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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1ba国防军工国防军工军用无人机军用无人机专题报告专题报告领先大市领先大市-A(维持维持)锻造新域新质作战力量，内需外贸前景光明锻造新域新质作战力量，内需外贸前景光明2022 年年 12 月月 7 日日行业行业研究研究/行业专题报告行业专题报告国防军工国防军工板块近一年市场表现板块近一年市场表现数据来源：最闻数据来源：最闻首选股票首选股票评级评级688297.SH中无人机增持-A600760.SH中航沈飞买入-A600893.SH航发动力增持-A300593.SZ新 雷 能买入-A600862.SH中航高科买入

2、-A002025.SZ航天电器增持-A相关报告：【山 证 国 防 军 工】伊 久 姆 方 向（8.29-10.23）-俄乌战场态势定期更新（8月 29 日-10 月 23 日）2022.10.24【山证国防军工】军队信息化核心系统，数字相控阵已成方向-国防军工行业深度：雷达电子行业专题报告 2022.10.20分析师：分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：李通执业登记编码：S0760521110001电话：邮箱：投资要点：投资要点：系统功能和战术运用不断增强，无人机逐步成为主战装备系统功能和战术运用不断增强，无人机逐步成为主战装备。20 世纪 6

3、0年代起步阶段，无人机多作为飞行炸弹和靶机使用。随着照相机等早期侦察设备拍摄质量的提高，无人机开始在军事侦察中得到广泛应用，战场上崭露头角。2001 年阿富汗反恐战争中，无人机首次携带武器攻击地面目标，开启“察打一体”无人机潮流，之后的多次局部战争中，各类无人机被综合运用协同作战，从小规模应用的支援性配角成长为常态化运用的主力装备。我国无人机发展虽然起步晚，但发展较快，目前已达世界先进水平。察打一体无人机已经成为当前空中作战力量的重要环节察打一体无人机已经成为当前空中作战力量的重要环节，基于基于“有人机有人机/无人机编组技术无人机编组技术”的的“忠诚僚机忠诚僚机”是无人机未来发展方向。是无人机

4、未来发展方向。无人机系统由众多分系统构成。动力装置是无人机的心脏，也是我国无人机产业链相对薄弱的环节。任务载荷是为无人机完成特定任务所安装的设备组合，决定了无人机的应用价值，种类众多，主要包括了成像侦察类载荷、电子战类载荷和武器弹药类载荷。通信数据链是无人机系统的“神经”，决定了无人机的控制距离。复合材料的应用对无人机结构轻质化、小型化和高性能化至关重要，无人机未来将向高隐身性发展，而隐身材料是实现隐身性能的关键。随着人工智能等技术的发展和应用，无人机将向中高烈度战争中与有人机协同作战甚至完全自主作战进化。就全球的军事预算而言就全球的军事预算而言，各国无人机系统方面的预算将持续增长各国无人机系

5、统方面的预算将持续增长，中东中东地区国家是主要买家地区国家是主要买家，在中东地区中国稳坐第一大供应商在中东地区中国稳坐第一大供应商。随着越来越多的国家从近几次局部战争中吸取无人机参与作战的经验教训，无人机在全球范围内开始大规模扩散，尤其是作为全球“安全洼地”的中东和北非的阿拉伯国家，近几年已成为国际军用无人机市场上的主要买家。无人机强国美国和以色列由于国防法律法规和政治因素，严格限制了无人机系统向中东地区国家出售，物美价廉的中国无人机获得了中东国家的青睐，面对同样具备价格优势的土耳其和伊朗的竞争，中国无人机具有性能更高和供应链自主可控的优势，从而稳坐中东地区无人机第一大供应商。军用无人机产业链

6、下游整机企业处于产业链核心地位军用无人机产业链下游整机企业处于产业链核心地位。军用无人机产业链上游是通用性强兼容性好的原材料、元器件、零部件和组件/部件/模块，集中度低，参与企业多，中游分系统虽然整体价值量大，但分系统众多，定制化程度高，需要按照下游整机企业的技术要求，完成相应配套，下游整机企业处于产业链核心地位，是牵引整个产业链发展的龙头。重点公司关注重点公司关注：重点推荐中无人机、中航沈飞、航发动力、新雷能、中行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2航高科和航天电器。中无人机是大型固定翼长航时无人机领军

7、企业，翼龙产品系列已达到国际先进水平，是我国军贸无人机的龙头产品。中航沈飞是我国重要战斗机的主要研制基地，目前我国空军和海军航空兵装备新增和换代需求迫切，随着我国航母舰队的不断建设，海军舰载航空兵将为公司带来持续的增量需求。航发动力是我国航空发动机产业的中流砥柱，主力型号已处于产量上升期，其中多款涡扇、涡桨以及涡喷发动机可用于无人机，填补了我国急需的无人机动力空白。新雷能在特种电源领域品类丰富，在新型重点型号导弹及雷达电子设备电源产品领域占比较高，随着相关总体类产品进入批量交付阶段，公司特种电源产品业绩将持续高速增长。中航高科聚焦碳纤维预浸料产品，处于碳纤维产业链核心枢纽环节，承担了多型航空新

8、装备所需预浸料产品的研制、生产和供应，具有垄断优势，随着新型航空装备和导弹的大规模列装，公司航空复材业务进入高速成长期。航天电器主导产品是系统或整机电路中关键必备基础元器件，广泛用于航天、航空、电子、兵器等高技术领域配套，公司将直接受益于我军新型导弹武器和航空装备的定型量产加速，以及全军实战化演练频次增加带来的消耗增多。风险提示风险提示：无人机海外订单不及预期；国内列装不及预期；疫情不确定性对生产交付造成影响；新型号研发不及预期。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3 3目录目录1.无人机发展史：系统功能和战

9、术运用不断增强，逐步成为主战装备无人机发展史：系统功能和战术运用不断增强，逐步成为主战装备.91.1 起步阶段（20 世纪初-60 年代）：多作为飞行炸弹和靶机使用.91.2 实用阶段（20 世纪 60-80 年代）：战场上崭露头角.91.3 发展阶段（20 世纪 90 年代至今）：局部战争中全面应用，渐成主力装备.101.4 中国无人机的发展：起步晚，但目前已达世界先进水平.121.5 无人机系统组成及分类.132.察打一体无人机：即察即打，把握稍纵即逝的战机察打一体无人机：即察即打，把握稍纵即逝的战机.152.1 动力装置：无人机的“心脏”.172.2 任务载荷：扩展了无人机的应用价值.2

10、12.3 通信数据链：决定了无人机的控制距离.243.忠诚僚机：有人机忠诚僚机：有人机/无人机协同作战无人机协同作战.274.无人机载弹药：低成本精确打击是无人机载弹药发展的主题无人机载弹药：低成本精确打击是无人机载弹药发展的主题.325.无人机机体材料：轻量化和隐身性是无人机核心需求无人机机体材料：轻量化和隐身性是无人机核心需求.356.无人靶机：战机升级促研发新一代高速、大机动性和高隐身性靶机无人靶机：战机升级促研发新一代高速、大机动性和高隐身性靶机.387.国际市场格局：中东国家是主要买家，中国稳坐中东头号供应商国际市场格局：中东国家是主要买家，中国稳坐中东头号供应商.408.军用无人机

11、产业链及相关标的军用无人机产业链及相关标的.479.投资建议投资建议.519.1 中无人机.519.2 中航沈飞.519.3 航发动力.519.4 新雷能.529.5 中航高科.529.6 航天电器.53行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4 410.风险提示风险提示.54图表目录图表目录图图 1：二战末期德国二战末期德国 V-1 飞行炸弹飞行炸弹.9图图 2：DH.82B“蜂后蜂后”号号.9图图 3：“火蜂火蜂”无人机无人机.10图图 4：DC-130 运输机携带的运输机携带的“火蜂火蜂”无人机无人机.10

12、图图 5：以色列以色列“猛犬猛犬”无人机无人机.10图图 6：以色列以色列“侦察兵侦察兵”无人机无人机.10图图 7：美国美国 RQ-4“全球鹰全球鹰”无人机无人机.11图图 8：挂载挂载“海尔法海尔法”的的 MQ-1“捕食者捕食者”无人机无人机.11图图 9：以色列赫尔墨斯以色列赫尔墨斯 450 型无人机型无人机.11图图 10：土耳其土耳其 TB-2 察打一体无人机察打一体无人机.11图图 11：“长空一号长空一号”（CK-1）无人机）无人机.12图图 12：“长虹一号长虹一号”（无侦（无侦-5）无人机）无人机.12图图 13：“长鹰长鹰”BZK-005 无人机无人机.12图图 14：“翼

13、龙翼龙”-2 无人机无人机.12图图 15：“无侦无侦-8”无人侦察机无人侦察机.13图图 16：“攻击攻击-11”无人机验证机无人机验证机.13图图 17：无人机系统组成无人机系统组成.13图图 18：美国美国“扫描鹰扫描鹰”无人机及其发射架无人机及其发射架.14图图 19：翼龙无人机系统的地面控制站翼龙无人机系统的地面控制站.14图图 20：无人机分类无人机分类.14行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5 5图图 21：美军无人机构成美军无人机构成.15图图 22：活塞活塞/涡轴涡轴/涡桨涡桨/涡扇涡扇/

14、涡喷发动机实物图涡喷发动机实物图.18图图 23：成像侦察载荷工作示意图成像侦察载荷工作示意图.21图图 24：RQ-4（全球鹰）结构图（全球鹰）结构图.22图图 25：土耳其安卡无人机土耳其安卡无人机 Sarper 合成孔径雷达合成孔径雷达.22图图 26：转塔式光电吊舱转塔式光电吊舱.22图图 27：电子战的划分和功能组成电子战的划分和功能组成.23图图 28：L3Harris 公司的信号情报侦察吊舱公司的信号情报侦察吊舱 SOAR.23图图 29：MQ-4C 的电子支援载荷（的电子支援载荷（ESM）.23图图 30：MQ-9 配置的自卫吊舱（配置的自卫吊舱（SPP）.24图图 31：He

15、rmes 900 的通信干扰系统（的通信干扰系统（SKYJAM）.24图图 32：翼龙无人机地面控制站内部翼龙无人机地面控制站内部.24图图 33：MQ-1C 地面控制站外部地面控制站外部.24图图 34：无人机地空数据链覆盖图：地面站无人机地空数据链覆盖图：地面站、卫星卫星、无人机无人机.25图图 35：无人机通信系统组成无人机通信系统组成.26图图 36：C 波段无人机数据链系统波段无人机数据链系统.26图图 37：MQ-9“死神死神”通信链路配置通信链路配置.26图图 38：Ku 波段卫星通信数据链结构波段卫星通信数据链结构.27图图 39：MQ-9“死神死神”的卫星通信天线的卫星通信天

16、线.27图图 40：俄罗斯俄罗斯“猎户座猎户座”中型察打一体无人机中型察打一体无人机.27图图 41：无人机自主能力等级参考示意图无人机自主能力等级参考示意图.28图图 42：无人机系统功能架构无人机系统功能架构.28图图 43：F-35 与与 QF-16 伴飞伴飞.28行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6 6图图 44：“忠诚僚机忠诚僚机”计划中的无人机计划中的无人机.28图图 45：歼歼-20 与与 4 架架 FH-97A 编组低空突防编组低空突防.29图图 46：攻击攻击-11 无人机与双座歼无人机与

17、双座歼-20 编组飞行编组飞行.29图图 47：MQ-28 更换机头示意图更换机头示意图.29图图 48：有人有人/无人协同组网技术（无人协同组网技术（IFDL/MADL）.29图图 49：Skyborg 概念图概念图.30图图 50：空战演变（空战演变（ACE）项目）项目.30图图 51：美国美国 XQ-58A.30图图 52：俄罗斯雷霆无人机俄罗斯雷霆无人机.30图图 53：澳大利亚澳大利亚 MQ-28A（原名（原名 ATS）.31图图 54：中国中国“飞鸿飞鸿”FH-97A.31图图 55：世界局部冲突中无人机空袭次数世界局部冲突中无人机空袭次数.32图图 56：“海尔法海尔法”反坦克导

18、弹反坦克导弹.32图图 57：“宝石路宝石路”II 制导炸弹制导炸弹.32图图 58：JAGM 导弹（红外成像导弹（红外成像+半主动激光半主动激光+毫米波）毫米波）.33图图 59：SDB II 制导炸弹（激光制导炸弹（激光+非制冷红外非制冷红外+毫米波）毫米波）.33图图 60：“短柄斧短柄斧”Hatchet 小型制导弹药（小型制导弹药（3.2kg）.33图图 61：“销钉销钉”Spike 空地导弹（空地导弹（2.5kg）.33图图 62：AGM-114R 地狱火采用地狱火采用 IBFS 多用途战斗部多用途战斗部.34图图 63：LMM 导弹模块化设计的战斗部和导引头导弹模块化设计的战斗部和

19、导引头.34图图 64：Namrod.34图图 65：SDB II 内部结构（加装双向数据链）内部结构（加装双向数据链）.34图图 66：采用全复合材料设计的采用全复合材料设计的“翼龙翼龙”-1E.35行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7 7图图 67：“全球鹰全球鹰”复合材料机翼（左）及翼尖结构复合材料机翼（左）及翼尖结构.35图图 68：复合材料在无人机应用的发展历程复合材料在无人机应用的发展历程.36图图 69：X-47B 隐身无人机隐身无人机.37图图 70：攻击攻击-11 隐身无人机隐身无人机.3

20、7图图 71：靶机的分类靶机的分类.38图图 72：BQM-74E.38图图 73：俄罗斯俄罗斯 VM-V 直升机靶机直升机靶机.38图图 74：5GAT 原型机原型机.39图图 75：QF-16.39图图 76：携带红外增强器的携带红外增强器的 BQM-167 靶机靶机.39图图 77：MQM-107D 携带的携带的 TRX 型雷达拖靶型雷达拖靶.39图图 78：世界军用无人机市场规模（世界军用无人机市场规模（2023-2032）.40图图 79：无人机在中东作战区域无人机在中东作战区域.40图图 80：2010-2020 世界军用无人机市场占比（按订单统计）世界军用无人机市场占比（按订单统

21、计）.41图图 81：2011-2021 中东地区无人机供应商情况中东地区无人机供应商情况.41图图 82：2011-2021 中国出口军用无人机型号中国出口军用无人机型号.42图图 83：全球察打一体无人机市占率全球察打一体无人机市占率.42图图 84：2011-2021 土耳其出口军用无人机型号土耳其出口军用无人机型号.43图图 85：TB-2 无人机系统组成无人机系统组成.43图图 86：BaykarAKINCI A/B/C/X.43图图 87：TB-2 需要外购的关键部件需要外购的关键部件.44图图 88：2011-2021 伊朗出口军用无人机型号伊朗出口军用无人机型号.45图图 89

22、：伊朗伊朗“见证者见证者”-136.45行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8 8图图 90：KUS-FS 中空长航时无人机中空长航时无人机.46图图 91：KUS-LW“忠诚僚机忠诚僚机”概念模型概念模型.46图图 92：军用无人机产业链军用无人机产业链.47表表 1：全球主要察打一体无人机全球主要察打一体无人机.16表表 2：无人机各种动力装置类型特点无人机各种动力装置类型特点.17表表 3：不同类型的发动机所适用的无人机不同类型的发动机所适用的无人机.19表表 4：配置不同类型动力装置的无人机列表配置不

23、同类型动力装置的无人机列表.19表表 5：复合材料的优点复合材料的优点.35表表 6：部分无人机复合材料应用概况部分无人机复合材料应用概况.36表表 7：2011-2021 中国军用无人机出口数据（订单数据）中国军用无人机出口数据（订单数据）.42表表 8：2011-2021 土耳其军用无人机出口数据（订单数据）土耳其军用无人机出口数据（订单数据）.44表表 9：军用无人机产业相关上市公司梳理军用无人机产业相关上市公司梳理.47表表 10：重点推荐公司盈利预测及估值重点推荐公司盈利预测及估值.53行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一

24、页股票评级说明和免责声明9 91.无人机发展史：系统功能和战术运用不断增强，逐步成为主战装备无人机发展史：系统功能和战术运用不断增强，逐步成为主战装备1.1 起步阶段（起步阶段（20 世纪初世纪初-60 年代年代）：多作为飞行炸弹和靶机使用：多作为飞行炸弹和靶机使用以陀螺仪为基础发明的自动驾驶仪的出现，拉开了无人机发展的序幕，1917 年斯佩里为美国海军研制的“空中鱼雷”完成首飞，同时期凯特灵为美国陆军研制成功了“凯特灵虫”飞行炸弹，第二次世界大战末期德国研制了类似于“凯特灵虫”制导原理的 V-1 飞行炸弹。随着无线电技术的发展与应用，无人靶机迅速发展，1935 年英国 DH.82B“蜂后”号

25、的问世实现了无人机的回收，大大降低使用成本，为无人机的推广打下基础，二战末期到 20 世纪 60 年代，多国相继研制出多种靶机，一段时间内靶机成为无人机的代名词，这个时期无人靶机的发展也带动了遥控遥测技术、飞行控制与导航技术、小型发动机技术、发射与回收技术以及无人机专用设备等无人机关键技术的发展，为无人机未来的全面发展奠定了基础。图 1：二战末期德国 V-1 飞行炸弹图 2：DH.82B“蜂后”号资料来源：无人机，山西证券研究所资料来源：宝安国防网，山西证券研究所1.2 实用阶段（实用阶段（20 世纪世纪 60-80 年代年代）：战场上崭露头角：战场上崭露头角由于无人机具备无需考虑飞行员的疲劳

26、和伤亡、成本相对较低等优势，并且随着照相机等早期侦察设备拍摄质量的提高，无人机不再局限于靶机方面的应用，开始在军事侦察中得到广泛应用。军用无人机首次大规模地应用于实战时在越南战场上，美军为了减少战机和飞行员的损失，采用无人机进行侦察，战争期间，“火蜂”系列无人高空侦察机使用了 3435 架次，执行了高空和超低空照相侦察、电子窃听、干扰无线电台通信等任务，战损率仅为 16%。“火蜂”的出色表现展现了无人机的新价值，开辟了无人机使用的新阶段。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1010图 3：“火蜂”无人机图 4

27、：DC-130 运输机携带的“火蜂”无人机资料来源：无人机，山西证券研究所资料来源：无人机系统概论，山西证券研究所越战之后，以色列接过了无人机技术发展的火炬，并使无人机在贝卡谷地空战中大放异彩。1982 年黎以冲突中，以色列奇袭了叙利亚部署在贝卡谷地的 19 个“萨姆-6”导弹连，短短几分钟就彻底摧毁了叙利亚和苏联苦心经营 10 年的防空网。战斗中，以色列首先派出了“猛犬”无人机作为诱饵，欺骗叙军打开了全部雷达，大量消耗“萨姆-6”导弹，同时以色列派出“侦察兵”无人机侦察机收集叙利亚导弹阵地的雷达位置和信号频率，并把信息传送给 E-2C“鹰眼”预警机，“鹰眼”预警机作为空中指挥站，引导 F-4

28、 战斗机发射反辐射导弹，对叙利亚军队的雷达系统进行了精确打击。图 5：以色列“猛犬”无人机图 6：以色列“侦察兵”无人机资料来源：无人机系统概论，山西证券研究所资料来源：无人机，山西证券研究所1.3 发展阶段（发展阶段（20 世纪世纪 90 年代至今年代至今）：局部战争中全面应用，渐成主力装：局部战争中全面应用，渐成主力装备备随着无人机的军事价值逐渐被各国军方重视，众多高新技术被用于无人机上，比如新翼型和新材料的运用大大提升续航时间，先进的信号处理和通信技术大大提升信号处理和传输的速度等等，无人机的系统功能不断丰富，系统性能不断提升。同时 20 世纪 90 年代以后的多场高技术局部战争中，无人

29、机的运用方行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1111式不断迭代升级，作战效果得到反复实践检验，无人机正成为战场上的多面手，从小规模应用的配角成长为常态化运用的主力装备。2001 年阿富汗反恐战争中，无人机大显身手，开启开启“察打一体察打一体”无人机潮流无人机潮流。美军派出“全球鹰”和“捕食者”无人机进行全天候侦察，为了能使无人机直接打击地面目标，美国首次在“捕食者”无人机上挂载了“海尔法”导弹。2001 年 11 月 15 日，指挥中心通过“捕食者”无人机侦察的信息，分析出疑似基地组织召开的会议，指挥中心控

30、制“捕食者”无人机向召开会议的大楼和停车场发射“海尔法”导弹，击毙了基地组织的二号人物，这一击意味着无人机开始具备低空探测和直接攻击地面目标的能力，将侦察与打击融为一体，大大压缩了“观察-判断-决策-行动”的攻击链路，实现“发现即摧毁”的作战目的，提高作战效率，是无人机技术和功能的重要转折点，预示了察打一体化时代的来临。图 7：美国 RQ-4“全球鹰”无人机图 8：挂载“海尔法”的 MQ-1“捕食者”无人机资料来源：无人机系统概论，山西证券研究所资料来源：无人机，山西证券研究所纳卡战争中，无人机首次作为主战装备参战，首次实践无人机协同作战并取得卓越战绩。2020 年 9 月阿塞拜疆与亚美尼亚爆

31、发军事冲突，阿方综合运用各类无人机协同作战代替了地面部队的长驱直入，掌控了战场的制空权和主动权。阿方首先出动赫尔墨斯 450 和苍鹭无人机纵深侦察亚方防空装备部署情况，随后出动安-2 无人机诱使亚方防空系统开机，尽可能暴露和消耗亚方的防空力量，然后多架配备反辐射导引头的哈洛普无人机携带炸弹击毁亚方的防空系统，在亚方防空力量被大面积摧毁后，TB-2 无人机携带导弹向纵深攻击亚方的军火库、指挥所、军事基地以及主战坦克等地面装备。图 9：以色列赫尔墨斯 450 型无人机图 10：土耳其 TB-2 察打一体无人机行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅

32、读最后一页股票评级说明和免责声明1212资料来源：无人机，山西证券研究所资料来源：百度，山西证券研究所1.4 中国无人机的发展：起步晚，但目前已达世界先进水平中国无人机的发展：起步晚，但目前已达世界先进水平我国无人机的研究起步较晚，始于 20 世纪 50 年代后期，由于苏联援助取消和专家撤离，我国空军的主要靶机拉-17 严重缺乏，从而促成我国下决心搞自己的无人靶机，“长空一号”（CK-1）应运而生。20 世纪 60 年代越南战争时期，我军击落数架美国“火蜂”无人侦察机，通过仿制“火蜂”无人机，研制了“长虹一号”（无侦-5）高空、高亚音速多用途无人机，主要用于军事侦察、高空摄影、靶机、地质勘查等

33、任务。图 11：“长空一号”（CK-1）无人机图 12：“长虹一号”（无侦-5）无人机资料来源：无人机系统概论，山西证券研究所资料来源：百度，山西证券研究所“长鹰”系列无人机系统是我国第一套大型中高空远程无人侦察机系统，具备一定隐身能力，被称为中国的“全球鹰”，最大续航时间大于 40 小时，最大载重为 150kg，具备数千公里的战略侦察能力。“翼龙”-1 无人机是我国第一款研制成功的中空长航时察打一体无人机，2007 年原型机实现首飞，2008 年完成性能/任务载荷飞行试验，之后我国又陆续研制成功了彩虹-3、彩虹-4 等型号的察打一体无人机，“翼龙”和“彩虹”系列无人机也是我国无人机出口的主力

34、机型。2019 年国庆阅兵首次展示了多种先进的无人作战飞机，其中“无帧-8”是一款飞行于临近空间的高速隐身无人侦察机，“攻击-11”是一款高空长航时察打一体隐身无人机，这些无人机的研制成功代表了我国无人机设计制造水平已达到世界先进水平。图 13：“长鹰”BZK-005 无人机图 14：“翼龙”-2 无人机行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1313资料来源：Military-Wiki，山西证券研究所资料来源：第十四届珠海航展，山西证券研究所图 15：“无侦-8”无人侦察机图 16：“攻击-11”无人机验证机资

35、料来源：东方 IC，山西证券研究所资料来源：百度，山西证券研究所1.5 无人机系统组成及分类无人机系统组成及分类经过近百年的发展，无人机技术的发展和系统复杂程度不断提高，战术运用不断增强，无人机为了高效完成任务，除了飞行平台和任务设备外，还需要地面控制设备、数据通信设备以及起降回收装置等进行辅助，典型的无人机系统由飞行平台、动力装置、航电系统、任务载荷系统、地面系统、综合保障系统等子系统组成。图 17：无人机系统组成行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1414资料来源：无人机系统概论，山西证券研究所图 18：

36、美国“扫描鹰”无人机及其发射架图 19：翼龙无人机系统的地面控制站资料来源：无人机，山西证券研究所资料来源：中国军网，山西证券研究所无人机的应用领域非常广泛，为了适应不同的使用要求和应用场景，无人机在尺寸、质量、性能等方面差异明显。针对无人机的多样性，可以从用途、飞行平台构型、大小、飞行性能（速度、航程及实用升限）等角度进行分类。图 20：无人机分类行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1515资料来源：无人机系统概论，山西证券研究所2.察打一体无人机：即察即打，把握稍纵即逝的战机察打一体无人机：即察即打，把握

37、稍纵即逝的战机察打一体无人机通过将无人侦察机配备打击武器，实现侦察和打击的一体化，可以及时地向其所探测察打一体无人机通过将无人侦察机配备打击武器，实现侦察和打击的一体化，可以及时地向其所探测到的目标发动攻击，大大缩短对目标的到的目标发动攻击，大大缩短对目标的“杀伤链杀伤链”周期，极大提高了侦察信息的时效性和攻击的准确性周期，极大提高了侦察信息的时效性和攻击的准确性。从 2001 年阿富汗反恐行动中美军首次实用察打一体无人机发射“海尔法”导弹开始，察打一体无人机已经逐步成为空中作战力量的重要环节，并逐步从配角走向主力，从承担空中狙击的孤军作战向网络信息数据共享环境下的多无人机、有人无人协同联合作

38、战模式发展。察打一体无人机从中空长航时无人机发展而来，经过 20 多年的发展，展现出良好的发展前景，各国对作战类无人机的研制和装备的投入不断加大，随着人工智能技术的发展和应用，察打一体无人机在战术应用和系统功能方面还有很大的发展空间。图 21：美军无人机构成行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1616资料来源：TheMilitaryBalance2022，山西证券研究所表 1：全球主要察打一体无人机国家国家机型机型分类分类首飞时间首飞时间最大起飞重量最大起飞重量（kg）武器载荷武器载荷（kg）实用升限实用升限

39、（m）航程航程（m）续航时间续航时间（h）美国MQ-1“捕食者”中空长航时024MQ-9“死神”高速中高空长航时2001476017（满载）“复仇者”ER高速高空长航时2009中国翼龙-1中空长航时2007300020翼龙-1D全复材多用途中高空长航时20184007500翼龙-2中高空长航时200032翼龙-3大型620023001000040彩虹-3中空长航时200774012彩虹-4A/B中空长航时20111260（4A）1330（4B）115（4A）

40、345（4B）8000（4A）7000（4B）3500（4A）1600（4B）30（4A）14（4B）彩虹-5中空察打一体无人机20BZK-005C中高空远程40WJ-700“猎鹰”高空高速2021350020以色列苍鹭（Heron）TP 无人机多功能中空长航时2004567027001400030Hermes 900多功能中空长航时200936土耳其BayraktarTB-2中空长航时20147001Akinci大型高空长航20196000154行业研究行业研

41、究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1717国家国家机型机型分类分类首飞时间首飞时间最大起飞重量最大起飞重量（kg）武器载荷武器载荷（kg）实用升限实用升限（m）航程航程（m）续航时间续航时间（h）时伊朗Shahed 129中空长航时20Mohajer-6中空长航时2-1俄罗斯猎户座中空长航时20161前哨-R中空长航时20018资料来源：透视俄罗斯第一款中型察打一体猎户座无人机，中大型察打一体无

42、人机系统综合设计技术，IAI，Baykartech，Janes，维基百科，山西证券研究所2.1 动力装置：无人机的动力装置：无人机的“心脏心脏”无人机动力装置主要为无人机提供满足飞行速度和高度要求的推力，并为无人机航电系统无人机动力装置主要为无人机提供满足飞行速度和高度要求的推力，并为无人机航电系统和任务载荷和任务载荷系统提供电力及功率支持系统提供电力及功率支持，作为无人机的作为无人机的“心脏心脏”，其性能在很大程度上决定了无人机的作战性能其性能在很大程度上决定了无人机的作战性能。为了满足无人机在飞行高度、航时、工作任务等方面的不同需求，无人机动力装置的功率和推力变化范围很大，但基本上是属于中

43、小型发动机的范畴，按类型分为电动动力系统、活塞动力系统和空气喷气动力系统。表 2：无人机各种动力装置类型特点动力装置类型动力装置类型优点优点缺点缺点活塞动力系统二冲程发动机结构简单、运动部件少、重量轻、转速高、维护性好噪声、污染和耗油率较高、寿命短、工作效率低四冲程发动机相对于二冲程发动机，结构复杂、成本高、重量大排气污染低、振动小、工作效率高，还可以于增压器组合提高最大飞行高度旋转活塞发动机相比于往复活塞发动机（二冲程/四冲程发动机），旋转活塞发动机结构更加紧凑、简单，具有功重比高、振动与噪声小等优点活动部件易损耗，寿命较短，油耗高，排放特性较差喷气式动力系统涡轴/涡桨发动机相比于活塞发动机

44、，功重比大，结构紧凑，高原性能好，振动小，燃料适用性好与涡扇发动机和涡喷发动机相比，适航范围受限，只能应用在亚音速飞机上涡扇发动机相比于涡喷发动机，推力大，推进效率高，噪声小，燃油消耗率低，飞行航程远，寿命长，易于实现系列化相比于涡喷发动机迎风面积大，阻力大（尤其是在高速飞行时）涡喷发动机相对于涡扇发动机，结构紧凑，推重比大，响应快，适航范围极其广泛低速飞行时油耗高，成本和技术门槛高冲压发动机相比涡轮发动机结构简单、重量轻、推重比大、成本低，在飞行马赫数大于 3 的条件下使用有较高的经济性，适合高空高速飞行不能自行起动，须用其他发动机作为助推器，并且只有飞行器达到一定飞行速度后才能有效工作电动

45、动力系统锂电池驱动能量密度高、平均输出电压高、输出功率大、可快速充放电、使用寿命长充电时间长，续航时间短、过放电会导致电池性能下降、低温时电池性能下降明显等氢燃料电池驱动续航时间长、环保燃料电池体积较大、氢气难于保存和获取、成本高行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1818动力装置类型动力装置类型优点优点缺点缺点太阳能电池驱动环保无污染受天气状况、电池封装材料、电池封装方式、飞行条件下对发电效率要求等因素的制约资料来源：无人机用航空活塞发动机关键技术的研究进展，无人机系统概论，山西证券研究所图 22：活塞/涡

46、轴/涡桨/涡扇/涡喷发动机实物图资料来源：维基百科，山西证券研究所活塞发动机活塞发动机是无人机最早、最广泛使用的动力装置，技术较为成熟，具有良好的经济性和可靠性，一直在中低速无人机和长航时无人机领域占据主导地位，相较汽油活塞发动机，重油活塞发动机具备更优异的燃油性能和高空性能。相比活塞发动机，涡轴涡轴/涡桨发动机涡桨发动机具有功重比大、结构紧凑、振动小、高原性能好、燃料适用性好、便于维修等优点，因而涡轴发动机代替了活塞发动机成为直升机的主要动力装置，尤其 0.7t 级以上的直升机平台多采用涡轴发动机，在中空长航时领域，涡桨发动机也在中大型固定翼无人机中具有广泛应用。在万米以上高空条件下，活塞发

47、动机因空气稀薄性能急剧衰减，螺旋桨的推进效率也同样会大幅降低，能够解决活塞发动机升限和高原起降问题的多级增压技术尚待攻克，因而必须使用高增压比高性能的燃气涡轮发动机，其中涡喷发动机涡喷发动机具有结构紧凑、质量轻、尺寸小、推重比大、响应快和相比涡扇发动机成本低等显著优点，能使飞行器实现高速飞行，高空、高速无人机动力装置一般会首选涡喷发动机，另外在高速靶机、靶弹等特殊的应用领域小推力涡喷发动机仍然具有独特的地位，而涡扇发动机涡扇发动机具有耗油率低、寿命长、易于实现系列化等优点，其质量和推力等级能与无人机实现较好匹配，对于高空长航时无人机，涡扇发动机仍是最佳动力选择，其升限一般在 100002000

48、0 m，最大飞行马赫数（Ma）可以达到 0.85，世界最高水平的无人机多数配备的是涡扇发动机。冲压发动机冲压发动机在飞行马赫数大于 3 的条件下使行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1919用相比燃气涡轮发动机有较高的经济性，适合高空高速飞行，但缺点是不能自行起动，需借助其他发动机助推飞行至 0.5Ma 以上才能有效工作。电动无人机目前常用的是锂电池锂电池供电，多用于小型固定翼和多旋翼无人机，但锂电池存在续航时间短、低温下性能差的问题，因而衍生出氢燃料电池氢燃料电池和太阳能电池太阳能电池动力能源，多用于中型固

49、定翼和体型较大的多旋翼。表 3：不同类型的发动机所适用的无人机发动机类型发动机类型速度（速度（km/h）使用高度（使用高度（m）续航时间（续航时间（h）起飞重量（起飞重量（kg）适用的无人机类型适用的无人机类型活塞发动机750148301150低速、中低空的长航时、侦察、监视、反辐射无人机等涡喷发动机700000.231602500飞行时间较短的中高空、高速侦察机及靶机和无人攻击机涡扇发动机5000034260012000中高空长航时侦察、监视及无人作战飞机涡桨发动机35750053216503200中高空

50、长航时无人机涡轴发动机0中低空、低速短距/垂直起降无人机微型电动机/活塞发动机/喷气发动机3672454.9kN普惠公司RQ-4“全球鹰”AE3007H涡扇发动机20012000032kN罗罗公司“暗星”RQ-3无人机FJ-44-1A涡扇发动机1996 首飞198008.6kN威廉姆斯“复仇者”MQ-20PW54B涡扇发动机2009 首飞1828817.75kN普惠公司“人鱼海神”MQ-4C 无人机AE3007HFADEC 涡扇发动机2013 首飞1722038.4kN罗罗公司涡桨发动机美国“死神”MQ-9TPE331-10T涡

51、桨发动机2014 首飞15000700kW霍尼韦尔以色列“苍鹭”（Heron）TPPT6A-6A涡桨发动机2004 首飞14000894kw普惠公司行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2121发动机发动机类型类型国家国家机型机型动力装置动力装置投入使用年投入使用年代代升限升限/m功率功率推力推力研发企业研发企业无人机中国翼龙-2AEP50E涡桨发动机2017 首飞9900500kW航发动力土耳其“游骑兵”AkinciAAI-450S涡桨发动机2019 首飞kw马达西奇涡轴发动机美国M

52、Q-8B“火力侦察兵”RR-250-C20W涡轴发动机20006100313kW罗罗公司加拿大CL327 无人直升机WTS-125涡轴发动机92kW威廉姆斯资料来源：中国无人机动力装置现状浅析，高空长航时无人机动力装置的现状与发展，维基百科，山西证券研究所2.2 任务载荷：扩展了无人机的应用价值任务载荷：扩展了无人机的应用价值无人机的任务载荷是为无人机完成特定任务所安装的某种或几种设备组合，无人机可携带的任务载荷的种类和功能很大程度上决定了无人机的应用价值。察打一体无人机的任务载荷主要包括成像侦察类载荷、电子战类载荷和武器弹药类载荷。成像侦察类载荷主要指光电成像侦察类载荷主要指光电/雷达侦察设

53、备雷达侦察设备，用于完成光电探测与对抗、辅助导航、情报收集、侦察与监视以及搜索跟踪瞄准等作战任务。成像侦察类载荷主要有可见光传感（EO）、红外传感器（IR）、合成孔径雷达（SAR）、激光雷达和激光测距机/激光目标指示器等。可见光传感器主要在昼间使用，红外传感器可以获得夜间图像，二者相结合可以实现全天时工作，是光电侦察平台的基本配置，若再配上激光雷达和激光测距机/激光目标指示器又可以实现对目标的测量及成像跟踪，光电侦察设备最大作用距离一般在10-15km，适合于察打一体无人机在最后攻击阶段的探测和攻击任务。与可见光/红外传感器相比，合成孔径雷达不受雨雪云雾等恶劣气象条件限制具有全天候和远距离使用

54、的优点，适合于察打一体无人机在战场的早期大范围搜索，也是目前常选配的侦察监视类载荷，近年来合成孔径雷达一般都具有动目标指示能力（GMTI）,非常适合察打一体无人机对地面运动目标的搜索、发现和跟踪。图 23：成像侦察载荷工作示意图行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2222资料来源：大中型察打一体无人机系统综合设计技术，山西证券研究所图 24：RQ-4（全球鹰）结构图图 25：土耳其安卡无人机 Sarper 合成孔径雷达资料来源：谷歌，山西证券研究所资料来源：Defence Turk，山西证券研究所随着遥感、微

55、电子等科学技术的进步以及任务需求的发展，光电任务载荷不断多样化、小型化、轻型化和模块化，光电侦察平台从最初的单一载荷向多载荷集成发展。无人机载光电载荷通常采用球形稳定转塔结构形式，光电传感器安装在球形转塔内，光电传感器会根据载机任务的不同需求有不同搭配，目前主流的基础配置是中长波红外热像仪、彩色高清可见光摄像机和激光测距机，有些产品还会集成惯性测量单元、全球定位系统、低照度照相机、激光照明装置等。图 26：转塔式光电吊舱行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2323资料来源：无人战斗机发展及光电任务载荷关键技术

56、，山西证券研究所电子战类载荷是无人机执行电子自卫和电子对抗任务的设备。电子战类载荷是无人机执行电子自卫和电子对抗任务的设备。一方面，无人作战飞机面临敌方以雷达为导引的武器攻击，需要进行及时的威胁告警、态势感知和电磁对抗；另一方面，无人机也可以对敌方的雷达和通信设备发起电子攻击，干扰和摧毁敌方的雷达和通信设备。电子战划分为电子支援电子战划分为电子支援、电子对抗（或电子攻击）和电子防护三大部分电子对抗（或电子攻击）和电子防护三大部分。电子支援通过对敌方辐射源（包括通信和雷达信号源）的截获、识别、分析和定位，为电子攻击、电子防护、武器规避、目标瞄准或其他兵力战术部署的快速决策提供依据；电子对抗指主动

57、使用电磁频谱或定向能削弱或破坏敌方战斗力；电子防护指主动使用多种措施削弱或完全抵消电子攻击效果的行动。除了专门的信号情报侦察载荷执行电子支援任务外，电子支援和电子对抗通常是紧密结合为一体，成为一个完整的电子战设备。随着现代战争从单一武器和平台对抗向系统级、体系级对抗转变，采用一体化和通用模块化架构设计，将多种电子战功能融为一体的一体化综合电子战系统已成为现代电子战装备发展的主流方向。图 27：电子战的划分和功能组成资料来源：无人机系统任务载荷技术，山西证券研究所图 28：L3Harris 公司的信号情报侦察吊舱 SOAR图 29：MQ-4C 的电子支援载荷（ESM）行业研究行业研究/行业专题报

58、告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2424资料来源：L3harris 公司官网，山西证券研究所资料来源：Theaviationist，山西证券研究所图 30：MQ-9 配置的自卫吊舱（SPP）图 31：Hermes 900 的通信干扰系统（SKYJAM）资料来源：GeneralAtomics 官网，山西证券研究所资料来源：Aerotime，山西证券研究所2.3 通信数据链：决定了无人机的控制距离通信数据链：决定了无人机的控制距离无人机通信数据链是无人机系统的无人机通信数据链是无人机系统的“神经神经”，通过采用标准化的消息格式，通过采用

59、标准化的消息格式、传输协议和无线传输信道传输协议和无线传输信道，在传感器在传感器、指控系统和武器单元之间实时传输作战信息。指控系统和武器单元之间实时传输作战信息。无人机通信数据链分为地空数据链和空空数据链（机间链）。地空数据链是无人机的关键子系统，为无人机系统和地面控制站提供双向通信能力，实现遥控遥测基本功能，即实现将地面控制站的飞控指令、任务载荷控制指令、链路控制指令等遥控指令实时上行传输至飞行平台，同时将飞行平台的飞行状态信息、飞行参数、任务载荷工作状态参数、侦察信息（或视频信息）以及链路工作状态等遥测信息实时下行传输至地面控制站。空空数据链（机间链）为无人机系统和指通机之间提供双向通信能

60、力，实现有人机对无人机的控制以及无人机之间的信息传输。图 32：翼龙无人机地面控制站内部图 33：MQ-1C 地面控制站外部行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2525资料来源：蓉城政事，山西证券研究所资料来源：谷歌，山西证券研究所无人机与地面控制站之间的信息传输属于视距通信无人机与地面控制站之间的信息传输属于视距通信，当无人机飞行距离超过地面控制站的作用范围时当无人机飞行距离超过地面控制站的作用范围时，数据链必须采用中继的通信方式。数据链必须采用中继的通信方式。由于中继设备所处位置的不同可分为地面中继、空中

61、中继和卫星中继三种典型中继方式，其中卫星中继覆盖范围大，不易受敌方干扰，可实现高带宽大数据量传输，是目前无人机中继通信的主要模式，美国的捕食者和全球鹰等主流长航时无人机均采用卫星中继的方式。图 34：无人机地空数据链覆盖图：地面站、卫星、无人机资料来源：Whitlock，山西证券研究所无人机的通信系统一般由机载无人机的通信系统一般由机载、地面和中继三个部分组成地面和中继三个部分组成。机载部分包括机载数据终端（ADT，AirborneData Terminal）和天线。前者包含 RF（Radio Frequency）接收机、发射机和调制解调器几个部分，有些机载数据终端受到链路带宽限制，集成了数据

62、压缩处理器。地面部分也称为地面数据终端（GDT，Ground DataTerminal），由天线、RF 接收机、发射机和调制解调器组成。如果数据在机载部分经过了压缩，那么对应地面部分还需配备数据重建处理器，以便将数据还原。中继部分对于需要延伸链路作用距离的中、长航时无行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2626人机才需要配备，它一般由中继平台和转发设备构成。图 35：无人机通信系统组成资料来源：美军无人机通信数据链浅析，山西证券研究所视距通信链路分为宽带链路和窄带链路，其中宽带链路一般工作在 C 或 L 波段

63、，主要用于遥控遥测和宽带任务数据传输，窄带链路一般工作在 UHF 或 L 波段，仅用于遥控遥测数据传输。超视距卫通中继链路通常工作在 Ku 或 Ka 波段，主要用于遥控遥测和宽带任务数据传输。小型战术无人机一般只安装视距通信链路，甚至只安装视距宽带链路，中高空、长航时无人机会配备视距和超视距等多条通信链路。随着无人机任务载荷能力的不断提高，机上任务传感器的数据量将越来越大，高性能的宽带数据链将成为无人机测控数据链的主流。图 36：C 波段无人机数据链系统图 37：MQ-9“死神”通信链路配置资料来源：tualcom 公司官网，山西证券研究所资料来源：谷歌，山西证券研究所俄乌冲突中俄军参战的中空

64、长航时无人机“猎户座”是俄罗斯第一款中型察打一体无人机，于 2020 年首次装备俄军，2022 年 1 月首次展示了具有卫星通信功能的飞行样机，但该机当前版本未配备卫星通信模行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2727块，最远控制距离 250 km，由于无人机控制站距离前线过近，很容易受到敌方远程精确制导火力打击。图 38：Ku 波段卫星通信数据链结构图 39：MQ-9“死神”的卫星通信天线资料来源：大中型察打一体无人机系统综合设计技术，山西证券研究所资料来源：NASA，山西证券研究所图 40：俄罗斯“猎户座

65、”中型察打一体无人机资料来源：TheDefensePost，山西证券研究所3.忠诚僚机：有人机忠诚僚机：有人机/无人机协同作战无人机协同作战美国国防部在近年发布的无人机系统路线图中明确了无人机的发展过程为有人机与无人机协同作美国国防部在近年发布的无人机系统路线图中明确了无人机的发展过程为有人机与无人机协同作行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2828战（有人机主导战（有人机主导）、无人机与有人机协同作战（对等条件、无人机与有人机协同作战（对等条件）、无人机自主作战。、无人机自主作战。对于中高烈度战争，由于强对

66、抗作战环境的高度动态化、不确定性以及飞行任务的复杂性，具备完全自主作战能力的无人机才是无人机发展的终极目标，但是由于当前无人机技术尚未达到全自主作战的水平，在未来相当长的一段时间内，利用当前现有装备进行有人-无人编队协同作战是一种可行的作战方式，若用于实战这种作战方式仍然存在着一些技术困难需要攻克。图 41：无人机自主能力等级参考示意图图 42：无人机系统功能架构资料来源：美军无人空战装备智能化发展动态及启示，山西证券研究所资料来源：无人机系统关键技术，美军无人空战装备智能化发展动态及启示，山西证券研究所2015 年，美国空军提出了基于“有人机/无人机编组技术”的“忠诚僚机”概念，将第五代战斗

67、机与无人驾驶的第四代战斗机组合搭配成一个编队，借助五代机的作战网络节点角色，充分发挥四代机高机动性和火力充足的优势，从而大大提高整体作战效能。这种作战理念中，有人机/无人机协同作战，具备远距离探测能力的高端有人机是长机，巡弋在敌防空火力打击范围之外，避免暴露自身，配备制导武器类、电子战类和侦察监视类载荷的无人机作为攻击性僚机，在机间通信数据链信息的支持下，执行长机的命令，进入敌防空火力打击圈，充当远程传感器、武器库、“射手”或者诱饵，完成目标搜索、跟踪、打击等任务，形成 1+12 的作战效益。图 43：F-35 与 QF-16 伴飞图 44：“忠诚僚机”计划中的无人机行业研究行业研究/行业专题

68、报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2929资料来源：“忠诚僚机”式有人/无人机协同作战概念与任务管理技术研究，山西证券研究所资料来源：“忠诚僚机”式有人/无人机协同作战概念与任务管理技术研究，山西证券研究所图 45：歼-20 与 4 架 FH-97A 编组低空突防图 46：攻击-11 无人机与双座歼-20 编组飞行资料来源：FH-97 宣传片，山西证券研究所资料来源：CCTV7，山西证券研究所为了满足有人机/无人机协同作战需求，忠诚僚机需要具备以下特点：一是自主性，能在不同的作战行动中，自主组合实现作战目标；二是开放性，采用模块化设

69、计，易于第三方快速集成新的功能和能力，具有可扩展性；三是弹性，具有可靠的通信和导航，以及自主能力，即使与外部的联系受到干扰或欺骗时，这些能力仍能发挥作用；四是可消耗性，需要低成本，以达到军事目的所需的损失率容忍度，需要设计成具有较高的寿命和较低的单程飞行故障概率，且被设计成可重复使用。图 47：MQ-28 更换机头示意图图 48：有人/无人协同组网技术（IFDL/MADL）行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3030资料来源：谷歌，山西证券研究所资料来源：DARPA，山西证券研究所自主技术是支撑忠诚僚机用于实

70、战的关键自主技术是支撑忠诚僚机用于实战的关键。美国 2019 年 5 月启动的空战演变（ACE）项目，旨在发展空中近距离格斗的自主能力，提高作战人员对自主化作战的信任，2018 年 10 月启动的空中博格（Skyborg）项目旨在将人工智能等算法集成于多型无人平台，提供强对抗战场环境下具备高度自主水平的无人作战装备。无人机自主控制问题的解决需要人工智能技术支撑，这些人工智能技术的开发难度不亚于无人机本身。图 49：Skyborg 概念图图 50：空战演变（ACE）项目资料来源：美国空军官网，山西证券研究所资料来源：TheDrive，山西证券研究所目前，美国、英国、澳大利亚、俄罗斯和日本等均在发

71、展“忠诚僚机”相关项目或技术。2020 年 12 月9 日，XQ 58A“女武神”和美国空军 F 22、F 35A 战斗机进行编队飞行测试，这是 XQ 58A“女武神”无人机首次实现与有人战机的半自主编队飞行。2020 年 9 月，在“军队-2020”论坛上，俄罗斯喀琅施塔得集团公司展示了“雷霆”无人机示意图，作为“忠诚僚机”，有人机可以引导 34 架“雷霆”无人机。2019年 2 月 27 日，波音公司在澳大利亚举行的阿瓦隆航展上首次公开展出了 ATS（MQ-28A）全尺寸模型，原型机于 2021 年 2 月 27 日首次试飞。图 51：美国 XQ-58A图 52：俄罗斯雷霆无人机行业研究行

72、业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3131资料来源：维基百科，山西证券研究所资料来源：TopWar，山西证券研究所图 53：澳大利亚 MQ-28A（原名 ATS）图 54：中国“飞鸿”FH-97A资料来源：Boeing Australia，山西证券研究所资料来源：第十四届珠海航展，山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明32324.无人机载弹药：低成本精确打击是无人机载弹药发展的主题无人机载弹药：低成本精确打击是无人机载弹

73、药发展的主题无人机载弹药正成为大量使用和消耗的武器产品。无人机载弹药正成为大量使用和消耗的武器产品。近年来，在以中东和东南亚等地区为代表的局部地区冲突和反恐战争中，参与空袭的无人机数量和空袭次数明显增多，2016 年空袭次数就达到 12896 次，相比 2010 年的 117 次出现激增，随着无人机在现代战争中从支援性装备逐渐成长为主力装备，无人机载弹药的需求将快速增长。图 55：世界局部冲突中无人机空袭次数资料来源：小型低成本精确制导弹药技术现状及发展趋势，山西证券研究所目前无人机载弹药主要以空面导弹和制导炸弹为主。目前无人机载弹药主要以空面导弹和制导炸弹为主。无人机载弹药按照弹药种类，分为

74、导弹（空面导弹和空空导弹）、制导炸弹（含制导布撒器）、火箭弹（制导型，少量非制导型）、制导迫击炮弹、灵巧子弹药、小型战术制导弹药（重 10kg 以内的制导弹药）等类型，其中空面导弹又包含了反坦克导弹、多用途导弹及巡航导弹三类。空面导弹具有机动性强、射程远、命中精度高等优点，是无人机实施对地打击的主要武器。与空面导弹和普通炸弹相比，制导炸弹具备结构简单、技术成熟、价格低廉、命中率高以及使用方便等特点，也是无人机理想的机载武器。图 56：“海尔法”反坦克导弹图 57：“宝石路”II 制导炸弹资料来源：维基百科，山西证券研究所资料来源：谷歌，山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请

75、务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3333低成本精确打击是无人机载弹药发展的主题。低成本精确打击是无人机载弹药发展的主题。早期无人机载弹药多数采用激光半主动制导方式，这种制导方式具有结构简单、成本低、抗干扰性好和命中精度高的特点，但易受恶劣天气影响。为了能在夜间、不良气象条件及各种主、被动干扰等复杂的战场环境下提高打击精度和任务可靠性，融合了红外成像制导、毫米波雷达制导、惯性制导及 GPS 制导等多种制导方式的多模制导弹药成为无人机载弹药的发展方向。图 58：JAGM 导弹（红外成像+半主动激光+毫米波）图 59：SDB II 制导炸弹（激光+非制冷

76、红外+毫米波）资料来源：维基百科，山西证券研究所资料来源：DefenseMediaNetwork，山西证券研究所机载弹药轻型化发展。机载弹药轻型化发展。经过多年发展，无人机载弹药已初步形成 500kg 以上级、250kg 级、100kg 级、50kg 级、25kg 级、15kg 级、10kg 级以及 5kg 以下级等重量级别体系。50kg 以上级以现有反坦克导弹、制导炸弹等弹种改造为主，适应大、中型无人机，50kg 以下级以改进和新研相结合，主要适合于中小型无人机挂载。无人机载重比有人机小很多，难以携带大型弹药，同时为了满足对多目标的高效能打击需求，需要提高无人机载弹量，另外为了满足未来无人战

77、斗机武器内埋以及减小附带毁伤的需求，轻型化成为未来无人机载弹药发展的必然趋势。图 60：“短柄斧”Hatchet 小型制导弹药（3.2kg）图 61：“销钉”Spike 空地导弹（2.5kg）资料来源：DefenseUpdate，山西证券研究所资料来源：DefenseUpdate，山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3434模块化模块化、多用途战斗部是多目标毁伤的重要手段。、多用途战斗部是多目标毁伤的重要手段。无人机的作战对象既包括坦克、装甲车等重装甲目标，又包括建筑工事、掩体、地面车辆和武装人

78、员等目标，所以无人机载弹药需要根据作战任务和目标类型，配装不同类型或者多用途战斗部以便对软、硬目标实现高效毁伤。图 62：AGM-114R 地狱火采用 IBFS 多用途战斗部图 63：LMM 导弹模块化设计的战斗部和导引头资料来源：朝鲜日报，山西证券研究所资料来源：MilitaryLeak，山西证券研究所远程化、网络化发展远程化、网络化发展。在保证命中精度的前提下，无人机载弹药正在向更远程打击的方向发展，射程提高也就是提高无人机的生存率，同时通过加装数据链，使其与各军兵种的指挥、控制、情报系统紧密链接在一起，并在发射后可根据战场态势改变飞行中弹药的作战任务指令，可最大程度发挥无人机系统机载武器

79、的作战效能。20 世纪 70 年代的“海尔法”系列导弹射程均为 9km，2008 年启动的三模 JAGM 项目中导弹的射程指标达到 28km，阿联酋 Adcom 公司 2011 年披露的 Namrod 轻型防区外制导弹药，配置了双向数据链，既可以将视频上传载机，又可以接收操作员指令，最大射程可达 60km，美国 SDB II 制导炸弹加装了双向数据链，可以连接到美军武器数据链，具备发射后更改目标并完成命中评估的能力。图 64：Namrod图 65：SDB II 内部结构（加装双向数据链）资料来源：MilitaryRussia，山西证券研究所资料来源：DefenseUpdate，山西证券研究所行

80、业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明35355.无人机机体材料：轻量化和隐身性是无人机核心需求无人机机体材料：轻量化和隐身性是无人机核心需求复合材料的应用对无人机结构轻质化复合材料的应用对无人机结构轻质化、小型化和高性能化至关重要小型化和高性能化至关重要。由于无人机通常要求具备低成本、轻结构、长航时和高存储寿命等特点，对于“忠诚僚机”还有高隐身性、高机动性和大过载需求，以上特点和要求给无人机的机体结构设计带来严峻挑战，而与传统的金属材料相比，复合材料凭借其比强度大、比模量大、成型工艺性好及材料的可设计性等优势，

81、很好地解决了以上挑战。表 5：复合材料的优点优点优点说明说明比强度和比模量高高的比强度、比模量能够大大减轻无人机的机身质量，降低无人机的载荷成本，对无人机结构的轻质化、小型化和高性能化意义重大材料的可设计性、成型工艺性好复合材料具有可设计性，可对复合材料结构有可能按结构特点更好地达到优化设计，从而设计的结构具有更高的效率；复合材料构件整体成形能力可以明显减少机械加工和装配工作量，大幅度降低装配费用，还可改善构件使用性能整体一体化成型整体成型可以大量节约成本，提高表面质量和劳动生产率耐腐蚀和耐热性好满足无人机各种环境条件下，长储存寿命的特殊要求，降低使用维护的寿命周期成本隐身功能聚合物基复合材料

82、是一种非金属材料，具有特殊的电磁性能，研究改性后具有一定的隐身功能，有希望实现结构/功能一体化，满足无人机高隐身的技术要求智能材料和结构复合材料易植入芯片、传感器形成智能材料、结构资料来源：复合材料在无人机上的应用与展望，山西证券研究所图 66：采用全复合材料设计的“翼龙”-1E图 67：“全球鹰”复合材料机翼（左）及翼尖结构资料来源：第十四届珠海航展，山西证券研究所资料来源：无人机结构复合材料应用进展，山西证券研究所复合材料的用量已经成为衡量一款无人机先进程度的重要指标之一复合材料的用量已经成为衡量一款无人机先进程度的重要指标之一。从开始承力小的部件，到次承力结构，以及到主承力结构，目前世界

83、各国都在无人机上大幅度使用以碳纤维复合材料为主的先进复合材料，行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3636基本覆盖了包括机身、机翼、平尾、垂尾、尾撑、舵面和起落架在内的大部分结构，占到了结构总质量的60%-80%，使机体质量减少了 25%以上，目前已有无人机达到全复合材料结构。当前碳纤维复合材料、玻璃纤维复合材料、蜂窝夹层复合材料等已成为无人机的主要结构材料，且多数以碳纤维复合材料为主，出于降低成本目的会混杂玻璃纤维和芳纶纤维等复合材料。图 68：复合材料在无人机应用的发展历程资料来源：复合材料在无人机上的应

84、用与展望，山西证券研究所表 6：部分无人机复合材料应用概况机型机型国家国家类别类别结构材料结构材料全球鹰美国高空长航时侦察无人机除机身主结构为铝合金外，其余均为复合材料制成，包括机翼、尾翼、后机身、雷达罩、发动机整流罩等，复合材料用量约为结构总重的 65%X-45美国无人战斗机生产型复合材料用量 90%以上，蒙皮、进气道及舱门等采用低温固化环氧复合材料，机翼采用 FMC 技术X-47A美国海军无人战斗机全复合材料飞机，整个机体蒙皮由 4 部分组成，减少表面缝隙，采用低温固化环氧复合材料X-47B美国海军无人战斗机满足无人机各种环境条件下，长储存寿命的特殊要求，降低使用维护的寿命周期成本捕食者美

85、国察打一体战术无人机除机身大梁外，其他主要结构采用复合材料制造暗星美国高空长航时侦察无人机全机由复合材料制造，大展弦比复合材料机翼整体成型，外加吸波涂层太阳神美国太阳能无人机全复合材料飞机，主梁为 CFP 管梁，CFP 桁架翼肋，机翼前缘填充泡沫苍鹭以色列中空长航时无人机全复合材料结构，采用光纤健康监测系统豺 2法国多用途无人机前 4 架样机采用玻璃纤维/碳纤维/芳纶纤维复合材料设计，第 5 架样机采用了一种由日本开发的陶瓷纤维复合材料不死鸟英国战场监视与目标全复合材料，模块化结构行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和

86、免责声明3737机型机型国家国家类别类别结构材料结构材料捕获无人机秃鹫南非多用途无人机除翼梁是金属制造外，其余部分均使用 CFRP 制造梭鱼欧洲无人技术验证机除翼梁是金属制造外，其余部分均使用 CFRP 制造大鸦英国监视无人机玻璃纤维复合材料和芳纶纤维复合材料模块化结构，雷达特征值极低资料来源：先进复合材料在无人机结构的应用，山西证券研究所为了适应高强度对抗作战环境，提高生存率，无人机未来将向高隐身性发展，而隐身材料是实现隐身为了适应高强度对抗作战环境，提高生存率，无人机未来将向高隐身性发展，而隐身材料是实现隐身性能的关键性能的关键。隐身材料存在多种分类标准。针对探测技术而言，隐身材料分为为雷

87、达隐身材料、红外隐身材料、可见光隐身材料、激光隐身材料以及多频谱隐身材料等。按照材料用途隐身材料可以分为隐身涂层材料和隐身结构材料，隐身涂层材料是将隐身材料涂覆在武器装备部件表面，以降低其雷达和红外目标特性，隐身结构材料是将吸收剂分散在特种纤维（如玻璃纤维、石英纤维）增强的结构材料中，形成结构复合材料，可替代部分现有武器装备金属材料制造的结构件，实现结构和隐身功能的一体化。目前隐身飞机除了进行飞机隐身结构设计外，主要的隐身方式是采用隐身涂层材料和隐身结构材料相结合。图 69：X-47B 隐身无人机图 70：攻击-11 隐身无人机资料来源：谷歌，山西证券研究所资料来源：第十四届珠海航展，山西证券

88、研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明38386.无人靶机：战机升级促研发新一代高速、大机动性和高隐身性靶机无人靶机：战机升级促研发新一代高速、大机动性和高隐身性靶机无人靶机是指利用无人机模拟空中目标无人靶机是指利用无人机模拟空中目标（如作战飞机和导弹如作战飞机和导弹），需要模拟目标的各种特性需要模拟目标的各种特性，比如可见光比如可见光、红外辐射和雷达散射以及目标运动等特性。红外辐射和雷达散射以及目标运动等特性。目前利用无人机模拟目标主要用于检验空空/地空武器装备的战术、技术性能及作战部队的训练与演习。靶

89、机包括实体靶机靶机包括实体靶机、巡航靶机和旋翼靶机三类，其中巡航靶机按照飞行速度又分为低速靶机巡航靶机和旋翼靶机三类，其中巡航靶机按照飞行速度又分为低速靶机、亚音速亚音速靶机和超音速靶机三类靶机和超音速靶机三类。实体靶机是用实体飞机改装成全尺寸靶机；低速靶机飞行速度在 100m/s 以下，采用活塞发动机，一般在 6000m 以下飞行；亚音速靶机常作为导弹测试和评估的空中机动目标，一般采用涡喷发动机作为推进动力，是需求量最大的一种靶机；超音速靶机大多采用火箭或冲压发动机为动力；旋翼靶机一般用于对武装直升机专门研制的对空战术导弹的测试靶机。图 71：靶机的分类资料来源：无人靶机及其自主控制技术发展

90、，靶机装备现状与发展需求，山西证券研究所图 72：BQM-74E图 73：俄罗斯 VM-V 直升机靶机资料来源：谷歌，山西证券研究所资料来源：全球无人机网，山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3939目前国际军事航空工业已进入由第三代战斗机向第四代战斗机过渡的阶段，研制模拟第四代战斗机的目前国际军事航空工业已进入由第三代战斗机向第四代战斗机过渡的阶段，研制模拟第四代战斗机的高速、大机动性和高隐身性的靶机是当前的主要需求高速、大机动性和高隐身性的靶机是当前的主要需求。四代战机的基本特征包括：高隐身

91、目标（雷达散射截面积 RCS 0.022）、大机动过载（横向过载 8g 并持续 30 s）、超音速飞行（M1.2M1.7）以及配备各种抗干扰设备。相应的靶机也需要具备如下性能和特征：小 RCS 目标特性，前向30雷达反射面积小于0.012；大机动性，要求横向过载 8g 持续 40 s，或 10g 过载持续 10 s；高空高速飞行，要求飞行高度大于18000 m，速度 M1.2M2；目标增强器和抗干扰设备携带能力，2550 kg 任务设备。图 74：5GAT 原型机图 75：QF-16资料来源：美国国防部，山西证券研究所资料来源：维基百科，山西证券研究所无人机及其携带的靶标类任务载荷一起构成完整

92、的目标模拟靶机。无人机及其携带的靶标类任务载荷一起构成完整的目标模拟靶机。由于靶机与其模拟的目标在气动外形、尺寸大小、发动机以及飞行参数等方面有明显差异，仅靠无人机本身的红外特性和雷达散射特性是无法逼真模拟目标特性的，无人机还需要携带红外和雷达靶标载荷来模拟目标的红外特性和雷达散射特性。另外，为了模拟对抗性环境，靶机一般还需要携带电子对抗、光电对抗等对抗性模拟设备。图 76：携带红外增强器的 BQM-167 靶机图 77：MQM-107D 携带的 TRX 型雷达拖靶资料来源：MilitaryAerospace，山西证券研究所资料来源：谷歌，山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报

93、告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明40407.国际市场格局：中东国家是主要买家，中国稳坐中东头号供应商国际市场格局：中东国家是主要买家，中国稳坐中东头号供应商就全球的军事预算而言，各国无人机系统方面的预算将持续增长，中东地区国家是主要买家就全球的军事预算而言，各国无人机系统方面的预算将持续增长，中东地区国家是主要买家。随着越来越多的国家从伊拉克、阿富汗、叙利亚、利比亚和乌克兰等国家身上吸取无人机参与作战的经验教训，无人机在全球范围内开始大规模扩散，根据The Drone Databook数据，全世界拥有军用无人机的国家从2010 年的 60 个激

94、增至 2020 年的 102 个，尤其是作为全球“安全洼地”的中东和北非的阿拉伯国家，由于饱受恐怖主义和分离主义影响，内战和代理人战争此起彼伏，国家间敌对和地缘政治竞争愈演愈烈，近年来已成为国际军用无人机市场上的主要买家，同属中东地区的以色列、土耳其和伊朗等国也在积极自行研发和装备军用无人机。根据蒂尔集团（Teal Group）数据，世界军用无人机市场规模将从 2023 年的 132 亿美元增长至 2032 年的 187 亿美元，复合年增长率为 3.9%。图 78：世界军用无人机市场规模（2023-2032）图 79：无人机在中东作战区域资料来源：Teal Group，山西证券研究所资料来源：

95、The Drone Databook，山西证券研究所全球无人机系统军贸领域的主要出口国家是以色列全球无人机系统军贸领域的主要出口国家是以色列、美国及中国美国及中国，澳大利亚澳大利亚、土耳其土耳其、瑞典瑞典、意大利意大利、伊朗等国也有部分无人机出口，但是在中东地区中国是第一大供应商伊朗等国也有部分无人机出口，但是在中东地区中国是第一大供应商。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010 年至 2020 年无人机军贸市场，以色列占比最大达到 30%，美国占比 28%，中国占比17%，但是在中东地区 2011 年至 2021 年期间中国占比达到 51%，坐稳中东地区无人机第一大供应商。以

96、色列和美国占比较低主要有两方面原因，一方面以色列由于政治原因不会向中东敌对国家提供无人机，美国由于受制于导弹及其技术控制制度（MCTR）以及担忧无人机流入中东会挑战以色列在该地区的主导地位，严格限制了无人机系统向中东地区国家的出售，另一方面中国无人机的物美价廉也获得了中东国家的青睐，性能对标 MQ-9 的 CH-5 只有 MQ-9 价格的一半左右，CH-4 和翼龙 II 更是比 MQ-9 低了大约 75%，中国出行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4141口主力机型翼龙系列和彩虹系列无人机，已累计完成数万架次

97、的起落及十余万小时的飞行，其性能和成熟度已经历了高强度实战检验。图 80：2010-2020 世界军用无人机市场占比（按订单统计）图 81：2011-2021 中东地区无人机供应商情况资料来源：SIPRI，山西证券研究所资料来源：SIPRI，山西证券研究所中国出口军用无人机主要以高端中大型察打一体无人机为主，面对同样具备价格优势的土耳其和伊朗中国出口军用无人机主要以高端中大型察打一体无人机为主，面对同样具备价格优势的土耳其和伊朗的竞争的竞争，中国无人机具有性能更高和供应链自主可控的优势中国无人机具有性能更高和供应链自主可控的优势。2011 年至 2021 年，中国出口军用无人机主力机型是翼龙系

98、列和彩虹系列，分别占到 54.1%和 38.1%，其中基本都是中空长航时察打一体无人机，在全球察打一体无人机细分领域，翼龙系列和彩虹系列也排名前列。比较同样具备价格优势的土耳其和伊朗的察打一体无人机，首先我国无人机在性能上水平更高，比如翼龙 II 和 CH-4 在最大升限、有效载荷、飞行速度和续航时间上明显优于 TB-2，可以在 TB-2 飞行高度之上对 TB-2 进行监视和跟踪，并在 TB-2 需要返航时跟踪发现地面指挥控制站位置并打击摧毁，这是已经发生在叙利亚和利比亚战场上的作战案例，其次中国无人机已经能够实现全产业链的自主可控，而土耳其和伊朗无人机在发动机、侦察载荷等关键部件上仍需要从加

99、拿大、德国、乌克兰等国进口，2020 年由于在亚美尼亚和阿塞拜疆冲突中使用 TB-2 不符合加拿大的外交政策和装备最终用途保证，加拿大停止了向土耳其出口 TB-2 配备的 CMX-15D 光电/红外成像系统。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4242图 82：2011-2021 中国出口军用无人机型号图 83：全球察打一体无人机市占率资料来源：SIPRI，山西证券研究所资料来源：AviationWeek，山西证券研究所表 7：2011-2021 中国军用无人机出口数据（订单数据）国家国家翼龙翼龙-1翼龙翼龙

100、-1D翼翼龙龙 2CH-3CH-4ACH-4BCH-92ASN-209CR500WJ-600总计总计哈萨克斯坦33埃及10321860巴基斯坦548505108沙特阿拉伯1550570阿联酋25151050乌兹别克斯坦555尼日利亚27413苏丹5510土库曼斯坦224缅甸1212伊拉克2020约旦66阿尔及利亚5510印度尼西亚66老挝22塞尔维亚99总计63328102388资料来源：SIPRI，山西证券研究所（注：被蓝色标记国家为中东和北非地区国家）行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责

101、声明4343土耳其在全球低端中小型察打一体无人机领域占有重要地位土耳其在全球低端中小型察打一体无人机领域占有重要地位。2011 年至 2021 年，土耳其出口军用无人机 185 架，其中 70%是 Bayraktar TB-2 察打一体无人机。Bayraktar TB-2 是土耳其自主研制的首款中小型察打一体无人机，虽然作战能力相比美国 MQ-9 等大型察打一体无人机尚有差距，但由于土耳其对该机大规模的装备和实战应用，该机在实战效果和累计飞行时间上处于世界第一梯队，并在近几年的纳卡战争和俄乌冲突中频繁曝光，从总体性能而言，TB-2 在 500kg 级别无人机中表现突出，能以更低的作战成本为军方

102、提供有力支持。2019 年 Baykar 继 TB-2、ANKA 之后推出了 AKINCI 系列大型高空长航时双发无人机，AKINCI A 配备两台乌克兰 450 马力的涡桨发动机 AI-450S，AKINCI B 配备了两台加拿大 750 马力的涡桨发动机 PT6，该系列无人机具备更强的载油和武器挂载能力，后续值得持续关注。图 84：2011-2021 土耳其出口军用无人机型号图 85：TB-2 无人机系统组成资料来源：SIPRI，山西证券研究所资料来源：土耳其 TB-2 中小型察打一体无人机的发展与启示，山西证券研究所图 86：BaykarAKINCI A/B/C/X资料来源：Twitte

103、r，山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4444表 8：2011-2021 土耳其军用无人机出口数据（订单数据）国家国家KarayelBayraktar TB-2Anka总计总计沙特4646埃塞俄比亚11伊拉克88哈萨克斯坦33吉尔吉斯斯坦3153利比亚12512摩洛哥13213波兰2424卡塔尔66突尼斯66土库曼斯坦33乌克兰6060总计461309185资料来源：SIPRI，山西证券研究所土耳其无人机许多关键部件需要外购，供应链自主可控水平低，容易被土耳其无人机许多关键部件需要外购，供应链

104、自主可控水平低，容易被“卡脖子卡脖子”。TB-2 的发动机采用了奥地利 Rotax 公司的 912 型涡轮增压汽油发动机，光电吊舱采用了 L3 公司的 CMX-15D 光电转塔，2020年这些核心部件被相继限制出口，土耳其宣布采用国产 TEI PD170 发动机和 CATS 光电转塔进行替代，并于2020 年 11 月开始集成测试，但是 TB-2 的大多数客户排斥购买 CATS 光电转塔，主要原因是土耳其产光电转塔重量从 45kg 增加至 61kg，并且性能表现一般，与已有无人机系统兼容性一般。图 87：TB-2 需要外购的关键部件资料来源：Vstrokax 网站，Hetq 网站，山西证券研究

105、所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4545伊朗坚持国防自主化道路，无人机装备先进与落后并存伊朗坚持国防自主化道路，无人机装备先进与落后并存。伊朗是中东地区最早开始大规模应用和研制无人机的国家，由于长期处于制裁环境下，限制了从从国际社会获得先进技术和装备的路径。伊朗早期通过仿制由于电子干扰、诱骗以及失控坠毁在本土的美国和以色列的无人机，快速形成战斗力，并结合自身实际大量采用了民用成熟技术，有效降低了研制难度和生产成本，但也一定程度上削弱了装备的性能和可靠性，虽然较强的系统工程能力实现了整体作战效能的提升，但

106、是仍然呈现出先进与落后并存的特点。“莫哈杰莫哈杰”（MohajerMohajer）系列和系列和“见证者见证者”（ShahedShahed）系列是伊朗无人机外销主力系列是伊朗无人机外销主力，自杀式无人机自杀式无人机“见证见证者者”-136 俄乌战场发威。俄乌战场发威。2011 年至 2021 年，伊朗出口军用无人机 25 架，主要是“莫哈杰”（Mohajer）系列和“见证者”（Shahed）系列。“莫哈杰”（Mohajer）系列是伊朗最早研制的一款无人机，衍生型号一直延续至今，其真正具备作战能力的型号是 2019 年量产的 Mohajer-6，伊朗首款实用型察打一体无人机是 2012年亮相的“见

107、证者”129。“见证者”-136 是一款低成本自杀式无人机，体积小，飞行高度低，雷达难以探测，而且拦截成本高，可以远距离飞行并在攻击目标上方盘旋，虽然依赖民用级 GNSS 导航，但相对较大的弹头弥补了部分导航精度的下降，在俄乌战场上被广泛用于攻击仓库、厂房、电力基础设施及基地等目标，有效弥补了俄罗斯日益减少的巡航导弹供应，另外据媒体报道，除了“见证者”-136 之外，“见证者”-131和 Mohajer-6 也出现在了俄乌战场上。图 88：2011-2021 伊朗出口军用无人机型号图 89：伊朗“见证者”-136资料来源：SIPRI，山西证券研究所资料来源：Mezha，山西证券研究所韩国军用无

108、人机技术正在崛起韩国军用无人机技术正在崛起。韩国国防部于 20 世纪 90 年代初制定了无人机发展“三步走”战略，目标打造一支近、中、远程相结合的无人机部队，随着以“夜侵者”-300 为代表的国产小型战术无人侦察机批量装备部队，以及 KUS-FS 中型中空长航时无人机研发完成并即将部署，韩国正逐步掌握无人机关键技术，追赶步伐逐渐加快。2022 年韩国空军宣布拟组建隐身无人机中队，开发一种有人机-无人机编队系统，依托 1 架有人驾驶隐身飞机，编组 3-4 架隐身无人机，联合执行作战任务，并计划于 2027 年形成战斗力。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免

109、责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4646图 90：KUS-FS 中空长航时无人机图 91：KUS-LW“忠诚僚机”概念模型资料来源：UasVision，山西证券研究所资料来源：SCMP，山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明47478.军用无人机产业链及相关标的军用无人机产业链及相关标的军用无人机产业链上游是通用性强兼容性好的原材料军用无人机产业链上游是通用性强兼容性好的原材料、元器件元器件、零部件和组件零部件和组件/部件部件/模块，集中度低模块，集中度低，参与企业多，中游分系统虽然

110、价值量大，但分系统众多，定制化程度高，需要按照与下游整机企业签署的参与企业多，中游分系统虽然价值量大，但分系统众多，定制化程度高，需要按照与下游整机企业签署的技术协议中要求的成品适用标准技术协议中要求的成品适用标准、接口、通用质量特性、环境适应性等技术要求，完成相应配套，下游整接口、通用质量特性、环境适应性等技术要求，完成相应配套，下游整机类企业处于产业链核心地位，是牵引整个产业链发展的龙头机类企业处于产业链核心地位，是牵引整个产业链发展的龙头。下游整机企业包括以航空工业集团、航天科技集团以及航天科工集团为代表的军工集团、以北航和西工大为代表的军工院校和民参军企业，其中军工集团主要生产中大型长

111、航时无人机，体量最大，占据下游整机的第一梯队，民参军企业主要生产靶机及小型无人机。中游分系统主要包括动力系统、飞控系统、导航系统、通信系统、侦察/电子战类载荷和机载武器等，主要供应商是各军工集团研究所，根据整机企业中无人机招股说明书数据，2021 年机载成品（发动机、合成孔径雷达、挂架、飞机管理计算机、卫通天线组合、光电监视/瞄准装置等）采购金额占到采购总额的 60.40%，地面站（指挥控制站、视距链路地面站、卫通链路地面站及相关产品等）采购金额占到采购总额的 12.59%。图 92：军用无人机产业链资料来源：山西证券研究所表 9：军用无人机产业相关上市公司梳理产业链位置产业链位置领域领域公司

112、名称公司名称公司代码公司代码公司简介公司简介主营业务主营业务无人机相关主要产品无人机相关主要产品整机中无人机688297.SH专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人大型固定翼长航时无人机系统翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4848机系统的设计研发、生产制造、销售和服务。航天彩虹002389.SZ公司是新材料业务和无人机研发制造双主业的业务模式。中大型察打一体无人机产品以及机载弹药；功能聚酯薄膜、光学膜业务彩虹-3、

113、彩虹-4、彩虹-5、射手系列导弹；航天电子600879.SH主要业务为从事航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆等产品的研发、生产与销售。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等领域航天电子产品；无人机系统、精确制导产品系统、智能感知、特种电机和其他无人和高端智能装备等系统级产品和服务；民用导线、电缆及军用特种电缆产品飞鸿系列无人机、机载武器、航空活塞发动机中航沈飞600760.SH主营业务为航空产品制造，主要产品包括航空防务装备和民用航空产品，核心产品为航空防务装备歼 5、歼 6、歼 7、歼8、歼 11、歼 15、歼16、歼 35 等暗箭系列无人机等洪都航空600316.SH国内专业

114、生产教练飞机和通用飞机的企业初教-6、初教-7、K8/教-8、L15/新高教攻击-11星网宇达002829.SZ是国内较早致力于惯性技术开发的高新技术企业，后来进入无人系统领域，发展成为从核心部件到任务设备直至无人平台的全产业链无人系统公司组合导航、卫星定位、光电吊舱、相控雷达等信息感知产品；“动中通”卫星通信天线；无人机、无人车、无人船等无人系统产品研发和技术服务组合导航产品、无人靶机分系统动力装置宗申动力001696.SZ主要从事小型热动力机械产品及部分终端产品的研发、制造、销售等业务发动机及配件；通用汽油机、耕作机、割草机、水泵机组、汽油发电机组等整机及零部件；摩托车零部件、汽车零部件C

115、115 发动机、C145 发动机、航空变距螺旋桨等航空活塞发动机航发动力600893.SH国内大型航空发动机制造基地企业，国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务AEF50E/AEF100 涡扇发动机、AEP50E/AEP60E 涡桨发动机、AEF20E 涡喷发动机飞控系统/导航中航电子600372.SH主营业务是航空电子系统产品产品谱系覆盖飞行控制系统、雷达系统、飞行控制系统、惯性导航系统、机载计算机与行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后

116、一页股票评级说明和免责声明4949系统光电探测系统、座舱显控系统、机载计算机与网络系统、火力控制系统、惯性导航系统、大气数据系统、综合数据系统、控制板与调光控制系统等十大系统在内的航空电子相关领域网络系统等侦察载荷（光电吊舱）大立科技002214.SZ主要业务涵盖红外及光电类产品和巡检机器人类产品两大领域红外热成像芯片、红外热像仪及光电系统产品；巡检机器人类产品光电吊舱晶品特装688084.SH光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售主要产品包括多个型号系列的无人机光电吊舱、手持光电侦察设备、夜视多功能眼镜、手持穿墙雷达、排爆机器人、多用途机器人、便携式侦察机器人等光电吊舱睿创微纳68800

117、2.SH专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS 传感器及红外成像产品的设计与制造非制冷红外热成像MEMS 芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统光电吊舱高德红外002414.SZ业务涵盖了红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、完整装备系统总体、传统非致命性弹药及信息化弹药四大业务板块。红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、传统非致命性弹药、信息化弹药光电吊舱配套组件/部件/模块（模块电源）新雷能300593.SZ主要从事于高效率、高可靠性、高功率密度

118、电源产品的研发、生产和销售模块电源、定制电源模块电源、定制电源、大功率电源及系统元器件航天电器002025.SZ高端连接器、微特电机、继电器、光电器件、电缆组件的研制、生产和销售连接器、微特电机、继电器、光电器件、电缆组件连接器等复合材料中航高科600862.SH主要业务分为“航空新材料”和“高端智能装备”航空复合材料原材料、民用航空结构件航空复合材料行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5050两大板块，业务涵盖航空新材料、高端智能装备、轨道交通零部件、汽车零部件、医疗器械等应用领域。和民用领域复合材料零部件

119、；普通铣床、数控铣床、数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心及航空专用装备等中简科技300777.SZ专业从事高性能碳纤维及相关产品研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业碳纤维及碳纤维织物碳纤维及碳纤维织物光威复材300699.SZ业务涵盖碳纤维、经编织物和机织物、系列化的树脂体系、各种预浸料、复合材料构制件和产品的设计开发、装备设计制造、检测等上下游，依托在碳纤维领域的全产业链布局，成为复合材料业务的系统方案提供商碳纤维和织物产品；预浸料产品；碳纤维复合材料碳纤维和织物产品；预浸料产品；碳纤维复合材料隐身材料光启技术002625.SZ主要业务是新一代超材料尖端装备产品的研发、生

120、产及销售。汽车零部件业务板块主要业务为各类汽车座椅功能件、安全件及其关键零部件的研发、生产和销售新一代超材料技术在尖端装备领域的应用，按照使用场景分为航空结构产品与海洋结构产品新一代超材料航空结构产品华秦科技688281.SH主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售隐身涂层材料和结构隐身材料；有高仿真伪装遮障和伪装网；重防腐材料和高效热阻材料；特种功能材料技术服务隐身涂层材料和结构隐身材料资料来源：Wind，山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明51519.投资建议

121、投资建议随着现代战争形态的演变以及先进技术带来的装备系统功能的不断丰富和增强，无人机从非对称低烈度战争中的支援性装备，逐步转变为中高烈度战争中的主力装备，并将在人工智能等先进技术推动下向高烈度战争中与有人机协同作战甚至完全自主作战进化。无人机在近些年的多次局部战争中频繁曝光，越来越多国家认识到了无人机的重要意义，无人机在全球范围内将持续大规模扩散，关于军用无人机产业链，我们重点推荐的标的是中无人机、中航沈飞、航发动力、新雷能、中航高科和航天电器。9.1 中无人机中无人机公司是大型固定翼长航时无人机领军企业，翼龙产品系列达到国际先进水平。公司是大型固定翼长航时无人机领军企业，翼龙产品系列达到国际

122、先进水平。公司专注于大型固定翼长航时无人机系统，翼龙系列无人机具有国际先进水平，是我国军贸无人机的龙头产品，在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，中国第一。随着信息化战争的不断发展以及近几年多次局部战争的实践，无人机系统已成为未来各国武器装备发随着信息化战争的不断发展以及近几年多次局部战争的实践，无人机系统已成为未来各国武器装备发展的重点之一，全球军用无人机需求持续快速增长。展的重点之一，全球军用无人机需求持续快速增长。作为新域新质作战力量的典型代表，无人机在未来作战体系中的比重将大幅增加，公司翼龙系列产品拥有优越的性能和成熟度，经历了高强度检验，将受益于全球无人机需求的持续快速增长。风险提

123、示：海外订单不及预期；产品生产交付不及预期9.2 中航沈飞中航沈飞公司是我国重要战斗机的主要研制基地，研制成功我国首款舰载隐身战斗机公司是我国重要战斗机的主要研制基地，研制成功我国首款舰载隐身战斗机。公司是中国歼击机的摇篮，负责研制了我国多款主力战机，随着公司新型歼-35 舰载隐身战斗机的研制成功，我国成为全球第二个能自研自产隐身舰载机的国家。我国空军和海军航空兵装备新增和换代需求迫切我国空军和海军航空兵装备新增和换代需求迫切。我军目前战斗机中仍有很高比例是二代机，急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16 系列已经是空军主力机型，歼-15 是我国现役唯一一款航母舰载机，随着我国航母舰队的不断建设

124、，海军舰载航空兵将为公司的歼-35 和歼-15 系列带来持续的增量需求。风险提示：全军新型航空装备列装进度不及预期；订单交付节奏不及预期；技术创新风险9.3 航发动力航发动力公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，主力型号已处于产量上升期，其中多款涡扇、涡桨以及涡喷公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，主力型号已处于产量上升期，其中多款涡扇、涡桨以及涡喷行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5252发动机可用于无人机发动机可用于无人机，填补了我国急需的无人机动力空白填补了我国急需的无人机动力空白。第三代发动机涡扇 1

125、0 系列发动机已经十分成熟，并且已经推出多个改型，公司目前已具备第四代发动机研制能力和第五代发动机预研能力，随着新型发动机研制进度的不断推进，我国有望消除代差，迈入航空发动机强国行列。航空装备升级换代加快叠加实战化训练强度加大，推动航空发动机需求高速增长航空装备升级换代加快叠加实战化训练强度加大，推动航空发动机需求高速增长。国内航空动力装备将形成一、二代机加速淘汰，三代机批量稳定交付、四代机研制、五代机预研加速的局面，航空装备升级换代加速，同时随着航空兵实战化训练强度加大，飞行员平均飞行小时数极大增长，加速航空发动机损耗，这将极大推动航空发动机需求，推动公司业务持续高速增长。风险提示：新型航空

126、装备列装不及预期；新型号研制进度不及预期9.4 新雷能新雷能特种电源领域高速增长特种电源领域高速增长。航空航天及军工特种领域对电源产品在严酷环境下的性能要求很高，并要求长期可靠性，公司在特种电源领域品类丰富，在新型重点型号导弹及雷达电子设备电源产品领域占比较高，随着相关总体类产品进入批量交付阶段，公司特种电源产品业绩将持续高速增长。定增落地打开成长空间定增落地打开成长空间。公司持续推进产能扩充，定增项目覆盖特种电源、高可靠性 SiP 功率微系统、5G 通信及服务器电源等业务板块，预计达产后三项业务新增年营收分别为 12.5 亿元、2.5 亿元和 3.0 亿元，净利润 2.94 亿元、0.47

127、亿元和 0.21 亿元。随着定增项目落地，公司将完善产品业务布局，打开未来长期增长空间。风险提示：全军采购进度不及预期；募投项目进展不及预期9.5 中航高科中航高科碳纤维复合材料在航空结构轻量化中具有无可替代的材料性能，不需要考虑过载更专注于机动性能的碳纤维复合材料在航空结构轻量化中具有无可替代的材料性能，不需要考虑过载更专注于机动性能的无人机相比于载人飞机碳纤维复合材料用量占比更高无人机相比于载人飞机碳纤维复合材料用量占比更高。碳纤维复合材料经过多年发展已经从最初的非承力构件发展到应用于次承力和主承力构件，应用比例不断提升，公司聚焦碳纤维预浸料产品，处于碳纤维产业链核心枢纽环节。公司承担了多

128、型航空新装备所需预浸料产品的研制、生产和供应，具有垄断优势。航空装备和复合材料技术迎来跨代发展机遇，公司航空复材业务进入高速成长期航空装备和复合材料技术迎来跨代发展机遇，公司航空复材业务进入高速成长期。随着新型航空装备和导弹的大规模列装，以及国产大飞机 C919 完成适航认证，军民航空装备需求上升叠加复合材料应用比例不断提高，公司作为主要的预浸料供应商，航空复材业务将进入高速成长期。风险提示：航空复合材料需求不及预期；生产交付不及预期行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明53539.6 航天电器航天电器连接器是

129、系统或整机电路中负责电气连接或信号传输的关键必备基础元器件连接器是系统或整机电路中负责电气连接或信号传输的关键必备基础元器件，公司主导产品用于航天公司主导产品用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、轨道交通、能源装备等高技术领域配套航空、电子、兵器、船舶、通信、轨道交通、能源装备等高技术领域配套。随着我军新型导弹武器和航空装备的定型量产加速，以及全军实战化演练频次增加带来的消耗增多，公司作为关键必备基础元器件配套企业将直接受益。定增项目稳步实施，持续推进产能提升定增项目稳步实施，持续推进产能提升。公司持续推进生产基地建设，定增募资扩充产能，募投项目涉及公司军民用连接器、继电器、电机和光模快业务

130、板块，项目预计 2023 年 12 月建成投产，预计年新增销售收入 23.61 亿元，公司将打破产能瓶颈，满足下游不断增长的军民用需求，实现十四五期间高速发展。风险提示：连接器订单不及预期；募投项目进展不及预期表 10：重点推荐公司盈利预测及估值证券代码证券代码证券名称证券名称收盘价收盘价2022/12/6EPSPE投资评级投资评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E688297.SH中无人机52.290.440.580.851.30118.8490.1661.5240.22增持-A600760.SH中航沈飞61.350.861.081.331.74

131、71.3456.8146.1335.26买入-A600893.SH航发动力45.100.450.580.761.03100.2277.7659.3443.79增持-A300593.SZ新雷能42.820.670.941.442.4863.9145.5529.7417.27买入-A600862.SH中航高科23.940.420.500.680.8957.0047.8835.2126.90买入-A002025.SZ航天电器67.661.081.251.712.3162.6554.1339.5729.29增持-A资料来源：Wind，山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最

132、后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明545410.风险提示风险提示（1）无人机海外订单不及预期。海外订单受国际安全局势、贸易国家双边关系、政局稳定性以及政策变化及市场竞争等诸多因素影响，存在较大波动性，如果国际政治格局发生不利变化，海外订单可能会不及预期。（2）国内列装不及预期。国内无人机列装情况受国家战略需求影响，如果国家战略部署发生变化，会影响国内列装的规模和进度。（3）疫情不确定性对生产交付造成影响。局部疫情的反复可能会影响产业链上部分重要产品的研发、生产和交付节奏。（4）新型号研发不及预期。随着无人机市场竞争加剧，如果企业不能紧跟新技术发展、加强新产品研

133、发、丰富产品谱系，可能会错失市场发展机会，影响企业业绩的可持续性。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5555分析师承诺：分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋

134、取私利。投资评级的说明：投资评级的说明：以报告发布日后的 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：评级体系：公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介

135、于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%-15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5656免责声明：免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公

136、开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一

137、切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：山西证券研究所：上海上海深圳深圳上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴世纪金融广场 3 号楼 802 室广东省深圳市福田区林创路新一代产业园 5 栋 17 层太原太原北京北京太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层电话：http:/北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层电话：