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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 11 月 23 日 纽威数控(688697)中高端数控机床排头兵，积极扩产打开业绩空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：纽威数控：国产中高端数控机床排头兵，提供全套切削技术解决方案。起身阀门制造，转型从事中高端数控机床研发生产，已成长为国内中高端数控机床领先企业。公司产品种类齐全，现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200 多种型号产品，广泛应用于汽车、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、航空、通用设备等行业。我国机床行业大而不强，高端数控依赖进口，自主可控迫在眉睫。我国是世界上最大的机

2、床生产国、消费国，2021 年我国机床行业产值/消费额分别为 218/236 亿欧元，分别占据全球机床行业的 31%/34%。然而，我国机床企业主要集中在中低端市场，目前高端数控机床设备仍大量依赖进口。2021 年我国金属切削机床数控化率为 44.9%，对比日德等制造业强国 70%以上水平仍有较大提升空间；当前我国高档机床国产化率仍偏低，且数控系统等高端功能部件仍以进口品牌为主，实现高端机床的自主可控迫在眉睫。新一轮上行周期将至，政策组合拳推动机床投资。随着通用设备下行周期逐渐企稳，行业中观订单数据出现月度改善，机床行业新一轮周期复苏或将来临。同时，9 月以来国家陆续出台多项政策及产业规划助力

3、机床行业高质量发展，基本形成再贷款和财政贴息政策、税收优惠政策、明确政策目标和方向等一系列组合拳，将有效激发制造业企业的新增设备投资和存量设备更新替代需求。立足核心技术，积极扩产打开业绩增长空间。公司注重研发创新，围绕六大核心技术领域持续优化，产品在部分性能指标方面已达到行业较高水平。在核心零部件方面，公司积极深化与供应商合作保障供应，并通过研发实现一系列核心功能部件的自主可控。公司现已具备五轴数控机床生产能力，随着公司不断取得在高端机床的技术突破，大型加工中心单价涨幅明显，高端机床收入占比提升，推动产品结构高端化转型。同时，公司积极扩张产能，募投项目进展顺利，预计到 2022 年年底可达到设

4、计产能的 50%，2024 年完全达产，产能释放将会打开公司业绩增长空间。首次覆盖，给予买入评级。预计 22/23/24 年归母净利润 2.6/3.5/4.5 亿元，目前股价（2022/11/23）对应 22-24 年 PE 分别 30、23、18X。22-24 年可比公司 PE 均值为 45、32、25X，公司的估值明显低于行业均值。考虑到公司作为国内中高端数控机床领先企业，在制造业转型升级、自主可控的背景下将充分受益于高端机床的国产替代；公司机床产品下游领域布局全面，竞争优势明显，未来业绩有望快速增长，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；通用自动化行业复苏不及预期风险；核心零部件

5、进口依赖风险。市场数据：2022 年 11 月 23 日 收盘价（元）24.41 一年内最高/最低（元）27.36/10.32 市净率 5.9 息率（分红/股价）1.02 流通 A 股市值（百万元）1894 上证指数/深证成指 3096.91/10972.81 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）4.14 资产负债率%55.07 总股本/流通 A 股（百万）327/78 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 刘建伟（制造业）A0

6、230521100003 研究支持 苏萌 A0230122080001 联系人 苏萌(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,713 1,347 1,972 2,397 2,860 同比增长率（%）47.1 5.5 15.1 21.6 19.3 归母净利润（百万元）169 190 262 347 448 同比增长率（%）62.1 65.1 55.2 32.5 29.3 每股收益（元/股）0.52 0.58 0.80 1.06 1.37 毛利率（%）25.3 27.6 27.9 28.4 28.9 ROE

7、（%）13.6 14.0 17.4 18.7 19.5 市盈率 47 30 23 18 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-2412-2401-2402-2403-2404-2405-2406-2407-2408-2409-2410-24-60%-40%-20%0%20%40%60%（收益率）纽威数控沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予买入评级。预计 22/23/

8、24 年归母净利润 2.6/3.5/4.5 亿元，公司目前股价（2022/11/23）对应 22-24 年 PE 分别为 30、23、18X。22-24 年机床行业可比公司 PE 均值为 45、32、25X，公司的估值明显低于行业均值。考虑到公司作为国内中高端数控机床领先企业，在制造业转型升级、自主可控的背景之下将充分受益于高端机床的国产替代；公司机床产品下游领域布局全面，竞争优势明显，未来业绩有望快速增长，给予“买入”评级。关键假设点 （1）大型加工中心：近年来汽车、航空航天、激光设备等处于行业景气周期，公司大型加工中心订单量及销量不断提升，预计 2022-2024 年销量分别 600、72

9、0、840台；同时随着档次、规格、功能及附加值的提升，产品均价亦呈上升趋势，预计2022-2024 年均价分别 160、167、175 万元。预计 2022-2024 年公司大型加工中心营业收入分别为 9.6、12.0、14.7 亿元，分别同比增长 23.3%、25.3%、22.3%；毛利率有望提高，预计 2022-2024 年毛利率分别 28.5%、29%、29.5%。（2）立式数控机床：规格较小，类型多样，能满足较多领域的零部件加工需求，国内经营立式加工中心的小型企业较多，行业竞争较为激烈，毛利率水平相对较低，预计 2022-2024 年销量分别 1700、1900、2100 台，均价保持

10、 30 万元。预计 2022-2024公司立式数控机床营业收入分别为 5.1、5.7、6.3 亿元，分别同比增长 2.3%、11.8%、10.5%；考虑到后续随着公司产能释放带来规模效应降低费用率，预计 2022-2024 立式数控机床毛利率分别 24%、24%、24%。（3）卧式数控机床：通过全方位结构优化和性能优化，公司卧式数控机床高端产品已达到国际先进水平，产品成功进入国内大型内燃机龙头企业，预计 2022-2024 年销量分别 1100、1300、1500 台，均价分别 42、45、48 万元。预计 2022-2024 卧式数控机床的营业收入分别为 4.6、5.9、7.2 亿元；毛利率

11、有望上升，预计 2022-2024年分别为 31%、31.5%、32%。有别于大众的认识 市场普遍认为公司今年以来订单增长集中在特定下游领域，可能会受到相关行业的周期性波动影响。但我们认为，公司通过下游应用领域的全面布局，将有效平抑部分行业的周期性波动，并且可根据市场需求和公司产品结构规划灵活生产。同时，随着公司五轴数控机床等高技术壁垒产品的技术实力不断增强，未来将成为公司发展的重要驱动力，进一步引导公司产品结构高端化转型。股价表现的催化剂 通用自动化行业景气度复苏、工业母机自主可控政策效果超预期。核心假设风险 行业竞争加剧风险；通用自动化行业复苏不及预期风险；核心零部件进口依赖风险。XX9U

12、vYtZcVoWsR9PcM7NmOnNoMnPfQoPpOkPoMsO8OnNzQuOsRrPxNnOpP 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1.纽威数控：国产数控机床领跑者.6 1.1 深耕数控机床领域十余载，积淀深厚技术优势.6 1.2 主营四大类别七大系列，机床品类齐全.7 1.3 营收稳健增长，盈利能力逐渐改善.8 2.高端数控依赖进口，自主可控迫在眉睫.10 2.1 机床行业竞争者众多，国产机床大而不强.10 2.2 数控化率持续提升，高端化趋势明确.13 2.3 新一轮上行周期将至，政策组合拳推动机床投资.15 3

13、.立足核心技术，积极扩产打开业绩空间.17 3.1 注重研发创新，筑牢核心技术优势.17 3.2 深化合作保障供应，研发推动核心零部件自制.19 3.3 产品型号丰富，下游应用广泛.20 3.4 产品结构持续改善，已具备五轴生产能力.22 3.5 积极扩张产能，打开业绩增长空间.25 4.盈利预测与估值.26 4.1 盈利预测.26 4.2 相对估值.27 5.风险提示.28 6.附表.29 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：主营中高端数控机床，持续研发推动产品结构升级.6 图 2：股权结构清晰稳定，全资

14、控股两家企业（截至 2022.9.30）.7 图 3：公司 2022Q1-Q3 营收 13.5 亿元，同增 5.5%.8 图 4：公司 2022Q1-Q3 归母净利 1.9 亿元，同增 65.1%.8 图 5：按产品分类的主营业务收入（单位：亿元）.9 图 6：2021 年公司分业务收入结构.9 图 7：公司盈利能力逐渐改善.9 图 8：研发费用率持续上升，期间费用率稳中有降.9 图 9：三类主要产品毛利率变动情况.10 图 10：2021 年全球机床行业总产值达到 709 亿欧元，同增 20%.11 图 11：2021 年我国机床产值 218 亿欧元，同增 29%.12 图 12：2021

15、年我国机床消费额 236 亿欧元，同增 27%.12 图 13：2021 年我国机床产值占全球 31%.12 图 14：2021 年我国机床消费额占全球 34%.12 图 15：我国数控机床行业格局.12 图 16：我国数控机床进出口存在长期贸易逆差.13 图 17：2021 年我国数控机床进出口均价差值 17.63 万美元.13 图 18：2021 年我国数控机床产量 29.4 万台.13 图 19：2021 年我国金属切削机床数控化率 44.9%.13 图 20：我国机床数控化率提升空间广阔.14 图 21：我国高档机床国产化率处于较低水平.14 图 22：中央与地方持续出台相关政策，助力

16、产业发展.15 图 23：2021 年我国金属切削机床/金属成形机床产量 60.2/21 万台.16 图 24：2022 年 9 月日本对华机床订单达 327 亿日元，同比+26.3%.16 图 25：公司研发专利达 182 项（截止 2022H1）.17 图 26：公司研发人员占比情况.17 图 27：纽威数控研发投入快速提升.18 图 28：纽威数控七大系列产品.21 图 29：2019-2020 年公司分行业收入（亿元）.22 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 30：2020 年通用设备、汽车行业收入占比高.22 图

17、31：公司高档机床占数控机床收入不断提升（亿元）.23 图 32：公司三大产品销量稳定增长（单位：台）.23 图 33：大型加工中心单价涨幅显著（单位：万元）.23 图 34：五轴联动示意图.24 图 35：2018-2020 年公司五轴机床销售数量及收入情况.25 图 36：公司三大产品产量稳步增长（单位：台）.25 图 37：公司产能增长及未来规划情况（单位：台）.25 表 1：纽威数控主要产品.7 表 2：全球机床领先企业多分布于日德.11 表 3：我国机床数控系统主要外购自海外公司.14 表 4：纽威数控六大核心技术领域.18 表 5：纽威数控部分产品性能指标对比.19 表 6：原材料

18、的主要类型、作用及核心零部件情况.19 表 7：公司实现部分核心零部件自制.20 表 8：纽威数控机型数量达 276 个（截止 2020 年）.21 表 9：纽威数控主要产品下游应用领域.21 表 10：公司对低中高档机床分类.23 表 11：五轴联动龙门加工中心产品技术对比.24 表 12：纽威数控主营业务拆分.26 表 13：可比公司基本情况介绍.27 表 14：可比公司估值表.28 表 15：纽威数控合并损益表.29 表 16：纽威数控合并现金流量表.29 表 17：纽威数控合并资产负债表.29 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 31 页 简单金融 成

19、就梦想 1.纽威数控：国产数控机床领跑者 1.1 深耕数控机床领域十余载，积淀深厚技术优势 起身阀门制造，转型从事中高端数控机床研发生产，提供全套切削技术解决方案。回顾过往，公司的发展历程可以分为三个阶段：起步阶段（1997-2006 年）围绕阀门业务：公司前身纽威机械成立于 1997 年，主要从事工业阀门的研发、生产及销售，产品包括闸阀、截止阀、止回阀等工业阀门产品；转型阶段（2006-2016 年）布局数控机床业务：2006年公司筹划进入数控机床领域并成立纽威研究院，2007 年产品已覆盖卧式数控车床、立式卧式加工中心和龙门加工中心等数控机床，2008 年起生产立式数控车床、镗铣床和车削中

20、心等，2012 年开始承接自动线项目；升级阶段（2016 年至今）产品结构优化升级：2016年起生产五轴数控机床。经过持续的技术改进、新品开发和市场拓展，公司研发能力持续增强，中高档数控机床的技术日趋成熟，产品种类不断丰富，现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200 多种型号产品。公司重视全球布局，陆续成立德国、俄罗斯合资公司。2021 年，公司在上海证券交易所科创板上市，以“世界领先的数控机床制造商”为目标不断开拓进取。图 1：主营中高端数控机床，持续研发推动产品结构升级 资料来源：公司官网，申万宏源研究 股权结构清晰稳定，全资控股美国纽威与纽威研究院两家公司。公司实际控制人

21、为程章文、王保庆、陆斌和席超，多年来在公司担任重要职务，控制结构稳定。其中，程章文任公司董事长，王保庆任公司总经理，程章文和席超任公司董事。四名实控人已有多年的紧密合作关系，在公司的重大决策上均保持一致意见。纽威数控下设两家全资子公司，美国纽威自 2011 年 10 月成立，主要负责公司数控机床产品在美国市场的销售。纽威研究院定位于中高端数控机床的研发，以通用型中高档数控机床为基础，在性能上向高端数控机床方向发展，在规格上向大重型数控机床方向发展，在产品类别上逐步向多轴化、复合化、专门化数控机床方向发展。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 31 页 简单金融

22、成就梦想 图 2：股权结构清晰稳定，全资控股两家企业（截至 2022.9.30）资料来源：Wind，申万宏源研究 1.2 主营四大类别七大系列，机床品类齐全 专注中高档数控机床，产品种类齐全应用广泛。公司根据产品规格、行程及主轴方向将产品划分为四大类别七大系列，规格及行程较大产品为大型加工中心（包括龙门加工中心系列和数控镗铣床系列），立式、卧式数控机床中主轴方向垂直的为立式数控机床（包括立式加工中心系列和数控立式车床系列），主轴方向水平的为卧式数控机床（包括卧式加工中心系列和数控卧式车床系列）。公司是国内数控机床型号最丰富的厂家之一，现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200

23、多种型号产品，广泛应用于汽车、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、航空、通用设备等行业，产品出口美国、英国、俄罗斯等近 60 多个国家和地区，外销占比接近 25%左右。表 1：纽威数控主要产品 产品类别 产品系列 产品种类 示意图 下游应用领域 大型加工中心 龙门加工中心 定柱式龙门加工中心、动柱式龙门加工中心、五轴联动龙门加工中心 采用龙门框架结构，规格较大，可实现多种工艺加工，工件长度最大可达 10 米，多应用于航空航天、汽车、能源、模具等行业 数控镗铣床 数控卧式镗铣床、数控刨台镗铣床系列、数控落地镗铣床 可进行中大型零件多工序的精密镗铣加工，较多应用于重型机械、工程机械、冶金矿

24、山等行业 立式数控机床 立式加工中心 五轴立式加工中心、高速型立式加工中心、电主轴立式加工中心、重切型立式加工中心、动柱型立式加工中心、门型立式加工中心 主要用于金属零件的铣削、钻孔、攻丝，较多应用于电子、汽车等行业零部件的加工 数控立式车床 数控立式车床 适用于大型零件的高速车削，较多用于工程机械、矿山机械、化工机械、风机、石油机械等行业零部件的加工 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 卧式数控机床 卧式加工中心 五轴卧式加工中心、高速型卧式加工中心、重切型卧式加工中心、高效型卧式加工中心 具有高性能、高效率的特点，应用于发动机

25、缸体、缸盖、减速箱壳体、自动生产线加工等行业 数控卧式车床 斜床身数控卧式车床、平床身数控卧式车床 多应用于汽车零部件、工程机械等行业的零部件加工 其他机床 数控球面磨床、数控管螺纹车床、数控轮毂车床、型材复合加工中心 分别应用于球体表面磨削加工/大型管状零件的螺纹加工/轮毂加工/型材加工等厂家 资料来源：公司公告、申万宏源研究 1.3 营收稳健增长，盈利能力逐渐改善 营收受疫情影响增长放缓，净利润表现亮眼，呈现稳定增长趋势。2018 年受汽车等下游行业投资增速放缓等因素影响，公司部分产品订单下滑，导致 2019 年收入增速下滑，而后随着制造业升级转型产线更新换代，工程机械、航空航天等行业处于

26、上升周期，加工设备的需求量随之增长，公司数控机床收入及销量在 2020 及 2021 年连续上升。今年以来受国内新冠疫情反复影响，行业景气度偏淡，市场需求出现下滑，公司营业收入增速放缓，2022Q1-Q3 营收 13.5 亿元，同增 5.5%。但在收入同比下降的情况下，公司归母净利润仍保持稳定增长，2022Q1-Q3 实现归母净利润 1.9 亿元，同增 65.1%。图 3：公司 2022Q1-Q3 营收 13.5 亿元，同增 5.5%图 4：公司 2022Q1-Q3 归母净利 1.9 亿元，同增65.1%资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 三大主业协同发展，大型

27、加工中心占比最高。主营业务收入中，大型加工中心收入占比最高，立式数控机床与卧式数控机床收入水平相当，2021 年公司大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床收入占比分别 45.71%/29.26%/23.03%。大型加工中心量价齐升：近年来工程机械、航空航天、激光设备等处于行业景气周期，对于大型加工设备的需求量较高，公司大型加工中心订单量及销量不断提升。同时，随着档次、规格、功能及附加值的提升，产品均价亦呈上升趋势。0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800营业收入（百万元）营业收入yoy（%）/右轴-50%0%50%1

28、00%150%200%250%050100150200归母净利润（百万元）净利润yoy（%）/右轴 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 立式数控机床收入与销量稳定上升：随着制造产业升级转型，生产线更新换代，订单量总体稳定上升。近几年下游新能源、5G 等行业发展迅速，同时得益于公司自身技术实力和品牌效应的不断提升，立式加工中心收入及销量呈现持续上升趋势。卧式数控机床产销收入均呈上升趋势：公司卧式数控机床主要应用于发动机缸体、缸盖、减速箱壳体等汽车零部件加工，以及自动生产线加工、工程机械、新能源等行业。2019年下半年以来汽车、通用设

29、备等行业生产线更新换代需求有所提升，带动卧式订单回升；随着风电行业从陆上风电发展到海上风电，带动对大型加工中心以及卧式数控机床等大型机床的需求。图 5：按产品分类的主营业务收入（单位：亿元）图 6：2021 年公司分业务收入结构 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 净利率持续改善，期间费用率稳中有降。近年来，公司毛利率整体稳定在 25%-30%区间内，净利率持续改善，从 2017 年的 3.3%大幅提升至 2022 年前三季度的 14.1%，主要得益于运营效率提升，带来销售费用率和管理费用率下降，公司期间费用率稳中有降。同时，公司注重研发投入，2022 年前三季

30、度研发费用率为 4.8%。图 7：公司盈利能力逐渐改善 图 8：研发费用率持续上升，期间费用率稳中有降 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 各业务毛利率整体稳定。其中，卧式数控机床毛利率最高。卧式数控机床适合汽车、模具、核电、航空航天等高要求加工行业，产品附加值高。随着公司产品结构不断升级，性能配置要求较高的产品占比逐年提高，平均售价呈上升趋势。2021 年毛利率上升主要系订单结构变化、原材料成本同比小幅下降等因素。0501920202021大型加工中心立式数控机床卧式数控机床其他机床及附件46%29%23%2%大型加工中心立式数控机床卧式

31、数控机床其他机床及附件0%5%10%15%20%25%30%销售毛利率(%)销售净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%财务费用率(%)研发费用率(%)管理费用率(%)销售费用率(%)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 2021 年大型加工中心毛利率同比改善，主要系公司技术附加值高、议价能力强的产品收入规模及占比进一步提升，以及 2021 年部分原材料成本同比小幅下降。大型加工中心规格较大、功能复杂，行业内竞争对手主要为国内少数大中型企业，竞争激烈程度较低。大型加工中心均价超过 100 万元,虽然毛利率略低于卧式数控机

32、床，但平均毛利水平显著高于卧式数控机床。立式数控机床售价及毛利率同比有所下降。立式数控机床规格较小，行业竞争较为激烈，在公司三大产品中的毛利率相对较低。图 9：三类主要产品毛利率变动情况 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2.高端数控依赖进口，自主可控迫在眉睫 2.1 机床行业竞争者众多，国产机床大而不强 全球机床行业产值波动上升，日德为主要机床大国。根据德国机床制造商协会数据，2021 年全球机床行业产值达到 709 亿欧元，同比增长 20%，从 2002 年至今，机床行业产值整体呈现波动上升的态势。全球机床头部企业主要集中在日本和德国，德国重视数控机床和配套件的高精尖和实用性，各种功能部件

33、研发生产高度专业化，在质量、性能上位居世界前列；日本重点发展数控系统，机床企业注重向上游材料、部件布局，一体化开发核心产品。0%5%10%15%20%25%30%35%20021大型加工中心立式数控机床卧式数控机床 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 10：2021 年全球机床行业总产值达到 709 亿欧元，同增 20%资料来源：德国机床制造商协会，申万宏源研究 表 2：全球机床领先企业多分布于日德 机床公司 国家/地区 公司介绍 海德汉 德国 分支机构遍布 43 个国家，1948 年在德国 Traun

34、reut 重建；高质量标准经过 ISO9001 质量体系和德国标准服务（DAkkS）针对长度和角度检查工序认证 马扎克 日本 全球知名的机床生产制造商。1919 年创立，在全球拥有日本、美国、英国、新加坡和中国多家生产基地。车削中心类产品涵盖近 20 个产品系列，数控机床的技术水平和市占率均在业内领先 大隈 日本 日本最大数控机床厂之一，设立于 1898 年，主营各类通用数控机床，年产量超过 7,000 余台，其中 50供出口，其产品以刚性好、切削效率高、精度高、寿命长、操作方便著称 德马吉森精机 德国&日本 全球领先的机床制造企业，原德国德马吉公司和日本森精机公司合并而成，在全球多达 159

35、 个销售和服务中心 西门子 德国 西门子数控系统是西门子集团旗下自动化与驱动集团的产品，西门子数控系统 SINUMERIK 发展了很多代。目前在广泛使用的主要有 802、810、840 等几种类型，840D 主要应用于五轴联动数控机床 哈默 德国 德国最著名的机床制造商之一，中小型五轴精密加工领域专家，成立于1938 年。五轴立式加工中心在国际市场处于领先地位，其产品在复杂曲面加工、负角度加工、高精密度加工和高速加工等方面具有极为明显的优势 资料来源：科德数控招股书，申万宏源研究 我国机床行业规模迅速扩张，目前已成为世界最大的机床生产国和消费国。我国机床行业起步晚，但整体发展迅速，政府在产业政

36、策等方面积极引导机床行业创新发展，目前我国已经成为世界最大的机床生产国和消费国。国内机床企业处于世界最大的机床消费市场，对市场具备较高的敏感度和较快的销售和服务响应时间。2021 年我国机床产值 218.14亿欧元，占全球机床行业总产值的 31%；消费额 235.88 亿欧元，占据全球 34%的份额。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00500600700800900全球机床产值（亿欧元）yoy（%）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 11：2021 年我国机床产值 218 亿

37、欧元，同增 29%图 12：2021 年我国机床消费额 236 亿欧元，同增27%资料来源：德国机床制造商协会，申万宏源研究 资料来源：德国机床制造商协会，申万宏源研究 图 13：2021 年我国机床产值占全球 31%图 14：2021 年我国机床消费额占全球 34%资料来源：德国机床制造商协会，申万宏源研究 资料来源：德国机床制造商协会，申万宏源研究 国产机床大而不强，高端机床仍以进口为主。我国是世界上最大的机床生产国和消费国，然而我国机床企业集中在中低端产品，高端机床仍以国外品牌为主。随着工业结构的优化升级，我国制造业对机床的加工精度、效率、稳定性等精细化指标要求逐渐提升，中高端产品需求日

38、益增加，机床行业急需产品结构升级，向更高端机床市场突破。图 15：我国数控机床行业格局 资料来源：浙海德曼招股书，申万宏源研究-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05002001920202021产值（亿欧元）yoy（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%05003002001920202021消费额（亿欧元）yoy（%）31%13%13%9%8%27%中国德国日本美国意大利其他34%6%5%13%6%37%中国德国日本美国意大利其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之

39、后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 数控机床进出口存在长期贸易逆差，进口均价远高于出口均价。我国机床产品，尤其是高端数控机床大量依赖进口，进出口存在长期贸易逆差，2021 年我国数控机床进口金额26.8 亿美元，出口金额 11.2 亿美元，贸易逆差 15.6 亿美元。我国进口数控机床以高端机为主，出口数控机床则多是中低端产品。2021 年中国数控机床进口均价为 19.55 万美元/台，出口均价为 1.92 万美元/台，均价差值为 17.63 万美元/台。可见，我国机床出口集中在中低端市场，在高端数控机床市场竞争力欠缺，与海外品牌存在技术水平差异。图 16：我

40、国数控机床进出口存在长期贸易逆差 图 17：2021 年我国数控机床进出口均价差值 17.63万美元 资料来源：智研咨询，申万宏源研究 资料来源：智研咨询，申万宏源研究 2.2 数控化率持续提升，高端化趋势明确 数控机床产量逐年增长，数控化率持续提升。我国数控机床产量逐年增长，2021 年数控金属切削机床产量 27 万台，数控金属成形机床 2.4 万台，数控机床总产量 29.4 万台，同比增长 39.3%。我国机床行业正处于数控化的转型升级阶段，根据国家统计局数据，2021年我国金属切削机床和金属成形机床产量分别为 60.2 万台和 21 万台，其中数控金属切削机床产量为 27 万台，数控化率

41、达到 44.9%，相较于 2013 年的 28.8%有大幅提高，但对比日德等制造业强国 70%以上的数控化率水平仍有较大提升空间。图 18：2021 年我国数控机床产量 29.4 万台 图 19：2021 年我国金属切削机床数控化率 44.9%资料来源：智研咨询，申万宏源研究 资料来源：中国机床工具工业协会，申万宏源研究 055402000202021进口金额（亿美元）出口金额（亿美元）贸易逆差（亿美元）055014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

42、进口均价（万美元/台）出口均价（万美元/台）进出口均价差值（万美元/台）/右轴-20%0%20%40%60%08201920202021数控金属成形机床（万台）数控金属切削机床（万台）数控机床总产量yoy（%）0%10%20%30%40%50%020406080200021数控金属切削机床产量(万台)金属切削机床产量(万台)数控化率(%)/右轴 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 20：我国机床数控化率提升空间广阔 资料来源：普华有策，申

43、万宏源研究 高端功能部件仍依赖进口，高档机床国产化率有待提升。我国数控机床企业主要定位于中低端市场，高端产品渗透率虽在提升但仍处于较低水平。根据前瞻研究院资料，2018年我国低档数控机床国产化率约 82%，中档数控机床国产化率约 65%，高档数控机床国产化率仅约 6%。目前国内高端功能部件基本依赖进口，使得我国机床行业核心零部件对外依存度较高，特别是高档数控机床配套的数控系统 90%以上均为西门子、发那科等国外厂商所垄断。在我国机床市场的转型升级过程中，国产高端机床的市场潜力巨大。随着我国制造业向自动化、高端化转型升级，下游行业对加工精度、加工质量和加工效率的要求日益提高，同时国家陆续出台一系

44、列鼓励政策，将会推动我国机床行业进行高端化突破。图 21：我国高档机床国产化率处于较低水平 资料来源：前瞻产业研究院，申万宏源研究 表 3：我国机床数控系统主要外购自海外公司 公司 外购/自制 外购厂商 纽威数控 外购 主要采购发那科、西门子 浙海德曼 外购 主要购自西门子 国盛智科 外购 90%购自发那科 拓斯达埃弗米 外购 主要购自海德汉 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本美国德国中国0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200172018低档数控机床(%)中档数控机床(%)高档数控机床(%)公司深度 请务必仔细

45、阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 公司 外购/自制 外购厂商 豪迈科技 外购 主要购自海德汉 科德数控 自制 资料来源：纽威数控、浙海德曼、国盛智科、科德数控招股书，申万宏源研究 2.3 新一轮上行周期将至，政策组合拳推动机床投资 政策扶持全产业链补足短板，摆脱海外的技术限制。近年来，国家陆续出台多项政策及产业规划助力机床行业高质量发展。2016 年 3 月，“十三五”规划将高端数控机床列入高端装备创新发展工程，而后中央及地方密集出台相关政策。政策覆盖全产业链环节、零部件性能、产业目标等全方面，助力我国数控机床全产业链快速崛起，逐渐缩短与日德等发

46、达国家之间的差距。图 22：中央与地方持续出台相关政策，助力产业发展 资料来源：华经情报网、智研咨询、浙海德曼招股书，申万宏源研究 机床产量周期性波动，新一轮上行周期将至。我国机床行业产量与制造业发展情况密切相关，从 21 世纪初到 2014 年，受益于加入 WTO 后带来的贸易增长，我国机床行业产量迅速上升，2011 年达到顶峰并持续在高位波动；2015 年起由于机床存量的快速提升以及更新需求不足，机床产量逐渐下滑；2020 年后，机床产量触底反弹，主要系疫情后国内工业生产迅速恢复推动制造业恢复，2021年我国机床产量合计81.2万台，同比增长25.3%。我们判断，当前处于机床产量新一轮上行

47、周期起点，后续随着下游行业景气恢复以及制造业转型升级下存量机床更新需求增长，我国机床产量将逐渐提升。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 23：2021 年我国金属切削机床/金属成形机床产量 60.2/21 万台 资料来源：Wind，申万宏源研究 日本对华机床订单连续 2 月正增长，9 月同比增加 26%。8 月日本对华机床订单额为298.48 亿日元，同比增长 24.9%，1-8 月日本对华机床累计订单额为 2539.37 亿日元，yoy+0.7%。9 月日本对华机床订单同比增加 26.3，达到 327 亿日元，在去年高基数

48、下已实现连续 2 个月正增长，主要系半导体和新能源车相关下游行业需求出现显著改善，新一轮周期复苏或将来临。图 24：2022 年 9 月日本对华机床订单达 327 亿日元，同比+26.3%资料来源：日本工作机械工业会，申万宏源研究 系列组合拳推动力度较大，充分拉动通用设备需求量。本轮制造业刺激的组合拳基本形成再贷款和财政贴息政策、税收优惠政策、明确政策目标和方向等一系列组合拳，将有效激发制造业企业的新增设备投资和存量设备更新替代需求。1）设备更新改造转向再贷款有望扩大制造业需求。2022 年 9 月 13 日，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造：对制造业、社会服

49、务领域和中小微企业、个体工商户等第四季度更新改造设备，支持银行以不高于 3.2%利率投放中长期贷款。再贷款额度 2000 亿元，期限 1 年、可展期两次。落实已定中央财政贴息 2.5%政策，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于 0.7%。该政策有效降低了制造业企业的融资成本，缓解资金压力，加速设备投资和更新，进而推动制造业投资增长。-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00708090100金属切削机床产量(万台)金属成形机床产量(万台)切削机床yoy(%)成形机床yoy(%)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露

50、与声明 第 17 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 2）三部门联合发布税收优惠政策，支持高新技术企业设备投资。2022 年 9 月 22 日，财政部、税务总局、科技部三部门联合发布 关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告，公告指出，高新技术企业在 2022 年 10 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行 100%加计扣除。当年不足扣除的，可结转以后年度按现行有关规定执行。该政策将有效刺激高新技术企业的设备投资，带来固定资产投资加速。3）国内首批机床 ETF 获得证监会批复正式面世，助力机床产业加速

51、成熟。9 月 18 日，华夏基金、国泰基金申报的机床 ETF 获证监会批复，成为国内首批机床 ETF。相关机床 ETF将为科创能力突出、拥有核心技术的机床企业提供直接融资便利，进一步服务国家战略，推动机床行业高质量发展。3.立足核心技术，积极扩产打开业绩空间 3.1 注重研发创新，筑牢核心技术优势 公司研发团队经验丰富，拥有多项授权专利。公司下设纽威设计研究院，以通用型中高档数控机床为基础，在性能上向高端数控机床方向发展，在规格上向大重型数控机床方向发展，在产品类别上逐步向多轴化、复合化、专门化数控机床方向发展。截至 2022 年上半年公司有研发人员 161 人，研发人员占比 15.41%；共

52、取得相关领域专利共 182 项，其中发明专利 15 项，软件著作权 32 项。同时，公司研发投入保持高速增长态势，2022Q1-Q3达到 3803.99 万元，同比增长 20.39%。图 25：公司研发专利达 182 项（截止 2022H1）图 26：公司研发人员占比情况 资料来源：公司公告、申万宏源研究 资料来源：公司公告、申万宏源研究 151231232发明专利实用新型专利外观设计专利软件著作权14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%02020212022H1研发人员人数（人）研发人员占比（%）公司深度 请务必仔细阅

53、读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 27：纽威数控研发投入快速提升 资料来源：Wind，申万宏源研究 核心技术应用于六大领域，部分产品达到领先水平。公司围绕六大核心技术领域持续优化，推动数控机床智能化领域研究，着力实现高端数控机床产品的高精度、高效率、高可靠性。其中，公司应用核心技术推出的高性能高速卧式加工中心、五轴联动立式加工中心、车铣复合数控机床等产品，在进给速度、定位精度等指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备一定的竞争优势，逐步获得客户的广泛认可及采购。表 4：纽威数控六大核心技术领域 应用领域 核心技术名称 精度

54、控制与保持领域 热抑制技术 热补偿技术 机床结构设计分析优化技术 装配精度及一致性控制技术 伺服优化技术 精度保持技术 高速运动领域 高速稳定运动控制技术 故障分析解决领域 高效故障监控分析、解决技术 操作便捷领域 数控系统二次开发技术 复杂零件加工领域 车铣复合数控机床研发生产技术 五轴联动立式加工中心研发生产技术 五轴联动龙门加工中心研发生产技术 五轴联动卧式加工中心研发生产技术 功能部件自主研发领域 核心功能部件自主研发技术 资料来源：公司招股书，申万宏源研究 公司经长期研发积累，产品在部分性能指标方面已达到行业较高水平。对国内代表企业、国际领先企业同类产品性能进行对比，公司高性能、高速

55、卧式加工中心产品在进给速度、定位精度、重复定位精度以及五轴联动立式加工中心在主轴转速、进给速度、定位精度等指标方面具有一定竞争优势。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200212022Q1-Q3研发费用（万元）研发费用yoy（%）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 表 5：纽威数控部分产品性能指标对比 高性能、高速卧式加工中心 五轴联动立式加工中心 纽威数控 HE63S 海天精工HPC650 德国G

56、robG750 纽威数控 VM650F 国盛智科 MX650 日本马扎克VARIAXISi 700 主轴转速（rpm）8000 8000 9000 18000 15000 12000 三轴行程 X/Y/Z(mm)1000/850/1000 1050/900/900 1000/1100/1170 650/550/500 650/550/500 630/1100/600 进给速度 X/Y/Z(m/min)60 40 60/50/75 48/48/40 36/36/36 56/56/56 定位精度 X/Y/Z(mm)0.006 0.012 0.006 0.006/0.006/0.005 0.008/

57、0.008/0.005 0.006/0.008/0.005 重复定位精度 X/Y/Z(mm)0.004 0.005 0.003-资料来源：公司招股书、申万宏源研究 3.2 深化合作保障供应，研发推动核心零部件自制 积极深化与供应商合作，保障核心零部件供应。公司主要原材料分为功能部件、电气件、铸件、传动部件、机床附件、钣金件和机制件。核心零部件主要包括数控系统、数控转台、刀库刀架、齿轮箱、导轨、丝杠等。因技术门槛较高，我国机床采用的高端功能部件基本依赖进口，公司部分高端功能零部件（数控系统、核心功能部件、传动部件）以进口或境外品牌为主。为保障核心零部件稳定供应，公司与海外主要供应商保持长期稳定的

58、合作关系，还积极寻求与其他品牌的合作和交流，同时自主实施系统二次开发与优化。表 6：原材料的主要类型、作用及核心零部件情况 主要原材料 主要类型 主要作用 核心零部件 功能部件 气动元件 控制机床气动执行部件的动作 数控转台、刀库、刀架、齿轮箱和铣头等 液压润滑件 对机床的轨道和丝杠等运动部件进行润滑 长线外购件 实现机床换刀、传动、检测、装夹等功能 组件 用于机床运动部件支撑、防护等 电气件 数控系统 机床的控制系统 数控系统 铸件 铸件 机床基础大件，支承作用/毛坯件 毛坯加工件 传动部件 主轴 加工时，实现刀具或工件旋转运动 主轴、导轨、丝杠、轴承和齿轮等 导轨 机床进给运动的轨道 丝杠

59、 将旋转运动转换为直线运动，实现机床进给运动 轴承 实现轴类零件的旋转运动 齿轮 减速和动力传输 机床附件 起紧固、密封、支承等作用的零件/钣金件 机床防护作用的安全罩/机制件 起联结和支承作用的机加工类零件/资料来源：公司招股书，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 核心功能部件自主研发，自供能力加强。公司目前已开发出大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件，实现了一系列核心功能部件供应的自主可控，提高了功能部件与整机的匹配度，并有效降低产品成本。部分核心功能部件的自供比例较高，如龙门直角头自供比例达 9

60、5%、卧式加工中心展台自供比例超过 60%等。表 7：公司实现部分核心零部件自制 产品系列 示意图 技术特点 高功率大扭矩电主轴系列 功率 15/18.5Kw，扭矩 104/128Nm，转速 12,000rpm 高精度数控交换工作台系列 双交换工作台尺寸 630*630mm、转速 10r/min、定位精度 6、重复定位精度 2 龙门全自动万向头系列 最高转速 1500rpm，最大扭矩 750Nm，可实现自动换头、C 轴自动分度、A 轴自动分度、自动拉刀等功能，可选配中心出水功能 高压过滤系统系列 最大流量 33L/min，最大压力可达 7MPa，过滤精度 20，容积 330L 资料来源：公司招

61、股书，申万宏源研究 3.3 产品型号丰富，下游应用广泛 公司产品型号丰富，能为客户提供一站式产品供应。公司主要产品包括七大系列，现有 200 多种型号，是国内数控机床型号最丰富的厂家之一，覆盖从应用于简单机械零件加工的普通数控机床，到适应复杂精密曲面加工的大型五轴联动数控机床，可加工尺寸大小从 1 厘米到 20 米，重量从 10 克到 200 吨的各类金属工件。能为有多种机床采购需求的客户提供一站式产品供应。大型加工中心（规格及行程较大）：包括定柱式龙门加工中心、动柱式龙门加工中心、数控镗铣床等。工作台宽度 800-4000mm，长度 1300-20000mm，已覆盖主流产品市场需求。通过零部

62、件（车床、立柱、横梁等）的模块化设计，实现不同规格产品之间零部件、功能模块互换，提高定制化响应需求。立式数控机床：类型多样，根据加工场景的不同，主轴转速从 8000rpm-24000rpm设置有多个型号，能够满足不同的加工需求以及下游应用领域。卧式数控机床：包括高速型卧式加工中心、重切型卧式加工中心、高效型卧式加工中心、斜床身数控卧式车床系列等，工作台涵盖 500-125mm 等多个规格。高端产品已达到国际先进水平，成功进入国内大型内燃机龙头企业，并已实现发动机缸体缸盖的量产，打破该领域一直被国外厂家垄断的现状。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 31 页

63、简单金融 成就梦想 图 28：纽威数控七大系列产品 资料来源：公司官网，申万宏源研究 数控机床应用场景广泛，针对不同需求需要各种机型。能为客户提供更丰富的产品型号选择，以满足其定制化需求是数控机床厂商的重要竞争力之一，亦是数控机床厂商研发能力的重要体现。截止 2020 年，纽威数控机型数量达 276 个，远高于部分同行业可比上市公司。表 8：纽威数控机型数量达 276 个（截止 2020 年）公司名称 纽威数控 国盛智科 海天精工 日发精机 机型数量（个）276 200 120 175 资料来源：公司招股书、申万宏源研究 公司产品下游市场广泛，应用场景丰富。公司数控机床下游行业覆盖工程机械、汽

64、车、船舶、航空航天、模具、消费电子、阀门、通用设备、自动化装备等领域。随着下游行业的进一步发展以及部分领域国产高档数控机床实力的增强，公司数控机床业务将获得较大的增长空间，同时分散细分领域行业发展不及预期、周期性波动带来的风险。表 9：纽威数控主要产品下游应用领域 应用领域 应用概述 主要关联产品 典型加工件 汽车行业 汽车零配件生产需要大量的数控机床，公司的数控机床能够满足汽车制造业对稳定性、可靠性、高效率和成熟工艺的要求 数控卧式车床、卧式加工中心、立式加工中心 重卡缓速器壳体、凸轮轴、变速器盖、化油器、发动机缸体、汽车铝轮毂 工程机械 工程机械制造需要大量的中小型数控机床，公司机床品种齐

65、全、刚性强、稳定可靠、速度快，能够满足零部件加工的特殊需求 数控立式车床、立式加工中心 汽车零部件、差速器壳体、链轨节、支重轮 模具行业 公司机床设计合理，能够满足模具加工的高精度、高效率、高柔性等要求，可提供多规格的硬轨立式加工中心用于曲面加工 龙门加工中心、立式加工中心 轮胎模具、汽车零件、家电配件、叶片 民用航空 民用航空的零部件种类繁多，结构复杂，材料多样，性能各异，因此需要精密、稳定、多功能的数控设备 数控立式车床、龙门加工中心 典型发动机零件、典型飞机机身零件 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 船舶行业 船舶制造业

66、加工的零部件通常较大，公司的大型数控设备有更高的主轴扭矩、更大的机床刚性，具备高效切削性能 龙门加工中心、立式加工中心、卧式加工中心 缸体、固定架、单体式气缸盖、船用空压机气阀 电子行业 电子行业小型零件加工需求较多，公司的小型立加具备高稳定性、高速度，可满足绝大部分电子行业中的机械加工 数控立式车床、立式加工中心 电路板、计算机外壳、手机外壳 阀门行业 大扭矩、高刚性是阀门及石油设备加工的基本要求，公司依托纽威阀门近 20 年的工业阀门及石油设备制造经验积累，可为客户提供更高的切削性能 数控立式车床、数控卧式车床、卧式加工中心、立式加工中心 球阀球体、阀盖焊接件、锻钢阀 资料来源：公司官网、

67、申万宏源研究 图 29：2019-2020 年公司分行业收入（亿元）图 30：2020 年通用设备、汽车行业收入占比高 资料来源：公司招股书、申万宏源研究 资料来源：公司招股书、申万宏源研究 今年以来新能源板块发展加速，风电行业及新能源汽车行业需求旺盛，公司应用于新能源领域的加工设备订单及销量迅速增长，同时，随着公司机床产品竞争力的提升，在航空航天领域的收入占比提升。下一阶段公司会加大新能源、航空航天及风电三个重点赛道的投入。3.4 产品结构持续改善，已具备五轴生产能力 产品结构持续改善，高端化转型效果显著。公司将 4 轴以上的加工中心、采用动力刀架的数控车床、车铣复合数控机床、精度达到精密级

68、的其他机床划分为高档机床，将精度未达精密级的 3 轴加工中心、采用非动力刀架的数控车床划分为低档机床。从销售收入来看，2018-2020 年，公司高档数控机床营收占比从 31.74%提升至 45.13%，表明产品结构持续改善，向高端化转型升级。下游需求旺盛推动销量稳增，技术实力提升推动产品结构优化。销量端，公司大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床三大产品销量稳定增长；收入端，高端机床收入占比提升，大型加工中心的单价涨幅明显，主要系五轴联动龙门加工中心等技术附加值高、议价能力强的产品收入规模及占比进一步提升。同时，公司仍在不断增大研发投入，突破五轴技术，推动产品结构高端化转型。0246810

69、92020通用设备汽车阀门工程机械模具其他38.54%21.67%4.14%7.74%4.11%23.79%通用设备汽车阀门工程机械模具其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 表 10：公司对低中高档机床分类 档次 划分标准 高档数控机床 4 轴以上的加工中心、采用动力刀架的数控车床、车铣复合数控机床、精度达到精密级的其他机床 中档数控机床 精度未达精密级的 3 轴加工中心、采用非动力刀架的数控车床 低档数控机床 采用精度、可靠性较低数控系统，部分依赖人工操作、加工精度较低 资料来源：公司招股书，申万宏源

70、研究 图 31：公司高档机床占数控机床收入不断提升（亿元）资料来源：公司招股书，申万宏源研究 图 32：公司三大产品销量稳定增长（单位：台）图 33：大型加工中心单价涨幅显著（单位：万元）资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 五轴数控机床是机床中的“金字塔尖”，技术壁垒最高，象征着制造业的最高技术水平。五轴联动是指机床直线轴 X、Y、Z 及旋转轴 A、B、C 中的两轴，五个轴同时运动，任意调整刀具或工件的姿态，专门用于加工空间复杂曲面和多面体。五轴数控机床的工作原理复杂，涉及计算机控制、高性能伺服驱动和精密加工技术，因此技术壁垒极高，最开始诞生于军事领域，是用于加

71、工叶轮、叶片、重型发动机转子、汽轮机转子等高精尖零部件的唯一手段。31.74%38.10%45.13%68.26%61.90%54.87%0246892020高档数控机床中档数控机床020040060080008201920202021大型加工中心销量 立式数控机床销量 卧式数控机床销量050021大型加工中心单价立式数控机床单价卧式数控机床单价 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 由于五轴数控机床加工具有高精度、高效率

72、的特点，因此汽车零部件、飞机结构件的磨具、精密仪器开始采用五轴数控机床进行加工。目前，五轴数控机床已广泛应用于航空、航天、军事、科研、精密仪器、高精度医疗设备、汽车零部件等行业。图 34：五轴联动示意图 资料来源：科德数控招股书，申万宏源研究 国内能够自研五轴联动数控机床的企业较少，公司已突破五轴机床的生产制造能力。高技术含量的五轴联动数控机床主要被德国、日本、美国等拥有上百年机床生产经验的发达工业国家跨国公司占据。国内能够实现五轴数控机床规模生产的企业仅有科德数控、埃弗米（拓斯达子公司）、北京精雕，公司目前已突破五轴生产制造能力，在五轴联动立式加工中心和龙门加工中心等复杂零件加工领域拥有发明

73、 6 项、实用新型专利 10 项，2021年新掌握了五轴联动卧式加工中心的研发技术，未来五轴数控机床的生产能力有望扩张。公司五轴联动机床产品可与国内代表企业媲美。以五轴龙门数控机床为例，公司产品在多个指标与国内代表企业相比具备领先优势，在主轴最高转速、三轴行程、A/C 轴转速、主轴最大扭矩等指标与国际领先企业产品不相上下。表 11：五轴联动龙门加工中心产品技术对比 项目 纽威数控 国内代表企业 国际领先企业 具体机型 纽威 PMB3060U 海天精工 BF3060 意大利 Promac Sharav Gvt 主轴最高转速 24000rpm 24000rpm 24000rpm 三轴行程 X/Y/

74、Z(mm)6000/3300/1000 6000/3200/1000 6000/3000/1250 A/C 轴转位角度 105/360 105/+200 100/240 定位精度 X/Y/Z(mm)0.030/0.025/0.012 0.030/0.025/0.015 0.020/0.016/0.008 A/C 轴转位精度 5/3 5/3 3/3 进给速度 X/Y/Z(m/min)25/25/25 24/24/24 50/50/50 A/C 轴转速（rpm）60/60 30/30 50/50 主轴最大扭矩（Nm）83 83 87 资料来源：公司招股书，申万宏源研究 随着募投项目的开展，未来五轴

75、机床的产量将进一步扩大。公司自 2020 年起每年可出货 10 台以上的五轴数控机床，2021 年新增产品五轴联动卧式加工中心。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 35：2018-2020 年公司五轴机床销售数量及收入情况 资料来源：公司招股书，申万宏源研究 3.5 积极扩张产能，打开业绩增长空间 公司三大产品产量稳步上升。2020 年受原材料价格大幅上涨等其他因素影响，大型加工中心同比增长率较小，但受下游行业需求变化，2021 年的增幅高达 67.22%。立式数控机床由于行业竞争趋于激烈，产量同比增加幅度相对有限。卧式数控

76、机床的产量增幅稳定上升。募投项目进展顺利，产能快速释放助力收入高增。截至 2020 年，公司机床产品产能为2440 台/年。公司募投的“三期中高端数控机床产业化项目”进展顺利，在 2022 年 7 月已正式投产，完全达产后可新增2000台/年的产能，预计2022年底可达到设计产能的50%，2023 年达到 75%，2024 年完全达产，届时公司可根据市场需求和公司产品结构规划灵活生产。产能是制约公司 2021 年业绩增长的重要因素之一，募集项目产能的释放将会打开公司业绩增长空间。图 36：公司三大产品产量稳步增长（单位：台）图 37：公司产能增长及未来规划情况（单位：台）资料来源：公司公告，申

77、万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 02004006008000201820192020五轴龙门销量（台）五轴立加销量（台）五轴龙门收入(万元)/右轴五轴立加收入(万元)/右轴2602733025050003000350020021大型加工中心立式数控机床卧式数控机床01,0002,0003,0004,0005,00020021 2022E 2023E 2024E大型加工中心立式数控机床卧式数控机床IPO募投项

78、目 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 4.盈利预测与估值 4.1 盈利预测 公司的盈利预测主要是基于对公司分业务盈利预测而得到的。根据我们对公司合并利润表的分析预测结果，预计公司 22/23/24 年营业收入分别为 19.7/24.0/28.6 亿元，对应同比增速分别为 15.1%/21.6%/19.3%；预计毛利率分别为 27.9%/28.4%/28.9%。盈利预测是由公司几大业务的收入预测汇总而得到的，公司各业务预测具体如下：（1）大型加工中心：近年来汽车、航空航天、激光设备等处于行业景气周期，公司大型加工中心订单量及销量

79、不断提升，预计 2022-2024 年销量分别 600、720、840 台；同时随着档次、规格、功能及附加值的提升，产品均价亦呈上升趋势，预计 2022-2024 年均价分别 160、167、175 万元。预计 2022-2024 年公司大型加工中心营业收入分别为 9.6、12.0、14.7 亿元，分别同比增长 23.3%、25.3%、22.3%；毛利率有望提高，预计 2022-2024年毛利率分别 28.5%、29%、29.5%。（2）立式数控机床：规格较小，类型多样，能满足较多领域的零部件加工需求，国内经营立式加工中心的小型企业较多，行业竞争较为激烈，毛利率水平相对较低，预计2022-20

80、24 年销量分别 1700、1900、2100 台，均价保持 30 万元。预计 2022-2024 公司立式数控机床营业收入分别为 5.1、5.7、6.3 亿元，分别同比增长 2.3%、11.8%、10.5%；考虑到后续随着公司产能释放带来规模效应降低费用率，预计 2022-2024 立式数控机床毛利率分别 24%、24%、24%。（3）卧式数控机床：通过全方位结构优化和性能优化，公司卧式数控机床高端产品已达到国际先进水平，产品成功进入国内大型内燃机龙头企业，预计 2022-2024 年销量分别1100、1300、1500 台，均价分别 42、45、48 万元。预计 2022-2024 卧式数

81、控机床的营业收入分别为 4.6、5.9、7.2 亿元；毛利率有望上升，预计 2022-2024 年分别为 31%、31.5%、32%。（4）其他机床及附件：预计 2022-2024 年营收稳定在 0.4 亿元，保持 25%的毛利率水平。表 12：纽威数控主营业务拆分 2021A 2022E 2023E 2024E 合计 收入（百万元）1713 1972 2397 2860 YoY 47%15%22%19%成本（百万元）1280 1423 1718 2035 毛利（百万元）433 549 680 825 毛利率(%)25%28%28%29%大型加工中心 收入（百万元）779 960 1202 1

82、470 YoY(%)74%23%25%22%收入占比（%）45%49%50%51%毛利率(%)25%29%29%30%公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 立式数控机床 收入（百万元）498 510 570 630 YoY(%)42%2%12%11%收入占比（%）29%26%24%22%毛利率(%)23%24%24%24%卧式数控机床 收入（百万元）392 462 585 720 YoY(%)16%18%27%23%收入占比（%）23%23%24%25%毛利率(%)28%31%32%32%其他 收入（百万元）43 40 40 40

83、 YoY(%)75%-7%0%0%收入占比（%）3%2%2%1%毛利率(%)26%25%25%25%资料来源：Wind，申万宏源研究 4.2 相对估值 选取机床行业上市公司作为可比公司。由于公司主营中高端数控机床，大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床的产能和产品力均在行业内处于领先水平，且未来随着募投项目产能释放，公司机床产销量将会迅速提升，打开业绩增长空间。故我们选取机床行业的 A 股上市企业作为可比公司主要从事五轴数控机床生产制造的科德数控、数控龙门机床龙头海天精工、国内领先的中高档数控机床企业国盛智科、数控机床领先企业创世纪、金属成形机床龙头亚威股份。其中，科德数控估值较高主要系其作

84、为国产高端数控机床龙头企业，具备五轴数控机床的大规模生产能力，公司目前也已具备五轴数控机床的生产能力，未来随着产能扩张及技术研发不断突破，公司五轴数控机床产量有望提升，因此选取科德数控作为可比公司。表 13：可比公司基本情况介绍 证券代码 证券简称 基本情况 688305.SH 科德数控 国内本土专业化高档数控系统和关键功能部件的完整产业制造商，专注于研发生产多谱系五轴联动数控机床，提供复杂曲面加工解决方案 601882.SH 海天精工 国内龙门数控机床龙头，定位高端，专注于金属切削机床领域，产品矩阵不断完善 688558.SH 国盛智科 国内领先的金属切削类中高档数控机床以及智能自动化生产线

85、提供商，根据下游终端领域客户的应用需求提供智能制造一体化解决方案 300083.SZ 创世纪 中高端数控机床领先企业，核心产品包括高速钻铣攻牙加工中心和立式加工中心，提供高端智能装备整体解决方案 002559.SZ 亚威股份 国内中高端金属板材成形机床行业的领先企业，积极推进在激光装备、自动化成套生产线、机器人等领域布局 资料来源：Wind、申万宏源研究 首次覆盖，给予买入评级。预计 22/23/24 年归母净利润 2.6/3.5/4.5 亿元，公司目前股价（2022/11/23）对应 22-24 年 PE 分别为 30、23、18X。22-24 年机床行业可比公司 PE 均值为 45、32、

86、25X，公司的估值明显低于行业均值。考虑到公司作为国内中高端 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 数控机床领先企业，在制造业转型升级、自主可控的背景之下将充分受益于高端机床的国产替代；公司机床产品下游领域布局全面，竞争优势明显，未来业绩有望快速增长，给予“买入”评级。表 14：可比公司估值表 公司代码 公司简称 2022/11/23 EPS（元/股）PE 收盘价（元/股）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 688305.SH 科德数控 113.21 0.78 0.98 1.50 2.01 145 11

87、5 76 56 601882.SH 海天精工 29.35 0.71 0.97 1.21 1.52 41 30 24 19 688558.SH 国盛智科 41.90 1.52 1.63 2.10 2.57 28 26 20 16 300083.SZ 创世纪 10.37 0.32 0.51 0.72 0.95 32 20 14 11 002559.SZ 亚威股份 8.60 0.23 0.27 0.33 0.39 37 31 26 22 平均值 56 45 32 25 688697.SH 纽威数控 24.41 0.52 0.80 1.06 1.37 47 30 23 18 资料来源：Wind、申万宏

88、源研究 注：可比公司盈利预测及估值均来自 Wind 一致预测 5.风险提示（一）行业竞争加剧的风险 中高档数控机床行业主要被国外先进企业占据，公司面临较激烈的市场竞争。主要竞争者包括欧美、日韩、中国台湾地区的高端机床制造商，以及国内部分实力较强的竞争者。若公司无法及时提升技术研发能力，提高产品及服务竞争力，更好地满足下游客户的需求，则将面临市场份额下降，被竞争对手取代的风险，影响公司持续稳定发展。（二）通用自动化行业复苏不及预期风险 目前外部环境存在疫情反复、物流受阻、国际环境复杂、原材料价格震荡等不确定因素的影响，这些均可能影响企业生产、投资扩产进度，导致相关制造业设备等固定投资意愿减弱，影

89、响工业机器人及自动化产线、注塑机、机床、绿能等通用制造业行业，对公司的业绩产生不利影响。（三）核心零部件进口依赖风险 公司的数控系统、转台等核心功能部件、导轨、丝杠、轴承等传动部件以进口或境外品牌为主，其供应稳定性对公司生产经营影响较大。原材料供货周期较长，可能影响公司及时生产，从而延误交货；进口元器件成本较高，导致公司面临同行业价格竞争压力；受国际贸易纠纷等影响，存在关键元器件断供或因关税增加而采购价格提高的风险。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 29 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 6.附表 表 15：纽威数控合并损益表 百万元 2020 2021 2022E

90、 2023E 2024E 营业总收入 1,165 1,713 1,972 2,397 2,860 营业收入 1,165 1,713 1,972 2,397 2,860 营业总成本 1,052 1,531 1,679 2,008 2,355 营业成本 872 1,280 1,423 1,718 2,035 税金及附加 9 7 8 9 11 销售费用 86 133 134 149 160 管理费用 27 36 37 41 46 研发费用 50 74 79 96 114 财务费用 8 2-2-5-11 其他收益 4 7 7 7 7 投资收益 1 7 7 7 7 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公

91、允价值变动收益 0 2 0 0 0 信用减值损失 4-5-8-9-9 资产减值损失-5-8-5-5-5 资产处置收益 0 0 0 0 0 营业利润 117 183 293 389 503 营业外收支 1 6 0 0 0 利润总额 119 189 293 389 503 所得税 15 20 32 42 55 净利润 104 169 262 347 448 少数股东损益 0 0 0 0 0 归母净利润 104 169 262 347 448 资料来源：wind，申万宏源研究 表 16：纽威数控合并现金流量表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 104 169 2

92、62 347 448 加：折旧摊销减值 33 37 58 77 95 财务费用 3-2-2-5-11 非经营损失-2-12-6-6-6 营运资本变动-65 20-19-4-5 其它-1 7 0 0 0 经营活动现金流 72 218 293 408 521 资本开支 34 118 174 174 221 其它投资现金流 38-644 7 7 7 投资活动现金流 4-762-167-167-215 吸收投资 0 572 0 0 0 负债净变化-137-16 57-32 2 支付股利、利息 4 1-2-5-11 其它融资现金流 75 16 0 0 0 融资活动现金流-66 571 59-28 13

93、净现金流 10 27 185 213 319 资料来源：wind，申万宏源研究 表 17：纽威数控合并资产负债表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,412 2,397 2,695 3,118 3,664 现金及等价物 146 793 977 1,191 1,510 应收款项 597 824 854 888 925 存货净额 633 754 837 1,013 1,203 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 30 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 合同资产 0 0 0 0 0 其他流动资产 36 27 27 27 27 长期投

94、资 1 1 1 1 1 固定资产 216 297 424 534 675 无形资产及其他资产 83 137 137 137 137 资产总计 1,712 2,832 3,258 3,791 4,478 流动负债 1,206 1,573 1,737 1,924 2,162 短期借款 104 85 143 110 113 应付款项 752 952 1,058 1,277 1,513 其它流动负债 350 536 536 536 536 非流动负债 8 19 19 19 19 负债合计 1,214 1,591 1,755 1,942 2,180 股本 245 327 327 327 327 其他权益

95、工具 0 0 0 0 0 资本公积 70 561 561 561 561 其他综合收益-3-3-3-3-3 盈余公积 20 37 64 99 144 未分配利润 156 308 543 855 1,258 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益 499 1,241 1,503 1,849 2,297 负债和股东权益合计 1,712 2,832 3,258 3,791 4,478 资料来源：wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 31 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询

96、执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构

97、销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹  华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如

98、下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海

99、申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公

100、司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考

101、虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。