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1、明月镜片(301101)深度报告:稳局中升级,变局中突围国海证券研究所12022年12月5日证券研究报告产业研究评级:买入(首次覆盖)杨仁文(分析师)马川琪(联系人)S0350521120001S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M明月镜片-11.2%-12.3%沪深3004.8%-1.7%-19.5%最近一年走势预测指标预测指标20212022E2023E2024E主营收入(百万元)575.57 694.69 814.58 994.66 增长率(%)6.65 20.70 17.26 22.11 归母净利润(百
2、万元)82.09 115.25 146.65 195.29 增长率(%)17.27 40.39 27.24 33.18 摊薄每股收益(元)0.61 0.86 1.09 1.45 ROE(%)5.85 7.96 9.20 10.91 P/E66.74 67.26 52.86 39.69 P/B5.20 5.35 4.86 4.33 P/S12.69 11.16 9.52 7.79 EV/EBITDA43.88 35.47 28.40 21.46 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所-0.5709-0.4432-0.3155-0.1877-0.06000.0678明月镜片沪深300 XX9UrU
3、rXdUrVnO9PdN9PmOrRnPoMiNrQoMkPqQtM8OoOyRMYoNqOuOmRpO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录目录核心思考:明月镜片如何升级成长为内资品牌龙头?未来如何突围成为全市场龙头?核心思考:明月镜片如何升级成长为内资品牌龙头?未来如何突围成为全市场龙头?一一.企业背景:深耕镜片行业二十载,目前正处战略转型关键阶段企业背景:深耕镜片行业二十载,目前正处战略转型关键阶段1.1 发展历程:深耕镜片行业二十载,目前正处战略转型关键阶段1.2 产品矩阵:覆盖多种使用场景,镜片产品功能化趋势明显1.3 股权结构:公司股
4、权相对集中,持股平台保障核心骨干留存1.4 高管背景:公司高管团队结构稳定,行业实操经验丰富1.5 收入结构:镜片为主要引擎,战略涨价驱动业绩增长1.6 盈利能力:高端化推动毛利快速提升,战略升级效果显著1.7 费用拆分:客户维护+树立形象导致高销售费用,但仍低于国际龙头1.8 运营效率:存货周转有提升空间,品牌溢价有望推升ROE二二.行业分析:市场大增速稳,未来量价均有提升空间行业分析:市场大增速稳,未来量价均有提升空间2.1.1 全球视角:远视+近视需求高,亚太北美表现亮眼2.1.2 全球视角:2021年CR5约41%,新冠疫情助推线上渠道发展2.1.3 全球视角:亚洲近视率远高于全球平均
5、水平2.2.1 中国市场:量价共驱市场快速扩容2.2.2 中国市场:上游外资垄断,中下游准入门槛低,竞争激烈2.2.3 中国市场:眼镜生产+出口大国,树脂镜片出海市场欣欣向荣2.2.4 中国市场:一老一少眼镜需求高,行业空间广阔2.2.5 中国市场:巨大商机+内资品牌力弱,国际品牌涌入中国2.2.6 中国市场:外资主导,集中度逐步提升,2020年CR5近65%2.3.1 技术发展:聚焦功能性产品,产品结构性升级带来行业客单价提升 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录目录2.3.2 政策推动:近年政策聚焦近视防控,离焦镜市场大有可为2.4.1 消
6、费者画像:镜片品牌认知度低,品牌形象塑造或撬动销售表现2.4.2 消费者画像:镜片功能化+高折化大势所趋,针对性布局为制胜法则2.4.3 消费者画像:千元以内是青睐区间,清晰的目标人群定位助力定价2.4.4 消费者画像:眼镜替换意识不足,购买频率仍有成长空间三三.明月第一增长曲线:产业链一体化明月第一增长曲线:产业链一体化+渠道全覆盖夯实国产龙头地位渠道全覆盖夯实国产龙头地位3.1.1 明月镜片业绩驱动逻辑:全渠道下的中高端战略深化3.2.1 研发为本:持续投入+团队稳定+产学研合作,提升产品竞争力3.2.2 研发为本:专利数量远超其他国产3.3.1 产业链一体化:纵向一体化构建企业护城河3.
7、3.2 产业链一体化:以产定采+以销定产,产销率维持高位3.4.1 品牌战略:主推自有品牌,增强品牌声量的同时增强盈利能力3.4.2 品牌战略:定位升级,重点推广1.71系列,走向高折化+功能化3.5.1 渠道优势:直销为主+主攻终端,构筑渠道壁垒3.5.2 渠道优势:直销客户覆盖广+下沉深,疫情下线上发展提速3.5.3 渠道优势:直销模式下,零售商利益最大化,利好终端放量3.5.4 渠道优势:经销模式下,压缩经销商利润分配,提升企业议价能力3.5.5 渠道优势:优惠政策收紧+针对性出厂提价,调动一线销售积极性3.6.1 线上拓展:做品牌商而非只做生产商,线上平台进一步提升知名度3.6.2 线
8、上拓展:加速开拓高毛线上渠道,增加消费者触达3.7.1 营销布局:消费习惯线上化,顺应趋势持续电商平台投入3.7.2 营销布局:线下体验与线上推广相结合,全方位构筑消费者心智 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录四四.明月第二增长曲线:渠道共振明月第二增长曲线:渠道共振+高效交付实现离焦镜快速上量,国产替代下有望进一步提升市场份额高效交付实现离焦镜快速上量,国产替代下有望进一步提升市场份额4.1.1 近视防控赛道:竞品渗透低/暂无商业化,离焦镜成长空间可观4.1.2 离焦镜渠道分布:医疗渠道做标杆,零售渠道做收益4.2.1 明月离焦镜优势:
9、技术升级+丰富SKU+高效交付,充分覆盖未满足需求4.2.2 明月离焦镜优势:渠道协同优势,持续验证渠道实力4.2.3 明月离焦镜优势:医院渠道补足,进一步缩小与外资差距五五.投资建议:传统业务结构升级投资建议:传统业务结构升级+开拓近视防控业务,明月镜片享有眼镜赛道景气及龙头优势带来的更高估值开拓近视防控业务,明月镜片享有眼镜赛道景气及龙头优势带来的更高估值六六.风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6核心提要核心提要复盘中国镜片行业,核心痛点在于外资垄断上游原料、线下消费场景的不可替代性及消费者品牌认知度不足,因此企业核心竞争力集
10、中在原料掌控、复盘中国镜片行业,核心痛点在于外资垄断上游原料、线下消费场景的不可替代性及消费者品牌认知度不足,因此企业核心竞争力集中在原料掌控、渠道覆盖、产品矩阵迭代及品牌塑造。渠道覆盖、产品矩阵迭代及品牌塑造。1.明月镜片深耕行业明月镜片深耕行业20载,重视研发载,重视研发+品牌定位升级,打造民族第一品牌品牌定位升级,打造民族第一品牌明月镜片目前已形成产业链一体化和一站式服务体系已形成产业链一体化和一站式服务体系,业务涵盖镜片原料、镜片、镜架、成镜等产品的研发、设计、生产和销售。研发实力:明月镜片成为全球为数不研发实力:明月镜片成为全球为数不多实现原料自给的镜片企业,掌握行业核心技术、保持核
11、心技术团队的稳定是企业持续发展、高速增长的基石。定位升级:自多实现原料自给的镜片企业,掌握行业核心技术、保持核心技术团队的稳定是企业持续发展、高速增长的基石。定位升级:自2019年起,明月镜片开始中高端战略转型,年起,明月镜片开始中高端战略转型,致力于高折化及功能化产品推广致力于高折化及功能化产品推广,其营业收入2018/2019/2020/2021同比增速分别为19.5%/8.6%/-2.4%/6.7%,同期归母净利润同比增速分别为94.9%/112.6%/0.2%/17.3%,经历短暂转型阵痛及疫情冲击后,经历短暂转型阵痛及疫情冲击后,2021年步入稳定增长阶段。年步入稳定增长阶段。产品结
12、构方面,镜片为主要驱动单元。定价能力:受益于明月镜片坚持品牌发展战略及产品自研,产品结定价能力:受益于明月镜片坚持品牌发展战略及产品自研,产品结构持续优化,高毛利的中高折射率及功能性镜片占比不断增加,带动公司整体盈利能力稳步提升构持续优化,高毛利的中高折射率及功能性镜片占比不断增加,带动公司整体盈利能力稳步提升,公司毛利率由2017年39.0%增长14.5pct至2022上半年的53.5%,净利率亦从2017年5.1%增长15.1pct至2022年上半年20.2%。近年来,明月镜片与全球视光龙头依视路在镜片产品上的毛利率差逐年减小,由2018年的15.1pct大幅降至2021H1的2.8pct
13、。品牌效应:公司销售费用率拉动整体期间费用率提升,但相较于依视路,品牌效应:公司销售费用率拉动整体期间费用率提升,但相较于依视路,2020年明月镜片销售费用率(年明月镜片销售费用率(20.9%)依旧低于同期依视路)依旧低于同期依视路35.9%,且随着品牌在,且随着品牌在市场中声量放大,明月镜片销售费用率已有下降趋势市场中声量放大,明月镜片销售费用率已有下降趋势,销售费用率已从2020年20.9%下降至2022年上半年的16.6%。近年,明月镜片一方面通过增加营销投入持续进行市场教育,全方位提升品牌声量;另一方面提升研发硬实力,聚焦中高端市场,坚持品牌发展战略,打造民族第一品牌。据据Euromo
14、nitor披露,明月镜片按零售量计披露,明月镜片按零售量计2016年年至至2020年连续五年排名第一。年连续五年排名第一。2.产业链一体化产业链一体化+渠道全覆盖夯实明月镜片国产龙头地位,渠道全覆盖夯实明月镜片国产龙头地位,近视防控产品正成为公司第二成长曲线近视防控产品正成为公司第二成长曲线供应链:当前中国眼镜镜片行业原料供应呈现外资厂商垄断现象,明月镜片积极向上游整合,降低生产成本的同时提供营收增长动力,纵向一体化构筑企业护城河。供应链:当前中国眼镜镜片行业原料供应呈现外资厂商垄断现象,明月镜片积极向上游整合,降低生产成本的同时提供营收增长动力,纵向一体化构筑企业护城河。渠道:镜片产品定制化
15、特性导致产品销售严重依赖终端门店,眼镜行业仍处于渠道驱动阶段。明月镜片打造扁平线下渠道结构保证终端放量,积极开拓高毛的线上渠道实渠道:镜片产品定制化特性导致产品销售严重依赖终端门店,眼镜行业仍处于渠道驱动阶段。明月镜片打造扁平线下渠道结构保证终端放量,积极开拓高毛的线上渠道实现协同发展。现协同发展。离焦镜新品:儿童青少年近视防控需求日益高涨,离焦镜产品为明月镜片未来增长亮点。明月轻松控系列优势在于:丰富离焦镜新品:儿童青少年近视防控需求日益高涨,离焦镜产品为明月镜片未来增长亮点。明月轻松控系列优势在于:丰富SKU。明月近视管理镜片品类已有8个SKU同时在售,产品线丰富度远高于外资品牌。技术革新
16、。技术革新。轻松控采用周边离焦眼轴控制技术专为中国孩子设计的离焦量;轻松控Pro采用多点近视离焦眼轴控制技术且开创性地采用3D内雕工艺,使得微透镜度数恒定且避免磨损,延长镜片使用时间。渠道协同渠道协同+垦新。垦新。明月利用现有渠道可实现离焦产品迅速推广,同时发力医院渠道,成立医疗渠道专业团队并发行医院专供版离焦镜。盈利预测和投资评级:盈利预测和投资评级:在传统业务上,明月镜片坚持自主品牌战略,积极推进产品矩阵优化、产业链一体化及渠道力精进等维度变革,未来伴随产品结构升级,利润率仍有上行空间;在新增业务上,明月镜片精准捕捉市场需求,通过高性价比、高效交付、强渠道把控力、高渠道协同力及充分让利终端
17、等策略积极开拓近视防控市场,轻松控系列新品有望抢夺外资品牌市场份额,进一步加深企业护城河、增强企业盈利能力。我们预计2022-2024年明月镜片营收分别为6.95/8.15/9.95亿元,归母净利润分别为1.15/1.47/1.95亿元,对应PE分别为67/53/40X。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:经济下行,需求不足风险;疫情反复的不确定性;行业市场增长的不确定性;原料供应及价格波动风险;镜片研发风险;竞争环境不确定性;离焦镜国产替代不及预期;近视防控产品推广不及预期;经销商管理风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7核心思考
18、:明月镜片如何升级成长为内资品牌龙头?未来如何突围成为全市场龙头?请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8资料来源:Euromonitor,国海证券研究所市场概况:规模大而增速稳,镜片市场由“量驱”走向“价驱”市场概况:规模大而增速稳,镜片市场由“量驱”走向“价驱”中国眼镜市场规模:刚需性及成长性中国眼镜市场规模:刚需性及成长性 镜片镜片镜框镜框成镜成镜(按零售价计,单位:亿元人民币)002632792943356377398472482662
19、83304236438640842945047201420122025E209202675602222022E2002202023266152023E272902024E31287222026E2027E200834567956763876885589994321910.8%-8.9%6.3%成镜镜片镜框镜片市场规模增速:由销量驱动走向价格驱动镜片市场规模增速:由销量驱动走向价格驱动(%,按零售价计)30%20%-10%
20、40%0%-20%10%2024E200102025E200022E20023E2026E2027E销额yoy销量yoy客单价yoyCAGR08-1919-2020-27E8.8%-11.2%5.1%10.8%-9.1%6.2%10.8%-8.5%6.5%20082022销量驱动20232027价格驱动 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9资料来源:Statista,艾瑞咨询,国务院公告,国海证券研究所市场驱动:存量换镜频次低,技术迭代及需求升级催化价格抬升市场
21、驱动:存量换镜频次低,技术迭代及需求升级催化价格抬升销量销量价格价格影响因子影响因子新增新增客群体量客群体量存量存量换镜频率换镜频率48.9%18.9%20.2%7.6%3.1%1.3%消费者更换或新购入眼镜的频率消费者更换或新购入眼镜的频率(2021年10月)1.5-2年6个月以内1-1.5年2-3年6个月-1年3年以上据艾瑞咨询调研据艾瑞咨询调研,最适宜眼镜生命周期不应超过最适宜眼镜生命周期不应超过1.5年年,近七成消费者更换频率超过近七成消费者更换频率超过1.5年年 69.2%的被访者更换或新购入眼镜的频率超过1.5年,更换频率在1年以内的仅占10.7%,被访者平均更换或新购入眼镜的频率
22、为1.7年/次。随着眼镜佩戴人群对镜片功能需求的多样化与消费升级的不断深入,消费者教育深化,预计未来眼镜消费者预计未来眼镜消费者拥有的眼镜数量将持续增长拥有的眼镜数量将持续增长,更换频率也将逐渐加快更换频率也将逐渐加快注:N=2500,于2021年10月通过艾瑞iiClick在线平台调研获得换镜意识不足,购买频率仍有成长空间换镜意识不足,购买频率仍有成长空间影响因子影响因子技术迭代技术迭代竞争格局竞争格局行业壁垒行业壁垒消费动机消费动机天然水晶镜片天然水晶镜片光学玻璃镜片光学玻璃镜片光学树脂镜片光学树脂镜片材质迭代材质迭代渐进多焦点渐进多焦点周边离焦周边离焦多点近视离焦多点近视离焦近视防控技术
23、迭代近视防控技术迭代防蓝光等功防蓝光等功能技术迭代能技术迭代2020201957.5%64.6%+7.1%中国眼镜镜片中国眼镜镜片CR5CR5市场份额市场份额(2019年-2020年,按销额划分)行业向头部集中趋势,行业向头部集中趋势,有利于产品价格提升有利于产品价格提升眼镜制造准入门槛低,部分内资品牌中低端产品价格竞眼镜制造准入门槛低,部分内资品牌中低端产品价格竞争,不利于行业争,不利于行业ASP提升提升 我国取消验配眼镜工业产品及工厂制造型眼镜的生产经营许可证审批项目,眼镜生产及零售行业准入门槛低,市场玩家数量多,竞争激烈消费者对镜片消费者对镜片的核心需求的核心需求趋于功能性趋于功能性(2
24、021年10月)技术迭代技术迭代+行业集中行业集中+消费动机升级驱动价升消费动机升级驱动价升54.5%防蓝光等近视防控防疲劳56.7%47.6%4.55.26.06.57.1420162017+5.9%中国近视人数中国近视人数(2012-2020,单位:亿人)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10资料来源:贸易地图,弗若斯特沙利文,康耐特招股说明书,艾瑞咨询,公司招股说明书,国海证券研究所竞争格局竞争格局:出口:出口+生产大国,进口占据高端市场,生产大国,进口占据高端市场,低端国产陷低端国产陷价格竞争泥潭价格竞争泥潭生产大国:
25、中国树脂镜片产量及增速生产大国:中国树脂镜片产量及增速(亿件)(亿件)14.1213.6914.1115.0915.1614.9315.3115.0615.592023E2022E200192021E2024E2025E20182021E200162022E20202023E 2024E 2025E10.828.4211.8210.179.2410.2011.5111.8212.43 12.3413.04出口大国:中国树脂镜片出口总值出口大国:中国树脂镜片出口总值(亿美元)(亿美元)50%75%世界产量占比中国产量占比丹阳镜片年产量占比丹阳镜片年产量
26、占比低认知:消费者对镜片品牌的认知情况低认知:消费者对镜片品牌的认知情况*卡尔蔡司依视路明月镜片36.8%万新光学35.0%44.0%39.2%注:消费者对镜片品牌的认知情况*N=2500,于2021年10月通过艾瑞iiClick在线平台调研获得竞争格局:进口品牌垄断中高端市场,部分内资品牌深陷价格竞争泥潭竞争格局:进口品牌垄断中高端市场,部分内资品牌深陷价格竞争泥潭一梯队一梯队二梯队二梯队三梯队三梯队四梯队四梯队及以下及以下相关企业相关企业依视路、卡尔蔡司等进口品牌明月镜片、万新光学等国产龙头企业鸿晨光学、优立光学与汇鼎光学等国产品牌国产中小品牌销额市占比销额市占比每家份额均在10%10%以
27、上以上每家份额均在5%10%5%10%每家份额均在2%5%2%5%每家份额均低于2%2%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11资料来源:国海证券研究所明月镜片业绩驱动逻辑:全渠道下的中高端战略深化明月镜片业绩驱动逻辑:全渠道下的中高端战略深化利利 润润销销 量量出厂价出厂价生产成本生产成本费费 用用税税渠道支撑渠道支撑产销调整产销调整营销赋能营销赋能产品力产品力品牌定位品牌定位自给能力自给能力原料外购原料外购营销费用营销费用管理费用管理费用研发费用研发费用高折化中高端市场退出退出价格竞争价格竞争原料自产自研规模优势提升提升知名度知名度产业产业向上整
28、合向上整合线下体验店电商平台推广维护客户关系直销为主直销为主让利门店让利门店优化经销渠道线上渠道布局区域实地推广代言人及电视广告等产品结构产品结构优化优化客户优化功能性功能性-近视防控近视防控日常管理投入股份支付开发高端管线未未来来增增量量产品产品-近视防控眼镜近视防控眼镜“轻松控”“轻松控”&“轻松控“轻松控Pro”渠道渠道-线上线下融合线上线下融合线下体验线下体验+线上销售线上销售产业产业-纵向一体化纵向一体化1.56、1.60系列自产,系列自产,1.67、1.71系列自研系列自研调整返利刺激销售以产定采以销定产 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责
29、声明122021年明月镜片年明月镜片营业成本低于某国产品牌营业成本低于某国产品牌3资料来源:公司招股说明书,公司公告,各企业官网,艾瑞咨询,iFind,Wind,国海证券研究所45.3%营业总收入100.0%营业成本19.4%1.1%税金及附加销售费用13.3%研发费用管理费用3.1%0.01%财务费用1.8%其他净利润15.9%行业痛点行业痛点1明月镜片做对什么:打破原料垄断困境,自产明月镜片做对什么:打破原料垄断困境,自产1.56及及1.60预聚物预聚物 当前中国眼镜镜片行业原料供应呈现外资厂商垄断呈现外资厂商垄断现象现象,即前沿的新型镜片原材料研发与生产主要掌握在日本、韩国等少数国家手中
30、,内资镜片生产企内资镜片生产企业往往只能选择进口预聚业往往只能选择进口预聚物用于生产物用于生产 外资厂商垄断上游原料外资厂商垄断上游原料原材料供应商原材料供应商原材料是国际公认的检验原材料是国际公认的检验好镜片标准之一好镜片标准之一,其对镜其对镜片折射率片折射率、透光系数透光系数、以以及其他基础的参数及其他基础的参数,均起均起到重要作用到重要作用税金及附加营业总收入销售费用管理费用1.9%财务费用2.4%净利润2.6%其他5.6%0.6%10.8%13.6%0.4%100.0%66.1%其他收入其他费用营业成本原料成本占比原料成本占比高于明月镜片高于明月镜片明明月月镜镜片片公公司司K破破局局之
31、之道道2 加速产业链整合,加码原材料研发加速产业链整合,加码原材料研发基础化学原料基础化学原料预聚物预聚物镜片基片镜片基片常规镜片产品常规镜片产品聚合聚合聚合固化聚合固化二次固化、硬二次固化、硬化、镀膜等工化、镀膜等工艺艺 1.56、1.60系列自产系列自产 1.67、1.71系列自研系列自研当前明月镜片已实现1.56和和1.60折射率树折射率树脂单体自主生脂单体自主生产产,不但能够实现自给,而且也对业内其他镜片厂商销售 增强研发实力,布局高端研发管线增强研发实力,布局高端研发管线研发投入研发投入人才储备人才储备校企合作校企合作2018-2021年研发费用累积投入超超6700万元万元35601
32、42明月镜片明月镜片万新光学鸿晨光学明月镜片专利数量远高于同业明月镜片专利数量远高于同业内资品牌内资品牌壮大研发队伍+保障团队稳定性产学研用产学研用协同发展 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13明月镜片做对什么:提升消费者认知,做品牌明月镜片做对什么:提升消费者认知,做品牌商商而非而非只只做生产商做生产商资料来源:艾瑞咨询,公司招股说明书,公司公告,iFind,Wind,国海证券研究所品牌认知背景品牌认知背景依视路宝岛眼镜明月博士眼镜JINS晴姿LOHO蔡司木九十万新65%37%54%48%48%45%44%39%35%注*:N=2500,于20
33、21年10月通过艾瑞iiClick在线平台调研获得零售商生产商行业痛点消费者对镜片品牌认知不足消费者对品牌的认知情况消费者对品牌的认知情况国产利好:国潮崛起,消费者对国产品牌认可提升32.6%比较同意非常同意一般21.7%不太同意12.7%非常不同意22.7%10.3%消费者对“进口镜片质量优于国产镜片质量”消费者对“进口镜片质量优于国产镜片质量”观点的认同情况观点的认同情况65.6%乘国产崛起之风,明月镜片要做“眼镜品牌商”而非只做“眼镜生产商”乘国产崛起之风,明月镜片要做“眼镜品牌商”而非只做“眼镜生产商”122.73.13.21.662.4%201869.6%74.5%201973.6%
34、20202021H1占镜片总收入比例自有品牌镜片收入自有品牌营收占比逐步提升,抬高声量自有品牌营收占比逐步提升,抬高声量(2018-2021H1,单位:亿元)39.1%65.4%60.7%37.2%2018201968.9%39.2%66.9%202038.4%2021H1直销自有品牌毛利率直销非自有品牌毛利率自有品牌高毛属性,增强盈利能力自有品牌高毛属性,增强盈利能力(2018-2021H1)主推自有品牌a20203.8%20189.2%201920210.9%8.5%线上直营营收占比提升,直接宣传线上直营营收占比提升,直接宣传(2018-2021)开拓线上渠道b60.7%66.9%94.5
35、%201894.9%65.4%201992.8%91.7%202068.7%2021 H1电商自营镜片产品线下直销镜片产品线上直营毛利高,增强盈利能力线上直营毛利高,增强盈利能力(2018-2021H1,只统计镜片产品)退出价格竞争c0.771.041.131.5.1%19.4%2019201818.8%20.9%销售费用率销售费用高销售投入,增强市场声音高销售投入,增强市场声音(2018-2021,单位:亿元)20021H11.561.671.61.711.74退出价格竞争,自有品牌镜片提价退出价格竞争,自有品牌镜片提价(2018-2021H1,单
36、位:元/片)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14明月镜片明月镜片做对什么:渠道为王发展阶段,主打全面做对什么:渠道为王发展阶段,主打全面+扁平渠道策略扁平渠道策略眼部检查眼部检查医学验光医学验光选配眼镜选配眼镜定配质检定配质检交付使用交付使用眼镜验配线下场景决定了眼镜行业渠道驱动逻辑眼镜验配线下场景决定了眼镜行业渠道驱动逻辑 进行眼部健康检查,排除影响视力的眼科疾病 医学验光,得到准确的屈光检查结果 根据屈光度综合选择最佳镜架和镜片 专业装配师进行裁剪等工序、并调教眼镜 配镜者试戴后取镜 镜片属于非标品,线下体验场景不可替代镜片属于非标品,线下体
37、验场景不可替代 由于镜片验配时所依据的参数,如屈光检查结果如屈光检查结果、瞳距瞳距、瞳瞳高等高等,存在明显的个体差异存在明显的个体差异。因此,镜片销售属于非标准化流程,即验光师需要综合考虑配镜者的自身状况,并给出合理的配镜处方 由于镜片产品定制化程度高,对零售端提供的验光对零售端提供的验光、装配调装配调教等服务依赖性大教等服务依赖性大,因此因此,眼镜行业的线下体验场景需求持眼镜行业的线下体验场景需求持续存在续存在资料来源:公司公告,优立光学公众号,艾瑞咨询,公司招股说明书,明月镜片天猫旗舰店,明月镜片京东旗舰店,明月镜片抖音旗舰店,国海证券研究所当前眼镜行业仍处于渠道驱动阶段,当前眼镜行业仍处
38、于渠道驱动阶段,渠道覆盖决定产品销量渠道覆盖决定产品销量73%71%69%70%74%24%27%31%30%26%202202022H1代销直销经销各渠道营收贡献比:直销为主,各渠道营收贡献比:直销为主,让利门店,加速产品上量让利门店,加速产品上量明月镜片合作的终端眼镜门店分布:明月镜片合作的终端眼镜门店分布:全国覆盖,华东华中集中全国覆盖,华东华中集中电商电商平台平台粉丝粉丝量量项目项目天猫27.627.6万万销售各中折射率、功能性镜片、成镜、镜架等,综合体验5星京东11.011.0万万销售各中折射率、功能性镜片、成镜、镜架等,店铺星级4.7星抖音101.3101.3
39、万万科普用眼知识,每周更新2-3篇明月镜片线上自营旗舰店开设情况:明月镜片线上自营旗舰店开设情况:线上线下一体化线上线下一体化292122133117眼镜连锁企业终端眼终端眼镜门店镜门店贸易商电商企业医院类客户2523201920182020直销终端客户数量:主攻单店,直销终端客户数量:主攻单店,连锁企业连锁企业+电商持续增加电商持续增加当前明月镜片直接或间接合作线下终端门店数量约3万家万家注:信息截取时间为2022年8月200家100-200家2的防蓝光效果天视A6膜是在镜片内外表面利用氧化硅、氧化钛等金属氧化物精密设计加工而成的20层膜层系统丰富丰富SKU+SKU+过硬产品质量过硬产品质量
40、:公司在近视管理镜片品类已有公司在近视管理镜片品类已有8 8个个SKUSKU同时在售同时在售,产品线丰富度远高于外资品牌。产品线丰富度远高于外资品牌。2022年7月22日,公司发布了三个月临床研究随访情况,数据显示,佩戴多点正向镜片的离焦组眼轴长度增加 0.06mm,比佩戴普通单光镜的少增长 0.03mm,说明“轻松控说明“轻松控Pro”Pro”对于控制眼轴过快增对于控制眼轴过快增长,延缓近视加深有着非常明显的效果长,延缓近视加深有着非常明显的效果利用渠道协同性,快速铺开新产品:利用渠道协同性,快速铺开新产品:渠道方面,明月镜片直接或间接合作的线下终端门店数量约三万家,其中7 7成客户成客户已
41、经已经铺设公司离焦镜片产品铺设公司离焦镜片产品。由于中国青少年习惯在医院进行验光配镜,因此除了利用传统镜片产品渠道销售外,未来明月镜片将建立针对医疗渠道的专门团队,助力“轻松控”及“轻松控未来明月镜片将建立针对医疗渠道的专门团队,助力“轻松控”及“轻松控Pro”Pro”系列产品定向发力一些大中型、连锁型医院系列产品定向发力一些大中型、连锁型医院精益制造能力保障产品交付质量:精益制造能力保障产品交付质量:明月镜片97%97%以上单光镜片订单可以在以上单光镜片订单可以在5 5小时内交付小时内交付技术升级:“轻松控技术升级:“轻松控Pro”&“轻松控”“轻松控”优势一览优势一览4.2.1 明月明月离
42、焦镜优势:技术升级离焦镜优势:技术升级+丰富丰富SKU+高效交付,充分覆盖未满足需求高效交付,充分覆盖未满足需求 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61资料来源:公司公告,中国网,国海证券研究所4.2.2 明月明月离焦镜优势:渠道协同优势,持续验证渠道实力离焦镜优势:渠道协同优势,持续验证渠道实力销售数据销售数据市场反馈强烈,“轻松控市场反馈强烈,“轻松控Pro”销售占比持续增销售占比持续增加加 目前中国约1.2亿青少年儿童需要进行近视管理,但近视离焦防控产品的渗透率仅为3.5%-4%,其中又存在一半以上的青少年没有佩戴二代离焦镜。因此,近视防控领
43、域仍属于增量市场近视防控领域仍属于增量市场,各品牌纷纷“跑马圈地”、提升产品知名度。明月镜片作为内资镜片品牌龙头,品牌力品牌力+研发力赋能研发力赋能“轻松控轻松控”系列逐步受到家长的认可系列逐步受到家长的认可,未来近视防控产品销售或将持续放量未来近视防控产品销售或将持续放量1.67的轻松控的轻松控Pro1.60的轻松控的轻松控1.60的轻松控的轻松控Pro123“轻松控”系列产品销售额“轻松控”系列产品销售额TOP3TOP3(2022)2022Q1明月镜片的离焦镜产品销售情况超过既定目标,“轻松控轻松控”及及“轻松控轻松控Pro”产品均收到市场的热烈反馈产品均收到市场的热烈反馈。2022Q2受
44、疫情冲击,终端门店有效经营时间大幅减少,但随着疫情好转,销量迅速回升。同时,“轻松控轻松控Pro”销售额占比持续增加销售额占比持续增加 明月镜片的“轻松控”系列产品已有8个SKU在售,其中,1.67的轻松控pro,在折射率折射率、产品性能产品性能等方面超过外资;1.60的轻松控则属于入门级产品入门级产品,零售价1500元左右;1.60的轻松控Pro为最新最新款款产品,零售价2200元左右销售渠道销售渠道传统零售渠道为主传统零售渠道为主,未来重点发力医院渠道未来重点发力医院渠道 目前“轻松控”系列产品的销售渠道仍以传统的线下零售门店为主以传统的线下零售门店为主,明月镜片利用现有零售渠道资源实现高
45、效利用现有零售渠道资源实现高效铺货 由于中国青少年习惯在医院进行验光配镜,因此,未来明月镜片进一步发力医疗渠道进一步发力医疗渠道。具体包括:针对医疗渠道成立专门的团队;推出专供产品即轻松控H版,升级相关产品参数,同时,专供产品零售单价或将超过4000元。2022年年初,明月镜片与四川大学华西医院刘陇黔教授团队,开启轻松控Pro临床随访试验。明月镜片在行业内率先以3个月、6个月为颗粒度,发布临床进度,成为临床试验更小颗粒度、全程透明、实时公开的品牌。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明624.2.3 明月明月离焦镜优势离焦镜优势:医院渠道补足,进一步缩
46、小与外资差距医院渠道补足,进一步缩小与外资差距1234成立专业医疗渠道销售团队成立专业医疗渠道销售团队公布公布6个月临床结果,未来将持续追踪个月临床结果,未来将持续追踪明月镜片与中国眼谷共同成立眼科光学研究院明月镜片与中国眼谷共同成立眼科光学研究院寻求专业寻求专业KOL背书,进一步加速市场教育背书,进一步加速市场教育资料来源:中国眼镜科学杂志,公司公告,中国网,明月镜片商户服务中心公众号,国海证券研究所发布3个月及6个月临床试验报告,在业内拥有较高披露颗粒度明月镜片在行业内率先以3个月、6个月为颗粒度,发布临床进度,成为临床试验更小颗粒度、全程透明、实时公开的品牌“轻松控Pro”6个月临床试验
47、近视管理效果显著对比三个月数据,最新一期数据呈现:轻松控Pro减缓近视度数增长有效率达68%,延缓眼轴增长达56%。未来将持续追踪未来将持续追踪6个月、个月、12个月临床结果个月临床结果明月镜片将持续进行“轻松控”系列产品的临床研究理论上临床随访时间越长,控制效果呈现也会更好目前明月镜片已单独成立的医疗渠道开拓部门已单独成立的医疗渠道开拓部门,针对一些大中型、连锁型医院进行定点定向的开发;同时,公司将推出医院专供产品“轻松控H版”未来明月镜片布局医院渠道不仅只作为一种消费场景的补充消费场景的补充,更是通过增加产学研用产学研用等战略性合作,向“科技的明月”转型他山之石:他山之石:依视路星趣控镜片
48、目前已经与全国多家医院建立合作,包括公立排名前三的温州眼视光医院、以及国内民营眼科龙头爱尔眼科,充分挖掘医院渠道的消费者增量2022年7月,明月镜片宣布与中国眼谷达成合作,成立“明月镜明月镜片中国眼谷眼科光学研究院片中国眼谷眼科光学研究院”创建“明月镜片商户服务中心”公众号公众号,并邀请眼科专家眼科专家分享近视管控、镜片检配等专业知识一方面,专业人员针对近视防控进行科普对眼科医生选择向患者推荐近视防控眼镜起到教育作用;另一方面,国内顶尖公立眼科医院的专家背书,体现了明月镜片的品牌能力明月镜片将与中国眼谷开展长期、紧密的“产学研用”一体化战略合作,推动双方在眼视光科技、近视防控、眼视光科技、近视
49、防控、功能性光学镜片等方面功能性光学镜片等方面取得突破性的科技、产业、经济和社会公益的各项成果,一起解决长期存在的关键技术“卡脖子”的现状。明月镜片总裁谢公兴明月镜片总裁谢公兴 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明635.投资建议传统业务结构升级+开拓近视防控业务,明月镜片享有眼镜赛道景气及龙头优势带来的更高估值 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明64盈利预测盈利预测资料来源:Wind,公司公告,艾瑞咨询,国海证券研究所主要盈利预测假设:主要盈利预测假设:收营业收入:得益于镜片市场稳定发展及近视防控赛道快
50、速上量,预计公司2022E/2023E/2024E镜片收入同比增速为21%/17%/22%,其他业务稳定增长。毛利率:伴随传统产品中功能性镜片(防蓝光、离焦镜等)占比提升,产品结构升级逻辑下,推动镜片产品毛利率稳步提升,我们预计2022E/2023E/2024E镜片毛利率分别为60%/62%/64%,其他业务毛利率保持稳定。200212022E2023E2024E营业总收入(百万元)营业总收入(百万元)509.43 552.51 539.68 575.57 694.69 814.58 994.66 yoy8.46%-2.32%6.65%20.70%17.26%22.11%
51、毛利率毛利率44.35%50.88%54.95%48.02%56.69%58.64%60.83%镜片镜片营业收入(百万元)429.70 447.83 436.12 452.34 564.89 677.85 850.61 yoy4.22%-2.61%3.72%24.88%20.00%25.49%毛利率47.90%53.76%56.63%57.07%59.80%61.67%63.70%原料原料营业收入(百万元)57.35 61.88 48.55 61.51 65.20 69.12 73.26 yoy7.89%-21.54%26.69%6.00%6.00%6.00%毛利率28.64%34.75%35
52、.65%29.67%29.00%29.00%29.00%成镜成镜营业收入(百万元)8.51 30.76 49.56 55.53 58.31 61.23 64.29 yoy261.45%61.11%12.04%5.00%5.00%5.00%毛利率21.75%55.50%64.66%60.00%60.00%60.00%镜架镜架营业收入(百万元)6.08 9.74 3.62 3.44 3.54 3.65 3.76 yoy60.14%-62.85%-4.97%3.00%3.00%3.00%毛利率17.29%28.30%44.52%40.00%40.00%40.00%其他其他营业收入(百万元)7.78
53、2.29 1.82 2.75 2.75 2.75 2.75 yoy-70.57%-20.34%50.51%0.00%0.00%0.00%毛利率9.64%-42.36%-75.41%10.00%10.00%10.00%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明65投资建议投资建议资料来源:Wind,国海证券研究所明月镜片传统业务结构升级明月镜片传统业务结构升级+开拓近视防控业务开拓近视防控业务,我们认为明月镜片享有眼镜赛道景气及龙头优势带来的更高估值我们认为明月镜片享有眼镜赛道景气及龙头优势带来的更高估值。中国眼镜赛道市场规模大且增速稳,在技术迭代、消费升级
54、、政策推动、消费者教育持续深化及中国较大青少年近视防控需求拉动下,我们预计中国眼镜市场将持续扩容,明月镜片作为龙头企业有望受益。在传统业务方面传统业务方面,明月镜片坚持自主品牌战略,积极推进产品矩阵优化、产业链一体化及渠道力精进等维度变革,未来伴随产品结构升级,利润率仍有上行空间;在新增业务方面新增业务方面,离焦镜市场需求较大但渗透率低,目前仍处于高速成长期,明月镜片精准捕捉市场需求,于2021年进军近视防控赛道,并通过高性价比、高效交付、强渠道把控力、高渠道协同力及充分让利终端等策略积极开拓近视防控市场,在国产替代大环境下,我们认为明月镜片作为国产龙头企业,轻松控系列新品有望抢夺外资品牌市场
55、份额,进一步加深企业护城河、增强企业盈利能力。我们预计2022-2024年明月镜片营收分别为6.95/8.15/9.95亿元,归母净利润分别为1.15/1.47/1.95亿元,对应PE分别为67/53/40X。首次覆盖,给予“买入”评级。代码代码简称简称市值(亿元)市值(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE2022E2023E2024E2022E2023E2024E300595欧普康视292.46.88.911.643.032.825.3688050爱博医疗234.02.43.54.795.667.849.3300015爱尔眼科2057.528.837.948.971.454.442
56、.1301267华厦眼科357.85.46.98.866.351.840.8平均69.051.739.4301101明月镜片77.51.21.52.067.352.939.7可比公司估值表可比公司估值表注:数据截止2022年12月5日,明月镜片盈利预测来自国海证券研究所,可比公司盈利预测采用Wind一致预测 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明666.风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明67风险提示风险提示经济下行,需求不足风险;疫情反复的不确定性;行业市场增长的不确定性;原料供应及价格波动风险;
57、镜片研发风险;竞争环境不确定性;离焦镜国产替代不及预期;近视防控产品推广不及预期;经销商管理风险;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明68资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物1126.34 1203.14 1359.20 1574.54 应收款项109.65 122.30 149.68 182.43 存货净额109.59 124.74 138.16 166.11 其他流动资产33.43 39.46 44.54 54.80 流动资产合计流动资产合计1379.00 1489.64 1691.59 1
58、977.88 固定资产143.30 113.64 83.97 54.30 在建工程1.17 1.26 1.35 1.43 无形资产及其他71.91 75.84 79.78 83.71 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计1595.39 1680.38 1856.68 2117.32 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付款项68.14 85.84 86.92 113.03 预收帐款0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债77.79 85.61 94.49 107.41 流动负债合计流动负债合计145.94 171.46 181.42 2
59、20.43 长期借款及应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债4.29 4.29 4.29 4.29 长期负债合计长期负债合计4.29 4.29 4.29 4.29 负债合计负债合计150.23 175.75 185.71 224.73 股本134.34 134.34 134.34 134.34 股东权益1445.16 1504.63 1670.97 1892.60 负债和股东权益总计负债和股东权益总计1595.39 1680.38 1856.68 2117.32 利润表利润表(百万元百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入575.57 694.69
60、 814.58 994.66 营业成本260.80 301.28 338.02 391.21 营业税金及附加6.50 7.64 8.96 10.94 销售费用111.60 128.52 150.70 184.01 管理费用76.63 90.31 105.90 129.31 财务费用0.08 0.00 0.00 0.00 其他费用/(-收入)17.87 22.23 26.07 31.83 营业利润营业利润108.15 154.78 196.75 261.79 营业外净收支-0.74-0.70-0.70-0.70 利润总额利润总额107.41 154.08 196.05 261.09 所得税费用1
61、5.73 23.11 29.41 39.16 净利润净利润91.68 130.97 166.64 221.93 少数股东损益9.59 15.72 20.00 26.63 归属于母公司净利润归属于母公司净利润82.09 115.25 146.65 195.29 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A2022E2023E2024E经营活动现金流经营活动现金流142.94 156.98 164.51 222.97 净利润82.09 115.25 146.65 195.29 少数股东权益9.59 15.72 20.00 26.63 折旧摊销37.93 36.76 36.76 36.76 公允价
62、值变动-0.55 0.00 0.00 0.00 营运资金变动13.30-8.32-35.92-31.94 投资活动现金流投资活动现金流-157.76-8.69-8.15-7.34 资本支出-31.60-12.13-12.19-12.28 长期投资-129.00-0.03-0.03-0.03 其他2.84 3.47 4.07 4.97 筹资活动现金流筹资活动现金流806.21-71.20 0.00 0.00 债务融资0.00 0.00 0.00 0.00 权益融资826.30 0.00 0.00 0.00 其它-20.10-71.20 0.00 0.00 现金净增加额现金净增加额791.08 7
63、6.79 156.07 215.33 每股指标与估值每股指标与估值2021A2022E2023E2024E每股指标每股指标EPS0.81 0.86 1.09 1.45 BVPS10.45 10.78 11.87 13.32 估值估值P/E66.74 67.26 52.86 39.69 P/B5.20 5.35 4.86 4.33 P/S12.69 11.16 9.52 7.79 财务指标财务指标2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE5.85%7.96%9.20%10.91%毛利率54.69%56.63%58.50%60.67%期间费率32.72%31.50%31.50%
64、31.50%销售净利率14.26%16.59%18.00%19.63%成长能力成长能力收入增长率6.65%20.70%17.26%22.11%利润增长率17.27%40.39%27.24%33.18%营运能力营运能力总资产周转率0.36 0.41 0.44 0.47 应收账款周转率5.25 5.70 5.44 5.47 存货周转率5.25 5.57 5.90 5.99 偿债能力偿债能力资产负债率9.42%10.46%10.00%10.61%流动比9.45 8.69 9.32 8.97 速动比8.50 7.76 8.35 8.00 明月镜片(明月镜片(301101)盈利预测表)盈利预测表证券代码
65、:证券代码:301101股价:股价:57.70元元投资评级:投资评级:“买入”评级“买入”评级日期:日期:2022年年12月月05日日资料来源:Wind,国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明69研究小组介绍研究小组介绍杨仁文,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证
66、券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上;增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间;中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。产业研究小组介绍产业研究小组介绍杨仁文:国海证券总裁助理兼研究所所长,坚持产业研究导向,深度研究驱动,曾获新财富、水晶球、保险资管协会、WIND等最佳分析师第一名。马川琪:美国西北大学硕士,英国布里斯托
67、大学学士。专注于大消费产业研究,全球视角。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明70免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及
68、完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知
69、晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资
70、收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明 心怀家国国,洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编:518041电话:075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编:200010电话:国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编:100044电话:国海证券国海证券研究所研究所产业研究小组产业研究小组