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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 11 月月 09 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：52.94 元 鼎胜新材（鼎胜新材（603876）有色金属有色金属 目标价：72.60 元（6 个月）电池铝箔高景气，龙头企业电池铝箔高景气，龙头企业优势凸显优势凸显 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S01 电话： 邮箱： 联系人：黄腾飞 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总

2、股本(亿股)4.90 流通 A 股(亿股)4.87 52 周内股价区间(元)23.75-71.73 总市值(亿元)259.65 总资产(亿元)158.53 每股净资产(元)9.63 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）新项目快速投产，下游优质客户深度绑定，新增产能有效消化，电池箔市占率维持 40%以上；2）电池铝箔需求三年 CAGR+37.4%，供应有远虑无近忧，龙头公司加工费有望维持高位；3）规模优势提升生产效率，高良率、国产设备降低生产成本，涂碳铝箔持续增厚利润，盈利能力显著领先。公司电池铝箔持续放量，龙头地位长期保持：公司电池铝箔持续放量，龙头地位长期保持

3、：公司深耕电池铝箔行业多年，技术积累助力电池铝箔项目快速投产，2022-2024年预计实现 12/18/25万吨出货。先入优势构筑行业壁垒，公司已与主流电池、电动车企业达成战略合作协议，深度锁定行业重点客户，有效保证新增产能的消化，未来 2-3 年内公司将保持40%-50%的市占率。电池铝箔行业高景气，电池铝箔行业高景气，龙头公司加工费有望维持高位龙头公司加工费有望维持高位：全球新能源汽车处于高速增长期，动力电池出货量快速提升，清洁能源发展推动储能电池需求高增，消费型电池稳定增长，预计至 2025年全球锂电池出货量将达到 1619GWH，电池铝箔需求量超 74 万吨，三年 CAGR+37.4%

4、。电池铝箔玩家集中入场，但有效产能的释放需要时间，供应有远虑无近忧，规模、技术居于前列的龙头公司客户粘性高，加工费有望维持高位。公司公司盈利能力盈利能力突出突出，涂碳铝箔涂碳铝箔将持续将持续增厚利润：增厚利润：公司多规格的生产设备和订单类型利于合理规划生产节奏，规模优势提升了生产效率；73%以上的电池箔高良品率和国产设备的使用降低成本；内蒙新产能直接采购铝水，电价低且固定设备优化布局，远期成本有望进一步降低；涂碳铝箔加工费接近普通铝箔的 2倍，公司涂碳铝箔渗透率逐年提升，助力电池箔利润水平继续上行。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 13.5

5、/17.8/22.0亿元，三年 CAGR+72.4%，EPS 分别为 2.74/3.63/4.49 元，对应 PE 分别为19/15/12X。可比公司对应平均 PE 水平分别为 25/17/14X，鼎胜新材专注于铝箔产品，电池箔持续放量将持续提升公司盈利水平，公司估值应享有溢价。我们给予鼎胜新材 2023年 20倍估值，对应目标价 72.6元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：需求走弱风险，扩产不及预期风险，海外运营风险，铝价剧烈波动风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）18167.91 19652.00 20972.00 23

6、352.00 增长率 46.20%8.17%6.72%11.35%归属母公司净利润（百万元）430.05 1346.05 1779.81 2203.70 增长率 2968.07%213.00%32.22%23.82%每股收益EPS（元）0.88 2.74 3.63 4.49 净资产收益率 ROE 8.67%21.61%22.36%21.85%PE 60 19 15 12 PB 5.28 4.10 3.22 2.56 数据来源：Wind，西南证券 -37%-11%15%41%66%92%21/1122/122/322/522/722/922/11鼎胜新材 沪深300 公司研究报告公司研究报告/鼎

7、胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 铝箔龙头企业，电池箔发力增厚利润铝箔龙头企业，电池箔发力增厚利润.1 1.1 铝箔龙头企业，产品下游应用广泛.1 1.2 生产结构优化，业绩大幅提升.3 2 电池铝箔：行业维持高景气，钠电池拓宽市场空间电池铝箔：行业维持高景气，钠电池拓宽市场空间.4 2.1 电池铝箔的性能及应用.4 2.2 新能源汽车带动电池铝箔需求爆发.5 2.3 国内电池铝箔在建项目密集，供给有远虑无近忧.7 3 鼎盛新材：厚积薄发，先发优势构筑行业壁垒鼎盛新材：厚积薄发，先发优势构筑行业壁垒.9 3.1 龙头地位长期保持，深度锁定客户.9

8、3.2 成本优势显著，涂碳铝箔增厚利润.9 3.3 积极布局海外生产，规避贸易风险.10 3.4 铝箔全产品布局，灵活调整生产结构.10 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.11 4.1 盈利预测.11 4.2 相对估值.12 5 风险提示风险提示.12 UWcZjZiX8ZhZpPXZlWoZ8OaO8OmOoOsQoMjMrQoPfQmNsO6MqQwOuOtPmPuOtOsQ 公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司发展历程.1 图 2：公司股权结构.2 图 3：公司营业收入变化（2017-2022Q3）.3

9、 图 4：公司归母净利润变化（2017-2022Q3）.3 图 5：公司各产品营收占比分布图.3 图 6：公司各产品毛利占比分布图.3 图 7：分项产品毛利率（2017-2021）.4 图 8：总毛利率及净利率（2017-2022H1）.4 图 9：铝产业链结构.4 图 10：铝箔用作锂电池正极集流体.5 图 11：钠离子电池正负极均可使用铝箔.5 图 12：2021年全球锂离子电池出货量占比.5 图 13：2021年动力电池构成分布.5 图 14：全球新能源汽车增长预估.6 图 15：全球动力电池出货量及预测.6 图 16：全球储能电池出货量及预测.6 图 17：全球 3C 电池出货量及预测

10、.6 图 18：鼎胜新材电池箔市占率预期.9 图 19：电池箔项目平均投产时间.9 图 20：涂碳铝箔.10 图 21：涂碳铝箔性能优势.10 图 22：社会消费品零售.11 图 23：空调产量变动.11 表表 目目 录录 表 1：公司子类产品及主要客户.1 表 2：公司股权激励计划解除限售期及考核目标.2 表 3：全球电池铝箔需求预估.7 表 4：国内电池铝箔项目梳理.8 表 5：全球电池铝箔平衡表估算.8 表 6：电池铝箔在建项目.9 表 7：海外项目投建进度.10 表 8：分项产品销量及毛利预测.11 表 9：可比公司估值.12 附表：财务预测与估值.13 公司研究报告公司研究报告/鼎胜

11、新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 铝箔铝箔龙头企业，电池箔龙头企业，电池箔发力发力增厚利润增厚利润 1.1 铝箔铝箔龙头企业龙头企业，产品产品下游下游应用广泛应用广泛 鼎胜新材是鼎胜新材是历史悠久的历史悠久的铝箔龙头企业铝箔龙头企业。2003 年杭州鼎胜铝业有限公司成立，为公司发展前身，2007 年杭州五星铝业成立，2015 年公司名称变更为江苏鼎胜新能源材料股份有限公司，2018 年 4 月公司在上交所上市。公司从事各类铝及铝合金板、带、箔材及其深加工制品的研发、生产与销售，主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、普板带及电池箔等，被广泛应用于绿色包装、家用、

12、家电、电子通讯、交通运输、印刷、化工、建材、装饰等领域。公司客户群基础稳定，品牌影响力不断提升，铝箔产销量及市占率均位列行业第一。根据中国有色金属工业协会公布的产量计算，公司 2021 年空调箔市占率近 30%，是美的、格力、LG 等国内外主要空调企业的供货商；电池箔市占率达 35%，客户覆盖比亚迪、CATL、ATL、国轩高科等国内主要大型锂电池生产企业。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 表表 1：公司子类产品及主要客户：公司子类产品及主要客户 产品产品 子类产品子类产品 主要客户主要客户 空调箔 涂层蜂窝箔、冰箱翅片防结霜涂层铝箔、环保节能型空调用铝箔和

13、光箔。美的集团、格力集团、海信集团、海尔集团、日本大金集团、LG集团等。单零箔 泡罩箔、绝缘箔、复合用铝箔、热封箔、软管箔、酒标箔、家用箔、电缆用高屏蔽铝箔、胶带箔和药箔。Winpak Heat Seal Inc.（加拿大知名包装材料制造商）、Napco Composite Packaging Technology Ltd.（Arla Foods，Clorox、雀巢、百事可乐、宝洁和联合利华等跨国公司供应商）、上海紫江彩印包装有限公司、杭州中达医药包装有限公司等。双零箔 蒸煮袋箔、利乐包、卡纸箔、烟箔、软包箔。普板带 普卷、空冷料、电缆带以及压花料等。北京首航艾启威节能技术股份有限公司、双良节

14、能系统股份有限公司等。电池箔 电池极耳用铝材、电池用软连接铝带材、电池外壳用铝带、电池箔。比亚迪集团、CATL集团、ATL集团、LG新能源、合肥国轩高科动力能源公司、蜂巢能源、孚能科技等。数据来源：公司公告及官网，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 2 公司股权结构相对集中，实际控制人为周贤海及王小丽。公司股权结构相对集中，实际控制人为周贤海及王小丽。截至 2022 年 9 月，杭州鼎胜实业集团有限公司持有公司 28.3%股份，北京普润平方股权投资中心（有限合伙）与北京普润平方壹号股权投资中心（有限合伙）分别持有公司 10.

15、5%与 4.0%股份。公司实际控制人为周贤海及王小丽，两人系夫妻关系，分别直接持有公司 9.9%及 1.4%股份，并通过完全持股杭州鼎胜实业集团有限公司间接持有公司股份。公司主要有镇江、杭州、内蒙古、泰国及意大利五大生产基地，子公司业务覆盖率铝板带箔生产、原料及成品贸易、运输、投资等多个环节。图图 2：公司公司股权结构股权结构 数据来源：2022半年度报告，西南证券整理 股权激励计划彰显大企发展自信。股权激励计划彰显大企发展自信。2022 年 2 月 21 日及 2022 年 6 月 10 日，公司分别为 321 名核心管理人员、核心技术（业务人员）及 8 名公司董事、核心骨干成员授予限制性股

16、票激励，授予价格分别为 18.47 元/股及 18.13 元/股。本次激励计划考核年度将持续三年，各限售期解除将要求公司扣非归母净利润达 7.2/9.0/12.0 亿元。鉴于 2021 年公司扣非归母净利润为 3.8 亿，公司此举将要求未来各年净利润分别为 1.89/2.37/3.16 倍于 2021 年，体现公司对未来业绩增长的信心。表表 2：公司股权激励计划解除限售期及考核目标：公司股权激励计划解除限售期及考核目标 解除限售期解除限售期 业绩考核目标业绩考核目标 业绩考核目标对应业绩考核目标对应 2021 年数据年数据 第一解除限售期 2022 年度扣非归母净利润不低于 7.2 亿元 1.

17、89 倍 第二解除限售期 2023 年度扣非归母净利润不低于 9.0 亿元 2.37 倍 第三个解除限售期 2024 年度扣非归母净利润不低于 12.0 亿元 3.16 倍 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1.2 生产结构优化，业绩大幅提升生产结构优化，业绩大幅提升 公司公司营收持续上涨，盈利水平大幅提升营收持续上涨，盈利水平大幅提升。公司走出 2020 年亏损阴影后，2021 年在营收大幅上涨的基础上，归母净利润扭亏为盈，并在 2022 年 Q1-Q3 继续维持高增。2022 年 1-9月公司实

18、现营收 166.5 亿元，同比增长 29.4%。受益于电池铝箔生产放量，2022 年 1-9 月公司盈利状况继续改善，归母净利润达 10.3 亿元，同比增长 293.3%。图图 3：公司营业收入变化（公司营业收入变化（2017-2022Q3）图图 4：公司归母净利润变化（公司归母净利润变化（2017-2022Q3）数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：WInd，西南证券整理 空调箔贡献空调箔贡献主要主要营收，电池箔营收，电池箔贡献最高毛利贡献最高毛利。从收入结构来看，空调箔是公司营业收入最大来源，2021 年收入占总营收的 32.02%。受益于高加工费，电池箔业务贡献最高毛利，2021

19、年电池箔营收虽然仅占 9.65%，但毛利占比高达 26.44%。2022 年随着电池箔产量的进一步提升，电池铝箔贡献的利润占比有望继续扩大。图图 5：公司各产品营收占比分布图公司各产品营收占比分布图 图图 6：公司各产品公司各产品毛利毛利占比分布图占比分布图 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 电池箔毛利率水平远高于其他产品。电池箔毛利率水平远高于其他产品。从各项产品的毛利率水平来看，2021 年电池箔毛利率达到 29.6%，相较于空调箔毛利率 8.4%、单零箔毛利率 8.6%、普板带毛利率 7.1%、双零箔毛利率 13.2%的水平，电池箔的

20、盈利水平显著高于其他铝箔产品。随着公司电池箔生产放量，产品结构不断优化，公司的整体利润水平稳步提升，2022年 H1总毛利率达到 12.0%，净利率达到 3.8%，创近五年新高。公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 7：分项分项产品毛利率（产品毛利率（2017-2021）图图 8：总毛利率及净利率（总毛利率及净利率（2017-2022H1）数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2 电池电池铝铝箔：箔：行业维持高景气，钠电池拓宽市场行业维持高景气，钠电池拓宽市场空间空间 2.1 电池铝箔的性能

21、及应用电池铝箔的性能及应用 电池电池铝箔用作锂电池正极集流体。铝箔用作锂电池正极集流体。铝箔下游覆盖家电、包装、锂电池、电子通讯等多个领域，其中电池铝箔主要用作锂离子电池的正极集流体。集流体起到承载活性物质的作用，将电化学反应中产生的电子汇集起来导至外电路，实现化学能向电能的转化。铝的氧化电位高，且铝箔表层易形成致密的氧化膜避免腐蚀，因而经常作为正极集流体与磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂及三元材料等相配。图图 9：铝产业链结构：铝产业链结构 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 钠离子电池钠离子电池用铝密度提升用铝密度提升。基于钠和锂在电极可逆存贮和迁移机制方面存在的相似性，以钠作为客体离子的二次

22、电池系统得到广泛研究，宁德时代在 2022 年 6 月宣称正致力于推进钠离子电池在 2023 年实现产业化。相比锂电池，钠离子电池使用的电极材料主要是钠盐，其正极材料使用钠离子的活性材料包括普鲁士蓝、铜铁锰或镍铁锰层状氧化物，负极材料一般选择具备嵌入钠离子能力强、体积变形小、扩散通道好、化学稳定性好等特点的硬碳材料。公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 5 锂电池仅在正极使用铝箔，这是由于主要其以石墨作为负极，铝箔作为负极集流体在低电位下易与锂形成合金，因此需使用铜集流体，而钠离子的负极无此问题，正负极均可使用铝箔作为集流体。相较于锂离子电

23、池，钠电池的单位用铝密度有望提升一倍。图图 10：铝箔用作锂电池正极集流体铝箔用作锂电池正极集流体 图图 11：钠离子电池正负极均可使用铝箔钠离子电池正负极均可使用铝箔 数据来源：SMM，西南证券整理 数据来源：电池联盟，西南证券整理 2.2 新能源汽车带动电池新能源汽车带动电池铝铝箔需求爆发箔需求爆发 动力电池是电池动力电池是电池铝铝箔的主要消费领域。箔的主要消费领域。电池铝箔主要用于锂离子电池的正极集流体，根据 EV Tank 数据，2021 年全球锂电池的出货量 562.4GW，其中用于新能源汽车的动力电池占比最高（66%），消费类小型电池占比次之（22%），储能电池占比最低（12%）。

24、动力电池按照正极材料分类，又可分为磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂、钛酸锂电池等，其中磷酸铁锂和三元电池是动力电池的主流类型，且磷酸铁锂电池在成本优势下，近年来消费占比不断提升，2021 年中国磷酸铁锂消费占比已经达到 60%以上，成为动力电池中占比最大的种类。图图 12：2021年年全球全球锂离子电池锂离子电池出货量出货量占比占比 图图 13：2021年年动力电池构成分布动力电池构成分布 数据来源：EV tank，西南证券整理 数据来源：动力电池产业创新联盟，西南证券整理 全球新能源汽车全球新能源汽车处于处于高速增长期高速增长期，动力电池出货量快速提升，动力电池出货量快速提升。在实现“双碳”目标的

25、过程中，大力发展新能源汽车是减少化石能源使用、实现碳减排的重要途径，根据中国新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年），至 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%，到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动 公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 6 化。国内新能源汽车的渗透率及增速近两年持续超预期，2021 年国内新能源汽车实现销量355 万辆，渗透率约 14%，2022 年 1-8 月已经实现销量 386 万辆，同比增长 114%，全年预计实现销量 600 万辆，渗透率有望超过

26、23%。2025 年预计国内新能源销量将超过 1100万辆，新能源汽车渗透率超 40%。海外新能源汽车同步维持高增，2021 年拜登公布的基础设施计划中提到将投资 1740 亿美元刺激电动汽车产业发展，并在 2022 年 6 月宣布，到 2030 年新能源车型销量占比要提升到 50%。2021 年海外新能源汽车销量 321 万辆，预计 2022 年将达到 450 万辆，2025 年有望提升至 950 万辆。据高工锂电数据，2022 年电动汽车单车带电量约 48KWH，预计年内全球动力电池出货量将达到 504GWH。近年来电动车单车带电量保持抬升趋势，假设 2025 年单车带电量提升至 60KW

27、H，则全球动力电池出货量将达到 1260GWH。图图 14：全球全球新能源汽车增长预估新能源汽车增长预估 图图 15：全球全球动力电池动力电池出货出货量及预测量及预测 数据来源：EV Volumes，西南证券整理 数据来源：EV Volumes，高工锂电，西南证券整理 清洁能源发展推动清洁能源发展推动储能电池储能电池需求需求高增，消费型电池稳定增长高增，消费型电池稳定增长。在持续推动“双碳”目标实现的背景下，风能、太阳能等清洁能源的高速发展对储能设备提出了更高要求。根据 EV Tank 数据，2021 年全球储能电池装机量达 66.3GWH，2022-2025 年平均增速维持在 30%之上，2

28、025 年全球储能电池装机量将达到 243.7GWH。全球 3C 消费型电池近年来增速维持稳定，根据 SPIR 数据，2021 年全球 3C 电池出货量达 68.0GWH，2022-2025 年间增速稳定在 10%-15%之间，2025 年全球出货量预计达到 115.2GWH。图图 16：全球全球储能电池储能电池出货出货量及预测量及预测 图图 17：全球全球 3C电池电池出货出货量及预测量及预测 数据来源：EV tank，西南证券整理 数据来源：SPIR，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 7 行业高景气，行业高景气，电池铝

29、箔需求量电池铝箔需求量维持维持高增高增。从动力电池单位用铝箔来看，磷酸铁锂电池高于三元电池，并高于锰酸锂及钴酸锂电池，根据行业调研及 2021 年实际产销量计算，我们将锂电池的单位 GWH 用铝量取为 420 吨。在不计算钠离子电池的需求下，推算 2022-2025年全球电池铝箔需求量分别为 28.6 万吨、40.7 万吨、54.0 万吨、68.0 万吨，电池铝箔需求量三年复合增长率为 33.5%。在计算钠离子电池需求的情况下（假定 2023-2025 年钠离子电池渗透率为 2%、5%、10%），则 2022-2025 年全球电池铝箔总需求量分别为 28.6 万吨、41.4 万吨、56.4 万

30、吨、74.1 万吨，电池铝箔需求量的三年复合增长率将达到 37.4%。表表 3：全球全球电池铝箔需求预估电池铝箔需求预估 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车产量（万辆）208 228 324 675 1050 1440 1800 2100 国内 127 124 137 355 600 840 1000 1150 海外 81 103 187 321 450 600 800 950 单车带电量(KWH)42 42 42 44 48 52 56 60 全球动力装机量(GWH)87 96 136 297 504 749 1008

31、1260 中国 53 52 57 156 288 437 560 690 海外 34 43 79 141 216 312 448 570 全球储能电池出货量 GWH)17.5 21.0 28.5 66.3 98.2 132.1 176.5 243.7 全球 3C电池出货量(GWH)48.8 50.4 60.6 68.0 77.8 87.8 101.3 115.2 合计合计 154 167 225 431 680 969 1286 1619 锂电池铝箔单位用量（吨）420 420 420 420 420 420 420 420 全球电池箔需求量（万吨）6.5 7.0 9.5 18.1 28.6

32、40.7 54.0 68.0 钠电池铝箔单位用量（吨）800 800 800 800 800 800 800 800 钠电池占比 0 0 0 0 0 2%5%10%全球电池箔需求量（万吨）6.5 7.0 9.5 18.1 28.6 41.4 56.4 74.1 数据来源：西南证券整理 2.3 国内国内电池铝箔电池铝箔在建项目密集在建项目密集，供给有远虑无近忧，供给有远虑无近忧 电池铝箔电池铝箔玩家集中入场，在建项目密集玩家集中入场，在建项目密集。新能源汽车赛道高景气的背景下，国内多家企业切入电池铝箔赛道，但各项目投产进度不一。放眼“十四五”期间，鼎胜新材仍是电池箔最大的增量贡献企业。其他企业中

33、，从 2022-2023 年的计划排产来看，天山铝业、神火股份、万顺新材、云铝股份、南山铝业是电池箔产量的重要贡献企业。从 2024-2025 年的窗口期来看，东阳光、常铝股份、洛阳优箔、众源新材等企业投建项目将逐渐入场，形成产量的时间相对滞后。此外，行业中也有华北铝业、永杰新材料、厦门厦顺、洛阳优箔等非上市公司，在电池箔市场中也占有一席之地。公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 8 表表 4：国内电池铝箔项目梳理：国内电池铝箔项目梳理 生产企业生产企业 2021年年电池箔产量电池箔产量（万吨）（万吨）在建项目在建项目 鼎盛新材 5.8 在

34、建 5 万吨动力电池电极用铝合金箔项目&3.6 万吨电池箔项目&4000 吨铝箔技改项目&定增投建20 万吨电池箔项目 南山铝业 1.2 2021 年 10 月 2.1万吨产能动力电池箔专用产线投产，总产能达到 3万吨 华北铝业 2.5 2020 年进行产线大调整，预计2023 年产能达到6万吨 永杰新材料 0.8 2023 年规划电池箔产能达2万吨，产能逐渐释放 广西南南 0.6 2023 年规划电池箔产能2 万吨 厦门厦顺 0.6 2023 年规划电池箔产能达2万吨，产能逐渐释放 万顺新材 0.3 安徽中基在建 7.2万吨电子铝箔生产项目，一期 4万吨 2021年底开始投产，二期 3.2万

35、吨预计 2023 年中投产，定增募资筹建年产10万吨动力及储能电池箔项目预计 2024年底投产 常铝股份 0.3 新增 3万吨电池箔项目预计2024年建成 神火股份 0.8 一期 5.5万吨双零箔转产约一半，二期6万吨电池铝箔项目建设中，预计 2024 年达产 东阳光 1 2022 年通过计划投资建设年产 10 万吨低碳高端电池铝箔项目 云铝股份-2022 年新增 3.5万吨产能 洛阳优箔-一期规划电池箔产能 5万吨，预计2023年投产 众源新材-规划投产5 万吨电池箔项目，一期2.5 万吨预计2024年达产 天山铝业-拟投资新建一期年产 20万吨电池铝箔，并实施年产2万吨电池铝箔技改项目 总

36、计总计 13.8 数据来源：公司公告，SMM，西南证券整理 紧缺逐渐紧缺逐渐缓解缓解，供应有远虑供应有远虑无无近忧近忧。根据国内企业的投产计划，推算 2022-2025 年电池铝箔产能预计分别为 42.7/94.9/121.4/136.4 万吨。以乐观预期评估在建项目的进度，2022-2025 年电池铝箔产量预计分别为 24.0/45.8/75.0/91.0 万吨，海外电池箔产量以 3 万吨计算。在不考虑钠离子电池产业化对需求的提振背景下，2022-2025 年全球电池铝箔的供需匹配结果为-1.6/8.1/24.0/26.0 万吨，考虑钠离子电池单位用铝箔量翻倍的影响，供需匹配结果为-1.6/

37、7.4/21.6/19.9 万吨，行业紧缺格局将逐渐缓解。值得关注的是，部分新入场的电池箔玩家在生产经验上略显不足，产量释放的节奏存在不及预期的风险，电池箔行业的供需格局预计难以快速反转，供应的问题更多体现为远虑而并非近忧。此外，从加工费趋势来看，供需格局的改变可能使得长期中行业加工费整体承压，但规模、技术居于前列的龙头公司客户粘性高，且产品更新迭代速度快，新产品加工费呈现上涨趋势，预计受到的影响较小。表表 5：全球电池铝箔平衡表估算：全球电池铝箔平衡表估算 电池箔产能预估（万吨）电池箔产能预估（万吨）2022E 2023E 2024E 2025E 国内产能总计 42.7 94.9 121.4

38、 136.4 海外产能 5 5 5 5 全球产量预估 27.0 48.8 78.0 94.0 需求（不含钠电池）28.6 40.7 54.0 68.0 需求（含钠电池）28.6 41.4 56.4 74.1 供需匹配（不含钠电池）-1.6 8.1 24.0 26.0 供需匹配（含钠电池）-1.6 7.4 21.6 19.9 数据来源：根据公司公告、行业新闻预估，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 9 3 鼎盛新材：鼎盛新材：厚积薄发，厚积薄发，先发优势构筑行业壁垒先发优势构筑行业壁垒 3.1 龙头地位长期龙头地位长期保持保持

39、，深度锁定，深度锁定客户客户 电池铝箔电池铝箔行业龙头，行业龙头，深度绑定重点客户深度绑定重点客户。1）鼎胜新材是国内首家切入电池铝箔赛道的企业，电池箔领域积累深厚。2021 年动力电池需求大幅增长，借助行业东风，公司迅速发展为锂电池用铝箔行业龙头，2021 年公司电池铝箔市占率达到 40%以上。2）公司已与宁德时代、比亚迪、LG、国轩高科、特斯拉等主流电池、电动车企业达成战略合作协议，公司在2021 年底与宁德时代签订框架协议，锁定未来 4 年内至少 51.2 万吨的电池铝箔销售长单，2022年 6月公司与蜂巢能源签订框架协议，锁定 2022-2025年总采购量为 8.08万吨的协议，公司深

40、度锁定行业重点客户。3）由于投建、认证周期长且投入成本高，部分新入竞争者投产速度慢，新投产产能达产时间平均约为 2-3 年。公司拥有 10 多年生产经验，在技术的掌握程度和运用度有明显优势，达产时间大大缩短，根据行业在建项目进度预测，未来 2-3 年内公司仍将保持 40%-50%的市占率，行业龙头地位稳固。图图 18：鼎胜新材鼎胜新材电池箔电池箔市占率市占率预期预期 图图 19：电池箔项目平均投产时间电池箔项目平均投产时间 数据来源：公司年报，有色金属协会，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 表表 6：电池铝箔电池铝箔在建项目在建项目 在建项目在建项目 产能产能 生产进度生产进度

41、电池箔 5 万吨 年产万吨动力电池电极用铝合金箔项目 电池箔 3.6 万吨 年产 3.6万吨电池箔项目 电池箔 0.4 万吨 年产 4000吨铝箔技改项目 电池箔 20 万吨 拟定增 27亿元用于年产80万吨电池箔及配套坯料项目（电池箔初步计划 20万吨）数据来源：公司公告，西南证券整理 3.2 成本优势显著，涂碳铝箔增厚利润成本优势显著，涂碳铝箔增厚利润 成本优势显著，涂碳铝箔成本优势显著，涂碳铝箔继续继续增厚利润增厚利润。公司成本优势显著，盈利能力显著高于行业平均水平。公司是电池铝箔行业龙头公司，轧机规格多样化、订单结构多样化利于合理规划生产节奏，规模优势有效提升了生产效率。经历多年的技术

42、积累后，2022 年公司的电池铝箔良品率达到平均 73%以上的水平，高良品率有效降低了损耗和成本。公司采用国产设备，相 公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 10 较进口设备采购成本明显降低。公司未来新增产能落地在内蒙地区，依托当地优势电价、直接采购铝水降低成本和厂区固定设备的优化布局，成本相较镇江、杭州工厂有望进一步降低。公司是行业主要的涂碳铝箔生产者，涂碳箔是将分散好的纳米导电石墨和碳包覆粒，均匀、细腻地涂覆在铝箔上，用于提高动力锂电池能量密度、循环寿命和高低温性能。随着动力电池的能量密度要求越来越高，磷酸铁锂电池中涂碳铝箔的使用也越来

43、越广泛。涂碳铝箔加工费是常规电池箔的 2 倍，盈利能力较普通光箔有明显提升，2022 年公司涂碳铝箔渗透率近 7%，未来公司规划进一步提高涂碳箔渗透率，公司的盈利能力有望进一步加强。图图 20：涂碳铝箔：涂碳铝箔 图图 21：涂碳铝箔性能优势涂碳铝箔性能优势 数据来源：公开资料，西南证券整理 数据来源：公开资料，西南证券整理 3.3 积极布局积极布局海外海外生产生产，规避贸易风险规避贸易风险 海外布局生产基地，规避贸易风险。海外布局生产基地，规避贸易风险。公司分别在江苏镇江、浙江杭州、内蒙通辽及“一带一路”沿线国家泰国及意大利共建设 5 个生产基地，是目前国内唯一一家走出去的铝加工企业。在国内

44、及全球的铝加工产品贸易中，交货速度和及时程度是衡量铝加工企业服务的最基本要求，也是保证下游企业正常经营生产的关键，快速供应能力对铝压延加工企业的生产规模、设计开发能力、质量控制能力、生产组织能力等要求较高，具备规模优势的企业才能满足客户的供货期要求。公司全球布局生产基地，一方面可快速响应海外客户需求，另一方面在逆全球化的风险下，可有效规避反垄断等贸易风险，实现稳定经营。表表 7：海外项目投建进度：海外项目投建进度 位置位置 产品产品 生产进度生产进度 泰国 包装箔 拥有产能6 万吨，全部做包装铝箔 意大利 包装箔+电池箔 设计产能3万吨，主要做包装铝箔，预计2022年产出少量电池箔 数据来源：

45、公司公告，西南证券整理 3.4 铝箔全产品铝箔全产品布局，灵活调整生产结构布局，灵活调整生产结构 公司布局铝箔全产品，利于灵活调整生产结构公司布局铝箔全产品，利于灵活调整生产结构。公司在大力推进电池箔业务的同时，也保持其他铝箔产品的稳定运营，全产品产线利于灵活调整生产结构。1）公司产品种类较为齐全，按功能及用途可分为包装用铝箔、家电印刷用铝箔、基建用铝材、新能源材料用铝箔四大类，覆盖大部分铝板带箔产品，并逐步完成从生产普板带到最薄的双零箔产品的多品种 公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 11 铝压延产品业务布局，广泛应用于国民经济各个领域

46、。2）公司丰富的产品种类与完善的生产工序提高了生产的自由度与灵活度。国内空调市场发展成熟，空调用铝箔需求较稳定。单、双零箔应用于消费领域产品，下游需求整体呈稳定增长的趋势，消费季节性变化不大，降低了公司经营周期性波动风险。3）全品种布局有利于与客户建立长期稳定的合作关系，满足客户的全产品需求与新产品需求，也有助于公司率先发掘市场的新动向，抢占市场先机。图图 22：社会消费品零售：社会消费品零售 图图 23：空调产量变动空调产量变动 数据来源：国家统计局，西南证券整理 数据来源：国家统计局，西南证券整理 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：假设 1：2

47、022-2024 年公司电池箔销量 12/18/25 万吨，业务调整下空调箔产量下降，其他铝箔产量保持稳定，公司铝箔总销量实现 78/83/90 万吨;假设 2：2022-2024 年行业电池箔供给增加，但涂碳箔渗透率的提升也会增厚利润，假定电池箔单吨盈利 2023 年保持稳定，2024 年小幅下滑，其他铝箔毛利维持在 2021 年水平；基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务销量、毛利如下表：表表 8：分项产品销量分项产品销量及毛利及毛利预测预测 单位：百万元单位：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 空调箔业务 收入 3763.2 5816.9

48、 4620.0 4200.0 4200.0 增速-9.3%54.6%-20.6%-9.1%0.0%毛利率 6.8%8.4%7.7%8.1%8.1%单零箔业务 收入 2415.2 3405.8 2925.0 2795.0 2795.0 增速 6.3%41.0%-14.1%-4.4%0.0%毛利率 7.7%8.6%8.0%8.4%8.4%双零箔业务 收入 2230.8 3239.8 4200.0 4200.0 4200.0 增速 16.6%0.5 29.6%0.0%0.0%公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 12 单位：百万元单位：百万元 2

49、020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率 11.3%13.1%11.4%11.4%11.4%普板带业务 收入 2039.2 1753.3 1827.0 1737.0 1737.0 增速 84.4%-14.0%4.2%-4.9%0.0%毛利率 5.9%7.1%6.4%6.7%6.7%电池箔业务 收入 647.7 1753.3 4,080.0 6,120.0 8,500.0 增速 31.2%170.7%132.7%50.0%38.9%毛利率 26.7%29.6%32.4%30.9%29.4%其他业务 收入 1330.5 2198.7 2000.0 1920.0 1920.0

50、 增速 2.3%65.3%-9.0%-4.0%0.0%毛利率 4.8%5.2%3.2%3.3%3.3%合计 收入 12426.6 18167.9 19,652 20,972 23,352 增速 10.6%46.2%8.2%6.7%11.3%毛利率 8.5%10.8%13.1%14.9%16.0%数据来源：公司公告，西南证券 预 测2022-2024 年 公 司 营 收 为196.5 亿 元/209.7 亿 元/233.5 亿 元，同 比+8.2%/+6.7%/+11.4%，三年 CAGR+8.7%；归母净利润分别为 13.5 亿元/17.8 亿元/22.0 亿元，三年 CAGR+72.4%，E

51、PS 分别为 2.74/3.63/4.49 元，对应 PE 分别为 19/15/12X。4.2 相对估值相对估值 同类型公司可比估值同类型公司可比估值：我们选取了部分铝、铜加工企业作为可比公司，2022-2024 年对应平均 PE 水平分别为 25/17/14X。和其他铝板带箔企业相比，鼎胜新材专注于铝箔产品，且公司电池箔持续放量，将持续提升公司盈利水平，公司估值应享有溢价。我们给予鼎胜新材 2023 年 20 倍估值，对应目标价 72.6 元。首次覆盖给予“买入”评级。表表 9：可比公司估值：可比公司估值 证券代码证券代码 可比公司可比公司 总市值总市值（亿亿元）元）EPS（万德一致性预期万

52、德一致性预期）PE（倍）（倍）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 601137.SH 博威合金 136.91 0.47 0.80 1.07 1.32 29.2 21.8 16.1 12.9 601702.SH 华峰铝业 162.16 0.50 0.73 0.93 1.15 24.8 21.3 17.3 14.4 300337.SZ 银邦股份 75.62 0.05 0.35 0.64 0.70 88.6 26.5 14.4 13.2 300057.SZ 万顺新材 74.33 -0.06 0.37 0.51 0.68 /29.6 20.4 15.5 平均值平均值 47.

53、5 24.8 17.0 14.0 数据来源：Wind，西南证券整理 5 风险提示风险提示 需求不及预期风险，企业扩建不及预期风险，海外运营风险，铝价大幅波动风险。公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 13 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 18167.91 19652.00 20972.00 23352.00 净利润 427.38 1375.87 1818.

54、93 2241.66 营业成本 16202.33 17080.00 17847.00 19617.00 折旧与摊销 439.94 519.96 559.07 610.41 营业税金及附加 57.95 64.12 68.52 161.13 财务费用 341.74 425.29 445.79 412.92 销售费用 174.76 247.15 230.84 263.85 资产减值损失-30.76 -5.87 -8.53 -12.93 管理费用 147.90 175.97 185.80 204.82 经营营运资本变动 94.41 212.78 -117.73 -311.91 财务费用 341.74

55、425.29 445.79 412.92 其他-573.44 22.67 24.63 24.15 资产减值损失-30.76 -5.87 -8.53 -12.93 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 699.28 2550.71 2722.17 2964.30 投资收益-107.92 -7.95 -11.15 -6.07 资本支出 207.10 -700.00 -1100.00 -1100.00 公允价值变动损益-4.86 -3.45 -4.30 -4.11 其他-596.06 0.67 -3.38 1.88 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额投资活动现金

56、流净额-388.96 -699.33 -1103.38 -1098.12 营业利润营业利润 488.67 1653.94 2187.14 2695.02 短期借款 567.00 1137.06 -957.06 -1011.28 其他非经营损益 14.16 3.73 4.34 5.77 长期借款-741.90 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额 502.83 1657.67 2191.48 2700.80 股权融资 875.63 0.00 0.00 0.00 所得税 75.45 281.80 372.55 459.14 支付股利 0.00 -31.28 -80.47 -96.36 净

57、利润 427.38 1375.87 1818.93 2241.66 其他-475.06 -753.06 -290.85 -234.95 少数股东损益-2.67 29.82 39.12 37.97 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 225.68 352.72 -1328.38 -1342.58 归属母 公 司 股 东 净 利 润 430.05 1346.05 1779.81 2203.70 现金流量净额现金流量净额 476.53 2204.09 290.40 523.60 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标财务分析指标 202

58、1A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2119.35 4323.44 4613.84 5137.44 成长能力成长能力 应收和预付款项 2301.91 2894.88 2997.06 3309.76 销售收入增长率 46.20%8.17%6.72%11.35%存货 3446.53 3671.70 3840.66 4213.66 营业利润增长率 2586.58%238.46%32.24%23.22%其他流动资产 2163.60 935.14 887.76 969.35 净利润增长率 2732.13%221.93%32.20%23.24%长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0

59、.00 EBITDA 增长率 87.69%104.60%22.81%16.49%投资性房地产 66.95 66.95 66.95 66.95 获利能力获利能力 固定资产和在建工程 5547.24 5771.86 6357.37 6891.54 毛利率 10.82%13.09%14.90%15.99%无形资产和开发支出 419.63 381.47 343.32 305.16 三费率 3.66%4.32%4.11%3.78%其他非流动资产 195.96 177.48 158.99 140.51 净利率 2.35%7.00%8.67%9.60%资产总计资产总计 16261.18 18222.92 1

60、9265.94 21034.37 ROE 8.67%21.61%22.36%21.85%短期借款 4307.90 5444.96 4487.90 3476.62 ROA 2.63%7.55%9.44%10.66%应付和预收款项 3748.02 3633.16 3825.38 4246.71 ROIC 5.56%12.95%15.74%17.25%长期借款 819.54 819.54 819.54 819.54 EBITDA/销售收入 6.99%13.23%15.22%15.92%其他负债 2454.57 1958.40 1999.57 2233.65 营运能力营运能力 负债合计负债合计 113

61、30.02 11856.05 11132.38 10776.52 总资产周转率 1.23 1.14 1.12 1.16 股本 485.98 490.46 490.46 490.46 固定资产周转率 3.80 3.80 3.97 4.20 资本公积 2377.36 2372.88 2372.88 2372.88 应收账款周转率 10.45 9.14 8.63 8.93 留存收益 2014.51 3329.28 5028.61 7135.95 存货周转率 5.42 4.78 4.73 4.86 归属母公司股东权益 4920.93 6326.82 8054.39 10140.71 销售商品提供劳务收

62、到现金/营业收入 74.54%少数股东权益 10.23 40.05 79.17 117.14 资本结构资本结构 股东权益合计股东权益合计 4931.16 6366.87 8133.56 10257.85 资产负债率 69.68%65.06%57.78%51.23%负债和股东权益合计 16261.18 18222.92 19265.94 21034.37 带息债务/总负债 48.62%56.06%51.10%43.41%流动比率 1.03 1.16 1.31 1.51 业绩和估值指标业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 0.67 0.80 0.90 1.05

63、EBITDA 1270.35 2599.19 3192.00 3718.35 股利支付率 0.00%2.32%4.52%4.37%PE 60.38 19.29 14.59 11.78 每股指标每股指标 PB 5.28 4.10 3.22 2.56 每股收益 0.88 2.74 3.63 4.49 PS 1.43 1.32 1.24 1.11 每股净资产 10.03 12.90 16.42 20.68 EV/EBITDA 23.52 10.99 8.58 6.99 每股经营现金 1.43 5.20 5.55 6.04 股息率 0.00%0.12%0.31%0.37%每股股利 0.00 0.06

64、0.16 0.20 数据来源：Wind，西南证券 公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，即：以

65、报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。公司评级公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，

66、个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业评级行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律

67、法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，

68、过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形

69、式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。公司研究报告公司研究报告/鼎胜新材（鼎胜新材（603876）请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 上海上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编：200120 北京北京 地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼 邮编：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编：518040 重庆重庆

70、地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 邮编：400025 西南证券机构销售团队西南证券机构销售团队 区域区域 姓名姓名 职务职务 座机座机 手机手机 邮箱邮箱 上海上海 蒋诗烽 总经理助理、销售总监 崔露文 高级销售经理 王昕宇 高级销售经理 薛世宇 销售经理 汪艺 销售经理 岑宇婷 销售经理

71、 陈阳阳 销售经理 张玉梅 销售经理 李煜 销售经理 北京北京 李杨 销售总监 张岚 销售副总监 杜小双 高级销售经理 王一菲 销售经理 王宇飞 销售经理 巢语欢 销售经理 广深广深 郑龑 广深销售负责人 杨新意 销售经理 张文锋 销售经理 陈韵然 销售经理 龚之涵 销售经理