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1、 请阅读最后一页的重要声明!多氟多(002407)/化学制品/公司深度研究报告/2022.10.19 传统传统氟化盐龙头氟化盐龙头,向新能源向新能源&光伏大步迈进光伏大步迈进 证券研究报告 投资评级:增持投资评级:增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-1010-1818 收盘价(元)38.43 流通股本(亿股)6.84 每股净资产(元)8.19 总股本(亿股)7.66 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 毕春晖毕春晖 SAC 证书编号:S01 相关报告相关报告 核心观点 氟化盐龙头地位稳固,提供稳定现金流。氟化盐龙头地位稳固,提供稳定现金
2、流。公司以铝用氟化盐为主营业务起家,主要产品包括高分子比冰晶石和氟化铝,其中氟化盐产能 33 万吨,稳居行业龙头地位。经过多年对产品质量的深耕以及对下游客户的积累,公司销量稳定,每年可贡献约 15 亿元营收,提供稳定的现金流支持。扩建扩建 LiPFLiPF6 6产能巩固领先优势产能巩固领先优势,价差开始底部反弹,价差开始底部反弹。公司现有国内最大3.5 万吨/年的 LiPF6产能,占全国总产能约 25%,2022 年上半年出货量占比全球消费量 23%,领先优势明显;预计到 2025 年年底产能达到 20 万吨/年,市占率有望进一步提升。受原料价格上涨以及售价大幅下滑影响,六氟价差压缩严重,但伴
3、随着六氟市场价的缓慢回升,价差实现底部反弹,盈利能力有明显修复;另外低价也有助于市占率进一步向头部企业集中,优化行业格局。电子化学品电子化学品品质领先品质领先,成为,成为公司又一亮点产品公司又一亮点产品。公司现有 5 万吨/年的电子级氢氟酸,包括 1 万吨/年半导体级氢氟酸,现已通过台积电认证,是国内率先突破 G5 级别产品且打入下游供应体系的公司,具备先发优势,未来计划将半导体级扩建至 10 万吨/年。另外,公司的电子级多酸以及电子特气也在逐步放量,为电子化学品利润添砖加瓦。新型锂盐新型锂盐&钠钠盐盐打开公司成长新空间打开公司成长新空间。L Li iFSIFSI 作为发展最快的新型锂盐,其性
4、能更符合锂电高镍化的趋势,而高镍的不稳定等问题促使 LiFSI 添加比例提高,部分型号电池用量或将超 10%(普通高镍三元约 3%)。以麒麟和 4680为代表的新型电池提前量产将催化 LiFSI 的应用进程,预计到 2025 年全球LiFSI 的需求量约 16 万吨。公司改进工艺,以更低成本的新工艺建设 1 万吨产能,预计 2023 年开始放量。钠钠离子电池离子电池成本低于锂电、能量密度适中,具备替代锂电用于储能的基础,预计 2025 年需求可达 50GW。公司现有 1GWh产能,具备先发优势,可优先受益。另外公司率先建成千吨级 NaPF6产线,且可将 LiPF6产线改装生产 NaPF6,根据
5、市场需求灵活生产。投资建议:投资建议:公司氟化盐板块盈利能力稳定;LiPF6产能迅速扩建,在强成本优势的基础上可提高市占率;以氢氟酸为主的电子化学品质量过硬,增厚公司利润;新型锂盐及钠离子电池业务打开未来成长空间。因此我们预计公司 2022/23/24 年归母净利润分别为 21.05/30.33/51.27 亿元,对应EPS 分别为每股 2.75/3.96/6.69 元,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:新产能投产不及预期风险;未来六氟磷酸锂规划产能多导致的产能过剩风险;锂盐需求增长不及预期风险。-48%-35%-23%-10%3%16%多氟多沪深300上证指数化学制品 公司深度
6、研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)4245 7809 14938 20842 29423 收入增长率(%)6.19 83.95 91.30 39.52 41.17 归母净利润(百万元)49 1260 2105 3033 5127 净利润增长率(%)111.84 2490.80 67.10 44.08 69.05 EPS(元/股)0.07 1.73 2.75
7、3.96 6.69 PE 286.14 26.01 13.99 9.71 5.74 ROE(%)1.65 24.81 29.29 29.66 33.38 PB 4.72 6.79 4.10 2.88 1.92 数据来源:wind 数据,财通证券研究所 UY8VqUcZbUhWnNmMnP7NbPaQsQmMmOnPlOoPqQjMtRmM7NrQoOMYpPoMvPtPpN 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 内容目录内容目录 1.1.氟化盐龙头企业,拓展业务大力发展新
8、材料氟化盐龙头企业,拓展业务大力发展新材料 .5 5 1.1.1.1.铝用氟化盐行业龙头,拓展新能源光伏相关材料业务铝用氟化盐行业龙头,拓展新能源光伏相关材料业务 .5 5 1.2.1.2.新材料板块贡献度提升,财务状况持续向好新材料板块贡献度提升,财务状况持续向好 .6 6 1.3.1.3.董事长是公司实控人,高管团队具备丰富氟化工经验董事长是公司实控人,高管团队具备丰富氟化工经验 .8 8 2.2.传统氟化盐龙头,成本优势巩固领先优势传统氟化盐龙头,成本优势巩固领先优势 .9 9 2.2.1.1.氟化盐行业与电解铝高度相关,需求量增速有望小幅上涨氟化盐行业与电解铝高度相关,需求量增速有望小
9、幅上涨 .9 9 2.2.2.2.公司产品行业领先,成本优势保障盈利能力公司产品行业领先,成本优势保障盈利能力 .1111 3.3.锂盐锂盐&高纯化学品,技术驱动实现业务拓展高纯化学品,技术驱动实现业务拓展 .1313 3.1.3.1.锂盐需求:锂电行业高速发展,锂盐需求水涨船高锂盐需求:锂电行业高速发展,锂盐需求水涨船高 .1313 3.2.3.2.锂盐供给:产能扩建巩固领先地位,一体化生产打造成本优势锂盐供给:产能扩建巩固领先地位,一体化生产打造成本优势 .1414 3.3.3.3.高纯化学品技术领先,出口内销双向发力高纯化学品技术领先,出口内销双向发力 .1818 4.4.新型锂盐新型锂
10、盐&钠盐,打开公司成长新空间钠盐,打开公司成长新空间 .2020 4.1.4.1.LiFSILiFSI:高镍化趋势推动需求增长,工艺领先打造成本优势高镍化趋势推动需求增长,工艺领先打造成本优势 .2020 4.2.4.2.钠盐:储能具备替代空间,锂盐钠盐可柔性切换钠盐:储能具备替代空间,锂盐钠盐可柔性切换 .2424 5.5.盈利预测与估值盈利预测与估值 .2525 6.6.风险提示风险提示 .2727 图表目录图表目录 图图 1.1.公司依托氟化盐起家,并逐步向新材料方向发展公司依托氟化盐起家,并逐步向新材料方向发展 .5 5 图图 2.2.公司以氟化盐为起点,不断拓宽氟化工产业格局公司以氟
11、化盐为起点,不断拓宽氟化工产业格局 .6 6 图图 3.3.公司各业务营收占比公司各业务营收占比 .6 6 图图 4.4.公司各业务毛利占比公司各业务毛利占比 .6 6 图图 5.5.公司历史营收构成公司历史营收构成(单位:百万元单位:百万元).7 7 图图 6.6.公司历史毛利构成公司历史毛利构成(单位:百万元单位:百万元).7 7 图图 7.7.公司历史营业收入(单位:百万元)公司历史营业收入(单位:百万元).7 7 图图 8 8.公司历史归母净利润(单位:百万元)公司历史归母净利润(单位:百万元).7 7 图图 9.9.公司销售毛利率变化公司销售毛利率变化 .8 8 图图 10.10.公
12、司历史费用率变化公司历史费用率变化 .8 8 图图 11.11.公司总应收款及周转率(单位:百万元)公司总应收款及周转率(单位:百万元).8 8 图图 12.12.公司总应付款及周转率(单位:百万元)公司总应付款及周转率(单位:百万元).8 8 图图 13.13.公司董事长李世江是实际控制人公司董事长李世江是实际控制人 .9 9 图图 14.14.铝电解过程示意图铝电解过程示意图 .9 9 图图 15.15.铝用氟化盐应用场景铝用氟化盐应用场景 .1010 图图 16.16.中国无机氟化盐应用领域占比中国无机氟化盐应用领域占比 .1010 图图 17.17.中国电解铝产量及增速(单位:万吨)中
13、国电解铝产量及增速(单位:万吨).1010 图图 18.18.氟化盐需求量预测(单位:万吨)氟化盐需求量预测(单位:万吨).1111 图图 19.19.国内氟化铝产能分布国内氟化铝产能分布 .1111 图图 20.20.氟化铝工艺路线占比情况氟化铝工艺路线占比情况 .1111 图图 21.21.公司氟化盐产销量均保持较高水平(单位:万吨)公司氟化盐产销量均保持较高水平(单位:万吨).1212 图图 22.22.公司氟化铝产业链一体化布局及主要子公司公司氟化铝产业链一体化布局及主要子公司 .1212 图图 23.23.氟化铝价格价差(氟源为萤石,元氟化铝价格价差(氟源为萤石,元/吨)吨).131
14、3 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 图图 24.24.氟化铝价格价差(氟源为氢氟酸,元氟化铝价格价差(氟源为氢氟酸,元/吨)吨).1313 图图 25.25.锂离子电池及电解液结构示意图锂离子电池及电解液结构示意图 .1313 图图 26.26.中国锂离子电池和电解液出货量统计及预测中国锂离子电池和电解液出货量统计及预测 .1414 图图 27.LiPF27.LiPF6 6占据锂盐主导地位(单位:万吨)占据锂盐主导地位(单位:万吨).1414 图图 28.LiPF2
15、8.LiPF6 6现有产能(截止到现有产能(截止到 20222022 年年 1010 月,单位:万吨月,单位:万吨/年)年).1515 图图 29.29.碳酸锂库存整体水平降低(单位:万吨)碳酸锂库存整体水平降低(单位:万吨).1717 图图 30.30.多氟多六氟磷酸锂价格价差(单位:万元多氟多六氟磷酸锂价格价差(单位:万元/吨)吨).1717 图图 31.31.公司一体化生产六氟磷酸锂工艺流程公司一体化生产六氟磷酸锂工艺流程 .1818 图图 32.32.多氟多与行业六氟磷酸锂原料成本对比与成本差(单位:万元多氟多与行业六氟磷酸锂原料成本对比与成本差(单位:万元/吨)吨).1818 图图
16、33.33.中国集成电路用湿电子化学品市场规模(单位:亿元)中国集成电路用湿电子化学品市场规模(单位:亿元).2020 图图 34.34.公司国内外部分下游客户公司国内外部分下游客户 .2020 图图 35.35.三元锂电中高镍占比逐年增长(单位:万吨)三元锂电中高镍占比逐年增长(单位:万吨).2121 图图 36.36.全球全球 LiFSILiFSI 需求量测算(单位:万吨)需求量测算(单位:万吨).2222 图图 37.LiFSI37.LiFSI 现有产能分布图(单位:万吨现有产能分布图(单位:万吨/年)年).2222 图图 38.202538.2025 年年 LiFSILiFSI 规划产
17、能格局(单位:万吨规划产能格局(单位:万吨/年)年).2323 图图 39.39.多氟多生产多氟多生产 LiFSILiFSI 工艺流程工艺流程 .2323 图图 40.40.全球电化学储能装机量(单位:全球电化学储能装机量(单位:GWGW).2525 图图 41.202141.2021 年全球电化学储能结构年全球电化学储能结构 .2525 表表 1.1.干法氟化铝和无水氟化铝产品质量对比(单位:干法氟化铝和无水氟化铝产品质量对比(单位:%).1212 表表 2.2.部分企业部分企业 LiPFLiPF6 6规划产能及投产时间(截止到规划产能及投产时间(截止到 2022.102022.10,单位:
18、万吨,单位:万吨/年)年).1515 表表 3.3.公司签订公司签订关于锂盐的部分协议关于锂盐的部分协议 .1616 表表 4.4.碳酸锂产销情况(单位:万吨)碳酸锂产销情况(单位:万吨).1616 表表 5.5.湿电子化学品分类湿电子化学品分类 .1919 表表 6.6.部分公司电子级化学品品级部分公司电子级化学品品级 .1919 表表 7.46807.4680 电池和麒麟电池基本情况汇总电池和麒麟电池基本情况汇总 .2121 表表 8.8.多氟多与多氟多与 A A 公司的公司的 LiFSILiFSI 原料成本(单位:元原料成本(单位:元/吨)吨).2323 表表 9.9.锂离子电池和钠离子
19、电池对比锂离子电池和钠离子电池对比 .2424 表表 10.10.公司主营业务预测(单位:百万元)公司主营业务预测(单位:百万元).2626 表表 11.11.可比公司估值可比公司估值 .2727 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1.1.氟化盐龙头企业,氟化盐龙头企业,拓展业务大力发展拓展业务大力发展新材料新材料 1.1.1.1.铝用氟化盐行业龙头,拓铝用氟化盐行业龙头,拓展展新能源光伏相关材料业务新能源光伏相关材料业务 公司成立于 1999 年 12 月,注册为焦
20、作市多氟多化工有限公司,2010 年 1 月在深交所上市,并于 2021 年 6 月正式更名为多氟多新材料股份有限公司。公司自成立以来主要经营铝用无机氟化物,并以此为基础逐步向外拓展业务,以“聚焦新能源和新材料,锂电池为辅助地位”的方式发展,形成了“传统氟化盐业务”和“新型材料业务”双线并行的发展模式。图图 1.1.公司依托氟化盐起家,并逐步向新材料方向发展公司依托氟化盐起家,并逐步向新材料方向发展 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 公司公司业务双线发展,既在传统的氟化盐行业坐稳头把交椅,又在新能源光伏产业业务双线发展,既在传统的氟化盐行业坐稳头把交椅,又在
21、新能源光伏产业中扩大产品领先优势。中扩大产品领先优势。铝用氟化盐铝用氟化盐:自公司成立以来至今,一直作为主营业务贡献营收和利润。该板块包括两种主要产品:铝用氟化铝(产能 33 万吨/年)和高分子比冰晶石,属于全球行业龙头,产品质量行业领先。新材料新材料:包括六氟磷酸锂(LiPF6)及新型电解质和湿电子化学品,前者 LiPF6现有产能 3.5 万吨/年、未来产能规划至 20 万吨/年,双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)现有产能 1600 吨/年,与二氟磷酸锂(LiPO2F2)分别规划 1 万吨/年产能;后者湿电子化学品包括电子级氢氟酸 5 万吨/年(含 1 万吨/年半导体级,未来规划至 10万吨/年)
22、、电子级硅烷(4000 吨/年)、电子级多酸(盐酸、硝酸、硫酸)等其他电子级产品。电池电池及核心原料及核心原料:主要产品为软包三元锂电池,现已形成 3.5GWh 产能,未来规划至 20GWh 产能;钠离子电池现有产能 1GWh,规划 3GWh;率先实现千吨级 NaPF6商业化。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 新能源汽车:新能源汽车:公司主要通过合资等形式生产并销售整车,但是盈利水平较低导致板块出现亏损,该业务于 2020 年被公司剥离,自 2021 年起年报不再包含
23、此项业务。图图 2.2.公司公司以氟化盐为起点,不断拓宽氟化工以氟化盐为起点,不断拓宽氟化工产业格局产业格局 数据来源数据来源:公司公告公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 新材料已成为公司新的新材料已成为公司新的增长点增长点。氟化盐主要用于电解铝行业,但由于原铝产量增速放缓,导致下游对氟化盐需求量增长受限,因此该板块对营收和利润占比贡献降低;新材料板块“接过接力棒”,逐步成为公司占比最高、增速最快的业务;锂电池板块属于辅助业务,盈利能力稳步增长。(注:公司 2015-2018 年未分出新材料板块)图图 3.3.公司各业务营收占比公司各业务营收占比 图图 4.4.公司各业务毛利占比公司各业务
24、毛利占比 数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 1.2.1.2.新材料板块贡献度提升,新材料板块贡献度提升,财务财务状况持续向好状况持续向好 营收持续增长,毛利再创新高。营收持续增长,毛利再创新高。公司顶住下游电解铝行业增速放缓的压力,氟化盐业务在销售单价下降的情况下扩大销售规模,叠加新材料业务向好,因此整体0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021 2022H1新材料氟化盐锂电池及核心材料其他业务0%10%20%30
25、%40%50%60%70%80%90%100%200021 2022H1新材料氟化盐锂电池及核心材料其他业务 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 营收逐年增长。2016 年国内六氟磷酸锂(LiPF6)价格涨幅较大,均价近 40 万元/吨,直接带动公司当期毛利翻倍增长。随后几年价格下降,公司总毛利有所回落,2020 年达到最低点。2021 年新能源高速发展带动上游需求,LiPF6售价再次上涨,均价达 35 万元/吨,加上公司产能
26、释放,当期毛利再创新高。未来随着下游 LiPF6需求旺盛,公司有望保持高水平盈利能力。图图 5.5.公司历史营收构成公司历史营收构成(单位:单位:百万元百万元)图图 6.6.公司历史毛利构成公司历史毛利构成(单位:单位:百万元百万元)数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 2021H1 受益于 LiPF6的高景气度,半年毛利已超过 2021 年全年,2022 年全年将再创新高。2019 年归母大幅降低主要因为公司应收账款计提坏账准备增加,同时受化工板块景气度下滑以及整车业务亏损严重影响,归母净利润出
27、现负值;2020 年剥离整车板块,扭亏为盈。图图 7.7.公司历史营业收入(公司历史营业收入(单位:单位:百万元)百万元)图图 8.8.公司历史归母净利润(公司历史归母净利润(单位:单位:百万元)百万元)数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 在在销售销售毛利率方面,毛利率方面,公司表现出较强的提升空间,过去的两年内实现快速增长;在费用端,在费用端,近几年的三费率逐步降低,已经从 2019 年的最高点 20.24%降到目前的 8.46%。这主要受益于新能源产业的发展,带动上游六氟磷酸锂等新材料的需求
28、旺盛,未来随着公司业务中新材料板块占比增长,公司有望保持高毛利率和较低的费用率。00400050006000700080009000新材料氟化盐锂电池及核心材料新能源汽车其他(500)0500025003000新材料氟化盐锂电池及核心材料新能源汽车其他00400050006000700080009000营业收入(百万元)(500)(300)(100)09000归母净利润(百万元)公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
29、谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 图图 9.9.公司销售毛利率变化公司销售毛利率变化 图图 10.10.公司历史费用率变化公司历史费用率变化 数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 行业地位有所提高。行业地位有所提高。公司的应收账款及应收票据数上涨,但应收周转率有所降低,2022H1 降至 4.87 次;同时应付账款水平提升,而应付周转率下降,2022H1仅为 1.44 次,公司在行业内的地位有所提高,拥有更强的资金周转能力,更好的保障生产的正常运行。图图 11.11.公司总应收
30、款及周转率(单位:百万元)公司总应收款及周转率(单位:百万元)图图 12.12.公司总公司总应应付款及周转率(单位:百万元)付款及周转率(单位:百万元)数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 1.3.1.3.董事长是公司实控人董事长是公司实控人,高管团队具备丰富氟化工经验,高管团队具备丰富氟化工经验 公司股权结构公司股权结构多年多年保持稳定保持稳定,由,由李世江先生担任公司董事长李世江先生担任公司董事长,同时也拥有公司最同时也拥有公司最大股份,直接和间接大股份,直接和间接共共持有持有 1 13.3.
31、0 09 9%的股份,是公司的实际控制人。的股份,是公司的实际控制人。多氟多实业集团则由主要由李世江本人及其子女控制,多位高管具备多年从事氟化工的经验,其中李世江是我国无机氟化工的领军人物,拥有超过百项专利技术,在行业内拥有较高声望。-20-50销售毛利率(%)销售净利率(%)051015销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)0004006008001,0001,2001,4001,600应收票据及账款应收账款及票据周转率(次)01,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000应付
32、票据及账款应付账款及票据周转率(次)公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 图图 13.13.公司董事长李世江是实际控制人公司董事长李世江是实际控制人 数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 2.2.传统传统氟化盐龙头,氟化盐龙头,成本优势成本优势巩固巩固领先领先优势优势 2.1.2.1.氟化盐行业与电解铝高度相关,需求量增速有望小幅上涨氟化盐行业与电解铝高度相关,需求量增速有望小幅上涨 氟化盐是电解铝过程中不可或缺的消耗品。氟化盐是电解铝过程中
33、不可或缺的消耗品。现代电解铝工业一般采用冰晶石-氧化铝融盐电解法,即熔融冰晶石作溶剂,氧化铝作溶质,碳素体作为阳极,铝液作为阴极,通入直流电后得到的铝称为电解铝。公司的氟化盐板块主要包括两个产品:铝用氟化铝及高分子比冰晶石。图图 14.14.铝电解过程示意图铝电解过程示意图 数据来源:数据来源:多氟多招股说明书,多氟多招股说明书,财通证券研究所财通证券研究所 由于电解铝时,氧化铝的熔点很高(2050),因此需要添加助剂降低电解温度以达到节能的目的。在含有冰晶石的电解液中反应,氧化铝的熔点可降至 960左右,大大降低电解温度。冰晶石作为助熔剂主要用于铝电解的启动阶段,制造电解液;在铝电解正常生产
34、运行时,较高的温度会导致电解液挥发,需要通过添加氟化铝调整电解液的分子比,从而降低电解温度,增加导电性能,有利于氧化铝的电解和降低电解过程中的能源消耗,二者均属于消耗材料。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 图图 15.15.铝用氟化盐应用场景铝用氟化盐应用场景 数据来源:数据来源:多氟多招股说明书,多氟多招股说明书,财通证券研究所财通证券研究所 电解铝是氟化盐最大的下游需求行业。电解铝是氟化盐最大的下游需求行业。金属冶炼是我国无机氟化盐的第一大应用市场,占总消耗量的
35、 73%以上;其次是玻璃制造、磨料磨具、氟化剂等市场以及其他市场(军工特种产品、电子产品等),合计占比约 27%。因此氟化铝的需求变化主要受下游电解铝行业的发展情况影响。图图 16.16.中国无机氟化盐应用领域占比中国无机氟化盐应用领域占比 数据来源:数据来源:前瞻产业研究院,前瞻产业研究院,财通证券研究所财通证券研究所 国内电解铝国内电解铝需求增速放缓需求增速放缓。电解铝可制成铝合金,用于飞机、汽车、火车、船舶等制造业,通途广泛。但 2017-2019 年受国内供给侧结构性改革影响,电解铝产量整体增速放缓,2019 年总量略有下降,2020 年开始恢复稳定增长。近五年来,国内电解铝产量以年复
36、合 3.85%的速度缓慢增长。图图 17.17.中国电解铝产量及增速(单位:万吨)中国电解铝产量及增速(单位:万吨)数据来源:数据来源:国家统计局,国家统计局,财通证券研究所财通证券研究所(2 2022022 年数据为年数据为 1 1-8 8 月)月)金属冶炼,73%玻璃制造、磨料磨具、氟化剂,24%其他市场,3%金属冶炼玻璃制造、磨料磨具、氟化剂其他市场-10%0%10%20%30%40%00400050002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20
37、21 2022国内电解铝产量(万吨)同比增速(%,右轴)公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 未来未来原铝需求原铝需求增长增长有望有望提速提速,氟化盐需求缓慢增长,氟化盐需求缓慢增长。据世界金属统计局统计,2021 年全球原铝需求约 6906 万吨。根据国际铝业协会预测,到 2030 年全球原铝需求将增长 40%,中国占未来需求的 2/3,约 6450 万吨,计算得年复合增速约 6.3%,高于中国过去五年的 3.85%增速。我们以 6.3%为增速,综合考虑进出口情况后,
38、预计 2025 年铝用氟化盐(包括冰晶石)需求量将有望达到 100万吨,相对于 2021 年需求量增长 30 万吨。图图 18.18.氟化盐需求量氟化盐需求量预测预测(单位:万吨)(单位:万吨)数据来源:数据来源:WBMSWBMS,多氟多招股书,国家统计局,中国海关,百川盈孚,多氟多招股书,国家统计局,中国海关,百川盈孚,财通证券研究所财通证券研究所 2.2.2.2.公司公司产产品行业品行业领先,领先,成本优势保障盈利能力成本优势保障盈利能力 供给端产能过剩供给端产能过剩,公司工艺路线优公司工艺路线优。据百川盈孚统计,目前国内氟化铝总产能近134 万吨/年,远高于总需求量,呈现出相对严重的产能
39、过剩。公司现有产能约33 万吨/年,占比 25%,国内市占率和出口均位居前列,是氟化铝行业龙头企业。工业合成氟化铝主要有四条工艺路线,分别是湿法氢氟酸(现已被淘汰)、干法氢氟酸法、无水氢氟酸法和氟硅酸法。公司主要采用无水氢氟酸法,少量产能采用氟硅酸法(产能改自原生产冰晶石联产白炭黑生产线,以更低成本法氟硅酸为氟源,可有效降低成本)。图图 19.19.国内氟化铝产能分布国内氟化铝产能分布 图图 20.20.氟化铝工艺路线占比情况氟化铝工艺路线占比情况 数据来源:数据来源:百川盈孚,公司公告,百川盈孚,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:百川盈孚,公司公告,百川盈孚,公司公
40、告,财通证券研究所财通证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%02040608000212022E2023E2024E2025E氟化盐需求量(万吨)同比(%,右轴)多氟多,25%博丰利众,7%宜章弘源,6%赤峰鹏峰,6%衡东有色,5%锦瑞达,5%江西福丰,4%和泰科技,4%其他,37%多氟多博丰利众宜章弘源赤峰鹏峰衡东有色锦瑞达江西福丰和泰科技其他无水氢氟酸,74.94%干法氢氟酸,20.19%氟硅酸法,4.86%无水氢氟酸干法氢氟酸氟硅酸法 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行
41、业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 产品质量更佳。产品质量更佳。公司生产的无水氟化铝得到的产品主含量更高,杂质更少,且使用这种氟化铝生产单吨铝消耗助剂更少;另外高分子比冰晶石对电解槽保护性更好,因此下游厂商更倾于采购公司的无水氟化铝和冰晶石,从 2015-2021 年公司氟化盐产销量保持较高水平。(公司氟硅酸法产能占比较低,由冰晶石产能改建,产品质量以国标为准)表表 1.1.干法氟化铝和无水氟化铝产品质量对比干法氟化铝和无水氟化铝产品质量对比(单位:(单位:%)项目项目 (F)(F)(Al)(Al)(Na)(Na)(SiO(SiO2 2)(Fe(Fe2 2OO3
42、3)(SO(SO4 42 2-)(P(P2 2OO5 5)灼减量灼减量 表观密度表观密度 g g.cmcm-3 3 国标 AF-0 61.0 31.5 0.30 0.10 0.06 0.10 0.03 0.5 1.5 AF-1 60.0 31.0 0.40 0.32 0.10 0.60 0.04 1.0 1.3 AF-2 60.0 31.0 0.60 0.35 0.10 0.60 0.04 2.5 0.7 干法氟化铝 61.63 31.03 0.40 0.216 0.011 0.588 0.0068 0.277 1.35 无水氟化铝 61.8 31.32 0.13 0.009 0.011 0.
43、079 0.0027 0.275 1.52 数据来源:数据来源:刘海霞刘海霞干法氟化铝和无水氟化铝制备工艺和应用效果对比干法氟化铝和无水氟化铝制备工艺和应用效果对比,公司环评,公司环评,财通证券研究所财通证券研究所 图图 21.21.公司氟化盐产销量均保持较高水平公司氟化盐产销量均保持较高水平(单位:万吨)(单位:万吨)数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 产业链一体化保障产品盈利。产业链一体化保障产品盈利。公司氟化铝主要采用无水氢氟酸法生产,氢氟酸是必不可少的原料之一。公司拥有自产能力,且产能自给自足,通过购买萤石获取氟源。根据公司环评、主要原材料及产品价格,
44、可计算出氟化铝的价差。通过通过对对比以萤石或氢氟酸为比以萤石或氢氟酸为原料原料生产氟化铝的价差发现,生产氟化铝的价差发现,公司公司拥有自产酸能力可拥有自产酸能力可享受享受更更高的价差高的价差。另外,公司通过投资等方式获取优先购货权,且可享受一定的优惠价格,进一步降低生产成本。图图 22.22.公司氟化铝产业链一体化布局公司氟化铝产业链一体化布局及主要子公司及主要子公司 数据来源:数据来源:windwind,公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 85%90%95%100%105%110%0552000202021产量(
45、万吨)销量(万吨)产销比(%,右轴)公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 图图 23.23.氟化铝价格价差(氟源为萤石,元氟化铝价格价差(氟源为萤石,元/吨)吨)图图 24.24.氟化铝价格价差(氟源为氢氟酸,元氟化铝价格价差(氟源为氢氟酸,元/吨)吨)数据来源:数据来源:windwind,百川盈孚百川盈孚,项目环评,项目环评,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:windwind,百川盈孚百川盈孚,项目环评,项目环评,财通证券研究所财通证券研究所 3.3.
46、锂盐锂盐&高纯化学品高纯化学品,技术技术驱动驱动实现业务实现业务拓展拓展 拓展公司氟化工业务。拓展公司氟化工业务。公司自 2010 年上市起就开始涉足新能源材料行业,不断拓展新能源相关业务,现已形成以锂电电解质(六氟磷酸锂)和高纯电子级化学品(半导体级氢氟酸)为主的产品格局。3.1.3.1.锂盐需求:锂盐需求:锂电行业高速发展锂电行业高速发展,锂盐需求水涨船高,锂盐需求水涨船高 锂离子电池主要由正锂离子电池主要由正极极负极材料、电解液、隔膜四大部分组成。负极材料、电解液、隔膜四大部分组成。电解液作为锂离子电池的关键原材料之一,是电池的“血液”,在正负极之间起传输能量的作用,保证电池获得高电压、
47、高比能,其成本约占电池总生产成本的 5%-10%左右。电解液一般由高纯度有机溶剂、电解质、添加剂等材料在一定条件下,按一定比例配制而成,电解质约占电解液成本一半左右。图图 25.25.锂锂离子电池及电解液结构示意图离子电池及电解液结构示意图 数据来源:数据来源:天赐材料招股书,天赐材料招股书,财通证券研究所财通证券研究所 锂锂电电发展发展带动电解液出货量带动电解液出货量高速增长高速增长。由于具有能量密度高、循环寿命长、无记忆效应等优势,锂离子电池是目前最常见的可充电电池,广泛应用于消费、动力、储能等领域。据工信部统计,2022 年上半年全国锂电产量超 280GWh,同比增01000200030
48、00400050006000020004000600080004000202020212022价差(萤石,右轴)氟化铝萤石(3000)(2000)(1000)004000020004000600080004000202020212022价差(氢氟酸,右轴)氟化铝氢氟酸 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 长 150%。GGII 预测 2025 年我国锂电产量有望达 1.5TWh,带动电解液出货量近 19
49、0 万吨,市场空间广阔。图图 26.26.中国锂中国锂离子离子电池电池和电解液出货量统计和电解液出货量统计及预测及预测 数据来源:数据来源:GGIIGGII,EVTankEVTank,工信部工信部,百,百川盈孚川盈孚,财通证券研究所财通证券研究所 六氟磷酸锂(六氟磷酸锂(LiLiPFPF6 6)作为作为电解液电解液核心材料,是核心材料,是目前目前用量最多的用量最多的电解质电解质。其性质影响着电池的导电性、安全性等,发展至今已出现过多种锂离子电池电解质(简称锂盐),包括 LiClO4、LiPF4、LiAsF6、LiPF6等,其中 LiPF6由于具有良好的离子电导率和电化学稳定性、在某些溶剂中能够
50、形成对铝集流体和石墨负极有保护作用的电解质界面而被广泛应用,目前 LiPF6仍占据主导地位。根据 GGII 预测数据计算,2025 年中国锂电电解液 190 万吨的需求量,预计可带动锂盐需求量约 27 万吨。图图 27.27.LiPFLiPF6 6占据锂盐主导地位占据锂盐主导地位(单位:万吨)(单位:万吨)数据来源:数据来源:EVTankEVTank,百川盈孚,百川盈孚,财通证券研究所财通证券研究所 3.2.3.2.锂盐供给:产能扩建巩固领先地位,一体化生产打造成本优势锂盐供给:产能扩建巩固领先地位,一体化生产打造成本优势 LiPFLiPF6 6行业集中度高,公司占据龙头地位行业集中度高,公司
51、占据龙头地位。受益于下游锂电高景气,锂盐需求量上涨,多家公司陆续投产,截止到 2022 年 10 月国内产能合计 14.25 万吨/年,其中天赐材料、多氟多、天际股份子公司江苏新泰是目前产能最大的三家企业,CR3=60%,行业集中度较高。其中天赐材料生产的是液态锂盐,主要自用生产04080006009007200212022H12025E锂电池出货量(GWh)电解液出货量(万吨,右轴)0%20%40%60%80%100%05002020212022(1-8)2025E电解质需求量(万吨
52、)LiPF6消费量(万吨)LiPF6占比(%,右轴)公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 电解液外售,因此实际上公司是高纯晶体 LiPF6的行业龙头,国内产能占比约25%。由于公司部分产品出口且销路较为稳定,2022 上半年出货量占全球总消费量(5.6 万吨)约 23%,处于领先地位。图图 28.28.LiPFLiPF6 6现有产能(截止到现有产能(截止到 2 2022022 年年 1 10 0 月,单位:万吨月,单位:万吨/年)年)数据来源:数据来源:EVTankEV
53、Tank,公司公告,百川盈孚,公司公告,百川盈孚,财通证券研究所财通证券研究所 规划产能规划产能总量高、但落地难度大,总量高、但落地难度大,行业集中度行业集中度有望有望进一步提升进一步提升。截止到 2022 年10 月,多家公司宣布扩建或新建 LiPF6,合计新建项目约 84 万吨,加上现有产能 14.25 万吨,未来近 100 万吨/年的规划产能,远高于 2025 年预测的需求量。但事实上,LiPF6生产壁垒高,技术复杂,对新建产能而言仍有较大挑战,从开始建设到产出合格产品预计需要 2 年左右的时间;而对龙头企业“复制产能”所需时间相对较短。考虑到产能爬坡、生产成本、产品质量等问题,我们预测
54、尽管考虑到产能爬坡、生产成本、产品质量等问题,我们预测尽管未来竞争会更加激烈,但出现产能严重过剩的可能性较小;且随着相关产能的逐未来竞争会更加激烈,但出现产能严重过剩的可能性较小;且随着相关产能的逐步落地,市占率将向步落地,市占率将向可更快投产的可更快投产的头部公司聚集。头部公司聚集。表表 2.2.部分企业部分企业 LiPFLiPF6 6规划产能及投产时间(规划产能及投产时间(截止到截止到 2 2022022.1.10 0,单位:万吨单位:万吨/年)年)公司名称公司名称 规划产能规划产能(万吨(万吨/年)年)预计投产时间预计投产时间 已有产能已有产能 天赐材料 19.7 2022/2023 3
55、.2 多氟多 13.0 2022/2023/2024/2025 3.5 新湖集团 6.3 2023 江西辅力 5.0 2023/2024/2025 川恒化工 4.0 2024 0 石大胜华 3.8 2023/2025 0.2 江苏新泰 3.0 2024 1.82 永太科技 2.2 2023 0.8 战马新能源 2.0 2023 九九久 2.0 2023 0.64 理文化工 2.0 2023/2024/2025 宝丰能源 2.0 2023 其他 18.58 合计合计 83.83.5 58 8 数据来源:数据来源:公司公告,百川盈孚,公司公告,百川盈孚,财通证券研究所财通证券研究所 多氟多,3.5
56、0 天赐材料,3.20 江苏新泰,1.82 永太科技,0.8森田新能源,0.70 九九久,0.64其他,3.59多氟多天赐材料江苏新泰永太科技森田新能源九九久其他 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司为公司为 LiPFLiPF6 6的销售的销售签订协议签订协议提前布局提前布局,保障销路稳定,巩固自身龙头地位,保障销路稳定,巩固自身龙头地位。公司根据自身积累的技术优势和成本优势快速扩建产能,规划产能在 2025 年达到近 20 万吨。公司主要通过锁量的方式锁定销路,
57、即与国内外下游公司签订长单,规定一段时间内供应(或采购)一定数量的 LiPF6,在保障自身利润的同时确保在未来竞争加剧的情况下仍能顺利出货,降低市场价的波动对公司该项业务的影响。表表 3.3.公司签订关于锂盐的部分协议公司签订关于锂盐的部分协议 时间时间 客户客户/合作伙伴合作伙伴 协议主要内容协议主要内容 2021.07.17 比亚迪 比亚迪向公司采购总数量不低于 6460 吨的LiPF6 2021.07.17 Enchem Co.,Ltd.Enchem Co.,Ltd.向河南有色采购 1800 吨LiPF6 2021.07.17 孚能科技 孚能科技向公司采购总数量不低于 1700 吨LiP
58、F6 2021.09.09 阳泉高新技术产业开发区 年产 2 万吨六氟磷酸锂及添加剂项目 2021.11.11 Enchem Co.,Ltd.未来三年拟向河南有色(多氟多子公司)采购总金额不低于 10 亿元人民币的 LiPF6产品 2021.11.16 比亚迪 有效期内向公司采购总数量不低于 56050 吨的 LiPF6 数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 六氟磷酸锂六氟磷酸锂上游上游核心原料核心原料碳酸锂供应碳酸锂供应紧张,紧张,导致导致生产生产原料成本高涨原料成本高涨。2021 年全国锂离子电池产量 324GWh,当年国内碳酸锂表观消费量约为 30 万吨,
59、预计2022 年国内全年碳酸锂需求量可超 40 万吨。结合国内外产能建设、开工率等数据分析,我们认为 2022-2023 年碳酸锂仍以供应偏紧为主,叠加近一年来国内碳酸锂库存水平降低以及生产成本的支撑,预测碳酸锂价格将维持高位,短期内下降的可能性较小。表表 4.4.碳酸锂产销情况(单位:万吨)碳酸锂产销情况(单位:万吨)年份年份 有效产能有效产能 产量产量 产能利用率产能利用率 进口量进口量 出口量出口量 表观消费量表观消费量 2017 21.49 8.97 41.74%3.07 0.15 11.89 2018 28.64 13.14 45.88%2.45 1.11 14.48 2019 39
60、.24 16.98 43.27%2.93 1.29 18.62 2020 42.49 17.32 40.76%5.01 0.75 21.58 2021 46.24 23.04 49.83%8.10 0.79 30.35 2022 53.54 20.31 56.90%9.20 0.70 28.81 数据来源:数据来源:GGIIGGII,百川盈孚,百川盈孚,财通证券研究所,财通证券研究所(2 2022022 年数据为年数据为 1 1-8 8 月份)月份)公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行
61、业评级标准 17 图图 29.29.碳酸锂库存整体水平降低(单位:万吨)碳酸锂库存整体水平降低(单位:万吨)数据来源:数据来源:百川盈孚,百川盈孚,财通证券研究所财通证券研究所 原料成本原料成本上涨导致上涨导致价差收紧,价差收紧,价差出现底部回升趋势价差出现底部回升趋势。从 LiPF6近两年的价差来看,2022 年年初开始价差收紧。主要有两个原因:一方面,一方面,上游料碳酸锂供应偏紧,价格高企压缩下游利润;另一方面,另一方面,由于 LiPF6产能不断增长,产能快速释放,导致市场价大幅回落。虽然碳酸锂售价仍在上涨,但是 LiPF6目前 30 万元/吨的市场价相对 26 万元/吨的低点也有明显回升
62、,因此价差因此价差整体向好,呈现整体向好,呈现底部回升趋势底部回升趋势,公司盈利能力提升,公司盈利能力提升。图图 30.30.多氟多多氟多六氟磷酸锂价格价差(单位:六氟磷酸锂价格价差(单位:万万元元/吨)吨)数据来源:数据来源:windwind,百川盈孚,公司,百川盈孚,公司环评,环评,财通证券研究所财通证券研究所 注:注:六氟磷酸锂六氟磷酸锂价差价差=六氟磷酸锂六氟磷酸锂-0.0.1717 氟化锂氟化锂-0.0.7 7*无水氢氟酸无水氢氟酸-0.0.5050*液氯液氯-0.0.9797*三氯化磷三氯化磷+4.87*4.87*盐酸盐酸(其中其中氟化锂氟化锂和和无水氢氟酸无水氢氟酸可自产可自产;
63、盐酸为盐酸为生产生产六氟磷酸锂副产品六氟磷酸锂副产品,部分盐酸用于生产氯化钙,此处,部分盐酸用于生产氯化钙,此处以全部副产以全部副产盐酸为准盐酸为准)公司公司深耕深耕 LiPFLiPF6 6多年,生产多年,生产工艺一体化程度高。工艺一体化程度高。公司 2010 年开始布局,积累大量经验,确立了以氟化锂(LiF)和五氟化磷(PF5)反应生产高纯度晶体 LiPF6的技术路线。公司可以外购相对廉价的萤石做为氟源、三氯化磷做磷源、工业级碳酸锂做锂源,通过自产无水氢氟酸、五氯化磷和氟化锂,打造高度一体化生产方式;同时还副产石膏和盐酸外售,可直接或间接的降低原料成本,依托成本优势巩固行业地位。0.200.
64、400.600.801.----09库存量(万吨)01020304050-----10价差(万元/吨,右轴)碳酸锂(万元/吨)六氟磷酸锂(万元/吨)公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 图图 31.31.公司公司一体化
65、生产一体化生产六氟磷酸锂工艺六氟磷酸锂工艺流程流程 数据来源:数据来源:公司公司公告,公告,财通证券研究所财通证券研究所 公司公司一体化生产打造一体化生产打造成本优势,成本优势,高原料成本高原料成本或将推动行业格局变化。或将推动行业格局变化。将公司与行业整体六氟磷酸锂生产水平对比后发现,公司的原料成本优势显著。且自 2022年开始,随着核心原料碳酸锂价格上涨、LiPF6价格下跌,单吨原料成本差逐渐扩大并稳定保持在 6 万元左右。高原料成本高原料成本及低及低产品产品售价售价或将或将推动推动行业格局变行业格局变化,化,具备具备强强成本成本控制能力控制能力的的头部头部企业企业优势优势更加凸显更加凸显
66、,未来未来公司公司的的市占率市占率有望有望进一进一步提升步提升。图图 32.32.多氟多与多氟多与行业行业六氟磷酸锂原料成本对比与成本差(单位:六氟磷酸锂原料成本对比与成本差(单位:万万元元/吨)吨)数据来源:数据来源:windwind,百川盈孚,百川盈孚,财通证券研究所财通证券研究所 行业行业六氟磷酸锂价差六氟磷酸锂价差=六氟磷酸锂六氟磷酸锂-0.0.3333*碳酸碳酸锂锂-1.51.5*无水氢氟酸无水氢氟酸-1.1.7 7*五氯化磷五氯化磷-2.3642.364*液氮液氮-0.0.8888*烧碱烧碱+4 4*盐酸(盐酸属于副产品盐酸(盐酸属于副产品,行业单,行业单耗参考百川盈孚数据耗参考百
67、川盈孚数据,成本差,成本差=行业成本行业成本-公司成本公司成本)3.3.3.3.高纯化学品高纯化学品技术领先,技术领先,出口内销双向发力出口内销双向发力 除了除了锂盐锂盐外,外,湿电子湿电子化学品是公司进入的另一高景气度赛道。化学品是公司进入的另一高景气度赛道。湿电子化学品,是指主体成分纯度大于 99.99%,杂质离子和微粒数符合严格要求的化学试剂,广泛应用于半导体、平板显示、太阳能电池等多个领域。根据产品中的杂质含量不同可分为五个等级:G1-G5,其中半导体制造对湿电子化学品的纯度要求较高,02030405060702021/72021/92021/112022/120
68、22/32022/52022/72022/9成本差(万元/吨,右轴)六氟磷酸锂(万元/吨)碳酸锂(万元/吨)公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 基本集中在 G3 以上水平,晶圆尺寸越大对纯度要求越高,12 英寸晶圆制造一般要求 G4 以上,即 G5 级。表表 5.5.湿电子化学品分类湿电子化学品分类 指标指标 G1G1 G2G2 G3G3 G4G4 G5G5 金属杂质(g/L)1000.00 10.00 1.00 0.10 0.10 控制粒径(m)1.00 0.50
69、0.50 0.20*颗粒个数(个/ML)25.00 25.00 5.00*适应 IC 制程范围(m)1.20 0.80-1.20 0.20-0.60 0.09-0.20 0.09 主要下游应用 光伏 分立器件、显示面板、LED 显示面板、LED、集成电路 集成电路 集成电路 数据来源:数据来源:中巨芯招股书,中巨芯招股书,财通证券研究所财通证券研究所 掌握先进的掌握先进的半导体半导体级级氢氟酸生产技术。氢氟酸生产技术。公司深耕氟化工领域多年,积累了大量的氟化工技术,2008 年就开发出了以工业无水氢氟酸为原料生产电子级氢氟酸的全套新工艺,目前生产的超高纯度电子级氢氟酸(也称半导体级氢氟酸)可用
70、于半导体行业,满足国内主流 8 寸、12 寸芯片生产的工艺要求,是国内少有的掌是国内少有的掌握该技术的公司握该技术的公司,现现已通过台积电已通过台积电的的品质认证品质认证并开始为其稳定供货并开始为其稳定供货,充分说明氢,充分说明氢氟酸品质领先。氟酸品质领先。表表 6.6.部分部分公司电子级化学品品级公司电子级化学品品级 企业名称企业名称 G4G4 G5G5 多氟多-氢氟酸 中巨芯 盐酸、氨水、氟化铵、缓冲氧化物刻蚀液 氢氟酸、硫酸、硝酸 晶瑞电材 硝酸、盐酸、氟化铵、氢氟酸、BOE 等 氨水、硫酸 格林达 TMAH 显影液-湖北兴福 硫酸-兴发集团-氢氟酸 达诺尔 异丙醇、氢氟酸、盐酸、硝酸
71、氨水、硫酸、双氧水 数据来源:数据来源:中巨芯招股书,中巨芯招股书,公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 高纯化学品高纯化学品内销内销出口出口双向发力。双向发力。公司现有半导体级氢氟酸 1 万吨/年,在建 3 万吨/年,规划 2025 年达到 10 万吨/年产能。公司对于该产品在国内国外市场均有布局,内销内销方面,方面,中国集成电路用湿电子化学品将以稳定增速持续发展,内需扩大。据中国电子材料行业协会统计,2018 年我国晶圆加工领域 6 英寸及以下的湿电子化学品国产化率为 83%,但 8 英寸及以上的国产化率不足 20%,因此高端市场上国产化存在巨大空间。公司深度研究报告公司深度研
72、究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 图图 33.33.中国中国集成电路用湿电子化学品市场规模(单位:亿元)集成电路用湿电子化学品市场规模(单位:亿元)数据来源:数据来源:中国电子材料行业协会,中国电子材料行业协会,普华有策普华有策,财通证券研究所财通证券研究所 另一方面,另一方面,公司看准时机不断开拓海外市场。2019 年公司的电子级氢氟酸开始批量出口韩国高端半导体制造企业,打开出口的大门;2022 年 5 月发布公告称高纯度半导体级氢氟酸进入全球知名半导体芯片制造商台积电的合格供应商体系,成
73、为国内少有的台积电供货商。结合公司的其他电子级多酸等产品,该部分新材料乘坐半导体行业快车,已经成为公司业绩增长的又一新动力。图图 34.34.公司国内外部分下游客户公司国内外部分下游客户 数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 4.4.新型锂盐新型锂盐&钠盐,打钠盐,打开开公司公司成长新空间成长新空间 4.1.4.1.LiFSILiFSI:高镍化趋势推动需求增长,工艺领先打造成本优势高镍化趋势推动需求增长,工艺领先打造成本优势 三元锂电高镍化趋势明显,三元锂电高镍化趋势明显,LiFSILiFSI 适配高镍电池。适配高镍电池。目前锂电以三元电池和磷酸铁锂电池为主,其
74、中三元锂电根据镍含量不同可分为高镍、中低镍,适当提升镍含量有助于提升电池整体能量密度。根据 GGII 统计数据计算,从 2018-2022H1年我国高镍三元占比全部三元电池逐年增长,主要是下游用户对电池高续航的诉求、以及减少上游高价钴用量双重驱动下的结果,因此未来高镍三元占比有望进一步提高。由于镍属于高活泼性元素,因此高含量镍会带来热稳定性较差等问题,0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%007080202020212022E2023E2024E2025E市场规模增速(右轴)公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通
75、证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 而 LiFSILiFSI 的化学稳定性和温度稳定性与高镍电池适配,显著优于的化学稳定性和温度稳定性与高镍电池适配,显著优于 LiPFLiPF6 6,因此这,因此这一趋势将带动一趋势将带动 LiFSILiFSI 需求增长需求增长。图图 35.35.三元锂电中高镍占比逐年增长(单位三元锂电中高镍占比逐年增长(单位:万吨:万吨)数据来源:数据来源:GGIIGGII,鑫椤锂电,鑫椤锂电,财通证券研究所财通证券研究所 多款适用于高镍的电池推出。多款适用于高镍的电池推出。2020 年 9 月,特斯拉的 4680 电池采用高镍 8
76、11作正极材料,续航性能优异,从稳定性角度考虑,LiFSI 与 4680 更适配。2022年 6 月,宁德时代发布麒麟电池并宣称整车续航达 1000 公里,10 分钟快充成可能,预计 2022 年年底量产出货。该款电池对三元材料或磷酸铁锂均兼容,电池系统质量能量密度更高,目前宁德时代暂未公告电解液具体配方。自麒麟电池、4680 电池发布后多家车企先后“呼应”,包括理想、哪吒、路特斯等知名品牌。表表 7.7.4 4680680 电池和麒电池和麒麟电池基本麟电池基本情况情况汇总汇总 电池电池名称名称 麒麟电池麒麟电池 4 4680680 电池电池 电芯形状 方形 大圆柱形 电芯材料 三元材料/磷酸
77、铁锂材料 高镍三元材料 电池组能量密度(Wh/kg)255/160 217 冷却效果 好 好 快充效果(10%-80%)10 分钟 15 分钟 体积利用率 72%63%预计投产时间 2022 年年底 2022 年年底 数据来源:数据来源:公司公告,公开信息整理,公司公告,公开信息整理,财通证券研究所财通证券研究所 高镍电池的推出将带动高镍电池的推出将带动 LiFSILiFSI 用量提升,用量提升,麒麟及麒麟及 46804680 提前量产将加速应用进提前量产将加速应用进程。程。两款电池主要作动力电池,因此该领域未来将是 LiFSI 最主要的应用。根据EVTank 和 GGII 的统计和预测,20
78、25 年全球锂电动力电池可达 1.5TWh。考虑到两点:LiFSI 更适用于三元高镍电池,在其他三元和磷酸铁锂电池中目前用量较少;中国和外国的三元/磷铁电池占比不同(国外三元居多),最终以以2 2021021 年年电池出货量电池出货量为准为准,假设高镍电池中,假设高镍电池中 LiFSILiFSI 用量逐年用量逐年提高提高、其他、其他三元和磷三元和磷铁电池铁电池用量用量增长至增长至 2 2%、储能及消费电池添加量、储能及消费电池添加量 1%1%,预计到,预计到 20252025 年年 LiFSILiFSI需求量可达约需求量可达约 1616 万吨,市场规模有望达万吨,市场规模有望达 400400
79、亿元。亿元。麒麟和 4680 预计在 20220%10%20%30%40%50%000212022H1三元出货量(万吨)高镍出货量(万吨)高镍占比(%,右轴)公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 年年底实现量产(原定 2023 年量产),提前投产将是一味“催化剂”,加速 LiFSI扩大应用进程。图图 36.36.全球全球 LiFSILiFSI 需求量测算(单位:万吨)需求量测算(单位:万吨)数据来源:数据来源:EVTankEV
80、Tank,GGIIGGII,电池中国,电池联盟,电池中国,电池联盟,财通证券研究所财通证券研究所 国内外已有企业生产并销售国内外已有企业生产并销售 LiFSILiFSI,但整体规模不大,产能合计约,但整体规模不大,产能合计约 2.262.26 万吨。万吨。其中有 6 家产能在千吨以上,行业集中度高,CR3=80%,其中宁德时代控股子公司时代思康产能最大。受限于产品规模、产能爬坡等因素影响,目前以天赐材料出货量最高(包括自用),多氟多、新宙邦、康鹏科技均有出货,呈现呈现“一一超多超多强强”竞争格局。竞争格局。图图 37.37.LiFSILiFSI 现有产能分布图(单位:万吨现有产能分布图(单位:
81、万吨/年)年)数据来源:数据来源:康鹏科技招股书康鹏科技招股书,公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 多家企业开始布局多家企业开始布局 L Li iFSIFSI 产能。产能。考虑到 LiFSI 的优秀性能以及成为主流锂盐的潜力,多家公司宣布建设产能,截止到 2022 年 10 月,已宣布的规划产能共 25.14万吨,预计 2025 年前可投产;加上现有产能共计约 27.4 万吨,CR3=68%,在假设全部产能落地的情况下行业集中度有所下降。根据我们的预测,到 2025年需求量约 16 万吨,规划产能远超总需求。但事实上,但事实上,LiFSILiFSI 的的生产生产技术壁垒技术壁垒高
82、高、较较大大的的生产生产规模可降低单吨制造成本(规模可降低单吨制造成本(制造成本制造成本约约占总成本一半)占总成本一半),因此,因此包包括公司括公司在内在内的的已经掌握已经掌握生产生产技术技术、且、且能能具备具备规模规模优势优势的龙头企业在未来的竞争中的龙头企业在未来的竞争中将占据一定优势。将占据一定优势。0.05.010.015.020.025.020212022E2023E2024E2025E2026E中国动力电池(万吨)国外动力电池(万吨)全球其他电池(万吨)时代思康,1.00 天赐材料,0.63 康鹏科技,0.17 多氟多,0.16 如鲲新材,0.10 其他,0.20 时代思康天赐材料
83、康鹏科技多氟多如鲲新材其他 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 图图 38.38.20252025 年年 LiFSILiFSI 规划规划产能格局(单位:万吨产能格局(单位:万吨/年)年)数据来源:数据来源:各公司公告,康鹏科技招股书,各公司公告,康鹏科技招股书,财通证券研究所财通证券研究所 公司公司选用主流工艺,掌握核心选用主流工艺,掌握核心生产生产技术技术。LiFSI 合成共有两种方法:氯磺酸法和硫酰氟法,以前者居多。面对新型锂盐的潜力与当前布局情况,公司积极应对。
84、根据环评显示,现有的 1600 吨/年产能是以氯磺酸、氨基磺酸、氯化亚砜为主要原料生产双氯磺酰亚胺;以氟化氢为氟化剂;以工业级碳酸锂为锂化剂生产 LiFSI。由于合成工艺复杂,因此有生产能力的企业相对有限,公司掌握核心技术,有助由于合成工艺复杂,因此有生产能力的企业相对有限,公司掌握核心技术,有助于后续扩建的于后续扩建的1 1万吨万吨/年产能快速落地,预计年产能快速落地,预计新新产能产能将将于于2 202023 3年底前年底前逐步释放逐步释放。图图 39.39.多氟多生产多氟多生产 LiFSILiFSI 工艺流程工艺流程 数据来源:数据来源:公司公告,公司环评,公司公告,公司环评,财通证券研究
85、所财通证券研究所 改进工艺,降本增效。改进工艺,降本增效。根据公司现有 1600 吨/年产能环评、以及主要原材料市场价可计算出原料成本约 12.11 万元/吨,与使用同种工艺合成 LiFSI 的龙头 A 公司对比,原料成本略高。这主要是公司该生产线工艺相对落后导致单耗偏高,叠加核心原料碳酸锂价格高企。公司新建的公司新建的 1 1 万吨万吨/年产能年产能采用改进后工艺采用改进后工艺,预计预计成本将有明显的下降成本将有明显的下降。表表 8.8.多氟多与多氟多与 A A 公司的公司的 LiFSILiFSI 原料成本(单位:元原料成本(单位:元/吨)吨)氯化亚氯化亚砜砜 氯磺酸氯磺酸 氨基磺氨基磺酸酸
86、 碳酸锂碳酸锂 碳酸二甲碳酸二甲酯酯 氢氟酸氢氟酸 二氯甲二氯甲烷烷 氧化氧化钙钙 合计合计 多氟多单耗 1.389 0.690 0.566 0.211 0.007 0.225 0.009-A 公司单耗 1.313 0.643 0.603 0.198 0.067 0.217 0.080 0.004-原料单价 1950 1350 5700 530623 7030 9900 3390 850-天赐材料,12.63时代思康,6.00永太科技,2.05康鹏科技,1.67多氟多,1.16金石资源,1.00其他,2.89天赐材料时代思康永太科技康鹏科技多氟多金石资源其他 公司深度研究报告公司深度研究报告
87、证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 多氟多多氟多 原料成本原料成本 27092709 932932 32263226 1 4949 22282228 3131 -5 A 公司 原料成本 2560 868 3437 105063 471 2148 271 3 114823 数据来源:数据来源:公司公告,百川盈孚,生意社公司公告,百川盈孚,生意社,财通证券研究所财通证券研究所(原料单价(原料单价参考参考 2 2022022 年年 1 10 0 月)月)同时布局新
88、型电解液添加剂。同时布局新型电解液添加剂。公司还规划了 1 万吨/年二氟磷酸锂产能,该材料可用作锂电电解液添加剂,在延长电池使用寿命、提高电池安全性等方面均有一定作用,目前国内产能和需求都处于较低水平。4.2.4.2.钠钠盐盐:储能具备替储能具备替代空间,锂盐钠盐可代空间,锂盐钠盐可柔性切换柔性切换 储能领域中储能领域中钠电钠电成本优势显著。成本优势显著。基于磷酸铁锂电池的经济型优于三元锂电,因此更多被用作储能电池。锂、钠两种电池最大的区别在于正极材料,由于钠本身资源的丰富性使得钠电成本仅为锂电的 40%左右,良好的经济性符合储能电池的大规模铺设的需求。根据宁德时代数据,其 2021 年 7
89、月发布的第一代钠离子电池单体能量密度达到 160Wh/kg,已经接近磷酸铁锂电池的能量密度,具备替代锂电的基本条件。表表 9.9.锂离子电池和钠离子电池对比锂离子电池和钠离子电池对比 钠离子电池钠离子电池 锂离子电池锂离子电池 正极材料 普鲁士蓝/层状氧化物/聚阴离子化合物 三元材料/磷酸铁锂 负极材料 软碳/硬碳 石墨/硅碳负极 电解质 六氟磷酸钠 六氟磷酸锂 安全性 好 好 循环次数(次)2000 次以上 3000 次以上 充电速度 常温下 15 分钟即可充满80%的电量 平均需 30 分钟充至80%电量 能量密度(Wh/Kg)120-160 160-255 成本对比(元/Wh)可降至 0
90、.3 约 0.6 数据来源:数据来源:BloombergBloomberg,中科海钠,中科海钠,宁德时代,宁德时代,华经产业研究院华经产业研究院,财通证券研究所财通证券研究所 电化学储能成长速度快,钠离子电池替代空间大电化学储能成长速度快,钠离子电池替代空间大,公司具备先发优势,公司具备先发优势。2021 年全球储能市场装机功率 205.3GW,其中电化学储能超过 20GW,当期增长7.54GW,首次突破 7GW。根据 CIAPS 预测,综合考虑安全性等问题,预计到 2025 年装机量可超过 120GW。而目前主要由锂离子电池主导,占比近 94%,因此钠离子电池储能领域替代空间较大。假设 20
91、25年钠基电池渗透率达到40%,则需求可达约 50GW。公司现有钠离子电池产能公司现有钠离子电池产能 1GWh1GWh、规划、规划 5GWh5GWh,是目前,是目前少有的拥有生产能力的企业,具备先发优势。少有的拥有生产能力的企业,具备先发优势。公司的产品已小批量下线,小试的 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 钠离子电池测试进行数月,指标良好。图图 40.40.全球电化学储能装机量(单位:全球电化学储能装机量(单位:GWGW)图图 41.41.2 2021021 年全
92、球电化学储能结构年全球电化学储能结构 数据来源:数据来源:windwind,CIAPSCIAPS,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:CIAPSCIAPS,财通证券研究所财通证券研究所 钠离子电池所用电解质与锂电相似,主要是 NaPF6,公司是国内首家商业化量产 NaPF6的企业,目前具备年产千吨的生产能力,且拥有从 LiPF6产线快速切换 NaPF6产线的工艺技术,可根据市场需求进行产能调整,因此未来公司或将成为第一批快速切入并受益于钠电赛道的企业之一。5.5.盈利预测与估值盈利预测与估值 我们对公司主营业务进行如下预测:1)氟化盐氟化盐:该板块主要取决于电解铝行业,但由于原铝
93、需求量增速缓慢,根据国际铝业协会预测数据,未来十年内增速为 6%左右。但是考虑到公司是氟化盐全球龙头,产品质量优异,对下游企业有一定的议价能力,因此预测 2022/23/24年营收同比增长 10%/0.4%/0.1%,毛利率分别为 13%/14%/14%。2)2)新材料新材料 六氟磷酸锂六氟磷酸锂:根据公司公告可知,2022/2023 年底预计分别为 5.5/10 万吨产能,其中 2023 年新增的 4.5 万吨分季度均匀投放。因此对于公司而言,六氟磷酸锂将逐步放量、产能爬坡时间较短,且产能多以长单形式外售,销路稳定且该部分售价受市场价影响有限,因此产品基本可以实现满产满销。因此我们预测 20
94、22/23/24 年营收同比增长 168%/44%/44%,毛利率分别为 37%/34%/36%。双氟磺酰亚胺锂:双氟磺酰亚胺锂:公司现有产能 1600 吨,规划产能 1 万吨,规划产能投产后可成为新型锂盐重要供应商。考虑到随着新型锂盐的推广,其售价将有所0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120140装机量(GW)同比(右轴)锂离子电池,93.93%铅蓄电池,2.18%钠基电池,2.03%液流电池,1.23%超级电容器,0.19%其他电化学,0.44%锂离子电池铅蓄电池钠基电池液流电池超级电容器其他电化学 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究
95、报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 下降;且公司新建产能采用改进技术,原料单耗比当前产线更低。未来核心原料碳酸锂降价后毛利率会逐步提高,综合考虑我们预测 2022/23/24 年营收同比增长 100%/434%/494%,毛利率分别为 21%/29%/35%。电子级氢氟酸电子级氢氟酸:公司现有电子级氢氟酸产能 5 万吨,包括 1 万吨半导体级,其中半导体级已通过台积电审核并开始供货,公司已经成为国内少有的高纯氢氟酸供货商,同时新建 3 万吨超净高纯电子级氢氟酸,且所有产能品级均可用于光伏领域,因此氢氟酸整体毛利率
96、将有所提升。3)锂离子电池锂离子电池&钠离子电池钠离子电池:截止到 2022 年 10 月,公司拥有锂电和钠电产能分别为 3.5GWh、1GWh,在建 20GWh、5GWh 项目,锂电出货量在国内排名 10 名前后;钠电率先投产应用,且具备千吨级钠盐 NaPF6产能,首家商业化量产的公司,因此综合考虑增速,我们预测 2022/23/24 年营收同比增长133%/68%/28%,毛利率分别为 12%/13%/15%。表表 10.10.公司主营业务预测公司主营业务预测(单位:百万元)(单位:百万元)20192019 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2
97、 2024E024E 合计合计 营业收入(百万元)3887.47 4245.21 7808.86 14938.30 20842.07 29422.78 YOY-1.47%9.20%83.95%91.30%39.52%41.17%毛利率(%)20.27%14.13%32.14%27.31%26.84%29.95%氟化盐氟化盐 营业收入(百万元)2008.99 1816.47 1331.5 1459.98 1465.24 1466.99 YOY-34.73%-9.58%-26.70%9.6%0.4%0.1%毛利率(%)19.77%9.50%15.32%13%14%14%新材料新材料 营业收入(百万
98、元)624.8 1056.47 4069.04 9688.07 13939.44 21338.03 YOY 69.09%285.15%138%44%53%毛利率(%)30.74%26.03%50.78%35.58%33.49%35.48%电池及核心材料电池及核心材料 营业收入(百万元)641.31 398.53 986.64 2297.50 3870.00 4972.00 YOY 125.16%-37.86%147.57%133%68%28%毛利率(%)14.26%10.86%14.11%12%13%15%其他业务其他业务 营业收入(百万元)595.3 962.83 1421.67 1493
99、1567 1646 YOY 57.96%61.74%47.66%5%5%5%毛利率(%)18.08%10.84%7.04%10%10%10%数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 我们预测公司 2022/23/24 年归母净利润 21.05/30.33/51.27 亿元,对应 EPS为每股 2.75/3.96/6.69 元,对应现价 PE 为 13.99/9.71/5.74。表表 11.11.可比公司估值
100、可比公司估值 公司公司 代码代码 市值市值 (亿元)(亿元)EPSEPS PEPE 2 2022022 2 2023023 2 2024024 2 2022022 2 2023023 2 2024024 天赐材料 002709.SZ 929 2.96 3.47 4.16 16.30 13.90 11.58 巨化股份 600160.SH 407 0.67 0.88 1.17 22.39 17.18 12.91 永太科技 002326.SZ 216 1.19 2.39 3.09 20.64 10.30 7.96 新宙邦 300037.SZ 332 2.62 3.16 3.85 17.02 14.1
101、3 11.60 平均 1.86 2.47 3.07 19.09 13.88 11.01 多氟多多氟多 002407.SZ002407.SZ 2 29 94 4 2 2.7575 3.963.96 6 6.6.69 9 1 13.3.9 99 9 9 9.7171 5 5.7 74 4 数据来源:数据来源:windwind,财通证券研究所财通证券研究所(除多氟多外,除多氟多外,其余其余公司公司均为均为 windwind 一致预期一致预期,2 2022022 年年 1010 月月 1 18 8 日日)6.6.风险提示风险提示 1)1)LiFSILiFSI、二氟磷酸锂、半导体级氢氟酸等、二氟磷酸锂、
102、半导体级氢氟酸等新新项目项目投产投产及需求及需求不及预期风险不及预期风险 LiFSI 和二氟磷酸锂暂未开工,投产时间具有不确定性;锂电发展不及预期导致的锂盐需求不及预期可能会对公司的业绩产生不利影响。2)2)六氟磷酸锂规划产能六氟磷酸锂规划产能过过多多导致的导致的产能过剩风险产能过剩风险 国内六氟磷酸锂规划产能严重过剩,未来竞争更加激烈可能会对公司的经营业绩产生不利影响。3)3)原料价格波动风险原料价格波动风险 公司主要产品锂盐的核心原料包含碳酸锂,未来碳酸锂价格波动可能会对公司的盈利能力产生不利影响。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股
103、票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_Finance2 利润表利润表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 财务指标财务指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 42454245 78097809 1493814938 2084220842 2942329423 成长性成长性 减:营业成本 3645 5299 10859 15249 2061
104、2 营业收入增长率 6%84%91%40%41%营业税费 32 43 105 135 191 营业利润增长率 103%10,953%80%44%69%销售费用 46 37 75 94 132 净利润增长率 112%2,491%67%44%69%管理费用 317 425 747 938 1324 EBITDA 增长率 341%325%54%37%58%研发费用 129 264 523 729 1030 EBIT 增长率 163%1,202%61%41%66%财务费用 142 120 44-19-115 NOPLAT 增长率-172%953%53%41%66%资产减值损失-76-80-2-17-2
105、7 投资资本增长率 4%2%23%33%42%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 净资产增长率 0%65%37%39%47%投资和汇兑收益 105 2 3 4 6 利润率利润率 营业利润营业利润 1313 14091409 25302530 36503650 61766176 毛利率 14%32%27%27%30%加:营业外净收支 27 2 10 10 10 营业利润率 0%18%17%18%21%利润总额利润总额 4040 14111411 25402540 36603660 61866186 净利润率 1%16%14%15%18%减:所得税-4
106、149 381 549 928 EBITDA/营业收入 12%27%21%21%24%净利润净利润 4949 12601260 21052105 30333033 51275127 EBIT/营业收入 3%21%18%18%21%资产负债表资产负债表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 运营效率运营效率 货币资金 1520 1443 2941 6303 12071 固定资产周转天数 213 200 150 128 104 交易性金融资产 0 120 50 70 90 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 2929 -
107、1515 -4141 -5353 -5757 应收帐款 761 1034 1587 1949 2368 流动资产周转天数 340 244 201 209 234 应收票据 67 7 20 29 40 应收帐款周转天数 65 48 40 35 30 预付帐款 94 139 282 396 536 存货周转天数 74 114 70 45 35 存货 738 1650 2098 1890 1986 总资产周转天数 830 552 400 370 360 其他流动资产 183 233 133 153 173 投资资本周转天数 629 348 224 213 215 可供出售金融资产 投资回报率投资回报
108、率 持有至到期投资 ROE 2%25%29%30%33%长期股权投资 59 57 32 37 42 ROA 1%11%13%14%18%投资性房地产 2 2 2 2 2 ROIC 2%20%24%26%30%固定资产 2478 4282 6134 7300 8400 费用率费用率 在建工程 1897 896 627 439 307 销售费用率 1%0%1%0%0%无形资产 671 644 644 624 584 管理费用率 7%5%5%5%5%其他非流动资产 340 438 438 438 438 财务费用率 3%2%0%0%0%资产总额资产总额 96519651 1180611806 163
109、8916389 2113521135 2898528985 三费/营业收入 12%7%6%5%5%短期债务 2989 936 0 0 0 偿债能力偿债能力 应付帐款 942 1135 2083 2924 4066 资产负债率 63%51%51%47%44%应付票据 659 1243 2380 3342 4631 负债权益比 174%103%105%90%77%其他流动负债 6 176 146 156 166 流动比率 0.78 1.04 1.18 1.38 1.66 长期借款 622 550 1050 950 850 速动比率 0.61 0.68 0.84 1.11 1.43 其他非流动负债
110、122 122 122 122 122 利息保障倍数 0.78 10.75 34.13 52.81 97.35 负债总额负债总额 61266126 59875987 84058405 1003610036 1262312623 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 575575 742742 796796 874874 10051005 DPS(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 695 766 766 766 766 分红比率 留存收益 256 1358 3468 6506 11638 股息收益率 0%0%0%0%0%股东权益股东权益 35253525 5819
111、5819 79837983 1109911099 1636316363 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 现金流量表现金流量表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E EPS(元)0.07 1.73 2.75 3.96 6.69 净利润 44 1262 2159 3111 5259 BVPS(元)4.24 6.63 9.38 13.35 20.05 加:折旧和摊销 363 438 570 685 805 PE(X)286
112、.14 26.01 13.99 9.71 5.74 资产减值准备 56 97 97 112 122 PB(X)4.72 6.79 4.10 2.88 1.92 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 162 152 77 70 63 P/S 3.28 4.41 1.97 1.41 1.00 投资收益-105-2-3-4-6 EV/EBITDA 33.14 16.68 8.65 5.53 2.64 少数股东损益 0 0 54 78 131 CAGR(%)营运资金的变动-540 23 1236 1303 1532 PEG 2.56 0.01 0.21 0.22 0.08 经营活
113、动产生现金流量经营活动产生现金流量 -3737 19751975 41564156 53095309 78237823 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 4141 -12581258 -21442144 -17771777 -18921892 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -9090 -546546 -514514 -170170 -163163 资料来源:资料来源:windwind 数据,财通证券研究所数据,财通证券研究所 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重
114、要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在
115、 5%10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报
116、告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可
117、的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。