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1、【方正计算机公司深度报告】用友网络（600588.SH）云化引领模式变革，信创加速国产替代分析师：杨文健 登记编号：S01分析师：方闻千 登记编号：S05证 券 研 究 报 告2022年12月12日观点精炼：用友网络创立三十余年来，已经成为我国软件企业服务领域的领导企业，用友在进入3.0时代后，坚定的推进由软件向云服务的转型，目前公司在云产品上已经形成了覆盖多层次客户的分层经营体系，并且在云产品底层架构上实现了重构升级，随着2022年BIP 3的发布，公司在云产品的竞争力上进一步加强。随着企业数字化需求的释放，行业成长空间逐步增加，同时信创的推进有望

2、加速国产ERP在高端市场的替代，公司作为头部ERP领导厂商有望受益。公司概况：用友网络创立于1988年，是中国和全球领先的企业与公共组织云服务、软件提供商。公司通过构建和运营全球领先（数字化、智能化、全球化、社会化、生态化、平台化、高弹性、安全可信）的商业创新平台 YonBIP，面向企业与公共组织提供平台及财务、人力、协同、营销、采购、供应链、制造、研发、资产、项目等多领域、跨行业的企业云服务。2021年公司营收达到89亿元。发展历程：用友网络已经持续领航企业软件与企业服务市场34年，从创立至今大体可以分为三个阶段：l1.0时代财务软件：用友网络1988年从财务软件起航，通过普及财务软件的应用

3、，推动了中国企业的会计电算化进程；l2.0时代ERP：1998年用友网络开始进入企业管理软件与服务领域，为中国及亚太地区提供ERP软件、集团管理软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件、小型企业管理软件、财政及行政事业单位管理软件、汽车行业管理软件、烟草行业管理软件、内部审计软件及服务，支撑了中国众多企业的信息化建设，推动了企业的管理进步；l3.0时代云服务：2016年起，用友的3.0-I战略使公司坚定转型云服务业务，引领中国企业级服务市场。在此基础上，公司2020年进入新的战略发展阶段（3.0-II），战略目标是构建和运营全球领先的企业云服务平台，以平台化、生态化的方式，满足企业客户利用数智

4、技术对产品和业务、组织和管理的创新需求。核心观点ZVdYuZsYfWqUmPaQaO7NsQoOnPnPeRrQmOiNpOrP9PpPwPMYsQrPxNmRrO产品体系：公司以前主要向企业、政府及公共组织等提供软件产品，随着云转型的不断推进，目前公司向客户提供云服务和软件产品。未来随着公司商业模式继续向云服务转变，公司将转型为面向大、中、小企业和政府及公共组织提供云服务的领导厂商。随着云业务的发展，公司云服务收入占比逐步提升，2021年公司云产品收入占比达到60%，2022Q3云收入占比提升到63%。根据下游客户的规模与领域差异，用友提供不同的产品与服务。用友网络母公司为大型及中型企业提供

5、相关的产品与服务，小微企业客户由子公司畅捷通负责，政府和教育客户分别由子公司用友政务和新道科技负责。同时，面向汽车、金融、烟草、电信与广电等垂直行业，由相应各子公司提供服务。大型企业：公司提供用友商业创新平台YonBIP和NC Cloud两款云产品。YonBIP是完全云原生（含微服务）架构的全新一代社会化、数智化云服务。BIP|NC Cloud大型企业数字化平台是已基于iuap技术平台实现云原生、微服务架构升级，是针对大型企业“稳态经营管理，强健企业内核”最成熟的应用服务。随着YonBIP的发展与成熟，NC Cloud将停售，其功能已经融合到YonBIP当中。大型企业客户云+软件收入方面，20

6、21年为58.7亿元，2022Q1-3为37.9亿元。中型企业：公司目前提供YonSuite、U9 Cloud和U8 Cloud等产品，形成了强有力的产品组合和多元化布局，满足了中型企业客户不同需求。YonSuite是云原生的全公有云一体化服务产品，U9C、U8C是云ERP产品，U9C主打中型制造龙头、专精特新客户，U8C聚焦现代服务、商贸流通、地产建筑和流程制造客户。未来三款中型企业云产品中，公司将主打YonSuite、U9C。中型企业客户云+软件收入方面，2021年为9.1亿元，2022Q1-3为7.4亿元。小微企业：由用友网络子公司畅捷通提供服务。畅捷通成立于2010年，聚焦小微企业数智

7、财税和数智商业两大领域，全面打通小微企业的人、财、货、客管理，整合财务、进销存、客户收支、协同办公等应用，主要云服务产品包括好会计、好生意、好业财、易代账、T+Cloud等产品。小微企业客户云+软件收入方面，2021年为5.96亿元，2022Q1-3为4.98亿元。核心观点行业趋势：国产化、数字化叠加，信创加速高端国产替代。l从信息化到数字化。企业目前正在从信息化向数字化转型，要想进一步提效增质，则需要数字化不断往深层次推进。我国由于起步晚，商业变革节奏快，很多企业的数字化覆盖度不足。随着转型推进，数字化模块也开始覆盖越来越多的生产经营管理领域，驱动着企业从信息化向部分数字化进而向全面数字化。

8、l随着科技摩擦的演进，关键领域国产化的紧迫性大大增加。单一的基础软硬件发展面临着生态的制约，在信创大体系下，芯片及硬件、基础软件、应用软件等各个环节的厂商相互适配，信创生态逐步壮大。国产ERP厂商在中低端市场已经占据主流，随着技术积累和产品打磨，国产头部厂商已经具备了较高的竞争力，随着信创的推进，高端市场的国产化将加速进行。l根据前瞻产业研究院数据，2021年我国ERP市场规模达到385亿元，2011-2021年复合增速为13.4%。考虑到我国宏观经济增速进入到新常态，增速比2011-2021年有所下降，再加上疫情对经济造成不利影响，我们假设2022、2023年增速为8%，2024、2025年

9、增速我6%，到2025年我国ERP市场规模预计将达到505亿元，2022-2025年复合增速为7.0%。盈利预测&风险提示：盈利预测：预测2022、2023、2024年营收分别为104.02、126.76、155.87亿元，归母净利润分别为4.27、8.66、12.94亿元。给予“强烈推荐”评级。风险提示：经济下行压力下下游客户信息化预算或存在不足、行业竞争加剧、新技术变革带来的不确定性风险、国产化推进节奏不及预期、疫情反弹、坏账或资产减值、政策落地不及预期、系统性风险核心观点n 目录1.1.三十而立，成为中国企业级服务领导者1.2.发展历程：历经财务软件、ERP、云服务三个阶段1.3.管理层

10、：60后王文京掌舵，70后高管群占据多数1.4.股权结构：王文京为实控人，旗下多家子公司拟登陆资本市场1.5.非公开募投：YonBIP研发、用友产业园（南昌）三期1.6.财务数据：2021年营收逼近90亿1.从企业软件领导者到云服务领导者2.1.产品服务：推动商业模式向云服务转变2.2.大型企业：YonBIP、NCC2.3.中型企业：YonSuite、U9C、U8C三箭齐发2.4.小微企业：畅捷通，停售软件，加大转云2.5.政府、教育等公共组织：用友政务&新道科技2.产品业务：分类经营，为大、中、小企业及政府教育等组织提供软件与云服务3.生态体系：坚持“融合”生态战略n 目录4.1.ERP：诞

11、生于上世纪90年代，边界在扩张4.2.从信息化到数智化，从ERP到BIP4.3.国产化、数字化叠加，信创加速高端国产替代4.4.用友网络成长曲线：数字化、高端国产化先行，国际化是未来4.5.2025年国内ERP市场规模有望超过500亿4.国产化、数字化叠加，信创加速高端国产替代5.1.盈利预测5.2.估值5.3.风险提示5.盈利预测与估值n 目录01 从企业软件领导者到云服务领导者1.1.三十而立，成为中国企业级服务领导者1.2.发展历程：历经财务软件、ERP、云服务三个阶段1.3.管理层：60后王文京掌舵，70后高管群占据多数1.4.股权结构：王文京为实控人，旗下多家子公司拟登陆资本市场1.

12、5.非公开募投：YonBIP研发、用友产业园（南昌）三期1.6.财务数据：2021年营收逼近90亿数据来源：公司官网、公司公告、正证券研究所三十而立，终成中国企业级服务领导者用友网络创立于1988年，是中国和全球领先的企业与公共组织云服务、软件提供商。公司通过构建和运营全球领先（数字化、智能化、全球化、社会化、生态化、平台化、高弹性、安全可信）的商业创新平台 YonBIP，面向企业与公共组织提供平台及财务、人力、协同、营销、采购、供应链、制造、研发、资产、项目等多领域、跨行业的企业云服务。截止到2022H1，公司在全球拥有230多个分支机构和10000多家生态伙伴；截止2022Q3，公司云服务

13、累计付费客户数为52.89万家。软件云服务云ERPYonBIP用友商业创新平台用友PLM、CRM、U8+等U8C、U9CYonBIP、YonSuite、好生意、好会计、易代账、好业财等趋势一：转云趋势二：向云原生图表：用友网络产品及趋势数据来源：2021年用友生态白皮书、方正证券研究所发展历程：财务软件、ERP、云服务用友网络已经持续领航企业软件与企业服务市场34年，从创立至今大体可以分为三个阶段：l1.0时代财务软件：用友网络1988年从财务软件起航，通过普及财务软件的应用，推动了中国企业的会计电算化进程；l2.0时代ERP：1998年用友网络开始进入企业管理软件与服务领域，为中国及亚太地区

14、提供ERP软件、集团管理软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件、小型企业管理软件、财政及行政事业单位管理软件、汽车行业管理软件、烟草行业管理软件、内部审计软件及服务，支撑了中国众多企业的信息化建设，推动了企业的管理进步；l3.0时代云服务：2016年起，用友的3.0-I战略使公司坚定转型云服务业务，引领中国企业级服务市场。在此基础上，公司2020年进入新的战略发展阶段（3.0-II），战略目标是构建和运营全球领先的企业云服务平台，以平台化、生态化的方式，满足企业客户利用数智技术对产品和业务、组织和管理的创新需求。用友1.0中国领先用友2.0亚太领先用友3.0全球领先40万+客户200万+客户

15、十万家生态伙伴亿级社群个人千万企业客户普及财务软件/会计电算化部门级 财务软件普及ERP/企业信息化企业级 ERP普及BIP/数智化社会级 BIP目标：数据来源：公司宣传材料、公司公告、方正证券研究所发展历程：产品进化部门级、企业级、社会生态级1988年，王文京离开体制内开始创业，从报表处理软件起步，向财务软件领域拓展。在财务软件领域确立了市场影响力后，用友开始向企业管理软件/ERP进军。20多年后，用友已经成为国内企业管理软件的领导者。1999管理软件应用平台1998中型企业管理软件U8大型企业管理软件NC1989中国第一表2008全球第一款SOA架构管理软件U92012用友企业云平台小微企

16、业管理软件T+2005全面普及ERP1992网络版财务软件2015企业互联网、开放平台iUAP2016新一代云服务产品2017用友云上线运营用友精智工业互联网平台成长性企业云ERP U8 Cloud小微企业云ERP T+Cloud2018大型企业数字化平台NCC、鲲鹏计划2019成长性企业云服务YonSuite发布“融合”新生态战略工信部十大工业互联网平台2020用友商业创新平台YonBIP云计算的大潮如火如荼，在取得企业管理软件No.1的地位后，用友并没有停下前进的步伐，而是开始了转云的战略。过去六七年，用友先是研发了云ERP，后又研发云原生的商业创新平台等多款云产品，云转型已经取得阶段性成

17、果。2021推出U9 Cloud数据来源：公司公告、用友公众号、公司官网、方正证券研究所发展历程：3.0时代，云转型不断深入公司在2015年正式发布了完全基于互联网架构的企业互联网开发平台，2017年以来云平台、财务云、人力云、采购云、营销云、协同云等云产品得到逐步发展，各领域云上线运营、逐步融合。从2017年开始，用友BIP经历了第一个阶段的”用友云”面世、云平台及领域服务快速发展，第二个阶段的统一底座和服务融合。2022年8月，经过6年的规模研发、持续迭代，全球领先、大国重器用友BIP 3正式发布，用友云进入新的发展阶段。在用友BIP 3时期，公司的云产品销售策略将更加集中：大型企业云产品

18、将主打YonBIP，NCC将停售；中型企业云产品将主打Yonsuite和U9C。时间2002020212022以后大型企业产品NCCYonBIPNCC停售，功能融合进YonBIP中型企业产品U8CYonsuiteU9C主打Yonsuite、U9C两款产品图表：用友BIP 持续迭代、进化图表：用友网络代表性大中型企业云产品不断发布数据来源：Wind、百度百科、方正证券研究所图表：公司高管出生年龄段管理层：60后王文京掌舵，70后高管群占据多数王文京：1964年生于江西省上饶县，毕业于江西财经大学，现任用友网络董事长兼总裁。目前还担任畅捷通信息技术股份有限公司董事长、北京用友

19、政务软件股份有限公司董事长、厦门用友烟草软件有限责任公司董事长、用友汽车信息科技(上海)股份有限公司董事长等职务。王文京1983-1988年在国务院机关事务管理局财务司工作，1988年与苏启强合伙创办用友公司。在王文京的带领下，用友网络领航企业软件与服务34年，推动了我国财务和ERP软件的发展。出生年龄段高管1960-1969总裁王文京、财务总监吴政平1970-1974执行副总裁樊冠军、高级副总裁任志刚、高级副总裁吴平、高级副总裁杨晓柏、高级副总裁范东、高级副总裁张纪雄1975-1979高级副总裁谢志华、董秘齐麟、高级副总裁徐洋、高级副总裁孙淑嫔、高级副总裁李俊毅、高级副总裁张成雨1980-1

20、984高级副总裁王勇绝大多数高管都有用友内部丰富的工作经验，熟悉内部情况，基层-中层-高层激励提拔机制有利于给予人才更好的发展空间，同时也有利于激发核心骨干的工作积极性。数据来源：Wind、方正证券研究所图表：公司股权结构(2022年9月30日）用友网络科技股份有限公司股权结构：公司创始人、实控人为王文京北京用友科技有限公司上海益倍管理咨询有限公司上海用友科技咨询有限公司26.83%2.34%其他11.42%香港中央结算有限公司3.73%北京用友企业管理研究所有限公司刘世强吴政平王文京共青城优富投资管理合伙企业7.15%41.97%3.13%1.98%方宗仁说明：王文京系用友创始人、总裁、董事

21、长、实控人；郭新平是用友副董事长郭新平10%90%100%67.52%12.01%孙玉菁80%8.35%79.64%17.63%20%证金公司1.45%数据来源：Wind、方正证券研究所图表：用友网络代表性子公司（截止2022年6月30日）用友网络科技股份有限公司畅捷通新道科技用友汽车用友政务股权结构：旗下多家子公司已经或计划登陆资本市场61.85%51.32%75%72.42%用友金融74.53%用友能源厦门用友烟草用友广信网络用友医疗用友优普100%80%100%75%66.58%在港交所上市拟在北交所上市拟在北交所上市拟在科创板上市面向电信运营商和广电行业面向能源行业用友网络旗下有多家子

22、公司，其中畅捷通已经在港交所上市，用友汽车拟在科创板上市，用友金融、新道科技拟在北交所上市。数据来源：公司公告、方正证券研究所图表：公司2020年非公开发行募投项目非公开募投：YonBIP研发、用友产业园（南昌）三期用友2020年启动非公开发行拟募资不超过53亿，用于YonBIP建设、用友产业园（南昌）三期研发中心建设、补充流动资金及归还银行借款等。2022年1月正式发行。lYonBIP基于新一代的数字化、智能化技术，构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台，可以增强产业竞争力，连接与协同上下游产业，构建产业互联网生态。l用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目的成功实施，将会在南昌建成公司位

23、于我国中部的研发中心、产品测试中心、数据存储及管理中心和展示中心。依托我国中部地区人力资源成本优势，用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目的成功实施将有效降低公司的研发成本，缩短客户服务半径，提升公司在中部地区的客户覆盖范围。项目名称投资总额(万元)拟使用募集资金（万元）用友商业创新平台YonBIP建设项目459713459713用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目6278762787补充流动资金及归还银行借款73447344总计529844529844数据来源：Wind、方正证券研究所财务数据：营收不断成长，2021年逼近90亿图表：用友网络归母净利润、经营活动现金净流量（百万元）图表：用

24、友网络营收（亿元）244444550%10%20%30%40%50%60%0070809020002000420052006200720082009200001920202021营收（亿元）同比(%)223540709275699943325373805485503248320081999200020

25、00420052006200720082009200001920202021归母净利润（百万元）经营活动现金净流量（百万元）数据来源：Wind、方正证券研究所财务数据：短期净利率有所下滑图表：公司分业务营收（百万）图表：公司业务占比2,0762,3652,5642,6902,7502,4262,68921522,5283,4644,5955,3365,6605,767,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00

26、0200021产品许可技术服务及培训其他（外购商品销售等）其他业务（租赁等其他收入）产品许可30%技术服务及培训65%其他（外购商品销售等）1%其他业务（租赁等其他收入）4%图表：公司毛利率、净利率93%94%93%93%92%93%91%90%90%89%88%83%83%85%84%62%68%68%69%71%70%65%61%61%17%19%19%21%18%12%9%10%15%27%24%26%12%13%9%13%13%8%5%9%11%16%12%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19981999

27、20002000420052006200720082009200001920202021销售毛利率(%)销售净利率(%)数据来源：Wind、方正证券研究所图表：分业务毛利率图表：公司费用比率财务数据：研发、销售费用率有所提升图表：研发支出及比率图表：盈利质量21.4%19.2%18.0%22.7%19.0%16.3%11.3%12.0%1.4%1.4%1.3%0.9%16.9%19.2%17.1%19.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20021销售费用率管理

28、费用率财务费用率研发费用率449%368%334%130%163%184%108%106%107%104%101%98%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%2001920202021经营现金净流量/归母净利润销售商品提供劳务收到现金/营收96%99%98%98%99%98%98%98%38%39%42%52%54%48%45%44%19%22%19%24%21%19%14%26%0%20%40%60%80%100%120%2000202021产品许可技术服务及培训其他（外购商品销售等

29、）6938891,0721,2971,4861,6441,6732,35415.8%20.0%21.0%20.5%19.3%19.3%19.6%26.4%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5002000202021研发支出（百万）研发支出比率数据来源：Wind、方正证券研究所图表：研发人员数量图表：代表性公司人均创收（万元）财务数据：人员突破2万，2020-2021年人均创收略有下滑430272705000000025

30、00020002020214,7464,9955,0895,1845,2897,69301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002001920202021图表：员工数量00708090200021用友网络广联达金山办公恒生电子金蝶国际-30-20-200021用友网络广联达金山办公恒生电子金蝶国际图表：代表性公司人均创利（万元）n 目录02 产品业务：分类经营

31、，为大、中、小企业及政府教育等组织提供软件与云服务2.1.产品服务：推动商业模式向云服务转变2.2.大型企业：YonBIP、NCC2.3.中型企业：YonSuite、U9C、U8C三箭齐发2.4.小微企业：畅捷通，停售软件，加大转云2.5.政府、教育等公共组织：用友政务&新道科技数据来源：公司公告、方正证券研究所图表：用友网络产品及收入形式产品业务：云业务占比持续提升，云业务占比已超60%作为中国软件产业的领导者之一，公司顺应技术发展趋势，积极推动商业模式向云服务转变。公司推出了面对大、中、微等企业和政府及公共组织的云产品。随着云业务的发展，云服务收入占比逐步提升，2021年公司云产品收入占比

32、达到60%，2022Q3云收入占比提升到63%。公司的云服务经营模式为向企业客户与公共组织提供PaaS、SaaS、BaaS、DaaS等服务，根据客户需求可以采用公有云、私有云或混合云技术架构的部署方式。l购买公有云产品的客户付费方式为订阅型付费，收入为订阅服务收入及前期咨询实施收入；l购买混合云及私有云产品的客户可选择订阅型付费方式或许可模式。公司将继续加快推进以订阅型付费模式为主的业务收入结构升级。服务客户类型产品或提供服务公司收入形式面向大型企业客户YonBIP、NCC产品许可收入、订阅收入、产品支持服务收入、平台收入、业务运营收入、数据服务收入、咨询实施及其它专业服务收入等面向中型企业客

33、户Yonsuite、U9C、U8C订阅收入、产品许可收入、产品支持服务收入面向小微企业客户畅捷通订阅收入、产品许可收入面向政府及其他公共组织用友政务、新道科技等政务行业：收入主要为产品许可收入、咨询实施客开及其它专业服务收入、订阅收入等。教育行业：收入主要为订阅收入、产品许可收入、咨询实施及其它专业服务收入等数据来源：公司公告、公司官网、wind、方正证券研究所图表：用友网络代表性产品线及提供产品的对应公司分工明确，根据客户规模和领域来划分服务主体根据下游客户的规模与领域差异，用友提供不同的产品与服务。用友网络母公司为大型及中型企业提供相关的产品与服务，小微企业客户由子公司畅捷通负责，政府和教

34、育客户分别由子公司用友政务和新道科技负责。同时，面向汽车、金融、烟草、电信与广电等垂直行业，由相应各子公司提供服务。中型企业大型企业YonBIPNC Cloud小微企业新道科技政府、事业单位、非盈利组织教育机构用友政务畅捷通小微企业云T+CloudYonSuiteU8 CloudU9 Cloud用友网络51.32%72.42%61.85%数据来源：公司公告、wind、方正证券研究所2016-2022Q3云收入占比快速提升项目200022Q3营收5113 6344 7703 8510 8525 89325595云服务收入117 409 851 1970

35、 3422 53213546增速250%412%132%74%55%40%云服务收入占营收比例2%6%27%23%40%60%63%ARR16501820合同负债2093 2156 2260其中：软件相关合同负债1006 575 其中：云服务相关合同负债5941087 1580 1970其中：云订阅相关合同负债473 847 1080云服务累计付费客户数（万家）36.2 51.2 60.2 43.8 52.9小微云服务累计付费客户数（万家）39.745.6新增云服务付费客户数（万家）19.3 9.1小微企业新增云服务付费客户数（万家）18.0 6.2图表：用友网络部分财务数据（未特殊注明的单位

36、为百万元）注：云服务收入项目中，2018年数据为2019年数据计算得来；云服务相关合同负债项目中，2019年数据为云预收款数据；云服务累计付费客户数项目中，2021年数据是剔除金融云服务客户后的数据。数据来源：公司公告、方正证券研究所分类别营收数据图表：用友网络分项经营数据（百万元）项目20022Q3大型企业云服务与软件业务收入5016 5870 3791其中：云服务业务收入2568 3735 2439其中：软件业务收入2447 2135 1353中型企业云服务与软件业务收入803 907 744其中：云服务业务收入157 393 375其中：软件业务收入645 514

37、370小微企业（畅捷通）云服务与软件业务收入515 596 498其中：云服务业务收入146241 509 其中：软件业务收入274 86 政府与其他公共组织云服务与软件业务收入1137 1268 519其中：云服务业务收入456 684 301其中：软件业务收入681 585 219数据来源：公司公告、公司官网、方正证券研究所大型企业产品：YonBIP逐步成熟用友网络面向大型企业（包括巨型和一般大型企业）的数字化转型，提供用友商业创新平台YonBIP和NC Cloud两款产品。lYonBIP是完全云原生（含微服务）架构的全新一代社会化、数智化云服务。lBIP|NC Cloud大型企业数字化平

38、台是已基于iuap技术平台实现云原生、微服务架构升级，是针对大型企业“稳态经营管理，强健企业内核”最成熟的应用服务。随着YonBIP的发展与成熟，未来用友网络将停售单独的NC Cloud产品，将NC Cloud融合到YonBIP当中，未来大型企业云产品将只有YonBIP。YonBIPYonBIP定位数智商业的应用级基础设施和企业服务产业的共创平台，使能企业数智化商业创新。YonBIP采用云原生（含微服务）、元数据驱动、中台化、数用分离等全新的技术架构，构建技术平台、低代码开发平台、连接集成平台、业务中台、数据中台、智能中台，并覆盖财务、人力、协同、采购、营销、供应链、制造、研发等核心领域。NC

39、 CloudNC Cloud大型企业数字化平台，深度应用新一代数字智能技术，完全基于云原生架构，打造开放、互联、融合、智能的一体化云平台，聚焦数智化管理、数智化经营、数智化商业等三大企业数智化转型战略方向，提供涵盖数字营销、财务共享、全球司库、智能制造、敏捷供应链、人才管理、智慧协同等18大解决方案，帮助大型企业全面落地数智化。数据来源：公司官网、方正证券研究所图表：YonBIP技术领先，覆盖十大核心领域YonBIP:iuap六大平台+十大核心场景化服务用友商业创新平台YonBIP(Yonyou Business Innovation Platform)，是用友采用新一代信息技术，按照云原生、

40、元数据驱动、中台化和数用分离的架构设计，涵盖平台服务、应用服务、业务服务与数据服务等形态，集工具、能力和资源服务为一体，服务企业与产业商业创新的平台型、生态化的云服务群。数据来源：公司官网、方正证券研究所YonBIP：总体应用框架图表：YonBIP总体服务架构YonBIP采用开放的平台与架构，以业务中台、数据中台和技术中台为核心，基于统一的平台和公共服务，整体提高领域、行业产品开发效率和质量，打造商业创新生态的强大底座，成为用友及生态未来整体业务的统一平台。数据来源：公司官网、方正证券研究所用友BIP：超过65%的中国500强选择用友BIP图表：YonBIP典型代表客户数据来源：公司官网、用友

41、公众号、方正证券研究所iuap平台：3中台+3平台，企业数智化新底座用友网络的平台建设有很多年的历史，从此前的UAP到如今的iUAP，平台实现不断进化。2014年用友网络推出iuap平台，实现分布式服务架构升级。2022年8月用友发布用友BIP 3，用友BIP 3 PaaS平台iuap实现多项技术突破，并基于最新的互联网技术体系、产业级社会化视角，打造企业数智化新底座。数据来源：公司官网、方正证券研究所YonBIP领域云（部分）:财务云财务云采用大智物移云的技术，基于事项法会计理论，以业务事项为基础，实时会计、智能财务、精准税务、敏捷财资为核心理念，构建财务会计、管理会计、税务服务、费控服务、

42、财资服务、企业绩效、电子档案服务、共享服务的全新一代财务体系，打造具备实时、智能、精细、多维、可视、生态的全球领先企业数智化财务云服务平台，助力企业财务 数字化转型。图表：YonBIP财务云数据来源：用友公众号、公司宣传材料、方正证券研究所图表：事项会计：以数据服务为核心事项会计开启会计4.0时代2022年8月27日，随着用友BIP 3的盛大发布，用友在财务领域的重磅力作用友BIP事项会计问世，其是全球首个正式基于事项法会计落地的产品。用友BIP事项会计以经营业务活动为依据，实时计量记录，即便在财务工作的最后一环，业务数据依然清晰可溯，打破了传统会计业务信息在冗长的环节中逐渐丢失的窘境。事项会

43、计以经济事项大数据为载体，从事项采集、多目的核算到业财大数据，进而支撑实时、精细、多维的核算与报告。业务信息贯穿了财务工作的各个环节并且实时可回溯，提供利益相关方多种决策模型的相关信息，从而使得财务数据“从业务中来，到业务中去”，实时赋能企业经营，开创了实时计量、业财融合、多维标签、数智底座的会计新时代。数据来源：用友公众号、公司宣传材料、方正证券研究所图表：事项会计：重新定义业财融合事项会计重新定义业财融合传统“业财一体化”概念中，业务和财务紧密耦合，无法满足企业业务实时变化、财务要求稳定的需求。事项会计秉承“数用分离”的理念，通过事项会计中台，解耦业务系统与财务系统之间的关系；基于业务事项

44、构建核算规则，在业务系统的灵活性和财务核算的规范性间取得平衡，以应对业务系统增多、业务变化快的趋势。通过对接企业各类业务系统，打造大财务领域内事项会计中台数据底座，获取到各种多源、开放的业务数据，实现实时、精细的业务数据采集，继而以同源业务事项为基础，按不同核算目的，管财合一、同源分流，随时满足业务动态变化及财务核算要求。数据来源：公司官网、方正证券研究所图表：YonBIP制造云YonBIP领域云（部分）:制造云制造云是基于用友云最新技术架构打造的制造领域云产品，提供产品研发管理、生产制造、智能工厂（支持连续生产、批次生产、产线生产、工序派工、工序流转、固定位置等多种制造模式）、智能物联、工业

45、大脑、品质服务、追溯服务、智能物流、设备后服务等管控一体化方案和产品，支持制造企业面向数智化管理、个性化定制、网络化协同、智能化制造、服务化延伸实现数智化转型。数据来源：公司公告、公司官网、方正证券研究所中型企业产品：YonSuite、U9C 是主打U8 CloudYonSuiteYonSuite是完全基于云原生架构，面向成长型企业数智化应用场景提供的全公有云的一体化企业云服务，包括“财务、人力、协同、营销、采购、供应链、制造、项目”领域的完整应用，为服务、流通、制造等行业创新企业提供数智化云服务一体化解决方案。U8C是成长型企业云ERP，提供企业级云ERP整体解决方案，重点聚焦现代服务业、商

46、贸流通业、房产建筑业和流程制造业，可灵活的进行公有云和混合云部署，全面支持信创环境。U9 CloudU9C是中型及中大型制造业云ERP，是企业数智制造创新平台，以制造为核心内容抢抓中型企业龙头，以“专精特新”为抓手，聚焦中国成长型高精尖制造企业，支持成长型制造企业向数智制造转型升级。面对中型企业客户，用友网络提供YonSuite、U9 Cloud和U8 Cloud等产品，形成了强有力的产品组合和多元化布局，满足了中型企业客户不同需求。YonSuite是云原生的全公有云一体化服务产品，U9C、U8C是云ERP产品，U9C主打中型制造龙头、专精特新客户，U8C聚焦现代服务、商贸流通、地产建筑和流程

47、制造客户。YonSuite、U9 Cloud和U8 Cloud三款产品中，YonSuite、U9 Cloud是主打产品，U8C在销售上让其自然发展。数据来源：公司官网、公司公告、方正证券研究所YonSuite：成长型企业商业创新平台Yonsuite于2019年推出，是基于云原生架构，为成长型企业提供“营销、制造、采购、财务、人力、办公、平台”融合一体，支持企业全球化经营、社会化商业的云服务套件。Yonsuite聚焦制造、医疗、食品、科技、IT服务、教育培训、餐饮、地产、金融服务、商服等各大行业，提供行业专属的一体化解决方案。Yonsuite和金蝶的星空定位大体相当，2021年全年新增客户数近3

48、000家。财税业务全在线营销业务全在线社交协同全在线生产业务全在线人力业务全在线采购供应全在线图表：Yonsuite六大方向全在线数据来源：公司官网、方正证券研究所YonSuite（部分功能）：财税业务全在线图表：财税业务全在线数字经济时代，财税工作向智能化、一体化和合规化方向高速发展，在线财税业务处理需求越来越迫切。YonSuite支持企业报销、开票受票、税务申报、资金管控等各个财税业务工作都在线处理，助力企业实现业财税金档一体化管理，实现发票在线、报销在线、税务在线、归档在线、资金在线。数据来源：公司官网、方正证券研究所YonSuite（部分功能）：生产业务全在线图表：生产业务全在线Yon

49、Suite通过业务和数据中台，在线连接PLM、WMS、MES、loT等制造服务，为企业提供个性化智能制造升级路径，帮助制造企业实现设计、计划、生产、设备服务等全业务在线执行，并可动态监控生产全过程，高效响应客户需求。数据来源：公司官网、公司公告、方正证券研究所U9C：中型及中大型制造业云ERP图表：U9C是一款面向中型及中大型制造业的云ERP，是企业数智制造创新平台公司面向中型与大中型制造企业的U9 Cloud 云ERP，包括生产制造、供应链、项目化管理、财务会计、管理会计、人力资源等功能，融合PLM、智能工厂、AIoT、制造云、营销云、采购云、财务云、税务云、人力云等服务，为客户提供标准产品

50、及解决方案。数据来源：用友网络公告、畅捷通公告、方正证券研究所小微企业产品：由畅捷通提供，聚焦数智财税和数智商业小微企业产品由用友网络子公司畅捷通负责。畅捷通成立于2010年，2014年在香港联交所上市。畅捷通聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，全面打通小微企业的人、财、货、客管理，整合财务、进销存、客户收支、协同办公等应用，主要云服务产品包括好会计、好生意、好业财、易代账、T+Cloud等产品。图表：畅捷通云业务布局数据来源：畅捷通官网、畅捷通公告、方正证券研究所小微线核心SaaS：好会计、好生意、易代账、好业财、T+l好会计是面向具有专职会计的小微企业票财税费银档一体化的数智财税Saa

51、S产品。l易代账是面向代账行业的数智财税SaaS产品。l好生意是面向微型商贸及零售企业的营销型进销存SaaS产品。l好业财是面向成长型企业，以数智化经营管理为核心，通过数据化精准运营，为企业提供全面信息化解决方案的在线云应用。lT+Cloud是面向工业、工贸一体、商贸批发、连锁零售类小型企业的人、财、货、客、数一体化SaaS产品，帮助小微企业实现精细化、数智化管理，助力企业降本增效。智能云财税营销型云进销存代账平台经营管理全在线创新企业数智经营平台图表：畅捷通核心SaaS服务数据来源：畅捷通公告、Wind、畅捷通材料、方正证券研究所畅捷通：云业务、订阅优先，主动停售普及型财务软件畅捷通坚定贯彻

52、云服务业务优先、订阅优先的策略。2021年畅捷通主动停售普及型财务软件产品，推出软件迁云有利策略，加速促进存量软件企业用户融云、迁云，推动软件用户向数智化经营管理转型。云业务占比逐步提升，SaaS订阅收入占比过半。随着公司推进云业务，云业务占比逐步提升，2021年云业务收入占比达到86%，SaaS订阅收入占比从2020年的23%提升到2022H1的53%。图表：畅捷通营收图表：畅捷通净利润43250043046550200300400500600700200022H1营收（百万）-33-185-78-250

53、-200-150-0200250200022H1净利润（百万）图表：畅捷通SaaS订阅收入及占比%43%53%0%10%20%30%40%50%60%0500300202020212022H1SaaS订阅收入（百万）SaaS订阅收入占比数据来源：公司公告、Wind、方正证券研究所政府及其他公共组织：用友政务、新道科技用友政务：是用友网络服务政府、事业单位和民间非盈利组织的子公司。用友政务致力于服务国家治理体系和治理能力现代化，提供财政预算管理一体化、行政事业单位财务及内控一体化、

54、社保基金和医保基金监管、人大联网监督系统、政府大数据平台、“互联网+”政务服务平台、政府采购云等产品和解决方案，推进数字化转型与智能化发展。目前用友政务聚焦财政、财务业务，深耕人大市场，持续推动医保、社保业务加快发展。新道科技：是用友网络面向院校等教育机构开展业务的控股子公司。新道科技聚焦数智化人才培养，围绕智能财会、数智营销、数智人力、数智管理、金融科技、工业互联网、创新创业各专业领域，以DTC底层技术平台为支撑，打造VBSE Cloud综合实践、DBE Cloud数智实践、B+Cloud基础实践、S+Cloud认知实践四大产品，持续优化新商科、新工科、社培与厂商认证业务布局，服务自主创新型

55、人才供给及产业技能型人才供给。图表：营收（万元）图表：净利润（万元）09893289722534020000400006000080000020021用友政务新道科技58558272063780500000002500020021用友政务新道科技数据来源：用友政务官网、方正证券研究所用友政务：面向政务市场及公共组织用友政务成立于2003年，由用友（集团）和中国财政科学研究院共同设立，是面向政府部门、事业单位、非营利组织的

56、全方位业务管理信息化解决方案提供商，致力于服务政府与公共组织的数字化转型与智能化发展。目前用友政务在全国各省市有31个分子公司、600多家营销服务机构，服务1万多家公共组织。公司业务始终聚焦在财政、政府财务、民生、人大、银行等领域，并推出“政务云”产品，为数字政府建设提供一体化政务云服务。用友政务将继续秉承“云聚公共管理智慧”的理念，通过新技术、新产品、新服务与新生态，助推公共管理数智化转型。图表：用友政务发展历程数据来源：新道科技公告、新道科技官网、方正证券研究所新道科技：面向教育市场新道科技成立于2011年，是用友集团的重要成员企业。公司为本科、高职、中职院校提供教育软件产品和综合服务解决

57、方案，搭建智能财务、数字营销、数字人力、数字金融、工业互联网、数字开发、创新创业等七大数智化人才培养体系，助力院校培养新商科、创新创业及新工科领域的交叉型、复合型、创新型数智化人才。新道科技以实践教学、专业建设、产业学院等形式开展校企合作，致力成为国内领先的服务于职业教育和高等教育的科技企业。目前新道科技与全国超4500所院校及社会机构开展合作，携手院校共建实践教学基地超7600个、共建数智产业学院超400所，培养学生超600万人，培训教学师资超过20万人次，联合出版教材超1000本。图表：新道科技产品及服务架构n 目录03生态体系：坚持“融合”生态战略数据来源：公司官网、用友公众号、方正证券

58、研究所生态战略：坚持融合生态战略，推进“集成”与“被集成”技术/平台/解决方案战略伙伴（GTP）2019年，用友网络发布“融合”生态战略，积极推进“集成”与“被集成”。用友的生态伙伴包括技术/平台/解决方案战略伙伴（GTP）、行业战略伙伴（ISP）、专业服务伙伴（SSP）、独立软件开发商（ISV）、增值经销商（VAR）。用友帮助伙伴提升产品研发与经营服务能力，从产品营销转向产品运营，协同产业链上下游，实现与伙伴的共生、共荣、共赢。2021年公司以“聚变”为核心，发布“力合计划”“犇放计划”“扬升计划”“千寻计划”“汇智计划”等生态计划，大力推动了用友生态的发展。行业战略伙伴（ISP）专业服务伙

59、伴（SSP）独立软件开发商（ISV）增值经销商（VAR）生态伙伴针对战略伙伴：力合计划犇放计划扬生计划千寻计划数据来源：公司官网、方正证券研究所生态伙伴1：技术/平台/解决方案战略伙伴（GTP）力合计划，赋能战略伙伴，助力产业升级：2021年，用友发布针对战略伙伴的力合计划，携手伙伴，用友将基于YonBIP打造“用友+伙伴+客户+政府”多方共赢的、企业服务领域最具价值的生态体系，助力企业上云用数赋智，推动产业升级，加速产业数字化、数字产业化。图表：战略伙伴力合计划图表：公司代表性GTP伙伴技术/平台/解决方案战略伙伴（GTP）：指拥有laaS平台或先进技术，具备自主解决方案能力，提供基于Yon

60、BIP平台的联合解决方案，或与用友产品相集成的联合解决方案，业务覆盖全球的战略伙伴。图表：力合计划数据来源：公司官网、方正证券研究所生态伙伴2：行业战略伙伴（ISP）金融（银行）合作模式 l发布“金融+科技”联合解决方案l聚合数据金融、供应链金融优势，提供“业务+数据+金融”一站式服务l行业战略伙伴：指在特定领域或行业，拥有领先地位或核心技术，基于行业优势，融合用友云服务或产品的战略伙伴。l用友携手行业战略伙伴，结合伙伴特定领域或行业的领先地位或核心技术，打造基于YonBIP平台的联合解决方案，助力伙伴开拓增量市场，实现生态共赢。运营商合作模式 产业互联网合作模式 l联合市场宣传，联合品牌推广

61、，共同经营客户l双方产品/方案整合，全国营销渠道合作l5G+工业互联网l基于伙伴产业平台集成YonBIP/YonSuite功能特性l补齐产业创新要素l打通产业链上下游图表：行业战略伙伴（ISP）典型合作模式图表：公司代表性行业战略伙伴数据来源：公司官网、方正证券研究所生态伙伴3：专业服务伙伴（SSP）用友专业服务生态，依托或整合用友软件与云产品及服务，为客户提供专业化服务，与用友共同组成融合、互补、共赢的联合客户经营服务体系。专业服务生态伙伴包括五大类型：l咨询伙伴：拥有丰富的行业、领域的专业知识与经验，帮助企业客户明确转型方向、发现问题、找到原因、制定改善计划并指导落地的专业服务组织，与用友

62、产品与解决方案业务形成有力的优势互补。l实施伙伴：专门从事用友软件与云产品的实施、开发和现场服务的专业服务组织。l融合解决方案伙伴：拥有自主产品和解决方案，并与用友公司软件与云产品深度融合，为客户提供整合的全栈式、高价值解决方案的专业服务组织。l项目经营伙伴：拥有较深入和稳固的客户资源和经营能力，与用友开展联合项目经营，共同赢得客户的信任和合作机会。l平台技术伙伴：在用友产品平台基础上通过添加增值的功能或服务，形成完整的产品或解决方案提供给终端客户的合作伙伴。图表：犇放计划数据来源：公司官网、方正证券研究所生态伙伴4：独立软件开发商（ISV）ISV具体包括独立SaaS开发商、行业SaaS开发商

63、、SaaS/软件增值开发商、实施与客开部门、企业T/业务部门等；ISV伙伴可基于YonBIP商业创新平台进行产品创新开发。2021年，用友重磅发布ISV云生态“四位一体 扬升计划”。持续构建先进的平台生态业务模式，通过“SaaS+PaaS+ISV云生态”一体化运营，推动用友与ISV伙伴在生态合作、产品共创、业绩变现等方面实现爆炸性增长。图表：ISV生态“四位一体扬升计划”数据来源：公司官网、方正证券研究所生态伙伴4：独立软件开发商（ISV）图表：ISV伙伴联合共创模式（6种）图表：ISV伙伴产品分发模式（4种）联合共创模式ISV共创成果原生开发独立应用基于YonBuilder云原生开发的独立应

64、用，与YonBuilder一起部署，可优先入选用友优选产品原生开发扩展应用基于YonBuilder/YonBIP/YonSuite云原生开发的扩展/增值应用，需与核心产品一起部署成熟应用深度融合成熟应用通过用友YonBuilder集成或深度融合，可独立部署移动轻应用开发/接入基于YonBuilder或友空间移动开发框架，原生开发或接入移动轻应用组件，充分发挥友空间的入口价值APILink服务用友云平台YonBIP/YonSuite/NCC等开放API的同时，汇聚共享更多优质第三方API服务，供ISV及客户调用使用行业inside各行业领先厂商与用友双向合作，融合用友产品补充自身方案，基于Yon

65、Builder开发行业产品及解决方案数据来源：公司官网、方正证券研究所生态伙伴5：商业合作伙伴商业合作伙伴，或称为增值经销商（VAR），是指利用自身的销售、咨询、渠道和服务能力等，与用友共同开拓市场的合作伙伴。包括软件增值经销商、云服务营销合作伙伴、行业合作伙伴、项目合作伙伴等。公司“千寻计划”发展商业合作伙伴，公司有完善的伙伴成功体系，对导入期、成长期、成熟期不同时期的伙伴有一系列的支持体系，比如导入期的青苗计划，成长期的后浪计划、雏鹰计划等。图表：商业伙伴合作类型n 目录04 国产化、数字化叠加，信创加速高端国产替代4.1.ERP：诞生于上世纪90年代，边界在扩张4.2.从信息化到数智化，

66、从ERP到BIP4.3.国产化、数字化叠加，信创加速高端国产替代4.4.用友网络成长曲线：数字化、高端国产化先行，国际化是未来4.5.2025年国内ERP市场规模有望超过500亿数据来源：百度百科、EBC白皮书：从ERP到EBC，企业数字化转型之道、方正证券研究所信息技术在管理系统的应用：MRP、MRP II、ERP20世纪60年代20世纪80年代20世纪90年代21世纪10年代物料需求计划MRP后ERP时代生产资源计划MRP II企业资源计划ERP企业的信息管理系统对产品构成进行管理，借助计算机的运算能力及系统对客户订单、在库物料、产品构成进行管理，依据客户订单，按照产品结构清单展开并计算物

67、料需求计划。实现减少库存，优化库存的管理目标在MRP基础上，增加了对企业生产中心、加工工时、生产能力等方面的管理，以实现计算机进行生产、排产的功能，同时也将财务的功能囊括进来，在企业中形成以计算机为核心的闭环管理系统，能动态监察到产、供、销的全部生产过程以计算机为核心的企业级管理系统更为成熟，系统增加了包括财务预测、生产能力、调整资源调度等方面的功能。配合企业实现JIT管理、质量管理和生产资源调度管理及辅助决策的功能。成为企业生产管理及决策的平台工具工业时代信息技术在企业管理中的应用大体可以分为MRP阶段（Material Require Planning）、MRP II阶段（Manufact

68、ure Resource Planning）、ERP阶段（Enterprise Resource Planning）。2014年，Gartner发出警告，传统的ERP系统正在老化，连续定制造成的恶果是这些ERP系统已经极度僵化，并且代价昂贵。用友、金蝶纷纷提出应对之道，用友以商业创新平台（BIP）应对，金蝶以企业业务能力（EBC）应对。数据来源：前瞻产业研究院、方正证券研究所ERP在我国的发展：萌芽于20世纪八九十年代，2006年后开始走向成熟ERP在我国的发展相较于欧美要晚一些，从二十世纪八九十年代至今，其发展历程大体可以分为萌芽期、初步发展期和成熟期。刚开始ERP在我国的发展是海外企业引领

69、，后来随着国产厂商的进步，进一步加速了ERP在全国范围内的普及，现在国产厂商在中低端市场已经占据绝对优势，在高端市场正在快速崛起。萌 芽 期2 0 世 纪 8 0 年 代-9 0 年 代 末初 步 发 展 期2 0 0 1-2 0 0 5成 熟 期2 0 0 6 年 后立足于MRP II的引进、实施以及部分应用，应用范围局限在传统的机械制造业，ERP只被少数用户所接受；市场上ERP产品少，投资大，只有大型国有企业和中外合资企业才有财力上ERP系统管理软件虽然仍然还是定位在ERP软件的推广与应用上，但是涉及的领域已突破了机械行业，扩展到航天航空、电子家电、制药、化工等行业ERP系统从通用化走向行

70、业化，应用范围从制造业扩展到第二、第三产业，软件产品趋于成熟数据来源：百度百科、前瞻产业研究院、方正证券研究所ERP：概念诞生于90年代，边界在扩张ERP(Enterprise Resource Planning)指企业资源计划，于1990年由美国Gartner Group公司提出。企业资源计划是MRP II（企业制造资源计划）下一代的制造业系统和资源计划软件。除了MRP II已有的生产资源计划、制造、财务、销售、采购等功能外，还有质量管理、实验室管理、业务流程管理、产品数据管理、存货、分销与运输管理、人力资源管理和定期报告系统。在我国，ERP的含义已经扩大，一般用泛ERP来作为企业经营管理软

71、件的代称，很多软件模块也被越来越多的整合进ERP，行业头部厂商也开始提出新的概念来代替ERP，如用友网络的BIP、金蝶的EBC。会计核算人力资源管理分销管理采购管理物流管理财务管理生产控制管理库存管理ERP图表：ERP软件主要功能模块数据来源：2021商业创新风向标、用友公众号、方正证券研究所新一代革命正在进行：从信息化到数智化，从ERP到BIP企业运营方式和商业模式的变化驱动着企业管理软件的进化。以ERP为代表的企业管理软件在信息化时代和数字化转型初期发挥着不可替代的作用，而随着数字化转型进入深水区，商业创新进入到倍增创新阶段，ERP对于企业的作用正在逐渐的弱化。在全球互联网和全球云计算发展

72、大潮下，企业的边界、企业的业务开展方式都面临着变革，企业的信息化管理逐渐由“一套ERP走天下”,重“资源”和重“规划”转变成商业创新为王的时代。相对于以管理流程和资源的信息化为核心、以流程驱动为特点，侧重于企业内部资源计划和经营管理的ERP，BIP的诞生则强调以数据驱动为核心，关注赋能企业业务创新的能力。从信息化到数智化，能够支撑企业快速商业创新的平台BIP成为企业服务领域的新商业模式和新产品形态，从而更敏捷的支持数字化战略的实现，成就数智企业。数据来源：用友公众号、方正证券研究所新一代革命正在进行：从信息化到数智化，从ERP到BIP用友深耕企业服务34年，拥有丰富的产业经验。面对数智化市场，

73、用友倾力打造了全球领先的数智商业创新平台用友BIP，定位为数智商业的应用级基础设施（服务企业数智化，让商业创新如此便捷）、企业服务产业的共创平台（赋能产业，生态共创、共生、共荣），服务企业数字化转型和商业创新，让企业云服务随需而用，目标是与10万家生态伙伴共创，汇聚亿级社群个人，成就千万家数智企业。用友BIP以先进的技术和应用架构、统一的平台和公共服务，满足大型企业、成长型企业、生态伙伴的不同需求。对不同规模的企业，用友BIP有不同的意义数据来源：2021商业创新风向标、方正证券研究所BIP：在技术、应用模式、业务等方面与传统ERP存在区别技术维度应用模式维度业务维度l 架构：传统ERP通常采

74、取SOA架构，具有套件化、有限弹性的特点，BIP平台采用云原生、微服务、中台化和数据分离的架构设计，具有数字化、智能化、高弹性、安全可信、社会化、全球化、平台化、生态化八大特性l 数据分析：ERP必须基于结构化数据，通过智能分析工具（BI）对大量数据进行处理，而BIP则对于大量的异构数据进行智能化分析，通过AI、RPA、机器学习、智能交互等方式挖掘数据价值l ERP大多采取模块化的套装软件为主，以私有云部署为主，部分采用SaaS或租赁方式l BIP以公有云服务为主流，中台化企业商业创新所需的能力，实现客户驱动的商业资源连接和管理，突破企业边界，实现基于商业优化的资源分配l BIP很多都是解耦的

75、服务，不用拘泥于具体的技术或者系统，更多的是针对客户的应用场景，将基础能力中台化，提出符合企业业务发展的解决方案商业创新平台（BIP，Business Innovation Platform）是指基于数字技术平台，利用新一代数字化和智能化技术，以服务于企业的商业流程、用户体验、产品和服务、商业模式、工作资源以及管理与信任创新，为企业业务和管理实现可持续发展与增长的综合服务平台。商业创新平台是在数字化技术平台上以服务于商业创新为第一目标、聚焦企业数字化创新策略，为企业的商业创新提供服务的专门平台。其与传统ERP在技术、应用模式、业务等方面存在着不同。数据来源：用友网络商业创新平台BIP研究报告、

76、方正证券研究所ERP强调计划，以流程驱动为核心；BIP强调创新，以数据驱动为核心ERP强调企业范畴，强调计划；BIP强调商业创新，强调平台，而且这个平台包含IT服务平台和业务服务平台，是业务+IT一体化，直接支持企业商业创新，而不是只给企业提供一套IT工具任企业去自我发挥。大类小类传统ERP软件BIP商业价值客户价值流程优化，提高效率商业创新、转型升级驱动方式流程驱动大数据+人工智能驱动价值方式侧重内部管控侧重在线业务极速开展资源边界企业自有资源产业资源、社会化资源协同范围企业级应用/企业内协同社会化协同/产业协同全球化业务开展通过全球化版本支撑全球化通过在线化业务平台支撑全球化业务开展技术价

77、值数字化有限数据，主要表单输入海量数据，主要通过智能硬件、在线消费者业务、产业链协同、社会化资源整合采集数据智能化商业智能可视化深度神经网络、人工智能国产化基本支持 全面支持 高弹性SOA，一体化套件，有限弹性微服务、中台化，高弹性高可用 集群式服务器全球分布式云计算 高可信企业内网、防火墙区块链 图表：ERP与BIP的区别数据来源：用友网络商业创新平台BIP研究报告、方正证券研究所ERP强调计划，以流程驱动为核心；BIP强调创新，以数据驱动为核心数字经济时代，混合业态、商业模式、智能制造、产业协同、万物互联、生态建设等高阶需求，企业间和业务边界逐渐模糊，要求企业随时在线，完成内部业务处理与经

78、营管理以及与外部事物的连接、协同，这将引起许多新的变化。面对新形势、新环境，头部厂商纷纷提出了自己的应对之道。商业创新平台BIP就是用友网络于2020年推出的，是其在后ERP时代的企业管理软件的进阶路径。目前经过近3年的打造，其理念与产品成熟度已经得到了初步的验证。与用友类似，国内另一家ERP厂商金蝶也提出了自己的后ERP时代的升级道路EBC。与BIP类似，EBC也强调数据驱动，业务与IT融合，侧重整个产业链。大类小类传统ERP软件BIP应用模式应用方式功能模块式业务场景式 采购模式企业IT部门为主要决策人企业业务部门为主要决策人 选型模式线下演示、POC、招标、专家评审在线试用付费方式 软件

79、用户License许可证费+软件支持服务费，线下转账年度订阅服务费+业务服务费，在线充值+在线扣费 付费方IT部门，IT预算，IT资产业务部门、业务预算、业务费用生态方式 IT生态合作伙伴为主，目的是完成IT交付业务生态合作伙伴为主，目的是快速打造产业互联网、产业链业务协作部署方式 本地部署、无网络卷入效应云部署，有网络卷入指数级增长效应 支持方式呼叫中心、远程协助社会化协同平台、社会化支持社区 运维方式一对一运维，人力服务大规模自动化统一运维图表：ERP与BIP的区别数据来源：2021商业创新风向标、方正证券研究所企业管理软件不断演变，从过去单点式的信息化管理系统到企业级的信息化管理软件（E

80、RP），再到适应当下和未来社会级的商业创新平台BIP，是技术不断发展升级的结果，也是管理方式从信息化、数字化到智能化的进化过程。商业创新平台的社会意义就是企业用以服务产业和社会的产业互联网平台，企业个体的商业创新都会对上下游和相关合作生态产生巨大影响，共同推动产业和社会生活全方位升级。BIP价值：数据智能、网络协同、资源连接、重塑流程、敏捷创新图表：BIP的五大价值数据来源：Gartner、Wind、用友网络公告、金蝶国际公告、方正证券研究所发展趋势：云化正当时，相比海外成熟市场仍有距离云计算是过去十年计算机行业的最大趋势，无论是IaaS还是SaaS领域都涌现出了一批领导者。以Amazon W

81、eb Services为代表的头部厂商引领了全球云计算IaaS的发展，我国以阿里云为代表的厂商也具有不俗实力，紧追海外先进水平。在SaaS领域，我国企业相比于海外的Salesforce、ServiceNow、Workday等代表性厂商，则有明显差距，主要原因包括起步晚、下游对公有云产品接受度低等。整体来看，海外SaaS头部厂商业务更为成熟，订阅业务占比较高，如Salesforce 2021财年营收达到213亿美元，订阅和支持收入占比94%（包括了软件许可）；ServiceNow 2020财年营收达到45亿美元，订阅收入达到42.9亿美元，占比达到94%；Workday 2021财年营收达到43

82、亿美元，订阅服务营收38亿美元，占比达到88%。图表：在IaaS和PaaS领域，中国企业逐步追赶世界一流（2022）图表：在SaaS领域，国产厂商与海外头部企业有差距注：Salesforce、ServiceNow、Workday、用友网络、金蝶国际数据是2021财年数据；Salesforce的订阅数据来自于订阅与支持分项，用友和金蝶的数据来自于披露的ARR数据，上图中的比例是用分项收入和相对应周期的总收入计算而来。94%94%88%18%37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%SalesforceServiceNowWorkday用友网络金蝶国际数据来源：方正证

83、券研究所发展趋势：下游客户的不同决定了云化接受度的高低在企业管理软件市场，大型企业和小型企业对软件的需求敏感点是不同的：l大型企业一般具有良好的财力，要求软件稳定、数据安全，满足自身的一些个性化需求，往往还会有着很高的定制化需求；l小型企业受限于财力，往往对信息系统投入不够，追求性价比，价格是主要的考量因素，同时小型企业场景相对简单，对标准化的产品有更好的接受度。正是由于大型企业、小型企业的需求敏感点不同，才导致了云产品发展上的差异。针对中小企业的产品在公有云的道路上更易获得认可，走的也更领先一些。虽然小微企业需求更简单、更标准化，但由于生命周期短、财力弱，对付费产品忠诚度不高，因此我国针对小

84、微企业的管理软件SaaS普遍发展不及预期。在大型企业和小微企业之间的中型企业或者成长型企业，一方面有一定财力基础，另外一方面对公有云的产品接受度较高，所以在中型或者成长型企业客户市场，部分企业级软件产品在公有云的转型上取得了非常不错的成绩，典型的代表就是金蝶的星空和用友的Yonsuite。图表：大小企业对企业级软件的需求特点大类优点缺点大型企业大企业实力强大，存续时间长，财力雄厚，付费能力强，单个客户价值量大，客户服务存在较高粘性个性化需求强烈，定制化现象严重，存在项目化的特点，对标准化的公有云模式接受度低，规模效应较难体现小型企业数量庞大，定制化要求不高，对公有云接受度高，容易形成规模效应生

85、命周期较短，付费能力弱、续费率较低，客户粘性不高数据来源：方正证券研究所发展趋势：国产化、数字化叠加，信创加速高端国产替代信息化全面数字化从信息化到数字化。企业目前正在从信息化向数字化转型，要想进一步提效增质，则需要数字化不断往深层次推进。我国由于起步晚，商业变革节奏快，很多企业的数字化覆盖度不足。随着转型推进，数字化模块也开始覆盖越来越多的生产经营管理领域，驱动着企业从信息化向部分数字化进而向全面数字化。信创加速国产化向高端市场迈进。国产ERP厂商在中低端市场已经占据主流，随着技术积累和产品打磨，国产头部厂商已经具备了较高的竞争力，随着信创的推进，高端市场的国产化将加速进行。高端国产化部分数

86、字化传统架构下增量需求释放增量需 求释放信创架构下存量需求替代常态化加速数据来源：公司官网、方正证券研究所信创生态逐步壮大，集群发展相互赋能随着科技摩擦的演化，关键领域国产化的紧迫性大大增加。单一的基础软硬件发展面临着生态的制约，在信创大体系下，芯片及硬件、基础软件、应用软件等各个环节的厂商相互适配，信创生态逐步壮大，未来随着各个环节的能力提升，信创生态将更加强大，更加有利于各个环节提升竞争力。图表：公司是信创委员会ERP与财务软件工作组组长单位数据来源：方正证券研究所公司成长曲线：数字化、高端国产化先行，国际化是未来用友网络经过30多年的时间成长为国内企业级服务的领导者，目前已经达到百亿级营

87、收体量，展望未来五年，在传统架构和信创架构双驱动下的高端市场国产替代有望驱动公司更上一个台阶。在更遥远的未来，国际业务有望成为用友网络新的增长点。中低端市场高端市场全球市场l在中低端市场已经占据决定性优势l高端市场的国产替代正在快速进行l企业数字化的需求持续释放l更广阔的市场百亿级营收体量二百亿级营收体量更高营收体量未来五年，高端市场国产化趋势持续推进数据来源：前瞻产业研究院、方正证券研究所发展趋势：国产厂商在高端市场大有可为SAP,33%Oracle,20%用友网络,14%IBM,8%金蝶国际,6%神州,5%Infor,3%其他,11%图表：2020年中国整体ERP软件市场份额图表：2020

88、年中国高端ERP软件市场份额用友网络,33%SAP,15%金蝶国际,13%浪潮,12%鼎捷软件,6%Oracle,6%Infor,5%航天信息,4%金算盘,3%其他,2%国产化从中低端走向高端市场。国产ERP厂商在中低端市场已经占据主流（用友、金蝶、浪潮是代表性厂商），随着技术积累和产品打磨，国产头部厂商已经具备了较高的竞争力，在高端ERP市场，以SAP、Oracle为代表的海外厂商仍占据着明显的优势，随着科技摩擦的催化，国产头部厂商正在快速的进军高端市场，预计2021-2025年是国产厂商的战略机遇期。图表：中国ERP市场结构制造,41%流通,17%建筑,8%电力,5%交通,3%石化,3%其

89、他,22%数据来源：前瞻产业研究院、华经产业研究院、方正证券研究所ERP：2025年国内市场规模有望超过500亿图表：我国ERP市场规模及增速根据前瞻产业研究院数据，2011年我国ERP市场规模为97亿元，2021年达到385亿元，2011-2021年复合增速为13.4%。考虑到我国宏观经济增速进入到新常态，增速比2011-2021年有所下降，再加上疫情对经济造成不利影响，我们假设2022、2023年增速为8%，2024、2025年增速我6%，到2025年我国ERP市场规模预计将达到505亿元，2022-2025年复合增速为7.0%。9752092392653023463

90、8540%5%10%15%20%25%30%35%00500600200002020212022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）增速n 目录05盈利预测与估值5.1.盈利预测5.2.估值5.3.风险提示分产品收入预测（百万元）数据来源：Wind、方正证券研究所20022E2023E2024E产品许可收入2,750 24262689295731053261增速-12%11%10%5%5%毛利率98.3%98.0%97.6%98.0%98.0%98.0

91、%技术服务及培训收入5,336 566057676920899611695增速6%2%20%30%30%毛利率48.3%44.5%43.6%43.0%47.0%50.0%外购商品销售收入131 2230增速-18%23%20%20%20%毛利率19.0%14.3%26.1%20.0%20.0%20.0%其他收入293 3302增速13%5%5%5%5%毛利率89.9%89.0%86.5%86.0%86.0%86.0%合计收入8510 8525 8932 10402 12676 15587 增速0%5%16%22%23%毛利率65%61%61%60%6

92、0%61%毛利5569 5206 5473 6219 7639 9434 图表：公司估值表（采用PS指标，单位：亿元）图表：可比公司估值表（单位：亿元）数据来源：Wind一致预期、用友网络盈利预测来自方正预测、方正证券研究所公司市值营收-2022E营收-2023E营收-2024EPS-2022PS-2023PS-2024金山办公1, 22 17 广联达673698510210 8 7 深信服479811041336 5 4 平均15 12 9 用友网络7771041271567 6 5 2022E2023E2024E营收1041271568倍假设8321014124712

93、倍假设016倍假设4平均市值0公司估值考虑到：1）虽然公司已经实现盈利，但是因为当下的高研发、高销售等原因，净利率波动性大，盈利能力尚不稳定，不适用PE估值；2）多数云计算公司都还没达到稳态净利率的水平，因此我们选取PS指标对公司进行估值。用友网络作为国内云服务的代表性厂商，正加大研发增强产品，未来几年信创加速国产替代，公司市占率有望持续提升。针对公司近几年的市值估算如右表所示，给予“强烈推荐”评级。数据来源：Wind、方正证券研究所财务模型利润表利润表（百万元）20212022E2023E2024E营业总收入8932 1040

94、2 12676 15587 营业成本3461 4182 5037 6153 税金及附加106 123 150 184 销售费用2027 2288 2789 3429 管理费用1072 1248 1458 1715 研发费用1704 2288 2535 2962 财务费用79-51-108-123 资产减值损失-174 100 100 100 公允价值变动收益9 0 0 0 投资收益360 200 190 210 营业利润779 472 955 1428 营业外收入6 0 0 0 营业外支出11 0 0 0 利润总额774 472 955 1428 所得税92 48 102 150 净利润682

95、 424 853 1278 少数股东损益-25-2-13-15 归属母公司净利润708 427 866 1294 EBITDA1035 932 1398 1888 EPS(元)0.22 0.12 0.25 0.38 数据来源：Wind、方正证券研究所财务模型资产负债表资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产7682 11263 12533 14633 货币资金4616 7847 8570 9975 应收票据160 154 189 232 应收账款1280 1364 1657 2040 其他应收款185 421 488 610 预付账款132 146 181 219 存

96、货407 428 545 654 其他1063 1057 1092 1135 非流动资产9647 9835 10188 10440 长期投资3606 3806 3996 4206 固定资产2529 2422 2316 2209 无形资产3197 3293 3562 3711 其他314 314 314 314 资产总计17329 21098 22722 25074 流动负债8325 6289 7060 8133 短期借款2733 0 0 0 应付账款654 725 874 1067 其他4938 5563 6186 7066 非流动负债1078 1078 1078 1078 长期借款390 3

97、90 390 390 其他688 688 688 688 负债合计9403 7367 8138 9211 少数股东权益939 937 923 908 股本3271 3434 3434 3434 资本公积892 6109 6109 6109 留存收益3489 3915 4782 6076 归属母公司股东权益6987 12794 13661 14955 负债和股东权益17329 21098 22722 25074 数据来源：Wind、方正证券研究所财务模型现金流量表现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E经营活动现金流1232 1375 1693 2306 净利润682 424

98、853 1278 折旧摊销473 660 691 743 财务费用90 43 16 16 投资损失-360-200-190-210 营运资金变动-38 347 224 379 其他385 100 100 100 投资活动现金流-1230-748-954-885 资本支出-1000-748-954-885 长期投资-300 0 0 0 其他70 0 0 0 筹资活动现金流-588 2605-16-16 短期借款0-2733 0 0 长期借款0 0 0 0 普通股增加279 5380 0 0 资本公积增加-204 5217 0 0 其他-663-5260-16-16 现金净增加额-586 3231

99、 723 1405 数据来源：Wind、方正证券研究所财务模型财务比率主要财务比率20212022E2023E2024E成长能力营业收入4.78%16.46%21.86%22.97%营业利润-30.51%-39.36%102.22%49.58%归属母公司净利润-28.41%-39.73%103.07%49.37%获利能力毛利率61.25%59.79%60.26%60.53%净利率7.92%4.10%6.83%8.30%ROE10.13%3.33%6.34%8.65%ROIC18.89%10.79%28.68%54.92%偿债能力资产负债率54.26%34.92%35.81%36.74%净负债比

100、率45.72%3.61%3.38%3.09%流动比率0.92 1.79 1.78 1.80 速动比率0.87 1.72 1.70 1.72 营运能力总资产周转率0.52 0.54 0.58 0.65 应收账款周转率7.70 7.87 8.39 8.43 应付账款周转率14.85 15.08 15.85 16.06 每股指标(元)每股收益0.22 0.12 0.25 0.38 每股经营现金0.38 0.40 0.49 0.67 每股净资产2.14 3.73 3.98 4.35 估值比率P/E163.09 182.09 89.67 60.03 P/B16.80 6.07 5.69 5.19 EV/

101、EBITDA112.01 75.42 49.77 36.11 风险提示1.新冠疫情可能对公司业务开展带来不利影响2.新进入者导致行业竞争持续加剧的风险3.经济增速下滑对企业数字化支出的影响4.产品能否持续满足客户需求存在不确定性5.潜在的坏账损失和资产减值损失6.行业政策落地情况不达预期7.技术变革带来不确定性8.国产化进度不及预期9.系统性风险 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券

102、或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券

103、不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。THANKS方正证券研究所北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼上海市 浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层