《宁波银行-小微竞争力延续估值性价比凸显-221219(21页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《宁波银行-小微竞争力延续估值性价比凸显-221219(21页).pdf(21页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 小微竞争力延续,小微竞争力延续,估值性价比凸显估值性价比凸显 宁波宁波银行银行(002142)核心观点核心观点:推荐推荐 (维持评级维持评级)区位优势区位优势显著显著,机制引领转型发展,机制引领转型发展 公司是国内首家上市城商行,立足宁波、深耕江浙,区位优势明显,资源禀赋效应突出,为经营带来广阔空间。公司因地制宜,从战略层面精准定位大银行做不好、小银行做不了的小微企业群体,获得了差异化竞争优势。此外,公司重视发展零售和轻资本业务,打造多元化利润中心,财富管理和消费金融经营成效明显,形成新的盈利增长点。公司股权结构中国资、民资和外
2、资相对均衡,为构建市场化机制、获取资金和各项资源保驾护航,同时激励机制较好,管理稳定且多有持股,利好长期战略执行落地。收入结构均衡,收入结构均衡,基本面优异基本面优异 公司业务结构中零售、对公、资金占比均衡,比重为 34.05%、43.04%和 22.81%。得益于非息贡献和优异的资产质量,2022 年前三季度公司营收与净利同比增长 15.21%和 20.16%,年化 ROE 和 ROA 为 16.08%和1.06%,稳居行业前列。细分指标来看,净息差 1.99%,非息收入贡献 39.18%,不良率与拨备覆盖率 0.77%和 520.22%,除息差短期承压,其余指标均维持领跑。表内表内深耕小微
3、和消费深耕小微和消费贷贷,经营半径拓展,经营半径拓展 (1)对公业务小微竞争力延续。零售公司作为单独利润中心,开展专业化经营,适应当地经济结构,保持高速增长,2018-2021 年 CAGR 为 35.32%,贡献度逐年提升。此外,公司通过异地分支机构布局、211 工程、123 客户覆盖率计划以及五管二宝等产品拓展市场空间、增强客户黏性、沉淀核心存款。(2)零售业务以高收益、低风险消费贷款为主。截至2022 年 6 月末,公司消费贷占零售贷款比重达 65.72%,对提升零售贷款整体定价起到积极作用。宁波银行的消费贷款主打产品是白领通,面向公务员、事业单位员工、大型国企和上市公司员工以及其他中高
4、端客群,整体资产质量较好,并已收购华融消金获得消费金融牌照,布局全国性业务。多元利润中心建设成效释放,金融资产投资交易能力突出多元利润中心建设成效释放,金融资产投资交易能力突出 公司共计 16 个利润中心,大零售和轻资本收入占比不断提升,为公司拓展收入来源、应对周期提供有效手段。截至 2022 年 9 月末,非息收入占比 39.18%,国金业务优势突出,代理类收入短期受到市场震荡冲击,但财富管理布局力度加大,基金代销领先城商行,aum 保持高增,高净值客户贡献度增加。与此同时,公司资金业务善于把握市场时机,获取稳健收益,2022 年前三季度投资收益贡献度达 20.09%。风控体系成熟,资产质量
5、实现领跑风控体系成熟,资产质量实现领跑 截至 2022 年 9 月末,公司不良率 0.77%,保持在 1%以下且长期低于全国和浙江,认定较为严格,拨备覆盖率 520.22%,风险抵补能力强劲。公司构建了相对完善的风控体系,包括统一授信、垂直审批、4+N 预警机制、独立回访等,有效把控不良风险。估值估值性价比突出性价比突出,有望持续享有中长期溢价有望持续享有中长期溢价 公司当前 PB 和 PE 位于 2019 年以来 9.5%和 11.9%的分位,但高于其他银行江浙地区城商行。我们综合公司现有优势和未来经营布局给予一定的估值溢价,测算 2022 年合理估值区间 PB1.66-1.82X,PE 1
6、1.03-12.15X。投资建议投资建议 公司深耕长三角经济发达地区,小微竞争力突出,同时聚焦大零售和轻资本业务拓展,布局多元利润中心,业绩稳健高增、盈利能力位居行业前列。表内业务层面,公司面临江浙地区旺盛的融资需求和优质的客户群体、扩表动能强劲、信贷结构优异,产品发力带动存款沉淀。非息业务层面,财富管理蓄势发力,代销业务贡献度高、叠加多元利润中心建设成效释放以及金融资产投资交易能力保持优异,对利润增长形成持续贡献。此外,公司风控体系成熟、资产质量优异,拨备计提充分。管理层变动对公司战略与核心竞争力影响有限,我们持续看好其未来前景,结合当前公司基本面和估值水平,维持“推荐”评级。风险提示:风险
7、提示:经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。分析师分析师 张一纬::zhangyiwei_ 分析师登记编码:S01 相关研究相关研究【银河银行】行业深度-银行业-2023 年度策略(202212):把握复苏窗口期,优选区域+赛道【银河银行】行业动态报告_银行业(202211):经济与社融回落,地产政策放宽利好银行经营改善 table_research 公司深度报告公司深度报告银行业银行业 2022 年年 12 月月 19 日日 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目目 录录 一、宁波银行:
8、区位优势突出,机制引领发展.2(一)优质城商行,深耕江浙、区位优势显著.2(二)聚焦小微,多元利润中心拓展经营空间.3(三)股权结构+激励机制优越,助力公司转型发展.4 1.股权结构稳定多元,为构建市场化机制、获取资金和各项资源保驾护航.4 2.激励机制优越+管理层稳定助力中长期发展,利好战略高效执行.5 二、基本面稳中向好,多项业务表现优于同业.6(一)收入结构均衡,基本面优异.6(二)存贷款业务:深耕小微与消费贷,经营半径拓展.7 1.对公业务:零售公司为核心,小微竞争力延续,异地分支行布局打开市场空间.7 2.零售业务:高收益、低风险消费贷款为主,收购华融消金拓展全国布局.10(三)多元
9、利润中心建设成效释放,财富管理业务蓄势发力.12 1.多元利润中心提升经营灵活度,非息收入贡献增加对冲行业周期波动.12 2.财富管理成为轻资本转型的重点布局方向,基金代销业务领先城商行.12(四)金融资产投资交易能力突出,资金使用效率高.14(五)风控体系成熟,资产质量实现领跑.15 三、估值性价比高,有望持续享有中长期溢价.16(一)PB 和 PE 估值处于历史低位,性价比高.16(二)测算合理 PB 区间为1.66-1.82X,PE 区间11.03-12.15X.16 四、投资建议.17 五、风险提示.17 XX8VvYoU8ZpXsRaQ9RbRtRrRtRmOkPqRmOfQpNrR
10、7NoOxOMYtRtMxNnRtM 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 一一、宁波银行:区位优势突出,宁波银行:区位优势突出,机制机制引领引领发展发展 (一)优质城商行,深耕江浙、区位优势显著 宁波银行是国内首家上市城商行,成立于 1997 年,2006 年通过定向增发引入战略投资者新加坡华侨银行并于当前设立零售公司业务条线,专注服务小微企业;2007 年公司在上海设立分行、开始跨区经营且于深交所挂牌上市。2013-2015 年,公司开启大零售和轻资本转型,拥有 8 大利润中心,并发起设立永赢基金和永赢租赁。2016-2022 年,公
11、司的利润中心逐步增加到 16 个。截至目前,宁波银行具备公募基金、金融租赁、消费金融、理财子、资管等牌照,分行网点分布在上海、北京、深圳、杭州、南京、苏州、无锡、温州、金华、绍兴、台州、嘉兴、丽水、湖州、衢州、舟山等多个地区,在小微、零售、财富管理、国际业务等多个领域均建立了核心竞争力。图图 1 1:宁波银行:宁波银行的发展历程的发展历程 资料来源:公司公告,招股说明书,公司官网,中国银河证券研究院整理 公司立足宁波、深耕,区位优势明显,资源禀赋效应突出。目前,除了宁波地区外,公司共计有 16 家分行和 466 家营业网点,其中,10 家分行在浙江省内,3 家分行在江苏省,其余为北上深。截至
12、2022 年 6 月末,公司的贷款多数来自浙江和江苏,贡献度分别为 65.78%和21.86%。两个省份经济发达、融资需求旺盛、制造业和民营经济活跃、高净值人群集中,为公司经营带来广阔业务空间,推动资产负债表持续扩张以及财富管理业务的快速发展。图图 2 2:宁波银行的区域:宁波银行的区域贷款贡献贷款贡献 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 0%20%40%60%80%02000400060008000浙江省江苏省上海市北京市广东省安徽省其他省市贷款金额占总额百分比亿元 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3(二)聚焦小微,多元利润中
13、心拓展经营空间 公司因地制宜,专注小微企业贷款,成长性延续。从战略层面而言,公司的表内业务从最初的公司银行为主逐步转化为零售公司为核心并且设有专门的利润中心,重点服务大银行做不好、小银行做不了的小微企业群体,精准契合宁波乃至浙江省内发达的民营经济、中小企业需求,做熟悉的市场和熟悉的客户,获得了差异化竞争优势。截至 2021 年末,公司小微企业客户数量和贷款规模分别达 39.3 万户和 1572 亿元,较年初增长 6.22%和 11.49%,2017-2021年 CAGR 为 19.27%和 25.33%。图图 3:浙江省民营、中小企业以及高端产业工业增加值贡献浙江省民营、中小企业以及高端产业工
14、业增加值贡献和宁波银行小微企业客户数和宁波银行小微企业客户数 资料来源:Wind,公司公告,中国银河证券研究院整理 与此同时,公司重视发展零售和轻资本业务,打造多元化利润中心,除了拥有国金、财资两大领域护城河外,财富管理和消费金融经营成效明显,形成新的盈利增长点,有利于增强客户粘性,优化收入结构,穿越周期。在公司银行和零售公司的基础上,宁波银行打造了财富管理、私人银行、个人信贷、远程银行、信用卡、机构业务、投资银行、资产托管、票据业务、金融市场等 10 个利润中心,加上 4 家子公司共计 16 个,更好地满足客户多元化需求,尤其是在消费贷和财富管理等领域已取得显著成效。截至 2022 年 6
15、月末,公司的消费贷占整体零售贷款比重达 65.72%,以代理类业务为核心的财富管理业务占中间业务收入比重达 89.25%。2022 年 5 月,宁波银行完成对华融消金的收购,持股比例达 70%。图图 4:宁波银行利润中心变化:宁波银行利润中心变化 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 0%20%40%60%80%-------05私营企业中小企业战略新兴产业高新技术产业高端装备制造业0016
16、2002020212022H1小微客户数万户5 58 89 95020082002020212022利润中心数量 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4(三)股权结构+激励机制优越,助力公司转型发展 1.股权结构稳定多元股权结构稳定多元,为构建市场化机制、获取资金,为构建市场化机制、获取资金和和各项资源保驾护航各项资源保驾护航 截至目前,宁波开发投资集团和新加坡华侨银行是公司的前两大股东,持股比例分别为18.74%和 18.69%,其次是雅戈尔集团,持股
17、比例为 8.33%,国资、民资和外资持股占比相对均衡,有利于相互制衡,为宁波银行打造和维持市场化机制提供良好的环境。资金层面,前三大股东陆续参与了公司数次定增,助力公司及时补充资本、大力发展小微业务。资源协同层面,华侨银行作为 2006 年引入的战略投资者,向公司提供管理、业务和技术输出外,还在跨境金融、私人银行、风险管控、人力资源等多领域与公司深度合作,尤其是资金业务方面给宁波银行带来了先进的交易理念。2017 年战略合作协议续签,继续深化合作力度,涉及技术、业务、知识共享和人员培训等。表表 1:公司前十大股东公司前十大股东持股情况持股情况 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股比例持股比
18、例 宁波开发投资集团有限公司 国有法人 18.74%新加坡华侨银行有限公司 境外法人 18.69%雅戈尔集团股份有限公司 境内非国有法人 8.33%香港中央结算有限公司 境外法人 5.79%华茂集团股份有限公司 境内非国有法人 2.47%宁波富邦控股集团有限公司 境内非国有法人 1.82%新加坡华侨银行有限公司(QFII)境外法人 1.33%宁兴(宁波)资产管理有限公司 国有法人 1.29%宁波市轨道交通集团有限公司 国有法人 1.19%中央汇金资产管理有限责任公司 国有法人 1.14%资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 图图 5:宁波银行与华侨银行战略合作:宁波银行与华侨银行战略合作
19、 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 2.激励机制优越激励机制优越+管理层管理层稳定助力中长期发展,利好战略稳定助力中长期发展,利好战略高效执行高效执行 公司激励机制较好,薪酬优于同业,管理层稳定且多有持股,有利于长期战略执行落地。2022H1,宁波银行的人均薪酬 52.12 万元,在 42 家上市银行中排名第 8,在上市城商行中排名第 3;截至 2022 年 6 月末,公司的董事、监事以及高级管理人员累计持股 4822036 股,较年初增加 527911 股,且董事长、部分董事、监事、原行长
20、、副行长任职期限较长,满 5 年的有 9 位,满 3 年的有 13 位,主导公司多项转型发展工作,取得显著成效。2022 年,罗孟波行长辞职,但依旧担任党委副书记一职,预计对公司战略稳定和核心竞争力影响有限。激励机制优越,员工薪酬同业前三。表表 2:宁波银行董事、监事、高级管理人员持股数量及任职时间宁波银行董事、监事、高级管理人员持股数量及任职时间 姓名姓名 职务职务 持股数量持股数量 任职起始日任职起始日 完整年份完整年份 陆华裕 董事长 1374350 2005 年 1 月 15 日 17 庄灵君 副董事长、行长 0 2020 年 4 月 3 日 2 史庭军 董事 0 2020 年 4 月
21、 3 日 2 魏雪梅 董事 0 2015 年 5 月 18 日 7 陈首平 董事 0 2020 年 6 月 5 日 2 朱年辉 董事 0 2021 年 9 月 23 日 1 刘新宇 董事 0 2020 年 4 月 3 日 2 胡平西 独立董事 0 2018 年 3 月 8 日 4 贝多广 独立董事 0 2020 年 4 月 3 日 2 李浩 独立董事 165000 2020 年 4 月 9 日 2 洪佩丽 独立董事 0 2020 年 4 月 9 日 2 王维安 独立董事 0 2020 年 4 月 3 日 2 洪立峰 监事长、职工监事 1808524 2015 年 10 月 9 日 7 刘建光
22、监事 0 2019 年 9 月 16 日 3 舒国平 外部监事 0 2017 年 2 月 10 日 5 胡松松 外部监事 0 2017 年 2 月 10 日 5 丁元耀 外部监事 0 2020 年 2 月 10 日 2 庄晔 职工监事 0 2017 年 2 月 10 日 5 陆孝素 职工监事 0 2020 年 2 月 10 日 2 罗维开 董事、副行长 0 2022 年 7 月 14 日 0 付文生 副行长 0 2012 年 8 月 27 日 10 王勇杰 副行长 265980 2012 年 8 月 27 日 10 冯培炯 董事、副行长 0 2016 年 2 月 3 日 6 章宁宁 副行长 0
23、 2021 年 3 月 24 日 1 俞罡 董事会秘书 0 2018 年 1 月 25 日 4 罗孟波 原副董事长、行长 2111646 2014 年 2 月 10 日 7 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 二、二、基本面稳中向好基本面稳中向好,多项业务多项业务表现优于同业表现优于同业 (一)收入结构均衡,基本面优异 公司的收入与利润结构相对均衡。截至 2022 年 6 月末,公司营业收入中个人业务、公司业务和资金业务的占比分别为 34.05%、43.04%、22.81%,较 2021 年变
24、化-2.68、8.36 和-5.15个百分点,利润中个人业务、公司业务和资金业务占比分别为 34.6%、36.77%和 28.65%,较2021 年提升 0.11、1.1 和 0.23 个百分点。图图 6 6:公司收入:公司收入(左)和利润(右)(左)和利润(右)结构结构 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 得益于非息贡献以及优异的资产质量,公司的业绩保持高速增长,盈利水平继续领跑同业。2022 年前三季度,公司的营收与净利同比增长 15.21%和 20.16%,持续超越上市银行与城商行整体增速;ROE 和 ROA 分别为 16.08%和 1.06%,稳居行业前列。细分指标层,净息差
25、1.99%,非息收入贡献 39.18%,不良率与拨备覆盖率分别为 0.77%和 520.22%,除息差短期承压之外,其余指标在同业中均维持领跑。图图 7 7:公司营收与净利增速与行业比较:公司营收与净利增速与行业比较 资料来源:东方财富choice,中国银河证券研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022H1个人业务公司业务资金业务其他业务-20%0%20%40%60%80%100%200212022H1个人业务公司业务资金业务其他业务0%5%10%15%20%25%30%20
26、0212022Q3宁波银行营收yoy上市银行营收yoy城商行营收yoy0%5%10%15%20%25%30%35%200212022Q3宁波银行净利yoy上市银行净利yoy城商行净利yoy 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 图图 8 8:宁波银行宁波银行 ROEROE 与与 ROAROA 资料来源:东方财富choice,中国银河证券研究院整理 图图 9 9:公司净息差、非息收入贡献以及资产质量:公司净息差、非息收入贡献以及资产质量 资料来源:东方财富choice,中国银河证券研究院整理(二)存贷款业务:深耕小微与
27、消费贷,经营半径拓展 1.对公业务:零售公司为核心,对公业务:零售公司为核心,小微竞争力延续,小微竞争力延续,异地分支行异地分支行布局布局打开打开市场市场空间空间 公司的对公业务分为公司银行和零售公司两个部分。其中,公司银行主要服务大中型企业、机构客户、政府类客户等,而零售公司则以小微业务为主,竞争力延续。截至 2022 年 6 月末,公司银行与零售公司贷款规模3108亿元和1572亿元,占对公贷款比重分别为58.3%和29.49%。零售公司作为单独的利润中心,开展专业化经营,由于适应当地经济结构,业务体量保持高速增长,2018-2021 年 CAGR 为 35.32%,贡献度逐年提升。此外,
28、宁波银行除了单列额度(244亿元)开展线下普惠金融贷款外,还与地方政府部门开展数据合作,完善小微业务产品与模型,进一步巩固核心优势,例如对接国家外汇管理局区块链平台“企业跨境信用信息授权查证场景”推出“出口微贷”以及与央行宁波市中心支行的普惠金融信用信息服务平台、浙江省金综平台等对接,提供基于小微企业的纳税、工商、社保、用电等大数据建模的“容易贷”产品。0%5%10%15%20%成都银行南京银行宁波银行兴业银行长沙银行常熟银行无锡银行沪农商行张家港行上海银行青农商行苏农银行北京银行中国银行厦门银行光大银行紫金银行青岛银行浦发银行民生银行兰州银行ROE0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.
29、0%1.2%1.4%1.6%招商银行兴业银行成都银行沪农商行建设银行瑞丰银行渝农商行贵阳银行无锡银行苏州银行中国银行杭州银行北京银行郑州银行紫金银行中信银行交通银行厦门银行西安银行浙商银行华夏银行ROA0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%南京银行交通银行兴业银行杭州银行中信银行上海银行江苏银行青农商行工商银行齐鲁银行兰州银行长沙银行建设银行苏农银行厦门银行张家港行邮储银行郑州银行渝农商行常熟银行贵阳银行非息占比NIM0%100%200%300%400%500%600%700%0.0%0.5%1.0%1.5%2.
30、0%2.5%宁波银行常熟银行邮储银行厦门银行南京银行苏农银行江苏银行江阴银行兴业银行长沙银行西安银行渝农商行上海银行中国银行齐鲁银行建设银行交通银行浦发银行北京银行民生银行华夏银行不良率拨备覆盖率 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 图图 1010:公司对公业务贷款结构:公司对公业务贷款结构及各项贷款增速及各项贷款增速 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 我们认为宁波银行的零售公司成长空间仍存,预计主要受益于自异地分支行布局以及公司的客户拓展计划。公司的异地扩张为小微业务未来发展奠定基础且网点布局仍在深化,除了宁波以外,公司已在
31、上海、北京、深圳、杭州、南京、苏州、无锡、温州、金华、绍兴、台州、嘉兴、丽水、湖州、衢州、舟山打造分行,下沉网点,加大人员配置力度。截至 2021 年末,公司小微服务团队 320 个,总人数达到 2774 人。此外,零售公司客户数量在 211 工程以后增速明显,而新增的 123 计划则会进一步加大对分行目标客群的覆盖程度。考虑到分行多集中在经济发达地区,市场容量大,叠加公司在小微领域竞争优势明显,为零售公司业务持续扩张打开空间。图图 1111:“2 21111”工程和工程和 1 12323 客户覆盖率计划客户覆盖率计划 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 此外,丰富的产品体系、综合化的
32、金融服务对于增强小微客户粘性、沉淀低成本存款起到积极作用。公司通过五管二宝等产品来给客户赋能,做大核心客户结算存款,降低负债成本,主要服务涉及财务、外汇、政务、票据、投行、支付和员工等多个领域,对应小微贷款则推出金色池塘、快审快贷、税务贷、转贷融、透易融、聚财灵等。截至 2022 年 6 月末,公司的存款 1.25 万亿元,较年初增长 18.7%,2018-2021 年 CAGR 为 1764%;其中,对公存款较年初增0%20%40%60%80%100%200212022H1零售公司贷款公司银行贷款0%10%20%30%40%50%02000400060002018201
33、9202020212022H1对公贷款零售公司贷款公司银行贷款对公贷款yoy零售公司yoy公司银行yoy亿元 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 长 20.31%,占总存款比重 80.76%。表表 3 3:五管二宝五管二宝 产品产品 简介简介 财资大管家 提供账户管理、收付管理、票据管理、融资管理、薪酬管理等核心功能,以及预算管理、报销管理、采购报销等增值服务。票据好管家 智能电票:智能电票:以智能化为核心,持续优化开票、签收、背书、贴现、托收、查询等票据全生命周期,通过智能开票、智能背书、智能签收、极速贴现、智能托收、智能查询等功能,
34、为企业提供更高效、更便捷的票据业务体验。资产池:资产池:企业可将银票、存单、理财、结构性存款、国内证、商票、国内应收账款、出口应收账款等流动性资产入池形成池融资额度,额度项下可以随时办理资产池质押项下各类表内外、本外币融资业务的综合性金融服务。集团资产池:集团资产池:集团企业可将总部和分子公司的银票、存单、理财、结构性存款、国内证等流动性资产提供入池质押,形成池融资额度,在集团内自主进行额度分配,实现额度共享,随时调剂余缺办理池额度下的各类表内外、本外币融资。外汇金管家 深入剖析 4 万家跨境贸易投资企业不同时期的外汇管理需求,创新运用大数据、云计算、生物识别、人工智能技术,全力打造的集 20
35、0 多项功能于一体的专业化线上外汇平台,为客户带来全周期、移动化、开放化的极致外汇体验。政务新管家 面向党政机构、事业单位以及社会组织等机构客户推出的“管家式”综合性金融服务方案,包括智慧财政、智慧国资、智慧住建、智慧政采、智慧教培、智慧医疗和智慧高校。投行智管家 投行智管家是市场首创,为发债客户量身打造的投行业务信息系统。针对发债全流程中的业务痛点,具备六大“一键功能”,帮助企业实现发债业务的智能化管理目标,包括一键查询、一键对标、一键注册、一键发行、一键兑付和一键信批。同业易管家 旨在为宁波银行同业金融机构客户提供更便利的产品投资交易服务,摒弃传统基金等资管产品直销交易的繁琐环节,打造线上
36、化、一站式的交易体验,拥有一键开户、快捷交易、方便结算、辅助投研等优势功能。易收宝 通过银行卡受理终端,网络支付接口、条码支付技术等方式,为特约商户提供收单服务。易托管 旨在为资产托管客户提供更高效、便利的托管服务,摒弃传统纸质材料盖章、流程繁琐的产品托管运营方式,打造线上化、电子化、人性化的操作平台;为不同类型客户量身定制各大版本,拥有线上开户、电子指令、数据查询、投后管理等优势功能。资料来源:公司官网,中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 图图 1212:小微企业产品:小微企业产品(左)(左)与金色池塘与金色
37、池塘(右)(右)资料来源:公司官网,中国银河证券研究院整理 图图 1313:宁波银行:宁波银行各类各类存款存款 资料来源:东方财富choice,公司公告,中国银河证券研究院整理 2.零售业务:零售业务:高收益、低风险消费贷款为主,收购华融消金拓展高收益、低风险消费贷款为主,收购华融消金拓展全国布局全国布局 公司的零售信贷按揭贷款比例不高,以消费贷为主,高定价带来高收益。截至 2022 年 6月末,公司消费贷占零售贷款比重达 65.72%,经营贷次之,占比 21.63%,按揭贷款占比仅为12.65%。消费贷占比高对提升零售贷款整体定价起到积极作用,当前零售贷款利率达 6.97%。从中长期角度来看
38、,消费贷款仍是较好的配置方向。依据艾瑞咨询测算,截至 2021 年,狭义消费信贷余额 17 万亿元,2014-2021 年复合增速 22.1%,预测 2026 年市场体量将达 24.9 万亿元,5 年复合增速 7.9%,增速收敛预计主要受到政策影响。消费金融监管收紧将对之前占据线上业务主导地位的互联网平台形成挤出效应,银行有望凭借低成本资金优势和消费金融牌照布局取胜。020004000600080004000200212022H1存款对公存款零售存款亿元 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11
39、图图 1414:宁波银行零售贷款规模、利率与结构:宁波银行零售贷款规模、利率与结构 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 图图 1515:消费金融市场空间:消费金融市场空间以及竞争格局以及竞争格局 资料来源:艾瑞咨询,中国银河证券研究院整理 宁波银行的消费贷款专注低风险优质客户,加之金融科技的应用,资产质量优异。消费贷的主打产品是白领通,面向公务员、事业单位员工、大型国企和上市公司员工以及其他中高端客群,同时设有对应的评估标准,整体资产质量较好。2022 年 5 月,宁波银行已经完成对华融消金的收购,获得消费金融牌照,并于 8 月更名为宁银消金,布局全国性业务。图图 1616:白领通产品
40、:白领通产品 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理 6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%004000200212022H1零售贷款零售贷款利率亿元0%20%40%60%80%100%200212022H1消费贷经营贷按揭贷款051015202530狭义消费信贷余额万亿元55%55%8%8%17%17%20%20%互联网金融平台消费金融公司民营银行其他传统金融机构 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12(三)多元利润中心建设成效释放,财富管理业务蓄势发力 1
41、.多元利润中心提升经营灵活度,非息收入贡献增加对冲行业周期波动多元利润中心提升经营灵活度,非息收入贡献增加对冲行业周期波动 宁波银行的多元利润中心是公司高效服务客户、拓展新的利润增长点和推进业务轻型、增强抗周期能力的重要手段。2008 年以前,公司最初的利润中心只有 5 个,后来逐步新增票据、投行、托管、资产管理、财富管理、私人银行、个人信贷、远程银行等以及三家子公司等 16 个利润中心,大零售和轻资本业务收入占比不断提升。截至2022年9月末,非息收入占比39.18%,国金业务优势突出,手续费及佣金净收入短期受到市场震荡短期冲击,代理类收入缩水。整体而言,多元利润中心有助拓展公司收入来源,为
42、公司针对不同市场环境优化资源配置,应对行业周期性提供了有效手段。图图 1717:非息收入非息收入贡献与中间业务收入情况贡献与中间业务收入情况 资料来源:东方财富choice,公司公告,中国银河证券研究院整理 2.财富管理成为财富管理成为轻资本转型的轻资本转型的重点重点布局布局方向方向,基金代销业务领先城商行,基金代销业务领先城商行 财富管理作为轻型银行转型的重要部分,是持续增厚中间业务收入的主要驱动,公司近年来的布局力度不断加大。从投入来看,业务及管理费保持较快增长,2022 年前三季度同比增速达 22.22%,主要系公司深化大零售战略实施、普惠小微、财富管理等条线人员配置较多以及科研投入增加
43、所致。从整体经营布局来看,公司发力全员财富营销,尤其在对公领域重点服务企业董监高、办公人员的财富管理服务,致力于培养价值客户甚至是私行客户。此外,江浙一带的区域特征为财富管理业务的发展提供了良好的土壤,在宁波乃至浙江省内人均收入水平优于全国,中小企业主数量众多,高净值人群聚集,市场潜力巨大,而宁波银行已通过零售公司业务积累了优质的客户基础,需求有待进一步释放。图图 1818:宁波银行业务和管理费用以及浙江地区人均收入水平情况:宁波银行业务和管理费用以及浙江地区人均收入水平情况 资料来源:Wind,东方财富choice,公司公告,中国银河证券研究院整理 0%10%20%30%40%50%2019
44、202020212022Q3非息占比中收占比-10%0%10%20%30%40%0204060802022Q3中间业务收入yoy亿元0%20%40%60%80%050020022Q3业务及管理费用员工费用员工费用占比亿元0200004000060000800002000202021全国居民人均可支配收入浙江:全体居民人均可支配收入宁波:全体居民人均可支配收入元 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 公司当前的财富管理业务收入以代
45、销为主,在城商行中的竞争力突出。2022H1,公司的代理类业务收入 31.63 亿元,占手续费及佣金收入比重高达 76.88%,收入与贡献在城商行中均排名第1。依据基金业务协会披露的数据,公司的非货币类公募基金代销保有规模894亿元,股票+混合类公募基金代销保有规模 419 亿元,远超其他城商行。从代销基金家数来看,公司与外部金融机构合作力度较大,达 126 家,同时于 2021 年 11 月打造了财富开放平台,为城商行首家,能够有效补足产品体系短板,完善供给。此外,公司的理财子公司宁银理财在低风险、稳定回报领域具备优势,以中低风险固收类产品为基石,延续活期、定开、封闭式齐头并进的布局思路,主
46、打中低风险产品,同时逐步推出固收增强、FOF、挂钩型等投资权益、商品等不同市场的产品,以满足不同客户全方位的财富管理需求。截至目前,宁银理财累计签约代销其他银行理财产品达 29 家,涵盖兴业银行、江苏银行、苏州银行、汉口银行、东莞银行、网商银行、澳门国际银行、华侨永亨银行、百信银行、北京农商行、大连银行、长沙银行、浙商银行、微众银行、大连农商行、九江银行、张家港行、四川天府银行、紫金银行、交通银行、威海银行、常熟银行、南洋商业银行、杭州银行、广东华兴银行、长城华西银行、厦门国际银行、深圳农商银行和泉州银行。图图 1919:各家城商行代理类业务收入:各家城商行代理类业务收入及及公募基金代销公募基
47、金代销保有规模情况保有规模情况及基金公司数量及基金公司数量 资料来源:东方财富choice,Wind,基金业协会,公司公告,中国银河证券研究院整理 得益于财富管理业务的发展,公司的零售 aum 保持较快增长,高净值客户贡献度加大。截至 2022 年 6 月末,公司零售与私行 aum 为 7300 和 1757 亿元,同比分别增长 13.46%和19.93%,保持较快增长。其中,私行 aum 占零售 aum 比重达 24.07%,较去年末提升 1.3 个百分点,多数来自对公业务董监高的贡献。图图 2020:宁波银行宁波银行零售与私行零售与私行 aumaum 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院
48、整理 0%20%40%60%80%100%055宁波银行北京银行重庆银行江苏银行齐鲁银行西安银行南京银行上海银行郑州银行厦门银行青岛银行苏州银行兰州银行长沙银行贵阳银行成都银行杭州银行代理类收入代理类收入占比亿元050000股票+混合公募基金保有规模非货币市场公募基金保有规模代销家数亿元0200040006000800020022H1零售aum私行aum亿元0%20%40%60%80%100%20022H1零售aum私行aum 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司
49、免责声明。14(四)金融资产投资交易能力突出,资金使用效率高 公司的金融市场业务收入长期保持稳健高增且领先同业,高效的资金运用增厚公司整体盈利水平。目前该项业务收入主要来自自营投资和代客交易两部分。2022 年前三季度,公司的投资收益 89.97 亿元,同比增长 4.52%,但对营业收入的贡献度达 20.09%。IFRS9 于 2019年实施,导致公司公允价值变动收益呈现较大波动,降幅一度达 67.81%并于 2020 年出现亏损,但 2021 年亏损金额已显著收窄,2022 年前三季度取得较好收益水平,进一步体现其优异的交易能力。图图 2121:宁波银行投资收益表现:宁波银行投资收益表现以及
50、与各家上市银行对比以及与各家上市银行对比 资料来源:东方财富choice,中国银河证券研究院整理 公司在金融资产领域优异的投资表现主要得益于对市场时机的有效把控。从金融资产配置结构变化来看,公司早期配置以政府相关债券为主;2011-2016 年理财类资产快速增加,规模一度突破 1500 亿元,后续监管收紧、规模和比重回落;2017-2018 年利用免税效应大量配置货币基金,有效税率降至 10%以下;当前阶段以基金投资为主,灵活配置理财和固收类资产,获取稳健投资收益。图图 2222:宁波银行金融资产配置结构和:宁波银行金融资产配置结构和实际实际税率税率 资料来源:Wind,公司公告,中国银河证券
51、研究院整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-20020406080022Q3投资净收益公允价值变动损益投资净收益yoy亿元0%5%10%15%20%25%0500300350400兰州银行宁波银行张家港行青岛银行兴业银行重庆银行长沙银行苏农银行瑞丰银行厦门银行中信银行常熟银行齐鲁银行光大银行江阴银行渝农商行邮储银行华夏银行郑州银行工商银行建设银行投资净收益营收贡献度亿元-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%政府相关债券企业金融债同业存单理财、资管及信托计划基金
52、投资股票权益工具减值准备0%5%10%15%20%25%30%2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-06-30实际税率 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15(五)风控体系成熟,资产质量实现领跑 受益于发达的区域
53、经济和成熟的风控体系,宁波银行的资产质量长期保持优异,使其足以应对小微企业和外贸企业信用风险高、波动大的特征。截至 2022 年 9 月末,公司的不良率为0.77%,保持在 1%以下且长期低于全国和浙江,认定较为严格,拨备覆盖率 520.22%,风险抵补能力强劲。宁波银行自 2000-2004 年年逐步化解不良包袱,坚持控制风险就是降低成本的核心理念,并构建了相对完善的风控体系,包括统一授信、垂直审批、4+N 预警机制、独立回访等,有效把控了不良风险。图图 2323:宁波银行:宁波银行资产质量(左)与浙江全国比较(右)资产质量(左)与浙江全国比较(右)资料来源:Wind,东方财富choice,
54、中国银河证券研究院整理 图图 2424:宁波银行:宁波银行的风控特征的风控特征 资料来源:Wind,公司公告,中国银河证券研究院整理 0.760%0.765%0.770%0.775%0.780%0.785%0.790%0.795%495%500%505%510%515%520%525%530%200212022Q3拨备覆盖率不良率05101520全国不良率浙江不良率宁波银行不良率%公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16 三、三、估值性价比高,有望持续享有中长期溢价估值性价比高,有望持续享有中长期溢价 (一)PB 和
55、PE 估值处于历史低位,性价比高 估值受管理层层变动、配股以及疫情反复、俄乌形势以及降息等一系列因素的影响,公司2022 年以来的估值出现回调。截至 2022 年 12 月 16 日,公司 PB 和 PE 分别为 1.4X 和 9.36X,位于 2019 年以来 9.5%和 11.9%的分位,性价比突出。图图 2525:宁波银行宁波银行 20192019 年以来年以来 PBPB 和和 PEPE 走势走势 资料来源:东方财富choice,中国银河证券研究院整理(二)测算合理 PB 区间为1.66-1.82X,PE 区间11.03-12.15X 依据城商行板块数据进行 PBROE 模型测算,单纯考
56、虑盈利情况下宁波银行现有 ROE对应估值在 1.44X 左右,相近 ROE 的江浙地区城商行的测算估值在 1.38-1.52X 之间。然而从江浙地区城商行的实际估值来看,宁波银行现有 PB 达到1.4X,与其他银行实际 PB 拉开差距,预计额外受到小微业务护城河、多元利润中心模式以及资产质量、拨备计提等因素的影响。综合宁波银行现有优势和未来经营布局,我们给予公司一定的估值溢价,测算合理估值区间为1.66-1.82PBX,对应 2022 年 PE 为 11.03X-12.15X。表表 4 4:可比上市银行估值及基本面情况可比上市银行估值及基本面情况 代码代码 简称简称 当前当前 PBPB 202
57、22022 前三季前三季度度年化年化 ROEROE NIMNIM 非息收入非息收入比重比重 不良率不良率 拨备覆盖率拨备覆盖率 模型测模型测算算 PBPB 002142 宁波银行 1.40 16.08%1.99%39.18%0.77%520.22%1.44 600926 杭州银行 0.99 15.61%2.04%34.95%0.77%583.67%1.38 601009 南京银行 0.87 16.69%2.20%41.87%0.90%398.27%1.52 002966 苏州银行 0.80 12.21%1.85%31.90%0.88%532.50%0.95 600919 江苏银行 0.66 1
58、6.55%2.21%28.65%0.96%360.05%1.50 资料来源:东方财富choice,中国银河证券研究院整理 0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.02019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02PB均值均值-标准差均值+标准差分位数0%20%40%60%80%100%0.0
59、0.51.01.52.02.53.02019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02PB均值 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。17 四、四、投资建议投资建议 公司深耕长三角经济发达地区,小微竞争力突出,同时聚焦大零售和轻资本业务拓展,布局多元利润中心,业绩稳健高增、盈利
60、能力位居行业前列。表内业务层面,公司面临江浙地区旺盛的融资需求和优质的客户群体、扩表动能强劲、信贷结构优异,产品发力带动存款沉淀。非息业务层面,财富管理蓄势发力,代销业务贡献度高、叠加多元利润中心建设成效释放以及金融资产投资交易能力保持优异,对利润增长形成持续贡献。此外,公司风控体系成熟、资产质量优异,拨备计提充分。管理层变动对公司战略与核心竞争力影响有限,我们持续看好其未来前景,结合当前公司基本面和估值水平,维持“推荐”评级。五、五、风险提示风险提示 经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。18 附表:
61、财务预测表附表:财务预测表 (亿元)(亿元)20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E (亿元)(亿元)20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利润表利润表 资产负债表资产负债表 营业收入 411.11 527.74 615.32 725.04 859.99 总资产 16267.49 20156.07 23414.76 26915.89 31296.23 利息净收入 278.59 326.97 361.90 432.39 524.24 生息资产平均余额 12123.14 14
62、773.51 17772.88 20986.48 25017.35 非息净收入 132.52 200.77 253.42 292.65 335.76 贷款 6634.47 8324.43 10197.43 12527.54 15377.55 手续费及佣金净收入 63.42 82.62 80.48 83.99 87.64 总负债 15077.56 18656.07 21684.61 24914.94 28971.11 其他非息净收入 69.10 118.15 172.93 208.66 248.11 计息负债平均余额 11055.77 13533.29 16492.02 19171.89 221
63、46.31 信用减值 86.67 123.54 129.72 142.69 159.81 存款 9331.64 10623.28 12827.61 15521.41 18742.10 PPOP 251.22 327.99 391.31 456.91 539.47 归母净资产 1184.80 1494.24 1721.87 1992.08 2315.57 归母净利润 150.50 195.46 236.27 283.04 341.83 总股本 60.08 66.04 66.04 66.04 66.04 业绩表现业绩表现 盈利能力盈利能力 营收增速 17.19%28.37%16.60%17.83%
64、18.61%NIM 2.30%2.21%2.04%2.06%2.10%利息净收入增速 42.40%17.37%10.68%19.48%21.24%净利差 2.54%2.46%2.20%2.18%2.16%非息净收入增速-14.60%51.50%26.22%15.48%14.73%生息资产收益率 4.68%4.59%4.28%4.25%4.23%非息净收入占比 32.23%38.04%41.18%40.36%39.04%计息负债成本率 2.14%2.13%2.08%2.08%2.07%手续费及佣金净收入增速-18.53%30.27%-2.59%4.36%4.35%贷款利率 6.00%5.75%5
65、.42%5.45%5.44%信用减值增速 16.16%42.54%5.00%10.00%12.00%存款利率 1.86%1.83%1.77%1.76%1.75%PPOP 增速 10.77%30.56%19.31%16.76%18.07%ROAA 1.03%1.08%1.09%1.13%1.18%归母净利润增速 9.74%29.87%20.88%19.80%20.77%ROAE 14.90%16.63%16.14%16.51%17.00%总资产增速 23.45%23.90%16.17%14.95%16.27%生息资产平均余额增速 23.61%21.86%20.30%18.08%19.21%资产质
66、量资产质量 贷款增速 30.08%25.47%22.50%22.85%22.75%不良率 0.79%0.77%0.77%0.78%0.79%总负债增速 23.89%23.73%16.23%14.90%16.28%拨备覆盖率 505.59%525.52%520%522%525%计息负债平均余额增速 22.41%22.41%21.86%16.25%15.51%拨贷比 4.01%4.03%4.00%4.02%4.05%总存款增速 19.76%13.84%20.75%21.00%20.75%每股指标及估值每股指标及估值 资本状况资本状况 EPS 2.43 3.13 3.58 4.29 5.18 资本充
67、足率 14.84%15.44%16.00%16.30%16.60%BVPS 19.72 22.63 23.83 27.92 32.82 一级资本充足率 10.88%11.29%11.00%11.25%11.50%PE 13.08 10.15 8.88 7.41 6.14 核心一级资本充足率 9.52%10.16%10.05%10.13%10.20%PB 1.61 1.40 1.33 1.14 0.97 资料来源:东方财富choice,中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。19 插插 图图 目目 录录 图图 1 1:宁波
68、银行的发展历程:宁波银行的发展历程.2 图 2:宁波银行的区域贷款贡献.2 图 3:浙江省民营、中小企业以及高端产业工业增加值贡献和宁波银行小微企业客户数.3 图 4:宁波银行利润中心变化.3 图 5:宁波银行与华侨银行战略合作.4 图 6:公司收入(左)和利润(右)结构.6 图 7:公司营收与净利增速与行业比较.6 图 8:宁波银行 ROE 与 ROA.7 图 9:公司净息差、非息收入贡献以及资产质量.7 图 10:公司对公业务贷款结构及各项贷款增速.8 图 11:“211”工程和 123 客户覆盖率计划.8 图 12:小微企业产品(左)与金色池塘(右).10 图 13:宁波银行各类存款.1
69、0 图 14:宁波银行零售贷款规模、利率与结构.11 图 15:消费金融市场空间以及竞争格局.11 图 16:白领通产品.11 图 17:非息收入贡献与中间业务收入情况.12 图 18:宁波银行业务和管理费用以及浙江地区人均收入水平情况.12 图 19:各家城商行代理类业务收入及公募基金代销保有规模情况及基金公司数量.13 图 20:宁波银行零售与私行 aum.13 图 21:宁波银行投资收益表现以及与各家上市银行对比.14 图 22:宁波银行金融资产配置结构和实际税率.14 图 23:宁波银行资产质量(左)与浙江全国比较(右).15 图 24:宁波银行的风控特征.15 图 25:宁波银行 2
70、019 年以来 PB 和 PE 走势.16 表表 格格 目目 录录 表 1:公司前十大股东持股情况.4 表 2:宁波银行董事、监事、高级管理人员持股数量及任职时间.5 表 3:五管二宝.9 表 4:可比上市银行估值及基本面情况.16 公司深度报告公司深度报告/银行业银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。20 分析师简介及承诺分析师简介及承诺 Table_Resume 张一纬:银行业分析师,瑞士圣加仑大学银行与金融硕士,张一纬:银行业分析师,瑞士圣加仑大学银行与金融硕士,2016 年加入中国银河证券研究院,从事行业研究工作,证券从业年加入中国银河证券研究院,从事行业研究工作,
71、证券从业6 年。年。本人承诺,以勤勉的执业态度,独立、客观地出具本报告,本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)相对于基准指数(交易所指数或市场中主要的指数)推荐:行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐:行业指数超越基准指数平均回报。中性:行业指数与基准指数平均回报相当。回避:行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐:指未来 6-12 个月,公司股
72、价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐:指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%20%。中性:指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。回避:指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。免责声明免责声明 table_avow 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券)向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户
73、经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资咨询建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的,所载内容及观点客观公正,但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本
74、报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可,任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告
75、。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电:机构请致电:深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区:苏一耘 suyiyun_ 崔香兰 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区:何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区:唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址: