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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年12月06日国产分子砌块开拓者,横向拓展能力突出国产分子砌块开拓者,横向拓展能力突出毕得医药(毕得医药(688073.SH)首次覆盖报告)首次覆盖报告核心观点核心观点“药物分子砌块药物分子砌块+科学试剂科学试剂”双轮驱动,公司是拥有分子砌块现货种双轮驱动,公司是拥有分子砌块现货种类最多的国产厂商之一。类最多的国产厂商之一。毕得是国内最早一批成立的分子砌块品牌商,15 年专注于药物分子砌块领域,立足“多快好省”策略,不仅形成了包含 30 多万种产品的分子砌块库(其中包括 8 万多种现货产品,一半是创新型的
2、砌块),而且具有性价比高、供货及时等优点,服务超过 8000家客户。毕得自主掌握分子砌块研发设计、合成生产以及检测纯化等技术,产品核心性能达到行业领先水平,同时价格仅为进口的 20%-50%,具有较强竞争力(2019-2021 年分子砌块营收分别为 2.26/3.48/5.33 亿元,年均复合增速 53.7%)。此外公司协同发展科学试剂业务,为客户提供更多产品选择,目前拥有超过 1 万种科学试剂现货产品,尤其在催化剂及配体领域具有较强竞争力(2019-2021 年科学试剂营收分别为2268/4365/7299 万元,年均复合增速 79.4%)。坚持坚持“横向扩张横向扩张”战略战略,持续拓宽产品
3、的广度和深度持续拓宽产品的广度和深度。毕得坚持主业,制定了横向扩张的发展策略,一方面增加产品 SKU,拓展广度满足客户多元化需求(包括增加客户覆盖范围,力图服务更多国内外客户),另一方面跟随新药研发项目做深客户,随着客户项目向后期推进,对公司产品需求也将快速提升,2020 年公斤级以上产品收入占比达到 12.0%,呈稳定上升趋势。出海之路稳扎稳打,海外营收近半成。出海之路稳扎稳打,海外营收近半成。公司重视国际市场的开拓,2016 年就通过经销商涉足海外市场,2018 年陆续在美国、欧洲和印度等全球新药研发高地设立研发和运营中心(目前拥有国内外八大运营中心),搭建直销渠道,海外客户数量快速上升,
4、不仅供货 Sigma-Aldrich、VWR International 等全球知名科学试剂供应商,更多是与海外创新药企/CRO 机构直接建立合作关系(2018-2020 年,境外新药研发机构客户数量为 193/701/1538 家),提升品牌知名度和服务响应能力。2019-2021年,公司境外收入分别为 1.02/1.92/2.79 亿元,年均复合增速达 65.3%,占公司营收近一半,海外市场的开拓打开了公司未来成长天花板。投资建议投资建议我们预计 2022-2024 年公司将实现营业收入 8.37/11.30/14.73 亿元,同比增长 38.1%/35.0%/30.4%;实现归母净利润
5、1.42/1.94/2.63 亿元,同比增长 45.5%/36.7%/35.5%,对应 EPS 为 2.19/2.99/4.05 元。毕得是最早从事药物分子砌块开发的国产厂商之一,产品 SKU 数量和渠道建设都处于行业领先水平,是国内稀缺且优质的新药研发工具供应商,我们给予一定估值溢价。根据 2022 年 12 月 6 日收盘价 86.02 元,对应 2022-2024年 PE 为 39/29/21 倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。风险提示风险提示新冠疫情反复风险;研发失败风险;竞争加剧风险等。评级评级推荐(首次覆盖)推荐(首次覆盖)报告作者报告作者作者姓名汪玲资格证书S171052107
6、0001电子邮箱联系人欧阳京电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)64.92流通A股/B股(百万股)64.92/0.00资产负债率(%)10.63每股净资产(元)0.00市净率(倍)0.00净资产收益率(加权)0.0012 个月内最高/最低价97.68/67.41相关研究相关研究公公司司研研究究毕毕得得医医药药证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2毕得医药(688073.SH)盈利预测盈利预测项目项目(单位单位:百万元百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入606.22837.011130.141473.16增长率(
7、%)54.8638.0735.0230.35归母净利润97.57141.94194.01262.94增长率(%)65.3745.4736.6935.53EPS(元/股)2.042.192.994.05市盈率(P/E)-39.3428.7821.24市净率(P/B)-2.682.462.20资料来源:Wind,东亚前海证券研究所预测(截止日期:2022 年 12 月 6 日)请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3毕得医药(688073.SH)正文目录正文目录1.1.毕得医药:专注分子砌块,产品性能优异毕得医药:专注分子砌块,产品性能优异.51.1.1.1.公司是国内最大的药物
8、分子砌块公司是国内最大的药物分子砌块供应供应商之一商之一.51.2.1.2.业绩快速增长,海外业务打开成长天花板业绩快速增长,海外业务打开成长天花板.82.2.新药研发如火如荼,分子砌块需求旺盛新药研发如火如荼,分子砌块需求旺盛.112.1.2.1.药物分子砌块:新药研发的药物分子砌块:新药研发的“卖铲人卖铲人”.112.2.2.2.横向扩张横向扩张 or 纵向延展,各有所长纵向延展,各有所长.153.3.深耕药物分子砌块,海外拓展未来可期深耕药物分子砌块,海外拓展未来可期.173.1.3.1.分子砌块:多快好省,产品认可度高分子砌块:多快好省,产品认可度高.173.2.3.2.科学试剂:协同
9、发展,正处于高速科学试剂:协同发展,正处于高速增长增长期期.213.3.3.3.深耕海外多年,即将迎来收获期深耕海外多年,即将迎来收获期.224.4.盈利预测与估值盈利预测与估值.234.1.4.1.盈利预测盈利预测.234.2.4.2.估值估值.245.5.风险提示风险提示.25图表目录图表目录图表图表 1.公司发展历程公司发展历程.5图表图表 2.公司产品主要应用于药物发现阶段公司产品主要应用于药物发现阶段.6图表图表 3.公司以提供药物分子砌块和科学试剂产品为主公司以提供药物分子砌块和科学试剂产品为主.6图表图表 4.公司服务近公司服务近 8000 家终端客户家终端客户.7图表图表 5.
10、公司股权结构(截至公司股权结构(截至 2022 年年 10 月)月).7图表图表 6.公司核心团队从业经验丰富公司核心团队从业经验丰富.8图表图表 7.2018-2022H1 公司营业收入及增速(单位:万元)公司营业收入及增速(单位:万元).8图表图表 8.2018-2022H1 公司扣非归母净利润及增速(单位:万元)公司扣非归母净利润及增速(单位:万元).8图表图表 9.公司两大业务营业收入及增速(单位:万元)公司两大业务营业收入及增速(单位:万元).9图表图表 10.公司主营业务收入结构公司主营业务收入结构.9图表图表 11.公司三费费率呈下降趋势(单位:万元)公司三费费率呈下降趋势(单位
11、:万元).9图表图表 12.公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率.9图表图表 13.公司海外销售收入及占比(单位:万元)公司海外销售收入及占比(单位:万元).10图表图表 14.公司境内外销售收入结构公司境内外销售收入结构.10图表图表 15.公司海外销售收入比例较高公司海外销售收入比例较高.10图表图表 16.海外毛利率高于国内毛利率海外毛利率高于国内毛利率.10图表图表 17.公司存货余额较高(单位:万元)公司存货余额较高(单位:万元).10图表图表 18.公司存货周转率呈上升趋势公司存货周转率呈上升趋势.10图表图表 19.使用分子砌块合成泽布替尼使用分子砌块合成泽布替尼/伊布替尼伊布替
12、尼.11图表图表 20.药明康德基于砌块的药物设计占比达药明康德基于砌块的药物设计占比达 48%.11图表图表 21.新药研发周期长,不确定性大新药研发周期长,不确定性大.12图表图表 22.全球新药临床试验平均时间(单位:年)全球新药临床试验平均时间(单位:年).12图表图表 23.全球新药研发平均支出及回报率(单位:百万美元)全球新药研发平均支出及回报率(单位:百万美元).12图表图表 24.全球生物医药公司研发费用及增速(单位:亿美元)全球生物医药公司研发费用及增速(单位:亿美元).13图表图表 25.全球全球 NMEs 获批数量及平均研发费用(单位:十亿美元)获批数量及平均研发费用(单
13、位:十亿美元).13图表图表 26.全球药物分子砌块市场规模及增速(单位:亿美元)全球药物分子砌块市场规模及增速(单位:亿美元).13图表图表 27.分子砌块应用于药物研发所有流程分子砌块应用于药物研发所有流程.14图表图表 28.2021 年全球药物分子砌块市场竞争格局年全球药物分子砌块市场竞争格局.14图表图表 29.主流分子砌块厂商对比主流分子砌块厂商对比.15图表图表 30.Sigma-Aldrich 产品产品 SKU 数及销售收入(单位:万个数及销售收入(单位:万个/十亿美元)十亿美元).16请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4毕得医药(688073.SH)图表
14、图表 31.Sigma-Aldrich 的研发并购历程的研发并购历程.16图表图表 32.药石科技业务布局药石科技业务布局.17图表图表 33.2021 年药石科技各业务营业结构年药石科技各业务营业结构.17图表图表 34.公司分子砌块产品营收及增速(单位:万元)公司分子砌块产品营收及增速(单位:万元).18图表图表 35.可比公司分子砌块销售收入及毛利率(单位:万元)可比公司分子砌块销售收入及毛利率(单位:万元).18图表图表 36.公司分子砌块品种及覆盖适应症公司分子砌块品种及覆盖适应症.18图表图表 37.公司药物分子砌块公司药物分子砌块 SKU 数量数量(单位:万个)单位:万个).19
15、图表图表 38.可比公司可比公司药物药物分子砌块数量分子砌块数量.19图表图表 39.部分分子砌块产品纯度及价格对比(单位:元部分分子砌块产品纯度及价格对比(单位:元/g).19图表图表 40.公司全球运营中心布局公司全球运营中心布局.20图表图表 41.公司国内运营中心布局公司国内运营中心布局.20图表图表 42.来自于药明康德览博网的分子砌块供应商评级情况来自于药明康德览博网的分子砌块供应商评级情况.20图表图表 43.公司公司境内外客户数量及单客销售额(单位:万元境内外客户数量及单客销售额(单位:万元/家)家).20图表图表 44.下游客户中新药研发机构占比持续提升下游客户中新药研发机构
16、占比持续提升.20图表图表 45.公斤级以上产品销售占比逐步提升公斤级以上产品销售占比逐步提升.21图表图表 46.可比公司可比公司公斤级以上产品销售占比公斤级以上产品销售占比.21图表图表 47.科研试剂销售收入及增速(单位:万元)科研试剂销售收入及增速(单位:万元).21图表图表 48.催化剂及配体收入占比较高催化剂及配体收入占比较高.21图表图表 49.公司部分科学试剂产品品类更公司部分科学试剂产品品类更丰富丰富(截至(截至 2021.10.31).22图表图表 50.优化合成路径降低成本优化合成路径降低成本.22图表图表 51.部分科学试剂产品纯度及价格对比(单位:元部分科学试剂产品纯
17、度及价格对比(单位:元/g).22图表图表 52.境外子公司及发展定位境外子公司及发展定位.23图表图表 53.2020 年公司前五大境外新药研发客户及医药综合服务商客户(单位:万元)年公司前五大境外新药研发客户及医药综合服务商客户(单位:万元).23图表图表 54.盈利预测(单位:万元)盈利预测(单位:万元).24图表图表 55.可比公司估值可比公司估值.25请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5毕得医药(688073.SH)1.1.毕得医药:专注分子砌块,产品性能优异毕得医药:专注分子砌块,产品性能优异1.1.1.1.公司是国内最大的药物分子砌块公司是国内最大的药物分子
18、砌块供应供应商之一商之一毕得聚焦新药研发产业链前端,为新药研发机构提供药物分子砌块和毕得聚焦新药研发产业链前端,为新药研发机构提供药物分子砌块和科学试剂等产品科学试剂等产品,助力提升新药研发效率助力提升新药研发效率。公司成立于 2007 年,是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商,2017 年生命科学部成立,进一步拓展细分市场,2018-2020 年,公司陆续在美国、印度和德国成立运营中心,布局全球主要新药研发高地。经过十多年的积累,公司自主掌握了药物分子砌块研发及合成生产能力,形成了药物分子砌块设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等核心技术体系,是国内产品库最大的药物分子砌块自主品
19、牌供应商之一。图表图表 1.公司发展历程公司发展历程资料来源:公司官网,公司公告,东亚前海证券研究所“药物分子砌块药物分子砌块+科科学学试剂试剂”双轮驱动双轮驱动,专注于新药研发早期阶段专注于新药研发早期阶段。公司主要提供药物分子砌块和科学试剂两大产品,对接新药研发早期阶段,通过多年密切跟踪新药物分子实体(NME)动态,公司能够提供超过 30 万种分子砌块产品,其中包括 8 万多种现货产品,是产品品类最丰富的国产分子砌块厂商之一。毕得协同发展催化剂、配体及活性小分子化合物等科学试剂产品,拥有现货品种超过 1 万个。公司提供的产品主要用于药物靶点发现,苗头化合物筛选,先导化合物发现、合成及优化,
20、药物候选化合物发现等新药早期阶段,具有需求品类多,高频量小的特点。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6毕得医药(688073.SH)图表图表 2.公司产品主要应用于药物发现阶段公司产品主要应用于药物发现阶段资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所图表图表 3.公司以提供药物分子砌块和科学试剂产品为主公司以提供药物分子砌块和科学试剂产品为主资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所布局全球布局全球,覆盖近覆盖近 8000 家核心客户家核心客户。公司采取全球化经营策略,在美国、欧洲和印度等全球新药研发高地设立研发和运营中心,紧跟全球医药前沿研发方向,同时在国内设立多个本地化仓库
21、,及时响应客户多样化需求。目前毕得已经实现对国内外主流科研院所、CRO 机构和创新药企的覆盖,服务客户数量近 8000 家,居于行业前列。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7毕得医药(688073.SH)图表图表 4.公司服务近公司服务近 8000 家终端客户家终端客户资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所股权结构清晰,实控人持股比例高。股权结构清晰,实控人持股比例高。截至 2022 年 10 月,公司董事、创始人戴岚直接持有公司 32.48%股份,间接持股 1.11%,董事长、总经理戴龙直接持股 14.42%,间接持股 0.48%,戴岚与戴龙为姐弟关系,属于一致行动人
22、,合计拥有公司 48.49%股权。南煦投资、煦庆投资和蓝昀万驰为公司员工持股平台,分别持有 2.18%、1.64%和 1.64%股份,持股平台覆盖范围较广,合计参与人数达 86 人,占 2021 年底公司总员工数的 16.1%,激励作用明显,有助于公司平稳健康发展。图表图表 5.公司股权结构(截至公司股权结构(截至 2022 年年 10 月)月)资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所研发团队逐步壮大,核心管理人员拥有丰富从业经验。研发团队逐步壮大,核心管理人员拥有丰富从业经验。公司首席科学家史壮志博士为南京大学化学化工学院教授,学术背景深厚,与公司合作开发多款专利膦配体、甲基氘代化试剂等创新产
23、品。公司董事长戴龙拥有丰富的企业管理经验,是公司发展战略的主要制定者,公司核心管理团队稳定,主要成员从公司成立初就加入,研发队伍持续壮大,人数已经超过请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8毕得医药(688073.SH)100 人,形成了老带新、创新型的研发体系。图表图表 6.公司核心团队从业经验丰富公司核心团队从业经验丰富资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所1.2.1.2.业绩快速增长,海外业务打开成长天花板业绩快速增长,海外业务打开成长天花板公司经营稳健,业绩实现快速增长。公司经营稳健,业绩实现快速增长。毕得深耕药物分子砌块、科学试剂细分市场,不断拓升产品的广度和深度,
24、实现海内外收入的稳定增长。2019-2021 年,公司销售收入从 2.48 亿元增长至 6.06 亿元,年均复合增速达 56.2%,扣非归母净利润由 3513 万元增长至 8988 万元,年均复合增速为60.0%,高于同期营收增速。图表图表 7.2018-2022H1 公司营业收入及增速(单位公司营业收入及增速(单位:万元)万元)图表图表 8.2018-2022H1 公司扣非归母净利润及增速公司扣非归母净利润及增速(单位:万元)(单位:万元)资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所药物分子砌块为业绩药物分子砌块为业绩“基本盘基本盘”,科学试剂占比逐年上升科学
25、试剂占比逐年上升。2019-2021年,分子砌块占公司主营业务收入比例为 90.87%、88.84%和 87.96%,是公司主要营收来源,其中杂环和苯环类产品占比较高,各类分子砌块产品均保持稳定增长态势。科学试剂营收规模较小,2019-2021 年营业收入分别为2268、4365 和 7299 万元,年均复合增速达 79.4%,占营收比重为 9.13%、11.16%和 12.04%,呈逐年上升趋势。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9毕得医药(688073.SH)图表图表 9.公司两大业务营业收入及增速公司两大业务营业收入及增速(单位单位:万元万元)图表图表 10.公司主
26、营业务收入结构公司主营业务收入结构资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所规模效应带动费用率有所下降,毛利率仍有提升空间。规模效应带动费用率有所下降,毛利率仍有提升空间。随着公司营收规模变大,三费费率持续下降,作为创新型企业,公司重视研发投入,研发费用从 2019 年 2368 万元增长至 2021 年 3488 万元,呈上升趋势。受产品销售结构(公斤级以上产品占比提升)以及新会计准则(运输费用列入主营业务成本)等因素影响,分子砌块和科学试剂毛利率有所下降,但净利率则保持稳步上升,2020 年实现扭亏为盈,2021 年净利率达到 16.1%。我们认为随着公
27、司新产品陆续上市,在规模优势下毛利率仍有较大提升空我们认为随着公司新产品陆续上市,在规模优势下毛利率仍有较大提升空间,盈利能力有望间,盈利能力有望持续改善持续改善。图表图表 11.公司三费费率呈下降趋势(单位:万元)公司三费费率呈下降趋势(单位:万元)图表图表 12.公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所海外业务蓬勃发展海外业务蓬勃发展,带领公司迈向新台阶带领公司迈向新台阶。公司重视国际市场的开拓,2016 年就开始布局海外销售,并陆续在美国、欧洲和印度等全球主要新药研发地区设立运营中心。2019-2021 年,公司海外
28、销售收入分别为 1.02、1.92和 2.79 亿元,年均复合增速达 65.3%,占营收比例分别为 41.17%、48.98%和 46.11%,其中欧洲和美国市场占比较高,成为公司重要的收入来源。相比国内,欧美有更大的生物医药市场,产品毛利率也更高,随着公司海外布局进一步完善,公司经营有望更上台阶。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10毕得医药(688073.SH)图表图表 13.公司海外销售收入及占比(单位:万元)公司海外销售收入及占比(单位:万元)图表图表 14.公司境内外销售收入结构公司境内外销售收入结构资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所资料来源:公司招股书,
29、东亚前海证券研究所图表图表 15.公司海外销售收入比例较高公司海外销售收入比例较高图表图表 16.海外毛利率高于国内毛利率海外毛利率高于国内毛利率资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所存货余额高增,周转效率有望进一步提高。存货余额高增,周转效率有望进一步提高。存货是衡量产品型企业销售潜力的重要指标,随着公司现货产品 SKU 不断丰富,存货余额从 2019年 1.31 亿元增长至 2021 年 4.77 亿元,呈快速上升趋势。此外公司具有较强的存货消纳能力,根据招股书披露,公司 90%左右库存商品能在一年内实现销售,周转较快,有效降低了存货减值风险。从周转
30、率指标看,公司存货周转率高于同属于产品型企业的阿拉丁,但仍有较大提升空间。图表图表 17.公司存货余额较高(单位:万元)公司存货余额较高(单位:万元)图表图表 18.公司存货周转率呈上升趋势公司存货周转率呈上升趋势资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11毕得医药(688073.SH)2.2.新药研发如火如荼,分子砌块需求旺盛新药研发如火如荼,分子砌块需求旺盛2.1.2.1.药物分子砌块:新药研发的药物分子砌块:新药研发的“卖铲人卖铲人”分子砌块是构造药物分子的分子砌块是构造药物分子的“砖瓦砖瓦”,是
31、研发小分子创新药物的重要,是研发小分子创新药物的重要基础工具。基础工具。药物分子砌块是用于设计和合成候选活性药物分子的原料化合物,类似于搭建房屋的砖瓦,是新药研发中的基础研发工具,应用于新药研发全过程。新药通常是从庞大的候选化合物库中筛选得到,而用于筛选和评估的化合物是由多个药物分子砌块通过化学合成方法连接在一起形成的,因此新药早期研发阶段对 SKU 丰富、种类多样、并且足够创新和新颖的药物分子砌块需求较大,药明康德统计药明康德统计显示显示,基于分子砌块的,基于分子砌块的化学化学药物药物设计占比高达设计占比高达 48%。图表图表 19.使用分子砌块合成泽布替尼使用分子砌块合成泽布替尼/伊布替尼
32、伊布替尼图表图表 20.药明康德基于砌块的药物设计占比达药明康德基于砌块的药物设计占比达 48%资料来源:凌凯医药,东亚前海证券研究所资料来源:药明康德化学服务部,东亚前海证券研究所药物分子砌块是在新药研发成功率降低、成本上升背景下兴起的。药物分子砌块是在新药研发成功率降低、成本上升背景下兴起的。根据德勤研究,全球新药研发周期持续变长,平均临床试验时间从 2014 年的6.15 年增长至 2020 年的 7.14 年,药物研发成本上升导致新药投资回报率下降,单个新药研发成本从 2013 年的 12.96 亿美元增长至疫前 2019 年的 24.31亿美元,投资回报率则从 6.5%下降至 1.5
33、%,再加上专利悬崖下仿制药带来的降价压力,新药研发面临着高风险、长周期的困境。进入 21 世纪,为了提高新药研发的效率和质量,药物分子砌块被广泛使用,尤其是一些结构新颖、效果明显的分子砌块显著提升了新药研发进程,加快新药研发速度。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12毕得医药(688073.SH)图表图表 21.新药研发周期长,不确定性大新药研发周期长,不确定性大资料来源:美迪西招股书,东亚前海证券研究所图表图表 22.全球新药临床试验平均时间(单位:年)全球新药临床试验平均时间(单位:年)图表图表 23.全球新药研发平均支出及回报率全球新药研发平均支出及回报率(单位单位
34、:百百万美元)万美元)资料来源:Deloitte,东亚前海证券研究所资料来源:Deloitte,东亚前海证券研究所新药研发投入稳定增长,带动药物分子砌块需求旺盛。新药研发投入稳定增长,带动药物分子砌块需求旺盛。药物分子砌块需求直接受全球新药研发投入影响,根据 Evaluate Pharma,全球医药研发费用将从 2019 年的 1860 亿美元增长至 2024 年的 2211 亿美元,年均复合增速为 3.5%,与分子砌块直接相关的新分子实体(NME)项目数量和平均研发支出同样呈上升趋势,IQVIA 数据显示 2021 年 FDA 批准 NMEs 数量超过 70 个,研发投入的增加将推动下游药物
35、发现阶段对于分子砌块产品的需求。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13毕得医药(688073.SH)图表图表 24.全球生物医药公司研发费用及增速(单位全球生物医药公司研发费用及增速(单位:亿美元)亿美元)图表图表 25.全球全球 NMEs 获批数量及平均研发费用(单获批数量及平均研发费用(单位:十亿美元)位:十亿美元)资料来源:Evaluate Pharma,东亚前海证券研究所资料来源:Evaluate Pharma,东亚前海证券研究所分子砌块应用于新药研发全过程,全球市场规模超分子砌块应用于新药研发全过程,全球市场规模超 440 亿美元。亿美元。新药从临床前研究到商业
36、化上市均离不开药物分子砌块,随着研发向后期推进,分子砌块需求量将从毫克/克级增长至千克/吨级。据 Nature Reviews 估计,全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和外包,在剔除人力成本基础上,预计 2020 年全球药物分子砌块的市场规模为 441 亿美元,2026年将达到 546 亿美元,保持稳定增长趋势。图表图表 26.全球药物分子砌块市场规模及增速(单位:亿美元)全球药物分子砌块市场规模及增速(单位:亿美元)资料来源:Evaluate Pharm,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14毕得医药(688073.SH)图表图表 27
37、.分子砌块应用于药物研发所有流程分子砌块应用于药物研发所有流程资料来源:Nature Reviews,毕得医药招股书,药石科技招股书,东亚前海证券研究所全球分子砌块供应商包括可以同时提供分子砌块和其他科学试剂的综合型供应商以及专注分子砌块的特色供应商。前者以 Sigma-Aldrich、赛默飞(AlfaAesar)等跨国企业为主,而国内厂商以及 Combi-Blocks 和 Enamine等企业则更聚焦分子砌块业务。根据皓元医药招股书,Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和 Enamine 等企业由于起步较早,在品牌美誉度和渠道建设上优势明显,处于行业第一梯队,市占率在10%
38、以上,Fluorochem和AstaTech等公司则处在第二梯队,市占率在 1%-10%之间,而国产企业进入市场较晚,市占率仍然不足 1%。图表图表 28.2021 年全球药物分子砌块市场竞争格局年全球药物分子砌块市场竞争格局资料来源:Wind,Nature Reviews,东亚前海证券研究所(注:汇率计算日为 2021 年 12 月 31 日,药石科技采用公斤级以下销售收入,阿拉丁为科研试剂销售收入,泰坦科技为自主科研试剂销售收入,皓元医药和毕得医药均为分子砌块及工具化合物销售收入)请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15毕得医药(688073.SH)图表图表 29.主流
39、分子砌块厂商对比主流分子砌块厂商对比资料来源:公司官网,公司公告,东亚前海证券研究所2.2.2.2.横向扩张横向扩张 or 纵向延展,各有所长纵向延展,各有所长对于药物分子砌块公司来说,有以下两个发展方向:横向扩张:横向扩张:持续跟踪科研热点,及时推出结构新颖、功能多样的药物分子砌块产品,丰富分子砌块库种类,既需要快速满足客户需求,也需要做到提前研发,更好服务新药研发过程。部分企业在提供分子砌块的同时,也布局其他科研试剂及仪器产品,满足用户一站式科研需求,目的是增加产品 SKU,成为平台型生命科学服务商,从而增加客户粘性,选择此类发展方向的代表公司包括 Sigma-Aldrich、以及国内企业
40、阿拉丁和泰坦科技。以全球最大的科研试剂提供商 Sigma-Aldrich为例,在 2015 年并入 Merck 之前,通过一系列的并购整合公司可以提供 25 万种试剂及化学品和 46000 种实验仪器,覆盖生命科学、化学、分析和色谱等领域,服务全球 140 多万家终端客户。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16毕得医药(688073.SH)图表图表 30.Sigma-Aldrich 产品产品 SKU 数及销售收入数及销售收入(单位单位:万个万个/十亿美元十亿美元)资料来源:Bloomberg,公司公告,东亚前海证券研究所图表图表 31.Sigma-Aldrich 的研发并
41、购历程的研发并购历程资料来源:公司公告,医药魔方,东亚前海证券研究所纵向延展:纵向延展:由于药物分子砌块处于新药研发产业链上游,公司可以通过参与客户研发早期阶段,绑定药物项目管线,随着新药向临床后期不断推进,向客户提供量级更大的中间体及原料药产品,以及一站式CDMO 服务,打通上下游整个环节,增强客户粘性,代表企业如药石科技等。以药石科技为例,公司成立于 2006 年,在分子砌块基础上向下游延伸至中间体、原料药和制剂 CDMO 服务,目前已经服务了 45个临床期及以后的项目。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17毕得医药(688073.SH)图表图表 32.药石科技业务布
42、局药石科技业务布局图表图表 33.2021 年药石科技各业务营业结构年药石科技各业务营业结构资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所选择不同发展方向对企业能力要求有差异,各有所长。选择不同发展方向对企业能力要求有差异,各有所长。横向扩张需要公司提供尽可能多的产品供客户选择,因此需要企业有提前研发的眼光和能力,能够快速响应客户需求,同时为了尽可能覆盖更多客户,也对公司渠道和销售能力提出更高需求。纵向延展覆盖新药从化合物到商业化整个流程,需要公司有较好的项目执行经验,尤其是工艺开发和大规模生产能力,是公司承接大订单的核心竞争力体现。无论选择何种发展路径,高壁垒、
43、种类丰富、结构多样的分子砌块都是企业进行业务拓展的基石,是重要的底层技术来源。3.3.深耕药物分子砌块,海外拓展未来可期深耕药物分子砌块,海外拓展未来可期3.1.3.1.分子砌块:多快好省,产品认可度高分子砌块:多快好省,产品认可度高深耕分子砌深耕分子砌块块15载载,公司是国内公斤级以下药物分子砌块龙头供应商公司是国内公斤级以下药物分子砌块龙头供应商。15 年专注研发,公司自主掌握了分子砌块产品研发设计、合成生产、分子结构确证及纯度检测、纯化等核心技术,构建起客户需求、产品数据库和新产品开发的良性循环。公司药物分子砌块可以分为苯环类、杂环类和脂肪族类,可以提供全部靶点小分子药物及 ADC 等部
44、分生物药研发过程中所需的药物分子砌块产品。2019-2021 年,分子砌块营收从 2.26 亿元增长至5.33 亿元,年均复合增速为 53.7%,呈快速增长趋势。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18毕得医药(688073.SH)图表图表 34.公司分子砌块产品营收及增速公司分子砌块产品营收及增速(单位单位:万元万元)图表图表 35.可比公司分子砌块销售收入及毛利率(单可比公司分子砌块销售收入及毛利率(单位:万元)位:万元)资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所(注:药石科技采用公斤级以下销售收入,皓元医药包括分子砌块和工具化合物销售
45、收入)图表图表 36.公司分子砌块品种及覆盖适应症公司分子砌块品种及覆盖适应症资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所公司药物分子砌块产品具有“多快好省”的特点,赋能客户新药研发全流程:分子砌块分子砌块 SKU 稳步增长稳步增长,为客户提供更为客户提供更“多多”选择选择。SKU 丰富度是衡量产品型企业竞争力的重要指标,截至 2022 年 Q3,公司具有向科研机构及药企提供超过 30 万种药物分子砌块的能力,其中现货品种超过请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19毕得医药(688073.SH)8 万种,一半是创新型砌块,产品丰富度在国内可比公司中位列第一。此外公司储备了数据库
46、量级的分子结构产品信息,能够对客户特点骨架和药效团需求做出快速响应,满足客户定制化需求。图表图表 37.公司药物分子砌块公司药物分子砌块 SKU 数量数量(单位单位:万个万个)图表图表 38.可比公司可比公司药物药物分子砌块数量分子砌块数量资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所资料来源:公司招股书,各公司官网,东亚前海证券研究所性价比高,为客户提供性能优异且价格更低的性价比高,为客户提供性能优异且价格更低的优质优质国产产品。国产产品。基于自主开发的药物分子砌块研发设计、合成生产、检测纯化技术,公司分子砌块产品在纯度、批间稳定性、合成工艺等方面达到行业先进水平,制定了 10 万多种产品的企业标准
47、,累积 60 多万个监测数据并形成数据库,能够满足国内外客户对高纯度品种的分子砌块产品需求。从价格看,公司类似产品的价格是进口企业的 20%-50%,具有较强竞争力。图表图表 39.部分分子砌块产品纯度及价格对比(单位:元部分分子砌块产品纯度及价格对比(单位:元/g)资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所建设海内外八大区域运营中心,快速响应客户需求。建设海内外八大区域运营中心,快速响应客户需求。新药研发过程对科研试剂的时效性要求高,公司在海内外主要的新药研发高地设立仓库和运营中心,提高分子砌块和科研试剂产品的配送效率,助力客户提升新药研发效率。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的
48、免责声明20毕得医药(688073.SH)图表图表 40.公司全球运营中心布局公司全球运营中心布局图表图表 41.公司国内运营中心布局公司国内运营中心布局资料来源:公司官网,东亚前海证券研究所资料来源:公司微信公众号,东亚前海证券研究所客户数量及境内单客销售额双增,品牌认可度逐步提高。客户数量及境内单客销售额双增,品牌认可度逐步提高。在搭建海内外销售渠道的同时,公司积累了稳定的客户群,2019-2021 年服务客户数量分别为 3731 家、5132 家和 6764 家,增长稳健。从单客销售额看,100 万收入以上的大客户数量持续增加(2018-2021Q3 分别为 19 家、40 家、64家和
49、 67 家),带动境内单客销售额逐年上升。海外业务尚处于发展早期阶段,受早期经销商收入占比较高等因素影响,单客销售额波动较大,随着公司海外渠道搭建完善,海外单客销售额有较大上升空间。从客户类型看,公司销售以新药研发机构为主,来自于新药研发机构销售占比逐年上升,表明公司产品受到越来越多科研机构/药企认可,品牌影响力进一步加强。图表图表 42.来自于药明康德览博网的分子砌块供应商评级情况来自于药明康德览博网的分子砌块供应商评级情况资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所图表图表 43.公司公司境内外客户数量及单客销售额(单位境内外客户数量及单客销售额(单位:万元万元/家)家)图表图表 44.下游客
50、户中新药研发机构占比持续提升下游客户中新药研发机构占比持续提升资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21毕得医药(688073.SH)跟随分子做深客户,公斤级以上产品跟随分子做深客户,公斤级以上产品销售销售占比逐步提升。占比逐步提升。除了拓宽产品广度,不断增加现货品种 SKU 数量外,公司可提供产品的深度也不断提升。随着客户研发项目不断向后期推进,对公司分子砌块产品的需求也逐步增加,2020 年公斤级以上分子砌块产品收入占比达到 12%,上升趋势明显。目前公司是国内公斤级以下分子砌块的主要供应商,但在
51、公斤级以上产品供应方面较药石科技等企业仍有差距,未来增长空间较大。图表图表 45.公斤级以上产品销售占比逐步提升公斤级以上产品销售占比逐步提升图表图表 46.可比公司可比公司公斤级以上产品销售占比公斤级以上产品销售占比资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所3.2.3.2.科学试剂:协同发展,正处于高速科学试剂:协同发展,正处于高速增长增长期期科学试剂和药物分子砌块下游客户存在较高重叠,主要面向药企、科研院所及 CRO 机构,公司在药物分子砌块基础上同时提供催化剂、配体及活性小分子化合物等科学试剂,进一步提高客户药物分子合成效率并降低合成成本。公司科学试剂产
52、品销售收入从 2019 年 2268 万元增长至 2021 年7299 万元,年均复合增速达到 79.4%,从具体品类看,催化剂及配体产品占比较高,2021 年达到 78.4%。图表图表 47.科研试剂销售收入及增速(单位:万元)科研试剂销售收入及增速(单位:万元)图表图表 48.催化剂及配体收入占比较高催化剂及配体收入占比较高资料来源:Wind,东亚前海证券研究所资料来源:Wind,东亚前海证券研究所产品种类丰富产品种类丰富,性价比高性价比高。公司可以提供近 1 万种科学试剂现货产品,其中在催化剂及配体现货品类、品质及新颖性等方面具有较强竞争力,以新药研发所需的贵金属催化剂和廉价金属催化剂为
53、例,公司拥有的现货品种数量超过 Sigma-Aldrich、TCI、Strem 和赛默飞等国际头部企业。在产品请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22毕得医药(688073.SH)纯度、价格和合成路径方面,公司部分产品处于行业先进水平,以三(2,2-联吡啶)钌二(六氟磷酸)盐试剂产品为例,通过优化产品合成路线提高产品收率并降低成本,公司产品纯度达到 99%,高于主要竞争对手,而价格仅为 693.6 元/克,具有较高的性价比。图表图表 49.公司部分科学试剂产品品类更公司部分科学试剂产品品类更丰富丰富(截(截至至2021.10.31)图表图表 50.优化合成路径降低成本优化合
54、成路径降低成本资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所图表图表 51.部分科学试剂产品纯度及价格对比(单位:元部分科学试剂产品纯度及价格对比(单位:元/g)资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所3.3.3.3.深耕海外多年,即将迎来收获期深耕海外多年,即将迎来收获期相比于国内,海外新药研发市场更加成熟,药物分子砌块和科学试剂市场规模更大。公司从 2018 年开始搭建海外直销渠道,陆续在美国、欧洲和印度建立运营中心,推出了“BLD”和“Ambeed”等知名度较高的试剂品牌。2019-2021 年海外销售收入分别为 1.02 亿元、1.92 亿元和 2.7
55、9 亿元,年均复合增速达 65.3%,占公司总营收比重近一半。目前公司在海外设立 5家分支机构专注于当地市场的推广,定位清晰,随着运营渠道逐步进入成熟阶段,公司海外销售收入仍有较大提升空间。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23毕得医药(688073.SH)图表图表 52.境外子公司及发展定位境外子公司及发展定位资料来源:公司招股书,东亚前海证券研究所终端客户占比上升,品牌知名度不断提高。终端客户占比上升,品牌知名度不断提高。公司海外客户以新药研发机构和医药综合服务商为主,医药综合服务商客户包括Fluorochem Limited、VWR International 及
56、Sigma-Aldrich 等全球一流科研试剂提供商,直供头部生命科学供应商,表明公司产品性能优异具有通过头部企业供应链验证的能力,同时可以快速打入境外市场建立品牌知名度。凭借早期积累的品牌优势,公司开始直接对接海外创新药企、CRO 公司和科研院所等客户,2018-2020 年公司境外新药研发机构客户数量分别为 193、701 和 1538 家,呈高速增长趋势。图表图表 53.2020 年公司前五大境外新药研发客户及医药综合服务商客户(单位:万元)年公司前五大境外新药研发客户及医药综合服务商客户(单位:万元)资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所4.4.盈利预测与估值盈利预测与估值4.1.4.
57、1.盈利预测盈利预测我们分别对药物分子砌块和科学试剂业务进行盈利预测。药物分子砌块药物分子砌块:公司专注开发分子砌块产品 15 年,不管是在产品丰富度、性价比,还是渠道布局上都处于行业领先地位,是目前拥有分子砌块现货品类数量最多的国产企业之一,在海内外主要新药研发地区设立运营中心,提升客户覆盖范围。随着公司产品种类持续丰富,客户渗透率逐步提升,我们认为药物分子砌块业务仍将保持稳定增长。因此我们预因此我们预计计2022-2024 年公司药物分子砌块营业收入分别为年公司药物分子砌块营业收入分别为 7.29、9.81 和和 12.75 亿元亿元,同比增长同比增长 36.8%、34.5%和和 29.9
58、%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24毕得医药(688073.SH)科学试剂:科学试剂:科学试剂和分子砌块下游客户存在较高重叠,随着公司分子砌块客户渗透率提升,科学试剂销售收入也有望保持同步增长。目前公司能够提供 1 万多种科学试剂现货产品,其中催化剂及配体产品具有较高的市场竞争力。科学试剂能够显著提升新药研发效率,和公司分子砌块业务具有很强协同性,目前基数较小,未来发展空间较大。因此我们预因此我们预计计2022-2024 年公司科学试剂营业收入分别为年公司科学试剂营业收入分别为 1.08、1.49 和和 1.98 亿元,同比亿元,同比增长增长 47.5%、38.3%
59、和和 33.3%。综上,我们预计我们预计 2022-2024 年公司将实现营业收入年公司将实现营业收入 8.37、11.30 和和 14.73亿元,同比增长亿元,同比增长 38.1%、35.0%和和 30.4%;实现归母净利润;实现归母净利润 1.42、1.94 和和2.63 亿元,同比增长亿元,同比增长 45.5%、36.7%和和 35.5%,对应,对应 EPS 为为 2.19、2.99 和和4.05 元。元。图表图表 54.盈利预测(单位:万元)盈利预测(单位:万元)资料来源:Wind,东亚前海证券研究所预测4.2.4.2.估值估值我们采取可比公司估值法对公司进行估值,选取 4 家与公司具
60、有类似业务或处于相同赛道的公司,根据 Wind 一致预期,截至 2022 年 12 月 6 日收盘,可比公司对应 2023 年平均 PE 为 49 倍。毕得医药是国内最早从事药物分子砌块开发的厂商之一,产品 SKU 数量和渠道建设都处于行业领先水平,公司坚持“横向扩张”战略,持续丰富现货产品品类,开拓海外市场,是国内稀缺且优质的新药研发工具提供商。我们预计公我们预计公司司 2022-2024 年年 EPS为为 2.19、2.99 和和 4.05 元元,根据根据 2022 年年 12 月月 6 日收盘价日收盘价 86.02 元元,对应对应 PE为为 39/29/21 倍,首次覆盖,给予公司倍,首
61、次覆盖,给予公司“推荐推荐”评级。评级。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25毕得医药(688073.SH)图表图表 55.可比公司估值可比公司估值资料来源:Wind 一致预期,东亚前海证券研究所(截止时间:2022 年 12 月 6 日)5.5.风险提示风险提示新冠疫情反复风险:新冠疫情反复风险:新冠疫情反复可能对公司研发、运输造成影响,从而影响到公司的经营情况。研发失败风险研发失败风险:公司所处的药物分子砌块和科学试剂行业具有高壁垒、高技术特点,若公司不能紧跟新药研发热点开发出新颖的分子砌块产品,则可能导致公司竞争力减弱。竞争加剧风险:竞争加剧风险:随着更多海内外企业
62、进入分子砌块行业,行业竞争加剧,相关产品价格可能有所下降,影响公司盈利能力。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26毕得医药(688073.SH)利润表(百万元)利润表(百万元)资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入606.22837.011130.141473.16货币资金1648%同比增速54.86%38.07%35.02%30.35%交易性金融资产0000营业成本306.39456.54634.98798.64应收账款及应收票据2毛利299
63、.83380.48495.17674.52存货477479859863营业收入49.46%45.46%43.81%45.79%预付账款46810税金及附加2.634.455.637.19其他流动资产20283647营业收入0.43%0.53%0.50%0.49%流动资产合计8849销售费用78.39100.44129.97162.05长期股权投资0000营业收入12.93%12.00%11.50%11.00%投资性房地产0000管理费用63.9976.17107.36147.32固定资产合计3136104137营业收入10.56%9.10%9.50%10.00%无形资产0
64、000研发费用34.8848.5573.46103.12商誉0000营业收入5.75%5.80%6.50%7.00%递延所得税资产3333财务费用5.02-3.58-31.25-29.12其他非流动资产54474747营业收入0.83%-0.43%-2.76%-1.98%资产总计资产总计906236027883037资产减值损失-9.500.000.000.00短期借款0111621信用减值损失-3.230.000.000.00应付票据及应付账款206160371316其他收益4.138.2310.5812.77预收账款0000投资收益0.410.581.001.11应付职工薪酬1624344
65、2净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费11303046公允价值变动收益0.000.000.000.00其他流动负债16283646资产处置收益7.923.716.6911.50流动负债合计250253487472营业利润114.65166.98228.25309.34长期借款0000营业收入18.91%19.95%20.20%21.00%应付债券0000营业外收支-0.090.000.000.00递延所得税负债0000利润总额114.56166.98228.25309.34其他非流动负债28282828营业收入18.90%19.95%20.20%21.00%负债合计27728
66、1514500所得税费用16.9925.0534.2446.40归属于母公司的所有者权益629208022742537净利润97.57141.94194.01262.94少 数 股 东 权 益0000营业收入16.10%16.96%17.17%17.85%股东权益629208022742537归属于母公司的净利润97.57141.94194.01262.94负债及股东权益负债及股东权益906236027883037%同比增速65.37%45.47%36.69%35.53%少数股东损益0.000.000.000.00EPS(元/股)2.042.192.994.05现金流量表现金流量表(百万元百万
67、元)2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额经营活动现金流净额-6582-26178投资0000基本指标基本指标资本性支出-14-1-73-382021A2022E2023E2024E其他43311EPS2.042.192.994.05投资活动现金流净额投资活动现金流净额291-72-37BVPS12.9232.0435.0339.08债权融资-38000PE0.0039.3428.7821.24股权融资164130900PEG0.000.870.780.60银行贷款增加(减少)211155PB0.002.682.462.20筹资成本00-1-1EV/EBITDA-1.282
68、4.5720.4913.99其他-9000ROE16%7%9%10%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额137132044ROIC14%6%7%9%现金净流量现金净流量1021403-94145请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明27毕得医药(688073.SH)特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定,东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您
69、并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析
70、师介绍分析师介绍汪玲汪玲,东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021 年加入东亚前海证券,多年消费品研究经验,善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系:推荐、中性、回避行业评级体系:推荐、中性、回避推荐:未来 612 个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性:未来 612 个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避:未来 612 个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级
71、体系:强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报
72、告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明28毕得医药(688073.SH)免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司(以下简称东亚前海证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的,属于机密材料,只有东亚前海证券客户才能参考或使用,如接收人并非东亚前海证券客户,请及时
73、退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断,东亚前海证券可能发出
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