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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、疫情疫情扰动下扰动下增速稳健增速稳健,政策政策缓和缓和后后有望迎来向上拐点有望迎来向上拐点 医疗器械 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 2022022 2 年年 1 11 1 月月 3 3 日日 评级:评级:增持增持(维持维持)分析师:谢木青分析师:谢木青 执业证书编号:执业证书编号:S0740518010004 电话: Email: 联系人:于佳喜联系人:于佳喜 Email: 基本状况基本状况 上市公司数 446 行业总市值(亿元)64819 行业流通市值(亿元)49099 行业行
2、业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、医疗器械板块 2020&2021Q1总结:抗疫需求持续释放,医疗新基建带动新增长 2、医药板块 2021Q3 分析暨 11 月月报:高基数下增速放缓,板块基本面仍旧强劲,把握配臵窗口期 3、医疗器械板块 2021 年报总结:高基数下增速强劲,关注自主创新+品牌出海 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 迈瑞医疗 326 6.6 7.9 9.6 11.5 49.4 41.1 34.1 28.4 2.0 买入 联影医
3、疗 209 1.96 2.15 2.79 3.53-97.3 74.9 59.3 2.51 未评级 华大智造 141 1.30 4.72 1.76 2.24-29.8 80.0 62.7 0.1 未评级 开立医疗 52.9 0.58 0.84 1.09 1.38 100 69.3 53.6 42.0 100.7 买入 海泰新光 132 1.35 2.09 2.83 3.71 69.5 63.0 46.5 35.5 1.15 未评级 安图生物 66.9 1.66 2.14 2.79 3.64 40.631.54 24.19 18.5 1.04 买入 新产业 53.1 1.2 1.5 2.0 2.
4、5 44.5 42.9 38.8 29.2 1.16 买入 备注:股价信息截止至 2022 年 11 月 2 日 投资要点投资要点 2022Q1-Q3 器械板块在疫情扰动下保持近器械板块在疫情扰动下保持近 20%快速增长。快速增长。2022 年前三季度国内散发疫情屡有出现,对常规诊疗活动造成一定干扰,同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长,医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022 年前三季度医疗器械上市公司收入增长 17.73%,扣非净利润增长 6.69%;利润增速低于收入增速,主要因部分新冠相关试剂、耗材、服务降价所致。从子板块看,2022Q1-Q3 扣非增速从高到低排序为体外诊断(+
5、62.47%)、医疗设备(+12.91%)、高值耗材(-10.62%)、低值耗材(-80.52%)。得益于新冠核酸、抗原相关产品服务快速放量,体外诊断持续高增;新基建投入持续加速,医疗设备增速良好;高耗板块因集采降价以及疫情导致手术量下降等原因增速下滑;低值耗材增速有所下降,主要系疫情相关的防护、检验产品量价回落所致。从单季度来看,22Q3 医疗器械板块收入增长 13.42%,扣非归母净利润增长 9.55%,与前三季度基本保持一致。体外诊断:新冠扰动下常规业务增长稳健,政策缓和后板块有望持续高增。体外诊断:新冠扰动下常规业务增长稳健,政策缓和后板块有望持续高增。2022Q1-Q3子板块收入增长
6、 55.46%(+7.80pp,相较 2021 年同期变化,下同),扣非利润同比增长 62.47%(-0.47pp),延续高增长趋势;期间费用率显著优化,为 19.75%(-4.74pp);毛利率因抗疫产品集采降价略有回落,为 59.36%(-2.44 pp),规模效应下净利率持续提升,为 32.26%(+1.15pp)。从单三季度来看,22Q3 板块收入同比增速为 25.95%,扣非利润增速为 28.95%,仍然实现快速增长。体外诊断板块业绩持续高增,主要得益于常规业务在新冠负面干扰下的稳健增长,以及新冠抗原自检试剂盒、核酸检测试剂等疫情受益品种的快速放量,我们预计 IVD 常规业务有望在疫
7、情常态化后逐步恢复,近期体外诊断集采政策趋于缓和,结合政策趋势、竞争格局、疫情进展等,我们看好 4 条投资方向:1)IVD 创新技术平台,创新技术平台,过去 3 年的抗疫磨练给国产企业带来难得机遇,头部企业凭借系统化的技术平台、高效的研发体系持续开发创新诊断技术产品,在 PCR 自动化、病理诊断、基因测序等多领域均实现台阶式突破,开始陆续进入业绩兑现期,我们建议重点关注安图生物(安图生物(+21.10%,2022Q1-Q3 扣非增速,下同)、万孚生物扣非增速,下同)、万孚生物(+112.78%)、艾德生物()、艾德生物(-25.13%)、九强生物()、九强生物(-12.60%)等。2)第三方医
8、学实验)第三方医学实验室,室,头部企业核心实验室基本进入盈利期,常规 ICL 业务有望加速恢复,新冠疫情催化叠加 DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动,行业外包率持续提升,建议重点关注金域医学关注金域医学(+46.43%)、迪安诊断()、迪安诊断(+107.00%);3)体外诊断上游,)体外诊断上游,研发壁垒高,客户粘性大,行业竞争格局清晰,头部企业先发优势明显,产品竞争力强,未来有望在国产替代的趋-40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-
9、0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-09医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-专题研究报告专题研究报告 势下实现加速放量,建议重点关注诺唯赞(诺唯赞(+36.26%)、菲鹏生物、百普赛斯()、菲鹏生物、百普赛斯(+36.68%)、)、义翘神州(义翘神州(-62.72%)等。4)体外诊断出海,)体外诊断出海,全球疫情常态化趋势下,中国品牌在海外市场持续实现高端客户的纵向、横向突破,常规试剂消耗、高端机型装机不断加速,同时海外本土化团队建设和生产布局逐渐落地,企业有望复制成
10、熟的销售模式持续拓展市场,为中长期业绩增长提供有力保障,企业快速建议重点关注迈瑞医疗(迈瑞医疗(+22.30%)、)、新产业(新产业(+41.94%)。医疗设备:把握新基建投资主题,关注家用医疗创新机会。医疗设备:把握新基建投资主题,关注家用医疗创新机会。2022Q1-Q3 子板块收入增长 10.70%(-8.71pp),扣非利润同比增长 12.91%(-1.16pp),收入增速下降主要 2021年同期海内抗疫相关订单基数所致;期间费用率 29.27%(+0.25pp)、毛利率 48.32%(-0.97pp)、净利率 22.50%(-0.58pp)基本持平。2022 年以来,千县工程、公立医院
11、高质量建设等建设项目持续推进,专项债投资、贴息贷款等资金支持力度凸显,医疗设备千亿商机持续兑现,国产企业有望持续受益,看好相关优质企业如迈瑞医疗(迈瑞医疗(+22.30%)、联影医疗)、联影医疗等。此外,动态血糖监测、高性能呼吸机等家用医疗设备近年来发展迅猛,新一代国产产品陆续上市,有望快速实现进口替代,建议关注相关企业如鱼跃鱼跃医疗(医疗(-22.06%)、三诺生物()、三诺生物(+59.63%)、怡和嘉业()、怡和嘉业(+137.11%)、美好医疗)、美好医疗等。高值耗材:集采预期缓和,关注创新品种放量。高值耗材:集采预期缓和,关注创新品种放量。2022Q1-Q3 子板块收入增长 2.44
12、%(-32.30pp),扣非利润同比下降 10.62%(-57.96 pp),主要因前三季度新冠疫情扰动以及部分产品集采造成的短期冲击;期间费用率则因随规模效应减弱有不同程度提升,其中销售费用率 22.80%(+0.58pp)、管理费用率 8.85%(+0.96pp)、研发费用率 9.55%(+1.74%)、财务费用率-0.59%(-0.66pp);此外上游原材料涨价、海运价格波动等因素也影响了板块利润率,2022Q1-Q3 板块毛利率 70.94%(-0.66pp),净利率 24.77%(-3.07pp)。2022 年以来关节、脊柱国采落地,电生理耗材集采文件出台,从竞价规则、淘汰机制等方面
13、来看,政策态度趋向温和,降价区间越发理性,我们认为高值耗材集采风险有望逐渐释放,板块估值有望得以修复,高耗赛道有望重新归回创新驱动的可持续高增长,建议关注研发实力强、创新产品布局丰富的细分赛道龙头,如南微医学南微医学(+4.11%)、心脉医疗()、心脉医疗(+18.24%)、乐普医疗()、乐普医疗(-13.44%)、惠泰医疗()、惠泰医疗(+60.12%)等。低值耗材:高基数影响表观增速,产业转移低值耗材:高基数影响表观增速,产业转移+产品升级驱动行业转型。产品升级驱动行业转型。2022Q1-Q3 子板块收入下滑 27.65%(-38.56pp),扣非净利润下滑 80.52%(-110.53p
14、p);期间费用率提升,为 15.45%(+2.64pp);盈利能力有所下降,毛利率 27.74%(-23.47pp),净利率10.15%(-25.02 pp)。低值耗材板块增速放缓主要因手套、防护服、吸头、冻存管等新冠防护检测类产品需求、价格自然减少,企业短期业绩有所下滑。后疫情时代,全球制造业有望向中国加速转移,国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力承接更多高附加值订单,我们建议重点关注相关优质企业如昌红科技昌红科技(+43.96%)、采纳股份()、采纳股份(+41.92%)、维力医疗()、维力医疗(+65.20%)等。投资建议:投资建议:医疗器械行业持续快速增长,我们看好创新驱动下的
15、进口替代以及全球化发展,带量采购政策预期迎来缓和,板块估值有望逐渐修复。我们一方面建议重点关注持续受益于医疗新基建浪潮,有望借助强产品力持续实现进口替代的企业,包括迈瑞医疗、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等,另一方面建议重点关注疫情向好趋势下基本面迎来修复、中长期增长确定性高的体外诊断类企业,包括安图生物、新产业安图生物、新产业等。风险提示:风险提示:产品市场推广不达预期风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业数据进行一定筛选和划分,存在与行业实际情况偏差风险等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之
16、后的重要声明部分 -3-专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 高基数下实现较快增长,高基数下实现较快增长,Q3 环比持续改善环比持续改善.-4-体外诊断:常规业务稳健增长,政策缓和后板块有望持续高增.-8-医疗设备:把握新基建投资主题,关注家用医疗创新机会.-10-高值耗材:集采预期缓和,关注创新品种放量.-11-低值耗材:高基数影响表观增速,产业转移+产品升级驱动行业转型.-12-细分赛道:ICL、内窥镜业绩持续高增,微创介入、康复环比提速.-13-投资建议及风险提示投资建议及风险提示.-14-图表目录图表目录 图表图表1:医疗器械营业收入累计同比增长表:医疗器械营业收入累计同比增长表
17、.-4-图表图表6:医疗器械收入构成(:医疗器械收入构成(2022Q1-Q3,亿元),亿元).错误!未定义书签。图表图表7:医疗器械利润构成(:医疗器械利润构成(2022Q1-Q3,亿元),亿元).-5-图表图表2:医疗器械营业收入累计同比增长图:医疗器械营业收入累计同比增长图.-5-图表图表3:医疗器械扣非归母净利润累计同比增长表:医疗器械扣非归母净利润累计同比增长表.-5-图表图表4:医疗器械扣非归母净利润累计同比增长图:医疗器械扣非归母净利润累计同比增长图.-6-图表图表5:医疗器械板块:医疗器械板块2022Q1-Q3期间费用率情况期间费用率情况.-6-图表图表6:医疗器械分板块期间费用
18、率变化:医疗器械分板块期间费用率变化.-7-图表图表7:医疗器械板块研发投入稳步提升(亿元):医疗器械板块研发投入稳步提升(亿元).-7-图表图表8:医疗器械板块:医疗器械板块2022Q1-Q3毛利率、净利率及经营现金流情况毛利率、净利率及经营现金流情况.-7-图表图表9:医疗器械板块:医疗器械板块2022Q1-Q3期间财务比率情况期间财务比率情况.-8-图表图表11:体外诊断、医疗设备存货提升较明显(亿元):体外诊断、医疗设备存货提升较明显(亿元).-8-图表图表12:2022Q1-Q3体外诊断板块业绩表现(亿元)体外诊断板块业绩表现(亿元).-10-图表图表13:2022Q1-Q3医疗设备
19、板块业绩表现(亿元)医疗设备板块业绩表现(亿元).-11-图表图表14:2022Q1-Q3高值耗材板块业绩表现(亿元)高值耗材板块业绩表现(亿元).-12-图表图表15:2022Q1-Q3低值耗材板块业绩表现(亿元)低值耗材板块业绩表现(亿元).-13-图表图表16:2022Q1-Q3医疗器械细分子领域表现医疗器械细分子领域表现.-14-图表图表17:重点公司盈利预测表:重点公司盈利预测表.-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-专题研究报告专题研究报告 高基数下高基数下实现实现较快较快增长增长,Q3 环比持续改善环比持续改善 我们统计了 A 股医疗器械
20、板块上市公司的 2022 年三季报情况,按照主营业务比重进行划分,将板块分为医疗设备、高值耗材、低值耗材医疗设备、高值耗材、低值耗材、体、体外诊断外诊断 4 个细分子板块,剔除部分数据异常及不连贯企业后,总计 106家上市公司。2022Q1-Q3 器械板块在疫情扰动下保持近器械板块在疫情扰动下保持近 20%快速增长快速增长。2022 年前三季度国内散发疫情屡有出现,对常规诊疗活动造成一定干扰,同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长,医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022 年前三季度医疗器械上市公司收入增长 17.73%,扣非净利润增长 6.69%;利润增速低于收入增速,主要因部分新冠相
21、关试剂、耗材、服务降价所致。从子板块看,2022Q1-Q3 扣非增速从高到低排序为体外诊断(+62.47%)、医疗设备(+12.91%)、高值耗材(-10.62%)、低值耗材(-80.52%)。得益于新冠核酸、抗原相关产品服务快速放量,体外诊断持续高增;新基建投入持续加速,医疗设备增速良好;高耗板块因集采降价以及疫情导致手术量下降等原因增速下滑;低值耗材增速有所下降,主要系疫情相关的防护、检验产品量价回落所致。从单季度来看,22Q3医疗器械板块收入增长13.42%,扣非归母净利润增长9.55%,与前三季度基本保持一致。图表图表1:医疗器械营业收入累计同比增长表医疗器械营业收入累计同比增长表 来
22、源:wind,中泰证券研究所 体外诊断体外诊断业绩业绩贡献超贡献超 50%,低值耗材板块显著下降。,低值耗材板块显著下降。从业绩占比来看,2022Q1-Q3 体外诊断上市公司贡献收入约 1251 亿元,占医疗器械板块大约 52%,贡献利润约 393 亿元,占行业比例大约 66%,相比 2021 年同期均有显著提升,我们认为新冠产品及服务贡献较大;低值耗材板块占比有所下降,主要因相关产品持续降价所致。19A20Q120H120Q320A21Q121H121Q321A22Q122H122Q3医疗器械14.59%5.89%42.53%53.17%45.96%107.69%45.65%28.92%19
23、.89%16.97%19.89%17.73%体外诊断15.36%1.16%48.18%59.41%64.21%152.63%65.88%47.66%62.94%59.98%62.94%55.46%高值耗材26.80%-12.62%3.29%7.78%47.91%69.33%49.58%34.74%-0.02%6.65%-0.02%2.44%医疗设备8.19%9.86%23.46%25.73%23.13%37.15%24.46%19.41%8.08%11.42%8.08%10.70%低值耗材19.01%24.30%114.62%147.07%46.71%201.59%40.88%10.91%-3
24、3.05%-40.59%-33.05%-27.65%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-专题研究报告专题研究报告 图表图表2:医疗器械收入构成(医疗器械收入构成(2022Q1-Q3,亿元),亿元)图表图表3:医疗器械利润构成(医疗器械利润构成(2022Q1-Q3,亿元),亿元)来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 图表图表4:医疗器械营业收入累计同比增长图医疗器械营业收入累计同比增长图 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表5:医疗器械医疗器械扣非归母净利润扣非归母净利润累计同比增长表累计同比增长表 来源:wind,中泰证券研究所
25、 体外诊断,1,251.40,52%高值耗材,225.68,9%医疗设备,586.74,25%低值耗材,325.61,14%体外诊断,393.56,66%高值耗材,52.74,9%医疗设备,125.19,21%低值耗材,27.70,4%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%19A20Q1 20H1 20Q320A21Q1 21H1 21Q321A22Q1 22H1 22Q3医疗器械医疗设备低值耗材高值耗材体外诊断19A20Q120H120Q320A21Q121H121Q321A22Q122H122Q3医疗器械17.12%25
26、.10%136.49%172.94%66.33%284.68%66.13%40.91%5.85%0.04%5.85%6.69%体外诊断6.54%9.87%216.72%270.24%84.17%497.22%92.92%62.95%71.37%68.97%71.37%62.47%高值耗材14.13%-4.44%7.12%16.84%52.55%92.13%51.00%47.34%-16.32%-2.39%-16.32%-10.62%医疗设备22.48%39.42%74.61%72.70%15.45%50.12%17.62%14.07%9.77%11.15%9.77%12.91%低值耗材36.3
27、4%87.94%475.30%623.49%99.82%799.51%87.65%30.01%-83.68%-90.54%-83.68%-80.52%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-专题研究报告专题研究报告 图表图表6:医疗器械医疗器械扣非扣非归母净利润归母净利润累计同比增长图累计同比增长图 来源:公司公告,中泰证券研究所 规模效应持续显著,规模效应持续显著,期间费用期间费用率稳步优化率稳步优化。2022Q1-Q3 医疗器械板块整体期间费用率 22.88%(-0.98pp),其中销售费用率 12.15%(-0.07pp),管理费用率 5.72%(+0.0
28、7pp),研发费用率 6.51%(+0.68 pp),财务费用率-1.50%(-1.66pp),财务费用率显著下降,主要因美元升值等带来的汇兑收益,研发费用率持续提升,主要因相关公司持续加大创新研发投入,销售费用率、管理费用率基本稳定。细分板块来看,体外诊断板块 2022Q1-Q3 业绩增长最快,对应费用优化效果最为显著,期间费用率达 19.75%(-4.74pp);高值耗材、低值耗材期间费用率略有提升(+2.62pp、+2.64pp),主要因业务增速放缓、规模效应减弱所致。图表图表7:医疗器械板块医疗器械板块2022Q1-Q3期间费用率情况期间费用率情况 来源:wind,中泰证券研究所 -2
29、00.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%900.00%19A 20Q1 20H1 20Q3 20A 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1医疗器械医疗设备低值耗材高值耗材体外诊断主要子板块主要子板块21Q1-Q322Q1-Q3同比变化同比变化21Q1-Q322Q1-Q3同比变化同比变化21Q1-Q322Q1-Q3同比变化同比变化21Q1-Q322Q1-Q3同比变化同比变化医疗器械12.22%12.15%-0.07%5.66%5.72%0.07%5.83%6.51%0.
30、68%0.16%-1.50%-1.66%体外诊断12.89%11.01%-1.88%5.51%4.62%-0.89%5.75%5.46%-0.29%0.33%-1.34%-1.67%高值耗材22.22%22.80%0.58%7.89%8.85%0.96%7.81%9.55%1.74%0.07%-0.59%-0.66%医疗设备13.48%13.49%0.01%6.16%6.33%0.18%8.23%9.36%1.13%-0.15%-1.76%-1.61%低值耗材4.75%6.80%2.06%4.72%7.07%2.35%2.96%4.04%1.09%0.39%-2.46%-2.85%销售费用率销
31、售费用率管理费用率管理费用率研发费用率研发费用率财务费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-专题研究报告专题研究报告 图表图表8:医疗器械医疗器械分板块分板块期间费用率变化期间费用率变化 图表图表9:医疗器械医疗器械板块研发投入稳步提升(亿元)板块研发投入稳步提升(亿元)来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 防护防护检验检验耗材耗材降价降价、原材料涨价、原材料涨价、货运拥挤等货运拥挤等综合综合因素因素影响短期盈利能影响短期盈利能力力。2022Q1-Q3 医疗器械板块毛利率 54.04%(-3.70pp),净利率 21.
32、66%(-4.91pp),盈利能力有所下降,主要因上游原材料涨价、新冠相关产品采购价格自然回落、出口运费波动所致,板块整体的经营现金流为449.62 亿元(-17.86%),增速放缓主要受到低值耗材等子板块影响。图表图表10:医疗器械板块医疗器械板块2022Q1-Q3毛利率、净利率及经营现金流情况毛利率、净利率及经营现金流情况 来源:wind,中泰证券研究所 资产负债率资产负债率持续优化持续优化,资产周转,资产周转基本稳定基本稳定。2022Q1-Q3 医疗器械板块资产负债率持续下降,为26.83%(-1.51pp);应收账款周转率3.71次(-0.50次),存货周转率 2.28 次(-0.01
33、 次),资产周转情况基本稳定。其中低值耗材板块的周转能力略有下降,主要跟疫情相关产品需求回落有关。23.86%24.49%37.99%27.72%12.82%22.88%19.75%40.60%27.43%15.45%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%医疗器械体外诊断高值耗材医疗设备低值耗材22Q1-Q321Q1-Q386.13 119.30 156.74 5.43%5.83%6.51%4.80%5.00%5.20%5.40%5.60%5.80%6.00%6.20%6.40%6.60%020406080018020Q1-Q321Q1-Q
34、322Q1-Q3研发费用研发费用率主要子板块主要子板块21Q1-Q322Q1-Q3同比变化同比变化21Q1-Q322Q1-Q3同比变化同比变化21Q1-Q322Q1-Q3同比变化同比变化医疗器械57.75%54.04%-3.70%26.57%21.66%-4.91%5474144962-17.86%体外诊断61.80%59.36%-2.44%31.11%32.26%1.15%206692658028.60%高值耗材71.59%70.94%-0.66%27.84%24.77%-3.07%59975011-16.45%医疗设备52.38%51.58%-0.80%21.68%21.08%-0.59%
35、1274110791-15.31%低值耗材51.21%27.74%-23.47%35.18%10.15%-25.02%152544567-70.06%经营性现金流(百万元)经营性现金流(百万元)净利率净利率毛利率毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-专题研究报告专题研究报告 图表图表11:医疗器械板块医疗器械板块2022Q1-Q3期间财务比率情况期间财务比率情况 来源:wind,中泰证券研究所 持续加大核心持续加大核心上游原料上游原料储备,存货稳步提升。储备,存货稳步提升。2022Q1-Q3 医疗器械板块存货合计 497.26 亿元,同比增长 23.9
36、7%,其中医疗设备(219.50 亿元,+33.96%)、体外诊断(152.10 亿元,+31.43%)板块存货增长尤为显著,我们预计主要是因地缘政治不确定性等因素,企业为保障上游关键零部件、生物原料等的供应安全稳定,提高相关原料的战略储备;同时散发疫情影响下,新冠相关产品备货或有所提升。图表图表12:体外诊断、医疗设备存货提升较明显体外诊断、医疗设备存货提升较明显(亿元)(亿元)来源:公司公告,中泰证券研究所 体外诊断体外诊断:新冠扰动下新冠扰动下常规常规业务业务增长稳健增长稳健,政策缓和后板块政策缓和后板块有望持续高增有望持续高增 体外诊断:体外诊断:新冠扰动下常规业务增长稳健,政策缓和后
37、板块有望持续高增。2022Q1-Q3 子板块收入增长 55.46%(+7.80pp,相较 2021 年同比变化,下同),扣非利润同比增长 62.47%(-0.47pp),延续高增长趋势;期间费用率显著优化,为 19.75%(-4.74pp);毛利率因抗疫产品集采降价略有回落,为 59.36%(-2.44 pp),规模效应下净利率持续提升,为32.26%(+1.15pp)。从单三季度来看,22Q3 板块收入同比增速为主要子板块主要子板块21Q1-Q322Q1-Q3同比变化同比变化21Q1-Q3 22Q1-Q3同比变化同比变化21Q1-Q322Q1-Q3同比变化同比变化医疗器械28.34%26.8
38、3%-1.51%4.213.71 -0.502.292.28 -0.01体外诊断26.48%24.83%-1.64%3.093.13 0.042.733.45 0.72高值耗材23.89%22.78%-1.11%3.923.76 -0.161.411.07 -0.34医疗设备33.38%31.17%-2.21%5.735.57 -0.161.781.54 -0.24低值耗材28.35%26.55%-1.79%12.688.82 -3.873.422.98 -0.45存货周转率存货周转率资产负债率资产负债率应收账款周转率应收账款周转率24.50%16.30%36.26%21.97%23.79%2
39、3.97%31.43%24.93%33.96%10.25%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%医疗器械体外诊断高值耗材医疗设备低值耗材21Q1-Q322Q1-Q3 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-专题研究报告专题研究报告 25.95%,扣非利润增速为 28.95%,仍然实现快速增长。体外诊断板块业绩持续高增,主要得益于常规业务在新冠疫情干扰下的稳健增长,以及新冠抗原自检试剂盒、核酸检测试剂等疫情受益品种的快速放量。近期体外诊断集采政策趋于缓和,常规诊断业务有望在疫情常态化后逐步恢复,结合
40、政策规范、竞争格局、疫情进展,我们看好 4 条投资方向:1)IVD 创新技术平台,过去 3 年的抗疫磨练给国产企业带来难得机遇,头部企业凭借系统化的技术平台、高效的研发体系持续开发创新诊断技术产品,在 PCR 自动化、病理诊断、基因测序等多领域均实现台阶式突破,开始陆续进入业绩兑现期,我们建议重点关注安图生物(注安图生物(+21.10%,2022Q1-Q3 扣非增速,下同扣非增速,下同)、)、万孚万孚生物(生物(+112.78%)、艾德生物)、艾德生物(-25.13%)、九强生物()、九强生物(-12.60%)等。2)第三方医学实验室,头部企业核心实验室基本进入盈利期,常规 ICL 业务有望加
41、速恢复,新冠疫情催化叠加 DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动,行业外包率持续提升,建议重点关注金域医学(金域医学(+46.43%)、迪安诊断()、迪安诊断(+107.00%);3)体外诊断上游,研发壁垒高,客户粘性大,行业竞争格局清晰,头部企业先发优势明显,产品竞争力强,未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量,建议重点关注诺唯赞(诺唯赞(+36.26%)、菲鹏生物、百普赛斯()、菲鹏生物、百普赛斯(+25.62%)、义翘神州(义翘神州(-62.72%)等。等。4)体外诊断出海,全球疫情常态化趋势下,中国品牌在海外市场持续实现高端客户的纵向、横向突破,常规试剂消耗、高端机型装机不断加速,同时海外
42、本土化团队建设和生产布局逐渐落地,企业有望复制成熟的销售模式持续拓展市场,为中长期业绩增长提供有力保障,企业快速建议重点关注迈瑞医疗(迈瑞医疗(+22.30%)、新产业)、新产业(+41.94%)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-专题研究报告专题研究报告 图表图表13:2022Q1-Q3体外诊断板块业绩表现体外诊断板块业绩表现(亿元)(亿元)来源:wind,中泰证券研究所(股价信息截止至 2022 年 11 月 2 日)医疗设备医疗设备:把握新基建投资主题把握新基建投资主题,关注家用医疗创新,关注家用医疗创新机会机会 医疗设备:医疗设备:把握新基建投资
43、主题,关注家用医疗创新机会把握新基建投资主题,关注家用医疗创新机会。2022Q1-Q3子板块收入增长 10.70%(-8.71pp),扣非利润同比增长 12.91%(-1.16pp),收入增速下降主要 2021 年同期海内抗疫相关订单基数所致;期间费用率 29.27%(+0.25pp)、毛利率 48.32%(-0.97pp)、净利率22.50%(-0.58pp)基本持平。2022 年以来,千县工程、公立医院高质量建设等建设项目持续推进,专项债投资、贴息贷款等资金支持力度凸显,医疗设备千亿商机持续兑现,国产企业有望持续受益,看好相关优质企业如迈瑞医疗(迈瑞医疗(+22.30%)、联影医疗)、联影
44、医疗等。此外,动态血糖监测、高性能呼吸机等家用医疗设备近年来发展迅猛,新一代国产产品陆续上市,有望快速实现进口替代,建议关注相关企业如鱼跃医疗(鱼跃医疗(-22.06%)、)、三诺生物(三诺生物(+59.63%)、怡和嘉业()、怡和嘉业(+137.11%)、美好医疗)、美好医疗等。20Q1-Q320Q1-Q3 21Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q322Q1-Q321Q1-Q3同比21Q1-Q3同比 22Q1-Q3同比22Q1-Q3同比 20Q1-Q320Q1-Q3 21Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q322Q1-Q3 21Q1-Q3同比21Q1-Q3同比 22Q1-Q3同比22Q1-Q
45、3同比603392.SH万泰生物1,217.76 15.99 35.96 86.51 124.86%140.56%4.47 11.55 38.48 158.08%233.25%300832.SZ新产业417.75 15.70 18.94 22.97 20.60%21.27%6.42 6.01 8.53 -6.40%41.94%603658.SH安图生物395.73 20.47 26.95 32.81 31.64%21.75%4.57 7.10 8.60 55.32%21.10%603882.SH金域医学359.37 58.27 86.17 122.08 47.87%41.67%10.20 16
46、.48 24.14 61.62%46.43%002030.SZ达安基因254.44 35.60 56.37 93.36 58.36%65.61%15.21 24.84 47.78 63.30%92.33%002432.SZ九安医疗250.99 16.07 7.90 245.89-50.82%3010.77%3.60 -0.25 162.32-106.89%-65616.92%300676.SZ华大基因242.14 67.52 51.52 45.14 -23.70%-12.38%26.55 13.15 6.70 -50.47%-49.01%300244.SZ迪安诊断179.13 74.72 93
47、.38 156.30 24.97%67.37%8.44 11.66 24.13 38.15%107.00%688298.SH东方生物161.85 11.01 74.01 78.58 572.38%6.18%6.53 39.17 30.87 500.12%-21.19%688289.SH圣湘生物156.24 36.05 32.67 40.68 -9.38%24.52%19.92 16.85 15.51 -15.41%-7.99%300482.SZ万孚生物147.58 21.73 25.07 46.96 15.37%87.32%5.56 5.54 11.79 -0.33%112.78%300463
48、.SZ迈克生物118.64 25.30 30.09 27.18 18.97%-9.67%5.56 7.83 6.03 40.78%-23.04%688575.SH亚辉龙116.80 7.09 8.57 31.29 20.90%265.06%-1.41 8.22 483.30%300406.SZ九强生物106.40 5.27 12.18 11.22 131.13%-7.86%0.88 3.01 2.63 240.44%-12.60%002932.SZ明德生物105.21 6.40 19.38 74.70 202.78%285.38%3.47 10.04 38.21 189.20%280.67%3
49、00685.SZ艾德生物101.33 4.84 6.46 5.99 33.41%-7.20%1.02 1.62 1.21 58.19%-25.13%688075.SH安旭生物95.84 4.70 6.82 61.27 45.08%798.35%2.50 2.81 31.03 12.05%1006.16%301060.SZ兰卫医学94.56 8.64 12.75 31.09 47.57%143.91%-1.62 6.07 273.32%600645.SH中源协和90.78 9.69 11.60 11.76 19.64%1.42%0.53 0.93 0.98 76.93%5.38%300639.S
50、Z凯普生物90.76 9.17 19.92 42.59 117.23%113.82%2.65 6.30 14.80 137.51%135.06%688317.SH之江生物74.44 14.18 14.80 18.83 4.39%27.18%6.96 5.87 6.22 -15.67%5.99%300942.SZ易瑞生物70.55 1.86 4.31 5.72 131.15%32.71%0.45 1.78 1.34 295.30%-24.85%603387.SH基蛋生物68.42 7.63 9.22 13.77 20.87%49.34%1.77 2.30 4.60 30.23%100.08%68
51、8399.SH硕世生物63.87 11.01 21.72 42.93 97.32%97.69%5.54 9.86 16.05 77.94%62.84%688068.SH热景生物63.32 1.46 37.96 30.09 2508.41%-20.72%0.00 14.75 10.85 1118405.90%-26.45%688606.SH奥泰生物63.07 6.10 9.97 30.10 63.37%201.96%3.73 4.73 13.08 26.71%176.65%300396.SZ迪瑞医疗61.78 7.15 6.33 8.02 -11.47%26.70%1.61 1.52 1.84
52、-5.06%20.90%688767.SH博拓生物59.08 6.44 15.03 17.57 133.50%16.86%-7.18 8.67 20.78%300318.SZ博晖创新53.18 4.99 5.32 5.97 6.67%12.29%0.03 -0.38 -0.40 -1240.71%7.77%688468.SH科美诊断51.93 2.96 3.55 3.60 20.23%1.25%-0.95 0.97 2.13%300439.SZ美康生物49.10 17.50 17.21 19.01 -1.62%10.45%1.31 1.72 1.82 30.99%5.48%000710.SZ贝
53、瑞基因45.28 10.88 11.12 10.53 2.27%-5.32%1.16 0.27 -0.22 -76.60%-181.51%300642.SZ透景生命37.60 2.71 4.54 5.18 67.76%14.15%0.20 0.88 0.70 332.92%-20.41%300289.SZ利德曼34.00 3.25 4.14 5.42 27.56%30.81%0.07 0.27 0.30 266.09%10.97%688253.SH英诺特33.91 -2.64 3.11 17.46%-1.16 688338.SH赛科希德29.09 1.51 1.64 1.64 8.61%0.0
54、6%0.43 0.62 0.75 43.73%20.30%688217.SH睿昂基因25.21 2.05 2.09 2.72 1.78%30.36%-0.35 0.32 -10.26%688656.SH浩欧博24.20 1.44 2.36 2.55 63.90%7.94%0.25 0.75 0.40 199.40%-46.84%688393.SH安必平21.47 2.65 3.27 3.74 23.60%14.44%0.64 0.63 0.41 -0.53%-34.77%688193.SH仁度生物19.74 -2.24 2.40 7.40%-0.12 688067.SH爱威科技14.28 1.
55、20 1.53 1.50 27.16%-1.38%-0.25 0.17 -32.44%证券代码证券代码 证券简称证券简称市值市值营业收入营业收入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-专题研究报告专题研究报告 图表图表14:2022Q1-Q3医疗设备板块业绩表现医疗设备板块业绩表现(亿元)(亿元)来源:wind,中泰证券研究所(股价信息截止至 2022 年 11 月 2 日)高值耗材高值耗材:集采预期缓和集采预期缓和,关注创新品种放量关注创新品种放量 高值耗材:高值耗材:集采预期缓和,关注创新品种放量集采预期缓和,关注创新品种放量
56、。2022Q1-Q3 子板块收入增长 2.44%(-32.30pp),扣非利润同比下降 10.62%(-57.96 pp),主要因前三季度新冠疫情扰动以及部分产品集采造成的短期冲击;期间费用率则因随规模效应减弱有不同程度提升,其中销售费用率 22.80%(+0.58pp)、管理费用率 8.85%(+0.96pp)、研发费用率 9.55%(+1.74%)、财务费用率-0.59%(-0.66pp);此外上游原材料涨价、海运价格波动等因素也影响了板块利润率,2022Q1-Q3 板块毛利率 70.94%(-0.66pp),净利率 24.77%(-3.07pp)。2022 年以来关节、脊柱国采落地,电生
57、理耗材集采文件出台,从竞价规则、淘汰机制等方面来看,政策态度趋向温和,降价区间越发理性,我们认为高值耗材集采风险有望逐渐释放,板块估值有望得以修复,高耗赛道有望重新归回创新驱动的可持续高增长,建议关注研发实力强、创新产品布局丰富的细分赛道龙头,如南微医学(南微医学(+4.11%)、心脉医疗()、心脉医疗(+18.24%)、乐普医疗()、乐普医疗(-13.44%)、)、惠泰医疗(惠泰医疗(+60.12%)20Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q322Q1-Q321Q1-Q3同比21Q1-Q3同比 22Q1-Q3同比22Q1-Q3同比 20Q1-Q320Q1-Q321Q
58、1-Q321Q1-Q322Q1-Q322Q1-Q3 21Q1-Q3同比21Q1-Q3同比 22Q1-Q3同比22Q1-Q3同比300760.SZ迈瑞医疗3,957.53 160.64 193.92 232.96 20.72%20.13%52.65 65.44 80.04 24.30%22.30%688271.SH联影医疗1,727.02 -46.66 58.59 25.55%7.20 002223.SZ鱼跃医疗365.20 48.48 53.10 51.16 9.53%-3.65%13.93 12.31 9.59 -11.61%-22.06%688301.SH奕瑞科技362.74 5.54 8
59、.24 11.04 48.62%34.01%1.43 2.69 4.05 87.30%50.94%688139.SH海尔生物251.15 9.81 15.20 20.75 54.89%36.52%2.22 3.15 4.08 41.87%29.56%300633.SZ开立医疗226.34 7.12 9.40 12.51 31.99%33.10%-0.04 1.18 2.25 -3268.13%90.36%300298.SZ三诺生物205.72 15.29 17.49 19.81 14.38%13.23%2.41 1.86 2.97 -22.93%59.63%301367.SZC怡和191.68
60、 -4.54 10.14 123.64%-1.08 2.56 137.11%301363.SZ美好医疗188.04 -8.24 10.68 29.51%-3.20 300171.SZ东富龙181.67 18.64 28.82 38.17 54.61%32.43%2.39 5.11 5.66 113.83%10.92%600055.SH万东医疗146.80 7.36 8.01 7.33 8.75%-8.50%1.39 1.09 0.94 -21.08%-13.95%688677.SH海泰新光114.81 1.99 2.18 3.40 9.65%55.77%0.64 0.71 1.29 10.57
61、%81.77%600587.SHXHYL110.29 65.32 73.55 66.50 12.60%-9.58%1.87 3.07 4.34 64.49%41.40%300869.SZ康泰医学102.46 11.11 7.19 4.62 -35.27%-35.75%5.05 2.80 1.72 -44.64%-38.56%300358.SZ楚天科技100.35 13.43 36.82 44.95 174.09%22.06%0.09 3.71 4.51 3864.71%21.39%688212.SH澳华内镜95.56 1.52 2.29 2.81 51.06%22.55%-0.30 0.19
62、0.04 -165.17%-77.42%688389.SH普门科技86.00 3.93 5.44 6.73 38.33%23.78%0.78 1.01 1.44 28.53%42.77%300206.SZ理邦仪器75.57 18.95 12.59 12.42 -33.57%-1.39%6.00 2.17 1.61 -63.86%-25.52%688277.SH天智航-U60.46 0.76 1.05 0.84 37.09%-19.59%-0.77 -0.80 -0.98 3.62%23.25%300049.SZ福瑞股份60.08 5.60 6.00 7.19 7.20%19.78%0.34 0
63、.53 0.62 54.21%15.93%688626.SH翔宇医疗57.68 3.13 3.51 3.57 12.10%1.58%-0.96 0.56 -41.60%688358.SH祥生医疗49.00 2.19 2.89 3.54 31.96%22.71%0.58 0.74 1.24 27.79%66.33%301235.SZ华康医疗48.79 3.95 4.95 7.79 25.33%57.34%0.01 0.31 0.51 2145.69%64.82%688580.SH伟思医疗40.02 2.55 3.03 2.17 18.91%-28.60%0.80 0.91 0.48 13.39%
64、-47.09%002551.SZ尚荣医疗37.42 15.46 11.52 9.40 -25.47%-18.40%1.22 0.66 -0.55 -45.94%-183.10%300246.SZ宝莱特25.97 11.02 7.83 8.68 -28.88%10.81%3.06 0.67 0.05 -78.17%-92.97%300562.SZ乐心医疗20.98 8.47 12.76 8.40 50.67%-34.18%0.48 0.36 -0.01 -26.41%-104.09%688607.SH康众医疗19.78 2.29 2.51 1.43 9.64%-42.91%0.40 0.53 -
65、0.12 31.86%-123.35%300753.SZ爱朋医疗17.53 2.45 3.24 2.14 32.56%-33.88%0.54 0.47 -0.58 -11.97%-221.53%营业收入营业收入证券代码证券代码 证券简称证券简称市值市值扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-专题研究报告专题研究报告 图表图表15:2022Q1-Q3高值耗材板块业绩表现(亿元)高值耗材板块业绩表现(亿元)来源:wind,中泰证券研究所(股价信息截止至 2022 年 11 月 2 日)低值耗材:低值耗材:高基数影响高基数影响表观增速表
66、观增速,产业转移产业转移+产品升级产品升级驱动行业转型驱动行业转型 低值耗材:低值耗材:高基数影响表观增速,产业转移高基数影响表观增速,产业转移+产品升级驱动行业转型产品升级驱动行业转型。2022Q1-Q3子板块收入下滑27.65%(-38.56pp),扣非净利润下滑80.52%(-110.53 pp);期间费用率提升,为 15.45%(+2.64pp);盈利能力有所下降,毛利率 27.74%(-23.47pp),净利率 10.15%(-25.02 pp)。低值耗材板块增速下滑主要因手套、防护服、吸头、冻存管等新冠防护检测类产品需求、价格自然减少,企业短期业绩有所下滑。后疫情时代,全球制造业有
67、望向中国加速转移,国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力承接更多高附加值订单,我们建议重点关注相关优质企业如昌红科技(昌红科技(+43.96%)、采纳股份()、采纳股份(+41.92%)、维力医疗(、维力医疗(+65.20%)等。20Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q322Q1-Q3 21Q1-Q3同比21Q1-Q3同比 22Q1-Q3同比22Q1-Q3同比 20Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q322Q1-Q321Q1-Q3同比21Q1-Q3同比 22Q1-Q3同比22Q1-Q3同比300003.SZ 乐普医疗485.18 6
68、3.87 86.35 77.62 35.19%-10.11%15.97 20.85 18.05 30.59%-13.44%300595.SZ 欧普康视276.77 6.07 9.96 12.11 64.22%21.58%2.55 3.85 4.64 50.92%20.43%300529.SZ 健帆生物260.58 13.15 17.82 20.26 35.46%13.69%5.99 8.16 8.19 36.12%0.44%688161.SH 威高骨科239.60 12.62 15.71 13.93 24.47%-11.31%-4.84 4.34 -10.48%688050.SH 爱博医疗23
69、4.63 1.82 3.25 4.41 78.99%35.83%0.67 1.24 1.82 85.03%46.92%688617.SH 惠泰医疗220.68 3.23 5.93 8.87 83.97%49.53%0.65 1.46 2.33 122.99%60.12%688198.SH 佰仁医疗197.40 1.19 1.83 2.21 54.24%20.31%0.37 0.30 0.50 -17.56%65.23%688029.SH 南微医学181.39 9.31 13.89 15.12 49.19%8.87%1.61 2.08 2.16 29.07%4.11%002901.SZ 大博医疗
70、168.86 11.10 13.05 12.35 17.57%-5.37%3.86 4.10 2.25 6.22%-45.16%688016.SH 心脉医疗157.92 3.28 5.10 6.64 55.45%30.20%1.49 2.33 2.76 55.94%18.24%688366.SH 昊海生科138.94 8.92 12.75 15.83 42.89%24.14%0.92 2.93 1.40 218.13%-52.02%688351.SH 微电生理-U121.60-1.37 1.92 39.71%-0.01 688236.SH 春立医疗97.99 6.07 7.18 7.60 18
71、.31%5.79%1.60 1.91 1.82 19.72%-5.02%300653.SZ 正海生物75.64 2.16 3.01 3.41 39.26%13.37%0.89 1.23 1.52 38.48%23.68%688085.SH 三友医疗67.74 2.69 4.19 4.82 55.79%15.00%0.71 0.90 1.09 27.06%21.15%300326.SZ 凯利泰56.50 7.92 9.73 9.28 22.80%-4.56%1.73 1.77 1.78 1.98%0.45%688613.SH 奥精医疗36.99 1.02 1.55 1.76 51.36%13.7
72、1%-0.69 0.57 -17.46%688314.SH 康拓医疗32.70 1.13 1.51 1.78 33.59%18.16%-0.54 0.60 10.76%300238.SZ 冠昊生物30.12 3.19 3.72 2.94 16.59%-20.97%0.27 0.44 -2.46 62.66%-659.55%301033.SZ 迈普医学29.75 0.82 1.03 1.39 26.62%34.75%0.16 0.22 0.22 40.80%0.39%688108.SH 赛诺医疗24.11 2.75 1.21 1.66 -55.97%36.98%0.38 -1.11 -1.11
73、-395.59%-0.72%688013.SH 天臣医疗18.78 1.19 1.53 1.68 28.64%10.07%0.23 0.28 0.27 22.15%-2.46%证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值营业收入营业收入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-专题研究报告专题研究报告 图表图表16:2022Q1-Q3低值耗材板块业绩表现(亿元)低值耗材板块业绩表现(亿元)来源:wind,中泰证券研究所(股价信息截止至 2022 年 11 月 2 日)细分赛道:细分赛道:ICL、内窥镜、内窥镜业绩业绩持续持续高增,高增,
74、微创介入、康复环比提速微创介入、康复环比提速 第三方医学实验室第三方医学实验室。2022Q1-Q3 子板块收入增长 65.89%,扣非净利润+91.71%;22Q3 子板块收入+42.14%,扣非净利润+37.71%。得益于行业外包率的持续提升以及非疫情区诊疗人次的有序恢复,板块常规检验业务实现较快增长,同时常态化核酸趋势下,新冠业务也进一步增厚公司业绩,相关标的如金域医学(+46.43%)、迪安诊断(+107.00%)、凯普生物(+135.06%)、兰卫医学(+273.32%)等均实现爆发式增长。内窥镜系统内窥镜系统。2022Q1-Q3 子板块收入增长 21.27%,扣非净利润增长35.50
75、%;22Q3 子板块收入+24.90%,扣非净利润+53.90%。其中内窥镜设备国产头部企业如开立医疗(+90.36%)高端内镜、超声产品持续快速放量,带动业绩增长,海泰新光(+81.77%)4K 荧光腹腔镜新产品进入量产阶段,推动业绩大幅提升,澳华内镜(-77.42%)因华东疫情影响短期有所下滑;耗材领域,南微医学(+4.11%)、天臣医疗(-2.46%)同样因上海疫情业绩增速放缓。骨科耗材骨科耗材。2022Q1-Q3子板块收入下降3.12%,扣非净利润下降15.64%;22Q3 子板块收入下降 15.25%,扣非净利润下降 39.41%,受到疫情及集采政策影响,板块增速有所放缓,核心个股如
76、三友医疗(+21.15%)、康拓医疗(+10.76%)等均有不错表现,春立医疗(-5.02%)、威高骨科(-10.48%)、大博医疗(-45.16%)受到关节、创伤等集采冲击短期业绩承压。心血管及神经心血管及神经介入介入。2022Q1-Q3 子板块收入下降 3.41%,扣非净利润下降 5.44%;22Q3 子板块收入增长 21.08%,扣非净利润增长 53.56%。受到集采政策影响,板块表现略低于高值耗材行业增速,核心个股如佰仁医疗(+65.23%)、惠泰医疗(+60.12%)等业绩亮眼,冠脉介入老牌龙头乐普医疗(-13.44%)因 2021 年同期新冠产品高基数影响增速有所下降,心脉医疗(+
77、18.24%)在疫情扰动下实现稳健增长。20Q1-Q320Q1-Q3 21Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q322Q1-Q3 21Q1-Q3同比21Q1-Q3同比 22Q1-Q3同比22Q1-Q3同比 20Q1-Q320Q1-Q3 21Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q322Q1-Q3 21Q1-Q3同比21Q1-Q3同比 22Q1-Q3同比22Q1-Q3同比600529.SH山东药玻172.42 23.12 28.06 29.89 21.35%6.53%4.02 4.53 4.81 12.54%6.24%300677.SZ英科医疗156.38 89.45 136.47 52.12 52.
78、56%-61.81%43.70 69.11 5.47 58.15%-92.08%603301.SH振德医疗127.26 81.17 38.63 41.98 -52.41%8.67%20.77 4.20 4.54 -79.77%7.98%300151.SZ昌红科技102.81 8.06 8.63 9.06 7.15%4.95%1.26 0.76 1.10 -39.70%43.96%301087.SZ可孚医疗81.73 17.42 16.98 18.78 -2.51%10.60%-2.79 1.09 -60.85%002950.SZ奥美医疗80.61 30.89 23.27 30.67 -24.6
79、5%31.79%8.91 2.67 3.60 -70.07%34.79%603309.SH维力医疗66.17 8.42 7.65 10.04 -9.14%31.29%1.40 0.76 1.26 -45.80%65.20%603987.SH康德莱64.03 19.48 22.14 23.98 13.62%8.34%1.40 2.02 2.30 44.18%13.63%300981.SZ中红医疗60.27 29.41 43.35 12.21 47.41%-71.84%-22.52 -0.40 -101.77%301122.SZ采纳股份51.99 4.20 3.08 3.77 -26.60%22.
80、42%0.32 0.86 1.23 169.14%41.92%300314.SZ戴维医疗46.08 3.17 3.26 3.50 2.89%7.36%1.18 0.57 0.61 -51.49%7.15%603222.SH济民医疗43.51 6.05 7.87 6.40 29.98%-18.65%0.42 1.00 0.68 135.69%-31.89%688026.SH洁特生物43.08 3.78 6.32 4.80 67.44%-24.03%1.19 1.56 0.80 30.96%-48.72%301097.SZ天益医疗37.89 -2.97 2.79 -6.20%-0.59 30109
81、3.SZ华兰股份37.64 3.05 6.42 4.07 110.55%-36.61%0.48 1.83 0.53 284.05%-71.22%300453.SZ三鑫医疗35.88 6.82 8.26 9.85 21.18%19.13%0.74 1.05 1.34 42.40%26.71%603976.SH正川股份33.61 3.52 5.52 5.90 56.54%7.02%0.37 0.62 0.37 68.00%-39.72%301234.SZ五洲医疗22.65 -3.64 3.96 8.76%-0.49 300030.SZ阳普医疗22.23 6.23 5.90 5.30 -5.30%-
82、10.19%1.99 0.15 -0.63 -92.40%-514.23%603880.SH南卫股份17.81 9.11 4.05 3.93 -55.49%-3.00%0.90 0.10 0.07 -88.75%-33.54%证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值营业收入营业收入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-专题研究报告专题研究报告 康复设备康复设备。2022Q1-Q3子板块收入增长4.02%,扣非净利润下降13.71%;22Q3 子板块收入增长 9.66%,扣非净利润增长 35.51%。2022Q1-Q3板块整体因疫
83、情扰动增速放缓,普门科技(+42.77%,其中康复板块单三季度收入+14%)、麦澜德(+13.78%)等实现较快增长,伟思医疗(-47.09%)、翔宇医疗(-41.60%)因新冠疫情扰动增速放缓。图表图表17:2022Q1-Q3医疗器械细分子领域表现医疗器械细分子领域表现 来源:wind,中泰证券研究所 投资建议投资建议及风险提示及风险提示 投资建议:投资建议:医疗器械行业持续快速增长医疗器械行业持续快速增长,我们看好创新驱动下的进口替,我们看好创新驱动下的进口替代代以及以及全球化发展全球化发展,带量采购政策预期迎来缓和,板块估值有望逐渐修带量采购政策预期迎来缓和,板块估值有望逐渐修复复。我们
84、一方面建议重点关注持续受益于医疗新基建浪潮,有望借助强产品力持续实现进口替代的企业,包括迈瑞医疗、迈瑞医疗、联影医疗、联影医疗、华大智造、华大智造、开立医疗、海泰新光开立医疗、海泰新光等,另一方面建议重点关注疫情向好趋势下基本面22Q1-Q3扣非净利润增速(%)22Q1-Q3扣非净利润增速(%)22Q322Q3收入增速(%)收入增速(%)22Q3扣非净利润增速(%)22Q3扣非净利润增速(%)300633.SZ开立医疗33.1090.3639.80131.02688677.SH海泰新光55.7781.7773.8895.68688212.SH澳华内镜22.55-77.4237.96-75.32
85、688029.SH南微医学8.874.117.3133.96688013.SH天臣医疗10.07-2.4615.6814.5821.2735.5024.9053.9022Q1-Q3扣非净利润增速(%)22Q1-Q3扣非净利润增速(%)22Q322Q3收入增速(%)收入增速(%)22Q3扣非净利润增速(%)22Q3扣非净利润增速(%)300244.SZ迪安诊断67.37107.0037.480.45603882.SH金域医学41.6746.4323.2030.69300639.SZ凯普生物113.82135.06104.33106.35301060.SZ兰卫医学143.91273.32108.2
86、6130.1365.8991.7142.1437.7122Q1-Q3扣非净利润增速(%)22Q1-Q3扣非净利润增速(%)22Q322Q3收入增速(%)收入增速(%)22Q3扣非净利润增速(%)22Q3扣非净利润增速(%)002901.SZ大博医疗-5.37-45.16-11.23-36.17300326.SZ凯利泰-4.560.45-3.25-29.13688161.SH威高骨科-11.31-10.48-39.44-65.40688236.SH春立医疗5.79-5.02-20.02-46.80688314.SH康拓医疗18.1610.7614.10-2.01688085.SH三友医疗15.0
87、021.1517.180.40-3.12-15.64-15.25-39.4122Q1-Q3扣非净利润增速(%)22Q1-Q3扣非净利润增速(%)22Q322Q3收入增速(%)收入增速(%)22Q3扣非净利润增速(%)22Q3扣非净利润增速(%)300003.SZ乐普医疗-10.11-13.4414.8747.32688016.SH心脉医疗30.2018.2438.9232.96688198.SH佰仁医疗20.3165.2335.53122.20688617.SH惠泰医疗49.5360.1258.96105.31688351.SH微电生理-U39.710.0049.760.00688108.SH
88、赛诺医疗36.980.7230.88-31.50-3.41-5.4421.0853.5622Q1-Q3扣非净利润增速(%)22Q1-Q3扣非净利润增速(%)22Q322Q3收入增速(%)收入增速(%)22Q3扣非净利润增速(%)22Q3扣非净利润增速(%)688389.SH普门科技23.7842.7720.5458.98688580.SH伟思医疗-28.60-47.09-26.30-36.58688626.SH翔宇医疗1.58-41.601.09-20.21688273.SH麦澜德29.3613.7850.570.004.02-13.719.6635.51板块合计板块合计心血管及神经介入心血管
89、及神经介入板块合计板块合计板块合计板块合计22Q1-Q3收入增速(%)22Q1-Q3收入增速(%)22Q1-Q3收入增速(%)22Q1-Q3收入增速(%)22Q1-Q3收入增速(%)22Q1-Q3收入增速(%)22Q1-Q3收入增速(%)22Q1-Q3收入增速(%)ICLICL22Q1-Q3收入增速(%)22Q1-Q3收入增速(%)内窥镜系统内窥镜系统板块合计板块合计骨科耗材骨科耗材板块合计板块合计康复设备康复设备 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-专题研究报告专题研究报告 迎来修复、中长期增长确定性高的体外诊断类企业,包括安图生物、新安图生物、新产业产
90、业等。风险提示:风险提示:产品市场推广不达预期风险;政策变化风险;行业数据进行了一定的筛选和划分,存在与行业实际情况偏差风险等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-专题研究报告专题研究报告 图表图表18:重点公司重点公司盈利预测表盈利预测表 来源:wind,中泰证券研究所(股价信息截止至 2022 年 11 月 2 日)PEG评级评级20212022E2023E 2024E20212022E2023E2024E300760.SZ迈瑞医疗326 6.67.929.5711.4749.5 41.2 34.1 28.5 2.0 买入300529.SZ健帆生物32
91、 1.481.562.112.7221.8020.6815.2911.90.65买入300595.SZ欧普康视31 0.620.751.011.3449.8941.3130.6823.01.22买入300003.SZ乐普医疗26 0.911.131.271.5128.1622.6820.1817.01.45买入603882.SH金域医学77 4.756.84.354.9016.2011.3117.6915.7-0.75买入688105.SH诺唯赞66 1.72.282.272.6738.7128.8628.9924.63.51买入300832.SZ新产业53 1.241.532.032.584
92、2.8534.7326.1820.61.16买入603658.SH安图生物68 1.662.142.793.6440.6631.5424.1918.51.04买入002223.SZ鱼跃医疗36 1.481.451.742.0724.6125.1220.9417.61.29买入300244.SZ迪安诊断29 1.864.473.383.2315.446.428.498.9-0.43买入300633.SZ开立医疗53 0.580.841.091.3891.2162.9848.5338.32.24买入300482.SZ万孚生物33 1.433.132.32.3023.2210.6114.4314.4
93、-0.74买入688029.SH南微医学97 1.731.792.793.6655.9954.1234.7226.51.26买入301047.SZ义翘神州108 5.572.883.033.7619.3537.4435.5828.72.63买入300406.SZ九强生物18 0.690.691.031.3126.1926.1917.5413.80.69买入688016.SH心脉医疗219 4.395.447.449.8440.3329.4922.31.17买入300639.SZ凯普生物21 1.942.631.391.6510.647.8514.8612.5-0.38买入688085.SH三友
94、医疗30 0.830.921.191.5236.3525.2019.70.00买入688026.SH洁特生物31 1.220.831.171.5525.1636.9826.2319.81.01买入300642.SZ透景生命23 0.980.841.11.4623.4227.3220.8615.70.86买入688580.SH伟思医疗58 2.592.052.843.8522.5128.4520.5415.10.77买入9960.HK康圣环球2 -1.460.090.100.12-1.2320.5517.3114.91.17买入EPSPE证券代码证券代码公司名称公司名称 股价 股价 请务必阅读正
95、文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-专题研究报告专题研究报告 投资评级说明投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 61
96、2 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供
97、本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
98、建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。