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1、光热储能新模式,发展指日可待光热储能新模式,发展指日可待(New model of solar-thermal energy storage.Development is around the corner)本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Pleasesee appendix for English translation of the
2、disclaimer)Equity Asia Research吴杰吴杰Jie Wu 18 Dec 2022概要概要2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明双碳目标下,新能源风光发电的装机量和发电量快速发展。双碳目标下,新能源风光发电的装机量和发电量快速发展。2021年风光装机量(年风光装机量(6.4亿千亿千瓦)占总装机量(瓦)占总装机量(23.8亿千瓦)为亿千瓦)为26.7%,我们预计,我们预计2025年风光装机量(年风光装机量(11.1亿千瓦)占亿千瓦)占总装机(总装机(30.5亿千瓦)亿千瓦)36.3%。预计。预计2020-2025年风光装机量年风光装
3、机量CAGR增速分别为增速分别为14.3%和和17.1%。2021年风光总电量占比总发电量年风光总电量占比总发电量11.8%,我们预计,我们预计2025年发电量占比为年发电量占比为16.5%。储能助力新能源消纳,提供辅助服务。风光不稳定性和波动性催生调峰调频需求,储能储能助力新能源消纳,提供辅助服务。风光不稳定性和波动性催生调峰调频需求,储能将大幅受益。此外,将大幅受益。此外,2021年我国风电和光伏利用率分别为年我国风电和光伏利用率分别为96.9%和和98%,处于较高水平。,处于较高水平。但是未来随着风光发电量增大,消纳难度增大,储能是解决问题的优秀方案。但是未来随着风光发电量增大,消纳难度
4、增大,储能是解决问题的优秀方案。光热储能重回视野,度电成本有竞争力光热储能重回视野,度电成本有竞争力。现如今,光热由于其储能的特性、经济性和政。现如今,光热由于其储能的特性、经济性和政府政策的支持,增长势头十分强劲。假设府政策的支持,增长势头十分强劲。假设100MW的光热发电项目投资成本为的光热发电项目投资成本为16.5亿元,据亿元,据我们测算,度电成本在我们测算,度电成本在0.66元元/kWh。光热储能市场空间广阔。根据假设和测算,未来西北光伏大基地项目,光热储能市场空间广阔。根据假设和测算,未来西北光伏大基地项目,75%左右大基地左右大基地将配置光热,配置比例将配置光热,配置比例11%。则
5、十四五。则十四五光热新增市场容量约为光热新增市场容量约为987亿元。亿元。投资建议:随着光热储能的发展投资建议:随着光热储能的发展,我们建议关注已有相关布局的产业链公司我们建议关注已有相关布局的产业链公司,建议关注建议关注首航高科首航高科。风险提示:光热储能发展不及预期风险提示:光热储能发展不及预期,项目中标进度不及预期项目中标进度不及预期,新能源发展不及预期新能源发展不及预期。目录目录1.储能助力新能源消纳,新型储能高速发展储能助力新能源消纳,新型储能高速发展2.光热储能为什么重回视野?光热储能为什么重回视野?3.光热储能市场空间广阔,招投标加速落地光热储能市场空间广阔,招投标加速落地4.上
6、市公司梳理上市公司梳理5.风险提示风险提示3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.为什么需要储能?减少弃风弃光为什么需要储能?减少弃风弃光+提供辅助服务提供辅助服务4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明双碳目标下,新能源风光发电的装机量和发电量快速发展。双碳目标下,新能源风光发电的装机量和发电量快速发展。2021年风光装机量(年风光装机量(6.4亿千亿千瓦)占总装机量(瓦)占总装机量(23.8亿千瓦)为亿千瓦)为26.7%,我们预计,我们预计2025年风光装机量(年风光装机量(11.1亿千瓦)占亿千瓦)占总装机(
7、总装机(30.5亿千瓦)亿千瓦)36.3%。预计。预计2020-2025年风光装机量年风光装机量CAGR增速分别为增速分别为14.3%和和17.1%。2021年风光总电量占比总发电量年风光总电量占比总发电量11.8%,根据国家能源局预计,根据国家能源局预计,2025年发电量占年发电量占比为比为16.5%。资料来源:中电联,中国2030年能源电力发展规划及2060年展望,海通证券研究所测算我们我们预计,预计,2020-2025年风光装机量年风光装机量CAGR增速分别为增速分别为14.3%和和17.1%,快速增长,快速增长“十四五”分电源装机容量预测(万千瓦)“十四五”分电源装机容量预测(万千瓦)
8、煤电气电常规水电 抽水蓄能核电风电光伏其他总计增速202326942013665.80%20203867332534367642200599.30%20293545336395326328483065680102376928.00%2022E36583483695684112543157.00%2023E37638484325688312715506.80%2024E11653
9、528459692732881176.10%2025E39548485585697363053476.00%5年CAGR1.70%9.10%2.90%15.00%5.60%14.30%17.10%7.60%6.80%1.为什么需要储能?减少弃风弃光为什么需要储能?减少弃风弃光+提供辅助服务提供辅助服务风光不稳定性和波动性催生调峰调频需求,储能将大幅受益。新能源发电波动性强,不可风光不稳定性和波动性催生调峰调频需求,储能将大幅受益。新能源发电波动性强,不可预测性强。当新能源大量并入电网时,会增加电网的波动,电
10、网安全性或将受到冲击。我们预测性强。当新能源大量并入电网时,会增加电网的波动,电网安全性或将受到冲击。我们认为,解决方式为:对火电进行灵活性改造、发展调峰气电或开发储能(包括抽水蓄能和新认为,解决方式为:对火电进行灵活性改造、发展调峰气电或开发储能(包括抽水蓄能和新型储能)。型储能)。根据国家能源局统计结果,根据国家能源局统计结果,2019H1,在电力辅助服务市场中只有火电从辅助服务市场收取,在电力辅助服务市场中只有火电从辅助服务市场收取的补偿费用高于分摊费用。对于风电、光伏而言,其分摊费用都高于补偿费用,特别是风电。的补偿费用高于分摊费用。对于风电、光伏而言,其分摊费用都高于补偿费用,特别是
11、风电。5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图:补偿后风力发电可与需求匹配图:补偿后风力发电可与需求匹配图:图:2019H1电力辅助服务市场补偿和分摊费用电力辅助服务市场补偿和分摊费用资料来源:中国电力网援引国家能源局,中国电机工程学报,风电场储能容量优化的频谱分析方法李滨,陈姝,韦化,海通证券研究所1.为什么需要储能?减少弃风弃光为什么需要储能?减少弃风弃光+提供辅助服务提供辅助服务储能有利于新能源消纳,减少弃风弃光。储能有利于新能源消纳,减少弃风弃光。2021年我国风电和光伏利用率分别为年我国风电和光伏利用率分别为96.9%和和98%,处于较高水平。
12、但是未来随着风光发电量增大,消纳难度增大。,处于较高水平。但是未来随着风光发电量增大,消纳难度增大。2021年西藏弃光率年西藏弃光率达到达到19.8%。青海的弃风率和弃光率为。青海的弃风率和弃光率为10.7%和和13.8%。弃风弃光问题源于“三北”地区的。弃风弃光问题源于“三北”地区的系统调峰能力、跨省区外送能力无法支撑本地区新能源的大规模开发。我们认为,解决弃系统调峰能力、跨省区外送能力无法支撑本地区新能源的大规模开发。我们认为,解决弃风弃光的途径为:(风弃光的途径为:(1)储能、()储能、(2)电跨区域传输(特高压等)、()电跨区域传输(特高压等)、(3)转变能量形态以)转变能量形态以达到
13、跨区域传输(氢储能)、(达到跨区域传输(氢储能)、(4)在中东部地区等电需求量大的地方发展新能源(存在)在中东部地区等电需求量大的地方发展新能源(存在资源禀赋的桎梏,原因是国内光伏资源较好的地区为“三北”地区)和(资源禀赋的桎梏,原因是国内光伏资源较好的地区为“三北”地区)和(5)产业转移,)产业转移,将高耗能行业转移到风光资源好的地方。将高耗能行业转移到风光资源好的地方。6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表:表:2021年风电和光伏利用率(部分城市)年风电和光伏利用率(部分城市)地区地区风电利用率风电利用率光伏利用率光伏利用率12月月1-12月月1
14、2月月1-12月月全国全国96.90%96.90%98.20%98.00%北京100%100%100%100%蒙西87.40%91.10%90.50%96.50%上海100%100%100%100%江苏100%100%100%100%浙江100%100%100%100%青海94.20%89.30%94.20%86.20%西藏100%100%70.70%80.20%广东100%100%100%100%资料来源:全国新能源消纳监测预警中心公众号,海通证券研究所1.2 世界储能市场发展如何?世界储能市场发展如何?截至截至2021年底,全球已投运电力储能项目累计装机规模年底,全球已投运电力储能项目累计
15、装机规模209.4GW,同比增长,同比增长9%。储能目前主要有:抽水蓄能、新能储能(锂离子电池、钠硫电池、铅蓄电池、液流电池、储能目前主要有:抽水蓄能、新能储能(锂离子电池、钠硫电池、铅蓄电池、液流电池、压缩空气、飞轮储能和氢储能等)和熔融盐储热,压缩空气、飞轮储能和氢储能等)和熔融盐储热,2021年全球占比分别为年全球占比分别为86.2%、12.2%和和1.6%。储能技术中抽水蓄能占比最高,但是储能技术中抽水蓄能占比最高,但是2021年首次跌破年首次跌破90%的占比(下降的占比(下降4pct)。)。新型储能高速发展(新型储能高速发展(+67.7%)。新型储能的累计装机规模第二,为)。新型储能
16、的累计装机规模第二,为 25.4GW,同比增长,同比增长67.7%。2021年新增投运储能装机规模年新增投运储能装机规模18.3GW,同比增长,同比增长 185%。美国、中国、欧洲、日韩和。美国、中国、欧洲、日韩和澳大利亚分别占新增投运储能装机规模的澳大利亚分别占新增投运储能装机规模的34%、24%、22%、7%和和6%。7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图:图:2021年全球储能市场比例年全球储能市场比例图:图:2011-2021年全球新型储能规模(年全球新型储能规模(MW)&增速增速资料来源:CNESA:2022储能产业研究白皮书中关村储能产业技
17、术联盟,海通证券研究所1.3 中国储能市场发展如何?抽蓄为主,新型储能快速发展中国储能市场发展如何?抽蓄为主,新型储能快速发展中国储能增速高全球约中国储能增速高全球约21pct。2021年底,中国储能项目累计装机规模年底,中国储能项目累计装机规模46.1GW,同比增,同比增长长 30%。抽水蓄能装机规模最大,为抽水蓄能装机规模最大,为39.8GW,同比增长,同比增长25%,所占比重与下降了,所占比重与下降了3个百分点;个百分点;2021年底,新型储能累计装机规模达到年底,新型储能累计装机规模达到5729.7MW,同比增长,同比增长75%。新型储能中关注锂离子电池和压缩空气。新型储能中关注锂离子
18、电池和压缩空气。2021年两者均有百兆瓦级项目并网运行。年两者均有百兆瓦级项目并网运行。2021 年实压缩空气新增投运规模年实压缩空气新增投运规模170MW,接近,接近2020年底累计装机规模的年底累计装机规模的15 倍。倍。8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源:CNESA:2022储能产业研究白皮书中关村储能产业技术联盟,海通证券研究所图:图:2021年中国储能市场装机容量比例年中国储能市场装机容量比例图:图:2011-2021年中国新型储能规模(年中国新型储能规模(MW)&增速增速目录目录9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正
19、文之后的信息披露和法律声明1.储能助力新能源消纳,新型储能高速发展储能助力新能源消纳,新型储能高速发展2.光热储能为什么重回视野?光热储能为什么重回视野?3.光热储能市场空间广阔,招投标加速落地光热储能市场空间广阔,招投标加速落地4.上市公司梳理上市公司梳理5.风险提示风险提示2.光热原理、适用场景光热原理、适用场景10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源:首航高科官网,AET电子应用技术,海通证券研究所图:光热电站发电原理(塔式光热发电系统)图:光热电站发电原理(塔式光热发电系统)光热电站发电原理:光热电站发电原理:光热发电是一种利用太阳的直接
20、辐射能聚集在吸热器上光热发电是一种利用太阳的直接辐射能聚集在吸热器上,加热吸热器中的传热介质;然加热吸热器中的传热介质;然后产生高温高压蒸汽后产生高温高压蒸汽,驱动汽轮发电机组做功驱动汽轮发电机组做功,输出电能输出电能。光热系统的三大核心单元:光热系统的三大核心单元:镜场:就是镜子镜场:就是镜子,主要的作用就是聚焦太阳光收集太阳能热主要的作用就是聚焦太阳光收集太阳能热,分为点聚焦和线聚焦分为点聚焦和线聚焦。储热岛:光热电站区别于其他新能源的核心储热岛:光热电站区别于其他新能源的核心,可以实现大容量储能可以实现大容量储能。汽机岛:与燃煤机组的汽机厂房类似汽机岛:与燃煤机组的汽机厂房类似,对调节性
21、能要求更高对调节性能要求更高,要求可以进行启停调峰要求可以进行启停调峰。曾经,光热作为与光伏正面竞争的发电技术,由于度电成本降幅低于光伏,败下阵来。曾经,光热作为与光伏正面竞争的发电技术,由于度电成本降幅低于光伏,败下阵来。资料来源:IRENA Renewable Cost Database,海通证券研究所2.光热储能为什么重回视野?光热储能为什么重回视野?11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图:光热图:光热&光伏度电成本光伏度电成本现如今,光热作为储能技术已不再只以度电成本与光伏竞争,由于其储能的特性、经济性和现如今,光热作为储能技术已不再只以度电
22、成本与光伏竞争,由于其储能的特性、经济性和政府政策的支持,光热的增长势头十分强劲,我们认为足以与各类储能技术竞争,重回市场。政府政策的支持,光热的增长势头十分强劲,我们认为足以与各类储能技术竞争,重回市场。长时储能。由于光热发电可以配置储热系统,因此,光热发电机组可以没有光照的条件下长时储能。由于光热发电可以配置储热系统,因此,光热发电机组可以没有光照的条件下稳定发电。如果储热系统的容量足够大,机组可实现稳定发电。如果储热系统的容量足够大,机组可实现24小时连续发电,光热电站可以实现小时连续发电,光热电站可以实现与光伏不同的稳定发电。与光伏不同的稳定发电。替代部分火电,作基荷能源。替代部分火电
23、,作基荷能源。2.光热储能为什么重回视野?光热储能为什么重回视野?12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图:图:西班牙西班牙Gemasolar电厂电厂19.9MW机组机组(储热储热15h)一天一天0:00-23:50(左图左图)和一周时间和一周时间(右图右图)的出力曲线的出力曲线资料来源:国家太阳能光热产业技术创新战略联盟,海通证券研究所度电成本降。第一批光热示范项目多种技术路线度电成本降。第一批光热示范项目多种技术路线 LCOE在在1.051.10元元/kWh之间。首航高之间。首航高科科2022年中标了三峡能源青海格尔木年中标了三峡能源青海格尔木10
24、0MW光热项目,金额为光热项目,金额为16.48亿。我们假设亿。我们假设100MW的光热发电项目投资成本为的光热发电项目投资成本为16.5亿元,假设利用小时为亿元,假设利用小时为2000小时(原因为:根据北极星太阳小时(原因为:根据北极星太阳能光伏网,德令哈能光伏网,德令哈50MW光热电站利用小时数为光热电站利用小时数为2920h),在不考虑资本的时间价值和所得),在不考虑资本的时间价值和所得税的情况下,估算得出度电成本为税的情况下,估算得出度电成本为0.66元元/kWh。寿命假设:根据搜狐网援引索比光伏网,美国寿命假设:根据搜狐网援引索比光伏网,美国SEGSI&II光热电站运行超光热电站运行
25、超30年后正式退役。年后正式退役。在测算中,我们保守假设光热储能电站寿命为在测算中,我们保守假设光热储能电站寿命为20年。年。值得注意的是,此处度电成本无需再加充电成本,而抽蓄和电化学储能现阶段计算的度电值得注意的是,此处度电成本无需再加充电成本,而抽蓄和电化学储能现阶段计算的度电成本,还需额外再加充电成本。成本,还需额外再加充电成本。2.光热储能为什么重回视野?光热储能为什么重回视野?13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源:北极星火力发电网援引国家发改委,首航高科:关于签订重大合同的公告,北极星太阳能光伏网援引西北院、CSPPLAZA光热发电
26、平台、搜狐网、Solarbe索比光伏网搜狐号、太阳能光热联盟搜狐号、中国银行官网,海通证券研究所投资额亿元16.5寿命年20大小MW100利用小时h2000资本金比例%30%贷款金额亿元11.55利率%4.30%每年利息(粗略计算)万元4966.5度电成本度电成本元元/kWh0.66表:光热发电度电成本测算表:光热发电度电成本测算未来或为辅助服务市场的优等生。光热可以提供调峰和转动惯量的服务。对比于抽蓄和电未来或为辅助服务市场的优等生。光热可以提供调峰和转动惯量的服务。对比于抽蓄和电化学储能的优点是,无需再额外增加充电成本,在电价高的时候,使用起来或更经济。化学储能的优点是,无需再额外增加充电
27、成本,在电价高的时候,使用起来或更经济。安全性高。相较于电化学储能而言,光热储能安全性高。安全性高。相较于电化学储能而言,光热储能安全性高。2.光热储能为什么重回视野?光热储能为什么重回视野?14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源:国家太阳能光热产业技术创新战略联盟,海通证券研究所图:光热电站配合光伏出力特征的“调峰”图:光热电站配合光伏出力特征的“调峰”现如今,光热作为储能技术已不再只以度电成本与光伏竞争,由于其储能的特性、经济性和现如今,光热作为储能技术已不再只以度电成本与光伏竞争,由于其储能的特性、经济性和政府政策的支持,光热的增长势头十
28、分强劲,我们认为足以与各类储能技术竞争,重回市场。政府政策的支持,光热的增长势头十分强劲,我们认为足以与各类储能技术竞争,重回市场。政策支持:在新疆,同规模的光热对比政策支持:在新疆,同规模的光热对比4小时储能,可以配置更多的光伏。根据新疆发改小时储能,可以配置更多的光伏。根据新疆发改委委服务推进自治区大型风电光伏基地建设操作指引(服务推进自治区大型风电光伏基地建设操作指引(1.0版)版),配置新能源规模,配置新能源规模=4小时小时以上时长储能规模以上时长储能规模4,如:建设,如:建设10万千瓦万千瓦/40万千瓦时(万千瓦时(4小时时长)储能规模,可配置新小时时长)储能规模,可配置新能源规模能
29、源规模=104=40万千瓦;建设万千瓦;建设10万千瓦光热发电项目,可配置万千瓦光热发电项目,可配置90万千瓦光伏项目。万千瓦光伏项目。但光热也有其弊端,需在光照条件好的地方,同时占地面积大,我们认为,未来主要是在但光热也有其弊端,需在光照条件好的地方,同时占地面积大,我们认为,未来主要是在集中式光伏电站旁边建光热储能电站,例如大基地项目。集中式光伏电站旁边建光热储能电站,例如大基地项目。2.光热储能为什么重回视野?光热储能为什么重回视野?15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图:新疆喀什地区莎车县光伏产业园图:新疆喀什地区莎车县光伏产业园资料来源:新
30、疆维吾尔自治区发改委,海通证券研究所目录目录16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.储能助力新能源消纳,新型储能高速发展储能助力新能源消纳,新型储能高速发展2.光热储能为什么重回视野?光热储能为什么重回视野?3.光热储能市场空间广阔,招投标加速落地光热储能市场空间广阔,招投标加速落地4.上市公司梳理上市公司梳理5.风险提示风险提示资料来源:北极星风力发电网,中国能源网援引中国化学与物理电源行业协会储能应用分会产业政策研究中心,海通证券研究所测算3.市场空间市场空间17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明十四五新
31、能源预计新增装机量(万千瓦)十四五新能源预计新增装机量(万千瓦)新疆4900青海3800甘肃5680内蒙古8377宁夏1850装机量总计24607核心假设,基于新疆第二批市场化新能源装机的统计分析:核心假设,基于新疆第二批市场化新能源装机的统计分析:风电:根据北极星风力发电网统计,风电装机风电:根据北极星风力发电网统计,风电装机13.49GW,主要配置电化学储能。,主要配置电化学储能。光伏:光伏:根据北极星风力发电网统计,光伏根据北极星风力发电网统计,光伏装机装机27.39GW,其中装机,其中装机90万干瓦的项目有万干瓦的项目有16个,合计个,合计装机装机1615万千瓦,占万千瓦,占58.9%
32、(我们假设大基地项目的光伏装机(我们假设大基地项目的光伏装机90万千瓦)。万千瓦)。16个项目中,个项目中,13个配个配置光热,合计装机置光热,合计装机1215万干瓦,占比万干瓦,占比75%。根据新疆发改委。根据新疆发改委服务推进自治区大型风电光伏基地服务推进自治区大型风电光伏基地建设操作指引(建设操作指引(1.0版)版),建设建设10万千瓦光热发电项目,可配置万千瓦光热发电项目,可配置90万千瓦光伏项目。计算得配置万千瓦光伏项目。计算得配置比例为比例为11%(10/9011%)。我们假设,未来西北光伏大基地项目,我们假设,未来西北光伏大基地项目,75%左右大基地将配置光热,配置比例左右大基地
33、将配置光热,配置比例11%。测算结果:测算结果:十四五上述各省合计新增十四五上述各省合计新增24607万干瓦万干瓦,假设一半为光伏项目,其中,假设一半为光伏项目,其中58.9为大基地,为大基地,75的大基的大基地配置地配置11的光热,即的光热,即24607*0.5*58.9%*75%*11%597.86(万千瓦)。(万千瓦)。以以10万塔式万塔式EPC报价报价16.5亿估算,光热新增市场容量约为亿估算,光热新增市场容量约为987亿元。亿元。表:“十四五”新能源预计新增装机量(单位:万千瓦)表:“十四五”新能源预计新增装机量(单位:万千瓦)3.项目进展、竞争格局项目进展、竞争格局18请务必阅读正
34、文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图:我国太阳能热发电累计装机容量图:我国太阳能热发电累计装机容量图:全球太阳能热发电累计装机容量图:全球太阳能热发电累计装机容量资料来源:太阳能光热产业技术创新战略联盟等2021中国太阳能热发电行业蓝皮书,海通证券研究所2021年新增光热装机容量较小,年新增光热装机容量较小,2022年开始,光热招投标加速。年开始,光热招投标加速。竞争格局上:主要掌握技术的为首航高科和可胜,分庭抗礼。参与竞争格局上:主要掌握技术的为首航高科和可胜,分庭抗礼。参与EPC的除这两家外,的除这两家外,还有中国电建等。还有中国电建等。目录目录19请务必阅读
35、正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.储能助力新能源消纳,新型储能高速发展储能助力新能源消纳,新型储能高速发展2.光热储能为什么重回视野?光热储能为什么重回视野?3.光热储能市场空间广阔,招投标加速落地光热储能市场空间广阔,招投标加速落地4.上市公司梳理上市公司梳理5.风险提示风险提示资料来源:各公司官方网站,海通证券研究所4.上市公司梳理上市公司梳理20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明项目开发项目开发/EPC首航高科中国电建设备设备中国动力汽轮机金通灵汽轮机宝色股份蒸汽发生器,换热器宝光股份集热管川润股份液压驱动蓝科
36、高新换热器,储罐振江股份支架哈尔滨电气汽轮机嘉寓股份集热管杭州汽轮汽轮机双良股份空冷,换热器材料材料鲁阳节能保温材料洛阳玻璃超白玻璃航天晨光金属软管中国重工熔盐阀门盈丰股份热镀锌恒立液压液压上海机电减速器武进不锈钢材川仪股份熔盐阀门久立特材钢管硅宝科技密封,防腐久盛电气电伴热,电缆安彩高科超白玻璃表:上市公司各类业务汇总表:上市公司各类业务汇总资料来源:首航高科官网,海通证券研究所4.首航高科首航高科21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明主营业务:光热发电、光热储能主营业务:光热发电、光热储能+多能互补、氢能利用、电站空冷、余热发电、清洁供暖、多能互补
37、、氢能利用、电站空冷、余热发电、清洁供暖、海水淡化等领域的研发、设计、制造、设备供应、建设、运维,项目投资及项目总承包等海水淡化等领域的研发、设计、制造、设备供应、建设、运维,项目投资及项目总承包等服务。服务。营业收入:光热发电业务收入逐渐提高,到营业收入:光热发电业务收入逐渐提高,到2022年年6月月30日提高到日提高到38%。光热电站业务:分别投资建设了光热电站业务:分别投资建设了100MW的塔式熔盐光热发电项目的塔式熔盐光热发电项目首航高科敦煌首航高科敦煌100MW塔式熔盐储能光热发电项目获批为国家第一批光热电站示范项目和三峡能源青海格塔式熔盐储能光热发电项目获批为国家第一批光热电站示范
38、项目和三峡能源青海格尔木尔木100MW光热项目光热项目三峡能源青海格尔木三峡能源青海格尔木100MW光热项目中标额:光热项目中标额:16.48亿。亿。2022年已中标和合作项目:年已中标和合作项目:300MW,2个项目(个项目(100MW+200MW)。)。图:首航高科图:首航高科100MW级塔式光热电站吸热器级塔式光热电站吸热器目录目录22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.储能助力新能源消纳,新型储能高速发展储能助力新能源消纳,新型储能高速发展2.光热储能为什么重回视野?光热储能为什么重回视野?3.光热储能市场空间广阔,招投标加速落地光热储能市场
39、空间广阔,招投标加速落地4.上市公司梳理上市公司梳理5.风险提示风险提示5.风险提示风险提示23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明光热储能发展不及预期,项目中标进度不及预期,新能源发展不光热储能发展不及预期,项目中标进度不及预期,新能源发展不及预期。及预期。APPENDIX 2重要信息披露重要信息披露本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL),Haitong Securities India Private Limited(HSIPL),Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通
40、国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL
41、”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and anyother members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respectivejurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analys
42、t Certification:2我,吴杰,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,Jie Wu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject compan
43、ies orissuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or viewsexpressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securitie
44、s of the subject companiesdiscussed.APPENDIX 2利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures3海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言,以下是有关该等关系的披露事项(以下披露不能保证及时无遗漏,如需了解及时全面信息,请发邮件至ERD-D)HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or ho
45、ld proprietary trading positions of certain stocks orcompanies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the followingdisclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-
46、D if timely and comprehensive information is needed).APPENDIX 2评级定义评级定义(从从2020年年7月月1日开始执行日开始执行):海通国际(以下简称“HTI”)采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司:优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息,投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下,分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况(比如投资者的现有持仓)以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级优于大市优于大市,未来12-18个月内预期相对基
47、准指数涨幅在10%以上,基准定义如下中性中性,未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市,未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上,基准定义如下各地股票基准指数:日本各地股票基准指数:日本 TOPIX,韩国韩国 KOSPI,台湾台湾 TAIEX,印度印度 Nifty100,美国美国 SP500;其他所有中国概念股其他所有中国概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International use
48、s a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Researchcontains more complete informati
49、on concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,andnot infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investorsdecisionto buy or sell a stockshould depe
50、nd on individual circumstances(such as the investorsexistingholdings)and other considerations.Analyst Stock RatingsOutperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicatedbelow.Neutral:The stocks total return o
51、ver the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distributionrules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months
52、is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all otherChina-concept stocks MSCI China.4APPENDIX 2评级分布评级分布Rating Distribution5APPENDI
53、X 2截至截至2022年年3月月31日日海通国际股票研究评级分布海通国际股票研究评级分布优于大市优于大市中性中性弱于大市弱于大市(持有持有)海通国际股票研究覆盖率88.9%9.5%1.6%投资银行客户*6.8%5.8%0.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入,中性和卖出分别对应我们当前优于大市,中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义此前的评级系统定义(直至直至2020年年6月月30日日):买入买入,未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上,基准
54、定义如下中性中性,未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出卖出,未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上,基准定义如下各地股票基准指数:日本各地股票基准指数:日本 TOPIX,韩国韩国 KOSPI,台湾台湾 TAIEX,印度印度 Nifty100;其他所有中国概念股其他所有中国概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Mar 31,2022OutperformNeutr
55、alUnderperform(hold)HTI Equity Research Coverage88.9%9.5%1.6%IB clients*6.8%5.8%0.0%*Percentageof investmentbanking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distributioncorrespondto our current ratingsof Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE rat
56、ings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NRdesignationare not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stockstotalreturn over the next 12-18 monthsis expectedto exceed the return of i
57、ts relevant broad market benchmark,as indicatedbelow.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distributionrules,our Neutral rating falls into a
58、 hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicatedbelow.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-co
59、nceptstocks MSCI China.6APPENDIX 2海通国际非评级研究:海通国际非评级研究:海通国际发布计量、筛选或短篇报告,并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名,或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值,而仅供参考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according t
60、o valuation andother metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices orfundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖:海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券(600837.CH),海通国际于上海的母公司,也会于
61、中国发布中国A股的研究报告。但是,海通国际使用与海通证券不同的评级系统,所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme withShanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of H
62、TISG based in Shanghai,covers and publishes research on these sameA-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in theHTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股(Q100
63、)指数指数:海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程,并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage atHS in Shanghai.These stocks are carefull
64、y selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-upresearch.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.7APPENDIX 2MSCI ESG评级免责声明条款:评级免责声明条款:尽管海通国际的信息供货商(包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其联属公司(ESG方)从其认为可靠的来源获取信息(信息),ESG方均不担保或保证此处任何
65、数据的原创性,准确性和/或完整性,并明确表示不作出任何明示或默示的担保,包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用,不得以任何形式复制或重新传播,并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外,信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任,也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿(包括利润损失)承担任何责任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information
66、 providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESGParties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/orcompleteness,of any data herein and expressly discla
67、im all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.TheInformation may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,anyfinancial instruments or prod
68、ucts or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buyor sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirec
69、t,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.8APPENDIX 2盟浪义利盟浪义利(FIN-ESG)数据通免责声明条款:数据通免责声明条款:在使用盟浪义利(FIN-ESG)数据之前,请务必仔细阅读本条款并同意本声明:第一条 义利(FIN-ESG)数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司(以下简称“本公司”)基于合法取得的公开信息评估而成,本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司
70、的评估结果仅供参考,并不构成对任何个人或机构投资建议,也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户,收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断,盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明,本数据(如财务业绩数据等)仅代表过往表现,过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条 本数据版权归本公司所有,本公司依法保留各项权利
71、。未经本公司事先书面许可授权,任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的,不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等,否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的,由用户承担相应的赔偿责任,盟浪不承担责任。第四条 如本免责声明未约定,而盟浪网站平台载明的其他协议内容(如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务(含认证)协议盟浪网隐私政策等)有约定的,则按其他协议的约定执行;若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的,则以本免责声明约定为准。SusallWave FIN-ESG Data S
72、ervice Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these termsbefore using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicl
73、y accessible information.SusallWaveshall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for anyindividual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial
74、products.We will not be liable for any direct or indirect loss of anyindividual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment accordingt
75、o your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data andrelease other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,fina
76、ncial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,noneof indi
77、vidual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informatio
78、n networktransmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the correspondingcompensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written
79、 in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there isany difference between this disclaim and
80、 other agreements,this disclaimer shall be applied.9APPENDIX 2重要免责声明:重要免责声明:非印度证券的研究报告非印度证券的研究报告:本报告由海通国际证券集团有限公司(“HTISGL”)的全资附属公司海通国际研究有限公司(“HTIRL”)发行,该公司是根据香港证券及期货条例(第571章)持有第4类受规管活动(就证券提供意见)的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”)的协助下发行,HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告:
81、印度证券的研究报告:本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)监管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited(“HTSIPL”)所发行,包括制作及发布涵盖BSE Limited(“BSE”)和National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)上市公司(统称为印度交易所)的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司(“HTISG”)的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌,
82、经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源,但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司(“HTISG”)的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期,如有更改,恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容,本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区,本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价,则汇率变化可能会对投资产生不
83、利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易,包括设计金融衍生工具的,有产生重大风险的可能性,因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况,如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问,以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失,HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外,HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员,均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或
84、衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站,查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息:非美国分析师披露信息:本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格,并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规
85、则之限制。10APPENDIX 2IMPORTANT DISCLAIMERFor research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary ofHaitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regula
86、ted activity(advising on securities)for the purpose ofthe Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary ofHTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.Fo
87、r research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securitiesand Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes resear
88、ch reportscovering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPLwas acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research
89、 reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities CompanyLimited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have bee
90、n compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but norepresentation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report maybe received,as to their accuracy,completeness or correctness.A
91、ll opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to changewithout notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to becomplete and this research report is not,and s
92、hould not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in thisresearch report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors homecurrency,a change in
93、exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in thi
94、sresearch report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and riskappetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advi
95、sers to evaluatewhether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for anydirect or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.11APPENDIX 2HTISG and our af
96、filiates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long orshort positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other pro
97、fessionals ofHTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that arecontrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the re
98、commendations or viewsexpressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention ofany recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and
99、 administrative arrangements set up for the preventionand avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are notsubject to U.S.FINRA
100、Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities bya research analyst.12APPENDIX 2分发和地区通知:分发和地区通知:除非下文另有规定,否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项:香港投资者的通知事项:海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该
101、研究报告,HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动(从事证券交易)的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例(香港法例第571章)(以下简称“SFO”)所界定的要约邀请,证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项:美国投资者的通知事项:本研究报告由HTIRL,HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL,HSIPL,HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司,均未在美国
102、注册,因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者(“Major U.S.Institutional Investor”)和机构投资者(”U.S.Institutional Investors”)。在向美国机构投资者分发研究报告时,HaitongInternational Securities(USA)Inc.(“HTI USA”)将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者,希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易,只能通过HTI USA。HTI US
103、A位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,电话(212)351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission(“SEC”)注册的经纪商,也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”)的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告,也不负责其中包含的分析。在任何情况下,收到本研究报告的任何美国投资者,不得直接与分析师直接联系,也不得通过HSIPL,HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究
104、报告中出现的HSIPL,HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格,因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流,公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具(包括ADR)可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册,或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响,可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美
105、国收件人的所有问询请联系:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th FloorNew York,NY 10173联系人电话:(212)351 605013APPENDIX 2DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICESExcept as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security disc
106、ussed in HTIs research shouldcontact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation tocarry on Type 1 regulated activit
107、y(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitationto the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report hasnot
108、 been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in thisresearch report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,
109、the researchreport.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of resear
110、ch reports and the independence ofresearch analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on theexemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When d
111、istributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect anytransaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided
112、 in this research report should do so only through HaitongInternational Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a
113、 member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transa
114、ction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 r
115、estrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by aresearch analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certainrisks.The securities of non-U.S.is
116、suers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financialinstruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effectwithin the U.S.The va
117、lue of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in acurrency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or
118、related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:14APPENDIX 2Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12thFloorNew York,NY 10173Attn:Sales Desk at(212)351 6050中华人民共和国的通知事项:中华人民共和国的通知事项:在中华人民共和国(下称“中国”,就本报告目的而言,不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾)只有根据适用的中国法律法规而
119、收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规,该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定,在取得中国政府所有的批准或许可之前,任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项:加拿大投资者的通知事项:在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong Int
120、ernational Securities(USA)Inc.(“HTIUSA”)予以实施,该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)的规定得到国际交易商豁免(“International Dealer Exemption”)的交易商,位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大,该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或
121、类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点,任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时,每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者(“Accredited Investor”),或者在适用情况下NationalInstrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者(“Permitted Investor”)。新加坡投资者的通知事项:新加坡投资者的通知事项:本研究报告由H
122、aitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)公司注册编号201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法(第110章)(“FAA”)定义的豁免财务顾问,可(a)提供关于证券,集体投资计划的部分,交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议(b)发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法(第289章)第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题,本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系:Haitong
123、International Securities(Singapore)Pte.Ltd50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623电话:(65)6536 192015APPENDIX 2日本投资者的通知事项:日本投资者的通知事项:本研究报告由海通国际证券有限公司所发布,旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构(根据日本金融机构和交易法(“FIEL”)第61(1)条,第17-11(1)条的执行及相关条款)。英国及欧盟投资者的通知事项:英国及欧盟投资者的通知事项:本报告由从事投资顾问的Haitong Inter
124、national Securities Company Limited所发布,本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International SecuritiesCompany Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项:澳大利亚投资者的通知事项:Haitong International Securities(Singapore)
125、Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong InternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会(以下简称“ASIC”)第03/1102、03/1103或03/1099号规章在澳大利亚分发本项研究,该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取:www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制,该等法律与在澳大利亚所适用的
126、法律存在差异。印度投资者的通知事项:印度投资者的通知事项:本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)监管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited(“HTSIPL”)所发布,包括制作及发布涵盖BSE Limited(“BSE”)和National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(统称为印度交易所)研究报告。本项研究仅供收件人使用,未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有:海通国际证券集团有限公司2019年
127、。保留所有权利。16APPENDIX 2Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with theapplicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business
128、 activities in the PRC underrelevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or naturalpersons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein wi
129、thout obtaining all prior PRC government approvals orlicenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as
130、 an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buysecurities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements tofile a prospectus with the relevant Canadian securities regulators
131、and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealerexemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,
132、and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or apublic offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this researchreport,the information contain
133、ed herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of thisresearch report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 ofNational
134、 Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as suchterm is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haito
135、ng International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co RegNo 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investmentscheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives c
136、ontracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports onsecurities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,withinthe meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Ca
137、p.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect ofany matters arising from,or in connection with,the research report:17APPENDIX 2Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315T
138、elephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to FinancialServices Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Fina
139、ncial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed atpersons having professional
140、 experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only tosuch persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this
141、research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued sharecapital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in C
142、hinese or anotherlanguage.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International SecuritiesCompany Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Class Order 03/1102,03/11
143、03 or 03/1099,respectively,which exempts thoseHTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides towholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the
144、following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided byHaitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited areregulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different f
145、rom the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and ExchangeBoard of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,prod
146、uces and distributes research reports covering listedentities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/