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1、 机械设备/行业专题报告/2022.11.22 请阅读最后一页的重要声明！通用自动化行业专题 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S02 分析师分析师 张豪杰 SAC 证书编号：S02 联系人联系人 刘俊奇 相关报告 通用自动化复苏在即，板块底部逐步清晰通用自动化复苏在即，板块底部逐步清晰 核心观点核心观点 通用自动化行业周期分析的核心指标研究。通用自动化行业周期分析的核心指标研究。通用自动化行业主要包括工控、工业机器人、激光、刀具、叉车、减速机、注塑机、数控机床、工业气

2、体和其他通用设备等。我们以叉车、金属切削机床和工业机器人的月度产销量数据进行分析，探讨通用自动化行业的周期性。可以发现：前瞻指标：信贷社融数据为判断通用自动化行业周期的前瞻指标，一般而言金融机构中长期贷款滞后半年左右对通用自动化行业起到积极作用，新增人民币贷款滞后 2 个月左右发挥积极作用。同步指标：工业企业收入和利润为通用自动化行业景气度的同步指标。制造业固定资产投资：工业自动化市场规模和制造业固定资产投资具备较高相关性。出口：在国产品牌走出国门、出口占比持续提升的背景下，出口对通用自动化行业的影响越来越高。库存周期：通用自动化需求周期领先库存周期 1 年左右；虽然目前仍处在主动去库存阶段，

3、但通用自动化行业的周期有望率先起来。通用自动化行业的通用自动化行业的周期约为周期约为 3-4 年年，工控与核心零部件敏感度更高，工控与核心零部件敏感度更高。我们用叉车、金属切削机床、工业机器人的产销量当月同比数据取平均值，作为通用设备产销量同比数据来进行分析。通用设备过去十多年表现出明显的周期性。2009 年以来，我国通用自动化行业大致经历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：（1）2009-2011 年：“四万亿”的投资刺激政策；（2）2012-2015 年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2016-2019 年：供给侧改革；（4）2019 年四季度至今：信贷扩张，出口高增。机龄结构

4、的合理化加快 2016年后的两轮周期缩短，目前本轮周期自 2021Q3 开始已经下行 1 年左右时间，行业逐步接近本轮下行周期底部，伴随着信贷的持续扩张，制造业需求有望逐步回暖，通用自动化行业有望迎来新一轮景气上行周期。从复苏的先后顺序来看，我们通过分析通用自动化各个细分领域的历史收入及股价表现，工控、核心零部件的反应更快，通用设备、机器人的敏感度其次，机床相对较晚。社融信贷扩张，通用自动化行业有望逐步复苏。社融信贷扩张，通用自动化行业有望逐步复苏。信贷社融数据为判断通用自动化行业复苏的前瞻指标。从中长期贷款数据上看，企（事）业单位中长期新增人民币贷款增速连续 3 个月为正，8、9、10 月的

5、增速分别为 41.0%、94.1%、111.1%。近期，我国政府出台一系列稳经济政策，研究支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策，金融机构对此要增加中长期贷款投放；完善对银行的考核办法，银行要完善内部考评和尽职免责规定，形成激励机制；持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。政策驱动制造业投资需求回暖，通用自动化有望迎来新一轮景气周期。投资建议：投资建议：在基本面企稳背景下，静待政策引导加码对制造业刺激，我们强调这一轮通用自动化可能复苏的驱动力更多来自于国内政策支持，而并非上一轮的外需溢出，基本面景气回升可能较为缓慢。但从大方向来看，通用制造业景气企稳已经明

6、确，机龄结构的合理化加快 2016 年后的两轮周期缩短，目前本轮周期自 2021Q3 开始已经下行 1 年左右时间，板块底部清晰。建议左侧可-36%-28%-20%-12%-4%3%机械设备沪深300机械设备/行业专题报告/2022.11.22 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 以开始布局，第一阶段重视经受住景气下行考验的“三好学生”，如刀具、工控、气体、MRO 龙头公司，第二阶段进入贝塔阶段，布局弹性较大、竞争力清晰的二线龙头，如减速机、叉车、二线工控、自动化机器人、注塑机等。建议关注欧科亿、汇川技术、信捷电气、国茂股份、安徽合力、杭叉集团、杭

7、氧股份、怡合达、川仪股份等。风险提示：风险提示：信贷社融数据不及预期，制造业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧等。表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（11.22）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688308 欧科亿 79.28 79.28 2.22 2.58 3.49 35.71 30.73 22.72 增持 300124 汇川技术 1,880.87 70.75 1.37 1.59 2.04 51.64 44.50 34.68 增持

8、 603416 信捷电气 66.13 47.05 2.16 0.00 0.00 21.78 25.03 18.52 未评级 603915 国茂股份 152.91 23.08 0.99 0.61 0.81 23.31 37.84 28.49 增持 600761 安徽合力 108.07 14.60 0.86 1.21 1.44 16.98 12.07 10.14 增持 603298 杭叉集团 168.08 19.40 1.05 1.15 1.32 18.48 16.87 14.70 增持 002430 杭氧股份 411.88 41.88 1.24 1.61 2.02 33.77 26.01 20.

9、73 增持 301029 怡合达 343.35 71.30 1.06 1.19 1.68 67.26 59.92 42.44 增持 603100 川仪股份 135.48 34.30 1.36 1.43 1.70 25.22 23.99 20.18 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（未评级公司预测数据来自 wind 一致预期）4XgUbWqUlWmUpNtRnP7NcM7NnPrRoMtReRmNoPiNmOnRaQqQvMMYnNxONZoPmP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 通用自动化周期与核心指标通用自动化周期与核心指标

10、.5 1.1 通用自动化行业的定义通用自动化行业的定义.5 1.2 信贷社融数据为判断通用自动化周期的前瞻指标信贷社融数据为判断通用自动化周期的前瞻指标.5 1.3 工业企业收入及利润为同步指标工业企业收入及利润为同步指标.6 1.4 通用自动化周期与制造业固定资产投资的关系通用自动化周期与制造业固定资产投资的关系.7 1.5 通用自动化周期与出口的关系通用自动化周期与出口的关系.7 1.6 通用自动化周期与通用自动化周期与库存周期的关系库存周期的关系.8 2 通用自动化行业历史周期复盘通用自动化行业历史周期复盘.9 2.1 通用自动化行业周期约为通用自动化行业周期约为 3-4 年年.9 2.

11、2 通用自动化行业复苏不同细分领域具有先后性通用自动化行业复苏不同细分领域具有先后性.10 3 信贷信贷扩张，通用自动化行业有望逐步复苏扩张，通用自动化行业有望逐步复苏.12 4 投资建议投资建议.14 5 风险提示风险提示.15 内容目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 图图 1.叉车销量、金属切削机床产量和工业机器人产量同比增速叉车销量、金属切削机床产量和工业机器人产量同比增速.5 图图 2.中长期贷款余额增速和叉车销量增速的相关性中长期贷款余额增速和叉车销量增速的相关性.6 图图 3.新增人民币贷款和叉车销量的相关性新增人民币贷款和叉车销

12、量的相关性.6 图图 4.叉车销量增速和工业企业收入及利润增速的相关性叉车销量增速和工业企业收入及利润增速的相关性.6 图图 5.叉车销量和制造业固定资产投资的相关性叉车销量和制造业固定资产投资的相关性.7 图图 6.工业自动化市场规模和制造业固定资产的相关性工业自动化市场规模和制造业固定资产的相关性.7 图图 7.叉车销量与出口金额、工业企业出口交货值的相关性叉车销量与出口金额、工业企业出口交货值的相关性.8 图图 8.工业企业产成品存货增速和叉车销量增速的相关性工业企业产成品存货增速和叉车销量增速的相关性.8 图图 9.通用自动化行业历史周期通用自动化行业历史周期.9 图图 10.自动化行

13、业细分子行业收入增速自动化行业细分子行业收入增速.11 图图 11.自动化行业细分子行业指数自动化行业细分子行业指数.11 图图 12.企企(事事)业单位中长期新增人民币贷款同比增速业单位中长期新增人民币贷款同比增速.12 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 1 通用自动化周期与核心通用自动化周期与核心指标指标 1.1 通用自动化行业的定义通用自动化行业的定义 通用自动化行业主要包括工控、工业机器人、激光、刀具、叉车、减速机、注塑机、数控机床、工业气体和其他通用设备等，一般而言使用于多个行业的设备均可归类于通用设备。我们以叉车、金属切削机

14、床和工业机器人的月度产销量数据进行分析，探讨通用自动化行业的周期性。我们对叉车销量同比增速、金属切削机床产量同比增速和工业机器人产量同比增速做月度的相关性拟合，发现叉车和金属切削机床增速的相关系数为 0.82；叉车与工业机器人增速的相关系数为 0.67；金属切削机床和工业机器人的相关系数为0.66。三者之间的相关系数均比较高。（注：叉车和金属切削机床的测算周期为2008.01-2022.08；由于工业机器人产量数据从 2016 年 3 月才开始公布，因此其测算周期为 2016.03-2022.08）图1.叉车销量、金属切削机床产量和工业机器人产量同比增速 数据来源：WIND、财通证券研究所 1

15、.2 信贷社融数据为判断通用自动化周期的前瞻指标信贷社融数据为判断通用自动化周期的前瞻指标 金融机构中长期贷款为通用自动化行业前瞻指标（提前金融机构中长期贷款为通用自动化行业前瞻指标（提前 5 个月左右）。个月左右）。由于通用自动化领域不同产品的周期具有一致性，我们以叉车数据为代表进行分析。对叉车销量累计同比增速和金融机构中长期贷款余额同比增速进行相关性拟合，相关系数为 0.41；但将中长期贷款余额同比增速延后 5 个月再进行拟合，相关系数提升到 0.56；表明金融机构中长期贷款一般是滞后半年左右对通用自动化行业起到积极作用。-100%-50%0%50%100%150%2008-12008-7

16、2009-12009-72010-12010-72011-12011-72012-12012-72013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-12016-72017-12017-72018-12018-72019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-7产量:工业机器人:当月同比销量:叉车:当月同比产量:金属切削机床:当月同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 新增人民币贷款亦是前瞻指标（提前新增人民币贷款亦是前瞻指标（提前 2 个月左右）。个月左右）。我们对叉车月

17、度销量和新增人民币贷款当月值进行相关性拟合，相关系数为 0.54；但将新增人民币贷款延后2 个月再进行拟合，相关系数提升到 0.67；表明新增人民币贷款一般是滞后 2 个月左右对通用自动化行业起到积极作用。图2.中长期贷款余额增速和叉车销量增速的相关性 图3.新增人民币贷款和叉车销量的相关性 数据来源：WIND、财通证券研究所 数据来源：WIND、财通证券研究所 1.3 工业企业收入及利润为同步指标工业企业收入及利润为同步指标 工业企业收入及利润为同步指标。工业企业收入及利润为同步指标。我们对叉车销量累计同比和工业企业收入累计同比进行相关性拟合，相关系数为 0.87；金属切削机床产量累计同比和

18、工业企业收入累计同比的相关系数为 0.92；工业机器人产量累计同比和工业企业收入累计同比的相关系数为 0.78。叉车销量累计同比和工业企业利润总额累计同比的相关系数为 0.86；金属切削机床产量累计同比和工业企业利润总额累计同比的相关系数为 0.90；工业机器人产量累计同比和工业企业利润总额累计同比的相关系数为 0.83。叉车、金属切削机床、工业机器人的产销量增速和工业企业收入和利润总额增速的相关系数较高，表明工业企业收入和利润为通用自动化行业景气度的同步指标。图4.叉车销量增速和工业企业收入及利润增速的相关性 数据来源：WIND、财通证券研究所-100%-50%0%50%100%150%20

19、0%2008-12008-72009-12009-72010-12010-72011-12011-72012-12012-72013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-12016-72017-12017-72018-12018-72019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-7销量:叉车:累计同比工业企业:营业收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 1.4 通用自动化周期与制造业固定资产投资的关系通用自动化周期与制造业固定资

20、产投资的关系 制造业固定资产投资与通用设备不同细分领域的相关性产生差异。制造业固定资产投资与通用设备不同细分领域的相关性产生差异。我们对叉车销量累计同比和制造业固定资产投资完成额累计同比进行相关性拟合，相关系数为0.30；金属切削机床产量累计同比和制造业固定资产投资完成额累计同比的相关系数为 0.39；工业机器人产量累计同比和制造业固定资产投资完成额累计同比的相关系数为 0.55。制造业固定资产投资增速与通用设备不同细分领域月度数据之间的相关性产生差异，主要是制造业范围较广，其他领域产生扰动的影响。工业自动化市场规模和制造业固定资产投资年度数据具备较高相关性。图5.叉车销量和制造业固定资产投资

21、的相关性 图6.工业自动化市场规模和制造业固定资产的相关性 数据来源：WIND、财通证券研究所 数据来源：WIND、财通证券研究所 1.5 通用自动化周期与出口的关系通用自动化周期与出口的关系 出口金额及工业企业出口交货值与叉车销量的相关性较高。出口金额及工业企业出口交货值与叉车销量的相关性较高。我们对叉车销量当月同比和出口金额当月同比进行相关性拟合，相关系数为 0.51；叉车销量当月同比和工业企业出口交货值当月同比的相关系数为 0.69。在国产品牌走出国门、出口占比持续提升的背景下，出口对通用自动化行业的影响越来越高。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研

22、究报告 图7.叉车销量与出口金额、工业企业出口交货值的相关性 数据来源：WIND、财通证券研究所 1.6 通用自动化周期与库存周期的关系通用自动化周期与库存周期的关系 通用自动化行业周期领先库存周期通用自动化行业周期领先库存周期 1 年左右。年左右。通用自动化设备为资本品，主要为下游扩产投资所用，处于产业链中游，与下游行业景气度和需求直接相关。通过分析叉车等主要通用设备产销量增速数据与工业企业产成品存货增速的相关性，若直接进行拟合，相关系数仅为 0.08，但将叉车销量增速数据滞后 11 个月后再与工业企业产成品存货增速进行相关性拟合，相关系数提升至 0.66。表明通用自动化需求周期领先库存周期

23、 1 年左右。虽然目前仍处在主动去库存阶段，但通用自动化行业的周期有望率先起来。图8.工业企业产成品存货增速和叉车销量增速的相关性 数据来源：WIND、财通证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%2008-12008-82009---72012-22012-92013--62015-12015-82016---72019-22019-92020--62022-12022-8销量:叉车:当月同比出口金额:当月同比工业企业:出口交货

24、值:当月同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 2 通用自动化行业历史周期复盘通用自动化行业历史周期复盘 2.1 通用自动化行业周期约为通用自动化行业周期约为 3-4 年年 通用自动化行业的周期约为通用自动化行业的周期约为 3-4 年。年。我们用叉车、金属切削机床、工业机器人的产销量当月同比数据取平均值，作为通用设备产销量同比数据来进行分析。通用设备过去十多年表现出明显的周期性。2009 年以来，我国通用自动化行业大致经历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：（1）2009-2011 年：“四万亿”的投资刺激政策；（2）2012-2015

25、年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2016-2019 年：供给侧改革；（4）2019 年四季度至今：信贷扩张，出口高增。图9.通用自动化行业历史周期 数据来源：WIND、财通证券研究所（注：我们用叉车、金属切削机床、工业机器人的产销量当月同比数据取平均值，作为通用设备产销量同比数据）通用自动化行业通用自动化行业 2016 年至今年至今的的两轮两轮周期分析（周期分析（2016Q2-2018Q3 上行，上行，2018Q4-2019Q3 下行，下行，2019Q4-2021Q2 上行，上行，2021Q3 至今下行）：至今下行）：2016Q2-18Q3 上行：上行：2016 年，供给侧改革持续推进，

26、制造业逐步回暖，工业自动化市场规模增速 2017 年提升至 16.5%。2017 年，苹果和宝马等企业在中国加大投资，带动行业逐步复苏；2017Q1 起，我国出口金额较快增长；“一带一路”基建项目陆续落地，制造业出口加快。18Q4-19Q3 下行：下行：2018 年，中美贸易战愈演愈烈，美国持续扩大征税范围的力度，2018 年 8 月美国针对价值 2000 亿美元的中国商品，税率由原来宣称要加征的 10%提高至 25%，对国内自动化行业造成较大冲击，行业逐步下行。我国出口增速开始下滑；国内制造业整体景气度较弱。2019Q4-2021Q2 上行：上行：2019 年下半年部分关税豁免，年下半年部分

27、关税豁免，信贷持续扩张，出口高信贷持续扩张，出口高增带动通用自动化行业周期上行。增带动通用自动化行业周期上行。2019 年 7 月，美国批准第六批关税豁免，谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 涵盖了 362 项单独的排除请求，涉及非航空器燃气轮机部件、离心泵、潜水器、汽车塑料储罐、独立制冰机、打桩机等商品。2020 年 1 月 4 日人民银行下调存款准备金率 0.5 个百分点，为实体经济提供长期资金；1 月 31 日出台3000 亿元专项再贷款政策；2 月底出台 5000 亿元再贷款再贴现政策，解决了59 万家企业复工复产面临的债务偿还、资金周转

28、和扩大融资等迫切问题；4月下旬出台 1 万亿元再贷款再贴现政策，年底前执行完毕；3 月与 4 月连续定向降准，多次适时下调政策利率，公开市场操作中标利率、MLF 操作中标利率、1 年期 LPR 均再次下降 20 个基点，再贷款利率累计下降 50 个基点。通过出台共 1.8 万亿再贷款政策，连续降准，多次下调利率等手段刺激经济，降低企业融资成本，促进企业复产复工，增强工业自动化下游需求。2020 年受到疫情影响，全球经济低迷，但国内复工状况良好，出口业务增长，全球市占率快速提升；叠加信贷持续扩张，我国通用自动化行业景气度持续高涨。2021Q3 至今下行：至今下行：2021 年二季度后地产周期下行

29、，制造业需求疲软导致通年二季度后地产周期下行，制造业需求疲软导致通用自动化周期下行用自动化周期下行。2020 年 8 月监管部门划定融资“三道红线”，于 2021 年 1月 1 日正式实施，进入房企降杠杆阶段。2021 年，全国房地产调控持续收紧，进入下半年，二手房停贷、行业效率下行、部分房企流动性紧张。2021 年下半年后，我国制造业需求逐步减弱，通用自动化行业周期逐步下行。机龄结构的合理化加快机龄结构的合理化加快 2016 年后的两轮周期缩短，目前周期下行超过年后的两轮周期缩短，目前周期下行超过 1 年，接年，接近本轮下行周期的底部。近本轮下行周期的底部。2009 年“四万亿”投资刺激政策

30、，导致了 2009-2011 年销售了大量机械设备。2016 年后，机械设备逐步进入更新换代周期，存量设备更新高峰期的来临、机龄结构的逐步合理化加快通用自动化行业周期缩短。2016Q2-2019Q3、2019Q4 至今的这两轮周期均为 3 年左右，相较于前两轮周期均有所缩短。目前本轮周期自 2021 年 Q3 开始已经下行 1 年左右时间，行业逐步接近本轮下行周期底部，伴随着信贷的持续扩张，制造业需求有望逐步回暖，通用自动化行业有望迎来新一轮景气上行周期。2.2 通用自动化行业复苏不同细分领域具有先后性通用自动化行业复苏不同细分领域具有先后性 为了解细分市场景气度的变化，我们选择工控、工业自动

31、化、通用设备、零部件、叉车、机床、机器人作为自动化重点观察的细分行业，并选取细分行业的收入作为观察参数。从 2016Q1、2017Q2、2018Q1、2018Q4、2020Q1、2021Q2、2022Q1 等几个拐点来看，工控、零部件的反应更快，通用机械、机器人的敏感度其次，机床相对更晚一些。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 图10.自动化行业细分子行业收入增速 数据来源：WIND、财通证券研究所 为了解细分行业股价上的变化，我们选择工控、工业自动化、通用设备、零部件、叉车、机床、机器人作为自动化重点观察的细分行业，并选取细分行业的指数变化作为

32、观察参数。从特定的几个拐点来看，各细分行业股价表现趋同，但工控、工业自动化、零部件会领先于通用设备、机器人和机床。图11.自动化行业细分子行业指数 数据来源：WIND、财通证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%工业自动化(长江)成份通用机械(长江)成份工控及自动化(长江)成份零部件(长江)成份机床工具(长江)成份机器人叉车(中信)成份 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 3 信贷信贷扩张，通用自动化行业有望逐步复苏扩张，通用自动化行业有望逐步复苏 信贷数据明显好转：信贷数据明显好转：从中长期贷款数据上看，

33、企（事）业单位中长期新增人民币贷款增速连续 3 个月为正，8、9、10 月的增速分别为 41.0%、94.1%、111.1%。金融机构中长期贷款一般滞后半年左右对通用自动化行业起到积极作用，信贷数据持续好转有望带动通用自动化行业进入新一轮景气周期。图12.企(事)业单位中长期新增人民币贷款同比增速 数据来源：WIND、财通证券研究所 贴息贷款等政策有望助力行业景气回升：贴息贷款等政策有望助力行业景气回升：（1）8 月 31 日，国务院常务会议确定：出台支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策；引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足中长期贷款。（2）9 月 7 日，国务院常务会议确定：

34、一是对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴 息 2.5 个百分点，期限 2 年。申请贴息截至今年 12 月 31 日。相应增加货币政策对商业银行配套融资的支持；二是引导银行加大对教育、文化旅游、卫生和健身、养老托育、社区和家政服务、住宿餐饮等行业信贷支持，以扩大社会服务领域消费和投资。（3）9 月 13 日，国务院常务会议确定：对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于 3.2%的利率积极投放中长期贷款。人民银

35、行按贷款本金的 100%对 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 商业银行予以专项再贷款支持。专项再贷款额度 2000 亿元以上，尽量满足实际需求，期限 1 年、可展期两次。同时落实已定政策，中央财政为贷款主体贴息 2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。（4）10 月 26 日，国务院办公厅印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案。指出：抓紧研究支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策，金融机构对此要增加中长期贷款投放。完善对银行的考核办法，银行要完善内部考评和尽职免责规定，形成激励机制。

36、持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。具体举措：继续深化利率市场化改革，发挥存款利率市场化调整机制作用，释放贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革效能，促进降低企业融资和个人消费信贷成本。督促 21 家全国性银行完善内部考核、尽职免责和激励机制，引导商业银行扩大中长期贷款投放，为设备更新改造等配足融资。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业专题报告/证券研究报告 4 投资建议投资建议 在基本面企稳背景下，静待政策引导加码对制造业刺激，我们强调这一轮通用自动化可能复苏的驱动力更多来自于国内政策支持，而并非上一轮的外需溢出，基本面景气回升可能

37、较为缓慢。但从大方向来看，通用制造业景气企稳已经明确，板块底部清晰。机龄结构的合理化加快 2016 年后的两轮周期缩短，目前本轮周期自 2021Q3 开始已经下行 1 年左右时间，行业逐步接近本轮下行周期底部，伴随着信贷的持续扩张，制造业需求有望逐步回暖，通用自动化行业有望迎来新一轮景气上行周期。建议左侧可以开始布局，第一阶段重视经受住景气下行考验的“三好学生”，如刀具、工控、气体、MRO 龙头公司，第二阶段进入贝塔阶段，布局弹性较大、竞争力清晰的二线龙头，如减速机、叉车、二线工控、自动化机器人、注塑机等。建议关注：建议关注：【工业机器人】埃斯顿、绿的谐波、埃夫特；【通用自动化】国茂股份、拓斯

38、达、川仪股份；【通用设备】开山股份、东亚机械、征和工业；【数控机床】海天精工、创世纪、科德数控、国盛智科、纽威数控、华中数控、欧科亿、华锐精密；【工控】汇川技术、信捷电气、雷赛智能、禾川科技、中控技术、步科股份；【FA】怡合达；【叉车】安徽合力、杭叉集团；【工业气体】陕鼓动力、杭氧股份。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业专题报告/证券研究报告 5 风险提示风险提示 信贷社融数据信贷社融数据不及预期不及预期。金融机构中长期贷款一般滞后半年左右对通用自动化行业起到积极作用。企（事）业单位中长期新增人民币贷款增速连续 3 个月为正，8、9、10 月的增速分别为 41.0%、

39、94.1%、111.1%；若未来几个月信贷社融数据不及预期，则将会对通用自动化行业需求的带动作用产生影响。制造业投资不及预期制造业投资不及预期。制造业是通用自动化行业的重要下游领域，若制造业投资增速放缓，则将会对通用自动化行业的需求产生不利影响。海外贸易环境恶化海外贸易环境恶化。近年来，中国制造业出口快速增长，出口对于制造业的影响愈发重要。若海外经济下行压力加大或贸易保护主义抬头，对中国制造业产品出口或将造成不利影响，进而影响通用自动化行业需求。市场竞争加剧等。市场竞争加剧等。通用自动化行业竞争较为激烈，部分细分领域价格战时有发生，市场竞争加剧或将导致企业盈利水平降低，非理性竞争亦会加大企业经

40、营风险，从而对通用自动化行业造成不利影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业专题报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表

41、性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的

42、信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提

43、供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露