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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业深度研究行业深度研究|银行银行 资管新规元年,理财公司投资风格如何演绎?银行理财行业系列深度报告之一 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 银行 5.61-2.39-16.60 沪深 300 3.57-8.73-23.27 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 联系人联系人 张晓辉张晓辉 吴文鑫吴文鑫 相关研究相关研究 银行:票据新规影响几何?商业汇票承
2、兑、贴现与再贴现管理办法点评 2022-11-21 银行:银行业周度高频数据跟踪(11.14-11.18)2022-11-20 银行:总量托举有力,结构亮点持续2022Q3 货币政策执行报告点评 2022-11-17 市场规模逼近市场规模逼近 30 万亿元,银行理财坐稳资管市场头把交椅。万亿元,银行理财坐稳资管市场头把交椅。截至 2022 年 6 月末,我国银行理财市场存续规模达 29.15 万亿元,其中理财公司占据 2/3,逐渐成为银行理财的最大市场主体。全市场整体净值化率持续上行至 95.09%,其中银行机构为 85.71%,尚有 1.43 万亿元的存续产品未实现净值化。上半年内压降约 1
3、/3,预计未来 1-2 年将基本压降完毕。理财公司获批速度放缓,今年新获批筹建的仅有北银理财、法巴农银理财两家。常态化监管之剑高悬,银行理财迈入“阵痛期”后的规范增长时期。现金管理类产品存续规模约占全市场 1/3,过渡期将尽,规模上升斜率渐趋减缓。作为占据作为占据 2/3 市场份额的“超级主体”,理财公司表现如何?市场份额的“超级主体”,理财公司表现如何?理财公司进入自主发行新阶段,应对市场更为成熟。理财公司进入自主发行新阶段,应对市场更为成熟。1)产品发行:截至 2022年 6 月末,理财公司存续产品中自主发行与承接母行比例为约为 6:4,投研能力将成为理财公司规模比拼的关键因素。2)渠道销
4、售:今年以来理财公司加速开拓代销渠道,实力较强的全国性银行及头部城商行代销合作机构较多。此外,建设直销 App、中央数据交换平台、理财登记系统等“基础设施”,为中小行代销难题提供解决方案。3)应对市场波动:股市、债市回调影响下,理财公司运用自购、提前终止和业绩比较基准调整等手段应对波动。上半年共 5 家理财公司出手自购,体现与投资者风险共担、收益共享,引导更多长线资金。资管资管后起之秀,理财公司的资产配置策略初成体系。后起之秀,理财公司的资产配置策略初成体系。基于固收类资产投资的传统优势,固收类产品“额率双升”。信用债、利率债分别占总投资资产的48%、5%;非标占比为 7%,较去年同期下降近一
5、半,主要是监管对规模、风险系数有限制,且信用风险审查周期较长。此外,获取收益成为银行理财的一大差异化打法,“固收+”试水权益存难点,仓位配比及实现工具仍需推敲。净值化后一年,各家理财公司投资策略如何?净值化后一年,各家理财公司投资策略如何?投资策略各有特色,加速布局股权投资市场。投资策略各有特色,加速布局股权投资市场。1)投资策略上,全国性理财子产品货架全而广、注重策略先行,以固收类为主+混合类为辅。注重长期投资+价值投资+安全垫策略。其中股份行理财子更加积极地尝试权益类产品。区域行理财子基于区域优势和母行支持,产品更为特色化,长三角/数字中国/蓝色金融等主题多种多样。合资理财公司权益类产品认
6、可度更高,多布局固收+、权益类产品。2)股权投资上,大部分理财公司参与股权投资为 LP 角色,同时试水直投、S 基金、母基金,理财公司股权投资局面有望加速打开。个人养老金时代,养老理财如火如荼,理财公司天地广阔。个人养老金时代,养老理财如火如荼,理财公司天地广阔。养老金监管三板斧落地,理财公司用武之地广阔:1)基于低波稳健的养老理财产品特点,理财公司可充分发挥固收投资优势。2)背靠母行,通过代销尽享先发优势和零售大行优势:母行零售客群数量大、粘性高的理财公司,募集规模普遍较大,比如招银理财多次上调单只产品募集上限。投资建议投资建议 银行理财市场规模持续壮大,始终是我国资管版图上举足轻重的组成部
7、分。常态化监管之下,银行理财产品将更具有市场化属性。我们建议关我们建议关注:注:1)主线一,)主线一,零售客群基础好、理财业务具有先发优势的国有大行和优质股份行,推荐邮储、平安,关注招行、兴业;2)主线二,)主线二,地处经济发达地区,财富客群挖掘空间较大的特色城商行,推荐江苏、宁波。风险提示:风险提示:经济下行压力加大;经济下行压力加大;理财业务理财业务监管政策监管政策趋严;疫情扰动超预期等。趋严;疫情扰动超预期等。-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%-032022-07银行沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 11 月 25 日 行业深度研究
8、|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、市场概览:短暂回调,重启增长.6 1.1 资管新规后首年,理财公司勇挑大梁.6 1.1.1 市场规模近 30 亿,理财公司占 2/3.6 1.1.2 吐故纳新,理财公司自主发行超 6 成.7 1.1.3 新发产品数下降,单只募集额上升.7 1.2 震荡市中,理财公司如何作为?.9 1.2.1 上半年创收超 4000 亿,收益率稳中有升.9 1.2.2“破净潮”之下,自购与提前终止重出江湖.10 1.3 渐入常态化监管阶段,理财公司如何应对?.12 1.3.1 流动性管理新
9、规落地,守住产品生命线.12 1.3.2 现金管理类整改期将尽,整改进度如何?.13 1.3.3 理财公司首吃罚单,新老产品受动态监管.15 二、资管后起之秀,资产配置策略优化.17 2.1 把握固收投资的传统优势.17 2.1.1 供需两旺,固收类产品占比持续走高.17 2.1.2 标债和非标:安全性和收益性的权衡.17 2.2 资产策略:固收为盾,权益为矛.19 2.2.1“固收+”试水权益遇两大难点.19 2.2.2 封闭式产品期限总体拉长.20 三、公司透视:产品条线丰富,策略先行.22 3.1 年内批筹仅一家,理财子业绩崭露头角.22 3.2 理财子策略多样,合资理财聚焦权益投资.2
10、5 3.2.1 国有行系列.26 3.2.2 股份行系列.29 3.2.3 区域行系列.32 3.2.4 合资理财公司.34 3.3 穿透后资产多以债权类等固收资产为主.35 3.4 业绩比较基准市场化加速.38 3.5 股权投资模式加速,LP/直投赛道拓宽.40 3.6 销售渠道:直销加速建设,代销仍有绝对优势.43 四、养老理财:个人养老金时代的用武之地何在?.46 4.1 我国养老“三支柱”逐渐夯实.46 4.1.1 他山之石:海外养老三支柱现状.46 4.1.2 群雄逐鹿:各类资管机构争相布局.47 4.1.3 养老理财试点:半年内两次扩围.48 4.2 养老理财产品有何特殊之处?.4
11、8 4.2.1 供给端:养老理财产品设计的时空考量.48 4.2.2 需求端:多只满额募集,零售大行领先.51 五、渠道变革进展如何?.54 5.1 中央数据交换平台有望缓解代销难题.54 5.2 万众理财,建设多元化理财市场.55 5.2.1 个人投资者占 99%以上.55 5.2.2 跨境理财通:对接差异化理财需求.56 2Y9UvYsYcVpXtQ7NcM7NpNpPoMpNlOmNmNfQnPuM6MqQvMNZsRqPuOnPnO 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 六、投资价值分析.57 七、风险提示.
12、59 图表目录 图 1:银行理财市场规模稳步增长至约 30 万亿元.6 图 2:理财公司存续规模已超过银行机构.6 图 3:存续有理财产品的机构数量逐渐减少.6 图 4:存续有理财产品的理财公司、银行机构数量“一升一降”.6 图 5:全市场理财产品的净值化率超 95%.7 图 6:银行机构的净值化率超 85%.7 图 7:理财公司承接母行产品与自主发行的存续产品规模.7 图 8:理财公司承接母行产品与自主发行的存续产品规模占比.7 图 9:平均每家的存续规模边际下行.8 图 10:全市场存续的银行理财产品数量不断回落.8 图 11:股份行单只产品平均规模超 20 亿元.8 图 12:新发理财产
13、品数量逐季减少.9 图 13:单只新发产品募集金额超 30 亿元.9 图 14:理财产品累计为投资者创造收益同比正增长.10 图 15:理财公司单季度为投资者创造收益已超银行机构.10 图 16:理财产品加权平均年化收益率.10 图 17:全市场理财“破净”产品数量及占比.11 图 18:各理财公司“破净”产品数量及占比(截至 2022-11-20).12 图 19:招银理财招睿活钱管家(添金)2 号固定收益类理财产品(元).12 图 20:2022 年恒丰恒心月月盈第 3 期理财产品(元).12 图 21:大行理财子现金管理类产品占开放式产品余额比例较高.14 图 22:T+0 产品投资者数
14、量占比边际微升.14 图 23:现金管理类收益率总体走低,但仍高于货基.14 图 24:全市场现金管理类理财产品占比约 1/3.14 图 25:2021 年现金管理类理财产品累计募集金额超全市场一半.14 图 26:理财产品杠杆率低于 110%.17 图 27:理财产品持有各类资管产品的比例有所上行.17 图 28:总投资资产中近半为信用债.18 图 29:信用债中 AA+及以上占比超 85%.18 图 30:理财公司 FOF 产品数量(只,截至 2022-11-23).20 图 31:FOF 型理财产品资产配置情况(2021 年末).20 图 32:新发封闭式产品加权平均期限总体拉长.21
15、图 33:封闭式产品 1 年以上期限比例大幅上行.21 图 34:理财公司新发封闭式产品平均期限大幅高于银行机构.21 图 35:全市场封闭式理财产品存续余额占比持续走低.21 图 36:理财子公司批筹进度放缓.22 图 37:注册在各城市的理财公司数量(截至 2022-11-23).23 图 38:各类型股东控股的理财公司数量(家).23 图 39:各银行非保本理财余额收缩(集团口径,亿元).25 图 40:工商银行理财业务收入处于绝对优势(集团口径,亿元).25 图 41:长三角及成都地区人均可支配收入居全国领先(元).25 图 42:年初以来同业存单收益率波动性较大.37 图 43:交银
16、理财稳享日开(同业存单及存款)收益情况.37 图 44:招银理财招睿活钱管家(同业存单及存款)1 号固定收益类收益情况.37 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 45:今年以来债券市场波动较大(数据截至 2022-11-18).40 图 46:中银理财-稳富(月月开)0102 净值情况(元).40 图 47:光大理财阳光橙日增盈 1 号 A 净值情况(元).40 图 48:理财子开拓母行以外代销渠道数量逐渐增多(家).44 图 49:青银理财 App 界面(截图日期为 2022-11-23).46 图 50:华
17、夏理财 App 界面(截图日期为 2022-11-23).46 图 51:贝莱德建信理财贝安心 2032 养老理财产品 1 期(混合类)单位净值(元).49 图 52:贝莱德建信理财贝安心 2032 养老理财产品 1 期(混合类)动态回撤.49 图 53:美国 401k 养老金的资产投向(十亿美元).51 图 54:美国个人退休账户(IRA)的资产投向(十亿美元).51 图 55:约 1000 家机构已开通理财登记系统.55 图 56:约 150 家机构实现投资者信息直联.55 图 57:直销与代销产品余额(截至 2022 年 6 月末).55 图 58:持有银行理财产品的投资者数量超 900
18、0 万人.56 图 59:单一投资者持有的理财产品集中在同一家机构(2021 年末).56 图 60:跨境理财通当月业务总数(按南北划分).57 图 61:截至期末,跨境理财通涉及相关资金跨境汇划金额.57 图 62:当月办理业务的境内银行数量.57 图 63:境内银行办理跨境汇划金额占比(按银行类型划分).57 表 1:实际募集额超 100 亿元的“爆款”产品(非完全统计).9 表 2:年初以来理财公司自购情况.11 表 3:理财公司理财产品流动性风险管理办法正式稿与征求意见稿对比.13 表 4:全市场现金管理类产品的资产配置.15 表 5:兴银理财部分现金管理类理财产品的销售文件变更.15
19、 表 6:2022 年各银行和理财公司涉及的理财业务罚单(截至 2022-11-22).16 表 7:各类基础资产存续余额中,固收类占比逐年走高(万亿元).17 表 8:全市场理财产品资产配置情况.18 表 9:邮银财富 鸿锦一年定开 9 号(FOF 策略)人民币理财产品 2022Q3 末持仓.20 表 10:邮银财富 鸿锦一年定开 9 号(FOF 策略)人民币理财产品 2022Q3 末前六大持仓资产.20 表 11:加杠杆、信用下沉遇到较多监管限制.21 表 12:理财子批筹及开业情况(截至 2022-11-23).22 表 13:理财子近两年总资产扩张明显(亿元).23 表 14:多家理财
20、子净利润增速亮眼(亿元).24 表 15:国有大行系理财子公司主要产品系列投资策略一览.27 表 16:股份行系理财子公司主要产品系列投资策略一览.29 表 17:区域行系理财子公司主要产品系列投资策略一览.33 表 18:合资理财公司主要产品系列投资策略一览.35 表 19:工银理财/中邮理财穿透前后资产规模情况(2022H1).36 表 20:招银理财/信邮理财/平安理财穿透前后资产规模情况(2022H1).36 表 21:汇华理财/贝莱德建信理财穿透前后资产规模情况(2022H1).36 表 22:招银理财招智混合策略 FOF(尊享传承)1 号混合类理财计划 2022Q3 资产投向.38
21、 表 23:招银理财招智混合策略 FOF(尊享传承)1 号混合类理财计划 2022Q3 前十资产.38 表 24:中银理财稳富系列产品调整业绩比较基准.39 表 25:理财公司今年以来加速 LP 及直投等股权投资模式.41 表 26:年初以来理财公司密集调研.43 表 27:理财子产品销售以银行代销渠道为主(在售产品).44 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 28:我国与发达国家养老金三大支柱对比.47 表 29:各理财公司养老理财产品系列(截至 2022-11-22 存续产品).49 表 30:存续的养老理
22、财产品汇总(截至 2022-11-22).52 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、一、市场概览:市场概览:短暂回调,重启增长短暂回调,重启增长 1.1 资管新规后首年,理财公司勇挑大梁资管新规后首年,理财公司勇挑大梁 1.1.1 市场规模近市场规模近30亿,理财公司占亿,理财公司占2/3 银行理财市场规模银行理财市场规模重启增长,即将突破重启增长,即将突破 30 万亿元万亿元大关大关。截至 2022 年 6 月末,我国银行理财市场存续规模达 29.15 万亿元,同比增长 12.98%。2022 年一季度存续规
23、模短暂回调,一是受春节影响,理财产品新发节奏放缓;二是一季度股市和债市均出现较大回调,理财产品净值“缩水”,赎回比例上升,导致存续规模回落。2022 年二季度,银行理财市场规模重回稳步增长的通道,市场规模仍领先于公募基金,坐稳资管市场的头把交椅。理财公司市场份额近理财公司市场份额近 2/3,已超过银行机构成为“主力军”,已超过银行机构成为“主力军”。截至 2022 年 6 月末,有存续理财产品的机构数量为 318 家,较年初减少 4 家,其中银行机构减少 8 家、理财公司增加 4 家。中小银行对于理财业务采取收缩战略,逐步关闭老产品,取而代之的是获批开业的理财公司越来越多(截至 2022 年
24、11 月 22 日批筹 31 家,其中获批开业 30 家),逐渐成为银行理财的最大市场主体。截至 2022 年 6 月末,理财公司的存续产品规模为19.14 万亿元,占全市场的 65.66%,市场份额较 2022 年一季度末上行约 5pct。图 1:银行理财市场规模稳步增长至约 30 万亿元 图 2:理财公司存续规模已超过银行机构 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 图 3:存续有理财产品的机构数量逐渐减少 图 4:存续有理财产品的理财公司、银行机构数量“一升一降”资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:
25、银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 银行理财整体净值化率超银行理财整体净值化率超 95%,其中其中理财公司净值化率理财公司净值化率以以 100%“洁净起步”“洁净起步”。截至2022 年 6 月末,全市场净值型产品余额为 27.72 万亿元,净值化率为 95.09%,较 Q1末上行约 1pct。其中,银行机构为 8.58 万亿元,净值化率为 85.71%,较一季度末上行66BP。理财公司从成立之初便“洁净起步”,净值化率始终为 100%。截至 2022 年 6 月29.15-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-15-10-50552
26、013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021H2021Q32021A2022Q12022H银行理财存续规模(万亿元)yoy(右轴)05021H2021A2022Q12022H理财公司产品存续规模(万亿元)银行机构存续规模(万亿元)304005006002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021H2021Q32021A2022H有存续理财产品的机构数量(家)05003003502020A2021H2021A2022H其中:理财公司(家)其中:银
27、行机构(家)行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 末,银行机构尚有 1.43 万亿元的存续产品未实现净值化,相较于年初的 2.04 万亿元,上半年内压降约 1/3。预计随着老产品到期或回表处置,未来 1-2 年内将基本压降完毕。图 5:全市场理财产品的净值化率超 95%图 6:银行机构的净值化率超 85%资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 1.1.2 吐故纳新,理财公司自主发行超吐故纳新,理财公司自主发行超6成成 理财公司自主发行理财公司自主发行与承
28、接母行与承接母行产品产品规模超规模超 6:4。截至 2022 年 6 月末,理财公司存续产品中,自主发行与承接母行的产品规模比例为 63%(12.05 万亿元)、37%(7.09 万亿元),而 2020 年末该比例仅为 4:6。其中,承接母行的存续产品规模从 2021 年末的7.13 万亿元下降至 2022 年 6 月末的 7.09 万亿元,“缩水”约 400 亿元,我们认为主要是与老产品渐次到期有关。随着净值化转型和“移行”的基本完成,理财公司在管产品将主要靠自主发行,因此投研能力将成为规模比拼的关键因素。图 7:理财公司承接母行产品与自主发行的存续产品规模 图 8:理财公司承接母行产品与自
29、主发行的存续产品规模占比 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 1.1.3 新发产品数下降,单只募集额上升新发产品数下降,单只募集额上升 无论银行机构或是理财公司,无论银行机构或是理财公司,平均每家存续规模平均每家存续规模均边际均边际下降。下降。截至 2022 年 6 月末,平均每家银行机构、理财公司的产品存续规模是 342 亿元、7,656 亿元,较 2021 年末均有所回落,但回落的原因不尽相同:1)银行机构:银行机构:尽管理财市场的银行机构“玩家”逐渐减少,但由于老产品处置、新产品移行、新发数量减少等原因,银行机构的产品总
30、存续规模下降幅度较大;2)理财公司:理财公司:因获批开业的理财公司数量不断增加,有存续产品的理财公司也愈来愈多,因此每家的平均存续规模边际微降。但由于理财公司可同时通过承接母行、自主发行2 种方式在短期内迅速做大,因此未来的平均规模有望实现增长。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0552019A2020A2021H 2021Q3 2021A 2022Q1 2022H非净值型产品余额(万亿元)净值型理财产品余额(万亿元)净值化率(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05019A2020A202
31、1H2021A2022H理财公司:净值型产品存续余额(万亿元)银行机构:净值型产品存续余额(万亿元)银行机构:净值化率(右轴)2.62 10.06 12.05 4.05 7.13 7.09 024681012142020A2021A2022H理财公司自主发行产品存续规模(万亿元)理财公司承接母行产品存续规模(万亿元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020A2021A2022H理财公司承接母行产品存续规模占比理财公司自主发行产品占比 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 股份行平均每
32、只产品存续规模超股份行平均每只产品存续规模超 20 亿元,略高于理财公司亿元,略高于理财公司。2017 年末银行理财存续数量达到历史峰值,为 9.35 万只,但 2018 年 4 月资管新规出台后,当年末便锐减至 4.8万只,其后数量持续萎缩,2022 年 6 月末存续 3.56 万只,较年初减少约 700 只。其中每家银行机构、理财公司存续产品的平均数量分别为 81 只、471 只,较年初均有小幅下降;每只存续产品平均规模分别为 4 亿元、16 亿元,较年初均略降。其中股份行单只理财产品规模已高于 20 亿元,主要因为其客群以零售客户为主,且近年发展投商行一体化,对于沉淀 AUM 资金有着先
33、发优势。图 9:平均每家的存续规模边际下行 图 10:全市场存续的银行理财产品数量不断回落 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 图 11:股份行单只产品平均规模超 20 亿元 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 新发数下行、单只募集额扩大,新发数下行、单只募集额扩大,理财产品理财产品“爆款”属性有望加强。“爆款”属性有望加强。2021Q1 至 2022Q2,单季度新发理财产品从 1.30 万只逐季减少至 0.75 万只,减少超四成,可见发行节奏逐步放缓。单只新发产品的募集金额总体上升,新发产品呈现“少而精”的特
34、征,越来越多的“爆款”产品将会出现,反映到 2022 年单只新发产品平均募集规模均在 30 亿元以上,较往年有显著上行。如 2022 年 2 月发行的“浦银理财多元系列之鸿瑞启航理财产品”“招银理财招智睿远(尊享)1 期 30 月封闭混合类理财计划”,实际募集额均超过 120亿元,超出原计划募集额,另有光大理财、兴银理财等公司旗下多款产品“破百亿”,在普益标准每月发布的“银行理财产品募集规模龙虎榜”中居前,成为实至名归的“爆款产品”。485.83 392.32 341.64 5005.20 8186.29 7656.00 0040005000600070008000900
35、02021H2021A2022H平均每家银行机构的存续规模(亿元/家)平均每家理财公司的存续规模(亿元/家)02468102013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021H2021A2022H存续银行理财产品数量(万只)6.50 7.99 8.18 13.66 20.81 22.81 15.63 16.40 16.26 051H2021A2022H单只理财产品的平均规模(亿元)其中:股份制银行单只产品平均规模(亿元)其中:理财公司单只产品平均规模(亿元)行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 9
36、|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 12:新发理财产品数量逐季减少 图 13:单只新发产品募集金额超 30 亿元 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 表 1:实际募集额超 100 亿元的“爆款”产品(非完全统计)产品产品 发行机构发行机构 产品类型产品类型 运作方式运作方式 募集日期募集日期 计划募集额(亿计划募集额(亿元)元)实际募集额(亿实际募集额(亿元)元)阳光橙增盈稳健 3 号 光大理财 混合类 定开型 2021 年 8 月-160 阳光金丰利增强(光大行庆专享)光大理财 固定收益类 封闭式 2021 年 8 月
37、112 111.45 阳光橙量化多策略 1 号(1 年最低持有)光大理财 混合类 定开型 2021 年 11 月 110 110 招银理财招睿睿远稳进两年封闭 1 号增强型固定收益类理财计划 103571 招银理财 固定收益类 封闭式 2022 年 1 月 120 120 浦银理财多元系列之鸿瑞启航理财产品 浦银理财 固定收益类 定开式 2022 年 2 月 100 126.16 招银理财招智睿远(尊享)1 期 30 月封闭混合类理财计划 招银理财 固定收益类 封闭式 2022 年 2 月 100 123.84 浦银理财多元系列之鸿瑞 2 号理财产品 浦银理财 固定收益类 半开放式 2022
38、年 3 月 110 106.57 浦银理财多元系列之鸿瑞 8 号理财产品 浦银理财 固定收益类 半开放式 2022 年 8 月 110 120.34 民生理财富竹固收优选 14 个月封闭理财产品 浦银理财 固定收益类 半开放式 2022 年 8 月-117.64 浦银理财多元系列之鸿瑞 9 号理财产品 浦银理财 固定收益类 半开放式 2022 年 9 月-101.84 兴银理财金雪球优享 A 款 2022 年第 1 期封闭式固收类理财产品 兴银理财 固定收益类 封闭式 2022 年 9 月-100 资料来源:普益标准,西部证券研发中心 1.2 震荡市中,理财公司如何作为?震荡市中,理财公司如何
39、作为?1.2.1 上半年创收超上半年创收超4000亿,收益率稳中有升亿,收益率稳中有升 顶住市场压力,顶住市场压力,累计创造收益实现累计创造收益实现同比正增长,同比正增长,平均收益率超平均收益率超 3.6%。2022 年上半年,理财产品累计为投资者创造收益 4172 亿元,同比仅增 0.83%,主要因为一季度股市和债市的双重波动,叠加债券收益率走低、非标投资受限、房地产市场持续调整,银行理财面临“资产荒”。不过,兑付收益确已走出 2018-2019 年“负增长”区间,表明资管新规带来的冲击正在缓释。分机构来看,2022Q2 理财公司单季度创造收益 1065 亿元,超出银行机构 16 亿元,首次
40、超过银行机构,我们认为主要得益于理财公司的市场份额扩大。但由于理财公司产品均为净值型,受市场波动影响较大,因此上半年累计兑付收益仍略低于银行机构。2022 年 6 月,银行理财产品加权平均年化收益率为 3.61%,较 2021 年12 月上行 6BP,较 6 月末十年期国债收益率高 0.8pct 左右,银行理财的投资价值凸显。05500.20.40.60.811.21.42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2新发行理财产品数量(万只)募集资金规模(万亿元,右轴)23.67 25.31 27.24 26.84 32.58 30.44 051
41、0021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2单只新发产品募集金额(亿元/只)行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 14:理财产品累计为投资者创造收益同比正增长 图 15:理财公司单季度为投资者创造收益已超银行机构 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心(注:2021Q4 未披露)图 16:理财产品加权平均年化收益率 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心(注:10 年期国债收益率取当月最
42、后一日收益率)1.2.2“破净潮”之下“破净潮”之下,自购与提前终止重出江湖,自购与提前终止重出江湖“破净潮”下难以独善其身,破净潮”下难以独善其身,5 家理财公司开启“自购”先例。家理财公司开启“自购”先例。面对 2022 年初资本市场的大幅波动,部分产品净值连连走跌。今年年初以来,共有 5 家理财公司出手自购,时间均集中在 3 月底、4 月初,自购金额合计近 30 亿元,自购的产品系列主要是权益型和混合型。其实最早在 2002 年,公募基金打响了自购“第一枪”,然而在理财公司身上还是首例。此次理财公司使出“自购”大招,一方面是为了与投资者风险共担、收益共享,显示了对自家产品的信心;另一方面
43、,目前银行理财产品投资者对于净值波动的适应性有待加强,出手自购能引导更多的长线资金,一定程度上有助于稳定市场。理财产品“量”或“价”不及预期理财产品“量”或“价”不及预期时时,可能被可能被提前提前终止。终止。处于 2022 年 3 月、11 月等股市或债市波动较大的时期,多家理财公司如信银理财、农银理财发出提前终止产品的公告,料主要受几大因素影响:1)产品募集规模未达协议书中约定规模;2)产品实际收益率部不及预期(如小于业绩比较基准),投资者赎回比例高,导致管理规模下降;3)判断后续股市和债市走势对于产品的收益表现不利。提前终止产品,虽然短期内需要“牺牲”产品规模,但能够将资源更多向业绩表现较
44、好、规模较大的产品倾斜,降低管理产品的边际成本,成为理财产品管理人“自保”的工具之一。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-0006000800040002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H累计为投资者创造收益(亿元)yoy(右轴)0500025002021Q12021Q22021Q32022Q12022Q2理财公司(亿元)银行机构(亿元)3.89%3.55%3.61%3.22%2.84%2.83%0.0%0.5%1.0%1.5%2
45、.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%-122022-06理财产品加权平均年化收益率10年期国债收益率 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 2:年初以来理财公司自购情况 理财公司理财公司 公告时间公告时间 自购金额(亿元)自购金额(亿元)自购的产品系列自购的产品系列 光大理财 2022/03/23 2 阳光红股票型和阳光橙混合型理财产品 南银理财 2022/03/24 5 旗下理财产品 中邮理财 2022/03/26 6.5 旗下管理的理财产品,并计划择机申购本公司旗下管理的混合
46、类(财富鑫鑫向荣、鸿元系列)及固收+(鸿锦系列)理财产品 兴银理财 2022/04/02 10 兴睿系列、睿盈优选平衡系列、睿盈年年升系列、悦动系列及 ESG 兴动系列等 招银理财 2022/04/02 5 日开滚动、丰和、青葵、金鼎、丰润、卓远、智远、睿远、全球动量、FOF 及权益类等(其中 R3 及以上产品占比超过 70%)资料来源:各银行官网,西部证券研发中心 11 月的月的债市波动债市波动造成理财大量赎回。造成理财大量赎回。11 月中旬债市出现较大幅度调整,10 年期国债到期收益率由 10 月 31 日的 2.64%快速上行至 11 月 16 日的 2.83%。受此影响,理财净值波动加
47、大,截至 2022 年 11 月 23 日,全市场理财产品破净的产品数量为 3967 只,占全市场存续理财产品数量的 11.53%,“破净”比例超今年 3 月末,对于投资者的持有体验造成一定的冲击,因此近期出现大幅赎回现象。我们分析主要是由于债市下跌导致:1)防疫政策优化叠加房地产 16 条政策的催化,市场对于宽信用的预期加强,经济预期的改善使市场担忧资金面或边际收紧。2)理财赎回潮形成负反馈。债券价格大跌将直接导致固收类理财产品净值经历短期的剧烈下挫。再加上投资者风险偏好整体较低,因此银行理财有较大可能出现“赎回潮”现象,理财产品的赎回将导致底层债券资产面临较多的抛售,从而进一步加剧债券价格
48、下挫的态势,即引发“跌价-赎回-跌价”负反馈。图 17:全市场理财“破净”产品数量及占比 资料来源:Wind,西部证券研发中心 透视银行理财:透视银行理财:新一轮“破净潮”之下新一轮“破净潮”之下掀起“赎回潮”。掀起“赎回潮”。理财公司产品层面,截至 2022年 11 月 20 日,共有 26 家理财公司合计 1919 只产品“破净”,占该 26 家理财公司存续产品数量的 12.77%,其中工银理财、兴银理财等公司的“破净”产品数量居前,而三家合资公司(汇华、贝莱德建信、施罗德交银)的“破净”占比最高。此轮债市下跌导致部分理财公司的产品出现巨额赎回:恒丰银行于 2022 年 11 月 4 日发
49、布公告称,恒心月月盈第 3 期理财产品触发巨额赎回条款(累计净赎回申请超过上一确认日理财产品总份额的 10%),已暂停接受当日剩余交易时段内的赎回申请。另有招银理财招睿活钱管家0%2%4%6%8%10%12%14%05000250030003500400045002022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-23“破净”产品数量(只)“破净”产品数量占全市场理财产品数量(右轴)行业深度研究|银行 西部证券
50、西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明(添金)2 号固定收益类、青银理财财源滚滚(7 天 A 款)也遭遇较多赎回。两款产品的净值走势在 11 月均出现较大幅度的回落,且均为开放式产品,相较于封闭式产品面临更大的巨额赎回风险。展望理财后市,理财产品的赎回条款或迎来集中调整期。展望理财后市,理财产品的赎回条款或迎来集中调整期。今年是“现金管理类产品新规”的整改收官之年,因此银行和理财公司有望迎来赎回条款的集中调整期,从而使得赎回条件更为严格,有助于引导长期资金进入市场,减少投资者的短期行为。我们认为,此轮理财产品的“赎回潮”主要是受到近期几大政策因
51、素的催化,长期来看,银行理财仍将以低风险、低波动的资产配置为主,后续阶段性冲击压力将逐步得到缓解。图 18:各理财公司“破净”产品数量及占比(截至 2022-11-20)资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 19:招银理财招睿活钱管家(添金)2 号固定收益类理财产品(元)图 20:2022 年恒丰恒心月月盈第 3 期理财产品(元)资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 1.3 渐入渐入常态化监管常态化监管阶段阶段,理财公司如何应对?,理财公司如何应对?1.3.1 流动性管理新规落地,守住产品生命线流动性管理新规落地,守住产品生命线 理财公司理财产品流动性
52、风险管理办法(“流动性管理新规”)正式稿于 2021 年 12月出台。对比 2021 年 9 月发布的征求意见稿,在基本要求、流动性受限资产、高流动性资产、每日净赎回等条款上做出调整,具体来看:1)放宽理财公司关联交易管理放宽理财公司关联交易管理。“流动性管理新规”明确“理财公司应当按照公平交易0%10%20%30%40%50%60%70%0500300350工银理财兴银理财建信理财信银理财中银理财招银理财农银理财交银理财杭银理财华夏理财中邮理财汇华理财平安理财苏银理财徽银理财南银理财上银理财光大理财渝农商理财施罗德交银理财宁银理财浦银理财广银理财恒丰理财贝莱德建信理财民
53、生理财“破净”产品数量(只)“破净”占比(右轴)11.0011.0021.0031.0041.0051.0061.0071.0081.0091.012022-11-152022-11-092022-11-032022-10-282022-10-242022-10-182022-10-122022-09-292022-09-232022-09-192022-09-132022-09-062022-08-312022-08-252022-08-192022-08-152022-08-092022-08-032022-07-282022-07-22单位净值1.0001.0051.0101.0151.
54、0201.0251.0301.0351.0402022-11-152022-11-082022-11-072022-11-012022-10-312022-10-252022-10-182022-10-112022-09-302022-09-272022-09-21单位净值 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 和价格公允原则,严格本公司与理财产品之间、理财产品与本公司及其关联方之间的交易管理”。这一调整顺应了理财公司当下诉求,丰富了流动性管理工具。同时要求相关交易行为需实施专门监控、核查,严控各类不正当交易发生。
55、2)细化高流动性资产比例细化高流动性资产比例。在征求意见稿基础上,增加“定期开放周期不低于 90 天的公募理财产品,应当在开放日及开放日前 7 个工作日内持有不低于该理财产品资产净值 5%的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券”等要求,理财公司需将理财产品的流动性和投资者赎回需求做好匹配,在流动性方面留足安全边际。表 3:理财公司理财产品流动性风险管理办法正式稿与征求意见稿对比 征求意见稿原文表述征求意见稿原文表述 正式稿原文表述正式稿原文表述 第四条:第四条:公司本公司理财产品之间、理财产品与其自有资金之间不得相互进行融资,理财公司及其关联方不得为理财产品提供任何直接
56、或间接、显性或隐性担保,银保监会另有规定的除外。第四条:第四条:理财公司开展理财产品流动性风险管理,应当建立有效风险隔离机制,防范流动性风险传染。理财公司应当按照公平交易和价格公允原则,严格理财公司应当按照公平交易和价格公允原则,严格本公司理财产品之间、理财产品与本公司及其关联方之间的交易管理本公司理财产品之间、理财产品与本公司及其关联方之间的交易管理,并对相关交易行为实施专门的监控、分析、评估、授权、审批和核查,有效识别、监测、预警和防范各类不正当交易。第十八条:第十八条:非因理财公司主观因素导致突破前述比例限制的,理财公司应当在流动性受限资产可出售、可转让或者恢复交易的 10 个交易日内调
57、整至符合要求,银保监会另有规定的除外。第十八条:第十八条:原有条款删除“非因理财公司主观因素导致突破前述比例限制的,理财公司应当在流动性受限资产可出售、可转让或者恢复交易的 10 个交易日内调整至符合要求,银保监会另有规定的除外”,增加“面向单一投资者发行增加“面向单一投资者发行的私募理财产品可不受前款比例限制”。的私募理财产品可不受前款比例限制”。第十九条:第十九条:开放式理财产品所投资资产的流动性应当与投资者赎回需求相匹配,确保持有足够具有良好流动性的资产,以备支付理财产品投资者的赎回款项。第十九条:第十九条:开放式理财产品所投资资产的流动性应当与投资者赎回需求相匹配,确保持有足够具有良好
58、流动性的资产,以备支付理财产品投资者的赎回款项。定期开放周期不低于定期开放周期不低于 90 天的公募理财产品,应当在开放日及开放日前天的公募理财产品,应当在开放日及开放日前 7 个工个工作日内持有不低于该理财产品资产净值作日内持有不低于该理财产品资产净值 5%的现金或者到期日在一年以内的国的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券。债、中央银行票据和政策性金融债券。其他开放式公募理财产品均应当持续符合前款比例要求。其他开放式公募理财产品均应当持续符合前款比例要求。第二十五条:第二十五条:理财公司应当对开放式理财产品 7 个工作日可变现资产的可变现价值进行审慎评估与测算,确保
59、每日确认且需当日支付的净赎回申请不超过前一工作日该理财产品 7 个工作日可变现资产的可变现价值,银保监会另有规定的除外。第二十五条:第二十五条:原有条款增加“面向单一投资者发行的私募理财产品可不受本条增加“面向单一投资者发行的私募理财产品可不受本条规定限制”。规定限制”。资料来源:银保监会,西部证券研发中心 1.3.2 现金管理类整改期将尽,整改进度如何?现金管理类整改期将尽,整改进度如何?过渡期将尽过渡期将尽,理财公司须满足监管对于现金管理类产品的规模要求。,理财公司须满足监管对于现金管理类产品的规模要求。银保监会和央行于2021 年 6 月正式发布关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通
60、知(“现金管理新规”),对现金管理类产品的流动性与安全性做出重点部署,规定过渡期直到 2022 年末。文件规定,同一理财公司采用摊余成本法的现金管理类产品月末资产净值,“合计不得超过其风险准备金的 200 倍”或自有资金规模 30 倍以下,而商业银行适用的规模上限是“全部理财产品月末资产净值的 30%”。从现金管理类产品的规模、投资者和收益率来看:1)规模:规模:截至 2021 年末,大行、城商行、股份行现金管理类产品占开放式产品余额比例分别为 47.46%、35.07%、28.46%。随着 2022 年末“现金管理新规”过渡期结束,预计占比将压降至 40%以内。2)投资者:投资者:以现金管理
61、类产品为代表的 T+0 产品因流动性高、安全性好,受到广大投资者的“偏爱”。截至 2022 年 6 月末,T+0 产品投资者数量占比约 55%,较上行约0.5pct,上行速度有所放缓。3)收益率:收益率:现金管理类产品在久期、估值、投资范围等约束下,收益率有所回落,未来期限稍长的定开式或者封闭式产品占比有望持续上升。现金管理类产品的整改使其更 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 加突出“现金管理”的特性,流动性强+风险抵御能力优异仍具备优势。图 21:大行理财子现金管理类产品占开放式产品余额比例较高 图 22:T
62、+0 产品投资者数量占比边际微升 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 注:T+0 产品包括但不限于现金管理类产品 图 23:现金管理类收益率总体走低,但仍高于货基 资料来源:普益标准,Wind,西部证券研发中心 注:图中收益率均为样本的 7 日平均年化收益率;其中选取的银行机构、理财公司现金管理类产品样本分别为 30 只、20 只;货币基金为取 wind 统计的所有货币(700 只左右)现金管理类产品现金管理类产品约占约占 1/3,随着整改期接近尾声,随着整改期接近尾声,上升斜率上升斜率渐趋减缓渐趋减缓。现金管理类产品是对流动
63、性要求最高的产品类型之一,截至 2021 年末,全市场存续的现金管理类理财产品共 316 只,存续余额为 9.29 万亿元,占全市场理财产品存续余额的 32.03%,约为 1/3,占比呈持续上行。其中,理财公司、银行机构的现金管理类产品存续比例约 6:4。现金管理类产品一度是投资者的“心头好”,主要得益于其收益稳定、申赎方便等优势。随着整改期将近,现金管理类产品占全市场规模比例虽会有边际上行,但上升斜率或将减缓。图 24:全市场现金管理类理财产品占比约 1/3 图 25:2021 年现金管理类理财产品累计募集金额超全市场一半 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业
64、理财登记托管中心,西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%2021H2021A大型银行理财子公司城商行理财子公司股份行理财子公司38.58%46%54.23%54.69%0%10%20%30%40%50%60%2020A2021H2021A2022HT+0产品投资者数量占比2.66%3.03%1.55%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%------092022-10理财公司:现金管理
65、类银行机构:现金管理类货币基金0%5%10%15%20%25%30%35%02019A2020A2021H2021A全市场现金管理类理财产品存续余额(万亿元)占全市场理财产品存续余额比例(右轴)67.95,56%54.24,44%现金管理类理财产品累计募集金额(万亿元)行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 为满足监管要求,理财公司动作频频,调整为满足监管要求,理财公司动作频频,调整现金管理类产品现金管理类产品条款条款。多家理财公司在 2022年四季度发布整改公告,主要涉及:1)申赎规则由申赎规
66、则由 T+0 调整为调整为 T+1。转型前,现金管理类理财产品在交易时段内申购,申购当日开始计算收益,快速赎回资金实时到账。“现金管理新规”要求转型后,现金管理类产品的当天开展的申购与赎回,均由当天确认调整为下一交易日确认。在申赎规则时效性降低、流动性收窄的情况下,“现金管理新规”允许理财子公司开通快速赎回服务以满足投资者短期或小额资金需求。2)压降资产久期,调优资产结构。压降资产久期,调优资产结构。“现金管理新规”严格限制现金管理类产品投资范围与期限,基于流动性管理调整资产结构。整改后,现金管理类产品资产投向中,增持流动性较高的资产如存款、回购、同业存单等,压降较低等级的债券持仓,资产端剩余
67、期限缩短。反映到数据上,截至 2022 年 6 月末,全市场现金管理类产品投向现金及银行存款、同业存单的比例较去年末均明显上行,两者合计占比约 57%,而投向债券的比例则从去年末的 50%降至今年 6 月末的 40%,底层资产的流动性有所增加。表 4:全市场现金管理类产品的资产配置 债券债券 现金及银行存款现金及银行存款 同业存单同业存单 拆放同业及债券买入返售拆放同业及债券买入返售 其他其他 2022-06 40.38%18.12%39.20%1.74%0.56%2021-12 50.30%13.09%33.93%2.50%0.18%资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 以兴银
68、理财以兴银理财为例:为例:该公司于 2022 年 11 月 9 日发布关于部分现金管理类理财产品销售文件变更的公告,在申赎、费用、投资要求、估值方法等方面做出调整,比如新增“强制赎回费”,以减少巨额赎回情形;新增“平均剩余期限不得超过 120 天”等条款,增强产品的流动性。表 5:兴银理财部分现金管理类理财产品的销售文件变更 整改类型整改类型 整改前整改前 整改后整改后 申购/赎回 开放日 正常情况下每日可提交申购、赎回申请 封闭期后的每个【工作日】为开放日每个【工作日】为开放日,投资者可于开放日内提交申购和赎回申请。申赎安排 申赎当天受理,赎回资金当天划转至客户;申赎确认日为申赎日后下一个开
69、放日;赎回款项于赎回日后【于赎回日后【1】个开放日内支付】个开放日内支付给投资者给投资者。申赎撤销 申购申请可以在对应开放日 15:45前撤销 申购、赎回申请可以在对应开放日【17:00】截止前撤销。巨额赎回-新增“如产品管理人认为有必要,针对已确认赎回申请,可延缓支付赎回款项延缓支付赎回款项,相应赎回款项将会在不超过 20 个工作日内支付至投资者”理财费用 强制赎回费-新增“强制赎回费强制赎回费”,符合条款规定时可征收 1%费用。投资要求 投资范围 本产品 100%投资于符合监管要求的固定收益类资产 现金;期限在 1 年以内(含年以内(含 1 年)年)的银行存款等;剩余期限在 397 天以内
70、(含天以内(含397 天)天)的债券等,及具有调好流动性的货币市场工具。投资限制-投资组合限制:投资组合限制:不得投资于股票、可转换、可交换债券等金融工具;须持有足够具有良好流动性的资产。投资期限-新增“产品投资组合的平均剩余期限不得超过平均剩余期限不得超过 120 天,平均剩余存续期限不得超天,平均剩余存续期限不得超过过 240 天天。产品管理人根据投资者集中度情况对投资组合实施调整”估值方法 货币市场基金估值-新增“当负偏离度绝对值连续两个交易日超过 0.5%时,管理人应采用公允价值估公允价值估值方法值方法调整账面价值,或暂停接受所有赎回申请并终止产品合同进行财产清算等措施”资料来源:兴业
71、银行官网,西部证券研发中心 1.3.3 理财公司首吃罚单,新老产品受动态监管理财公司首吃罚单,新老产品受动态监管 2022 年年,银保监会对理财公司首开罚单,处罚原因主要有以下几方面:,银保监会对理财公司首开罚单,处罚原因主要有以下几方面:行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 1、理财公司:理财公司:持有的证券市值超标持有的证券市值超标。从处罚时间来看,先后有光大理财、中银理财和农银理财收到银保监会的罚单,三家总金额超千万元。具体来看,主要是持有的市值占比触发监管红线,比如:公募理财产品持有单只公募基金(或证券)的
72、市值超过该产品净资产的10%、全部公募理财产品持有单只证券的市值超过该证券市值的 30%。另外在估值方法、同业理财规模、信披等方面的不规范也有涉及。如今理财公司已代替银行机构成为最主要的理财产品发行主体,所以此次处罚为理财公司戴上了“紧箍咒”,无论资本市场如何波动,都应该严守规定,加强风险预警系统的建设。2、银行银行:1)老产品规模在部分时点出现反弹。老产品规模在部分时点出现反弹。对于基本完成资管新规整改进程的银行机构来说,监管并未放松力度。年初以来共有 5 家银行收到理财业务相关的罚单,其中最普遍的一条原因是“老产品规模在部分时点出现反弹”。这意味着监管对于老产品的整改,从以前的静态监管转变
73、为动态监管,即便完成了净值化转型的银行机构,仍需在老产品规模上做到逐步压降、从而渐渐退出理财发行和管理的市场。2)作为托管机构,未作为托管机构,未及时发现及时发现理财公司的违规问题理财公司的违规问题。作为农银理财、光大理财的托管机构,农业银行、光大银行也一同被处罚,原因是“作为托管机构,存在未及时发现理财产品投资集中度超标情况”。未来,第三方独立托管制度有望进一步建立,以更好地防范理财产品经营风险。这表明,理财公司和母行在业务尚存密切关联的当下,两者应加强互检互查,共同营造风清气正的经营环境。表 6:2022 年各银行和理财公司涉及的理财业务罚单(截至 2022-11-22)类型类型 机构机构
74、 处罚时间处罚时间 罚款金额(万元)罚款金额(万元)处罚依据处罚依据 理财理财公司公司 光大理财 2022/05/24 430 一、公募理财产品持有一、公募理财产品持有单只公募证券投资基金的市值超过该产品净资产的单只公募证券投资基金的市值超过该产品净资产的 10%;二、全部公募理财产品持有单只证券的市值超过该证券市值的二、全部公募理财产品持有单只证券的市值超过该证券市值的 30%;三、开放式公募理财产品持有高流动性资产比例不达标;四、使用第三方移动办公平台存在风险隐患,信息系统管控有效性不足;五、理财产品宣传不一致不准确。中银理财 2022/05/26 460 一、公募理财产品一、公募理财产品
75、持有单只证券的市值超过该产品净资产的持有单只证券的市值超过该产品净资产的 10%;二、全部公募理财产品持有单只证券的市值超过该证券市值的二、全部公募理财产品持有单只证券的市值超过该证券市值的 30%;三、开放式公募理财产品杠杆水平超标;四、同一合同项下涉及同一交易对手和同类底层资产的交易存在不公平性;五、理财产品投资资产违规使用摊余成本法估值;六、理财公司对关联法人的认定不符合监管要求。农银理财 2022/09/28 240 一、公募理财产品持有一、公募理财产品持有单只证券的市值超过该产品净资产的单只证券的市值超过该产品净资产的 10%;二、全部公募理财产品持有单只证券的市值超过该证券市值的二
76、、全部公募理财产品持有单只证券的市值超过该证券市值的 30%;三、开放式公募理财产品持有高流动性资产比例不达标;四、开放式公募理财产品杠杆水平超标;五、同业理财产品未持续压降;六、突出使用绝对数值展示业绩比较基准。银银 行行 光大银行 2022/05/24 400 一、老产品规模在部分时点出现反弹;老产品规模在部分时点出现反弹;二、托管机构未及时发现理财产品集中度超标;托管机构未及时发现理财产品集中度超标;三、托管业务违反资产独立性要求,操作管理不到位。中国银行 2022/05/26 200 老产品规模在部分时点出现反弹 兴业银行 2022/09/28 450 一、老产品规模在部分时点出现反弹
77、;老产品规模在部分时点出现反弹;二、未按规定开展理财业务内部审计;三、同业理财产品未持续压降;四、单独使用区间数值展示业绩比较基准;五、理财托管业务违反资产独立性原则要求。建设银行 2022/09/30 200 老产品规模在部分时点出现反弹老产品规模在部分时点出现反弹 农业银行 2022/09/30 150 一、作为托管机构作为托管机构,存在未及时发现理财产品投资集中度超标情况未及时发现理财产品投资集中度超标情况;二、理财托管业务违反资产独立性原则要求,操作管理不到位。资料来源:银保监会,西部证券研发中心 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 17|请务
78、必仔细阅读报告尾部的重要声明 二、二、资管后起之秀,资产配置策略优化资管后起之秀,资产配置策略优化 2.1 把握固收投资的传统优势把握固收投资的传统优势 2.1.1 供需两旺,固收类产品占比持续走高供需两旺,固收类产品占比持续走高 固收类产品占比固收类产品占比仍不断仍不断走高,权益类走高,权益类产品产品不足不足 0.3%。截至 2022 年 6 月末,固收类理财产品存续余额为 27.35 万亿元,占全市场存续规模的 93.83%,较年初“额率双升”;混合类产品余额 1.72 万亿元,占比 5.90%,较年初“额率双降”;权益类产品余额维持在800 亿元左右,与年初持平,占比仅 0.27%;商品
79、及衍生品类仅 65 亿元,占比极小。由于银行对于固收类资产投资的传统优势,叠加权益市场短期波动,理财产品对于固收资产的依赖边际上升。表 7:各类基础资产存续余额中,固收类占比逐年走高(万亿元)2019A 2020A 2021H 2021A 2022H 固收类理财产品存续余额 18.27 21.81 22.75 26.78 27.35 占比 78.08%84.34%88.18%92.34%93.83%混合类理财产品存续余额 5.05 3.97 2.96 2.14 1.72 占比 21.58%15.35%11.47%7.38%5.90%权益类理财产品存续余额 0.08 0.08 0.08 0.08
80、 0.08 占比 0.34%0.31%0.31%0.28%0.27%商品及金融衍生品类理财产品存续余额 0.002263 0.00056 0.0011 0.0018 0.0065 占比 0.010%0.002%0.004%0.006%0.022%资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 2.1.2 标债和非标:安全性和收益性的权衡标债和非标:安全性和收益性的权衡 理财产品理财产品杠杆率、嵌套投资占比双双上行。杠杆率、嵌套投资占比双双上行。截至 2022 年 6 月末,理财产品平均杠杆率为 108.82%,较 2021 年末上行 1.45pct;理财产品持有各类资管产品规模为 12.1
81、7 万亿元,占总投资资产的 38.26%,较 2021 年末边际上行。嵌套投资占比上行,主要是由于运用 FOF/MOM 投资的产品日趋增多。地区分布上,3/4 的理财资金流向的东南沿海+京津冀,经济发达地区的资产相对充足,资产端与资金端呈现供需两旺。图 26:理财产品杠杆率低于 110%图 27:理财产品持有各类资管产品的比例有所上行 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 注:统计口径为除公募基金之外的各类资管产品;不含私募基金、协议委外类资产。理财产品资金投向最大的是债权类资产,占比理财产品资金投向最大的是债权类资产,占比 6
82、7.84%:信用债:15.29 万亿元,占总投资资产的 48%,较年初微降;持有的信用债中超 85%为105%106%107%108%109%110%111%112%2020A2021H2021A2022H理财产品杠杆率理财产品杠杆率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681012142020A2021H2021A2022H理财产品持有各类资管产品规模(万亿元)占总投资资产比例(右轴)行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 AA+及以上。利率债:1.65 万亿元,占总投资资产的 5%,占比较
83、年初下降。非标:2.27万亿元,占总投资资产的 7%,占比较去年同期下降近一半。非标资产占比实际大幅下降,原因主要为:1)监管监管对非标规模已设上限。对非标规模已设上限。监管要求理财子公司全部理财产品投资于非标债权类资产的余额,在任何时点均不得超过理财产品净资产的 35%。2)监管对非标设置较高风险系数。监管对非标设置较高风险系数。在理财公司进行风险资本计提时,监管规定的非标资产的风险系数较高。商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)规定,债券和股票风险系数均 0,而非标的风险系数为 1.5%3%,这意味着银行理财产品投资非标业务,将耗费较多资本,很难再产生规模效应。非标资产信用风险审查周期较
84、长非标资产信用风险审查周期较长。非标由于信用风险审查困难,无法参考外部评级机构,因此审查周期长、投资便利性较低,短期内无法迅速上量。相比之下,标准化资产的激增可快速助推理财产品的上量。表 8:全市场理财产品资产配置情况 2020-12 2021-12 2022-06 债券 64%55%53%同业存单 1%14%15%现金及银行存款 9%11%14%非标准化债权类资产 11%8%7%公募基金 3%4%4%拆放同业及债券买入返售 7%4%3%权益类资产 5%3%3%代客境外理财投资 QDII 1%1%1%金融衍生品及另类资产 0%0%0%总计总计 100%100%100%100%100%100%资
85、料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 图 28:总投资资产中近半为信用债 图 29:信用债中 AA+及以上占比超 85%资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 为何银行理财产品“偏爱”非标资产?为何银行理财产品“偏爱”非标资产?1)非标资产的非标资产的收益收益率通常较标债更高率通常较标债更高。相比于标准化资产,非标产品因信用下沉,因此收益率相对较高。特别是在 2018 年之前,部分银行理财产品的收益率能达到 5%6%,其中信托集合计划可达 8-9%。2)非标资产期限较为灵活,可设计成短期限产品非标资产期限较为灵活,可设
86、计成短期限产品。非标产品资产较为丰富,期限相对灵0%10%20%30%40%50%60%02468020A2021H2021A2022H理财产品持有信用债(万亿元)理财产品持有利率债(万亿元)信用债占总投资资产的(右轴)利率债占总投资资产的(右轴)80%81%82%83%84%85%86%87%88%89%10.51111.51212.51313.52020A2021H2021A2022H理财产品持有AA+及以上信用债规模(万亿元)占持有信用债总规模的(右轴)行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声
87、明 活,可设计成 1 个月、3 个月等短期限产品吸引新客户,方便投资者更加充分地运用资金,同时减轻投资者对于安全性的担忧。同时,由于“刚兑信仰”仍部分存在,因此尽管非标产品暗含的风险更大,但投资者对其需求较高。3)非标与标债相关度较小,利于分散风险。)非标与标债相关度较小,利于分散风险。标债占比过高的固收类产品,其净值极易受到债市波动的影响,从而在债市回调的时期引起投资者恐慌,对于持有体验造成一定挑战。而非标资产与标债资产的关联度较小,适当配置一定比例的非标有助于分散风险、平滑净值波动。2.2 资产策略:资产策略:固收为盾,权益为矛固收为盾,权益为矛 2.2.1“固收固收+”试水权益遇两大难点
88、”试水权益遇两大难点 随着随着债券票面利率债券票面利率走低走低,运用权益资产增厚收益的必要性凸显,运用权益资产增厚收益的必要性凸显,“固收“固收+”产品愈发常见产品愈发常见。过去银行在固收投资的优势明显,特别是拥有较为全面的宏观分析框架,对于债市的判断、信用风险的控制,均拥有较为成熟的经验,这些打法可快速迁移至固收类产品的研发上,构建稳健低波的产品线。随着固收产品的同质化日趋严重,获取收益成为银行理财的一大差异化打法,但试水权益需解决两大难点:1)难点一:“难点一:“是什么是什么”,即确定”,即确定股债的股债的仓位配比。仓位配比。“固收+”产品中,债券资产主要作为底仓,主要贡献安全性和流动性,
89、但收益性较低。于是根据收益及回撤目标、基于对市场的判断,来确定权益资产的合适仓位则变得十分重要。这就需要较为完备的宏观分析体系,所谓“眼观六路,耳听八方”,对于债市、股市均需拥有深厚的积淀,以便第一时间抓住市场机遇。2)难点二:“怎么办”,即选择实现股债仓位配比的工具。难点二:“怎么办”,即选择实现股债仓位配比的工具。目前理财公司较多的权益投资是通过 FOF/MOM 进行,但筛选合适的基金、基金经理,仍是一道难关。为了理财产品能迅速上量,短期内构建一套筛选体系较为困难,因此采用较多的方法是根据收益率排名的方式。随着时间的积累,后续有望通过风格匹配、目标收益等方式进行更为细致的筛选。此外,严控权
90、益仓位、调整建仓节奏等方式,也将有助于风险的动态控制。目前全市场 FOF 理财产品存续规模虽不大,但已成为多家理财公司试水权益的重要载体:FOF 产品规模:产品规模:据中国理财网统计,截至 2021 年底,银行机构及理财公司共存续 FOF型理财产品 215 只(R3 混合型为主),存续规模 1536 亿元,其中理财公司占 78%(约1200 亿元)。据此可大致推算出,银行机构及理财公司 FOF 产品存续规模占全市场存续规模的 0.5%,而理财公司 FOF 产品存续规模占其存续规模的 0.7%,可见理财公司尤其需要通过 FOF 产品试水权益。截至 2022 年 11 月 23 日,共 15 家理
91、财公司合计存续 189只 FOF 理财产品,其中工银理财、信银理财数量居前。FOF 产品结构:产品结构:从资产配置情况看,2021 年末 FOF 理财产品投资公募基金规模占比47%,所投资公募基金资产中,股票基金、混合基金规模合计占投资公募基金规模的36%。FOF 型理财产品通过配置“一篮子”公募基金间接实现了对权益类资产的配置,并进一步分散了投资风险。行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 30:理财公司 FOF 产品数量(只,截至 2022-11-23)图 31:FOF 型理财产品资产配置情况(2021 年末
92、)资料来源:中国理财网,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 以“中邮理财邮银财富鸿锦一年定开以“中邮理财邮银财富鸿锦一年定开 9 号(号(FOF 策略)人民币理财产品”为例策略)人民币理财产品”为例:2022 年三季度末,穿透前持仓主要为资管产品(除公募基金外)86%、资管产品(公募基金)11%,但穿透后的持仓则以债券为主(79%),反映该产品为典型的固收类 FOF。前六大持仓资产由公募基金和资管计划组成,这侧面反映了银行理财 FOF 产品的一大优势:区别于公募基金 FOF 产品只能投公募基金,银行理财 FOF 可同时投资公募基金和资管计划,一方面极大拓宽了资
93、产类别,通过间接投资债券、股票、衍生品等资产实现了风险的二次分散,使得产品整体风险偏低;另一方面也可通过资管计划进行个性化的产品设计。表 9:邮银财富 鸿锦一年定开 9 号(FOF 策略)人民币理财产品 2022Q3 末持仓 序号序号 资产类别资产类别 穿透前占产品总资产比例穿透前占产品总资产比例(%)穿透后占产品总资产比例穿透后占产品总资产比例(%)1 现金及银行存款 2.46 2.71 2 拆放同业及债券买入返售 0.00 2.86 3 债券 0.00 79.23 4 资管产品(公募基金)11.11 15.04 5 资管产品(除公募基金)86.43 0.00 资料来源:邮储银行官网,西部证
94、券研发中心 表 10:邮银财富 鸿锦一年定开 9 号(FOF 策略)人民币理财产品 2022Q3 末前六大持仓资产 资产名称资产名称 持有规模(元)持有规模(元)占产品总资产比例(占产品总资产比例(%)嘉实基金嘉英集合资产管理计划 44,475,902.77 59.36 国泰基金稳泰集合资产管理计划 10,455,961.64 13.96 华夏基金夏志集合资产管理计划 9,821,135.28 13.11 华夏鼎茂 A 5,027,975.61 6.71 华泰柏瑞季季红 A 1,797,598.97 2.40 泰康信用精选 A 1,496,014.31 2.00 资料来源:邮储银行官网,西部证
95、券研发中心 2.2.2 封闭封闭式式产品期限产品期限总体总体拉长拉长 广义来说,市场上广义来说,市场上债券投资债券投资用来提高收益的用来提高收益的三板斧三板斧是是加杠杆、信用下沉和加杠杆、信用下沉和久期管理。久期管理。但这三种方式对于信用风险的控制构成一定挑战,特别是对于强调稳健运行的银行理财产品来说,监管上的限制更为严格。对于“加杠杆”的限制,主要是针对现金管理类产品、开放式公募理财产品等流动性要求较高的产品;对于“信用下沉”的限制,主要是针对投资信用评级较低的债券以及非标资产。5237292205060工银理财信银理财农银理财中邮理财建信理财招银
96、理财徽银理财宁银理财杭银理财华夏理财浦银理财民生理财平安理财中银理财渝农商理财固收类混合类权益类合计债券26%现金及银行存款14%其他13%债券基金28%股票基金9%混合基金8%其他基金2%公募基金47%行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 11:加杠杆、信用下沉遇到较多监管限制 类型类型 监管文件监管文件 主要内容主要内容 对“加杆对“加杆杆”的限杆”的限制制 关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知第四条 每只现金管理类产品的杠杆水平不得超过 120%,发生巨额赎回、连续 3 个交易日累计赎回 20%以
97、上或者连续 5 个交易日累计赎回 30%以上的情形除外。关于规范金融机构资产管理业务的指导意见第二十条 资产管理产品应当设定负债比例(总资产/净资产)上限,同类产品适用统一的负债比例上限。每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的 140%,每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的 200%。计算单只产品的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理产品的总资产。金融机构不得以受托管理的资产管理产品份额进行质押融资,放大杠杆。商业银行理财业务监督管理办法第四十二条 商业银行每只开放式公募理财产品的杠杆水平不得超过 140%,每只封闭式公募理财产品、每只私募理财产品
98、的杠杆水平不得超过 200%。商业银行理财子公司净资本管理办法第十一条 银行理财子公司应当持续符合下列净资本监管标准:(一)净资本不得低于 5 亿元人民币或等值自由兑换货币,且不得低于净资产的 40%;(二)净资本不得低于风险资本的 100%。对“信用对“信用下沉”的下沉”的限制限制 关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知第二条 现金管理类产品不得投资信用等级在 AA+以下的债券、资产支持证券。商业银行理财子公司管理办法第二十九条 银行理财子公司全部理财产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的 35%。商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)银行理财子公司投
99、资外部信用评级 AAA 级以下的债券,风险系数不低于 15%。资料来源:银保监会,西部证券研发中心 久期管理方面,久期管理方面,90 天以内的封闭式理财产品已清零。天以内的封闭式理财产品已清零。2022 年 6 月,全市场新发封闭式产品加权平均期限为 443 天,同比增长超 50%;封闭式产品中,1 年以上期限的比例为71.15%,较 2020 年 12 月(36.96%)、2021 年 12 月(62.96%)有明显提升。而 90 天以内的短期封闭式理财在 2021 年末已全部清零。产品期限不断拉长,为市场提供长期稳定资金。分机构来看,理财公司为 521 天,大幅高于银行机构(307 天)。
100、截至 6 月末,封闭式理财产品存续余额 4.86 万亿元,占全市场存续余额的 16.67%,而上年同期占比超 20%,封闭式产品呈现“额率双降”,主要是:1)供给端:短期封闭式产品清零;2)需求端:面对产品期限拉长,投资者需经历一定的适应过程。图 32:新发封闭式产品加权平均期限总体拉长 图 33:封闭式产品 1 年以上期限比例大幅上行 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 图 34:理财公司新发封闭式产品平均期限大幅高于银行机构 图 35:全市场封闭式理财产品存续余额占比持续走低 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发
101、中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 443 005006-----06新发封闭式产品加权平均期限(天)71.15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%--122022-06封闭式产品中,1年以上比例封闭式产品中,90天以内比例005006007-122022-06银行机构:新发封闭式理财产品加权平均期限(天)理财
102、公司:新发封闭式理财产品加权平均期限(天)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019A2020A2021H2021A2022H封闭式理财产品存续余额开放式理财产品存续余额 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 三、三、公司透视:产品条线丰富,策略先行公司透视:产品条线丰富,策略先行 3.1 年内批筹仅一家,理财子业绩崭露头角年内批筹仅一家,理财子业绩崭露头角 新理财子获批速度放缓,理财子设立主体呈现多元化局面。新理财子获批速度放缓,理财子设立主体呈现多元化局面。截至目前,银行系理财公
103、司共批筹 31 家,其中城商行 8 家,中外合资 5 家。从批筹数量来看,近年来监管审批理财子的速度放缓,今年新获批筹建的仅有北银理财、法巴农银理财两家,而在 2019、2020年分别为 13 家、9 家。主要是此前大中型银行理财子已基本获批,中小银行的管理能力、人才架构、业务水平以及后续发展情况需要进一步观察和评估。值得注意的是,外资也加速入场中国理财市场,目前已有汇华理财、贝莱德建信理财、施罗德交银理财、高盛工银理财、法巴农银理财等五家中外合资理财公司获批,理财市场逐渐步入多元化局面。此外,招银理财、光大理财等股份行宣布引入境外战略投资者,实现经营互补。理财子设立主体专业化局面初步形成,外
104、资机构同理财子实现有机合作,有利于在风险管理、产品研发、客户拓展、科技创新等各方面实现优势互补,开拓国内外两大市场。图 36:理财子公司批筹进度放缓 资料来源:Wind,西部证券研发中心(注:数据截至 2022 年 11 月 22 日)表 12:理财子批筹及开业情况(截至 2022-11-23)序号序号 股东性质股东性质 公司名称公司名称 股东股东 获批日期获批日期 开业时间开业时间 注册资本注册资本(亿元亿元)注册地注册地 1 国有行 建信理财 建设银行 2018/12/26 2019/5/24 150 深圳 2 中银理财 中国银行 2018/12/26 2019/7/1 100 北京 3
105、交银理财 交通银行 2019/1/4 2019/6/6 80 上海 4 农银理财 农业银行 2019/1/4 2019/7/29 120 北京 5 工银理财 工商银行 2019/2/15 2019/5/28 160 北京 6 中邮理财 邮储银行 2019/5/28 2019/12/18 80 北京 7 股份行 光大理财 光大银行 2019/4/16 2 019/9/25 50 青岛 8 招银理财 招商银行 2019/4/16 2019/11/1 50 深圳 9 兴银理财 兴业银行 2019/6/6 2019/12/13 50 福州 10 平安理财 平安银行 2020/1/2 2020/8/25
106、 50 深圳 11 华夏理财 华夏银行 2020/4/26 2020/9/17 30 北京 12 信银理财 中信银行 2020/6/12 2020/7/1 50 上海 13 广银理财 广发银行 2020/7/13 2021/12/1 50 上海 14 浦银理财 浦发银行 2020/8/4 2022/1/11 50 上海 15 民生理财 民生银行 2020/12/7 2022/6/24 50 北京 16 渤银理财 渤海银行 2021/4/25 2022/9/6 20 天津 17 恒丰理财 恒丰银行 2021/6/16 2022/8/28 20 青岛 18 城商行 杭银理财 杭州银行 2019/6
107、/24 2019/12/20 10 杭州 19 宁银理财 宁波银行 2019/6/26 2019/12/24 15 宁波 209202020212022获批家数(家)行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 序号序号 股东性质股东性质 公司名称公司名称 股东股东 获批日期获批日期 开业时间开业时间 注册资本注册资本(亿元亿元)注册地注册地 20 徽银理财 徽商银行 2019/8/21 2020/4/26 20 合肥 21 南银理财 南京银行 2019/12/9 2020/8/
108、20 20 南京 22 苏银理财 江苏银行 2019/12/19 2020/8/20 20 南京 23 青银理财 青岛银行 2020/2/6 2020/9/16 10 青岛 24 上银理财 上海银行 2021/7/30 2022/3/4 30 上海 25 北银理财 北京银行 2022/8/26 2022/11/4 20 北京 26 农商行 渝农商理财 渝农商行 2020/2/13 2020/6/28 20 重庆 27 中外合资 汇华理财 东方汇理资管 55%,中银理财 45%2019/12/20 2020/9/24 10 上海 28 贝莱德建信理财 贝莱德 50.1%,建信理财 40%,淡马锡
109、9.9%2020/8/11 2021/5/13 10 上海 29 施罗德交银理财 施罗德 51%,交银理财 49%2021/2/22 2022/2/14 10 上海 30 高盛工银理财 高盛资管 51%,工银理财 49%2021/5/20 2022/8/1 10 上海 31 法巴农银理财 法巴资管 51%,农银理财 49%2022/10/19 拟开业 未公布 未公布 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 37:注册在各城市的理财公司数量(截至 2022-11-23)图 38:各类型股东控股的理财公司数量(家)资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 规模扩
110、张加快,净利润大幅上涨受基数小及移行等影响。规模扩张加快,净利润大幅上涨受基数小及移行等影响。自成立以来,理财子加快规模扩张的步伐,其中,招银理财及杭银理财、徽银理财、南银理财青银理财等城商行系的理财子扩张速度最快,2021 年以来资产增速均超 40%。国有大行中,建信理财 2022H1总资产已突破 200 亿元,居领先地位;中银理财 2021 年以来资产增速超 30%,规模扩张速度最快。招银理财总资产规模及增速在股份行系理财子中均遥遥领先,2022H1 资产规模已达 165.37 亿元,仅次于建信理财、工银理财和农银理财。根据披露数据的业绩来看,绝大多数理财子成立以来净利润持续正增长,多家理
111、财子更是连续成倍增长,除公司业务拓展较快、快速抓住产品端为基础的客户粘性外,主要是各家理财子成立时间并不久,且受到母行理财业务移行、业绩基数小等因素影响。此外,受到市场景气度下行、理财规模下降、理财费率降低等因素影响,上半年平安理财(-52%)、兴银理财(-1.3%)净利润出现负增长。表 13:理财子近两年总资产扩张明显(亿元)2020A 增速增速 2021H 增速增速 2021A 增速增速 2022H1 增速增速 建信理财 161.00 5.8%166.09 5.6%185.30 15.1%203.36 22.4%中银理财 110.65 8.1%114.38 5.5%144.29 30.4%
112、153.81 34.5%交银理财 88.74 8.5%96.03 13.3%102.06 15.0%108.71 13.2%农银理财 135.20 8.6%139.80 7.7%152.38 12.7%165.57 18.4%工银理财 178.61 8.9%187.05 11.2%187.91 5.2%194.76 4.1%中邮理财 98.52 23.0%102.35 21.3%111.07 12.7%116.69 14.0%97332810上海北京深圳青岛南京未公布福州杭州合肥宁波天津重庆注册在该地的理财公司数量(家)国有行,6股份行,11城商行,8农商行,1中外合资,
113、5 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2020A 增速增速 2021H 增速增速 2021A 增速增速 2022H1 增速增速 光大理财 59.14 17.8%66.81 28.5%74.75 26.4%78.20 17.0%招银理财 80.61 55.3%97.70 38.5%120.97 50.1%165.37 69.3%兴银理财 69.52 38.7%86.07 67.3%95.07 36.8%116.87 35.8%杭银理财 12.16 21.6%15.21 50.1%21.15 73.9%27.35
114、79.8%宁银理财 18.80 25.2%20.53 25.7%24.93 32.6%29.20 42.2%徽银理财 22.03-24.91-32.14 45.9%38.51 54.6%南银理财 20.58-23.99-29.89 45.2%37.24 55.2%苏银理财 20.27-22.13-25.88 27.7%31.12 40.6%平安理财 54.30-63.69-73.82 35.9%74.56 17.1%青银理财 10.32-10.53-16.09 55.9%15.10 43.4%渝农商理财 20.40-21.35-24.76 21.4%26.49 24.1%华夏理财 30.79-
115、32.82-34.74 12.8%40.93 24.7%信银理财 59.93-70.99-82.00 36.8%90.68 27.7%广银理财-51.88-资料来源:Wind,各银行财报,西部证券研发中心 表 14:多家理财子净利润增速亮眼(亿元)2020A 2021H 2021A 增速增速 2022H1 增速增速 建信理财 3.35 5.29 20.62 516%19.13 262%中银理财 4.55 4.85 26.09 473%14.56 200%交银理财 6.65 6.06 11.55 74%6.34 5%农银理财 9.91 5.85 17.21 74%12.26 110%工银理财 4
116、.08 3.33 8.92 119%9.66 190%中邮理财 11.87 4.47 12.25 3%6.71 50%光大理财 5.64 6.91 15.86 181%9.84 42%招银理财 24.53 15.57 32.03 31%20.66 33%兴银理财 13.45 19.83 28.06 109%19.58 -1%杭银理财 1.29 2.37 6.11 374%7.41 213%宁银理财 2.97 1.73 4.35 46%4.44 157%徽银理财 1.09 2.55 6.96 539%6.60 159%南银理财 0.32 2.12 6.46 1919%4.24 100%苏银理财
117、20.04-平安理财 1.65 8.20 16.16 879%3.92 -52%青银理财 0.03 0.32 4.08 13500%2.04 538%渝农商理财 0.06 0.76 3.56 5642%2.16 184%华夏理财 0.40 1.07 2.95 638%6.11 471%信银理财 5.95 9.90 18.06 204%12.09 22%资料来源:Wind,各银行财报,西部证券研发中心 国有行理财规模普遍收缩,股份行及城商行逆势增长。国有行理财规模普遍收缩,股份行及城商行逆势增长。上半年,工商、农业、建设、交通等国有行受到市场波动、投资者避险情绪以及存款替代效应的影响,非保本理财
118、的规模出现不同程度的下降,且国有行成立理财子公司较早,在净值化背景之下国有行整改存量理财产品进程加快,导致总体规模收缩。而理财能力优异的股份行、母行移行趋势及基数较小的城商行规模提升明显。22022 年 6 月末,招商银行非保本理财产品余额为2.88 亿元,长期居行业首位;较年初相比,渝农商行(+20%)、宁波银行(+17.7%)、南京银行(+16.1%)、杭州银行(+15.7%)等银行的理财产品余额增速领先。商业银行集团口径的理财业务收入分化较大,综合实力较强的国有行收入遥遥领先。其中,2022H1 工商银行理财业务收入(个人理财+对公理财)为 235.7 亿元,仍处于行业第一,行业深度研究
119、|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 其次为招商银行(96 亿元)。江浙及成都等地区的区域性银行理财业务更受益于当地旺盛的区域经济以及较高的居民人均可支配收入,理财业务规模不断扩大,未来成长空间凸显。而股份行的规模效应及优异的财富管理能力贡献代客理财业务,成体系的产品运作机制也赋能拓客渠道及客户黏性,成为商业银行理财业务的中坚力量。图 39:各银行非保本理财余额收缩(集团口径,亿元)资料来源:各银行财报,西部证券研发中心 图 40:工商银行理财业务收入处于绝对优势(集团口径,亿元)资料来源:各银行财报,西部证券研发中心 图 4
120、1:长三角及成都地区人均可支配收入居全国领先(元)资料来源:Wind,西部证券研发中心 3.2 理财子策略多样,合资理财聚焦权益投资理财子策略多样,合资理财聚焦权益投资 复盘各家理财子的产品投资策略,大致可分为以下几类:050000000250003000035000建设银行中国银行交通银行农业银行工商银行光大银行招商银行邮储银行兴业银行杭州银行宁波银行徽商银行南京银行江苏银行平安银行青岛银行渝农商行华夏银行中信银行广发银行浦发银行民生银行渤海银行恒丰银行上海银行北京银行2020A2021A2022H000200工商银行招商银行
121、建设银行紫金银行邮储银行交通银行中国银行中信银行南京银行农业银行光大银行民生银行华夏银行杭州银行北京银行上海银行宁波银行齐鲁银行苏州银行青岛银行平安银行渝农商行重庆银行浙商银行长沙银行成都银行贵阳银行郑州银行无锡银行兰州银行苏农银行张家港行西安银行厦门银行兴业银行紫金银行20212022H030000400005000060000700008000090000上海北京浙江江苏广东成都天津福建山东湖南内蒙古重庆安徽江西四川云南陕西湖北河北广西新疆山西河南甘肃吉林黑龙江20212020 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 26|请务必
122、仔细阅读报告尾部的重要声明 1、大类资产配置策略。主要是根据经济环境及周期、风险偏好以及投资收益要求等,运用组合配置策略模型及方法论(均值方差、风险平价等),测算不同类型资产的投资回报率、波动率等等,从而得到不同投资组合资产的配比方案,平衡收益和风险,获取长期稳健收益。其中,理财公司的多资产策略、养老理财、FOF、量化以及 ESG、优势企业等多类别产品均运用大类资产配置策略。主要是在基准利率下行、净值化时代到来的大背景下,银行原本在债券及非标等各类产品的传统产品的投资收益受到挑战,亟需多元化产品获得稳定收益、同时注重分散风险;此外,理财资金的长期属性也越来越重要,在不同主题产品的框架之下,将资
123、金长期有效地注入实体经济、资本市场运转过程中,利好经济发展。目前,中银理财、建信理财、中邮理财、交银理财、光大理财、杭银理财及上银理财等多家理财公司运用大类资产策略,自上而下的推动理财产品结构的优化。2、固定收益类资产投资策略。对宏观经济周期、市场利率走势、资金供求变化,以及信用债券的信用风险等因素进行分析,通过久期配置策略、类属配置、期限结构配置和个券选择等完成组合构建。3、权益类资产投资策略。以绝对收益为投资目标,使用统计学等定量研究方法,利用各种来源的历史数据构建数量化模型,同时对各类风格特征或风险因子进行控制,构建有稳定超额收益的投资组合。4、基金投资策略。综合考虑基金管理人(含资产管
124、理人)旗下基金综合表现、基金经理过往业绩、基金费率等情况,精选各类型公募基金进行配置。5、衍生金融工具投资策略。产品配置衍生类金融工具主要以对冲和分散组合市场风险为目的,或者在控制风险的基础上实现产品特定资产的配置需求。针对债券策略:1、骑乘策略。这类策略主要是选取收益率曲线较为陡峭的位置,买入陡峭处收益率较高的债券,随着该债券临期,债券价格提高的同时会获得每年的较高票息。但是,在市场整体收益率上行及短端收益率上行时,骑乘策略效果不佳,甚至会出现亏损的情况。理财子公司的投资过程中,这一策略主要运用于固收类和混合类产品投资,其中中银理财、建信理财、交银理财等公司多有运用骑乘策略。2、利率预期策略
125、与组合久期管理。通过对宏观经济走势的研究,对市场利率波动与趋势做出预期和判断,并在综合考虑组合流动性的前提下,调整组合的资产配置久期。3.2.1 国有行系列国有行系列 国有大行系理财子产品货架全而广、注重策略先行国有大行系理财子产品货架全而广、注重策略先行。作为行业先驱的国有行系理财子,各家公司产品体系及货架齐全、注重投资收益与风险回撤控制,投资风格为固收类为主+混合类为辅。具体来看,国有大行系列理财子主要以长期投资+价值投资为理念,注重“安全垫”策略,固收类主要包括现金管理、量化、信用策略、多资产 FOF、核心优选、全球类等,投资策略上以货币市场工具、债权类等低风险资产为主,适当配置投资基金
126、、股票等配置少量权益仓位,搭配久期策略、利率策略、信用策略、行业轮动策略等,注重风险回撤控制,以求长期稳健收益。混合类主要包括价值策略、量化、多资产 FOF,以及 ESG、优势企业、科技优选、军工、绿色金融等主题产品,运用大类资产配置相关模型,运用量化策略(FOF 策略、低风险策略、打新策略等)动态配置固收及权益类资 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 产,同时优选行业及相关主题个股、降低单一资产和策略的波动风险。具体来看,具体来看,工银理财权益类配置能力较强,产品体系及结构更为多元化,目前存续的权益类产品主打量
127、化理财策略,追求市场上行及超额收益。此外,工银理财建设现金管理类、量化、多资产组合、全球类等全系列产品体系。其他五家理财子主要存续固收类+混合类两大类产品。中银理财涵盖多样主题产品,包括低碳类、ESG、专精特新、新能源、消费、养老等;建信理财打造五大权益系列(现金管理、固收、固收+、混合、权益),另有粤港澳大湾区指数配置策略;农银理财贴合其母行业务特点,以乡村振兴、惠农等为特点,产品体系包括 FOF、双债、信用策略、价值精选、优选配置以及 ESG、科技创新等;交银理财聚焦普惠金融、现金管理、商业养老、科创投资、上海要素市场以及长三角一体化等六大主题,助力长三级一体化发展及上海经济金融中心的建设
128、;中邮理财同样聚焦乡村振兴、科技创新、绿色发展、“碳达峰”“碳中和”等重要方向,布局多资产及创新产品。表 15:国有大行系理财子公司主要产品系列投资策略一览 理财子理财子 产品类别产品类别 主要产品系列主要产品系列 投资策略投资策略 工银理财工银理财 固收类固收类 同业存单及存款类 全部投资于固收类资产,深入挖掘固定收益领域投资机会、注重风险回撤控制,其中直接或通过资产管理产品投资债权类资产中的存款、同业存单占产品非现资产总值的比例不低于 80%核心优选 深入挖掘固定收益领域细分品种投资机会、注重风险回撤控制 量化固收 采用“固收打底+限额股指”的资产配置策略,利用量化策略投资权益市场 多资产
129、 FOF 在“低风险固定收益策略”和“多资产全天候策略”的配置(大约 8:2)。低风险固定收益策略主要配置货币基金、各类存款、质押式和买断式债券回购、短期债券及纯债债券基金等高流动性、高安全性的债务融资工具,也可部分配置债权类资产,该类资产净值波动较小。多资产全天候策略主要采用“动态风险预算组合优化+强势资产识别+子类资产基金选择”全球固收 采取全球配置的组合投资模式,择机配置境内外固定收益和权益类等资产,注重风险分散投资 权益类权益类 量化理财 通过量化的择时策略和多音字选股策略灵活控制仓位和股票池,力求规避市场下行风险,追逐市场上行收益和市场超额收益 混合类混合类 量化 FOF 遴选优秀公
130、募基金,利用量化策略投资固定收益、权益和商品及衍生品市场,构建公募基金 FOF 组合 权益多资产 FOF 运用风险平价、风险预算等理念和模型进行大类资产配置,综合使用业绩评价、业绩归因等方法和工具进行基金选择。投资策略为“低风险固定收益策略+多资产全天候策略”量化策略类 通过遴选优秀的公募基金,利用量化策略投资固定收益、权益和商品及衍生品市场,构建公募基金FOF 组合,力求为客户获得稳健的收益 科技创新优选 利用量化策略投资固收、权益和商品及衍生品市场,参与科创板打新增强收益,捕捉科技创新超额收益 全球混合类 采取全球配置的组合投资模式,择机配置境内外固收类投资标的和权益类投资标的,注重风险回
131、撤控制 中银理财中银理财 固收类固收类 同业存单指数 主要通过抽样复制的方法进行被动式指数化投资,投资于标的指数中具有代表性的成分券和备选成份券,构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合,实现对标的指数的有效跟踪。同时根据市场不同阶段变化投资范围内合理配置资产,通过久期、骑乘等多种策略进行积极的组合管理 低碳优享 根据经济周期及市场走势变化,充分把握低碳、环保等绿色主题资产投资机遇,以债券、非标准化债权类资产、债券回购等固收类资产配置为主来获取稳健收益,并通过投资基金、股票等配置少量权益仓位分享股票市场长期升值回报,适当参与以对冲为目的的金融衍生品交易,实现跨市场、跨行业的投资运作,拓宽投资集
132、合的有效边界 固收增强 根据经济周期及市场走势变化,以债券、债券回购等固定收益类资产配置为主来获取稳健收益,并通过投资基金、股票等配置少量权益仓位分享股票市场长期升值回报,同时适当参与以对冲为目的的金融衍生品交易,实现跨市场、跨行业的投资运作,拓宽投资集合的有效边界 全球配置美元 在对宏观经济的分析和相关市场的研判的基础上,将募集的外币资金,配置于境内外货币市场,努力增加投资组合价值。投资者可通过本产品在风险相对可控的情况下力争实现外币资产的保值增值 养老理财 以债券、非标准化债权类资产、债券回购等固定收益类资产配置为主来获取稳健收益,并通过投资基金、股票等配置少量权益仓位分享股票市场长期升值
133、回报。贯彻产品全生命周期投资理念,根据不同大类资产收益性、波动性、相关性特征,分阶段、分重点开展大类资产配置 混合类混合类 ESG 混合 在固定收益类资产、权益类资产等大类资产中灵活配置资金,争取实现超额收益,以拓宽投资集合的有效边界,分享多方位、多层次市场发展的机会和红利。其中,权益投资部分通过构建中国 ESG 策略可持续发展主题指数,以指数化的工具和策略投资权益市场 专精特新 FOF 围绕专精特新主题寻找投资机会,并主要通过精选公募基金,积极参与新股 IPO 申购,以权益类资产为配置主线,灵活配置债券、非标准化债权等固收类资产,同时适当参与金融衍生品交易 新能源优享 在深入研究新能源全产业
134、链基础上,积极挖掘新能源产业发展过程中的投资机会,以权益类资产为配置主线,灵活配置债券、非标准化债权等固定收益类资产 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 消费精选 围绕大消费板块,积极挖掘日常消费与可选消费相关的消费行业投资机会,以权益类资产为配置主线,灵活配置债券、非标准化债权等固定收益类资产 优势企业指数 在固定收益类资产、权益类资产等大类资产中灵活配置资金,其中,权益投资部分通过构建中国优势企业指数,以指数化的工具和策略投资权益市场 智富(碳达峰/蓝筹/打新)根据市场不同阶段的变化,采用价值投资理念,以权益
135、类资产为配置主线,灵活配置债券等大类资产,同时适当参与金融衍生品交易 农银理财农银理财 固收类固收类 FOF 策略 以债券、债券回购等固定收益类资产配置为主来获取稳健收益,并通过精选混合型基金、股票型基金、优先股等配置权益仓位分享股票市场长期升值 ESG 主题 通过精选混合型基金、股票型基金、优先股等权益仓位分享股票市场长期升值回报,同时适当参与以对冲为目的的金融衍生品交易,实现跨市场、跨行业的投资运作 双债增强 主要通过配置货币市场工具、债券和其他符合监管要求的债权类资产;同时精选少量权益类资产。适当参与以对冲为目的商品期货、国债期货、股指期货等金融衍生品投资 乡村振兴惠农 以债券、债券回购
136、等固定收益类资产配置为主来获取稳健收益,目标是稳健的收益率 信用策略优选 以债券、非标准化债权类资产、债券回购等固定收益类资产配置获取稳健收益,同时择机适当参与以对冲为目的的金融衍生品交易 混合类混合类 优选配置 通过精选股票、基金等各类权益类资产,分享优秀企业长期成长收益,抓住资本市场投资机会;通过配置大型商业银行和大型央企的优先股,把握优先股投资红利;同时适当参与以对冲为目的商品期货、股指期货等金融衍生品投资,平抑净值波动,拓宽投资边际 价值精选 自上而下的方法进行固定收益类品种与权益类品种的战略及战术资产配置 科技创新 注重发掘中国科创企业的高速发展红利,分享科技创新、技术进步带来的权益
137、市场长期回报 ESG 主题 自上而下的方法进行固定收益类品种与权益类品种的战略及战术资产配置 FOF 策略 通过配置货币市场工具、债券和其他债权类资产等;通过优选股票、基金等各类权益类资产配置具有长期投资价值的上市公司标的,分享中国经济增长带来的权益市场长期回报,同时积极参与股票一级市场的打新,分享企业上市红利,用以增厚收益 建信理财建信理财 固收类固收类 嘉鑫/睿鑫/龙鑫固收等 1.资产配置策略。采取战略资产配置及动态再平衡的资产配置策略,分析研判宏观经济走势、国家政策、资本市场资金环境、证券市场走势等,在固定收益类、权益类资产等资产类别之间进行动态组合配置。2.固定收益类资产投资策略。对宏
138、观经济周期、市场利率走势、资金供求变化,以及信用债券的信用风险等因素进行分析,通过久期配置策略、类属配置、期限结构配置和个券选择等完成组合构建。3.权益类资产投资策略。以绝对收益为投资目标,使用统计学等定量研究方法,利用各种来源的历史数据构建数量化模型,同时对各类风格特征或风险因子进行控制,构建有稳定超额收益的投资组合。4.基金投资策略。精选各类型公募基金进行配置。5.衍生金融工具投资策略。产品配置衍生类金融工具主要以对冲和分散组合市场风险为目的,或者在控制风险的基础上实现产品特定资产的配置需求。ESG 主题 稳健 FOF 混合类混合类 多元配置 量化混合 交银理财交银理财 固收类固收类 固收
139、增强 采取利率策略、信用策略,判断不同资产在经济周期的不同阶段的相对投资价值,并确定不同资产在组合资产中的配置比例 全球精选 采取存借款策略、利率策略、信用策略、杠杆策略,通过久期控制和杠杆调整实现资产组合的稳健增值 混合类混合类 均衡配置 根据宏观经济周期及各类资产在相应经济周期内不同的投资价值,采取相对应的投资策略,包括但不限于股债轮动策略、行业轮动策略、利率策略、信用策略 量化多策略 1.多资产配置。通过对不同风险及收益特征的资产及策略进行配置。2.债券投资策略。主要投资中高等级、中短久期信用债,适当增加杠杆,赚取息差收益和骑乘 收益,同时结合利率市场走势预判,利用波段操作投资于中长久期
140、利率债。3.优先股策略。优选经济发达地区企业发行的收益较好的优先股资产,赚取稳定股息。4.量化策略。在投资策略和投资决策中运用量化技术手段,以增强投资收益为目标。长三角价值投资 聚焦长三角区域一体化国家战略,分享长三角地区经济增长的红利,其中:债权类投资优先投资于长三角区域、与长三角区域发展关系紧密及其他债权类资产;权益类投资优先投资于长三角区域的权益类资产,包括但不限于上市公司普通股、上市公司优先股、股票基金、股票定向增发等 均衡配置 ESG 优先投资于长三角地区、ESG 表现良好的企业发行的债券,包括“中债-交行长三角 ESG 优选信用债指数”成分债以及各类绿色债、碳中和债、蓝色债等 ES
141、G 主题相关的债券 偏债混合 通过对宏观经济运行周期、货币与财政政策形势、资金面供求变化、证券市场走势与估值水平等因素的定性分析和定量分析,判断不同资产在经济周期的不同阶段的相对价值,把握股债资产轮动的投资机会 中邮理财中邮理财 固收固收 惠农 主要投资于高信用等级债权类资产,以信用风险把控为基础,采用投资组合平均剩余期限控制下的策略 鸿运/鸿锦定开 通过配置固定收益资产获取稳定收益,并通过配置部分权益资产增厚收益,在控制波动和回撤的前提下,提供收益弹性 FOF 策略 主要跟踪中邮理财稳健策略基金指数,结合了中邮理财的 FOF 投研能力与指数研发能力,将大类资产配置与基金选择有机整合 绿色金融
142、 践行绿色金融投资理念,依托产品管理人完善的机构评估体系,遴选优秀的市场投资管理机构,优先投资于清洁能源、清洁交通、可持续建筑、工业低碳改造、能源清洁高效利用、绿色城镇化、污染防治、生态农业、节能环保产业等领域 混合混合 FOF 平衡策略指数 主要跟踪中邮理财平衡策略基金指数(931659.CSI),将大类资产配置与基金选择有机整合 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 量化对冲 按照自上而下和自下而上相结合、定性分析与定量分析相补充的方法,对产品资产进行动态的整体资产配置和类属资产配置,在分析宏观经济周期和金融市
143、场趋势的基础上,灵活调整大类资产配置比例。行业精选 固定收益投资方面,以信用风险把控为基础,采取在久期限制和杠杆控制下的积极投资策略;权益资产投资方面,优选中下游重点行业、精选投资风格稳定、选股能力较强行业公募基金,构建行业基金组合。资本市场改革 在固定收益资产投资方面,以信用风险把控为基础,采取在久期限制下的积极投资策略;权益资产投资方面,密切关注资本市场改革举措及其对相关产业和公司的影响,优选受益于资本市场改革的基本面良好、具有良好发展前景的优质上市公司发行的股票或相关主题资管产品,价值优势 固定收益资产投资方面,以信用风险把控为基础,采取在久期限制和杠杆控制下的积极投资策略;权益资产投资
144、方面,构建市场中性投资组合叠加股指期货对冲的方法。核心优选 固收方面,以严控组合信用风险为基础,综合采用债券类属配置策略、杠杆策略、久期策略、期限结构策略、可转债策略、国债期货策略等;权益资产投资方面,主要通过行业板块轮动与个股精选两方面展开。依据经济周期所处阶段,研判行业发展趋势,挖掘具有高性价比的景气行业,作为个股选择的基础。精选个股时,深入分析公司基本面、估值水平,获取 Alpha 收益。同时积极参与打新、定增项目 领先成长 固资方面,以信用风险把控为基础,采取在久期限制和杠杆控制下的积极投资策略;权益资产投资方面,构建市场中性投资组合叠加融券和股指期货对冲的方法 军工行业策略 主要跟踪
145、华证军工指数(995008.SSI),以指数化的投资策略和工具挖掘股票市场的趋势性投资机会,以量化手段为基础,从估值、成长和市场三个方面对军工行业股票进行综合打分进行标的的初步筛选,根据基本面,对量化模型选出的成分股进行调整优化,筛选出军工行业内具有优势竞争能力的股票标的 资料来源:中国理财网,各银行/理财公司官网,西部证券研发中心 3.2.2 股份行系列股份行系列 股份行理财子产品体系更为全面,更加积极地尝试权益类产品。股份行理财子产品体系更为全面,更加积极地尝试权益类产品。例如招银理财、光大理财、信银理财、民生理财、华夏理财等,目前均有权益类产品体系。招银理财有招卓消费精选、沪港深精选、泓
146、瑞全明星、招卓专精特新四支权益类理财产品,其权益产品规模较大,此外,招银理财另有商品及金融衍生品类理财产品招悦中证 500 固定指数增强策略尊享理财计划,产品品类更为丰富。光大理财的“阳光红”系列产品即为权益类,包括主动管理和被动指数两大投资策略,风险在 R5 级别,主要聚焦新能源、ESG、卫生安全、公募 REITs 等主题,其中 2021 年 10 月发行的“阳光红基础设施公募 REITs优选 1 号”产品,为理财公司首支试水公募 REITs 的理财产品,在另类资产理财产品上独树一帜。表 16:股份行系理财子公司主要产品系列投资策略一览 理财子理财子 产品类别产品类别 主要产品系列主要产品系
147、列 投资策略投资策略 招银理财招银理财 固收类 海外 QDII 综合分析宏观经济走势、财政与货币政策、利率波动与趋势、利率期限结构、信用风险和利差变化等 中证 500 自动触发策略 参照中证 500 ESG 精选 权益部分:主要配置于主动管理型 ESG 主题基金(新能源、低碳、环保、绿色、公司治理、社会责任等)、ESG 主题被动指数型基金、具有较高 ESG 评分的主动管理型公募基金等资产管理产品,以及符合 ESG 理念的股票等权益类资产 全球资产动量 通过因子模型和风险平价模型,动态配置全球市场表现优秀的大类资产标的。包含了全球重要工业国家的股票和债券,以及全球重要的大宗商品等资产 聚宝盆现金
148、管理 参与债券市场、同业存款、票据等金融资产投资,采用资产配置、利率预期策略、利差交易、信用价差交易及短期利率波动等固定收益投资和交易策略 信用精选 通过信用精选、久期配置、期限结构配置、品种配置进行收益增厚,重点发挥公司投研及风控优势,优选信用债投资机会,配置一定比例的优先股,在控制产品信用风险及收益波动幅度的前提下为持有满一定期限的投资者提供较为稳健的收益增强 混合类 混合策略 FOF 将筛选低相关的类绝对收益策略,以绝对收益为目标,类绝对收益策略包括量化策略以及股债混合策略。量化策略包括但不限于:股票市场中性策略、股票多空策略、统计套利策略、宏观对冲策略、主观期货策略、高频套利策略、转债
149、套利策略、全球对冲策略、事件驱动策略、趋势追踪策略、期权套利策略、全天候策略、指数增强策略、量化对冲策略、管理期货策略等 睿远平衡 自上而下的宏观配置捕捉各类资产的投资机会,根据投资风险预算模型,决定产品在年度期限内相对稳定的资产配置中枢,并根据周期模型和景气度判断在中枢适度偏离幅度内调整仓位,权益类资产余额以及挂钩权益类资产或商品类资产的衍生品资产余额合计不超过产品净资产规模的 40%;结合自下而上的策略挖掘,选取内外部优势资产类别和投资策略,获取大类资产内部的增强收益 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 打新
150、增强 在严控整体风险波动的基础上,通过多种方式参与全市场新股申购,力求为客户提供稳定的绝对收益。量化精选 运用风险均衡策略构建资产配置模型,并采用量化策略构建评价因子筛选债券基金和股票等资产,为投资者提供长期投资回报 量化对冲 在严格控制风险的基础上,主要通过量化模型精选能产生超额收益的个股构建投资组合,并运用股指期货等衍生工具对冲市场系统性风险,追求资产的长期稳健增值。偏债混合 根据 SAA 及 TAA 确定大类资产的配置比例。其中,权益部分主要投资于采用定量和定性的方法精选的优质偏债混合基金等资产,固收部分主要投资于高评级、流动性较好的债券、债券型基金等资产,商品及衍生品主要投资于商品期货
151、、国债期货、股指期权等资产。商品/衍生品类 中证 500 固定指数增强 主要投资于证券市场柜台交易的收益互换等场外衍生品(以下简称“标的场外衍生品”)。此外,理财产品管理人有权对部分资金进行流动性管理工具投资 权益类 专精特新 将围绕专精特新主题构建投资组合,精选优质且估值合理的高成长性公司,在 严格控制风险的前提下,力争长期、持续获取超越基准的投资回报 全明星精选 通过自上而下进行策略配置并结合自下而上选择基金的方法精选优质的基金 及管理人,为投资者提供长期投资回报 沪港深精选 策略核心是“便宜买好公司”,或者“合理价格买入长期优质的公司”,在严格控制风险的前提下,力争实现产品资产长期、持续
152、、稳定的超额收益 消费精选 秉承价值投资理念,通过对消费行业上市公司基本面全面、深入的分析,严选 具有长期稳定成长性、定价合理的上市公司股票进行投资,在严格控制风险的前提下,力争长期、持续获取超越基准的超额收益 光大理财光大理财 固收类(阳光金)现金管理 通过对短期金融工具的积极投资,在有效控制投资风险和保持高流动性的基础上,力争获得高于业绩比较基准的投资回报,主要投资策略包括资产配置策略、杠杆投资策略、银行存款及同业存单投资策略、债券回购投资策略等 薪悦理财 通过自上而下的研究,选择景气度较高的行业进行投资,并在行业中选取优秀的个股或者重点配置该行业的基金进行配置。品种选择上,本产品选择相对
153、波动率低、具有稳健收益的品种 苏锡常宁 在有效控制投资风险和保持流动性的基础上,积极配置苏南地区资产,主要投资策略包括资产配置策略、利率策略、收益率曲线策略、信用策略、杠杆策略、权益投资策略等 混合类(阳光橙)碳中和 以固收类资产和绝对收益类的量化中性策略作为基础资产,参与碳中和主题相关的股票投资作为收益增强来源,采用指数跟踪投资+自主投资债券+量化中性主动管理+权益主动管理的投资策略 养老理财 整体导向与投资者生命周期和长期养老需求相匹配,采用多资产、多策略框架。加强投资运作过程中的路径管理及回撤控制,同时在投资风格上保持稳健并注重进取 教育成长 采用多资产、多策略,主要投资于普通股、优先股
154、、债券等资产 基金宝 主要投资于权益类资产,来把握证券市场中的投资机会,并适度控制组合的下行风险和净值波动 绝对收益策略 投资于债券、股票、量化中性等相关性较低的各类资产。资产配置策略与中观层面的行业比较以及微观层面的个股/个券挖掘策略充分结合,通过多资产、多策略,最大化提升产品的投资业绩 量化对冲 以绝对收益类量化策略为主要投资方向,主要配置于市场中性的对冲策略,以及以绝对收益为投资目标的量化类策略,通过多类型的量化类策略分散组合波动风险、追求稳定的风险收益比 优选科创 主要投资于公募基金等资产管理产品。(1)基金产品及管理人优选策略。从定量和定性的维度对管理人和基金产品特点、投资策略和基金
155、经理的综合投资能力进行评估。(2)特定投资策略。关注的投资策略主要是科创板和创业板的打新策略 优选配置 通过大类资产配置来确定各类资产的投资比例,在各类资产中优选公募资管产品,来构建具体的资产组合,以期实现在适度控制整体回撤的情况下,获得超越业绩比较基准的回报的投资目标 权益类(阳光红)ESG 精选 采取 ESG 行业精选的投资策略进行投资,通过对行业景气、行业周期判断、估值比较、社会公益贡献、环保方面、企业核心竞争力、公司治理、未来业务空间等因素分析,对股票市场上的众多子行业进行分析比较,优先选取光伏、电动车、汽车电子等未来成长空间较大、估值合理行业进行重点配置 卫生安全主题 优先投资于卫生
156、安全主题直接或间接相关的行业,根据所选子主题当期催化剂强弱、板块当前估值水平、市场热点方向、子主题预期的风险与收益的匹配关系等因素,确定或调整所选子主题的投资比例 新能源 根据宏观经济趋势、市场政策、资产估值水平、外围主要经济体宏观经济和资本市场的运行状况等因素的变化在本产品的投资范围内进行适度动态配置新能源相关行业股票 基础设施公募 REITs 采取基础设施公募 REITs 优选的投资策略,选取成长空间较大、估值合理个券进行重点配置,将充分结合公募 REITs 个券挖掘策略和资产配置策略,降低组合中个券间相关度,实现风险分散化、降低组合波动性 300 红利增强 选股范围是沪深 300 成分股
157、,以红利为主因子构建股票因子评价体系,选取上证红利指数作为业绩基准。过量化技术分析与个股评价精选投资标的,在组合层面进行权重调整并适度控制各风险因子暴露度 兴银理财兴银理财 固收类 ESG 悦动 采用 ESG 投资策略。使用正面或者负面筛选法,负面筛选法,以外购 ESG 数据库或内部评分体系为基础,将 ESG 评分应用到现有投资池,构建主体及债券的负面清单,管理人将根据研究结果以及主动判断对 ESG 负面清单的主体及证券降低投资权重或调仓 兴动多策略 主要投资于固定收益类资产及挂钩【中证 500 指数】的期权等场外衍生品,固定收益部分投资于稳定的生息资产,以确保收益可以覆盖期权费 养老理财 审
158、慎选择标的,重点投向符合国家战略和产业政策的领域,注重信用风险和市场风险的管理 混合类 ESG 兴动 采用绿色筛选策略,侧重投资符合绿色投资理念的债券,股票部分策略筛选清洁能源、环保以及产业中积极履行绿色责任、致力于绿色产业转型或在绿色相关产业中做出积极贡献的公司 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 优选平衡 综合分析宏观基本面、政策面、流动性、估值与供求等因素,判断金融市场运行趋势和不同资产类别的相对价值投资,对各大类的资产风险收益特征进行评估,确定各类资产的配置比例 信银理财信银理财 固收类 多资产 通过综合
159、分析经济形势、货币政策、利率走势、行业状况、信用风险等因素,结合内部信用评级制度,分析企业的市场地位、管理水平、发展趋势和财务状况等 增强 FOF 大类资产配置:覆盖资产横跨债券、股票和商品多个市场,通过大类资产配置和资产价值挖掘相结合的方式创造超额收益。差异化策略:备选各类固收增强策略,通过差异化策略合 组合应对多样化市场环境,为投资者创造长期可持续业绩回报 强债 优先配置一年期非标和中等久期信用债、灵活采用杠杆策略、骑乘策略、波段交易策略等增厚收益。通过宏观大类资产的配置提升组合风险收益比,择时配置不高于 20%的权益仓位增厚产品收益 量化稳健 通过对宏观情景和周期状态的识别,以数量化模型
160、为基础自上而下构建最优资产配置仓位,在严控组合波动率的情况下最大化收益,最小化回撤。固定收益策略:精选优质债券投资策略,以信用债票息策略为主,严控信用风险,同时灵活运用利率市场交易工具,精准捕捉利率定价错误的价差投资机会,获得利率增强收益。多元增强策略:精选优质绝对收益策略,以市场中性、CTA 等量化对冲策略为主,多信号体系辅助子策略择时,同时密切关注权益市场热点,及时捕捉打新、定增等套利投资机会 混合类 股债混合 通过综合分析经济形势、货币政策、利率走势、行业状况、信用风险等因素,结合内部信用评级制度,分析企业的市场地位、管理水平、发展趋势和财务状况等 协作 FOF 通过债券策略、权益策略、
161、绝对收益策略的有机结合。债券策略方面,对各策略进行动态分配,让债券收益在非极端行情下都能提供稳定产品收益。在权益策略方面,投顾通过寻找适合不同市场风格的子基金管理人,或稳定在特定风格市场有超额收益的管理人,以获得权益市场的长期收益 灵活配置 在股债两类具有不同风险收益特征的资产之间配置,构建最佳投资组合。同时优选非标资产,分散风险 全球多资产 采用全球大类资产配置旗舰策略,提高风险收益比,优选性价比资产、精选确定性资产 权益类 睿赢精选 通过量化模型对市场的权益类产品进行划分对比,把大部分仓位投资到权益产品中,剩余部分投资于现金管理类或高流动性利率债当中 百宝象股票优选 合理价格买高质量成长股
162、,从中观产业切入,深入研究与比较产业链各环节,注重安全边际和公司治理,重点投资于定量定性双维度都优秀的公司,注重结构性机会,在合适时机积极把握尚未被市场充分认知、“白马未白”的机会。把握定增产品、打新、可转债等 华夏理财华夏理财 固收类 ESG 固收 运用 ESG 策略开展投资 纯债 按规定投资范围投资 混合类 偏债型 按规定投资范围投资 ESG 混合偏债 用 ESG 策略开展投资,主要投资于货币市场工具、标准化债权类资产、非标准化债权类资产等固定收益类资产、权益类资产及资产管理产品 权益类 打新 按规定投资范围投资,权益类80%定开 FOF 按规定投资范围投资 灵活策略 按规定投资范围投资
163、平安理财平安理财 固收类 全球大类资产趋势 投资挂钩中信证券全球大类资产趋势策略 2.0 版指数(GMAT2.WI)的场外看涨价差期权 新启航 通过久期、杠杆、收益率曲线等策略,力争抓住市场波动中的收益增厚机会,小比例投资相关性较低的资产,丰富收益来源,降低组合波动。中证 500 指数增强 挂钩中证 500 指数,但非保本标的的收益凭证损益不直接等于该产品损益 混合类 智享 ESG 定位偏债混合型产品,底层固收类资产力争稳健收益,不超过 40%的资产投向优选 ESG 主题基金 优选 FOF 偏债 恒定股债配置比例,严格控制风险并保持流动性 新安鑫混合 日度观察敲出,提升获取较高业绩基准的概率,
164、优选标的及捕捉投资机会 浦银理财浦银理财 固收类 强债 拟通过债券资产及非标资产的配置,以票息收入作为实现产品相对稳定收益的基础;拟通过杠杆策略、骑乘策略及波段交易策略等进行产品的收益增厚。以固定收益类资产为基础,以不高于 20%的权益投资为增厚策略,通过宏观大类资产配置提升组合风险收益比 多元系列 通过对宏观经济和市场估值水平的判断构建大类资产配置框架,通过定性和 定量的投资研究,对市场、行业、大类资产做出研判,挑选具有稳定回报特征的资产构建组合 混合类 多元均衡 通过定性和定量的投资研究框架,对市场、行业、大类资产做出研判,挑选具有稳定回报特征的资产构建组合,根据不同时期市场的流动性、估值
165、以及细分行业的风险收益特点,对债券、非标以及权益资产进行动态配置调整 策略 FOF 通过严格的筛选机制,制订精准投向政策,围绕优质客户展业,筛选符合国家政策导向、地区经济实力强、企业资质优良的重点优质客户资源。通过自上而下对于经济、政策、周期等宏观要素的分析,制定具体投资策略和个券配置选择;避免信用下沉,主要依靠杠杆、骑乘以及曲线策略增厚,择机进行利率波段交易。采用多维度的基金策略来获得多维度的超额收益,并且利用这些不同维度超额收益的低相关性来获得稳健的收益。坚守均衡配置、分散化投资原则,注重资产风险收益比 多资产 通过衡量和管理市场波动风险,挑选具有稳健回报收益特征的资产构建产品组合,实时根
166、据市场的运行情况、估值水平等因素,在允许范围内对债券、非标及权益类资产进行一定幅度的动态配置调整 民生民生理财理财 固收类 纯债 产品 100%配置标准化债券类资产,通过积极把握债券资产利率中枢中长期下行的投资机会,追求产品长期稳健的平均业绩回报。当前配置策略以金融机构债、中高等级信用债、利率债、ABS 等债券资产为底仓,充分运用杠杆、久期、骑乘、品种轮动等多元化策略动态调整债券组合结构 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 32|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 固收增强 通过定量和定性相结合的方法,综合考虑国家政策、宏观经济走势以及市场变动情况,确定
167、相关资产配置。以控制短期波动和回撤风险为目标 混合类 精选平衡 通过定量和定性相结合的方法,综合考虑国家政策、宏观经济走势以及市场变动情况,确定相关资产配置。1.资产配置策略:以预先设定的组合波动、回撤等限额目标,根据不同资产的风险收益特征进行大类资产配置。2.权益类资产:根据市场环境的变化,进行有效的择时、择风格、择行业和基金选择。对于上市交易的股票,将从公司基本面分析入手,精选出具有业绩持续增长潜力、具备获取行业竞争优势地位的优质上市公司进行投资。3.固定收益类资产:债券投资通过采取信用策略、类属配置策略、收益率曲线策略、收益利差策略、久期策略等,尽力提升组合收益。4.商品及金融衍生品类资
168、产:在严格控制风险和回撤的前提下,主动通过各类商品及金融衍生品组合策略把握各类资产的配置和交易机会,尽力提升组合收益;或基于风险管理目的,使用商品及金融衍生品作为对冲市场风险和信用风险等各类风险的工具。衍生类资产投资对衍生品名义本金进行净敞口控制 荣竹 FOF 通过自上而下的大类资产配置和自下而上的多资产多策略模型,追求绝对收益,注重净值回撤,优化净值走势,努力实现长期稳健增值 权益类 金竹 FOF 通过定量和定性相结合的方法,综合考虑国家政策、宏观经济走势以及市场变动情况,确定相关资产配置。以控制短期波动和回撤风险为目标 广银理财广银理财 固收类 低波平衡性 主要采用波动率控制策略,目标波动
169、率控制在较低水平内,通过宏观择时赚取市场收益,兼顾超额收益 量化配置 以量化投资为特色,以稳健收益为目标。基于宏观与市场数据,采用定量化模型进行分析,包括风险预算模型、Black-Litterman 模型等,动态调整大类资产配置比例,以实现组合整体波动率的管控 幸福添福系列 投资于债券、非标债权、权益等多种类资产,跨市场进行大类配置,在控制中长期波动率的前提下,争取获得资产轮动收益 混合类 多资产 以多资产配置为特色,在准确把握投资者产品需求的基础上,在投资范围内选择合适资产,以长期视角做战略配置。在战略配置的框架内,借助宏观、中观、微观多层次以及主观、量化多范式研究,把握资产轮动机会,密切关
170、注市场动态,发掘高性价比盈利策路 量化优选 突出量化投资的纪律性和科学性特点。在资产配置上,基于宏观与市场数据,采用定量化 模型进行分析,包括风险预算模型、Black-Litterman 模型等,动态调整大类资产配置比例,以实现组合整体波动率的管控。平衡优选 在以产品风险收益特征(目标收益、波动率水平、最大回撤等)为指引下,基于对宏观经济、政策环境、市场状况和资金供求的深入分析,通过资产配置、策略配置、管理人精选,构建并调整投资组合 恒丰理财恒丰理财 固收类 增享 ESG-绿色金融 分散配置优质固收资产,彰显绿色金融理念,投向包括节能环保、清洁能源等行业领域,积极助力绿色低碳产业发展;采取动态
171、 CPPI(固定比例投资组合保险)策略,根据市场波动调整权益类资产比例,可有效控制回撤 混合类 丰和 546 天 以绝对收益策略为主,通过资产配置、基金优选实现稳健收益。对于股票型、混合型运用量化分析,多角度定性分析;指数基金、ETF 等,适选基金指数表现、跟踪误差、超额收益等;对于固收类,采取定量指标分析及定性分析,精选优质债券基金筑底 资料来源:中国理财网,各银行/理财公司官网,西部证券研发中心 3.2.3 区域行系列区域行系列 基于区域优势及母行的支持,区域行系列理财子产品更为特色化。基于区域优势及母行的支持,区域行系列理财子产品更为特色化。举例来说,宁银理财拥有衍生产品业务交易资格、外
172、汇业务资格以及 QDII 额度全牌照,在区域行系理财子中规模扩张较快、产品体系较全面。成立以来,在大类资产配置框架、全球配置等投研体系也愈加完善。固收策略以稳健为主,适度配置权益类、目标资产等博取增厚收益。混合类产品主打宁赢系列,权益投资比例中枢更高,主要包括个股策略和 FOF 策略。权益类产品长期保持较高权益仓位,优选 FOF 策略基金,动态调整降低产品波动性。青银理财作为获批时间较晚的理财子,投研架构以数据为中心,其投资策略也在短时间内加速完善。基于海滨城市青岛的地理优势,青银理财碳中和、蓝色理财、ESG、慈善理财等特色产品,此外,还有军工、医药、芯片、金融、数字经济等主题定开类理财产品。
173、南银理财致远系列“固收+”产品,旨在不同周期中获取稳健收益,债权部分以票息策略为主,通过调整久期和杠杆水平来平衡收益及风险,权益部分采用 FOF 策略,看好公募基金未来上涨空间,增强整体收益。目前仅有宁银理财、徽银理财两家存续权益类产品。目前仅有宁银理财、徽银理财两家存续权益类产品。宁银理财权益类产品主要是 FOF 投资,主要考虑到其能够分散仓位、降低投资组合的波动水平,最大化实现管理人的投资专业能力的优势,目前发行“宁耀权益类全明星 FOF 策略”系列产品,投资风格以成长、行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 33|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 平
174、衡、价值为主。徽银理财权益类产品为股权项目类。表 17:区域行系理财子公司主要产品系列投资策略一览 理财子理财子 产品类别产品类别 主要产品系列主要产品系列 投资策略投资策略 宁银理财宁银理财 固收类 个股臻选 通过灵活的资产配置策略和积极主动的投资管理,力争为投资者提供持续稳健的投资回报 灵活管理 通过期权与市场匹配度的分析、期权报价性价比的分析,综合进行结构的选择,对组合进行收益增厚 全球配置 挂钩中信证券大类资产趋势指数 2.0,过往十年滚动持有指数,1 年实现全球 16 类产品配置 混合类 FOF 策略 70%中枢仓位配置优质债券型基金致力于构筑稳健底仓,30%中枢仓位优选权益类基金力
175、争增厚收益,通过 FOF 投资二次分散风险,平滑组合波动,结合最短持有期配置,力争在震荡市场下实现稳健业绩。长三角发展混合 70%中枢仓位配置优质固收资产,30%中枢仓位优选个股,其中个股投资聚焦长三角,放眼北京深圳等国内最发达地区标的 碳中和 深挖碳中和投资机会,精选优质个股,股债配置攻守兼备 个股臻选 用股票盈亏比分析研判、对冲策略性价比及胜率判断、宏观周期判断等方法对投资组合进行收益增厚 权益类 稳健 FOF 策略 适时运用择时策略、股票盈亏比研判分析、宏观周期判断分析等策略及方法对投资组合进行收益增厚 优质 FOF 策略 苏银理财苏银理财 固收类 恒源系列 稳健发展 混合类 聚源全明星
176、 通过自上而下的宏观经济基本面分析,在通过投资固定收益类资产获得稳定投资收益的同时,通过对权益资产组合的动态调整增厚收益。具体而言,以债券、非标准化债权类资产债券回购等固定收益类资产配置为主来获取稳健收益,通过投资权益类资产灵活抓取市场机会,并且进行紧密的投后跟踪管理,严格控制产品投资风险,追求稳定收益基础上获取增强收入 多策略 根据经济基本面分析,在通过投资固定收益类资产获得稳定投资收益的同时,通过对权益资产组合的动态调整增厚收益。具体而言,以债券、非标准化债权类资产债券回购等固定收益类资产配置为主来获取稳健收益,通过投资权益类资产灵活抓取市场机会并且进行紧密的投后跟踪管理,严格控制产品投资
177、风险。将分散化配置权益多种策略,包括:打新策略、中性策略、多头策略等 杭银理财杭银理财 固收类 多资产 1大类资产配置:通过对宏观经济运行状况、国家政策、货币政策、产业政策、市场资金环境及证券市场环境的分析来判断经济周期的阶段和位置,通过定量和定性相结合的方式进行大类资产管理。2债券投资:基于宏观经济形势、货币政策、固定收益资产价格走势,采用安全性和流动性优先、优选投资品种,综合运用信用策略、久期策略、杠杆策略、曲线策略、交易策略等,力争获取稳定收益。3权益类:从组合管理角度出发,根据投资模型配置少量权益性资产以对冲固收类资产价格波动,并力争为产品中长期投资者获取超额收益;同时根据市场情况,择
178、机在组合中配置优先股、永续债等权益性资产。中短债 丰裕固收 1资产配置:通过对宏观经济形势、各项国家政策、及证券市场环境的分析来判断经济周期目前的位置,主动判断市场时机进行资产配置。2固收类:在研究债券市场宏观环境和利率走势的基础上,严格评估信用风险,通过久期配置策略、息差策略、杠杆策略等,配置固定收益资产及资产管理产品。3权益类:精选个股、打新策略、量化对冲策略、ETF 及指数增强、优选权益类资管产品管理人策略等 颐养天年 采用安全性和流动性优先,优选投资品种,采用久期策略和信用策略来获取稳定收益 混合类 偏债低波动 FOF 通过对宏观经济形势、各项国家政策、及证券市场环境的分析来判断经济周
179、期目前的位置,主动判断市场时机进行资产配置。以自研搭建的量化模型为核心,精选出与权益市场走势相关性相对较小、整体净值波动相对较低的公募基金进行组合投资。本着稳健投资的理念,采用安全性和流动性优先、优选投资品种,采取久期策略、杠杆策略、信用策略等来获取稳定收益 偏债 ESG 结合定性和定量方法,主要优选投资泛绿色行业,并对在 ESG 方面有突出优势的公司给予重点关注的公募基金等。投资策略上以价值投资为导向,将自上而下和自下而上结合,以资产配置和风格比较作为搭建投资框架的核心思想,从行业景气度、管理层、商业模式三个角度来衡量公司价值 偏股平衡臻选 1大类资产配置:通过对宏观经济形势、各项国家政策及
180、证券市场环境的分析,综合运用 SAA 和 TAA 的方法确定大类资产的投资策略。2股票投资:将采取自下而上的方式,主要从成长性指标、财务指标及估值指标等定量分析,结合公司核心竞争力、治理能力等定性分析进行个股精选,着重关注在主营业务上有竞争优势、具备成长能力和估值优势的公司,并根据市场走势与上市公司基本面的变化适时调整投资组合。3债券投资:采用安全性和流动性优先、优选投资品种,采取久期策略和信用策略 上银理财上银理财 固收类 安心颐选 综合分析宏观经济走势、财政与货币政策、利率波动与趋势、利率期限结构、信用风险和利差变化等因素,在符合产品投资范围和投资比例的前提下,综合考虑各类投资品种的收益性
181、、流动性和风险特征 净享利 1.大类资产配置:从宏观环境、政策因素、资金供求因素、证券市场基本面等角度进行综合分析,判断各类资产的市场趋势和预期风险收益。2、利率预期策略与组合久期管理:通过对宏观经济走势的研究,对市场利率波动与趋势做出预期和判断,并在综合考虑组合流动性的前提下,调整组合的资产配置久期。3、交易策略:根据对市场利率波动与趋势的判断选取高流动性的金融工具进行波段交易 价值甄选 中等期限固收+理财产品,以高信用评级债券作为核心基础收益来源,通过非标资产来提升基础收益空间,同时配置 20%以内权益类资产,以获取绝对收益为投资目标 混合类 核心优选 采取积极的资产配置策略,基于产品自身
182、的收益和风险预算进行大类资产组合配置,灵活调整权益类品种比例,并在控制产品净值波动的基础上,以最优收益风险比为目标,充分挖掘市场潜在的投资机 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 34|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 会 南银理财南银理财 固收类 财富牛 通过衡量和管理市场波动风险,通过固定收益类资产获取打底收益,动态确定或调整权益类资产和固定收益类资产的投资比例,力争在有效控制风险的前提下获取收益 逸稳/行稳/安稳/悦稳 在严格控制风险(包括流动性风险、市场风险、信用风险)的前提下,以自上而下的经济基本面分析为基础,合理筛选资产,力争实现资产的稳健增
183、长 绿色主题 在严格控制风险(包括流动性风险、市场风险、信用风险)的前提下,以自上而下的经济基本面分析为基础,合理筛选资产,力争实现资产的稳健增长;优先投资于环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等相关领域的或资产发行人与绿色环保产业相关的资产 混合类 价值精选 通过衡量和管理市场波动风险,通过固定收益类资产获取打底收益,动态确定或调整权益类资产和固定收益类资产的投资比例,力争在有效控制风险的前提下获取稳健收益。在行业配置上,本产品将注重传统和新兴行业间均衡配置;标的选择上,本理财产品将重点关注具备良好发展前景、商业模式优秀且竞争力突出的公司,通过持有优质公司获取企业业绩增长带来的回报,同时
184、也关注低估值类型公司估值提升带来的机会 数字中国主题 通过衡量和管理市场波动风险,在固定收益类资产获取打底收益的基础上,动态确定或调整权益类资产和固定收益类资产的投资比例,力争在有效控制风险的前提下获取收益。本理财产品重点把握数字经济方向,挖掘数字经济主题相关投资标的,科学管理风险前提下,谋求中长期稳健增值,重点投资方向包括不限于数字经济基础设施以及数字化程度提升的应用领域等 ESG 主题 通过衡量和管理市场波动风险,在固定收益类资产获取打底收益的基础上,动态确定或调整权益类资产和固定收益类资产的投资比例,力争在有效控制风险的前提下获取收益。在投资品种选择上,积极贯彻 ESG 责任投资理念,加
185、大对碳达峰、碳中和相关投资标的的挖掘,同时也积极关注符合 ESG 理念的前沿科技、绿色消费、创新药等领域的投资机会 群英优选 以权益类资产为核心,重点关注中国优势制造企业投资机会,通过自上而下的大类资产配置与自下而上产品筛选体系相结合,对组合进行多元优化配置。战略上通过优选基金,分散投资;战术上通过择时及风格、行业轮动策略,根据市场环境变化进行调整,进行投资组合再平衡 致远平衡 通过衡量和管理市场波动风险,通过固定收益类资产获取打底收益,动态确定或调整权益类资产和固定收益类资产的投资比例,力争在有效控制风险的前提下获取收益 徽银理财徽银理财 固收类 安盈 以投资固定收益类资产获得稳定收益为基础
186、,积极寻求优质权益类资产,在严控风险的前提下,努力提升产品整体投资收益 精选 FOF 运用一定比例的固收或者类固收的稳健属性资产进行打底,叠加精选 公募基金,形成以绝对收益为目标的固收增强策略 FOF 组合,通过合理判断市场 走势,合理配置各类资产的比例,力争实现理财资产的长期稳定回报 混合类 精选 FOF 运用一定比例的固收或者类固收的稳健属性资产进行打底,同时筛 选低相关的类绝对收益策略,叠加精选公募基金管理人,形成以绝对收益为目标 的混合策略 FOF 组合对理财产品整体进行收益增强,类绝对收益策略包括但不限 于定增策略、转债策略、打新策略、股债混合策略等 权益类 项目股权-青银理财青银理
187、财 固收类 蓝色金融 用“蓝色理财”充分践行蓝色经济可持续发展投资理念 碳中和 主要投资于固收、货币市场工具、资管计划、非标资产等 新能源 配置不超过 20%新能源行业主题相关的公募基金、ETF 等资产,争取长期获得收益 混合类 璀璨人生 稳健型系列产品 渝农商理财渝农商理财 固收类 江渝财富 稳健经营、恒久发展。主要投资于银行间市场和交易所市场的各类货币市场工具,具有流动性好、风险低、收益稳定的特点 睿泽 FOF 拟投资资产包含债券、资管产品及公募基金等,业绩比较基准参考发行前 1 个月的中债平均收益率,结合中债综合财富指数、沪深 300 指数等历史数据 双城指数 关注中证渝农商理财成渝地区
188、双城经济圈发展指数 混合类 兴旺铂金 拟投资资产包含债券、非标准化债权类资产、资管产品及公募基金等,业绩比较基准参考发行前 1 个月的中债平均收益率及非标准化债权类资产等资产的平均收益率,结合中债综合财富指数、沪深 300指数等历史数据 资料来源:中国理财网,各银行/理财公司官网,西部证券研发中心 3.2.4 合资理财公司合资理财公司 合资理财公司多布局固收合资理财公司多布局固收+、权益类产品,且获得市场接受度较高。、权益类产品,且获得市场接受度较高。今年 6 月刚获批成立的高盛工银理财高盛工银理财,首支产品“盛鑫君智私银尊享量化权益类理财产品 1 期”即为权益类产品,从股债性价比和风险溢价两
189、个角度,控制净值增长率与业绩比较基准之间的年跟踪误差不超过 7.75%,其业绩比较基准为“权重 95%的 MSCI 中国 A 股在岸指数收益率+权重 5%的人民币活期存款基准利率”;汇华理财汇华理财为首家合资理财公司,主要以固收+为主要方向,已经建立汇嘉、汇理、汇裕、汇诚、汇华纯债、汇泽、汇和七大产品系列,主题有多策略增强、固收增强、中国绿色发展等,通过大类资产配置、信用策略、精选 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 35|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业及个股等来实现投资。贝莱德建信贝莱德建信则以权益类产品为主,固收类为辅,打造贝盈(高风险)、
190、贝裕(中风险)、贝安心(低风险)三个系列的差异化特色产品。首只产品“贝盈 A 股新机遇 1 期”为规模最大的权益类产品,主要采用“双经理”模式运行,策略主打量化+主动选股,实现自主投资。施罗德交银得鸿系列为权益类产品,整体风格偏向中风险及中低风险,以固收类为主,辅以混合类及权益类。合资理财股东背景多元化,外资能够为理财子带来在风控、产品设计、投后管理以及先进的团队经验,权益类产品经验更足,能够丰富投资者的体验。因此,合资理财融合了中外先进的投资理念,市场认可度更高。表 18:合资理财公司主要产品系列投资策略一览 理财理财公司公司 产品类别产品类别 主要产品系列主要产品系列 投资策略投资策略 施
191、罗德交银理施罗德交银理财财 固收类 多资产稳健/ESG 以优质固收类打底,通过多元资产配置提升产品稳中求进的增值能力 固收添益 以优质债券筑底,灵活运用信用、久期、杠杆等交易策略增厚收益 混合类 多资产平衡 通过深研多元资产风险收益特征,构建涵盖固收、权益以及另类资产的多元策略组合 权益类 得鸿系列 对权益资产进行科学的自上而下的风格和行业配置,结合自下而上的深度个股研究,并运用风险对冲工具降低市场波动对净值的影响 贝莱德建信理财贝莱德建信理财 固收类 信用精选 偏好低波动、低风险,以个券精选为主,运用利差套息、久期择时、曲线乘骑等策略,降低行业及区域集中度,从而减少组合波动水平,远离股市波动
192、 混合类 贝安心养老理财 运用大类资产配置的方法,合理构建国债、政金债等资产和风险资产的配置组合,并运用平滑基金等工具对产品净值波动进行适当控制,合理平衡产品的收益性和波动性,力争实现资产的保值增值 权益类 A 股新机遇 根据中国 A 股市场特征研发,基于另类数据分析、自然语言处理等前沿科技的系统化主动股票投资策略,通过从基本面、投资者情绪以及宏观主题等不同维度建立的投资信号,全面捕捉全市场的投资机会,并在严格控制风险和交易成本的同时,力求长期、可持续的超额收益 汇华理财汇华理财 固收类 汇裕/汇嘉/汇理 结合灵活主动的资产配置与成熟的动态风险预算策略,在各市场环境下充分发挥主动管理的投研能力
193、,合理配置大类资产,捕捉市场机会;同时精选信用组合以提供稳定的固定收益,使用动态风险预算策略监控组合风险暴露,控制回撤水平 混合类 灵活配置 主要将通过大类资产配置,行业配置和个股选择策略获取投资收益 汇诚混合 主要将通过资产配置、多维度选股、优选基金等策略获取投资收益 高盛工银理财高盛工银理财 权益类 量化权益 采用基本面量化权益指数增强投资策略,力争控制净值增长率与业绩比较基准之间的年跟踪误差不超过7.75%,但选股范围不局限于业绩比较基准中的指数成分股;业绩比较基准为“权重 95%的 MSCI 中国 A 股在岸指数收益率”+“权重 5%人民币活期存款基准利率;本策略以行为经济学和基本面逻
194、辑为基础,利用先进的科技系统和量化分析手段,注重对创新大数据的发掘,多维度系统化捕捉 A 股市场的投资机会。资料来源:中国理财网,各银行/理财公司官网,西部证券研发中心 3.3 穿透后资产多以债权类等固收资产为主穿透后资产多以债权类等固收资产为主 底层优质资产的挖掘能力和投资组合的精细化管理能力是理财公司的立身之本。底层优质资产的挖掘能力和投资组合的精细化管理能力是理财公司的立身之本。我们选取了较有代表性的理财公司窥视其资产分类情况,工银理财穿透前主要以资管产品(50.05%)、债券及非标、同业存单(33.68%)、现金/存款及同业资产(16.10%)为主,而穿透其底层资产,则主要是以债券等固
195、定收益类(68.39%)、现金/存款及同业资产(24.65%)为主;中邮理财投资风险偏好相对较低,穿透前后皆以债权类资产为主。根据招银理财、信银理财和平安理财披露数据,招银理财目前资产规模为 3.27 万亿,居理财公司首位,超工银理财穿透后规模约 1.2 万亿。其投资结构也集中在债券及非标(59.6%)、现金及银行存款(15.5%)、同业存单(12%),为市场主流趋势。信银理财穿透前资产集中在债权类(51.4%)和资管产品(37.3%),穿透后主要是债权类;而平安理财在同业存单布局较多,穿透前后占比差距不大,皆超 45%。作为合资理财中发展相对成熟的汇华理财,其更加青睐固收类资产,主要以持有资
196、管产品为主;而贝莱德建信在权益投资颇有建树,权益资产超 90%。行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 36|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 19:工银理财/中邮理财穿透前后资产规模情况(2022H1)工银理财工银理财 中邮理财中邮理财 资产类别资产类别 穿透前金额穿透前金额(亿元)(亿元)占比占比 穿透后金额穿透后金额(亿元)(亿元)占比占比 资产类别资产类别 穿透前金额穿透前金额(亿元)(亿元)占比占比 穿透后金额穿透后金额(亿元)(亿元)占比占比 现金及银行存款 3,097.46 16.10%5021.11 24.65%现金及银行存款 138.
197、18 1.45%712.47 7.46%拆放同业/债券买入返售 货币类资产 205.17 2.15%214.21 2.24%债券/非标/同业存单 6477.57 33.68%13933.57 68.39%债权类资产 7961.53 83.62%8158.48 85.39%权益类投资 0.28 0.001%96.67 0.47%权益类资产 175.95 1.85%296.01 3.10%金融衍生品-15.55 0.08%商品、金融衍生品和另类投资-0.08 0%公募基金 0.36 0.002%1305.82 6.41%公募基金 28.26 0.30%173.19 1.81%私募基金 32.17
198、0.17%-私募基金-资产管理产品 9,627.18 50.05%-资管产品 1012.41 10.63%-合计合计 19235.02 100%20372.72 100%合计合计 9521.49 100%9554.44 100%资料来源:工商银行官网,邮储银行官网,西部证券研发中心 表 20:招银理财/信邮理财/平安理财穿透前后资产规模情况(2022H1)招银理财招银理财 信银理财信银理财 平安理财平安理财 资产类别资产类别 穿透后金额穿透后金额(亿元)(亿元)占比占比 资产类别资产类别 穿透前金额穿透前金额(亿元)(亿元)占比占比 穿透后金额穿透后金额(亿元)(亿元)占比占比 资产类别资产类
199、别 穿透前金额穿透前金额(亿元)(亿元)占比占比 穿透后金额穿透后金额(亿元)(亿元)占比占比 现金/银行存款 5068.55 15.51%现金/银行存款 520.12 4.48%1243.23 10.38%现金/银行存款 276.22 9.43%338.92 11.47%同业存单 3915.7 11.98%货币类资产 266.02 2.29%451.86 3.77%同业存单 1,327.82 45.32%1,390.35 47.06%拆放同业及债券买入返售 971 2.97%债权类资产 5970.08 51.44%9405.08 78.49%拆放同业及买入返售 77.58 2.65%85.5
200、4 2.90%债券、非标准化债权类资产 19456.33 59.55%权益类资产 28.15 0.24%115.79 0.97%债券 689.68 23.54%857.87 29.04%权益类投资 1070.12 3.28%商品及金融衍生品-2.09-0.02%非标准化债权类资产 11.86 0.40%177.78 6.02%金融衍生品 124.18 0.38%公募基金 487.59 4.20%768.84 6.42%权益类投资-20.00 0.68%代客境外理财投资 QDII 202.09 0.62%私募基金 8.63 0.07%-金融衍生品 0.18 0.01%0.18 0.01%公募基金
201、 1866.73 5.71%资管产品 4324.51 37.26%-代客境外理财投资 QDII 10.38 0.35%10.38 0.35%公募基金 57.91 1.98%73.31 2.48%资管产品 477.97 16.32%-合计合计 32674.7 100%合计合计 11605.10 100%11982.69 100%合计合计 2,929.59 100%2,954.34 100%资料来源:招商银行官网,中信银行官网,平安银行官网,西部证券研发中心 注:由于私募基金及资管产品类资产可能存在杠杆运作或费用计提情况,故穿透后资产总额可能大于穿透前资产总额。资产统计范围为报告期末存续的非保本理
202、财产品穿透前后的投资品。表 21:汇华理财/贝莱德建信理财穿透前后资产规模情况(2022H1)汇华理财汇华理财 贝莱德建信理财贝莱德建信理财 资产类别资产类别 穿透前金额穿透前金额(亿元)(亿元)占比占比 穿透后金额穿透后金额(亿元)(亿元)占比占比 资产类别资产类别 穿透前金额穿透前金额(亿元)(亿元)占比占比 穿透后金额穿透后金额(亿元)(亿元)占比占比 固定收益类 28.53 3.5%919.3 93.4%现金及银行存款 1.55 5.15%1.56 5.16%权益类(股票与股权)51.75 6.4%61.49 6.2%债券 -1.08 3.59%商品及金融衍生品类-0.29 0.0%权
203、益类投资 27.53 91.26%27.53 91.25%资产管理产品 727.24 89.9%-资产管理产品 1.08 3.59%-其他类 1.81 0.2%3.08 0.3%合计 809.32 100%984.10 100%合计 30.17 100%30.17 100%资料来源:汇华理财官网,贝莱德建信理财官网,西部证券研发中心 注:固定收益类包括现金及银行存款、同业存单、拆放同业及买入返售、债券、理财直接融资工具、新增可投资资产、非标准化债权类资产;资产管理产品包括私募基金、资产管理产品、委外投资-协议委外。同业存单一直以来是固收类产品布局的重点。同业存单一直以来是固收类产品布局的重点。
204、例如招银理财、平安理财穿透后投资于同 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 37|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业存单的比例分别为 12%、47%。截至 6 月末,全市场理财产品中投资于同业存单的比例为 15%左右。今年以来,工银理财、招银理财、交银理财等发行同业存单类理财产品,投资于同业存单等债权类资产的比例不低于产品资产的 80%。此外,光大理财“阳光金天天盈”产品的业绩比较基准为“中证同业存单 AAA 指数50%+中国人民银行 1 年期定期存款利率50%”,追踪同业存单指数,投资于同业存单、银行存款的比例不低于50%。主要是其:1)评级较高的同
205、业存单信用违约风险较低,安全性高,发行方信用程度高、经营实力较强;2)收益波动性较低,通常低于短债,且流动性较高,申赎灵活、赎回成本低;3)久期相对较短,在市场波动较大的背景下,产品收益率相对平滑稳健、回撤波动较小,可在一定程度上替代以债券投资为主的现金管理类产品。图 42:年初以来同业存单收益率波动性较大 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 43:交银理财稳享日开(同业存单及存款)收益情况 图 44:招银理财招睿活钱管家(同业存单及存款)1 号固定收益类收益情况 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 FOF 理财因投资收益来源广、风险分散而广受理财
206、公司青睐。理财因投资收益来源广、风险分散而广受理财公司青睐。截至 11 月 23 日,在中国理财网披露的 3 万多只存续产品中,含“FOF”字样的产品有 253 只,包括量化类 FOF、平衡型 FOF、多资产 FOF、混合策略 FOF、固收增强 FOF 等多种类型。理财 FOF 主要是基金为投资标的,持仓一篮子基金来间接持有股票或债权类资产。净值化背景下,理财产品更考验投研能力,而融合基金投资的理财产品能够很好地利用基金公司的投研优势,实现自上而下优化资产配置、自下而上筛选基金,从而从多方面获取收益来源。另外,FOF 理财也能在风险层面实现二次分散,减少单一资产的风险。目前,FOF 类理财产品
207、以混合类为主,风险等级多为中风险,从而在相对稳健的风格下参与权益市场。1.51.71.92.12.32.52.72.92022-01-042022-01-182022-02-012022-02-152022-03-012022-03-152022-03-292022-04-122022-04-262022-05-102022-05-242022-06-072022-06-212022-07-052022-07-192022-08-022022-08-162022-08-302022-09-132022-09-272022-10-112022-10-252022-11-082022-11-22中
208、债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年中债商业银行同业存单到期收益率(AAA-):1年中债商业银行同业存单到期收益率(AA+):1年中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):6个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA-):6个月11.0021.0041.0061.0081.011.0121.0141.0161.0182022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10
209、-142022-10-282022-11-11收盘价(元)收盘价(元)11.0051.011.0151.022022-03-252022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-032022-06-172022-07-012022-07-152022-07-292022-08-122022-08-262022-09-092022-09-232022-10-072022-10-212022-11-042022-11-18收盘价(元)收盘价(元)行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 38|请务必仔细阅读报告尾部的
210、重要声明 以招银理财招智混合策略 FOF 为例,2022 年三季度末,该产品主要投向公募基金,占比 79.24%,主要持仓华泰柏瑞基金-华泰柏瑞季季红(8.14%)、泰康安惠纯债 A(4.87%)、交银丰晟收益 A(4.12%)等。投资策略上,9 月资产配置上以小幅加仓为主,小幅权益与债券仓位,并调整另类策略结构。月中,在市场大幅调整时增加恒生科技 ETF、光伏 ETF 以及价值型基金。月底增加债基仓位,并继续小幅加仓价值型基金,微调另类策略结构。表 22:招银理财招智混合策略 FOF(尊享传承)1 号混合类理财计划 2022Q3 资产投向 项目项目 穿透前穿透前 穿透后穿透后 资产余额资产余
211、额(亿元)(亿元)占比(占比(%)资产余额资产余额(亿元)(亿元)占比(占比(%)现金及银行存款 0.15 5.91 0.25 10.16 拆放同业及债券买入返售-0.02 0.85 债券-0.02 0.64 权益类投资-0.20 8.02 金融衍生品-0.01 0.49 公募基金 1.99 79.24 2.00 79.84 资产管理产品 0.37 14.85-合计 2.51 100.00 2.51 100.00 资料来源:招银理财产品说明书,西部证券研发中心 表 23:招银理财招智混合策略 FOF(尊享传承)1 号混合类理财计划 2022Q3 前十资产 序号序号 资产名称资产名称 资产余额资
212、产余额(亿元)(亿元)占净资产比例(占净资产比例(%)1 华泰柏瑞基金-华泰柏瑞季季红 2,049.22 8.14 2 泰康安惠纯债 A 1,226.15 4.87 3 交银丰晟收益 A 1,036.96 4.12 4 交银裕隆纯债 A 1,027.07 4.08 5 易方达信用债 A 1,025.38 4.07 6 万家鑫璟纯债债券 A 1,019.92 4.05 7 泰康资管-泰康稳健增利 A 1,013.37 4.03 8 华夏基金-华夏鼎茂 A 823.28 3.27 9 招商招祥纯债 A 823.24 3.27 10 兴全恒裕债券 A 822.67 3.27 资料来源:招银理财产品说
213、明书,西部证券研发中心 3.4 业绩比较基准市场化加速业绩比较基准市场化加速 多家理财子发布公告调整部分产品的业绩比较基准。多家理财子发布公告调整部分产品的业绩比较基准。8 月以来,中银理财、招银理财、光大理财、交银理财等多家理财子公司下调旗下产品的业绩比较基准,包括固收类及混合类产品,调整幅度大多在 10-50BP。举例来看,中银理财 10 月以来已发布公告调整近50 只产品的业绩比较基准,包括最短持有期固收增强、最短持有期固收纯债、稳富月月开/双月开/季增益等产品。光大理财旗下产品“阳光金添利月开 4 号”自 9 月 6 日起调整产品业绩比较基准为 2.1-3.8%,较上一期的基准下限下调
214、了 20BP。招银理财“招睿金鼎九个月定开 10 号固定收益类理财计划”调整业绩基准,第 3 个投资周期的业绩比较基准从 2022 年 8 月 19 日起调整为 2.90%-4.60%(2021 年 11 月 19 日起为 3.85%)。行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 39|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 24:中银理财稳富系列产品调整业绩比较基准 产品名称产品名称 产品代码产品代码 代销渠道代销渠道 调整前调整前 调整后调整后 调整起始日调整起始日 中银理财-稳富(月月开)0102 WFYYK0102 招商银行 2.30%-3.60%1.9
215、0%-3.20%2022/11/3 中银理财-稳富(月月开)0122 WFYYK0122A 招商银行 2.30%-3.60%1.90%-3.20%2022/10/25 中银理财-稳富(月月开)001 WFYYK001A 交行零售 2.30%-3.60%1.75%-3.05%2022/11/7 WFYYK001B 交行私行 2.40%-3.70%1.85%-3.15%2022/11/7 中银理财-稳富(月月开)002 WFYYK002A 交行零售 2.30%-3.60%1.75%-3.05%2022/11/11 WFYYK002B 交行私行 2.40%-3.70%1.85%-3.15%2022/
216、11/11 中银理财-稳富(月月开)003 WFYYK003A 交行零售 2.30%-3.60%1.75%-3.05%2022/11/16 WFYYK003B 交行私行 2.40%-3.70%1.85%-3.15%2022/11/16 中银理财-稳富(月月开)004 WFYYK004A 交行零售 2.30%-3.60%1.75%-3.05%2022/11/25 WFYYK004B 交行私行 2.40%-3.70%1.85%-3.15%2022/11/25 中银理财-稳富(月月开)005 WFYYK005A 招商银行 2.30%-3.60%1.90%-3.20%2022/11/10 中银理财-稳
217、富(双月开)001 WFSYK001A 招商银行 2.40%-3.70%2.00%-3.30%2022/11/8 中银理财-稳富(双月开)002 WFSYK002A 招商银行 2.40%-3.70%2.00%-3.30%2022/11/18 中银理财-稳富(双月开)003 WFSYK003A 招商银行 2.40%-3.70%2.00%-3.30%2022/11/26 中银理财-稳富(双月开)005 WFSYK005A 招商银行 2.40%-3.70%2.00%-3.30%2022/10/26 中银理财-稳富(双月开)008 WFSYK008A 交行零售 2.30%-3.80%1.85%-3.1
218、5%2022/10/31 WFSYK008B 交行私行 2.40%-3.90%1.95%-3.25%2022/10/31 中银理财-稳富(季增益)001 WFJZY001A 招商银行 2.50%-3.80%2.10%-3.40%2022/12/6 WFJZY001C 宁波银行 2.55%-3.85%2.10%-3.40%2022/12/6 中银理财-稳富(季增益)002 WFJZY002A 招商银行 2.50%-3.80%2.10%-3.40%2022/12/17 中银理财-稳富(季增益)003 WFJZY003A 招商银行 2.50%-3.80%2.10%-3.40%2022/12/27 中
219、银理财-稳富(季增益)004 WFJZY004A 招商银行 2.50%-3.80%2.10%-3.40%2023/1/7 中银理财-稳富(季增益)006 WFJZY006A 招商银行 2.50%-3.80%2.10%-3.40%2022/10/27 中银理财-稳富(季增益)007 WFJZY007A 招商银行 2.50%-3.80%2.10%-3.40%2022/11/8 中银理财-稳富(季增益)008 WFJZY008A 招商银行 2.50%-3.80%2.10%-3.40%2022/11/17 中银理财-稳富(季增益)009 WFJZY009A 招商银行 2.50%-3.80%2.10%-
220、3.40%2022/11/29 资料来源:中银理财官网,西部证券研发中心 市场利率波动、股债收益不稳导致理财收益率变化。市场利率波动、股债收益不稳导致理财收益率变化。由于理财产品业绩表现跟随市场波动,具有不确定性,且可产品管理人根据监管政策、市场环境、产品性质等因素调整业绩比较基准,因此多个理财产品公告中解释,“根据目前市场利率变动及资金运作情况”来调整业绩比较基准。究其原因,一方面,今年近期市场利率波动,令投资者账面出现浮亏。今年二三季度货币市场环境持续宽松,流动性合理充裕,10 月以来随着疫情防控政策优化、专项债结存支出收尾、房地产政策频出等等,市场悲观预期趋向改善,债市出现调整,但 11
221、 月 17 日央行开展 1320 亿元逆回购后,流动性保持合理充裕。理财市场出现净值回调从而引发的巨额赎回,显示了投资者的担忧情绪。另一方面,权益市场回调、新股频频破发等也导致固收+等产品净值下滑,出现亏损。从业绩比较基准的适时调整可以看出,理财子主动应对市场变化,正确引导投资者审视产品收益,产品业绩基准正逐步走向市场化,更加体现理财产品“净值化”的特点。行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 40|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 45:今年以来债券市场波动较大(数据截至 2022-11-18)资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 46:中银理财
222、-稳富(月月开)0102 净值情况(元)图 47:光大理财阳光橙日增盈 1 号 A 净值情况(元)资料来源:中国银行官网,西部证券研发中心 资料来源:光大银行官网,西部证券研发中心 3.5 股权投资模式加速,股权投资模式加速,LP/直投赛道拓宽直投赛道拓宽 根据银保监会 2018 年发布的商业银行理财子公司管理办法第二十六条,银行理财子公司发行公募理财产品的,应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票,不得投资于未上市企业股权。因此,银行理财子公司投资未上市公司股权只能以私募理财形式发行产品。目前理财子公司进行股权投资,一种形式是通过私募理财产品直接投资,另一种是同符合条件的私募基金合作
223、,通过委托投资模式(LP)进行间接股权投资,即通过投资私募基金作为有限合伙企业,主要投向未上市公司股权。从去年以来,理财公司发力进入股权投资市场,主要是以 LP 模式为主。中银理财今年新合作两家股权投资公司,此外,建信理财、工银理财、光大理财、兴银理财、信银理财、杭银理财、徽银理财和苏银理财等公司今年也在股权投资市场上开疆拓土,与多家投资机构开展合作。具体来看:1)大部分理财公司大部分理财公司参与股权投资参与股权投资为为 LP 模式。模式。目前开展股权投资的大部分理财公司选择以 LP 的身份参与,例如参与时间较早的建信理财、工银理财、光大理财及杭银理财等。获得出资的 GP 多是发展稳健优秀、实
224、力较雄厚的综合性基金,或是精耕细分领域的机构。建信理财建信理财偏好具备国资背景的公司,风格相对稳健;工银理财工银理财坚持 LP 单模式参与私募股权行业,早在 2020 年 3 月投资广盈博股一号科技创新投资(广州)合伙企业(有限合伙),目前与 8 家公司合作;农银理财农银理财贴合“三农”和乡村振兴战略,参与广东农恒乡村振兴基金,示范性意义强。股份行中,光大理财、兴银理财、招银理财和信银理财布1.822.22.42.62.833.23.42022-01-042022-01-182022-02-012022-02-152022-03-012022-03-152022-03-292022-04-12
225、2022-04-262022-05-102022-05-242022-06-072022-06-212022-07-052022-07-192022-08-022022-08-162022-08-302022-09-132022-09-272022-10-112022-10-252022-11-0810年期国债收益率中债国开债到期收益率:10年同业存单:发行利率(股份制银行):1年1.0515520.970.980.9911.011.021.031.041.051.062021/05/062021/06/062021/07/062021/08/062021/09/062021/10/06202
226、1/11/062021/12/062022/01/062022/02/062022/03/062022/04/062022/05/062022/06/062022/07/062022/08/062022/09/062022/10/062022/11/06份额净值份额净值1.02370.9850.990.99511.0051.011.0151.021.0251.032022/02/162022/03/022022/03/162022/03/302022/04/132022/04/272022/05/112022/05/252022/06/082022/06/222022/07/062022/07
227、/202022/08/032022/08/172022/08/312022/09/142022/09/282022/10/122022/10/262022/11/09历史净值历史净值 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 41|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 局加快。光大理财光大理财参与股权投资合作公司数量最多,区域遍及杭州、苏州、四川、杭州、淄博等地。其中,四川发展兴川产业引导股权投资基金合伙企业(有限合伙)获资 41.7亿元,数额最大。兴银理财兴银理财今年新增台州意扬投资合伙企业(有限合伙),出资 2 亿元。招银理财招银理财今年同国家电投合作,合计
228、出资 5.2 亿元。城商行理财子倾向于支持本地基金,其中杭银理财近两年投资活动最为活跃,截至目前共参与 11 家公司(已退出长三角数文(绍兴上虞)股权投资合伙企业(有限合伙),累计投资超 20 亿元。2)理财子试水)理财子试水直投直投及及 S 基金基金,招银理财偏好母基金。,招银理财偏好母基金。直投模式上,建信理财在 2020 年7 月投资江苏民企盛虹集团有限公司,但在当月退出。信银理财目前直投 5 家公司,领域为大数据运营、新材料、科技公司等。直投模式能够为企业引入优质产业资源,同时通过自身品牌效应引入战略投资人,从而切实支持实体经济的发展。S 基金上,2021 年11 月,华夏理财通过发行
229、私募股权类理财产品募集资金认购全部 LP 份额,该基金采用S 基金策略,以科技成果落地转化为目标,与政府早期引导投资形成接力,扶持创新型中小企业上市。华夏理财的注资能够将自身与该 S 基金的优势结合,结合客户渠道、优化产品管理、吸引社会资本。2021 年 4 月,信银理财对上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业(有限合伙)进行股权投资,投资金额 5000 万元,该基金是国家大基金旗下聚焦装备材料领域的子基金。值得注意的是,成为首家对 S 股权基金进行直接投资的理财子公司。S 基金又称二手份额转让基金,即从投资者手中收购企业股权或基金份额,相较于私募股权基金一般通过 IPO 或并购的方式退出,在
230、 IPO 收紧背景下 S 基金优势凸显。2021 年 6 月,招银理财投资北京君联新海股权投资合伙企业(有限合伙)1818 万元,此基金是君联资本旗下的市场化母基金,君联新海通过子基金募集资金,对文化传媒、医药、科技领域进行投资。依此趋势,理财公司股权投资局面依此趋势,理财公司股权投资局面有望有望加速打开。加速打开。1)理财公司可同母行合作,打通渠道合作,为融资企业争取投贷联动及销售渠道;2)理财子之间相互合作,利用彼此的优势共同注资同一项目公司,例如建信理财和光大理财共同出资杭州绿色领跑创业投资合伙企业(有限合伙),助力企业发展;3)多关注新形式的合作机会,例如 S 基金、母基金等。表 25
231、:理财公司今年以来加速 LP 及直投等股权投资模式 理财公司理财公司 参与时间参与时间 公司名称公司名称 参股比例参股比例 出资额(亿元)出资额(亿元)方式方式 备注备注 建信理财 2020.01 成都武侯武资投资管理中心(有限合伙)80%0.9 LP 2020.07 江苏民企盛虹集团有限公司-直投 2020.7 已退出 2020.12 广东建恒乡村振兴股权投资基金合伙企业(有限合伙)75%37.5 LP 2021.11 四川建信兴川投资中心(有限合伙)98.10%8.16 LP 2022.04 杭州绿色领跑创业投资合伙企业(有限合伙)72.40%13.53 LP 中银理财 2022.01 深
232、圳市红土一号私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)1.49%0.89 LP 2022.03 苏州国新科创二期股权投资基金合伙企业(有限合伙)-LP 工银理财 2020.03 广盈博股一号科技创新投资(广州)合伙企业(有限合伙)96.80%0.62 LP 2020.06 杭州深改哲新企业管理合伙企业(有限合伙)12.50%-LP 2022.10 已退出 2020.12 成都天星股权投资基金合伙企业(有限合伙)50%2.5 LP 2021.03 上海乐永投资合伙企业(有限合伙)13.80%1 LP 2021.09 杭州浙盈锦蕴股权投资合伙企业(有限合伙)30.00%6 LP 2021.12 珠海市铁
233、建亚投股权投资合伙企业(有限合伙)25.30%35.4 LP 2022.08 先进制造产业投资基金二期(有限合伙)-LP -珠海市联太亚投股权投资合伙企业(有限合伙)99.90%8 LP -南通苏盈博股一号股权投资合伙企业(有限合伙)-LP 农银理财 2021.06 广东省农恒乡村振兴投资合伙企业(有限合伙)75.00%37.5 LP 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 42|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 光大理财 2021.05 杭州阳光蓝渤盛创业投资合伙企业(有限合伙)91%0.1 LP 2021.06 苏州光耀苏资企业管理中心(有限合伙)-已
234、注销 80%2 LP 2022.03 苏州元联伍号并购投资基金合伙企业(有限合伙)-LP 2022.05 云南能投电力投资合伙企业(有限合伙)44.40%4 LP 2022.06 四川发展兴川产业引导股权投资基金合伙企业(有限合伙)83.20%41.7 LP 2022.07 杭州绿色领跑创业投资合伙企业(有限合伙)7.40%1 LP -淄博盈科阳光蓝一号创业投资合伙企业(有限合伙)9%0.09 LP 招银理财-天津粤发股权投资基金合伙企业(有限合伙)60%15 LP -国电投清能一号股权投资基金(天津)合伙企业(有限合伙)51%4.18 LP -国电投清能二号股权投资基金(天津)合伙企业(有限
235、合伙)51%1.08 LP 2021.06 北京君联新海股权投资合伙企业(有限合伙)1.10%0.18 母基金 兴银理财 2020.08 上海信霁企业管理合伙企业(有限合伙)49.40%0.7 LP 2021.03 嘉兴兴睿兴元股权投资合伙企业(有限合伙)99.998%5 LP 2022.03 台州意扬投资合伙企业(有限合伙)6.60%2 LP 信银理财 2020.11 湖州市大数据运营有限公司 0.90%100 万 直投 2021.02 杭州灵西机器人智能科技有限公司 5.30%8.3 万 直投 2021.04 上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业(有限合伙)0.99%0.5 LP(S 基
236、金)2021.06 宁波勤邦新材料科技有限公司 1.38%39 万 直投 2022.10 退出 2021.12 北京六分科技有限公司 0.88%69.3 万 直投 2022.01 宁波卢米蓝新材料有限公司 0.95%23 万 直投 2021.12 苏州工业园区元禾重元叁号股权投资合伙企业(有限合伙)-LP 2021.10 国投创合国家新兴产业创业投资引导基金(有限合伙)-LP 2022.07 常州和谐港华零碳创新投资合伙企业(有限合伙)-LP 华夏理财 2021.11 北京首发展华夏龙盈接力科技投资基金(有限合伙)99%2.56 LP(S 基金)2022.11 苏州工业园区工业载体提质增效投资
237、基金(有限合伙)-LP 杭银理财 2020.09 杭州和达新医药创业投资合伙企业(有限合伙)80%2.4 LP 2020.12 杭州和达生物医药创业投资合伙企业(有限合伙)80%2.4 LP 2022.08 退出 2021.01 杭州和达药谷创业投资合伙企业(有限合伙)80%2.4 LP 2021.04 杭州和达创芯创业投资合伙企业(有限合伙)80%2.4 LP 2021.04 杭州如石文和股权投资合伙企业(有限合伙)24.90%1 LP 2021.07 长三角数文(绍兴上虞)股权投资合伙企业(有限合伙)13.30%2 LP 2022.09 退出 2021.12 杭州和达聚芯创业投资合伙企业(
238、有限合伙)80%2.4 LP 2021.12 杭州荷塘创新股权投资合伙企业(有限合伙)20%1 LP 2022.03 北京中关村发展启航产业投资基金(有限合伙)48%2.39 LP 2022.06 杭州荷清领创创业投资合伙企业(有限合伙)50%0.61 LP 2022.09 杭州富浙国证合创企业管理咨询合伙企业(有限合伙)20%2 LP 2022.09 杭州睿沃企业管理咨询合伙企业(有限合伙)28.90%0.25 LP 徽银理财 2020.09 合肥市海通徽银股权投资合伙企业(有限合伙)32.50%1 LP 2022.01 安徽徽银基础设施发展基金(有限合伙)-LP -安徽海创绿色股权投资基金
239、(有限合伙)-LP 苏银理财 2021.06 苏州高新医疗产业投资合伙企业(有限合伙)50%5 LP 2022.10 退出 2022.01 江苏产才融合创业投资五期基金(有限合伙)-LP 2022.06 苏州锦鳞创业投资合伙企业(有限合伙)-LP 2022.09 苏州跃鳞创业投资合伙企业(有限合伙)-LP 资料来源:企查查,西部证券研发中心 年初以来,理财公司调研行为密集,重点聚焦市场热点。年初以来,理财公司调研行为密集,重点聚焦市场热点。随着权益及混合类产品的日渐丰富,理财公司对投资标的的关注度越来越高,调研频次加速。年初以来,理财子调研次数超 4000 次,其中,招银理财、兴银理财、汇华理
240、财等股份行理财子及合资理财公司 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 43|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 调研次数最多,这与其理财产品货架齐全、投资风格多样等相匹配。调研行业广泛,以电气设备、半导体产业链、生物医药、新能源、工业机械等为主。一方面,理财公司跟随市场热点,选择经营稳健、成长性高的个股进行投资;另一方面,理财产品投后跟踪及调仓等更需要对标的进行长期紧密地跟踪。未来调研热度将持续攀升,理财权益类产品投资也将日趋成熟。表 26:年初以来理财公司密集调研 调研个股数调研个股数(只)只)关注度最高的个股关注度最高的个股 机构名称机构名称 调研总次
241、数调研总次数(次)(次)合计合计 上证主板上证主板 深证主板深证主板 创业板创业板 科创板科创板 No.1 No.2 No.3 招银理财 621 365 57 124 83 100 怡合达 迈瑞医疗 华利集团 兴银理财 487 284 38 85 72 89 汇川技术 埃斯顿 怡合达 汇华理财 408 261 41 76 64 79 民德电子 天赐材料 容百科技 广银理财 290 204 38 65 52 49 迈瑞医疗 迪森股份 南威软件 中邮理财 278 216 36 83 51 46 民德电子 怡合达 横店东磁 宁银理财 273 176 28 71 37 39 伟星新材 传音控股 迪森股
242、份 杭银理财 262 182 31 74 40 36 常熟银行 温氏股份 硅宝科技 建信理财 248 187 25 62 57 43 普联软件 迈瑞医疗 路德环境 农银理财 171 122 20 39 33 30 和而泰 立讯精密 拓邦股份 信银理财 152 125 16 31 38 40 中微公司 利元亨 亿嘉和 工银理财 151 108 16 36 23 31 普联软件 拓尔思 温氏股份 光大理财 120 91 13 27 27 23 汇川技术 怡合达 温氏股份 平安理财 111 88 15 29 25 18 迈瑞医疗 英杰电气 四方达 中银理财 102 83 23 32 11 16 尚品
243、宅配 重庆银行 迈瑞医疗 南银理财 84 69 10 24 15 20 容百科技 华利集团 环旭电子 华夏理财 82 64 7 20 22 15 怡合达 温氏股份 唐人神 交银理财 65 55 7 22 15 11 双星新材 华阳集团 格林美 浦银理财 46 41 9 13 10 9 恒星科技 奥普特 横店东磁 苏银理财 33 29 4 11 8 6 申菱环境 英杰电气 埃斯顿 施罗德交银理财 27 26 4 11 6 5 迈瑞医疗 以岭药业 一心堂 青银理财 7 7 1 1 5 0 东杰智能 中密控股 聚飞光电 民生理财 4 4 1 1 0 2 中矿资源 同益中 卓越新能 上银理财 3 3
244、0 2 0 1 许继电气 云图控股 高测股份 渝农商理财 2 2 1 1 0 0 北大医药 吉比特 资料来源:Wind,西部证券研发中心(注:数据截至 2022 年 11 月 18 日)3.6 销售渠道:直销加速建设,代销仍有绝对优势销售渠道:直销加速建设,代销仍有绝对优势 今年以来理财子他行代销步伐加快。今年以来理财子他行代销步伐加快。理财公司理财产品销售管理暂行办法明确规定了理财产品的销售机构范围,目前包括理财公司和吸收公众存款的银行业金融机构(代理销售机构)。而理财公司与他行之间的代销合作,是“互利共赢”的局面。对理财公司来说,不同类型的银行触达的客群不同,全国性银行客群广泛,而区域性银
245、行在当地竞争能力强;对于受托银行来说,代理不同理财产品能够满足客户多元化的产品需求,更好地服务财富管理客群、增强自身品牌影响力,同时也能贡献一部分的业务收入。今年以来多家理财子加速拓展了他行代销的合作渠道。根据中国理财网,2022 上半年 25 家有存续产品的理财子均有代销渠道,上半年累计代销金额为 26.1 万元。截至 6 月末,199家机构代销了理财公司发行的理财产品,较 1 月多出 83 家。上半年,母行代销金额的占比呈现下降趋势,可看出理财公司积极寻求其他渠道代销,后续将持续拓展营销渠道。行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 44|请务必仔细阅读
246、报告尾部的重要声明 图 48:理财子开拓母行以外代销渠道数量逐渐增多(家)资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 国有行代销全国性银行理财产品,头部城商行代销合作较多。国有行代销全国性银行理财产品,头部城商行代销合作较多。国有大行除代销自家理财子/合资理财公司的产品外,逐渐代销其他国有大行以及股份行理财子的产品,暂未代销区域银行及除自家合资理财公司的产品,其中,招银理财、兴银理财实现了六大行全合作。招商银行、平安银行、兴业银行、中信银行、光大银行等股份行也与大行理财子实现交叉代销,能够互相学习产品经验、分享和拓展客源,实现互惠互利。股份制银行代销渠道拓展更为迅速,且下沉至地方区域银
247、行。根据贝壳财经,兴银理财、浦银理财、信银理财、平安理财等多家理财子公司在下半年加速了代销渠道拓展,其中兴银理财仅三季度就拓展了 65 个代销渠道,同长三角及广东地区的区域性银行合作力度加大。此外,浦银理财新开拓渠道包括沈阳农村商业银行、辽宁沈抚农村商业银行等地方性商业银行。区域行中,除了杭银理财、宁波银行、江苏银行、厦门银行等实力强劲的城商行外,其他城商行多以代销自家理财子为主;农商行多代销江浙区域的上市城商行以及未上市的中小银行产品。表 27:理财子产品销售以银行代销渠道为主(在售产品)银行类银行类型型 银行银行名称名称 代销理财子代销理财子 国有行 工商银行 工银理财、招银理财、信银理财
248、、中银理财、兴银理财 建设银行 建信理财、招银理财、交银理财、兴银理财、贝莱德建信 农业银行 农银理财、招银理财、兴银理财 中国银行 华夏理财、中银理财、招银理财、信银理财、汇华理财、兴银理财、光大理财、交银理财、平安理财 交通银行 交银理财、浦银理财、光大理财、施罗德交银理财、平安理财、兴银理财、中银理财、信银理财、招银理财、宁银理财 邮储银行 中邮理财、中银理财、平安理财、兴银理财、交银理财、招银理财、光大理财 股份行 招商银行 招银理财、兴银理财、交银理财、光大理财、工银理财、建信理财、农银理财、中邮理财、中银理财、华夏理财、信银理财 兴业银行 兴银理财、交银理财、中银理财、青银理财、宁
249、银理财、杭银理财、中邮理财、平安理财、南银理财 浦发银行 浦银理财、光大理财、建信理财、交银理财、兴银理财、中银理财、信银理财、招银理财 中信银行 信银理财、光大理财、中邮理财、杭银理财、兴银理财、中银理财、华夏理财、交银理财、招银理财 民生银行 民生理财、中银理财、交银理财、信银理财、光大理财、兴银理财、农银理财、华夏理财、平安理财、招银理财 平安银行 平安理财、招银理财、工银理财、交银理财、兴银理财、中银理财、光大理财、交银理财、信银理财、中邮理财 光大银行 光大理财、招银理财、华夏理财、平安理财、兴银理财、中银理财、交银理财 华夏银行 华夏理财 85.5%86.0%86.5%87.0%8
250、7.5%88.0%88.5%89.0%89.5%90.0%05002022.012022.022022.032022.042022.052022.06母行以外的代销机构数量由母行代销金额占比(右轴)行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 45|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 浙商银行 浦银理财、光大理财、宁银理财、兴银理财、中银理财、渝农商理财、广银理财、杭银理财、南银理财、华夏理财、苏银理财 城商行 北京银行 光大理财、平安理财、信银理财、广银理财、交银理财 上海银行 上银理财、交银理财、招银理财、苏银理财 江苏银行 苏银理财、中
251、银理财、交银理财、招银理财、光大理财、信银理财 宁波银行 兴银理财、光大理财、宁银理财、平安理财、中银理财、华夏理财、交银理财、信银理财、招银理财 南京银行 中银理财、南银理财 杭州银行 华夏理财、信银理财、杭银理财、兴银理财、光大理财、南银理财、青银理财、苏银理财、徽银理财 长沙银行 兴银理财、宁银理财、华夏理财 贵阳银行 南银理财 青岛银行 青银理财、兴银理财、南银理财 苏州银行 苏银理财、渝农商理财、青银理财、杭银理财、宁银理财、浦银理财 齐鲁银行 南银理财、杭银理财、苏银理财、信银理财、中银理财、兴银理财 厦门银行 兴银理财、南银理财、平安理财、南银理财、杭银理财、苏银理财、渝农商理财
252、、华夏理财、青银理财、徽银理财 郑州银行 渤银理财 农商行 渝农商行 渝农商理财 青农商行 兴银理财 常熟银行 南银理财、兴银理财 无锡银行 南银理财、华夏理财、兴银理财 紫金银行 苏银理财、南银理财、兴银理财、华夏理财、杭银理财、宁银理财 苏农银行 南银理财、苏银理财 张家港行 苏银理财、兴银理财、宁银理财 瑞丰银行 杭银理财 江阴银行 杭银理财 资料来源:各家银行官网/App,西部证券研发中心 理财公司直销渠道也在加紧建设。理财公司直销渠道也在加紧建设。根据中国理财网,上半年有 13 家理财公司开展了直销业务,累计直销金额 0.15 万亿元(代销渠道余额 26.1 万亿元),占比较小。从自
253、家直销渠道来看,成立较晚的青银理财反而在 2020 年 11 月成为国内首先发布直销 App 的理财公司,信银理财、华夏理财、招银理财等紧跟其后。各家 App 界面多以展示产品、公告信息、知识普及为主,目前招银理财 App 暂无内容。理财子直销渠道还处于起步阶段,需要投入一定的人力、技术等成本,但直销渠道是银行零售客户拓展乃至财富管理体系建设、形成差异化的重要一环。行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 46|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 49:青银理财 App 界面(截图日期为 2022-11-23)图 50:华夏理财 App 界面(截图日期为
254、2022-11-23)资料来源:青银理财 App,西部证券研发中心 资料来源:华夏理财 App,西部证券研发中心 四、四、养老理财:养老理财:个人养老金时代的用武之地个人养老金时代的用武之地何在?何在?4.1 我国养老“三支柱”逐渐夯实我国养老“三支柱”逐渐夯实 4.1.1 他山之石:海外养老三支柱现状他山之石:海外养老三支柱现状 随着近期个人养老金业务加速落地,我国养老“三支柱”体系进一步夯实。放眼海外,发达国家目前已形成较为完备的养老金体系:1)美国:美国:作为养老保险制度的先行者,已形成典型的养老金体系,第一支柱为联邦退休金制度(OASDI),第二支柱为企业和个人共同承担的企业年金制度(
255、401k),分为收益确定型年金与缴费确定型年金,第三支柱为具有税收优惠的个人储蓄养老保险制度(IRA),其中,第二、第三支柱占比达 90%以上,投资收益高加延迟纳税优惠,为投资者进行多层次保障。2)日本:日本:依据国情特殊性,形成以国民年金与厚生年金为第一支柱、退职金、中小企业退职金共济制度、收益确定型年金与缴费确定型年金共同组成为第二支柱、国民年金基金与个人缴费固定型计划为第三支柱的养老金体系,其中,前两大支柱因背靠政府而带有强制性色彩,第三支柱则充分推进市场竞争、商业性质浓厚。3)挪威:挪威:作为高福利的代表国家之一,挪威在养老金制度的探索之路上已历经 80 余年。目前挪威养老金体系主要由
256、政府养老基金、职业养老金和个人养老金构成。第一支柱为政府养老金,下设政府养老金全球基金(GPFG)与政府养老金挪威基金(GPFN),其中 GPFG 规模全球领先,资金投向遍及各地区、各行业,兼具流动性与高收益优势。根据人社部数据,截至 2021 年末,我国养老金第一、二支柱的人口覆盖率分别为 73%、0.02%。对比发达国家,我国第二、三支柱的支撑能力不足,特别是第三支柱的发展序幕有待全面打开。行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 47|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 28:我国与发达国家养老金三大支柱对比 美国美国 日本日本 挪威挪威 中国中国
257、第一支柱第一支柱 联邦退休金制度 国民年金 政府养老金全球基金(GPFG)城镇职工基本养老保险(基本养老金)(基本养老金)厚生年金 政府养老金挪威基金(GPFN)城乡居民基本养老保险 退职金制度 第二支柱第二支柱 收益确定型年金(DB)中小企业退职金共济制度 收益确定型年金(DB)企业年金(企业养老金)(企业养老金)缴费确定型年金(DC)收益确定型年金(DB)缴费确定型年金(DC)职业年金 缴费确定型年金(DC)第三支柱第三支柱 传统型 IRA 国民年金基金 个人养老金 个人储蓄型养老保险(个人养老金)(个人养老金)Roth IRA 个人缴费确定型养老金计划 商业养老保险 资料来源:商务部,N
258、BIM 官网,西部证券研发中心 4.1.2 群雄逐鹿:各类资管机构争相布局群雄逐鹿:各类资管机构争相布局 继 2022 年 4 月国务院发布关于推动个人养老金发展的意见这一纲领性文件,11月 4日,人社部、财政部、税务总局、银保监会和证监会联合发布个人养老金实施办法,该文件是首次全面阐述我国“第三支柱”(个人养老金制度)具体执行政策的重磅文件。政策红利加速释放,银行政策红利加速释放,银行、保险公司、公募基金、保险公司、公募基金公司和证券公司公司和证券公司等资管机构厉兵秣马,等资管机构厉兵秣马,个人养老金个人养老金领域领域有望建成有望建成多层次多层次的的产品体系产品体系:1、银行银行:商业银行和
259、理财公司个人养老金业务管理暂行办法于 2022 年 11 月 17 日发布,明确在商业银行开立的个人养老金资金账户“具有唯一性”。与券商、保险等参与机构相比,银行是客户开启个人养老金之旅的“首站”,因此可充分发挥渠道优势,使得养老储蓄、养老理财产品“飞入寻常百姓家”。1)养老储蓄(母行):关于开展特定养老储蓄试点工作的通知于 2022 年 7 月 15日发布,规定自 2022 年 11 月 20 日起,由工商银行、农业银行、中国银行和建设银行在合肥、广州、成都、西安和青岛市开展特定养老储蓄试点。试点期限为 1年,单家试点银行规模上限为 100 亿元。11 月 20 日,工商银行成为首家推出养老
260、储蓄产品的银行,包括整存整取、零存整取、整存零取三种类型,涵盖 5 年、10 年、15 年、20 年四个期限。由于养老储蓄保本保收益,因此在个人养老金制度启航初期,大概率将成为个人养老账户中最受投资者欢迎的品类之一。2)养老理财(理财公司):2021 年 9 月 10 日,银保监会发布关于开展养老理财产品试点的通知,其后在 2022 年 2 月 11 日、2 月 25 日两度扩围,从 2021年 9 月到 2022 年 3 月为期不足半年内,养老理财产品试点从“四地四机构”扩围至“十地十一机构”,试点规模亦得到极大提升,试点规模上限从 400 亿元提升至 2700亿元。在全面净值化的背景下,养
261、老理财产品并不承诺保本保息,并且在产品设计上有多个特别之处,成为资管版图上的“新物种”。2、保险保险:2022 年 11 月 21 日,银保监会发布关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知,明确保险公司参与个人养老金的方式主要是提供商业养老保险。11 月23 日,中国银行保险信息技术管理有限公司披露了首批个人养老金保险产品名单,其中包含 6 家保险公司的 7 款专属商业养老保险产品:中国人寿国寿鑫享宝,人保寿险福寿年年,太平人寿太平岁岁金生、太平养老太平盛世福享金生、泰康人寿泰康臻 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 48|请务必仔细阅读报告尾部的
262、重要声明 享百岁、泰康臻享百岁 B 款、国民养老保险国民共同富裕。3、公募基金:公募基金:证监会于 2022 年 11 月 4 日发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定,明确了可开展个人养老金业务的基金管理人资质;又于 2022年 11 月 18 日发布个人养老金基金名录 个人养老金基金销售机构名录,首批名录包括 40 家基金管理人的 129 只养老目标基金,以及 37 家基金销售机构(包括16 家商业银行、14 家证券公司和 7 家独立基金销售机构)。4、证券公司证券公司:如上所述,目前证券公司参与个人养老金业务的途径,主要是代销公募基金,随着“第三支柱”深入推进,未来的参与
263、方式有望进一步丰富。4.1.3 养老理财试点养老理财试点:半年内两次扩围:半年内两次扩围 养老理财试点在养老理财试点在半年内扩容半年内扩容 2 次次,争当个人养老金时代“探路者”,争当个人养老金时代“探路者”。随着我国第三支柱相关政策加速落地,监管对于各资管机构的产品供给寄予厚望。从 2021 年 9 月到 2022 年3 月为期不足半年内,养老理财产品试点从“四地四机构”扩围至“十地十一机构”,试点规模亦得到极大提升,一共经历以下 3 个阶段:1)4 地地 4 家、上限家、上限 400 亿元亿元:2021 年 9 月 15 日起,四家理财公司在四个城市开展养老理财产品试点,即工银理财(武汉和
264、成都)、建信理财(深圳)、招银理财(深圳)、光大理财(青岛)开展养老理财产品试点。在为期一年的试点期限内,单家试点募集规模限制在 100 亿元以内,首批养老理财试点规模整体共 400 亿元;2)5 地地 5 家、上限家、上限 500 亿元亿元:2022 年 2 月 11 日,银保监会明确贝莱德建信理财参与养老理财产品试点,试点城市为广州和成都。试点期限为一年,募集资金总规模先期限制在 100 亿元以内(实施过程中经过评估可再进行调整),至此养老理财试点规模扩容至500 亿元;3)10 地地 11 家、上限家、上限 2700 亿元:亿元:2022 年 3 月 1 日起,养老理财产品试点范围扩展为
265、“十地十一机构”,试点地区增加至 10 家,其中新增 6 家试点机构的募集资金上限为100 亿元,首批 4 家(工银、建信、招银、光大)试点机构规模上限从 100 亿元提升至500 亿元。加上 2 月初加入试点的贝莱德建信的 100 亿元上限,养老理财试点规模整体提升至 2700 亿元。4.2 养老理财产品有何特殊之处?养老理财产品有何特殊之处?4.2.1 供给端:养老理财产品设计的时空考量供给端:养老理财产品设计的时空考量 1、空间上:作为理财公司的传统优势,空间上:作为理财公司的传统优势,固收投资固收投资策略的策略的用武之地广阔用武之地广阔。养老投资更加注重稳健运行、风险可控,因此银行系理
266、财公司的固收投资传统优势将得到更大发挥。目前 11 家理财公司共成立 12 个系列,产品风险来看,均为 R2R3 级。产品性质以固收类为主(除工银理财、招银理财各 1 只混合类),封闭期均为 5 年或 10 年,低风险有助于稳步起航,长久期设置有助于增加收益的稳定性。而权益投资起步较早的理财公司则率先发布混合类产品,如光大理财、招银理财和贝莱德建信理财。目前存续的 49 只养老理财产品总募集规模约 1000 亿元,占上限 2700 亿元的不到 1/2,养老理财试点规定的募集额度,目前来看较为充足。随着个人养老金账户开始开立,理 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月
267、25 日日 49|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财公司有望吸引越来越多的投资者优先配置养老理财产品;此外,养老理财可投资组合的“压舱石”,主要得益于养老理财产品特有的“平滑基金”机制。2、时间上:时间上:平滑基金平滑基金的设置重在改善持有体验,而非增加实际收益率。的设置重在改善持有体验,而非增加实际收益率。平滑基金在部分海外的养老产品也多有运用,比如英国共享利润基金。其原理是“以丰补歉”,以时间换空间:当扣除各类费用后的实际年化收益率超出业绩比较基准下限时,按照一定比例提取平滑基金,在实际收益率低于某一阈值(或产品到期)时,再按一定比例(或全额)回补至该产品。以“贝莱德建信理财贝安心以“贝
268、莱德建信理财贝安心 2032 养老理财产品养老理财产品 1 期(混合类)”为例期(混合类)”为例,说明平滑基金的运作机制:该产品自 2022 年 5 月 10 日成立以来,Q2 共提取了 227 万元的平滑基金;截至 6 月末,平滑基金账户余额超 227 万元,约占产品资产净值的 1.4%。但由于三季度净值波动较大,Q3 单季回补额大于提取额,净回补 99 万元。受此影响,9 月末平滑基金账户余额下降至 128 万元左右,占产品资产净值的比例降至 0.81%。但资本市场的持续震荡下,且该产品的前十大资产配置了较多权益资产,因此净值波动相对更大,即使在进行回补之后,三季度最高仍出现超 1%的动态
269、回撤。10 月末“破净”,11 月动态回撤扩大至 2.96%。平滑基金处于加速回补之中,若市场波动未见缓和,该产品后续的净值波动将不断加大,对于持有体验或将形成一定挑战。图 51:贝莱德建信理财贝安心 2032 养老理财产品 1 期(混合类)单位净值(元)图 52:贝莱德建信理财贝安心 2032 养老理财产品 1 期(混合类)动态回撤 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 3、主打普惠路线,认购起点和费率呈现“双低”,有望以量补价、综合营销。主打普惠路线,认购起点和费率呈现“双低”,有望以量补价、综合营销。综合我国目前推出的养老理财产品,大多数产品普遍具有
270、认购起点 1 元起、各类费率如投资管理费、托管费等较低的特点,近期多家机构发布费率优惠公告,部分产品取消了管理费、销售费,托管费率也低于理财产品的通常水平。让利投资者以扩面增量,满足群众养老需求。叠加政策暖风吹拂,个人养老金税收优惠持续落地,养老理财更易“飞入寻常百姓家”。对于理财公司来说,主打普惠路线既是满足监管的需要,也能抢占先机、尽享个人养老金落地带来的资金增量红利,实现“以量补价”和综合营销。表 29:各理财公司养老理财产品系列(截至 2022-11-22 存续产品)理财公司理财公司 产品系列产品系列 产品性质产品性质 风风险险 平滑基金(超出业绩平滑基金(超出业绩比较基准下限部分提比
271、较基准下限部分提取比例)取比例)业绩比较业绩比较基准基准 封闭期封闭期 产品费用产品费用 分红频率分红频率 光大理财 颐享阳光养老理财产品橙系列 混合类混合类 R2 50%5.5%-8%5 年 托管费 0.015%,管理费 0.1%,提前赎回费 0.5%每半年至少分红 1 次 0.980.9911.011.021.031.042022-10-312022-09-302022-08-312022-07-292022-06-302022-05-312022-05-10单位净值-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.002022-11-182022-11-102022-11-
272、022022-10-252022-10-172022-09-302022-09-222022-09-142022-09-052022-08-262022-08-182022-08-102022-08-022022-07-252022-07-152022-07-072022-06-292022-06-212022-06-132022-06-022022-05-252022-05-17回撤-相对前期高点(%)行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 50|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 建信理财 安享固收类封闭式系列 固收类 R2 50%5.5%-8%5 年
273、托管费 0.02%,管理费 0.1%满 1 年后按月决定是否分红 安享固收类按月定开式 固收类 R2 50%4.8%-7%5 年 销售费 0.1%,固定管理费 0.2%,托管费 0.02%满 1 年后按月决定是否分红 招银理财 招睿颐养睿远稳健五年封闭系列 固收类 R2 不低于 10%;超过业绩比较基准中枢部分计提不低于30%;5.5%-8%5 年 托管费 0.02%满 6 个月后按季度分红 1 次及以上 招智无忧(五年持有)混合类混合类 R3R3 若超 9%部分提取不低于 10%;若超12%计提不低于30%4%-9%5 年 托管费 0.02%满 1 年后每半年分红 1 次及以上 工银理财 颐
274、享安泰固收类封闭净值型系列 固收类 R2 根据不同条件阶梯式计提 30%-50%5%-8%5 年 托管费 0.01%,管理费 0.1%满 2 年后按年分红 贝莱德建信理财 贝安心 2032 养老理财 混合类混合类 R2 累计年化收益率高于 10%,计提 50%5%-10%10 年 托管费 0.02%,管理费 0.125%,销售费 0.125%满五年决定是否分红 交银理财 稳享添福 5 年封闭式系列 固收类 R2 50%5%-7%5 年 托管费 0.01%按季度分红,前 3 个月可不分红 中邮理财 邮银财富添颐-鸿锦封闭式系列 固收类 R2 50%5.8%-8%5 年 托管费 0.015%,销售
275、手续费0.01%,管理费0.01%分配基准日产品单位净值大于 1,每年分红 1 次及以上 中银理财“福”固收增强系列(封闭式)固收类 R2 50%5.8%-8%5 年 托管费 0.015%,管理费 0.05%满 2 年后根据实际运作情况按月分红 农银理财“农银顺心灵珑”固收类系列 固收类 R2 50%5.8%-8%5 年 托管费 0.01%满 1 年后单位净值大于 1,按情况每年分红 1-4 次或不分红 兴银理财 安愉五年封闭 1 号固收类 固收类 R2 不低于 10%;超过中枢的部分计提不低于 30%5.8%-8%5 年 托管费 0.01%,管理费 0.10%满 1 年后基准日单位净值大于
276、1,每季度一次分红 信银理财 无-资料来源:中国理财网,各银行/理财公司官网,西部证券研发中心(注:表中“代销机构”为主要代销机构,可能存在其他代销机构)发达国家的养老产品发达国家的养老产品投资范围更广,目标日期型产品渐成主流投资范围更广,目标日期型产品渐成主流。海外养老投资产品的资产配置更为多元化,比如综合投资债券、权益、FOF 等,权益投资的占比更高,这与国外养老投资体系发展早、资本市场较为健全有密切关系。平滑收益的设计上,国外更多推出目标日期型产品,根据投资者的生命周期进行动态配置,具体特征如下:1)空间上:)空间上:发达国家养老金账户中,资产配置具有显著多元化特征。发达国家养老金账户中
277、,资产配置具有显著多元化特征。美国 401k 计划有共同基金、目标日期基金、集合投资计划、可变年金等多达 20 种投资工具。以美国为例,美国养老体系第二支柱中,DC 计划下的 401k 计划广为熟知,是由雇主和员工共同向账户内存入资金的企业补充养老保险制度。在该计划的资金投向中,共同基金常年占据主导地位,截至 2022 年二季度末,401k 计划下共同基金投资占比达 63%。此外,美国养老金体系的第三支柱个人退休账户(IRA)共同基金投资占比持续稳定在 40%以上。我国可重点把控养老理财投资周期长的特性,拓宽资金投向的操作空间,注重长期投资和高回报,在保持一定比例稳健资产的前提下,尝试提升权益
278、资产比重,未来还可参与全球资产配置,在动态中维持风险与收益的平衡。行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 51|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2)时间上:生命周期动态配置,)时间上:生命周期动态配置,目标日期型目标日期型产品渐趋欧美养老市场主流。产品渐趋欧美养老市场主流。目标日期型产品指投资者可根据退休日不同选择对应日期的产品,该产品依据生命周期跨度动态调整资产配置比例,平衡各个年龄段的风险与收益,降低组合的整体波动,最终实现长期价值投资目标。据美国投资协会数据显示,该产品主要资金源于美国养老金体系第二支柱企业年金账户,截至 2022 年 H1,目标日
279、期型基金规模已达 1.48 万亿美元。参考国外目标日期型产品大热趋势,我国养老理财产品可洞察庞大潜在客户群需求,根据当前人口老龄化形势严峻、城乡居民养老投资需求旺盛等现状,设计差异化产品。理财子背靠母行,沉淀丰富客群资源,可依托此获取异质信息,构建投资者画像,进一步推出聚焦客户痛点的养老理财产品。图 53:美国 401k 养老金的资产投向(十亿美元)图 54:美国个人退休账户(IRA)的资产投向(十亿美元)资料来源:美国投资公司协会(ICI),西部证券研发中心 资料来源:美国投资公司协会(ICI),西部证券研发中心 4.2.2 需求端:多只满额募集,零售大行领先需求端:多只满额募集,零售大行领
280、先 根据根据 49 只养老理财产品的实际募集只养老理财产品的实际募集和运作情况和运作情况来看,主要呈现如下特征:来看,主要呈现如下特征:1)多数产品扩大至)多数产品扩大至 10 个试点城市销售。个试点城市销售。除贝莱德建信理财的养老理财仍只限于广州和成都居民购买外,其余公司的产品均覆盖了 10 大试点城市。销售地区的扩张,可充分利用国有行和股份行在全国展业的优势,抢抓客户资源;另一方面也提高产品的募集规模,实现“以量补价”。2)具有先发优势和零售基因的银行募集规模较大。)具有先发优势和零售基因的银行募集规模较大。母行零售客群数量大、粘性高的理财公司,募集规模普遍较大,比如招银理财多次上调单只养
281、老理财产品的募集上限,以超250 亿元的总募集额占据约 1/4 市场份额。此外,建信理财官方公众号披露,安享固收类封闭式养老理财产品 2021 年第 1 期在开售 3 小时内便突破 20 亿元。这两大理财公司都是首批试点机构,具有一定先发优势,再加上零售客群积淀较为充足,部分产品一经发售便满额募集。其余满额募集的还包括中邮理财、中银理财和农银理财等公司旗下产品。3)标债和非标为压舱石,资管产品和权益为差异化亮点。标债和非标为压舱石,资管产品和权益为差异化亮点。根据 2022 年三季度末持仓情况,多数养老理财产品配置了较高比例的债券和非标,但也有一些产品选择差异化打法,如:光大理财多款养老理财产
282、品倾向于投资私募资管产品,贝莱德建信理财则投资了较大比例的权益资产(超 30%)。50%52%54%56%58%60%62%64%66%68%004000500060002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2共同基金其他资产共同基金占比(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3201
283、9Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2其他资产人寿保险公司银行和储蓄存款共同基金 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 52|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 30:存续的养老理财产品汇总(截至 2022-11-22)序序号号 养老理财产品名称养老理财产品名称 产品成立产品成立日日 募集上下限募集上下限(亿元)(亿元)销售销售地区地区 实际募集规实际募集规模(亿元)模(亿元)是否满是否满额募集额募集 2 2022022 年三季度末持仓年三季度末持仓 (穿透后,占比
284、前二资产)(穿透后,占比前二资产)1 建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 20212021 年第年第 1 1 期期 2021-12-16 0.0550 深圳 50 债券 44.92%,非标 41.59%2 建信理财安享固收类按月定开按月定开式式(最低持有 5 年)养老理财产品 2022-01-14 0.0530 10 城 不适用 债券 74.25%,现金及银行存款17.71%3 建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 20222022 年第年第 1 1 期期 2022-02-08 0.0520 深圳 18 债券 50.72%,非标 34.63%4 建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022
285、2022 年第年第 2 2 期期 2022-03-15-7 债券 64.53%,非标 21.25%5 建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 20222022 年第年第 4 4 期期 2022-05-24-12 债券 79.27%,非标 7.41%6 建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 20222022 年第年第 5 5 期期 2022-06-08-6 -7 建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 20222022 年第年第 6 6 期期 2022-04-12 0.05100 10 城 21 债券 78.08%,非标 6.36%8 建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 20222022 年第年第
286、 7 7 期期 2022-04-07 0.05100 10 城 52 债券 62.95%,非标 20.67%9 建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 20222022 年第年第 1111 期期 2022-06-21 0.05100 10 城 4 -10 建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 20222022 年第年第 1212 期期 2022-07-05 0.05100 10 城 4 -11 建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 20222022 年第年第 1313 期期 2022-08-10-5 -12 招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 1 1 号号固定收益类养老理财产品 2021-12-1
287、6 130(后经四次上调,为180)深圳 80 债券 49.83%,非标 26.51%13 招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 3 3 号号固定收益类养老理财产品 2022-03-22 150(后经两次上调,为1110)10 城 97 债券 56.91%,现金及银行存款20.76%14 招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 4 4 号号固定收益类养老理财产品 2022-06-02 110(后经一次上调,为170)10 城 65 -15 招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 5 5 号号固定收益类养老理财产品 2022-07-26 150 10 城 21 -16 招银理财招智无忧(五年持有)1 1 号号混
288、合类养老理财产品 2022-08-26 120 10 城 2 -17 光大理财颐享阳光养老理财产品橙 20262026 第第 1 1 期期 2021-12-15 0.320 青岛 11 私募资管产品 72.16%,固收类27.84%18 光大理财颐享阳光养老理财产品橙 20272027 第第 1 1 期期 2022-01-06 0.320 青岛 8 私募资管产品 70.88%,固收类29.12%19 光大理财颐享阳光养老理财产品橙 20272027 第第 2 2 期期 2022-03-22 0.3100 10 城 36 私募资管产品 62.76%,固收类32.45%20 光大理财颐享阳光养老理
289、财产品橙 20272027 第第 3 3 期期 2022-04-12 0.340 10 城 8 私募资管产品 69.25%,固收类19.61%21 光大理财颐享阳光养老理财产品橙 20272027 第第 4 4 期期 2022-05-20 0.320 10 城 4 私募资管产品 59.92%,固收类28.94%22 光大理财颐享阳光养老理财产品橙 20272027 第第 5 5 期期 2022-06-21 0.310 10 城 3 -23 光大理财颐享阳光养老理财产品橙 20272027 第第 6 6 期期 2022-08-30 0.325 10 城 9 -24 光大理财颐享阳光养老理财产品橙
290、 20272027 第第 7 7 期期 2022-07-26-25 光大理财颐享阳光养老理财产2022-09-15 0.320 10 城-行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 53|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 品橙 20272027 第第 8 8 期期 26 光大理财颐享阳光养老理财产品橙 20282028 2022-02-09 0.310 10 城 4 私募资管产品 81.23%,固收类14.99%27 工银理财-颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS598822GS5988)2022-09-01 130 10 城 13 28 工银理
291、财-颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(21GS568821GS5688)-29 工银理财-颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS518822GS5188)-30 工银理财-颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS569922GS5699)-18 -31 工银理财-颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS566622GS5666)-5 -32 工银理财-颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS567822GS5678)-9 -33 工银理财-颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS567722GS5677)-6 -34 工银理财-颐享安
292、泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS565622GS5656)-6 -35 工银理财-颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS565522GS5655)-4 -36 工银理财-颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS560022GS5600)-5 -37 工银理财-颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS510022GS5100)-38 贝莱德建信理财贝安心 20322032 养老理财产品 1 期(封闭式)2022-05-10 110 广州、成都 2 债券 69.42%,权益类 30.44%39 邮银财富添颐-鸿锦封闭式系列2022 年第第 1 1 期期养
293、老理财产品 2022-08-19 130 10 城 30 -40 邮银财富添颐-鸿锦封闭式系列2022 年第第 2 2 期期养老理财产品 2022-08-25 120 10 城 20 -41 中银理财“福”固收增强(封闭式)养老理财产品 2022 年0101 期期 2022-08-22 160 10 城 60 -42 中银理财“福”固收增强(封闭式)养老理财产品 2022 年0202 期期 2022-09-05 120 10 城 10 -43 中银理财“福”固收增强(封闭式)养老理财产品 2022 年003003 期期 2022-09-14 130 10 城 15 -44 农银理财“农银顺心灵
294、珑”2022 年第第 1 1 期期固定收益类养老理财产品 2022-09-02 未知80 10 城 80 -45 农银理财“农银顺心灵珑”2022 年第第 2 2 期期固定收益类养老理财产品 2022-09-14 未知20 10 城 20 -46 交银理财稳享添福 5 年封闭式1 1 号号养老理财产品 2022-08-19 视情况调整 10 城 20 -行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 54|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 47 交银理财稳享添福 5 年封闭式2 2 号号养老理财产品 2022-09-02 视情况调整 10 城 11 -48 交银理
295、财稳享添福 5 年封闭式3 3 号号养老理财产品 2022-09-15 视情况调整 10 城 6 -49 兴银理财安愉五年封闭 1 号固收类养老理财产品 2022-11-10 0.550 10 城 26 -资料来源:中国理财网,各银行/理财公司官网,西部证券研发中心 注:图中“10 城”指北京、沈阳、长春、上海、武汉、广州、重庆、成都、青岛、深圳等 10 个试点城市 五、五、渠道变革进展如何?渠道变革进展如何?5.1 中央数据交换平台有望缓解代销难题中央数据交换平台有望缓解代销难题 2022 年以来,理财公司批筹节奏明显放缓,预计随着各类老产品到期,未来不具备理财公司牌照的中小行,理财业务将以
296、代销为主。但中小行代销理财业务仍面临以下几大难中小行代销理财业务仍面临以下几大难题:题:1)直连成本高:直连成本高:原来的“直连方式”对接成本高,对于中小银行的成本负担较大,因此合作意愿将有所下降;2)客群对净值类产品接受度:客群对净值类产品接受度:中小银行的客群风险偏好更低,更偏好原先的“保本产品”,因此在转型产品净值化之后,需要施以更多的投资者教育;3)中小银行代销产品同质化:中小银行代销产品同质化:相较于大行和股份行的财富管理和资产配置的相关服务。中小银行代销理财产品同质化严重,投资者日益差异化的需求无法得到有效对接。中央数据交换平台能有效缓解中小行的代销难题。中央数据交换平台能有效缓解
297、中小行的代销难题。2021 年 5 月,银保监会发布理财公司理财产品销售管理暂行办法,对系统联网、信息披露、销售宣传及业务信息的传输提出了明确要求。理财产品中央数据交换平台于 2022 年 1 月正式上线,这是银行理财市场机构之间实现业务数据标准化、保密化、自动化传输的集中统一平台,其特征主要有:1)明晰权责:明晰权责:平台数据信息传输采用统一的数据交换协议和接口,完整记载发行机构与代销机构的数据传输过程,有利于明晰双方权责,保护投资者的合法权益;2)统一标准:统一标准:平台通过建立理财行业数据交换标准,可有效解决发行机构与代销机构数据交换标准不统一、接口不规范的问题,降低信息传输成本,提高市
298、场运行效率;3)拓宽渠道:拓宽渠道:当前发行机构与作为代销机构在销售数据上进行了“直连”,但各家数据传送标准方面不一致、单独对接成本较高。据通过统一的平台流转,理财机构可以批量拓展销售渠道,而银行亦可对接更多银行理财子公司产品,最终的意义在于扩大理财市场整体的销售规模。“基础设施”“基础设施”日趋完善,理财业务将面临更全面的动态监管日趋完善,理财业务将面临更全面的动态监管。除中央数据交换系统以外,统一的理财登记系统、信息直联机制也接续落地。截至 2022 年 6 月末,理财登记系统已累计为近 1000 家机构开通,有助于监管部门对理财产品实现实时动态的监管。为提高理财登记的效率,越来越多的机构
299、实现产品信息直联和投资者信息直联,2021 年末实现投资者信息直联的理财公司、银行分别为 19 家、127 家,较 2020 年末均有增加。随着理财登记、销售的“基础设施”日趋完善,产品发行、销售、投教等各方面业务将面临及时、统一的监管,理财市场持续迈入规范化运营阶段。行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 55|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 55:约 1000 家机构已开通理财登记系统 图 56:约 150 家机构实现投资者信息直联 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 母行渠道优
300、势显著,绝大多数母行渠道优势显著,绝大多数存续存续产品为代销。产品为代销。截至 2022 年 6 月末,代销、直销产品余额分别为 17.07 万亿元、0.11 万亿元,代销是最主流的销售方式,主要因为理财公司背靠母行,具有渠道优势,相比于自建渠道的直销,代销能在短期批量获客,效益更高。随着多家理财公司直销 APP 的上线,未来有望形成直销和代销“两条腿走路”的局面。此外,虽“理财新规”规定银行理财产品不能在互联网金融平台上进行销售,但可通过第三方网页跳转等方式,在互联网平台上实现精准获客。但整体来看,国有行和股份行依然具有领先的渠道优势,代销机构名单受制于监管、短期内难以扩围,因此全国范围内展
301、业的银行仍将占领代销的主动权。图 57:直销与代销产品余额(截至 2022 年 6 月末)资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 5.2 万众理财,万众理财,建设多元化理财市场建设多元化理财市场 5.2.1 个人投资者占个人投资者占99%以上以上 万众理财时代,万众理财时代,个人投资者占比个人投资者占比 99%以上,较以上,较 2021 年末微降。年末微降。截至 2022 年 6 月末,持有理财产品的投资者数量达 9145.4 万人,同比增加 49%,其中个人投资者为 9061.68万人,占比 99.08%,机构投资者 83.72 万人,占比 0.92%。机构投资者占比从 2020
302、 年末的 0.35%不断上升至接近 1%。由于客户结构以个人为主,投资者教育至关重要,将助推银行理财回归“代客理财”本质,对于理财公司来说任重道远,相应的代销机构也需扛起投教重任。客户黏性较高客户黏性较高,近,近 8 成成投资者持有理财资产投资者持有理财资产集中在同一家机构集中在同一家机构。截至 2021 年底,投资998005006007008009007200212022H累计开通理财登记系统机构数量(家)080020021累计实现投资者信息直联的理财公司数量
303、(家)累计实现投资者信息直联的银行数量(家)17.07,99%0.11,1%代销产品余额(万亿元)直销产品余额(万亿元)行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 56|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 者理财资产分布集中程度较去年同期无太大变化,大部分投资者资产分布仍较为集中。78%的投资者会将理财资产放在同一家机构中,客户黏性相对较高;而仅不到 8%的投资者会选择同时持有 3 家及以上机构发行的理财产品。基础客户转换为理财客户的必要性凸显,倒逼银行在做足理财业务的同时,优化基础业务。零售基因较为深厚的银行,在理财业务方面具有明显的先发优势。图 58:持有银
304、行理财产品的投资者数量超 9000 万人 图 59:单一投资者持有的理财产品集中在同一家机构(2021 年末)资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 资料来源:银行业理财登记托管中心,西部证券研发中心 5.2.2 跨境理财通:对接差异化理财需求跨境理财通:对接差异化理财需求 2021 年年 9 月月 10 日“跨境理财通”,试点正式落地日“跨境理财通”,试点正式落地,成为,成为推动个人投资者直接跨境投资的推动个人投资者直接跨境投资的有益尝试有益尝试,一周年后成绩如何?,一周年后成绩如何?1)投资者:投资者:截至 2022 年 9 月末,粤港澳大湾区参与跨境理财通个人投资者合计 3.
305、7 万人,较去年末的 2.2 万人有显著增长。其中,港澳投资者占比近 70%,跨境理财通为境外投资者接触内地理财市场打开又一扇窗。2)汇划金额:汇划金额:截至 2022 年 9 月末,涉及跨境汇划资金 15.57 亿元,平均单笔汇划 11万元,总规模和单笔规模均较小,第一年“试水”意味较浓。再加上跨境理财通对个人投资者的门槛较高,因此参与人数较为有限。3)持仓产品:持仓产品:南向通、北向通占比最大投资门类,分别为存款、理财产品,主要与内地投资者风险偏好更低有关。随着试点放开,预计内地理财公司将推出面向境外投资者的多元化理财产品,主动融入国际市场的竞争。4)参与机构:参与机构:参与的境内银行约为
306、 1520 家,其中国有行发挥“头雁”作用,汇划金额占比超一半。其次为股份行和外资行,主要得益于其在大湾区与港澳地区的展业经验。目前来看,“跨境理财通”对于境内客户流失影响有限,主要因为目前来看,“跨境理财通”对于境内客户流失影响有限,主要因为:一方面,试点对于个人投资者设置的投资门槛较高,能够参与的人数有限;另一方面,境内投资者对于港澳的理财市场认识有待加强,因此低风险偏好的驱动下,短期内目光仍聚焦于境内理财市场。00400050006000700080009000100002020A2021H2021Q32021A2022Q12022H机构投资者(万个)个人投资者(万
307、人)78%14%5%2%1%1家2家3家4家5家及以上 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 57|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 60:跨境理财通当月业务总数(按南北划分)图 61:截至期末,跨境理财通涉及相关资金跨境汇划金额 资料来源:中国人民银行广州分行,西部证券研发中心 资料来源:中国人民银行广州分行,西部证券研发中心 图 62:当月办理业务的境内银行数量 图 63:境内银行办理跨境汇划金额占比(按银行类型划分)资料来源:中国人民银行广州分行,西部证券研发中心 资料来源:中国人民银行广州分行,西部证券研发中心 六、六、投资价值分析投资价值分
308、析 规模逼近规模逼近 30 万亿元,银行万亿元,银行理财坐稳资管市场头把交椅。理财坐稳资管市场头把交椅。1)市场规模:截至 2022 年 6月末,我国银行理财市场存续规模达 29.15 万亿元,规模仍领先于公募基金,成为资管版图上最大的组成部分。其中,理财公司占据 2/3 的市场份额,取代银行机构成为“主力军”。有存续理财产品的机构数量为 318 家,较年初减少 4 家。中小银行对于理财业务采取收缩战略,逐步关闭老产品,取而代之的是获批开业的理财公司越来越多,逐渐成为银行理财的最大市场主体。2)净值化转型:截至 2022 年 6 月末,全市场整体净值化率持续上行至 95.09%。其中银行机构为
309、 85.71%,较一季度末上行 66BP,尚有 1.43 万亿元的存续产品未实现净值化,相较于年初的 2.04 万亿元,上半年内压降约 1/3。预计随着老产品到期或回表处置,未来 1-2 年内将基本压降完毕。常态化常态化监管之剑高悬监管之剑高悬,银行理财迈入规范化增长的良性循环。,银行理财迈入规范化增长的良性循环。1)流动性管理:2021 年12 月“流动性管理新规”正式稿落地,放宽理财公司关联交易管理,细化高流动性资产比例。2)现金管理类产品:存续规模约占全市场 1/3。2022 年末为过渡期尾声,理财公司、银行机构分别面临“风险准备金的 200 倍”、“全部理财产品月末资产净值的 30%”
310、的规模上限要求,现金管理类产品存续规模上升斜率渐趋减缓。3)理财公司首吃罚单:理财公司主要因持有的证券市值超标受罚,银行机构则出现老产品规模在部分时点出现反弹等问题。4)批筹节奏:理财公司获批速度放缓,今年新获批筹建的仅有北银理财、05000250030-----072022-08内地参与南向通业务数(笔)港澳地区参与北向通业务数(笔)本月业务总数(笔)15.570246810121416--
311、---09涉及相关资金跨境汇划金额(亿元)涉及相关资金跨境汇划金额(亿元)20 17 05101520------09当月为个人投资者办理跨境理财通资金汇划的境内银行数量(家)0%20%40%60%80%100%----09外资行股份行国有行 行业深度研究|银行 西
312、部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 58|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 法巴农银理财两家,而在 2019、2020 年分别为 13 家、9 家。截至目前,银行系理财公司共批筹 31 家。作为占据作为占据 2/3 市场份额的“超级主体”,理财公司表现如何?市场份额的“超级主体”,理财公司表现如何?1.吐故纳新、吐故纳新、渐入佳境渐入佳境,已,已进入自主发行新阶段。进入自主发行新阶段。1)发行能力:截至 2022 年 6 月末,理财公司存续产品中自主发行与承接母行的比例为 63%(12.05 万亿元)、37%(7.09 万亿元),而 2020 年末该比例仅为 4:6。承接母
313、行的存续产品规模从 2021 年末的 7.13 万亿元下降至 2022 年 6 月末的 7.09 万亿元,投研能力将成为理财公司规模比拼的关键因素。2)销售渠道:2022 上半年 25 家有存续产品的理财子均有代销渠道,上半年累计代销金额为 26 万元。理财公司积极寻求其他渠道代销,后续将持续拓展营销渠道。中央数据交换平台、理财登记系统等“基础设施”的建设为中小行代销难题提供解决方案。3)应对“破净”:股市或债市阶段性回调的影响下,理财公司难以独善其身,综合运用自购、提前终止和业绩比较基准调整等手段,未来有望通过优化的投资策略提升净值波动应对的能力。2.资管后起之秀,理财公司的资产配置资管后起
314、之秀,理财公司的资产配置策略策略初成体系。固收:初成体系。固收:固收类产品占比仍不断走高,权益类产品不足 0.3%。银行理财具有固收类资产投资的传统优势,其中信用债占总投资资产的 48%;利率债、非标分别占总投资资产的 5%、7%,非标受监管的规模上限要求、降幅较为明显。权益权益:股权投资模式加速,LP 及直投赛道拓宽。大部分理财公司参与股权投资为 LP 模式,获得出资的 GP 多是发展稳健优秀、实力较雄厚的综合性基金,或是精耕细分领域的机构。理财子试水直投及 S 基金、母基金,理财公司股权投资局面有望加速打开。在此之中,在此之中,各类理财公司的配置策略稍有分化各类理财公司的配置策略稍有分化:
315、各家理财子较多采用大类资产配置策略、固收策略、权益策略等,其中骑乘策略、利率预期策略与组合久期管理是较为常用的固收策略。1)国有大行系理财子产品货架全而广、注重策略先行,投资风格为固收类为主+混合类为辅。主要以长期投资+价值投资为理念,注重“安全垫”策略,底层资产以货币市场工具、债权类等低风险资产为主,适当配置投资基金、股票等配置少量权益仓位。2)股份行理财子产品体系更为全面,更加积极地尝试权益类产品。例如招银理财、光大理财、信银理财、民生理财、华夏理财等,目前均有权益类产品体系。3)区域行系列理财子产品更为特色化,目前仅有宁银理财、徽银理财两家存续权益类产品。4)合资理财公司多布局固收+、权
316、益类产品,且获得市场接受度较高。3.个人养老金时代,养老理财如火如荼,理财公司个人养老金时代,养老理财如火如荼,理财公司天地广阔。天地广阔。半年内,养老理财试点从“四地四机构”扩围至“十地十一机构”,试点规模升至 2700 亿元。养老理财时代,理财公司用武之地广阔:1)低波稳健的产品特点,可充分发挥理财公司固收投资优势:试点产品均为 R2R3 级固收类为主,封闭期均为 5 年或 10 年,目前存续的 49只养老理财产品总募集规模约 1000 亿元,占上限 2700 亿元的不到 1/2。产品均设置了平滑基金,原理是“以丰补歉”,以时间换空间,重在改善持有体验,而非增加实际收益率。2)背靠母行,通
317、过代销尽享先发优势和零售大行优势:母行零售客群数量大、粘性高的理财公司,募集规模普遍较大,比如招银理财多次上调单只产品募集上限,以超 250 亿元的总募集额占据约 1/4 市场份额。建信理财“爆款”养老理财产品开售 3 小时内便突破 20 亿元,其余理财公司亦有多只养老理财产品满额募集。综上所述,综上所述,银行理财市场规模持续壮大,始终是我国资管版图上举足轻重的组成部分。常态化监管之下,银行理财产品将更具有市场化属性。理财公司角度,自主发行能力加 行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 59|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 速建设,投资策略初成体系,具有
318、丰富产品线、强大投研能力和销售渠道的理财公司,将在马太效应分化中彰显优势。母行角度,财富管理作为“第二增长极”,有望与理财公司共建投融资生态。我们建议关注我们建议关注:1)主线一,)主线一,零售客群基础好、理财业务具有先发优势的国有大行和优质股份行,推荐邮储、平安,关注招行、兴业;2)主线二,)主线二,地处经济发达地区,财富客群挖掘空间较大的特色城商行,推荐江苏、宁波。七、七、风险提示风险提示 经济增速下行压力加大,资产端承压:经济增速下行压力加大,资产端承压:经济增速下行的趋势,不排除信用风险集中暴露的可能,相关理财产品的底层资产质量将受影响;若宏观经济持续出现低迷和超预期下滑,叠加债券市场
319、、股票市场波动,理财产品净值可能偏离预期。金融监管超预期,相关政策再调整:金融监管超预期,相关政策再调整:后续出台的监管政策,一方面可能影响资管产品的发行节奏,特别是中短期产品等规模收缩,可能难以匹配传统客群的投资需求;另一方面,目前尚未获批成立理财子公司的银行,可能面临着理财产品存量规模受限、增量产品无法发行等风险。资本市场的改革不及预期:资本市场的改革不及预期:若资本市场发展缓慢,将可能使得理财产品向混合类、权益类转型的进度受阻;多层次的财富管理市场发展受阻,反过来会限制居民进行金融资产配置,对行业发展产生不利影响。疫情疫情扰动超出扰动超出市场预期:市场预期:国内及海外疫情的反复,将一定程
320、度降低投资者的风险偏好,投资理财的意愿不足;对于实体经济和资本市场冲击也较大。行业深度研究|银行 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 25 日日 60|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券行业投资评级说明行业投资评级说明 超配:超配:行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过大盘(沪深 300 指数)10%以上 中配:中配:行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于大盘(沪深 300 指数)-10%到 10%之间 低配:低配:行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过大盘(沪深 300 指数)10%以上 联系地址联系地址 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体路 276
321、号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话:联系电话: 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式
322、传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、
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324、,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关
325、于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:982242D。