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1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级:看好 Table_Authors 翟绪丽 首席分析师 SAC 执证编号:S01 电话: 张飞 研究助理 电话: Table_Chart 市场指数走势(最近 1 年)资料来源:聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 动力煤有望触底,推荐配置机会 静待需求释放,炼焦煤企稳复苏 政策边际向好,推荐炼焦煤机会 核心观点 行情回顾行情回顾:从年初截至 2022 年 11 月 25 日,申万一级煤炭指数上涨
2、22.42%,同期沪深 300 指数跌幅 23.57%,超额收益达到 45.99%。申万煤炭二级子行业中,除焦炭其余板块均跑赢沪深 300 指数,其中动力煤板块上涨 39.77%,焦煤板块上涨 27.52%。动力煤:动力煤:供需供需紧平衡煤价维持高位紧平衡煤价维持高位,2023 年预计年预计能源能源依旧依旧紧张紧张。在全球减碳的背景之下,煤炭资本开支持续下滑,尤其是供给侧改革之后煤炭长期产能释放缓慢,供需压力之下新增保供产能仍旧缺乏对于下游需求的弹性。煤炭作为能源消费的“压舱石”,消费总量预计全年保持正增长,供需压力以及海外通胀传导之下,煤炭价格今年持续高位运行,长协公式调整以来价格中枢上涨,
3、1-11 月长协均价达到 721 元/吨的高位水平,同比增速 12.4%。截至 11 月 29 日京唐港山西产动力末煤均价高达 1270 元/吨,同比增速高达 70%。国际煤炭方面,受俄乌关系紧张影响,欧美加大了对俄罗斯能源的抵制而导致国际能源供需关系进一步紧张,国际三大港口价格在 2022 年连续创出历史新高,我们预计全球能源短缺问题短期难以改善,明年全球煤炭价格将维持高位水平。炼焦煤炼焦煤:供需双弱市场波动大供需双弱市场波动大,需求边际改善为反弹最大动能需求边际改善为反弹最大动能。炼焦煤作为稀缺资源,开采难度较大,对于环境冲击远大于一般的煤矿项目。根据我们不完全统计,炼焦煤今年预计完成产能
4、核增在 3000 万吨左右,炼焦煤行业边际增量受限而供需缺口长期存在,尤其是优质主焦煤资源自 2020 年底停止澳洲煤炭进口以后供需更为严峻。与此同时外蒙进口煤炭通关受疫情影响而持续波动,1-8 月进口数量低于历史同期平均水平。炼焦煤中长期供需紧缺逻辑不变,优质主焦煤作为全球稀缺资源,价格上涨已成为趋势,今年价格涨幅弱于动力煤的主要原因在于需求持续偏弱,我们认为随着地产、基建政策支持逐步落地以及疫情影响的消退,2023 年下游地产、基建需求边际改善将驱动炼焦煤价格强势反弹。投资策略:投资策略:动力煤板块,目前整体估值较低、分红高,重点推荐:陕西陕西煤业煤业,主要原因是资源优势明显,吨煤成本低、
5、热值较高,化工煤等价格弹性高,且产能规模通过核增以及收购控股股东优质产能而不断增长,成长空间大;兖矿能源兖矿能源国内产能有序释放,澳洲煤矿持续受益海外煤价格不断创历史新高,海内外煤炭产能规模大、业绩弹性大,分红高。炼焦煤板块,重点推荐:国内炼焦煤龙头山西焦煤山西焦煤,拥有山西地区优质炼焦煤产能,控股股东山西焦煤集团未来有上千万吨炼焦煤资产注入预期,未来成长性大,2019 年以来保持高股息支付率,长期投资价值高;平煤股份平煤股份是国内第一大优质低硫主焦煤生产企业,资源稀缺地理位置等优势突出,公司大力推进精煤战略,通过减员、剥离辅业降本增效,此外通过股权激励激发员工增效动能,业绩有望继续高增。风险
6、提示:风险提示:经济增长不及预期,煤炭需求大幅下滑。-0.500.511-Dec11-Feb24-Apr5-Jul15-Sep26-Nov煤炭开采沪深300 年度策略报告中枢提振,积极有为 煤炭开采|行业深度报告|2022.12.01 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 行情回顾行情回顾.5 2 动力煤:动力煤:供需紧平衡煤价高企,供给约束仍是未来核心因素供需紧平衡煤价高企,供给约束仍是未来核心因素.7 2.1 产能弹性释放有限,需求有望继续增长.7 2.2 能源危机海外抢煤潮持
7、续,进口未来仍旧面临压力.21 2.3 价格保持高位,2023 年有望延续.27 2.4 标的推荐:陕西煤业、兖矿能源.30 3 炼焦煤:炼焦煤:供需双弱价格波动大,需求主导未来业绩弹性供需双弱价格波动大,需求主导未来业绩弹性.31 3.1 稀缺资源新增产能不足,供需持续紧张.31 3.2 进口持续低迷导致供需紧张加剧.42 3.3 需求复苏在即,看好后市强势反弹.43 3.4 标的推荐:山西焦煤、平煤股份.45 4 风险提示风险提示.47 插图目录 图 1 煤炭板块跑赢沪深 300 指数 45.99%.5 图 2 除焦炭其余板块均跑赢沪深 300 指数.5 图 3 主要上市公司涨跌幅.6 图
8、 4 目前煤炭估值水平-最近五年煤炭申万一级行业 PE 和 PB(次轴).6 图 5 煤炭行业新增审批产能(核准)与淘汰产能对比 亿吨.8 图 6 煤炭固定资产投资额及同比增速处在较低位置(亿元,%).10 图 7 主要上市公司近年来煤炭业务资本开支实际发生规模情况 亿元.12 图 8 动力煤月度产量 2022 年同比有所增长 万吨.14 图 9 煤炭仍旧为最主要的能源消费品%.14 图 10 煤炭消费量保持稳定增长(亿吨,%).15 图 11 动力煤月度消费总量保持平稳 万吨.15 图 12 分行业动力煤消费量 万吨.16 图 13 近两年全社会用电量保持相对稳定增长(亿千瓦时,%).16
9、图 14 2020 年发电量结构占比%.17 图 15 2021 年发电量结构占比相较于 2020 有所增加.17 图 16 2022 年 1-10 月年发电量结构占比%.17 图 17 火电发电结构月度对比%.17 图 18 水电发电量 千亿瓦时.18 图 19 火电发电量 千亿瓦时.18 图 20 化工行业 2022 年动力煤月度消费量保持稳定增长(万吨,%).19 图 21 甲醇开工率维持较高水平%.20 图 22 建材行业的动力煤消耗量年度对比 万吨.20 图 23 全球煤炭资本开支目前仍处在低位 亿美元.22 图 24 煤炭产量增加国集中在亚太地区 亿吨标准煤.22 图 25 煤炭消
10、费量增加国集中在亚太地区 亿吨标准煤.23 图 26 世界主要煤炭消费区域市场占比变化%.24 图 27 欧洲煤炭进口主要来自俄罗斯 亿吨标准煤.24 EZkY9UuYmVmUtRpNmObRcMaQnPnNsQpNjMoPnPeRqRnPbRrQrRvPtRsRuOrNmP 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 28 2021 年欧洲煤炭消费量同比增加 5.60%.25 图 29 2021 年欧洲煤炭进口量占全球总量 13%.25 图 30 中国动力煤进口情况 万吨.26 图 31 动力煤
11、进口量及同比增速 2022 年同比下滑.26 图 32 动力煤进口保持低迷 万吨.27 图 33 国际动力煤价格 2022 年创出历史新高 美元/吨.27 图 34 印尼煤炭销售基准(HBA)价格指数不断走高 美元/吨.28 图 35 动力煤长协价上半年保持历史同期高位水平 元/吨.29 图 36 动力煤港口价格维持高位 元/吨.29 图 37 动力煤坑口价格保持历史高位水平 元/吨.30 图 38 炼焦煤单月产量基本维持稳定 万吨.32 图 39 2022 年开始蒙煤和俄煤进口占比逐渐上升 万吨.33 图 40 炼焦煤消费量保持稳定,施工黄金期有望回弹.34 图 41 前 8 月炼焦煤供需持
12、续偏紧.34 图 42 国内样本焦化厂和钢厂炼焦煤库存水平保持低位 万吨.35 图 43 炼焦煤港口库存目前处于低位水平 万吨.35 图 44 独立焦化厂自去年 12 月底以来开工率持续震荡%.36 图 45 2022 年焦炭产量保持稳定 万吨.36 图 46 2022 年高炉开工率和产能利用率持续震荡%.37 图 47 生铁产量 9 月、10 月同比增速转正(万吨,%).37 图 48 粗钢产量 9、10 月增速转正(万吨,%).37 图 49 房地产开发投资完成额 10 月季节性回落 亿元.38 图 50 2022 年商品房销售面积同比大幅下滑 万平方米.38 图 51 商品房销售额累计同
13、比有望筑底反弹.38 图 52 新开工面积较环比有所下降 万平方米.39 图 53 10 月竣工面积环比上升 41.5%万平方米.39 图 54 2022 年 4-10 月基建投资完成额呈回升态势%.40 图 55 挖掘机开工小时数同比降幅明显收窄 小时.40 图 56 2022 年上半年重点建筑企业基建建设新签合同额均呈较高同比增速.40 图 57 2022 年新开工项目计划总投资额累计同比增速处近几年高位%.41 图 58 2022 年钢铁行业 8 月份景气度开始回升.41 图 59 高炉日均铁水产量 8 月以后稳步抬升 万吨.42 图 60 2021 年炼焦煤进口结构%.42 图 61
14、2022 年 1-8 月炼焦煤进口结构%.42 图 62 焦煤 4 月起进口数据同比 2021 年有所增长,但仍低于 2019、2020 年同期(万吨,%).43 图 63 焦煤价格 2022 年保持高位震荡 元/吨.44 图 64 海外焦煤价格 1 月以来持续上涨 主轴:元/吨,次轴:美元/吨.44 表格目录 表 1 2022 年以来各地煤炭增产保供工作情况梳理.8 表 2 全国煤炭产能测算 亿吨.10 表 3 煤炭上市公司 2022Q3 末购建固定资产与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流 亿元.11 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部
15、分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 表 4 2022 年煤炭主要上市企业新增煤矿产能的计划资本开支有所收缩.12 表 5 煤电项目 2022 年核准提速.18 表 6 2022 年炼焦煤产能梳理.32 表 7 2022 年“三支箭”有关政策.39 表 8 煤炭供需平衡测算表.46 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 5 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 行情回顾行情回顾 2022 年 1 月 1 日-11 月 25 日申万煤炭指数上涨 22.42%,同期沪深 300 指数跌幅23.57%,超额收益达
16、到 45.99%。其中主要煤炭上市公司涨多跌少,涨幅前五名公司为:山煤国际(116.66%)、兖矿能源(80.19%)、陕西煤业(79.75%)、潞安环能(69.64%)、山西焦煤(63.53%);跌幅前五名公司为:ST 天首(-55.16%)、美锦能源(-39.42%)、金能科技(-39.10%)、宝泰隆(-30.62%)、ST 安泰(-23.31%)。在申万煤炭二级子行业中除焦炭其余板块均跑赢沪深 300 指数,其中动力煤板块上涨 39.77%,焦煤板块上涨27.52%,焦炭板块跑输沪深 300 指数,下跌 31.03%。图 1 煤炭板块跑赢沪深 300 指数 45.99%资料来源:Win
17、d,首创证券 图 2 除焦炭其余板块均跑赢沪深 300 指数 资料来源:Wind,首创证券 22.42%-9.17%-12.72%-23.57%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭综合建筑装饰交通运输房地产石油石化通信公用事业银行农林牧渔社会服务商贸零售有色金属基础化工机械设备美容护理纺织服饰汽车医药生物环保钢铁轻工制造国防军工电力设备非银金融家用电器沪深300建筑材料计算机食品饮料传媒电子-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%动力煤(申万)焦煤(申万)煤炭沪深300焦炭(申万)行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 6 请务必仔细
18、阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 3 主要上市公司涨跌幅 资料来源:Wind,首创证券 截至 2022 年 11 月 25 日,根据 PE(TTM)剔除异常值(负值)后,煤炭板块平均市盈率 PE 为 6.86 倍,估值处在近五年低位水平;市净率 PB 为 1.44 倍,处在中间偏低水平。综合来看,目前煤炭板块估值水平较低,随着煤炭未来产能严控,存量资源未来将持续受益煤炭中枢价格不断上涨,业绩将陆续兑现,在行业普遍高分红的背景下,长期看煤炭仍具有高投资价值。未来业绩增长确定性高而估值较低,有望在 2023 年实现业绩估值双提升。图 4 目前煤炭估值水
19、平-最近五年煤炭申万一级行业 PE 和 PB(次轴)资料来源:Wind,首创证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%山煤国际兖矿能源陕西煤业潞安环能山西焦煤兰花科创中煤能源平煤股份中国神华华阳股份晋控煤业上海能源恒源煤电冀中能源淮北矿业ST大有郑州煤电安源煤业昊华能源未来股份辽宁能源开滦股份盘江股份靖远煤电ST平能新集能源山西焦化ST大洲云维股份电投能源云煤能源永泰能源陕西黑猫ST安泰宝泰隆金能科技美锦能源*ST天首0.000.501.001.502.002.5002468017-11-252018-03-252018-07-252018
20、-11-252019-03-252019-07-252019-11-252020-03-252020-07-252020-11-252021-03-252021-07-252021-11-252022-03-252022-07-252022-11-25PEPB 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 7 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 动力煤动力煤:供需紧平衡煤价高企供需紧平衡煤价高企,供给约束仍是未来核心因素供给约束仍是未来核心因素 能源结构升级转型压制煤炭投资能源结构升级转型压制煤炭投资,供给供给约束成为约束成为核心核心
21、影响因素影响因素。在双碳背景之下,能源转型升级已成为共识,全球主要经济体积极推进能源结构的转型升级,2021 年以来,我国碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局,明确提出不再新建境外煤电项目,在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目,“1+N”政策体系中的顶层设计出台,我国碳达峰、碳中和实施路径逐步清晰。我国双碳纲领性文件发布,煤炭消费减少写入“十五五”主要目标。双碳的任务对于煤炭产能压缩提出了分解的任务表,尤其是自供给侧改革之后国内煤炭供给进行了大规模的产能整合,短期内加速中小煤企的淘汰退出。十三五之后煤炭供给侧受煤炭消费预期压减的影响,煤炭新增产能方面政策支持力度有限,行业长
22、期固定资产投资不足,龙头企业资本开支规模逐年下滑,供给整体缺乏弹性,新增审批数量下滑以及煤企投资规模的下滑,2016 年以来,除大型晋陕蒙新新增长期产能之外,新建产能有限,产能不足导致最近两年产量释放受限,尤其是在2021年以及2022年煤炭应对需求波动以及极端气候之下供给产能缺乏对于需求波动的弹性。我们预计 2023 年全年动力煤市场依旧保持供需紧平衡,煤炭价格仍将保持较高水平。2.1 产能弹性释放有限,需求有望继续增长产能弹性释放有限,需求有望继续增长 供给侧:供给侧:短期煤炭产能缺口短期煤炭产能缺口主要依托主要依托核增核增,长期产能长期产能核准核准释放依旧缓慢释放依旧缓慢。煤炭作为重资产
23、行业,投资期限长,从最初的勘探开发至最终落地形成产能,流程多、耗时久、投资额大,叠加政策对于煤炭行业监管趋严,2016 年以来行业整体投资低迷导致煤炭十三五期间,全国累计退出煤矿 5500 处左右、退出落后煤炭产能 10 亿吨以上。过剩产能在短期内快速出清,对于新增优质产能释放相对较为缓慢。目前煤炭产能增加的主要方式依旧为核增核准,其中核增为目前短期见效最快的方式,主要是在存续的优质产能项目基础之上,临时进行产能的适当增加,主要用于特定时期和特定矿井,一般为露天煤矿和少部分机械化、智能化、安全等级较高的井工矿。中长期的产能主要是通过核准方式,通过国家发改委、能源局行政审批新建矿井项目,2018
24、 年至 2022 年 11 月,发改委以及国家能源局累计核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为 16、42、23、6、9 个,产能规模分别达到 6600、21150、4460、1920、3670 万吨。十三五期间释放产能相对较多,但优质产能较少,而煤炭产能平均需要 3-5 年的建设周期,因此未来 5 年内能新增产能释放的规模整体十分有限。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 8 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 5 煤炭行业新增审批产能(核准)与淘汰产能对比 亿吨 资料来源:发改委、能源局网站,首创证券 注:2022年的数据
25、截至11月。增产保供确保能增产保供确保能源供应安全源供应安全稳定稳定。2022 年 2 月俄乌冲突爆发,带动全球能源价格大涨,能源安全问题再度成为焦点。面对严峻复杂的国际能源形势和较大的国内能源保供压力,国家能源局加强调度协调,优化调整煤矿产能置换政策,强调要加快实施“十四五”煤炭规划,全力以赴保障煤炭安全稳定供应。3 月份,国家发改委印发关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知,要求主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供,年内再释放产能 3 亿吨/年以上,日产量达到 1260 万吨以上。随后,陕西、新疆、内蒙古、山西等产煤大省相继出台煤炭保供实施方案,制定煤炭增产目标。表 1 2022
26、 年以来各地煤炭增产保供工作情况梳理 时间时间 地区地区 内容内容 3.18 全国 国家发改委印发关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知,要求主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供,年内再释放产能年内再释放产能 3 3 亿吨亿吨/年以上,日产量达到年以上,日产量达到 12601260 万吨以上万吨以上。其中,年内要再释放产能 3 亿吨/年,包括全国新投产(含进入联合试运转)产能达 1.5 亿吨/年,以及通过核增产能、停产煤矿复产和露天矿增产等方式新增产能 1.5 亿吨/年。4.6 山东 山东省人民政府办公厅发布关于印发“十大创新”“十强产业”“十大扩需求”2022 年行动计划的通知提出
27、,稳定煤炭供应,积极释放先进产能,核增滨湖煤矿产能核增滨湖煤矿产能 4040 万吨万吨/年年;在确保安全的前提下,全力增产保供,煤炭产量稳定在 9500 万吨左右;推进万福煤矿及选煤厂项目建设,建设规模 180 万吨/年;加大晋陕蒙等省外煤炭资源开发,引导省内重点用煤企业与省外开发煤矿签订中长期合同,煤炭调入能力保持在 2.7 亿吨左右;完成年度投资 11 亿元。4.18 陕西 陕西省促进工业经济平稳增长行动方案提出,将加快煤炭优质产能的释放,力争全年核增产力争全年核增产能能 800800 万吨以上万吨以上、建成巴拉素等 5 个煤矿、煤炭产量 7.2 亿吨。4.29 全国 全国煤炭交易中心公告
28、,供方企业的进口煤补签资源应在满足 80%自有资源量签订年度中长期合同的基础上,另外挖潜增产组织资源签订,不得将现有应签甚至已签、已衔接的国内年度中长期合同资源转为进口煤应急保障资源。国家发改委会同国务院国资委、国家能源局就煤炭中长期合同签订履约召开会议,要求煤炭生产企业严格按照不低于年度煤炭产量 80%签订中长期合同,严格落050000000250002002020212022产能核准去产能 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 9 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 实煤炭中长期交易
29、价格政策要求,压实地方责任,推动应急保障合同补签到位。4.29 云南 云南省 2022 年能源保供实施方案提出要切实提升煤炭产能,力争全年煤炭新增产力争全年煤炭新增产能能 10001000 万万吨以上。吨以上。5.24 新疆 加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案提出,“十四五”时期将全“十四五”时期将全面推进新增年产能面推进新增年产能 1.61.6 亿吨煤矿项目建设,总量目标为煤炭产能亿吨煤矿项目建设,总量目标为煤炭产能 4.64.6 亿吨亿吨/年以上年以上,煤炭产量 4 亿吨以上。5.25 鄂尔多斯 对证照齐全合法有效并具备正常生产条件的煤矿要在确保安全的前提下组织满负
30、荷生产,依法推进矿井达产达效;帮助企业复工复产,全力提高煤矿复工率,全市计划近期复工煤矿 15 座,产能2440 万吨/年;推动核增批复煤矿加快手续办理,争取再核增一批具备生产条件又有核增需求的煤争取再核增一批具备生产条件又有核增需求的煤矿,涉及具备核增潜力煤矿矿,涉及具备核增潜力煤矿 3838 座,拟核增产能共计座,拟核增产能共计 46524652 万吨万吨/年。年。6.20 山西 山西省人民政府发布山西省煤炭增产保供和产能新增工作方案,强调多措并举增加煤炭产能产量。20222022 年比年比 20212021 年增加煤炭产量年增加煤炭产量 1.071.07 亿吨,全年达到亿吨,全年达到 1
31、313 亿吨亿吨;力争 2023 年比 2022 年再增加煤炭产量 5000 万吨,全年达到 13.5 亿吨。重点推进国家核准煤矿加快开工建设,2022 年、2023年分别实现 4 座和 2 座开工建设。7.29 陕西 陕西省发展改革委积极与国家相关部门沟通,争取产能核增并快速办理煤炭产能核增手续,进一步释放优质产能。全省全省 2929 处已办结产能核增手续的保供煤矿共增加产能处已办结产能核增手续的保供煤矿共增加产能 48904890 万吨万吨,陕西煤炭供应保障能力进一步增加。8.29 新疆 大力提升能源供应保障能力,加快释放准东、哈密等地大型煤矿先进优质产能,加快推进“十四五”规划煤矿项目前
32、期手续办理,新增煤炭产能新增煤炭产能 70007000 万吨万吨/年年。11.4 内蒙古 相关煤矿在接到能源局通知后,可以抓紧调整生产计划,并加强安全检查,在确保安全的前提下,于 2022 年 11 月 20 日至 2023 年 3 月 31 日,允许按照拟核增产能、拟调整建设规模组织生产,按照边生产边办手续要求释放产能。本次共涉及产能核增煤矿涉及产能核增煤矿 4242 座,拟新增的产能座,拟新增的产能 51505150 万万吨吨;涉及调整建设规模煤矿涉及调整建设规模煤矿 1010 座,拟新增的产能为座,拟新增的产能为 19101910 万吨。万吨。11.14 全国 国家能源局煤炭司副司长刘涛
33、在国家能源局四季度新闻发布会上表示,今年 1-9 月,全国规模以上企业煤炭产量 33.2 亿吨,同比增长 11.2%;从重点产煤地区看,晋陕蒙新煤炭产量占全国的80.9%,对产量增长的贡献率达 90.5%;累计核准(含调整建设规模)煤矿项目 14 处、新增产能新增产能62006200 万吨万吨/年以上,推动进入联合试运转试生产煤矿产能约年以上,推动进入联合试运转试生产煤矿产能约 90009000 万吨万吨/年年,进一步夯实了煤炭增产保供的产能基础。资料来源:国家发改委、国家能源局,各省政府网站,首创证券 2022 年全年有效产能预计为年全年有效产能预计为 42 亿吨。亿吨。根据 2018 年煤
34、炭工业协会统计数据,截至2018 年 12 月 31 日,全国有效产能达 35.3 亿吨/年,推动进入联合试运转试生产产能3.73 亿吨/年,建设产能 6.82 亿吨/年。此后,国家能源局不再披露汇总性产能数据,只能基于当年各地公告的新增审批产能及落后淘汰产能数据,梳理推算全国有效产能。根据行业普遍情况,进入联合试生产阶段的煤矿预计在第二年释放 80%产能,扣减掉当年关闭退出煤矿的产能,推算出 2019 年全国有效产能约为 37.2 亿吨/年。由于煤矿建设期一般为 3 至 5 年,按照五年估算,每年约有 20%的建设产能于下一年进入联合试生产阶段,加上剩余 20%未释放的联合生产产能,即可推算
35、出当年总联合生产产能。而当年建设产能即为剩余 80%仍在建设中的产能加上上一年新增审批通过的煤矿产能。同理,可 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 10 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 继续推算后续年份的有效产能。在 2021 年估算数据的基础上,根据 2022 年保供释放的情况,我们测算 2022 年全年煤炭有效产能约为 42.11 亿吨/年。表 2 全国煤炭产能测算 亿吨 有效产能有效产能 保供临保供临时产能时产能 联合生产联合生产 建设产能建设产能 新增审新增审批批 落后产能淘落后产能淘汰汰 实际实际原煤原煤产产量量
36、2017 33.36*0.66 1.95 35.20 2018 35.30*3.73*6.82*0.9 1.5 36.80 2019 37.20 2.11 6.36 2.02 1.08 38.50 2020 37.38 1.69 7.10 0.45 1.51 39.00 2021 41.95 1.8 1.76 6.13 0.29 0.6 41.30 2022 42.11 2.2 1.58 4.91 0.4 0.1 资料来源:Wind,首创证券 注:标*数据为煤炭工业协会披露数据,实际原煤产量为国家统计局年度国民经济和社会发展统计公报数据,其余为推算数据 行业固定资产投资行业固定资产投资仍旧低于
37、行业峰值水平仍旧低于行业峰值水平。行业固定资产投资在 2012 年之后持续下行,直到 2018 年开始有所回升,2021 年回到了 2015 年的投资水平。结合煤矿产能建设 4-5 年的建设周期以及核增项目批复规模,2016-2018 年的低投入将对 2021 年及以后三至五年的煤炭产出水平造成较大的不利影响,长期产能规模难以稳定释放。整体看最近三年的固定资产投资规模仍处于比较低的水平,自 2021 年 9 月以来,煤炭价格高涨,煤企财务经营状况明显改善,因固定资产投资持续低迷而长期产能增长缓慢。预计 2022年去年固定资产投资规模仍保持目前水平。图 6 煤炭固定资产投资额及同比增速处在较低位
38、置(亿元,%)资料来源:Wind,首创证券 上市公司上市公司购建购建或处置固定资产、无形资产发生现金或处置固定资产、无形资产发生现金流流 2021 年年相较于相较于 2019、2020 年年大幅下滑大幅下滑,重点地区上市公司资本开支规模缩减。重点地区上市公司资本开支规模缩减。根据 wind 统计数据显示,购建固定资产与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流 2021 年相较于 2019、2020(40)(20)02040608001,0002,0003,0004,0005,0006,00020032004200520062007200820092001320142
39、00021固定资产投资额 亿元同比增速%行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 11 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 年明显下滑,全年上市公司发生额仅为 1435.78 亿元,相较于 2020 年 1842.56 亿元下滑22%,2021 年之后煤炭价格暴涨上市煤企业绩向好,2022 年前三季度同比有所增长,全年总量预计仍旧低于 2019、2020 年。其中中国神华、兖矿能源下滑明显,其中神华2021 年仅为 267.33 亿元,远低于 2019 年 938.50 亿元的水平,而兖矿能
40、源自 2018 年开始,连续 4 年下滑,2021 年仅有 116.26 亿元。资本开支计划方面,2022 年龙头企业资本开支计划相对 2021 年实现额锐减,其中,中国神华 2021 年煤炭业务资本开支实现205.75 亿元,2022 年煤炭业务资本开支计划为 61.57 亿元,同比大幅减少 70.08%;陕西煤业 2021 年资本开支实现 47.03 亿元,而 2022 年资本开支计划为 41.48 亿元,同比减少 11.8%。中煤能源自 2019 年以来资本开支规模逐年减少,2021 年支出总额 77.84 亿元,相较于 2019 年下滑达到 14%。主要上市公司资本开支均大幅减少,新增
41、煤炭产能的支出呈现出下滑态势,未来上市公司产能新增方面,除部分优质产区具有一定增加潜力之外,整体产能新增空间十分有限。表 3 煤炭上市公司 2022Q3 末购建固定资产与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流 亿元 代码代码 名称名称 2018 2019 2020 2021 2021Q1-3 2022Q1-3 同比同比 601898.SH601898.SH 中煤能源中煤能源 210.85 153.03 191.74 312.42 169.10 202.25 20%601088.SH601088.SH 中国神华中国神华 584.18 938.50 938.50 267.33 192.74
42、 336.75 75%601225.SH601225.SH 陕西煤业陕西煤业 87.36 79.06 79.06 134.98 88.91 80.78 -9%600188.SH600188.SH 兖矿能源兖矿能源 178.35 137.31 137.31 116.26 93.09 68.47 -26%601666.SH601666.SH 平煤股份平煤股份 63.61 85.16 85.16 111.98 74.73 116.68 56%600985.SH600985.SH 淮北矿业淮北矿业 25.91 43.95 43.95 108.81 19.85 30.27 52%000983.SZ000
43、983.SZ 山西焦煤山西焦煤 31.05 28.07 28.07 47.68 23.13 12.77 -45%601699.SH601699.SH 潞安环能潞安环能 30.09 37.93 37.93 38.01 22.12 77.64 251%600532.SH600532.SH *ST*ST 未来未来 1.84 0.04 0.04 35.10 34.13 1.88 -95%002128.SZ002128.SZ 电投能源电投能源 24.07 38.90 38.90 34.08 15.01 31.96 113%000552.SZ000552.SZ 靖远煤电靖远煤电 8.62 10.76 10
44、.76 32.12 8.96 22.93 156%600348.SH600348.SH 华阳股份华阳股份 32.77 29.53 29.53 23.40 15.05 23.10 53%600395.SH600395.SH 盘江股份盘江股份 7.68 7.14 7.14 17.83 10.33 34.83 237%600403.SH600403.SH 大有能源大有能源 3.82 3.71 3.71 17.37 11.88 3.67 -69%601101.SH601101.SH 昊华能源昊华能源 3.04 39.91 39.91 15.36 7.61 11.51 51%603071.SH60307
45、1.SH 物产环能物产环能 5.38 4.51 4.51 15.23 15.36 8.73 -43%600157.SH600157.SH 永泰能源永泰能源 74.30 24.23 24.23 12.12 6.68 28.42 326%600575.SH600575.SH 淮河能源淮河能源 10.19 11.30 11.30 11.88 7.37 4.49 -39%600758.SH600758.SH 辽宁能源辽宁能源 10.01 1.85 1.85 11.52 0.92 0.67 -27%行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 12 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必
46、仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 600971.SH600971.SH 恒源煤电恒源煤电 5.24 12.76 12.76 10.77 8.22 5.32 -35%600508.SH600508.SH 上海能源上海能源 10.59 11.06 11.06 9.42 5.07 6.93 37%600123.SH600123.SH 兰花科创兰花科创 11.52 8.74 8.74 8.16 4.17 3.72 -11%600546.SH600546.SH 山煤国际山煤国际 49.02 7.67 7.67 6.82 4.54 10.10 122%601001.SH601001.SH 晋控煤业晋控
47、煤业 12.63 4.94 4.94 4.81 3.29 3.99 21%601918.SH601918.SH 新集能源新集能源 4.84 9.19 9.19 4.23 7.78 10.26 32%600397.SH600397.SH 安源煤业安源煤业 2.17 1.47 1.47 2.65 1.92 0.71 -63%000571.SZ000571.SZ STST 大洲大洲 0.51 0.37 0.37 0.91 0.49 1.41 189%600121.SH600121.SH 郑州煤电郑州煤电 0.27 1.44 1.44 0.65 0.49 0.36 -27%合计合计 1603.77 1
48、803.86 1842.56 1435.78 864.84 1161.36 34%资料来源:Wind,首创证券 图 7 主要上市公司近年来煤炭业务资本开支实际发生规模情况 亿元 资料来源:Wind,首创证券 表 4 2022 年煤炭主要上市企业新增煤矿产能的计划资本开支有所收缩 代码代码 简称简称 细分项目细分项目 项目开支项目开支-亿元亿元 2022 年年计划计划开支开支-亿元亿元 2021 年完成额年完成额-亿元亿元 601088.SH 中国神华 煤炭业务 61.57 326.11 433.77 发电业务 171.86 运输业务 80.69 煤化工业务 4.83 0501001502002
49、5020021中国神华中煤能源陕西煤业兖矿能源 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 13 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 其他 7.16 601225.SH 陕西煤业 小保当二号矿井及选煤厂项目 7.89 41.48 47.03 神渭管道富余煤浆利用项目 2.87 神渭管道输煤项目 27.5 榆阳煤炭物流园区项目 3.22 600188.SH 兖矿能源 基建项目 61.30 138.02 117.86 维持简单再生产 90.95 安全生产计划支出 7.60 科技开发计划 1.71 技改计划 3.06 0
50、02128.SZ 电投能源 大中型基建(新能源)46.64 65.78-技术改造 11.57 科技数字化 4.00 小型基建 3.57 资料来源:各公司公告,首创证券 保供背景之下,保供背景之下,2022 年原煤年原煤、动力煤、动力煤产量保持稳定增长产量保持稳定增长。自 2021 年 9 月以来,煤炭产能端的压力逐步凸显,3 月国家发改委要求全力挖潜扩能增供,年内再释放产能 3亿吨/年以上,日产量达到 1260 万吨以上。根据国家统计局数据显示,2022 年 10 月份,全国原煤产量为 3.7 亿吨,同比增长 1.2%,日均产量为 1194 万吨。1-10 月累计产量 36.8亿吨,同比增长
51、10.0%,日均产量为 1245 万吨。高增背后主因是受去年低基数以及保供提速影响,动力煤保持较高速增长。动力煤产量 1-9 月累计产量达到 27.32 亿吨,同比增长 12.24%。保供效果明显。产量虽然增长较快,但在动力煤整体品质以及保供的可持续性方面需要加强。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 14 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 8 动力煤月度产量 2022 年同比有所增长 万吨 资料来源:Wind,首创证券 需求侧:需求侧:煤炭消费比重虽然逐年下滑,但是仍保持煤炭消费比重虽然逐年下滑,但是仍保持 50%以上的占
52、比。以上的占比。从能源消费总量比重来看,煤炭从 2010 年以来比重持续下降,新能源消耗比重上升较快,但煤炭消费依然占据 50%以上的比重,现阶段看煤炭仍是我国主要的能源消耗品,依旧是国家能源最为重要的“压舱石”,煤炭的供应安全稳定是国家能源安全的核心。在双碳发展战略下,煤炭消费占比在长期来看会持续走低,但是煤炭在价格、能量密度、储备、输出稳定等多方面目前仍占据不可替代优势,未来三到五年内仍是主要能源消费品这一基本现实将不会改变,短期消费量增速依然保持乐观。尤其是 2022 年极端气候之下,新能源、水电出力不足,动力煤下游火电灵活性优势凸显,对于稳定能源供给大盘战略意义突出。图 9 煤炭仍旧为
53、最主要的能源消费品%资料来源:Wind,首创证券 2017 年以来我国煤炭消费年以来我国煤炭消费总量总量逐年递增,逐年递增,2022 年年预计仍将保持正预计仍将保持正增长增长水平水平。煤炭仍是能源稳定供应的压舱石,仍是能源消费的主要部分。消费总量自 2017 年以来连续保持正增长,2021 年全国煤炭消费总量超过 40 亿吨,创造历史最高水平。根据中国煤11,00016,00021,00026,00031,00036,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年02040608001973197
54、65432006200920021占能源消费总量比重:水电、核电、风电占能源消费总量比重:天然气占能源消费总量比重:原油占能源消费总量比重:原煤 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 15 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 炭工业协会 3 月 30 日发布2021 煤炭行业发展年度报告认为,2022 年煤炭需求将保持适度增加,增速相较于 2021 年有所回落,预计 2022 年煤炭增速将在 3%-5%范围内。图 10 煤炭消费量保持稳定增长(
55、亿吨,%)资料来源:Wind,首创证券 动力煤总消费近两年保持高水平,受高价影响有所回落动力煤总消费近两年保持高水平,受高价影响有所回落。2020 年 10 月份以来动力煤消费保持高增速,尤其是 2021 年、2022 年动力煤消费相较于 2019、2020 年有较为明显的增长,虽 3-6 月低于 2021 年同期水平,但是整体看 2022 年 1-9 月仍保持高消费水平,我们预计四季度水电继续保持弱势,以及随着寒潮来袭,传统动力煤旺季到来,看好全年动力煤消费保持较高速度增长,预计 2023 年,在疫情影响趋弱的背景下,动力煤整体需求仍保持较高增长水平。图 11 动力煤月度消费总量保持平稳 万
56、吨 资料来源:Wind,首创证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%0554045200001920202021动力煤消费量 亿吨焦煤消费量 亿吨总消费量增速%15,00020,00025,00030,00035,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202120202019 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 16 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 12 分行业动力煤消费量 万吨 资料
57、来源:Wind,首创证券 全社会用电量近两年维持增长趋势,为动力煤消费稳固需求。全社会用电量近两年维持增长趋势,为动力煤消费稳固需求。电力行业动力煤消费量占总消费量 60%左右,近两年来增长趋势与总消费量保持一致,2021 年高涨后受高价影响后回落,根据国家统计局数据显示,2022 年 10 月全社会用电量 6834 亿千瓦时,同比增长 2.2%,2022 年 1-10 月全社会用电量累计 71760 亿千瓦时,同比增长 3.8%。2022年受疫情影响,部分地区及行业受影响较大,复工复产加速推进以后预计全社会用电量将快速反弹,预计三四季度用电量将继续保持高水平,为动力煤消费增长提供稳健基础。图
58、 13 近两年全社会用电量保持相对稳定增长(亿千瓦时,%)资料来源:Wind,首创证券 受极端天气影响受极端天气影响水电水电发电稳定性发电稳定性欠佳欠佳,火电,火电仍是支撑电力平衡的仍是支撑电力平衡的重要重要保障。保障。今年火电发电量占比相较往年稍有下降,但仍保持在 60%以上,受极端天气影响,三季度水电出力不足,导致四川地区出现大面积缺电的情况,8 月火电发电量占比大幅提升至 73%,灵活度高的火电重要性开始凸显。同时 8 月底起,煤电项目核增提速,各省发改委陆续核准较多火电机组工程,其中江西发改委核准的 21000MW 超超临界机组新建工程标志着江西在百万机组上实现“零”的突破;广东省发改
59、委两个月连续核准了近 10 个火05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0-----------072022-09电力行业冶金行业化工行业建材行业供热行业其他行业-5051,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008
60、,0009,0------------10全社会用电量全社会用电量:当月同比(右轴)行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 17 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 电项目累计约 1818 万千瓦。未来大幅增加的煤电新增装机将
61、为动力煤消费增长提供稳健基础。10 月 25 日,中电联发布的2022 年三季度全国电力供需形势分析预测报告预计全年新增发电装机容量 2.3 亿千瓦左右,建议继续加大煤炭先进产能释放力度提高今冬明春的火电顶峰发电能力。根据国家统计局数据显示,截至 10 月份我国规模以上火力发电量 4453.1 亿千瓦时,同比增长 3.2%。1-10 月火电累计发电量 48187.90 亿千万时,同比增长 0.8%。图 14 2020 年发电量结构占比%图 15 2021 年发电量结构占比相较于 2020 有所增加 资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 图 16 2022 年 1-10 月
62、年发电量结构占比%图 17 火电发电结构月度对比%资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 70.42 17.15 5.03 5.03 2.37 火电水电风电核电其他70.64 15.51 7.94 5.13 0.77 火电水电风电核电其他68.05 16.23 7.90 4.94 2.88 火电水电风电核电其他 0.50 0.55 0.60 0.65 0.70 0.75 0.803月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年2021年2020年2019年 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 18 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务
63、必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 18 水电发电量 千亿瓦时 图 19 火电发电量 千亿瓦时 资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 表 5 煤电项目 2022 年核准提速 时间时间 项目名称项目名称 地点地点 规模(万千瓦时)规模(万千瓦时)项目状态项目状态 11 月 20 日 11 月 16 日 11 月 16 日 外高桥一厂扩容量替代项目 南阳电厂二期工程 国家能源集团重庆电厂 上海 河南 重庆 2100 2100 266 核准 开工 开工 10 月 17 日 国能清远电厂二期扩建工程 广东 2100 核准 10 月 11 日 粤电惠来电厂 5,6 号机组扩
64、建工程 广东 2100 核准 10 月 1 日 阳西电厂二期工程 7,8 号机组 广东 2124 核准 9 月 29 日 潘集电厂二期工程 安徽 266 核准 9 月 28 日 华润小漠电厂 3,4 号机组工程 广东 2100 开工 9 月 22 日 茂名博贺电厂 3,4 号机组工程 广东 2199 核准 9 月 9 日 陆丰甲湖湾电厂 3,4 号机组扩建工程 广东 2100 核准 9 月 7 日 国家电投江西上饶发电厂 江西 2100 核准 8 月 31 日 华能海门电厂 5,6 好机组项目 广东 2100 核准 8 月 29 日 广东国粤韶关综合利用发电扩建项目 广东 70 核准 8 月
65、22 日 广东粤电大埔电厂二期 广东 2100 核准 资料来源:国家以及地方发改委、能源局、首创证券 4006008001,0001,2001,4001,6003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022年2021年2020年2019年3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022年2021年2020年2019年 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 19 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 化工行业消
66、费量受原油价格影响波动化工行业消费量受原油价格影响波动明显明显,煤化工,煤化工长期长期发展空间大发展空间大。2022 前三季度动力煤消耗总量为 16916 万吨,同比增加 1.9%;截至 2022 年 9 月,化工行业动力煤消耗量 1949 万吨,环比增加 0.6%,同比增加 5.5%。2022 年 1-11 月甲醇开工率均保持在70%以上,相较去年年底大幅提升。随着国家政策的倾斜,我国的能源结构正在发生转变,煤炭用于发电的比例将会逐渐减少,而这些煤炭将会逐步向高效、节能、绿色的现代煤化工产业转移。可以预见,在未来煤化工的成本有望进一步下降,经济性竞争力持续走强。煤炭工业“十四五”现代煤化工发
67、展指导意见数据显示,到“十四五”末,目标建成煤制气产能 150 亿立方米,煤制油产能 1200 万吨,煤制烯烃产能 1500 万吨,煤制乙二醇产能 800 万吨,完成百万吨级煤制芳烃、煤制乙醇、百万吨级煤焦油深加工、千万吨级低阶煤分质分级利用示范,建成 3000 万吨长焰煤热解分质分级清洁利用产能规模,转化煤量达到 1.6 亿吨标煤左右。在政策有序指导,行业集中度进一步提升和下游需求不断增长的背景下,我国煤化工行业未来发展前景良好。原料用煤不纳入“双碳”考核,欧洲原料用煤不纳入“双碳”考核,欧洲“双碳”推迟,煤炭短期消费不会见顶双碳”推迟,煤炭短期消费不会见顶。2021年底中央经济工作会议指出
68、,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,这一举措意味着化工项目的所需的能耗指标将大幅下降,此前许多卡在审批环节的项目有望获批,为部分扩建项目的审批提供了可能性;2022 年 11 月 1 日,国家发展改革委、国家统计局联合发布 关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知,对进一步增强能源消费总量管理弹性、保障高质量发展合理用能需求具有重要意义,同时也进一步利好现代煤化工发展。2022 年 6 月 22 日,欧洲议会就“2030 年适应减排 55”一揽子气候措施的三项关键立法草案达成一致,其中涉及三项法案。相关法案显示,碳关税延迟到 2027 年正式实施。同时,在能源供
69、应不足的重压面前,德国、奥地利、荷兰、法国等欧洲国家近几个月来纷纷宣布重启燃煤发电或推迟退煤进程,欧洲碳中和目标面临考验。我们预计 2023 年欧洲在能源危机压力之下,煤炭消费增长较为确定,将继续在全球煤炭消费增长中贡献重要力量,支撑国际煤炭价格高位。图 20 化工行业 2022 年动力煤月度消费量保持稳定增长(万吨,%)资料来源:Wind,首创证券-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5-----07202
70、0-------09动力煤消费量:化工 万吨消费量增速:化工%(右轴)行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 20 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 21 甲醇开工率维持较高水平%资料来源:Wind,首创证券 建材行业建材行业消费量受消费量受地产拖累地产拖累预计持续减少。预计持续减少。2022 年建材行业动力煤消耗总量较前几年有所减少,前三季度动力煤消耗总量为 21,572
71、 万吨,同比减少 9.97%;2022 年 9月,国内建材行业动力煤消耗量为 2899 万吨,环比增加 8.90%,同比增加 4.77%。2022年 11 月 8 日工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态环境部、住房和城乡建设部等四部门联合发布建材行业碳达峰实施方案,预计水泥熟料单位产品综合能耗降低 3%以上,加大替代燃料利用比例,提高水泥等行业燃煤替代率,建材行业动力煤消耗量预计减少。图 22 建材行业的动力煤消耗量年度对比 万吨 资料来源:Wind,首创证券 稳经济政策逐步落地,以有效应对内外需求走弱的风险。稳经济政策逐步落地,以有效应对内外需求走弱的风险。党的二十大落幕,积极的财政政
72、策和稳健的货币政策逐步落地,确保经济平稳运行。10 月 31 日召开的中央政治55.0060.0065.0070.0075.0080.0085.002019-11-242020-01-242020-03-242020-05-242020-07-242020-09-242020-11-242021-01-242021-03-242021-05-242021-07-242021-09-242021-11-242022-01-242022-03-242022-05-242022-07-242022-09-242022-11-24开工率:甲醇05001,0001,5002,0002,5003,0003
73、,5004,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 21 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 局会议指出,当前经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大,要求做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作,有效应对外部经济环境变化,确保经济平稳运行。预计今年末到明年初宏观政策更加积极,政策重点在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。11 月以来央行、银保监会及财政部对房地产行业的“第二支箭”民企融资支持工具延期扩容、融资及“保交楼”
74、、宽信用金融服务等出台具体措施,目前国有六大行密集为房地产企业达成银企合作协议并提供授信,额度已超 1.2 万亿,预示房地产支持政策力度的加大。2022 年 11 月 11 日,国务院发布进一步优化疫情防控的二十条措施,出台取消次密接及入境航班熔断机制等工作安排,强调最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。11 月 23 日,国务院常务会议指出适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕,稳固经济回稳向上。2.2 能源危机海外抢煤潮持续,进口能源危机海外抢煤潮持续,进口未来仍旧面临压力未来仍旧面临压力 全球全球供给侧供给侧煤炭产能煤炭产能释放不足释放不足,需求增长而导致短期失衡需求增长而导
75、致短期失衡。面对严峻的气候变化形势,全球主要经济体已经逐步制定了减碳政策来应对气候变化。2021 年 7 月 14 日,欧盟委员会向欧盟议会、理事会、欧洲经济和社会委员会以及地区委员会提交了“减碳 55%”(“Fit for 55”)一揽子立法提案,即在 2030 年前实现碳减排 55%的目标,并且力争在2050 年前成为第一个实现碳中和的大陆。推动欧盟经济、社会和工业领域的绿色转变。而进入拜登政府时期以来,美国在减碳政策方面又表现出较为积极的态度。在国内,提出“3550”目标,即到 2035 年通过可再生能源实现无碳发电,到 2050 年实现碳中和。同时,澳大利亚承诺 2050 年前实现净零
76、排放。积极减碳之下全球煤炭产能扩张受到压制。受国际关系影响以及极端气候影响,煤炭消费需求在 2022 年发生大幅变化,煤炭作为价廉质优的能源品,再次受到追捧,欧洲受能源短缺影响,重启煤炭消费。全球煤炭资本开支下滑,产能扩张受限。全球煤炭资本开支下滑,产能扩张受限。根据 IEA 数据,全球煤炭资本开支显著下滑,2018 年达到最低 836 亿美元,2019 年有所上升,截至 2020 年受新冠疫情影响,煤炭资本开支再次下降到 900 亿美元,仍旧大幅低于 2012 年。低资本开始导致全球煤炭产量下降,BP 数据显示,2020 年全球煤炭产量下滑至 77.42 亿吨,同比下降 4.82%,主要产煤
77、国家中仅有中国、印度、越南及塞尔维亚煤炭产量有小幅增长,增幅分别为 1.45%、0.34%、4.74%和 2.05%,其余主要国家产煤量普遍下降。根据中国煤炭经济研究会数据,2021 年世界各国煤炭总产量 78.89 亿吨,同比增长 4.15%,但相比疫情前水平仍有下降。同时,海外主要煤矿建设项目方面,预计 2022-2025 年新建项目投产产能分别为 0.61 亿吨、0.61 亿吨、0.36 亿吨和 0.36 亿吨,增量较 2021 年(1.44 亿吨)明显回落。煤炭资本开支的下滑限制了全球煤炭产能扩张,未来新建产能将大幅缩减。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 22 请务必
78、仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 23 全球煤炭资本开支目前仍处在低位 亿美元 资料来源:IEA,首创证券 煤炭产量的增加集中在亚太地区煤炭产量的增加集中在亚太地区。2010-2021 年全球煤炭产量增加前五的国家分别是中国、印尼、印度、澳大利亚和俄罗斯,煤炭产量分别增加了 5.24 亿吨标煤、2.84 亿吨标煤、0.99 亿吨标煤、0.96 亿吨标煤和 0.66 亿吨标煤,平均增速分别为 1.83%、7.57%、2.23%、1.55%和 3.41%,可见印尼煤炭产量近年来得到明显释放。在 2020 年全球煤炭产量骤缩的背景下,中国和印度煤炭产
79、量保持正增长,增速分别为 0.95%和 0.29%。2021年全球煤炭产量增量前五的国家分别为中国、印尼、美国、印度和俄罗斯,煤炭产量分别增加 1.57 亿吨标煤、0.42 亿吨标煤、0.31 亿吨标煤、0.29 亿吨标煤和 0.24 亿吨标煤。图 24 煤炭产量增加国集中在亚太地区 亿吨标准煤 资料来源:BP,首创证券 全球全球煤炭煤炭消费消费 2021 年结束三年下跌开始增加年结束三年下跌开始增加。2010-2014 年煤炭消费量持续上升,2014 年全球煤炭消费量达到历史最高点 55.28 亿吨标准煤;消费量增速自 2012 年世界经济脚步放缓后明显下降,至 2015 年达到-2.45%
80、;2017 年世界煤炭消费量再次上升,2020 年由于新冠疫情,全球煤炭消费量降至近十年来最低水平 51.36 亿吨标准煤;20280002200030405060200001920202021中国印尼印度澳大利亚俄罗斯其他 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 年经济快速复苏,煤炭供需均强,全
81、球煤炭消费量回升至 54.44 亿吨标准煤,同比上升5.98%。亚太地区近年人口和经济的快速发展,显著扩大了煤炭需求,与煤炭产量相同,煤亚太地区近年人口和经济的快速发展,显著扩大了煤炭需求,与煤炭产量相同,煤炭消费增量同样集中在亚太地区。炭消费增量同样集中在亚太地区。2010-2021 年煤炭消费量增加量前五的国家分别为中国、印度、印尼、越南和菲律宾,煤炭消费量分别增加 4.40 亿吨、2.70 亿吨、0.55 亿吨、0.52 亿吨和 0.17 亿吨标准煤,平均增速分别为 1.49%、4.68%、6.41%、12.13%和 9.39%,越南煤炭消费平均增幅最大,近年来轻工业带动煤炭需求大幅攀升
82、。2020 中国和越南在新冠疫情的冲击下,煤炭消费量仍保持正增长,同比分别上升 0.83%和 0.44%。图 25 煤炭消费量增加国集中在亚太地区 亿吨标准煤 资料来源:BP,首创证券 2022年之前欧洲煤炭进口主要依赖俄罗斯,2021年俄煤进口量达0.72亿吨标准煤,占总进口量比例 48.08%,进口煤炭以动力煤为主。俄乌冲突的持续导致欧盟对俄罗斯能源产业的制裁短期将难以改善,从 2022 年 8 月第二周取消从俄罗斯的煤炭进口,在制裁和反制裁作用下短期内将导致欧盟煤炭产生刚性缺口。为了弥补煤炭需求的巨大缺口,欧洲多国在全球范围内寻找新煤源,包括澳大利亚、哥伦比亚、美国和印尼等地,但在短期内
83、无法完全缓解欧洲的煤荒状态。欧洲在国际煤炭市场的采购激增冲击了国际煤炭市场供需平衡关系。00200001920202021中国印度印尼越南菲律宾其他 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 24 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 26 世界主要煤炭消费区域市场占比变化%资料来源:BP,首创证券 图 27 欧洲煤炭进口主要来自俄罗斯 亿吨标准煤 资料来源:BP,首创证券 俄乌冲突爆发以来,欧盟和俄罗斯涉及能源的制裁和反制裁措施不断升级,涉及煤
84、炭、石油和天然气等多个能源产品,欧盟 2022 年 8 月开始正式取消从俄罗斯的煤炭进口,6 月初欧盟协商通过对俄罗斯的石油制裁计划,俄罗斯天然气“卢布结算令”在 4月 1 日开始执行,截至目前切断六个欧洲国家(德国、丹麦、波兰、荷兰、保加利亚、芬兰)的天然气供应,而上述国家的天然气供应一半以上需依赖俄罗斯。欧洲欧洲能源危机导致煤炭消费激增,能源危机导致煤炭消费激增,未来仍将保持高增未来仍将保持高增。近年来,欧洲能源转型步伐不断加快,大力开发可再生能源,煤炭作为传统能源消费比例逐渐下降。欧洲煤炭消费量从 2012 年开始缓慢下降,2019 年和 2020 年受碳中和政策和疫情影响快速下降,20
85、21年消费量为 3.4 亿吨标准煤,同比增速 5.60%,相较于 2012 年最高点 5.55 亿吨标煤下滑 38.19%。根据 IEA 数据,2020 年欧盟电力生产中天然气发电占比 28%,是欧盟最主002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国印度欧盟美国东南亚0.00.10.20.30.40.50.60.70.8俄罗斯澳大利亚哥伦比亚美国其他地区20202021 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研
86、究报告 25 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 要的发电来源,而其中 42%的天然气进口量来自俄罗斯,俄乌冲突,欧洲抵制俄罗斯能源,巨大的能源缺口冲击导致欧洲重启煤电,2022 年欧洲加强国际市场煤炭采购,欧洲消费增长导致国际动力煤价格在 2022 年屡屡创下历史新高,未来我们预计欧洲能源短缺短期难以改善,天然气替代需求促使欧洲煤炭消费量保持高增。图 28 2021 年欧洲煤炭消费量同比增加 5.60%图 29 2021 年欧洲煤炭进口量占全球总量 13%资料来源:BP,首创证券 资料来源:BP,首创证券 国际煤价高涨进口受到冲击,国际煤价高
87、涨进口受到冲击,2022 年年 1-10 月月我国动力煤进口明显下滑我国动力煤进口明显下滑。近年来,我国动力煤进口总量逐年上升,但近期俄乌冲突使得国际煤炭资源供需紧张加剧,煤价维持高位,对我国动力煤进口也造成巨大冲击,年初以来,进口动力煤数量大幅下降。2022 年 1-9 月进口动力煤 3375.68 万吨,同比下降 2490.26 万吨,跌幅 42.45%;2022 年我国进口动力煤来源国主要有印尼、俄罗斯、蒙古国,其中 1-10 月份从俄罗斯进口1817.70 万吨,比去年同期下降 34.57%;从印尼进口动力煤 1106.51 万吨,同比下滑56.19%;从蒙古国进口 167.29 万吨
88、,同比下降 25.47%。-20-15-10-5050001920202021煤炭消费量 亿吨标准煤消费量增速%(右轴)-5101520250.00.51.01.52.02.5200001920202021煤炭进口量 亿吨标准煤占全球总量比例%(右轴)行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 30 中国动力煤进口情况 万吨 资料来源:BP
89、,首创证券 图 31 动力煤进口量及同比增速 2022 年同比下滑 资料来源:Wind,首创证券 02004006008001,0001,2001,4----------------0
90、82022-09美国蒙古国南非俄罗斯印度尼西亚哥伦比亚澳大利亚-20002004006008001,0001,2001,40002004006008001,0001,2001,4---------------0
91、--------10动力煤进口数量 万吨动力煤进口数量同比增速%右轴 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 27 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 32 动力煤进口保持低迷 万吨 资料来源:Wind,首创证券 2.3 价格保持高价格保持高位,位,2023 年年有望有望延续延续 国际局势动荡国际局势动荡,煤炭供需紧张之下价格
92、暴涨煤炭供需紧张之下价格暴涨。俄乌冲突爆发,北约对俄罗斯的一系列制裁措施不断加剧。2022 年 2 月欧洲各国开始明显减少从俄罗斯进口煤炭,其中荷兰、丹麦、意大利煤炭进口均不同程度地出现从俄罗斯转至美国、哥伦比亚或南非等地的现象,日本则逐渐增加从印尼进口比重,导致国际煤炭贸易打破平衡,其中国际三大港口价格也持续创出新高。2022 年欧洲三大港口动力煤价格在 6-9 月纷纷创下历史新高。受欧洲天然气库存在 10 月到达顶峰影响,欧洲煤炭价格 10 月以来逐步有所回落。但能源短缺的长期问题仍旧尚未解决,燃煤发电项目将加速重启,煤炭消费预计在 2023年仍将保持较高增长,我们认为动力煤上涨还有动能。
93、图 33 国际动力煤价格 2022 年创出历史新高 美元/吨 资料来源:Wind,首创证券 02004006008001,0001,2001,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年05003003504004505002017-09-232017-11-232018-01-232018-03-232018-05-232018-07-232018-09-232018-11-232019-01-232019-03-232019-05-232019-07-232019-09-232019-11-232020-01-2
94、32020-03-232020-05-232020-07-232020-09-232020-11-232021-01-232021-03-232021-05-232021-07-232021-09-232021-11-232022-01-232022-03-232022-05-232022-07-232022-09-23纽卡斯尔NEWC动力煤现货价:周理查德RB动力煤现货价:周欧洲ARA港动力煤现货价:周 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 欧盟抵制俄罗斯煤炭,供需紧张印尼出口价格暴涨。
95、欧盟抵制俄罗斯煤炭,供需紧张印尼出口价格暴涨。供需关系的重构导致印尼出口煤炭价格(出口标杆价 HBA)持续高涨,自 1 月初 158.5 美元/吨持续上涨,截至 11月该基准价达到 331 美元/吨的历史新高水平,国际煤炭价格的高涨压制了进口需求,从而导致煤炭国内供需关系的进一步紧张。目前欧洲能源危机短期难有改善,2022 年海外主要煤炭消费市场加速了煤炭的采购,导致国际动力煤贸易价格持续创出新高。我们预计国际煤炭价格未来 2-3 年将保持一个高位水平,进口煤炭预计难以对供给产生显著影响。图 34 印尼煤炭销售基准(HBA)价格指数不断走高 美元/吨 资料来源:Wind,首创证券 2022 年
96、年 1-11 月月长协价格保持高位水平长协价格保持高位水平,中枢价格提振利好煤炭企业长期发展,中枢价格提振利好煤炭企业长期发展。2021年三季度开始,动力煤长协价格逐渐走高,2021 年 12 月份开始价格逐渐企稳,2022 年1-11 月份动力煤长协价格为 719-728 元/吨的范围小幅波动,大幅高于历史同期水平。自年初长协定价公式变更以来,长协中枢价格上涨驱动上市煤炭企业利润不断增厚,煤炭企业迎来供给侧改革以后最好的价格水平,随着能源保供工作持续进行,长协价格继续发挥煤炭价格“压舱石”的作用。中长期看,保供产能的逐渐退出以及长期产能的缓慢释放,电力用煤供需仍旧保持紧平衡,预计煤炭中长协价
97、格将保持高位水平。利好煤炭企业长期发展我们预计煤炭企业有望保持稳定的盈利水平,煤炭企业高分红以及业绩增长确定性强,利于估值水平提升。05003003-----------072022-09印尼煤炭销售基准(HBA)价格指数 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 29 请务必仔细
98、阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 35 动力煤长协价上半年保持历史同期高位水平 元/吨 资料来源:Wind,首创证券 2022 年坑口价格、港口价格均保持高位水平。年坑口价格、港口价格均保持高位水平。动力煤坑口价格和港口价格自 2021年三季度逐渐走高,2021 年 11 月份回落且逐渐企稳,2022 年维持高位运行。截至 11 月18 日,动力煤大同南郊 Q5500 弱粘煤坑口价 1160 元/吨,环比下降 0.51%;陕西榆林Q5500 烟煤末坑口价 1205 元/吨,环比下降 0.17%;内蒙东胜 Q5200 原煤坑口价 1065 元/吨,环
99、比下降 0.19%。截至 11 月 25 日,广州港 Q6100 神木块库提价 2126 元/吨,环比下降 5.30%;京唐港山西产 Q5500 动力末煤平仓价 1265 元/吨,环比下降 12.27%。截至11 月 20 日,山西优混 Q5500 市场价 1482.90 元/吨,环比下降 4.68%。图 36 动力煤港口价格维持高位 元/吨 资料来源:Wind,首创证券 4004505005506006507007508001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002020
100、-11-062020-12-062021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-06广州港库提价:神木块Q6100京唐港平仓价:山西产动力末煤Q5500 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告
101、证券研究报告 30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 37 动力煤坑口价格保持历史高位水平 元/吨 资料来源:Wind,首创证券 2.4 标的推荐:陕西煤业、兖矿能源标的推荐:陕西煤业、兖矿能源 陕西煤业:陕西煤业:煤炭资源储备质与量兼备,产能稳步扩增凸显成长性煤炭资源储备质与量兼备,产能稳步扩增凸显成长性。截至 2021 年末,公司拥有煤炭资源储量 149 亿吨,可采储量 86 亿吨,可采年限 70 年以上。公司核定产能 1.4 亿吨,其中权益产能达到 0.8 亿吨。其中 97%以上的煤炭资源位于陕北矿区(神府、榆横)、彬黄(彬长、黄陵
102、)等优质采煤区,特别是陕北地区煤炭赋存条件好,埋藏浅,开采技术条件优越,矿井均为大型现代化矿井,智能化程度高、开采成本优势明显。10 月 29 日公司发公告称,拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕西彬长矿业集团有限公司 99.5649%股权(含小庄矿和孟村矿,产能合计 1200 万吨)及陕煤集团与陕北矿业合计持有陕西煤业化工集团神南矿业有限公司 100%股权(含规划产能 800万吨/年的小壕兔一号煤矿采矿权以及小壕兔三号探矿权),转让价格共计 347.63 亿元。此外,公司 10 月 24 日公告,袁大滩矿产能核定增加 200 万吨/年至 800 万吨/年,为袁大滩煤矿今年取得的第二次
103、生产能力核增,2022年该矿井累计核增产能共300万吨/年。预期保供背景下优质产能释放速度加快,未来成长空间广阔。低开采成本低开采成本造就造就高毛利率,高毛利率,现金流充裕之下高分红现金流充裕之下高分红。2021 年公司吨煤成本为 220 元/吨,吨煤成本在龙头动力煤企中处在较低水平,成本优势显著。公司 2021 年自产煤吨煤毛利 363.43 元/吨,位居动力煤主要企业第四位。高毛利造就公司高盈利能力。公司吨煤毛利率在主流动力煤中处在第一梯队,最近五年平均毛利率超过 60%,仅次于中国神华,2021 年达到 62%。公司自成立以来,坚持实施现金分红。2013-2021 年度累计现金分红 34
104、3.14 亿元,其中 2021 年现金分红 130.88 亿元。2018 年来公司股利支付率一路走高,2021 年达到 61.91%,伴随归母净利润的提高,现金分红总额持续上升,长期投资价值凸显。受益煤炭价格高企,公司 2022 年前三季度公司实现营业收入 1307.39 亿元,同比增长 7.8%;实现归属于上市公司净利润 283.07 亿元,同比增长 98.54%;扣非后归母净利润 225.31 亿元,同比增加 54.6%;实现基本每股收益为 2.92 元,比上年同期增加 98.54%。我们预计陕西煤业仍将继续保持高盈利及高分红能力,看好业绩估值双提升。02004006008001,0001
105、,2001,4001,6001,8002,0002020-10-212020-11-212020-12-212021-01-212021-02-212021-03-212021-04-212021-05-212021-06-212021-07-212021-08-212021-09-212021-10-212021-11-212021-12-212022-01-212022-02-212022-03-212022-04-212022-05-212022-06-212022-07-212022-08-212022-09-212022-10-21坑口价:大同南郊弱粘煤Q5500坑口价:陕西榆林烟煤
106、末Q5500坑口价:内蒙古东胜原煤Q5200 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 31 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 兖矿能源:优质产能持续释放,兖矿能源:优质产能持续释放,彰显成长空间彰显成长空间,兖矿能源是国内动力煤龙头企业,公司下属兖煤澳洲公司是澳大利亚最大专营煤炭生产商。煤炭产能持续释放,营盘壕煤矿 800 万吨的年产能已经进入联合试生产,预计 2023 年将全面达产;石拉乌素煤矿 800万吨/年的产能也将持续优化生产接续;金鸡滩煤矿获得 200 万吨/年产能核增,总产能由 1500 万吨/年增加至 1700 万吨
107、/年;转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产,具备今后 10 年年产千万吨水平。山东本部万福煤矿 180 万吨/年预计 2024 年建成达产。产能不断增长彰显公司未来成长空间广阔。海外煤价不受价格管控,把握机遇盈利乘势而上。海外煤价不受价格管控,把握机遇盈利乘势而上。兖矿能源主要控股子公司兖煤澳洲 2022 年半年报实现净利润 80.33 亿元,根据兖矿能源持股比例(62.26%),对应权益净利润为 50.1 亿元,主要受益于海外煤炭价格高涨,带动公司实现高盈利。目前,全球煤矿产能投产有限,未来供给增加弹性小,油气价格高位促成煤炭需求进一步抬升,同时俄罗斯煤炭出口因制裁受限,全球煤炭供
108、需结构紧张,煤价有望持续上涨。而海外煤价不受国内价格管控限制,煤价高涨趋势将持续利好兖煤澳洲与兖煤国际,同时澳洲基地主力矿井优势产能充分释放,运营质量和经济效益持续提升,国际竞争力更加凸显,为兖矿能源持续助力。前三季度业绩高增,前三季度业绩高增,高比例分红长期投资价值凸显。高比例分红长期投资价值凸显。2022 年前三季度报告,实现营业收入 1513.47 亿元,同比增加 44.09%;归属于上市公司股东的净利润为 271.28 亿元,同比上升 135.25%;扣非后归母净利润为 268.40 亿元,同比增加 128.26%,基本每股收益 5.56 元,同比增加 133.84%。根据 2021
109、年公司分红派息方案,向全体股东派发 2021年度末期股息每股人民币 2.0 元(含税),分红合计约人民币 98.97 亿元(含税),占 2021年度归属于股东净利润的 60.87%,2021 年分红额度为历年之最,凸显公司良好的盈利能力及稳定的现金流入,高煤价之下看好公司长期投资价值。3 炼焦煤炼焦煤:供需双弱价格波动大供需双弱价格波动大,需求主导未来业绩弹性需求主导未来业绩弹性 相较于其他煤种,炼焦煤在国内属于稀缺煤炭资源,尤其是我国低硫优质主焦煤资源有限,资源集中分布在山西、山东、安徽、贵州等地。由于焦煤矿井大部分为井工矿,且焦煤矿区大多地质复杂,因此在近年煤炭行业安监趋严的背景下,尤其是
110、淘汰落后小规模的产能之后,新增产能数量有限导致供给边际增量小。优质进口炼焦煤对国内炼焦煤供应的补充需求将长期存在,而在 2020 年底之前中国焦煤产能缺口主要依赖澳大利亚进口来补充,自 20 年 12 月停止澳洲煤炭进口以后,炼焦煤进口补充最主要是来自蒙古、俄罗斯等国家。受新冠疫情影响,通关量低,截至 2022 年 8 月炼焦煤进口数量相比较于历史同期仍处于较低水平。国内优质焦煤产能集中度低,优质煤企的产能对于钢铁企业属于稀缺资源,诸多煤企与下游焦化厂或钢铁企业已经形成了长期稳定的合作关系,炼焦煤企业拥有较高的议价能力,通常采取年度长协锁量、季度调价的合作模式。自 2021 年以来炼焦煤供需持
111、续偏紧,价格中枢不断上涨,中长期价格支撑性足,业绩相对确定,看好焦煤企业 2022 年业绩保持高增。3.1 稀缺资源稀缺资源新增新增产能不足产能不足,供需持续紧张供需持续紧张 炼焦煤矿井受安全环保限制,炼焦煤矿井受安全环保限制,供给侧改革之后新增产能有限供给侧改革之后新增产能有限。“双碳”目标下,新批矿井难度较大,产能核增需要通过发改委、国土资源部、安监局、生态环境部等多部门层层审批,焦煤作为稀缺资源,埋藏深,一般伴随着高瓦斯含量,开采难度较大,对 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 32 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 于
112、环境冲击远大于一般的煤矿项目。据 CCTD 统计,预计 2022 年可投产的数量为 720万吨/年,仅占每年 12.5 亿吨的炼焦原煤产量的 0.57%,这对焦煤供给端贡献是非常有限。据不完全统计,国内第二大炼焦煤产出省山东 2022 年核增了滨湖煤矿和万福煤矿合计 220 万吨,产能核增分别是 40 万吨/年和 180 万吨/年,根据国家统计局的数据显示,1-5 月炼焦煤产能增量仅为 2000 万吨左右,11 月陆续有少量炼焦煤矿井完成产能核增,整体 2022 年截至 11 月末新增产能数量少,预计全年新增产能在 3000 万吨以内,供给约束明显。表 6 2022 年炼焦煤产能梳理 时间时间
113、 名称名称 内容内容 7 月 7 日 10 月 31 日 11 月 11 日 11 月 11 日 国家统计局炼焦煤 2022 上半年市场回顾 谭坪煤矿 内蒙嘉东煤业 邢台矿西井 2022 年 1-5 月全国炼焦煤核增产能量为 2000 万吨左右 霍州煤电年产 400 万吨的谭坪煤矿建设项目开工 核增手续已经审批完成,内蒙古矿区共核增产能 150 万吨 邢台矿西井预计明年下半年投产,产能 60 万吨 资料来源:Wind,首创证券 炼焦煤供给量基本保持稳定炼焦煤供给量基本保持稳定。2022 年 1-8 月我国炼焦煤供给量累计达 3.67 亿吨,其中炼焦煤产量 3.29 亿吨,进口量累计 0.39
114、亿吨,进口炼焦煤占总供给比例 11.73%。近年来炼焦煤产量维持在相对稳定的水平,根据 wind 数据,2021 年我国炼焦精煤产量为 4.9 亿吨,相较 2020 年增幅仅为 1%,而目前我国炼焦煤新增产能仅 3000 万吨原煤,限于资源约束未来变动空间较小。我国炼焦煤进口依赖较强,常年保持 10%以上的水平,2020 年 10 月份澳煤禁令后出现较大幅度下滑,2022 年进口量逐渐回升,2022 年 8 月份进口 640.60 万吨,比去年同期增加 36.8%,占炼焦煤总供给比例升至 15.77%,海外煤价高企导致国内进口价格高居不下,煤价在炼焦煤领域传导更为迅猛和直接;当前国际煤炭格局受
115、地缘政治和疫情等影响保持偏紧,炼焦煤价格保持高位,能源危机下进口增量困难,对供给端补充作用有限。图 38 炼焦煤单月产量基本维持稳定 万吨 资料来源:Wind,首创证券 2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20022 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 33 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 炼焦炼焦煤进煤进口来源以蒙煤和俄煤为主口来源以蒙煤和俄煤为主。截至 2020 年,澳煤是中国煤炭进口量最大的煤种,2020 年
116、5 月国家发改委宣布无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动,中澳关系极速恶化,2020 年底中国开始采取停止澳煤进口措施,中国澳煤进口量开始缩减,2020 年 12 月-2021 年 9 月,始终保持澳煤零进口,仅 2021 年年底有少量历史存量滞留未通关的澳煤流入,2022 年 4 月开始仍保持澳煤零进口。俄乌冲突爆发后多国展开对俄罗斯的能源制裁,俄煤出口受限,今年 3 月以来我国进口俄煤增加,补足了部分进口缺口,2022 年 8 月进口俄罗斯炼焦煤达 190.07 万吨,占总进口量 29.67%。进入 2022 年,我国蒙煤进口量逐渐增加,2022 年 8 月蒙古炼焦煤进口量 287.3
117、2 万吨,占总进口量44.85%,是我国主要炼焦煤进口来源国。但蒙煤受通关口岸疫情影响,2022 年通关波动较大,难以维持稳定的供给。图 39 2022 年开始蒙煤和俄煤进口占比逐渐上升 万吨 资料来源:Wind,首创证券 需求端受下游市场影响前期走弱,施工黄金期回弹可期需求端受下游市场影响前期走弱,施工黄金期回弹可期。今年来钢铁行业受疫情和地产疲弱等影响,3 月开始行业景气度持续下降,钢企出现亏损后减产,一定程度影响了炼焦煤需求。7 月份多地高温多雨不利于建筑施工,钢铁行业进入传统淡季,行业 PMI降至 33%的历史低点,同时拉低炼焦煤需求,8 月份国内炼焦煤消费量 4655 万吨。后期稳增
118、长政策促进作用下地产和基建等产业有望好转,下游市场回温,带动炼焦煤需求增加。0502003004005006007008009001,0-----------07蒙古俄罗斯澳大利亚美国其他进口占比 右轴%行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 34 请务必仔细阅读本报告最后部分的
119、重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 40 炼焦煤消费量保持稳定,施工黄金期有望回弹 资料来源:Wind,首创证券 图 41 前 8 月炼焦煤供需持续偏紧 资料来源:Wind,首创证券 供给增量有限而需求端向好,供需缺口供给增量有限而需求端向好,供需缺口将将加大加大。2022 年 6 月份开始炼焦煤下游市场疲软,需求出现减量,短期内供给多于需求。进入九月份钢铁行业复苏,稳增长政策带动炼焦煤需求回温,供给端受资源限制保持刚性,预计炼焦煤供需缺口将扩大,2022年前 8 月供需缺口累计 286.16 万吨,预计 2022 年全年供需保持紧平衡。2,0002,5003,0003
120、,5004,0004,5005,0005,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20022-1,000-800-600-6---------052022-07炼焦煤供需缺口 万吨 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 35 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读
121、本报告最后部分的重要法律声明 图 42 国内样本焦化厂和钢厂炼焦煤库存水平保持低位 万吨 资料来源:Wind,百川盈孚,首创证券 图 43 炼焦煤港口库存目前处于低位水平 万吨 资料来源:Wind,百川盈孚,首创证券 直接直接下游下游焦化厂开工率焦化厂开工率持续震荡持续震荡,复工复产推进下游需求快速反弹,复工复产推进下游需求快速反弹。整体看独立焦化企业开工率自 21 年底以来,开工率持续在 60%-90%区间震荡,焦炭产量前 10 月保持稳定,细分领域 2022 年钢铁需求受多方面因素影响下滑较大,钢铁高炉开工率以及产能利用率也持续震荡,根据国家统计局数据显示,22 年 1-10 月生铁、粗钢
122、、水泥的产量同比去年分别下降 1.2%、2.2%、11.3%,尤其生铁、粗钢数据在 9、10 月份我们观察同比数据大幅转正增速,全年累计同比降幅呈现持续收窄的趋势。需求下滑难抵国内供给缺口超过需求下滑的幅度,焦炭库存自 2021 年底累库存达到高位水平后,2022 年库存水平持续向下。下半年全国复工复产加速,经济稳增长的措施不断出台,地产基建相关政策密集出台,预计下游需求受基建、地产、汽车等行业的需求反弹而快速增长,我400600800016002019-09-252019-11-252020-01-252020-03-252020-05-252020-07-252020
123、-09-252020-11-252021-01-252021-03-252021-05-252021-07-252021-09-252021-11-252022-01-252022-03-252022-05-252022-07-252022-09-25炼焦煤总库存:国内独立焦化厂(100家):合计炼焦煤库存:国内样本钢厂(110家)8005806807808802021-09-252021-10-092021-10-232021-11-062021-11-202021-12-042021-12-182022-01-012022-01-152022-01-292022-02
124、-122022-02-262022-03-122022-03-262022-04-092022-04-232022-05-072022-05-212022-06-042022-06-182022-07-022022-07-162022-07-302022-08-132022-08-272022-09-102022-09-242022-10-082022-10-222022-11-05炼焦煤库存:六港口合计 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 36 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 们预计焦煤板块将逐步进入景气抬升阶段。图 44
125、 独立焦化厂自去年 12 月底以来开工率持续震荡%资料来源:Wind,首创证券 图 45 2022 年焦炭产量保持稳定 万吨 资料来源:Wind,百川盈孚,首创证券 20304050607080901002017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-
126、312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-31焦企开工率(产能小于100万吨)焦企开工率(产能100万吨-200万吨)焦企开工率(产能大于200万吨)3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20022 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 37 请务必仔细阅读
127、本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 46 2022 年高炉开工率和产能利用率持续震荡%资料来源:Wind,首创证券 图 47 生铁产量 9 月、10 月同比增速转正(万吨,%)图 48 粗钢产量 9、10 月增速转正(万吨,%)资料来源:BP,首创证券 资料来源:BP,首创证券 2022 年年以来房地产行业持续低迷,近期以来房地产行业持续低迷,近期现筑底企稳迹象现筑底企稳迹象。商品房销售面积及销售额均显著低于往年水平,8 月商品房销售面积为 9712 万平方米,同比下降 22.6%;销售额为 10106.52 亿元,同比下降 19.9%。新开工面积受房企
128、谨慎拿地态度影响持续下降,8月份新开工面积仅为 8995.07 万平方米,同比下降 45.66%。7 月份为传统楼市淡季,房企陆续进入蓄客期,且受部分项目停工影响,行业整体销售情况骤降,商品房销售额环比下降 45.36%,行业持续承压。今年以来政策不断出台,“三支箭”推动地产从信贷、债券、股权等方面放宽融资渠道,地产行业有望迎来筑底反弹。4050607080901002018-08-172018-10-172018-12-172019-02-172019-04-172019-06-172019-08-172019-10-172019-12-172020-02-172020-04-172020-
129、06-172020-08-172020-10-172020-12-172021-02-172021-04-172021-06-172021-08-172021-10-172021-12-172022-02-172022-04-172022-06-172022-08-172022-10-17全国高炉开工率(247家)全国高炉炼铁产能利用率(247家)-25-20-15-10-505101501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0----07202
130、1--07生铁产量 万吨生铁产量同比增速%右轴-30-25-20-15-10-5051015202502,0004,0006,0008,00010,00012,0-----032022-07粗钢产量 万吨粗钢产量同比增速%行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 38 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 49 房地产开发投资完成额 10 月季节性回落 亿元 资料来源:Wind,
131、首创证券 图 50 2022 年商品房销售面积同比大幅下滑 万平方米 图 51 商品房销售额累计同比有望筑底反弹 资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2002205,00010,00015,00020,00025,00030,0003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20022-60-40-20020406080005,00
132、010,00015,00020,00025,00030,0-------09商品房销售额 亿元累计同比增速%右轴 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 39 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 52 新开工面积较环比有所下降 万平方米 图 53 10 月竣工面积环比上升 41.5%万平方米 资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券
133、 表 7 2022 年“三支箭”有关政策 时间时间 机构机构 政策政策 核心内容核心内容 信贷信贷 2022/1/20-8/22 银保监会、央行 全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率(LPR)公告 时隔 21 个月再次下调与房贷利率紧密相关的 1、5 年期以上 LPR 2022/9/29 央行、银保监会 关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知 可阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限 2022/9/30 央行 下调首套个人住房公积金贷款利率 自 10 月 1 日起,下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15 个百分点 2022/11/25 央行 预计下调金融机构存款准备金利率 于
134、 12 月 5 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点 债券债券 2022/5/4 证监会 证监会专题会议 积极支持房地产企业债券融资 2022/5/4 深交所 关于支持实体经济措施的通知 允许优质房企进一步拓宽债券募集资金用途,鼓励房企发行公司债券 2022/11/8 中国银行间市场交易商协会 支持民营企业债券融资再加力 由人民银行再贷款提供资金支持,支持民营企业发债融资 股权股权 2022/11/28 证监会 在股权融资方面调整优化五项措施 标志着支持企业股权融资的“第三支箭”正式落地,支持房企融资 资料来源:央行、银保监会网站、首创证券 05,00010,00015,00020,
135、00025,00030,0003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2002205,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0003月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20022 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 40 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 基建投资支持政策不断出台,基建投资支持政策不断出台,预计预计 2023 年有望落地生根年有望落地生根。今年以来基础设施投资完成额累计同比增速总体呈上升态势,1-8
136、月累计同比上升 8.3%;挖掘机开工小时数自3 月回升后较为稳定,同比降幅明显收窄;重点大型建筑企业中国中铁、中国建筑、中国交建在基建建设方面的新签合同额同比增速分别达到 32.61%、31.09%、13.03%,较高的增速为下半年基建加快开工奠定基础。为扩大基建投资,8 月 24 日国务院常务会议提出“在 3000 亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上,再增加 3000 亿元以上额度;依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额,10 月底前发行完毕”。目前,前期已落实金额已支持项目 900 多个,计划总投资超 3 万亿元,大幅撬动基建投资。整体上,基建板块受益于政策支持,下半年有望进
137、一步增长。图 54 2022 年 4-10 月基建投资完成额呈回升态势%图 55 挖掘机开工小时数同比降幅明显收窄 小时 资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 图 56 2022 年上半年重点建筑企业基建建设新签合同额均呈较高同比增速 资料来源:Wind,首创证券-40-30-20-100102030-------052022-08固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定
138、资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比02040608002002200010,00020,00030,00040,0002020H12020H22021H12021H22022H1中国中铁新签合同额 亿元中国交建新签合同额 亿元中国建筑新签合同额 亿元中国中铁新签合同额同比增速%(右轴)中国交建新签合同额同比增速%(右轴)中国建筑新签合同额同比增速%(右轴)行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 41 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 稳增长政策拉动下游需求,
139、施工黄金期炼焦煤需求稳增长政策拉动下游需求,施工黄金期炼焦煤需求反弹反弹。九月迎来施工黄金期,随着各项建设资金的逐步到位,基础设施项目陆续开工,1-8 月份基础设施新开工项目个数达到 5.2 万个,同比增加 1.2 万个,比 1-7 月份增加 7896 个,项目计划总投资额同比增长了 16.6%,助推下半年基建发力。钢铁社会库存加速出清,产销量持续恢复,8 月份钢铁产量 1.08 亿吨,环比增加 1.96%。高炉日均铁水产量有望逐渐回升,钢材供给保持回升态势,钢厂利润逐渐改善,叠加稳增长政策影响,看好后期炼焦煤下游市场复苏。图 57 2022 年新开工项目计划总投资额累计同比增速处近几年高位%
140、资料来源:Wind,首创证券 图 58 2022 年钢铁行业 8 月份景气度开始回升 资料来源:Wind,首创证券 -60-40-200204060802月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2002220253035404550557,0008,0009,00010,00011,00012,00013,0--------07产量 万吨表观消费量 万吨行业P
141、MI%(右轴)行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 42 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 59 高炉日均铁水产量 8 月以后稳步抬升 万吨 资料来源:Wind,首创证券 3.2 进口持续低迷导致供需紧张加剧进口持续低迷导致供需紧张加剧 炼焦煤进口数量自炼焦煤进口数量自 20 年以来持续下降年以来持续下降,蒙古国受疫情影响通关不畅。蒙古国受疫情影响通关不畅。2020 年 12 月自中国和澳大利亚停止煤炭进口,炼焦煤进口数量出现较大幅度下滑,其中 2019、2020年炼焦煤进口总量分别达到 7419 万吨和 7146 万吨,2
142、021 年剔除澳洲滞留通关煤炭之后,全年进口炼焦煤总量仅为 4416 万吨,同比下滑 38.21%。进口结构方面,2021 年蒙古国取代澳大利亚成为中国最大的煤炭进口国,2021 年进口总量达到 1403 万吨。2022年 1-8 月炼焦煤累计进口总量为 3859 万吨,略高于 2021 年同期 3073 万吨。相较于 2019年、2020 年同期 5312 万吨、5271 万吨仍处于较低水平。进口来源目前主要是蒙古、加拿大以及俄罗斯和美国四个国家。图 60 2021 年炼焦煤进口结构%图 61 2022 年 1-8 月炼焦煤进口结构%资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券
143、 02302502701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200221,403.71,32%926.68,21%1,067.34,24%1,017.93,23%蒙古加拿大俄罗斯美国05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0003月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20022 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 43 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 62 焦煤 4 月起进口数据同比 202
144、1 年有所增长,但仍低于 2019、2020 年同期(万吨,%)资料来源:Wind,百川盈孚,首创证券 注:剔除了20年12月以后澳大利亚的滞留通关的炼焦煤。3.3 需求需求复苏在即复苏在即,看好后市强势反弹,看好后市强势反弹 供需偏紧,供需偏紧,年初年初以来以来价格价格高位震荡高位震荡。受国内焦煤供给不足影响,炼焦煤供需关系持续偏紧。国内焦煤价格自 2021 年下半年以来不断上涨,在 10 月份达到历史最高水平,进入 2022 年,焦煤价格触底之后开始逐渐反弹。蒙西焦煤价格指数自 2021 年 12 月 10日的 1515 点上涨,4 月底到达高点之后开始回落。贵州六盘水焦煤价格自 2021
145、 年 12 月17 日 2300 元/吨开始,持续上涨,4 月 30 日一度达到 3500 元/吨,此后持续回落,8 月触底 2100 元/吨后开启反弹,截至 11 月末稳定在 2300 元/吨以上的水平,京唐港山西产主焦煤、蒙西焦煤价格指数、河南平顶山主焦煤价格与上述价格趋势类似。进口价格方面,整体与国内炼焦煤价格持平,且价格走势基本一致,俄罗斯主焦煤价格自 2021 年12 月触底以来不断上涨,到 2022 年 4 月达到 3100 元/吨的高点后持续回落。截至 9 月末,澳大利亚、俄罗斯炼焦煤以及国内平均炼焦煤进口均价达到 2000 元/吨以上的水平。8 月之后月之后炼焦煤价格出现炼焦煤
146、价格出现一定一定回弹回弹,供需紧张下供需紧张下看好后期看好后期煤价强势回弹煤价强势回弹。国内炼焦煤市场在 8 月之后纷纷开启小幅反弹,贵州六盘水主焦煤价格由 8 月 12 日 2100 元/吨上涨,截至 11 月 26 日价格达到 2410 元/吨,涨幅达到 14.76%,同期京唐港山西产主焦煤价格则由 2350 元/吨上涨至 2500 元/吨,涨幅达到 6.38%。国际炼焦煤价格与国内价格 7 月底均达到阶段低点,8 月份开始逐渐反弹。截至 9 月 22 日,澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价 280 美元/吨,比 7 月同期上涨 12%;炼焦煤市场定价机制对价格限制较少,2022 年受地产低迷以及
147、下游需求波动影响,炼焦煤经历供需双弱,我们认为价格已经实现触底。看好地产政策密集出台以及疫情影响日渐减少,2023 年我们认为需求逐步复苏,供给相对刚性,炼焦煤将迎来反弹机会。02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20022 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 44 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 63 焦煤价格 2022 年保持高位震荡 元/吨 资料来源:Wind,百川盈孚,首创证券 图 64 海外焦煤价格 1 月以来持续上涨 主轴:元
148、/吨,次轴:美元/吨 资料来源:Wind,百川盈孚,首创证券 05000250030003500400045002019-01-042019-03-042019-05-042019-07-042019-09-042019-11-042020-01-042020-03-042020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-04202
149、2-11-04蒙西焦煤价格指数河南平顶山主焦煤车板价贵州六盘水主焦煤车板价京唐港山西产主焦煤库提价0050060005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-02202
150、2-03-022022-05-022022-07-022022-09-02国内主要港口进口俄罗斯主焦煤价格 元/吨国内主要港口主焦煤进口价格 元/吨澳大利亚峰景矿中国到岸价 美元/吨 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 45 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3.4 标的推荐:标的推荐:山西焦煤山西焦煤、平煤股份、平煤股份 山西焦煤:山西焦煤:焦煤龙头业绩高增焦煤龙头业绩高增,未来业绩依旧未来业绩依旧可期,可期,山西焦煤资源优质,产、储均位列板块第一,龙头优势彰显。焦煤龙头业绩稳增长,国企改革活力强释放。作为焦煤龙头企业,山西
151、焦煤近年来营业收入和利润稳步增长,2021 年业绩大增创历史新高,实现营业收入 452.85 亿元,同比增长 34.15%;受益于煤价高位,盈利水平显著提高,实现归属于上市公司的净利润 41.66 亿元,同比增长 112.94%;实现基本每股收益为 1.02元,比上年同期提高 112.96%。2022 公司煤炭产品价格高位运行,前三季度实现营业收入 411.79 亿元,同比增长 38.68%;实现上市公司的归母净利润 82.96 亿元,同比增长161.37%;实现归属于上市公司的扣非归母净利润 82.79 亿元,同比增长 163.09%。预计全年公司业绩保持高增。看好公司作为焦煤龙头,炼焦煤产
152、能以及价格方面优势明显,具有较强护城河,未来将持续受益炼焦煤中枢价格提升。集团资产注入助力产能扩张,集团资产注入助力产能扩张,产能产能增长空间增长空间成为最重要看点成为最重要看点。2020 年公司顺利收购水峪煤业和腾晖煤业,超额完成业绩承诺。截至 2021 年末,公司在产矿井 12 座,在建矿井 1 座,核定产能共 3780 万吨/年。2022 年公司拟以发行股份和现金支付的方式收购山西焦煤集团旗下华晋焦煤 51%股权、明珠煤业 49%股权,本次收购预计为公司权益产能带来 513 万吨/年的增长,产能增加 15.7%。同时华晋焦煤做出业绩承诺,2022-2024年承诺实现累计扣非净利润 43.
153、93 亿元,其中 2022 年承诺净利润 13.69 亿元。此外,公司仍有资产证券化可能使得山西焦煤成长潜力迸发,未来资产注入规模可观。焦煤供需紧张格局的持续将为焦煤价格带来强有力支持,增加了公司投资价值。平煤股份:稀缺主焦煤资源优势凸显,平煤股份:稀缺主焦煤资源优势凸显,前三季度业绩高增。前三季度业绩高增。平煤股份是优质焦煤龙头企业,作为国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商,其所产焦煤具有高粘结性、高胶质层、低硫的特点,产品优质。2022 年 1-11 月公司主产区所在平顶山主焦煤车板价均价在 2832 元/吨,达到历史新高,同比上涨 54%。公司 2022 年前三季度实现营业收入 28
154、2.0 亿元,同比增长 44.1%;实现归属于上市公司股东净利润 47.3 亿元,同比增长 167.4%;扣非归母净利润 47.7 亿元,同比增长 172.4%,实现基本每股收益为 2.04 元,比上年同期提高 165.0%。资源的稀缺性叠加供求偏紧格局,未来焦煤价格预计将持续走高。此外,公司积极推进提效减员战略,截至 2021 年末公司员工同比减少 8985 人,优化管理提升效率,未来员工数仍有较大的下降空间;同时通过剥离生产辅助、生活服务等辅业,进一步优化资源配置,集中力量于煤炭主业,有效降低非煤业务,集中炼焦煤业务,推动公司可持续发展,公司竞争力预计将得到显著提高。股权激励激发提质增效动
155、能,高分红彰显投资价值。股权激励激发提质增效动能,高分红彰显投资价值。平煤股份于 2020 年通过了限制性股票激励计划,解除限售条件有利于激励管理层和核心员工加强管理、提高管理效能和企业竞争优势的动能,有助于公司进一步推进“大精煤战略”,加快转型升级进程,进而不断提升公司经营业绩。同时,公司连续三年分红超过 60%,2021 年度计划分红17.6 亿元,占公司归母净利润的 60.2%,对应每股股利 0.76 元(含税),持续高分红增加了公司的长期投资价值。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 46 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声
156、明 表 8 煤炭供需平衡测算表 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 焦炭(万吨)焦炭(万吨)47,126 47,116 46,446 46,000 46,500 47,000 47,500 焦炭产量同比焦炭产量同比 7.54%-0.02%-1.42%-0.96%1.09%1.08%1.06%生铁产量(万吨)生铁产量(万吨)80,937 88,752 86,857 86,000 87,000 88,000 90,000 生铁产量同比生铁产量同比 4.97%9.66%-2.14%-0.99%1.16%1.15%2.27%粗钢产量(万吨)粗钢产量(万吨
157、)99,634 105,300 103,279 106,000 110,000 115,000 120,000 粗钢产量同比粗钢产量同比 7.33%5.69%-1.92%2.63%3.77%4.55%4.35%水泥产量(万吨)水泥产量(万吨)233,036 237,691 236,281 233,619 240,000 245,000 250,000 水泥产量同比水泥产量同比 7.06%2.00%-0.59%-1.13%2.73%2.08%2.04%火电发电量(亿度)火电发电量(亿度)51,654 52,799 57,703 59,000 61,000 63,600 66,600 火电发电量同
158、比火电发电量同比 3.73%2.22%9.29%2.25%3.39%4.26%4.72%总发电量(亿度)总发电量(亿度)71,422 74,170 81,122 83,000 87,000 91,600 96,800 发电量增速发电量增速 5.17%3.85%9.37%2.32%4.82%5.29%5.68%发电耗煤量(万吨)发电耗煤量(万吨)205,060 208,550 225,427 236,698 250,900 265,954 276,592 同比增速同比增速 4.04%1.70%8.09%5.00%6.00%6.00%4.00%化工耗煤(万吨)化工耗煤(万吨)19,443 19,9
159、26 22,052 22,714 23,937 25,457 26,707 同比增速同比增速 11.21%2.48%10.67%3.00%5.38%6.35%5.00%发热耗煤量(万吨)发热耗煤量(万吨)28,159 28,941 32,431 34,053 36,777 39,719 42,896 同比增速同比增速 6.18%2.78%12.06%5.00%8.00%8.00%8.00%建材耗煤(万吨)建材耗煤(万吨)30,236 32,234 31,317 31,004 32,244 34,179 35,888 同比增速同比增速 7.00%6.61%-2.84%-1.00%4.00%6.0
160、0%5.00%冶金耗动力煤(万吨)冶金耗动力煤(万吨)15,974 17,180 16,942 16,734 17,236 17,753 18,286 同比增速同比增速 3.59%7.55%-1.39%-1.23%3.00%3.00%3.00%其它耗煤量(万吨)其它耗煤量(万吨)35,844 36,864 38,106 41,154 42,801 44,513 46,293 同比增速同比增速 -3.04%2.85%3.37%8.00%4.00%4.00%4.00%冶金耗炼焦煤(万吨)冶金耗炼焦煤(万吨)54,666 55,772 54,542 54,831 54,895 54,609 54,6
161、32 冶金耗焦煤同比增速冶金耗焦煤同比增速 7.00%2.02%-2.21%0.53%0.12%-0.52%0.00%煤炭总需求煤炭总需求 389,382 399,467 420,817 437,188 458,789 482,184 501,295 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 47 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 年初库存年初库存 17,153 16,899 14,075 16,351 15,497 15,995 15,764 年末库存年末库存 16,899 14,075 16,351 15,497 15,995
162、15,764 15,536 社会库存变动社会库存变动 254 2,824-2,276 854-498 232 227 进口量进口量 29,986 30,409 32,366 26,000 24,975 23,546 27,000 出口量出口量 602 321 260 374 450 451 450 进出口净增量进出口净增量 29,384 30,088 32,106 25,626 24,525 23,095 26,550 国内煤炭产量国内煤炭产量 384,600 390,200 412,600 416,726 425,061 442,063 464,166 产量同比产量同比 4.00%1.46%
163、5.74%1.00%2.00%4.00%5.00%煤炭总供给煤炭总供给 414,238 423,112 442,430 443,205 449,088 465,389 490,943 供给供给-需求需求 24,856 23,645 21,613 6,017 -9,701 -16,794 -10,351 资料来源:Wind、首创证券预测 4 风险提示风险提示 1、产量大幅增加。产量大幅增加。煤炭产量快速释放、煤炭新建产能进展加速导致煤炭新增产量快速增加,行业整体出现供给过剩。2、清洁能源发电超预期。清洁能源发电超预期。新能源以及水电等清洁能源发电大幅增长,在用电结构中占比大幅提升,导致火电需求大
164、幅下降,动力煤消费量大幅下滑。3、高价格弹性的市场用煤需求不及高价格弹性的市场用煤需求不及预期。预期。经济增长不及预期等导致化工、建材等高价格弹性用煤持续减少而导致定价完全市场化的用煤需求量大幅下降。4、地产、基建推进不及预期地产、基建推进不及预期。地产、基建政策不及预期,导致房地产、基建开工、投资不足,炼焦煤需求大幅不及预期。5、煤炭价格大幅下降煤炭价格大幅下降。国内煤炭价格大幅下滑。海外局势变化导致能源价格大幅下降,进口数量大幅增长等。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 48 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 分析师简介
165、翟绪丽,化工行业首席分析师,清华大学化工专业博士,有 6 年实业工作经验和 4 年金融从业经验,曾就职于太平洋证券,2022 年 1 月加入首创证券。张飞,行业研究助理,中国矿业大学(北京)理学学士、经济学硕士,2 年股权投资经验。分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财
166、务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后
167、表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下,首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性
168、的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅5-5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现