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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 山东药玻山东药玻(600529)(600529)医药生物医药生物 Table_Date 发布时间:发布时间:2022-10-16 Table_Invest 买入买入 上次评级:买入 Table_Market 股票数据 2022/10/14 6 个月目标价(元)-收盘价(元)30.07 12 个月股价区间(元)19.1644.72 总市值(百万元)17,890.68 总股本(百万股)595 A 股(百万股)595 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)18 Table_PicQ
2、uote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益 6%13%1%相对收益 13%26%25%Table_Report 相关报告 山东药玻(600529):营业收入稳步增长,模制瓶正进入发展快车道-20220901 Table_Author 证券分析师:濮阳证券分析师:濮阳 执业证书编号:S0550522070002 证券分析师:陶昕媛证券分析师:陶昕媛 执业证书编号:S0550522100002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 龙头规模效应显著,龙头规模效应显著,享受产品升级红利享受
3、产品升级红利-山东药玻深度报告山东药玻深度报告 报报告摘要:告摘要:Table_Summary 公司为国内药用玻璃行业龙头。公司为国内药用玻璃行业龙头。公司生产各种药用玻璃制品,目前是全球最为主要的药用玻璃包装制品和丁基胶塞系列产品的生产商,为国内医用玻璃行业龙头。公司控股股东为山东省沂源县财政局,原股权无偿划归方案终止,公司管理层维持稳定,经营战略得以延续。公司2021 年实现营业收入 38.75 亿元,同比增长 13.08%;实现归属母公司股东的净利润 5.91 亿元,同比增长 4.72%。药用玻璃行业市场扩张已成必然,产品迭代推动市场发展。药用玻璃行业市场扩张已成必然,产品迭代推动市场发
4、展。从医药市场上来看,老龄化的不断加剧以及城镇化的不断提高导致医药市场发展前景广阔,下游市场需求旺盛必将带来医药包装行业规模的扩张。药用玻璃市场规模呈现震荡上升的趋势,从 2012 年的 174.9 亿元增长到2020 年的 234 亿元,复合增长率 3.7%。模制瓶市场公司一家独大,管制瓶则竞争相对激烈。随着注射剂一致性评价的推进,药用玻璃将向中硼硅升级,带来整个行业的产品迭代。新冠疫苗带动了预灌封的需求,预灌封在生物、医美行业也得到了充分的利用,预灌封的需求有望得到快速提升。“规模效益规模效益+高替代成本高替代成本”构筑企业护城河构筑企业护城河。公司营收规模上市公司领先,凭借着其规模较大,
5、公司对下游具有一定的议价能力。此外,对于药企而言,更换药包材转换成本过大。公司作为模制瓶市占率最高且国内唯一一家拥有中硼硅模制瓶大规模量产技术的厂家,将享受市场产品升级所带来的红利。与此同时,公司积极提高管制瓶拉管技术,有望突破瓶颈,提高中硼硅玻璃管毛利率。公司同时积极布局预灌封市场,至2024 年将新增 5.6 亿支预灌封产能。维持公司维持公司“买入”评级。“买入”评级。国内药玻市场在关联审批、集采制度及一致性评价政策共同作用下将走向集中,叠加药玻向中硼硅升级的市场特性,公司凭借其在模制瓶领域的规模及技术优势以及在预灌封上的提前布局,我们预计公司 2022/2023/2024 年营收分别为
6、42.8/50.2/59.3 亿元,归母净利润分别为 6.6 亿元/7.9 亿元/9.9 亿元,对应 PE 分别为 27/23/18倍。风险提示:风险提示:疫情导致下游需求受影响;疫情导致下游需求受影响;业绩预测和估值判断不达预期业绩预测和估值判断不达预期。Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,427 3,875 4,279 5,024 5,931(+/-)%14.53%13.08%10.43%17.41%18.04%归属母公司归属母公司净利润净利润 564 591 660 787 992
7、(+/-)%23.06%4.72%11.72%19.12%26.05%每股收益(元)每股收益(元)0.95 0.99 1.11 1.32 1.67 市盈率市盈率 52.79 44.34 27.09 22.74 18.04 市净率市净率 7.01 5.59 3.47 3.11 2.72 净资产收益率净资产收益率(%)13.26%12.66%12.82%13.66%15.08%股息收益率股息收益率(%)1.00%1.00%1.00%1.00%1.00%总股本总股本(百万股百万股)595 595 595 595 595-60%-40%-20%0%20%40%60%2021/102022/12022/
8、42022/72022/10山东药玻沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 目目 录录 1.公司简介:医药包装行业龙头企业公司简介:医药包装行业龙头企业.4 2.药用玻璃行业:市场持续扩张,产品迭代推动市场发展药用玻璃行业:市场持续扩张,产品迭代推动市场发展.7 2.1.医药行业发展将带动药用玻璃行业发展.7 2.2.公司为模制瓶行业龙头,管制瓶市场竞争较为激烈.9 2.3.一致性评价释放中硼硅玻璃需求.11 2.4.预灌封注射器迎来发展机遇.17 2.5.公司成长势头稳定,盈利能力强劲.19 3.公司介绍:公司介绍:
9、“规模效益规模效益+高替代成本高替代成本”构筑企业护城河构筑企业护城河.21 3.1.公司各项业务协同发展.21 3.2.规模效应及高替代成本构成公司护城河.23 3.2.1.规模效应显著.23 3.2.2.药企高替代成本造成公司业务稳定性.24 3.3.原材料价格仍居高位,毛利率有望边际改善.25 4.盈利预测和投资建议:给予买入评级盈利预测和投资建议:给予买入评级.27 4.1.盈利预测.27 4.2.投资建议:维持买入评级.28 5.风险提示风险提示.28 图表目录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程.4 图图 2:公司产品分类:公司产品分类.5 图图 3:公司股权结构:公司股
10、权结构.6 图图 4:公司:公司 2012-2022H1 营收及同比营收及同比.6 图图 5:公司:公司 2012-2022H1 归母净利润及同比归母净利润及同比.6 图图 6:公司:公司 2021 各主营业务营收占比各主营业务营收占比.7 图图 7:公司:公司 2012-2022H1 毛利率、净利率变化毛利率、净利率变化.7 图图 8:全国:全国 65 周岁以上居民人数及占比周岁以上居民人数及占比.7 图图 9:医药制造业规模以上工业增加值累计同比:医药制造业规模以上工业增加值累计同比.7 图图 10:2021 年国内医药包装行业细分占比年国内医药包装行业细分占比.8 图图 10:2012-
11、2020 年药用玻璃市场规模年药用玻璃市场规模.9 图图 11:模制瓶制作设备图:模制瓶制作设备图.10 图图 12:管制瓶制作设备图:管制瓶制作设备图.10 图图 13:模制瓶制作流程:模制瓶制作流程.10 图图 14:管制瓶制作流程:管制瓶制作流程.10 图图 15:药用玻璃材料分类:药用玻璃材料分类.12 图图 16:2018-2021 一致性评价申请及通过情况一致性评价申请及通过情况.14 RV8VuY9UfYmZnNpPpN7N9RaQoMoOpNpNeRnMoOeRrQxPbRpOrRvPoPmMvPsQnM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 山东
12、药玻山东药玻/公司深度公司深度 图图 17:2019-2021 一致性评价注射剂占比一致性评价注射剂占比.14 图图 18:山东药玻:山东药玻 2019-2021 一级耐水瓶销量一级耐水瓶销量.15 图图 19:正川股份硼硅玻璃营收:正川股份硼硅玻璃营收.15 图图 20:力诺特玻:力诺特玻 2017-2021 中硼硅玻璃营业收入中硼硅玻璃营业收入.16 图图 21:正川股份硼硅玻璃均价及同比:正川股份硼硅玻璃均价及同比.16 图图 22:力诺特玻中硼硅玻璃瓶均价及同比:力诺特玻中硼硅玻璃瓶均价及同比.16 图图 23:中国及全球疫苗接种量(截止:中国及全球疫苗接种量(截止 2022/10/1
13、1).18 图图 24:2019-2021 国内疫苗批签发批次国内疫苗批签发批次.18 图图 25:2013-2020 疫苗签发一类苗及二类苗占比疫苗签发一类苗及二类苗占比.18 图图 26:2014-2020 医美行业规模及增速医美行业规模及增速.19 图图 27:2016-2020 中国生物药市场规模中国生物药市场规模.19 图图 28:2017-2021 公司与可比公司营收增速公司与可比公司营收增速.20 图图 29:2017-2021 公司与可比公司归母净利润增速公司与可比公司归母净利润增速.20 图图 30:2017-2021 公司与可比公司净利率公司与可比公司净利率.20 图图 3
14、1:2017-2021 公司与可比公司毛利率公司与可比公司毛利率.20 图图 32:2017-2021 公司与可比公司薄摊公司与可比公司薄摊 ROE.20 图图 33:2015-2021 公司国内外业务占比公司国内外业务占比.21 图图 34:2017-2021 公司国内外业务毛利率变化公司国内外业务毛利率变化.21 图图 35:2019 至今波罗的海海运费指数(截止至今波罗的海海运费指数(截止 2022/10/12).21 图图 36:2015-2021 公司各产品占比公司各产品占比.22 图图 37:2017-2021 公司各产品毛利率变化公司各产品毛利率变化.22 图图 38:2017-
15、2021 公司人均创收变化公司人均创收变化.22 图图 39:2017-2021 公司人均创利变化公司人均创利变化.22 图图 40:公司与可比公司营收规模对比:公司与可比公司营收规模对比.23 图图 41:2017-2021 公司与可比公司产品毛利率对比公司与可比公司产品毛利率对比.23 图图 42:2020-2022q1 公司毛利率变化(按季度)公司毛利率变化(按季度).24 图图 43:2020-2022q1 公司毛利率变化公司毛利率变化.24 图图 44:2021 年公司分业务及综合成本结构年公司分业务及综合成本结构.26 图图 45:2020-2022 纯碱价格走势(元纯碱价格走势(
16、元/吨)吨).26 图图 46:2020-2022 天然气价格走势(元天然气价格走势(元/m3).26 图图 47:2020-2022 年动力煤价格走势(元年动力煤价格走势(元/吨)吨).26 表表 1:药包材种类及优缺点:药包材种类及优缺点.8 表表 2:药用玻璃瓶分类及特点:药用玻璃瓶分类及特点.11 表表 3:药包材相关政策:药包材相关政策.13 表表 4:各公司中硼硅药用玻璃技术储备表:各公司中硼硅药用玻璃技术储备表.15 表表 5:各公司药用玻璃现有及在建产能:各公司药用玻璃现有及在建产能.17 表表 6:各公司预灌封产能发展情况:各公司预灌封产能发展情况.19 表表 7:关联审批制
17、度与注册审批制度对比:关联审批制度与注册审批制度对比.25 表表 8:公司营收及毛利率预测:公司营收及毛利率预测.28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 1.公司简介:医药包装行业龙头企业公司简介:医药包装行业龙头企业 山东药玻山东药玻主要以医药工业为服务对象,生产各种药用玻璃制品,目前是全球最为主主要以医药工业为服务对象,生产各种药用玻璃制品,目前是全球最为主要的药用玻璃包装制品和丁基胶塞系列产品的生产商,要的药用玻璃包装制品和丁基胶塞系列产品的生产商,根据公司年报,根据公司年报,为国内医用为国内医用玻璃行业龙头玻璃行业龙
18、头企业之一企业之一。公司创立于 1970 年,位于山东省沂源县城,该地区是中国药用玻璃工业发源地之一,也是中国玻璃工业最发达的地区之一。公司以医药为主要服务对象,同时逐渐进军食品、日用品行业包装行业,生产各种药用、食品、日用品玻璃、丁基橡胶、塑料包装材料。公司下辖四个分公司,六个子公司,产品市场覆盖 32 个省、市、自治区,并远销欧、美、俄、日、韩等 90 多个国家和地区,每年为制药、食品、化妆工业提供百亿支各种规格的包装产品。根据公司官网,根据公司官网,公司拥有着公司拥有着 50 多年的生产经验和历史,在国内同行业产量、市场多年的生产经验和历史,在国内同行业产量、市场占有率、经济效益等各项经
19、济指标均名列前茅。占有率、经济效益等各项经济指标均名列前茅。公司前身为成立于 1970 年的山东省药用玻璃总厂,建厂时主要生产安瓿瓶;于 1993 年采取定向募集方式整体变更成立,随后于 2002 年 5 月在上交所上市,主要营收来源于模制瓶、管制瓶;2003 年,公司投资建成了丁基橡胶药用瓶塞、药用铝塑组合瓶盖和药用塑料瓶三个药包材项目;2006 年,定增扩大高档棕色瓶产能,新增新型生物制剂包装材料中性硼硅玻璃材质产品(全球 5 家,国内第一家掌握该工艺),同时加大海外市场拓展力度;2012年调整产品结构,开拓日化、食品瓶市场;2014 年,公司 I 类玻璃模制瓶逐渐实现进口替代;2016
20、年,投资扩产 I 类玻璃管制瓶;2020 年,公司进一步突破了中硼硅模抗瓶轻量薄壁技术壁垒。图图 1:公司发展历程:公司发展历程 数据来源:公司官网,东北证券 公司是全国为数不多的能够为制药企业全套提供“瓶公司是全国为数不多的能够为制药企业全套提供“瓶+塞塞+盖”药包材服务的企业,盖”药包材服务的企业,规模优势巨大,是国内最大的模抗瓶生产厂家。规模优势巨大,是国内最大的模抗瓶生产厂家。产品覆盖制药、食品、化妆用的玻璃包装容器及其辅助性配件,有 11 大系列,500 多个规格品种,这些产品中有模制抗生素瓶系列、管制瓶系列、棕色瓶系列、中性硼硅玻璃系列、输液瓶系列、日化 请务必阅读正文后的声明及说
21、明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 瓶系列、食品瓶系列、丁基橡胶塞系列、预灌封注射器系列、铝塑盖系列、塑料瓶系列生产、销售(凭药包材注册证书经营),许可证范围内医疗器械生产、销售,适用于制药工业粉针、水针、输液、口服液、冻干、生物制剂、片剂等不同药品制剂及食品、化妆品的包装需要,并有多种材质、瓶型及规格可供选择。公司主营产品为管制瓶、安瓿瓶、棕色瓶、模制瓶系列、丁基胶塞系列及铝塑盖塑料瓶,主导产品模制瓶年产超 70 亿支,国内市占率最高。完整的产品线以及产业链格局形成了明显的规模生产优势,体现在采购和管理成本降低、市场风险分散、综合毛利率提升等各个方面
22、。图图 2:公司产品分类:公司产品分类 数据来源:公司官网,东北证券 股权无偿划归方案终止,公司管理层维持稳定,经营战略得以延续。股权无偿划归方案终止,公司管理层维持稳定,经营战略得以延续。山东鲁中投资持股 21.75%,实际控制人为沂源县财政局。2021 年 8 月 31 日,公司发布公告,沂源县人民政府拟将下属国有投资公司山东鲁中投资持有的山东药玻11%股份无偿划转给凯盛集团。此外,鲁中投资筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团。2022 年 7月 19 日,公司发布公告,沂源县人民政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转相关工作。公司管理层的稳定有利于公司维持既有的运营发展路线,消除了
23、公司中长期发展的不确定性。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 图图 3:公司股权结构:公司股权结构 数据来源:iFinD,东北证券 公司公司 2021 年实现营业收入年实现营业收入 38.75 亿元,同比增长亿元,同比增长 13.08%,20122021 年年复合增长复合增长率率 11.39%;实现归属母公司股东的净利润;实现归属母公司股东的净利润 5.91 亿元,同比增长亿元,同比增长 4.72%,20122021年年复合增长率复合增长率 19.38%。2022H1 公司实现主营收入 19.77 亿元,同比增长 9.07%;
24、归母净利润 3.22 亿元,同比上升 6.94%,公司营收、业绩稳步增长。图图 4:公司:公司 2012-2022H1 营收及同比营收及同比 图图 5:公司:公司 2012-2022H1 归母净利润及同比归母净利润及同比 数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:iFinD,东北证券 2021 年度公司模制瓶系列及棕色瓶系列营收占比分别达到年度公司模制瓶系列及棕色瓶系列营收占比分别达到 40%、21%,毛利占比,毛利占比分别为分别为 53.75%及及 17.94%,是公司主要营收及利润点。,是公司主要营收及利润点。公司六大主营产品管制瓶、安瓿瓶、棕色瓶、模制瓶系列、丁基胶塞系列及铝塑盖塑料瓶营
25、收分别为 1.95、0.48、7.98、15.26、2.34 及 0.52 亿元。毛利率方面,2021 年综合毛利率 29.62%,连续两年呈下降趋势,其主要原因为原材物料燃动力成本剧增、海运费翻倍等影响,2022H1基本保持持平,达 29.31%。2021 年净利率达 15.25%,近十年来总体呈上升趋势,2022H1 净利率 16.29%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 图图 6:公司:公司 2021 各主营业务营收占比各主营业务营收占比 图图 7:公:公司司 2012-2022H1 毛利率、净利率变化毛利率、净利率变
26、化 数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:iFinD,东北证券 2.药用玻璃行业:药用玻璃行业:市场持续扩张市场持续扩张,产品迭代推动市场发展,产品迭代推动市场发展 2.1.医药行业发展将带动药用玻璃行业发展 医药行业医药行业规模持续稳定增长规模持续稳定增长。我国老龄化的不断加剧以及城镇化的不断提高,客观上对医药的需求也逐渐增多,与此同时居民医疗的意识也不断提高,促进了国家医药行业的需求。据 2022 年 5 月 10 日工信部发布会,2021 年我国医药工业实现营业收入 33707.5 亿元,增速创近 5 年来新高。除去 2020 年初疫情影响以及 2022 年中期受高基数叠加疫情影响导
27、致下滑,全国规模以上医药工业增加值累计同比保持长期增长态势,国内医药行业近几年维持持续增长的态势,下游市场需求旺盛将带来医药包装行业规模的扩张。图图 8:全国:全国 65 周岁以上居民人数及占比周岁以上居民人数及占比 图图 9:医药制造业规模以上工业增加值医药制造业规模以上工业增加值累计累计同比同比 数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:iFinD(截止 2022/8),东北证券 药包材即直接与药品接触的包装材料和容器,系指药品生产企业生产的药品和医疗药包材即直接与药品接触的包装材料和容器,系指药品生产企业生产的药品和医疗机构配制的制剂所使用的直接与药品接触的包装材料和容器。机构配制的制剂
28、所使用的直接与药品接触的包装材料和容器。药包材可以按材质、用途和形制进行分类。按材质分类,药包材可分为塑料类、金属类、玻璃类、橡胶类和其他类(如纸、干燥剂)等,也可以由两种或两种以上的材料复合或组合而成(如复合膜、铝塑组合盖等)。按用途和形制分类,可分为输液瓶(袋、膜和配件)、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 安瓿、药用(注射剂、口服或者外用剂型)瓶(管、盖)、药用胶塞等。根据汇毓研究院测算,目前中国药品包装行业市场规模约 1000 亿元。细分而言,塑料包装占据了最大的市场规模,达到了 37%;药用玻璃包装和金属包装分别占据
29、了 15%及 8%的市场份额。各种药包材的属性各异,具有不同的优缺点。图图 10:2021 年年国内医药包装行业国内医药包装行业细分占比细分占比 数据来源:汇毓医药包装技术研究院,东北证券 表表 1:药包材种类及优缺点:药包材种类及优缺点 种类 优点 缺点 塑料包装 包装牢固、容易封口、色泽鲜艳、透明美观、重量轻、携带方便、价格低廉。生产中常加入的附加剂直接与药品接触可能与药品发生化学反应,以致药品质量发生变化;透气透光、易吸附,加速药品氧化变质的速度,引起药品变质。玻璃包装 阻隔性优良、可加有色金属盐改善遮光性;化学稳定性好,耐酸性腐蚀;光洁透明,造型美观;可回收利用、成本低。较重、易碎,还
30、可因受到水溶液的侵蚀而释放出碱性物质和不溶性脱片。金属包装 机械性能优良、强度高、刚性好,其容器可薄壁化或大型化,并适合危险品的包装,阻隔性优良、货架期长,成品加工性能好,制罐充填生产率高。价格较高、耐腐蚀性能差。橡胶包装 非常好的生化稳定性及优良的密封性。在针头穿刺胶囊时会产生橡胶屑或者异物,橡胶的浸出物或其他不容的成分可能渗入药液中,易老化。数据来源:公开资料整理,东北证券 药用玻璃在医药包装中具有不可替代性。药用玻璃在医药包装中具有不可替代性。相比于塑料、金属等其他包装材料,药用玻璃具有极强的化学稳定性以及阻隔性能,耐酸性腐蚀的同时可以保持造型美观,且成本较低、可回收利用,因此在医药行业
31、得到了广泛的运用。除此之外,由于应用场景的相似性,玻璃瓶也普遍运用于日用品、食品行业中。药用玻璃市场规模呈现震荡上升的趋势。药用玻璃市场规模呈现震荡上升的趋势。药用玻璃市场从 2012 年的 174.9 亿元增长 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 到 2020 年的 234 亿元,复合增长率 3.7%,维持增长态势,2020 年受疫情影响增速放缓。图图 10:2012-2020 年药用玻璃市场规模年药用玻璃市场规模 数据来源:华经产业研究院,东北证券 产业链上游分为两类,一是石英砂、硼砂与硼酸、硼硅玻璃管等原材料,二是生产产
32、业链上游分为两类,一是石英砂、硼砂与硼酸、硼硅玻璃管等原材料,二是生产和检测设备供应商。和检测设备供应商。原材料的产量、价格、供应质量对玻璃制品行业的生产销售有着重要的影响,上游行业的稳定是玻璃制品行业健康发展的基础,近年来,中国石英砂产量不断增加。产业链下游是药品研发制造环节,参与者包括各类制药企业、合同研发制造企业等。药用玻璃包装可用于粉针剂、水针剂、冻干剂、输液剂、口服液体及固体制剂等剂型。疫苗、抗体药物、重组蛋白、血液制品等生物药以玻璃包装为主。目前医药制造行业发展面临有利的国内环境,市场需求快速增长,质量标准体系和管理规范不断健全,社会资本比较充裕,都有利于行业平稳较快发展。2.2.
33、公司为模制瓶行业龙头,管制瓶市场竞争较为激烈 药用玻璃按成型工艺可分为模制瓶和管制瓶药用玻璃按成型工艺可分为模制瓶和管制瓶。据力诺特玻招股书,根据制药网相关统计数据,截至 2021 年,国内主要药用玻璃产品年需求约 800 亿支,其中模制瓶和管制瓶需求各约 150 亿支,安瓿瓶需求近 400 亿支。从制作方法上来说,管制瓶的制作难度高于模制从制作方法上来说,管制瓶的制作难度高于模制瓶瓶。模制瓶是通过硼砂,石英砂,纯碱等二十多种化工原材料,通过高温窑炉溶解注入模具,最终形成玻璃瓶。而管制工艺步骤复杂,生产难度大,需要先后经历 2 次成型工艺。首先,要把熔化状态的玻璃液拉成直径和厚度均匀的中空管子
34、,完成一次成型;然后,对玻璃管进行再加工,经历加热制颈、制底等工序,最终二次成型。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 图图 11:模制瓶制作设备图模制瓶制作设备图 图图 12:管制瓶制作设备图管制瓶制作设备图 数据来源:公开资料,东北证券 数据来源:公开资料,东北证券 图图 13:模制瓶制作流程模制瓶制作流程 图图 14:管制瓶制作流程:管制瓶制作流程 数据来源:正川股份年报,东北证券 数据来源:力诺特玻招股说明书,山东药玻年报,东北证券 模制瓶和管制瓶使用用途不同。模制瓶和管制瓶使用用途不同。模制瓶一般容量更大,重量更重,
35、生产稳定性较强,同时成本比较低,常用于输液瓶、口服液瓶等;而管制瓶容量较小,质量较轻,较为美观,但生产相对不稳定,常用于注射剂瓶、安瓿瓶、预灌封等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 表表 2:药用玻璃瓶分类及特点:药用玻璃瓶分类及特点 种类 产品 特点 模制瓶 输液瓶 大于 50ml,高品质钠钙玻璃瓶,用来装注射用药液。模制注射剂瓶 适用于盛装注射用无菌粉末、疫苗等的注射剂瓶。口服液瓶 主要用于盛装各种口服液。管制瓶 安剖瓶 用于灌装针剂、药粉,近似保龄球瓶。西林瓶 是一种胶塞和铝塑组合盖封口的小瓶子,用来盛装疫苗、生物制
36、剂、粉针剂、冻干等。口服液瓶 主要用于盛装各种口服液。预灌封 具有很好的密封性,药品可以长期储存,盛装注射用的抗生素粉针剂、生物制剂、疫苗等药品。卡式瓶 前部装有橡胶密封保护的注射用针头,瓶口用胶塞铝盖密封,尾部用橡胶活塞密封。用于盛装胰岛素、麻醉药等。数据来源:力诺特玻招股书,公开资料整理,东北证券 模制瓶山东药玻处于绝对领先地位。模制瓶山东药玻处于绝对领先地位。模制瓶由于通常为大批量生产,前期投入规模大,资金壁垒比较高,导致市场集中度较高。公司通过自主研发,2004 年开始生产中硼硅玻璃模制系列产品,填补国内空白,目前在血液制瓶、造影剂、高端生物制剂领域被广泛使用,全面取代进口产品。一致性
37、评价过程中,中硼硅模制注射剂瓶以其优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势,倍受广大制药企业的青睐。根据公司 2020 年年报,公司现有模制瓶产能超 70 亿支,是国内最大的模制瓶生产厂家。而模制瓶方面公司主要竞争对手德州晶华药玻拥有模制瓶生产线 8 条,产能约 15 亿支,销量不足 10 亿支;四川广汉年销量在 5000 万只左右;其他同行公司则仅可在局部地区的兽药市场与公司进行竞争。管制瓶市场方面则竞争激烈。管制瓶市场方面则竞争激烈。管制瓶前期投入规模相对较小,可小批量生产,商家众多,导致竞争十分激烈,因此更多的是通过降价来抢占市场份额。国内有肖特、格雷斯海姆正川、力诺、四星等众多
38、竞争对手。目前公司已配置多台进口成型设备,新建了大型现代化车间,引进了国际最先进的生产设备,强化了质量管理,加上自产低硼硅玻璃管、中硼硅玻璃管的成本优势和质量可控优势,在行业内的竞争力和影响力不断加强。2.3.一致性评价释放中硼硅玻璃需求 药用玻璃按材质可分为钠钙玻璃、低硼硅玻璃、中硼硅玻璃与高硼硅玻璃。药用玻璃按材质可分为钠钙玻璃、低硼硅玻璃、中硼硅玻璃与高硼硅玻璃。玻璃主要组成为石英(即二氧化硅),石英具有良好的耐水性能,但由于高纯度二氧化硅熔点高、价格高,导致其不适用于批量生产;添加网络改性剂可以降低玻璃熔点、并降低价格,常见的网络改性剂有钠、钙等,但网络改性剂会与水中氢离子交换,降低玻
39、璃的耐水性能;若加入硼和铝可加强玻璃结构,熔化温度有所上升,但耐水性明显提高,成本明显升高。按耐水性由低到高药用玻璃可分为:钠钙玻璃、低硼硅玻璃、中硼硅玻璃与高硼硅玻璃。药典中,玻璃被划分 I 类、II 类、III 类,I 类中硼硅及高硼硅玻璃适用于注射剂类药物包装,II、III 类钠钙玻璃及低硼硅玻璃则用于 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 口服液和固体药物的包装,不适用注射剂类药物。图图 15:药用玻璃材料分类:药用玻璃材料分类 数据来源:立鼎产业研究院,东北证券 目前国内药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主。目前
40、国内药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主。国内药用玻璃在发展初期时受到成本与市场的制约,长期以来,都采用成本和制造工艺更低的低硼硅玻璃作为替代。当国外医药行业已普遍使用中硼硅玻璃时,我国仍在大面积使用钠钙玻璃和低硼硅玻璃制品。据力诺特玻招股书,根据制药网相关统计数据,我国 2018 年全年总的药用玻璃用量约30万吨,其中的中硼硅药用玻璃用量约为2.2万吨-2.3万吨,仅占 7%-8%左右。而由于美国、欧洲、日本与俄罗斯均强制要求所有注射用制剂和生物制剂使用中性硼硅玻璃包装,国外医药行业已普遍使用中硼硅玻璃,占比达2/3。政策推动药用玻璃行业产品更新换代,中硼硅玻璃未来将具有较大需求释放空间
41、。政策推动药用玻璃行业产品更新换代,中硼硅玻璃未来将具有较大需求释放空间。2016 年 12 月医药工业发展规划指南提到“加快包装系统产品升级,开发应用安全性高、质量性能好的新型材料,逐步淘汰质量安全风险大的品种,重点加快注射剂包装由低硼硅玻璃瓶向中性硼硅玻璃瓶转换。”2017 年 12 月我国颁布已上市化学仿制药(注射剂)一致性评价技术要求(征求意见稿),指出注射剂使用的直接接触药品的包装材料和容器应符合总局颁布的包材标准,不建议使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃,该意见稿的出台有助于推动药用玻璃从低硼硅向中硼硅玻璃替换升级。2019 年 11 月国家发改委发布产业结构调整指导目录(2019 年本),
42、其中鼓励类“十三、医药”中第三条:“新型药用包装材料与技术的开发和生产(中硼硅药用玻璃)。”请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 表表 3:药包材相关政策药包材相关政策 文件政策名称 发文日期 发文机构 主要内容 国家食品药品监督局办公室关于加强药用玻璃包装注射剂药品监督管理的通知 2012/11 国家药监局 加强药用玻璃包装注射剂药品监督管理,药品生产企业应根据药品的特性选择能保证药品质量的包装材料 化学药品注射剂与药用玻璃包装容器相容性研究技术指导原则(试行)2015/7 国家药监局 规范和指导化学药品注射剂与药用玻璃包装
43、容器相容性研究 医药工业发展规划指南 2016/12 工业和信息化部、国家发展改革委、科学技术部、商务部、国家卫生和计划生育委员会、国家食药监局 加快包装系统产品升级,开发应用安全性高、质量性能好的新型材料,逐步淘汰质量安全风险大的品种,重点加快注射剂包装由低硼硅玻璃瓶向中性硼硅玻璃瓶转换 国家药监局关于进一步完善药品关联审评审批和监管工作有关事宜的公告 2019/7 国家药监局 药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联,药品制剂获得批准时,即表明其关联的原辅包通过了技术审评,登记平台标识为“A”;未通过技术审评或尚未与制剂注册进行关联的标识为“I”中华人民共和国药品管理法(2019 年修订)2
44、019/8 全国人大常委会 国务院药品监督管理部门在审批药品时,对化学原料药一并审评审批,对相关辅料、直接接触药品的包装材料和容器一并审评,对药品的质量标准、生产工艺、标签和说明书一并核准 国家药监局关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告 2020/5 国家药监局 已上市的化学药品注射剂仿制药,未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的品种均需开展一致性评价,注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致 国务院办公厅关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意见 2021/1 国务院办公厅 在采购规则方面,挂网药品通过一致性评价的仿
45、制药数量超过 3 个的,在确保供应的前提下,集中带量采购不再选用未通过一致性评价的产品,带动药品一致性评价工作推进 数据来源:山东药玻年报,国家药监局官网,东北证券 仿制药一致性评价政策发布,仿制药一致性评价政策发布,对药包材提出了新的要求对药包材提出了新的要求。2020 年 5 月国家药监局发布国家药监局关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告,其中提到已上市的化学药品注射剂仿制药,未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的品种均需开展一致性评价,注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致。开展仿制药一致性评价,可以使仿制药在质量和疗
46、效上与原研药一致,在临床上可替代原研药,这不仅可以节约医疗费用,同时也可提升我国的仿制药质量和制药行业的整体发展水平,保证公 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 众用药安全有效。参比制剂基本使用中硼硅玻璃,加上注射剂一致性评价的推动,将加速药用玻璃的产品升级。注射剂注射剂一致性政策颁布以来,一致性政策颁布以来,药品一致性评审申请逐渐由固体仿制药转向注射剂仿药品一致性评审申请逐渐由固体仿制药转向注射剂仿制药制药。2016 年,仿制药一致性评价计划正式启动,口服固体制剂一致性评价率先开启。2020 年,注射剂一致性评价正式开启,
47、一致性评价工作持续深入。根据药品评审中心报告相关数据,2021 年度药审中心共完成申请 1158 件,通过 1080 件,通过率达 93%,通过数同比增加 87.2%。此外,注射剂通过比例在所有申请中逐渐提高,自 2020 年开通评审来从 19 年的 5%提升至 21 年的 45%。固体仿制药一致性评价进入收尾阶段,各家药企的工作重心已经向注射剂转移。图图 16:2018-2021 一致性评价一致性评价申请及通过情况申请及通过情况 图图 17:2019-2021 一致性评价注射剂占比一致性评价注射剂占比 数据来源:国家药监局各年度药品评审报告,东北证券 数据来源:国家药监局各年度药品评审报告,
48、东北证券 中硼硅药用玻璃市场有望在中硼硅药用玻璃市场有望在 2025 年前迎来放量。年前迎来放量。根据仿制药一致性评价的相关规定,化学药品新注册分类实施前批准上市的含基本药物品种在内的仿制药,自首家品种通过一致性评价后,其他药品生产企业的相同品种原则上应在 3 年内完成一致性评价。大部分存量注射剂一致性评价有望在 2025 年前申请完成,中硼硅玻璃使用量将在 2025 年前迎来快速提升。根据中玻网数据,未来 5-10 年,中硼硅玻璃市场渗透率有望从 2018 年的 7%8%提升至 30%40%。中硼硅玻璃的模制技术相对简单,近年来,国内医中硼硅玻璃的模制技术相对简单,近年来,国内医用用玻璃玻璃
49、企业企业已经实现了技术突破已经实现了技术突破,山东药玻为其中的山东药玻为其中的领先领先企业,力诺特玻中硼硅企业,力诺特玻中硼硅模制模制瓶也在扩产中瓶也在扩产中。管制工艺方面,中硼硅玻璃前段窑炉拉管技术基本被海外垄断。德国肖特集团(SCHOTT)、美国康宁(CORNING)公司、日本电气硝子(NEG)株式会社 3 家公司垄断了中性硼硅玻璃的生产,仅此 3 家公司的市占率就达到了 80%。国内虽然有近百家从事药用玻璃包装的公司,但在进行中硼硅玻璃管的自主研发过程中,依然没有完全解决气泡线、结瘤和外径稳定性等问题,因此也没有能实现中硼硅管制瓶的量产。目前,国内多数企主要是从外企手里购买已成型的玻璃管
50、,再进行二次成型过程。目前国内各大公司正在积极研发及投产,山东药玻目前处于第一梯队。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 表表 4:各公司中硼各公司中硼硅药用玻璃技术储备表硅药用玻璃技术储备表 公司名称 中硼硅药用玻璃技术储备 山东药玻 中硼硅模制瓶处于领先地位,已开始量产;中硼硅管制瓶规模量产良品率 50%-60%,今年目标达 70%。力诺特玻 中硼硅安瓿瓶处于领先地位,拥有多年的拉管技术储备,中硼硅玻璃管的项目在积极筹划中 正川股份 募资 4.05 亿元用于“中硼硅药用玻璃生产项目”和“中硼硅药用玻璃与药物相容性研究项目”
51、。凯盛君恒 国内首次实现了高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产,产能达到 1万吨。肖特(外资)全球百分之九十的获批新冠疫苗项目都采用肖特制造的中性硼硅玻管作为包装材料,2021 年 8 月国内一期年产 2 万吨药用中性硼硅玻管投产。旗滨集团 中硼硅素管 2021 年 10 月进入商业化运营,产品成品率逐步提升。沧州四星 成功攻克了中性硼硅玻璃融化澄清成型的技术难题,制备出具有自主知识产权的中硼硅玻璃管,国内首家能稳定批量生产符合国际质量标准的中性硼硅玻璃管的企业。数据来源:各公司公告,力诺特玻招股书,正川股份年报,企业观察报,中玻网,澎湃新闻,旗滨集团年报,东北证券 2021 年各公司在年各公司在
52、中硼硅药用玻璃中硼硅药用玻璃端端发力,抢占市场份额发力,抢占市场份额,与注射剂一致性评价评审,与注射剂一致性评价评审进度保持一致进度保持一致。山东药玻 2021 年一级耐水模制瓶达 1.99 万吨,增速达 52%,高于2020 年增速 18%;正川股份硼硅玻璃收入在 2017 年至 2020 年呈震荡趋势,2020 年受疫情影响出现了下降,2021 年增速高达 119.5%,营收收入达 4.87 亿元;力诺特玻中硼硅玻璃收入同样在 2020 年前呈震荡走势,2021 年增速达 144.73%,营收收入达 2.2 亿元。结合上文,2021 年注射剂一致性评价通过数和占比均随着政策的实施达到新高,
53、同步推动相关公司药玻业务收入加速。图图 18:山东药玻山东药玻 2019-2021 一级耐水瓶销量一级耐水瓶销量 图图 19:正川股份硼硅玻璃营收正川股份硼硅玻璃营收 数据来源:公司公告关于山东药玻非公开发行股票申请文件反馈意见的回复,东北证券 数据来源:iFinD,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 图图 20:力诺特玻:力诺特玻 2017-2021 中硼硅玻璃营业收入中硼硅玻璃营业收入 数据来源:力诺特玻公司招股书,公司年报,东北证券 均价上来看,中硼硅药用均价上来看,中硼硅药用玻璃瓶渗透率的提高带动了整个玻璃
54、瓶市场均价的提升,玻璃瓶渗透率的提高带动了整个玻璃瓶市场均价的提升,但近几年竞争愈发激烈,单价呈下降趋势。但近几年竞争愈发激烈,单价呈下降趋势。正川股份 2021 年度硼硅玻璃均价大幅上升从,从 0.09 元/支上升至 0.13 元/支,系 2021 年中硼硅玻璃销量大幅提升导致硼硅玻璃整体单价提升。而力诺波特中硼硅药用玻璃单价则呈逐年下降趋势,其原因为各厂家逐步进入中硼硅玻璃市场导致市场竞争加剧。图图 21:正川股份硼硅玻璃均价:正川股份硼硅玻璃均价及同比及同比 图图 22:力诺特玻:力诺特玻中中硼硅玻璃硼硅玻璃瓶均价及同比瓶均价及同比 数据来源:公司年报,东北证券 数据来源:力诺特玻招股意
55、向书,东北证券 2020 年至今各公司在中硼硅端持续发力,加大投产力度,希望抓住风口抢占市场份额。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 表表 5:各公司药用玻璃现有及在建产能:各公司药用玻璃现有及在建产能 公司 现有产能 在建产能 山东药玻 模抗瓶超 70 亿支;棕色瓶产能达 30 亿支以上;丁基胶塞产能超 60 亿支(截止20 年底);其中中硼硅模制瓶产能近 10亿支(截止 22 年 H1)2021 年 9 月公布定增预案,拟建设年产 40 亿只一级耐水药用玻璃瓶生产能力,含中硼硅玻璃管生产车间及拉管生产线,目前等待批文中。
56、力诺特玻 中硼硅产能 10 亿支 IPO 募投 项目“中性硼硅药用玻璃扩产项目”新增产能 16 亿支(其中中硼硅安瓿瓶 7 亿支、中硼硅西林瓶 7.5 亿支、中硼硅卡式瓶 1.5 亿支),根据公司公告部分产线已投产,预计其他生产线于 2022 年投产。正川股份 管制瓶年产能 71.5 亿只,药用瓶盖 40 亿只(截止 2019 年底)2021 年 4 月 25 日发行可转债募集资金新增中硼硅玻璃瓶产能 13 亿支,预计 2022 年底投产 沧州四星 目前拥有四座中性硼硅玻璃窑炉、十二条拉管生产线(截止 2021 年底)今明两年投资 3.6 亿元建设“年产 3 万吨中性硼硅玻璃管及 10 亿支疫
57、苗瓶项目”凯盛君恒 中性硼硅玻璃管产能 1 万吨(2020 年底)2022 年开工重庆产业园项目一期全面投产后可实现年产中硼硅药用玻璃管 10000 吨,中硼硅药用玻璃瓶 7000 吨;莱西中性硼硅药玻产业园投资 10 亿元 肖特 中硼硅药用玻璃产能达到 2 万吨,按照两毫升西林瓶来算满足 40 亿支疫苗玻璃瓶(截止 2021 年底)2021/11/11 宣布追加投资约合人民币 5.5 亿元扩大缙云药用玻管厂的中性硼硅玻管产能。数据来源:各公司公告,第一财经,凯盛君恒官网,东北证券 2.4.预灌封注射器迎来发展机遇 预灌封注射预灌封注射器具有模制瓶和普通管制瓶所不具备的优势。器具有模制瓶和普通
58、管制瓶所不具备的优势。预灌封注射器是一种集药物储存和药物注射为一体的,技术含量高、较为实用的新型注射剂型,主要被应用在疫苗和非最终灭菌的生物制剂领域。预灌封注射器不需要像传统的西林瓶包装那样再配备针管等,拆封后就可以直接注射。因此,预充针技术的优势主要有两点,一是使用方便,注射效率快;二是可以避免污染和配液过程中穿刺橡胶导致的针尖钝化,且产生的医疗废物少。基础预灌封以上优势现有的安瓿瓶、西宁瓶可能会被淘汰,预充针技术成为发展趋势。新冠疫苗新冠疫苗随着疫苗接种需求逐步释放,预灌封注射器需求大增。随着疫苗接种需求逐步释放,预灌封注射器需求大增。给予上述优势,新冠疫苗大多数采用预灌封注射器。截至 2
59、2/6/30,全球累计接种新冠疫苗达 121.1 亿剂,累计接种量前三国家:中国(34.0 亿)、印度(19.8 亿)、美国(5.9 亿);全程接种率前三国家:阿联酋(98.0%)、新加坡(91.6%)、智利(91.5%)。根据 7 月 22 日国务院联防联控机制新闻发布会,截至 22/7/22 中国全程基础免疫接种率为 89.7%,加强免疫接种率为 71.7%,新冠接种率达标仍有空间,新冠疫苗对预灌封尚需求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 图图 23:中国及全:中国及全球疫苗接种量球疫苗接种量(截止(截止 2022/1
60、0/11)数据来源:iFinD,东北证券 除新冠疫苗外,除新冠疫苗外,以二类疫苗为主的其他疫苗也以二类疫苗为主的其他疫苗也将为预灌封提供需求。将为预灌封提供需求。2019 年国内人均疫苗支出约为每人 4.4 美元,美国则为每人 57.7 美元。在政府政策利好、疫苗技术创新及疫苗接种意识增强的推动下,疫苗市场整体发展稳中向好,非免疫规划疫苗如流感、HPV 等疫苗的市场容量将不断增大。根据中检所数据,我国疫苗行业实现批签发批次呈增长趋势,2021 年实现批签发 5704 批次,同比增长 9.2%,近三年呈上升趋势。其中,二类疫苗更偏向于使用预灌封注射器。数据显示,2020 年我国二类疫苗占疫苗总批
61、签发量的比重达 46.54%,占比自 2016、2017 年因山东疫苗事件短暂回落后重新快速提升。图图 24:2019-2021 国内疫苗国内疫苗批签发批次批签发批次 图图 25:2013-2020 疫苗签发疫苗签发一类苗及二类苗占比一类苗及二类苗占比 数据来源:中检所,东北证券 数据来源:中检所,前瞻研究院,东北证券 生物制品及医美行业近些年的规模化发展也将为预灌封的需求增长提供动力。生物制品及医美行业近些年的规模化发展也将为预灌封的需求增长提供动力。医美行业里,以注射类为代表的非手术类医疗美容方式在近些年更瘦消费者青睐,而其所使用的液体多为凝胶,流动性差,预灌封可同时做到包装及注射的功能,
62、方便客户在家中自用,优势巨大。2014-2020 年医美行业规模从 501 亿元升至 1795 亿元,年复合增长率 24%,势头迅猛,其中,非手术类医美项目占比 2020 年达 69%。生物制品方面,随着现代生物医药技术的快速发展,在自我给药治疗慢性疾病患者得 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 到普遍应用,如胰岛素预灌封注射器等。2020 年我国生物药市场规模达 3457 亿元,16 年到 20 年年复合增速达 17%。预灌封在生物制品及医美行业渗透率的提升将为其带来广阔的空间。图图 26:2014-2020 医美行业规模
63、及增速医美行业规模及增速 图图 27:2016-2020 中国生物药市场规模中国生物药市场规模 数据来源:观研报告网,东北证券 数据来源:Frost&;Sullivan,东北证券 多家公司已经开始进入预灌封的市场争夺中,相继加快预灌封布局,进行扩多家公司已经开始进入预灌封的市场争夺中,相继加快预灌封布局,进行扩产工程。产工程。预灌封的主要供应商有威高集团、山东药玻、淄博民康、正川股份、宁波正力等。表表 6:各公司预灌封产能发展情况:各公司预灌封产能发展情况 公司 预灌封发展情况 山东药玻 2022 年产能达 9762 万支,2021 年 9 月公布定增预案,拟对原有预灌封注射器生产线实施改造,
64、以及新建生产线等形式,至 2024 年共新增年产 5.6 亿只预灌封注射器生产能力。正川股份 公司加快实施预灌封注射器产品生产线的建设 威高集团 05 年开始生产预灌封,承担 70%新冠疫苗用预灌封注射器的生产;2021 年投资 40 多亿元,确保 2023 年实现预灌封注射器 12 亿支的产能,并计划在 2025 年实现产能 20 亿支。宁波正力 2022 年启动江北区年产 2.4 亿支预灌封注射器项目。淄博民康 拥有亚洲第一条预灌封注射器完整生产线,目前拥有 1.2 亿支产能。数据来源:各公司公告,齐鲁网,宁波市自然资源和规划局,东北证券 2.5.公司成长势头稳定,盈利能力强劲 公司成长势
65、头稳定。公司成长势头稳定。2021 年收入增速及归母净利润增速分别为 13.08%、4.7%。过去五年内公司、正川股份、力诺特玻及海顺新材收入复合增长率分别为 13.6%、11.9%、15.2%、22.9%,归母净利润复合增长率分别为 22.5%、6.7%、26.6%、38.7%。其中,收入及归母净利润均保持增长态势,成长势头稳定。2022H1 公司营收增速 9.07%,维持增长;归母净利润营收增速 6.94%,可比公司最高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 图图 28:2017-2021 公司与可比公司营收增速公司与可比
66、公司营收增速 图图 29:2017-2021 公司与可比公司归母净利润增速公司与可比公司归母净利润增速 数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:iFinD,东北证券 公司盈利能力业内领先。公司盈利能力业内领先。2021 年净利率、毛利率分别为 15.25%、29.62%,领先业内其他可比公司。其中,正川股份、力诺特玻及海顺新材净利润率及毛利率分别为 13.38%/25.69%、14.04%/25.04%、12.72%/28.83%。2021 年度公司摊薄 ROE 为12.66%,大幅领先于业内其它可比公司,其中,正川股份、力诺特玻及海顺新材摊薄 ROE 分别为 9.14%、9.17%及 6.
67、93%。图图 30:2017-2021 公司与可比公司净利率公司与可比公司净利率 图图 31:2017-2021 公司公司与可比公司毛利率与可比公司毛利率 数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:iFinD,东北证券 图图 32:2017-2021 公司与可比公司薄摊公司与可比公司薄摊 ROE 数据来源:iFinD,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 3.公司介绍:“规模效益公司介绍:“规模效益+高替代成本”构筑企业护城河高替代成本”构筑企业护城河 3.1.公司各项业务协同发展 公司积极拓展海外业务。公司积极拓展
68、海外业务。公司于 2015 年开始发展海外业务,通过代理公司和自身的外贸部门,积极开拓国际市场,公司 70%的棕色瓶用于出口,市场定位高端。近几年海外业务相对保持稳定,受疫情影响,2021 年国外业务收入放缓,同比下降6.34%,收入占比下降 5.14pct 至 24.81%。图图 33:2015-2021 公司公司国内外业务占比国内外业务占比 图图 34:2017-2021 公司公司国内外业务毛利率变化国内外业务毛利率变化 数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:iFinD,东北证券 2021年海外业务毛利率出现大规模下滑,由年海外业务毛利率出现大规模下滑,由 35.43%大幅下降将近大幅
69、下降将近 10pct 至至 25.78%,其原因为海运费大幅上涨叠加人民币升值的影响。其原因为海运费大幅上涨叠加人民币升值的影响。运费暴涨对于公司国际市场的开拓及维护造成了很大影响,部分航线的涨价幅度甚至达到之前的 5-10 倍之多,并且一箱难求,玻璃瓶产品的低值易耗性特征导致运费对公司的利润及市场造成了巨大的冲击,也反向影响了客户的采购意愿,逐步让客户选择区域性的供应商,而新供应商一旦进入则对出口市场造成长期的影响,这是目前对外贸出口影响最大的因素之一。此外,受疫情影响,国际市场的推广和客户开发收到影响,国外药厂对公司的合规性审计也被阻断,导致部分出口商品回流。图图 35:2019 至今波罗
70、的海海运费指数(截止至今波罗的海海运费指数(截止 2022/10/12)数据来源:iFinD,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 分产品来看,除丁基胶塞系列外公司各板块业务均保持良好增长。分产品来看,除丁基胶塞系列外公司各板块业务均保持良好增长。2021 年模制瓶系列、安瓿瓶、管制瓶、棕色瓶、丁基胶塞系列、铝塑盖塑料瓶收入增速分别达 24.11%、4.65%、4.77%、1.83%、-2.69%及 15.75%。毛利率方面,模制瓶一直保持较高的水准,2021 年略有下降,仍达到 40.4%。公司为模制瓶行业的龙头企
71、业,模制瓶为公司主要的收入及利润点。公司也是国内最大的量产中硼硅玻璃瓶的企业,2020 年突破轻量薄壁化技术壁垒,一方面降低了用料成本,另一方面瓶身壁薄更加均匀,其料重、外观都向着管制瓶的方向发展模制瓶方向发展,有望继续维持行业垄断态势。图图 36:2015-2021 公司公司各产品占比各产品占比 图图 37:2017-2021 公司公司各产品各产品毛利率变化毛利率变化 数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:iFinD,东北证券 公司积极推行自动化工作,实现减员增效,达到提高生产效率和最小化使用人工。公司积极推行自动化工作,实现减员增效,达到提高生产效率和最小化使用人工。公司 2021 年
72、度通过购买新式检验器、自动控制系统、自动物流系统等实节省人员需求超 100 人,人均创收达 133.3 万元,增速达 6.7%;人均创利 6.1 万元,同比下降4.28%。随着后续自动化工作在各个车间生产线的进一步铺开,公司的人均创收及创利有望继续提升。图图 38:2017-2021 公司公司人均创收变化人均创收变化 图图 39:2017-2021 公司公司人均创利变化人均创利变化 数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:iFinD,东北证券 由于公司所生产经营的药用玻璃包装材料直接面向终端药企客户,因此公司销售以由于公司所生产经营的药用玻璃包装材料直接面向终端药企客户,因此公司销售以TO
73、B 端为主,采用直销的模式端为主,采用直销的模式。公司采用垂直化管理模式,下设销售部门专门负责与客户联络,沟通客户需求,把握市场信息与动态。销售公司负责销售计划制定落实、市场调研、客户联络、订单管理等工作。公司还在国内制药企业分布较为集中的省份设立了办事处,打造了一个建立了高效稳定的营销团队。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 3.2.规模效应及高替代成本构成公司护城河 3.2.1.规模效应显著 公司为药玻行业巨头,公司为药玻行业巨头,营业营业收入远大于细分行业可比公司正川股份及力诺特玻。收入远大于细分行业可比公司正川股份及
74、力诺特玻。公司在模制瓶方面的优势巨大,主打产品模抗瓶年产超 70 亿支,棕色瓶产量达 30 亿支。此外,得益于多年以来形成的成本控制能力及市场议价能力,公司模抗瓶毛利率常年高于 40%,高于竞争对手正川股份及力诺特玻的主营产品毛利率。图图 40:公司与可比公司营收规模对比公司与可比公司营收规模对比 图图 41:2017-2021 公司公司与可比公司产品毛利率对比与可比公司产品毛利率对比 数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:iFinD,东北证券 山东药玻有长期从事药用玻璃生产经营的历史,公司产品以其产品质量优良在药用山东药玻有长期从事药用玻璃生产经营的历史,公司产品以其产品质量优良在药用玻
75、璃包装行业及制药企业中享有较高知名度。玻璃包装行业及制药企业中享有较高知名度。公司营销采用直销的模式,能够更直接的宣传公司产品并与下游药企进行沟通联络。得益于公司强大的生产能力与质量保证,公司与齐鲁制药、华药集团、石药集团、扬子江药业、国药集团、复星医药等企业建立了长期合作关系,服务客户超 4000 家,其中 3000 家为制药企业。凭借着其规模较大,公司对下游具有一定的议价能力。凭借着其规模较大,公司对下游具有一定的议价能力。药包材在下游客户产品中占比不高,仅为总成本 1%到 2%,下游客户对公司产品价格不敏感。由于疫情等多方面的原因,2021 年下半年以来包括纯碱、煤炭在内的主要原材料和能
76、源价格上涨,直接影响了公司产品成本,公司通过提价进行应对。公司毛利率在 2021 年四季度企稳回升,表明公司的提价取得了较好的效果,公司对下游定价具有一定的话语权。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 图图 42:2020-2022q1 公司毛利率变化(按季度)公司毛利率变化(按季度)数据来源:iFinD,东北证券 公司在模制瓶持续发力,技术更新及定增中硼硅模制瓶生产稳固其在模制瓶中的龙公司在模制瓶持续发力,技术更新及定增中硼硅模制瓶生产稳固其在模制瓶中的龙头地位。头地位。公司定增 40 亿支一级耐水药用玻璃模制瓶,预计下半年
77、投产。考虑到国外中硼硅渗透率大约 50%-60%,预计国内未来能实现 30%-40%,结合国内模制瓶市场达到 150 亿的体量,市场空间较大。在模制瓶方面,国内很少有竞争者匹敌,公司也是国内唯一掌握中硼硅模制瓶大规模量产技术的公司,并且实现了进口替代。与此同时,虽然中硼硅产品可能对钠钙产品造成一定的替代,但部分场景无需进行中硼硅替代,纳钙瓶仍有存量市场,总体而言公司钠钙模制瓶销量仍会保持相对稳定。得益于规模效益,期间费用持续降低。得益于规模效益,期间费用持续降低。其中,销售费用率近五年持续下降,由于直销的销售模式以及公司规模的扩大,销售费率大幅下降,从 2016 年的 9.41%降至2.37%
78、,管理费用从 2018 年的 6.41%下降至 2021 年 4.47%。公司重视研发,研发费用率持续维持在 3%以上水准。期间费用率持续降低,由 2016 年 15.1%降至 10.3%。图图 43:2020-2022q1 公司毛利率变化公司毛利率变化 数据来源:iFinD,东北证券 3.2.2.药企高替代成本造成公司业务稳定性 我国药包材行业的监管体制已完成了由注册审批管理制度到关联审评制度的转变。我国药包材行业的监管体制已完成了由注册审批管理制度到关联审评制度的转变。在包装玻璃容器行业中医药用玻璃容器是属于技术指标最高、安全卫生要求最严的 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声
79、明及说明 25/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 产品,因此生产这类产品必须获得国家注册证。国际上对药用玻璃容器的质量均有较明确的规定和要求。我国经过这几年制度的不断完善,形成了原辅包关联审评审批制度。关联审评审批制度是指在审评审批药品制剂注册申请时,对化学原料药一并审评审批,获批后,原料药会被授予批准通知书;对药用辅料、直接接触药品的包装材料和容器一并审评。关联审评审批制度的本质是以制剂为核心,药品上市许可持有人承担制剂质量的主体责任,在保障药品制剂质量的同时,也需要对所选用的原料药、药用辅料、直接接触药品的包装材料的质量负责。表表 7:关联审批制度与:关联审批制度与注册审批制度对比
80、注册审批制度对比 区别 注册审批管理制度 关联审评制度 申报阶段 辅料包材可独立于制剂单独申报,通常是辅料申报在前,制剂申报在后,制剂申报时提供辅料包材的受理通知书或批准证明文件 制剂申请临床试验或生产许可或补充申请时所用辅料包材的相关信息,不能独立于制剂单独申报,强调“用到再报”现场核查和注册检验 需要现场核查和注册检验 强调风险管理:高风险的辅料包材需现场核查及注册检验,非高风险则要求提供连续生产的 3 批产品的检验报告书。审评阶段 单独审评,不与制剂的注册相关联 审评审批与药品注册相关联,在审评时将辅料包材和药品作为一个整体进行技术评价。审批阶段 强调单独审批,批准后给予辅料批准文号或包
81、材注册证,与制剂的注册无关 只有相关的制剂的生产申请获得批准后关联申报的辅料包材才能给予核准编号 注册管理级别 新药用、进口药用辅料包材由总局批准注册,已有国家标准的药用辅料包材由省级药品监督管理部门批准注册 均由药审中心关联制剂进行技术评审 数据来源:公开资料整理,东北证券 对于药企而言,更换药包材转换成本过大。对于药企而言,更换药包材转换成本过大。对于企业而言,更换药包材意味着药品制剂与原辅包需重新进行审评审批,时间通常达半年以上;而已批准的药包材、药用辅料,其批准证明文件在效期内继续有效,有效期届满后,可继续在原药品中使用。此外,由于医药包装材料行业的特点之一是存在渠道壁垒,即考虑到药品
82、安全性及相容性验证等因素,客户一般不会轻易更换供应商,因此,前期规模优势所带来的完善的客户渠道资源使得公司具备了一定竞争优势。目前山东药玻生产的模制瓶产品质量已接近国际同类产品先进水平,国内领先,能够满足客户的需求,中硼硅玻璃瓶的产量提升满足了下游药企的需求,因此公司稳定的客户资源将支撑公司业绩。一致性评价及集采制度将药企与药玻企业紧密联系在了一起。一致性评价及集采制度将药企与药玻企业紧密联系在了一起。2016 年发布的 关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见明确,对通过一致性评价的药品品种,在医保支付方面予以适当支持,医疗机构应优先采购采购并在临床中优先选用。根据 国务院办公厅关于推动药品
83、集中带量采购工作常态化制度化开展的意见,挂网药品通过一致性评价的仿制药数量超过 3 个的,在确保供应的前提下,集中带量采购不再选用未通过一致性评价的产品。3.3.原材料价格仍居高位,毛利率有望边际改善 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 公司成本主要受原材料及能源动力影响。公司成本主要受原材料及能源动力影响。公司主要产品为模制瓶及棕色瓶,需将原材料在窑炉中熔化后定型,熔化过程需要消耗大量能量,因此公司成本中原材料与能源动力占比较高,2021 年共计达 68.69%。公司原材料主要为纯碱,能源动力主要依靠煤和天然气。受上游原材
84、料及海运费价格大涨影响,公司受上游原材料及海运费价格大涨影响,公司 2021 年度毛利率跌幅较大,同比下降年度毛利率跌幅较大,同比下降3.94pct。其中,原材料及能源均有不同程度的上浮。2021 年主要原材料纯碱在下半年价格猛烈上涨,全年均价 2162 元/吨,较 2020 年上涨 61%,2022 年较 2021 年下半年价格最高值有所回落,6 月份出现下降趋势并保持平稳,但仍在较高水平;2021年主要燃动力材料天然气全年均价 3.25 元/m3,较 2020 年上涨 32%,2022 年天然气价格持续提高,至 9 月 20 日均价 4.04 元/m3,较 2021 年全年均价上涨 24%
85、;2021年主要原材料煤炭均价达 908.92 元/吨,较 2020 年上涨 59%,2022 年价格仍在高位。燃动力材料及原材料在 2022 年将对公司的运营造成影响,但上涨趋势收窄或出现下降,且公司拥有较强的定价话语权,毛利率有望迎来边际改善。图图 44:2021 年公司分业务年公司分业务及及综合综合成本结构成本结构 图图 45:2020-2022 纯碱纯碱价格走势价格走势(元(元/吨)吨)数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:iFinD(纯碱:轻质:华东:主流价,截止2022/10/12),东北证券 图图 46:2020-2022 天然气天然气价格走势(元价格走势(元/m3)图图 4
86、7:2020-2022 年年动力煤动力煤价格走势(元价格走势(元/吨吨)数据来源:iFinD(市场价:天然气:工业:淄博,截止2022/10/12),东北证券 数据来源:WIND(秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500),截止 2022/9/16),东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 4.盈盈利预测和投资建议:利预测和投资建议:给予买入给予买入评级评级 4.1.盈利预测 重要假设:1、模制瓶:我们预测一级耐水模制瓶 20222024 年销量逐年升高,售价保持稳定;而其他模制瓶产品则受中硼硅市场挤压影响,预测营收不变
87、。预测模制瓶20222024 年营收增速分别达 12.3%、14.6%、21.3%。考虑上游原材料及能源价格仍居高位,22 年中报披露毛利率同比降低 1.9pct;但中硼硅模制瓶规模扩大,毛利结构改变,模制瓶整体毛利率回升,预测 2022-2024 毛利率分别为 39.6%、40.6%、41.9%。2、棕色瓶方面:预测 2022-2024 涨幅保持稳定为 10%,考虑到 2022H1 毛利率整体下滑幅度,预测 2022-2024 毛利率为 23.9%、23.9%、23.9%。3、管瓶及安瓶:预测公司中硼硅管制瓶 20222024 分别有 20%、60%、40%增幅,其他管瓶营收不变;管瓶毛利率
88、 2022-2024 分别为 11.8%、13.2%、14.1%;预测安瓶 2022-2024 分别有 5%的增幅,2022-2024 毛利率分别为 2%、2%、2%。4、丁基胶塞和铝塑盖塑料瓶系列:我们预测丁基胶塞 2022-2024 营收每年保持5%增速,毛利率为 25.8%、25.8%、25.8%;铝塑盖塑料瓶 2022-2024 营收每年保持5%增速,毛利率为 29.3%、29.3%、29.3%。5、其他业务由于预灌封产品的增长,保持较快增速,毛利率逐年提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 表表 8:公司公司营收
89、及毛利率营收及毛利率预测预测 营业收入 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入总收入 29.92 34.27 38.75 42.79 50.24 59.31 增长率 14.5%13.1%10.4%17.4%18.0%模制瓶系列 12.52 13.99 15.26 17.14 19.65 23.82 同比 11.7%9.1%12.3%14.6%21.3%棕色瓶 7.1423 7.55 7.98 8.78 9.65 10.62 同比 5.7%5.7%10.0%10.0%10.0%丁基胶塞 2.1164 2.15 2.34 2.46 2.58 2.71 同比 1.6
90、%8.9%5.0%5.0%5.0%管瓶 1.49 1.75 1.95 2.12 2.72 3.35 同比 17.0%11.7%8.5%28.1%23.4%铝塑盖塑料瓶 0.35 0.49 0.52 0.54 0.57 0.60 同比 41.1%6.1%5.0%5.0%5.0%安瓿 0.35 0.45 0.48 0.51 0.53 0.56 同比 30.0%6.3%5.0%5.0%5.0%其他业务 5.95 7.89 10.22 11.25 14.54 17.65 同比 32.4%29.6%10.1%29.3%21.3%毛利率毛利率 37%34%30%29%30%31%模制瓶系列 47%45%4
91、0%40%41%42%棕色瓶 37%33%26%24%24%24%丁基胶塞 40%31%28%26%26%26%管瓶 25%11%13%12%13%14%铝塑盖塑料瓶系列 31%27%31%29%29%29%安瓿 18%2%2%2%2%2%其他业务 22%21%24%26%27%来源:东北证券 4.2.投资建议:维持“买入”评级 维持公司“买入”评级。维持公司“买入”评级。国内药玻市场在关联审批、集采制度及一致性评价政策共同作用下将走向集中,叠加药玻向中硼硅升级的市场特性,公司凭借其在模制瓶领域的规模及技术优势以及在预灌封上的提前布局,我们预计公司 2022/2023/2024 年营收分别为
92、42.8/50.2/59.3 亿元,归母净利润分别为 6.6 亿元/7.9 亿元/9.9 亿元,对应 PE 分别为 27/23/18 倍。5.风险提示风险提示 1)上游原材料价格下降不及预期 2)疫情导致药品销售从而影响药玻销量 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 3)产能提升低于预期 4)业绩预测和估值判断不达预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)202
93、1A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 885 945 1,266 1,473 净利润净利润 591 660 787 992 交易性金融资产 307 316 326 335 资产减值准备 49 49 49 49 应收款项 1,016 903 1,355 1,331 折旧及摊销 241 150 179 196 存货 878 955 1,113 1,300 公允价值变动损失-9-9-9-9 其他流动资产 249 319 293 434 财务费用 7 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 3,335
94、3,438 4,352 4,873 投资损失-4-4-4-4 可供出售金融资产 运营资本变动-144-146-33-354 长期投资净额 0 0 0 0 其他 20 9 9 9 固定资产 2,214 2,470 2,698 2,933 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 750 709 977 879 无形资产 198 210 219 226 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-867-471-477-493 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-178-178-179-179 非非流动资产合计流动资产合计 3,075 3,397 3,695 3,991 企业自由现金
95、流企业自由现金流-32 253 542 428 资产总计资产总计 6,410 6,835 8,048 8,864 短期借款 0 0 0 0 应付款项 1,436 1,287 1,850 1,799 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 0 27 16 22 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股收益(元)0.99 1.11 1.32 1.67 流动负债合计流动负债合计 1,679 1,623 2,227 2,231 每股净资产(元)7.85 8.66 9.68 11.05 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量(元
96、)1.26 1.19 1.64 1.48 其他长期负债 60 60 60 60 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 60 60 60 60 营业收入增长率 13.1%10.4%17.4%18.0%负债合计负债合计 1,739 1,683 2,287 2,291 净利润增长率 4.7%11.7%19.1%26.1%归属于母公司股东权益合计 4,670 5,152 5,760 6,573 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 29.6%29.0%29.9%31.1%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 6,410 6,835 8,048 8,864 净利润率
97、15.3%15.4%15.7%16.7%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 65.26 58.85 60.34 60.66 营业收入营业收入 3,875 4,279 5,024 5,931 存货周转天数 107.37 111.20 110.21 110.06 营业成本 2,728 3,039 3,521 4,087 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 33 36 42 50 资产负债率 27.1%24.6%28.4%25.8%资产减值损失-38-38-38-38 流动比率 1.99 2.12 1.95
98、 2.18 销售费用 92 101 119 140 速动比率 1.43 1.48 1.41 1.55 管理费用 173 191 225 265 费用率指标费用率指标 财务费用-1-34-2-2 销售费用率 2.4%2.4%2.4%2.4%公允价值变动净收益 9 9 9 9 管理费用率 4.5%4.5%4.5%4.5%投资净收益 4 4 4 4 财务费用率 0.0%-0.8%0.0%0.0%营业利润营业利润 698 779 926 1,165 分红指标分红指标 营业外收支净额-10-10-10-10 股息收益率 1.0%1.0%1.0%1.0%利润总额利润总额 689 769 917 1,155
99、 估值指标估值指标 所得税 98 109 130 164 P/E(倍)44.34 27.09 22.74 18.04 净利润 591 660 787 992 P/B(倍)5.59 3.47 3.11 2.72 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 591 660 787 992 P/S(倍)4.62 4.18 3.56 3.02 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 12.7%12.8%13.7%15.1%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介:简介:Table_Introduct
100、ion 濮阳:上海交通大学金融学硕士、金融学本科。曾任长城证券、西南证券、兴业证券建材、公用事业分析师。曾获 2021 年金牛最佳分析师建材第五名、2021 上半年东方财富最佳分析师建材第一名、2021 年东方财富最佳分析师建材第三名。2022 年 7月加入东北证券,现任东北证券研究所建材组首席。陶昕媛:香港中文大学经济学硕士,现任东北证券建材组分析师,2020 年加入东北证券。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息
101、均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。
102、本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作
103、者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5
104、%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 山东药玻山东药玻/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址:网址:http:/http:/ 电话:电话:-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生
105、态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一(副总监) 吴肖寅 李瑞暄
106、02 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航(总监) 殷璐璐 曾彦
107、戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇(总监) liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 0755-33
108、975865 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵(总监) 1861
109、6369028 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝(副总监) 王动 wang_ 闫琳 张煜苑