 ,查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息:非美国分析师披露信息:本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格,并且不受美国FINRA有关
97、与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to
98、 carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto F
99、inance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produ
100、ces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 De
101、cember 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in
102、this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their accurac
103、y,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and
104、this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an i
105、nvestors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear
106、in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,
107、financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this resea
108、rch report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report
109、.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions tha
110、t are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further inform
111、ation on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA
112、 and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分发和地区通知:分发和地区通知:除非下文另有规定,否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项:香港投资者的通知事项:海通国际
113、证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告,HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动(从事证券交易)的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例(香港法例第571章)(以下简称“SFO”)所界定的要约邀请,证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项:美国投资者的通知事项:本研究报告由HTIRL,HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL,HSIPL,HTIJK
114、K以及任何非HTISG美国联营公司,均未在美国注册,因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者(“Major U.S.Institutional Investor”)和机构投 15 资者(”U.S.Institutional Investors”)。在向美国机构投资者分发研究报告时,Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”)将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者,希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关
115、金融工具买卖的交易,只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,电话(212)351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission(“SEC”)注册的经纪商,也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”)的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告,也不负责其中包含的分析。在任何情况下,收到本研究报告的任何美国投资者,不得直接与分析师直接联系,也不得通过HSIPL,HTIRL或
116、HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL,HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格,因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流,公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具(包括ADR)可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册,或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响,可能对
117、该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 联系人电话:(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction
118、in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Ty
119、pe 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This
120、 research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising fr
121、om,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding
122、 the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange A
123、ct of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments base
124、d on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exch
125、ange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst
126、 directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not b
127、e subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain ri
128、sks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to tho
129、se in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value o
130、f or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中华人民共和国的通知事项:中华人民共和国的通知事项:在中华人民共和国(下称“中国”,就本报告目的而言,不包括香港特别行
131、政区、澳门特别行政区和台湾)只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规,该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定,在取得中国政府所有的批准或许可之前,任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项:加拿大投资者的通知事项:在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证
132、券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”)予以实施,该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)的规定得到国际交易商豁免(“International Dealer Exemption”)的交易商,位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大,该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说
133、明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点,任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时,每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者(“Accredited Investor”),或者在适用情况下National Instrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者(“Permitted Investor”)。新
134、加坡投资者的通知事项:新加坡投资者的通知事项:本研究报告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)公司注册编号201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法(第110章)(“FAA”)定义的豁免财务顾问,可(a)提供关于证券,集体投资计划的部分,交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议(b)发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法(第289章)第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题,本研究报告
135、的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系:16 Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 电话:(65)6536 1920 日本投资者的通知事项:日本投资者的通知事项:本研究报告由海通国际证券有限公司所发布,旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构(根据日本金融机构和交易法(“FIEL”)第61(1)条,第17-11(1)条的执行及相关条款)。英国及欧盟投资者的通知事项:英国及欧盟投资者的通知事项:
136、本报告由从事投资顾问的Haitong International Securities Company Limited所发布,本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International Securities Company Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项:澳大利亚投资者的通知事项:Haitong Internatio
137、nal Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会(以下简称“ASIC”)公司(废除及过度性)文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究,该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取:www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法
138、律法规规定的管制,该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项:印度投资者的通知事项:本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)监管的Haitong Securities India Private Limited(“HTSIPL”)所发布,包括制作及发布涵盖BSE Limited(“BSE”)和National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(统称为印度交易所)研究报告。本项研究仅供收件人使用,未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分
139、发。版权所有:海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production
140、 and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial inte
141、rest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to
142、 be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian secu
143、rities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This rese
144、arch report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,th
145、e information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in
146、section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singa
147、pore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over
148、-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the S
149、ecurities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,
150、Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as define
151、d in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons
152、 having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments sh
153、ould not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been pu
154、blished previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC
155、Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Clas
156、s Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory
157、requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered 17 Stock Broker,Merchant Banker and
158、 Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be
159、 reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/ Table_RecommendationChart Recommendation Chart Source:Company data Bloomberg,HTI estimates 我们的目标价15.62元基于公司2022年22倍PE,转增后对应9.24元 风险:在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。