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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级:买入买入(维持维持)市场价格:市场价格:1 17 78 8.5050 分析师:王芳分析师:王芳 执业证书编号:执业证书编号:S0740521120002 Email: 分析师:杨旭分析师:杨旭 执业证书编号:执业证书编号:S0740521120001 Email: 分析师:赵晗泥分析师:赵晗泥 执业证书编号:执业证书编号:s0740522100004 Email: Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)357 流通股本(百万股)338 市价(元)169.18 市值(百万元)
2、60,425 流通市值(百万元)57,135 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,197 2,238 3,112 4,105 5,231 增长率 yoy%51%87%39%32%27%净利润(百万元)289 699 928 1,077 1,309 增长率 yoy%64%142%33%16%22%每股收益(元)0.81 1.96 2.60 3.02 3.67 每股
3、现金流量 0.91 2.14 2.90 3.17 3.32 净资产收益率 19%29%28%25%24%P/E 209.3 86.4 65.1 56.1 46.2 PEG 3.3 0.6 2.0 3.5 2.1 P/B 40.4 25.1 18.4 14.0 10.8 备注:估值日期为 2022/12/22 报告摘要报告摘要 两大产品线共同发力,铸就大陆模拟行业龙头。两大产品线共同发力,铸就大陆模拟行业龙头。公司以模拟产品为主业,与 2017 年主板上市,为 A 股上市较早的模拟公司。其创始人张世龙先生曾就职于海外大厂 TI,公司其他核心管理人员也多具备 TI、中兴等大厂背景,研发实力处于国内
4、第一梯队。目前张世龙先生及其一致行动人共持有公司股份 40%。公司全资子公司分布于苏州、江阴、大连、杭州、上海;通过并购扩充布局。从公司产品结构看,电源管理约占 70%、信号链约占 30%;从下游应用领域看,工业约 40%、手机 20%-30%、其他消费电子 30%-40%。超超 500 亿美元黄亿美元黄金赛道,圣邦布局大陆最全,先发优势明显。金赛道,圣邦布局大陆最全,先发优势明显。公司身处 500 亿美元的模拟大赛道,该赛道由海外大厂 TI、ADI 主导,2020 年分别占模拟市场的 29%、19%。大陆模拟行业经历过两轮高成长期,一是 2019 年中美贸易摩擦掀起的国产化浪潮,二是 202
5、1 年难得一遇的“缺货潮”。往后看,国产替代主逻辑仍在,但行业将不再是蛮荒成长,下游客户将逐渐对供应链进行整合,行业集中度进一步提升。而由于“工程师经验+下游客户粘性强+产品矩阵庞大”三重壁垒的存在,具备先发优势的厂商将更容易抓住国产替代的窗口期。我们统计了大陆上市公司在各细分品类的布局情况,从 1)布局全面性、2)布局蓝海市场,两个角度看,圣邦股份布局最优,先发优势明显。电源管理:通用产品、大单品全面布局。电源管理:通用产品、大单品全面布局。圣邦电源管理占营收比重约 70%,重点产品包括 DCDC、LDO、charger、AMOLED 供电管理芯片等,相对大陆其他厂商,圣邦布局更为全面、且细
6、分赛道格局相对友好。对于高度同质化的产品线,如 LED 背光驱动、OVP 等,公司适当退出并把资源优先布局更有发展潜力的产品线,或推出更新换代的产品。其中,1)DCDC 公司将在 buck 产品线进一步铺齐中高压产品;2)LDO 领域进一步在中高端领域发力;3)AMOLED PMIC 产品从小尺寸手表手环往大尺寸电脑、PAD 切换;4)charger:从开关充做起,向电荷泵充电拓展。信号链:运放经典老产品,信号链:运放经典老产品,AD&DA 快速放量。快速放量。圣邦信号链产品占营收比重约 30%,其产品品类较多,包括运算放大器、比较器、数据转换器、模拟开关、电平转换、逻辑器件等。其中,1)运放
7、:公司耕耘多年的产品线,目前在营收体量、技术水平上都处于国内一流水平;2)数据转换器:国内外差距巨大的蓝海市场,公司未来将持续拓展料号助理高速成长。投资建议:投资建议:由于“工程师经验+下游客户粘性强+产品矩阵庞大”三重壁垒的存在,具备先发优势的厂商更容易抓住国产替代窗口期机遇。同时,随着下游客户对供应商的不断整合,我们认为行业将逐步进入出清期,进入强者恒强时代。而从目前的产品布局看,圣邦是国内在信号链+电源管理布局最为全面的厂商,且多数产品已脱离了国内同质化的竞争,龙头位臵已确立。我们预计圣邦股份 2022-2024 年净利润分别为 9.3/10.8/13.1 亿元,对应估值为 65/56/
8、46 倍,维持“买入”评级。(注:我们 2022/8/25 发布的报告盈利预测为 22-24 年归母净利润 10.8/13.9/18.8 亿元,业绩下调的主要原因为从 22Q3 开始,手机等消费电子进入去库存阶段、向上游芯片公司拉货放缓,出货量低于预期)风险提示:风险提示:新品研发进度不及预期、竞争格局恶化风险、数据信息滞后风险。产品覆盖产品覆盖大陆大陆最全,卡位国产替代窗口期最全,卡位国产替代窗口期 圣邦股份(300661.SZ)/电子 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 12 月 23 日-80%-60%-40%-20%0%20%--0
9、----112022-12圣邦股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、两大产品线共同发力,铸就大陆模拟行业龙头、两大产品线共同发力,铸就大陆模拟行业龙头.-3-1.1 信号链+电源管理双线布局,产品品类持续完善.-3-1.2 股权结构:股权相对集中,一致行动协议夯实控制权.-3-1.3 研发实力:聚集海内外模拟行业人才,铸就国内第一梯队研发实力.-5-1.4 股权激励:稳定核心团队,支撑长远发展.
10、-6-1.5 财务数据:电源管理与信号链营收占比为 7:3.-7-2、大陆布局最全,、大陆布局最全,看好龙头先发优势看好龙头先发优势.-9-2.1 500 亿美元大赛道,广阔国产替代空间.-9-2.2 未来持续看好龙发优势.-10-3、电源管理:通用产、电源管理:通用产品、大单品全面布局品、大单品全面布局.-13-2.1 DCDC、LDO:重点拓展 DCDC buck 产品线.-13-2.2 AMOLED PMIC:消费电子大单品,从小尺寸往大尺寸拓展.-16-2.3 Charger:从开关充做起,向电荷泵充电拓展.-17-4、信号链:运放经典老产品,、信号链:运放经典老产品,AD&DA 快速
11、放量快速放量.-20-4.1 运算放大器:耕耘多年的经典产品线.-20-4.2 数据转换:进入高速成长期.-21-5、投资建议、投资建议.-25-6、风险提示、风险提示.-26-RYlWsQoMVVkXuYXUuW9P8Q9PsQmMnPnPfQmNnPkPpNtN7NpPuNMYpNsMNZrQtO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 1、两大产品线共同发、两大产品线共同发力力,铸就大陆模拟行业龙头铸就大陆模拟行业龙头 1.1 信号链信号链+电源管理双线布局,产品品类持续完善电源管理双线布局,产品品类持续完善 圣邦股份为圣邦股份为
12、 A 股较早上市的模拟公司。股较早上市的模拟公司。2007 年圣邦有限由 Sea Fine 出资设立,于 2012 年整体变更为股份有限公司,2017 年在创业板上市,是 A 股上市公司中成立较早并进入资本市场融资的公司。目前公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域,拥有 25 大类 4000 余款可销售型号。图表图表1:公司发展历程:公司发展历程 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表2:大陆厂商成立及上市时间大陆厂商成立及上市时间 来源:wind,中泰证券研究所整理 1.2 股权结构:股权相对集中,一致行动协议夯实控制权股权结构:股权相对集中,一致行动协议夯实控制权 一致行动人为张世龙、张勤
13、、林林、一致行动人为张世龙、张勤、林林、Wen Li,合计持股,合计持股 39.66%。公司实际控制人为张世龙先生。张世龙(董事长,董事,总经理)、张勤(副董事长,董事,董事会秘书,副总经理)、林林(董事)、Wen Li、鸿顺永泰(张世龙 100%持股公司)、宝利鸿雅(张勤 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 100%持股公司)、弘威国际(Wen Li 100%持股公司)签署了一致行动协议,支持和巩固张世龙的控制权,宝利鸿雅和弘威国际为鸿顺永泰的一致行动人。其中 Wen Li 为张世龙配偶,张勤为张世龙表妹。5 家全资子公司分布于苏
14、州、江阴、大连、杭州、上海;通过并购家全资子公司分布于苏州、江阴、大连、杭州、上海;通过并购扩充布局。扩充布局。公司共 5 家全资子公司,6 家参股公司。另外尚在认购股份过程中的公司有 2 家,2021 年 12 月 20 日,确认认购苏州耀途股权投资合伙企业(有限合伙)3.78%的股份,分三期进行。2022 年 6 月 17 日确认认购上海励新投资管理中心(有限合伙)33.30%的股份。图表图表3:圣邦股份并购梳理圣邦股份并购梳理 时间时间 被收购公司被收购公司 金额金额(单位:万元)单位:万元)持股比例持股比例 主营业务主营业务 2018 大连阿尔法模拟技术股份有限公司 1086 资产组收
15、购 LED 背光驱动、DC/DC、AC/DC、PMU 2018 钰泰半导体南通有限公司 11480 27.33%DC/DC、过压保护 IC、充电及负载开关 2019 上海萍生微电子科技有限公司 598 67.11%射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、射频模组 2019 杭州深谙微电子科技有限公司 1000 53.85%AC/DC、模拟开关 2020 苏州青新方电子科技有限公司 6741 78.47%充电管理芯片、DC/DC 2021 上海方泰电子科技有限公司 2611 资产组购买 功率放大器 来源:公司官网、公司年报、中泰证券研究所 图表图表4:公司股权结构:公司股权结构 来源:Win
16、d,中泰证券研究所 数据截止 2022/9/30 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 图表图表5:圣邦控股公司圣邦控股公司 来源:Wind,中泰证券研究所 1.3 研发实力:聚集海内外模拟行业人才,铸就国内第一梯队研发实力研发实力:聚集海内外模拟行业人才,铸就国内第一梯队研发实力 公司的核心创始人具公司的核心创始人具备备 TI 等海外从业经验。等海外从业经验。公司创始人/董事长张世龙先生博士学历,曾任铁道部专业设计院工程师、德州仪器工程师,公司的其他核心管理人员也多具备 TI、中兴等大厂背景。从技术人员背景评估,公司研发实力处于大陆
17、第一梯队水平。图表图表6:大陆模拟厂商核心技术人员背景大陆模拟厂商核心技术人员背景 海外海外 or 本土本土 董事长董事长 出生年份出生年份 任职经历任职经历 曾任职位曾任职位 其他核心人员任职经历其他核心人员任职经历 圣邦 海外 张世龙 1966 TI 工程师 TI、中兴 思瑞浦 海外 周之栩 1968 摩托罗拉 工程师 TI、展讯 纳芯微 海外 王升杨 1984 ADI 工程师 ADI 希荻微 海外 陶海 1971 朗讯、仙童 设计总监 仙童、美信 赛微微 海外 蒋燕波 1978 新思 解决方案经理 新思、意法 艾为 大陆 孙洪军 1973 华为 基础业务部工程师,技术副专家 华为 帝奥微
18、 海外 鞠建宏 1972 仙童 全球模拟开关产品线总监,仙童、东芝 南芯 海外 阮晨杰 1983 TI 设计经理、系统经理 TI 钰泰 海外 GE GAN 1975 美信、AATI、技领等 设计总监 华为、MPS 必易微 大陆 谢朋村 1975 顿朗 产品经理、事业部总经理 NA 芯朋微 大陆 张立新 1966 华润上华 总监 东南大学 力芯微 大陆 袁敏民 1965 华晶电子 副总经理 华晶电子 晶丰 海外 胡黎强 1976 安森美 工程师 意法 明微 大陆 王乐康 1966 国微科技 总经理助理 国微科技 富满微 大陆 刘景裕 1964 名晶实业 副总经理 NA 芯海 大陆 卢国建 196
19、3 华为 基础研究管理部副总工程师和ASIC 数模产品部总监 华为 中颖 中国台湾 宋永皓 1958 联咏 销售经理 联咏 来源:各公司公告、官网,中泰证券研究所整理 研发研发人员、研发费用均大陆领先人员、研发费用均大陆领先。公司高度重视研发工作,在研发方面保持较高投入水平,研发费用从 2017 年的 0.65 亿元增长至 2021 年的 3.78 亿元,研发费用率也从 2017 年的 12.27%提升至 2021 年的 16.89%。同时,研发人员数量持续稳定增加,2021年研发人员数量为 602 人,研发人员占比为 66.08%,均处于国内模拟厂商前列。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务
20、必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 图表图表7:圣邦历年研发人数圣邦历年研发人数 图表图表8:国内模拟厂商国内模拟厂商2021年研发人员数量(人)年研发人员数量(人)来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 图表图表9:国内模拟厂商国内模拟厂商2021年研发费用年研发费用(亿元亿元)图表图表10:国内模拟厂商国内模拟厂商2021年研发费用率年研发费用率 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 1.4 股权激励:稳定核心团队,支撑长远发展股权激励:稳定核心团队,支撑长远发展 公司股权激励充分,上市以来共实行四次股权激励,激励
21、总数逐步提公司股权激励充分,上市以来共实行四次股权激励,激励总数逐步提升升。公司最近一次股权激励计划授予日为 2022 年 8 月 17 日,首次授予部分涉及的激励对象共计 636 人。2022 年需摊销的股权激励费用为7994 万元,2023 年需摊销的股权激励费用为 1.20 亿元,2024 年需摊销的股权激励费用为 7083 万元,2025 年需摊销的股权激励费用为3907 万元,2026 年需摊销的股权激励费用为 1535 万元。图表图表11:公司历史股权激励:公司历史股权激励人数和对象人数和对象 时间时间 激励人数激励人数 激励对象激励对象 2017 年 10 月 75 核心管理人员
22、,核心技术(业务)骨干人员 2017 年 11 月 190 副总经理,财务总监,核心管理人员,核心技术(业务)骨干人员 2019 年 1 月 273 2022 年 4 月 461 核心管理人员,核心技术(业务)骨干人员 2022 年 10 月 631 财务总监,核心管理人员,核心技术(业务)骨干人员 来源:Wind,中泰证券研究所 63%64%65%66%67%68%69%70%71%005006007008009008201920202021研发人员数量 总员工人数 研发人员占比 00500600700800圣邦 矽力杰 中颖
23、电子 纳芯微 希荻微 芯朋微 力芯微 明微电子 富满微 晶丰明源 芯海科技 艾为电子 思瑞浦 012345678圣邦 矽力杰 中颖电子 纳芯微 希荻微 芯朋微 力芯微 明微电子 富满微 晶丰明源 芯海科技 艾为电子 思瑞浦 0%5%10%15%20%25%30%35%圣邦 矽力杰 中颖电子 纳芯微 希荻微 芯朋微 力芯微 明微电子 富满微 晶丰明源 芯海科技 艾为电子 思瑞浦 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 图表图表12:公司历史股份支付费用:公司历史股份支付费用详细情况详细情况 时间 股权支付费用(百万元)管理费用 研发费用
24、销售费用 合计 2017 0.8 65.2 1.0 67.0 2018 5.4 10.8 5.2 21.4 2019 5.8 13.9 4.7 24.4 2020 7.4 14.3 3.8 25.5 2021 6.9 36.2 12.3 55.4 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表13:公司历史股份支付费用:公司历史股份支付费用确认时间确认时间 时间 股权支付费用(百万元)第一次激励(2017 年 8 月)第二次激励(2018 年 11 月)第三次激励(2021 年 4 月)第四次激励(2022 年 8 月)合计 2017 2.35 2.35 2018 17.46 0.89 18.35
25、2019 15.54 11.89 27.43 2020 7.80 20.07 27.87 2021 2.85 15.56 25.98 44.40 2022 4.02 49.18 26.64 79.94 2023 4.83 37.32 77.56 119.71 2024 20.79 50.04 70.83 2025 8.57 30.50 39.07 2026 1.47 13.88 15.35 合计 46.00 455.56 143.30 198.62 843.48 来源:公司公告,中泰证券研究所 1.5 财务数据:电源管理与信号链营收占比为财务数据:电源管理与信号链营收占比为 7:3 信号链、电
26、源管理均衡分布,营收占比信号链、电源管理均衡分布,营收占比 7 7:3 3。2021 年实现营业收入22.4 亿元,同比+87.07%,2017-2021 年 CAGR 为 43.3%。公司电源管理产品 2021 年营收为 15.3 亿元,占比由 2017 年的 60.13%,提升至 2021年的 68.29%;信号链产品 2021 年营收为 7.1 亿元,占比由 2017 年的39.87%,降低至 2021 年的 31.67%。营收分布均匀,与行业整体情况类似。图表图表14:公司历年营收及公司历年营收及yoy(百万百万元)元)图表图表15:公司主要产品营业公司主要产品营业占比占比 来源:Wi
27、nd,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 主要用于手机等消费电子、泛工业主要用于手机等消费电子、泛工业。公司产品主要应用在手机,其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500025002001920202021 2022H1营业总收入 营业收入yoy 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022H1电源管理营业收入 信号链营业收入 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 消
28、费电子,工业,医疗,汽车五个市场,在不同应用领域都有与之和合作的行业头部厂商。图表图表16:公司各产品线主要客户:公司各产品线主要客户 类别类别 客户客户 手机 OPPO,VIVO,小米,联想,酷派,金立,龙旗,华勤等 其他消费电子 长虹,九洲,创维,康佳,海尔,海信,中兴,惠通,PBI 等 工业 景辉、国宝、TP-Link、T&W、WTD、海康威视、大华等 医疗 鱼跃、超思 汽车 航盛、同致电子等 来源:公司公告,中泰证券研究所 2021 年平均毛利率为 55.50%,较 2020 年的 48.73%提高了 6.77pct。其中电源管理为 53.03%,较 2020 年的 44.67%提高了
29、 8.36pct。信号链为60.77%,较 2020 年的 58.62%提高了 2.15pct。2021 年实现净利润 6.89 亿元,同比增长了 142.95%,2017-2021 年CAGR 为 70.94%。净利率 30.78%,较 2020 年的 23.70%提高了 7.08pct。图表图表17:公司主要产品毛利率变化情况公司主要产品毛利率变化情况 图表图表18:公司净利润及同比、净利公司净利润及同比、净利率率(百万元百万元)来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 公司上市以来实际业绩均落在业绩预告区间,彰显了公司具备较高的内部控制质量,有利于稳定投资者信心。图
30、表图表19:公司业绩预告与实际业绩对比:公司业绩预告与实际业绩对比 归母净利润(亿)归母净利润(亿)年份 2021 2020 2019 2018 2017 预告 6.50-7.22 2.64-2.99 1.61-1.81 1.00-1.05 0.89-0.95 实际 6.99 2.89 1.76 1.04 0.94 来源:Wind,中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%200022H1电源管理 信号链 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0050060070080020162017
31、200212022H1净利润 净利润yoy 销售净利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 2、大陆、大陆布局布局最全最全,看好龙头先发优势看好龙头先发优势 2.1 500 亿亿美元大赛道,美元大赛道,广阔国产替代空间广阔国产替代空间 模拟芯片主要由信号链和电源链两部分构成。模拟芯片主要由信号链和电源链两部分构成。1 1)信号链)信号链-连接真实世界与数字世界的桥梁。连接真实世界与数字世界的桥梁。现实世界的信号链续的线性信号方式出现,比如辐射(光和颜色)、运动(位臵、速度和加速度)、声音、压力等,而在数字世界中
32、信号是瞬时变化的,比如数字芯片仅能识别 0 伏状态或五伏状态,而不识别介于两者之间的信号,因此需要由传感器收集信号,然后模拟芯片将这类可量化的信号转换为数字信号(0 和 1),再交由数字芯片处理。主要包括三大类,即线性产品(放大器等)、转换器(ADC 等)、接口。2 2)电源链)电源链-管理和分配电源。管理和分配电源。电源链产品可以提供电路保护,并为内部的各种组件提供稳定、适当的电压和电流,其包括四大类,一是以市电AC 为电源的 AC/DC 芯片、二是以电池 DC 为电源的电池管理芯片、三是通用负载解决方案(DC/DC 转换)、四是特殊负载解决方案(LED 驱动为代表)。图表图表20:模拟芯片
33、在电路中位置(红色为信号链,橙色为电源链:模拟芯片在电路中位置(红色为信号链,橙色为电源链)来源:中泰证券研究所整理 模拟超模拟超 500 亿美元大市场,中国市场占亿美元大市场,中国市场占 36%。根据 IC Insight 数据,2021 年全球广义模拟芯片市场规模达 741 亿美元(含信号链、电源链、射频),16-21 年 CAGR 为 9%,是增长较为稳定的半导体大赛道,占到半导体行业的 13%。其中不到 200 亿为射频前端(属于广义的模拟芯片,不在本报告讨论范围),剩余 500 亿美元为电源链+信号链。IDC 的数据显示,2020 中国大陆占到全球模拟芯片市场的 36%。请务必阅读正
34、文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 市场集中度相对较低,由海外大厂主导。市场集中度相对较低,由海外大厂主导。由于模拟芯片下游应用领域分散导致细分市场极多,因此模拟行业市场集中度相对较低。但是市场占有率前十均为海外厂商,其中 TI(强于电源链)和ADI(强于信号链)为模拟市场双龙头,2020 年 TI 和 ADI 分别占模拟市场的 29%、19%。下游应用分散但市场占比基本稳定。下游应用分散但市场占比基本稳定。模拟产品的下游应用十分广泛,几乎涵盖了所有的电子产品。下游应用市场占比基本稳定,其中通信领域占比最高,2020 年通信占比为 36%;汽
35、车近年略有提升,从 2014 年的 20%提升到 2020 年的 24%;消费略有下滑,从2014 年的 23%下降至 18%;工业在 20%附近波动。图表图表21:半导体细分市场规模:半导体细分市场规模(亿美元亿美元)图表图表22:广义模拟芯片市场规模广义模拟芯片市场规模(亿美元亿美元)来源:WSTS,中泰证券研究所 来源:IC insight,中泰证券研究所 图表图表23:模拟芯片细分市场应用:模拟芯片细分市场应用(%)图表图表24:2020年模拟行业市占率年模拟行业市占率(%)来源:Statista,中泰证券研究所 来源:IC insight,中泰证券研究所 2.2 未来持续看好未来持续
36、看好龙头厂商龙头厂商先先发优势发优势 模拟行业具备三重壁垒,决定了先发优势的重要性模拟行业具备三重壁垒,决定了先发优势的重要性:模拟芯片设计极度依赖工程师个人经验。模拟芯片设计极度依赖工程师个人经验。由于模拟芯片需要平衡的因素很多、功能实现路径多样化、需要不断调整以适应某一具体应用场景,因此模拟芯片的设计过程,是一个反复设计、验证、迭0040005000分立、观点器件、传感器 模拟芯片 微型元件 逻辑芯片 存储器-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%005006007008009002001920202021
37、2022E市场规模(亿美元)同比增长 35%38%38%38%37%39%36%21%20%20%20%21%19%21%20%19%21%20%23%24%24%23%21%20%21%19%17%18%0%20%40%60%80%100%200020通信 工业 汽车 消费 国防/政府 TI,29%ADI,19%Maxim,4%ON Semi,4%STMicro,4%Renesas,3%MPS,3%Media Tek,2%Sanken,2%PI,2%Silergy,2%Infineon,2%Microchip,2%NXP,2%Nisshinbo,1
38、%MinebeaMitsumi,1%Dialog,1%Diodes,1%Skyworks,1%Others,16%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 代的过程,工程师在经验积累过程中形成的“感性直觉”往往是不能用公式、甚至语言描述的。而这些经验,需要实打实做过多个项目,经历流片、封测和量产,从众多坑中爬出来才能积累。因此高端技术人才对模拟芯片公司的发展至关重要。模拟芯片产品生命周期长,用户粘性大。模拟芯片产品生命周期长,用户粘性大。模拟芯片常被称作“常青树”,其不追求先进制程、产品生命周期可长达 10 年,因此客户的粘性强,在产品
39、生命周期内通常不会更换供应商,正因为此过去几十年海外巨头行业地位稳固。而过去大陆市场基本定位于替代市场,产品主要对标海外大厂市场需求大的产品,提供 Pin-to-Pin产品。而 21 年由于“贸易摩擦+缺芯潮”,海内外客户开始愿意开放内部的市场、技术方案资源给大陆厂商。供应链壁垒逐渐打破,为大陆模拟厂商提供了切入的绝佳窗口期。下游分散、产品品类多,需要积累产品矩阵。下游分散、产品品类多,需要积累产品矩阵。由于模拟行业下游应用分散,所以需要大量通用料号来覆盖各类场景,一颗通用料号甚至可能被应用于几十个场景,但场景用量都不大,因此呈现出型号多、单型号出货量少的特点。国际行业龙头 TI、ADI 能够
40、做到几乎全品类覆盖,并且每种品类提供大量料号可供选择,其中 TI、ADI 料号数量分别达 80000 多种、75000 种。未来行业进入未来行业进入供应链整合期供应链整合期,龙头的,龙头的先发优势先发优势凸显凸显。过去几年,国内模拟公司主要经历了“国产替代、缺芯潮”两波红利。而进入到 2022 年,“缺货潮”带来的窗口期关闭,未来将进入到“国产替代”深水区。与前期的“国产替代初期+缺货潮”的急迫替代不同,未来一段时间下游客户将逐步理清供应链,因此未来将是更高质量的、循序渐进的替代期+行业出清期,龙头将凭借先发优势持续稳健增长。图表图表25:全球半导体市场规模增速与费城半导体指数:全球半导体市场
41、规模增速与费城半导体指数 来源:Wind,中泰证券研究所 从产品布局看,圣邦股份大陆最优,奠定先发优势。从产品布局看,圣邦股份大陆最优,奠定先发优势。我们这里统计了电源链、信号链各细分品类大陆上市公司布局情况,从 1)布局全面性、2)布局蓝海市场,两个角度看,圣邦股份布局最优,先发优势明显。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 图表图表26:大陆模拟厂商:大陆模拟厂商2021年年营收对比(亿美元)营收对比(亿美元)主要应用 圣邦 艾为 思瑞浦 南芯 钰泰 纳芯微 必易微 芯朋微 力芯微 帝奥微 希荻微 赛微微 芯海 中颖 晶丰 明微
42、 富满微 非上市玩家 电源链 ACDC 家用点、工业用电的交流转直流 少量 0.4 0.9 0.1 少量 0.0 昂宝 charger、charger pump 消费电子锂电池充电 重点 1.2 0.2 0.1 0.1 0.1 DCDC 电源的初级分配(动脉)重点 待 量产 0.1 0.8 待量产 0.1 0.5 杰华特 Buck 降压 Boost 升压 LDO 电源的末级分配(毛细血管)重点 0.4 0.1 待量产 少量 0.3 0.0 0.5 0.6 栅 驱 动、电 机 驱动、音频驱动 驱动需要大电流的 Mosfet 工作 涉足 0.4 少量 待量产 0.1 峰岹 LED 驱动、OLED驱
43、动 LED 照明、LED背光 涉足 0.6 少量 待量产 0.7 0.1 0.0 0.3 3.3 1.4 1.2 PMIC 便携式消费电子产 品(集 成LDO、DCDC)重点 0.1 输入保护 防 止 过 压、过流、浪涌等 涉足 0.6 0.5 0.0 电源链合计 2.4 1.7 0.4 1.4 1.2 1.1 1.0 1.0 0.4 0.6 0.5 1.0 3.3 1.9 1.8 信号链 放大器、比较器(含音频放大器)信号放大 重点 1.5 0.8 0.1 计量保护、AFE 电动汽车、工业备用电源、消费电子的电池电量计量 涉足 待量产 0.4 待量产 0.7 数据转换器(ADCDAC)模拟、
44、数字信号相互转换 重点 0.7 0.2 接 口(含 模 拟 开关)芯片之间通信 涉足 0.1 少量 0.3 0.1 时钟 产生频率信号,以提供时序指引 其他(电平转换、逻辑运算 IC 等)涉足 信号链合计 1.1 1.5 1.6 0.4 0.1 0.2 模拟合计 3.5 3.2 2.0 1.4 1.2 1.0 1.1 1.0 1.0 0.8 0.7 0.5 0.2 1.0 3.3 1.9 1.8 截至 2021 年产品数量 3800 600 1400 800 800 700 770 500 50 170 400 来源:中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要
45、声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 3、电源管理:通用产品、大单品全面布局、电源管理:通用产品、大单品全面布局 圣邦电源管理的重点产品包括 DCDC、LDO、charger、AMOLED供电管理芯片等,相对大陆其他厂商细分领域布局更为全面、且细分赛道格局相对友好。对于高度同质化的产品线,如 LED 背光驱动、OVP 等,公司适当退出并把资源优先布局更有发展潜力的产品线,或推出更新换代的产品。下文将针对圣邦目前重点发展的产品线从 1)目前产品布局、2)竞争对手比较、3)未来发展方向三个方面做详细梳理。2.1 DCDC、LDO:重点拓展:重点拓展 DCDC buck 产品线产品线 不同应用
46、场景所需电压不同,DCDC、LDO 组合后可提供多样化电源电源,其中 DCDC 用于初级调节(动脉),LDO 用于末级调节(毛细血管)。图表图表27:输电电压对应应用:输电电压对应应用 图表图表28:稳压器芯片比较稳压器芯片比较 电压输出级别电压输出级别 应用领域应用领域 1.25V、1.8V、1.5V FPGA、DSP 1.8V、3.3V、5V CPU、DDR RAM、Nor Flash、Nand flash、接口芯片 5V、15V 模拟电路 12V、15V 马达驱动、音频喇叭、屏幕显示 DCDC LDO 效率 高 低 拓扑结构 升压、降压、升压/降压 降压 输出电压范围 宽 窄 负载瞬态相
47、应能力 差 好 噪音 大 低 来源:中泰证券研究所整理 来源:立锜科技,中泰证券研究所 图表图表29:LDO、DCDC用途(以安防电路为例)用途(以安防电路为例)来源:EE Times China,中泰证券研究所 1)DCDC boost:成熟产品线,成熟产品线,对标对标 TI 看,圣邦看,圣邦布局已较为全面布局已较为全面 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 在一些应用中由于供电电源电压低,而负载又需要得到比输入电压更高的电压,这个时候就需要用到 Boost。这在便携式类电池供电产品,如蓝牙音响、智能音响、平板、笔记本电脑、遥控器
48、、鼠标等最为常见,用于 USB 端口(5V)、模拟芯片(部分需要 10V+)、音频喇叭(10V+)。从输入、输出电压看,目前圣邦各类产品已较为齐全,输出电压100V 以上产品略欠缺。图表图表30:TI DCDC boost产品数量(种)产品数量(种)输出电压输出电压 0-9V 10-18V 18-100 100V 以上以上 输入电压输入电压 0-9V 24 1 8 0 9-18V NA 3 4 0 18-36V NA NA 8 6 来源:TI 官网,中泰证券研究所 图表图表31:圣邦圣邦 DCDC boost产品数量(种)产品数量(种)输出电压输出电压 0-9V 10-18V 18-100 1
49、00V 以上以上 输入电压输入电压 0-9V 18 0 6 0 9-18V NA 4 2 0 18-36V NA NA 2 0 来源:圣邦官网,中泰证券研究所 2)DCDC buck:公司重点业务线之一,逐步补齐产品矩阵:公司重点业务线之一,逐步补齐产品矩阵 DCDC 的输入电压由上一级电源决定(电池、AC-DC 输出电压),不同场景如输入电压不同。通常 Buck 可按照输入电压标准节点分为 5V、12V、24V、48V。图表图表32:DCDC Buck输入电压节点输入电压节点 标准输入标准输入电压电压 输入电压输入电压范围范围 应用应用 5V 4.5-9V 个人电脑周边设备、存储设备、二次电
50、源、POL 电源、手机、数码相机、便携式摄像机、便携式设备、充电器 12V 9-18V 电视机、录音机、调谐器、投影仪、AV 设备、个人电脑、家庭网关、路由器、办公设备、打印机、FPGA 参考板、主板、住宅设施设备、车载辅助、服务器(传统架构)24V 18-36V 工业设备、办公设备、打印机、消费电子、白色家电 48V 36-75V 工业设备、通信基础设施、PoE、电话机、娱乐设备、服务器(新架构)、轻混电动汽车(电机系统)来源:元件网,必易微官网,IAWBS,中泰证券研究所 从 TI 官网看,产品型号较多的产品集中在 5V48V 标准电压节点和 0.110A 输出电流,其中电压最高为 100
51、V。而从圣邦的官网产品看,公司在 5V(4.5-9V)、12V(9-18V)、24V(18-36V)、48V(36-75V)几个标准电压段均推出了产品,且从公司的公告看,已实现了 100V 超高输入工作电压的 DC/DC,未来持续推进大电流、大电压产品出货。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 图表图表33:TI DCDC Buck产品数量产品数量 图表图表34:MPS DCDC Buck产品数量产品数量 TI 输出电流输出电流(A)标准电压 输入范围 00.1 0.11 15 510 10 以上 5V 4.5-9V 1 179 1
52、77 32 8 12V 9-18V 2 51 162 52 37 24V 18-36V 0 28 188 50 25 48V 36-75V 4 121 216 42 2 75V 以上/1 25 15 0 0 MPS 输出电流输出电流(A)标准电压 输入范围 00.1 0.11 15 510 10 以上 5V 4.5-9V 0 3 8 1 0 12V 9-18V 0 0 4 6 11 24V 18-36V 0 14 27 0 0 48V 36-75V 0 4 1 0 0 75V 以上/0 0 0 0 0 来源:TI 官网,中泰证券研究所 来源:MPS 官网,中泰证券研究所 图表图表35:矽力杰矽
53、力杰DCDC Buck产品数量产品数量 图表图表36:圣邦:圣邦DCDC Buck产品数量产品数量 矽力杰矽力杰 输出电流输出电流(A)标准电压 输入范围 00.1 0.11 15 510 10 以上 5V 4.5-9V 0 17 91 15 1 12V 9-18V 0 3 35 7 9 24V 18-36V 0 4 63 36 6 48V 36-75V 0 7 14 1 0 75V 以上/0 4 6 0 0 圣邦圣邦 输出电流输出电流(A)标准电压 输入范围 00.1 0.11 15 510 10 以上 5V 4.5-9V 0 8 16 0 0 12V 9-18V 0 0 0 1 0 24V
54、 18-36V 0 0 8 4 0 48V 36-75V 0 3 7 1 0 75V 以上/0 0 0 0 0 来源:矽力杰官网,中泰证券研究所 来源:圣邦官网,中泰证券研究所 图表图表37:杰华特杰华特 DCDC Buck产品数量产品数量 图表图表38:裕泰裕泰DCDC Buck产品数量产品数量 杰华特杰华特 输出电流输出电流(A)标准电压 输入范围 00.1 0.11 15 510 10 以上 5V 4.5-9V 0 4 14 1 0 12V 9-18V 0 1 0 2 0 24V 18-36V 0 0 63 14 4 48V 36-75V 0 3 3 0 0 75V 以上/0 0 0 0
55、 0 钰泰钰泰 输出电流输出电流(A)标准电压 输入范围 00.1 0.11 15 510 10 以上 5V 4.5-9V 0 2 39 4 0 12V 9-18V 0 0 3 3 0 24V 18-36V 0 0 38 4 0 48V 36-75V 0 4 9 0 0 75V 以上/0 1 0 0 0 来源:杰华特官网,中泰证券研究所 来源:钰泰官网,中泰证券研究所 3)LDO:由中低端向中高端拓展:由中低端向中高端拓展 国内竞争对手较多,圣邦产品对比国内厂商,产品覆盖较全、技术较高。与 TI 相比,在部分指标仍有提升空间(外部噪音抑制能力、低功耗)。因此对于 LDO 产品,圣邦会继续补充中
56、高端产品线。图表图表39:LDO重要指标重要指标 重要指标重要指标 解释解释 评判标准评判标准 应用场景应用场景 压差(Dropout Voltage)LDO 要求输入电压要稍大于输出电压,即 VDROP=Vin Vout 根据应用场景 静态电流(Iq)空载时输入电流 越低越好 便携式设备 电源纹波抑制比(PSRR)外部噪音抑制能力,即 LDO 对输入端(通常是 DC-DC)的噪声的抑制能力 越高越好 射频、Wi-Fi 模块、GPS、雷达、光学图像传感器等,数字 IC 的(如 CPU、DSP 等)内核和 I/O 通道 噪音(Output Noise)内部噪音抑制能力,即 LDO 自身产生的噪越
57、低越好 同 PSRR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 声信号 来源:ADI 官网,微波杂志,中泰证券研究所整理 图表图表40:内部噪音对比内部噪音对比(越小越好越小越好):产品型号:产品型号数量数量统计统计 Output Noise(VRMS)圣邦圣邦 思瑞浦思瑞浦 力芯微力芯微 TI 0-9 5 6 0 40 10-49 11 3 10 194 50-99 2 2 11 161 100-199 8 4 1 93 200 以上 0 0 3 58 来源:各公司官网,中泰证券研究所 图表图表41:外部噪音对比外部噪音对比(越小越好
58、越小越好):产品型号:产品型号数量数量统计统计 PSRR1kHz(dB)圣邦圣邦 思瑞浦思瑞浦 力芯微力芯微 TI 0-29 4 0 0 209 30-49 11 0 0 238 50-69 6 5 8 95 70-99 25 22 22 8 100 以上 2 0 0 0 来源:各公司官网,中泰证券研究所 图表图表42:功耗对比功耗对比(越小越好越小越好):产品型号:产品型号数量数量统计统计 IQ(A)圣邦圣邦 思瑞浦思瑞浦 力芯微力芯微 TI 0-1 12 0 2 411 1-9 4 4 5 171 10-19 7 0 1 22 20-100 18 6 18 10 100 以上 8 13 7
59、 0 来源:各公司官网,中泰证券研究所 2.2 AMOLED PMIC:消费电子大单品,从小尺寸往大尺寸拓展:消费电子大单品,从小尺寸往大尺寸拓展 主流的 AMOLED 模组所需的电源主要分为三路,分别使 AVDD、ELVDD、ELVSS,需要 AMOLED PMIC 供电。AVDD 是提供给屏幕内模拟电路部分供电,ELVDD 和 ELVSS 是给屏幕像素电路供电。图表图表43:AMOLED产品年出货量产品年出货量 年份年份 2021 2020 2019 2018 2017 AMOLED 手机出货量(百万台)535.80 427.35 446.40 AMOLED 电脑出货量(百万台)5.00
60、1.48 0.15 AMOLED 平板出货量(百万台)5.83 3.91 3.60 3.03 AMOLED 智能手表出货量(百万台)98.00 80.00 58.00 41.00 32.00 来源:Omdia,IDC,IHS Markit 中泰证券研究所 圣邦:从小尺寸手表手环往大尺寸圣邦:从小尺寸手表手环往大尺寸 PAD 等等切换。切换。圣邦从 2019 年开始重点布局该业务,目前公开渠道可查到的总料号达十几颗,主要产品用于手机、手表。公司 22 年半年报显示,其最新推出的AMOLED PMIC 产品为输出电压 1.2A 的产品,通常输出电压与能够支撑的尺寸正相关,因此该产品预计将助力公司进
61、一步拓展包括PAD 在内的大尺寸市场。图表图表44:圣邦历年料号圣邦历年料号 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 产品型号产品型号 Iout(mA)适用尺寸适用尺寸 主要应用产品主要应用产品 SGM3833A 400 58 手机 SGM3833B 400 58 手机 SGM3836A 800 58 手机 SGM3836B 750 58 手机 SGM3836C 780 58 手机 SGM3836D 630 58 手机 SGM3851A 400 36 手机 SGM38046 90 3 手机、手表 SGM3804 100 3 手机、MP
62、4、智能手机副屏 SGM38042A 100 3 手机、手表、智能手机副屏 SGM3838 700 511 手机、PAD SGM38042B-1/3/5 100=1.3GSPS 8bit10bit=600MSPS 10bit12bit=400MSPS 12bit14bit=250MSPS 14bit16bit=65MSPS 16bit 来源:美国商务部网站,中泰证券研究所 ADC:仍处于高速拓展期。:仍处于高速拓展期。从官网公开产品看,海外厂商 TI、ADI 产品数量都在数千种,其中 ADI 在产品指标上比 TI 更高。而国内厂商在产品数量和技术指标上都距海外厂商仍有较大差距。其中圣邦股份截至
63、 2022/12 官方公布的产品仅两颗,仍处在高速成长期。图表图表65:TI ADC产品产品型号数量统计型号数量统计 图表图表66:ADI ADC产品型号数量统计产品型号数量统计 TI 转换精度(转换精度(bits)12 13-16 17-24 31、32 采样速度采样速度(MSPS)0-1 153 128 128 1 1-9 89 106 57 2 10-99 154 174 21 0 100-499 116 128 10 0 500-999 7 22 1 0 1000-4999 7 18 0 0 5000 以上以上 3 0 0 0 ADI 转换精度(转换精度(bits)12 13-16 1
64、7-24 31、32 采样速度采样速度(MSPS)0-1 10 32 49 0 1-9 28 90 65 11 10-99 463 117 177 20 100-499 415 279 88 0 500-999 173 155 30 0 1000-4999 483 115 10 0 5000 以上以上 32 2 0 0 来源:TI 官网,中泰证券研究所 来源:ADI 官网,中泰证券研究所 图表图表67:圣邦圣邦ADC产品型号数量统计产品型号数量统计 图表图表68:贝岭贝岭 ADC产品型号数量统计产品型号数量统计 转换精度(转换精度(bits)12 13-16 17-24 31、32 采样速度采
65、样速度(MSPS)0-1 1 1 1-9 10-99 100-499 500-999 1000-4999 5000 以上以上 贝岭贝岭 转换精度(转换精度(bits)12 13-16 17-24 31、32 采样速度采样速度(MSPS)0-1 1-9 10-99 3 100-499 6 500-999 1000-4999 5000 以上以上 来源:圣邦官网,中泰证券研究所 来源:上海贝岭官网,中泰证券研究所 图表图表69:思瑞浦思瑞浦 ADC产品型号数量统计产品型号数量统计 图表图表70:芯海芯海 ADC产品型号数量统计产品型号数量统计 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要
66、声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 思瑞浦 转换精度(转换精度(bits)12 13-16 17-24 31、32 采样速度采样速度(MSPS)0-1 1 1-9 2 10-99 2 100-499 500-999 1000-4999 5000 以上以上 芯海芯海 转换精度(转换精度(bits)12 13-16 17-24 31、32 采样速度采样速度(MSPS)0-1 1 8 1-9 10-99 100-499 500-999 1000-4999 5000 以上以上 来源:思瑞浦官网,中泰证券研究所 来源:芯海官网,中泰证券研究所 DAC:与:与 ADC 类似,产品仍较少,仍处于高速
67、拓展期。类似,产品仍较少,仍处于高速拓展期。我们这里从 DAC 的两个重要指标维度统计了圣邦与海外厂商的产品数量。从产品数量&技术指标看,圣邦仍处在高速拓展期。注注:1)建立时间(setting time):一般指模拟信号达到稳定的状态(+/-1LSB)所需的时间。2)输出更新速率(output update time):指从数据寄存器精确地向 DAC 传输数据的速率。一般来说 DAC 一次数模转换完成以后数据寄存器便向 DAC 传送新的数据。3)转换精度:同 ADC。图表图表71:DAC公司对比(产品型号数量统计)公司对比(产品型号数量统计)圣邦 转换精度(转换精度(bits)12 13-1
68、6 17-24 31、32 建立时间(建立时间(us)0-1 1-9 6 10-99 100 以上以上 ADI 转换精度(转换精度(bits)12 13-16 17-24 31、32 建立时间(建立时间(us)0-1 83 39 0 0 1-9 327 14 0 4 10-99 85 7 0 11 100 以上以上 6 0 0 0 TI 转换精度(转换精度(bitsbits)1212 1313-1616 1717-2424 3131、3232 建立时间(建立时间(usus)0 0-1 1 14 10 0 0 1 1-9 9 102 49 4 1010-9999 57 38 0 0 100100
69、 以上以上 0 0 0 0 来源:各公司官网,中泰证券研究所 5、投资建议投资建议 由于“工程师经验+下游客户粘性强+产品矩阵庞大”三重壁垒的存在,具备先发优势的厂商更容易抓住国产替代窗口期机遇。同时,随着下游客户对供应商的不断整合,我们认为行业将逐步进入出清期,进入强者恒强时代。而从目前的产品布局看,圣邦是国内在信号链+电源管理布局最为全面的厂商,且多数产品已脱离了国内同质化的竞争,龙头位臵已确立。我们预计圣邦股份2022-2024 年净利润分别为 9.3/10.8/13.1 亿元,对应估值为65/56/46 倍。我们以技术水平相似的模拟公司最为参考,其平均估值水平 2022-2023 年分
70、别为 130 x、68x,高于公司水平,同时考虑公司作为龙头厂商的先发优势,我们维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 (注:我们 2022/8/25 发布的报告盈利预测为 22-24 年归母净利润 10.8/13.9/18.8 亿元,业绩下调的主要原因为从 22Q3 开始,手机等消费电子进入去库存阶段、向上游芯片公司拉货放缓,出货量低于预期)图表图表72:DAC公司对比(产品型号数量统计)公司对比(产品型号数量统计)简称简称 市值市值 windwind 一致预期净利润一致预期净利润 PE 2021 2022 202
71、3 2021 2022 2023 思瑞浦 364 4.4 4.3 7.4 82 85 49 纳芯微 346 2.2 3.4 5.2 155 102 67 希荻微 99 0.3 0.5 1.1 387 202 87 平均值平均值 208 130 68 圣邦股份 638 7.0 9.3 10.8 91 69 59 来源:各公司官网,中泰证券研究所 6、风险提示、风险提示 1)新品研发进度不及预期:公司仍处于产品开拓期,短期内每年仍会有约 500 颗产品推出。公司需要通过新品去进一步挖掘客户需求。2)竞争格局恶化风险:除圣邦之外,国内上市的模拟公司较多。虽然目前圣邦布局领先,但是模拟产品更新迭代较慢
72、,其他产生仍有追上的风险。3)数据信息滞后风险:本文数据主要为 2019-2022 年间数据,存在数据信息滞后风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 Table_Finance2Table_Finance2 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022021 1 2022022E2E 2022023 3E E 2022024 4E E 会计年度会计年度 2022021 1 2022022E2E 2022023 3E E 2022024 4E E 货币资金 1,1
73、86 1,956 2,926 4,104 营业收入营业收入 2,238 3,112 4,384 5,882 应收票据 0 0 0 0 营业成本 996 1,350 2,043 2,845 应收账款 93 104 112 132 税金及附加 13 9 13 18 预付账款 13 20 31 43 销售费用 118 187 241 294 存货 399 575 633 1,133 管理费用 70 187 153 194 合同资产 0 0 0 0 研发费用 378 622 789 1,047 其他流动资产 417 402 415 430 财务费用-3-31-49-52 流动资产合计 2,108 3,
74、057 4,116 5,843 信用减值损失-1-1-1-1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-52-20-20-20 长期股权投资 275 275 275 275 公允价值变动收益-1 0 0 0 固定资产 114 494 834 1,145 投资收益 110 196 81 101 在建工程 111 211 211 111 其他收益 18 18 18 18 无形资产 28 36 46 56 营业利润营业利润 740 981 1,270 1,635 其他非流动资产 413 423 434 446 营业外收入-1 0 0-1 非流动资产合计 941 1,438 1,800 2,033
75、营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 3,0493,049 4,4954,495 5,9155,915 7,8757,875 利润总额利润总额 739 981 1,270 1,634 短期借款 0 97 226 335 所得税 50 67 87 111 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 689 914 1,183 1,523 应付账款 247 405 619 871 少数股东损益-10-14-18-23 预收款项 0 14 9 9 归属母公司净利润归属母公司净利润 699 928 1,201 1,546 合同负债 15 56 79 106 NOPLAT 686 885 1,138
76、 1,475 其他应付款 35 35 35 35 EPS(摊薄)1.96 2.60 3.36 4.33 一年内到期的非流动负债 17 17 17 17 其他流动负债 173 446 368 464 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 487 1,069 1,354 1,837 会计年度会计年度 2022021 1 2022022E2E 2022023 3E E 2022024 4E E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 87.1%39.0%40.9%34.2%其他非流动负债 157 157 157 157 EBIT 增长率 137.5%2
77、9.1%28.5%29.6%非流动负债合计 157 157 157 157 归母公司净利润增长率 142.2%32.7%29.5%28.7%负债合计负债合计 645645 1,2271,227 1,5111,511 1,9951,995 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 2,406 3,284 4,438 5,937 毛利率 55.5%56.6%53.4%51.6%少数股东权益-1-15-33-56 净利率 30.8%29.4%27.0%25.9%所有者权益合计所有者权益合计 2,404 3,268 4,404 5,881 ROE 29.1%28.4%27.3%26.3%负债和股东权益负
78、债和股东权益 3,0493,049 4,4954,495 5,9155,915 7,8757,875 ROIC 46.6%37.4%32.1%29.3%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5%43.4%21.1%27.3%会计年度会计年度 2022021 1 2022022E2E 2022023 3E E 2022024 4E E 债务权益比 7.3%8.3%9.1%8.7%经营活动现金流经营活动现金流 763 1,035 1,268 1,437 流动比率 4.3 2.9 3.0 3.2 现金收益 729 928 1,282 1,711 速动比率 3.5 2
79、.3 2.6 2.6 存货影响-139-175-58-501 营运能力营运能力 经营性应收影响 9 1 2-13 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 102 171 210 252 应收账款周转天数 12 11 9 7 其他影响 61 110-168-13 应付账款周转天数 73 87 90 94 投资活动现金流投资活动现金流 -320-346-429-372 存货周转天数 119 130 106 112 资本支出-165-533-498-462 每股指标(元)每股指标(元)股权投资-121 0 0 0 每股收益 1.96 2.60 3.36 4.33 其他长期资产变
80、化-34 187 69 90 每股经营现金流 2.14 2.90 3.55 4.02 融资活动现金流融资活动现金流 -46 80 131 114 每股净资产 6.74 9.19 12.42 16.62 借款增加 17 97 129 109 估值比率估值比率 股利及利息支付-78-95-106-153 P/E 91 69 53 41 股东融资 46 0 0 0 P/B 26 19 14 11 其他影响-31 78 108 158 EV/EBITDA 26 20 15 11 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深
81、度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6
82、12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业
83、务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何
84、担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。