《ABC美好社会咨询社:2022影响力投资方法及工具研究报告-影响力投资如何实现价值(54页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《ABC美好社会咨询社:2022影响力投资方法及工具研究报告-影响力投资如何实现价值(54页).pdf(54页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、0 1 目 录 序.6 前言.7 I.概念引入.8 一、什么是影响力投资?.8(一)影响力投资的定义.8(二)影响力投资的特点.8(三)相似概念辨析.9 二、影响力投资的意义.11(一)从资方角度,影响力投资重新定义资本并引导价值向善,为市场注入更灵活和更具有耐心的投资理念,以助力社会创新。.11(二)从投资标的角度,影响力投资拓宽了机构及企业的融资渠道,使得更多资本流入一些亟需关注的领域。.11(三)从政府管理角度,影响力投资促进公共管理体系变革,成为推进政府治理体系创新的重要工具。.11 三、影响力投资的参与方.12(一)影响力投资的资方分为个人及机构投资者,参与主体较为多样.12(二)投
2、资枢纽打破传统信息中介概念,起到投融资对接及咨询作用.12 2(三)影响力投资标的是以影响力为导向的机构,主要分布于 10 个领域.13(四)政府对影响力投资进行多方面支持,提供发展的土壤.13 II.影响力投资现状.15 四、目前影响力投资在中国开展情况.15(一)总体概况:影响力投资市场前景广阔,目前资金体量有限.15(二)政策环境:试点城市提供制度支持,金融监管部门进行规范.15(三)国内参与影响力投资的主要资方.16 五、国外影响力投资行业发展驱动因素及领先实践.20(一)标的层面:从影响力初心出发,采用商业模式运作的社会企业.20(二)资方层面:基金会先行,民间资本主导,政府多向辅助
3、.20(三)枢纽机构层面:搭建桥梁,连结资源.21 III.影响力投资评估模型介绍.22 六、影响力评估及评估模型的重要性.22 七、主流影响力投资模型介绍.24(一)理论层模型:SDGs、变革理论.25(二)应用层模型:IMP、SROI.27(三)工具层模型:IRIS+、BIA.30(四)其他模型.34 3 八、影响力投资模型实操现状.35 IV.ABC 影响力投资方法论.37 九、ABC 助力投资机构开展影响力评估及投资管理.37(一)社会问题/行业研究.38(二)标的初步筛选.38(三)尽职调查.38(四)风险评估.40(五)投资决策.40(六)投后管理和评估.41 V.ABC 影响力投
4、资咨询案例.42 VI.结语.45 附录.46 附录一、本文提及的影响力投资机构及重要组织官网.46 附录二:国外影响力投资退出案例列表.47 附录三:投资组合定位:IMP 的投资者影响力矩阵.47 参考文献.50 致谢.51 4 图表索引 图表 I-1 影响力投资基本概念.8 图表 I-2 影响力投资特点综述.9 图表 I-3 影响力在直接投资领域概念辨析.10 图表 I-4 影响力投资参与方关系图.12 图表 I-5 政府在影响力投资行业发展中的角色1.13 图表 II-1 参与影响力投资的主要资方.16 图表 II-2 捐赠人建议基金(DAF)的运作过程.19 图表 II-3 中国主要影
5、响力投资资方情况汇总.20 图表 II-4 Shaping impact Group 影响力衡量流程案例.21 图表 III-1 衡量和评估影响力的原因.22 图表 III-2 影响力投资各阶段对影响力评估的关注度.23 图表 III-3 影响力衡量方法论发展四个阶段.23 图表 III-4 市场现有主流影响力评估模型的分类.24 图表 III-5 联合国可持续发展目标.25 图表 III-6 某营养改善项目变革理论框架.27 图表 III-7 IMP投资影响力分类指南.28 5 图表 III-8 影响力投资涉及的风险类别.29 图表 III-9 社会投资回报框架.30 图表 III-10 I
6、RIS+实操界面之:选取影响力主题及 SDG 可持续发展目标.31 图表 III-11 IRIS+实操界面之:填写影响力五维度.31 图表 III-12 BIA 评估维度.33 图表 III-13 主流社会影响力投资模型整理.34 图表 III-14 代表性机构影响力投资模型使用情况.36 图表 IV-1 ABC 影响力投资项目操作流程图.37 图表 IV-2 ABC 影响力投资项目不同评估阶段使用模型.37 图表 IV-3 IMP 影响力评估模型使用案例.39 图表 IV-4 评估模型与关键评估因素.39 图表 V-1 评估指标确认方法.42 6 序序 在 ABC 的这些年,我们见证了各类社
7、会服务组织、社会企业和基金会的发展,并有幸以咨询顾问的角色陪伴其中。在出具了数百份咨询及研究报告后,我们不禁在想,如何保证这些方案的落地?如何衡量给这些机构带来的改变?还需要做些什么,才能真正推动变革的发生和社会问题的解决?这促使 ABC 从原有的咨询和研究业务延伸开来,着力构建“议题研究、资源引导、联合行动、赋能评估”的闭环。我们发现,要解决社会问题,除了投入智力、赋能公益组织之外,引入资源、推动落地改变也是重要一环。与此同时,从商界到金融界到公益界,从政府到社会到民众,都越来越深刻地认识到,企业的商业利益和社会利益在长期是趋于一致的。商业的力量和公益的力量不再相互角力,而是可以共同形成一个
8、义利并举、健康互补的发展循环。新冠疫情让人类社会被迫按下暂停键,但在冲击和停摆背后,我们也欣喜地发现,资本向善的趋势正愈发强大。资本对于社会影响力的重视程度正逐步增强,影响力投资的概念正从公益界或慈善界破圈,商业、公益、科技、资本的协同共生正成为后疫情时代的新常态。作为一个在西方诞生和发展的概念,影响力投资在中国正处于蓬勃兴起的早期阶段,资金缺口很大,市场前景广阔。我们相信,中国能够成为这个领域最有潜力的推动者,引领资本向善的使命,让每一份善意发挥最大的价值。我们也希望 ABC 能参与其中,加速这一进程。7 前言前言 影响力投资这一创新投资概念最早于 2007 年由洛克菲勒基金会提出。2010
9、 年,摩根斯坦利公司与洛克菲勒基金会联合发布了影响力投资:新兴的资产类别报告,首次提出影响力投资区别于其他投资类别,并将其认定为一种新兴且正面临融入主流投资新兴且正面临融入主流投资市场市场的资本类别,从此奠定了影响力投资在公益界和投资市场的地位。影响力投资实际上改变了投资人和企业家的传统投资思维理念。单纯追逐短期利益的行为不可能让企业发展持续,更不可能让组织基业长青。影响力投资对各方均具有更为长远的意义,符合世界发展趋势和人类共同追求的目标。在国外,近十年来,影响力投资逐渐进入公众视野,作为一种有效的问题解决机制已取得了长足的进展。在公益、金融、学界等多方推动下,也获得了越来越多的关注。在国内
10、,影响力投资的概念引入后,引起了非常热烈的讨论。但其在中国起步较晚,投资规模还不大,投资生态还未完全形成,真正实现退出的投资案例更是屈指可数。目前,公益界和商业界对于影响力投资既有期待,又有疑惑。ABC 希望通过本次研究,普及定义、分享方法,以使更多相关方有信心参与进来。ABC 曾为某企业基金会进行为期两年的影响力投资专业服务,涵盖从战略选择、投资标的筛选到投后评估的完整链条,对于影响力投资建立了本土化的理解和实操的方法论,也希望与多方共享共创,探索适合中国市场的影响力投资模式。本文将分为五部分。首先从影响力投资的定义入手,辨析行业中类似的相关概念,分析影响力投资在社会议题推动上的作用,同时勾
11、勒影响力投资的参与方。第二部分展示了国内的影响力投资市场发展现状,并与国外发展情况进行对比,试图总结国外影响力投资行业发展的核心驱动因素。第三部分梳理了目前业内常用的影响力评估方法论和模型,分析各自特点,旨在为读者提供影响力投资的应用指导。第四部分是在已有的方法论和模型基础上,ABC 独创性地提出了影响力投资的实操方法,并在最后一部分结合ABC 为某企业基金会提供影响力资助服务的案例进行阐述。我们同时希望提醒读者,虽然本研究的主要篇幅集中在影响力评估的方法论上,但ABC 认为在影响力投资目前的发展阶段,不必过度关注影响力评估方法的完备性和创新性,而应尽可能利用已有模型和成熟工具,以降低参与影响
12、力投资的门槛。8 I.概念引入概念引入一、一、什么是影响力投资?什么是影响力投资?(一)(一)影响力投资的定义影响力投资的定义目前国际上还没有公认的对于影响力投资的统一定义。广义上的影响力投资即是在在投资的同时考虑向善的维度投资的同时考虑向善的维度。本文所使用的影响力投资概念,是在综合国际影响力投资网络(GIIN,Global Impact Investing Network)、斯坦福大学等各界的定义基础上提出的:“以资本向善为指向以资本向善为指向,在创造积极、可评估的社会或环境影响力创造积极、可评估的社会或环境影响力的同时,兼顾一定的财务回报,以实现社会、环境、经济三者平衡发展的一种耐心资本
13、投资形式。”其中“影响力”包括保护自然环境保护自然环境与解决社会问题解决社会问题两个维度,根据所面临的环境与社会问题的差异,不同国家、组织对社会影响力范围的界定不尽相同。现阶段一个较为通用的参考标准是 2015 年联合国峰会上通过的2030 年可持续发展议程中的 17 项可持续发展目标(SDGs)。图表 I-1 影响力投资基本概念(二)(二)影响力投资的特点影响力投资的特点1.从社会影响力层面,影响力投资致力于创造正面影响,推动社会或创造正面影响,推动社会或环境问题解决。环境问题解决。这一特点体现在影响力投资的投前筛选、投中管理、投资退出全流程中:首先,在投前筛选时,投资方与项目方均需具备创造
14、积极影响力的意向创造积极影响力的意向,将正面影响作为项目成果的预期项目成果的预期,而非仅仅列出负面清单,或将社会影响力作为投资的附带结果。其次,在投中管理时,资方需用定性定量方法去评估并管理影响力投资,以实现预期目标,并推动相关社会或环境问题的解决。传统慈善慈善捐钱捐物背景背景定定义投投资对象象举例例2007年,美国洛克菲勒基金会提出了一个创新的理念 影响力投资(im pact investm ent 或im pact investing),倡倡导资本通本通过有有经济效益的投效益的投资来做公益来做公益。2010年,摩根斯坦利(M organ Stanley)公司与洛克菲勒基金会联合发布了一份研
15、究报告,把影响力投影响力投资界定界定为资产类别(Asset Class)的一种(Asset Class)的一种,奠定了影响力投资在投资界和公益界的地位影响力投资是投资的一种,其在投资过程中不仅:考察财务收益收益也要考察投资项目的社会和社会和环境影响境影响,包括产品和服务所产生的影响社会企社会企业拿钱和当地农民办手工坊,独立营收企企业公益公益组织社会企社会企业影响力投影响力投资发起小额信贷资金资助农户创业、或入股不同类型的农民合作社支持支持边远地区地区农民生民生计 9 最后,在投资退出时,资方也要“负责任的退出”(Responsible Exit),在选择下一个资方时,需考虑该交易是否能保证标的
16、项目维持其影响力初心保证标的项目维持其影响力初心,并能为标的项目的社会价值提供平台效应。对于早期(风投)项目,投资人的退出方式往往是出售给更大的影响力投资基金,对于成长期项目,主要退出方式包括出售给战略投资人和上市。后文中 ABC 梳理了国外影响力投资项目的退出方式,可供参考。2.从财务回报层面,影响力投资是周期较灵活的耐心资本,回报介于周期较灵活的耐心资本,回报介于 0 与市场回报率与市场回报率之间。之间。在财务回报的预期方面,影响力投资者大多要求财务回报率高于或等于 0,低于或等于同等规模和风险项目的市场回报率。在投资周期上,和主流的风险投资相比,影响力投资对回报的要求更为灵活,投资回收期
17、也更长,所以也有“耐心资本”(Patient Capital)一说。图表 I-2 影响力投资特点综述 一些影响力投资基金更严格地考虑每笔投资的“可附加性”,即如果该基金投资和不投资相比,是否有额外的附加价值。这对基金来说带来了更高的要求,需要寻找未被市场关注的项目。鉴于影响力投资所处的早期阶段,本报告中不对此做限定。(三)(三)相似概念辨析相似概念辨析 近年来,国内外涌现出许多与影响力相关的金融创新概念,如广义金融领域的可持续发展金融、绿色金融、普惠金融、公益金融等,又如投资领域的社会责任投资、ESG投资、影响力投资、公益创投等。本章将依据学界与业界已有的研究成果,结合 ABC 的理解,对这些
18、概念进行界定与区分,以便读者进一步厘清影响力投资的概念。首先,按金融手段来划分按金融手段来划分,可分为综合运用投资、信贷、债券等多种金融工具的可可持续发展金融持续发展金融与仅聚焦直接投资的可持续投资可持续投资。社会价值投资联盟将可持续发展金融定义为“推进全球可持续发展且创造出可计量的经济、社会和环境价值的金融服务”,近10 年来在国内外具有较高的热度。绿色金融与普惠金融作为可持续发展金融的两个分支,在中国解决环境与贫困问题上具有较高的关注度。如绿色金融领域的绿债,普惠金融领域的农村扶贫贷款,都是资本向善在中国的实践。而本文关注的重点是影响力在直接投资领域在直接投资领域的实践。下图从财务意图与影
19、响力意图两个维度,对投资相关的概念进行了区分:图表 I-3 影响力在直接投资领域概念辨析 在财务意图的维度上,影响力投资区别于公益创投公益创投与慈善捐助慈善捐助之处在于,影响力投资追求大于等于 0 的财务回报,而后两者原则上不要求回报。在影响力维度上,传统的商业投资商业投资只考虑财务回报、完全不考虑影响力回报。社会社会责任投资责任投资多以列负面清单的形式对项目进行筛选,决策标准主要是避免投资可能对社会及环境造成负面影响。ESG 投资投资追求在环境、社会、治理领域产生正面影响、造福利益相关者。影响力投资影响力投资,旨在主动解决各类型的环境和社会问题,不仅关注投前的筛选,亦会在投中与投后运用定性定
20、量数据对所投项目进行影响力相关的评估与管理。值得注意的是,本报告采取狭义的影响力投资定义采取狭义的影响力投资定义,即将预期财务回报划定在 0 与有竞争力的市场回报之间。在实践中,影响力投资的财务预期往往更为灵活,取决于投资者在影响力与财务回报上的取舍权衡。同时,影响力投资项目自身的成长性,也意味着周期更为灵活、更为长线的投资。随着国家出台若干双碳目标相关的利好政策,新能源等碳中和领域的投资市场火爆,得到了很多传统商业投资人的关注,并经常被媒体冠以ESG投资或者绿色投资的标签。碳中和领域的投资和影响力投资在主动为环境带来正面影响这一点上有相似性,但区别于公司的成立初衷、运营方式等,仍属于两个范畴
21、。11 二、二、影响力投资的意义影响力投资的意义 (一)(一)从资方角度,影响力投资重新定义资本并引导价值向善,为市场注入更灵活从资方角度,影响力投资重新定义资本并引导价值向善,为市场注入更灵活和更具有耐心的投资理念,以助力社会创新。和更具有耐心的投资理念,以助力社会创新。影响力投资重新定义资本,挖掘资本向善的力量影响力投资重新定义资本,挖掘资本向善的力量。投资是一个实现资源再分配的过程,传统投资把高盈利作为最高目标,而影响力投资则以解决社会问题为首要目标。资本带来劳动生产率的大幅提高,但缺乏对生产的内在效用、生产分配以及对环境影响的主动考虑。影响力投资不单单是投资理念的创新,更是人类利益分配
22、方式的再修正。影响力投资为资本市场注入更灵活和更具有耐心的创新理念影响力投资为资本市场注入更灵活和更具有耐心的创新理念,其要求每笔投资必须提升标的机构的社会产出的质量和数量,而且要超过如果没有这笔投资所产生的社会产出。影响力投资通常拥有比一般财务投资更长的投资期,在投资适应机构需求的方面也更具有灵活性,并会关注一般投资者较少留意的机会。这些特性能支持标的机构进行试点试验,扩大规模或追求原本达不到的社会效益,从而引发社会创新变革。(二)(二)从投资标的角从投资标的角度,影响力投资拓宽了机构及企业的融资渠道,使得更多资本度,影响力投资拓宽了机构及企业的融资渠道,使得更多资本流入一些亟需关注的领域。
23、流入一些亟需关注的领域。任何以影响力为导向的机构或组织均可以成为影响力投资的对象,此类机构或组织重视社会价值,并且通过商业化的运作来解决社会问题,如:扶持弱势群体、改善公共服务水平等,其服务领域主要集中在环境、基础教育和健康产业环境、基础教育和健康产业等与民生密切相关的产业。传统慈善基金和公共领域投资无法完全满足养老、扶贫、城镇化等领域的巨大投资需求,而影响力投资的优势在于可以吸引新的资金来源,通过市场行为对资源进行有效吸引新的资金来源,通过市场行为对资源进行有效分配分配,支持创新尝试,提高产品创新性、改善服务效率。一方面,影响力投资使得融资渠道多样化,为公益性的社会资本进入公共服务领域资本进
24、入公共服务领域开拓了新路径。如“精准脱贫”和“污染防治”需要充裕的资金支持,而影响力投资可以搭建投融资平台,引导社会资本流入这些有需求的公共领域。另一方面,在近年来中小企业融资难及后疫情时期经济下滑背景下,亟需大量资金注入小微和民营企业资金注入小微和民营企业,并通过减税降费等方式降低融资成本。影响力投资这种投资模式,不仅可以改善优质中小企业的融资环境,扶持初创企业成长,也有助于良性商业环境的形成。(三)(三)从政府管理角度,影响力投资促进公共管理体系变革,成为推进政府治理体从政府管理角度,影响力投资促进公共管理体系变革,成为推进政府治理体系创新的重要系创新的重要工具。工具。在公共产品和社会服务
25、领域,政府、市场、第三部门三种传统方案各有其效率边界,他们共同面临着理念困顿、资金瓶颈、激励乏力和绩效不彰等难题。影响力投资可以在一定程度上改善公共服务领域的生态环境和治理规则,让投资人和社会公众更加关注清洁环境、均衡发展、社会公平、法制道德、可信赖产品等,成为行政力量的有力补充。从这个意义上讲,社会影响力投资不仅仅是一种新兴的资产类别,更是公共管理的12 新工具,公共管理的价值理念、资金运作的伙伴模式、可量化的影响力和灵活自主的管公共管理的价值理念、资金运作的伙伴模式、可量化的影响力和灵活自主的管理创新理创新是其四大核心特征,这些特征将成为推进政府治理体系创新的重要力量。三、三、影响力投资的
26、参与方影响力投资的参与方 影响力投资的主要参与方包括投资者、投资标的、投资枢纽及政府影响力投资的主要参与方包括投资者、投资标的、投资枢纽及政府。投资者是影响力投资的主要资金来源方,投资标的则是带来社会或环境影响力并兼顾财务回报的主体,是影响力投资的主要接受方。投资枢纽是两者间的桥梁,其主要使命是实现双方的对接、沟通以及投资计划的设计。政府则在宏观层面上为影响力投资行业提供支持和发展土壤。图表 I-4 影响力投资参与方关系图(一)(一)影响力投资影响力投资的资方的资方分为个人及机构投资者,参与主体较为多样分为个人及机构投资者,参与主体较为多样 影响力投资者为投资资金来源方投资资金来源方,主要分为
27、个人投资者和机构投资者:个人投资者方面个人投资者方面,以高净值人群及其家族办公室为主。近年来,越来越多的高净值个人及家族办公室对影响力投资产生兴趣,且已有一大部分开始行动。洛克菲勒基金会的文件中也提到家族办公室非常适合开展影响力投资。机构投资者机构投资者则更加多样,包括商业金融机构(资产管理机构、银行、保险公司等资产管理机构、银行、保险公司等)、基金基金会(包含企业基金会)、发展会(包含企业基金会)、发展性性金融机构(国家开发银行)金融机构(国家开发银行)等。据2020 全球影响力投资网络年度投资人调查报告显示,资产管理机构及基金会资产管理机构及基金会占据了机构投资者中的绝大多数。中国影响力投
28、资的主力参与方与国外有一定差异,将在下文进一步分析。(二)(二)投资枢纽打破传统信息中介概念,起到投融资投资枢纽打破传统信息中介概念,起到投融资对接对接及咨询作用及咨询作用 影响力投资的枢纽主要指位于投资方和被投方之间,实现双方信息对接、沟通和投资计划设计的机构,可分为传统(金融类)枢纽及咨询类枢纽:金融类枢纽主要助力投资目标的推进及协助调动资本加入,充当投资者和被投标的的桥梁。除了一般 VC(风险投资)行业的专业技能外,影响力投资的金融枢纽还须有政府 投资者 投资枢纽 投资标的 提供资金 提供支持 13 创造社会影响力的动机,才能把投资者与被投资标的做出理想匹配。而咨询类枢纽主要以第三方的形
29、式提供项目评估、投后管理规划等服务,通过研究、咨询、执行指导和培训等方式来推动影响力事业的管理和投资收效的提升。(三)(三)影响力投资标的是以影响力为导向的机构,主要分布于影响力投资标的是以影响力为导向的机构,主要分布于 10 个领域个领域 影响力投资标的是直接接受影响力投资的机构,一般以社会影响力为影响力为发展发展导向导向,包括社会企业、非营利组织、慈善机构、社会目的型组织、合作社、相互保险组织等。影响力投资市场图谱显示,国际上接受影响力投资的机构主要分布于 10 个领域:能源效率、绿色建筑、可再生能源、可持续农业、可持续林业、水、可负担的住房、教育、健康、普惠金融。其中又以教育、农业和金融
30、服务最为常见。而在国内,则以民生行业为主(如教育、健康),整体体量较小。(四)(四)政府对影响力投资进行多方面支持,提供发展的土壤政府对影响力投资进行多方面支持,提供发展的土壤 政府通过多种方式为影响力投资行业提供支持,推动和促进行业发展。主要包括政策支持、行业监管、风险控制、资金运作、认知引导五个方面。图表 I-5 政府在影响力投资行业发展中的角色1 首先,通过不断发布与完善一系列的细分领域政策政策,政府可以引导影响力投资议题的走向,间接影响投资人的信心和投资决策,规范和促进影响力投资行业的发展。其次,除了通过法规政策对投资行为的风险进行监督和管理之外,政府能够通过为影响力投资项目提供担保担
31、保,从一定程度上为投资人创造风险更低的投资环境。十分重要的是,政府通过向开发性、政策性金融机构和部分公益性机构投入财政资投入财政资金金,使它们担任资金枢纽,进行资金使用和社会产品、服务的提供。此外,一些政府和社会资本合作(Public Private Partnership)模式的项目也具有社会影响力投资属性。在该模式下,政府鼓励私人资本、民营资本参与合作,共同进行公共基础设施建设,这些产品和服务主要集中在交通、能源、基建、环保等纯公共或准公共领域,资金需求庞大且与社会民众关系紧密。例如,国务院发布的关于创新重点领域14 投融资机制鼓励社会投资的指导意见中,划定了生态环保、农业水利工程、市政基
32、础设施、交通设施、能源设施、信息基础设施以及养老等七类社会事业为政府鼓励民间资本进入的领域,并鼓励在医疗、旅游、教育培训等公共服务领域积极推行 PPP 模式。最后,政府还肩负了一定的对社会及行业的教育及引导教育及引导责任,通过提供信息及指导的方式促进影响力投资行业的进一步发展。15 II.影响力投资现状影响力投资现状 四、四、目前影响力投资在中国开展情况目前影响力投资在中国开展情况 (一)(一)总体概况:总体概况:影响力投资市场前景广阔影响力投资市场前景广阔,目前资金体量有限目前资金体量有限 影响力投资在中国的市场前景广阔。据有关分析测算,如果投资于 17 个与联合国可持续发展目标一致的可持续
33、发展产业,中国的私营部门将迎来 2.3 万亿美元规模的商业机会。1然而,当前中国影响力投资的资金体量还很有限,缺口很大。根据 GIIN 统计,2021 年全球影响力投资规模达到 1.1 万亿美金,其中专注在东亚的资金体量仅占其中专注在东亚的资金体量仅占 2%,专注在中国的影响力投资的资金体专注在中国的影响力投资的资金体量更少量更少;而中国而中国 GDP 占全球比例约占全球比例约 16%2。虽然上述数据的影响力投资定义更宽泛,包括了约1万亿美金的绿色债券和其他可持续发展债券,但是可以侧面印证在中国影响力投资仍处于早期但潜力巨大。在投资类型和表现上,以股权和债权为主的影响力投资主要集中在项目早期阶
34、段;投资回报率能达到市场回报率的项目数量较少。从行业议题角度,随着老龄化、食品安全问题的突出以及政府对于扶贫问题的高度重视,养老、环保、绿色农业(食品安全)、养老、环保、绿色农业(食品安全)、扶贫等扶贫等领域领域成为影响力投资关注的重点成为影响力投资关注的重点。ABC 认为,目前中国影响力投资发展的掣肘主要在于有吸引力的投资标的较为稀有吸引力的投资标的较为稀缺缺。但令人欣喜的是,目前越来越多的创业者关注社会环境议题,社投盟等枢纽机构致力于孵化具有影响力投资潜力的项目,还出现了中和农信(农村小额信贷)、恩启(自闭症儿童教育)等明星投资案例。若未来几年持续出现若干标杆性的义利兼顾的影响力投资项目,
35、并有较为畅通的退出渠道,将吸引各方更积极地参与影响力投资。(二)(二)政策环境:试点城市提供制度支持,金融监管部门进行规范政策环境:试点城市提供制度支持,金融监管部门进行规范 我国政府对可持续发展可持续发展的重视,推动着影响力投资在中国的发展。早在 2014 年,李克强总理就强调了公益创投的作用和价值,并将该概念首次写入国务院文件(关于促进慈善事业健康发展的指导意见)。这促使社会力量重视用投资的方式去支持慈善领域,并激励了更多创新方式的出现。随着可持续发展理念的贯彻和落实,党的十八大已将生态文明建设纳入“五位一体”总体战略布局,可持续投资也逐渐成为追捧热点。虽然时至今日,影响力投资影响力投资这
36、一概念尚未在中央政策文件中被直接提及这一概念尚未在中央政策文件中被直接提及,亦未成为我国政府政策的核心议题,但已作为可持续投资的重要方式之一,受到了部分地方政府受到了部分地方政府的扶持。的扶持。2017 年,国务院办公厅率先发布 关于进一步激发社会领域投资活力的意见。其后,深圳福田区政府第一个宣布对影响力投资提供官方支持,并通过了福田区关于打造社会影响力投资高地的若干意见。2018 年,成都市政府也发布了成都市人民政 1 UNDP可持续发展投融资支持项目目录 2 GIIN“Sizing the Impact Investing Market”,Apr 2019 16 府办公厅关于培育社会企业促
37、进社区发展治理的意见,将推动社会企业发展作为其城市发展规划的内容之一。2022 年 7 月,天府(四川)联合股权交易中心与电子科技大学经济与管理学院可持续发展研究中心、成都共益社会企业认证中心联合共建“社会企业板”,将为国内外各类社会企业及影响力投资机构等提供资源对接等服务。除了地方政府的扶持政策外,国家在金融监管层面也开始对在金融监管层面也开始对投资方式进行规范。投资方式进行规范。以建设绿色金融体系为例,2018 年 11 月,中国证券投资基金协会发布了中国上市公司 ESG 评价体系研究报告和绿色投资指引,对绿色投资进行了全方面的规范,对环境保护等领域的投资起到重要指引作用。证监会也要求至
38、2020 年,所有上市公司和债券发行人均需披露 ESG 相关风险,这也为整个相关市场的健康发展奠定了基础。(三)(三)国内参与影响力投资的主要资方国内参与影响力投资的主要资方目前国内影响力投资的资金方以机构投资者为主以机构投资者为主,家族办公室、高净值个人等个人投资者较少。机构投资者主要包括家族办公室出资的影响力投资基金、全球传统私募股权基金的影响力投资子基金、基金会、企业及发展性金融机构;而国外常见的商业金融机构如资产管理公司、银行、保险公司等大体量资金方尚未入场。并且,捐赠人个人参与的力量也在崛起,有机会通过捐赠人建议基金(DAF)的形式参与到影响力投资中来。在投资方式上,受限于中国整体债
39、市发展,除基础设施类公司较容易获得债权融资外,其他影响力投资多为股权投资股权投资形式。ABC 认为,不同类型的资方对影响力投资的发展均至关重要,且可发挥不同的专不同类型的资方对影响力投资的发展均至关重要,且可发挥不同的专长,从不同角度助力行业发展长,从不同角度助力行业发展:影响力投资基金是先驱力量,是影响力投资方法论和最佳实践的探索者;私募股权基金等金融机构的参与将极大地提高影响力投资的资金体量;基金会对社会议题长期关注且研究深入,可以助力分析影响力的实现路径和业务模式可行性,并挖掘潜在的影响力投资项目;企业在给予资本支持的同时,其战略资源和业务协同性可提升商业回报潜力;发展性金融机构资金体量
40、大,且代表政策引导方向,国际性发展金融机构还可引入国外的影响力投资经验;DAF 等则给希望参与到影响力投资的普通人一个低门槛进入的通道。图表 II-1 参与影响力投资的主要资方 17 1.影响力投资基金影响力投资基金 专注于中国的主流影响力投资基金数量仅有几十个,如禹闳资本、食芯资本、绿动资本、道资本、恩派、青云资本等,其核心出资人包括高净值人群、家族办公室以及部高净值人群、家族办公室以及部分机构母基金分机构母基金。新生代高净值人群对社会问题的关注和参与意识愈加强烈,希望通过市场的手段解决社会问题;家族办公室也将影响力投资作为提升投资业绩、降低风险以及扩展投资范围的选择。相比机构投资者,家族办
41、公室的投资目标更加灵活,可接受的财务回报范围更广,允许在资本结构中利用各种策略,并选择不同资产类别。2.传统私募股权基金的影响力投资子基金传统私募股权基金的影响力投资子基金 目前传统私募股权基金(Private Equity,简称 PE)中直接参与影响力投资的较少,一般会成立单独的影响力投资子基金成立单独的影响力投资子基金,其规模(以管理资产规模记)不超过主基金的 5%,示意性基金回报不低于主基金回报。其中有代表性的包括 TPG 基金的 RISE Fund,Bain Capital 的 Double Impact Fund 等。ABC 认为,传统 PE 参与度低的原因包括:(1)出资方(有限合
42、伙人,“LP”)对财务回报周期的要求可能短于影响力投资见到可观财务回报所需时间;(2)对于能否同时实现财务目标及社会影响存疑;(3)影响力投资项目绝大多数情况下不会是市面上回报率最高、回报周期最短的项目,根据利益最大化原则,一般不易受到关注;(4)在管理费相同的情况下,对影响力的挖掘、要求和衡量会一定程度降低基金的经营效率。根据Brest 和 Born 的研究(2013)3,其他市场摩擦因素包括传统机构转型和创新较为缓慢、影响力投资的交易规模较小、退出机会尚未明确、特定市场环境引起的企业治理问题等。以上影响力投资基金的首期 LP 以高净值个人为主,很少出现机构投资人的身影;但随着以欧洲养老基金
43、为先行者的机构母基金对社会影响力的关注度日益提高,传统私募基金的机构投资人将越来越多成为影响力子基金后续的出资方。3.企业及企业基金会企业及企业基金会 除了独立作出投资决策的基金,企业企业也是影响力投资市场中的潜在投资主体。参与影响力投资,可让被投机构与企业本身的战略或生态形成协同效应,产生 1+12 的价值。传统上,企业一般由其内部 CSR 部门部门负责与公益或社会影响力相关的工作。然而在实操过程中,由于企业 CSR 部门一般难以在公司内部掌握投资决策话语权,由 CSR部门主导的股权投资行为较为少见。同时,此类企业投资资金的定向性强,可选项目范围也较为狭窄。随着影响力投资概念的普及和市场的扩
44、大,一些企业的战略投资部门战略投资部门开始进行影响力投资(虽然不一定冠以影响力投资的名目),重点关注业务普惠性明确或 3 When Can Impact Investing Create Real Impact?By Paul Brest&Kelly Bor 18 业务契合度高的项目,如蚂蚁金服投资中和农信,或地产企业投资养老主题项目等。此外,有些企业也选择设立基金会,如阿里巴巴公益基金会、腾讯公益慈善基金会、万科公益基金会等。企业基金会企业基金会逐渐成为企业实践社会责任的主体。以阿里巴巴集团为例,其承诺每年将营业收入的千分之三用于公益事业,该笔公益基金成为了阿里公益大生态的主要资金来源。根据
45、各机构的年度报告,2019 年,腾讯公益慈善基金会累计为公益慈善项目支出 7.26 亿,阿里巴巴公益基金会累计支出 9580 万,万科公益基金会累计支出 6766 万,其所撬动的公益资金均十分可观。这类机构既有较为稳定的资金来源,也有完善的组织机构和清晰的战略方向,若开展影响力投资,将成为市场上的重要力量。4.发展性金融机构发展性金融机构一些发展性金融机构,如国家开发银行、国际金融公司(IFC)等,也在中国甚至世界范围内的可持续投资市场中发挥着重要作用。这类机构通常背靠政府或国际组织,资金雄厚,能够助力政府实现发展目标。以 IFC 为例,其签署的“甘肃丝绸之路经济带文化创新发展项目”,目前已为
46、中和农信提供 1.05 亿美元的贷款,其中有 6000 万已经发放到甘肃省小微企业和农户手中。国开行也在 2019 年年底发行了首单可持续发展专题的“债券通”绿色金融债券。影响力投资作为可持续发展投资中的一个大类,也可期待获得开发性金融机构在中国市场的进一步参与,并刺激该市场得到更快的发展。5.公益基金会公益基金会相比一般投资者,公益基金会对 SDG 等社会环境议题更为熟悉,且其公益属性与影响力投资的价值观更为契合。通过影响力投资的方法解决社会问题,可以提高资金的使用效率和杠杆效应。然而根据访谈及研究,总体而言公益基金会在中国影响力投资市公益基金会在中国影响力投资市场的参与度仍然较低场的参与度
47、仍然较低。主要原因如下:1)政策导向)政策导向。根据 2019 年 1 月 1 日起施行的慈善组织保值增值投资活动管理暂行办法,慈善组织直接进行股权投资的,被投资方的经营范围应当与慈善组织的宗旨和业务范围相关。然而由于此法规较新,大部分基金会仍持观望态度,且目前国家政策倾向于让基金会更多的开展扶贫等公益工作,减少商业化活动。因此,虽然理论上基金会可以进行直接股权投资,但此类尝试依然较少,参与方式也大多是做其他影响力基金的 LP,如南都公益基金会等。2)舆论压力)舆论压力。目前整体的舆论环境对于公益基金会的投资行为并不宽容。部分民众认为,公益基金会对企业的直接投资会让原本应当用于公益事业的资产变
48、成企业股东的私有资产,从而给基金会带来一定的舆论压力。3)流动性偏)流动性偏好好。根据基金会管理条例,公募基金会每年公益事业支出不得低于上一年总收入的 70%,因此基金会对资本的流动性要求较高,但影响力投资项目一般周期性较长,流动性较低,难以满足基金会的需求。19 6.捐赠人建议基金(捐赠人建议基金(DAF)捐赠人建议基金是一种帮助捐赠人开设专属慈善账户、捐赠人在捐赠财产的投资和捐赠人建议基金是一种帮助捐赠人开设专属慈善账户、捐赠人在捐赠财产的投资和捐助方面享有建议权的基金。捐助方面享有建议权的基金。国际上,捐赠人建议基金是影响力投资的积极参与方,也是个人参与到影响力投资的重要途径。目前国内的
49、代表性机构包括 SVP 创投、一众公益等。虽然目前基金的规模还较小,但数目正在稳步增加。捐赠人建议基金参与影响力投资意愿较强的原因主要包括(1)出资方(捐赠人)可享受税收优惠;(2)DAF 的慈善账户模式,大大降低了捐赠人从事慈善事业的门槛(低至万元);(3)从收益率方面,影响力投资可以满足捐赠人建议基金对保值增值的要求。捐赠人建议基金已经在美国被市场验证并接受,尽管中国的法律、金融、社会环境等均与美国有所不同,但传统基金会主体仍可从中借鉴以捐赠人为导向的服务及捐赠模以捐赠人为导向的服务及捐赠模式式,探讨如何更加有效地对捐赠资产进行增值保值;金融机构也可成为 DAF 的实践主体,依托资产管理能
50、力及客户优势向公益慈善领域延伸新业务。对于个体捐赠人而言,由于拥有对 DAF 基金使用的建议权,他们可以更为主动、灵活、便捷地参与到投资标的选取过程中,也可以推荐青睐的项目。但是,捐赠人或捐赠团体提供影响力投资建议的能力往往参差不齐,需依托于公益行业扫描或机构尽职调查,因而目前很多捐赠人建议基金均提供相应的专业慈善顾问服务。图表 II-2 捐赠人建议基金(DAF)的运作过程 7.高净值人群及家族办公室高净值人群及家族办公室 在国外,高净值人群及家族办公室是影响力投资的积极参与者。家族办公室选择实施影响力投资的原因有很多,包括家族的价值观、财务动机(包括业绩回报和风险缓冲)、家族的价值观、财务动
51、机(包括业绩回报和风险缓冲)、对行业的积极影响对行业的积极影响等。此外,金融市场中能产生长期的竞争性财务回报和积极的社会影响的资产种类越来越多,这使得家族办公室选择影响力投资的意愿得以实现。但是目前国内影响力投资以机构投资者为主,家族办公室、高净值个人等以直接投资的方式进行20 影响力投资的较少,可能的原因包括家庭内部存在分歧、缺少税收优惠等。总而言之,以上六类资方各具特点,在我国目前的发展状况不均发展状况不均,但在影响力投资市场上都是不可或缺的存在,需针对性进行引导和发展。图表 II-3 中国主要影响力投资资方情况汇总 五、五、国外影响力投资行业发展驱动因素及领先实践国外影响力投资行业发展驱
52、动因素及领先实践 近年来,属于影响力投资范畴的资金体量在全球范围内快速增长,例如在欧洲,资金量从 2016 年到 2018 年增长了 10%,达到 1080 亿欧元(GSIA,2018);包含影响力投资在内的社会责任投资资金池在欧洲已占到全部资产等级的 53%,在美国占 22%。可以说,国外的影响力投资行业已经初具规模,除了庞大的资金体量庞大的资金体量之外,也体现在资金来源的多元化、参与主体的多样性和影响力衡量工具的采纳度资金来源的多元化、参与主体的多样性和影响力衡量工具的采纳度等方面。据 ABC采访的机构 Si2 估算,目前欧洲倡导 invest for impact(为影响力而投资)并采用
53、 IMP(Impact Management Project)和 SROI 方法论的早期影响力投资基金已达到近 100 家。ABC 根据文献研究以及对海外和跨国影响力基金及枢纽机构的访谈,将欧美国家影响力投资发展的驱动因素和领先实践总结如下:(一)(一)标的层面:从影响力初心出发,采用商业模式运作的社会企业标的层面:从影响力初心出发,采用商业模式运作的社会企业在欧美经济发展程度较高、社会公益意识较强的背景下,大量企业家开始为原本只能受益于慈善资助的社会项目寻找匹配的商业模式,形成了早期社会企业。同时还有一系列以社会议题发心而创立的公司,也可较为成熟地运用商业运作方式。二者共同形成了一批高质量的
54、社会企业群,几乎涵盖了社会影响力的各种子议题。(二)(二)资方层面:基金会先行,民间资本主导,政府多向辅助资方层面:基金会先行,民间资本主导,政府多向辅助基金会、民间资本、政府资金是国外影响力投资资金的三种主要来源。一方面,慈善基金会寻找自身资产保值增值的途径,积极探索更高效的慈善形式,提升了对影响力 21 投资的参与度;另一方面,一批希望用投资带动社会效益的民间高净值个人、家族办公室及中产阶级开始将闲置资本运用到社会创新实践当中。其中,部分早期的影响力投资方甚至将参与影响力投资作为其社会创新实验,不期望严格的财务收益。同时,政府视影响力投资为一个调动商业和民间资本、减少预算压力的公私合作渠道
55、。部分国家的政府以资方的角色参与到市场化的影响力投资中,通过社会影响力债券、担保等形式提供支持。比如美国的小企业管理局(Small Business Administration,简称 SBA)审核影响力投资基金,发牌照给获得认证的投资者,此类投资者每投入 1 美元即可获得 2 美元的政府担保借贷。可见,除了直接注入和间接引导社会资金,政府的配套政策也对行业塑造有着重要的作用。这三方面因素的存在形成了影响力投资行业里基金会先行、民间资本主基金会先行、民间资本主导、政府多导、政府多向辅助向辅助的资金来源结构。(三)(三)枢纽机构层面:搭建桥梁,连结资源枢纽机构层面:搭建桥梁,连结资源 第三方枢纽
56、机构在影响力投资行业链条里提供了方方面面的支持,它们对行业知识对行业知识和方法论的梳理和方法论的梳理、对行业话语体系的建构和普及对行业话语体系的建构和普及以及对业内标准和领先实践的催化对业内标准和领先实践的催化等起到了至关重要的作用。近年来,例如 GIIN,AVPN(Asian Venture Philanthropy Network),EVPA(The European Venture Philanthropy Association),IMP,IRIS 等智库型机构智库型机构不仅强化了国际上对影响力投资的认知,也孵化了一系列广泛认可的应用工具。另外,由于欧美资方对科学衡量影响力的需求,一批
57、提供数据、咨询和实操数据、咨询和实操等服务的专业机构也应运而生。比如在社会影响力债券项目中,每个项目通常有一家独立于资方和受资助方的影响力评估机构,为政府最终决定是否为该项目出资提供参考建议。此外,同样重要的还有一系列兼具募资服务功能的孵化机构孵化机构,以及倡导影响力投资的政府智库机构政府智库机构等等。这些机构也往往致力于平台的搭建和不同相关方的对接。从影响力投资基金 Shaping Impact Group 的影响力衡量流程中,可见影响力投资方在投资决策过程中应用第三方机构的工具(如 IMP 的模型),并引入第三方顾问的模式已较为常见。图表 II-4 Shaping impact Group
58、 影响力衡量流程案例 22 III.影响力投资评估模型介绍影响力投资评估模型介绍六、六、影响力评估及评估模型的重要性影响力评估及评估模型的重要性 影响力投资发展的关键瓶颈在于各个核心利益相关方没有共通的“语言”。项目方、资方、公众、政府等有不同的利益诉求,针对同一个项目无法站在同一视角沟通,因而难以达成共识。影响力评估能够有效帮助各个利益相关方理解项目,尤其是在项目内部纵向分析、评估其成长性时,或在项目之间横向对比、选择适合的投资标的时,有至关重要的作用。科学的影响力评估也可以一定程度上识别且避免影响力清洗(impact washing)的项目,即项目设计无法实现影响力的项目。调查显示(见下图
59、),衡量和评估影响力能够帮助投资方和影响力机构有效监衡量和评估影响力能够帮助投资方和影响力机构有效监控影控影响力发展方向响力发展方向“更好地了解我们的影响是否向目标前进”,并主动向利益相关方汇报影响力现状,从而改善影响力表现,增加项目价值,传递影响力效果。图表 III-1 衡量和评估影响力的原因4 客观、科学的影响力评估需要借助有效的工具,因此,专业又好用的影响力评估模专业又好用的影响力评估模型至关重要型至关重要。它就像影响力的“度量衡度量衡”,能够为项目利益相关方提供结构化和体系化的评估数据,以支持项目决策;并监测指导过程管理,保证项目影响力结果与目标一致,并有助于向相关方积极反馈,改善影响
60、力市场表现。对各个相关方,影响力评估模型的价值主要体现为对各个相关方,影响力评估模型的价值主要体现为:资方视角资方视角:投前比较和筛选项目,投后监控和管理项目,其中投前使用影响力评估模型的可能性普遍高于投后(见下图);标的项目视角标的项目视角:设立项目未来发展目标,科学管理项目进程,合理分配资源,保证4 GIINThe State of Impact Measurement and Management Practice,Second Edition 23 项目产出效率和效果;政府视角政府视角:帮助政府筛选出合格的帮扶项目,有效规划并利用政府预算,并对项目实行有效监督。图表 III-2影响力投
61、资各阶段对影响力评估的关注度5 影响力衡量和评估经历了发起、共识形成、标准化和流程整合发起、共识形成、标准化和流程整合四个阶段的发展(Impact Measurement Working Group,IMWG)。目前欧美国家的影响力衡量应用已发展到“流程整合”的阶段,主流的影响力投资机构普遍采用专业模型进行评估,并且尝试将影响力绩效整合到财务报告中。流程整合阶段意味着影响力的衡量不仅是投资决策过程中的一个选项,而是和财务报告有机结合的一部分。与之相比,中国市场的影响力衡量应用尚处于“共识形成”的初期阶段,约九成的受访机构表示有明确的影响力评估需求,但尚无统一的方法论或标准指导实践。图表 III
62、-3 影响力衡量方法论发展四个阶段 从全球范围来看从全球范围来看,为了系统化评估影响力,随着投资主体、投资机构的发展,越来越多的评估模型纳入公众的视野。影响力评估模型从宏观到微观覆盖了整个投资生命周 5 GIINThe State of Impact Measurement and Management Practice,Second Edition 24 期的各个环节,包括社会问题/行业研究标的筛选尽职调查投后评估。各类影响力衡量方法论和评估模型在国际上的广泛应用使得影响力评估不仅是一个投资工具,也渐渐成为基金进行自我定位、参与到行业话语体系的途径。从中国市场来看从中国市场来看,影响力投资行
63、业尚处于探索和尝试阶段,影响力投资模型在中国市场渗透率极低,未来有较大发展空间。根据 2020 年 1 月 GIIN 最新发布的影响力度量及管理实践调查,加入 GIIN 网络的影响力投资人中有 60%采用一定的量化评估,但是TONIIC Institute 组织内(包括更多的高净值个人和家族办公室等更灵活的影响力投资者)这一比例下降到 33%。根据项目组访谈,中国影响力投资参与方中采取系统性量化评估的比例不超过 25%。6但是,超过九成的受访机构表示有使用评估模型的需求。目前市场上已有多种成熟的影响力评估模型,能够满足各利益相关方多样化的评估需要,如项目发展方向、项目进度管理、项目价值评估、项
64、目货币化比较与会计准则等。机构可根据自身需求选择,并按需对模型进行定制化处理,无需从零开始构建模型。机构可根据自身需求选择,并按需对模型进行定制化处理,无需从零开始构建模型。后文中 ABC 将结合理论研究和实践经验,对主流的影响力评估模型进行分析比较,帮助投资者选取适合的评估工具。七、七、主流影响力投资模型介绍主流影响力投资模型介绍 ABC 将现有的主流影响力评估模型分为三类,即理论层基础、方法论框架、工具层主流影响力评估模型分为三类,即理论层基础、方法论框架、工具层指标。指标。理论层基础为影响力项目的流程和评估提供学术理论框架和方向,比如 SDG 为标的选择提供了宏观指引,而变革理论则是许多
65、方法论和指标的基础框架。在理论层的基础上,方法论框架为影响力项目的执行和评估流程提供了原则性指导。资方可根据方法论模型提供的思考维度塑造适合机构的项目评估模型。工具层指标类模型,如 BIA 和IRIS+,基于理论和方法论,提供一套可直接采用的行业指标库。资方可根据自身对模型的定制化需求选择不同类型的评估模型,定制化需求低可直接使用指标类模型,需求高可选择方法论类模型进行自主设计。图表 III-4 市场现有主流影响力评估模型的分类 6 http:/ 25(一)(一)理论层模型:理论层模型:SDGs、变革理论、变革理论 1.联合国可持续发展目标(联合国可持续发展目标(SDGs)联合国可持续发展目标
66、(Sustainable Development Goals)是于 2015 年 9 月制定的全球性议程,由联合国 193 个成员国在峰会上正式通过。此议程涵盖了 17 个可持续发展目标、169 个具体目标以及 232 个指标,旨在从 2015 年到 2030 年间指导所有政府、社会和民间团体落实可持续发展工作。SDG 的核心目的是要以综合方式彻底解决社会、社会、经济和环境经济和环境三个维度的发展问题,消除全球贫困和不平等,加强世界繁荣、和平与自由。图表 III-5 联合国可持续发展目标 作为全球通用标准,SDG 为许多行业指标库提供框架,其中包括 IRIS+和 IMP。在在国内,国内,SDG
67、 对于宏观发展对于宏观发展也也有着重要的指导意义,助力了可持续发展的实现。有着重要的指导意义,助力了可持续发展的实现。基于 SDG发展目标,UNDP 于 2020 年 6 月发布了可持续发展投融资支持项目目录(中国),提供了一套包含影响力评估和披露标准在内的分类系统,该分类系统能够筛选出至少对一个可持续发展目标做出实质贡献,同时避免对其他目标造成明显损害的投融资项目。SDG 的每个发展目标都包含相应的量化方式建议。举例来说,SDG 3(良好健康与福祉)的具体目标包括增加预期寿命和减少母婴死亡,消除疟疾和艾滋病毒的传播,推广全民健康保险覆盖程度7;所提供的衡量指标则有儿童死亡率、新的疟疾或艾滋病
68、毒感染人数以及健康保险覆盖的人数等。优势:优势:1)与联合国千年目标相比更具全面性及连贯性,能够提供策略指导和模型参考;2)包含可量化的指标,由联合国统计司定期收集各国的执行数据。劣势:劣势:7 2030 年可持续发展议程 26 1)各国量化指标皆有不同,无法实现统一的评分结果作为借鉴;2)仅作为引导框架,不具有执行效力。2.变革理论(变革理论(Theory of Change,ToC)变革理论是一种用于描绘从当前状态到理想状态具体变化路径的方法与工具。从人们期望实现的长期目标和影响力出发,一步步推导出所有的前提条件,直至当前状态。举例而言,一个公益组织如果希望减少家庭火灾的死亡人数(影响力)
69、(影响力),他们可以为贫困的家庭提供太阳能灯以取代煤油灯(干预策略)(干预策略)。变革理论应用非常广泛,实际上也是影响力评估的重要基础,围绕变革理论也有多种模型搭建方式。其核心要素包含:1)投入的资源:为了开展项目所需要的资源或投资;2)干预策略:项目实施改变的路径及采取的干预行动,和其所需的前提假设条件;3)产出/结果:利益相关方在项目干预下会发生的改变,一般可从短期、中期和长期不同时间跨度来看;也是项目影响力实现的必经途径;4)影响力:从长期来看所希望达到的影响或解决的社会问题。目前,大部分有关变革理论的研究都集中在项目、活动或政策的发起和筹备阶段。通过分析项目变革途经,投资者可以初步判断
70、影响力目标实现的可行性以及背后的假设。更进一步的,这将有助于投资者确认如何评估项目绩效和所需的关键数据类型。因此基于变革理论进行项目评估不仅影响投资决策,也将为项目的运营带来正面的影响。优势:优势:1)帮助资方及项目方思考项目影响力形成的底层逻辑;2)简单易用,是影响力投资评估中最常使用的模型之一,也是许多影响力评估模型的基础。劣势:劣势:1)模型较为基础,无法对影响力进行提供衡量指标。从工具化的角度来看,变革理论不仅用于描述干预实施路径,也能利用可视化的图形阐释影响力的实现逻辑,进一步让各相关方有通用的指标来监测目标进程。以下某营养改善项目直观地展示了其变革理论的推导过程:所要实现的影响力为
71、“良好的健康与福祉”。为达到此理想状态,通过“贫困儿童营养改善项目”作为干预策略,达到“营养补充”的速赢效果,从而在中长期实现“疾病人数下降”的目标。针对此变化路径中的产出、结果和影响力,都有相应的假设和评估指标作为支撑。27 图表 III-6 某营养改善项目变革理论框架 与变革理论有一定关联和相似性的另一个工具是逻辑模型(“Logic Model”)。逻辑模型是有效进行项目分析的工具,帮助分析者不遗漏且有逻辑地梳理项目的核心构成,包括投入、活动、产出、中期结果、长期结果等,与变革理论的要素有较多重合。区别在于,变革理论更强调各要素之间推导的关联关系和因果链的理论支撑,并将因果链成立的条件明显
72、的列示出来。综合来看,变革理论是更严谨和深入的影响力模型,而逻辑模型是一个对现有项目的评估工具。(二)(二)应用层模型应用层模型:IMP、SROI 1.影响力管理项目(影响力管理项目(Impact Management Project,IMP)IMP 由全球 700 多个组织协同运作,旨在为企业在衡量和管理影响力方面达成共识,实现共通的影响力考核绩效。根据全球影响力投资网络 GIIN 2020 年 1 月的最新调查,全球三分之一的影响力投资者做影响力衡量与管理时使用了全球三分之一的影响力投资者做影响力衡量与管理时使用了 IMP 的衡量维度。的衡量维度。任何业务和投资都会或多或少地为人类和地球环
73、境带来影响,这种影响可能是积极的,也可能是消极的。为了更好地衡量这些实质性的影响,IMP 设计了“影响力五大维度”框架,有助于投资者实现全面的投资管理。五大维度“实质性的影响”包括:1)能够带来积极或消极的重要结果(什么);(什么);2)能够为此前未受益或需求未能得到满足的群体或地球环境带来影响(谁);(谁);3)在规模、深度、持续时间以及速度上很可观的(多少);(多少);在决定是否以及如何去管理正在创造的实质性影响时,还要考虑:4)与放任其发展相比,管理行为会让影响变得更好还是更坏(贡献);(贡献);5)以及这些影响与预期目标有多大可能会产生差异(风险)。(风险)。28 图表 III-7 I
74、MP投资影响力分类指南 IMP 强调了投资风险的维度,其将影响力投资的风险总结为八类证据风险(Evidence risk,战略制定所依赖的证据错误,导致预想的影响力不会发生)、外部风险(External risk,外部因素可能颠覆影响力)、执行风险(Execution risk)、利益相关者参与风险(Stakeholder participation risk,未能准确预期到利益相关者的经验水平,导致相关方的参与度不及预期)、削弱风险(Drop-off risk,影响力未能持续的风险)、未知的影响力风险(Unexpected impact risk)、效率风险(Efficiency risk,
75、假定的影响力本可以以更少的资源、更有效率的实现)和贡献风险(Contribution risk,该笔投资未能带来更好的影响力)。其中影响力投资独有的风险包括证据风险、削弱风险、未知的影响力风险。下图中的效率风险和贡献风险则考虑前文提到的影响力投资的附加性,不仅是重大的风险因素,还会导致资源机会成本增加,即这种资源原本可以造成更多影响。29 图表 III-8 影响力投资涉及的风险类别 基于五大影响力维度,IMP 开发了一系列测量和管理的工具和标准,帮助投资者从不同角度定位和管理影响力投资,例如投资者影响力矩阵以及投资组合定位。有关 IMP更详细的使用说明,可参考“ABC 影响力投资方法论”的章节
76、及附录。优势:优势:1)市面上有多家专业机构使用,投资管理体系也相对成熟;2)不管是定性或定量的数据都可使用 IMP 评估,同时提供风险的思考维度;3)提供投资组合整体定位的视角。劣势:劣势:1)不具有货币化的衡量方式。2)理论模型在理解和使用上比较复杂。30 2.社会投资回报率(社会投资回报率(SROI)社会投资回报率(Social Return on Investments,SROI)是一种基于变革理论,对影对影响力的社会价值进行货币化的指导响力的社会价值进行货币化的指导方法方法和工具和工具。SROI 以利益相关方的充分参与为基础,对影响力投资项目的每个阶段进行定量的测算。多个定量分析影响
77、力的方法都以 SROI作为基础。2009 年,英国内阁办公室出版了 SROI 的使用指引,解说 SROI 的使用原则、关键因素以及货币化方法。首先,投资者需要清楚定义机构的社会目的及理念。其次,定义利益相关方并排序,再描述社会效益的产生过程(可使用变革理论/逻辑模型,从投入、活动、产出、结果、影响力等环节阐述)。最后,将社会效益货币化,计算出社会投资回报。如某养老服务项目的 SROI 为 10.14,即每投入 1 元钱,该项目所提供的志愿服务、带来的促进就业效果及节省的服务人力成本等社会价值共计为 10.14 元。图表 III-9 社会投资回报框架 货币化的主要途径为寻求等价物(proxy),
78、了解利益相关方愿意为其付出的数额。寻求等价物的方法在 SROI 2009 年使用指引中有详细介绍,此处不做展开。资方应根据利益相关方及受益方最为关心的指标来决定采用哪一类等价物计算法。定义利益相关方以及社会效益产生过程的步骤与其他非货币化模型类似,包括变革理论和 IMP。优势:优势:1)对社会投入和社会价值通过等价物来定价,为影响力项目提供量化的评估工具;劣势:劣势:1)高度依赖统计数据,需要大量的人力及资源;在国内数据较难以获取;2)等价物的货币化方法具有主观性和随意性。(三)(三)工具层模型工具层模型:IRIS+、BIA1.影响力报告和投资标准(影响力报告和投资标准(IRIS+)IRIS(
79、Impact Reporting and Investment Standards,影响力报告和投资标准)是全球影响力投资网络 GIIN 于 2009 年推出的一套影响力衡量和管理系统。经过近 10 年的迭代升级,GINN 在 2019 年 5 月推出了全新升级版 IRIS+。31 IRIS+通过对多个社会子议题的研究和田野调查,对变革理论进行了前置梳理,制定了一个供投资者参考的指标库,既有跨行业的通用指标,也有垂直行业中的细分指标。投资者可根据自己的目标及需求设定不同类型的指标。首先,投资者可通过联合国可持续发展目标(SDGs)或者 IRIS+自带的影响力类别(impact categori
80、es)来选择关注主题。之后,投资者需选择细分领域以及战略性目标。基于以上信息,系统会生成一套具有行业针对性的核心指标集。图表 III-10 IRIS+实操界面之:选取影响力主题及 SDG 可持续发展目标 核心指标集基于IMP的框架分为五个维度,即影响力目标(What)、受益人群(Who)、受益程度及时长(How)、项目贡献(Contributions)及潜在风险(Risks)。在每个维度下,IRIS+都会提供一系列指标,并附上使用说明和计算方法。图表 III-11 IRIS+实操界面之:填写影响力五维度 32 优势:优势:1)与 50 多个国际主要框架和协议保持一致,为影响力投资提供了统一的主
81、题分类法和明确定义;2)基于学术研究、实践及超过全球 5000 家机构反馈设计的核心指标集;3)核心指标集的定义和公式清晰,适用于开展基本的行业研究。劣势:劣势:1)核心指标集较为基础,尚未考虑到不同国家的具体情况,需要投资者自行对指标做出本土化调整;2)核心指标集对资方只具有参考意义,并未提供可直接应用的量化指标。资方需自行设计评估标准和打分。2.共益影响力评估(共益影响力评估(B Impact Assessment,BIA)共益影响力评估是一个用于衡量企业对社会和环境所产生的积极影响的指标。企业通过回答一系列定制指标问题,可以获得能够反映其整体影响力绩效的综合分数(总分为 200)。这些问
82、题从利益相关方利益相关方出发,从五个维度进行评估:第一,治理维度第一,治理维度。主要考察企业将社会和环境议题纳入其财务责任、监管和透明度管理的程度。第二,员工维度第二,员工维度。主要考察企业对员工福利、员工安全和职业发展等的关注。第三,社区维度第三,社区维度。主要关注的是公司在其运营的社区中所做的经济和社会贡献。第四,环境维度第四,环境维度。主要反映公司在促进环境保护方面做出的努力,包括改善供应链流程和生产符合环保理念的产品。第五,客户维度第五,客户维度。考察的重点是公司的产品、服务或商业模式在多大程度上可以解决特定的社会或环境问题。根据企业的业务方向,不同企业会在五个评估维度上表现不一,比如
83、核心业务本就是和环境相关的企业在环境维度的评分上自然比较高。因此,企业使用 BIA 做影响力评估时,应意识到其自身业务的独特性,以追求自身进步为目标。33 图表 III-12 BIA 评估维度 BIA 问卷基于影响力的五个维度,测量企业的影响力商业模式影响力商业模式以及运营影响力运营影响力。影响力商业模式指的是企业创造特定正面影响力的产品或服务设计,比如为需要资金的农户提供小额贷款、为刑满释放人员提供工作机会。运营影响力则指的是企业在日常运营中创造的影响力,比如创造员工职业发展机会、加强供应链管理、建立多元化、公平与包容的社区环境等。BIA 独特之处便是其对内部影响力的重视。提及影响力,我们往
84、往会想到对外部环境所创造的价值。但实际上,内部影响力更能体现一家企业的使命感以及未来发展的可持续性。试想,若一家企业为了追求外部影响力的指标,如帮助了多少贫困家庭、减少了多少环境污染,而牺牲了员工的利益甚至剥削员工,或雇佣童工,这家企业为社会真的创造了价值吗?因而,BIA 提倡企业和投资者关注项目对于企业内部所产生的的负外部性,重视内部利益相关方的权益,由内到外为社会带来价值。目前,全球共有超过 7 万个企业正在使用 BIA 来衡量和管理他们的绩效,,测评得分达到80分以上的企业可以申请认证成为“共益企业”(Benefit Corporation,简称B Corp)。在影响力投资的实际应用中,
85、我们很少见到资方以 BIA 的分数作为投资决策筛选标准,多以分数的相对提升为主。优势:优势:1)评估问卷涵盖范围广、全面,可测量项目全过程涉及的步骤及利益相关方;2)应用广泛、影响力大,是目前国际公认的验证共益企业(B-Corp)的评估指标;3)要求企业每年进行测评,便于资方追踪和记录五个维度的成长与发展。34 劣势:劣势:1)问卷题目较多,有近 500 道题,需要花费一定的资源与精力;2)本土化面临挑战,语言和制度在中国有门槛。综上所述,我们将主流影响力投资模型的呈现方式及用途(理论/应用/工具)进行分类总结如下:图表 III-13 主流社会影响力投资模型整理(四)(四)其他模型其他模型除了
86、以上的主流模型,还有其他影响力评估模型用于特定的企业、项目和分析用途。比如,“义利 99”模型主要用于评估沪深 300 成分股中 99 家上市公司的社会价值。同样用于衡量企业社会价值的还有由美国可持续会计准则委员会(Sustainability Accounting Standards Board)创造的评估模型,由哈佛商学院教授 George Serafeim 领衔的影响力会计动议(Impact-weighted Accounts Initiative)等。信息披露导向的模型包括 GRI 可持续发展报告框架,由 GRI(全球报告倡议组织,“Global Reporting Initiativ
87、e”)开发。这一框架以信息披露方为用户群体,倡导商业、政府及其他机构认识到其业务活动在可持续发展议题(例如气候变化、自然资源、劳工等)上产生的影响,综合了包括投资人、监管、媒体、公众等多利益相关方群体的信息需求,而非仅仅针对影响力投资者这一类利益相关方。虽然出发点不同,GRI 指标与 35 IRIS+有较强关联,双方在 2015 年联合发布了两组指标的勾稽关系文档8。为简化理解,我们推荐参考其一即可,在本文中优先介绍并使用 IRIS+。八、八、影响力投资模型实操现状影响力投资模型实操现状 影响力投资的整体流程与财务投资类似,但是分析维度与传统财务投资有一定区别:在投前阶段,影响力投资者(如禹闳
88、资本和北京乐平)会以其所关注的社会、环境等问题为基础,初步框定投资标的选择范围;在影响力评估阶段,大多借鉴 IMP、IRIS+等国外主流模型;在投资决策阶段,财务回报和影响力回报均需要达到标准(如全球著名私募股权基金 TPG 下设的影响力投资基金,RISE)。我们在对早期影响力基金的访谈中了解到,考虑到初创企业的资源限制,资方会尽量把评估的主要任务安排在投后进行,并且尽量精简评估程序,甚至为企业提供人手协助或聘请咨询顾问进行影响力评估。由于被投标的项目具有不同的特点,资方有时会把衡量影响力的标准交给标的方自主选择。在 ABC 访谈的 8 家中国影响力投资方中,仅有 3 家通过模型工具对影响力投
89、资进行了量化评估,采取系统性量化评估的比例较低的原因包括采取系统性量化评估的比例较低的原因包括:1.出资方尚无影响力科学评估汇报的要求出资方尚无影响力科学评估汇报的要求:LP 对影响力评估的认知相对较低,不要求影响力投资基金对影响力进行量化分析,同时评估过程需要投入的人力、物力较多,因此基金的量化评估动力不足;2.影响力评估模型认知不足影响力评估模型认知不足:市面上的评估方法繁杂,行业整体对现有评估方法论及工具模型的认知不够,有一定畏难情绪;而且认为全球模型在中国市场的可操作性有待调整和提高,主要体现在影响力产生路径、指标适用性等方面;3.企业数据可得性企业数据可得性:国内现有影响力投资标的基
90、本还处于发展初级阶段,难以满足市场模型所需数据量,这意味着在实际操作中需要有一定的灵活简化处理方案。在访谈的 8 家资方中,使用模型对影响力进行量化评估的是禹闳资本、北京乐平、TPG RISE 3 家。实际项目中,资方会灵活组合各类模型应用于投资各个阶段,且某些资方在模型组合中更倾向于以自己开发的模型为主,以市场其他主流模型为辅以自己开发的模型为主,以市场其他主流模型为辅(如 TPG RISE 以自己开发的 IMM 模型贯穿投资全流程,受访者表示原因是“现有主流模型会牺牲财务回报,而 RISE 的价值观是不能牺牲收益)。而 AVPN 受访者则认为现有模型使用程度低主要是因为“项目本身披露的信息
91、很少,资方很难进行量化管理”。以上 3 家机构使用模型的具体情况如下表所示,其中 TPG RISE 会在评估决策和投 8 GRI-IRIS-Alignment.pdf 36 后评估中一以贯之地使用其关联公司 Y Analytics 开发的 IMM 模型。值得特别指出的是,虽然 IMM 模型为自主研发,其底层思想和前文提到的变革理论、IMP 等一脉相承,并通过大量的学术、实地研究,丰富了各领域的影响力路径和指标,并进行了货币化处理;而北京乐平投后主要使用 BIA 评分进行被投企业影响力的衡量。其他资方在实际评估中,对于特定较直观的项目可能会简化评估方式,如道资本通过节约的能源、水量等对环保企业进
92、行衡量。访谈对象 使用模型 使用现状 禹闳资本 IRIS+核心模型,但是不太落地 IMP 用于投后评估 北京乐平 BIA 核心模型,用于投后评估 IRIS+作为 BIA 的补充,用于影响力投资结果的描述 TPG RISE IMM 核心模型,贯穿投前、投中、投后 图表 III-14 代表性机构影响力投资模型使用情况 37 IV.ABC 影响力投资方法论影响力投资方法论 九、九、A ABCBC 助力投资机构开展影响力评估及投资管理助力投资机构开展影响力评估及投资管理 如前文所述,在目前国内的影响力投资市场上,缺乏一个行业共通的“语言”或“标准”,难以指导机构或个人做出科学、合理的投资决策。因此 A
93、BC 提出影响力投资方法论,将系统性的评估模型和方法应用于从行业研究、标的筛选、尽职调查、投资决策直行业研究、标的筛选、尽职调查、投资决策直到投后评估到投后评估的全过程(图 4-1)。其基本逻辑与财务投资无异,但需要在每一步中使用评估框架和模型,考虑社会影响力,并在各阶段考虑商业和影响力相关两方面的风险。图表 IV-1 ABC 影响力投资项目操作流程图 当然,在实际操作中,项目各环节分析重点不同,使用的模型也不一样。一般来说一般来说在项目早期在项目早期(或行业研究阶段),(或行业研究阶段),ABC 建议使用建议使用相对基础的方法论和模型相对基础的方法论和模型(如(如 SDG,变,变革理论等)革
94、理论等),从社会问题出发,寻找变革,从社会问题出发,寻找变革路径清晰、路径清晰、能科学解决能科学解决社会社会问题的项目。在项问题的项目。在项目的后期,目的后期,则可用则可用更详细更详细全面的全面的模型模型(如(如 IMP、IRIS+、BIA)对对项目影响力项目影响力进行进行评测评测(图 4-2)。资方还可根据市场上主流模型的特点,结合自身的项目阶段及投资偏好组合出一个定制化模型。图表 IV-2 ABC 影响力投资项目不同评估阶段使用模型 38 下面将分环节具体介绍 ABC 是如何运用影响力投资模型来进行项目评估和筛选的。(一)(一)社会问题社会问题/行业研究行业研究在投资前期,需要深入系统地进
95、行行业分析,形成对社会问题的洞察,确定可产生深入系统地进行行业分析,形成对社会问题的洞察,确定可产生持续影响力的投资方向。持续影响力的投资方向。这一阶段应参考已有的学术研究和项目实践,熟悉所关注议题领域的主要社会问题、影响力实现路径,并对行业规模、政策环境、竞争态势、关键成功要素、主要业务模式、上下游、利益相关方等有初步了解。同时应通过行业研究报告、枢纽组织、影响力投资顾问等资源,了解该领域主要机构及项目类型,以发掘潜在投资标的。对于没有特定议题偏好的投资者来说,可参考 SDG 可持续发展目标所对应的子议题,从中定位重点关注的方向。通过开展行业/议题研究,投资者应能了解潜在投资领域的基本状况、
96、潜在标的,并初步判断初步判断影响力实现路径和因果链影响力实现路径和因果链,勾画预期的影响力效果。类比商业投资中的“定赛道、找机会”。(二)(二)标的初步筛选标的初步筛选本阶段的主要目标是缩小潜在投资标的范围,筛选掉无法证实影响力实现路径、业缩小潜在投资标的范围,筛选掉无法证实影响力实现路径、业务模式长期不成立的公司。务模式长期不成立的公司。所需的影响力分析较为基础,适合用变革理论变革理论等等理论层工具理论层工具进行分析,从逻辑上定性判断项目能否实现预期社会效果。在使用变革理论时,也可将项目假设及评估指标列出,有助于后续在尽调阶段进行更细致的评估。在业务模式方面,应分析单位经济模型、盈亏平衡点所
97、需规模、长期稳定情况下利润水平分析单位经济模型、盈亏平衡点所需规模、长期稳定情况下利润水平等,以在进行详细财务分析前,初步判断项目是否有可持续独立发展的潜力,大致测算财务回报水平,同时初步判断项目的商业风险和影响力风险。通过以上工作,投资者已基本锁定了可实现社会价值且商业模式可持续的投资标的。(三)(三)尽职调查尽职调查影响力尽职调查应基于影响力评估模型展开,通过管理层访谈、实地走访、上下游企业访谈及对公司运营数据、经营数据的分析,对变革理论中对变革理论中因果链因果链的关键假设进行验的关键假设进行验证证,收集影响力指标数据,并匡算市场潜力和社会价值,收集影响力指标数据,并匡算市场潜力和社会价值
98、。除针对影响力的调查之外,还需进行财务尽职调查、法律尽职调查、IT 尽职调查、HR 尽职调查等,以核实过往财务数据及业务运营的合规性和风险点。这些调查较为专业,本报告不再赘述。特别需要注意的是影响力指标与财务回报的相关性,如果高度负相关,一定程度上说明项目较难符合影响力投资的标准。在此阶段,ABC 建议遵循 IMP 的核心思路,确定评估的利益相关方,并根据变革理论设计关键指标;也可借助如 IRIS+或其他第三方指标库来选定具体影响力指标。如果没有合适的现成指标,ABC 也鼓励机构根据变革理论的基础框架进行设计。39 下图中的投资机构主要使用了 IMP 的框架(影响力五大维度),同时结合了第三方
99、提供的指标和评级(如 SDG 指标)。指标设计需要考虑数据如何获得、数据质量是否可以支持评估等。如无法获取有效数据,可考虑用替代指标或略去次要指标。同时,随着对标的理解的深入,应不断修正变革理论,持续优化尽职调查指标及方式。图表 IV-3 IMP 影响力评估模型使用案例 在上述基础模型之上,ABC 建议资方综合考虑对其他影响力评估维度的需求,将不同模型进行整合。我们推荐资方关注企业内部运营影响力及负外部性,可参考 BIA 模型中运营影响力的相关问题和指标。如需要货币化评估结果,可参考社会投资回报率(SROI)模型,通过一般等价物将影响力进行货币化计算。由于货币化的复杂性,目前采用货币化评估结果
100、的资方不多,但对于可以牺牲一定财务回报的影响力投资机构来说,货币化评估结果可以帮助资方确定财务回报和影响力回报之间权衡取舍的关系。图表 IV-4 评估模型与关键评估因素 40(四)(四)风险评估风险评估与商业投资一样,影响力投资也应谨慎考虑风险。为了阐述的系统性,我们将风险相关的内容单独列示在这里。需要提示的是,风险的评估不仅要在尽职调查中进行,而应贯穿整个流程。商业投资关注财务回报,往往对财务风险较为敏感,体现为业务模式可持续性、执行风险、竞争、政策、退出等。影响力投资以影响力为核心,除了考虑上述遵循经济逻辑的财务风险之外,还需要从项目的执行和影响力方面来识别潜在风险。IMP 的风险描述提供
101、了较为全面的思路。在进行尽职调查时,应考虑项目在未来的重要时间节点可能面临的风险类别,并设计可以通过何种信息进行风险的识别。特别强调的是,ABC 认为项目的负外部性也应当被视为项目的风险因素负外部性也应当被视为项目的风险因素。负外部性是指决策和行动所导致的非利益相关方群体受损的情况,最常见的如对环境的负面影响。由于该群体并非项目执行的主要影响对象,因此容易遭到忽视。负外部性通常都是难以预料或识别的,资方在尽调阶段应当保持谨慎的态度,及时识别并尽量关注利益相关方之外的群体,若发现存在负外部性,应及时将其纳入到影响力评估模型中,并分析如何降低风险,将负外部性保持在可控水平。在识别风险之后,需要评估
102、风险的规模,主要依据两方面,一是风险发生的可能性,二是风险若发生将会带来的后果。需注意的是,风险规模评估依赖于充足有效的数据,若数据收集困难,会导致证据风险高,其他依赖于数据的风险如贡献风险、执行风险、未知的影响力风险、效率风险等也都会面临挑战。利益相关者参与风险、外部风险、削弱风险可根据企业的运营模式和外部环境进行评估,对数据的依赖度较小。尽职调查及风险评估完成后,项目决策所需的多方面信息已基本具备。(五)(五)投资决策投资决策在投资决策阶段,需根据尽职调查结果,对项目未来的影响力指标和财务情况进行预测,测算影响力回报和财务回报。资方应提前确定影响力和财务回报各自的下线标准;若在影响力和财务
103、回报之间存在取舍,应事先定好影响力和财务回报的比例系数。在预测财务回报时,资方应考虑到退出机制,即如何最小化股东变更对被投企业的影响,实现负责任的退出。针对项目风险,应预先计划好规避的方法。对于需要数据支撑的风险因素,应尽可能获取来源可靠的数据,对项目可行性有更完善的评估。影响力投资项目涉及社会问题,复杂性和不可控因素较多,除了常规的财务风险控制方法,需向被投方及利益相关方多了解具体风险,提前计划控制风险的方法。另外,风险越高的项目需要的收益也越高,影响力投资往往面临较高风险和较长周期的收益曲线,需要考虑风险和收益的平衡。投资决策完成后,即进入法律交割阶段,应考虑在交易文件中保证主要投资人对被
104、投机构的愿景、业务方向及其他与影响力相关的决策有一定的话语权,防止出现在未经 41 主要投资人同意的情况下,这些核心内容发生重大变化的情况。当然具体安排应视持股比例等而定,主要是防范风险而非过度干涉公司发展。同时应在交易文件中约定好后续向投资人的信息披露安排,以保证投后管理的推进。(六)(六)投后管理和评估投后管理和评估 在投后评估阶段,需对项目的直接及间接成效进行调研分析,产出评估报告。ABC建议延续尽职调查中所使用的模型,与预测进行对比、迭代更新,以确保评估的一致性。若前期并未使用模型进行评估,可参考前文中的方法选择适合的模型。ABC 推荐在此阶段使用 IRIS+,利用指标库丰富的指标进行
105、细致的分析。可在 IRIS+的网站上通过可持续发展目标(SDG)或者 IRIS+自带的影响力类别(Impact Categories)来选定关注领域,系统将自动生成相应的衡量方法及核心指标集(Core Metrics Set)。除了量化指标外,同时也应监测变革理论是否仍然有效,并可根据 IMP 的指导思路,衡量该笔影响力投资带来的附加贡献。模型评估结果将帮助资方更好地进行投后决策。例如,资方如果认为项目结果不佳,可回顾研究评估中所发现的问题,进而帮助被投企业进行业务调整及运营优化;同时可以审视影响力评估模型本身是否科学合理,进一步优化投资策略。除了进行投后监测之外,我们同时建议投资人通过投后管
106、理和评估,进一步赋能被投企业,提出战略建议和进一步赋能被投企业,提出战略建议和行业观察,助力被投企业科学有效解决社会问题,惠及更多受益人行业观察,助力被投企业科学有效解决社会问题,惠及更多受益人。最后,ABC 建议投资机构在每年度总结投资组合的影响力目标和贡献分布(可参考附录-IMP 的影响力矩阵),分析各类型投资的权重。这样有助于资方了解投资组合和策略与影响力贡献目标是否相符,可在下一周期及时调整;同时也能较全面地反映机构的投资特色,作为较为通用的行业语言,适合在信息披露中使用。42 V.ABC 影响力投资咨询案例影响力投资咨询案例2018-2020 年,ABC 协助某互联网科技独角兽公司(
107、以下简称 D 公司)开展了影响力投资工作,通过三期咨询项目分别帮助 D 公司进行了标的筛选、尽职调查及投资决策(2 个标的)以及投后影响力评估。关于行业研究、标的初期筛选和投资决策,可以参考 ABC 已发布的相关报告,精准赋能、科学追踪:影响力投资从方案到落地、引领“资本向善”的使命影响力投资模型助力企业 CSR 创新。本次案例分享将以 D 公司对被投机构 L 的评估为例,主要着眼于影响力评估模型的设计和指标选择。1.1.如何选择评估方法和模型如何选择评估方法和模型L 机构是一个服务当地社群的非营利社会组织,主要关注当地社区的儿童安全教育。由于 D 公司不关注影响力的货币化,ABC 在进行影响
108、力评估时,着重参考了逻辑模型、变革理论、IMP,并通过对 L 机构的研究和访谈,了解其业务和管理特点,将理论方法与投资标的相互适配,不断修正。最终,在整体逻辑上仍然基于逻辑模型和 IMP;在指标选取上,使用了 IRIS+以及 GRI(Global Reporting Initiative)9的指标库,按照 L机构项目性质进行筛选;同时考虑项目的运营效率,并参考了有较高相似度的评估案例。2.2.如何确认评估指标如何确认评估指标图表 V-1 评估指标确认方法 ABC 在确认评估指标时,主要遵循以下步骤 1 1)确定利益相关方确定利益相关方利益相关方是指“能够体验到干预活动带来的改变的人或机构,也是
109、描述变化的最9 GRI,全球报告倡议组织 43 佳人选”。评估时要先识别利益相关方,并让利益相关方参与到影响力评估的分析过程中,以便能够通过那些影响干预活动、或受干预活动影响的人,来了解干预带来的价值及其测量方法。本次评估中,利益相关方的识别通过前期对 L 机构的案头研究、对 D 公司的访谈、与 L 机构关于合作项目的访谈等,多方共同讨论确定:首先确定了直接参与者,即投资者、投资标的、直接受益人群;再延伸到以上三方的直接相关者,如投资者的关联部门,投资标的的员工、志愿者、合作机构、合作社区,直接受益人群所在地政府等;最后考虑项目所处行业与领域。最终确定的利益相关方包括投资者 D 公司、投资标的
110、 L 机构、社区合作伙伴、机构合作伙伴、校级合作伙伴、受益儿童、讲师志愿者及综合志愿者。2 2)指标搜集及转化指标搜集及转化 以 L 机构为例,首先根据变革理论梳理项目逻辑,然后参考 IRIS+以及 GRI 的指标库搜集评估指标。由于 L 机构开展的项目主要为儿童安全教育,因此在 IRIS 指标库中主要关注 category-education 部分,并对部分指标进行调整。如针对学生的“learning hours”(学习时长),转化为针对参与儿童的每次活动时长;针对老师的“teachers qualified”(合格教师数),则转化为针对讲师志愿者的培训时长、培训内容完整性和讲师志愿者质量评
111、估;针对老师的“teacher attendance rate”(教师参与率),则转化为讲师志愿者、综合志愿者单人服务频次等。3 3)数据收集及指标调整)数据收集及指标调整 ABC 将影响力评估指标转化成具体的项目运营和结果指标,并提出可能包含这类信息的文件资料,L 机构据此准备相关的数据资料。后续 ABC 根据项目信息计算出影响力评估指标值(量化),或对指标情况作说明(非量化)。若数据难以获取,则调整或删除指标,或转换为其他可得的内容,比如:a)考虑是否可以通过网络及其他第三方获取;b)考虑是否可以通过访谈等方式获取;c)修改该指标评估方向,从定量转为定性,并直接进行利益相关方调研。4 4)
112、指标计算及应用)指标计算及应用 其后,ABC 针对不同的利益相关方构建指标集,并标注其属于“长期/短期”、“量化/非量化”等类别。此外,ABC 也有意按照项目的投入、活动、产出及成效(依据逻辑模型)给指标分类,体现其逻辑关系。在将所有可行可用的指标进行整合,并进行了两三轮筛选、排序后,逐渐归纳出指标的特性,并进一步确定评估路径、计算指标值。例如,针对于可量化指标,需确定一个具体可见的成果指示物。如对于利益相关方参与儿童而言,其短期影响可由“交通安全知识水平提升程度”衡量,其长期影响 44 由“交通安全意识提升程度”衡量,而这两个指标,可以通过控制变量的前后两组对照的问卷调查得到结果,评估项目是
113、否真正带来了正面的社会影响。虽然本项目无需进行影响力货币化的计算,但是 ABC 也对资源投入效率计算的可能性做了探究。一个思路是,可以结合交通安全知识的提升和意识的增强“减少了儿童交通安全事故”的概率,以及减少一桩儿童交通安全事故能够带来的社会负担的减轻,最终确定项目给儿童们带来的影响(货币化),除以相应的开支,则可得到对应的 SROI 比。对于非量化的指标,也可进行描述性分析,尽可能将活动产生的影响完整地呈现在整个评估报告之中。3.3.评估结果评估结果 D 公司在对 L 机构进行影响力投资初期,整体预期为“有所成效”以及“钱花到位”。经过评估,L 机构开展的儿童安全教育项目有效地实现了正面社
114、会影响和较高的投资效用,基本达到了 D 公司的投资要求。本次影响力评估首先帮助 D 公司清晰地看到自身投资项目的效果状况和社会效益回报,增强其继续进行影响力投资的动力,助力其完成社会责任。同时,ABC 帮助 L 机构清晰地看到第三方视角下项目的完成度及效果,以复盘自身工作,梳理机构在团队、财务、运营及成效自评估等方面存在的问题,并为其提供了相关建议,助力机构更好地发展,并为之后与企业 CSR 部门等其他资助方进行影响力投资合作积累经验。4.4.实操经验总结实操经验总结 影响力投资发展至今,在评估方面已经有一些理论框架,但是在具体项目评估上,往往具有一定的个性化特征,无法完全套用同一套标准或方法
115、。所以要完成一个高效、完整的评估,需要在前期尽职调查时就明确评估方向、评估指标及数据获取方法,并在投后持续积累数据,保证评估的连续性,并持续判断指标数据的可得性。一方面,对于需要进行前后对比(如产出增加、成效增长等)的指标,需要基线调查、早期记录或量表等;另一方面,对于项目的运营状况、团队效率,也需要在项目运行过程中进行阶段性的资料归档,最后统一进行回顾与评估。45 VI.结语结语 影响力投资不是“时髦”词汇,而是旨在推动商业向善、更多维度评价投资项目的工具。它要求企业/机构充分考虑其社会和环境的影响,认识到影响力与长期发展的关系;同时倡导解决社会环境问题时的企业家精神,促进各方寻求长期科学且
116、可持续的解决方案。如果以上理念全面融入资方和实业家的思维模式,有朝一日“影响力投资”或许将不再成为一个独立的投资类型,而是一种可促进社会价值实现的通用工具。如安伯深(Apax Partners)创始人罗纳德科恩(Ronald Cohen)在 IMPACT 一书中所说,虽然今天看来对影响力的考量和科学评估方法还尚未成为主流,然而风险评估的分析框架也是 20 世纪下半叶才在投资者中达成共识,目前已成为业内通行准则。衡量影响力不是为了额外增加工作量,本质是为了科学理性分析项目提供了思维框架。另一方面,正如商业投资尤其是早期投资通常也会给被投企业带来科学管理、利润优化的经营思路一样,影响力投资的评估工
117、作,不仅仅是资方衡量投资回报的工具,也是激励被投企业激励被投企业持续科学的审视项目的有效性、效率和风险的重要手段。持续科学的审视项目的有效性、效率和风险的重要手段。资方和被投企业的共创是影响力投资扩大价值的重要过程。我们本次研究的局限性包括:(1)较少的实操案例作为参考(2)ABC 过往的项目经验与标准定义下的影响力投资仍然有所区别(3)尚未对最新的影响力投资评估方法进行无遗漏的展示和介绍。受篇幅所限,我们亦未将国外影响力投资的最佳实践和发展历程充分展开介绍,感兴趣的读者可以参考 ABC 之前发布的研究报告“影响力投资”风再起时中美影响力投资发展对比。目前,影响力投资在中国的发展仍处于早期阶段
118、,我们希望有朝一日能看到商业投资机构、企业、公益组织等可以基于影响力评估进行更有效的对话和合作,共同促成生机勃勃的影响力投资生态建设。46 附录附录 附录一、本文提及的影响力投资机构及重要组织官网附录一、本文提及的影响力投资机构及重要组织官网 机构名称机构名称 官网官网 洛克菲勒基金会 https:/www.rockefellerfoundation.org/禹闳资本 http:/ https:/ http:/ https:/ https:/ http:/ TPG Rise https:/ Bain Capital Double Impact https:/ http:/ https:/ ht
119、tp:/ http:/www.naradafoundation.org/SVP 创投 http:/ https:/www.all-in- https:/ Haven Initative http:/ Impact Group(Si2)https:/shapingimpact.group/fondsen/si2-fund 47 核心组织核心组织/动议动议 官网官网 AVPN(Asian Venture Philanthropy Network)https:/avpn.asia/EVPA (European Venture Philanthropy Association)https:/www.e
120、vpa.ngo/IMP https:/ https:/www.iris.co.uk/B Impact Assessment,BIA https:/ 美国可持续会计准则委员会美国可持续会计准则委员会(Sustainability Accounting Standards Board)https:/www.sasb.org/影响力会计动议影响力会计动议 (Impact-weighted Accounts Initiative)https:/www.hbs.edu/impact-weighted-accounts/Pages/default.aspx Y Analytics https:/yanal
121、ytics.org/国际影响力投资网络国际影响力投资网络 GIIN,Global Impact Investing Network https:/thegiin.org/社会价值投资联盟社会价值投资联盟 https:/www.casvi.org/附录二:国外影响力投资退出案例列表附录二:国外影响力投资退出案例列表 项目项目 资方资方 退出方式退出方式 Little Bird Ananda Ventures 收购(RUSSMEDIA)Express Life LeapFrog 收购(Prudential PLC)Ben&Jerrys Extent Green Venture Capital 收购
122、(联合利华)NATGAS Adobe Capital monthly payments of the convertible loan Spandana Sphoorty Financial Ltd Lok Capital Strategic sale 附录三:投资组合定位:附录三:投资组合定位:IMPIMP 的投资者影响力矩阵的投资者影响力矩阵 投资者影响力矩阵旨在帮助投资者确认其投资标的资产或企业的影响力绩效与分类。模型并没有规定的指标,投资者需根据相关资产或企业提供的定量或定性数据,对绩效进行分类。48 通过在矩阵上对不同投资的影响力进行描绘,投资者可以更加直观地规划出多种可行的投资方案
123、。在对投资产品进行分类以前,我们将投资者影响力矩阵划分成两个要素:1.原生资产或企业的影响力(x 轴)2.投资者为实现这些影响力所做出的贡献(y 轴)绘制绘制 x 轴:轴:主要分为三大变量,即 A-避免危害、B-造福利益相关方、C-推动问题的解决。来源:IMP投资影响力分类指南 绘制绘制 y 轴:轴:投资者可以使用以下四种策略来提升企业的影响力:表明影响力很重要:认为自己的投资决定会影响资本市场在往后对于同类项目的分析和定价。积极参与:利用专业知识和网络,投入较大的努力以改善企业对人类和地球的影响。发展新的/供应不足的市场:参与新的或以前被忽视的机会,以提升影响力和财务绩效。提供可灵活调用的资
124、金:意识到某些类型的业务是需要承担不均衡的风险来调整收益率。例如,有些资本的注入无法在短时间内提供商业回报,而需要较长期的耐心。49 投资组合影响力分类投资组合影响力分类 通过查看投资组合中相关资产(A、B 或 C)的分类,以及投资者用以对影响力做出贡献的策略,对投资组合的影响力进行分类(1-6)。以下为荷兰养老基金(PGGM)的投资组合。PGGM 的交易主要集中在二级市场(上市股票和债券)以及私募(特别是基础设施、房地产和私募股权)。来源:影响力管理项目投资者视角 50 参考文献参考文献 1 SEED 中美社创案例第三期“影响力投资”风再起时 2 UNDP可持续发展投融资支持项目目录 3 G
125、IIN“Sizing the Impact Investing Market”,Apr 2019 4 When Can Impact Investing Create Real Impact?By Paul Brest&Kelly Bor 5 GIINThe State of Impact Measurement and Management Practice,Second Edition 6 http:/ 7 2030 年可持续发展议程 8 GRI-IRIS-Alignment.pdf 9 GRI,全球报告倡议组织 51 致谢致谢 影响力投资,是一个与 ABC 研究院志愿者背景高度契合的话题
126、。项目组成员大多来自于商业背景,希望能通过商业的专业技能和工具箱,赋能社会问题的解决。这样的愿景,和影响力投资“义利兼备、商业向善、高效解决社会问题“的思想内核紧紧相扣。一群横跨三个时区、12 小时时差的志愿者被影响力投资这一概念吸引,开始了超过一年的远程协作研究,也见证了相关领域在过去两年的发展。本报告的撰写和发布离不开项目组成员的辛苦付出,在忙碌的本职学习与工作之外,牺牲休息时间熬夜加班,保证了项目的产出品质。在这个过程中,项目组有幸得到了诸多专业人士的指导。工作组由衷感谢谷卓然、陆奇、马文、牛奔、Pieter Oostlander、曲芳凝、谭翼、许卉、王珺、张涛等老师拨冗接受我们的访谈,
127、为项目组了解影响力投资现状并形成洞见带来了极大的帮助。最后,ABC 影响力投资方法的诞生,离不开 ABC 影响力投资业务条线的客户。正是在与诸多客户的探讨和实践中,ABC 得以加深对于影响力投资实践的理解,强化对方法论的思考,结合实际情况优化易于上手的模型。无论有怎样的回报要求,是否属于严格意义上的影响力投资,我们期待有更多的资方参与到影响力投资的探索中来,ABC 将继续与大家合作,共同推进影响力投资的蓬勃发展。52 本报告项目组(按姓氏拼音顺序)本报告项目组(按姓氏拼音顺序)关靖怡,贾笑伦,李思渊,林洢均,林怡芳,刘莹莹,刘喆,宋晓宇,汪婷,王心怡,熊疏影,战颖超,张滢滢,张昱妍 美术编辑美
128、术编辑 马玉佳 关于关于 ABC 美好社会咨询社美好社会咨询社 美好社会咨询社(A Better Community,简称 ABC)成立于 2008 年,是中国首家撬动专业志愿者为公益事业提供专业服务的社会企业,也是国内公益市场成立最早、覆盖最广、积累最深的行业型能力建设组织之一,目前设有北京、上海、深圳、成都、广州、杭州六个分社。ABC 是国内公益咨询与公益创投界的先行者和探索者。通过整合职场人士、高校师生和各领域专家的优势资源,ABC 为各类公益组织与资助人提供全面的咨询、研究、影响力投资顾问与数字化等多种能力建设服务,助力突破行业内存在的能力与资源瓶颈,从而促进中国公益事业持续、有效和健
129、康的发展。截至 2021 年底,ABC 共有超过 4000 位专业志愿者累计完成教育、环保、大病、扶贫、养老、社区发展等领域 400 余个咨询项目,累计服务时长超过 500,000 小时,折合的商业价值超过 6 亿元人民币。2018 年,ABC 的事迹被哈佛大学肯尼迪学院收录为教学案例。2021 年,ABC 又被财富 中国杂志评为年度最具社会影响力创业企业之一。版权和免责声明版权和免责声明 本报告为原创内容,版权由 ABC 美好社会咨询社持有。版权所有方将根据“知识共享署名许可协议 4.0 或更新版本”发布本报告或授权第三方获取所有版权作品。如需转载或授权发布本文,请与 ABC 公益研究院(abc_researchtheabconline.org)或 ABC 官方微信公众号 ABC 美好社会咨询社(abconline)联系。对于不当转载或引用本报告而引起的法律责任或损失,版权所有方不承担责任。53