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1、证券研究报告公司深度研究消费电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 安克创新（300866）中国智造出海标杆：品牌优势筑长期壁垒，多品类中国智造出海标杆：品牌优势筑长期壁垒，多品类矩阵打开成长空间矩阵打开成长空间 2023 年年 11 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 阳靖阳靖 执业证书：S0600523020005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)90.14 一年最低/最高价 56.70/102.00 市净率(倍)4.84

2、流通 A 股市值(百万元)20,100.70 总市值(百万元)36,635.35 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)18.63 资产负债率(%,LF)41.16 总股本(百万股)406.43 流通 A 股(百万股)222.99 相关研究相关研究 安克创新(300866)：2023 年三季报点评：Q3 扣非归母净利润同增 66%，多款新品发布迎接年末大促 2023-10-30 安克创新(300866)：2023 年半年报点评：扣非归母净利润+78%，新品发力，利润率超预期 2023-08-30 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E

3、 2025E 营业总收入（百万元）14,251 17,581 20,808 23,721 同比 13%23%18%14%归属母公司净利润（百万元）1,143 1,613 1,659 1,909 同比 16%41%3%15%每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.81 3.97 4.08 4.70 P/E（现价&最新股本摊薄）32.04 22.70 22.08 19.18 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 安克创新安克创新：泛消费电子赛道品牌出海领军者：泛消费电子赛道品牌出海领军者：2011 年成立至今，

4、公司积累了 Anker、soundcore、eufy、Nebula 等核心品牌，主要涵盖充电、智能创新、无线音频品类，主要销往欧美日等发达国家。公司品牌在海外发达国家拥有较强的认可度，拥有溢价能力，销售额行业领先。跨境电商赛道持续高增，跨境电商赛道持续高增，受受益于中国消费品供应链出海，未来空间广阔益于中国消费品供应链出海，未来空间广阔：跨境电商是我国消费领域 2023 年增速较快、景气度较高的赛道。据艾瑞咨询，我国跨境 B2C 出口电商 2022 年规模达到 4.5 万亿元，2023-25年有望保持 10%以上的 yoy 增速。我们认为，我国优质消费品供应链出海将成为未来消费行业发展的大趋势

5、，跨境电商赛道有望持续高增。跨境电商企业的长期价值在于“品牌”，安克创新品牌质地行业领先：跨境电商企业的长期价值在于“品牌”，安克创新品牌质地行业领先：具备品牌认知的企业能不断积累品牌认知，形成稳定的溢价和利润。安克创新是业内品牌力突出的企业，具备在欧美日等发达国家打造品牌形成溢价的能力。公司旗下 Anker 主品牌曾多次登上 BrandZ“中国全球化品牌榜单”TOP 15，在海外拥有较强的品牌认知。充电、耳机品类表现稳健，安防、储能等新品类有望接力成长：充电、耳机品类表现稳健，安防、储能等新品类有望接力成长：充电类、耳机类等成熟品类，公司积累了稳定的品牌口碑和客户群体，有望持续贡献业绩，20

6、23H1充电/无线音频类收入34.8/15.6亿元，同比+18%/+29%，其中耳机品类 2023 年受益于海外疫情复苏实现较好增长。储能品类是公司近期发力重点，近年来储能行业规模高增，公司在行业中拥有品牌经营能力和渠道能力，销售额处于高速成长期。智能安防类发展势头良好，公司在海外安防市场中位列第一梯队，未来有望随行业渗透率提升而增长，2023H1 智能创新类收入 15.6 亿元，同比+17%。海外电商景气度回升，汇率及利率变动助利润率提升：海外电商景气度回升，汇率及利率变动助利润率提升：随海外电商渗透率提升及经济恢复，2023 年亚马逊平台成交额持续回暖，2023Q3 亚马逊线上商店收入总比

7、+7%。宏观面，外币汇率上升及运费下降有利于公司利润率提升，美元人民币中间汇率均值从 2022Q3 的 6.8 上升至2023Q3 的 7.2，2023Q3 的 CCFI 美西航线价格指数均值同比-69%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司202325年归母净利润为16.1/16.6/19.1 亿元，同比+41%/+3%/+15%，11 月 10 日收盘价对应 P/E 为 23/22/19 倍。按 2024 年 30 x PE 给与 500 亿元目标市值，对应 122 元/股目标价，相比 11 月 10 日收盘价有 35%上涨空间，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞

8、争加剧，汇率及运费波动，新产品不及预期等 -8%-1%6%13%20%27%34%41%48%55%62%11/14/20223/14/20237/12/202311/9/2023安克创新沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/27 内容目录内容目录 1.安克创新：泛消费电子品牌跨境出海领军者安克创新：泛消费电子品牌跨境出海领军者.5 1.1.聚焦消费电子品牌跨境，主要销往欧美日等发达国家.5 1.2.行业景气度高+经营改善下收入高增，受益于运费及汇率利润率提升.8 2.跨境电商：中国消费品出海是大势所趋，品

9、牌资产尤为稀缺跨境电商：中国消费品出海是大势所趋，品牌资产尤为稀缺.9 2.1.跨境电商高增，国内优质供应链优势外溢.9 2.2.跨境精品品牌商典范，公司具备品牌认知和溢价能力.11 2.3.线下渠道布局领先，独立站渠道快速发展.14 3.公司产品拆分：成熟品类表现稳健，新兴品类接力成长公司产品拆分：成熟品类表现稳健，新兴品类接力成长.16 3.1.充电、耳机、扫地机等成熟品类持续贡献利润.16 3.1.1.充电类：卡位中高端“甜区”。.16 3.1.2.无线音频类：注重性价比，疫情后重获成长。.17 3.1.3.智能创新-清洁家电类：聚焦细分市场，产品力&竞争格局改善，毛利率修复.19 3.

10、2.储能、安防等新兴品类接力成长.20 3.2.1.储能：拥有渠道+品牌运营优势，市场前景广阔.20 3.2.2.智能安防：位于行业第一梯队，主打本地存储+多平台协同.22 4.海外电商景气度较高，汇率海外电商景气度较高，汇率&海运价格改善助利润率提升海运价格改善助利润率提升.23 5.投资建议及盈利预测投资建议及盈利预测.25 6.风险提示风险提示.25 1WxVyXfUcVlXnRsO9PdNbRnPpPpNtQlOrQnMlOpOsR9PrQnNMYnOqOxNrRpN 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/27

11、 图表目录图表目录 图 1：安克创新品牌&产品矩阵.5 图 2：安克创新各地区销售收入占比.6 图 3：安克创新北美独立站上海品茶.7 图 4：安克创新线上/线下渠道占比.7 图 5：公司各平台收入占比.7 图 6：安克创新 2023Q1-3 营收高增.8 图 7：安克创新扣非归母净利润增长弹性较大.8 图 8：安克创新 2023Q1-3 利润率提升.8 图 9：费用率总体稳健，持续加大研发投入.8 图 10：2017-2025 中国跨境电商出口行业规模及增速.9 图 11：2022 年跨境电商出口额 B2C 品类占比.9 图 12：中国跨境出口 B2B 电商行业规模及增速.9 图 13：中国跨境

12、出口 B2C 电商行业规模及增速.9 图 14：中国跨境 B2C 电商在各平台的分布份额.10 图 15：我国具备大量优质消费品制造业企业.11 图 16：国内头部供应链企业及其代工品牌.11 图 17：亚马逊“Power Bank”搜索结果前三位中出现 Anker 产品，评论数领先竞品.13 图 18：拥有自有品牌及线下渠道，公司销售费用率较低.14 图 19：公司持续进行研发投入，研发费用率高于同行.14 图 20：美国沃尔玛中的 Anker 产品.14 图 21：跨境电商企业线下渠道收入占比横比.14 图 22：北美电商市场份额（以销售规模计）：独立站份额较高.15 图 23：公司独立站

13、收入快速成长.15 图 24：Anker 充电头与苹果同功率充电头.16 图 25：充电类收入及增速.17 图 26：充电类毛利率变化.17 图 27：全球 TWS 耳机出货量及增速.17 图 28：TWS 耳机市占率：安克位于第二梯队前列.17 图 29：公司 TWS 耳机与苹果、三星的定价对比：有一定性价比优势.18 图 30：无线音频类收入及增速.18 图 31：无线音频类毛利率变化.18 图 32：公司扫地机产品售价与石头、irobot、科沃斯对比.19 图 33：智能创新类收入及增速.19 图 34：智能创新类毛利率及增速.19 图 35：公司户外电源新品 C1000.20 图 36

14、：公司屋顶光伏产品 F3800.20 图 37：全球便携式储能市场规模及中国市场总产值.21 图 38：海外便携储能及户用储能的主要品牌.21 图 39：公司智能安防产品，包括摄像头组合、智能门锁等.22 图 40：全球智能家居安防市场规模.22 图 41：智能安防世界各国市场规模及渗透率.22 图 42：2023 年以来亚马逊线上商店收入持续回暖.23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4/27 图 43：CCFI 运价指数 2023 年回落到 2020 年疫情前水平.24 图 44：美元兑人民币汇率上升，公司收入及

15、毛利率有望提升.24 表 1：跨境电商三种模式对比总结：风险&溢价从低到高为泛品、精品、独立站.11 表 2：美国亚马逊 10000mAh 充电宝比价Anker 价格高于 Skullcandy 和境外白牌的产品.12 表 3：安克多次入选凯度咨询“中国全球化品牌 50 强榜单”，品牌具备全球影响力.13 表 4：海外智能安防市场主要品牌.23 表 5：可比公司估值表（截至 2023-11-10）.25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/27 1.安克创新：安克创新：泛泛消费电子品牌跨境出海领军者消费电子品牌跨境出海

16、领军者 1.1.聚焦消费电子品牌跨境，主要销往欧美日等发达国家聚焦消费电子品牌跨境，主要销往欧美日等发达国家 安克创新产品聚焦泛消费电子赛道：安克创新产品聚焦泛消费电子赛道：2011 年成立至今，公司积累了 Anker、soundcore、eufy、Nebula 等核心品牌，公司旗下品牌在海外发达国家拥有较强的认可度，拥有溢价能力，销售额行业领先。公司产品主要涵盖充电、智能创新、无线音频品类。充电类：充电类：主要包括小充（电子产品充电头、充电线、充电宝等）和大充（家用主要包括小充（电子产品充电头、充电线、充电宝等）和大充（家用/移动储能）。移动储能）。公司小充类产品主要为 Anker（安克）品

17、牌的数码充电及周边产品，这是公司传统优势品类。公司大充类产品包括Anker 便携储能、Anker SOLIX 系列的家用光伏和储能产品等，是公司近期增速较快的产品。2023H1 充电类收入 34.8 亿元，同比+18.3%，收入占比 49%。智能创新类：智能创新类：主要包括清洁家店、家用安防等。主要包括清洁家店、家用安防等。公司智能创新类品类：包括 eufy（悠飞）品牌的智能安防产品，Eufy 品牌的清洁家电，如扫地机、洗地机等产品，Nebula（安克星云）的激光智能投影产品，及其他创新类产品系列。其中家用安防是公司近期发展速度较快、市场竞争力较为突出的品类。2023H1 智创类收入 19.5

18、 亿元，同比+16.7%，收入占比 28%。无线音频类：无线音频类：主要包括无线耳机、无线蓝牙音箱等。主要包括无线耳机、无线蓝牙音箱等。公司的无线音频类产品主要为“soundcore（声阔）”品牌的无线蓝牙耳机、无线蓝牙音箱等系列产品以及“AnkerWork”品牌的无线蓝牙麦克风、会议摄像头等系列产品。2023H1 公司无线音频类增速较快，主要受益于耳机品类的高增。2023H1 无线音频类收入15.6 亿元，同比+29%，收入占比 22%。图图1：安克创新品牌安克创新品牌&产品矩阵产品矩阵 数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声

19、明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6/27 公司产品主要销往北美、欧洲、日本等发达国家。公司产品主要销往北美、欧洲、日本等发达国家。2023H1，公司海外收入占比达96%。北美是公司积累最深的地区之一，2023H1 北美销售额达 32.9 亿元，同比+13%，占比达 47%。公司在北美亚马逊销售额排名领先，并与 AWS 深度合作成立联合创新实验室；公司在北美进驻了沃尔玛、塔吉特、好市多、百思买等线下 KA 渠道。欧洲、日本亦为公司的重要地区，2023H1 销售额占比达 20%/15%；公司在日本进驻了便利店等线下渠道，在欧洲主要发达国家进驻线下零售体系。受益于需求恢复及汇率变

20、动等因素，2023H1 欧洲/日本地区销售额同比增速为 28%/36%。未来随欧洲等地区线下渠道进驻加深，公司经营规模仍有提升空间。在城市零售体系并不发达的中东地区，公司采取招募本地实力代理商的方式，在核心购物中心开设 Anker 的旗舰店等。2023H1 公司中东地区收入 2.7 亿元，占营业收入6%，同比+10.1%。图图2：安克创新各地区销售收入占比安克创新各地区销售收入占比 数据来源：公司公告，公司招股书，东吴证券研究所 分渠道看分渠道看，公司销售渠道以线上公司销售渠道以线上亚马逊渠道亚马逊渠道为主为主：2023H1 公司线上渠道收入 48.6亿元，同比+28.3%，线上渠道占总收入达

21、 69%。公司线上渠道又以亚马逊为主，2023H1公司亚马逊渠道收入 39.5 亿元，同比+22%，占总收入 56%。公司在北美、欧洲、日本等核心国家，亚马逊都是主要渠道之一。近年来独立站渠道发展较快。近年来独立站渠道发展较快。公司独立站（官网）渠道 2023H1 实现收入 4.56 亿元，同比+113%，占总收入 6.5%。独立站渠道有利于公司对复杂和高单价产品做深入展示，是品牌展销的重要阵地。独立站与近年增速较快的储能品类实现共振，有望持续高增。48%54%53%56%54%50%51%47%23%20%20%17%19%20%20%20%17%11%13%13%15%14%13%15%9

22、%10%9%6%5%4%5%6%4%4%1%3%4%6%6%8%8%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000222023H1其他中国大陆中东日本欧洲北美 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7/27 图图3：安克创新北美独立站上海品茶安克创新北美独立站上海品茶 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 拥有进入线下渠道的能力，是公司一大核心经营壁垒拥有进入线下渠道的能力，是公司一大核心经营壁垒。进驻发达国家的线下 KA 渠道非常重要，但是比较困难，拥有进

23、驻线下渠道能力的跨境消费品公司较为稀缺。截至2023Q3 公司已入驻北美地区沃尔玛、百思买、塔吉特、开市客等 KA，以及日本零售巨头 7-11 便利店集团等主流渠道。公司线下渠道占比在 2021 年前不断提升，而 2022 年以来由于通胀加息、俄乌战争等宏观因素，欧美线下消费有所承压，未来随不利因素好转，及欧洲等地区线下渠道继续扩张，公司线下渠道销售额仍有提升空间。2023H1，公司线下渠道收入为 22 亿元，同比+5%，占总收入比重为 31%。图图4：安克创新安克创新线上线上/线下渠道占比线下渠道占比 图图5：公司公司各平台收入占比各平台收入占比 数据来源：公司公告，公司招股书，东吴证券研究

24、所 数据来源：公司招股书，公司公告东吴证券研究所 68.1%63.6%66.3%68.8%31.9%36.4%33.7%31.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023H1线下渠道线上渠道62%55%56%56%32%36%34%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023H1线下渠道独立站其他第三方平台亚马逊 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/27 1.2.行业景气度高行业景气度高+经营改善下收

25、入高增，受益于运费及汇率利润率提升经营改善下收入高增，受益于运费及汇率利润率提升 公司前三季度收入高增，主要公司前三季度收入高增，主要受益于亚马逊流量回暖，受益于亚马逊流量回暖，prime day 等大促高增；等大促高增；公司自身经营改善，安防、储能、无线音频等品类高增。公司自身经营改善，安防、储能、无线音频等品类高增。2023Q1-3，公司实现收入 118亿元，同比+23.6%；归母净利润 12.13 亿元，同比+46.1%；公司股权投资上市后产生了较大的公允价值变动收益，扣除公允价值变动等项目后，2023Q1-3 扣非净利润为 9.23亿元，同比+72.7%。其中 2023Q3，公司实现收

26、入 47.2 亿元，同比+29.4%；归母净利润3.93 亿元，同比+54.6%；扣非净利润 3.78 亿元，同比+65.8%。图图6：安克创新安克创新 2023Q1-3 营收营收高增高增 图图7：安克创新安克创新扣非归母净利润扣非归母净利润增长弹性较大增长弹性较大 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 毛利率、扣非净利润率显著改善，主要受益于海运、汇兑等宏观变量的利好，毛利率、扣非净利润率显著改善，主要受益于海运、汇兑等宏观变量的利好，公司自身产品结构改善。公司自身产品结构改善。2023Q1-3，公司毛利率/销售净利率为 43.3%/10.6%，同比+4.4

27、pct/+1.6pct。总体费用率控制良好，并不断加大研发投入：2023Q1-3 公司销售/管理/研发费用率分别为 21.9%/3.1%/7.9%，同比+1.4/-0.3/+0.6pct。公司毛利率和销售费用率有所上升，主要由于费用和毛利率都更高的线上渠道增速较快（2023H1 线上/线下渠道收入同比+28%/+5%）。历史上，公司 20192021 年毛利率和销售费用率下降，主要受公司线下渠道占比提升所致。公司持续加大研发投入，研发费用率从2019年的5.9%提升至2023Q1-3的7.9%。图图8：安克创新安克创新 2023Q1-3 利润率提升利润率提升 图图9：费用率总体稳健，持续加大研

28、发投入费用率总体稳健，持续加大研发投入 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 66.55 93.53 125.74 142.51 117.86 27%41%34%13%24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060800200222023Q1-Q3营业收入（亿元）YoY（右轴）5.76 7.27 7.08 7.81 9.23 39%26%-3%10%73%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200222023Q1-Q3

29、扣非净利润（亿元）YoY（右轴）49.91%43.85%35.72%38.73%43.29%10.85%9.57%8.15%8.31%10.62%0%10%20%30%40%50%60%200222023Q1-Q3毛利率净利率31.29%24.03%19.44%20.62%21.90%2.58%3.02%2.98%3.26%3.11%5.92%6.07%6.19%7.58%7.89%0%5%10%15%20%25%30%35%200222023Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分

30、东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9/27 2.跨境电商：中国消费品出海是大势所趋，品牌资产尤为稀缺跨境电商：中国消费品出海是大势所趋，品牌资产尤为稀缺 2.1.跨境电商高增，国内优质供应链优势外溢跨境电商高增，国内优质供应链优势外溢 跨境电商交易规模跨境电商交易规模持续持续增长增长，有望保持，有望保持 10%以上增长中枢以上增长中枢。跨境电商可分为跨境进口电商和跨境出口电商，其中以出口电商为主，据网经社，2022 年跨境出口电商交易规模占比为 77%。我们认为跨境出口电商发展前景更好，未来优质消费品产能出海将是大趋势。据艾瑞咨询，2022 年行业规模达 6.6 万亿元，2017-2

31、022 年我国跨境电商出口规模 CAGR 为 24.5%；20222025 年行业 CAGR 有望达 16.4%。服饰鞋履、消费电子产品为服饰鞋履、消费电子产品为主要品类。主要品类。据艾瑞咨询，2022 年我国跨境 B2C 出口电商主要品类为服装鞋履、3C 电子、家居、户外用品、美妆等。这些品类都是我国具备一定消费品制造优势的品类，可见供应链实力是行业的重要发展驱动。占比最高的服饰鞋履、电子产品份额达 23%/22%。图图10：2017-2025 中国跨境电商出口中国跨境电商出口行业行业规模规模及增速及增速 图图11：2022 年跨境电商出口年跨境电商出口额额 B2C 品类占比品类占比 数据来

32、源：海关总署，艾瑞咨询，东吴证券研究所 数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所 分模式看，跨境出口电商中分模式看，跨境出口电商中 B2B 占主导，占主导，B2C 增速更快增速更快。据艾瑞咨询统计，2022年我国跨境出口电商中 B2B 模式占比约 68%，B2C 占比约 32%，B2B 占据主导；而近年来 B2C 发展速度更快，B2B/B2C 模式规模在 201722 年间 CAGR 分别为 32%/22%。图图12：中国跨境出口中国跨境出口 B2B 电商行业规模及增速电商行业规模及增速 图图13：中国跨境出口中国跨境出口 B2C 电商行业规模及增速电商行业规模及增速 数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研

33、究所 数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所 2.2 2.8 3.7 4.6 6.0 6.6 7.9 9.1 10.4 24.4%28.2%32.4%26.9%29.8%9.4%19.7%15.2%14.3%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012中国跨境电商出口规模（万亿元）yoy（右轴）23.3%21.8%17.4%11.4%6.5%19.7%0%5%10%15%20%25%服饰鞋履 3C电子家居户外用品美妆其他2022年中国跨境出口B2C电商品类分布0.50.71.11.41.92.12.63.03.540.5%44.1%33.8%31.3%12.8%20.1%18.0

34、%16.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0B2C出口电商规模（万亿元）yoy（右轴）1.72.12.63.24.14.55.36.16.923.1%27.8%20.5%30.1%8.7%19.5%13.8%13.4%0%5%10%15%20%25%30%35%0.01.02.03.04.05.06.07.08.0B2B出口电商规模（万亿元）yoy（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10/27 B2C 模式增长更快，反映行业趋于高

35、质量发展。模式增长更快，反映行业趋于高质量发展。B2B 模式主要是通过电商平台的撮合，将产品卖给海外分销商；B2C 模式则直接通过电商平台将产品销售给终端消费者。B2C 模式链路短，渠道加价率可以做到更低，且国内商家可以直接触达消费者，对终端需求的变化反馈更及时。B2B 模式考验商品的货源和性价比，而 B2C 模式更看商家的DTC 运营能力和打造品牌的能力。我们认为未来运营、营销能力突出，具备品牌的我们认为未来运营、营销能力突出，具备品牌的 B2C跨境电商公司或有更好发展前景。跨境电商公司或有更好发展前景。亚马逊仍是跨境电商主要渠道；新兴跨境渠道不断兴起亚马逊仍是跨境电商主要渠道；新兴跨境渠道

36、不断兴起。亚马逊作为海外最大的电商平台，也是 B2C 跨境电商行业的核心渠道。据未来智库，亚马逊 2022 年占比达 43%，近年来亚马逊之外的新兴跨境电商平台份额增长迅速，非亚马逊平台的份额从 2021 年的 62%下降至 2022 年的 57%。这意味着：在亚马逊平台上的经营能力对于商家而言尤为重要，随着新平台的崛起，在亚马逊此前覆盖较为薄弱的东南亚等区域，未来也将会产生跨境电商的出海机会。图图14：中国跨境中国跨境 B2C 电商电商在各在各平台平台的分布份额的分布份额 数据来源：未来智库，东吴证券研究所 近年来跨境电商的近年来跨境电商的快速成长快速成长，主要得益于主要得益于我国拥有全球领

37、先的消费品供应链能力。我国拥有全球领先的消费品供应链能力。我国拥有众多领先的消费品制造业企业，也承接了众多海外品牌的生产制造环节。据工信部数据，2022 年我国全部工业增加值突破 40 万亿元大关，占 GDP 比重达到 33.2%；其中制造业增加值占 GDP 比重为 27.7%，制造业规模连续 13 年居世界首位。我国也是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。47%44%43%46%47%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年2020年2021年2022年其他WisheBayAliExpress亚马逊 请务必阅读正文之

38、后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11/27 图图15：我国具备大量优质消费品制造业企业我国具备大量优质消费品制造业企业 图图16：国内头部供应链企业及其代工品牌国内头部供应链企业及其代工品牌 代工企业代工企业 主要客户主要客户 申洲国际 Nike、UNIQLO、Adidas 及 Puma 等 华利集团 Nike、Vans、Deckers、Puma 等 莹特丽 Dior、YSL、香奈儿、雅诗兰黛、MAC 等 科丝美诗 Dior、香奈儿、兰蔻、花西子、完美日记等 立讯精密 苹果、联想等 时代集团控股 Coach、Fossil、Micha

39、el Kors、Prada 等 数据来源：实地拍摄，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所 2.2.跨境精品品牌商典范，公司具备品牌认知和溢价能力跨境精品品牌商典范，公司具备品牌认知和溢价能力 目前目前 B2C 跨境电商主要由三种模式组成，跨境电商主要由三种模式组成，分别为：分别为：泛品大卖家类似于经销商，同时在 eBay、亚马逊、Wish 等多个第三方平台上开店销售多种类目商品，店铺数量达数十家甚至上百家；精品品牌商聚焦于某些特定类目推出自有品牌，以“自主研发+外协生产”为主流生产模式；独立站平台通常为自建的直营垂直类平台模式。表表1：跨境电商三种模式对比总结：风险跨境

40、电商三种模式对比总结：风险&溢价从低到高为泛品、精品、独立站溢价从低到高为泛品、精品、独立站 泛品大卖家泛品大卖家 精品品牌商精品品牌商 独立站平台独立站平台 模式简介 同时在多个第三方综合性平台上开店销售，经营多家店铺，可覆盖高达数十万个 SKU 聚焦于某些特定品类，推出自有品牌，主流生产模式为“自主设计研发+外协生产”自建、自营垂直类平台。部分平台拥有自己的品牌。模式本质 经销商 品牌商 品牌+平台 风险 低 中 高 溢价 低 较高 高 代表公司 华凯易佰;吉宏股份等 安克创新；致欧科技等 SheIn 等；数据来源：东吴证券研究所整理绘制 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后

41、的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/27 衡量跨境电商行业公司的衡量跨境电商行业公司的长期价值长期价值，主要看其品牌经营能力，主要看其品牌经营能力。精品品牌模式和泛品模式的核心差异在于是否拥有品牌积累，即是否具备定价和溢价的能力。其一，溢价的能力将能直接给企业带来持续盈利的空间；其二，泛品渠道是同质化的，而品牌能够造就差异，品牌认知是对抗竞对的差异化壁垒。Anker 产品定价产品定价“高而不贵”“高而不贵”，兼顾品质，兼顾品质+性价比性价比。安克旗下品牌相比大多数传统外贸渠道及其他跨境电商的品牌价格更高；但又不如 Belkin 等传统国外品牌及苹果等官方产品昂贵。

42、对比锂聚合物电芯 10000mAh 移动电源：在美国亚马逊上 Anker 的产品售价27.99 美元，高于星徽精密旗下 Skullcandy 产品的 25.99 美元和境外白牌产品的 22.99 美元。功能方面，这三款产品均以锂聚合物电池为核心部件，输出功率在 12-18W 之间，在重量、尺寸等方面也没有显著差异，但 Anker 品牌的产品价格更高，反映的是品牌定位的差异。表表2：美国亚马逊美国亚马逊 10000mAh 充电宝比价充电宝比价Anker 价格高于价格高于 Skullcandy 和境外白牌的产品和境外白牌的产品 Anker（安克创新旗下）（安克创新旗下）Skullcandy Gen

43、eric Anker PowerCore Slim 10000 Charger,High-Speed Charging Skullcandy Stash Fuel 10,000 mAh Fast Charging Power Bank Power Bank 10000MAH Cell Phone Portable Rush Charger Fast ChargingPB-306-SJE-Red US$27.99 US$25.99 US$22.99 数据来源：A,东吴证券研究所，价格截取日期 10 月 20 日 品牌力显著，安克产品搜索排名靠前品牌力显著，安克产品搜索排名靠前&评论数显著高于其他

44、品牌商。评论数显著高于其他品牌商。尽管定价较高，安克旗下产品的销量及热度仍领先对手。我们在亚马逊上搜索“Power Bank”（移动电源）关键词，排名前 3 的结果中有一款安克创新旗下产品。由于亚马逊页面上没有披露产品的具体销量，我们通过评论数判断产品的大致销量。Anker 主打产品的评论数通常在一万以上，其中最高的达 9.5 万。综合搜索排名和评论数，综合搜索排名和评论数，可见公司可见公司产品在销量上较产品在销量上较其他跨境品牌商其他跨境品牌商具备具备优势。优势。此外，公司主品牌 Anker 也多次入选凯度 BrandZ 中国品牌全球化 50 强榜单 TOP 15，也是榜单前 15 中少数的

45、“10 后”品牌，这表明 Anker 品牌已经具备全球影响力。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13/27 图图17：亚马逊“亚马逊“Power Bank”搜索结果前三位中”搜索结果前三位中出现出现 Anker 产品，产品，评论数领先竞品评论数领先竞品 数据来源：Amazon，东吴证券研究所；注：数据抓取于 2023 年 11 月 10 日 表表3：安克多次入选凯度咨询“中国全球化品牌安克多次入选凯度咨询“中国全球化品牌 50 强榜单”，品牌具备全球影响力强榜单”，品牌具备全球影响力 2022 品牌 得分 类别 202

46、1 品牌 得分 内容 2020 品牌 得分 内容 1 字节跳动 2484 内容 APP 1 阿里巴巴 2064 电子商务 1 华为 1938 消费电子 2 阿里巴巴 2258 电子商务 2 字节跳动 2049 内容 APP 2 联想 1881 消费电子 3 联想 1898 消费电子 3 华为 1993 消费电子 3 阿里巴巴 1666 电子商务 4 小米 1859 消费电子 4 小米 1831 消费电子 4 字节跳动 1368 内容 APP 5 华为 1674 消费电子 5 联想 1828 消费电子 5 小米 1098 消费电子 6 OPPO 1349 消费电子 6 OPPO 1299 消费电

47、子 6 海尔 835 家电 7 海信 1241 家电 7 海信 1134 家电 7 海信 821 家电 8 一加 1124 消费电子 8 海尔 1032 家电 8 一加 771 消费电子 9 海尔 1098 家电 9 一加 1017 消费电子 9 中国国航 713 航空 10 SHEIN 1070 线上时尚 10 VIVO 965 消费电子 10 青岛啤酒 674 酒类 11 VIVO 975 消费电子 11 SHEIN 901 线上时尚 11 Anker 546 消费电子消费电子 12 Anker 912 消费电子消费电子 12 腾讯 804 移动游戏 12 OPPO 518 消费电子 13

48、 腾讯 847 移动游戏 13 Anker 793 消费电子消费电子 13 SHEIN 490 线上时尚 14 青岛啤酒 740 酒类 14 青岛啤酒 740 酒类 14 大疆创新 460 智能设备 15 中国国航 725 航空 15 中国国航 701 航空 15 中国银行 460 银行 数据来源：凯度咨询，东吴证券研究所 第一位：第一位：INIU 品牌，品牌，33865 评论评论 第二位：第二位：Anker 品牌，品牌，95755 评论评论 第三位：第三位：Miady 品牌，品牌，94348 评论评论 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研

49、究所 公司深度研究 14/27 Anker 品牌的产品认知和溢价，来源于品牌的产品认知和溢价，来源于：通过较强的自主研发能力率先推出新款产品，抢占高端市场树立品牌形象；重视产品设计和用户感官体验，并拥有统一的设计语言，产品外观具有辨识度；通过高效的推广运营进一步提升品牌知名度和形象。近年来公司持续提升研发投入以维持产品力和品牌壁垒，我们看好公司持续通过品牌变现创造超额利润。图图18：拥有自有品牌及线下渠道，公司销售费用率较低拥有自有品牌及线下渠道，公司销售费用率较低 图图19：公司持续进行研发投入，研发费用率高于同行公司持续进行研发投入，研发费用率高于同行 数据来源：wind，东吴证券研究所

50、数据来源：wind，东吴证券研究所 2.3.线下渠道布局领先，独立站渠道快速发展线下渠道布局领先，独立站渠道快速发展 公司拥有行业内稀缺的进入发达国家线下公司拥有行业内稀缺的进入发达国家线下 KA 渠道的能力。渠道的能力。线下渠道有一定的进入壁垒，需要与 KA 方积累长期关系才能打入，国内跨境赛道能够进入海外 KA 渠道的上市公司十分稀缺。KA 渠道是一个稳定性较高的渠道，能提供稳定且持续的出货。KA 渠道的布局能力可谓是公司的一大核心能力。横向对比来看，横向对比来看，公司线下渠道收入占比远高于其它跨境电商公司。公司线下渠道收入占比远高于其它跨境电商公司。2022 年公司线下渠道收入占比达 3

51、4%，其余跨境电商头部企业均在 10%以内。这表明公司具备业内较稀缺的线下 KA 渠道进驻能力，且线下渠道给公司贡献了可观的销量。未来公司可通过进一步扩展欧洲等地的线下渠道实现进一步增长。图图20：美国沃尔玛中的美国沃尔玛中的 Anker 产品产品 图图21：跨境电商企业线下渠道收入占比横比跨境电商企业线下渠道收入占比横比 数据来源：Anker Community 网络图片，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：三态股份、华凯易佰跨境电商收入主要来自第三方平台，未单独披露线下渠道占比。21.9%22.9%23.0%59.7%34.4%18.3%0%10%20%30%40%50

52、%60%70%安克创新致欧科技华凯易佰赛维时代吉宏股份三态股份2023Q1-3销售费用率7.9%1.2%1.0%1.2%2.1%2.5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%安克创新致欧科技华凯易佰赛维时代吉宏股份三态股份2023Q1-3研发费用率33.7%7.7%3.1%0%0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%安克创新致欧科技赛维时代三态股份华凯易佰2022年线下收入占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/27 海外电商看重官网独立站渠道。海外电商看重官网独立站渠道。海外电商行业格局是“一超

53、多强”，从北美电商市场份额上看，亚马逊后主要为中型平台和各品牌的官网。根据 Emarketer 数据，2022 年美国电商市场中，以销售规模计，亚马逊占比为 37.8%，其余企业占比均不足 10%，CR10份额为 38%。CR10 之外的企业主要为品牌官网及中小平台。可见独立站（官网）在海外是一个颇为重要的线上渠道。图图22：北美电商市场份额北美电商市场份额（以销售规模计）（以销售规模计）：独立站份额较高：独立站份额较高 数据来源：eMarketer，东吴证券研究所 近年来公司近年来公司独立站增速较快，有望促进储能等复杂品类增长。独立站增速较快，有望促进储能等复杂品类增长。公司独立站（官网）渠

54、道 2023H1 实现收入 4.56 亿元，同比+113%，占总收入 6.5%。2018 年以来，公司独立站渠道销售额增速保持在 70%以上，反映公司独立站建设逐渐完善，以及公司逐渐储备了稳定的粉丝群体。独立站渠道有利于公司对复杂和高单价产品做深入展示，是品牌展销的重要阵地。未来独立站与复杂度及客单价都较高的储能品类实现共振成长。图图23：公司独立站收入快速成长公司独立站收入快速成长 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 37.8%6.3%3.9%3.5%2.1%2.1%1.6%1.6%1.5%1.4%61.8%0%10%20%30%40%50%60%70%2022年美国电商市场份额0.180.

55、652.153.946.764.5685%271%230%84%72%113%0%50%100%150%200%250%300%08200222023H1独立站（官网）销售收入（亿元）yoy（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16/27 3.公司产品拆分：公司产品拆分：成熟品类表现稳健，新兴品类接力成长成熟品类表现稳健，新兴品类接力成长 3.1.充电、耳机、扫地机等成熟品类充电、耳机、扫地机等成熟品类持续贡献利润持续贡献利润 3.1.1.充电类充电类：卡位中高端：卡位中

56、高端“甜区”。“甜区”。行业方面：中高端充电行业方面：中高端充电产品的产品的渗透率及市场集中度有望提升。渗透率及市场集中度有望提升。充电类赛道规模大但集中度低，据 Grand view research 统计，2022 全球移动电源市场规模达 134.8 亿美元（合907 亿元人民币），以此数据估算公司移动电源全球市占率不足 3%。未来充电类市场的高端化渗透率和集中度有望提升，近年来手机厂商取消附送充电头，并逐步统一充口为usb-c，统一充电协议为 PD/PPS（兼容笔电）。消费者选购第三方充电头，可做到同功率更小的体积、或同样体积更多接口更大功率，获得更好体验，因此高端高性能充电头市场规模有

57、望提升。图图24：Anker 充电头与苹果同功率充电头充电头与苹果同功率充电头 数据来源：充电头网，东吴证券研究所 产品方面：产品方面：公司主打小型、大功率、多接口充电头产品，并创新推出“多合一”产公司主打小型、大功率、多接口充电头产品，并创新推出“多合一”产品。品。公司领先行业使用新技术，以减小充电头的体积和发热，据充电头网，公司于行业内率先推出 GaN 技术充电头，得以实现更小体积、更低发热、更大功率；在 120W 新品上率先使用 HFB 架构以减小体积。公司数据线产品捕捉消费者痛点，推出了更耐攻的编织款“拉车”数据线，以及更柔软的软硅胶数据线。充电宝类创新推出“多合一”产品，将充电宝和充

58、电头合二为一，方便用户使用、防止忘带或忘记给充电宝充电。成长方面：未来有望随公司扩地区、扩渠道增长。成长方面：未来有望随公司扩地区、扩渠道增长。充电类是公司深耕多年的品类，品牌积淀深厚。当公司扩展新渠道/新国家时，通常会使用产品力和品牌力较强的充电类“打头阵”。未来随公司渠道网络的扩大，充电类产品还将有一定的增长空间。安克 20w 充电头对比苹果 20w：体积更小 安克 120w 充电头对比苹果 96w：体积更小、功率更大、接口更多 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 17/27 图图25：充电类收入及增速充电类收入及增

59、速 图图26：充电类毛利率变化充电类毛利率变化 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3.1.2.无线音频类：注重性价比，无线音频类：注重性价比，疫情疫情后重获成长。后重获成长。行业方面：行业方面：TWS 耳机规模大耳机规模大增速快增速快，公司行业地位，公司行业地位在新兴品牌中靠前但在新兴品牌中靠前但低于传统低于传统大厂。大厂。公司音频产品主要包括无线耳机（包括头戴和 TWS）和蓝牙音箱等，其中又以无线耳机为主。近年来行业主要增长点在于 TWS。据我爱音频网统计，2021 年全球 TWS耳机出货量为 3.1 亿台，同比+24.8%。其中 Anker 位于传统音

60、频大品牌和主要手机厂商品牌之后，位于行业第二梯队。总体上，公司行业地位弱于传统大牌和手机厂商，但在新兴品牌中排名靠前。图图27：全球全球 TWS 耳机出货量及增速耳机出货量及增速 图图28：TWS 耳机市占率：安克位于第二梯队前列耳机市占率：安克位于第二梯队前列 数据来源：我爱音频网，东吴证券研究所 数据来源：我爱音频网，东吴证券研究所 产品产品&成长方面：定位中高端，善于捕捉用户需求，成长方面：定位中高端，善于捕捉用户需求，2023H1 成长提速。成长提速。定价方面，公司卡位中端，产品定价比手机大牌的产品显著更低，如安克旗舰款 liberty 4 pro 定价为 99 美元，低于苹果 Air

61、Pods pro 的 199 美元和三星 Galaxy buds 2 pro 的 180 美元。公333841566934.8317%15%9%34.0%23.8%18.29%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0070802002120222023H1充电类收入（亿元）yoy（右轴）52.9%54.1%44.5%37.7%41.9%43.40%0%10%20%30%40%50%60%2002120222023H1充电类毛利率充电类毛利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研

62、究所东吴证券研究所 公司深度研究 18/27 司耳机品类善于把控用户需求，比如部分亚洲用户喜欢带柄的 TWS 耳机，以及欧美用户喜欢头戴无线耳机等，在海外疫情恢复、出行需求增加之后，公司 2023H1 无线音频类目得以实现较快成长。图图29：公司公司 TWS 耳机与苹果、三星的定价对比：有一定性价比优势耳机与苹果、三星的定价对比：有一定性价比优势 数据来源：Amazon，东吴证券研究所 图图30：无线音频类收入及增速无线音频类收入及增速 图图31：无线音频类毛利率变化无线音频类毛利率变化 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5.6346

63、.1%24.9%65.8%34.4%-1.1%29.11%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%05002120222023H1无线音频类收入（亿元）yoy（右轴）44.0%39.6%41.1%34.8%37.7%43.73%0%10%20%30%40%50%2002120222023H1无线音频类毛利率无线音频类毛利率安克 soundcore liberty 4NC：99 美元；苹果 AirPods pro 2：199 美元；三星 buds 2 pro：180 美元 请务必阅

64、读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 19/27 3.1.3.智能创新智能创新-清洁家电类：聚焦细分市场，产品力清洁家电类：聚焦细分市场，产品力&竞争格局改善，毛利率修复竞争格局改善，毛利率修复 公司公司 2023 年扫地机产品有较大进步，推出年扫地机产品有较大进步，推出 X9 PRO 旗舰级产品。旗舰级产品。公司此前产品以惯性导航为主，2023 年初旗舰新品 X9 PRO 推出，主打宠物毛发吸附细分市场。从价格带上看，公司产品定位中高端，价格仅略低于行业龙头 irobot、石头、科沃斯等品牌的产品。由于定位细分市场，公司扫地机产

65、品的销售额或低于行业龙头品牌水平。图图32：公司扫地机产品售价与石头、公司扫地机产品售价与石头、irobot、科沃斯对比、科沃斯对比 数据来源：Amazon，东吴证券研究所 行业格局改善，扫地机利润率有所恢复，助智能创新类毛利率恢复：行业格局改善，扫地机利润率有所恢复，助智能创新类毛利率恢复：2022 年由于科沃斯、石头等国产品牌加大在北美市场投放和销售力度，以及 irobot 有所降价等原因，北美区域扫地机竞争激烈程度上升，公司毛利率亦受到影响。2023H1 受益于公司新产品推出以及行业竞争好转，公司毛利率恢复至 43.1%，同比+7.90pct。图图33：智能创新类收入及增速智能创新类收入

66、及增速 图图34：智能创新类毛利率及增速智能创新类毛利率及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 91531414419.46165.1%73.1%102.6%34.1%7.0%16.66%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%0554045502002120222023H1智能创新类收入（亿元）yoy（右轴）46.5%47.5%45.0%33.9%35.4%43.07%0%10%20%30%40%50%200212022

67、2023H1智能创新类毛利率智能创新类毛利率安克 EUFY X9 PRO：899 美元；irobot J9+：599 美元；石头 S8 pro：1599 美元；科沃斯 X2：1199 美元 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 20/27 3.2.储能、安防等新兴品类接力成长储能、安防等新兴品类接力成长 公司近年发展较好的新品类包括储能、安防等。这些品类的收入增速高于公司整体增速，随着这些新兴品类不断成长、在公司收入占比中的比重不断提升，其有望为公司打造充电、耳机类目之后的第二成长曲线。3.2.1.储能：拥有渠道储能：拥有

68、渠道+品牌运营优势，市场前景广阔品牌运营优势，市场前景广阔 产品方面，公司储能产品分为移动储能及户储两个条线，其中目前以移动储能为主。产品方面，公司储能产品分为移动储能及户储两个条线，其中目前以移动储能为主。公司储能产品线包括户外移动储能电源，以及互用光储系统。在亚马逊平台上主要销售的产品包括 2048WH 的 F2000、1229WH 容量的 F1200、1056WH 容量的 C1200、512WH容量的 Power House 535 等。2023 年公司推出 C1000 户外电源主打高回充速度，并展出屋顶光伏新品 F3800。图图35：公司户外电源新品公司户外电源新品 C1000 图图3

69、6：公司屋顶光伏产品公司屋顶光伏产品 F3800 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 全球便携及户用储能市场高速成长，未来增长空间广阔全球便携及户用储能市场高速成长，未来增长空间广阔；中国是主要产地，跨境经；中国是主要产地，跨境经营是行业核心壁垒营是行业核心壁垒。便携式储能可以作为停电时的应急电源，在能源危机期间得到普及；也可以作为户外出游、露营野餐时的电源使用。根据中国化学与物理电源行业协会，2022年全球便携式储能市场规模预计达 208 亿元，20222026 年有望保持 38%以上的年增速，行业规模增长较快。行业产品的主要产地是中国，2022 年预计

70、84%的产值来自中国，而需求以海外为主，故跨境经营和海外品牌打造的能力将是重要的核心竞争力。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 21/27 图图37：全球便携式储能市场规模及中国市场总产值全球便携式储能市场规模及中国市场总产值 数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东吴证券研究所 美国亚马逊上，便携储能的主要品牌包括公司旗下 Anker SOLIX，华宝新能旗下的Jackery、Geneverse，正浩创新旗下 Ecoflow、德兰明海旗下的 BLUETTI 等。而在户储领域，欧美市场份额较大的品牌包括特斯拉、派能、比亚

71、迪等。图图38：海外便携储能及户用储能的主要品牌海外便携储能及户用储能的主要品牌 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司储能业务核心优势包括：在海外发达国家具备成熟的品牌经营公司储能业务核心优势包括：在海外发达国家具备成熟的品牌经营能力能力；具备；具备线上线下渠道优势线上线下渠道优势；移动储能领域行业第一梯队的产品力；移动储能领域行业第一梯队的产品力。品牌力方面，公司消费电子的充电类、耳机类等品类上已经证明其抓住用户需求、打造品牌的能力，在便携乃至户储领域未来也有望打造品牌优势。渠道方面，公司储能类产品在美国亚马逊、独立站等现有渠道销售，复用消费电子领域积累下来的渠道优势。产品方面，公司旗舰

72、产品在容量、充放电功率、串并联等指标上处于行业第一梯队；研发端抓住用户痛点的微创新能力强，将便携储能产品与照明结合，也推出户外便携投影等配套产品，满足客户多场景需求。208.1 329.7 458.3 636.2 882.3 174.6286.7412.2540.1736.780.0%58.5%39.0%38.8%38.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0050060070080090010002022E2023E2024E2025E2026E全球便携式储能市场规模（亿元）中国市场总产值（亿元）市场规模Y

73、OY（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 22/27 3.2.2.智能安防：位于行业第一梯队，主打本地存储智能安防：位于行业第一梯队，主打本地存储+多平台协同多平台协同 公司是行业内较早布局智能安防赛道的品牌公司是行业内较早布局智能安防赛道的品牌，如今智能安防产品已成为公司智能创如今智能安防产品已成为公司智能创新品类的主要收入来源和重要增长点。新品类的主要收入来源和重要增长点。拥有拥有 EUFY 品牌，品牌，主要产品包括主要产品包括智能监控摄像头、智能智能监控摄像头、智能门铃门铃门锁等。门锁等。针对海外市场，公司产

74、品的特点在于：本地存储，海外用户对于隐私较为看重，不希望监控被上传云端。能够接入海外各大家居平台，即 Alexa、Google Assist、HomeKit。公司安防类产品的产品优势在于：公司安防类产品的产品优势在于：拥有本地 AI 分析能力，可以识别监控视频内容，并进行人脸分析和危险识别等，经过多年深耕形成一定的算法和识别壁垒；公司将太阳能电池板与监控摄像头结合，能延长产品的充电周期，甚至无需充电；产品线完善满足多种需求，通过出色的产品创新能力，研发出多摄监控、三合一门锁等产品，监控能力及用户体验领先。图图39：公司智能安防产品，包括摄像头组合、智能门锁等公司智能安防产品，包括摄像头组合、智

75、能门锁等 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 智能安防市场快速成长，渗透率仍有提升空间。智能安防市场快速成长，渗透率仍有提升空间。据 Shoplazza 及 Statista 数据，2023年全球智能安防市场规模有望达 311 亿美元，20172024 年 CAGR 达 19.6%。全球最大的市场是北美市场，2018 年渗透率为 15%，其余英国、德国、法国等国家渗透率不足10%，中国渗透率为 1%。图图40：全球智能家居安防市场规模全球智能家居安防市场规模 图图41：智能安防世界各国市场规模及渗透率智能安防世界各国市场规模及渗透率 数据来源：Shoplazza，Statista，东吴证券研究

76、所 数据来源：Shoplazza，Statista，东吴证券研究所 998%25%23%18%16%16%14%0%5%10%15%20%25%30%05003003504002017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E全球智能家居安防市场规模（亿美元）yoy（右轴）54.7410.835.144.954.2815%1%8%5%4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%00美国中国英国德国法国2018市场规模（亿美元）2018渗透率（右轴）请务必阅读正文之后的免责声

77、明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 23/27 北美智能安防市场主要的一线品牌为公司旗下的北美智能安防市场主要的一线品牌为公司旗下的 Eufy，以及，以及 Ring、Arlo、Wyze 等等海外品牌海外品牌。除公司旗下 EUFY 品牌外，其余均为海外品牌。此领域的国内跨境品牌不多，国内仅有 Eufy、Reolink 品牌在海外有一定的规模。国内拥有较为完整的智能安防供应链产业体系，但行业第一梯队里国产品牌并不多。可见未来行业竞争的重点除产品力外，也看重海外品牌&营销&渠道建设的能力。表表4：海外智能安防市场主要品牌海外智能安防市场主要品牌 品牌

78、Eufy Ring Arlo Wyze Reolink logo 母公司 安克创新 亚马逊-创立时间 2011 2013 2014 2017 2009 总部地点 中国 美国 美国 美国 中国 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 看好公司未来安防产品持续扩大份额。看好公司未来安防产品持续扩大份额。我们认为公司安防业务在海外的优势主要在于：我国本土的制造能力和供应链优势，公司亚马逊等渠道运营能力领先，产品力及品牌口碑领先，公司拥有洞察市场需求、不断改进产品的能力。4.海外电商海外电商景气度景气度较高较高，汇率，汇率&海运价格改善助利润率提升海运价格改善助利润率提升 随着海外消费能力恢复随着海外消费

79、能力恢复&线上消费渗透率提升，线上消费渗透率提升，2023 年海外电商景气度较高。年海外电商景气度较高。2023年，由于海外消费者在疫情期间逐步形成线上消费习惯，疫情及俄乌战争后欧美国家消费能力恢复，消费者在线上渠道追求性价比更高的产品，海外电商景气度较高。亚马逊的线上商店直营收入同比增速也在逐季加速。图图42：2023 年以来亚马逊线上商店收入持续回暖年以来亚马逊线上商店收入持续回暖 数据来源：公司公告，彭博，东吴证券研究所，注：2022Q3 增速异常高是基数变化所致，2021 年的 Primeday 大促在 Q2，而 202223 年均在 Q3。49.9466.0851.1350.8653

80、.4964.5351.1052.9757.273%-1%-3%-4%7%-2%0%4%7%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0070Q3 2021Q4 2021Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023亚马逊在线商店收入（十亿美元）yoy（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 24/27 汇兑及运费优化，公司利润率提升。汇兑及运费优化，公司利润率提升。运费方面，公司营业成本中大约 20%为运输成本（2021 年为 20.75%），运输成

81、本占营收比例约为 12%，包括国内外仓促、及多段物流配送的成本。随海运运费周期性回落，公司运输成本有望减少。根据 CCFI，2022 年下半年以来 CCFI 美西航线运价指数不断下跌，2023年以来已经回落到疫情前正常水平。2023Q3，美西航线运价指数均值为732.74，相比 2022Q3 的 2330.88 同比下降 69%。图图43：CCFI 运价指数运价指数 2023 年回落到年回落到 2020 年疫情前水平年疫情前水平 数据来源：ifind，ccfi，东吴证券研究所 汇率方面，公司产品主要在国内生产，并在国外销售，即成本、后台费用以本币开支为主，而收入端以外币收入为主。当外币汇率上涨

82、时收入及毛利率会有所提升，且产生一定的汇兑收益。图图44：美元兑人民币汇率上升，公司收入及毛利率有望提升美元兑人民币汇率上升，公司收入及毛利率有望提升 数据来源：IFIND,东吴证券研究所 05000250030-----07CCFI:美西航线CCFI:美西航线5.866.26.46.66.877.27.42020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-0

83、9 2023-01 2023-05 2023-09平均汇率:USDCNY平均汇率:USDCNY 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 25/27 5.投资建议及盈利预测投资建议及盈利预测 公司是消费电子行业出海领军者，拥有强大的研发实力与品牌口碑，2023H1 有 96%以上收入来自境外。我们预计公司 202325 年归母净利润为 16.1/16.6/19.1 亿元（注：2023E 利润包含 2.5 亿公允价值变动收益），同比+41%/+3%/+15%，11 月 10 日收盘价对应 P/E 为 23/22/19 倍。公司跨

84、境电商行业可比公司为致欧科技、华凯易佰、吉宏股份、三态股份、赛维时代等。公司是行业内品牌力较为出众的公司，经营模式与泛品类企业有较大差异。安克创新拥有更高的产品溢价、更大的利润空间，盈利稳定性和持续性强，在二级市场跨境电商赛道具备稀缺性，故应享有一定的估值溢价。我们按 2024 年 30 x PE 估值，给予 500亿元目标市值，较 11 月 10 日收盘价有 35%上涨空间，维持“买入”评级。表表5：可比可比公司估值表（截至公司估值表（截至 2023-11-10）股票代码 股票简称 总市值(亿元)收盘价(亿元)归母净利润（亿元）PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A

85、2023E 2024E 301376.SZ 致欧科技 92 22.66 2.50 3.97 4.94 37 23 19 未评级 300592.SZ 华凯易佰 70 24.70 2.16 3.95 5.45 32 18 13 买入 002803.SZ 吉宏股份 90 22.80 1.84 4.42 5.37 49 20 17 买入 301381.SZ 赛维时代 136 32.88 1.85 3.73 5.08 73 36 27 未评级 301558.SZ 三态股份 112 13.72 1.41-80-未评级 可比公司平均估值 54 24 19 300866.SZ 安克创新 366 90.10 1

86、1.43 16.13 16.59 32 23 22 买入 数据来源：wind，东吴证券研究所，注：未评级标的采用 wind 一致预测，已评级标的采用东吴预期 6.风险提示风险提示 行业竞争加剧：消费电子赛道变化较快，新公司、新产品可能会对现存行业格局带来较大变化。若竞争加剧，公司可能收入增速受影响，且毛利率受折扣力度影响。汇率及运价波动：汇率影响公司收入及利润率，运价影响公司利润率。若运价上升或人民币升值，公司利润或受不利影响，反之利润则有可能超预期。新产品推出不及预期：若不及预期则可能影响公司在行业中的竞争力，而每个产品线都有其生命周期，若新品推出节奏慢，则公司收入增长可能不及预期。请务必阅

87、读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 26/27 三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 7,009 8,918 11,017 13,236 营业总收入营业总收入 14,251 17,581 20,808 23,721 货币资金及交易性金融资产 2,666 4,236 5,862 7,678 营业成本(含金融类)8,731 10,

88、069 11,849 13,484 经营性应收款项 1,292 1,641 1,827 2,129 税金及附加 7 8 10 11 存货 1,480 1,463 1,738 1,834 销售费用 2,938 3,868 4,640 5,313 合同资产 0 0 0 0 管理费用 465 554 655 747 其他流动资产 1,572 1,578 1,590 1,595 研发费用 1,080 1,459 1,727 1,969 非流动资产非流动资产 3,123 3,161 3,193 3,218 财务费用 67 94 97 91 长期股权投资 366 416 466 516 加:其他收益 43

89、 53 63 72 固定资产及使用权资产 206 193 174 148 投资净收益 118 105 125 142 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 279 253 0 0 无形资产 20 26 31 37 减值损失(128)(134)(154)(169)商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 35 35 35 35 营业利润营业利润 1,275 1,807 1,864 2,150 其他非流动资产 2,496 2,492 2,487 2,482 营业外净收支 (7)0 0 0 资产总计资产总计 10,132 12,079 14,210 16,454 利润总额利

90、润总额 1,268 1,807 1,864 2,150 流动负债流动负债 2,144 2,411 2,814 3,069 减:所得税 83 126 136 161 短期借款及一年内到期的非流动负债 321 321 321 321 净利润净利润 1,185 1,680 1,728 1,989 经营性应付款项 785 904 1,117 1,198 减:少数股东损益 42 67 69 80 合同负债 94 108 127 145 归属母公司净利润归属母公司净利润 1,143 1,613 1,659 1,909 其他流动负债 944 1,078 1,249 1,406 非流动负债 1,044 1,0

91、44 1,044 1,044 每股收益-最新股本摊薄(元)2.81 3.97 4.08 4.70 长期借款 611 611 611 611 应付债券 3 3 3 3 EBIT 1,183 1,676 1,990 2,268 租赁负债 48 48 48 48 EBITDA 1,295 1,785 2,106 2,390 其他非流动负债 382 382 382 382 负债合计负债合计 3,188 3,455 3,858 4,113 毛利率(%)38.73 42.73 43.06 43.15 归属母公司股东权益 6,843 8,456 10,115 12,024 归母净利率(%)8.02 9.17

92、 7.97 8.05 少数股东权益 101 169 238 317 所有者权益合计所有者权益合计 6,944 8,624 10,352 12,341 收入增长率(%)13.33 23.37 18.36 14.00 负债和股东权益负债和股东权益 10,132 12,079 14,210 16,454 归母净利润增长率(%)16.43 41.12 2.84 15.10 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,424 1,365 1,656 1,8

93、27 每股净资产(元)16.84 20.81 24.89 29.58 投资活动现金流(1,892)(42)(22)(5)最新发行在外股份（百万股）406 406 406 406 筹资活动现金流 197(6)(6)(6)ROIC(%)15.38 17.78 17.62 17.02 现金净增加额(219)1,317 1,627 1,816 ROE-摊薄(%)16.70 19.08 16.40 15.88 折旧和摊销 113 109 115 122 资产负债率(%)31.46 28.60 27.15 25.00 资本开支(1,144)(97)(97)(97)P/E（现价&最新股本摊薄）32.04 2

94、2.70 22.08 19.18 营运资本变动 391(206)(224)(317)P/B（现价）5.35 4.33 3.62 3.05 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何

95、后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并

96、注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；增持：预期未来

97、6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街?5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527