《百奥家庭互动-童年IP长线进化三大赛道爆款迭出-221022(27页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《百奥家庭互动-童年IP长线进化三大赛道爆款迭出-221022(27页).pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1 Table_First pe公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Table_First|Table_Summary 百奥家庭互动(百奥家庭互动(2100.HK2100.HK)首次覆盖)首次覆盖 童年童年 I IP P 长线进化,三大赛道爆款迭出长线进化,三大赛道爆款迭出 投资要点:投资要点:历经不同行业发展阶段,树立优势并成功把握趋势的精品游戏历经不同行业发展阶段,树立优势并成功把握趋势的精品游戏C CP P方。方。百奥在页游时代积累多个重要IP,旗下“奥比岛”“奥拉星”“奥奇传说”坐拥Z世代心智流量入口,并成功转型实现“页转手”的跨越式发展,
2、在游戏行业精品化趋势下,IP力与自研力突出的公司更值得关注,并将掌握更多行业定价权。主攻三大赛道,“主攻三大赛道,“IP+IP+爆款爆款+超进化”战略清晰:超进化”战略清晰:公司深耕宠物对战、女性向和二次元三大赛道,三大赛道的百亿潜在市场规模和高增速为公司手游业务的发展前景提供保障;在现有IP储备的基础上对初代产品进行升级迭代,打造系列IP爆款,将游戏IP的覆盖范围扩展到大众领域,同时开拓海外市场,将游戏版图拓展到全球。从主要产品看公司的不同维度能力:从主要产品看公司的不同维度能力:1 1)奥拉星手游:体现公司)奥拉星手游:体现公司的长线运营能力。的长线运营能力。上线初期评分一度跌至5.2分,
3、但公司不断调整优化,通过努力扭转游戏口碑,TapTap评分两年内由5.2分一度上升至8.5分,现稳定维持在7.2分左右。2 2)食物语时序残响:体现公司的自研能)食物语时序残响:体现公司的自研能力。力。食物语采用独特的食物拟人创意,剧情、玩法方面均处于女性向赛道的上乘水平,丰富玩法提高游戏LTV,与传统文化的联动提升产品价值,上线后一直为公司的业绩贡献主力。时序残响是公司接下来的重要产品之一,二次元超现实题材新颖度高,自带流量属性,TapTap预约与评分均处于高位,通过该产品也将实现公司的2D向3D升级研发管线升级。3 3)奥比岛手游:体现公司的)奥比岛手游:体现公司的IPIP进化能力。进化能
4、力。以经典童年IP奥比岛页游为基础进行“页转手”迭代后推出的奥比岛手游,上线后游戏口碑热度均维持,初显长线运营势能。基于社交+休闲玩法的大利基市场,加上多年页游运营经验积累的玩法内容与运营经验,研发资源充沛+深度TOC运营获取玩家洞察,玩家LTV展望乐观,随用户年龄层提升有望实现用户群体ARPPU的提升。盈利预测盈利预测与投资建议:与投资建议:预计2022-2024年营收CAGR达到27%,归母净利润CAGR达到84%。我们选用PS法估值,给予2022年1.5X PS,目标市值17.63亿HKD,目标价目标价0 0.62HKD.62HKD。首次覆盖,给予“买入”评级。首次覆盖,给予“买入”评级
5、。风险提示:风险提示:游戏上线进度不及预期的风险,头部游戏收入不及预期的风险,游戏监管政策收紧的风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营 收入(百 万元)1,129 884 1,081 1,535 1,831 增长率(%)66%-22%22%42%19%净利润(百万元)274 26 64 86 163 增长率(%)81%-90%143%33%90%EPS(元/股)0.10 0.01 0.02 0.03 0.06 市盈率(P/E)3.5 36.8 15.1 1
6、1.4 6.0 市净率(P/B)0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 数据来源:公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 港股 2022 年 10 月 22 日 Table_First|Table_Rating 买入买入(首次评级首次评级)当前价格:0.38HKD 目标价格:0.62HKD Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)2823/2823 总市值/流通市值(百万港元)1073/1073 每股净资产(元)0.57 资产负债率(%)16.30 一年内最高/最低(港元)0.83/0.3
7、5 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 陈泽敏 执业证书编号:S02 邮箱: 研究助理 杨岚 邮箱: Table_First|Table_RelateReport 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 投资要投资要点点 关键关键变量变量 变量变量 1:收入和毛利率。:收入和毛利率。在线娱乐业务是公司的核心业务。随着自研产品的推出,预计 2022-2024 年在线娱乐业务收入增
8、速分别为 22%/42%/19%;随着自主发行产品比例的上升以及第三方收入分成的持续减少,毛利率有望提升,预计毛利率分别为 37%/37%/41%。变量变量 2:费用率:费用率。后续产品自主发行概率提升,相应地营销费用将有所上升;公司近年来仍在不断升级研发管线,研发投入将持续增加。但考虑到费用投入对收入端的拉动更大,费率整体呈现下降趋势。2022-2024 年营销+管理费率预计15%/13%/11%;研发费用率预计 18.5%/16%/16%。我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 童年童年 IP,是否仅为情怀向的“一波流”?,是否仅为情怀向的“一波流”?市场通常高估游戏期初上线表现,并低估
9、市场通常高估游戏期初上线表现,并低估好游戏的长期运营表现好游戏的长期运营表现,百奥正不断证明其长线运营能力,百奥正不断证明其长线运营能力。公司在页游时期的主力游戏受众是儿童,页转手后的受众相当一部分来自当年的儿童玩家。“奥比岛”作为当年的顶流 IP,在奥比岛手游上线初期,市场对标同类产品摩尔庄园,认为其首发表现不及预期,但我们跟踪发现,奥比岛手游的流水表现较为坚挺,好于摩尔庄园的后期表现,并已显现可长线运营的态势。公司此前产品食物语等亦有经运营调优后流水回升的表现,对于当前游戏版号收缩,存量游戏重要性提升的情况下,更值得关注游戏的长线运营能力。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 奥比岛手游长
10、线运营表现超预期;海外市场发行表现超预期;游戏行业政策进一步回暖。估值和目标价估值和目标价 我们按照 P/S 估值法,给予公司 2022 年应公司估值 16.24 亿元 CNY,17.63 亿元HKD,目标价为 0.62 港元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。首次覆盖,给予“买入”评级。风险风险提示提示 游戏上线进度不及预期、头部游戏收入不及预期、游戏监管政策收紧。VXaXiYhUeXlVrR1ViZuX9PbP7NnPmMmOmOlOmNnNeRoMnR6MmNpPuOnQoMvPmQmN 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 正文目录
11、正文目录 一、一、从童年从童年 IPIP 不断进化的精品游戏出品商不断进化的精品游戏出品商 .4 4 1.11.1 立足三大赛道,腾讯参股的游戏出品商立足三大赛道,腾讯参股的游戏出品商 .4 4 1.21.2 长线调优长线调优+IP+IP 超进化、出海布局,业绩有望回暖超进化、出海布局,业绩有望回暖 .5 5 1.1.3 3“IP+IP+爆款爆款+超进化超进化”,合理战略保障长期发展,合理战略保障长期发展 .8 8 1.41.4 根植于广州,人才稳定性与文化优势根植于广州,人才稳定性与文化优势 .1010 二、二、从奥比岛手游看从奥比岛手游看 IPIP 超进化超进化 .1010 2.12.1
12、奥比岛手游奥比岛手游上线后口碑热度双高,初显长线运营势能上线后口碑热度双高,初显长线运营势能 .1010 2.22.2 社交社交+休闲玩法的大利基市场,丰富玩法内容储备与运营经验休闲玩法的大利基市场,丰富玩法内容储备与运营经验 .1111 三、三、从食物语 时序残响看研发禀赋从食物语 时序残响看研发禀赋 .1717 3.13.1 食物语:食物语:以中国传统美食文化为背景,细节凸显研发能力以中国传统美食文化为背景,细节凸显研发能力 .1717 3.23.2 时序残响:超现实题材时序残响:超现实题材 SRPGSRPG 大作,研发管线再升级大作,研发管线再升级 .2121 四、四、盈利预测与估值盈利
13、预测与估值 .2323 4.14.1 盈利预测盈利预测 .2323 4.24.2 相对估值相对估值 .2424 五、五、风险提示风险提示 .2424 图表目录图表目录 图表图表 1:百奥:百奥 1H22 收入中各产品占比收入中各产品占比.5 图表图表 2:百奥家庭互动旗下游戏(已上线:百奥家庭互动旗下游戏(已上线+已开始测试)已开始测试).5 图表图表 3:2017-1H22 百奥营收及增速百奥营收及增速.6 图表图表 4:2017-1H22 百奥分业务营收百奥分业务营收.6 图表图表 5:2017-1H22 百奥分地区收入百奥分地区收入.6 图表图表 6:2017-2022 年年 9 月百奥
14、月百奥 QAU、QPU.7 图表图表 7:2017-2022 年年 9 月百奥年月百奥年 ARPPU 及增速及增速.7 图表图表 8:2017-1H22 百奥期间费用率百奥期间费用率.7 图表图表 9:2017-1H22 百奥毛利率与净利率百奥毛利率与净利率.7 图表图表 10:2017-1H22 百奥员工数量及分布(单位:人)百奥员工数量及分布(单位:人).8 图表图表 11:2016-2020 部分部分“页转手页转手”游戏公司单收入流量费用对比游戏公司单收入流量费用对比.9 图表图表 12:2017-1H22 百奥研发人员数量和占比稳步提升(单位:人)百奥研发人员数量和占比稳步提升(单位:
15、人).9 图表图表 13:奥比岛手游对页游的还原:奥比岛手游对页游的还原.12 图表图表 14:奥比岛手游的地图交互与社交体验:奥比岛手游的地图交互与社交体验.13 图表图表 15:奥比岛页游经典活动:奥比岛页游经典活动.14 图表图表 16:各大平台的奥比岛手游相关产出:各大平台的奥比岛手游相关产出.15 图表图表 17:奥比岛手游岛务科研馆玩法奥比岛手游岛务科研馆玩法.15 图表图表 18:奥比岛手游与:奥比岛手游与 Apple 联动联动.16 图表图表 19:食物语食魂及人设展示:食物语食魂及人设展示.18 图表图表 20:食物语游戏界面:食物语游戏界面.19 图表图表 21:食物语部分
16、家园效果:食物语部分家园效果.20 图表图表 22:时序残响发布的实机时序残响发布的实机 PV.21 图表图表 23:时序残响人物画风概念图时序残响人物画风概念图.22 图表图表 24:时序残响实战时序残响实战 PV 战斗画面战斗画面.22 图表图表 25:分业务收入及毛利率:分业务收入及毛利率.24 图表图表 26:在线娱乐业务可比公司估值:在线娱乐业务可比公司估值.24 图表图表 27:财务预测摘要:财务预测摘要.26 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 一、一、从童年从童年 IP 不断进化的精品游戏出品商不断进化的精品游戏出品商
17、1.1 立足三大赛道,腾讯参股的游戏出品商立足三大赛道,腾讯参股的游戏出品商 百奥家庭互动专注于女性向、宠物对战和二次元细分领域游戏。百奥家庭互动专注于女性向、宠物对战和二次元细分领域游戏。2008 年推出的儿童类网页游戏奥比岛成为公司首秀,其成功为公司后续相关儿童类页游开发蓄力。以“奥”为名的系列游戏在页游时代成为百奥最具辨识性的产品。奥拉星页游 奥雅之光等游戏作为页游时代的著名 IP,曾在儿童群体中广受好评。游戏市场进入手游时代后,奥拉星手游 造物法则 食物语等多款游戏上线,助力公司成功完成“页转手”。在国内市场深耕之余,公司放眼海外,为进军海外市场的转型蓄力,积极筹备旗下产品的海外版,为
18、公司奠定长远发展基础。公司于 14 年在香港联交所上市,21 年 1 月,腾讯通过 THL 收购百奥约 12%的股份,成为主要股东,公司与腾讯的合作更加深入。1H22 公司实现营收约 2.90 亿元,22 年重要作品奥比岛手游于 22 年 7 月上线,iOS 畅销榜最佳排名为第 6 名。百奥是实施“页转手”战略较为成功的几家百奥是实施“页转手”战略较为成功的几家游戏公司之一。游戏公司之一。20 多年来,游戏主流从客户端网络游戏变为网页游戏,又由网页游戏转变为移动游戏。百奥并未在手游领域直接开发页游 IP 续作,而是先通过自研自发造物法则为手游的研发和运营积累经验,再逐步推出几款页游 IP 的手
19、游续作,并在运营过程中不断根据用户反馈调整策略,使用户对“页转手”游戏保持信心。从 2016 年进军手游市场开始,百奥一直在丰富其原创 IP 手游矩阵,有 10 余款产品正在运营或测试阶段。截至截至1H22,奥奇传说手游 食物语 奥拉星手游三款核心手游收入占比达,奥奇传说手游 食物语 奥拉星手游三款核心手游收入占比达 59.1%,百奥“页转手”已取得初步成效。百奥“页转手”已取得初步成效。当前的主力当前的主力 IP奥拉星手游上线三年,其 TapTap 评分由 5.2 到目前的7.2 分以上,彰显公司的长线运营能力;女性向手游初尝试食物语上线以来热度不减,维持在 TapTap 女性向榜单第 16
20、 名的位置,体现公司出色的自研能力;22 年 7 月上市的奥比岛手游万众瞩目,相关词条多次登上热搜,既继承页游风味,又增加多重创新元素,社交玩法大受好评,展示公司的 IP 进化能力。截至 22年 9 月,百奥商业化运作的网络虚拟世界包括奥比岛、奥拉星、龙斗士、奥雅之光、奥奇传说、奥义联盟、螺旋圆舞曲、食物语、奥拉星手游、奥奇传说手游及奥比岛手游。丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 图表图表 1:百奥:百奥 1H22 收入中各产品占比收入中各产品占比 数据来源:公司公告、华福证券研究所 图表图表 2:百奥家庭互动旗下游戏(已上线:百奥家庭
21、互动旗下游戏(已上线+已开始测试)已开始测试)名称 上线时间 类型 页游/手游 营收占比(1H22)TapTap 评分 奥比岛 2008.9.25 女性向 页游-奥拉星 2010.7.16 宠物对战 页游 14.9%-奥雅之光 2011.7.15 女性向 页游-奥奇传说 2012.4.28 宠物对战 回合制 RPG 页游 18.2%-造物法则 2016.12.15 二次元 手游-7.7 食物语 2019.9.3 女性向 手游 26.8%7.0 奥拉星手游 2019.9.19 宠物对战 手游 17.0%7.3 造物法则 2 2019.10.29 二次元 RPG 手游-7.4 奥奇传说手游 202
22、1.4.15 宠物对战 策略竞技 手游 15.3%5.7 奥比岛手游 2022.7.12 女性向 手游-7.5 奥奇传说手游港澳台版 2022.9.8 宠物对战 手游-时序残响 24/36 预计 22-23 年 二次元 科幻 手游-8.9 Project BN(原代号 Project A)预计 22-23 年 宠物收集养成 手游-数据来源:公司官网、华福证券研究所 观测节点:22 年 9 月 27 日 1.2 长线调优长线调优+IP 超进化超进化、出海布局,业绩有望回暖、出海布局,业绩有望回暖 从收入结构上,公司聚焦游戏主业,在线娱乐业务为公司主要收入来源。从收入结构上,公司聚焦游戏主业,在线
23、娱乐业务为公司主要收入来源。21 年公司营收 8.84 亿元(YoY-21.7%),其中超 99%来源于在线娱乐业务。1H22 营收2.90 亿元(YoY-44.29%),主要系 1H22 未推出新游戏,现有游戏收入因生命周期而产生正常下降。虽然如此,我们发现公司对于老游戏的运营已显示出长线调优的能力,1)口碑:奥拉星手游上线初期评分一度跌至 5.2 分,但公司不断调整优化,通过努力扭转游戏口碑,TapTap 评分两年内由 5.2 分一度上升至 8.5 分,现稳定维 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 持在 7.2 分左右;2)流水:食
24、物语22 年流水超预期,公司公告称调高与腾讯的食物语代理协议的年度上限。从地区分布上,海外计划稳步推进。从地区分布上,海外计划稳步推进。1H22 内地与海外地区整体收入下降,海外收入比例稳定,随着 2H22奥奇传说手游港澳台版的推出,海外收入有望提升。图表图表 3:2017-1H22 百奥营收及增速百奥营收及增速 数据来源:公司公告、华福证券研究所 付费用户稳健,页转手整体带动付费用户稳健,页转手整体带动 ARPPU 提升。提升。21 年公司 QPU160 万,截至2022 年 9 月公司 QPU290 万,YoY+93.0%,主要系公司 3Q22 新手游奥比岛:梦想国度上线,新用户增多。21
25、 年 ARPPU 为 140 元,截至 2022 年 9 月公司 ARPPU 130.0 元,ARPPU 整体有所下降,主要系游戏上线初期,公司为用户提供更多免费的虚拟物品,从而巩固用户黏性。3.52.86.811.38.82.9-8%139%66%-22%-44%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%0369820H22营业收入(亿元)同比增长率图表图表 4:2017-1H22 百奥分业务营收百奥分业务营收 图表图表 5:2017-1H22 百奥分地区收入百奥分地区收入 数据来源:公司公告、华福证券研究所 数
26、据来源:公司公告、华福证券研究所 注:11-21 年公司分地区收入中,中国大陆以外地区指香港 3.06 2.82 6.79 11.26 8.83 2.90 0.41 0.005.0010.0015.002002020211H22其他业务(亿元)零售业务(亿元)在线娱乐业务(亿元)3.12.76.58.77.92.60.40.20.32.50.90.30.02.04.06.08.010.02002020211H22中国内地(亿元)中国内地以外地区(亿元)丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 研发投
27、入持续增加,毛利率与销售费率波动主要与发行方式相关。研发投入持续增加,毛利率与销售费率波动主要与发行方式相关。近几年第三方发行比重提升,导致毛利率较此前年份下降,毛利率与销售费率大体呈同向变动。公司持续注重研发投入,1H22 的研发开支约 1.05 亿元,同比增加 27.3%。截至1H22,研发人员占总员工数量的 82%,据调研,公司总人数将持续扩充至 1100 人左右。随着公司研发团队扩充,游戏开发能力将进一步提升。图表图表 6:2017-2022 年年 9 月百奥月百奥 QAU、QPU 图表图表 7:2017-2022 年年 9 月百奥年月百奥年 ARPPU 及增速及增速 数据来源:公司公
28、告、华福证券研究所 数据来源:公司公告、华福证券研究所 图表图表 8:2017-1H22 百奥期间费用率百奥期间费用率 图表图表 9:2017-1H22 百奥毛利率与净利率百奥毛利率与净利率 数据来源:公司公告、华福证券研究所 数据来源:公司公告、华福证券研究所 23%24%11%5%12%11%35%46%22%14%30%52%18%29%14%9%20%36%58%71%33%20%42%63%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002020211H22销售费用率管理费用率研发费用率三项费用率-9%38%22%24%3%-14%53%60%53%3
29、8%45%41%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2002020211H22销售净利率销售毛利率 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 图表图表 10:2017-1H22 百奥员工数量及分布(单位:人)百奥员工数量及分布(单位:人)数据来源:公司公告、华福证券研究所 1.3“IP+爆款爆款+超进化”,合理战略保障长期发展超进化”,合理战略保障长期发展 21 年年 8 月,百奥将未来长期战略定义为“月,百奥将未来长期战略定义为“IP+爆款爆款+超进化”:超进化”:以公司现有的页游和手游 IP
30、 储备为中心,在首代产品的基础上进行迭代,打造系列爆款游戏,将IP 从细分领域扩展到大众领域,从国内扩展到全球,实现 IP 的超进化。这一长期战略合理考虑了公司的发展阶段,与主攻重心相适应,符合公司的发展需求,实施后将有效推动公司长期良性发展。1)IP 方面,百奥自成立以来便一直深耕方面,百奥自成立以来便一直深耕 IP 领域,为打造自有领域,为打造自有 IP 花费大量精花费大量精力,并颇见成效。力,并颇见成效。迄今为止,奥比岛 奥拉星 奥奇传说等 IP 优质自研 IP 注册用户破亿,成为一代用户的青春回忆;此外,公司也不断通过各种平台孵化精品IP,为新作品积累素材。造物法则系列游戏的漫画原作便
31、诞生于公司自有漫画平台的孵化计划;食物语则脱胎于公司内部创意大赛的获奖作品。优质 IP 的积累、精品内容的积淀是 IP 超进化的基础,同时各大创意平台为公司提供的用户流量也将成为后续游戏化作品的用户基础。同时,百奥始终坚持的同时,百奥始终坚持的 IP 长线运营战略也有望进一步优化公司的费率结构。长线运营战略也有望进一步优化公司的费率结构。大量“页转手”的厂商在手游的宣发模式上延续页游的长期买量策略:高 ARPU、高买量成本,然而出品公司的收入大部分投入广告平台,研发后劲不足,导致这类游戏只有相对较短的生命周期。相较其它“页转手”公司,百奥的买量成本更低,游戏运营方面倾向于以内容品宣代替买量策略
32、,“酒香不怕巷子深”,通过坚持精品内容长线运营,使用户自发被吸引入坑。由于游戏品质优秀,用户粘性得到增强,积累的用户口碑使每一代产品积累的用户流量都能延续至下一代产品,长期来看利于长期来看利于进一步降低对买量的依赖程度,保持良性循环,使销售费用率始终维持在较低水平。进一步降低对买量的依赖程度,保持良性循环,使销售费用率始终维持在较低水平。322245280574736239257282688850847888560826564650050060070080090002002020211H22业务研发及研发业
33、务销售及市场推广一般及行政 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 图表图表 11:2016-2020 部分“页转手”游戏公司单收入流量费用对比部分“页转手”游戏公司单收入流量费用对比 游戏单收入流量费用 2016 2017 2018 2019 2020 百奥家庭互动百奥家庭互动 0.14 0.13 0.19 0.09 0.03 三七互娱 0.32 0.31 0.44 0.57 0.56 恺英网络 0.32 0.36 0.27 0.41 0.5 游族网络 0.03 0.04 0.16 0.16 0.06 数据来源:公司财报、华福证券研究所
34、注:游戏单收入流量费用=公司游戏推广费用/公司游戏业务收入 2)爆款方面,百奥兼具打造爆款)爆款方面,百奥兼具打造爆款 IP 的软硬件实力。的软硬件实力。硬件上公司目前拥有近千人的研发团队,不断招纳贤才扩充 R&D 团队,研发人员占比逐年升高,1H22 已达82%。公司正持续加大研发力度,1H22 的研发开支同比增加 27.3%,约 1.05 亿元人民币。在不断招募人才的同时,公司还通过绩效奖金和股权激励留住人才,整体员工离职率较低。同时,公司的中台化建设稳步进行,业务中台、客服中台、测试中台等联合运作,提高公司整体效率,并有望将工业化流程覆盖游戏完整周期。软件方面,公司内部具有鼓励员工创新的
35、上海品茶,以内部创意大赛等形式发掘、孵化员工创意,如食物语便脱胎于公司基层员工在内部创意大赛上的获奖作品;此外,公司还为员工提供富有二次元气息的工作环境,如在员工福利中加入猫咪咖啡厅、举办百奥程序员节等活动,使员工在轻松有趣的创意环境中提高其二次元相关的创造力与产出力。图表图表 12:2017-1H22 百奥研发人员数量和占比稳步提升(单位:人)百奥研发人员数量和占比稳步提升(单位:人)数据来源:公司财报、华福证券研究所 3)超进化方面,以优质)超进化方面,以优质 IP 和软硬件能力为基础,超进化的前景不会是空中楼和软硬件能力为基础,超进化的前景不会是空中楼阁。阁。迄今为止,百奥已在“页转手”
36、的进程中完成了公司业务模式的初步进化,延续页游辉煌的第二代产品奥比岛手游 奥拉星手游 奥奇传说手游均获得了较好的市场反馈,也拥有稳定的长线前景;在已有手游产品中,造物法则自身已完成一代与二代的迭代,更多手游二代产品也陆续加入产品序列;对于海外市场,百奥的出海战略一直在有条不紊地推进,从中国港澳台市场出发,逐步向东南亚与欧美迈进。20 年 5 月食物语新马版上线后已取得不错的市场反馈,奥奇传说手游已于 2022 年 9 月 8 日正式港澳台上线,未来还将有多款产品在海外推出,海外产品矩阵的丰富有望持续加强百奥品牌与 IP 在海外市场的影响力。百奥正在稳2392572826888508475103
37、68932%42%40%78%81%82%0%20%40%60%80%100%00500600700800900820H22研发人员数量其他人员数量研发人员占比 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 步执行“IP+爆款+超进化”的战略,预计未来几年内将会有相关成果产出。1.4 根植于广州,人才稳定性与文化优势根植于广州,人才稳定性与文化优势 广东省游戏产业协会发布的2021 广东游戏产业报告显示,广东地区作为中国游戏营收的主力军,在 2021 年游戏
38、收入为 2322.7 亿元,占全国营收 78.7%。广州市天河区是全国最大的游戏产业集聚地,在广州游戏文化的成长之路上扮演了举足轻重的角色。公开数据显示,2012 年中国页游平台开服数量 TOP20 中,广州的游戏公司就占据了 9 个席位。近二十年来,网易、YY、UCweb 等知名企业从这里走向全国,4399、欢聚时代等大大小小的游戏公司也在广州开创自己的事业,百奥家庭互动正是其中的一员。我们认为,百奥所在的地理位置对百奥的影响主要体现我们认为,百奥所在的地理位置对百奥的影响主要体现在以下三个方面:在以下三个方面:1)源源不断的人才输送。)源源不断的人才输送。广州大学城作为华南最大的大学城,双
39、一流高校的顶尖技术人才与艺术类院校的艺术人才兼具,为游戏公司输送着大量在游戏开发、文案策划、美术设计、音乐创作等方面崭露头角的年轻人才。对于年轻的互联网企业来说,年轻员工不仅可以带来更高的工作效率,也能为公司营造青春奋斗、敢于进取、勇于创新的氛围。食物语主策是一位 90 后女性,在初次提出食物语构思草案被拒后,她继续打磨完善自己的构想,最终在公司内部的创意孵化大赛上再次提出食物语提案,使这一上线两年仍然具有旺盛生命力的女性向 IP 得以孵化、发展,为公司女性向手游赛道的布局沉淀经验。2)追求创新的合作与竞争氛围。)追求创新的合作与竞争氛围。目前,广州的游戏产业正处于从买量策略走向精品化的转型阵
40、痛期,不同体量的游戏公司也在流动的资源和趋势中寻求机会。高度同质化的游戏市场使游戏公司间的竞争越发激烈,玩家对游戏品质不断提高的要求也促使厂商在玩法创新、剧情设定精品化与差异化的方向不断努力。数字产业集聚带来的合作与竞争将为百奥带来正向的压力与推动力。3)高浓度二次元、女性向游戏文化环境。)高浓度二次元、女性向游戏文化环境。在游戏厂商转型的过程中,二次元和女性向作为新兴赛道得到了各厂商的重视。部分公司均已逐步放弃落后于时代的买量策略,转型精品化道路,游戏大厂也在二次元方面寻求突破瓶颈的办法。经验丰富的游戏公司纷纷进军二次元与女性向,新兴创业公司也意图在逐渐火热的二次元领域分一杯羹。整体来看,未
41、来的广州汇集已经市场验证的精品手游,并不断吸收二次元与女性向的新鲜血液,为厂商们构建二次元气息浓厚的工作文化环境,有利于身在其中的百奥得到正向的环境熏陶,在同质化市场中找到自己的独特道路。二、二、从奥比岛手游看从奥比岛手游看 IP 超进化超进化 2.1 奥比岛手游上线后口碑热度双高,初显长线运营势能奥比岛手游上线后口碑热度双高,初显长线运营势能 奥比岛作为百奥的头号奥比岛作为百奥的头号 IP,页游产品注册用户已超,页游产品注册用户已超 3 亿,曾与摩尔庄园亿,曾与摩尔庄园洛克王国一同被称为中国儿童向页游的“御三家”。洛克王国一同被称为中国儿童向页游的“御三家”。奥比岛手游作为其页游时代辉煌的延
42、续,也是百奥 IP 进化史上的重要里程碑,同时也是大量 Z 世代玩家的童年回忆,它的上线可谓万众瞩目。在 22 年 7 月 12 日正式上线前,奥比岛手游预约用户已逾千万,曾获华为游戏中心 2021 年最受期待游戏奖、第六届金陀螺 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动“年度期待新游奖”、2021vivo 开发者大会“年度最受期待游戏奖”等多个奖项,并多次登上微博热搜,可谓期待值拉满;开放预下载后,奥比岛手游在 APP Store 免费榜登顶三天,每日新增用户均在 80 万左右;上线首月,其在 iOS 畅销榜日均排名 22 位,最高取得第
43、 6 位,TapTap 评分保持在 7.5 左右,较好地满足了大众期望,也将为 2H22 的百奥带来了值得期待的业绩增量。在上线后的在上线后的 3 个月中,奥比岛手游取得了斐然的成绩。个月中,奥比岛手游取得了斐然的成绩。游戏上线至今,MAU 保持在百万以上,月均 DAU 也在 90 万人左右浮动,人均游戏时长超 200 分钟;8 月第一次大版本更新后,玩家日均总使用时长达 300 万小时以上,体现玩家对新版本的热情与满意度。此外,作为与发行商雷霆游戏根据流水分成的 CP 商,百奥的收入直接与流水挂钩,递延较少且递延周期短。因此奥比岛手游的收入与利润更加稳定,不存在当月利润随收入确认波动的情况。
44、2.2 社交社交+休闲玩法的大利基市场,丰富玩法内容储备与运营经验休闲玩法的大利基市场,丰富玩法内容储备与运营经验 奥比岛手游作为百奥 IP 超进化战略中的重要一环,其短期取得的成绩相当亮眼,充分体现了团队前期准备之充分。我们认为奥比岛在上线初期取得以上成绩,其原因与优势主要有以下几点:1)倾听情怀用户意见,保留页游时代精华。)倾听情怀用户意见,保留页游时代精华。页游时代积累下来的 3 亿老用户虽然大多已经“毕业”,但其情怀仍在,是奥比岛手游最易争取的用户群体。因此,如何吸引老玩家回归十分重要。奥比岛手游竞品摩尔庄园手游正因核心玩法未能保留,反而加入大量非必要、非情怀内容而饱受玩家诟病。对比摩
45、尔庄园,奥比岛对页游的还原度更高,手游制作组回归初心,“精灵”“宠物”“地图交互彩蛋”等页游特色大多得以保留,而手游在页游的地图彩蛋基础上增加了更多可互动的场景要素,通过细节设定营造充满沉浸感的游戏世界;其他如水族馆、七色花隐藏任务等页游的经典玩法也均在手游中得到延续,老玩家熟悉的经典 NPC、BGM 使玩家在新的载体上也能品尝熟悉的风味。这些充满温情的设定让玩家不会在全新的手游剧情中感到与页游脱节或突兀,反而处处可以感受到制作组的用心。此外,官方在开发测试过程中也积极与老玩家保持沟通,及时对老玩家提出的页游还原建议进行反馈与调整。在早期测试中,玩家主控的是页游晚期才出现的人型角色,这一设定在
46、老玩家提出意见后得到制作组回应,最终上线版本改回了熊型。手游对页游元素的还原激发了老玩家的共鸣,老玩家为情怀“重回奥比岛”,保证了游戏上线初期较高的玩家热度。丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 图表图表 13:奥比岛手游对页游的还原:奥比岛手游对页游的还原 七色花任务 钓鱼 数据来源:奥比岛手游、奥比岛页游、华福证券研究所 2)社交系统加强,丰富好友交互。)社交系统加强,丰富好友交互。奥比岛在页游时代便具有丰富的社交属性,小熊奥比的可爱形象便于玩家间建立情感联结,加上儿童向游戏特有的友善氛围,为大量老玩家提供了亲密友好的童年记忆。手游
47、在社交方面继续发力,对社交系统进行大幅加强。在奥比岛手游中,玩家社交以庄园系统为中心,通过“好友串门”“亲密任务”“派对”“奥比圈”等非强制性的强社交玩法进行互动。为提供更纯粹温馨的社交体验,制作组对于陌生人、好友、密友、家族等不同定位的人际关系进行了精准区分,根据定位特点、互动人数与破冰目的设计相应的玩法,为处于不同阶段的玩家社交提供具有区分度的精彩体验。除此之外,强交互的地图场景也为玩家提供了手游特有的互动道具,玩家可通过地图小游戏或道具与其他玩家中轻度互动。这类互动带给玩家的社交压力弱,不论玩家需要怎样的社交体验,都能在奥比岛手游中轻松获取。丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅
48、读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 图表图表 14:奥比岛手游的地图交互与社交体验:奥比岛手游的地图交互与社交体验 互动游戏:打年糕和采蜂蜜 互动游戏:摇汽水 数据来源:奥比岛手游、华福证券研究所 奥比岛手游目前取得的成绩已充分证明了其未来长线运营的生命力。为延续长线精品化运营,我们认为奥比岛有以下优势,并可在这些方面着重发力:1)经典)经典 IP 生命力旺盛,多款作品运营经验积淀。生命力旺盛,多款作品运营经验积淀。页游时代的奥比岛本身便是国内游戏中首屈一指的长寿 IP,页游上线至今 13 年,至今保持着周更的频率,每年推出 52 个新版本,是目前国内运营时间最长的页游之一。目前
49、,手游以每月一个大版本和一个小版本的频率进行更新,以持续更新的精彩活动与社交游戏保持玩家兴趣。13 年周更的经验保证了奥比岛手游周更的能力与品质,并为手游后续的活动积累下丰富的素材,为策划提供了一个较为松弛的活动库存,使后续页游活动复刻更加值得期待。由于页游时代积累的口碑与情怀优势,百奥可以在推出新内容的同时复刻页游经典活动,合理利用老玩家对页游的怀念情绪,通过经典复刻调动老玩家积极性。在最新版本活动中,百奥复刻了页游时代的经典服装“梦幻国度”系列,不失为一种逐步将页游与手游体验相结合的有益尝试。此外,百奥在“页转 丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研
50、究|百奥家庭互动 手”方面还积累了大量运营、策划等方面的有益经验,奥拉星手游 食物语和奥比岛页游等游戏的优秀传统有望在奥比岛手游中得以保持。图表图表 15:奥比岛页游经典活动:奥比岛页游经典活动 奥比远征军 奥比斗年兽 数据来源:奥比岛页游、华福证券研究所 2)玩家社区经验共享,内容创作良性循环。)玩家社区经验共享,内容创作良性循环。根据百度指数数据,奥比岛手游的用户主要是 1829 岁的年轻大学生以及上班族,其中大部分是 Z 世代年轻用户,女性用户占比超过 60%。这类用户常在 B 站、微博、抖音和小红书活跃,目前在这些平台已有“奥比岛攻略”“奥比岛日常”等类型的内容产出。奥比岛手游瞄准的是
51、具有一定教育水平、创作和理解力、并具有较旺盛分享欲的玩家群体,这一群体在体验游戏后会进行大量内容产出,不仅包括游戏吐槽、恶搞类内容,也会产出具有实用价值的安利或攻略信息。此外,女性玩家集中在豆瓣、小红书等平台发帖,对同年龄、同教育层次的潜在玩家用户来说具有集聚推广效果。游戏与玩家间的内容反馈有望形成良性循环,帮助奥比岛手游在长线运营中保持话题度。运营组通过宜时宜地的玩家互动与核心玩家培养,将能更为妥善地掌握宣传主动权,使玩家“自来水”行为产生更好的效果。官方可以举办同人大赛等同人孵化活动,或组织玩家攻略活动,借由活动热度在各平台获得更高曝光度,通过实物或虚拟物激励促进玩家产出,良性循环下推动游
52、戏外玩家社群建设,增强用户粘性,提高用户满足感。丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 图表图表 16:各大平台的奥比岛手游相关产出:各大平台的奥比岛手游相关产出 数据来源:小红书、哔哩哔哩、华福证券研究所 3)策划储备丰富用心,认真考察市场趋势。)策划储备丰富用心,认真考察市场趋势。奥比岛手游上线至今已推出两大版本更新,未来规划每月小版本一次更新,并保持 23 个月的版本内容储备,持续为玩家带去新鲜感。奥比岛的策划团队在游戏中加入了“快乐星球”这一常驻地图,玩家通过快乐星球开展流程较长的社交游戏而不至于与主线经营玩法脱节,作为社交系统的
53、一环可谓独树一帜,而这一功能的常驻也便于策划团队在后续更新中不断加入新的社交游戏或活动。在设计大版本更新时,策划团队会围绕当下的潮流热点、元素和用户青睐的玩法进行活动设计。如 1.2 版本中主推的“岛务科研馆”玩法便结合了当下流行的狼人杀桌游与手游,岛务科研馆坐落于快乐星球上,玩家进入后将被随机分入“白创造师”“黑创造师”阵营。策划在狼人杀基础上增加了任务与解谜向元素,使其更具可玩性。活动推出后已有超过 80%的玩家参与其中,可见这一设计得到了大部分玩家的认可。图表图表 17:奥比岛手游岛务科研馆玩法:奥比岛手游岛务科研馆玩法 数据来源:奥比岛手游官网、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发
54、现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 4)基于社区属性,承载现实投射。)基于社区属性,承载现实投射。百奥不仅将奥比岛手游定位为头部游戏产品,更着力将其建设为一款社交产品,其强社交属性正体现了百奥在这一方面的野心。玩家在游戏初期便接触到社交相关的任务,在任务鼓励下与陌生玩家接触并逐渐熟悉,这一设计使玩家得以更为轻松地迈出交流沟通第一步。此外,奥比岛还推出了“奥比圈”这一类似微博的社交玩法,玩家可在奥比圈的相关区域发布游戏感想、当下心情、游戏攻略、交易信息等内容,由于其信息密度较世界频道更高,玩家可以在奥比圈获取更多有助于提升游戏体验的信息,这也切实提高了奥比圈的
55、使用率。基于奥比岛运营团队所做的努力及其初见雏形的社区属性,百奥期望奥比岛能够承载更多玩家的现实投射,让玩家真正拥有朋友圈、生活圈、归属感。为此,百奥积极推进与一些年轻潮牌的合作,与更多年轻人熟悉的消费品牌联动,让奥比岛真正在三次元焕发生机。8 月中下旬,奥比岛与 Apple 联动推出线下活动。Apple作为广受青睐的数码设备品牌,具有较强的品牌辐射效应,有望吸引大量“果粉”进入游戏。奥比岛手游的初次联动即与 Apple 合作,未来的联动活动也将值得期待。图表图表 18:奥比岛手游与:奥比岛手游与 Apple 联动联动 数据来源:TapTap、华福证券研究所 长线运营下,当前年轻用户付费能力有
56、望提升,奥比岛手游长线运营下,当前年轻用户付费能力有望提升,奥比岛手游LTV 展望乐观。展望乐观。根据公司调研,当前奥比岛手游的用户年龄结构上以 18-21 岁用户为主,ARPPU 最高的群体为 25-29 岁,反映年龄段更高的用户有更强的付费能力。18-21岁用户为当年奥比岛页游的主力用户,随着大学毕业经济独立,整体 ARPPU提升可期。值得注意的是,奥比岛手游相比百奥的其他产品而言,也吸引了更多40 岁以上用户,更丰富的休闲玩法,为游戏带来更大受众群体。丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 三、三、从食物语 时序残响看研发禀赋从食物
57、语 时序残响看研发禀赋 3.1 食物语:食物语:以中国传统美食文化为背景,细节凸显研发能力以中国传统美食文化为背景,细节凸显研发能力 食物语是百奥旗下首款美食拟人化女性向手游食物语是百奥旗下首款美食拟人化女性向手游,玩家扮演“空桑少主”,在收集食魂的过程中壮大空桑,通过培养食魂使其战斗,完成各式各样的剧情挑战。食物语以中华美食文化为背景,集合收集、养成、战斗、经营等多种玩法,用深厚的文化底蕴与奇妙的想象构建出一个完整而宏大的美食世界。游戏除主线剧情外还持续推出丰富的活动,在空桑外开启新地图,为玩家持续带来新鲜体验。食物语由腾讯发行,也是腾讯与百奥合作的契机。游戏于 19 年 9 月 3 日公开
58、测试,上线当日位列苹果 APP Store 免费榜第一,并被广东省游戏产业协会评为“最佳国产游戏”。20 年 2 月 26 日在港澳台地区推出,预约人数超百万。运营近三周年,食物语流水仍能保持稳定,2022H1 营收占比 26.8(YOY+3pct),对于一款 19年上线的老游戏来说实属不易。能够取得如此成绩,有赖于游戏不断更新带来的新鲜感与及时的细节调整与优化,其中可见百奥的研发与运营能力。食物语作为百奥女性向手游初尝试,在游戏构建的逻辑方面,优先满足玩食物语作为百奥女性向手游初尝试,在游戏构建的逻辑方面,优先满足玩家的情感逻辑,而非设计逻辑。家的情感逻辑,而非设计逻辑。这一将玩家置于首位的
59、核心思想在具体的游戏设计方面均有体现。为此,制作组深入探究了女性玩家受众的特点,并在此基础上为玩家群体量身定制了游戏玩法、UI、美术、音乐与配音等游戏特色内容。考虑到女性玩家相对更强的审美需求,加强了对游戏细节的雕琢;针对女性“为爱付费”“为赢付费”“为精致付费”的付费点,特别设计了切中女性玩家痛点的付费机制。食物语作为百奥自研能力集大成的作品,在产品特色上可圈可点:1)游戏设定巧妙新颖,中华文化底蕴深厚,整体风格统一度高。)游戏设定巧妙新颖,中华文化底蕴深厚,整体风格统一度高。设定方面:食物拟人新颖独特,与竞品食之契约相比,食物语的舞台限定在虚构的东方幻想世界,食魂也均由中华美食化就。较之食
60、之契约中品类丰富、遍及古今中外的食物原型,食物语的东方风格浓郁,游戏整体风格高度统一,具有东方古韵,讲述东方故事;剧情方面:游戏设定中,食物语是食神掌管的神籍,也是万千食魂缔结契约之处,然而食物语被毁,食魂四散,玩家的任务便是收集四散的食魂。“食物语”既是“食”之“物语”,所讲述的是玩家与众多食魂的故事,也是故事背景中的重要元素,游戏命名可见匠心。100+男性食魂的收集任务贴合女性受众需求,剧情穿插食物历史,文化底蕴更为丰富;美术与配音方面:如前所述,本作聚焦国风二次元,美术风格也与游戏设定高度统一,古色古香。食魂立绘均由知名画师根据其拟人化设定,结合性格、喜好、原型特征进行创作,个性化中不显
61、突兀,与中华基调能够较好融合。阿杰、杨天翔等知名声优全程配音,辅以 Live 2D 技术,角色在场景中的反馈变化更具真实感。丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 图表图表 19:食物语食魂及人设展示:食物语食魂及人设展示 食物语官方人设站 食魂佛跳墙背景故事 数据来源:食物语官网、华福证券研究所 2)玩法丰富多元,迎合受众平衡游戏体验。)玩法丰富多元,迎合受众平衡游戏体验。游戏玩法多样,收集、情感养成、经营、策略战斗玩家均能在食物语中找到自己的舒适区。战斗部分:战斗部分主要玩法为 pve,弱化玩家间竞争氛围,更易保持游戏内的平衡环境。考
62、虑到游戏的女性向特点,游戏在设计战斗机制时做出调整,战斗人物 Q 版化,做到有详有略,精简战斗界面的同时符合女性审美,并根据受众特点弱化战斗硬核程度。基建部分:游戏中设定了书房(交流)、家园(装扮)、农场(种植)、厨房(烹饪)、餐厅(经营)等多种场景,充实游戏内容,以食魂作为内容线索,将多种玩法有机连接,使功能丰富而不分散,世界完整多样。食魂养成部分:食物语在食魂养成与升级过程中,按等级与好感度阶段性投放奖励,包括形象变化、语音包更新以及好感度故事、书信等,提高玩家对食魂养成的成就感与亲密性,保持玩家新鲜感,增强用户长期的养成体验,提高游戏 LTV。氪金部分:游戏内置丰富的氪金点,通过对玩家付
63、费意向的精准定位规划用户付费曲线。游戏主要氪金点在于角色与家具抽取、皮肤购买与角色养成,其中大部分资源均可限量免费获取。重度付费玩家则可以通过氪金获得更多的抽卡机会,多次抽取同一角色,通过“开花”系统提升角色属性;或是在每日一次免费抽取家具的基础上购买更多抽取机会;又或是购买角色皮肤及升级、升星、开花资源,使角色拥有更精美的外观,并迅速提升角色练度。这些付费内容可说是对游戏体验锦上添花,但低氪和零氪玩家也能从日常活动 丨公司名称 诚信专业 发现价值 19 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 中获取必要资源,保障基本抽卡次数,满足玩家的收集欲望;通过完成任务、通关主线等方式
64、获取升级材料,保证角色的基本练度。付费点的“锦上添花”特性营造了游戏内的平和环境,使低氪与重氪玩家均能找到自己的游戏定位,获取专属的游戏体验,避免遭到“背刺”失去游戏兴趣,长期来看有助于玩家留存度的提升。图表图表 20:食物:食物语游戏界面语游戏界面 数据来源:食物语APP、华福证券研究所 3)细节营造鲜活形象,迎合女性情感需求。)细节营造鲜活形象,迎合女性情感需求。女性玩家情感细腻,对细节的关注度高,收集与养成类游戏本身也更注重玩家与所收集人物的情感联系。主创团队针对玩家画像与游戏的门类特点不断打磨细节,致力于为女性玩家带来最温暖的体验:角色设定:创作团队根据菜品的典故设计食魂的个人剧情,根
65、据菜品所属的不同地域设计食魂的着装风格,甚至在语音中加入方言口音,根据菜品外观在食魂 丨公司名称 诚信专业 发现价值 20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 立绘中巧妙融入相应元素,使食物特色在人物行为上得到深层体现,多样且合理的设定让食魂形象更加立体鲜活,增强玩家亲切感;细节场景:以家园家具为例,每个食魂都有专属家具,家具的作用不仅是装饰,食魂还可与家具互动,产生使玩家会心一笑的效果。此外,特定家具的搭配会使不同食魂产生不同互动,“彩蛋”设计增添玩家探索游戏不同搭配的乐趣;游戏体验:强互动和弱竞争营造出温暖平和的游戏环境,协会玩法提供玩家间社交机会,满足女性玩家的情感
66、需求,玩家通过多种方式提高与食魂的好感度,解锁更多食魂故事,在游戏中与食魂交心对谈,加强玩家与角色的情感羁绊。图表图表 21:食物语部分家园效果:食物语部分家园效果 数据来源:食物语微信公众号、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 3.2 时序残响:超现实题材时序残响:超现实题材 SRPG 大作,研发管线再升级大作,研发管线再升级 时序残响(时序残响(Project 24/36)是百奥旗下柴郡猫研究室的作品,曾用名)是百奥旗下柴郡猫研究室的作品,曾用名Project 24/36,后更名为时序残响,是一款,后更名为时序残响
67、,是一款 SRPG 类游戏。类游戏。2021 年 6 月,时序残响(Project 24/36)在 TapTap 平台发布了宣传图册,引发用户关注,并且成为当时 TapTap 预约榜的第一名。同年 7 月,时序残响(Project 24/36)官方发布了 bilibili world2021 线下的参展视频介绍后,转入内部研发阶段。历经了将近一年的铺垫和准备,2022 年 8 月 30 日 0 点,时序残响(Project 24/36)官方在多个平台同时发布了视频“密级解除”,正式宣布产品更名为时序残响。8 月 31 日,柴郡猫研究室发布了时序残响实际画面的最新 PV,从各个游戏环节展示了该项
68、目的玩法和系统设定。截至 2022 年 10 月 18 日,该 PV 的播放量突破了 116.2 万,B 站全站排行榜最高获得第 74 名。从柴郡猫研究室进行预热宣传,并展示详尽的游戏界面来看,游戏已经进入成熟阶段。图表图表 22:时序残响发布的实机时序残响发布的实机 PV 数据来源:时序残响B 站官方号、华福证券研究所 1)背景设定极具魅力,时间世界观与众不同。)背景设定极具魅力,时间世界观与众不同。时序残响在定位上延续了百奥的二次元产品优势,并采用了差异化的背景题材。在游戏的基础世界观当中,一天当中的凌晨 0 点是密室时间的起点。时间并不会直接过渡到 0 点 01 分,而是产生了 12 小
69、时的“额外时间”。在这 12 小时内,现实世界的人事会被冻结,一种名为密室原体的怪异生物会入侵现实,而玩家们就是抵抗这些生物的“守秘人”。核心设定包括“一天 36 小时”、“12 小时密室时间”、“守秘人回收怪异”等。柴郡猫研柴郡猫研究室团队注重世界观的可视化。究室团队注重世界观的可视化。玩家登录游戏主界面即可感受到 3D 画面的视觉冲击力。人物美术方面,时序残响未披露比较具体的创作概念思路,但整体建模质量较高。“怪异”从场景、装备、遇敌等方面加以设计,形象以半身人石像和鱼头两种设计为主。丨公司名称 诚信专业 发现价值 22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 图表图表
70、23:时序残响人物画风概念图时序残响人物画风概念图 数据来源:时序残响官网、华福证券研究所 2)研发管线再度升级,)研发管线再度升级,3D 画面技术取胜。画面技术取胜。时序残响是百奥在二次元赛道的里程碑式作品,标志着其从 2D 向 3D 转型,在 B 站和 TapTap 的预约榜当中长期居于前十名,目前 B 站+TapTap 累积总预约已经超过 150 万人次。时序残响在制作过程当中邀请了较多业内有经验的人员加入到团队当中,建立了比较完整的3D 制作管线,希望向市场展现其技术能力的全面提升,并对更加主流的手游市场传递进军信号。时序残响的核心玩法为 SRPG,采用 3D 画面。游戏整体上选择了红
71、色与黑色两种主要色调,在战斗表现当中,在画面镜头和建模方面具有较强的特色。在官方发布的 PV 视频当中,其采用了主流的对战系统,采用回合制,每个回合分为两个阶段:“守秘阶段”和“隐秘阶段”,由玩家方和“怪异”方交替释放技能和普通攻击。图表图表 24:时序残响实战时序残响实战 PV 战斗画面战斗画面 数据来源:时序残响实战 PV、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 23 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 时序残响作为百奥 IP 的全新作品,在筹备过程当中引发了市场的较大关注。我们认为时序残响值得期待的特色和优势主要可以归纳为以下几点:1)采用“怪谈”背景,迎合
72、市场趋势。采用“怪谈”背景,迎合市场趋势。时序残响的“守秘人”设定来源于TRPG 桌游,意为“主持人”。游戏的世界观被描述为“面对充满恶意的未知,无知才是最大的幸运”,与“怪谈”概念吻合度极高。“怪谈”一般值经典的恐怖小说,强调世界的原貌与人类看到的表面现象不同,真相往往隐藏于恐怖之中。该类主题目前在二次元游戏市场较火,有同类竞品无期迷途 异象回声等。2)画风设计精美,注重背景细节。画风设计精美,注重背景细节。时序残响是百奥首次尝试在二次元门类从 2D 画面升级为 3D 画面,并给予了柴郡猫研究室较大的支持,百奥旗下的箜羽工作室也参与到制作过程当中。游戏的场景建模十分用心,注重背景中的细节元素
73、,保障 3D 画面的实际效果。3)社群运营活跃,内容征集有效。社群运营活跃,内容征集有效。时序残响作为一款二次元题材游戏,注重在 B 站和 TapTap 等平台上的宣传推广。2021 年 7 月 9-11 日,官方参加BW2021,邀请玩家线下互动。2022 年时序残响展开了内容征集活动,发起了历时 875.5 小时的记忆模块补全行动,提高了游戏的关注热度。截至 2022.10.18,时序残响在 B 站上的玩家评分高达 9.1 分,关注人数53.8 万,在 TapTap 上获得了 86 万关注和 8.9 的评分,好评度较高。四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 关键假
74、设:关键假设:假设假设 1:在线娱乐业务。:在线娱乐业务。公司预计在未来三年内将于女性向、宠物对战和二次元三大细分赛道上推出多款自研产品,其为公司带来的收入增量将很好抵消 2020年前推出的手游因产品周期过渡带来的收入减少的影响。21 年上线的奥奇传说手游市场表现良好,将有效牵引 2022 年收入稳步增长。新产品中奥比岛手游已于 22 年 7 月 12 日上线,对页游的高度还原、社交玩法的强化以及运营能力的传承等特点预计将为公司持续贡献较大业绩增量。公司收入确认以总额法计,随着自主发行产品比例的上升以及第三方收入分成的持续减少,毛利率有望提升。预计2022-2024 年在线娱乐业务收入分别增长
75、 22%、42%、19%;毛利率分别为 37%、37%、41%。假设假设 2:期间费用率。:期间费用率。销售费用率、管理费用率:公司未来几年内将有多款新游上线并自主发行,相应营销推广费用预计略有走高,同时考虑到产品非大 ARPPU 产品、且 IP 长线运营对游戏买量依赖性较低,预计销售费用率将先略有上升,长期将保持在较低水平,2022-2024 年销售+管理费率分别为 15%、13%、11%。研发费用率:随着近期公司研发人员人数和比例的不断增加以及首批股权激励 丨公司名称 诚信专业 发现价值 24 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 的发放,研发费用率将保持在较高水平,预
76、计 2022-2024 年分别为 18.5%、16%、16%。基于以上假设,我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表:图表图表 25:分业务收入及毛利率:分业务收入及毛利率 单位(百万元)单位(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 在线娱乐业务 收入 883.91 1081.38 1534.79 1831.32 增速-21.70%22.3%41.9%19.3%毛利率 45.30%37.40%36.88%41.34%其他业务 收入 3.78 1.00 1.00 1.00 增速 222.80%-73.5%0.0%0.0%毛利率-54.30%-50.00%-40.0
77、0%-40.00%合计 收入 887.69 1082.38 1535.79 1832.32 增速-21.70%21.9%41.9%19.3%毛利率 45.50%37.32%36.83%41.29%数据来源:Wind、华福证券研究所 综上,预计 2022-2024 年公司分别实现营收 10.82/15.36/18.32 亿元人民币,对应 EPS 分别为 0.02/0.03/0.06 元。4.2 相对估值相对估值 公司在线娱乐业务占比超 99%,因此其他业务不单独做分部估值,以公司在线娱乐业务估值倍数代表公司总体估值倍数。考虑到可比公司存在业绩波动性,我们选取 PS 法估值。结合在线娱乐业务可比公
78、司祖龙娱乐、IGG、中手游、友谊时光、心动公司、创梦天地 2022-2024 年平均 PS 值,考虑到百奥家庭互动已验证的产品长线运营能力,给予 2022 年 1.5 倍PS,对应公司估值 16.24 亿元 CNY,目标价为 0.62 港元/股。首次覆盖,给予“买首次覆盖,给予“买入”评级。入”评级。图表图表 26:在线娱乐业务可比公司估值:在线娱乐业务可比公司估值 股票代码 证券简称 市值(亿元)PS 2021A 2022E 2023E 2024E 9990.HK 祖龙娱乐 18.93 2.05 1.82 0.71 0799.HK IGG 26.82 0.54 0.54 0.52 0302.
79、HK 中手游 32.88 0.83 0.85 0.64 0.56 6820.HK 友谊时光 22.35 1.38 1.38 1.14 2400.HK 心动公司 70.84 2.62 2.14 1.55 1.25 1119.HK 创梦天地 44.54 1.69 1.48 1.22 1.03 平均平均 1.521.52 1.371.37 0.960.96 0.950.95 数据来源:Wind、华福证券研究所。股价截至 2022.10.19 收盘。五、五、风险提示风险提示 1.游戏上线进度不及预期的风险。游戏上线进度不及预期的风险。公司正在积极推进时序残响等新游戏上线,并增加相关推广费用,但是若新游
80、上线进展缓慢,内测和公测进度不达预期,丨公司名称 诚信专业 发现价值 25 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 有存在拖累公司业务进度的风险。2.头部游戏收入不及预期的风险。头部游戏收入不及预期的风险。公司收入目前主要来自于食物语 奥奇传说 奥拉星 奥比岛等 IP,但若同类竞品对公司 IP 造成冲击,有存在头部游戏收入不及预期的风险。3.游戏监管政策收紧的风险。游戏监管政策收紧的风险。公司的网络游戏产品需要取得版署的审批,才能正式上线运营。如果游戏监管政策收紧,公司面临无法及时取得版号的申请风险。丨公司名称 诚信专业 发现价值 26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度
81、研究|百奥家庭互动 图表图表 27:财务预测摘要:财务预测摘要 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位单位:百万人民币百万人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 单位单位:百万人民币百万人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,429 1,624 2,150 2,657 营业总收入营业总收入 888 1,082 1,536 1,832 应收款项合计 48 81 127 142 主营业务收入 884 1,081 1,535 1,831 存货 0 34 50 58 营业总支出营业总支出 855 1,042 1,419 1,567 其他流动资产
82、95 103 127 142 营业成本 483 677 969 1,074 流动资产合计 1,572 1,842 2,454 2,999 营业开支 372 365 450 493 固定资产净额 25 25 24 24 销售费用 105 65 100 100 权益性投资 0 0 0 0 管理费用 91 100 100 100 其他长期投资 70 70 75 80 研发费用 173 200 250 293 商誉及无形资产 56 56 56 56 营业利润 33 40 117 265 土地使用权 241 324 444 544 净利息支出-30-10 11 34 其他非流动资产 30 20 25 3
83、0 权益性投资损益-3-3-3-3 非流动资产合计 422 495 624 734 除税前利润除税前利润 51 107 143 271 资产总计资产总计 1,994 2,337 3,078 3,733 所得税 24 43 57 108 应付账款及票据 7 9 15 15 少数股东损益 0 0 0 0 循环贷款 0 473 1,221 1,838 持续经营净利润持续经营净利润 26 64 86 163 其他流动负债 242 105 156 174 非持续经营净利润 0 0 0 0 流动负债合计 249 587 1,392 2,027 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0
84、 归属普通股东净利润归属普通股东净利润 26 64 86 163 其他非流动负债 63 50 40 35 EPS(最新股本摊薄)(最新股本摊薄)0.01 0.02 0.03 0.06 非流动负债合计 63 50 40 35 主要财务比率主要财务比率 负债总计负债总计 312 637 1,432 2,062 2021A 2022E 2023E 2024E 归母公司净利润增长率 1,676 1,693 1,640 1,664 成长能力成长能力 少数股东权益 7 7 7 7 营业收入增长率-21.7%22.3%41.9%19.3%股东权益总计股东权益总计 1,683 1,699 1,647 1,67
85、1 归母公司净利润增长率-90.4%143.1%33.4%89.8%负债及股东权益总计负债及股东权益总计 1,994 2,337 3,078 3,733 获利能力获利能力 现金流量表现金流量表 毛利率 45.3%37.4%36.9%41.3%单位单位:百万人民币百万人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 3.0%5.9%5.6%8.9%经营活动现金流经营活动现金流 119-128 99 215 ROE 1.6%3.8%5.1%9.8%净利润 26 64 86 163 ROA 1.3%3.0%3.2%4.8%折旧和摊销 27 28 29 34 偿债能力偿债能力 营运资本变
86、动 87-215-35-21 资产负债率 15.6%27.3%46.5%55.2%其他非现金调整-21-5 19 39 流动比率 6.3 3.1 1.8 1.5 投资活动现金流投资活动现金流 82-99-162-147 速动比率 6.3 3.1 1.7 1.5 资本支出-27-221-219-222 每股指标(元)每股指标(元)长期投资-66 0-5-5 每股收益 0.01 0.02 0.03 0.06 其他长期资产 175 122 62 80 每股经营现金流 0.04 -0.05 0.04 0.08 融资活动现金流融资活动现金流 -149 422 589 439 每股净资产 0.59 0.6
87、0 0.58 0.59 借款增加 0 473 749 617 估值比率估值比率 股利分配-136-47-139-139 P/E 37 15 11 6 普通股增加 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他融资活动现金流-13-3-21-39 EV/EBITDA 343 132 89 48 数据来源:公司公告、华福证券研究所 Table_Excel2 丨公司名称 诚信专业 发现价值 27 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百奥家庭互动 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反
88、映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明 华福证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责,本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期,本
89、公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下,本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价,也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下,本公司仅承诺以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告以供投资者参考,但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策,自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,
90、否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 评级评级 评级说明评级说明 公司评级 买入 未来 6 个月内,个股相
91、对市场基准指数涨幅在 20%以上 持有 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来 6 个月内,行业整体回报高于市场基准指数 5%以上 跟随大市 未来 6 个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来 6 个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。联系方式联系方式 华福证券研究所华福证券研究所 上海上海 公司地址:上海市浦东新区滨江大道 5129 号陆家嘴滨江中心 N1 幢 邮编:200120 邮箱: