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1、请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/19 锂【粤开新能源】复盘碳酸锂价格走势,后续变局如何演绎 2023 年 04 月 18 日 投资要点 增持(首次评级)分析师:陈梦洁分析师:陈梦洁 执业编号:S0300520100001 电话: 邮箱: 研究助理:蔡宏杰研究助理:蔡宏杰 邮箱: 摘要摘要 碳酸锂产量及价格变化对下游锂电池和新能源车的消费预期以及电池技术的转型升级影响重大。受制于下游汽车销量增速放缓,近期碳酸锂价格“跌跌不休”。目前,碳酸锂价格从高位回落,99.5%电池级碳酸锂价格从去年底最高 56.75 万元/吨已跌至 18.7 万元/吨(4 月 17 日价格),
2、跌幅超过 65%。我我们认为:们认为:从供需关系的角度来看,从供需关系的角度来看,随着今年资源端产能逐步释放叠加新能源随着今年资源端产能逐步释放叠加新能源汽车市场增速放缓,汽车市场增速放缓,未来碳酸锂价格中枢未来碳酸锂价格中枢或将或将运行在运行在 2020-3030 万元万元/吨的吨的价格价格区间。区间。本文将基于本文将基于碳酸锂碳酸锂视角,视角,复盘碳酸锂历年价格走势,探讨其下跌原因、对产复盘碳酸锂历年价格走势,探讨其下跌原因、对产业链的影响、后市展望业链的影响、后市展望以及可能面临以及可能面临的的风险。风险。锂价格下跌原因分析锂价格下跌原因分析 一是一是宁德时代锂矿返利计划宁德时代锂矿返利
3、计划。宁德时代计划将未来三年订单中一部分碳酸锂原材料以 20 万元/吨的价格与合作车企结算。作为国内电池龙头企业,作为国内电池龙头企业,通通过合同定价,过合同定价,不少车企以此为中长期的“价格锚”,促使碳酸锂价格回落,促使碳酸锂价格回落。二是碳酸锂库存量较大。二是碳酸锂库存量较大。需求方面,工信部数据显示,2022 年全年中国锂电池产量 750GWh,需要约 52 万吨碳酸锂原料。而供给方面,据 SMM 数据,2022 年中国碳酸锂产能已有约 54 万吨,产量约 34 万吨,同比增长39.1%,预计 2023 年产能还将持续释放。供过于求导致库存持续上行。三是三是新能源新能源乘用乘用车销量增速
4、不及预期车销量增速不及预期。从月度数据来看,22Q2 至 22Q3 国内新能源车同比增速翻倍,但从去年 12 月开始,当月新能源乘用车销量同比增速下滑至 51.9%,尤其“国补”取消导致今年 1 月新能源乘用车销量增速转负。今年以来,销量低迷叠加消费者观望情绪,下游缺乏消费需求动力传导至上游表现为碳酸锂价格急剧下跌。锂价格下跌对产业链影响锂价格下跌对产业链影响 碳酸锂价格下跌对产业链最直接的影响体现碳酸锂价格下跌对产业链最直接的影响体现在在锂电池端锂电池端,碳酸锂叠加其他环节材料价格下行,带动电池端成本下降。随着锂价持续下行将加速行业降价出清,行业格局或将迎来重新洗牌,供应链及产能管理具有竞争
5、优势的企业有望率先获得盈利修复。后市展望后市展望与总结与总结 目前,锂盐价格依旧持续下行,市场整体表现偏悲观。但我们对中长期的目前,锂盐价格依旧持续下行,市场整体表现偏悲观。但我们对中长期的锂价运行中枢并不悲观,后续锂价能否企稳回升还需要密切关注以下三个锂价运行中枢并不悲观,后续锂价能否企稳回升还需要密切关注以下三个因素变化:因素变化:第一,新能源汽车新车销量第一,新能源汽车新车销量 从过去几年销量走势来看,新能源汽车需求量于 Q3-Q4 会明显增加,且储行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2/19 能电池装机量预期仍维持较高增速。因此,因此,我们认为,我们认为,在碳酸锂价格在成在碳酸
6、锂价格在成本支撑及稳定需求预期下,碳酸锂价格将会有阶段性企稳以及回暖,车企本支撑及稳定需求预期下,碳酸锂价格将会有阶段性企稳以及回暖,车企对电芯厂的订单也将逐渐修复。对电芯厂的订单也将逐渐修复。第二,第二,上游锂盐厂商优质碳酸锂上游锂盐厂商优质碳酸锂库存量库存量 短期内短期内,上游锂盐厂商优质碳酸锂依旧稀缺,或进一步支撑碳酸锂价格。上游锂盐厂商优质碳酸锂依旧稀缺,或进一步支撑碳酸锂价格。本次碳酸锂价格快速下跌,主要原因也在于行业扩产过程中低端产能过剩。第三,国内锂盐产品出口增量第三,国内锂盐产品出口增量 由于碳酸锂价格国内外差距巨大,目前东亚市场碳酸锂和氢氧化锂现货价格比国内高出约 15 万元
7、/吨和 20 万元/吨。碳酸锂碳酸锂出口量出口量的的增加将在一定程度增加将在一定程度上分摊国内市场的上分摊国内市场的库存库存压力压力,助,助力碳酸锂价格提前止跌力碳酸锂价格提前止跌回回稳稳。从供需关系的角度来看:从供需关系的角度来看:供给侧,供给侧,低成本卤水提锂产能快速增长,将对来自中国和澳大利亚高成本的矿石提锂供应商扩张形成压力,叠加 21-22 年国内企业密集并购买矿,在达产之后供给增加对锂价格形成一定制约。需求需求侧,侧,从新能源车企销量长期走势来看,未来将会进入一个相对平稳期,长期增速或将有所放缓。因此,随着今年资源端产能逐步释放叠加新能源汽因此,随着今年资源端产能逐步释放叠加新能源
8、汽车市场增速放缓,碳酸锂中期价格中枢可能运行在车市场增速放缓,碳酸锂中期价格中枢可能运行在 20-30 万元万元/吨的价格区吨的价格区间。间。从锂电产业链不同环节来看,从锂电产业链不同环节来看,市场对碳酸锂的市场预期都在不断修正,随着碳酸锂价格的大幅下滑,此前囤积居奇、炒作的投机商会慢慢出清,行业会逐渐回归理性。届时碳酸锂价格稳定和逐步回归也将更利于产业长远发展。但鉴于通货膨胀、人工成本上升等因素会推动锂全行业的成本曲线走但鉴于通货膨胀、人工成本上升等因素会推动锂全行业的成本曲线走高,锂价高,锂价或或将难以回到过往的低谷。将难以回到过往的低谷。风险提示风险提示 新能源汽车增速不及预期、上游锂库
9、存未能及时消化、产能利用率未能达标 VYjXjWRUjXjWmPmPpN6M9R6MoMmMoMoNkPmMtPkPrQuN9PpPvMMYsOvNxNrQtM行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3/19 目目录录 一、锂价格走势:才迎“高光”,立见“低谷”.4(一)新能源汽车爆发下的锂价复盘.4(二)本轮锂价格下跌原因分析.10(三)本轮锂价格下跌对产业链影响.13 二、后市展望与总结.13 三、风险提示.14 附录 1:国内锂企业并购入股锂资源案例汇总.15 附录 2:碳酸锂产能与集中度统计.16 图表目录图表目录 图表 1:2013-2022 年新能源汽车销量与增速.4 图表 2
10、:2014-2018 年中碳酸锂价格走势(万元/吨).4 图表 3:2018 年年中2020Q3 碳酸锂价格走势(万元/吨).5 图表 4:2020Q42022 年 11 月碳酸锂价格走势(万元/吨).5 图表 5:2010-2022 年碳酸锂产量与增速.6 图表 6:2010-2022 年氢氧化锂产量与增速.6 图表 7:2020 年新能源汽车相关利好政策梳理.6 图表 8:锂电产业链整体平均扩产周期对比(单位:年).8 图表 9:2022 年 PLS 锂精矿前 9 次现货交易成交价格.8 图表 10:2022 年 12 月至今碳酸锂价格走势(万元/吨).9 图表 11:2012-2022
11、年全球锂矿产量及同比增速.10 图表 12:碳酸锂总厂库存及开工率.10 图表 13:碳酸锂月度进出口量.10 图表 14:碳酸锂月度产量与消费量.11 图表 15:新能源乘用车销量及同比增速.11 图表 16:2016-2022 年国内新能源乘用车补贴标准及退坡情况.12 图表 17:碳酸锂与磷酸铁锂价格变化幅度对比.13 图表 18:工业级与电池级碳酸锂价格对比.14 图表 19:2021 年国内锂企业并购入股锂资源案例汇总.15 图表 20:2022 年国内锂企业并购入股锂资源案例汇总.15 图表 21:分省份企业碳酸锂产能统计.16 图表 22:碳酸锂行业集中度.17 行业研究 请务必
12、阅读最后特别声明与免责条款 4/19 一、一、锂价格走势:才迎“高光”,立见“低谷”锂价格走势:才迎“高光”,立见“低谷”(一)新能源汽车爆发下的锂价复盘(一)新能源汽车爆发下的锂价复盘 1 1、第一阶段(、第一阶段(2 2018 年中年中):新能源车需求爆发,政策驱动锂价上涨):新能源车需求爆发,政策驱动锂价上涨 受益于国内新能源汽车需求爆发,叠加国家免征新能源车辆购置税等一系列政策出台,2014-2018 年,新能源汽车销量以年均 99.4%的高复合增速(如图 1),成为拉动锂需求的主要动力。同时,碳酸锂价格从 2015 年初 4 万元/吨上涨至 2016 年中约 1
13、5 万元/吨,价格涨幅将近 4 倍。此后,锂矿投资开始增加,锂盐产能陆续投放,但需求端依旧维持高位,锂价随之呈现高位窄幅震荡之势。图表图表1:2013-2022 年新能源汽车销量与增速年新能源汽车销量与增速 资料来源:wind、粤开证券研究院 图表图表2:2014-2018 年年中中碳酸锂价格走势(万元碳酸锂价格走势(万元/吨)吨)资料来源:wind、粤开证券研究院 注:由于数据可得性,第一阶段采用99.2%碳酸锂价格数据,第二至第四阶段采用99.5%碳酸锂数据 37.8%323.8%342.9%53.1%53.3%61.7%-4.0%13.4%157.5%95.6%-50%0%50%100%
14、150%200%250%300%350%400%005006007008002000022新能源汽车销量(万辆)增速 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5/19 2 2、第、第二二阶段(阶段(2 201018 8 年中年中20202020Q Q3 3):):补贴退坡,政策驱动换挡补贴退坡,政策驱动换挡 由于新能源车安全性能问题受到越来越多的舆论关注,叠加我国新能源车政策驱动进入换挡期,新能源车补贴开始退坡,行业负面扰动因素增多,致使 2018 年年中至2020Q3 锂价格整体阶段性回落。具体来看,
15、20182019 年,行业在补贴退坡的预期和实际阴云笼罩下持续低迷,尤其是 2019 年下半年至 2020 年上半年,新能源汽车销量同比数据持续负增长,叠加疫情的影响,锂盐厂家利润空间急速下滑,部分产能暂停扩产或停产,碳酸锂产能逐渐出清。2020 年下半年,随着新能源车销量的持续反弹,锂价终于企稳,但距离本轮高点已缩水超 60%。图表图表3:2018 年年年年中中2020Q3 碳酸锂价格走势(万元碳酸锂价格走势(万元/吨)吨)资料来源:wind、粤开证券研究院 3 3、第、第三三阶段(阶段(2 20 02 20Q40Q420202222 年年 1 11 1 月月):):周期周期切换切换成长成长
16、,开启超级周期,开启超级周期 受益于受益于新能源车性能改善叠加新能源车性能改善叠加免征车购税、延长补贴年限等免征车购税、延长补贴年限等利好政策出台利好政策出台(图表(图表7 7),锂行业基本面状况发生扭转。锂行业基本面状况发生扭转。但锂价的反应略滞后于新能源汽车销量,从 2020Q4开始,碳酸锂价格开启了“超级”上行周期,2020Q4 至 2022 年 11 月,碳酸锂价格从 4万元/吨上涨至最高 56.75 万元/吨。主要催化因素有以下两点:图表图表4:2020Q42022 年年 11 月碳酸锂价格走势(万元月碳酸锂价格走势(万元/吨)吨)资料来源:wind、粤开证券研究院 行业研究 请务必
17、阅读最后特别声明与免责条款 6/19 一是,受益于新能源车销量暴涨以及产业链受疫情冲击产生的供需缺口,碳酸锂价一是,受益于新能源车销量暴涨以及产业链受疫情冲击产生的供需缺口,碳酸锂价格大涨。格大涨。据中国汽车工业协会数据,2020 年中国新能源汽车销量 136.7 万辆,2022 年销量 688.7 万辆,2020-2022 年年均复合增速为 125%(图表 1)。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,2021-2022 年,我国动力电池累计装车量 449.1GWh,年均复合增速为 115.2%,同期我国碳酸锂累计产量 63.5 万吨,年均复合增速仅 52%(图表 5);氢氧化锂累计产量 42.
18、14 万吨,年均复合增速仅 63.1%(图表 6),巨大的供需缺口加速了锂价格上行。图表图表5:2010-2022 年碳酸锂产量与增速年碳酸锂产量与增速 资料来源:wind、粤开证券研究院 图表图表6:2010-2022 年氢氧化锂产量与增速年氢氧化锂产量与增速 资料来源:wind、粤开证券研究院 图表图表7:2020 年新能源汽车相关利好政策梳理年新能源汽车相关利好政策梳理 政策类别政策类别 发布时间发布时间 政策名称政策名称 政策内容政策内容 补贴 4 月 23 日 关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延
19、长至期限延长至 20222022 年底。年底。平缓补贴退坡力度和节素,原则上 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。新能源乘用车补贴前售价须在新能源乘用车补贴前售价须在 3030 万元以下万元以下2.8 2.6 3.5 3.8 4.1 4.2 5.3 8.3 11.7 15.9 17.1 24.0 39.5 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05540452010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022碳酸锂产量(万吨)增速
20、1.4 1.3 1.6 2.2 2.3 2.2 2.5 3.5 5.0 7.6 9.3 17.5 24.6 -20%0%20%40%60%80%100%05010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022氢氧化锂产量(万吨)增速 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 7/19(含含 3030 万元万元),“换电模式”车辆不受此规,“换电模式”车辆不受此规定。定。车辆 购置税 4 月 16 日 关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告 自自 20212021 年年 1 1 月月 1 1 日
21、至日至 20222022 年年 1212 月月 3131日,对购置的新能源汽车免征车辆购置税日,对购置的新能源汽车免征车辆购置税免征车辆购置税的新能源汽车是指纯电动免征车辆购置税的新能源汽车是指纯电动汽车、插电式混合动力汽车、插电式混合动力(含增程式含增程式)汽车、汽车、燃料电池汽车。燃料电池汽车。免征车辆购置税的新能源汽车,通过工业和信息化部税务总局发布免征车辆购置税的新能源汽车车型目录实施管理。本公告自 2021 年 1 月 1 日起施行。促进 汽车消费 4 月 28 日 关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知 将新能源汽车购置补贴政策延续至将新能源汽车购置补贴政策延续至 20222022
22、年年底;通过“以奖代补”方式底;通过“以奖代补”方式,支持引导重点地区完成淘汰 100 万辆的目标任务:自自20202020 年年 5 5 月月 1 1 日至日至 20232023 年底,对二手车经年底,对二手车经销企业销售旧车,减按销售额的销企业销售旧车,减按销售额的 0.5%0.5%征收征收增值税用好汽车消费金融。增值税用好汽车消费金融。积分办法 6 月 22 日 关于修改乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定 明确了 2021-2023 年新能源汽车积分比例要求,分别为 14%、16%、18%。对小规模企业对小规模企业的油耗积分核算给予了一定的优惠措施的油耗积分核算给
23、予了一定的优惠措施,增加了引导传统乘用车节能的措施;传统能源乘用车范畴增加醇联燃料汽车。自 2021年 1 月 1 日起施行。新能源 汽车下乡 11 月 18 日 国务院常务会议:促进释放农村消费潜力 确定开展新一轮汽车下乡和以旧换新,鼓励有条件的地区对农村居民购买 3.5 吨及以下货车、1.6 升及以下排量乘用车,对居民淘对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车,汰国三及以下排放标准汽车并购买新车,给予补贴。给予补贴。未来方向 10 月 20 日 关于印发新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)的通知 规划提出,到 2025 年,纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公
24、里,新新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的量的 20%20%左右,高度自动驾驶汽车实现限定左右,高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。区域和特定场景商业化应用。到 2035 年,纯电动汽车成为新销售车辆的主流,公共领域用车全面电动化燃料电池汽车实现商业化应用,高度自动驾驶汽车实现规模化应用,有效促进节能减排水平。10 月 27 日 节能与新能源汽车技术路线图2.0 技术路线图 2.0 进一步强调了纯电驱动发展战略,提出至提出至 20352035 年,新能源汽车市场占年,新能源汽车市场占比超过比超过 50%50%,燃料电池汽车保有量达到,燃料
25、电池汽车保有量达到 100100万辆左右,节能汽车全面实现混合动力万辆左右,节能汽车全面实现混合动力化,汽车产业实现电动化转型。化,汽车产业实现电动化转型。技术路线图2.0 进一步明确了构建中国方案智能网联汽车技术体系和新型产业生态,提出到 2035年,类网联式自动驾驶车辆广泛运行于中国广大地区,中国方案智能网联汽车与智慧能源、智能交通、智慧城市深度融合。资料来源:国务院、国家能源局、粤开证券研究院 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8/19 图表图表8:锂电产业链整体平均扩产周期对比锂电产业链整体平均扩产周期对比(单位:年)(单位:年)资料来源:各公司公告、粤开证券研究院 上游原材
26、料与下游电池(材料)扩产周期的差异性是产生供需缺口的主要原因上游原材料与下游电池(材料)扩产周期的差异性是产生供需缺口的主要原因。从扩产周期来看,锂电池材料平均扩产周期为 1-2 年,锂电池平均扩产周期为 0.5-1 年,扩产周期相对较短。而上游硬岩锂矿扩产周期超过 2 年,盐湖扩产周期在 4 年以上(需要卤水产量扩产),锂矿与电池(材料)端的扩产周期差导致供需错配时间拉长。2021年下半年,由于电池材料及电池端企业大幅扩产,而锂矿扩产还有审批、环评、卤水量产等诸多因素限制,进一步导致碳酸锂价格大涨。二是,受二是,受 PLSPLS 锂精矿拍卖提振市场信心。锂精矿拍卖提振市场信心。从 22 年
27、7 月开始,下游采购锂盐意愿增强,因此锂盐走势回暖,上游原料价格持续高位,对锂盐市场价格形成成本支撑,叠加PLS 锂精矿几次拍卖对下半年市场起到一定提振作用,同时海外锂局部扩大,国内下游材料厂规划产能逐步落实,锂盐价格持续高位。图表图表9:2022 年年 PLS 锂精矿前锂精矿前 9 次现货交易成交价格次现货交易成交价格 资料来源:wind、粤开证券研究院 2 4 1.5 0.75 1 1.75 2.5 0.75 012345锂矿(矿山)锂矿(盐湖)硅料 磷酸铁锂 三元正极 六氟磷酸锂 负极材料 锂电池 原材料端 电池材料端 电池端 4043464952555860065
28、0070007500800085009000123456789左:成交价格(美元/吨)右:折电碳成本(万元/吨)行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9/19 4 4、第、第四四阶段(阶段(2 20 02222 年年 1 12 2 月月至今至今):):下游增长拖累,锂价“跌跌不休”下游增长拖累,锂价“跌跌不休”截至 4 月 17 日,据 wind 数据,碳酸锂市场价格弱势下跌。国内电池级碳酸锂(99.5%)市场均价跌至 18.7 万元/吨,与去年底碳酸锂(99.5%)最高点 56.75 万元/吨相比已下跌 67.05%。本轮价格一路下行受到多重因素的负面扰动,一是新能源车销量出现下滑,市
29、场担忧未来增长的持续性,二是随着宁德时代“锂矿返利”计划的公布,不少车企以此为中长期的“价格锚”,三是,受到车企降价潮消息刺激,叠加碳酸锂厂高库存未消化,导致锂价持续下跌,具体分析我们在下文展开。从从近期碳酸锂近期碳酸锂价格下行曲线价格下行曲线来看,按下行幅度划分可分成三个下行期:来看,按下行幅度划分可分成三个下行期:第一个下行期从 2022 年 11 月价格触顶至 2022 年底,日均跌幅在 2000 元左右。第二个下行期从2023 年 1 月初至 2 月底,日均跌幅扩大为 2000-3000 元。第三个下行期为 2023 年 3 月至今,碳酸锂跌幅加速,尤其 3 月 13 日之后,碳酸锂日
30、均跌幅扩大至近万元。目前,行业仍处于调整状态,价格仍在持续下跌,短期阵痛持续。图表图表10:2022 年年 12 月至今碳酸锂价格走势(万元月至今碳酸锂价格走势(万元/吨)吨)资料来源:wind、粤开证券研究院 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 10/19(二)本轮锂价格下跌原因分析(二)本轮锂价格下跌原因分析 碳酸锂价格下跌为多个因素相互影响导致的结果,具体原因分为以下三点:1、宁德时代锂矿返利计划、宁德时代锂矿返利计划 2 月中旬,宁德时代将未来三年订单中一部分碳酸锂原材料以 20 万元/吨的价格与合作车企结算,其余则以市价结算,由此产生的差价将返还车企。作为先决条件,签署协议的
31、车企需做出承诺,将约 80%的电池采购量锁定宁德时代。宁德时代宁德时代作为国内电池作为国内电池龙头企业,龙头企业,通过合同定价,通过合同定价,不少车企以此为中长期的“价格锚”,促使碳酸锂价格回落。,促使碳酸锂价格回落。2、碳酸锂库存量较大、碳酸锂库存量较大 需求方面,工信部数据显示,2022 年全年中国锂电池产量 750GWh,需要约 52 万吨碳酸锂原料。而供给方面,据 SMM 数据,2022 年中国碳酸锂产能已有约 54 万吨,产量约 34 万吨,同比增长 39.1%,预计 2023 年产能还将持续释放。供过于求导致库存持续上行。从库存量和开工率来看,据百川盈孚数据,截至 4 月 10 日
32、,国内碳酸锂厂库存总量将近 2.4 万吨,且 23Q1 以来国内开工率不足 50%。图表图表11:2012-2022 年全球锂矿产量及同比增速年全球锂矿产量及同比增速 资料来源:USGS、粤开证券研究院 图表图表1212:碳酸锂碳酸锂总总厂库存及开工率厂库存及开工率 图表图表1313:碳酸锂碳酸锂月度月度进出口量进出口量 资料来源:百川盈孚、粤开证券研究院 资料来源:百川盈孚、粤开证券研究院 3.5 3.4 3.17 3.15 3.8 6.9 9.5 8.6 8.25 10.7 13-20%0%20%40%60%80%100%024680016201
33、7200212022产量(万吨)增速 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 11/19 图表图表1414:碳酸锂月度产量碳酸锂月度产量与消费量与消费量 资料来源:百川盈孚、粤开证券研究院 此外,据澳大利亚资源部 DISER 预计,澳大利亚、智利和阿根廷未来三年内碳酸锂产量增长超 80%,这使得全球碳酸锂产量将从 2022 年的 68.2 万吨提升到 2024 年103.4 万吨,进一步加剧了市场对于未来供应过剩的担忧。3、新能源乘用车销量增速不及预期、新能源乘用车销量增速不及预期 2022 年,我国新能源汽车销量为 688.7 万辆,同比增长 93.4%,总体销量接
34、近翻番。从月度数据来看,22Q2 至 22Q3 国内新能源车同比增速翻倍,但从去年 12 月开始,当月新能源乘用车销量同比增速下滑至 51.9%,尤其“国补”取消导致今年 1 月新能源乘用车销量增速转负。今年以来,销量低迷叠加消费者观望情绪,下游缺乏消费需求动力传导至上游表现为碳酸锂价格急剧下跌。据乘联会数据,3 月份国内新能源车市场零售54.9 万辆,同比增长仅 5%;23Q1 累计零售 131.9 万辆,同比增长 15%。图表图表15:新能源乘用车销量及同比增速新能源乘用车销量及同比增速 资料来源:wind、粤开证券研究院 -50%0%50%100%150%200%250%01020304
35、050607080新能源乘用车销量(万辆)同比 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 12/19 图表图表16:2016-2022 年国内新能源乘用车补贴标准及退坡情况年国内新能源乘用车补贴标准及退坡情况 时间时间 项目项目 纯电动乘用车纯电动乘用车 插电式混合动插电式混合动力乘用车力乘用车(含增程式)(含增程式)2016 续航里程(km)100R150 150R250 R250 R50 补贴金额(万元)2.5 4.5 5.5 3 2017 续航里程(km)100R150 150R250 R250 R50 补贴金额(万元)2 3.6 4.4 2.4 补贴退坡幅度 20%20%20%20%
36、2018 续航里程(km)100R150 150R200 200R250 250R300 300R400 R400 R50 补贴金额(万元)0 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2.2 补贴退坡幅度 取消补贴 58%33%23%-2%-14%8%2019 续航里程(km)R250 250R400 R400 R50 补贴金额(万元)0 1.8 2.5 1 补贴退坡幅度 取消补贴 47%/60%50%55%2020 续航里程(km)R300 300R400 R400 R50 补贴金额(万元)0 1.62 2.25 0.85 补贴退坡幅度 取消补贴 10%10%15%2021 续航里程(km)30
37、0R400 R400 R50 补贴金额(万元)1.3 1.8 0.68 补贴退坡幅度 20%20%20%2022 续航里程(km)300R400 R400 R50 补贴金额(万元)0.91 1.26 0.48 补贴退坡幅度 30%30%30%资料来源:工信部、粤开证券研究院整理;注:2021和2022年数据为非公共领域补贴方案,插混续航里程标准为50(NEDC工况)/R43(WLTC工况)行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 13/19(三)本轮锂价格下跌对产业链影响(三)本轮锂价格下跌对产业链影响 碳酸锂价格下跌对产业链最直接的影响体现在锂电池端碳酸锂价格下跌对产业链最直接的影响体现在
38、锂电池端。99.5%电池级碳酸锂价格从去年底最高 56.75 万元/吨已跌至 18.7 万元/吨(4 月 17 日价格),跌幅超过 65%。叠加其他环节材料价格下行,带动电池端成本下降。随着锂价持续下行将加速行业降价出清,行业格局或将迎来重新洗牌,供应链及产能管理具有竞争优势的企业有望率先获得盈利修复。图表图表17:碳酸锂与磷酸铁锂价格变化幅度对比碳酸锂与磷酸铁锂价格变化幅度对比 资料来源:wind、粤开证券研究院 二二、后市展望与总结后市展望与总结 目前,锂盐价格依旧持续下行,市场整体表现偏悲观。但我们对中长期的锂价运行中枢并不悲观,后续锂价能否企稳回升还需要密切关注以下三个因素变化:第一,
39、新能源汽车新车销量第一,新能源汽车新车销量 从过去几年销量走势来看,新能源汽车需求量于 Q3-Q4 会明显增加,且储能电池装机量预期仍维持较高增速。因此,因此,我们认为,我们认为,在碳酸锂价格在成本支撑及稳定需求预在碳酸锂价格在成本支撑及稳定需求预期下,碳酸锂价格将会有阶段性企稳以及回暖,车企对电芯厂的订单也将逐渐修复。期下,碳酸锂价格将会有阶段性企稳以及回暖,车企对电芯厂的订单也将逐渐修复。第二,第二,上游锂盐厂商优质碳酸锂上游锂盐厂商优质碳酸锂库存量库存量 短期内短期内,上游锂盐厂商优质碳酸锂依旧稀缺,或进一步支撑碳酸锂价格。上游锂盐厂商优质碳酸锂依旧稀缺,或进一步支撑碳酸锂价格。本次碳酸
40、锂价格快速下跌,主要原因也在于行业扩产过程中低端产能过剩。目前,碳酸锂价格下跌导致不同品位碳酸锂价格的差距变大,如工业级碳酸锂(99%)和电池级碳酸锂(99%)价格差距已经拉开将近 4 万元/吨。00碳酸锂99.5%价格(万元/吨)磷酸铁锂正极材料价格(万元/吨)行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 14/19 图表图表18:工业级与工业级与电池级碳酸锂电池级碳酸锂价格对比价格对比 资料来源:wind、粤开证券研究院 第三,国内锂盐产品出口增量第三,国内锂盐产品出口增量 由于碳酸锂价格国内外差距巨大,目前东亚市场碳酸锂和氢氧化锂现货价格比国内高出约 15 万元/吨和
41、 20 万元/吨。据百川盈孚数据,2023 年 2 月我国对韩国、日本的碳酸锂出口量增幅明显,其中对韩国碳酸锂出口 90 万吨,环比增长 459%,对日本碳酸锂出口 46.6 万吨,环比增长 12.8%。碳酸锂碳酸锂出口量出口量的的增加将在一定程度上分摊国内市场的增加将在一定程度上分摊国内市场的库存库存压力压力,助,助力碳酸锂价格提前止跌力碳酸锂价格提前止跌回回稳稳。目前,碳酸锂价格从高位回落,99.5%电池级碳酸锂价格从去年底最高 56.75 万元/吨已跌至 18.7 万元/吨(4 月 17 日价格),跌幅超过 65%。从供需关系的角度来看:供从供需关系的角度来看:供给侧,给侧,低成本卤水提
42、锂产能快速增长,将对来自中国和澳大利亚高成本的矿石提锂供应商扩张形成压力,叠加 21-22 年国内企业密集并购买矿,在达产之后供给增加对锂价格形成一定制约。需求侧,需求侧,从新能源车企销量长期走势来看,未来将会进入一个相对平稳期,长期增速或将有所放缓。因此因此,随着今年资源端产能逐步释放叠加新能源汽车市场随着今年资源端产能逐步释放叠加新能源汽车市场增速放缓,增速放缓,碳酸锂中期价格中枢可能运行在碳酸锂中期价格中枢可能运行在 20-30 万元万元/吨的吨的价格价格区间。区间。从锂电产业链不同环节来看,从锂电产业链不同环节来看,市场对碳酸锂的市场预期都在不断修正,随着碳酸锂价格的大幅下滑,此前囤积
43、居奇、炒作的投机商会慢慢出清,行业会逐渐回归理性。届时碳酸锂价格稳定和逐步回归也将更利于产业长远发展。但鉴于通货膨胀、人工成本上但鉴于通货膨胀、人工成本上升等因素会推动锂全行业的成本曲线走高,锂价将难以回到过往的低谷。升等因素会推动锂全行业的成本曲线走高,锂价将难以回到过往的低谷。三三、风险提示风险提示 新能源汽车增速不及预期、上游锂库存未能及时消化、产能利用率未能达标 00工业级碳酸锂99%国产平均价(万元/吨)电池级碳酸锂99%国产平均价(万元/吨)行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 15/19 附录附录 1:国内锂企业并购入股锂资源案例汇总国内锂企业并购入股
44、锂资源案例汇总 图表图表1919:2 2021021 年国内锂企业并购入股锂资源案例汇总年国内锂企业并购入股锂资源案例汇总 序号序号 投资主体投资主体 标的标的 交易金额交易金额(单位:亿元)(单位:亿元)1 赣锋锂业 Bacanora 不超过 4.25%股权 2.14 2 伊犁鸿大基业股权投资合伙企业 100%财产份额(间接拥有青海省柴达木一里坪锂盐湖项目权益)14.7 3 Bacanora 公司所有已发行股份(上海赣锋已持有股份除外)16.96 4 荷兰 SPV 公司 50股权 8.42 5 加拿大 Millennial 公司不超过 100的股权 18.2 6 金圆股份 锂源矿业 51股权
45、 5.1 7 亿纬锂能 大华化工 5股权 1.1 8 兴华锂盐 35.2857股权 1.44 9 天华时代 Manono 项目 24股权 15.52 10 藏格控股 麻米措矿业 51股权 14.74 11 富临精工 恒信融 9股权 3.33 12 力拓集团 Rincon 锂矿项目 52.62 13 华友钴业 津巴布前景锂矿公司 100股权 26.91 14 鞍重股份 金辉再生 70股权 2.31 15 盛新锂能 MaxMind 香港 51股权 4.88 16 SESA100股权及华友国际对 SESA 股东借款债权 2.4 17 紫金矿业 NeoLithium-Corp.100股权 49.39
46、资料来源:各公司公告、粤开证券研究院 注:交易金额未公布或低于 1 亿元的案例未统计在内 图表图表2020:2 202022 2 年国内锂企业并购入股锂资源案例汇总年国内锂企业并购入股锂资源案例汇总 序号序号 投资主体投资主体 标的标的 交易金额交易金额 1 比亚迪 盛新锂能 5%股权 19.89 亿元 2 紫金矿业 西藏拉果错锂盐湖 70%股权 48.97 亿元 厚道矿业 71.1391%股权 18 亿元 3 中矿资源 Afmin 及 Amzim100%股权 1.8 亿美元 4 赣锋锂业 Lithea 公司 100%股份 9.62 亿美元 5 雅化集团 四个海外锂矿 70%控制权 1.45
47、亿美元 普得科技 70.59%股权 9290.47 万美元 6 金圆股份 阿里锂源 15%股权 2.02 亿元 7 天铁股份 西藏中鑫 21.74%股权 5 亿元 8 四川路桥 能投锂业 5%股权 1.49 亿元 9 科力远 江西鼎盛新材 30%股权 11.2 亿元(技术出资)江西鼎盛新材持有的东联矿产 70%股权 3.5 亿元 资料来源:各公司公告、粤开证券研究院 注:交易金额未公布或低于 1 亿元的案例未统计在内 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 16/19 附录附录 2:碳酸锂产能与集中度统计:碳酸锂产能与集中度统计 图表图表21:分省份企业碳酸锂产能统计分省份企业碳酸锂产能统
48、计 区域区域 省份省份 企业名称企业名称 产能(万吨)产能(万吨)华东地区 江西 江西永兴特钢新能源科技有限公司 3.00 江西东鹏新材料有限责任公司 1.00 宜春银锂新能源有限责任公司 4.00 九江容汇锂业科技有限公司 0.80 江西南氏锂电新材料有限公司 4.00 江西飞宇新能源科技有限公司 2.00 江西海汇龙洲锂业有限公司 1.00 江西云锂材料股份有限公司 1.00 江西迈特循环科技有限公司 0.15 江西赣锋锂业股份有限公司 4.30 江西领能锂业有限公司 1.00 江西天奇金泰阁钴业有限公司 0.10 江西金辉锂业有限公司 2.00 虔东稀土集团股份有限公司 0.10 山东
49、无棣金海湾锂业科技有限公司 1.20 山东瑞福锂业有限公司 2.80 江苏 江苏容汇通用锂业股份有限公司 0.80 西南地区 四川 天齐锂业股份有限公司 3.50 成都融捷锂业科技有限公司 2.00 自贡同发荣新材料有限公司 0.12 四川致远锂业有限公司 2.80 四川能投鼎盛锂业有限公司 0.75 四川雅化锂业科技有限公司 0.60 西藏 白银扎布耶锂业有限公司 0.60 西藏国能矿业发展有限公司 0.50 贵州 贵州红星电子材料有限公司 0.60 西北地区 青海 青海锂业有限公司 1.00 青海恒信融锂业科技有限公司 2.00 五矿盐湖有限公司 1.00 青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司
50、 1.00 格尔木藏格锂业有限公司 1.00 青海柴达木兴华锂盐有限公司 1.00 青海盐湖蓝科锂业股份有限公司 3.00 青海锦泰锂业有限公司 1.00 青海中信国安科技发展有限公司 3.00 华中地区 湖南 湖南顺华锂业有限公司 0.12 华北地区 河北 河北吉诚新材料有限公司 1.00 唐山鑫丰锂业有限公司 1.00 合计 57.84 资料来源:百川盈孚、粤开证券研究院整理 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 17/19 图表图表22:碳酸锂行业集中度碳酸锂行业集中度 资料来源:百川盈孚、粤开证券研究院 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 18/19 分析师简介分析师简介
51、 陈梦洁,硕士研究生,2016 年加入粤开证券,现任首席策略分析师,证书编号:S0300520100001。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。三方的授意或影响,特此声明
52、。与公司有关的信息披露与公司有关的信息披露 粤开粤开证券具备证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:证券具备证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:85001。本公司在知晓范围内履行披露义务。本公司在知晓范围内履行披露义务。股票投资评级说明股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。股票投资评级标准股票投资评级标准 报告发布日后的报告发布日后的 1212 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:指数的涨跌幅为基准,投资
53、建议的评级标准为:买入:相对大盘涨幅大于买入:相对大盘涨幅大于 10%10%;增持:相对大盘涨幅在增持:相对大盘涨幅在 5%10%5%10%之间;之间;持有:相对大盘涨幅在持有:相对大盘涨幅在-5%5%5%5%之间;之间;减持:相对大盘涨幅小于减持:相对大盘涨幅小于-5%5%。行业投资评级标准行业投资评级标准 报告发布日后的报告发布日后的 1212 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:增持:我们预计未来报告期内,行业整体回报高于基准指数增持:我们预计未
54、来报告期内,行业整体回报高于基准指数 5%5%以上;以上;中性:我们预计未来报告期内,行业整体回报介于基准指数中性:我们预计未来报告期内,行业整体回报介于基准指数-5%5%与与 5%5%之间;之间;减持:我们预计未来报告期内,行业整体回报低于基准指数减持:我们预计未来报告期内,行业整体回报低于基准指数 5%5%以下。以下。行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 19/19 免责声明 本报告由粤开证券股份有限公司(以下简称“粤开证券”)提供,旨为派发给本公司客户使用。未经粤开证券事先书面同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道,非通过
55、以上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。免责声明 本报告由粤开证券股份有限公司(以下简称“粤开证券”)提供,旨为派发给本公司客户使用。未经粤开证券事先书面同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道,非通过以上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料,但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。粤开证券可随时更改报告中的内容、意见和预测,且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅
56、供参考,不构成所述证券的买卖出价或询价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料,但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。粤开证券可随时更改报告中的内容、意见和预测,且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或询价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的
57、利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财
58、务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在允许的范围内使用,并注明出处为“粤
59、开证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在允许的范围内使用,并注明出处为“粤开证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息,独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息,独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。联系我们 广州市黄埔区科学大道 60 号开发区控股中心 19、21、22、23 层 联系我们 广州市黄埔区科学大道 60 号开发区控股中心 19、21、22、23 层 北京市西城区广安门外大街 377 号 北京市西城区广安门外大街 377 号