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1、 卡倍亿（300863）公司深度报告 2022 年 10 月 20 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）报告日期：报告日期：2022 年年 10 月月 20 日日 目前股价 85.95 总市值（亿元）47.47 流通市值（亿元）16.09 总股本（万股）5,524 流通股本（万股）1,873 12 个月最高/最低 99.98/54.4 分析师：刘欢 S01 联系人（研究助理）：王仕宏 S20 联系人（研究助理）：吴铭杰 S

2、20 数据来源：贝格数据 2022-10-18 乘新能源和智能化春风乘新能源和智能化春风，汽车，汽车线缆线缆优质优质供应商供应商迎增长新机遇迎增长新机遇 卡倍亿卡倍亿（300863）公司深度报告公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1264 2268 3149 4039 5175 (+/-%)38.4%79.4%38.8%28.3%28.1%归母净利润（百万元）53 86 133 195 286 (+/-%)-12.3%63.2%53.5%46.9%47.2%摊薄 EPS（元/股）1.15 1.56 2.40 3.

3、52 5.19 PE 75 55 36 24 17 资料来源：长城证券研究院 汽车线缆迎来电动化、智能化、轻量化三大变革，公司有望实现量价利汽车线缆迎来电动化、智能化、轻量化三大变革，公司有望实现量价利三升三升。高压线高压线缆缆：2022 年 1-8 月国内新能源乘用车销量 368.2 万辆，同比高增118%，电动化步伐逐步加速。相对于传统燃油车，新能源车新增三电系统，工作电压可达 400V800V，对高压线的需求大大增加，此外，高压线的结构和绝缘材料比低压线更为复杂，价格相应增加。公司线缆业务有望受益于高压线放量迎来量价齐升。数据线缆：数据线缆：在智能化的大背景下，蔚来 ES8、小鹏 P7、

4、小鹏 G9、阿维塔 11 等高度智能化的车型层出不穷，智能化的提升导致传感器数量增加，传感器的数据传输离不开数据线缆的支持，而且包括摄像头、激光雷达、毫米波雷达在内的传感都需要不同种类的数据线缆支持，因此汽车智能化热潮下，数据线缆的用量将有显著的提升，此外，对数据线传输速度的要求也将越来越高。铝铝制线缆制线缆：轻量化趋势下，铝线成本低、重量轻的优势得以体现，有望持续替代铜制线缆的应用。而公司目前正逐步布局铝线业务，能够生产多种不同型号铝制线缆，未来随着毛利率更高的铝线业务放量，公司盈利能力有望增强。品类丰富品类丰富+服务高效，共筑公司发展护城河服务高效，共筑公司发展护城河。在产品品类方面，。在

5、产品品类方面，公司生产的产品能覆盖各类汽车用线的各种需求，公司线缆产品规格包括截面积从0.13mm到 160mm，耐温等级从-65到 250。此外，公司线缆产品能满足国内标准、德国标准、日本标准、美国标准、中国标准等多种标准的要求，解决线缆供应中的标准化问题。在供货服务方面，在供货服务方面，公司通过设立异地生产基地、客户周边设立外仓等方式就近服务客户，较好地满足了客户的供货需求，提升客户服务体验。新能源新能源客户拓展叠加新产能投放，快速抢占电动车市场。客户拓展叠加新产能投放，快速抢占电动车市场。为顺应新能源浪核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师

6、公公司司深深度度报报告告 公公司司报报告告 汽汽车车 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 潮，公司积极布局电动车领域，目前已经进入大众、吉利、通用、宝马、奔驰、比亚迪、理想、特斯拉等车企的供应体系，供应高压线、充电线等新能源产品。新能源客户持续开拓叠加新能源工厂产能逐步爬坡，公司新能源业务规模有望将不断扩大。投资建议：投资建议：目前公司常规线缆业务保持稳定增长，考虑到公司持续开拓特斯拉、比亚迪、吉利等新能源客户，再叠加上海和本溪新能源和车联网生产基地逐步投产，我们认为未来公司新能源线、高压线、数据线缆等特殊线缆产品有望贡献主要

7、增量，助力公司营收、利润持续高增，我们预计2022-2024 年公司归母净利润依次为 1.33 亿元、1.95 亿元、2.86 亿元，EPS为 2.40、3.52、5.19 元，对应 PE 分别为 36 倍、24 倍、17 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。PZ9UnViX9YgYpP3XkXuX8OaOaQpNrRoMpNeRnMrRfQmOpRbRpPyRNZmOqNuOsOtQ 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要

8、声明 目录目录 1.积极布局新能源和智能化转型的汽车线缆供应商.5 1.1 深耕汽车线缆行业多年，产品涵盖常规和特殊线缆.5 1.2 营收规模稳步增长，盈利水平有望改善.8 2.汽车线缆迎来电动化、智能化、轻量化三大变革，公司有望实现量价利三升.10 2.1 电动化带动高压线高速发展，线缆业务有望量价齐升.10 2.2 政策+市场双重驱动，数据线缆迎来发展新机遇.12 2.3 汽车轻量化推动铝线新需求，公司铝线业务有望受益.15 2.3.1 汽车轻量化：大势所趋，未来已来.15 2.3.2 轻量化时代下，铝线相较铜线更具优势.16 3.产品、服务优势突出，新能源业务有望开启新一轮高增.19 3

9、.1 品类丰富+服务高效，共筑公司发展护城河.19 3.2 客户：绑定传统主流车企，积极拓宽新能源客户.20 3.2.1 下游客户粘性高，伴随头部线束厂共同成长.20 3.2.2 新能源客户拓展叠加新产能投放，快速抢占电动车市场.21 4.投资建议.23 5.风险提示.24 附：盈利预测表.25 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：卡倍亿股权结构图.5 图 2：常规线缆（PVC 低压线）和特殊线缆（硅橡胶线缆、同轴线缆）工艺流程.7 图 3：公司常规线缆和特殊线缆价格对比（元/千米）.7 图 4：2017-2022H1 公司不同业务营收占比.8 图 5

10、：2017-2022H1 营业收入及同比增速.8 图 6：2017-2022H1 公司综合毛利率.8 图 7：2017-2022 年 H1 公司不同业务毛利率.8 图 8：2017-2022H1 公司净利率.9 图 9：2017-2022H1 公司归母净利润及同比增速.9 图 10：2017-2022H1 公司期间费用率.9 图 11：2020-2022 年新能源乘用车销量及渗透率（万辆）.10 图 12：传统燃油车线缆种类.11 图 13：新能源车线缆种类.11 图 14：单芯屏蔽高压电缆结构.11 图 15：不同传输速度数据线缆.14 图 16：同轴线缆结构图.14 图 17：上海基地数据

11、线产值规划.14 图 18：汽车轻量化示意图.15 图 19：节能与新能源汽车技术路线图 2.0 轻量化总体目标.16 图 20：此汽车线束中各材料重量占比.16 图 21：公司电线产品范围.19 图 22：公司主要生产基地和外仓.20 图 23：汽车线束产业链配套关系.20 图 24：卡倍亿主要终端客户.21 图 25：2020 年全球线束行业竞争格局.21 图 26：2019 年公司前五大客户.21 图 27：卡倍亿主要新能源客户.22 表 1：公司发展历程.5 表 2：公司主要产品及应用领域.6 表 3：高压线不同绝缘材料性能参数对比.11 表 4：部分车联网和汽车智能化支持政策.12

12、表 5：部分新能源车型智能硬件配置.13 表 6：汽车线束轻量化的主要方式.17 表 7：铜和铝性能参数对比.17 表 8：公司铝电线主要产品.18 表 9：国内乘用车线缆市场空间测算.18 表 10：公司可转债募投项目情况.22 表 11：公司线缆业务销量及均价预测.23 表 12：公司各业务营收及毛利率预测.23 公司深度报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.积极布局新能源和智能化转型的汽车积极布局新能源和智能化转型的汽车线缆供应商线缆供应商 1.1 深耕汽车线缆行业多年深耕汽车线缆行业多年，产品涵盖常规和特殊线缆，产品涵盖常规和特殊线缆 公司是公司是全球全球高档汽车线缆

13、产品和服务的专业提供商。高档汽车线缆产品和服务的专业提供商。卡倍亿始创于 1986 年 8 月，具有 30多年汽车线缆研发、生产、服务的历史，目前产品直接向矢崎、安波福、住友、李尔、德科斯米尔等世界一级汽车线束供应商供货，并进入大众、宝马、奔驰、通用、福特、沃尔沃、丰田、日产、本田、荣威、吉利、特斯拉等知名汽车品牌的供应体系，成为同时应用于欧、美、日和国内高端品牌的汽车线缆顶尖供应商。2020 年卡倍亿于深交所挂牌上市，此外公司成立上海卡倍亿拓展新能源线缆业务。表表 1：公司发展历程公司发展历程 年份年份 事件事件 1993 年 宁波协成电子电线有限公司成立 2004 年 宁波卡倍亿电气技术有

14、限公司成立 2007 年 卡倍亿有限吸收合并协成电子 2010 年 成都卡倍亿成立 2013 年 本溪卡倍亿成立 2016 年 卡倍亿有限整体变更设立股份有限公司 2020 年 公司于深交所挂牌上市；上海卡倍亿成立 2021 年 惠州卡倍亿成立 2022 年 湖北卡倍亿成立 资料来源：公司官网、长城证券研究院 公司股权结构公司股权结构明晰明晰，集中度较高集中度较高。本公司实际控制人为林光耀、林光成和林强，截至 2022年二季度末，三人直接和间接合计持股占比为 57.55%，公司股权结构明晰，且实控人控制股权比例较高。公司子公司分布在成都、本溪、宁波、惠州、湖北，其中宁波卡倍亿铜线主要从事铜线及

15、其他金属导线的研发和制造，上海卡倍亿负责新能源电缆和数据线缆的制造，其他子公司负责各类汽车电缆和电子元器件的制造。图图 1：卡倍亿卡倍亿股权结构图股权结构图 公司深度报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：iFinD、长城证券研究院 公司主要产品为汽车线缆产品，具体可分为常规线缆和特殊线缆公司主要产品为汽车线缆产品，具体可分为常规线缆和特殊线缆。常规线缆包括 PVC 低压线缆和交联高温线缆：PVC 低压线缆为我国汽车线缆普遍采用的线缆，以聚氯乙烯作为线缆的绝缘材料，因其成本较低且加工相对容易故广泛使用；交联高温线缆使用的绝缘材料主要为交联聚乙烯，这是一种含有机过氧化物的聚

16、乙烯，在线缆制造过程中经过电子辐照工序，把聚乙烯的分子排列结构从平行结构变为网状结构，使聚乙烯更为稳定，所以具有更好的耐高温、耐磨损和耐化学腐蚀等特性。目前交联高温线缆在汽车上的使用越来越广泛。特殊线缆包括铝线缆、对绞线缆、屏蔽线缆、硅橡胶线缆、多芯护套线缆、同轴线缆、数据传输线缆、充电线缆等多种线缆产品，其中硅橡胶线缆、充电线缆等为主要应用于新能源汽车的电缆。表表 2：公司主要产品及应用领域公司主要产品及应用领域 产品种类产品种类 产品名称产品名称 应用领域及功能应用领域及功能 性能及特点性能及特点 产品示产品示意图意图 常规线缆 PVC 低压线缆、交联高温线缆 一般用于汽车内仪器仪表、电机

17、控制器、电子设备等装置，传输电流及控制信号。使用 PVC、PP、XLPE 绝缘材料，外径小易安装，耐高温、耐磨损、耐油、耐老化等优良性能。特殊线缆 铝线缆 一般用于传统电瓶连接线，用于传输电流，主要用于传统汽车发动机舱、蓄电瓶间以传输大功率电流。重量轻，适应汽车减重的轻量化要求；节油、减少排放且成本远低于铜导体。对绞线缆 一 般 用 于 汽 车 中 的CAN-BUS 数据总线，主要用于汽车内传感器和控制单元，实现信息实时传输。由相互绝缘的金属导线绞合而成，减少外界电磁干扰、弯曲性好。屏蔽线缆 一般用于通讯、音视频、仪表和电子设备及自动化装置等有电磁兼容要求的线路连接。通过添加屏蔽层来实现线路与

18、外界电磁信号的屏蔽，满足线路的电磁兼容性的要求，解决了非屏蔽汽车线缆容易受到外界电磁干扰或对外界产生电磁干扰的问题。硅橡胶线缆 一般应用于电动汽车内部充放电系统高压电源的连接，用于传输电流。具有优良的耐高温、耐高压、柔软弯曲、优异的电磁兼容性能。多 芯 护 套 线缆 一般应用于汽车控制部件的连接，用于信息共享、数据信号控制等功能。具有多信号传输和可承受反复弯曲及扭曲的特性。同轴线缆 一般用于高频数字、移动通信、GPS、无线电广播等信号传输。具有优异的耐高温性、耐弯曲性、信号高速传输性以及电磁兼容性。数 据 传 输 线一般用于高速数字信号具有使用灵活、传输性能优 公司深度报告 长城证券7 请参考

19、最后一页评级说明及重要声明 缆 传输，该系列数据传输线缆可广泛应用于后视摄像系统、USB 等。越等特性。充电线缆 应用于新能源电动汽车充电系统与外部电源的连接，用于动力电源传输和控制信号传输。具有优良的耐高低温、耐紫外线、耐磨及柔软弯曲等性能。资料来源：招股说明书、长城证券研究院 特殊线缆特殊线缆价格价格高于常规线缆。高于常规线缆。从从不同不同产品产品的的价值量价值量来看，来看，因为硅橡胶线缆、同轴线缆等特殊线缆所需要的材料更多且要求更高，加工工艺更复杂，而 PVC 低压线缆等常规线缆加工流程相对简单且绝缘材料价格便宜，故特殊线缆价格高于常规线缆，2017 年-2020年公司常规线缆和特殊线缆

20、的平均单价分别为 394 元/千米和 723 元/千米。图图 2：常规线缆（常规线缆（PVC 低压线）和特殊线缆（硅橡胶线缆、同轴线缆）工艺流程低压线）和特殊线缆（硅橡胶线缆、同轴线缆）工艺流程 资料来源：招股说明书、长城证券研究院 图图 3：公司常规线缆和特殊线缆价格对比（元公司常规线缆和特殊线缆价格对比（元/千米）千米）资料来源：招股说明书、可转债募集说明书、长城证券研究院 02004006008001,00020020常规线缆特殊线缆 公司深度报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2 营收规模营收规模稳步稳步增长，盈利水平增长，盈利水平有望改善有望

21、改善 营收：营收：特殊线缆业务占比逐步提升特殊线缆业务占比逐步提升，营收，营收保持稳步增长保持稳步增长。从不同业务营收规模来看，从不同业务营收规模来看，公司常规线缆业务占比高于特殊线缆业务，2017-2022H1 公司常规线缆业务占比维持在 80%以上，占比较高；22H1 公司特殊线缆业务营收占比为 14.9%，同比+0.7pct，主要是受益于汽车新能源和网联化热潮，特殊线缆业务规模逐步提高。从整体营收水平来看，从整体营收水平来看，2020、2021 年公司深耕线缆业务，募投项目投产顺利叠加持续拓宽新客户，实现营收的快速增长，营收增速分别为 38.4%和 79.4%。图图 4：2017-202

22、2H1 公司不同业务营收占比公司不同业务营收占比 图图 5：2017-2022H1 营业收入及同比增速营业收入及同比增速 资料来源：iFinD、长城证券研究院 资料来源：iFinD、长城证券研究院 毛利率：毛利率：特殊线缆特殊线缆盈利能力高于常规线缆盈利能力高于常规线缆，整体，整体盈利盈利水平水平有望改善有望改善。从从不同业务的盈利不同业务的盈利能力来看，能力来看，特殊线缆毛利率高于常规线缆，2017 年-2021 年公司常规线缆和特殊线缆的平均毛利率分别为 12%和 23.3%。从从整体整体毛利率水平来看，毛利率水平来看，公司 2020 年毛利率为 11%，同比下降 4pct，主要是因为原材

23、料价格上升以及新工厂产能利用率较低所致，2020-2022H1公司毛利率维持在 11%左右，在原材料价格上涨的背景下仍保持稳定，未来随着公司特殊线缆业务占比的提升，整体毛利率水平有望改善。图图 6：2017-2022H1 公司综合毛利率公司综合毛利率 图图 7：2017-2022 年年 H1 公司不同业务毛利率公司不同业务毛利率 资料来源：iFinD、长城证券研究院 资料来源：iFinD、长城证券研究院 88.1%87.4%84.4%86.1%82.7%82.3%8.2%9.4%12.4%10.4%12.6%14.9%0.9%0.8%0.4%0.1%0%20%40%60%80%100%2017

24、200212022H1常规线缆特殊线缆绝缘材料其他业务-20%0%20%40%60%80%100%057200212022H1营业收入YOY14.4%14.1%15.0%11.0%10.9%11.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%200202021 2022H1综合毛利率13.8%13.2%13.5%9.5%10.1%9.7%24.8%25.7%27.0%23.8%15.1%18.5%0%5%10%15%20%25%30%200202021 2022H1常规线缆特殊线缆绝

25、缘材料其他业务 公司深度报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 利润端：利润端：21 年公司归母净利润同比年公司归母净利润同比+63.2%，开始回升，开始回升。2018-2020 年由于国内车市低迷下游需求较弱、公司盈利水平下降等原因，公司归母净利润持续下滑，分别为 0.62 亿元、0.6 亿元和 0.53 亿元。2021 年起受益于公司营收快速增长，公司实现归母净利润 0.86 亿元，同比+63.2%，开始回升。图图 8：2017-2022H1 公司公司净净利率利率 图图 9：2017-2022H1 公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速 资料来源：iFinD、长城证券

26、研究院 资料来源：iFinD、长城证券研究院 期间费用率：期间费用率：整体费用率逐步下降整体费用率逐步下降。20202021 年公司期间费用率控制良好，逐年下降，分别为 7.5%/6.8%/6.3%，其中管理费用率（不含研发）、财务费用率和研发费用率稳定波动，销售费用率持续下降，2020-2021 年公司销售费用率分别为 1.8%/1%/0.9%，21 年销售费用率同比-0.8pct 主要系公司首次适用新收入准则，将运费 1405 万元调整至销售成本所致。图图 10：2017-2022H1 公司期间费用率公司期间费用率 资料来源：iFinD、长城证券研究院 5.0%5.8%6.6%4.2%3.

27、8%4.2%0%2%4%6%8%200202021 2022H1净利率-20%0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.02002020212022H1归母净利润YOY8.0%7.3%7.5%6.8%6.3%6.4%2.0%1.8%1.8%1.0%0.9%0.7%2.1%1.9%2.1%1.9%1.6%1.6%1.4%1.3%1.3%1.4%1.5%1.7%2.6%2.2%2.4%2.6%2.3%2.4%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2002020212022H1期间费用率销售费用率管理费用率（不含

28、研发）财务费用率研发费用率 公司深度报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.汽车线缆迎来电动化、智能化、轻量化汽车线缆迎来电动化、智能化、轻量化三大变革，公司有望实现量价利三升三大变革，公司有望实现量价利三升 2.1 电动化带动高压线电动化带动高压线高速高速发展发展，线缆业务线缆业务有望有望量价齐升量价齐升 新能源车销量持续高增，电动化进程加速。新能源车销量持续高增，电动化进程加速。2021 年是国内新能源车元年，全年国内新能源乘用车销量 332.3 万辆，同比高增 176%。2022 年国内多地疫情频发，但政府相继推出新能源车消费补贴、新能源车免征购置税延续等利好政策，再叠

29、加国内高质量新能源车型销量持续高增、重磅车型层出不穷，国内新能源乘用车继续保持高速增长，2022 年 1-8月国内新能源乘用车销量 368.2 万辆，同比增长 118%，8 月渗透率首次突破 30%。我们认为未来国内新能源乘用车销量有望继续高增，电动化进程将不断加速，带动新能源产业链的高速发展。图图 11：2020-2022 年新能源乘用车销量及渗透率年新能源乘用车销量及渗透率（万辆）（万辆）资料来源：中汽协、长城证券研究院 相对于传统燃油车，新能源车新增高压线缆相对于传统燃油车，新能源车新增高压线缆。传统燃油车的动力来源于发动机，依靠汽油燃烧热量驱使汽车运动，因此对高压电缆的需求较少，主要安

30、装低压线缆和数据线，用于 12V 低压电路工作和信号传输等功能。在新能源车时代，不同于传统汽车燃油车，新能源车主要依靠三电系统将电能转换为机械能驱动，其中动力电池的工作电压可达到400V 甚至是 600V、800V，因此除了原有的低压线和数据线外，新能源车还新增大量高压线缆。0%5%10%15%20%25%30%35%00702021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/8销量

31、渗透率 公司深度报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 12：传统燃油车线缆种类传统燃油车线缆种类 图图 13：新能源车线缆种类新能源车线缆种类 资料来源：新四化发展趋势下的汽车线缆现状与未来、长城证券研究院 资料来源：新四化发展趋势下的汽车线缆现状与未来、长城证券研究院 高压线的结构和工艺流程相较于低压线更为复杂高压线的结构和工艺流程相较于低压线更为复杂。1）新增屏蔽层）新增屏蔽层。由于高压线缆电流大电场强度高，出于 EMC（电磁兼容性）要求，高压线相较于低压线新增镀锡铜线编织网、铝塑薄膜等屏蔽层；2）新增护套。）新增护套。高电压线缆对安全要求较高，为保护电缆内层不受机械

32、系统损伤和化学腐蚀等影响并延长电缆使用寿命，新增了外部的护套保护层。3）多芯）多芯结构结构。低压线一般采用单芯结构，而高压线为满足大电流要求往往采用多芯结构，将包裹绝缘材料的多条导线进行对绞，再加入白色填充物进行挤出，最后再包裹绝缘材料和护套，结构更为复杂。图图 14：单芯屏蔽高压电缆结构单芯屏蔽高压电缆结构 资料来源：线束中国、长城证券研究院 硅橡胶在高压线应用范围更广，价格硅橡胶在高压线应用范围更广，价格高于高于低压线绝缘材料。低压线绝缘材料。普通低压线的绝缘材料通常由聚氯乙烯（PVC）组成，高压线内外绝缘层的制造材料一般有 XLPO(交联聚烯烃)，SIR(硅橡胶)和 TPE(热塑性弹性体

33、)三种，XLPO 的应用范围较广，TPE 材质多适用于大规格线材及通信导线，SIR 硅橡胶除了以上特性外，还具有耐高温性强、比重小、密封性好、弯曲半径小等特点，适用于需要耐高温、安装空间小、轻量化要求高的应用场景，最适合作为电动车高压导线的绝缘层材料。以普通低压线使用的聚氯乙烯绝缘材料为例，PVC单吨价格为 6000-9000 元/吨，而硅橡胶的单吨价格可达 3 万元/吨。表表 3：高压线不同绝缘材料性能参数对比高压线不同绝缘材料性能参数对比 项目项目 SIR(硅橡胶硅橡胶)XLPO(交联聚烯烃交联聚烯烃)TPE(热塑性弹性体热塑性弹性体)公司深度报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重

34、要声明 项目项目 SIR(硅橡胶硅橡胶)XLPO(交联聚烯烃交联聚烯烃)TPE(热塑性弹性体热塑性弹性体)温度等级 180200 125150 125 硬度 6070ShA 7595ShA 8095ShA 抗张强度 810 10.3 10.3 断裂伸长率 400600 200 400 抗撕裂强度 1025 15 15 耐汽油变化率 40 15 15 阻燃等级 V0 V0 V0 比重 1.151.2 1.45 1.15 短期老化 205*10d 225*10d 150*10d 175*10d 150*10d 长期老化 180*3000h 200*3000h 125*3000d 150 125*3

35、000h 资料来源：线束世界、长城证券研究院 新能源高压线价值量高于传统燃油车线缆新能源高压线价值量高于传统燃油车线缆。总体而言，高压电缆由于新增绝缘层、屏蔽层和多芯结构等原因，对导线、绝缘、屏蔽材料用量更大，再叠加高压电缆对绝缘层要求更高，使用的硅橡胶价格更高，新能源汽车线缆价值量将远高于传统燃油车。根据招股说明书披露，2017 年-2020 年公司常规线缆和特殊线缆的平均单价分别为 394 元/千米和 723 元/千米，传统汽车线缆的单车价值量约为 500 元，新能源汽车线缆单车价值量可达 1000 元。2.2 政策政策+市场双重驱动市场双重驱动，数据，数据线缆线缆迎来发展新机遇迎来发展新

36、机遇 政策端：政策端：相关产业政策加速相关产业政策加速智能化步伐，智能化步伐，数据线缆迎来发展良机数据线缆迎来发展良机。工信部于 2021 年 11月发布“十四五”信息通信行业发展规划，提出加快车联网部署应用，加快在主要城市道路的规模化部署，推动车联网关键技术研发及测试验证，探索车联网运营主体和商业模式创新。近年来，工信部、交通运输部和生态环境部等部门相继出台加速汽车智能化、车载感知、车联网等相关硬件发展的政策，我们认为随着车联网和汽车智能化的普及和深化，汽车对数据线缆的需求将日益增加，对数据线缆的传输速度要求也会持续提高。表表 4：部分车联网和汽车智能化支持政策部分车联网和汽车智能化支持政策

37、 政策名称政策名称 颁布日期颁布日期 颁布主体颁布主体 政策要点政策要点 汽车产业中长期发展规划 2017 年 4月 工信部、发改委、科技部 到 2020 年，智能网联汽车与国际同步发展;到 2025 年，智能网联汽车进入世界先进行列 国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）2017 年 12月 工信部、国家标准委 按照不同行业属性划分为智能网联汽车标准体系、信息通信标准体系、电子产品与服务标准体系等若干部分，分阶段建立智能网联汽车标准体系 促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020 年）2017 年 12月 工信部 到 2020 年，智能网联汽车技术水平大幅提升，建立可

38、靠、安全、实时性强的智能网联汽车智能化平台，形成平台相关标准，支撑高度自动驾驶(HA 级)智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范（试行）2018 年 4月 工业和信息化部、公安部、交通运输部 道路测试和示范应用是智能网联汽车技术研发和应用过程中必不可少的步骤。目前，我国累计开放智能网联汽车测试道路超过 2000 公里，共发放测试牌照 400 余张，道路测试总里程超过 200 万公里。在测试政策方面，公司深度报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 政策名称政策名称 颁布日期颁布日期 颁布主体颁布主体 政策要点政策要点 已有超过 26 个省市出台了智能网联汽车道路测试管理细则。车联网

39、（智能网联汽车）产业发展行动计划 2018 年 12月 工信部 目标到 2020 年，实现车联网(智能网联汽车)产业跨行业融合，构建能够支撑有条件自动驾驶(L3 级)及以上的智能网联汽车技术体系 智能汽车创新发展战略 2020 年 2月 国家发展改革委等十一部委 实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用。智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展，车用无线通信网络(LTE-V2X 等)实现区域覆盖，新一代车用无线通信网络(5G-V2X)在部分城市、高速公路逐步开展应用，高精度时空基准服务网络实现全覆盖 车联网(智能网联汽车)网络安全标准体

40、系建设 指南(征求意见稿)2021 年 6月 工信部 到 2023 年底，初步构建起车联网(智能网联汽车)网络安全标准体系，完成 50 项以上重点急需安全标准的制修订工作;到 2025 年，形成较为完备的车联网(智能网联汽车)网络安全标准体系，完成 100 项以上重点标准。“十四五”信息通信行业发展规划 2021 年 11月 工信部 加快车联网部署应用，加强基于 C-V2X 的车联网基础设施部署的顶层设计，推动 C-V2X 与 5G 网络、智慧交通、智慧城市等统筹建设，加快在主要城市道路的规模化部署，推动车联网关键技术研发及测试验证，探索车联网运营主体和商业模式创新。智能网联汽车团体标准体系建

41、设指南(2021 版）2021 年 12月 工信部、交通运输部 以“3+N”智能网联汽车相关标准研究框架智能网联汽车技术路线图“三横两纵”技术体系为基础，构建中国方案智能网联汽车团体标准体系。车联网网络安全和数据安全标准体系建设指南 2022 年 2月 工信部 提出到 2025 年，形成较为完善的车联网网络安全和数据安全标准体系。资料来源：工信部官网、长城证券研究院 市场端：高智能化车型持续推出市场端：高智能化车型持续推出，传感器数量增多拉动，传感器数量增多拉动数据线缆数据线缆用量。用量。在智能化的大背景下，各大车企纷纷在汽车智能化、自动驾驶等方面进行重点投资，蔚来 ES8、小鹏 P7、小鹏

42、G9、阿维塔 11 等高度智能化的车型层出不穷。其中以小鹏 P7 为例，其 2022 款搭载了 14 个摄像头、12 个超声波雷达、5 个毫米波雷达，传感器数量高达 30 余个，远超传统燃油车。传感器的数据传输离不开数据线缆的支持，而且包括摄像头、激光雷达、毫米波雷达在内的传感都需要不同种类的数据线缆支持，因此汽车智能化热潮下，单车传感器数量快速增加，对于数据线缆的用量也将有显著的提升。表表 5：部分新能源车型智能硬件配置部分新能源车型智能硬件配置 车型车型 蔚来蔚来 ES8 小鹏小鹏 P7 小鹏小鹏 G9 阿维塔阿维塔 11 辅助驾驶芯片 Moblieye EyeQ4 英伟达 Xavier

43、英伟达 Drive Orin 芯片总算力 5 TOPS 30 TOPS 508 TOPS 400 TOPS 摄像头数量 9 14 11 13 超声波雷达数量 12 12 12 12 毫米波雷达数量 5 5 5 6 激光雷达数量 2 3 资料来源：汽车之家、长城证券研究院 公司深度报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 智能化智能化汽车对数据传输需求有显著提升。汽车对数据传输需求有显著提升。汽车智能化进程中最大的问题在于安全性，为了保障驾驶人的安全，需要持续完善 ADAS 系统并连接车联网进行辅助。伴随着高清摄像头、激光雷达等 ADAS 传感器的性能提升以及车辆网应用的普及，将会显

44、著提升单车的高性能同轴线缆和以太网线缆的用量。图图 15：不同传输速度数据线缆不同传输速度数据线缆 资料来源：线束世界、长城证券研究院 图图 16：同轴线缆结构图同轴线缆结构图 资料来源：线缆技术、长城证券研究院 智能化时代智能化时代下下，数据线缆业务有望贡献数据线缆业务有望贡献较大较大增量增量。汽车智能化时代，单台汽车对数据线用量和性能要求越来越高，使得汽车数据线缆的单车价值量得到显著提升。公司目前已经具备生产同轴电缆、以太网线、多媒体电线等数据线缆产品的能力，且上海新能源和车联网项目产能在持续爬坡，根据公司可转债募集说明书，25 年上海基地的数据线产品产值预计可达到 9340 万元，数据线

45、产品有望为公司业绩贡献较大增量。图图 17：上海基地数据线产值规划上海基地数据线产值规划 公司深度报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：可转债募集说明书、长城证券研究院 2.3 汽车轻量化汽车轻量化推动推动铝线新需求铝线新需求，公司铝线业务有望受益，公司铝线业务有望受益 2.3.1 汽车轻量化：大势所趋，未来已来汽车轻量化：大势所趋，未来已来 纯电车的续航问题一直是影响消费者购买决策的重要因素之一。纯电车的续航问题一直是影响消费者购买决策的重要因素之一。相较于过去 200km 左右的续航里程，现在国内纯电车的续航已经大幅提高，普遍达到了 500km+，甚至于部分车型续

46、航超过 1000km，但是许多车主仍持有对续航里程方面的焦虑，主要是他们有长途出行方面的需求，如果在自驾游或者远途出行时电动车电量中途耗尽，而周围又没有相应的充电设施，纯电车也就难以继续行驶。这对于消费者而言十分不便，将大大影响他们的用车体验。汽车轻量化汽车轻量化是解决新能源车续航问题的主要措施是解决新能源车续航问题的主要措施。汽车轻量化不仅适用于传统燃油汽车，对新能源电动汽车来说，减轻车身重量，实现汽车轻量化同样很重要，因为它关系着新能源汽车最主要的问题续航。相关研究表明，新能源汽车每减少 100kg 重量，续航里程可提升 10%-11%，还可以减少 20%的电池成本以及 20%的日常损耗成

47、本。以特斯拉ModelX100D 为例，其在采用了全铝车身等轻量化技术后，整备质量比之前减少了半吨，提高续航里程接近百公里以上。未来，随着新能源市场高速发展，轻量化趋势不断强化，铝镁合金等轻量化产品需求将大幅增加。图图 18：汽车轻量化示意图汽车轻量化示意图 资料来源：汽车之家、长城证券研究院 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002023E2024E2025E数据线产值（万元）公司深度报告 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 汽车轻量化大势所趋。汽车轻量化大势所趋。根据节能与新能源汽车技术路线图 2.0，国内要求

48、2025 年/2030 年/2035 年燃油乘用车的轻量化系数分别降低 10%/18%/25%，纯电动乘用车轻量化系数分别降低 15%/25%/35%,汽车轻量化是汽车行业较为明确的发展路径。图图 19：节能与新能源汽车技术路线图节能与新能源汽车技术路线图 2.0 轻量化总体目标轻量化总体目标 资料来源：节能与新能源汽车技术路线图2.0、长城证券研究院 2.3.2 轻量化时代下，铝线相较铜线更具优势轻量化时代下，铝线相较铜线更具优势 汽车线束作为整车重要零部件，占整车总重量的 2%，且随着汽车电子设备的增加而继续扩大，线束轻量化对单车能耗的降低越来越重要。汽车线束中铜导线重量占比达到 75%，

49、是主要的轻量化方向。是主要的轻量化方向。图图 20：此汽车线束中各材料重量占比此汽车线束中各材料重量占比 资料来源：华经情报网、长城证券研究院 汽车线束轻量化主要包括材料轻量化、结构轻量化和布局优化。汽车线束轻量化主要包括材料轻量化、结构轻量化和布局优化。1）材料优化）材料优化。铝导线导电特性与铜接近，重量更轻，越来越多地被应用到电源线和信号线中；2）结构优化）结构优化。信号线使用特细的铜导线，在保障电流导通的同时还可降低 50%的线束重量；3）布局优化）布局优化。75%15%10%铜导线端子及接插件外包材料及其他 公司深度报告 长城证券17 请参考最后一页评级说明及重要声明 汽车零部件顶级供

50、应商博世和一流整车厂宝马提出了域控制架构和电源分配架构的展望，新能源车领先车厂特斯拉在 Model3 上实现了域控制架构和电源分配架构的量产配套。表表 6：汽车线束轻量化的主要方式汽车线束轻量化的主要方式 线束子部件线束子部件 优化方式优化方式 优化内容优化内容 导线 材料优化 电源线：铝导线的导线特性和铜相近，重量更轻，铝导线已经应用到线径 2.5mm-50mm 铜合金导线替代上；信号线：部分厂家线径 0.75mm 铝导线替代 0.5mm铜导线。结构优化 一般常用的 0.35mm 铜导线可以承受 10A 左右而信号线内流通的电流往往只有几毫安。某车型将 0.13mm 铜导线替代 0.35mm

51、 铜导线，线束重量下降了约 50%。接插件 结构优化 接插件小型化，典型例子为泰科（TE）MQS 端子和住友的 0.64 端子应用在信号传输上可降低 1.5 片宽的使用率，直接降低接插件的规格尺寸。线束保护 材料和设计优化 高强度塑料护板替代金属支架；耐磨纤维和布基纤维管替代波纹管；密封要求不高的位置使用发泡替代橡胶。资料来源：华经情报网、长城证券研究院 铝线替代铜线是汽车轻量化的路径之一。铝线替代铜线是汽车轻量化的路径之一。按照导线材质分类，目前车用线缆可以分成铝制线缆和铜制线缆两种类型，将铝线和铜线的性能参数进行对比：铝线电阻率高于铜线。铝线电阻率高于铜线。铝的电阻率是铜的 1.58 倍，

52、由于铜的电阻率更低，同截面的铜线电缆要比铝线电缆允许的载流量高 30%-50%左右，此外，在同样的电流下，同截面的铜线电缆的发热量比铝线电缆小得多，使得铜电缆的电能损耗耕地，运行更安全。铝线重量轻于铜线。铝线重量轻于铜线。铝的密度是 2.7t/m，铜的密度是 8.9t/m，相同体积下铝线电缆的重量是铜线电缆的 1/3，因此铝线电缆有助于降低运输成本和汽车能耗。在轻量化趋势下，铝线电缆的应用范围有望持续拓宽。铝线相较于铜线更具成本优势。铝线相较于铜线更具成本优势。全球铜储量远小于铝，因此铜价格高于铝，2022 年 1-10月铜和铝的均价分别为 6.8 万元/吨和 3 万元/吨，价格相差 3 倍有

53、余，且铜价格呈上升趋势，铝价格波动相对较小。新能源汽车种高压线束数量多于传统燃油车，用铜量大，如果采用铝替代铜，可以大幅降低汽车线束的生产成本。总体而言，铝线导电性能低、电损耗大，抗拉强度差，抗腐蚀性低，但是重量更轻，单位成本更低。在燃油车时代，传统燃油车主要使用低压线，用铜量较少，也没有续航焦虑问题，因此铝线的低成本和轻重量优势难以体现，铜线应用范围更广。但随着国内新但随着国内新能源车渗透率的上升，汽车行业对线缆高压化和车身轻量化的需求增加，铝线在重量和能源车渗透率的上升，汽车行业对线缆高压化和车身轻量化的需求增加，铝线在重量和成本方面都显著强于铜线，成本方面都显著强于铜线，未来未来有望替代

54、铜线在新能源车上的应用有望替代铜线在新能源车上的应用。表表 7：铜和铝性能参数对比铜和铝性能参数对比 参数参数 铜铜 铝铝 比率比率 电阻率（m）0.017 0.027 1：1.58 成本（元/吨）68000 20000 1：0.3 公司深度报告 长城证券18 请参考最后一页评级说明及重要声明 参数参数 铜铜 铝铝 比率比率 抗拉强度（Mpa）200 100 1：0.5 断裂伸长率（%）20 10 1：0.5 密度/(t/m)8.9 2.7 1：0.3 电导率/(S/m)58.5 37.7 1：0.6 熔点/1080 660 1：0.6 资料来源：汽车线束轻量化设计方法、长城证券研究院 铝线铝

55、线产品覆盖多种型号产品覆盖多种型号，有望增强公司盈利能力，有望增强公司盈利能力。公司经过多年研发，掌握了铝线缆产业化的关键工艺和性能，公司研制的铝线缆，攻克了铝线缆不易焊接等问题，并投入产业化应用，焊接以后稳定性好，达到国际水平。目前公司铝线产品已经覆盖 ALV、ALVH、ALEX 等多种型号，并就铝线缆与多家知名汽车线束企业展开业务合作，鉴于铝线成本和毛利率均优于铜线，未来铝线业务的扩大有望持续增强公司盈利能力。表表 8：公司铝电线主要产品公司铝电线主要产品 分类分类 型号型号 温度等级温度等级 截面积（截面积（mm）主要介质材料主要介质材料 铝电线 ALV-40+80 3.60 PVC A

56、LVH-40+100 3.60 PVC ALEX-40+120 3.60 XLPE 资料来源：公司官网、长城证券研究院 我们对我们对线缆线缆行业市场空间进行测算，预计国内行业市场空间进行测算，预计国内乘用车线缆乘用车线缆市场市场空间空间有望达到有望达到 273 亿元亿元，主要基于以下依据或假设：1）新能源车相较于传统燃油车新增高压线，且数据线用量得到提升，因此新能源车线缆的单车价值量高于传统燃油车，我们假设新能源车和传统燃油车线缆的平均单车价值量分别为 1500 元和 500 元；2）我们认为未来国内新能源车行业将持续推出有竞争力的高质量车型，推动新能源车销量持续高增，预计 2025 年国内新

57、能源乘用车销量有望达到 1310 万辆。我们预计 2025 年国内乘用车线缆市场空间有望达到 273 亿元，CAGR=18%，其中新能源市场快速增长，25 年新能源乘用车线缆市场空间预计为 197 亿元，CAGR=41%。表表 9：国内乘用车线缆市场空间测算国内乘用车线缆市场空间测算 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源车 销量（万辆）18.1 105.3 106.2 120.4 332.3 655.4 865.8 1092.0 1310.4 YOY 481.8%0.8%13.4%176.0%97.2%32.1%26.1%20

58、.0%市场空间（亿元）2.7 15.8 15.9 18.1 49.8 98.3 129.9 163.8 196.6 YOY 481.8%0.8%13.4%176.0%97.2%32.1%26.1%20.0%传统车 销量（万辆）2456.3 2261.8 2037.1 1893.2 1814.6 1742.0 1654.9 1588.7 1525.1 YOY -7.9%-9.9%-7.1%-4.2%-4.0%-5.0%-4.0%-4.0%市场空间（亿元）122.8 113.1 101.9 94.7 90.7 87.1 82.7 79.4 76.3 YOY -7.9%-9.9%-7.1%-4.2%

59、-4.0%-5.0%-4.0%-4.0%乘用车 销量（万辆）2474.4 2367.2 2143.3 2013.6 2146.8 2397.4 2520.7 2680.7 2835.5 YOY -4.3%-9.5%-6.1%6.6%11.7%5.1%6.3%5.8%市场空间（亿元）125.5 128.9 117.8 112.7 140.6 185.4 212.6 243.2 272.8 YOY 2.7%-8.6%-4.3%24.7%31.9%14.7%14.4%12.2%公司深度报告 长城证券19 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：中汽协、长城证券研究院 3.产品、服务优势突出，产品

60、、服务优势突出，新能源新能源业务业务有望有望开启新一轮高增开启新一轮高增 3.1 品类丰富品类丰富+服务高效，共筑公司发展护城河服务高效，共筑公司发展护城河 汽车线缆产品种类齐全，满足行业主流线缆标准。汽车线缆产品种类齐全，满足行业主流线缆标准。公司生产的产品能覆盖汽车用线的各种需求，公司线缆产品规格包括截面积从0.13mm到160mm，耐温等级从-65到250。公司提供常规线缆、铝线缆、对绞线缆、屏蔽线缆、硅橡胶线缆、多芯护套线缆等多种汽车线缆产品，能满足线束厂商的综合需求，实现全车线缆一站式供应。此外，汽车线缆行业的标准主要是中国标准、德国标准、日本标准和美国标准，不同国家的线缆标准各不相

61、同，标准化问题给汽车线缆供应带来了一定难度，而公司产品能满足国内标准、德国标准、日本标准、美国标准、中国标准等多种标准的要求。我们认为公司丰富的汽车线缆品类有利于深化与现有客户的合作，建立长期稳定的合作关系，也有助于拓宽潜在新客户。图图 21：公司电线产品范围公司电线产品范围 资料来源：公司官网、长城证券研究院 异地设立生产基地和外部仓库，大幅提升客户服务效率。异地设立生产基地和外部仓库，大幅提升客户服务效率。在供货服务方面，公司在上海、宁波、成都、本溪、惠州设立生产基地，在上海、南通、武汉、深圳、长沙、长春、烟台、菲律宾设立外仓，方便就近给客户供货。公司通过设立异地生产基地、客户周边设立外仓

62、等方式就近服务客户，较好地满足了客户的供货需求，提升客户服务体验，不仅为公司赢得了订单，也获得了客户的信任，为公司的发展打下了良好的基础。公司深度报告 长城证券20 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 22：公司主要生产基地和外仓公司主要生产基地和外仓 资料来源：公司官网、长城证券研究院 3.2 客户：绑定传统主流车企，积极拓宽新能源客户客户：绑定传统主流车企，积极拓宽新能源客户 3.2.1 下游客户粘性高，伴随下游客户粘性高，伴随头部线束厂头部线束厂共同成长共同成长 公司的定位是线缆供应商，直接客户是矢公司的定位是线缆供应商，直接客户是矢崎、住电、安波福等线束厂，终端客户为特斯崎、住电、

63、安波福等线束厂，终端客户为特斯拉、奔驰、宝马等整车厂。拉、奔驰、宝马等整车厂。汽车线缆企业要进入汽车线束厂商供应链，需要先获得汽车整车厂商的资质认证，认证通过后线束厂对整车厂指定的线缆厂采购线缆，线缆经过裁线、压着、组装等工艺流程加工成成品线束，供应给终端整车厂。图图 23：汽车线束产业链配套关系汽车线束产业链配套关系 资料来源：招股说明书、长城证券研究院 整车厂对整车厂对线缆线缆认证壁垒认证壁垒高，公司高，公司具有客户先发优势具有客户先发优势。汽车线缆产品属于汽车的安全件，对性能和可靠性要求较高，要能适应汽车复杂的工况条件，因而汽车整车厂商对汽车线缆供应商的选择非常严格，认证时间往往花费 1

64、-2 年甚至更久，资质认证门槛较高。一旦通过汽车整车厂商的认证，汽车线束企业需要在通过认证的线缆企业中选择供应商，因此，线束企业对线缆企业的选择具有稳定、长期的特点，为保证产品品质和维护供货的稳定性，线束企业通常不会轻易改变线缆的供货渠道。目前卡倍亿目前已取得大众、通用、福特、宝马、广汽集团等国际主流整车厂的产品认证并已进入其供应链体系，丰富的终端客户资源使公司相对其他竞争对手形成较强资质认证壁垒，先发优势十足。公司深度报告 长城证券21 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 24：卡倍亿主要终端客户卡倍亿主要终端客户 资料来源：公司官网、长城证券研究院 深度绑定国际知名线束厂深度绑定国际知

65、名线束厂，夯实公司业绩基石，夯实公司业绩基石。线束厂商是汽车线缆的直接下游客户，目前矢崎、住友电气、安波福、莱尼、李尔等外资及合资汽车线束企业占据了线束行业绝大部分的市场份额，形成了汽车线束行业寡头竞争的局面，根据华经产业研究院数据，2020 年汽车线束市场集中度高，CR5 高达 82%。根据公司招股说明书数据，公司已经和全球前五大线束厂中的矢崎、住友电气、李尔、安波福达成合作，且均是公司的前五大客户，由于线缆厂和线束厂之间供应关系长期稳定，公司和头部线束厂的长期合作将是公司业绩稳定增长的基石。图图 25：2020 年全球线束行业竞争格局年全球线束行业竞争格局 图图 26：2019 年公司前五

66、大客户年公司前五大客户 资料来源：华经产业研究院、长城证券研究院 资料来源：招股说明书、长城证券研究院 3.2.2 新新能源能源客户拓展叠加新产能投放，客户拓展叠加新产能投放，快速抢占电动车市场快速抢占电动车市场 乘新能源东风，积极拓展新能源客户。乘新能源东风，积极拓展新能源客户。为顺应新能源浪潮，公司积极布局电动车领域，目前已经进入大众、吉利、通用、宝马、奔驰、比亚迪、理想、特斯拉等车企的供应体30%24%17%6%5%4%3%2%2%9%矢崎住友电气安波福莱尼李尔古河藤仓裕罗科络普其他30%17%12%9%9%23%安波福矢崎德科斯米尔住友电气李尔其他 公司深度报告 长城证券22 请参考最

67、后一页评级说明及重要声明 系，供应高压线、充电线等新能源产品。预计随着新能源客户销量的持续爬坡，公司新能源业务规模也将不断扩大。图图 27：卡倍亿主要新能源客户卡倍亿主要新能源客户 资料来源：公司年报、招股说明书、可转债募集说明书、长城证券研究院 募投项目助力新能源产能扩张，南北市场布局持续加速。募投项目助力新能源产能扩张，南北市场布局持续加速。公司为满足新能源客户日益增长的需求积极进行扩产，于 2021 年 4 月发布可转债发行预案，拟向不特定对象募资 2.79亿元用于新能源汽车线缆和智能网联汽车线缆项目的建设，2021 年 12 月已完成募资。募投项目主要分为新能源汽车线缆及智能网联汽车线

68、缆产业化项目和新能源汽车线缆生产线建设项目两个项目：新能源和智能网联线缆项目由上海卡倍亿实施，主要辐射华东地区，针对大众、上汽、吉利等目标客户，目前已经投产，产能在持续爬坡；新能源线缆项目由本溪卡倍亿实施，主要辐射北方市场，针对宝马、奔驰、大众等目标客户，预计于 23 年投产。表表 10：公司可转债募投项目情况公司可转债募投项目情况 序序号号 项目名称项目名称 总投资总投资额（亿额（亿元）元）实施主体实施主体 主要产品主要产品 目标客户目标客户 项目建设期项目建设期 建设进度建设进度 1 新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产业化项目 3.5 上海卡倍亿 充电线、普通连接用对绞线 FLRY、同轴电

69、缆、以太网下、有机硅高压线等 大众、上汽、吉利、通用、日产等 24 个月 19 年 11 月开始建设，21 年底已投产 2 新能源汽车线缆生产线建设项目 2.4 本溪卡倍亿 硅胶线、充电线、XLPO新能源线 宝马、奔驰、大众 24 个月 21 年开始建设，预计 23 年投产 资料来源：可转债募集说明书、长城证券研究院 公司深度报告 长城证券23 请参考最后一页评级说明及重要声明 4.投资建议投资建议 常规线缆业务：常规线缆业务：PVC 低压线缆、交联高温线缆等常规线缆是公司的主要产品，我们认为21 年由于原材料价格上涨、交联高温线缆占比上升等原因，常规线缆销售均价有所上涨，未来随着原材料价格回

70、落以及工艺流程成熟，相关线缆均价将有所下降。预计 2022-2024年公司常规线缆业务营收分别为 24.99、29.82、35.16 亿元，毛利率分别为 10.2%、10.3%、10.4%。特殊线缆业务：特殊线缆业务：公司特殊线缆业务营收占比较低，我们认为未来随着公司新工厂产能的持续投放，再叠加新能源化、智能化热潮，公司特殊线缆业务销量和均价有望持续高增。预计 2022-2024 年公司特殊线缆业务营收分别为 5.49、9.51、15.48 亿元，毛利率分别为 17%、18%、19%。其他业务其他业务：我们认为公司绝缘材料等其他业务将保持稳定增长。预计 2022-2024 年公司其他业务营收分

71、别为 1.00、1.05、1.10 亿元，毛利率分别为 10%、10%、10%。表表 11：公司线缆业务销量及均价预测公司线缆业务销量及均价预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E PVC 低压线缆低压线缆 销量（百万米）2675 3653 4566 5593 6712 均价（元/千米）364 447 469 450 437 交联高温线缆交联高温线缆 销量（百万米）161 277 388 524 681 均价（元/千米）724 880 924 887 860 特殊线缆特殊线缆 销量（百万米）171 291 509 840 1303 均价（元/千米）765 980 1078

72、1132 1189 资料来源：招股说明书、公司年报、长城证券研究院 表表 12：公司各业务营收及毛利率预测公司各业务营收及毛利率预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 常规线缆常规线缆 营业收入（亿元）10.89 18.75 24.99 29.82 35.16 YOY 41.30%72.22%33.30%19.32%17.91%毛利率 9.50%10.10%10.20%10.30%10.40%特殊线缆特殊线缆 营业收入（亿元）1.31 2.85 5.49 9.51 15.48 YOY 15.94%117.63%92.50%73.25%62.75%毛利率 23.75%15.

73、12%17.00%18.00%19.00%其他业务其他业务 营业收入（亿元）0.44 1.08 1.00 1.05 1.10 YOY 49.00%144.32%-7.00%5.00%5.00%毛利率 10.06%13.85%10.00%10.00%10.00%资料来源：招股说明书、公司年报、长城证券研究院 公司深度报告 长城证券24 请参考最后一页评级说明及重要声明 盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年营收依次为 31.49 亿元、40.39 亿元、51.75 亿元，同比增速依次为 38.8%、28.3%、28.1%。归母净利润依次为 1.33 亿元、1.95 亿元、2.86

74、亿元，EPS 为 2.40、3.52、5.19 元，对应 PE 分别为 36 倍、24 倍、17 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。5.风险提示风险提示 宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。公司深度报告 长城证券25 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表附：盈利预测表 利润表（百万）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1263.87 2267.91 3148.53 4038.

75、63 5174.96 成长性 营业成本 1124.84 2020.48 2790.24 3549.71 4504.05 营业收入增长 0.38 0.79 0.39 0.28 0.28 销售费用 12.29 19.72 28.34 38.37 51.75 营业成本增长 0.45 0.80 0.38 0.27 0.27 管理费用 23.60 35.17 57.49 70.59 88.39 营业利润增长-0.07 0.62 0.52 0.49 0.48 研发费用 32.46 52.99 76.24 98.63 124.20 利润总额增长-0.12 0.56 0.54 0.47 0.47 财务费用 1

76、8.07 35.05 44.61 59.12 76.35 归母净利润增长-0.12 0.63 0.53 0.47 0.47 其他收益 0.16 1.25 0.63 0.68 0.85 盈利能力 投资净收益 1.43 13.82 5.08 6.78 8.56 毛利率 0.11 0.11 0.11 0.12 0.13 营业利润 58.53 94.99 144.25 214.61 317.45 销售净利率 0.04 0.04 0.04 0.05 0.06 营业外收支 3.31 1.51 3.95 2.92 2.79 ROE 0.09 0.13 0.18 0.19 0.21 利润总额 61.84 96

77、.49 148.20 217.53 320.25 ROIC 0.59 0.13 0.12 0.15 0.16 所得税 8.93 10.15 15.56 22.84 33.63 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.13 0.06 0.13 销售费用/营业收入 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 归母净利润 52.91 86.34 132.51 194.63 286.49 管理费用/营业收入 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 资产负债表 （百万）研发费用/营业收入 0.03 0.02 0.02 0.02 0.02 流动资产 826.54 1573.06 1

78、607.55 2097.84 2573.97 财务费用/营业收入 0.01 0.02 0.01 0.01 0.01 货币资金 100.80 421.81 194.26 249.18 319.29 投资收益/营业利润 0.02 0.15 0.04 0.03 0.03 应收票据及应收账款合计 463.86 745.13 993.77 1229.49 1592.37 所得税/利润总额 0.14 0.11 0.11 0.11 0.11 其他应收款 5.29 2.27 3.79 3.79 3.28 应收账款周转率 3.53 3.85 3.76 3.71 3.77 存货 183.57 330.62 318

79、.03 534.34 557.26 存货周转率 9.63 8.82 9.71 9.48 9.48 非流动资产 368.69 578.85 660.33 756.70 869.82 流动资产周转率 1.99 1.89 1.98 2.18 2.22 固定资产 123.61 355.95 445.20 543.44 655.91 总资产周转率 1.37 1.36 1.42 1.58 1.64 资产总计 1195.24 2151.92 2267.88 2854.54 3443.79 偿债能力 流动负债 602.46 1206.09 1370.69 1598.79 1924.64 资产负债率 0.51

80、0.69 0.67 0.63 0.61 短期借款 502.63 977.63 1088.51 1279.76 1516.41 流动比率 1.37 1.30 1.17 1.31 1.34 应付款项 72.70 91.48 126.48 154.55 194.77 速动比率 1.07 1.03 0.94 0.98 1.05 非流动负债 12.54 283.30 141.92 206.61 174.26 每股指标（元）长期借款 0.00 12.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.15 1.56 2.40 3.52 5.19 负债合计 615.00 1489.39 1512.61 1805

81、.39 2098.90 每股净资产 10.50 11.99 13.67 18.99 24.34 股东权益 580.24 662.53 755.28 1049.14 1344.89 每股经营现金流-4.94 -4.55 -0.07 -1.92 1.71 股本 55.23 55.23 55.23 55.23 55.23 每股经营现金/EPS-4.30 -2.92 -0.03 -0.54 0.33 留存收益 525.01 592.02 699.91 993.71 1289.34 少数股东权益 0.00 0.00 0.13 0.20 0.32 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 20

82、24E 负债和权益总计 1195.24 2151.92 2267.88 2854.54 3443.79 PE 74.74 55.10 35.82 24.39 16.57 现金流量表 （百万）PEG 1.37 1.12 1.19 0.45 0.34 经营活动现金流-272.90 -251.55 -3.77 -105.92 94.35 PB 8.18 7.17 6.29 4.53 3.53 其中营运资本减少-386.42 -381.64 -205.37 -397.61 -317.15 EV/EBITDA 58.82 33.62 25.45 18.14 13.05 投资活动现金流-179.08 -2

83、34.44 -111.25 -133.92 -161.93 EV/SALES 4.96 2.50 1.80 1.45 1.16 其中资本支出 90.37 -21.98 126.73 153.76 187.61 EV/IC 7.12 4.09 3.38 2.70 2.31 融资活动现金流 500.98 791.69 -112.53 294.76 137.69 ROIC/WACC 0.80 0.72 0.66 0.80 0.88 REP 8.90 5.70 5.10 3.40 2.61 公司深度报告 http:/ 研究员承诺研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜

84、任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您

85、给予的理解与配合。免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性

86、。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级：公

87、司评级：买入预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 增持预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 持有预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 卖出预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级：行业评级：强于大市预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 弱于大市预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究院长城证券研究院 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86- 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真： 网址：http:/