《豫园股份-借力“东方美学”多产业汇聚增长动能强劲-221219(39页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《豫园股份-借力“东方美学”多产业汇聚增长动能强劲-221219(39页).pdf(39页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司公司深度深度报告报告消费品零售行业消费品零售行业 2022022 2 年年 1212 月月 1919 日日 借力“东方美学”,多产业汇聚增长动能借力“东方美学”,多产业汇聚增长动能强劲强劲 豫园股份豫园股份(600655.SH)(600655.SH)推荐推荐 维持维持评级评级 核心观点:核心观点:公司公司围绕“产业运营围绕“产业运营+产业投资”打造快乐家庭巨轮。产业投资”打造快乐家庭巨轮。公司系多元产业综合企业,覆盖黄金珠宝、地产、餐饮食品、医药护肤、高端手表等多个业务,2018 公司完成重大资产重组,成为复星体系快乐产业旗
2、舰平台,公司战略愿景已日益定位于聚焦家庭客户,目标定位明确,符合市场年轻化、娱乐化式消费趋势,同时豫园股份和复星体系相辅相成,协同效应持续增强。核心竞争力:核心竞争力:布局布局消费消费多板块多板块,黄金板块完善产品黄金板块完善产品矩阵矩阵,餐饮餐饮板块板块赋能老字号品牌赋能老字号品牌,化妆品化妆品板块板块打造小众高端品牌打造小众高端品牌。1)老庙黄金和亚一珠宝结合传统优秀文化接连推出优质品牌系列;门店截至 2021 年末共 4535 家,自 18 年资产重组后保持 20%+高增速,同头部企业相比,门店扩张仍有较大空间;2)松鹤楼、南翔馒头店跨界联名国潮文创活动,锁经营示范带动南翔馒头店、松月楼
3、积极探索,打造苏面馆 300 店布局,拓店加速业绩逐步释放;3)死海概念 AHAVA 掌握专利 Osmoter,WEI 融合东方草本智慧,XWAY 吸引年轻消费者,营销热点话题及高毛利产品,现阶段毛利率 57.2%,小众品牌热销国内市场。驱动因素:驱动因素:短期短期黄金板块黄金板块提价提价空间空间大大,老字号,老字号餐饮连锁创新出圈,餐饮连锁创新出圈,中长期化妆品、白酒板块有望价量齐升。中长期化妆品、白酒板块有望价量齐升。1)黄金产品工艺及产业链覆盖全面,在 K 金和足金方面具备明显价格优势,有充分提价空间;2)餐饮板块推出真尝家品牌,标准化生产老字号经典产品预包装食品,创造增长点;3)白酒板
4、块价格呈上升趋势,伴随疫情新政策放开,次高端白酒的消费场景恢复,驱动次高端白酒行业放大盈利空间,驱动营收规模与盈利水平提升。风险提示:风险提示:国际黄金价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理相关的风险。豫园股份盈利预测豫园股份盈利预测 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)51,063.11 54,565.08 62,346.53 70,581.08 增长率(%)15.92%6.86%14.26%13.21%归母净利润(百万元)3,860.59 3,540.88 4,130.82 4,948
5、.96 增长率(%)6.93%-8.28%16.66%19.81%EPS(元/股)0.99 0.91 1.06 1.27 销售毛利率 24.12%21.48%22.29%22.85%净资产收益率(ROE)9.25%8.04%8.84%9.91%市盈率(P/E)8 9 7 6 市净率(P/B)0.72 0.69 0.65 0.60 市销率(P/S)0.59 0.55 0.48 0.43 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院,截止 2022 年 12 月 19 日收盘价 分析师分析师 甄唯萱甄唯萱 :zhenweixuan_ 分析师登记编码:S02 行业数据时间行业数据时间
6、 2022022 2.1.12 2.1919 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 【银河消费品零售李昂团队】公司 2021 年半年报点评_豫园股份(600655.SH)_收并购与自有产业带来多元业态协同发展增厚业绩,上半年运营恢复,予以推荐_20210823【银河消费品零售】公司 2021 年三季报点评 _豫园股份(600655.SH)_收并购与自有产业双轮驱动多元业态发展增厚业绩,股权激励稳步推进彰显信心_20211029-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2021
7、-1-42021-2-202021-4-82021-5-252021-7-112021-8-272021-10-132021-11-292022-1-152022-3-32022-4-192022-6-52022-7-222022-9-72022-10-242022-12-10豫园股份沪深300 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 目录目录 一、公司概况:快乐时尚为使命,植根一流家庭快乐消费产业集团一、公司概况:快乐时尚为使命,植根一流家庭快乐消费产业集团 .2 2(一)发展历程:秉承智造快乐生活,建设大豫园片区.3(二
8、)复兴控股赋能,管理协同发展.6 二、把握老字号核心优势,乘国潮趋势长风破浪二、把握老字号核心优势,乘国潮趋势长风破浪 .7 7(一)消费新风口,国潮领风尚.7(二)黄金行业稳定增长,经典品牌提升集中度.9 1.打造产品矩阵,迎合多元需求.10 2.加盟店高速扩张,营收持续增长.13 3.纵向整合产业链,把握生产主动权.16(三)以现代时尚演绎中华餐饮文化经典.17 1.老字号餐饮文化创优,升级模式探索连锁化.17 2.紧跟国潮年轻化,品牌赋能产品创新.20 4.次高端白酒前景广阔,上半年业绩显赫.21 三、完善美丽健康产品矩阵,形成高毛利增长驱动三、完善美丽健康产品矩阵,形成高毛利增长驱动
9、.2323 1.开拓化妆品高增长赛道,产品矩阵逐步丰富.23 2.加快线上线下渠道布局,发力销售保持高毛利.25 3.线上营销热点话题,小众品牌迅速出圈.26 四、驱动因素:短期黄金上升空间可观,中长期白酒化妆品多赛道驱动四、驱动因素:短期黄金上升空间可观,中长期白酒化妆品多赛道驱动 .2727 1.短期:黄金珠宝持续展店,保有充分提价空间.27 2.中期:国潮元素带动老字号产业持续向上发展.28 3.长期:次高端白酒放量空间大,化妆品高端细分化趋势明显.30 1.次高端白酒增量空间大,舍得酒业加速全国化覆盖.30 2.护肤品未来市场规模巨大,未来依靠增长依靠产品驱动.32 四、公司未来投资价
10、值分析与评级:予以推荐评级四、公司未来投资价值分析与评级:予以推荐评级 .3434 五、风险提示五、风险提示 .3636 一、公司概况:快乐时尚为使命,植根一流家庭快乐消3Z8VpWsYdUqUoN7NcMbRmOoOsQsQkPoPpNiNpNqQ9PpPxOxNnPtNMYmOqN 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 费产业集团(一)发展历程:秉承智造快乐生活,建设大豫园片区 公司作为上海“老八股”之一的豫园商场,依托上海城市文化商业根基,以为全球家庭智造快乐生活为使命,锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下
11、会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略,秉承快乐时尚理念,立志成为引领中华文化复兴潮流、植根中国的全球一流家庭快乐消费产业集团。聚焦聚焦家庭快乐消费板块,家庭快乐消费板块,打造多产业集群。打造多产业集群。豫园股份凭借产业运营基础,目前已形成珠宝时尚、文化饮食、酒业、中医健康、化妆品、宠物健康、国民腕表、流行服饰、商业与文创、东方美学生活等多个产业集群。在城市产业地表板块,公司实施“产城融合”战略,聚焦蜂巢城市智造,持续建设健康、金融、文化、旅游、科创。在线上线下会员及服务平台板块,豫园股份重点布局 FC2M 及 C 端置顶战略,链接 C 端和 M 端,构建线上线下一体化的数字化会员生态系统,
12、满足个性化需求。表表 1 1 :豫园股份发展历史重要投资事件梳理豫园股份发展历史重要投资事件梳理 时间时间 投资领域投资领域 撤资领域撤资领域 1994 黄金珠宝、餐饮、百货、工艺品 1998 黄金珠宝、医药、饮料、实业投资(首次)实业投资(首次)2000 食品、地产(首次)地产(首次)、钻石、互联网(首次)互联网(首次)2001 黄金珠宝、地产、医药、食品 2002 证券证券(首次首次)、商业投资 地产、食品 2003 珠宝黄金 2004 黄金珠宝、实业投资、地产 钻石珠宝 2005 旅游 地产 2006 销售(首次)销售(首次)、地产 2007 地产、实业投资、旅游 2008 食品、黄金、
13、医药、旅游 2009 商务咨询(首次)商务咨询(首次)、黄金珠宝 2010 旅游、地产 证券 2011 地产 2012 高端钟表(首次)高端钟表(首次)、旅游、地产、黄金、餐饮 旅游 2013 金融证券 旅游、商务咨询 2014 地产 2015 度假村(首次)度假村(首次)、文娱、金融 2016 度假村、互联网 2018 餐饮、黄金珠宝、地产、投资 2019 地产、食品、钻石珠宝、高端手表(首次)、宠物护理(首次高端手表(首次)、宠物护理(首次)、投资 2020 白酒(首次)、化妆品(首次)白酒(首次)、化妆品(首次)、地产 地产 2021 白酒、地产 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业
14、消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 2022 地产 白酒、保险 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 公司为控股股东复星集团快乐板块重要一环,上市以来,公司以“产业运营+产业投资”双轮驱动,对内优化升级,对外拓张投资,围绕黄金珠宝、餐饮食品、地产、医药行业进行数比投资。2018 年完成重大资产重组后公司进入复星战略布局核心层,定位为复星快乐产业旗舰平台,此后相继拓展了白酒、高端手表、化妆品等优质赛道。在控股股东复星的赋能下,公司加快了打造植根中国、布局全球的家庭快乐消费产业集群的步伐。表表 2 2 :公司发展规划:公司发展规划 年份年份 战略规划战略规划
15、 2003 优化老豫园,开发新豫园,拓展大豫园优化老豫园,开发新豫园,拓展大豫园 2004 做大做强黄金珠宝业、稳步扩展医药产业的市场空间,提升和增强餐饮业的品牌效应 2006 打造“精致豫园”打造“精致豫园”2009“迎世博、抓调整、树形象”深化精致豫园建设、打造上海第一旅游品牌 2011“做大主业”,加快重点产业的发展;“做精商圈”,提升豫园窗口品牌形象;“做强投资”,加快重点产业投资项目;“做优品牌”,倾力打造上海第一旅游品牌;“做深文化”,推动创建和谐企业 2013 稳中求进创业绩,转型发展促增长稳中求进创业绩,转型发展促增长,在 2011 年“五做”的基础上加入拥抱互联网 2015
16、整合提升、创新转型 2017 提出“快乐时尚大平台”战略定位提出“快乐时尚大平台”战略定位 2018“快乐时尚”战略定位 坚持“产业运营+产业投资”双轮驱动 科技方面推进 C2M 战略落地 2021 将“东方生活美学”作为公司置顶战略,构建豫园文化创意生态体系 2022 宣告建设“大豫园片区”,打造全球文化秀场 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 优化、转型、升级,定位快乐时尚的大豫园片区。优化、转型、升级,定位快乐时尚的大豫园片区。2017 年提出“快乐时尚大平台”战略定位,逐步布局全产业链协同发展。2021 年,豫园股份将“东方生活美学”作为公司置顶战略,成立豫园文化创意集团,将东
17、家、王大隆、丽云阁、永青假发、上海筷子店等品牌纳入其中管理,构建豫园文化创意生态体系。2022 年,公司宣告建设“大豫园片区”,看重“文化+时尚”,着手打造全球文化秀场。图图 1 1:公司发展历程:公司发展历程 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 结合上述资料可以看出公司发展主要分为三个阶段:1.19 年,“年,“改造改造探索”阶段:探索”阶段:1992 年上海豫园商城股份有限公司吸收上海 16家经济实力较强的公司组成具备多种业务的综合性商场。在这
18、一阶段业务主要包括黄金珠宝、餐饮、医药、进出口业务、五金交电等,早期阶段营业收入与净利润均实现稳步增长。公司在这一阶段致力于改造自身,1994 年公司建筑面积扩大三倍成为上海最大的旅游购物中心之一;公司同时非常注重自身的文化定位,建成了上海最大的仿古商业楼群和灯光景点,1998 年被评为“九十年代十大景观”;也坚持探索前进,于 2000 年开启互联网业务与地产业务。图图 2 2:公司主要营业收入拆分及增速:公司主要营业收入拆分及增速 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 图图 3 3:公司净利润及增速:公司净利润及增速 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 2.20022002-2
19、012018 8 年,“年,“全面扩张全面扩张”阶段”阶段:2002 年复星集团成为公司第一大股东,开启了公司发展的第二阶段。2006 年,公司确立了打造“精致豫园”的新一轮结构调整规划,此后公司全面进入发展的快速通道,迅速从 2008 年全球金融危机复苏,营收与净利润均呈现较快增速。黄金珠宝板块营业收入逐年快速增长,2010-2011 年增速超过 40%,至 2012 年黄金珠宝业务营业收入已占公司营业收入高达 90%,成为公司核心支柱业务。随后公司调整发展战略,战略规划由重点发展转为“稳中求进创业绩,转型发展促增长”,2013 年公司整合升级旗下的“老庙黄金”“亚一金店”两大核心品牌,成立
20、成立豫园珠宝时尚 管理。公司也在积极拓展优质赛道,拓展收入渠道,厚积薄发带动企业整体走出低谷期,如老庙黄金合资成立钟表公司开启钟表业务;2015 年末,公司布局海外旅游地产,收购日本星野 ResortTomamu 度假村,开启度假村业务。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 3.2018.2018-至今,“多元发展”阶段至今,“多元发展”阶段:2018 年公司完成重大资产重组,复星持股比例上升至近 70%,成为绝对控股股东,注入复合功能地产,成为第二大支柱产业。在这一阶段公司定位于打造“快乐时尚大平台”,营业收入与净利润均
21、实现跨越式增长。同时,公司围绕家庭快乐消费展开了多项业务拓展,收购松鹤楼、比利时国际宝石学院,对公司原有业务形成补足作用,公司业务规模与持续盈利能力得到显著增强。2019 年投资收购天津海鸥、上海表业,开启高端手表业务;设立上海豫宠网络科技有限公司开启宠物护理业务;2020利收购金徽酒、控股舍得集团,开启白酒业务;收购复星津美,开启化妆品业务。2021 年公司推出培育钻石品牌露璨(LUSANT),至此形成以黄金珠宝、复合地产为核心业务,以品牌消费为重要增长点的多元业务结构。珠宝时尚、商业管理、文化餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产、文化创意集团等七大板块协同发展,公司进入多元发展
22、时期。(二)复兴控股赋能,管理协同发展 公司股权结构集中,管理层稳定且利益一致。公司股权结构集中,管理层稳定且利益一致。18 年资产重组后复星体系控股 68.59%,豫园股份成为复星快乐产业旗舰平台,成为复星集团快乐板块重要一环,子母公司协同效应明显。在控股股东复星的赋能下,公司加快了打造植根中国、布局全球的家庭快乐消费产业集群的步伐。豫园股份战略愿景已日益定位于聚焦家庭客户,目标定位明确,符合市场年轻化、娱乐化式消费趋势,豫园股份和复星体系相辅相成,协同效应持续增强。从管理层角度来看,豫园股份管理层整体稳定,短期无大幅变动情况,人才结构多元,符合公司发展战略。同时,公司高管多出身于复星集团,
23、能更加彻底贯彻控股母公司的战略方针,做到协同发展。图图 4 4 :主要主要股东股东结构图结构图 资料来源:wind,中国银河证券研究院整理 表表 3 3:公司任职情况:公司任职情况 职称职称 姓名姓名 履历履历 豫园股份董事 徐晓亮 2013013 年年 1212 月起出任豫园股份董事长月起出任豫园股份董事长。现亦任复星国际执行董事、联席亦任复星国际执行董事、联席首席执行官,复星蜂巢董事长首席执行官,复星蜂巢董事长。于 1998 年加入复星,现亦出任招金矿业(香港联交所上市)副董事长兼非执行董事以及复星多家公司之董事 上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司上海复地投资管理有限公司26.3%复地(
24、集团)股份有限公司100%浙江复星商业发展有限公司9.39%上海复星高科技(集团)有限公司100%复星国际有限公司100%浙江青展实业有限公司5%公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 豫园股份董事长兼总裁 黄震 2012 年 10 月至 2013 年 7 月担任上海家化联合股份有限公司上海家化联合股份有限公司(以下简称“上海家化”)事业二部部长兼任上海佰草集化妆品有限公司总经理上海佰草集化妆品有限公司总经理。2013 年 7 月至 2014 年 5 月担任上海家化总经理助理上海家化总经理助理兼事业二部部长兼任上海佰草集化妆
25、品有限公司总经理上海佰草集化妆品有限公司总经理。2014 年 5 月至 2017 年 1 月担任上海家化副总经理兼佰草集事业部总经理。2017 年 1 月至 2017 年 9 月担任上海家化副总经理。2017 年 9 月至 2019 年 12 月担任豫园股份副总裁,2019 年 12 月至 2020 年 12 月担任豫园股份董事,公司总裁。现任豫园股份第十届董事会董事长,公司总裁。同时担任中国黄金协会副同时担任中国黄金协会副会长、中国宝玉石协会副会长、中国宝玉石协会副会长。会长。豫园股份联席董事长 王基平 2000 年加入复星,现任复星总裁高级助理,豫园股份第十届董事会联席董事长,复地产发集团
26、董事长。在一线深耕 27 年,历经产业地产产业地产发展转型变革。豫园股份联席董事长 石琨 复星集团品牌市场部副总经理,复星地产控股总裁办公室总经理、海外复星集团品牌市场部副总经理,复星地产控股总裁办公室总经理、海外资产管理部总经理、总裁助理。资产管理部总经理、总裁助理。于 2016 年 7 月至 2019 年 12 月担任豫园股份副总裁。现任豫园股份第十届董事会联席董事长。豫园股份副董事长 朱立新 2013 年 12 月至 2015 年 12 月任中共黄浦区委统战部副部长中共黄浦区委统战部副部长、区工商联党组书记、副主席兼区金融办副主任。2015 年 12 月至 2016 年 9 月任黄浦区金
27、融服务办公室副主任、区投资促进办公室主任浦区金融服务办公室副主任、区投资促进办公室主任。2016 年 9 月至2017 年 5 月任黄浦区金融服务办公室主任黄浦区金融服务办公室主任。2017 年 5 月至 2019 年 12 月任黄浦区金融服务办公室党组书记、主任黄浦区金融服务办公室党组书记、主任。2019 年 12 月 27 起任豫园股份第十届董事会副董事长。豫园股份董事 龚平 2011 年加入复星,现担任复星国际执行董事、高级副总裁兼首席财务,现担任复星国际执行董事、高级副总裁兼首席财务官、豫园股份副董事长官、豫园股份副董事长。亦出任 ParisRealtyFundSA 董事长、上海证大房
28、地产有限公司非执行董事、上海策源置业顾问股份有限公司及复星内多家公司之董事。豫园股份董事 李志强 2014 年 9 月 10 日起担任本公司董事。豫园股份独立董事 王鸿祥 现任豫园股份第十届董事会独立董事。豫园股份董事 郝毓鸣 2021 年 12 月 24 日起任本公司董事,现任上海复星高科技(集团)有限公司复星全球合伙人,复星总裁高级助理、集团联席首席人力资源官(Co-CHO),人力资源条线联席 CHO,上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司董事。资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 二、把握老字号核心优势,乘国潮趋势长风破浪(一)消费新风口,国潮领风尚 国潮经济兴起,国货消费认可度提高
29、。国潮经济兴起,国货消费认可度提高。指将中华传统文化融合现代潮流元素,如结合时尚设计风格、多元化营销手段,建立品牌 IP,以品牌为载体应用至各品类商品中,形成国潮。通过国潮发展,能够帮助传统国牌实现品牌重塑,同时为国内商家提供发展机遇,公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 助力经济内循环发展。根据百度联合人民网研究院共同发布的 2021 百度国潮骄傲大数据,90 后、00 后对“国潮”关注度最高,占比达到 74.4%。艾媒咨询 2021 年调查数据显示,主流国潮商品服务电商平台中,受访网民对拼多多的消费性价比认可度最高,占
30、比达 54.5%。“新国货”成为网络热门搜索词,是新兴消费的又一大趋势。图图 5 5:国潮经济表现形式:国潮经济表现形式 资料来源:艾媒咨询,中国银河证券研究院整理 图图 6 6:国潮经济兴起社会背景:国潮经济兴起社会背景 资料来源:艾媒咨询,中国银河证券研究院整理 政策扶持政策扶持老字号老字号品牌品牌,发展环境不断优化。,发展环境不断优化。自 2006 年商务部启动“振兴老字号工程”以来,中央和地方政府不断给予老字号企业政策扶持,老字号的发展环境不断优化,发展情况有了很大改善。中共中央、国务院、发改委等多个部门发布多个纲领性文件,提出加大老字号保护力度、健全老字号传承体系、激发老字号创新活力
31、、培育老字号发展动能,从四个方面支持老字号传承和创新传统技艺,线上线下融合发展,创新经营管理模式,促进老字号集聚发展,注重发挥老字号品牌价值,同时也注意激发老字号企业家改革创新的发展意识,大力培养有国际影响力的知名品牌。表表 4 4:老字号扶持政策:老字号扶持政策 发布时间发布时间 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2017.9.12 中共中央国务院关于开展质量提升行动的指导意见 实施中国精品培育工程,加强对中华老字号、地理标志等品牌培育和保护,培育更多百年老店和民族品牌。2017.1.25 关于实施中华优秀传统文化传承发展工程的意见 实施中华老字号保护发展工程,支持一批文化特色浓、品牌信誉
32、高、有市场竞争力的中华老字号做精做强。2017.9.25 关于营造企业家健康成长环境弘扬优秀企业家精神更好发挥企业家作用的意见 激发和保护老字号企业企业家改革创新发展意识,发挥老字号的榜样作用。2018.2.7 关于促进老字号改革创新发展的指导意见 支持老字号传承和创新传统技艺,线上线下融合发展,创新经营管理模式,加强原址风貌保护,促进老字号集聚发展,深化老字号企业产权改革,注重发挥老字号品牌价值,推动老字号积极对接资本市场等八项具体任务。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 2021.9.22 知识产权强国建设纲要(20
33、21-2035年)推进商标品牌建设,加强驰名商标保护,发展传承好传统品牌和老字号,大力培育具有国际影响力的知名商标品牌。2022.01.25 商务部等 8 部门关于促进老字号创新发展的意见 加强老字号保护法治建设,保护老字号知识产权、保护老字号历史网点、保护老字号文化遗产;传承老字号传统技艺、活化老字号文化资源、壮大老字号人才队伍;推动老字号创新产品服务、支持老字号跨界融合发展、促进老字号集聚发展;引导老字号体制机制改革、优化老字号金融服务、推动老字号走出国门。资料来源:国务院官网,中国银河证券研究院整理 公司结合国朝与东方美学,各业务板块联动布局公司结合国朝与东方美学,各业务板块联动布局。公
34、司持续锚定四大赛道,发展自有品牌的同时,在全球范围内寻求优质品牌注入品牌矩阵,纵深布局持续推进。其中,时尚珠宝为公司核心业务,收入贡献突出,酒业等业务快速发展。运营方面,公司在各板块中均下辖多个行业内具有影响力和话语权的知名品牌,以打造品牌价值为核心,充分挖掘品牌资源为未来发展方向。公司不断挖掘、进入、高成长、高频消费、高毛利赛道,通过持续深耕把“三高”赛道真正转化为推动公司业绩。截至目前,它拥有 18 个中华老字号,其中包括“上海”“海鸥”手表等高端手表品牌,“老庙”“亚一”珠宝等黄金珠宝品牌,“上海老饭店”“松鹤楼”“南翔馒头店”等餐饮品牌,覆盖了珠宝时尚、文化饮食、酒业、中医健康、化妆品
35、、宠物健康、国民腕表、流行服饰、商业与文创等等诸多业务板块。(二)黄金行业稳定增长,经典品牌提升集中度 兼具投资消费双重属性,兼具投资消费双重属性,黄金消费黄金消费量量稳步稳步上行。上行。分阶段看,行业在 2013 年前呈高速发展态势,但此后增速放缓,有多重原因:一方面前期“抢金潮”短期透支了消费能力,一方面国际金价持续下滑也打击了消费信心,2020 年初新冠疫情发生也扰乱了行业发展。但近两年随着疫情缓和、金价上行,消费需求也快速回升。同时,在不确定性增加的大环境下,黄金兼具商品及金融性质,逐渐成为消费者,尤其是年轻一代的关注热点。据中国黄金协会最新统计数据显示,2021 年全国黄金实际消费量
36、同比增长 36.53%,较疫情前仍有较大增长。黄黄金金饰品消费仍是主流需求,疫情之下逆势扩张。饰品消费仍是主流需求,疫情之下逆势扩张。从细分产品来看,传统金饰品则仍是消费主流。从黄金首饰消费量来看,2013 年黄金热退却后,我国黄金饰品消费占黄金总消费量趋于稳定,始终保持超 60%水平。22 年前三季度,受国内疫情多点散发影响,黄金消费市场在波动中恢复,头部品牌市场份额进一步提升。黄金首饰消费量整体呈小幅下降趋势,但包括豫园股份在内的重点零售企业把握渠道扩张机遇,争夺下沉市场,老庙黄金销量实现逆势增长。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份
37、公司免责声明。10 图图 7 7:黄金:黄金与黄金首饰消费量与黄金首饰消费量及同比增速及同比增速 资料来源:wind,中国银河证券研究院整理 图图 8 8:黄金首饰消费规模及同比增速黄金首饰消费规模及同比增速 资料来源:Euromonitor,中国银河证券研究院整理 行业集中度不断提升,凸显头部效应。行业集中度不断提升,凸显头部效应。集中度加速提升,据 Euromonitor,我国内地珠宝首饰市场 CR5 由 2016 年 14%提升至 2020 年 19%,CR10 由 2015 年的 17%提升至 2020 年 23%。部分依赖线下渠道的中小黄金珠宝公司,疫情后囿于规模和资金,抗风险能力薄
38、弱。疫情持续、终端一口价产品改克重等多重因素影响,驱动行业出清。市场份额将向头部品牌持续集中,品牌力成为企业竞争核心。行业龙头行业龙头按克计价,按克计价,品牌持续积淀品牌持续积淀。豫园股份黄金主板板块营收近年持续增长,与行业各大龙头占据市场主导地位,深厚品牌底蕴为核心竞争力。2021 年底开始各头部品牌先后推动将一口价黄金改为按克计价。此举一方面让利消费者,挽回口碑、刺激销售,但另一方面,高利润率品类减少也导致中小品牌加盟店面临客流被大品牌抢夺和自身盈利下降的双重压力,叠加疫情持续影响,经营生存难度明显加大。图图 9 9:黄金珠宝行业集中度增速:黄金珠宝行业集中度增速 资料来源:前瞻产业研究院
39、,中国银河证券研究院整理 图图 1010:公司黄金黄金珠宝板块营业收入珠宝板块营业收入 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 1.打造产品矩阵,迎合多元需求 快乐消费快乐消费核心板块,核心板块,长期发力长期发力黄金黄金业务业务。从历史角度来看,黄金板块自 2002 年以来营业占比逐年提高,至 2012 年已占据 90%的营业额,是豫园股份资金运转和营业利润的重要来源,也是支撑豫园股份多领域、全产业链投资模式的核心。旗下包括自营品牌:老庙黄金、亚一珠宝、DJULA;代理品牌:Damiani、Salvini。其中老庙黄金和亚一珠宝作为核心0%10%20%30%40%50%60%70%80%0
40、2004006008000200001920202021占比黄金消费量黄金首饰消费量-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500黄金首饰消费量同比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201820192020CR5CR2002503002006200720082009200001920202021黄金珠宝 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业
41、消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 品牌,是黄金饰品板块主要营业收入来源,并于 2012 年联合成立黄金珠宝集团,协同发展、统筹管理黄金业务。老庙和亚一加快开店速度,通过收购 DJULA 切入轻奢首饰细分赛道,与 DAMIANI 在中国成立合资公司,完善多品牌矩阵。2021 年孵化培育钻石珠宝品牌露璨 LUSANT,全方位发力饰品赛道。2022 年前三季度,公司珠宝板块终端网点净增 554 家,营业网点达到 4535 家,其中“老庙”和“亚一”连锁网 点达到 4509 家,同时培育钻石品牌 LUSANT 旗舰店落地上海。老庙黄金和亚一珠宝错位布局,双轮驱动奠
42、定业务基石老庙黄金和亚一珠宝错位布局,双轮驱动奠定业务基石。老庙黄金作为中华老字号品牌之一,历经百余年间的发展,上世纪 90 年代一句“老庙黄金,给您带来好运气”的广告语热播,秉承“东方美学”和差异化战略发展至今,在好运文化基础上,延展出“福禄寿喜财”五运文化,打造多款国潮系列产品,其中,好运主线的“古韵金系列”,2021 年销量高达 40 亿;与国际珠宝设计师万宝宝推出的“万宝宝系列”、香港玄学大师联名的“麦玲玲系列”均形成爆款;创新推出亲子 IP“多肉多福系列”、新品“好运莲莲”、“福运绵绵”、“竹韵年年”、“鸿运升升”以及“老庙有鹤”系列,给消费者带来了全新的体验,收到好评。同时,产品升
43、级带来毛利率提高,促进了消费者结构的升级调整。在主打一、二线城市中产家庭的清晰定位下,积极开展国潮探索,结合市场对黄金日益增长的消费需求持续发力。2021 年“古韵金”成为超级爆款,年销量创下高达 40 亿的单品记录。在天猫发布的 2020 年“国货之光”中国品牌榜单商,老庙当选为“95 后最爱老字号”之一。图图 1111:老庙黄金品牌系类老庙黄金品牌系类 资料来源:公司天猫旗舰店,中国银河证券研究院整理 图图 1212:亚一珠宝品牌系类亚一珠宝品牌系类 资料来源:公司天猫旗舰店,中国银河证券研究院整理 亚一珠宝在 2006 年获得商务部认定第一批“中华老字号”,在进行品牌梳理整合后,开拓三、
44、四线城市的下沉市场,主打年轻时尚产品,围绕“爱伴侣、爱家人、爱自己、爱朋友、爱宝贝”的“五爱”主题升级产品结构。结合现在年轻消费群体的偏好推出小萌兽系类、生肖响当系列,在 2020 年也有非常好的得到市场认可的产品出现,“玉兰花开”被 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 选为上海市优选特色伴手礼。也将现代时尚女性作为目标消费群体,定位重家庭重感情的都市婚恋人群,打造具有“一路爱,一路纪念”温馨浪漫情感的首饰。2021 年上新古法情逸金山茶蝶语系列,深耕东方文化底蕴。亚一持续展现中华老字号所应有的匠心品质与文化精神,为满
45、足不同消费者的需求做出更多努力。表表 5 5:行业行业头部黄金饰品品牌对比头部黄金饰品品牌对比 品牌品牌 成立时间成立时间 品牌风格品牌风格 系列数系列数 爆款爆款 旗舰店订阅数旗舰店订阅数(万)(万)老庙黄金 1906 好运文化 13 3 110 亚一珠宝 1993 五爱文化 13 1 8.7 品牌 A 1999 自然、摩登、浪漫、优雅、迷人 15 3 415 品牌 B 1929 真诚永恒 15 5 634 品牌 C 2006 黄金为民 送福万家 7 1 72 品牌 D 1934 周而复始 生生不息 22 4 569 品牌 E 1956 心比金纯 28 2 37.6 行业均值 1920-20
46、10 自然优雅、真诚永恒等 17.4 3 345.52 资料来源:公司官网、天猫旗舰店,微博热搜,小红书,中国银河证券研究院整理 黄金制作工艺全覆盖,价格优势明显。黄金制作工艺全覆盖,价格优势明显。老庙黄金和亚一珠宝生产工艺全面,产品覆盖行业内的所有材质、所有工艺,产品种类多样全面,满足不同消费需求,受众群体较广。“一口价”黄金代表产品为 3D、5G 黄金,由于采用“电铸”方法制作,产品具体重量难以精准确定,因此按件计价。根据头部品牌金饰品近期定价,我们发现,老庙黄金及亚一珠宝在按克计价的 18k 金和一口价的 3D 足金饰品中,均有明显的价格优势,在“双十一购物节”期间仍保持了较大的价格优势
47、。在相似的产品种类下,老庙与亚一分别定价 400-600元/克、500-700 元/克的区间,低于其他品牌该工艺产品的价格,未来提价空间大,具有较高的发展潜力。“一口价”黄金单价(每克)都高于普通黄金单价(每克)50%以上。我们预计公司“一口价”黄金的毛利率达 50-60%(普通黄金为 18%以下),公司对于该部分产品按标价收取一定比例的品牌使用费,在 20-25 元/克左右。随一口价产品占比不断提升,产品定价,公司与加盟商的盈利空间均有望继续提高。表表 6 6:行业行业头部黄金饰品价格比较头部黄金饰品价格比较 单位:元单位:元/g/g 18k18k 金金 (按克)(按克)3D3D 足金足金
48、(一口价)(一口价)足金足金 (按克)(按克)古法足金古法足金 (按克)(按克)5D5D 足金足金 (按克)(按克)5G5G 足金足金 (一口价)(一口价)老庙黄金 4 6 400-700 400-800 500-700 500-1000 亚一珠宝 500500-7 70000 600-700 500-600 500-700 500-800 品牌 A 700-1100 800-1800 400-600 500-600 1000-1300 600-800 品牌 B 1250-1600-450-800 500-600-
49、公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 品牌 C 1000-1200 600-1200 500-600-1280 600-700 品牌 D 600-700 600-1400 600-750 600-750-600-700 品牌 E 700-800 500-600 400-550 500-600 500-600 500-600 行业均值 975 915 560 585 1010 640 资料来源:天猫旗舰店,中国银河证券研究院整理 2.加盟店高速扩张,营收持续增长 疫情疫情下营收下营收抗压抗压,保持优势增速,保持优势增速。选
50、取 A 股黄金板块五家头部企业作为参考,豫园股份在黄金珠宝产业市场规模排名靠前。2021 年,公司营收规模行业第三,占总体营业收入20%,与前两名公司的差距不断缩小。公司毛利率相对稳定,2021 年为 8.69%,在五家头部企业中排名,与 k 金、足金系列产品定价偏低有关。值得关注的是,2018 年后许多行业龙头动力不足,增长率均值出现明显下滑,多家龙头企业于 2020 年陷入负增长困境。在此期间豫园股份在疫情影响负面下,增长率虽略有下降,仍实现逆势增长,优于行业表现。从门店增速来看,2021 年实现门店增速 17.58%,处于行业第二。疫情短暂影响店效,2021 年恢复至疫情前水平。公司 2
51、020 年直营金店店效受疫情影响出现暂时性下降,随着疫情影响的边际效应减弱,人们对线下直营店购金需求出现反弹,2021 年公司直营金店店效为 16.5 万元/平方米,恢复至疫情前水平。图图 1313:黄金珠宝头部企业营收占比情况:黄金珠宝头部企业营收占比情况 资料来源:wind,公司年报,中国银河证券研究院整理 图图 1414:黄金:黄金行业行业营收同比增长营收同比增长对比对比 资料来源:wind,公司年报,中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 图图 1515:黄金:黄金行业行业头部企业毛利头部企
52、业毛利率率情况情况 资料来源:wind,公司年报,中国银河证券研究院整理 图图 1616:黄金:黄金行业行业头部企业头部企业营收增长对比营收增长对比 资料来源:wind,公司年报,中国银河证券研究院整理 门店扩张以加盟店为主,贡献收益大头门店扩张以加盟店为主,贡献收益大头。黄金板块经过多年经营,已打造出一套庞大的终端渠道体系,线下门店总数在 2021 财年末达到 3959 家,居行业前列。门店扩张以上海为核心向四周板块呈辐射扩张,其中上海主要为直营店,周围省份主要为加盟店,老庙黄金集中于一二线城市,亚一珠宝集中于三四线城市,门店主要分布在以下省份:在江苏、山东、河南、安徽、浙江、上海。自 18
53、 年资产重组过后,公司珠宝板块门店扩张速度明显提升,2018-2021 三年间营业网点年均净增加超 600 家,增速较此前低于 10%有明显提高。门店增速与营业额增速相对应,加盟店每年展店保持高增速,高于直营店增速 20%。其中 2021 年内,上海豫园珠宝时尚集团有限公司加快了网点拓展的步伐,年净增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点 592 个达到 3959 家,其中有 223 个直营网店和 3736 家加盟店。公司公司直营直营+加盟渠道加盟渠道并行并行,扩展下沉市场扩展下沉市场。通过加盟店扩张市场份额,在省会及地级市开加盟店。公司近年快速开店有助于提升公司的知名度和市占率,作为行业龙头享
54、受集中度提升红利,我们预计公司未来几年仍将保持快速展店。作为黄金珠宝龙头,公司有多方面竞争优势。品牌知名度高,在下沉市场也有广泛消费者基础,满足黄金消费者心理需求。标准化输出,包括品牌形象、信息化管理系统、中央仓配送、远程线上服务等,保障低线市场门店也保持较高经营水平。产品针对性强,低线城市消费者对黄金产品需求旺盛,且主要集中婚恋场景,而亚一珠宝各系列产品可以精准满足需求。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 图图 1717:豫园股份:豫园股份黄金板块黄金板块门店增长速度门店增长速度 资料来源:wind,公司年报,中国银
55、河证券研究院整理 图图 1818:黄金行业头部企业门店增速情况:黄金行业头部企业门店增速情况 资料来源:wind,公司年报,中国银河证券研究院整理 图图 1919:黄金行业头部企业单店收益情况:黄金行业头部企业单店收益情况 资料来源:wind,中国银河证券研究院整理 图图 2020:2022Q32022Q3 老庙黄金加盟店分布情况老庙黄金加盟店分布情况 资料来源:安心加盟网,中国银河证券研究院整理 线下店面科技赋能,全方位提升顾客购物体验线下店面科技赋能,全方位提升顾客购物体验。公司扩张新门店的同时,对老庙、亚一原有门店进行翻新,老庙品牌升级后新门店融入更多中国元素,整体店面档次更上一层;亚一
56、的终端门店对全新升级的 LOGO 元素做了完美的融合,在店铺的背景墙和天花吊顶都有重点呈现,客户进店之后就能感受 到亚一的品牌气质。我们预计随公司门店形象的升级,将整体推动店效提升。公司同时重视管理的数字化转型,开发“好运宝”APP 已覆盖所有两千余家加盟店,在原财务管理的基础上,拓展到在线培训、在线订货、巡店督导等服务,逐步为加盟店打 造一站式的服务、管理和赋能生态。老庙还携手科沃斯商用,将 AI 机器人注入“人、货、场”格局里,让消费者在时髦的互动体验中建立更深的联结,吸引了络绎不绝的年轻消费 者前来打卡。科技赋能有助于公司拓宽客户年龄段、提升品牌知名度,为培养新一代消 费者打下基础。公司
57、深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16 图图 2121:老庙、亚一老庙、亚一线下线下门店全新升级门店全新升级 资料来源:公司官网,中国银河证券研究院整理 图图 2222:老庙老庙 AIAI 机器人赋能老字号机器人赋能老字号 资料来源:公司官网,中国银河证券研究院整理 品牌赋能线上渠道,实现线上线下优势互补品牌赋能线上渠道,实现线上线下优势互补。豫园股份坚持全渠道战略,并以强大品牌力赋能。老庙黄金于 2010 年成立天猫旗舰店,先后入驻京东、唯品会等多个电商平台,其中,天猫平台前三款销量超 5 万件,粉丝订阅数量超 110 万,
58、仅次于周大福、周大生、周生生。未来,公司继续将致力于打通线上线下渠道,实现优势互补、流量共享,积极探索新兴业态,寻求破圈机会,发挥品牌核心竞争力。3.纵向整合产业链,把握生产主动权 上中下游上中下游全全覆盖,提高自主生产能力覆盖,提高自主生产能力,降本提效打造时尚珠宝帝国,降本提效打造时尚珠宝帝国。豫园股份的优势在于资本雄厚支撑多元协调。公司产业链关键环节,包括开采、鉴定、生产、品牌等珠宝首饰行业全产业链,上游原材料开采、加工、储存、原料交易,中游产品研发、设计、生产,下游批发和终端零售。纵向一体化的产业链模式使公司能够对整体业务进行统一运营管控,保证产品设计、质量和消费者体验均处于最优水平。
59、并且通过整合资源提高自身研发能力,技术引进保证其生产技术的领先地位,可以全方位满足市场需求,提高生产效率,与业内普遍依赖代工的情况形成明显优势。图图 2323:豫园股份豫园股份黄金首饰黄金首饰板块全产业链布局板块全产业链布局 资料来源:公司官网,中国银河证券研究院整理 上游:公司参股招金矿业上游:公司参股招金矿业。招金矿业于 2004 年由公司及山东招金集团有限公司、深上游2004年起参股招金矿业,持股22.69%布局原料开采,黄金产业链顶端中游2018年收购知名钻石鉴定企业IGI(比利时国际宝石学院)80%股权2019年合资成立星豫珠宝,进行珠宝首饰加工下游投资并购高端轻奢品牌:法国DJUL
60、A品牌、意大利DAMIANI品牌自由大众品牌:老庙黄金,亚一珠宝 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。17 圳市广信投资有限公司共同发起设立,2006 年在香港上市,目前公司合计持有招金矿业股份 23.3%。招金矿业是中国领先的黄金生产商和中国最大的黄金冶炼企业之一,主营业务为矿产金,并在全国范围内拥有多家附属公司及参股企业,业务遍及全国主要产金区域。公司对上游的布局,既让公司持续享受投资收益,也使公司拥有较为稳定的黄金来源。中游:收购鉴定企业,投资镶嵌加工企业。中游:收购鉴定企业,投资镶嵌加工企业。公司先已完成对全球知名钻
61、石鉴定企业 IGI(比利时国际宝石学院)80%股权的收购,同时投资镶嵌工厂星豫珠宝进行珠宝首饰生产加工。IGI 成立于 1975 年,位于 世界钻石中心比利时安特卫普,是世界上最大的独立珠宝首饰鉴定实验室,在全球各大 钻石交易中心共设有 12 个实验室,被称为“消费者身边的权威鉴定所”。公司对 IGI 收购有助于公司获得钻石领域专业知识及行业资源,为公司进一步拓展相关业务打下基础。同时,公司还与国内珠宝镶嵌加工领先企业星光达合资建厂,提升珠宝镶嵌供应链能力。下游:多品牌构筑产品矩阵下游:多品牌构筑产品矩阵。大众、轻奢、高端三梯队分别定位不同客群,进一步加强公司珠宝业务实力。2020 年 3 月
62、,公司出资 2.1 亿元完成对法国轻奢设计师珠宝品牌 DJULA 的收购,并于同年 7 月与意大利高端珠宝品牌 DAMIANI 成立 中国合资公司共同拓展国内市场。公司此番布局,体现公司拓展品牌渠道,积极提升品牌价值的决心。(三)以现代时尚演绎中华餐饮文化经典 1.老字号餐饮文化创优,升级模式探索连锁化 重整重整文化食饮板块文化食饮板块,着力,着力新一轮发展新一轮发展。2020 年公司将原有的文化食饮、文化餐娱整合成立豫园文化食饮集团。老城隍庙餐饮集团有限公司作为全国餐饮百强企业,旗下拥有松鹤楼、绿波廊酒楼、上海老饭店、德兴馆、南翔馒头店、春风松月楼素菜馆、宁波汤团店、老城隍庙小吃广场等著名餐
63、饮老字号。18 年收购苏州松鹤楼餐饮有限公司,完善餐饮板块产业链,同时通过苏州松鹤楼饮食文化公司持有百胜中国肯德基苏州业务战略股权,形成较好的业务协同和资源共享。集团持续发掘餐饮消费的文化内涵及文化价值,以现代时尚的方式演绎中华餐饮文化经典,并延伸发展品牌授权及餐饮名店食品授权业务。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。18 图图 2424:豫园股份文化餐饮集团品牌矩阵:豫园股份文化餐饮集团品牌矩阵 资料来源:公司年报,中国银河证券研究院整理 公司旗下老字号品牌众多,还有多个市著名商标,享有较高的知名度和美誉度。名列全国餐饮行
64、业百强企业前列,旗下有 4 个中华老字号,南翔馒头店、上海老饭店、德兴菜馆、松鹤楼;2 个上海老号:绿波廊、春风松月楼。2021 年老饭店、德兴馆新店开业,上海本帮菜知名老字号品牌持续升级。松鹤楼、春风松月楼、绿波廊、上海老饭店等知名老字号品牌联手孕育出“真尝家”品牌,将餐饮食品化,做成 C 端流通产品,真尝家发布会传播声量约 1200 万+人次;行业影响力快速增加,老城隍庙餐饮行业排名提升 15 位,进入中国餐饮前六十强,竞争力大大提高。图图 2525:公司文化食饮板块毛利及毛利:公司文化食饮板块毛利及毛利率率 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 图图 2626:我国餐饮行业收入短期
65、承压:我国餐饮行业收入短期承压 资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院整理 疫情下餐饮业经营短期承压疫情下餐饮业经营短期承压,刚性需求强力复苏,刚性需求强力复苏。疫情前我国餐饮行业保持稳步增长态势,2020 年受疫情影响,全国餐饮总营收及豫园股份文化食饮板块明显下降。2021 年随着防疫取得阶段性成效,餐饮业出现回暖趋势,餐饮总营收同比增长 9.19%至 3.7 万亿元,恢复至疫情前水平。豫园股份复苏优于行业,文化食饮板块营业收入与毛利同比分别增长 67.20%与 98.40%,较 2019 年疫情前分别增长约 1%与 2%。2022 前三季度,国内疫情 公司深度报告公司深度报告/消费品零售
66、行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。19 散点频发,多地餐饮业受到较大影响。疫情反复下,餐饮业经营持续承压,但我们认为餐饮需求相对较为刚性,随着防控政策的不断优化,餐饮业有望迅速恢复。我国餐饮连锁化进程加速,连锁化率较国际市场仍有较大提升空间。我国餐饮连锁化进程加速,连锁化率较国际市场仍有较大提升空间。近年来,我国餐饮市场连锁化率不断提升,其中 2019-2021 年连锁化进程在疫情催化下加速,连锁化率由 13.3%提升至 18.0%,两年增长 4.7pct。但与美国和日本餐饮市场高达 50%的连锁化率相比,我国餐饮行业仍有较大发展空间。图图 2727:我国餐
67、饮连锁化进程加速:我国餐饮连锁化进程加速 资料来源:红餐大数据,中国银河证券研究院整理 图图 2828:公司文化食饮板块积极连锁化:公司文化食饮板块积极连锁化 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 老字号松鹤楼连锁化,盈利提升明显老字号松鹤楼连锁化,盈利提升明显。豫园股份于 2018 年收购松鹤楼,凭借公司丰富的管理和运作经验,解决其发展痛点,成功开启连锁扩张之路。截至 2021 年底,除 10 家正餐门店之外,松鹤楼面馆在全国已经开设了 81 家门店,签约超过 100 家,跟据公司规划,松鹤楼面馆未来将尽快开设到 300 家门店,将作为苏州面的代表品牌实现全国化的布局。作为拥有 265
68、 年历史的中华老字号,松鹤楼在传统正餐之外通过对面馆门店的开发,找到了品牌年轻化、国潮化路径的同时,也打开了企业增长的第二曲线。苏式面馆定位简式中餐,可复制性强,具有高翻台率、低投入的特点。松鹤楼面馆已开启连锁化运营管理,主打 35-50 元中低客单价的苏灶面,达 7-9 的翻台率远高于其他餐饮业态。除了传统的江南地区之外,松鹤楼面馆已经打进了华南市场。2021 年 6 月,松鹤楼面馆首次进驻深圳并开设了两家门店,市场反馈良好。松鹤楼面馆复购占比达 20%,会员消费占比约为 30%。消费粘性的背后,这是消费者对松鹤楼面馆品牌及背后一整套餐饮文化的认可。南翔馒头南翔馒头店、春风松月楼店、春风松月
69、楼连锁扩张日渐成熟。连锁扩张日渐成熟。南翔馒头店不断打磨单店模型,经过多年的经营已经成为上海家喻户晓的名店,并成为上海传统点心的杰出代表。2020 年新开的位于百联世纪购物中心的新店,标志着南翔馒头店这家中华老字号走出豫园商圈开启新模型连锁化发展。春风松月楼的连锁化提速也已蓄势待发,2022 年初春风松月楼素菜包在上海地区所有肯德基门店早餐时段限时销售,这意味着经过 2021 年的研发、筹备与试点,春风松月楼包括素菜包在内的招牌产品已经具备了大规模高品质生产的条件。春风松月楼连锁化将在 2022 年按下快进键,计划实现 20 家门店的突破。单店方面,绿波廊、松鹤楼等 11 家门店在 2021
70、年上半年创出单日历史销售额新高,标志着这些老字号的单店模型在发展中更进了一步,实现门店数和日销额的“量价齐升”。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。20 苏式面馆苏式面馆连锁连锁经验,带动两家包子店经验,带动两家包子店齐头并进齐头并进。2020 年松鹤楼面馆真正开始了连锁化发展”连锁探索方面,目前松鹤楼在全国 8 个主要城市已经开出了 45 家门店,同时有 37家完成了签约,在装修、设计和筹备过程中,预计到今年年底,可以达到 100 家店的规模。同时基于“一碗面”的经验和积累,2020 年也完成了南翔馒头、松月楼连锁化的探索
71、,餐饮集团在标准化、供应链、终端管理体系和数字化建设中持续向好发展,齐头并进。2.紧跟国潮年轻化,品牌赋能产品创新 餐饮餐饮老字号面向本地消费者,老字号面向本地消费者,8080 9090 后后是是线上消费主力。线上消费主力。根据美团平台大数据,“餐饮老字号”的消费群体中,本地居民用户占比高于餐饮行业整体水平。以工作日为例,本地居民在“餐饮老字号”门店消费的占比高达 80%,而外地游客的消费占比不到 20%。“餐饮老字号”线上消费群体中近九成是“80 后”、“90 后”年轻消费群体,性别差异并不明显。拓展全国品牌知名度,刺激异地游客老字号品牌消费需求,把握年轻消费群体成为老字号餐饮下一步发展的关
72、键所在。图图 2929:老字号餐饮消费群体地域分布:老字号餐饮消费群体地域分布 资料来源:美团餐饮数据,中国银河证券研究院整理 注:样本选自美团数据 96 家餐饮品牌 1128 家消费者,豫园股份上海老饭店、德兴馆、南翔馒头店、松鹤楼入选 图图 3030:老字号餐饮线上消费群体年龄分布:老字号餐饮线上消费群体年龄分布 资料来源:美团餐饮数据,中国银河证券研究院整理 国潮创新国潮创新产品,赋能老字号食品文化。产品,赋能老字号食品文化。豫园股份餐饮业务聚焦中华文化和养生哲学,弘扬中华老字号、传承持续创新理念,公司食品饮料业务经过整合提升,逐步形成以“老城隍庙”品牌为核心的中华传统饮食文化产品矩阵,
73、五香豆、梨膏糖、月饼等传统字号打通从田间到餐桌的食品产业格局,坚持以文化赋能产品的理念,提高产品的文化属性和附加价值。同时,公司还迎合市场对创新特色产品的需求产品加速创新。积极布局休闲食品、餐饮食品、草本饮品、特色酒种等各创新门类,如特色酒种梅眉青梅酒、草本白酒“城隍 葵5”,通过乔老爷品牌推出乔老爷芝麻丸等产品,SKU 多达 50 余种。同时公司注重老字号产品的文化属性,联名国潮 IP,如以素雅著称的苏州博物馆、爆款手游王者荣耀等,进行“出圈”营销,大大丰富了公司的食品产品线的竞争力与品牌知名度。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司
74、免责声明。21 图图 3131:松鹤楼松鹤楼与苏州博物馆与苏州博物馆、豫园商城与王者荣耀联名、豫园商城与王者荣耀联名 资料来源:文汇网,公司官网,中国银河证券研究院整理 图图 3232:上海老饭店八宝鸭、松鹤楼苏式汤面包装食品上海老饭店八宝鸭、松鹤楼苏式汤面包装食品 资料来源:公司官网,中国银河证券研究院整理 “双主场”高效模式,线上线下多渠道发力。“双主场”高效模式,线上线下多渠道发力。在大力扩张线下门店连锁化的同事,豫园股份于 2021 年 10 月推出“真尝家”品牌,首次推出预包装食品,打通 c 端销售渠道。以原有招牌爆款为基础,开发冷冻与常温的预包装产品。打出“在家就能吃到的江南味道”
75、,主打优质汤面和便携早餐产品。与同业老字号不同的是,真尝家的产品创新从“还原门店大厨味道”出发,与线下老字号原有的品牌口碑积淀形成共振效应,对新客及老客均形成有效覆盖。表表 7 7:重要老字号餐饮业信息对比:重要老字号餐饮业信息对比 产品创新探索产品创新探索 数字化建设数字化建设 连锁店探索连锁店探索 豫园文化餐饮集团 真尝家开发冷冻与常温预包装产品 统一线下门店前端小程序、POS 收银系统、CRM 系统及数据库 松鹤楼、南翔馒头店、松月楼 某老字号点心店 结合餐饮板块创新和食品加工板块生产链推出爆款速冻点心等 同食品行业智能制造领域企业合作,通过软件硬件对机器人的应用,打造智能制造工厂全自动
76、化系统 三大连锁品牌 某老字号烤鸭店 针对年轻群体推出了 8 款鸭休闲零食产品。中秋节期间,推出了 30余款品牌礼盒,60 余种口味月饼,成立了数字化运营专责部门与信息科技公司签订合作协议在智慧餐饮、数字化转型方面展开合作 三大连锁品牌 某老字号火锅店-头部电商品牌助力开通生鲜旗舰店,依靠电商生鲜冷链物流和慧科数字化运营加持 特许加盟连锁 资料来源:公司年报,公司官网,中国银河证券研究院整理 4.次高端白酒前景广阔,上半年业绩显赫 豫园股份旗下舍得酒是“中国名酒”企业和川酒“六朵金花”之一,构建了“舍得”、“沱牌”两大核心品牌。上半年酒业绩优异,公司持有的舍得酒业 2021 年营业收入同比增长
77、 83.8%,2022 年上半年在去年高增长的基数上,同比增长 26.1%,业绩表现亮眼。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22 表表 8 8:白酒品牌行业分布:白酒品牌行业分布 梯队梯队 品牌品牌 价格区间价格区间 超高端 茅台:53 度飞天茅台 2000 元以上 高端 五粮液:普五、泸州老窖:国窖 1573 洋河:梦 6/9、郎酒:青花郎、汾酒:30 年青花汾、剑南春:东方红 700-2000 元 次高端 剑南春:水晶剑、汾酒:青花瓷 20 年、郎酒:红花郎、酒鬼酒、舍得:品味舍得舍得:品味舍得、全兴:水井坊、洋河:天
78、之蓝 西凤酒:华山论剑、泸州老窖:特曲、古井贡:古 20 等 300-700 中端白酒 海之蓝、牛栏山二锅头、宋河、老白干、口子窖、白云边、伊力特、金徽酒 100-300 元 低端白酒 包括大厂的低端酒、地方酒、网红品牌 100 以下 资料来源:公司年报,中国银河证券研究院整理 次高端白酒市场规模次高端白酒市场规模暂处暂处低位,有望实现量价齐升。低位,有望实现量价齐升。次高端白酒价格带位于 300-700元,随高端酒逐步提价,将价格拉高脱离 800 元价位,次高端白酒将获得更多的发展机会,目前从 2019 年次高端白酒市场份额仅占 5%,有较好的升级扩容趋势,属于优质赛道。在众多次高端头部企业
79、中,舍得酒业能够保持增速领先,优势明显。豫园股份收购沱牌舍得集团 70%股权后,协同豫园整体的资金、运营、管理优势,舍得酒业进入加速发展阶段,2021 年上半年归母净利增速高达 348%,领先于众多头部酒企。发力发力全渠道销售全渠道销售网络,网络,带动净利带动净利不断提升不断提升。公司 2021 年舍得实现省内、省外收入 11.79、29.95 亿元,同比增加 45.16%、50.91%,均实现高增长。舍得酒业强势销售区域除了其发源地四川之外,主要集中在东北、西北地区。而公华东、华南,凭借其发达的线下零售网络,有望迅速提升舍得酒业在弱势区域的销售能力。从财务角度看,2021 年公司实现营业收入
80、 49.69 亿元,同比增长 83.8%,2017-2021 年营业收入 CAGR 为 31.97%,实现归母净利润 12.46%,同比增长 114.35%,2017-2021 年归母净利润 CAGR 为 71.51%,其中中高档酒和低档酒分别实现营业收入 38.74、7.03 亿元,同比增长 81.94%、218.63%,业绩表现亮眼。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。23 图图 3333:全国全国不同价格档次白酒市场份额不同价格档次白酒市场份额 资料来源:前瞻产业研究院,中国银河证券研究院整理 图图 3434:舍得扣非
81、归母净利及同比增速舍得扣非归母净利及同比增速 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 三、完善美丽健康产品矩阵,形成高毛利增长驱动 1.开拓化妆品高增长赛道,产品矩阵逐步丰富 2020 年,豫园美丽健康集团完成收购并控股复星津美,复星津美持有以色列化妆品品牌公司 AHAVA 的 100%股权、草本护肤品品牌公司 WEI 的 68%股权及美妆品牌 XWAY 的 100%股权。AHAVA 是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌,唯一一家在死海边设立工厂的化妆品公司,拥有开发死海的独特优势。WEI 品牌定位为将中国古老草本精华与现代配方科技融合,打造符合现代人需求的高端护肤产品。XWAY 品牌定位国
82、潮新美妆,以每个人都是美丽造物者为理念,获得用户好感。死海概念死海概念 AHAVAAHAVA 主打护理产品,爆款面膜热销。主打护理产品,爆款面膜热销。AHAVA 产品矩阵包括死海面膜系列、面部护理系列和身体护理系列,其中国内热销产品主要为死海清洁泥面膜、死海植萃身体补水膏和死海矿物活力保湿喷雾,其天猫旗舰店粉丝数量超百万,明星产品月均销售均超一万。品牌有用 Dead Sea Laboratory(死海实验室),是全球唯一的在死海岸边进行研发与生产的护肤品公司,拥有独家核心专利 Osmoter,具有优异的保湿性质,是所有 AHAVA 产品的基础成分。AHAVA 热销单品定价处于中位、产品效果齐全
83、。目前 AHAVA 在中国市场畅销的产品为死海泥清洁面膜,其天猫旗舰店月均销售额超过一万,目前价格在主要清洁面膜产品中处于中位。从成分角度分析,AHAVA 清洁泥膜拥有 osmoter、死海泥、高岭土作为其特色成分,具有良好的保湿效果,同时该款产品还具备美白祛斑、去角质、祛痘等效果。表表 9 9:AHAVAAHAVA 明星单品明星单品 产品产品 价格¥价格¥规格规格 mlml 单价单价 核心成分核心成分 功效功效 死海泥清洁面膜 298 100 2.98 Osmoter、姜根提取物、尿囊素、生育酚(维 E)吸收多余皮质、保湿、舒缓肌肤 死海植萃身体补水膏 308 350 0.88 Osmote
84、r、没药醇、泛醇(维B5)、生育酚(维 E)保湿、滋润顺滑、芳香 0204060800,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002001920202021扣非归母净利(万元)同比(%)公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。24 死海矿物保湿喷雾 310 100 31 Osmoter、苦参、菊粉、尿囊素 保湿、舒缓 资料来源:公司官网,中国银河证券研究院整理 WEIWEI 蔚蓝之美融汇草本智慧蔚蓝之美融汇草本智慧,打造小众高端护肤品牌。打造小
85、众高端护肤品牌。创立于 20 世纪 90 年代,品牌以古老草本智慧为灵感,从现代生活出发,将珍贵草本菁萃融入现代配方科技,以“平衡为美,为你养护”为品牌理念,将草本重新演绎,更生动,更好懂,更贴近现代人的生活点滴。2013 年独家入驻丝芙兰中国;2020 年 9 月天猫旗舰店开业。并选取切合品牌文化的代言人,2019 年选取兼顾个性时尚和文艺柔美新晋演员邱天,2020 年携手阳光男孩陈若轩作为品牌代言人,2021 年结合年轻活力与成熟优雅风格分别先后选取王楚然和金晨作为品牌代言人。升级联名融合东西高雅文化,定价功能贴近年轻人生活升级联名融合东西高雅文化,定价功能贴近年轻人生活。在产品力方面,W
86、EI 精选中国洛阳红白牡丹花及野人参、积雪草、藏红花、当归、黄芪等 18 味菁粹草本,推出明王朝御容系列产品;在宣传力方面,随着消费者对美的需求升级、颜值消费文化的兴起,年轻人已不仅满足于产品成分和产品功效,更看重多元化、个性化的体验式消费。WEI 尝试科技与艺术之美融为一体,推出莫奈睡莲、明王朝等联名款,全新蔚蓝之美限定产品。热销产品价格处于中端、产品功能符合市场整体需求。WEI 目前在中国市场热销产品为 WEI双重亮肤面膜,目前定价为 3.96 元/ml,价格处于中端,产品具备抗衰、抗氧化、保湿、美白功能,符合市场对修复面膜功能需求。表表 1010:市面:市面主要修复面膜产品对比主要修复面
87、膜产品对比 产品产品 单价单价 保湿成分保湿成分 美白祛斑美白祛斑 抗衰抗衰&抗氧化抗氧化 功效功效 某磨砂面膜 7.67 葡萄糖、白池花籽油、生育酚乙酸酯等 6 种成分 生育酚乙酸酯 葡萄籽油、生育酚乙酸酯、乙羟甲苯 保湿、美白、抗氧化、抗衰老 某竹炭蜂蜜面膜 4 蜂蜜、酵母提取物、透明质酸钠等 11 种成分 酵母提取物、丁香 丁香、咖啡因、酵母提取物、卵磷脂等 8 种成分 保湿、抗氧化、抗衰、抗炎、美白祛斑、控油 WEI 双重亮肤糖面膜 3.96 蔗糖 抗坏血酸棕榈酸酯 抗坏血酸棕榈酸酯、法地榄仁提取物 抗衰、抗氧化、保湿、美白 某睡眠面膜 1.58 甘油、甜菜碱、海藻糖、烟酰胺等 26
88、种成分 烟酰胺、谷胱甘肽 烟酰胺、蜂王浆提取物、透明质酸钠、泛醇等 12种成分 抗衰、抗氧化、保湿、美白 某美肤面膜 1.1 甘油、丁二醇、蜂王浆提取物等15 种成分 乳酸杆菌发酵产物 蜂王浆提取物、蜂胶提取物等 5种成分 抗衰、抗氧化、保湿、美白 某磨砂面膜 0.71 甘油、白池花籽油提取物等 9 种成分 油茶、月见草油等 6 种成分 抗衰、抗氧化、保湿 资料来源:美丽修行,中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。25 国潮新彩妆未知之路(XWAY)强势扩张初具规模。该品牌以每个人都是美丽造物者,创造未
89、知美为理念,收获了不少消费者的好感,尤其是它高颜值的包装设计风格,更是吸引众多粉丝。2022 上半年营收同比增长超过 400%,主打产品冰淇淋卸妆膏天猫旗舰店总销量超 30 万件,营收突破千万。产研结合,开发需求打造爆款新品产研结合,开发需求打造爆款新品。2021 年 1 月,豫园股份旗下复星津美全球科创中心开业。化妆品科创中心为豫园股份旗下各个品牌迅速布局中国市场提供在前端研发环节最高效的支持,以“智慧美妆实验室”和 FC2M 生态模式为特色理念,聚焦东方消费者需求和适合东方肤质的配方为核心,打造面向中国市场的产品助力于中国企业在世界美妆领域拥有更大的话语权。截止 2021 年年底,复星津美
90、全球科创中心全新完成研发 93 个 SKU,上市 15 个 SKU。研发中心为公司化妆品业务未来的发展提供了很好的基石,产品的研究、科创人员的引入,已经走出了一套可以自我研发提速、满足消费者洞察的产品研发机制。2.加快线上线下渠道布局,发力销售保持高毛利 公司在 2020 年收购复星津美后切入化妆品行业,随化妆品市场扩张实现较快发展。截至目前,化妆品板块 AHAVA 共 25 家门店,较去年增长 3 家,主要分布在核心一线城市:北京、上海、南京、长沙、杭州等。2022 上半年,WEI 首家品牌店中店在海口开业;XWAY 上半年同比增长超 400%,卸妆膏破千万;武汉工厂灌装产能增长 50%、自
91、动化产能增长 70%。2021 年公司化妆品业务销售额 4.87 亿元,同比增长 13.1%,毛利 2.79 亿,与上年基本持平,毛利率高达 57.2%。AHAVAAHAVA 门店门店扩张,中国市场销售额快速增长扩张,中国市场销售额快速增长。目前产品已销往全世界 30 多个国家及地区。2009 年,AHAVA 全线产品进入中国香港的丝芙兰门店。2016 年,AHAVA 被复星集团收购后开始正式进驻中国市场,首家门店开设于上海 K11,并于 2018 年 7 月在天猫开设了海外旗舰店,开始抢夺线上化妆品流量红利。2021 年法国知名水疗教育机构 TIP TOUCH International 合
92、作,在上海落地 AHAVA SPA 体验店。AHAVA 化妆品产业主导品牌销售主体及供应链均在以色列,截至 2021 年,AHAVA 中国已成为品牌在全球的第四大市场,仅次于排在第一、二、三位的以色列、美国和德国。豫园股份 2021 年整体收入按地区划分,以色列为 1.5 亿,同比上升 26.21%,美国为 2.07 亿,较同期上升 21.00%,期中以色列区域营收主要由 AHAVA 贡献,美国区域因受主要由 AHAVA 和 WEI 贡献。受疫情逐步缓和,AHAVA国外增长迅速,营收增速由负转正,同期 2021 年 AHAVA 中国打造多款千万级单品,市场销售额突破一亿。公司深度报告公司深度报
93、告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。26 图图 3535:AHAVA AHAVA 实体店铺实体店铺 资料来源:公司官网、中国银河证券研究院整理 图图 3636:AHAVA SPAAHAVA SPA 体验店体验店 资料来源:vogue,中国银河证券研究院整理 3.线上营销热点话题,小众品牌迅速出圈 2018 年底,AHAVA 开设品牌天猫旗舰店。与化妆品渠道服务商仪菲集团合作,以帮助品牌快速开拓分销市场,短短一两个月内拓展了约 300 家分销店铺。2019 年天猫 Club 携手 AHAVA 发起死海美肌探秘之旅,此次活动取得空前成功,AHAVA
94、矿物海泥光透保湿面膜开播一分钟售罄 14000 瓶,与李佳琦联合定制款 AHAVA 海藻臻萃滋润护唇乳天猫独家首发售出 15000 支;2020 年签约首位代言人吉克隽逸,以“勇气、纯粹、自信、”向消费者传达AHAVA 品牌文化;2021 年官宣膜力大使唐九洲,以高能青年偶像为载体,吸引年轻消费群体。WEI 在代言人选取方面注重均衡之美,切合品牌文化,2019 年选取兼顾个性时尚和文艺柔美新晋演员邱天,2020 年携手阳光男孩陈若轩作为品牌代言人,2021 年结合年轻活力与成熟优雅风格分别先后选取王楚然和金晨作为品牌代言人。公司产品在多平台“种草”,社会化口碑裂变驱动品牌传播力。积极在微博、小
95、红书、抖音布局,联动明星大 V、KOL 提高品牌知名度,目前在微博已有超 45 万粉丝数,超 1 万篇小红书笔记。吉克隽逸小红书 Vlog 隔空喊话李佳琦,社交平台引发网友热烈讨论,增加品牌曝光的机会。公司通过将公域流量进一步转化成为私域流量,实现品牌声量与销量的双赢。图图 3737:AHAVAAHAVA 代言人制造热点代言人制造热点 资料来源:微博,socialbeta,中国银河证券研究院整理 图图 3838:WEIWEI 代言人诠释品牌代言人诠释品牌 DNADNA 资料来源:vogue,中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国
96、银河证券股份公司免责声明。27 四、驱动因素:短期黄金上升空间可观,中长期白酒化妆品多赛道驱动 1.短期:黄金珠宝持续展店,保有充分提价空间 黄金珠宝黄金珠宝占比五成占比五成营收,短期内营收,短期内主要主要增长点。增长点。豫园股份自 18 年资产重组后黄金珠宝板块营收占比 19/20/21 年分别为 47.67%/50.32%/41.51%,仍是主要营业收入来源,我们认为营收结构在短期内不会发生重大变化,短期营收主要关注黄金珠宝板块。门店三年复合增速达门店三年复合增速达 19.91%19.91%,加盟店快速展店带动业绩提升加盟店快速展店带动业绩提升。黄金珠宝板块门店总数截至 2021 年末共
97、3959 家,旗下品牌老庙黄金和亚一珠宝门店数占总量 80%左右,门店三年复合增速超过四家头部企业。同时,黄金珠宝板块门店数量距龙头品牌仍有将近两千家店面的缺口。若各品牌保持近三年综合门店增速,公司黄金珠宝板块门店数扩张至行业龙头预计持续近 4 年,提振业绩有充分空间。图图 3939:黄金珠宝头部企业门店数量黄金珠宝头部企业门店数量 资料来源:公司年报,中国银河证券研究院整理 珠宝工艺全覆盖,珠宝工艺全覆盖,K K 金价格优势明显。金价格优势明显。目前市场上黄金饰品从制作工艺来讲分 3D、5D、5G、古法四类,按黄金净含量分为 K 金和足金。豫园旗下老庙、亚一品牌产品矩阵丰富、覆盖上述所有分类
98、。从价格角度分析,老庙黄金 K 金热销产品 18K 金十字锁骨链单位定价548 元/克,亚一珠宝 K 金热销产品多色肖邦项链单位定价 644 元/克,在市场所有 K 金项链产品中属于低位定价。若提价%,可达到七家行业头部公司均价,黄金珠宝板块营业收入及毛利率有充分增长空间。“一口价”产品目前的技术水平、消费者认知程度均有待提升,因此推广“一口价”产品时把握推广力度是关键。3D 足金、5G 足金等一口价黄金饰品设计理念较为先进、工艺较普通黄金更加精细,但标价达 600 元/克以上,远高于普通黄金的 400 元/克左右,大部分消费者目前不愿意付出较高的溢价。因此我们认为,尽管一口价产品有诸多优点,
99、公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。28 但推广其在终端销售的占比,循序渐进的增强消费者对于产品属性的认知,是公司及加盟商盈利能力稳步提升的关键。图图 4040:黄金珠宝头部企:黄金珠宝头部企 K K 金产品价格对比金产品价格对比 资料来源:天猫旗舰店,中国银河证券研究院整理 2.中期:国潮元素带动老字号产业持续向上发展 随着国潮消费的兴起,复古元素的回归达到了前所未有的热度:非遗工艺展览层出不穷,融入消费者的日常生活;文博类综艺节目热播,点燃了消费者对传统文化主题商品的消费需求。考虑到政府文化强国的政策导向、中国文化持续向
100、外输出、居民文化自信的建立,我们认为国潮消费热度仍将长期持续,拥有众多老字号品牌的豫园股份具有明显的增长潜力。国潮黄金国潮黄金渠道创新,线上线下深度接触消费者。渠道创新,线上线下深度接触消费者。诞生自 2018 年的古韵金系列作为老庙旗下最受年轻消费者青睐的国潮旗舰产品,具有极大的增长潜力,数据显示,老庙古韵金产品上市第一年销售额就达到 5 亿元,2020 年全年完成了 10 亿元销售额,而今年仅上半年的销售额就达到 16 亿元。在天猫发布的 2020 年“国货之光”中国品牌榜单商,老庙当选为“95 后最爱老字号”之一。2021 年“古韵金”成为超级爆款,年销量创下高达 40 亿的单品记录。艾
101、媒咨询数据显示,八成以上的消费者认为参与国潮活动将会促进国潮消费。这与公司加速线下门店升级,带给消费者沉浸式体验及互动的理念契合,不仅能展示产品的独特消费理念、还能提升消费者对产品的认知。我们认为,公司通过产品端打磨“IP+配饰”战略,产品重心转移到国潮设计,吸引年轻消费者,带动销量;同时进行文化自信教育,提升消费者对东方美学认知,进一步打开市场。线下线下主打时尚店、概念店提升购物体验主打时尚店、概念店提升购物体验。老庙旗下拥有五种门店类型:1.常规店“老庙黄金”开设于街边社区,客群以中老年消费者为主,相对传统;2.大型购物中心开设的更加高端的“老庙”店,店铺装修与选品主打时尚;3.在大型旅游
102、景区和街区开设面积更大,更为豪华的“老庙黄金银楼”;4.面向年轻消费群体的“老庙时尚店”,选品更加侧重潮流时尚的设计感;5.“古韵金”概念店,主要以老庙古法金为主打,侧重老庙品牌的传 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。29 统文化传承,还原原汁原味的古法制作工艺,历史感更加厚重。老庙时尚店和古韵金概念店目前门店占比较少,是公司未来发展的重点,高沉浸式的购物体现将进带来营业业绩的提升。线上渠道线上渠道深入多平台协同发展深入多平台协同发展。拥有 110 万粉丝关注的天猫旗舰店运营经验为其他平台的拓展提供经验,目前线上已经布局天
103、猫旗舰店、京东旗舰店、微信小程序、抖音小店多个平台,未来通过纳入更多新兴平台如视频号、快手、头条系平台等协同发展,将线上直营与短视频渠道宣传相结合,更好的利用线上渠道提升业绩。图图 4141:老庙黄金时尚概念店:老庙黄金时尚概念店 资料来源:微博、中国银河证券研究院整理 图图 4242:线上渠道未来可拓展方向线上渠道未来可拓展方向 资料来源:中国银河证券研究院整理 食饮板块持续连锁化,食饮板块持续连锁化,“一碗面一碗面+两个包子两个包子”开创新增长开创新增长。松鹤楼在全国 8 个主要城市已经开出了 45 家门店,同时有 37 家完成了签约,在装修、设计和筹备过程中,预计到今年年底,可以达到 1
104、00 家店的规模,门店增速可达 22%,对比行业中连锁化较为成熟的品牌,如东来顺,全聚德等,其门店数量均在 100+,豫园旗下老字号品牌连锁店拓展空间巨大。老字号进军预制食品,抓住行业红利。老字号进军预制食品,抓住行业红利。预包装食品生产方面,豫园今年 10 月份推出真尝家品牌,首次将豫园老字号的经典产品做成了方面购买的预包装食品。随着人们生活节奏和人均收入提高,买菜、备菜时间成本提高,也对生活品质和食品安全的需求越来越高。预包装食品拥有可大幅节省做饭时间、品质较高、原材料符合健康安全需求等特点,正好切中了人们当前需求,拥有强大受众基础。同时从家庭结构来讲单身及无孩家庭对预制菜的接纳度会高很多
105、,截至 2019 年,我国单身成年人口已高达 2.6 亿人,其中超过 7000 万人为独居群体,预计 2021 年这一群体数量将达到 9200 万人,预包装食品未来广阔。目前豫园老字号品牌处于国潮消费与快节奏消费两大风口之上,未来增长空间巨大。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。30 图图 4343:食品烹饪与预包装食品相互融合不同阶段食品烹饪与预包装食品相互融合不同阶段 资料来源:中国银河证券研究院整理 3.长期:次高端白酒放量空间大,化妆品高端细分化趋势明显 1.次高端白酒增量空间大,舍得酒业加速全国化覆盖 白酒产量将长
106、期保持稳定,价格增量空间大白酒产量将长期保持稳定,价格增量空间大。根据中国酒业协会发布的 中国酒业“十四五”发展指导意见(征求意见稿)提到,预计在“十四五”末的 2025 年,白酒行业产量将稳定在 800 万千升。白酒年产量自 2016 年的高位 1358.36 万升不断下降,截至至 2020年,年产量已经下降到 740.70 万升,仅为 2016 年的 55%,其增速从 18 年起向 0 增速靠拢,2020 年同比增速为-5%,受政策影响未来年产量将不会有大幅度波动。而另一方面,今年来我国居民人均可支配收入和人均食品烟酒消费支出同步提升,不考虑疫情影响,人均可支配收入保持在 7-8%的增速区
107、间,人均食品烟酒消费支出保持在 5%上下波动,消费水平和消费能力的提高使得居民对白酒尤其是次高端和高端白酒的需求增多,市场上白酒供不应求将推动整体价格上升,未来放量空间大。图图 4444:白酒年产量及增速白酒年产量及增速 资料来源:国家统计局、中国银河证券研究院整理 图图 4545:我国人均烟酒可支配收入及增速我国人均烟酒可支配收入及增速 资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。31 次高端市场份额处于低位,随消费升级趋势有望实现量价齐升次高端市场份额处于低位,随消费升级趋势有望实现
108、量价齐升。目前次高端白酒的市占率仅有 5%,未来提升空间巨大。同时,次高端酒业龙头品牌系列产品自 2020 年起,出现 20-300 元不等的一次或多次提价,呈现整体上涨趋势。从需求侧来看,国人对白酒的需求,尤其是高端和次高端的白酒的需求,一方面是受到传统饮食文化的影响,高文化壁垒使得白酒行业难以受到替代品如啤酒、葡萄酒等其他酒类的冲击,需求不会受到重大冲击;另一方面,中国传统的待客礼仪、酒桌文化使得对白酒的需求具有长周期性,长期成长潜力大。次高端白酒受益于其高性价比,更加受到消费者欢迎,随着居民人均收入水平的提高,次高端白酒的消费场景和结构的变化、以及近年来酒企提价,未来次高端白酒价格仍将持
109、续上升,行业盈利空间大。图图 4646:全全国不同价格国不同价格档次白酒市场份额档次白酒市场份额 资料来源:前瞻产业研究院,中国银河证券研究院整理 图图 4747:次高端白酒消费场景变化次高端白酒消费场景变化 资料来源:胡润百富,中国银河证券研究院整理 中端中端白酒占比提高,核心单品品味舍得持续放量。白酒占比提高,核心单品品味舍得持续放量。从舍得酒业的业务构成来看,次高端白酒收入占比逐年提升,2020 受到疫情影响有所回落,但整体增长趋势明显。产品方面,战略单品智慧舍得、品味舍得销量高速增长,若不考虑疫情情况,增速在 10%以上。我们认为次高端白酒未来整体热度仍将保持,舍得系列产品未来增量空间
110、大,增速将维持在高位。图图 4848:舍得酒业收入构成占比情况:舍得酒业收入构成占比情况 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 图图 4949:公司品牌系列销量变化情况公司品牌系列销量变化情况 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 优质老酒储量丰厚,提产能基础稳健。优质老酒储量丰厚,提产能基础稳健。舍得酒业从 1976 年开始将每批次最优质的基酒预留 10%-20%的量用于战略储备,历年来沉淀大量优质陈年基酒,目前公司半成品酒库存量超过了 13 万升,其中绝对部分为 6 年以上坛储老酒。上市酒企对比来看,舍得酒业的存 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅
111、读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。32 货周转率最低,在整体产能下降的背景下,舍得酒业的高存量为未来盈利的基础。在整体产能下降的背景下,舍得酒业的高存量为未来盈利的基础。图图 5050:舍得酒业:舍得酒业储量情况储量情况情况情况 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 图图 5151:白酒上市公司存货周转率情况:白酒上市公司存货周转率情况 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 省外业务收入持续增长,豫园加持推进全国化覆盖。省外业务收入持续增长,豫园加持推进全国化覆盖。从收入构成来看,省外业务占舍得酒的主要营业收入,并且每年保持高增长,三年复合增速为 15.29%。2019 年
112、舍得酒企的省外扩张策略为“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”,过去华东、华南市场薄弱,但这两个地方都是次高端容量较大的地区。2020 年公司开始将资源向华东、华南地区倾斜,同年豫园入股舍得酒业,以上海为核心辐射拓展的豫园股份在华东华南地区的渠道拓展有丰富的经验和资源优势,将加速推进舍得的全国化覆盖 图图 5252:舍得酒业渠道收入情况:舍得酒业渠道收入情况 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 图图 5353:舍得酒业地区战略情况舍得酒业地区战略情况 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 2.护肤品未来市场规模巨大,未来依靠增长依靠产品驱动 护肤品市场规模持续放量,高端化趋
113、势明显。护肤品市场规模持续放量,高端化趋势明显。2020 年中国护肤品市场规模约 2690 亿元。2017 年随着短视频、小红书、直播等新兴平台的兴起,引领护肤品行业爆发,迈入直播、社交电商时代。2020 年在疫情影响下增速仍然能够保持在 10%以上,随着我国人均可支配收入提高,悦己经济的发展,我们认为未来护肤品市场将持续保持高复合增速,护肤品市场未来仍有较大的增长空间。同时数据显示,中高端护肤品在全国市场规模 3 年复合增速达 128.31%,生产份额从 2017 年的 31.1%增加至 2020 年的 43%,增长显著,随着消费升级、经济结构优化,消费者更加偏好中高端护肤品,行业高端化趋势
114、明显。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。33 图图 5454:20072007-2022E2022E 中国护肤品市场(亿元)及增速(中国护肤品市场(亿元)及增速(%)资料来源:Euromonitor,中国银河证券研究院整理 图图 5555:20212021 年化妆品分类占比(年化妆品分类占比(%)资料来源:Euromonitor,中国银河证券研究院整理 品牌年轻程度、产品独家成分,支撑化妆品消费新结构品牌年轻程度、产品独家成分,支撑化妆品消费新结构。从人口结构和消费结构来看,我国青少年,壮年人口比重较大,70 后、80 后
115、、90 后以及 00 后的人群在总人群中占比达55.3%。当前以及潜在护肤品消费需求市场庞大,同时中国中产阶级人口平稳持续增加,据艾瑞咨询统计,2020 年中国中产阶级占总人口的 13.9%,同比增长 2.3%,随着中国中产阶级崛起以及其对消费升级的推动,为中高端护肤产品购买能力提供了强力的支撑。同时随着护肤品消费者趋于成熟,及对个性化差异化的追求,年轻消费者中“成分党”占比较多,市面上也出现越来越多的诸如美丽修行,你今天真好看等功能辅助型 app 方便消费者对护肤品成分有更好的认知。我们认为在未来随着我国人均教育水平提高,消费者更加理性,将会更加看重产品的成分和功效,未来增长将依靠产品核心竞
116、争力驱动,AHAVA产品主打死海矿物成分,WEI 将古老草本精华和现代科技相结合,二者在未来是市场中都能够大放异彩。依托豫园股份整体渠道和流量优势,未来渠道拓展空间大。依托豫园股份整体渠道和流量优势,未来渠道拓展空间大。对标国内主要化妆品牌,AHAVA 和 WEI 线上和线下渠道都处于起步阶段。线上主要布局在天猫旗舰店、京东自营店、唯品会、抖音小店等,线下主要在一线城市共布局 22 家门店。作为小众护肤品牌,AHAVA和 WEI 目前受众较窄,我们认为未来其成分优势会逐渐凸显出来,加上豫园股份其他板块的渠道和流量优势加持,未来将会迎来渠道拓展的黄金时期。0.00%2.00%4.00%6.00%
117、8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.00行业规模(亿元)增速护肤,51.67%彩妆,11.55%口腔,9.18%沐浴,4.43%护发,11.43%婴幼儿专用,5.68%香水,2.48%其他,3.59%图图 5656:中中国护肤市场规模(亿元)国护肤市场规模(亿元)资料来源:Euromonitor,中国银河证券研究院整理 图图 5757:中国护肤品市场消费趋势:中国护肤品市场消费趋势 资料来源:Euromonitor,中国银河证券研究院整理 0%5%10%15%2
118、0%25%004000500060002006200720082009200001920202021E2022E2023E2024E2025E护肤品市场规模(亿元)同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%050002500300035004000450050002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E高端护肤品市场规模(亿元)同比增速 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文
119、最后的中国银河证券股份公司免责声明。34 表表 1111:国内护肤:国内护肤头部头部品牌线上线下布局情况品牌线上线下布局情况 主要主要线上线上渠道渠道 线下线下渠道渠道 AHAVA&WEI 天猫、京东、唯品会、抖音小店 主要一线城市共 22 家门店 A 品牌 天猫、京东、抖音、唯品会、聚美优品 全国七大销售区共 13000 余门店 B 品牌 天猫、京东、唯品会、抖音小店、拼多多 线下门店共 900 余家 C 品牌 天猫、京东、唯品会、抖音小店、拼多多、自有 app 线下门店 80 余家 资料来源:各大 app,中国银河证券研究院整理 四、公司未来投资价值分析与评级:予以推荐评级 2021 年公
120、司归属于上市公司股东净利润 38.61 亿元,同比增长 6.92%,2016-2021 年公司扣非归母净利润 CAGR 为 15.29%。EPS 每股 0.76 元,加权 ROE 为 11.48%,同比提升 0.27pct。1 16 6 年以后净利润快速稳定增长,净利润率呈上升趋势,年以后净利润快速稳定增长,净利润率呈上升趋势,黄金、化妆品、白酒多板黄金、化妆品、白酒多板块全产业链布局,块全产业链布局,未来产品盈利潜力大。未来产品盈利潜力大。图图 5858:公:公司司 20 年扣非归母净利润及同比增速年扣非归母净利润及同比增速 资料来源:Wind,中国银河证券研究
121、院整理 图图 5959:公司历年:公司历年毛利率及毛利率及净利率水平净利率水平 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 行业的角度来看,公司行业覆盖广泛,珠宝时尚业务是公司依托上海城市商业根基,培育壮大的支柱产业,已打造“老庙”、“亚一”两大老字号驰名珠宝品牌,并通过投资比利时国际宝石学院、收购法国时尚珠宝品牌 Djula 进行全球战略布局;公司文化餐饮业务名列全国餐饮行业百强企业前列,覆盖多种业态,旗下拥有一批著名商标,包括绿波廊、上海老饭店、松鹤楼、老城隍庙小吃广场等;此外公司不断丰富自身业务结构,通过收购国际知名腕表品牌、酒类厂家进军酒类、时尚腕表领域,并不断拓展复合功能地产业务、美
122、丽健康业务,打造自身多产业集群优势。从区域角度来看,公司经营范围几乎覆盖全国各个省份,以上海为核心辐射周边地区,带动全国。关键假设与预测关键假设与预测 我们认为公司在黄金行业具备龙头竞争力,自身产业集群丰富,老字号餐饮口碑一致较好,全产业链布局化妆品、白酒行业,具备独特竞争优势,逐步形成了面向新兴主力消费阶层的全球一流消费产业集团。结合公司新公告的限制性股票激励计划和员工持股计划中公布的对应业绩目标,考虑到公司收并购项目、股权投资项目带来的增长空间,我们预计公司 2022/2023/2024 年将有望实现营收 545.65/623.47/705.81 亿元,实现归母净利润 公司深度报告公司深度
123、报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。35 35.41/41.31/49.49 亿元,对应 PS0.55/0.48/0.43 倍,对应 PE 9/7/6 倍,首次覆盖,予以“推荐评级”。表表 1212:盈利预测:盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(单位:百万元)营业收入(单位:百万元)44,050.76 51,063.11 54,565.08 62,346.53 70,581.08 增长率增长率 2.65%15.92%6.86%14.26%13.21%归属母公司股东净利润(单位:百万元)归属母公司股东净利润
124、(单位:百万元)3,610.34 3,860.59 3,540.88 4,130.82 4,948.96 增长率增长率 12.53%6.93%-8.28%16.66%19.81%EPSEPS(元(元/股)股)0.93 0.99 0.91 1.06 1.27 销售毛利率销售毛利率 24.50%24.12%21.48%22.29%22.85%净资产收益率净资产收益率(ROE)(ROE)10.94%9.25%8.04%8.84%9.91%市盈率市盈率(P/E)(P/E)10 8 9 7 6 市净率市净率(P/B)(P/B)1.11 0.72 0.69 0.65 0.60 市销率市销率(P/S)(P/
125、S)0.77 0.59 0.55 0.48 0.43 资料来源:公司财务报表,中国银河证券研究院整理及预测(股价为 2022 年 12 月 19 日收盘价)表表 1313:可比公司可比公司 境内可比公司境内可比公司 周大生周大生 王府井王府井 老凤祥老凤祥 泸州老窖泸州老窖 广州酒家广州酒家 加权均值加权均值 中位数中位数 PEPE 13.48 27.74 12.92 31.66 24.15 20.50 23.50 PBPB 2.54 1.67 2.29 9.84 4.33 3.13 3.53 PSPS 1.33 2.28 0.36 13.02 3.35 2.74 3.18 境外可比公司境外可
126、比公司 周大福周大福 梅西百货梅西百货 复星旅游文化复星旅游文化 百威英博百威英博 欧莱雅欧莱雅 加权均值加权均值 中位数中位数 PEPE 23.01 4.42-13.15 26.51 41.45 15.08 13.72 PBPB 4.69 1.79 3.77 1.45 8.08 3.60 2.78 PSPS 1.46 0.24 0.919 1.83 5.90 1.46 1.19 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 公司业务分类清晰,我们分别选取了消费行业内的境内外相关公司进行横向对比。黄金业务方面,选取周大生、周大福为可比公司;白酒业务方面,选取泸州老窖、百威英博为可比公司;化妆品业
127、务方面,选取欧莱雅为可比公司;餐饮业务方面,选取广州酒家为可比公司;商贸零售方面,选取王府井、梅西百货为可比公司。综合加权均值及中位数分析,结合疫情新政策有望恢复消费至高于疫情前水平,豫园股份的产业资源及下沉渠道,将带来持续增长。公司 1992 年上市至今 PE(TTM)中枢水平为 43X,平稳时期在-16-102X也即一个标准差的范围内波动,2021 年年内的估值中枢约为 11X,2022 年年内的估值中枢约为 10X;与行业中其他标的公司相比处于中等偏下水平。根据疫情防控最新政策出台,消费场景逐步恢复,有望快速实现消费复苏,行业发展向好,且考虑到公司规模扩张优于行业,公司在营销、渠道、产品
128、、研发、品牌等多维角度体现出的竞争优势与增长潜力,我们给予 10-15X 的预期,结合 2022 年的业绩来看,公司估值或可达到 354-531 亿元。公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。36 图图 6060:公司上市(:公司上市(19921992)至今)至今 PE(TTM)PE(TTM)变化趋势变化趋势 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 五、风险提示 国际黄金价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理类的风险。-004005006001992-09-041
129、994-08-121996-08-021998-07-312000-08-112002-08-232004-08-272006-09-082008-08-292010-08-272012-08-172014-08-082016-07-152018-07-062020-06-242022-06-17PE(TTM)中枢水平+1SD-1SD 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。37 表格目录表格目录 表 1 :豫园股份发展历史重要投资事件梳理.3 表 2:公司发展规划.4 表 3:公司任职情况.6 表 4:老字号扶持政策.8 表
130、5:行业头部黄金饰品品牌对比.12 表 6:行业头部黄金饰品价格比较.12 表 7:重要老字号餐饮业信息对比.21 表 8:白酒品牌行业分布.22 表 9:AHAVA 明星单品.23 表 10:市面主要修复面膜产品对比.24 表 11:国内护肤头部品牌线上线下布局情况.34 表 12:盈利预测.35 表 13:可比公司.35 插图目录插图目录 图 1:公司发展历程.4 图 2:公司主要营业收入拆分及增速.5 图 3:公司净利润及增速.5 图 4:主要股东结构图.6 图 4:国潮经济表现形式.8 图 5:国潮经济兴起社会背景.8 图 7:黄金与黄金首饰消费量及同比增速.10 图 8:黄金首饰消费
131、规模及同比增速.10 图 9:黄金珠宝行业集中度增速.10 图 10:公司黄金珠宝板块营业收入.10 图 11:老庙黄金品牌系类.11 图 12:亚一珠宝品牌系类.11 图 13:黄金珠宝头部企业营收占比情况.13 图 14:黄金行业营收同比增长对比.13 图 15:黄金行业头部企业毛利率情况.14 图 16:黄金行业头部企业营收增长对比.14 图 17:豫园股份黄金板块门店增长速度.15 图 18:黄金行业头部企业门店增速情况.15 图 19:黄金行业头部企业单店收益情况.15 图 20:2022Q3 老庙黄金加盟店分布情况.15 图 21:老庙、亚一线下门店全新升级.16 图 22:老庙
132、AI 机器人赋能老字号.16 图 23:豫园股份黄金首饰板块全产业链布局.16 图 24:豫园股份文化餐饮集团品牌矩阵.18 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。38 图 25:公司文化食饮板块毛利及毛利率.18 图 26:我国餐饮行业收入短期承压.18 图 27:我国餐饮连锁化进程加速.19 图 28:公司文化食饮板块积极连锁化.19 图 29:老字号餐饮消费群体地域分布.20 图 30:老字号餐饮线上消费群体年龄分布.20 图 31:松鹤楼与苏州博物馆、豫园商城与王者荣耀联名.21 图 32:上海老饭店八宝鸭、松鹤楼苏式
133、汤面包装食品.21 图 33:全国不同价格档次白酒市场份额.23 图 34:舍得扣非归母净利及同比增速.23 图 35:AHAVA 实体店铺.26 图 36:AHAVA SPA 体验店.26 图 37:AHAVA 代言人制造热点.26 图 38:WEI 代言人诠释品牌 DNA.26 图 39:黄金珠宝头部企业门店数量.27 图 40:黄金珠宝头部企 K 金产品价格对比.28 图 41:老庙黄金时尚概念店.29 图 42:线上渠道未来可拓展方向.29 图 43:食品烹饪与预包装食品相互融合不同阶段.30 图 44:白酒年产量及增速.30 图 45:我国人均烟酒可支配收入及增速.30 图 46:全
134、国不同价格档次白酒市场份额.31 图 47:次高端白酒消费场景变化.31 图 48:舍得酒业收入构成占比情况.31 图 49:公司品牌系列销量变化情况.31 图 50:舍得酒业储量情况情况.32 图 51:白酒上市公司存货周转率情况.32 图 52:舍得酒业渠道收入情况.32 图 53:舍得酒业地区战略情况.32 图 54:2007-2022E 中国护肤品市场(亿元)及增速(%).33 图 55:2021 年化妆品分类占比(%).33 图图 5656:中中国护肤市场规模(亿元)国护肤市场规模(亿元).33 图图 5757:中国护肤品市场消费趋势:中国护肤品市场消费趋势.33 图 58:公司 2
135、016-2021 年扣非归母净利润及同比增速.34 图 59:公司历年毛利率及净利率水平.34 图 60:公司上市(1992)至今 PE(TTM)变化趋势.36 公司深度报告公司深度报告/消费品零售行业消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。39 分析师承诺及简介分析师承诺及简介 本人承诺,以勤勉的执业态度,独立、客观地出具本报告,本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。甄唯萱:现任消费品零售与化妆品行业分析师。2018 年 5 月加盟银河研究院从事零售行业研究,擅长深度挖掘公司基
136、本面。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)相对于基准指数(交易所指数或市场中主要的指数)推荐:行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐:行业指数超越基准指数平均回报。中性:行业指数与基准指数平均回报相当。回避:行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐:指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐:指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%20%。中性:指未来 6-12 个月,
137、公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。回避:指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券)向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资咨询建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融
138、工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的,所载内容及观点客观公正,但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可
139、参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可,任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电:机构请致电:深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区:苏一耘 suyiyun_ 崔香兰 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区:何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区:唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址: