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1、锂行业深度报告之一：碳酸锂景气向上，资源为王国海证券研究所李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)刘学(联系人)S0350521080004S0350521080009S评级：推荐(维持)证券研究报告2022年12月14日基础化工1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告碳纤维行业框架报告：双碳战略推动碳纤维景气度上行，技术进步产能扩张降本可期（推荐）*化工*杨阳，李永磊2022-05-27磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*董伯骏，李永磊2021-09-09沪深300表现2022/12/13表现1M3M12M基础

2、化工2.1%-6.8%-16.2%沪深3003.8%-4.0%-22.4%-0.4-0.3-0.2-0.100.1基础化工沪深300XXbWrUtZfWuYpM7NbP6MsQpPoMnPeRrQmOlOmNqN8OqQwPuOnMsRMYqNnQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/12/13EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E000792.SZ盐湖股份24.470.852.823.0841.617.757.10买入000408.SZ

3、藏格矿业27.000.733.273.4856.168.257.76未评级300487.SZ蓝晓科技74.291.431.522.2568.7850.3633.95买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（其中藏格矿业为wind一致性预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心观点核心观点本轮锂价上涨的主要逻辑在于供需端的阶段性错配。新能源车和储能放量引领锂需求高增长，而上游受资源禀赋限制，锂矿扩产相对缓慢，从而限制本轮锂价上涨的主要逻辑在于供需端的阶段性错配。新能源车和储能放量引领锂需求高增长，而上游受资源禀赋限制，锂矿扩产相对缓慢，从而限制

4、了碳酸锂的供给放量。新增产能大多于了碳酸锂的供给放量。新增产能大多于20232023年后投产，碳酸锂供需错配有所改善，但整体供需仍呈紧平衡。此外，市场普遍低估了海外劳工紧缺、环年后投产，碳酸锂供需错配有所改善，但整体供需仍呈紧平衡。此外，市场普遍低估了海外劳工紧缺、环保限产、疫情等供应端扰动因素保限产、疫情等供应端扰动因素。而近期海外矿产政策收紧，我们认为碳酸锂价格中枢有望维持高位。而近期海外矿产政策收紧，我们认为碳酸锂价格中枢有望维持高位。供应端：全球锂资源供应南美和其他地区增速较快，全球碳酸锂供给或呈现多点开花。供应端：全球锂资源供应南美和其他地区增速较快，全球碳酸锂供给或呈现多点开花。我

5、们预计2022年全球有效供给约73.79万吨LCE，同比增加29.87%。我们预计2021-2025年全球碳酸锂供应量由2021年的57.61万吨LCE增加至2025年的172.94万吨LCE，CAGR为31.63%。需求端：需求端：20212021年锂电池占锂消费比例达到年锂电池占锂消费比例达到74%74%。新能源汽车高增长具有确定性，带动锂电池需求，。新能源汽车高增长具有确定性，带动锂电池需求，20222022年新能源汽车销量持续超预期。年新能源汽车销量持续超预期。我们预计全球碳酸锂终端需求从2021年的53.96万吨LCE增长至2025年的168.27万吨LCE，CAGR为32.89%，

6、增长动力主要来自动力电池和储能电池。动力电池：政策背书叠加终端消费选择，新能源车长期高增长。预计2025年全球动力电池装机量为1485GWh，产量为1782GWh，折合碳酸锂用量为115.16万吨LCE。消费电池：在消费电子趋于饱和下预计消费电子出货量低速增长，2022年消费电池碳酸锂需求为10.69万吨LCE，2025年达到13.68万吨LCE。储能电池：我们预计全球新增锂电池储能装机规模2025年达到104.93GW，2021-2025年GAGR为80%。我们预计2022年储能电池碳酸锂需求量为3.14万吨LCE，2025年为18.34万吨LCE。工业应用：与经济增速相关性高，假设碳酸锂工

7、业应用需求以5%的增速增长。我们预计2022年碳酸锂缺口为0.04万吨LCE，相比2021年更为紧缺，支撑锂价上涨。竞争格局：资源为王，龙头企业优势明显。竞争格局：资源为王，龙头企业优势明显。随着碳酸锂价格的上涨，2021-2022年锂精矿交易对价和拍卖价格持续上升。国内龙头锂企通过包销锁定上游锂矿资源，通过股权收购进行全球化布局，抢占优质锂矿资源以满足扩产的原料需求。近期海外锂资源政策收紧，国内自主可配的锂资源价值有望得到强化。龙头企业在资源上加速布局，在技术上具核心竞争力，在稳定原料供应下推进扩产计划，强者恒强。投资建议：投资建议：建议关注深度开发国内资源的锂企，建议关注有持续扩产潜力，成

8、本可控的锂企以及提锂吸附材料企业。如：盐湖股份、藏格矿业、蓝晓科技等。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；项目建设进度不及预期；锂价大幅波动的风险；地缘政治及贸易政策风险；国内外疫情反复的风险；测算存在误差；重点关注公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5碳酸锂价格有望维持高位碳酸锂价格有望维持高位 供需紧平衡下，碳酸锂大幅上涨供需紧平衡下，碳酸锂大幅上涨。在阶段性供需错配下，2021年至今碳酸锂价格大幅上涨。2022年下半年随着新能源车旺季叠加四川限电，疫情反复影响，碳酸锂产出和运输受限，价格重新反弹，创下近60万元/吨的历史高位

9、。截至12月12日电池级碳酸锂报价57.40万元/吨，较2020年底上涨9.66倍；工业级碳酸锂报价55.64万元/吨，较2020年底上涨9.81倍。碳酸锂库存下降，供应持续偏紧。碳酸锂库存下降，供应持续偏紧。2021年下半年起由于下游新能源汽车需求放量，碳酸锂库存持续下降，目前仍处于低位。这反映了碳酸锂市场供应趋紧，供不应求的局面。在碳酸锂供需紧平衡下预计库存将维持低位。资料来源：wind，百川盈孚，国海证券研究所图表：碳酸锂库存低位图表：碳酸锂库存低位资料来源：wind，百川盈孚，国海证券研究所图表：碳酸锂价格大幅上涨图表：碳酸锂价格大幅上涨请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅

10、读报告附注中的风险提示和免责声明6碳酸锂维持紧平衡碳酸锂维持紧平衡图表：全球碳酸锂供需平衡表图表：全球碳酸锂供需平衡表资料来源：中国粉体网，百川盈孚，相关公司公告，相关公司可行性研究报告，中化新网，奉新发布，柴达木日报，IDC，GGII，TrendForce，JW insights，CNESA，亿欧智库，拓璞产业研究院，EVTank，每日经济新闻，国海证券研究所图表：国内碳酸锂供需平衡表图表：国内碳酸锂供需平衡表资料来源：中国粉体网，百川盈孚，相关公司公告，中化新网，奉新发布，柴达木日报，每日经济新闻，中国有色金属工业协会，国海证券研究所202120212022E2022E2023E2023E

11、2024E2024E2025E2025E碳酸锂供应（万吨LCE）57.61 73.79 101.45 138.78 172.94 碳酸锂终端需求（万吨LCE）53.96 73.82 98.41 130.91 168.27 供应-需求（万吨LCE）3.65-0.04 3.04 7.86 4.68 从供需平衡表可以看到，若乐观情况下按既定产能规划投产，全球碳酸锂供需紧张自2023年或有所缓解，但仍处于紧平衡。国内碳酸锂开工率偏低的原因在于资源禀赋限制，锂资源品位较低，部分矿山有冬休期，部分盐田、结晶池等泄漏较严重从而达不到设计产能。202120212022E2022E2023E2023E2024E

12、2024E2025E2025E产能（万吨LCE）22.44 27.21 38.59 45.99 57.12 开工率（%）58%62%60%59%53%产量（万吨LCE）1316.73 23.28 27.06 30.09 进口（万吨LCE）8.10 13.93 24.38 39.00 54.61 出口（万吨LCE）0.791.051.051.051.05表观消费量（万吨LCE）18.58 29.61 46.61 65.02 83.64 表观消费量增速（%）59.40%57.40%39.49%28.65%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7全球碳酸锂供

13、应：全球碳酸锂供应：南美南美和其他地区增速较快和其他地区增速较快 20全球锂资源供应（折合碳酸锂）全球锂资源供应（折合碳酸锂）CAGRCAGR为为31.63%31.63%。我们预计2022年全球有效供给约73.79万吨LCE，同比增加28.09%。2021-2025年全球碳酸锂供应量由2021年的57.61万吨LCE增加至2025年的172.94万吨LCE，CAGR为31.63%。南美南美和其他地区碳酸锂增速较快。和其他地区碳酸锂增速较快。2021-2025年南美碳酸锂产量CAGR达到27.78%。其他地区碳酸锂产量同样快速增长，2021-2025年CAGR高达1

14、03.92%，主要是非洲刚果金项目的预期投产和津巴布韦Bikita持续扩产。全球碳酸锂供应或呈现多点开花。图表：全球碳酸锂产量预测图表：全球碳酸锂产量预测资料来源：相关公司公告，相关公司可行性研究报告，中化新网，奉新发布，GGII，每日经济新闻，国海证券研究所202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E20212021-2025CAGR2025CAGR澳洲矿山（万吨LCE）24.92 31.68 39.69 48.56 59.94 24.54%南美盐湖（万吨LCE)17.61 23.30 30.45 39.75 46.95 27.78%中国（

15、万吨LCE)13.00 16.73 23.28 27.06 30.09 23.34%其他（万吨LCE）2.08 2.08 8.03 23.40 35.97 103.92%全球碳酸锂供应（万吨LCE）57.61 73.79 101.45 138.78 172.94 31.63%供应增速（%）28.09%37.49%36.79%24.62%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8全球碳酸锂需求高速增长，动力电池和储能电池高增全球碳酸锂需求高速增长，动力电池和储能电池高增 预计预计20年碳酸锂需求高速增长。年碳酸锂需求高速增长。

16、假设碳酸锂工业应用需求以5%的增速进行增长。经我们测算预计碳酸锂终端需求从2021年的53.96万吨LCE增长至2025年的168.27万吨LCE，CAGR为32.89%。需求增量主要来自动力电池和储能电池。需求增量主要来自动力电池和储能电池。2021-2025年动力电池CAGR为47.11%，储能电池CAGR为77.49%。而消费电池需求在3C市场饱和下增速放缓。20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025ECAGR(2021CAGR(2021-2025)2025)动力电池需求（万吨LCE）10.54 24.59 41.78

17、62.05 87.95 115.16 47.11%消费电池需求（万吨LCE）9.29 10.17 10.69 11.58 12.69 13.68 7.70%储能电池需求（万吨LCE）0.79 1.85 3.14 5.66 10.19 18.34 77.49%工业需求（万吨LCE）10.21 17.35 18.22 19.13 20.08 21.09 5.00%碳酸锂总需求（万吨LCE）30.83 53.96 73.82 98.41 130.91 168.27 32.89%需求增速（%）75.02%36.83%33.30%33.03%28.53%图表：全球碳酸锂需求测算图表：全球碳酸锂需求测算资

18、料来源：CNESA，IDC，wind，GGII，EVTank，TrendForce，JW insights，拓璞产业研究院，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9相关锂盐上市公司相关锂盐上市公司图表：相关锂盐上市公司产能图表：相关锂盐上市公司产能资料来源：相关公司公告，百川盈孚，国海证券研究所注：天华超净控股天宜锂业（权益75%），锂盐权益产能为3.75万吨；盐湖股份控股蓝科锂业（权益51.42%），锂盐权益产能为1.54万吨。相关市值对应日期为2022.12.13收盘上市公司上市公司代码代码市值（亿元）市值（亿元）锂盐产能（万吨）锂盐

19、产能（万吨）单位市值锂盐产能（吨单位市值锂盐产能（吨/亿元）亿元）盛新锂能002240.SZ382 7.6 199.41 雅化集团002497.SZ294 4.8 163.53 天华超净300390.SZ358 5.7 158.62 江特电机002176.SZ325 3.5 107.56 赣锋锂业002460.SZ1,500 13.5 90.27 中矿资源002738.SZ346 2.8 81.02 永兴材料002756.SZ427 3.0 70.32 天齐锂业002466.SZ1,363 4.6 33.38 盐湖股份000792.SZ1,329 3.0 22.57 藏格矿业000408.SZ

20、427 1.0 23.43 融捷股份002192.SZ291 0.5 16.52 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10目录目录请务必阅读附注中免责条款部分锂：电动化时代的“白色石油”锂：电动化时代的“白色石油”供应端：全球锂资源逐步扩产供应端：全球锂资源逐步扩产需求端：新能源汽车驱动高速增长需求端：新能源汽车驱动高速增长资源为王，头部企业优势明显资源为王，头部企业优势明显投资建议投资建议风险提示风险提示10请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11锂从矿物资源出发，主要应用电池领域锂从矿物资源出发，主要应

21、用电池领域 锂是天生的电池金属，具长期需求刚性。锂是天生的电池金属，具长期需求刚性。从产业链来看，锂的上游包括矿石锂和卤水锂两种天然矿产资源锂。中游主要是从矿产资源中提取锂元素，生产锂化工产品，以碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等化合物形式存在。下游应用于电池、陶瓷和玻璃、润滑剂等生产制造领域。锂是元素周期表中最轻及密度最小的固体元素，也是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，是锂电池最不可缺少的原材料。是锂电池最不可缺少的原材料。图表：锂产业链图图表：锂产业链图资料来源：盐湖股份公告，天齐锂业公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提

22、示和免责声明12锂资源矿石以多种类型分布锂资源矿石以多种类型分布 锂资源矿床以多种形式存在，盐湖占比超锂资源矿床以多种形式存在，盐湖占比超6 6成。成。全球锂资源矿床主要分为硬岩型锂矿和盐湖卤水。硬岩型锂矿分为伟晶岩型和沉积岩型，其中锂辉石、锂云母矿属于伟晶岩型，黏土锂矿属于沉积岩型。据美国密歇根大学2010年统计，含锂卤水型矿床占全球锂资源的66%，伟晶岩型占26%，沉积岩型占8%。资源类型资源类型化学式化学式品位品位特点特点锂辉石LiAl(Si2O4)Li2O的理论含量高达8.03%.锂辉石精矿一般含Li2O为6.3%-7.5%。实际上通常含在2.91%-7.66%范围,是富锂花岗伟晶岩中

23、的特征矿物，主要生成于花岗伟晶岩脉中，一般与石英、微斜长石、钠长石、白云石及绿柱石等共生。锂云母KLi2-xAl1+xAl2xSi4-2xO10(OH,F)2(x=0-0.5)0.2%-0.8wt%（以Li2O计）主要见于伟晶岩中，也见于云英岩和高温热液脉中，是提取锂的矿物原料。常含铷、铯等。江西宜春地区是锂云母的主要生产基地。锂黏土以Li2O形式存在介于锂辉石和锂云母之间具有分布稳定、规模大和开采成本低等优势。目前大规模冶炼处于起步阶段。成矿时代较新,成矿物质来自火山物质;主要以矿物形式存在,如锂蒙脱石和贾达尔石。盐湖卤水锂元素以 Li+的形式存在水体中盐湖卤水中 Li+的浓度须达到约 24

24、.5 mg/L（按 LiCl计为150 mg/L）盐湖卤水型锂矿床中的锂主要赋存于湖表卤水、晶间卤水以及孔隙卤水中。和海水蒸发相比，盐湖卤水蒸发更容易富集锂元素，它们以微量形式与大量的钠、钾、钙、镁等碱金属、碱土金属阳离子及氯根、硫酸根、硼酸根和碳酸根的阴离子共存。图表：全球锂资源类型图表：全球锂资源类型资料来源：刘丽君国内外锂矿主要类型、分布特点及勘查开发现状，胡晓洪锂辉石的工业应用，余疆江富锂盐湖提锂工艺研究进展，温汉捷碳酸盐黏土型锂资源的发现及意义，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13矿石提锂和盐湖提锂互为补充矿石提锂和盐湖提

25、锂互为补充 矿石提锂和盐湖提锂各有所长，互为补充。矿石提锂和盐湖提锂各有所长，互为补充。矿石提锂勘察成本高，但技术成熟稳定，能生产出品质优良的锂盐产品。与矿石提锂相比，盐湖提锂成本低，但前期盐田建设投入大。盐湖提锂易受天气影响，原料品位低，物料处理量大，锂的回收率低，因此盐湖提锂扩张速度相对缓慢。分类型来看，盐湖生产碳酸锂更具成本优势。分类型来看，盐湖生产碳酸锂更具成本优势。盐湖提锂直接生产碳酸锂后，需要专门的生产线和净化装置采用苛化法生产氢氧化锂，因此，盐湖生产氢氧化锂成本优势并不大。图表：矿石提锂与盐湖提锂成本对比图表：矿石提锂与盐湖提锂成本对比资料来源：ALB 2021 Investor

26、 Day Presentation，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14矿石提锂和盐湖提锂互为补充矿石提锂和盐湖提锂互为补充 矿石提锂主要分为石灰石焙烧法、硫酸法、硫酸盐法、氯化焙烧法等。矿石提锂主要分为石灰石焙烧法、硫酸法、硫酸盐法、氯化焙烧法等。矿石提锂技术成熟，能生产出高品质的锂盐产品，硫酸法是矿石提锂最普遍的方式。工艺工艺工艺流程工艺流程优点优点缺点缺点石灰石焙烧法石灰石+锂矿石800-900高温焙烧-水淬-细磨-浸出-过滤或离心分离-蒸发（或CO2处理）-氢氧化锂或碳酸锂工艺简单，原料价格低廉浸出液中锂含量低，蒸发能耗高，

27、锂的回收率低(70%)，石灰石配比高硫酸法锂矿石高温焙烧-硫酸化焙烧-溶解-净化-沉锂-蒸发-碳酸锂能源消耗量低，物料流通量小，生产效率高，液固相易混合均匀，浸出液锂浓度高以及锂、钾的回收率高浸出溶液杂质含量高，后续的净化负荷量重，技术难度大，以及大量使用硫酸，对设备的防腐蚀性能要求很高硫酸盐法锂矿石+硫酸盐高温焙烧-浸出-净化-沉淀-碳酸锂焙烧时间和浸出时间短，浸出液锂浓度高、蒸发量小、能耗低流程长，能耗高，物料流量大。氯化焙烧法锂矿石+氯盐焙烧-溶出-净化-蒸发-除锂-碳酸锂锂转化率高，能耗低，焙烧时间短，锂、钾等有价金属回收率，浸出液锂浓度高炉气腐蚀性强，氯化锂气体的收集和分离技术装备要

28、求高图表：矿石提锂方法图表：矿石提锂方法资料来源：张亮全球提锂技术进展，李军典型含锂矿物焙烧提锂研究进展，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15矿石提锂和盐湖提锂互为补充矿石提锂和盐湖提锂互为补充 盐湖提锂主要分为吸附法、煅烧浸取法、萃取法和膜法等。盐湖提锂主要分为吸附法、煅烧浸取法、萃取法和膜法等。世界盐湖提锂的主流工艺是盐田浓缩-沉淀法。而针对我国盐湖高镁锂比的特点，吸附法提锂技术具有成本低、锂收率高、无污染等优点，是目前我国盐湖提锂产能最大的技术路线之一。工艺工艺工艺流程工艺流程优点优点缺点缺点盐田工艺-沉淀法卤水盐田多段浓缩除

29、杂富锂卤水化学沉淀碳酸锂成熟可靠，成本低要求原料卤水锂含量要高，以减少盐田蒸发浓缩压力；要求卤水镁锂比低于8，使锂镁分离能够顺行。吸附法卤水-离子吸附剂分离富集 Li+-淋洗液反交换-锂盐溶液沉淀-碳酸锂特别适用于高镁锂比盐湖卤水中锂的分离，该工艺生产效率高，无环境污染，工艺成熟可靠。工艺控制要求高，各公司的吸附剂都基于其专有技术专门生产。采用的吸附剂多为粉末状，其流动性和渗透性都很差，且成型造粒困难，溶损严重。煅烧浸取法卤水-蒸发-高温煅烧-除杂-富锂卤水化学沉淀碳酸锂最早实现产业化的技术路线之一,工艺简单，综合利用。普通的设备材质不能满足其要求，导致投资成本过高。且煅烧工艺需消耗较大的热量

30、，能源消耗大，产生有毒有害尾气，污染环境严重。萃取法卤水+萃取剂-萃取除杂-反萃取-蒸发浓缩-碳酸锂适用于较高镁锂比盐湖卤水中提取卤水中的锂，使得镁和锂分离。对设备材质的要求较高，易腐蚀设备管道，成本投资大，且工作环境对人体危害较大。萃取剂的排放会对环境造成比较大的污染，无规模化生产。膜法卤水-纳滤膜除杂浓缩-沉淀-碳酸锂可以和其他分离方法连用。工艺简单、锂的回收率高、选择性好，对环境的影响小。高镁锂比盐湖中纳滤膜还不能直接用于镁锂分离，纳滤膜法的应用主要是和其它分离方法连用，且成本和维护成本较高。图表：图表：盐湖盐湖提锂方法提锂方法资料来源：张亮全球提锂技术进展，国海证券研究所请务必阅读报告

31、附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16目录目录锂：电动化时代的“白色石油”锂：电动化时代的“白色石油”供应端：全球锂资源逐步扩产供应端：全球锂资源逐步扩产需求端：新能源汽车驱动高速增长需求端：新能源汽车驱动高速增长资源为王，头部企业优势明显资源为王，头部企业优势明显投资建议投资建议风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17全球锂矿资源集中度高全球锂矿资源集中度高 全球锂矿集中度高。全球锂矿集中度高。据 USGS数据，截至2021年，全球金属锂资源量达到8900万吨，74%集中于玻利维亚、阿根廷、智利、美国

32、、澳洲。南美锂三角合计占比高达56%，中国锂资源总量全球位列第六，占比约6%。2021年全球金属锂产量为10.25万吨，同比增加20.65%。全球锂矿资源以澳矿、南美盐湖为主。全球锂矿资源以澳矿、南美盐湖为主。矿山资源主要分布在澳大利亚，盐湖锂资源主要分布在南美“锂三角区”、美国西部地区和中国青藏地区。澳洲的锂辉石矿依旧是全球锂盐的主要原料来源，2021年预计澳洲矿山和南美盐湖碳酸锂供应全球占比约87%。资料来源：USGS，国海证券研究所图表：全球锂矿资源分布不均（图表：全球锂矿资源分布不均（20212021年）年）资料来源：USGS，国海证券研究所图表：全球金属锂产量图表：全球金属锂产量请务

33、必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18国内盐湖提锂发展空间国内盐湖提锂发展空间广阔广阔 我国锂资源以盐湖为主。我国锂资源以盐湖为主。据我国自然环保部发布的中国矿产资源报告 2019显示，2018年国内硬岩锂潜在资源量为878万吨（锂辉石），卤水锂潜在资源量为 9250 万吨（LiCl），折合10632万吨LCE。盐湖锂资源主要集中在青海和西藏，青海察尔汗盐湖是我国规模最大的锂资源产地。我国锂资源结构中，卤水盐湖占比70%以上。相比于南美盐湖，我国盐湖镁锂比高，提锂难度大。目前国内碳酸锂制备以硫酸法为主。目前国内碳酸锂制备以硫酸法为主。分工艺来看，目前我

34、国碳酸锂有效产能中，大多为矿石提锂，锂精矿硫酸提锂工艺较为成熟，占比达到75%。因此随着贫锂卤水资源提取碳酸锂技术的突破，我国盐湖提锂发展空间广阔。资料来源：盐湖股份公告，国海证券研究所图表：中国锂资源储量图表：中国锂资源储量结构（结构（20202020年）年）资料来源：百川盈孚，国海证券研究所图表：中国碳酸锂有效产能中以硫酸法为主（图表：中国碳酸锂有效产能中以硫酸法为主（20222022年）年）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19全球碳酸锂供应：南美和其他地区增速较快全球碳酸锂供应：南美和其他地区增速较快 20全球

35、锂资源供应（折合碳酸锂）全球锂资源供应（折合碳酸锂）CAGRCAGR为为31.63%31.63%。我们预计2022年全球有效供给约73.79万吨LCE，同比增加28.09%。2021-2025年全球碳酸锂供应量由2021年的57.61万吨LCE增加至2025年的172.94万吨LCE，CAGR为31.63%。南美和其他地区碳酸锂增速较快。南美和其他地区碳酸锂增速较快。2021-2025年南美碳酸锂产量CAGR达到27.78%。其他地区碳酸锂产量同样快速增长，2021-2025年CAGR高达103.92%，主要是非洲刚果金项目的预期投产和津巴布韦Bikita持续扩产。全球碳酸锂供应或呈现多点开花

36、。全球碳酸锂产量预测全球碳酸锂产量预测资料来源：相关公司公告，相关公司可行性研究报告，中化新网，奉新发布，GGII，柴达木日报，每日经济新闻，国海证券研究所202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E20212021-2025CAGR2025CAGR澳洲矿山（万吨LCE）24.92 31.68 39.69 48.56 59.94 24.54%南美盐湖（万吨LCE)17.61 23.30 30.45 39.75 46.95 27.78%中国（万吨LCE)13.00 16.73 23.28 27.06 30.09 23.34%其他（万吨LCE）2

37、.08 2.08 8.03 23.40 35.97 103.92%全球碳酸锂供应（万吨LCE）57.61 73.79 101.45 138.78 172.94 31.63%供应增速（%）28.09%37.49%36.79%24.62%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20矿石提锂未来新增供应有限矿石提锂未来新增供应有限 矿石提锂产能出清，未来新增供应有限。矿石提锂产能出清，未来新增供应有限。2021年澳矿7座矿山仅有4座贡献产量。而疫情和此前低迷的锂价限制了锂矿的资本开支，锂资源企业放缓扩张进度。市场研究机构基准矿物情报表示，锂资源从勘探至最终投产

38、一般需要48年的时间，处理矿石并将其转化为化学品（即氢氧化物和碳酸盐）的设施需要 23年才能建成。因此目前尚未进入开发的锂矿项目至2025年也难以投入供给。澳洲矿山被长协锁定，澳洲矿山被长协锁定，20222022年碳酸锂产量预计为年碳酸锂产量预计为31.6831.68万吨万吨LCELCE。假设按照生产1吨碳酸锂平均消耗8吨锂精矿（6%）来计算，预计澳洲碳酸锂产量从2021年的24.92万吨LCE增加至2025年的59.94万吨LCE，CAGR为24.54%。图表：澳洲矿山碳酸锂产量预测图表：澳洲矿山碳酸锂产量预测资料来源：相关公司公告，国海证券研究所公司项目项目202120212022E202

39、2E2023E2023E2024E2024E2025E2025E备注备注天齐/ALB/IGOMt Greenbushes（万吨/年）95.4 125 135150180 2021投产的二期60万吨/年新增产能爬坡中，28万吨/年尾矿2022投产，三期52万吨/年预计2025年投产赣锋/MRLMt Marion（万吨/年）48.5 46 50 60 60 2022年产能由45万吨/年扩产至60万吨/年（折6%锂精矿）AllkemMt Cattlin（万吨/年）23 19.4 16.5 16.5 16.5 矿山品位降低，产量指引下调PilbaraMt Pligangoora（万吨/年）32.42

40、36 4155 58 下调2022年产量指引，10万吨/年新增产能预计2023H2投产PilbaraMt Ngungaju（万吨/年）0 12 20 20 20 已复产ALB/MRLMt Wodgina（万吨/年）0 15 40 50 50 2022年5月复产第一条线，7月复产第二条线AlitaBald Hill（万吨/年）0 0 0 0 0 短期无复产计划CoreFinniss（万吨/年）0 0 15 17 17 一期17.5万吨/年产能预计2022Q4投产LiontownKathleen Valley（万吨/年）0 0 0 20 48 预计于2024Q2投产,产能50万吨/年SQM/Wes

41、farmers Mt Holland（万吨/年）0 0 0 0302024H2新增产能40万吨/年总计（万吨/年）199.32 253.40 317.50 388.50 479.50 折合碳酸锂（万吨LCE）24.92 31.68 39.69 48.56 59.94 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21南美盐湖提锂新增产能投放不及预期南美盐湖提锂新增产能投放不及预期 南美盐湖提锂新增产能投放不及预期。南美盐湖提锂新增产能投放不及预期。未来碳酸锂新增产能的空间主要来自盐湖提锂。但2020-2021 年受疫情影响，多个盐湖建设及扩产延后，预计将于20

42、22H2-2023H1进入市场。盐湖建设周期较长，南美地区基建薄弱、政策风险等因素也一定程度上限制了南美盐湖新增产能的释放。南美盐湖逐渐放量，南美盐湖逐渐放量，20222022年碳酸锂产量预计为年碳酸锂产量预计为23.3023.30万吨万吨LCELCE。预计南美盐湖碳酸锂产量从2021年的17.61万吨LCE增加至2025年的46.95万吨LCE，CAGR为27.78%。图表：南美盐湖碳酸锂产量预测图表：南美盐湖碳酸锂产量预测资料来源：相关公司公告，相关公司可行性研究报告，GGII，国海证券研究所国家国家公司公司项目项目202120212022E2022E2023E2023E2024E2024

43、E2025E2025E备注备注智利SQMAtacama-SQM(万吨LCE）022年碳酸锂产能扩产至18万吨/年，2023年扩产至21万吨/年阿根廷OrocobreOlaroz（万吨LCE）1.261.7533.44.25二期碳酸锂2.5万吨/年扩产项目投产推迟，预计2023Q2投产阿根廷GalaxySal de Vida(万吨LCE）000.51.41.5预计2023H2新增碳酸锂产能1.5万吨/年阿根廷Livent/FMCHombre Muerto（万吨LCE）1.551.552.22.83.31期碳酸锂1万吨/年于2023Q1投产，2期新增1万吨/年于2023Q4投

44、产智利ALBLa Negra（万吨LCE）4.8677.88新增4万吨/年2022H1投产阿根廷赣锋/Lithium AmeticasCauchari-Olaroz（万吨LCE）00123一期4万吨/年预计2022年底投产阿根廷Millennial/LACPastos Grandes（万吨LCE）000.51.62.1新增2.4万吨/年预计2023投产,产能爬坡阿根廷紫金矿业3Q0001.21.8一期2万吨/年预计2023年底投产阿根廷青山/ErametCentenario Ratones（万吨LCE）0000.82预计2024H1投产阿根廷西藏珠峰SDLA（万吨LCE）000.250.751

45、1万吨/年预计2022年底投产总计（万吨LCE）17.6123.3030.4539.7546.95请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22国内盐湖和云母提锂扩产快国内盐湖和云母提锂扩产快图表：国内未来碳酸锂新增产能情况图表：国内未来碳酸锂新增产能情况资料来源：相关公司公告，中化新网，奉新发布，柴达木日报，每日经济新闻，国海证券研究所生产企业生产企业新增产能（万吨新增产能（万吨LCELCE）项目项目预计投产时间预计投产时间20222022新增新增（万吨（万吨LCELCE）20232023新增新增（万吨（万吨LCELCE）20242024新增新增（万吨（

46、万吨LCELCE）20252025新增新增（万吨（万吨LCELCE）蓝科锂业2察尔汗盐湖2021年11月1.67永兴材料2白市村化山瓷石矿2022年3月（1万吨LCE）和6月（1万吨LCE）1.250.75五矿盐湖0.4五矿盐湖二期技改2022年6月0.20.2川能动力2.2李家沟2022年底2.2金昆仑锂业0.5大柴旦盐湖2022Q40.5金海锂业1大柴旦盐湖2022年底1国轩高科2国轩科丰2022年4月（1万吨LCE）和9月（1万吨LCE）11锦泰锂业0.40 锦泰二期2022年9月0.1 0.3 江特电机12条生产线技改2022H0.50.5金圆环保1捌千错盐湖2022年8月（0.2万吨

47、）和2023H（0.8万吨）0.05 0.55 0.4中信国安1西台吉乃尔2023Q10.75 0.25国轩高科2.5宜丰国轩锂业1期2023Q11.88 0.63 宁德时代3枧下窝矿区陶瓷土2023年6月1.51.5西藏矿业1扎布耶盐湖2023Q30.250.75国投罗钾0.5罗布泊盐湖2023年末0.5盐湖比亚迪3察尔汗盐湖2024年1.51.5国轩高科2.5宜丰国轩锂业2期2024Q11.88 0.63 国轩高科5奉新国轩锂业2024Q45江特电机2宜丰县同安乡2024Q42盐湖股份2察尔汗盐湖2024Q42合计新增有效产能（万吨LCE）4.77 11.38 7.411.13 总合计新增

48、有效产能（万吨LCE）34.67请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明233.2 其他地区碳酸锂增量在其他地区碳酸锂增量在2023年以后，全球供应或呈现多点开花年以后，全球供应或呈现多点开花 其他地区增量以非洲为主，全球碳酸锂或走向多点开花。其他地区增量以非洲为主，全球碳酸锂或走向多点开花。其他地区碳酸锂产能主要分布在巴西、北美和非洲地区。巴西矿山项目占比较小，增量有限。非洲矿石提锂具备资源优势，但开发进度缓慢。刚果金Manono矿山有望成为全球最大的锂辉石项目之一，一期预计于2023年投产。其他地区增产要到其他地区增产要到20232023年以后，年以

49、后，20222022年碳酸锂产量预计为年碳酸锂产量预计为2.082.08万吨万吨LCELCE。我们预计其他地区碳酸锂产量从2021年的2.08万吨LCE增加至2025年的35.97万吨LCE，CAGR为103.92%。图表：其他地区碳酸锂产量预测图表：其他地区碳酸锂产量预测资料来源：相关公司公告，相关公司可行性研究报告，国海证券研究所（注：表格中为折合碳酸锂产量，1LCE=锂精矿(6%)/8）国家国家公司公司项目项目202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E备注备注巴西AMGMt Mibra（万吨LCE）1.131.131.281.41.6

50、锂精矿4万吨/年新增产能预计2023H1投产巴西CBL/CodemgeMina da Cachoeira（万吨LCE）0.150.150.150.150.15美国ALBSilver peak（万吨LCE）0.30.30.30.30.4新增0.5万吨/年预计2025年投产津巴布韦Prospect ResourcesArcadia（万吨LCE）0000.61.8一期14.7万吨/年锂精矿预计2024年投产刚果（金）AVZ/CominiereManono（万吨LCE）00157.5一期70万吨/年锂精矿预计2023H2投产加拿大GalaxyJames Bay(万吨LCE）0001.83.82024Q

51、1新增产能32.1万吨/年美国PiedmontPiedmont（万吨LCE）000.91.62.63.42万吨LCE产能预计2023H1投产马里赣锋/FirefinchGoulamina00035一期50.6万吨/年锂精矿预计2023年底投产巴西SigmaCrota de Cirilo（万吨LCE）002.233.67一期3.67万吨LCE预计2022年底投产津巴布韦中矿资源Bikita（万吨LCE）0.50.51.545.2200万吨/年锂矿（合4万吨LCE）预计2023H1投产，改扩建项目新增50万吨/年锂矿（合1万吨LCE）预计2023H1投产埃塞尔比亚ABYKenticha000.71

52、.52.520万吨/年锂精矿2023Q2投产墨西哥赣锋/BacanoraSonora（万吨LCE）0001.051.75一期1.75万吨LCE预计2023年投产总计（万吨LCE）2.082.088.0323.4035.97请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24目录目录锂：电动化时代的“白色石油”锂：电动化时代的“白色石油”供应端：全球锂资源逐步扩产供应端：全球锂资源逐步扩产需求端：新能源汽车驱动高速增长需求端：新能源汽车驱动高速增长资源为王，头部企业优势明显资源为王，头部企业优势明显投资建议投资建议风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免

53、责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25碳酸锂维持紧平衡碳酸锂维持紧平衡图表：全球碳酸锂供需平衡表图表：全球碳酸锂供需平衡表资料来源：中国粉体网，百川盈孚，相关公司公告，相关公司可行性研究报告，中化新网，奉新发布，IDC，GGII，TrendForce，JW insights，CNESA，亿欧智库，拓璞产业研究院，EVTank，柴达木日报，世纪新闻网，国海证券研究所图表：国内碳酸锂供需平衡表图表：国内碳酸锂供需平衡表资料来源：中国粉体网，百川盈孚，相关公司公告，中化新网，奉新发布，柴达木日报，中国有色金属工业协会，国海证券研究所202120212022E2022E2023E2023E

54、2024E2024E2025E2025E碳酸锂供应（万吨LCE）57.61 73.79 101.45 138.78 172.94 碳酸锂终端需求（万吨LCE）53.96 73.82 98.41 130.91 168.27 供应-需求（万吨LCE）3.65-0.04 3.04 7.86 4.68 从供需平衡表可以看到，若乐观情况下按既定产能规划投产，全球碳酸锂供需紧张自2023年或有所缓解，但仍处于紧平衡。国内碳酸锂开工率偏低的原因在于资源禀赋限制，锂资源品位较低，部分矿山有冬休期，部分盐田、结晶池等泄漏较严重从而达不到设计产能。202120212022E2022E2023E2023E2024E

55、2024E2025E2025E产能（万吨LCE）22.44 27.21 38.59 45.99 57.12 开工率（%）58%62%60%59%53%产量（万吨LCE）1316.73 23.28 27.06 30.09 进口（万吨LCE）8.10 13.93 24.38 39.00 54.61 出口（万吨LCE）0.791.051.051.051.05表观消费量（万吨LCE）18.58 29.61 46.61 65.02 83.64 表观消费量增速（%）59.40%57.40%39.49%28.65%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26全球碳酸锂

56、需求高速增长，动力电池和储能电池高增全球碳酸锂需求高速增长，动力电池和储能电池高增 预计预计20年碳酸锂需求高速增长。年碳酸锂需求高速增长。假设碳酸锂工业应用需求以5%的增速进行增长。经我们测算预计碳酸锂终端需求从2021年的53.96万吨LCE增长至2025年的168.27万吨LCE，CAGR为32.89%。需求增量主要来自动力电池和储能电池。需求增量主要来自动力电池和储能电池。2021-2025年动力电池CAGR为47.11%，储能电池CAGR为77.49%。而消费电池需求在3C市场饱和下增速放缓。20202020202120212022E2022E2023E

57、2023E2024E2024E2025E2025ECAGR(2021CAGR(2021-2025)2025)动力电池需求（万吨LCE）10.54 24.59 41.78 62.05 87.95 115.16 47.11%消费电池需求（万吨LCE）9.29 10.17 10.69 11.58 12.69 13.68 7.70%储能电池需求（万吨LCE）0.79 1.85 3.14 5.66 10.19 18.34 77.49%工业需求（万吨LCE）10.21 17.35 18.22 19.13 20.08 21.09 5.00%碳酸锂总需求（万吨LCE）30.83 53.96 73.82 98.

58、41 130.91 168.27 32.89%需求增速（%）75.02%36.83%33.30%33.03%28.53%图表：全球碳酸锂需求测算图表：全球碳酸锂需求测算资料来源：CNESA，IDC，wind，GGII，EVTank，TrendForce，JW insights，拓璞产业研究院，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27锂电池占碳酸锂需求比例达锂电池占碳酸锂需求比例达70%以上以上 碳酸锂最主要的应用是作为锂电池的锂源。碳酸锂最主要的应用是作为锂电池的锂源。碳酸锂位于锂盐产业链中游，是锂电池正极材料的关键原料，决定其电化学性

59、能，主导电池的能量密度和安全性能。据据USGSUSGS数据，数据，20202020年锂消费结构中电池应用占比达到年锂消费结构中电池应用占比达到70%70%（电池级碳酸锂），其中动（电池级碳酸锂），其中动力电池、消费电池和储能电池分布占比力电池、消费电池和储能电池分布占比37%37%、3030%、4%4%。其次锂矿物可直接用作工业领域，例如陶瓷和玻璃应用中的精矿。其次锂矿物可直接用作工业领域，例如陶瓷和玻璃应用中的精矿（工业级碳酸锂）。据（工业级碳酸锂）。据USGSUSGS数据，数据，20212021年锂消费结构中电池应用占比达到年锂消费结构中电池应用占比达到74%74%。资料来源：盐湖股份公告

60、，国海证券研究所图表：锂盐产业链图图表：锂盐产业链图资料来源：USGS，天齐锂业年报，国海证券研究所图表：图表：20202020年锂消费结构中电池占比达到年锂消费结构中电池占比达到70%70%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28新能源车快速发展，带动动力电池碳酸锂需求新能源车快速发展，带动动力电池碳酸锂需求 新能源车的增长具有确定性。新能源车的增长具有确定性。政策面全面支持，“十四五规划”中明确提出，2025 年电动化率达到 20%。我国新能源车销量高速增长，2021年销售352.05万辆，同比增长157.48%，渗透率提升至13.40%。202

61、2年1-9月新能源车渗透率已提升至23.47%。乘联会秘书长崔东树预计2022年我国新能源汽车销量为650万辆，同比增长84.63%。新能源车的高速增长对锂电池需求带来驱动。据我们测算，预计2021-2025年我国新能源车销量CAGR为45%，2025年我国新能源车销量将达到1556万辆。资料来源：wind，国海证券研究所图表：新能源车渗透率快速提升图表：新能源车渗透率快速提升时间时间部门部门文件文件核心内容核心内容2019年3月财政部、工业和信息化部、科技部、发改委关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知从2019年起，符合公告要求但未达到2019年补贴技术条件的车型产品也纳入推荐

62、车型目录。2020年10月国务院办公厅新能源汽车产业发展规划（20212035年）到2025年，我国纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；到2035年，我国新能源汽车核心技术达到国际先进水平，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。2021年6月发改委“十四五”公共机构节约能源资源工作规划推动公共机构带头使用新能源汽车，新增及更新车辆中新能源汽车比例原则上不低于30%；更新用于机要通信和相对固定路线的执法执勤、通勤等车辆时，原则上配备新能源汽车。2021年12月财政部、工业和信息化部、科技部、发改委关于2022年新能源汽车推广应用财政

63、补贴政策的通知纯电动乘用车单车补贴金额=Min里程补贴标准，车辆带电量280元电池系统能量密度调整系数车辆能耗调整系数。图表：新能源车受到政策面全面支持图表：新能源车受到政策面全面支持资料来源：中国政府网，国家能源局，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29新能源车快速发展，带动动力电池碳酸锂需求新能源车快速发展，带动动力电池碳酸锂需求全球新能源汽车销量快速上行。全球新能源汽车销量快速上行。高工产业研究院(GGII)发布的全球动力电池装机量数据库统计显示，2021年全球新能源汽车销量达到637万辆，同比增长100%。在全球各国推动清洁能

64、源政策下，电动化进程加速，2022年新能源车销量持续超预期。据亿欧智库，预计2025年全球新能源汽车销量达到2580万辆，2021-2025年全球新能源汽车销量CAGR为42%。资料来源：GGII，亿欧智库，乘联会，wind，国海证券研究所图表：全球新能源汽车销量高速增长图表：全球新能源汽车销量高速增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30新能源车快速发展，带动动力电池碳酸锂需求新能源车快速发展，带动动力电池碳酸锂需求 新能源汽车景气向好带动动力电池装车量高速增长。新能源汽车景气向好带动动力电池装车量高速增长。2021年我国动力电池装车量为154.

65、50GWh，同比增速达到142.77%。其中磷酸铁锂电池和三元电池装车量占比分别为52%和48%。新能源汽车成为碳酸锂需求最主要来源，预计新能源汽车成为碳酸锂需求最主要来源，预计20252025年达到年达到115.16115.16万吨万吨LCELCE。在锂用量上，1GWh磷酸铁锂电池生产平均需要625吨碳酸锂。在三元电池中，1GWh容量的电池平均需要684吨碳酸锂。据高工产业研究院（GGII）数据，2021年全球动力电池装机量约292.13GWh，同比增长114%。我们预计2025年全球动力电池装机量为1485GWh，产量为1782GWh，折合碳酸锂用量为115.16万吨LCE。图表：全球动力

66、电池碳酸锂需求测算图表：全球动力电池碳酸锂需求测算资料来源：GGII，亿欧智库，TrendForce，EVTank，国海证券研究所动力电池动力电池20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E新能源汽车销量（万辆）32020302580动力电池装机量（GWh)511311485磷酸铁锂(GWh)370950三元电池(GWh）991535装机-产量调整系数1.16 1.27 1.20 1.20 1.20 1.20 动力电池产量（GWh）157.

67、76 371.01 636.00 954.00 1357.20 1782.00 碳酸锂需求（万吨LCE）10.5424.5941.7862.0587.95115.16请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31消费电池是碳酸锂需求的重要补充消费电池是碳酸锂需求的重要补充 续航要求提高，消费电池需求持续增长。续航要求提高，消费电池需求持续增长。随着消费电子持续普及，消费锂电池需求保持增长。消费锂电池主要是钴酸锂电池，1Gwh钴酸锂电池消耗约800吨碳酸锂。随着消费者对消费电子续航里程需求的提高，预计未来消费电子碳酸锂资源需求将保持稳步增长。消费电池是碳酸锂

68、需求的重要补充。消费电池是碳酸锂需求的重要补充。预计消费电子出货量低速增长，2022年消费电池碳酸锂需求为10.69万吨LCE，2025年达到13.68万吨LCE。图表：消费电池碳酸锂需求测算图表：消费电池碳酸锂需求测算资料来源：IDC，拓璞产业研究院,wind，JW Insights，国海证券研究所消费电池消费电池20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E智能手机出货量（亿部）12.92 13.55 12.70 13.36 13.71 14.06 平板电脑出货量（亿台）1.64 1.69 1.68 1.69 1.69 1.

69、69 笔记本电脑出货量（亿台）2.22 2.62 2.12 2.25 2.36 2.48 以上三者碳酸锂需求（万吨LCE）3.29 3.87 3.76 3.95 4.31 4.46 其他3C碳酸锂需求（万吨LCE）6.00 6.30 6.93 7.62 8.39 9.22 消费电池碳酸锂需求（万吨LCE）9.29 10.17 10.69 11.58 12.69 13.68 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32储能成为碳酸锂需求新的增长点储能成为碳酸锂需求新的增长点 储能打开碳酸锂增长新空间。储能打开碳酸锂增长新空间。随着新能源电力的发展，电化学储

70、能凭借其布置灵活，调节速度快的优势高速增长。根据CNESA储能产业研究白皮书2022，2021年全球电化学储能累计装机规模25.4GW，新增10.2GW。随着锂电池储能成本的下降，2021年其在全球新增电化学装机规模占比已高达98%。我们预计全球新增锂电池储能装机规模2025年达到104.93GW，2021-2025年CAGR为80%。我们预计2022年储能电池碳酸锂需求量为3.14万吨LCE，2025年为18.34万吨LCE，2021-2025储能电池碳酸锂需求量CAGR为77%。图表：储能电池碳酸锂需求测算图表：储能电池碳酸锂需求测算资料来源：CNESA，国海证券研究所储能电池储能电池20

71、202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球新增电化学储能装机规模（GW）4.70 10.20 18.36 33.05 59.49 107.08 全球新增锂电池储能装机规模(GW)4.65 9.99 17.99 32.39 58.30 104.93 装机-产量调整系数1.16 1.27 1.20 1.20 1.20 1.20 储能电池碳酸锂用量（万吨LCE）0.79 1.85 3.14 5.66 10.19 18.34 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33目录目录锂：电动化时代的

72、“白色石油”锂：电动化时代的“白色石油”供应端：全球锂资源逐步扩产供应端：全球锂资源逐步扩产需求端：新能源汽车驱动高速增长需求端：新能源汽车驱动高速增长资源为王，头部企业优势明显资源为王，头部企业优势明显投资建议投资建议风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34包销长协锁定上游锂矿资源包销长协锁定上游锂矿资源 中游锂盐龙头公司通过包销锁定上游锂矿资源。中游锂盐龙头公司通过包销锁定上游锂矿资源。锂资源的长期偏紧凸显了上游锂矿资源的战略地位，中游和下游龙头企业通过包销长约锁定上游锂矿资源，既节约成本，又保障原材料的供应。目前商业化放量的澳洲

73、矿山基本都被包销锁定，在市场上流通的份额极小。此外，锂盐公司也将目标锁定其他在建矿山和盐湖。雅化集团和盛新锂能分别公告包销在建的Finniss、Kenticha等产能，赣锋锂业加速签订包销协议。公司公司项目项目锂精矿产能（万吨锂精矿产能（万吨/年）年）包销（万吨包销（万吨/年）年）在产天齐锂业/ALB/IGOMt Greenbushes155天齐锂业、ALB赣锋锂业/MRLMt Marion 45赣锋锂业（49%）、PMI（51%）AllkemMt Cattlin21雅化集团（12）、盛新锂能（6）PilbaraMt Pligangoora 33赣锋锂业（16）、天宜锂业（7.5）、长城汽车（

74、2）ALB/MRLMt Wodgina75ALB在建CoreFinniss17.5雅化集团（7.5）、赣锋锂业（7.5）ABYKenticha20雅化集团（12）、盛新锂能（6）AVZ/CominiereManono70赣锋锂业（16），盛新锂能（16）、天宜锂业（20）赣锋锂业/FirefinchGoulamina50.6赣锋锂业（50%）赣锋锂业/BacanoraSonora14赣锋锂业（50%）赣锋锂业/Lithium AmeticasCauchari-Olaroz4万吨LCE赣锋锂业（76%）LiontownKathleen Valley50特斯拉（第一年10，此后15）图表：澳洲矿山

75、基本被包销长协锁定图表：澳洲矿山基本被包销长协锁定资料来源：相关公司公告，钜大锂电，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35股权收购，加速全球化布局股权收购，加速全球化布局 锂行业景气周期下，企业加速全球化布局锂行业景气周期下，企业加速全球化布局。随着锂盐价格的快速上涨，锂盐企业进入新一轮扩产周期。龙头企业加速全球化布局，抢占优质锂矿资源以满足扩产的原料需求。目前澳洲矿山资源基本被长协锁定，国内企业大多通过股权收购扩大资源布局，锂矿抢购进入白热化。图表：国内锂企全球化布局（截至图表：国内锂企全球化布局（截至20222022半年报半年报）

76、资料来源：相关公司公告，国海证券研究所股权收购股权收购锂辉石锂辉石锂盐湖锂盐湖锂黏土锂黏土赣锋锂业SPV(50%),Mali(50%)Bacanora（99.49%）Sonora(99.75%)RIM(50%)LAC(11.16%)ILC（6.25%),Mineral Exar(46.67%)Arena(17.06%)Goulamina(50%)Mt Marion(50%)Pilgangoora(5.8%)Avalonia(55%)Cauchari-Olaroz(46.67%)MarianaSonora天齐锂业SQM(22.16%)Talison(51%)Greenbushes Mt Holl

77、andSalar de Atacama盛新锂能Lithium Chile（19.35%），SESA（100%），Max Mind（51%）津巴布韦萨比星锂钽矿Arizaro，SDLA华友钴业Prospect（100%）Arcadia请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36收购对价上涨收购对价上涨 交易对价成本上升。交易对价成本上升。随着碳酸锂价格的上涨，锂资源交易对价同样上涨，锂行业收并购热情高位。相比较来看，由于锂盐湖储量利用率远低于矿山，其单位储量交易对价整体上高于矿山。而国内锂资源开发确定性更高，同样享受一定的交易溢价。在锂矿价格上涨下，拥有锂

78、矿资源的公司整体成本可控。资料来源：相关公司公告，国海证券研究所图表：锂矿山单位储量交易对价图表：锂矿山单位储量交易对价资料来源：相关公司公告，国海证券研究所图表：锂盐湖单位储量交易对价图表：锂盐湖单位储量交易对价请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37海外矿产资源或收紧海外矿产资源或收紧 海外锂资源收紧，矿产资源稀缺性进一步显现。海外锂资源收紧，矿产资源稀缺性进一步显现。当地时间2022年11月2日，加拿大工业部以所谓国家安全为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资。此外阿根廷、玻利维亚和智利正在草拟一份文件，推动建立类似石油输出国组

79、织（欧佩克）的“锂三角欧佩克”，从而在锂矿价值波动的情况下达成“价格协议”。中国锂企收购海外上市公司，从而布局全球各地锂资源的路径或受到限制，国内自中国锂企收购海外上市公司，从而布局全球各地锂资源的路径或受到限制，国内自主可配的锂资源价值有望得到强化。主可配的锂资源价值有望得到强化。时间时间内容内容2022.2智利制宪议会初步通过了一项提案，该提案由议会环境委员会提交并通过，旨在于促进铜矿、锂矿和其他战略资产的国有化。2022.10 阿根廷、玻利维亚和智利正在草拟一份文件，推动建立类似石油输出国组织（欧佩克）的“锂三角欧佩克”，从而在锂矿价值波动的情况下达成“价格协议”。2022.11加拿大工

80、业部以所谓国家安全为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资。图表：海外锂资源长期或收紧图表：海外锂资源长期或收紧资料来源：上证报，人民日报海外版，财联社，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38Pilbara 锂精矿拍卖屡创新高，对碳酸锂价格带来强支撑锂精矿拍卖屡创新高，对碳酸锂价格带来强支撑 PilbaraPilbara锂精矿第十锂精矿第十一一次拍卖继续上涨。次拍卖继续上涨。从2021年7月开始，Pilara进行了十一次锂精矿拍卖，拍卖价格逐步上涨，为碳酸锂价格带来强支撑。2022年11月Pilara完成第十一次锂精矿拍

81、卖，拍卖数量为5000吨，拍卖价格为7805美元/吨，较上次上升7.58%。该价格对应单吨碳酸锂含税成本达到58.64万元/吨。图表：图表：PilaraPilara锂精矿拍卖锂精矿拍卖屡创屡创新高新高资料来源：Pilara公告，国海证券研究所序号时间品位(%)数量（吨）拍卖价格（美元/吨，FOB）拍卖价格环比对应单吨碳酸锂含税成本（万元/吨）第一次2021-07-295.50%100001250-12.05 第二次2021-09-145.50%8000224079.20%18.31 第三次2021-10-275.50%1000023504.91%18.89 第四次2022-04-275.50%

82、50005650140.43%40.64 第五次2022-05-245.50%500059555.40%43.27 第六次2022-06-235.50%500063506.63%46.13 第七次2022-07-145.50%50006188-2.55%45.30 第八次2022-08-025.50%500063502.62%46.43 第九次2022-09-205.50%5000698810.05%52.46 第十次（预）2022-10-185.50%500071001.60%54.53 第十次2022-10-245.50%500072552.18%56.11 第十一次2022-11-165

83、.50%500078057.58%58.64 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39国内锂企龙头效应明显国内锂企龙头效应明显 碳酸锂生产竞争较为激烈，头部企业产能相近。碳酸锂生产竞争较为激烈，头部企业产能相近。从加工端来看，2022年国内碳酸锂产能为53.54万吨LCE。国内碳酸锂企业竞争较为激烈，2022年CR3=26%，CR5=39%。拥有稳定锂原料的头部企业行业议价能力强，达到满产并积极扩充新产能。氢氧化锂产能集中度高。氢氧化锂产能集中度高。从加工端来看，2022年国内氢氧化锂产能为47.33万吨LCE。国内氢氧化锂企业呈现龙头垄断，2022

84、年CR3高达39%。资料来源：百川盈孚，国海证券研究所图表：国内碳酸锂产能竞争格局（图表：国内碳酸锂产能竞争格局（20222022年）年）资料来源：百川盈孚，国海证券研究所图表：国内氢氧化锂产能竞争格局（图表：国内氢氧化锂产能竞争格局（20222022年）年）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40 龙头企业具资源和规划优势，强者恒强。龙头企业具资源和规划优势，强者恒强。从主要上市锂盐公司来看，赣锋锂业产能优势明显，其次为盛新锂业、天华超净、雅化集团和天齐锂业。龙头企业在资源上加速布局，在技术上具核心竞争力，在稳定原料供应下推进扩产计划，强者恒强。上

85、市公司上市公司碳酸锂产能（万吨碳酸锂产能（万吨/年）年）氢氧化锂产能（万吨氢氧化锂产能（万吨/年）年）其他锂化合物（万吨其他锂化合物（万吨/年）年）锂盐合计（万吨锂盐合计（万吨LCE/LCE/年）年）赣锋锂业4.30 8.10 0.22 13.54 盛新锂能2.50 4.50 0.00 7.61 天华超净0.00 5.00 0.00 5.68 天齐锂业3.45 0.50 0.53 4.55 雅化集团0.60 3.30 0.40 4.81 永兴材料3.00 0.00 0.00 3.00 江特电机3.50 0.00 0.00 3.50 盐湖股份3.00 0.00 0.00 3.00 中矿资源1.0

86、0 1.50 0.06 2.80 藏格矿业1.00 0.00 0.00 1.00 融捷股份0.30 0.18 0.00 0.50 国内锂企龙头效应明显国内锂企龙头效应明显图表：相关上市锂盐公司产能一览（截至图表：相关上市锂盐公司产能一览（截至20212021年年报）年年报）资料来源：相关公司公告，投资者互动平台，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41目录目录锂：电动化时代的“白色石油”锂：电动化时代的“白色石油”供应端：全球锂资源逐步扩产供应端：全球锂资源逐步扩产需求端：新能源汽车驱动高速增长需求端：新能源汽车驱动高速增长资源为王，头

87、部企业优势明显资源为王，头部企业优势明显投资建议投资建议风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42相关锂盐上市公司相关锂盐上市公司图表：相关锂盐上市公司产能图表：相关锂盐上市公司产能资料来源：相关公司公告，百川盈孚，国海证券研究所注：天华超净控股天宜锂业（权益75%），锂盐权益产能为3.75万吨；盐湖股份控股蓝科锂业（权益51.42%），锂盐权益产能为1.54万吨。相关市值对应日期为2022.12.13收盘上市公司上市公司代码代码市值（亿元）市值（亿元）锂盐产能（万吨）锂盐产能（万吨）单位市值锂盐产能（吨单位市值锂盐产能（吨/亿元）亿元

88、）盛新锂能002240.SZ382 7.6 199.41 雅化集团002497.SZ294 4.8 163.53 天华超净300390.SZ358 5.7 158.62 江特电机002176.SZ325 3.5 107.56 赣锋锂业002460.SZ1,500 13.5 90.27 中矿资源002738.SZ346 2.8 81.02 永兴材料002756.SZ427 3.0 70.32 天齐锂业002466.SZ1,363 4.6 33.38 盐湖股份000792.SZ1,329 3.0 22.57 藏格矿业000408.SZ427 1.0 23.43 融捷股份002192.SZ291 0

89、.5 16.52 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43钾肥是公司“压舱石”。钾肥是公司“压舱石”。在供需紧平衡以及地缘政治扰动下，氯化钾价格走入上升通道，2022H2虽有所回调，仍处于高位。2022年全球钾肥实际供需缺口达到约800万吨，钾肥景气度有望延续。公司氯化钾产能全国占比高达58%，在技术保障和规模效应下公司钾肥具备成本优势，毛利率同行业最高，将在氯化钾价格景气周期受益。目前公司氯化钾（60%）到站价为3500元/吨，今年以来上涨9.72%。锂盐打开公司成长新空间。锂盐打开公司成长新空间。在新能源车快速发展下，碳酸锂持续偏紧，价格大幅攀升

90、。我们预计2022年全球碳酸钾供需缺口为0.04万吨LCE，碳酸锂价格有望维持高位，2023年起全球碳酸锂供需错配格局有所改善。公司作为盐湖提锂龙头，碳酸锂产能2021年扩产至3万吨/年（权益产能1.54万吨/年），盐湖比亚迪3万吨/年（权益产能1.49万吨/年）电池级碳酸锂项目处于中试阶段，并规划了远期的4万吨锂盐产能。通过资源二次利用+技术突破，公司持续进行降本增效，成本优势显著，盐湖提锂打造公司业绩第二个引擎。盐湖股份（盐湖股份（000792）：盐湖提锂龙头）：盐湖提锂龙头资料来源：wind，国海证券研究所图表：盐湖股份营业收入及同比图表：盐湖股份营业收入及同比资料来源：wind，国海证

91、券研究所图表：盐湖股份归母净利润及同比图表：盐湖股份归母净利润及同比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44盈利预测与估值：盈利预测与估值：蓝科锂业2万吨/年碳酸锂项目已在2021年投产，2022年完成全面试车，产品达到电池级。我们预计公司盐湖比亚迪3万吨/年碳酸锂项目于2024年投产并开始贡献业绩增量。公司作为钾肥和盐湖提锂龙头，将受益于钾锂双景气周期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为153.18、167.08、190.48亿元，EPS 为 2.82、3.08、3.51 元/股，对应 PE 为 9、8、7倍，维持“买入”评级。风险提示风

92、险提示：新能源汽车产销不及预期；项目建设进度不及预期；产品价格大幅波动的风险；安全环保政策升级；国内外疫情反复的风险。盐湖股份（盐湖股份（000792）：盐湖提锂龙头）：盐湖提锂龙头图表：图表：盐湖股份盐湖股份盈利预测盈利预测资料来源：wind，国海证券研究所（为2022.12.13收盘数据）预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）14778.33 29720.24 32000.73 35190.29 增长率(%)5.44 101.11 7.67 9.97 归母净利润（百万元）4478.39 15318.31 16707.78 19047.67 增长率(%)1

93、19.58 242.05 9.07 14.00 摊 薄 每 股 收 益（元）0.85 2.82 3.08 3.51 ROE(%)47.97 62.13 40.39 31.53 P/E41.61 8.68 7.96 6.98 P/B20.60 5.39 3.21 2.20 P/S13.01 4.47 4.15 3.78 EV/EBITDA30.64 6.25 4.99 3.58 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45蓝晓科技（蓝晓科技（300487）：盐湖提锂吸附分离材料龙头）：盐湖提锂吸附分离材料龙头蓝晓科技是国内吸附分离材料龙头，企业随着盐湖提锂

94、订单不断释放，生物医药、水处理、节能环保等领域持续增长，公司发展进入快车道。蓝晓科技是国内吸附分离材料龙头，企业随着盐湖提锂订单不断释放，生物医药、水处理、节能环保等领域持续增长，公司发展进入快车道。盐湖提锂增长强劲，镍镓提取放量在即。盐湖提锂增长强劲，镍镓提取放量在即。新能源汽车行业蓬勃发展持续带动锂资源需求,。近年，蓝晓科技在盐湖贫锂卤水资源提取碳酸锂的核心吸附剂与工艺技术上取得双突破，前期实施的藏格、锦泰一期、五矿一期三个盐湖提锂项目均已顺利投产，同时锦泰二期、五矿二期、国能矿业、金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等项目持续落签。除锂外，公司镓镍铀等金属提取也均实现产业化，在下游需求驱动下，

95、未来有望逐步放量。企业企业产品产品产能（产能（t/a)t/a)类别类别项目进展项目进展合同金额（万元）合同金额（万元）单吨造价（万元）单吨造价（万元）锦泰锂业碳酸锂3000整线已投产46783.715.6碳酸锂4000整线已开始启动生产62378.315.6藏格锂业碳酸锂10000技改已投产57804.75.8五矿盐湖碳酸锂1000中试+技改已投产2280.92.3碳酸锂4000技改已完成交付和验收49701.2国能矿业氢氧化锂10000整线设计完成，行政审批中-盐湖比亚迪碳酸锂600中试安装调试中-金海锂业碳酸锂10000整线设备集成配套完成，发货中45611.24.6西藏珠峰碳酸锂2500

96、0整线完成发货650002.6金昆仑锂业碳酸锂5000整线调试运行中114002.28图表：蓝晓科技项目汇总图表：蓝晓科技项目汇总资料来源：蓝晓科技公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46盈利预测与估值：盈利预测与估值：蓝晓科技是国内吸附分离材料龙头，企业随着盐湖提锂订单不断释放，生物医药、水处理、节能环保等领域持续增长，公司发展进入快车道。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.08、7.54、9.97亿元，EPS为1.52、2.25、2.98元/股，对应PE为49、33、25倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新

97、能源车产销量不及预期；高镍三元需求不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格波动风险；同行业竞争加剧风险蓝晓科技（蓝晓科技（300487）：盐湖提锂吸附分离材料龙头）：盐湖提锂吸附分离材料龙头图表：图表：蓝晓科技盈利预测蓝晓科技盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所(为2022.12.13收盘数据）预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1,194.91 1,954.14 2,778.35 3,703.66 增长率(%)29.51 63.54 42.18 33.30 归母净利润（百万元）310.86 508.45 754.10 997.00 增长率(%)5

98、3.85 63.56 48.31 32.21 摊薄每股收益（元）0.93 1.52 2.25 2.98 ROE(%)14.93 20.37 23.20 23.47 P/E68.78 48.96 33.01 24.97 P/B10.38 9.97 7.66 5.86 P/S18.09 12.74 8.96 6.72 EV/EBITDA48.17 34.59 24.40 18.11 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47藏格矿业（藏格矿业（000408）：钾锂双轮驱动，资源多点布局）：钾锂双轮驱动，资源多点布局资料来源：wind，国海证券研究所图表：图

99、表：藏格矿业藏格矿业营业收入及同比营业收入及同比资料来源：wind，国海证券研究所图表：图表：藏格矿业藏格矿业归母净利润及同比归母净利润及同比受益钾肥高景气度。受益钾肥高景气度。在供需紧平衡以及海外地缘政治扰动下，氯化钾价格走入上升通道。2022H2虽有所回调，目前仍处于高位。2022年全球钾肥实际供需缺口达到约800万吨，钾肥景气度有望延续。公司是国内第二大氯化钾生产企业，目前200万吨/年产能具备规模效应，在钾肥景气高位下业绩有望进一步提升。资源多点布局，碳酸锂量价齐升。资源多点布局，碳酸锂量价齐升。在新能源车快速发展下，碳酸锂持续偏紧，价格大幅攀升。公司年产1万吨电池级碳酸锂项目已顺利投

100、产，有望受益行业高景气。此外，公司通过产业基金间接持有西藏阿里麻米错盐湖锂资源，锂资源量折合约218万吨LCE，目前该项目正推进各项相关报告的送编和送审工作。公司通过认购超级锂业增发，目前持股19.47%，将共同开发Laguna Verde盐湖锂项目。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明48目录目录锂：电动化时代的“白色石油”锂：电动化时代的“白色石油”供应端：全球锂资源逐步扩产供应端：全球锂资源逐步扩产需求端：新能源汽车驱动高速增长需求端：新能源汽车驱动高速增长资源为王，头部企业优势明显资源为王，头部企业优势明显投资建议投资建议风险提示风险提示请务

101、必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49风险提示风险提示 新能源汽车产销不及预期新能源汽车产销不及预期 项目建设进度不及预期项目建设进度不及预期 锂价大幅波动的风险锂价大幅波动的风险 地缘政治及贸易政策风险地缘政治及贸易政策风险 国内外疫情反复的风险国内外疫情反复的风险 测算存在误差测算存在误差 重点关注公司业绩不及预期重点关注公司业绩不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50研究小组介绍研究小组介绍李永磊,董伯骏,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的

102、职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300

103、 指数跌幅10%以上。化工小组介绍化工小组介绍李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。陈云，香港科技大学工程企业管理硕士，化工行业研究助理，3年金融企业数据分析经验刘学，美国宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理。5年化工期货研究经验。陈雨，天津大学材料学本硕，化工行业研究助理。2年半化工央企实业工作经验。汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理，1年半化工行业研究经验。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务

104、必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。

105、本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本

106、报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为

107、该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所化工化工研究团队研究团队52