《中国电动车行业跟踪:销量增速强劲上调电动车需求预测-20221024(20页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中国电动车行业跟踪:销量增速强劲上调电动车需求预测-20221024(20页).pdf(20页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 披露事项及免责声明披露事项及免责声明 请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明 报告发布机构报告发布机构:汇丰前海证券有限责任公司 请参阅汇丰前海证券研究网页请参阅汇丰前海证券研究网页:https:/ 证券研究报告 本报告仅供在中国内地分发。The 9thedition of the EM Sentiment SurveyClick to viewSeeking a catalyst 9 月国内电动车渗透率达 32%,创历史新高,当前电动车占国内新车销售的三分之一 我们上调 2022-2024 年国内电动车需求预测,但维持同期整体汽车需求预测不变 我们在电动车企业中重点推
2、荐比亚迪、理想汽车和蔚来汽车,在传统整车厂中重点推荐吉利汽车和广汽集团,均维持买入评级 9 月电动车渗透率为月电动车渗透率为 32%,我们上调电动车销量预测。我们上调电动车销量预测。9 月国内电动车零售销量为 61万辆,同比增长 83%,环比增长 15%,渗透率达 32%,创历史新高;9 月国内整体车市销量环比持平,零售销量为 192 万辆,同比增长 22%,环比增长 3%(资料来源:乘联会)。随着旺季到来,我们认为汽车销量有望持续增长至年底。鉴于电动车普及率提升,且更优质的电动车型供给增加,我们将 2022、2023 和 2024 年国内电动车销量预测分别上调至 607 万辆、754 万辆和
3、 939 万辆(我们此前乐观情景假设下的同期预测分别为 543 万辆、726 万辆和 938 万辆)。2022 年前 9 个月,国内电动车渗透率为 26.0%,创历史新高(资料来源:乘联会)。我们据此调整全年电动车渗透率预期,预计基础情景假设下的 2022 年全年电动车渗透率或将增长至 28%。上海上海有望有望出台纯电动车利好政策。出台纯电动车利好政策。10 月 13 日,上海市政府表示将推动个人新增购置车辆中的纯电动车占比到 2025 年超过 50%。此外,上海将自 2023 年起停止为插电式混动车与增程式电动车免费发放绿牌,我们认为此举有望进一步推升上海纯电动车占比。2022 年第三季度,
4、上海贡献国内电动车销量的 7%(图表 16),其中上海插电式混动车与增程式电动车销量在国内电动车销量中约占 3%(资料来源:中汽协)。电动车企电动车企表现。表现。9 月比亚迪与理想汽车表现强于电动车整体市场。比亚迪插电式混动车型宋 Plus DM-i 当月销量为 39,983 辆,纯电动车型海豚当月销量为 24,855 辆(资料来源:乘联会)。鉴于比亚迪订单增势强劲、产品竞争力优越且产品周期可持续,我们认为公司销量、产品结构和利润率均有望提升。8 月理想汽车销量大幅下滑,但 9月销量强于电动车整体市场。理想汽车新上市的大型高端 SUV 车型 L9 首月(即 9月)交付量超过 1 万辆(资料来源
5、:乘联会)。展望 2022 年第四季度,鉴于 L9 和 L8(拟于 11 月交付)持续放量,我们认为理想汽车销量、定价与产品结构均有望改善。电电动车企中,动车企中,我们认为比亚迪(A/H 股)销量增速较快且盈利不断提升,理想汽车产品周期有望自 2022 年第四季度至 2023 年起提速,蔚来汽车 ET5/ET7 月度交付量有望自 2022 年第四季度起增长,因此均予以重点推荐。燃油车企中,燃油车企中,我们重点推荐吉利汽车,预计公司产品周期将自 2022 年下半年起随着插电式混动车型放量而逐渐完善。我们同时推荐广汽集团,原因在于公司盈利稳定(主要来自与丰田和本田的合营企业),且自主品牌(包括燃油
6、车型和电动车型)销量与盈利能力有所改善。H 股整车厂当前股价平均对应 0.48 倍的 12 个月前瞻市净率,低于今年 4 月低点(0.66 倍)以及 2021 年以来的历史均值(1.13 倍)。主要行业风险:主要行业风险:宏观经济增速放缓或将导致购买力减弱与消费信心不足。丁妤倩丁妤倩*(登记编码:(登记编码:S01)证券分析师,中国汽车行业研究主管证券分析师,中国汽车行业研究主管 汇丰前海证券有限责任公司 +86 10 5795 2350 杨力杨力*(登记编码:(登记编码:S01)证券分析师,中国汽车行业证券分析师,中国汽车行业 汇丰前海证券有限责任
7、公司 +86 10 57952355 陈静林陈静林*(登记编码:(登记编码:S03)研究助理研究助理 深圳 *受雇于汇丰证券(美国)的非美国联属公司,未根据美国金融监管局(FINRA)的规定注册/获得资格.2022 年 10 月 24 日 中国电动车行业跟踪中国电动车行业跟踪 股票股票研究研究 汽车 中国中国 销销量量增速强劲增速强劲,上调电动车需求预测上调电动车需求预测 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 2 行业亮点行业亮点 图表图表 2.9 月国内零售销量同比增速排名前十的整车厂月国内零售销量同比增速排名前十的整车厂 排名排名 整车厂整车厂 零
8、售销量同比增速零售销量同比增速 零售销量环比增速零售销量环比增速 1 东风岚图 177%4%2 比亚迪 144%13%3 广汽埃安 121%11%4 理想汽车 63%152%5 特斯拉 49%0%6 广汽集团 38%0%7 北汽集团 31%0%8 长安自主品牌 25%1%9 吉利汽车 14%6%10 上汽通用 12%-4%行业平均行业平均 22%3%注:东风岚图同比增速最高的主要原因是基数较低 资料来源:乘联会、汇丰前海证券 图表图表 1.估值汇总估值汇总 市值市值 百万百万 日均日均 成交额成交额 百万百万 上行上行 _ 市盈率(倍)市盈率(倍)_ _ 市净率(倍)市净率(倍)_ 净资产收益
9、率(净资产收益率(%)代码代码 公司公司 美元美元 美元美元 评级评级 货币货币 现价现价 空间空间 目标价目标价 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 002594 CH 比亚迪-A 68,911 611 买入 人民币 273.67 47%401.00 58.8 35.0 29.0 7.4 6.2 5.2 13.4 19.4 19.6 1211 HK 比亚迪-H 28,675 208 买入 港元 205.00 115%441.00 40.6 24.2 20.0 5.1 4.3 3.6 13.4 19.4 19.6 LI U
10、S 理想汽车 19,749 254 买入 美元 18.92 122%42.00 nm 404.1 55.0 3.3 3.3 3.1 -2.6 0.8 5.8 601238 CH 广汽集团-A 15,103 69 买入 人民币 12.62 58%20.00 11.7 10.2 8.8 1.3 1.2 1.0 12.3 12.1 12.1 2238 HK 广汽集团-H 14,705 12 买入 港元 5.59 68%9.40 4.8 4.2 3.6 0.5 0.5 0.4 12.3 12.1 12.1 175 HK 吉利汽车 12,645 102 买入 港元 10.30 123%23.00 15.
11、6 9.5 7.0 1.3 1.2 1.1 8.5 13.0 16.1 NIO US 蔚来汽车 18,583 773 买入 美元 12.21 129%28.00 nm nm 62.5 4.5 4.9 4.6 -21.0 -8.4 7.6 XPEV US 小鹏汽车 7,430 266 买入 美元 8.60 295%34.00 nm nm nm 1.5 1.7 1.7 -17.9 -10.8 -0.7 注:现价为 2022年 10月 18日收盘价 资料来源:彭博、汇丰前海证券预测 3 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 图表图表 3.9 月部分整车厂的零售与批发销量月部分整车
12、厂的零售与批发销量 _ 零售零售 _ _ 批发批发 _ 9月销量月销量(2022年)年)环比环比 增速增速 同比同比 增速增速 年初至年初至今销量今销量(2022年)年)同比同比 增速增速 9月销量月销量(2022年)年)环比环比 增速增速 同比同比 增速增速 年初至年初至今销量今销量(2022年)年)同比同比 增速增速 千辆千辆%千辆千辆%千辆千辆%千辆千辆%纯电动车厂纯电动车厂 特斯拉特斯拉 78 125%49%318 55%205 8%48%483 58%比亚迪比亚迪 191 13%144%1,158 162%441 16%153%1,181 163%理想汽车理想汽车 12 152%63
13、%87 57%55 152%63%87 57%小鹏汽车小鹏汽车 8-12%-19%99 75%56 2%-6%100 77%蔚来汽车蔚来汽车 11 2%2%82 24%66 2%2%82 24%传统整车厂传统整车厂 吉利汽车吉利汽车 109 6%14%848 0%847 6%26%990 7%极氪 8 15%0%39 0%0 15%0%39 0%长城汽车长城汽车 63 1%-12%581-11%652 5%-4%659-8%欧拉 7-21%-47%81-4%85-17%-40%85 0%上汽集团上汽集团 320 0%-6%2,544-19%3,156-1%-3%3,180 7%上汽大众 122
14、 4%-1%893-16%1,059 2%4%962 13%上汽通用 101-4%12%766-21%974-7%-10%854-5%上汽通用五菱 67 4%-10%580-15%682 7%1%726 9%上汽自主品牌 27-15%-44%281-32%413-11%-11%603 17%长安汽车长安汽车 136 0%4%1,144-2%1,164 67%16%1,203-2%长安自主品牌 105 1%25%881 3%858 84%38%943 2%长安福特 25 4%-17%189-11%213 24%-5%186-12%长安马自达 6 39%-63%74-21%93 39%-63%74
15、-21%广汽集团广汽集团 212 0%38%1,720 14%1,507 9%43%1,819 22%广汽埃安 30 11%121%185 124%83 11%121%182 132%东风汽车东风汽车 158 0%-16%1,487-12%1,686-5%-11%1,544-5%东风岚图 3 4%177%14 852%1 4%177%14 852%北汽集团北汽集团 88 0%31%661-16%782 30%101%664-7%资料来源:乘联会、汇丰前海证券 图表图表 4.2022 年年 9 月国内新能源车渗透率为月国内新能源车渗透率为31.8%;2022 年前年前 9 个月国内新能源车渗透率
16、个月国内新能源车渗透率为为 26.0%,创历史新高,创历史新高 图表图表 5.2022 年年 9 月国内整体汽车市场零售销月国内整体汽车市场零售销量同比增长量同比增长 22%,环比增长,环比增长 3%资料来源:乘联会、汇丰前海证券 资料来源:乘联会、汇丰前海证券 17%22%28%27%27%27%27%28%32%0%5%10%15%20%25%30%35%-100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2021新能源车(乘用车)零售销
17、量(辆)2022新能源车(乘用车)零售销量(辆)2022月度渗透率(右轴)-4%5%-10%-35%-17%27%21%29%22%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000一月三月五月七月九月十一月2021年月度销量(辆)2022年月度销量(辆)2022年同比增长(右轴)股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 4 图表图表 6.2022 年年 9 月库存系数为月库存系数为 1.47,仍仍低于低于警戒线警戒线 图表图表 7.2022 年年 9 月库存预警指数为月库
18、存预警指数为 55.2%,仍高于警戒线仍高于警戒线 资料来源:中国汽车流通协会、汇丰前海证券 资料来源:中国汽车流通协会、汇丰前海证券 图表图表 8.动力电池价格维持高位,动力电池价格维持高位,9 月以来基本月以来基本持平持平 图表图表 9.9 月碳酸锂价格持续上行,自月碳酸锂价格持续上行,自 8 月以来月以来上涨上涨 5.4%注:我们以 2022年 10月 12日价格为现价计算涨幅 资料来源:万得、汇丰前海证券 注:我们以 2022年 10月 12日价格为现价计算涨幅 资料来源:百川盈孚、汇丰前海证券 图表图表 10.2022 年年 9 月国内动力电池装机量同月国内动力电池装机量同比增长比增
19、长 102%图表图表 11.2022 年前年前 9 个月磷酸铁锂电池在国个月磷酸铁锂电池在国内动力电池市场内动力电池市场中的占比中的占比扩张至扩张至 60%资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟、汇丰前海证券 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟、汇丰前海证券 0.000.501.001.502.002.503.0020年1月20年3月20年5月20年7月20年9月20年11月21年1月21年3月21年5月21年7月21年9月21年11月22年1月22年3月22年5月22年7月库存系数警戒线58.3%56.1%63.6%66.4%56.8%49.5%54.4%54.7%55.2%0%20%4
20、0%60%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月库存预警指数2021库存预警指数2022警戒线-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22磷酸铁锂电芯(元/Kwh)三元电芯(元/Kwh)磷酸铁锂电池包(元/Kwh)三元电池包(元/Kwh)0100,000200,000300,000400,000500,000600,000Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22碳酸锂价格(人
21、民币/吨)氢氧化锂价格(人民币/吨)硫酸钴价格(人民币/吨)硫酸镍价格(人民币/吨)87%145%141%58%90%143%114%121%102%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00一月三月五月七月九月十一月20212022同比增速%40%48%60%52%0%0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年1-9月2021年1-12月三元电池%磷酸铁锂电池%其他%5 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 图表图表 12.宁德时代:宁
22、德时代:2022 年前年前 9 个月宁德时个月宁德时代在国内动力电池市场中占据代在国内动力电池市场中占据 48%的份额,环的份额,环比小幅上升比小幅上升 图表图表 13.磷酸铁锂电池:磷酸铁锂电池:2022 年年 9 月宁德时月宁德时代在国内磷酸铁锂动力电池市场中的份额维持代在国内磷酸铁锂动力电池市场中的份额维持第一,第一,环比提升环比提升 3 个百分点个百分点 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟、汇丰前海证券 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟、汇丰前海证券 图表图表 14.我我们注意们注意到国内新能源车市场的价格到国内新能源车市场的价格出现分化出现分化 图表图表 15.2022 年
23、年前前 9 个月国个月国内插电式混动车内插电式混动车在新能源车总销量中的占比持续提升在新能源车总销量中的占比持续提升 资料来源:乘联会、汇丰前海证券 资料来源:乘联会、汇丰前海证券 图表图表 16.上海占国内新能源车总销量的上海占国内新能源车总销量的 7%(按(按 2022 年年第第三三季度季度销量计)销量计)图表图表 17.自主品牌在国内新能源车市场自主品牌在国内新能源车市场中占据中占据主导地位(按主导地位(按 2022 年前年前 9 个月销量计)个月销量计)资料来源:乘联会、汇丰前海证券 资料来源:乘联会、汇丰前海证券 48%22%7%5%2%16%宁德时代比亚迪中创新航国轩高科欣旺达其他
24、46%35%6%3%3%7%宁德时代比亚迪国轩高科中创新航瑞浦兰钧其他6%7%24%25%22%29%21%18%35%20%15%14%24%20%12%11%12%23%28%32%0%20%40%60%80%100%20021大于25万16-25万12-16万8-12万小于8万83%76%17%24%0%20%40%60%80%100%2021年2022前9个月纯电动插电混动7%4%4%4%4%77%上海深圳杭州西安广州其他85%15%自主品牌国际品牌 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 6 行业估值水平行业估值水平 图表图表 18.H 股整车
25、厂当前股价平均对股整车厂当前股价平均对应应 0.48 倍的倍的 12 个月前瞻市净率个月前瞻市净率 资料来源:彭博一致预期、汇丰前海证券 图表图表 19.蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车和特斯拉当前股价分别对蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车和特斯拉当前股价分别对应应 1.3 倍、倍、0.8 倍、倍、1.6 倍和倍和6.0 倍的倍的 12 个月前瞻市销率个月前瞻市销率 资料来源:彭博、汇丰前海证券预测 月度重点图表月度重点图表 资料来源:乘联会、汇丰前海证券预测 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.000.501.001.502.002.502015/1/12016/1/1201
26、7/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/112个月前瞻市净率(市场共识)12个月前瞻净资产收益率(市场共识,右轴)2016年历史底部市净率0.85倍2020年3月市净率为0.60倍目前为0.48倍2022年4月市净率为0.66倍-5.0 10.0 15.0 20.0 25.0Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22蔚来小鹏理想特斯拉平均53%53%62%-4.0%3%91%24%25%22%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60
27、%70%80%90%100%110%120%130%-2,000,000 4,000,000 6,000,000 8,000,000 10,000,000 12,000,0002000022e 2023e 2024e 2025e新能源汽车销量(含乘用车及商用车)政府目标预计满足合规所需新能源汽车(乘用车)数量乐观情景假设(含乘用车及商用车)年增长率(右轴)图表图表 20.我们将我们将 2022、2023 和和 2024 年国内新能源车销量预测分别上调至年国内新能源车销量预测分别上调至 607 万、万、754 万辆和万辆和939
28、万辆,分别隐含万辆,分别隐含 91%、24%和和 25%的同比增速的同比增速 7 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 图表图表 21.我们预测国内电动车渗透率将在我们预测国内电动车渗透率将在 2025 年达到年达到 52%,并在,并在 2030 年达到年达到 91%资料来源:乘联会、汇丰前海证券预测 图表图表 22.我们注意到,新能源车市场竞争日益加剧,且新车型加速供应(基于我们注意到,新能源车市场竞争日益加剧,且新车型加速供应(基于 2022 年前年前 9 个月个月国内零售销量排名前二十的新能源车型以及重点同业公司车型)国内零售销量排名前二十的新能源车型以及重点同业公司
29、车型)注:圆圈大小代表 2022年前 9个月销量水平;(2)白色圆圈代表纯电动车型,灰色圆圈代表插电混动车型/增程式电动车型;(3)红色五角星代表即将上市/交付车型 资料来源:乘联会、汇丰前海证券估测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e中国新能源(乘用车)新车渗透率前次预测乐观情景假设宏光MINI比亚迪宋Plus DM-iModel Y比亚迪秦PLUS DM-i比亚迪海豚比亚迪元PLUS比亚迪汉EVModel 3比亚迪秦PLUS EV埃安YQ
30、Q冰淇淋比亚迪唐DM-i理想ONE奇瑞eQ比亚迪汉DM-i埃安S哪吒V奔奔EV欧拉好猫小鹏P7极氪001问界M5 EREV埃安V问界M7 EREV小鹏P5比亚迪宋EV蔚来ES6比亚迪元EV比亚迪驱逐舰05比亚迪e2蔚来EC6小鹏G3蔚来ES8蔚来ET7小鹏G9比亚迪海豹问界M5 BEV理想L9003000004000005000006000002000250030003500400045005000价格(人民币元)车长(毫米)A00级级B级级C级级A0级级A级级小鹏G9哪吒S海豹小鹏 N5腾势D9阿维塔11深蓝03理想L7理想L8护卫舰07海鸥海狮 图表图表 23.国产国
31、产电动车电动车品牌强劲渗透至品牌强劲渗透至高端高端价格带价格带(基于基于 2022 年前年前 9 个月数据)个月数据)注:圆圈大小代表 2022年前 9个月销量水平;(2)白色圆圈代表奔驰、宝马和奥迪品牌车型,灰色圆圈代表本土品牌新能源车型;(3)红色五角星代表即将上市/交付车型 资料来源:乘联会、汇丰前海证券估测 宝马3系宝马5系宝马X3奔驰C级奔驰E级奔驰GLC奥迪A4L奥迪A6L奥迪Q5L极氪001蔚来ET7蔚来EC6蔚来ES6蔚来ES8蔚来ES7理想ONE小鹏P7蔚来ET5理想L9小鹏G9 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000
32、450,000 500,0004500460047004800490050005价格(人民币元)车长(毫米)B级级C级级A级级小鹏G9理想L7理想L8蔚来ET5 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 8 估值与风险估值与风险 估值估值 风险风险 比亚迪比亚迪 002594 CH/1211 HK 现价:273.67元元/205.00港元港元 目标价:401.00元元/441.00港元港元 上行空间:47%/115%我们沿用分部加总估值法对比亚迪 A/H股进行估值(详见图表 23)。我们维持估值模型的主要假设不变,得到比亚迪 A股目标价 401元和 H股目
33、标价 441港元(均不变),分别隐含约 47%和 115%的上行空间,因此我们维持对比亚迪 A/H股的买入/买入评级。我们认为公司新能源车产品周期强劲和盈利潜力提升有望提振其长期盈利表现。主要下行风险:主要下行风险:电动车需求增速弱于预期;原材料价格高于预期,或将导致公司利润率低于预期;电动车及动力电池竞争加剧,或令公司产品定价及利润率承压;由于动力电池包托盘有进水风险,比亚迪于7月 29日决定召回约 5.3万辆唐 DM,若有必要将免费更换电池包。若召回车辆中有较大比例需要更换电池包,公司 2022年盈利或受影响。买入买入/买入买入 丁妤倩丁妤倩*(Reg no:S01)
34、|+86 10 5795 2350 理想汽车理想汽车 LI US/2015 HK 现价:18.92美元美元/74.90港元港元 目标价:42.00美元美元/162.00港元港元 上行空间:122%/116%我们沿用 DCF估值模型进行估值。我们估值模型的主要假设包括 8.3%的加权平均资本成本、1.5的 beta系数与 2.5%的永续增长率(均不变)。基于美元/人民币汇率 6.65(不变),我们得到美股目标价 42.00美元(不变),隐含约122%的上行空间。基于人民币/港元汇率 1.17以及美股/H股转换比例 1:2(均不变),我们得到 H股目标价 162.00港元(不变),隐含约 116%
35、的上行空间。因此,我们维持对理想汽车美股/H股的买入/买入评级。主要下行风险:主要下行风险:自动驾驶技术进步弱于预期;中国电动车市场需求增长弱于预期;理想 L9、理想 ONE以及理想 ONE换代款理想 L8销量增速低于预期;新车型上市慢于预期。买入买入/买入买入 丁妤倩丁妤倩*(Reg no:S01)|+86 10 5795 2350 广汽集团广汽集团 601238 CH/2238 HK 现价:12.62元元/5.59港元港元 目标价:20.00元元/9.40港元港元 上行空间:58%/68%我们沿用市盈率法对广汽集团 A股进行估值。我们继续采用 18.6倍的目标市盈率(
36、不变,较 17.4倍的 2019-2021年12个月前瞻市盈率中值高 0.5个标准差)。基于 2022年预测每股收益 1.08元,我们得到广汽集团 A股目标价 20.00元(均不变)。我们基于广汽集团 H股相对 A股 60%的估值折价和人民币/港元汇率 1.17对广汽集团 H股进行估值,得到广汽集团 H股目标价 9.40港元(均不变)。我们的A/H股目标价分别隐含约 58%和 68%的上行空间,因此我们维持对广汽集团 A/H股的买入/买入评级。主要下行风险:主要下行风险:如自主品牌销量和盈利能力不及预期,公司收入和毛利率或将低于预期;如广汽本田或丰田销量放量不及预期,公司投资收益或将低于预期;
37、如新车型发布延期,公司销量和盈利增速或将低于预期。买入买入/买入买入 丁妤倩丁妤倩*(Reg no:S01)|+86 10 5795 2350 吉利汽车吉利汽车 175 HK 现价:10.30港元港元 目标价:23.00港元港元 上行空间:123%我们沿用市盈率法对公司进行估值。我们认为 2022-2024年公司盈利增长有望提速,据此采用 20 倍的目标市盈率(不变,与 2017-2021年历史均值一致,反映了吉利汽车较为完整的产品周期)。基于 2023 年预测每股收益 1.00元(不变),以及人民币/港元汇率 1.13(不变),我们得出目标价 23.00港元(不变),隐
38、含约 123%的上行空间,因此我们维持买入评级。主要下行风险:主要下行风险:合资品牌经济型 SUV和轿车车型投放导致竞争加剧;新车型销售放量和售价低于预期;汽车芯片短缺持续时间长于预期。买入买入 丁妤倩丁妤倩*(Reg no:S01)|+86 10 5795 2350 蔚来汽车蔚来汽车 NIO US/9866 HK 现价:12.21美元美元/99.20港元港元 目标价:28.00美元美元/222.00港元港元 上行空间:129%/123%我们沿用 DCF估值模型进行估值。基于美元/人民币汇率7.10和人民币/港元汇率 1.10(不变),以及其他关键假设,包括加权平均资本成
39、本 9.4%、beta系数 1.66和永续增长率 2.5%(均不变),我们分别得出美股和 H股目标价 28美元和 222港元(不变),分别隐含约 129%和 123%的上行空间,因此我们维持对蔚来汽车美股/H股的买入/买入评级。主要下行风险:主要下行风险:供应瓶颈缓解慢于预期;大宗商品价格上涨超过预期;汽车芯片短缺持续时间延长。买入买入/买入买入 丁妤倩丁妤倩*(Reg no:S01)|+86 10 5795 2350 注:现价为 2022年 10月 18日收盘价*受雇于汇丰证券(美国)的非美国联属公司,未根据美国金融监管局(FINRA)的规定注册获得资格 资料来源:彭博
40、、汇丰前海证券预测 9 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 图表图表 24.比亚迪比亚迪:分部加总法估值模型:分部加总法估值模型 分部加总法分部加总法 计算计算 1.手机业务手机业务 归母净利润预测(2023年)人民币百万元 3,135 目标市盈率(比亚迪电子过去一个月的 12个月前瞻市盈率均值)倍 15.0 隐含目标价值隐含目标价值 人民币百万元人民币百万元 47,025 2.半导体业务(包含半导体业务(包含 IGBT)收入预测(2023 年)人民币百万元 4,120 目标市销率(参考斯达半导(603290 CH,现价 319.78元,买入)2023 年目标价隐含市销率
41、)倍 23.0 隐含目标价值隐含目标价值 人民币百万元人民币百万元 94,760 3.动力电池业务动力电池业务 2022e 2023e 2024e 2025e 产能 吉瓦时 120 190 250 340 宁德时代产能 吉瓦时 320 470 675 1,000 占宁德时代产能的百分比%38%40%37%34%收入预测 人民币百万元 90,000 133,000 170,000 231,200 归母净利润预测 人民币百万元 4,950 9,310 11,900 16,184 目标市盈率(同业均值)倍 22 未来价值 人民币百万元 347,956 无风险利率%2.0%中国 A股市场风险溢价%5.
42、0%Beta系数 1.2 权益成本%8.0%隐含目标价值隐含目标价值 276,219 4.汽车业务(包括新能源车和燃油车)汽车业务(包括新能源车和燃油车)2022e 2023e 2024e 2025e 新能源车销量 辆 1,770,078 2,635,368 3,176,965 3,971,206 燃油车销量 辆 5,044 -综合均价 元 157,451 164,919 166,419 171,411 综合收入 人民币百万元 680,710 综合净利率%8%归母净利润预测 人民币百万元 51,053 目标市盈率(同业均值)倍 19 未来价值 人民币百万元 944,485 无风险利率%2.0%
43、中国 A股市场风险溢价%5.0%Beta系数 1.2 权益成本%8.0%隐含目标价值隐含目标价值 人民币百万元人民币百万元 749,763 5.加总加总 总价值 人民币百万元 1,167,767 总股数 百万股 2,911 A 股目标价股目标价 元元 401 汇率 1.10 H 股目标价股目标价 港元港元 441 资料来源:汇丰前海证券预测 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 10 财务报表财务报表 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 损益表摘要损益表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)营业收入 216,142 402,85
44、9 583,425 699,328 息税折旧及摊销前利润 19,408 32,995 48,570 59,031 折旧与摊销-14,081-17,283-21,732-26,862 经营利润/息税前利润 5,327 15,711 26,838 32,169 净利息-1,787 1,031 1,450 2,285 税前利润 4,518 17,045 28,581 34,737 汇丰前海口径:税前利润 4,518 17,045 28,581 34,737 所得税-551-2,570-4,301-5,226 归母净利润 3,045 13,542 22,736 27,472 汇丰前海口径:归母净利润
45、3,045 13,542 22,736 27,472 现金流现金流量表量表摘要摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)经营活动产生的现金流量 65,467 46,984 73,632 90,043 资本支出-37,344-36,257-52,508-62,939 投资活动产生的现金流量-45,404-36,910-52,890-63,581 股息-310-1,359-2,282-2,758 净债务变动-55,044-9,580-19,072-23,769 股权自由现金流 28,949 10,727 21,124 27,104 资产负债表摘要资产负债表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)无形资产
46、 17,171 13,284 9,396 5,509 固定资产 81,499 104,360 139,023 178,988 流动资产 166,110 243,195 327,408 393,344 现金及现金等价物 50,457 60,037 79,109 102,878 资产合计 295,780 391,752 506,646 608,553 营业负债 170,542 253,185 345,851 421,583 带息负债 20,994 20,994 20,994 20,994 净负债-29,463-39,043-58,115-81,884 归属母公司股东的权益 95,070 107,2
47、52 127,706 152,420 投入资本 43,781 47,616 50,867 53,379 增长增长率率、重要比率及重要比率及每股每股指标指标 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增长同比增长(%)营业收入 38.0 86.4 44.8 19.9 息税折旧及摊销前利润-18.6 70.0 47.2 21.5 营业利润-53.1 194.9 70.8 19.9 税前利润-34.4 277.3 67.7 21.5 汇丰口径:每股收益-31.7 338.9 67.9 20.8 比率比率(%)营业收入/投入资本(x)3.7 8.8 11.8
48、 13.4 投入资本回报率 12.4 36.4 53.0 58.8 净资产收益率 4.0 13.4 19.4 19.6 资产回报率 2.5 4.5 5.6 5.5 EBITDA 利润率 9.0 8.2 8.3 8.4 营业利润率 2.5 3.9 4.6 4.6 EBITDA/净利息(x)10.9 净负债/权益-28.3-33.3-41.9-49.6 净负债/EBITDA(x)-1.5-1.2-1.2-1.4 经营现金流/净负债 每股指每股指标标(人民币元)(人民币元)稀释每股收益 1.06 4.65 7.81 9.44 汇丰前海口径:稀释每股收益 1.06 4.65 7.81 9.44 每股股
49、息 0.11 0.47 0.78 0.95 账面价值 32.66 36.84 43.87 52.36 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企业价值/销售 2.2 1.1 0.8 0.6 企业价值倍数 24.0 13.9 9.0 7.0 企业价值/投入资本 10.7 9.6 8.6 7.8 市盈率*258.2 58.8 35.0 29.0 市净率 8.4 7.4 6.2 5.2 自由现金流收益率 5.8 2.2 4.3 5.5 股息收益率(%)0.0 0.2 0.3 0.3*基于汇丰前海口径的稀释每股收益 环境社会及公司治理指标环境社会及公
50、司治理指标 环境指标环境指标 12/2021a 公司治理指标公司治理指标 12/2021a 温室气体排放强度 155.8 董事会成员人数 6 能源强度 196.8 平均董事会任期(年)10.4 二氧化碳减排政策 是 女性董事会成员(%)0 社会指标社会指标 12/2021a 董事会成员独立性(%)50 员工成本占销售额的百分比 13.6 员工流动率(%)多元化政策 是 资料来源:公司资料、汇丰前海证券*温室气体排放强度和能源强度按照每千美元收入来衡量,分别以千克和千瓦时为单位 发行人信息发行人信息 股价(人民币元)273.67 流通股比例 29%目标价(人民币元)401.00 行业 汽车 路透
51、股票代码 002594.SZ 国家/地区 中国 彭博股票代码 002594 CH 分析师 丁妤倩 市值(百万美元)68,911 联系方式+86 10 5795 2350 股价相对表现股价相对表现 资料来源:汇丰前海证券 注:收盘价截至:2022 年 10 月 18 日 8.4058.40108.40158.40208.40258.40308.40358.408.4058.40108.40158.40208.40258.40308.40358.40202020212022比亚迪-A相对 CSI 300 Index财务数据和估值财务数据和估值:比亚迪比亚迪-A 买入买入 11 股票研究股票研究 汽
52、车 2022 年 10 月 24 日 财务报表财务报表 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 损益表摘要损益表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)营业收入 216,142 402,859 583,425 699,328 息税折旧及摊销前利润 19,408 32,995 48,570 59,031 折旧与摊销-14,081-17,283-21,732-26,862 经营利润/息税前利润 5,327 15,711 26,838 32,169 净利息-1,787 1,031 1,450 2,285 税前利润 4,518 17,045 28,581 34,
53、737 汇丰前海口径:税前利润 4,518 17,045 28,581 34,737 所得税-551-2,570-4,301-5,226 归母净利润 3,045 13,542 22,736 27,472 汇丰前海口径:归母净利润 3,045 13,542 22,736 27,472 现金流现金流量表量表摘要摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)经营活动产生的现金流量 65,467 46,984 73,632 90,043 资本支出-37,344-36,257-52,508-62,939 投资活动产生的现金流量-45,404-36,910-52,890-63,581 股息-310-1,359-2
54、,282-2,758 净债务变动-55,044-9,580-19,072-23,769 股权自由现金流 28,949 10,727 21,124 27,104 资产负债表摘要资产负债表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)无形资产 17,171 13,284 9,396 5,509 固定资产 81,499 104,360 139,023 178,988 流动资产 166,110 243,195 327,408 393,344 现金及现金等价物 50,457 60,037 79,109 102,878 资产合计 295,780 391,752 506,646 608,553 营业负债 170,5
55、42 253,185 345,851 421,583 带息负债 20,994 20,994 20,994 20,994 净负债-29,463-39,043-58,115-81,884 归属母公司股东的权益 95,070 107,252 127,706 152,420 投入资本 43,781 47,616 50,867 53,379 增长增长率率、重要比率及重要比率及每股每股指标指标 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增长同比增长(%)营业收入 38.0 86.4 44.8 19.9 息税折旧及摊销前利润-18.6 70.0 47.2 21.5
56、 营业利润-53.1 194.9 70.8 19.9 税前利润-34.4 277.3 67.7 21.5 汇丰口径:每股收益-31.7 338.9 67.9 20.8 比率比率(%)营业收入/投入资本(x)3.7 8.8 11.8 13.4 投入资本回报率 12.4 36.4 53.0 58.8 净资产收益率 4.0 13.4 19.4 19.6 资产回报率 2.5 4.5 5.6 5.5 EBITDA 利润率 9.0 8.2 8.3 8.4 营业利润率 2.5 3.9 4.6 4.6 EBITDA/净利息(x)10.9 净负债/权益-28.3-33.3-41.9-49.6 净负债/EBITD
57、A(x)-1.5-1.2-1.2-1.4 经营现金流/净负债 每股指每股指标标(人民币元)(人民币元)稀释每股收益 1.06 4.65 7.81 9.44 汇丰前海口径:稀释每股收益 1.06 4.65 7.81 9.44 每股股息 0.11 0.47 0.78 0.95 账面价值 32.66 36.84 43.87 52.36 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企业价值/销售 0.8 0.4 0.3 0.2 企业价值倍数 9.1 5.1 3.1 2.1 企业价值/投入资本 4.0 3.5 2.9 2.3 市盈率*178.4 40.6
58、24.2 20.0 市净率 5.8 5.1 4.3 3.6 自由现金流收益率 14.0 5.2 10.2 13.1 股息收益率(%)0.1 0.2 0.4 0.5*基于汇丰前海口径的稀释每股收益 环境社会及公司治理指标环境社会及公司治理指标 环境指标环境指标 12/2021a 公司治理指标公司治理指标 12/2021a 温室气体排放强度 155.8 董事会成员人数 6 能源强度 196.8 平均董事会任期(年)10.4 二氧化碳减排政策 是 女性董事会成员(%)0 社会指标社会指标 12/2021a 董事会成员独立性(%)50 员工成本占销售额的百分比 13.6 员工流动率(%)多元化政策 是
59、 资料来源:公司资料、汇丰前海证券*温室气体排放强度和能源强度按照每千美元收入来衡量,分别以千克和千瓦时为单位 发行人信息发行人信息 股价(港元)205.00 流通股比例 17%目标价(港元)441.00 行业 汽车 路透股票代码 1211.HK 国家/地区 中国 彭博股票代码 1211 HK 分析师 丁妤倩 市值(百万美元)28,675 联系方式+86 10 5795 2350 股价相对表现股价相对表现 资料来源:汇丰前海证券 注:收盘价截至:2022 年 10 月 18 日 0.00100.00200.00300.00400.00500.000.00100.00200.00300.0040
60、0.00500.00202020212022比亚迪股份相对 HSCEI财务数据和估值财务数据和估值:比亚迪股份比亚迪股份 买入买入 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 12 财务报表财务报表 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 损益表摘要损益表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)营业收入 27,010 50,534 88,578 122,683 息税折旧及摊销前利润-427-1,516 1,063 4,417 折旧与摊销-475-1,307-2,258-3,257 经营利润/息税前利润-902-2,823-1,195 1,1
61、60 净利息 677 1,590 1,396 1,507 税前利润-37-1,046 389 2,854 汇丰前海口径:税前利润-37-1,046 389 2,854 所得税-169 0-58-428 归母净利润-206-1,046 330 2,426 汇丰前海口径:归母净利润-206-1,046 330 2,426 现金流现金流量表量表摘要摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)经营活动产生的现金流量 8,340 5,000 10,701 12,759 资本支出-3,445-8,591-8,858-9,815 投资活动产生的现金流量-4,257-8,591-8,858-9,815 股息 0 0
62、 0 0 净债务变动-15,201 3,229-1,844-2,945 股权自由现金流 4,896-3,591 1,844 2,945 资产负债表摘要资产负债表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)无形资产 751 2,872 4,640 6,213 固定资产 4,498 9,662 14,494 19,479 流动资产 52,380 50,731 55,360 60,624 现金及现金等价物 30,493 27,264 29,107 32,052 资产合计 61,849 69,252 82,677 96,045 营业负债 14,787 22,874 35,969 46,910 带息负债 5,
63、998 5,998 5,998 5,998 净负债-24,495-21,266-23,109-26,054 归属母公司股东的权益 41,064 40,380 40,711 43,136 投入资本 12,350 13,127 9,418 7,354 增长增长率率、重要比率及重要比率及每股每股指标指标 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增长同比增长(%)营业收入 185.6 87.1 75.3 38.5 息税折旧及摊销前利润 315.5 营业利润 税前利润 634.4 汇丰口径:每股收益 634.4 比率比率(%)营业收入/投入资本(x)1.7
64、4.0 7.9 14.6 投入资本回报率-31.9-21.9-5.6 20.7 净资产收益率-0.6-2.6 0.8 5.8 资产回报率 0.3-1.2 0.7 2.9 EBITDA 利润率-1.6-3.0 1.2 3.6 营业利润率-3.3-5.6-1.3 0.9 EBITDA/净利息(x)0.6 1.0 净负债/权益-59.7-52.7-56.8-60.4 净负债/EBITDA(x)57.4 14.0-21.7-5.9 经营现金流/净负债 每股指每股指标标(人民币元)(人民币元)稀释每股收益-0.22-1.07 0.34 2.49 汇丰前海口径:稀释每股收益-0.22-1.07 0.34
65、2.49 每股股息 0.00 0.00 0.00 0.00 账面价值 44.31 41.45 41.78 44.27 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企业价值/销售 4.4 2.4 1.3 0.9 企业价值倍数 nm nm 112.0 26.3 企业价值/投入资本 9.5 9.2 12.6 15.8 市盈率*nm nm 404.1 55.0 市净率 3.1 3.3 3.3 3.1 自由现金流收益率 3.4-2.5 1.3 2.1 股息收益率(%)0.0 0.0 0.0 0.0*基于汇丰前海口径的稀释每股收益 环境社会及公司治理指标环境
66、社会及公司治理指标 环境指标环境指标 12/2021a 公司治理指标公司治理指标 12/2021a 温室气体排放强度 13.1 董事会成员人数 8 能源强度 25.4 平均董事会任期(年)4.0 二氧化碳减排政策 是 女性董事会成员(%)0 社会指标社会指标 12/2021a 董事会成员独立性(%)37.5 员工成本占销售额的百分比 员工流动率(%)27 多元化政策 是 资料来源:公司资料、汇丰前海证券*温室气体排放强度和能源强度按照每千美元收入来衡量,分别以千克和千瓦时为单位 发行人信息发行人信息 股价(美元)18.92 流通股比例 100%目标价(美元)42.00 行业 汽车 路透股票代码
67、 LI.O 国家/地区 中国 彭博股票代码 LI US 分析师 丁妤倩 市值(百万美元)19,749 联系方式+86 10 5795 2350 股价相股价相对表现对表现 资料来源:汇丰前海证券 注:收盘价截至:2022 年 10 月 18 日 9.1019.1029.1039.1049.1059.109.1019.1029.1039.1049.1059.022理想汽车US相对 HSCEI财务数据和估值财务数据和估值:理想汽车理想汽车 US 买入买入 13 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 财务报表财务报表 年度年度 12/2021a 12/2022
68、e 12/2023e 12/2024e 损益表摘要损益表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)营业收入 75,676 96,441 112,660 125,453 息税折旧及摊销前利润 58-96 789 2,133 折旧与摊销-4,733-4,992-5,753-6,554 经营利润/息税前利润-4,674-5,089-4,964-4,421 净利息-162-174-179-184 税前利润 7,525 10,125 11,816 14,040 汇丰前海口径:税前利润 7,525 10,125 11,816 14,040 所得税 394 1,191 1,161 1,026 归母净利润 7,8
69、43 11,218 12,863 14,939 汇丰前海口径:归母净利润 7,843 11,218 12,863 14,939 现金流现金流量表量表摘要摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)经营活动产生的现金流量-1,019 1,242 2,052 3,328 资本支出-6,586-9,644-11,266-12,545 投资活动产生的现金流量 469-2,158-3,780-5,059 股息-1,880-2,678-3,050-3,543 净债务变动 0-882-864-1,244 股权自由现金流-7,501-8,402-9,214-9,218 资产负债表摘要资产负债表摘要 (人民币百万元)
70、(人民币百万元)无形资产 13,992 11,499 9,007 6,514 固定资产 19,812 27,152 35,314 43,923 流动资产 56,643 61,545 65,579 69,457 现金及现金等价物 28,500 29,882 31,246 32,990 资产合计 142,807 159,958 178,635 199,288 营业负债 44,118 46,855 49,073 50,692 带息负债 12,029 12,529 13,029 13,529 净负债-16,471-17,353-18,218-19,461 归属母公司股东的权益 84,321 98,19
71、9 114,111 132,593 投入资本 17,828 23,459 29,581 36,212 增长增长率率、重要比率及重要比率及每股每股指标指标 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增长同比增长(%)营业收入 19.8 27.4 16.8 11.4 息税折旧及摊销前利润 -265.7 170.4 营业利润 税前利润 32.1 34.5 16.7 18.8 汇丰口径:每股收益 31.5 43.0 14.7 16.1 比率比率(%)营业收入/投入资本(x)4.2 4.7 4.2 3.8 投入资本回报率-12.9-14.1-10.2-6.3
72、净资产收益率 9.3 12.3 12.1 12.1 资产回报率 5.9 7.8 8.0 8.3 EBITDA 利润率 0.1-0.1 0.7 1.7 营业利润率-6.2-5.3-4.4-3.5 EBITDA/净利息(x)0.4 4.4 11.6 净负债/权益-19.0-17.3-15.6-14.4 净负债/EBITDA(x)-283.0 179.9-23.1-9.1 经营现金流/净负债 每股指每股指标标(人民币元)(人民币元)稀释每股收益 0.75 1.08 1.23 1.43 汇丰前海口径:稀释每股收益 0.75 1.08 1.23 1.43 每股股息 0.18 0.26 0.29 0.34
73、 账面价值 8.15 9.42 10.95 12.73 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企业价值/销售 1.3 1.0 0.8 0.7 企业价值倍数 1627.4 nm 118.0 43.1 企业价值/投入资本 5.3 4.0 3.1 2.5 市盈率*16.8 11.7 10.2 8.8 市净率 1.5 1.3 1.2 1.0 自由现金流收益率-6.9-7.7-8.5-8.5 股息收益率(%)1.4 2.0 2.3 2.7*基于汇丰前海口径的稀释每股收益 环境社会及公司治理指标环境社会及公司治理指标 环境指标环境指标 12/2021a
74、 公司治理指标公司治理指标 12/2021a 温室气体排放强度 86.9 董事会成员人数 11 能源强度 184.4 平均董事会任期(年)二氧化碳减排政策 是 女性董事会成员(%)0 社会指标社会指标 12/2021a 董事会成员独立性(%)36.4 员工成本占销售额的百分比 13.1 员工流动率(%)13.4 多元化政策 是 资料来源:公司资料、汇丰前海证券*温室气体排放强度和能源强度按照每千美元收入来衡量,分别以千克和千瓦时为单位 发行人信息发行人信息 股价(人民币元)12.62 流通股比例 11%目标价(人民币元)20.00 行业 汽车 路透股票代码 601238.SS 国家/地区 中国
75、 彭博股票代码 601238 CH 分析师 丁妤倩 市值(百万美元)15,115 联系方式+86 10 5795 2350 股价相对表现股价相对表现 资料来源:汇丰前海证券 注:收盘价截至:2022 年 10 月 18 日 6.208.2010.2012.2014.2016.2018.2020.206.208.2010.2012.2014.2016.2018.2020.20202020212022广汽集团-A相对 CSI 300 Index财务数据和估值财务数据和估值:广汽集团广汽集团-A 买入买入 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 14 财务报表财务报表 年度年度 1
76、2/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 损益表摘要损益表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)营业收入 75,676 96,441 112,660 125,453 息税折旧及摊销前利润 58-96 789 2,133 折旧与摊销-4,733-4,992-5,753-6,554 经营利润/息税前利润-4,674-5,089-4,964-4,421 净利息-162-174-179-184 税前利润 7,525 10,125 11,816 14,040 汇丰前海口径:税前利润 7,525 10,125 11,816 14,040 所得税 394 1,191 1,161
77、1,026 归母净利润 7,843 11,218 12,863 14,939 汇丰前海口径:归母净利润 7,843 11,218 12,863 14,939 现金流现金流量表量表摘要摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)经营活动产生的现金流量-1,019 1,242 2,052 3,328 资本支出-6,586-9,644-11,266-12,545 投资活动产生的现金流量 469-2,158-3,780-5,059 股息-1,880-2,678-3,050-3,543 净债务变动 0-882-864-1,244 股权自由现金流-7,501-8,402-9,214-9,218 资产负债表摘要资
78、产负债表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)无形资产 13,992 11,499 9,007 6,514 固定资产 19,812 27,152 35,314 43,923 流动资产 56,643 61,545 65,579 69,457 现金及现金等价物 28,500 29,882 31,246 32,990 资产合计 142,807 159,958 178,635 199,288 营业负债 44,118 46,855 49,073 50,692 带息负债 12,029 12,529 13,029 13,529 净负债-16,471-17,353-18,218-19,461 归属母公司股东的
79、权益 84,321 98,199 114,111 132,593 投入资本 17,828 23,459 29,581 36,212 增长增长率率、重要比率及重要比率及每股每股指标指标 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增长同比增长(%)营业收入 19.8 27.4 16.8 11.4 息税折旧及摊销前利润 -265.7 170.4 营业利润 税前利润 32.1 34.5 16.7 18.8 汇丰口径:每股收益 31.5 43.0 14.7 16.1 比率比率(%)营业收入/投入资本(x)4.2 4.7 4.2 3.8 投入资本回报率-12.9
80、-14.1-10.2-6.3 净资产收益率 9.3 12.3 12.1 12.1 资产回报率 5.9 7.8 8.0 8.3 EBITDA 利润率 0.1-0.1 0.7 1.7 营业利润率-6.2-5.3-4.4-3.5 EBITDA/净利息(x)0.4 4.4 11.6 净负债/权益-19.0-17.3-15.6-14.4 净负债/EBITDA(x)-283.0 179.9-23.1-9.1 经营现金流/净负债 每股指每股指标标(人民币元)(人民币元)稀释每股收益 0.75 1.08 1.23 1.43 汇丰前海口径:稀释每股收益 0.75 1.08 1.23 1.43 每股股息 0.18
81、 0.26 0.29 0.34 账面价值 8.15 9.42 10.95 12.73 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企业价值/销售 1.2 0.9 0.8 0.7 企业价值倍数 1578.4 nm 114.4 41.7 企业价值/投入资本 5.2 3.9 3.0 2.5 市盈率*6.8 4.8 4.2 3.6 市净率 0.6 0.5 0.5 0.4 自由现金流收益率-7.1-7.9-8.7-8.7 股息收益率(%)3.5 5.0 5.7 6.6*基于汇丰前海口径的稀释每股收益 环境社会及公司治理环境社会及公司治理指标指标 环境指标环
82、境指标 12/2021a 公司治理指标公司治理指标 12/2021a 温室气体排放强度 86.9 董事会成员人数 11 能源强度 184.4 平均董事会任期(年)二氧化碳减排政策 是 女性董事会成员(%)0 社会指标社会指标 12/2021a 董事会成员独立性(%)36.4 员工成本占销售额的百分比 13.1 员工流动率(%)13.4 多元化政策 是 资料来源:公司资料、汇丰前海证券*温室气体排放强度和能源强度按照每千美元收入来衡量,分别以千克和千瓦时为单位 发行人信息发行人信息 股价(港元)5.59 流通股比例 91%目标价(港元)9.40 行业 汽车 路透股票代码 2238.HK 国家/地
83、区 中国 彭博股票代码 2238 HK 分析师 丁妤倩 市值(百万美元)14,719 联系方式+86 10 5795 2350 股价相对表现股价相对表现 资料来源:汇丰前海证券 注:收盘价截至:2022 年 10 月 18 日 4.506.508.5010.5012.504.506.508.5010.5012.50202020212022广汽集团-H相对 HSCEI财务数据和估值财务数据和估值:广汽集团广汽集团-H 买入买入 15 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 财务报表财务报表 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 损益表
84、摘要损益表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)营业收入 101,611 136,349 184,531 229,354 息税折旧及摊销前利润 9,184 11,453 16,054 20,642 折旧与摊销-6,893-8,395-9,179-10,194 经营利润/息税前利润 2,291 3,059 6,875 10,448 净利息 280 543 655 737 税前利润 4,665 5,897 10,070 13,984 汇丰前海口径:税前利润 4,665 5,897 10,070 13,984 所得税-312-388-724-1,036 归母净利润 4,847 6,003 9,840
85、 13,442 汇丰前海口径:归母净利润 4,847 6,003 9,840 13,442 现金流现金流量表量表摘要摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)经营活动产生的现金流量 15,348 10,843 13,111 17,522 资本支出-6,100-8,186-11,078-13,769 投资活动产生的现金流量-7,159-8,186-11,078-13,769 股息-1,734-2,147-3,519-4,808 净债务变动-9,139-3,888-2,858-3,233 股权自由现金流 9,020 2,657 2,032 3,753 资产负债表摘要资产负债表摘要 (人民币百万元)(人
86、民币百万元)无形资产 20,959 17,799 15,054 12,565 固定资产 30,859 33,810 38,454 44,518 流动资产 65,296 82,141 102,651 122,275 现金及现金等价物 28,014 31,902 34,759 37,992 资产合计 134,341 153,713 179,542 206,357 营业负债 60,313 73,350 90,354 106,004 带息负债 3,808 3,808 3,808 3,808 净负债-24,206-28,094-30,952-34,185 归属母公司股东的权益 68,606 72,504
87、 78,895 87,624 投入资本 28,787 28,498 31,045 35,362 增长增长率率、重要比率及重要比率及每股每股指标指标 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增长同比增长(%)营业收入 10.3 34.2 35.3 24.3 息税折旧及摊销前利润-4.5 24.7 40.2 28.6 营业利润-44.4 33.5 124.8 52.0 税前利润-27.6 26.4 70.8 38.9 汇丰口径:每股收益-15.3 23.8 63.9 36.6 比率比率(%)营业收入/投入资本(x)3.2 4.8 6.2 6.9 投入资
88、本回报率 19.2 27.0 38.6 45.7 净资产收益率 7.3 8.5 13.0 16.1 资产回报率 3.8 4.0 5.8 6.8 EBITDA 利润率 9.0 8.4 8.7 9.0 营业利润率 2.3 2.2 3.7 4.6 EBITDA/净利息(x)净负债/权益-34.5-36.7-36.3-35.4 净负债/EBITDA(x)-2.6-2.5-1.9-1.7 经营现金流/净负债 每股指每股指标标(人民币元)(人民币元)稀释每股收益 0.49 0.61 1.00 1.36 汇丰前海口径:稀释每股收益 0.49 0.61 1.00 1.36 每股股息 0.17 0.21 0.3
89、5 0.48 账面价值 6.85 7.24 7.87 8.75 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企业价值/销售 0.7 0.5 0.4 0.3 企业价值倍数 7.9 6.2 4.4 3.4 企业价值/投入资本 2.5 2.5 2.3 2.0 市盈率*19.4 15.6 9.5 7.0 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 自由现金流收益率 9.5 2.8 2.1 3.9 股息收益率(%)1.8 2.3 3.7 5.1*基于汇丰前海口径的稀释每股收益 环境社会及公司治理指标环境社会及公司治理指标 环境指标环境指标 12/2021a 公
90、司治理指标公司治理指标 12/2021a 温室气体排放强度 44.0 董事会成员人数 13 能源强度 93.5 平均董事会任期(年)11.4 二氧化碳减排政策 是 女性董事会成员(%)23.1 社会指标社会指标 12/2021a 董事会成员独立性(%)46.2 员工成本占销售额的百分比 7.6 员工流动率(%)21.1 多元化政策 是 资料来源:公司资料、汇丰前海证券*温室气体排放强度和能源强度按照每千美元收入来衡量,分别以千克和千瓦时为单位 发行人信息发行人信息 股价(港元)10.30 流通股比例 55%目标价(港元)23.00 行业 汽车 路透股票代码 0175.HK 国家/地区 中国 彭
91、博股票代码 175 HK 分析师 丁妤倩 市值(百万美元)13,196 联系方式+86 10 5795 2350 股价相对表现股价相对表现 资料来源:汇丰前海证券 注:收盘价截至:2022 年 10 月 18 日 6.1011.1016.1021.1026.1031.1036.106.1011.1016.1021.1026.1031.1036.022吉利汽车相对 HSCEI财务数据和估值财务数据和估值:吉利汽车吉利汽车 买入买入 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 16 财务报表财务报表 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e
92、 12/2024e 损益表摘要损益表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)营业收入 36,136 60,982 116,758 151,236 息税折旧及摊销前利润-2,144-4,879 1,354 7,562 折旧与摊销-2,352-2,428-3,356-4,441 经营利润/息税前利润-4,496-7,307-2,001 3,120 净利息 274 392-181-143 税前利润-3,975-6,914-2,182 2,977 汇丰前海口径:税前利润-3,975-6,914-2,182 2,977 所得税-42 0 0-447 归母净利润-10,572-7,221-2,489 2,2
93、24 汇丰前海口径:归母净利润-10,572-7,221-2,489 2,224 现金流现金流量表量表摘要摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)经营活动产生的现金流量 1,966 883 10,362 14,247 资本支出-4,079-6,891-8,173-9,830 投资活动产生的现金流量-39,765-6,891-8,173-9,830 股息 0 0 0 0 净债务变动 30,159 6,003-2,193-4,421 股权自由现金流-1,521-6,008 2,188 4,416 资产负债表摘要资产负债表摘要 (人民币百万元)(人民币百万元)无形资产 3,187 4,268 5,32
94、5 6,388 固定资产 7,400 10,781 14,542 18,868 流动资产 63,641 61,703 71,909 80,038 现金及现金等价物 15,334 9,330 11,524 15,945 资产合计 82,884 87,332 105,794 120,930 营业负债 29,851 41,209 61,849 74,449 带息负债 14,969 14,969 14,969 14,969 净负债-365 5,639 3,446-976 归属母公司股东的权益 37,988 30,767 28,278 30,502 投入资本 29,044 26,213 18,404 1
95、4,900 增增长长率率、重要比率及重要比率及每股每股指标指标 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增长同比增长(%)营业收入 122.3 68.8 91.5 29.5 息税折旧及摊销前利润 458.3 营业利润 税前利润 汇丰口径:每股收益 比率比率(%)营业收入/投入资本(x)2.5 2.2 5.2 9.1 投入资本回报率-27.3-24.1-4.5 23.0 净资产收益率-30.3-21.0-8.4 7.6 资产回报率-4.9-7.1-1.4 2.9 EBITDA 利润率-5.9-8.0 1.2 5.0 营业利润率-12.4-12.0-1
96、.7 2.1 EBITDA/净利息(x)7.8 12.4 7.5 52.9 净负债/权益-1.0 18.1 11.9-3.1 净负债/EBITDA(x)0.2-1.2 2.5-0.1 经营现金流/净负债 15.7 300.7 每股指每股指标标(人民币元)(人民币元)稀释每股收益-6.72-4.59-1.58 1.41 汇丰前海口径:稀释每股收益-6.72-4.59-1.58 1.41 每股股息 0.00 0.00 0.00 0.00 账面价值 24.15 19.56 17.98 19.39 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企业价值/销
97、售 3.7 2.3 1.2 0.9 企业价值倍数 nm nm 101.3 17.6 企业价值/投入资本 4.6 5.3 7.5 8.9 市盈率*nm nm nm 62.5 市净率 3.7 4.5 4.9 4.6 自由现金流收益率-1.1-4.5 1.6 3.3 股息收益率(%)0.0 0.0 0.0 0.0*基于汇丰前海口径的稀释每股收益 环境社会及公司治理指标环境社会及公司治理指标 环境指标环境指标 12/2021a 公司治理指标公司治理指标 12/2021a 温室气体排放强度 董事会成员人数 6 能源强度 平均董事会任期(年)5.0 二氧化碳减排政策 是 女性董事会成员(%)16.7 社会
98、指标社会指标 12/2021a 董事会成员独立性(%)50 员工成本占销售额的百分比 员工流动率(%)多元化政策 是 资料来源:公司资料、汇丰前海证券*温室气体排放强度和能源强度按照每千美元收入来衡量,分别以千克和千瓦时为单位 发行人信息发行人信息 股价(美元)12.21 流通股比例 79%目标价(美元)28.00 行业 汽车 路透股票代码 NIO.N 国家/地区 中国 彭博股票代码 NIO US 分析师 丁妤倩 市值(百万美元)18,583 联系方式+86 10 5795 2350 股价相对表现股价相对表现 资料来源:汇丰前海证券 注:收盘价截至:2022 年 10 月 18 日 0.001
99、0.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00202020212022蔚来汽车相对 HSCEI财务数据和估值财务数据和估值:蔚来汽车蔚来汽车 买入买入 17 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 披露附录披露附录 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本报告的行业分析师、宏观经济分析师和(或)策略分析师(包括负责报告中特定部分内容的署名分析师及分类加总估值法所涉及子公司的署名分析师)声明,本报告中(包括封底的内容)表达的对相关证券或其发行人的观点及预测均真实地反映了他们的个人观点
100、,他们过去、现在或将来的薪酬均与本报告中的具体建议或观点没有直接或间接关系:丁妤倩、杨力 重要披露重要披露 股票:股票评级和金融分析的基础股票:股票评级和金融分析的基础 汇丰集团及其关联机构包括报告发布机构(“汇丰集团”)认为,投资者买卖股票的决策取决于个人的具体情况,如投资者的现有仓位、风险容忍度和其它考量因素,以及投资者在作出投资决策时采用的各种准则和投资期间。评级不可作为孤立的投资建议来采纳或作为依据。不同的证券公司采用不同的评级标准和不同的评级体系来描述其推荐内容,因此投资者应仔细阅读各研究报告中使用的评级定义。此外,由于研究报告中包含了更加完整的分析师观点和评级的依据,因此投资者应仔
101、细阅读整个研究报告而不要从评级中推断其内容。自自 2015 年年 3 月月 23 日起,汇丰集团按以下基准作出评级:日起,汇丰集团按以下基准作出评级:目标价是基于分析师对股票实际当前价格的评估,虽然我们预计在市场价中反映出来需要 6 到 12 个月时间。当目标价比当前股价高出 20%以上时,该股票将被评为“买入”;当目标价比当前股价高出 5%至 20%之间时,该股票将被评为“买入”或“持有”;当目标价比当前股价低于 5%至高出 5%之间时,该股票将被评为“持有”;当目标价低于当前股价 5%至 20%之间时,该股票将被评为“持有”或“减持”;当目标价低于当前股价 20%以上时,该股票将被评为“减
102、持”。在出现任何“实质性变化”时(首次覆盖或恢复覆盖、目标价或预测出现变化),我们的评级将针对这些区间适时进行调整。上行/下行空间指目标价和股价之间的百分比差额。在该日期之前,汇丰集团的评级结构应用于以下基准:在该日期之前,汇丰集团的评级结构应用于以下基准:对于每支股票,我们都通过策略团队对该股票国内或地区市场(如适当)的股本成本进行计算,设定了预期收益率。股票的目标价格体现了分析师预期该股票在我们的操作期间达到的价值。操作期间为 12 个月。对于评级为增持的股票,其潜在回报(等于目前股价与目标价之间的百分比差额,包括如有表明的预期股息收益率)是指该股票的投资回报率在未来 12 个月内必须至少
103、超出回报要求 5 个百分点(或对评级为“波动”*的股票至少超出 10 个百分点)。对于评级为减持的股票,是指预期该股票的投资回报率在未来 12 个月内低于回报要求至少 5 个百分点(或对评级为“波动”*的股票至少低于 10 个百分点)。位于这些波段之间的股票则被评为“中性”。*如果一支股票历史上波幅超出过 40%,该股票上市时间短于 12 个月(除非该股票为工业股或位于低波动板块)或者如果分析师预期有重大波动时,该股票被评级为波动。但是,事实上,未被认为波动的股票可能也处于这种情形。历史波幅定义为过去 365 天移动平均波幅的月平均值。但是,为了避免在评级上频繁更改所造成的误导,一支股票在涨跌
104、双向变化状态的波幅必须超出 40%基准的 2.5 个百分点才能更改评级。长期投资机会的评级分布长期投资机会的评级分布 截至截至 2022 年年 09 月月 30 日,所有汇丰已公布的交易项目分布如下:日,所有汇丰已公布的交易项目分布如下:出于上述分布的目的,在从之前的评级模型转变到当前的评级模型时使用了以下结构图:在我们之前的模型下,增持=买入,中性=持有,减持=卖出;在我们目前的模型下,买入=买入,持有=持有,减持=卖出。要了解这两种模型下的评级定义,请参见上文“股票评级和金融分析的基础”。欲 了 解 汇 丰 集 团 发 布 的 非 独 立 评 级 的 分 布 情 况,请 参 见 http:
105、/ 链接提供的披露页面。查看汇丰过去 12 个月内所有的独立基本面评级,请点击以下链接进入披露页面:买入买入 59%(在过去 12 个月内,对其中的 16%提供了“投资银行服务”)持有持有 35%(在过去 12 个月内,对其中的 14%提供了“投资银行服务”)卖出卖出 6%(在过去 12 个月内,对其中的 7%提供了“投资银行服务”)股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 18 汇丰私人银行客户: 其他客户:https:/ 汇丰集团及分析师披露内容汇丰集团及分析师披露内容 披露清单披露清单 公司公司 股票代码股票代码 目前价格目前价格 价格日期价格日期 披露披露 比亚迪-A
106、002594.SZ 263.51 2022年 10月 20日 4,11 比亚迪股份 1211.HK 194.70 2022年 10月 20日 4,11 广汽集团-A 601238.SS 12.30 2022年 10月 20日 4 广汽集团-H 2238.HK 5.43 2022年 10月 20日 4 吉利汽车 0175.HK 9.33 2022年 10月 20日 2,4,5,6,7,11 理想汽车 US LI.O 17.30 2022年 10月 20日 7,11 蔚来汽车 NIO.N 10.97 2022年 10月 20日 7 资料来源:汇丰集团 1 在过去 12 个月内,汇丰集团已管理或共同
107、管理了该公司证券的公开发行工作。2 在未来 3 个月内,汇丰集团将因向该公司提供投资银行服务而获得或向其寻求收益。3 本报告发布之际,HSBC Securities(USA)Inc.是该公司所发行证券的做市商。4 截至 2022 年 9 月 30 日,汇丰集团实益拥有该公司普通股本证券 1%或以上的股份。5 截至 2022 年 8 月 31 日,该公司是汇丰集团的客户,或在此前的 12 个月内,该公司一直是汇丰集团的客户,并且(或)为汇丰集团所提供的各种投资银行服务支付报酬。6 截至 2022 年 8 月 31 日,该公司是汇丰集团的客户,或在此前的 12 个月里,该公司一直是汇丰集团的客户,
108、并且(或)为汇丰所提供的各种非投资银行证券相关的服务支付报酬。7 截至 2022 年 8 月 31 日,该公司是汇丰集团的客户,或在此前的 12 个月内,该公司一直是汇丰集团的客户,并且(或)为汇丰集团所提供的各种非证券服务支付报酬。8 在过去的 12 个月内,主管分析师一直从该公司收取报酬。9 主管分析师或其家庭成员之一在该公司的证券中拥有经济利益,详情如下。10 主管分析师或其家庭成员之一是该公司的职员、董事或监事会成员,详情如下。11 在本报告发布之际,汇丰集团是该公司所发行及/或与该公司相关证券的非美国做市商(non-US Market Maker)。12 截至 2022 年 10 月
109、 18 日,汇丰集团实益持有该公司超过 0.5%的已发行股本总额的净多头头寸(net long position),该头寸根据卖空监管条例(SSR)方法计算。13 截至 2022 年 10 月 18 丰集团实益持有该公司超过 0.5%的已发行股本总额的净空头头寸(net short position),该头寸根据卖空监管条例(SSR)方法计算 汇丰集团及其关联机构将不时通过委托或代理形式或作为本报告提及证券的做市商或流动性提供商,向客户卖出或从客户手中买入汇丰集团研究覆盖的证券,如股票和债券(包括衍生品)。分析师、宏观经济分析师和策略分析师所得报酬,部分参照了包括投资银行、销售交易、自营交易收
110、入在内的汇丰集团盈利能力情况。我们不会事先决定是否在某个时间段内发布一份更新报告。非美国分析师未必为汇丰银行证券(美国)公司(HSBC Securities(USA)Inc.)的相关人士。因此,在与标的公司的通信、公开露面以及分析师持有的交易证券方面,不受美国金融业监管局(FINRA)准则第 2241 条或第 2242 条限制条款的约束。根据欧盟、英国、美国和某些其他司法管辖区对俄罗斯实施的经济制裁,通常禁止交易名列行业制裁鉴定(SSI)列表的俄罗斯实体在 2014 年 7 月 16 日或之后发行的任何债券或股权(受限制 SSI 证券)。此外,根据美国实施的经济制裁,通常禁止美国人士购买或销售
111、美国政府指定的 Chinese Military-Industrial Complex Companies(CMICs)所发行的公开交易证券,或任何公开交易的衍生于目标 CMIC 证券或旨在投资于目标 CMIC 证券的证券(统称受限制 CMIC 证券)。本报告不构成对任何受限制 SSI 证券或受限制 CMIC 证券的投资建议,因此本报告不应被理解为交易任何受限制 SSI 证券或受限制 CMIC 证券的诱导因素。本报告提及的有关任何公司的披露信息,请登录 https:/ 参阅该公司的最新报告。汇丰私人银行客户如有有关其他报告的查询,请联系您的客户经理。欲了解编制本报告所使用专有模型的详情,请联系
112、编制本报告的分析师。19 股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24 日 其它披露信息其它披露信息 1 本报告发布日为 2022 年 10 月 24 日。2 本报告中的所有市场数据截至 2022 年 10 月 18 日,除非在本报告中已注明了其他特定日期及/或某天的特定时间点。3 汇丰集团设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰集团分析师及其他从事研究报告准备和发布工作的人员有独立于投资银行业务的管理汇报路线。研究业务与投资银行及自营业务之间有信息隔离墙,以确保保密信息和(或)价格敏感性信息可以得到妥善处理。4 您不可出于以下目的使用/引用本文档中的任何数据作为参考:(
113、i)决定贷款协议、其它融资合同或金融工具项下的应付利息,或其它应付款项,(ii)决定购买、出售、交易或赎回金融工具的价格,或金融工具的价值,和/或(iii)测度金融工具或投资基金的表现。5 本报告可以其他语言撰写报告译本。如两个版本之间存在任何差异,概以报告原本为准。6 本报告发布之际,汇丰前海证券不存在持有该公司普通股本证券 1%或以上股份的情况。编制及分发情况披露编制及分发情况披露 1.本报告由作者于 2022 年 10 月 21 日 09:12 GMT 编制及签署。2.欲了解本报告首次发布日期,请参见 https:/ 提供的披露页面。股票研究股票研究 汽车 2022 年 10 月 24
114、日 20 免责声明免责声明 截至截至 2022 年年 5 月月 25 日的公司实体日的公司实体 UAE HSBC Bank Middle East Limited,DIFC;HSBC Bank Middle East Limited,Dubai;HK The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited,Hong Kong;TW HSBC Securities(Taiwan)Corporation Limited;CA HSBC Securities(Canada)Inc.;France HSBC Continental Europe;Sp
115、ain HSBC Continental Europe,Sucursal en Espaa;Italy HSBC Continental Europe,Italy;Sweden HSBC Continental Europe Bank,Sweden Filial;DE HSBC Trinkaus&Burkhardt GmbH,Dsseldorf;000 HSBC Bank(RR),Moscow;IN HSBC Securities and Capital Markets(India)Private Limited,Mumbai;JP HSBC Securities(Japan)Limited,
116、Tokyo;EG HSBC Securities Egypt SAE,Cairo;CN HSBC Investment Bank Asia Limited,Beijing Representative Office;The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited,Singapore Branch;The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited,Seoul Securities Branch;The Hongkong and Shanghai Banking Corporati
117、on Limited,Seoul Branch;HSBC Securities(South Africa)(Pty)Ltd,Johannesburg;HSBC Bank plc,London,Tel Aviv;US HSBC Securities(USA)Inc.,New York;HSBC Yatirim Menkul Degerler AS,Istanbul;HSBC Mxico,SA,Institucin de Banca Mltiple,Grupo Financiero HSBC;HSBC Bank Australia Limited;HSBC Bank Argentina SA;HS
118、BC Saudi Arabia Limited;The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited,New Zealand Branch incorporated in Hong Kong SAR;The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited,Bangkok Branch;PT Bank HSBC Indonesia;HSBC Qianhai Securities Limited;Banco HSBC SA 报告发布机构报告发布机构 汇丰前海证券有限责任公司汇丰前海证券有限责任
119、公司 中国深圳市前海深港合作区前湾一路 63 号前海企业公馆 27 栋 A、B 单元 电话号码:+86 755 8898 3288 网址: 在中华人民共和国(“中国”)境内(香港特别行政区和澳门特别行政区除外),本报告由汇丰前海证券有限责任公司审批并发布,内容仅供客户参考。本报告不适合也不应向中国的零售客户分发。汇丰前海证券有限责任公司受中国证券监督管理委员会监管,具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,业务许可证编号:【91440300MA5EPLHG1B】。所有与本报告相关的查询须联系您在中国的汇丰前海证券有限责任公司的联系人。若本报告发送至汇丰前海证券有限责任公司关联机构的任一客户,则
120、向该收件人的提供须受收件人与关联机构之间达成的商业条款约束。本报告仅供您参考,不得将部分或全部内容出于任何目的直接或间接地转发或转交予其他人。本报告并非且不应被视作出售要约或购买或认购任何投资的要约招揽。本报告基于汇丰前海证券有限责任公司认为来源可靠的资料编制,但所用资料未经独立核实。汇丰前海证券有限责任公司对有关资料的准确性或完整性概不作任何担保、陈述或保证,也不会对此承担任何责任或义务。投资者须自主做出是否买入、认购或卖出(如适用)的投资决定并自行承担投资风险。本报告并未考虑报告收件人的特有投资目标、财务状况及特定需求。汇丰前海证券有限责任公司与投资者不得作出任何形式的书面或口头承诺,就提
121、供研究服务引致的证券投资损益进行分摊,任何形式的该等承诺均为无效。本报告中所表达的意见仅属汇丰前海证券有限责任公司研究部所有,如有更改,恕不另行通知。汇丰前海证券有限责任公司研究部的分析师会不时对所覆盖公司进行调研。在法律许可的情况下,汇丰前海证券有限责任公司及其关联机构及/或其高级管理人员、董事及雇员可能持有本报告中所述的任何证券(或任何相关投资),并不时购买或出售上述证券(或投资)。汇丰前海证券有限责任公司的关联机构可能为本报告所述公司发行的证券(或相关投资)的做市商。汇丰前海证券有限责任公司及其关联机构可能已经为本报告所述公司发行的证券(或相关投资)提供认购承诺,可能以主事人身份向客户销
122、售或购买该等证券,并可能为该等公司提供或寻求提供投资银行业务或开展/寻求开展涉及该等公司的投资银行业务,也可能在该等公司的监事会或其它任何委员会占有席位。本报告可能含有汇丰集团和汇丰前海证券有限责任公司网站以外的链接,以便投资者查阅。汇丰前海证券有限责任公司不对链接内容负责。汇丰集团规定本公司的分析师不得在此类活动中接受覆盖公司的报酬或差旅费报销。香港上海汇丰银行有限公司及前海金融控股有限公司(“前海金控”)对汇丰前海证券有限责任公司(“汇丰前海证券”)的持股比例分别为 90%和 10%。本报告内容由汇丰前海证券编制和/或发布。汇丰前海证券设有合理的制度及程序以防止前海金控对汇丰前海证券的研究
123、报告的内容及研究报告所选择的研究公司直接或间接施加影响。汇丰前海证券还设有合理的制度及程序以防止任何机构和个人(包括汇丰前海证券内部人员、前海金控人员及其他人员)对汇丰前海的分析师的活动或研究报告的内容施加影响。在香港,本研究报告由香港上海汇丰银行有限公司分发,香港上海汇丰银行有限公司对其内容承担法律责任。本报告仅限向香港上海汇丰银行有限公司的符合证券及期货条例(第 571 章)附表一定义的专业投资者客户提供信息,不适合且不应该被发送至香港的非专业投资者。香港上海汇丰银行有限公司受香港金融管理局监管。香港上海汇丰银行有限公司没有表示香港投资者可以获得报告中所提及的产品和服务。与本报告相关的所有
124、询问均应发送至报告收件人在香港上海汇丰银行有限公司的联系人。本报告中非受雇于香港上海汇丰银行有限公司或未经香港上海汇丰银行有限公司授权的署名分析师并未取得在香港从事证券及期货条例下受监管活动的牌照。本报告中分析师署名的目的仅在于列明信息来源,而非在香港从事任何受监管活动或表明其可以在香港从事受监管活动。HSBC Securities(USA)Inc.,作为美国注册的证券经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的成员,为其非美国的国外分支机构所发布研究报告之内容承担责任。本报告中的信息在任何情况下均不得被视为投资建议,亦不得因应收件人需求而制定。所有收到及/或接触本报告及有意就本报告中所讨论的任何
125、证券进行交易的美国人,应与在美国的 HSBC Securities(USA)Inc.而非其非美国境外关联机构(即本报告发行机构)进行交易。在英国,本报告由 HSBC Bank plc仅面向其客户(根据英国金融市场行为监管局 FCA规定的定义)和/或其关联机构的客户分发,供其获取信息使用。根据 2000年金融服务和市场法或FCA和 PRA 规则,此处并不排除或限制 HSBC Bank plc 在 FCA 和审慎监管局 PRA 的规定下对客户承担的任何义务或责任。如果报告接收者选择不通过位于英国的汇丰银行集团代表办理业务,则无法受到英国监管机构的条款保护。HSBC Bank plc 受到 FCA
126、和 PRA 的监管。在新加坡,本报告由香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行分发,作为证券及期货法(第 289 章)(“证券及期货法”)第 274 及 304 条所指明的机构投资者或其他人士以及符合证券及期货法第 275 及 305 条所订条件的认可投资者及其他人士的一般参考资料。(本报告并非证券期货法所界定的招股章程,不得以任何目的将其整体或部分作进一步分发。香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行受新加坡金融管理局监管。就本报告产生或与之相关的任何事宜,在新加坡的收件人应联络“香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行”的代表。在澳大利亚,本报告由香港上海汇丰银行有限公司(ABN 65 117 925 97
127、0,AFSL 301737)分发,作为“批发”客户(如 2001 年公司法所界定)的一般参考资料。如果分发予零售客户,则本报告由 HSBC Bank Australia Limited(ABN 48 006 434 162,AFSL No.232595)分发。上述各实体均未作出本报告所述产品或服务是否提供予澳大利亚人士,或是否必定适合任何特定人士,或按照当地法律是否恰当的陈述。本文件概无考虑任何收件人的特有投资目标、财务状况或特定需求。在新西兰,本刊物由香港上海汇丰银行有限公司新西兰分行(于香港注册成立)分发。在欧洲经济区,本报告由 HSBC Continental Europe 或向客户提供
128、相关服务的其他汇丰关联机构分发。在日本,本报告由 HSBC Securities(Japan)Limited 分发,不得以任何目的将其整体或部分作进一步分发。在韩国,此报告由香港上海汇丰银行首尔证券分行(“HBAP SLS”)分发,作为金融投资服务及资本市场法(“FSCMA”)第 9 章所界定的专业投资者的一般参考资料。本报告并不是金融投资服务及资本市场法(“FSCMA”)所定义的招股章程。不得以任何目的将其整体或部分作进一步转发。HBAP SLS 受韩国金融服务委员会(FSC)及金融监督院(FSS)的监管。在加拿大,本报告由 HSBC Securities(Canada)Inc.(加拿大投资
129、行业监管组织(IIROC)成员)及/或关联机构分发。本报告所含资料在任何情况下均不得在加拿大任何省份或地区被视为投资意见,亦不得因应收件人需求而制定。在加拿大概无任何证券委员会或相似监管机构以任何形式对该等材料、本报告所含资料或所述证券优点进行审查或判断,任何与之相悖的陈述均属犯法。Banco HSBC S.A.(汇丰银行巴西)和/或其附属公司已在巴西分发本文件。根据巴西证券交易委员会(Comisso de Valores Mobilirios)第 20/2021 号决议的要求,必须在上述标题为“汇丰银行和分析师披露事项”的图表中披露与:(i)汇丰银行巴西和/或其附属公司;及(ii)负责撰写本
130、报告的分析师有关的潜在利益冲突。获准收取汇丰银行相应法人实体的相关研究报告的汇丰私人银行(“私人银行”)客户,有资格获取本报告。若要取得获取研究报告的资格,您必须同意汇丰银行相关实体关于获取研究报告的条款与条件以及关于使用该实体提供的任何其他可以获取研究报告的网上银行服务的条款和条件(“条款”)。本报告的分发由您已同意其条款的上述汇丰银行相关实体全权负责。如不符合上述条件,请您忽略此报告。如果您是私人银行客户,请通知您的客户经理。获取本研究报告须严格遵守条款以及私人银行可能告知的其他适用于该研究报告的条件和免责声明。版权所有 2022 汇丰前海证券有限责任公司,不得转载。未经汇丰前海证券有限责任公司的事先书面许可,不得对本报告任何部分进行复制、存储于检索系统,或以任何电子、机械、影印、记录或其它形式或方式进行传输。MCI(P)037/01/2022,MCI(P)027/10/2022 1202038