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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 12 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次首次）当前价：16.38 元 康普化学康普化学（834033）基础基础化工化工 目标价：23.85 元（6 个月）金属萃取剂行业龙头，募投扩产金属萃取剂行业龙头，募投扩产蓄势待发蓄势待发 投资要点投资要点 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司深耕金属萃取剂细分领域，系国内铜萃取剂龙头企业，主营产品在国内几乎无直接竞争对手，铜金属萃取剂全球市占率 25%，国内市占率 55%。2）客户资源优渥：公司近年来拓展了钴、镍、锂、钒、锰等各类金属萃取剂。终端客户已覆盖全球主要矿

2、业企业，包括 BHP、CODELCO、宁德时代、华友钴业、龙头洛阳钼业等。3）利润规模有望大幅提升：公司目前产能饱和，募投项目将产能从 0.5 万吨大幅提升至 2 万吨。业绩业绩表现亮眼表现亮眼，经营能力突出。，经营能力突出。2021 年实现营业收入 2.3 亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润 5095.1 万元，同比增长-13.4%。2022 年 Q1-3 实现营业收入 2.6 亿元，同比增长 123.8%；实现归母净利润 7823.6 万元，同比增长248.4%。各项费用率均处于行业较低水平，经营效率及盈利能力持续增强。下游行业持续景气，金属萃取剂需求旺盛。下游行业持续景气，金属萃取剂

3、需求旺盛。公司下游的新能源汽车、风力发电等领域受国家发展战略支持，维持高景气。2025 年全球风力发电和新能源汽车用铜量预计分别达 61.2 吨和 130.2 吨，全球铜需求量将在 2050 年提升至5300 万吨。同时，未来 5 到 15 年，钴、镍、锂、锰、钒需求量复合增长率分别为 26%、20%、36%、20%、48%。客户资源优渥，募投扩产客户资源优渥，募投扩产大幅提升盈利水平。大幅提升盈利水平。公司深耕金属萃取剂领域，铜萃取剂国内市占率高达 55%，募投项目将实现年产 2 万吨特种表面活性剂，全面达产后预计可实现年营业收入 10 亿元。在研发方面，公司秉持科技创新道路，自主研发出了三

4、大类核心技术，手握 14 项发明专利，同时公司募资建设研究院，加码金属萃取剂应用研发，进一步巩固产品技术护城河。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1 亿元/1.4亿元/1.9 亿元，CAGR 为 54.1%，对应 PE 为 15 倍/10 倍/8 倍。考虑到 2023 年同行业平均估值为 23 倍，公司作为国内金属萃取剂龙头企业，湿法冶炼逐渐成为炼铜主要工艺，同时全球新能源产业链快速发展推动金属萃取剂需求量持续提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综上，我们给予公司 2023 年 15 倍 PE，对应目标价 23.85 元，

5、首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产业政策变动、市场空间收缩风险、原材料价格波动风险、产能不及预期风险、汇率波动的风险、出口地政治局势及贸易政策变化风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）225.22 315.99 465.65 632.80 增长率 4.33%40.30%47.37%35.90%归属母公司净利润（百万元）50.95 97.60 142.57 186.37 增长率-13.39%91.56%46.08%30.72%每股收益EPS（元）0.57 1.09 1.59 2.08 净资产收益率 ROE 23.27%18.2

6、9%21.71%22.88%PE 29 15 10 8 PB 6.69 2.74 2.23 1.80 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S02 电话： 邮箱： 所属所属行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(万股)8939 流通 A股(万股)2910 总市值(亿元)14.64 总资产(亿元)3.15 每股净资产(元)3.83 相关研究相关研究 Table_Report -40%-30%-20%-10%0%10%21/1222/122/222/322

7、/422/522/622/722/822/922/1022/1122/12基础化工(申万)沪深300 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 中国金属萃取剂“领航者”，深耕行业十余载中国金属萃取剂“领航者”，深耕行业十余载.1 1.1 公司高层行业经验丰富，研发团队技术实力强劲.1 1.2 铜萃取剂为核心业务，经营各环节严格把关.3 1.3 经营业绩亮眼，盈利能力有望持续提升.4 2 国家政策鼎立支持，下游需求高增长助推行业稳步发展国家政策鼎立支持，下游需求高增长助推行业稳步发展.7 2.1 产业政策强力支持，精细化工产业转型迎

8、新机.7 2.2 上游原材料供应稳定，下游多领域需求持续增长.8 2.3 特种表面活性剂行业壁垒高，创新型企业更具优势.12 2.4 行业集中度较高，国内竞争格局向好.12 3 全球铜萃取剂行业龙头，募投项目稳固产品护城河全球铜萃取剂行业龙头，募投项目稳固产品护城河.13 3.1 铜萃取剂领域先发优势明显，募投扩产巩固龙头地位.14 3.2 专精赛道科研创新，技术打造领域壁垒.16 3.3 客户涵盖世界前五大铜矿公司，“一站式”模式稳固客户粘性.19 3.4 新能源金属需求高增长，自研羟肟类萃取剂抢占先机.20 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.23 4.1 盈利预测.23 4.2 相对估值.

9、24 5 风险提示风险提示.25 RYjYoMpNVVjYqU1YoYbRcM7NoMrRmOpNlOmNtRfQoMzR9PnNuNwMqMsRwMrRmN 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司历史沿革.1 图 2：公司股权结构图（截至 2022年 12 月 21 日）.2 图 3：公司经营模式.4 图 4：营业总收入及增速.5 图 5：归母净利润及增速.5 图 6：公司主营业务收入按地区构成情况.5 图 7：公司主营业务收入按销售方式构成情况.5 图 8：公司分产品收入占比.6 图 9：公司分产品毛利率.6

10、 图 10：毛利率及净利率.6 图 11：公司销售费用率同行对比.6 图 12：公司管理费用率同行对比.7 图 13：公司财务费用率同行对比.7 图 14：公司所处产业链.9 图 15：全球风力发电和新能源汽车用铜量（万吨）.9 图 16：全球铜需求量预测（万吨）.9 图 17：全球电动车保有量中性预测（万辆）.10 图 18：全球电动车保有量乐观预测（万辆）.10 图 19：中国新能源汽车销量预测（万辆）.10 图 20：中国动力电池装车量预测（GWh）.10 图 21：中国空调、洗衣机、电冰箱、电视剧以及微型计算机理论报废量（万吨）.11 图 22：中国城镇和农村污水处理市场规模（亿元）.

11、11 图 23：中国城镇和农村污水处理市场规模预测（亿元）.11 图 24：特种表面活性剂行业壁垒.12 图 25：康普化学销售流程图.20 图 26：全球动力电池用锂需求预测，CAGR=36%.21 图 27：全球电池用钴需求预测，CAGR=26%.21 图 28：全球电池用镍需求预测，CAGR=20%.21 图 29：全球锂电池用锰需求预测，CAGR=20%.21 图 30：全球储能电池用钒需求预测，CAGR=48%.21 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 表表 目目 录录 表 1：公司管理团队.2 表 2：公司系列产品介绍.3 表

12、3：公司所属行业涉及的主要政策.7 表 4：制造业转型升级相关政策.8 表 5：国内金属萃取剂主要厂商.13 表 6：公司与可比公司业务及产品对比.13 表 7：全球主要矿产参与者均认为金属萃取剂市场主要为巴斯夫、索尔维、康普化学.14 表 8：铜湿法冶炼过程中铜萃取剂的消耗量.14 表 9：国内湿法冶铜产量超过 5000吨的企业及其萃取剂供应商.15 表 10：募投“2 万吨特种表面活性剂建设项目”.15 表 11：募投“康普化学技术研究院”建设项目.15 表 12：公司金属萃取剂的产销情况（吨）.16 表 13：公司金属萃取剂消化扩产需要 17.1%的增长率.16 表 14：公司核心技术介

13、绍.17 表 15：2020和 2021年公司的配方优化.18 表 16：公司拥有 14 项发明专利.19 表 17：新能源电池金属的三种制备来源.22 表 18：五个要点说明新能源电池金属萃取剂应用前景.23 表 19：分业务收入及毛利率.24 表 20：可比公司估值.24 附表：财务预测与估值.26 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 中国金属萃取剂“领航者”，中国金属萃取剂“领航者”，深耕行业十余载深耕行业十余载 康普化学系国际知名的特种表面活性剂制造商，主要产品包括铜萃取剂、新能源电池康普化学系国际知名的特种表面活性剂制造商

14、，主要产品包括铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂。金属萃取剂以及其他特种表面活性剂。公司以技术研发起家，紧紧围绕萃取技术、矿物浮选技术、电解电镀酸雾处理技术等多个重要领域开展技术创新，经过多年的工艺改进和产品开发，已在铜萃取剂领域发展成为国内领先、国际知名的龙头企业。2018 年 12 月，公司被重庆市经济和信息委员会授予“专精特新小巨人”称号。深耕特种表面活性技术，打造世界知名品牌。深耕特种表面活性技术，打造世界知名品牌。康普化学成立于 2006 年 11 月，主要从事铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。公司于 2012 年进入金属萃取剂

15、生产领域，以铜萃取剂初步拓展市场。2015 年 11 月，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让，所属层级为基础层。2017 年，公司开始扩建产能，正式进入新能源电池金属萃取剂领域，并成为主要矿产国智利头部企业国家铜业的重要供应商。2020 年，公司产销量大幅提升，逐渐成长为具有较强行业竞争力和较高市场占有率的全球知名金属萃取剂制造商。2022 年 11 月 22 日，公司北交所 IPO 获批注册，募投项目扩充产能，有望进一步拓展市场。图图 1：公司历史沿革：公司历史沿革 数据来源：公司招股说明书，公司官网，西南证券整理 1.1 公司高层行业经验丰富，研发团队技术实力强劲公司高层行业经验

16、丰富，研发团队技术实力强劲 公司股权较为集中，实际控制人为邹潜。公司股权较为集中，实际控制人为邹潜。公司董事长邹潜先生直接持有公司 39.6%的股份，通过迈顺中心间接控制公司 13.8%的股份，合计控制公司 53.4%的股份，为公司的控股股东及实际控制人。公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 2：公司股权结构图（截至：公司股权结构图（截至 2022 年年 12月月 21 日）日）数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 公司架构较为稳定，管理团队经验丰富。公司架构较为稳定，管理团队经验丰富。公司创始人兼董事长邹潜毕业于四川大学化学工程

17、专业，具有 30 多年的医药化工行业经验，熟悉特种表面活性剂行业从研发、生产到销售的整个业务链条，是公司 12 项专利的发明人之一。公司核心技术人员还包括徐志刚、刘成龙、李朝亮，均在金属萃取剂领域具有多年研发经验，主持或参与多项国家级科研项目，高管团队整体具备较强的专业化工背景和丰富的项目管理经验。表表 1：公司管理团队：公司管理团队 姓名姓名 职位职位 工作经历工作经历 邹潜 董事长 1986 年至今分别任南京化学工业研究院研究员、深圳市深港工贸进出口公司出口部经理、铟特化工执行董事兼总经理、重庆市垫江英特化工有限公司董事长、重庆万利康执行董事、康普有限董事长、总经理、康普化学董事长、总经理

18、。曾荣获重庆市科技能手、重庆市创新创业人才、重庆市科技先进个人、重庆十佳民营企业家等荣誉称号。徐志刚 董事、常务副总经理 2012 年加入康普化学团队，作为主要负责人负责铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂、矿物浮选剂、动力电池金属回收应用等项目的研究开发，带领的“特效萃取剂的研发及产业化创新团队”研发团队被重庆市委组织部、重庆市科委评为“重庆市创新创业 示范团队”。刘成龙 副总经理 2013 年加入康普化学，主要负责关键半成品酮肟、醛肟 的合成以及“5-壬基水杨醛合成新工艺改进”项目，提出的“釜式连续合成工艺”和“2-羟基-5-壬基苯乙酮合成新工艺”项目，是制备公司核心半成品酮肟的关键工艺，主导研

19、发的多个新产品填补了国内空白，为公司产品迅速抢占国际市场打下了坚实基础。李朝亮 总工程师 2010 年加入康普化学，主要负责公司生产车间建设以及羟肟酸型浮选剂、其他特种表面活性剂、钴镍特效萃取剂等新产品的开发研究；组织建设公司一、二期生产产线工程，产线均顺利达产，运行情况良好。数据来源：公司招股说明书，公司官网，西南证券整理 成立技术研发中心，增强产品创新能力。成立技术研发中心，增强产品创新能力。公司拥有市级优秀企业技术中心金属溶剂萃取工程技术研究中心，拥有实力雄厚的专家团队和技术精湛的研发团队，与中南大学、四川大学、重庆大学等高校开展产学研合作。截止 2022 年 9 月底，公司共取得授权专

20、利37 项，其中发明专利 14 项、实用新型专利 23 项。公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1.2 铜萃取剂为核心业务，经营各环节严格把关铜萃取剂为核心业务，经营各环节严格把关 公司主要产品覆盖铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及酸雾抑制剂、矿物浮选剂等公司主要产品覆盖铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及酸雾抑制剂、矿物浮选剂等其他特种表面活性剂。其他特种表面活性剂。铜是现代湿法冶金工业中运用最广泛的金属，相应地铜萃取剂是使用量最大的金属萃取剂。新能源电池金属萃取剂主要用于萃取除铜外，钴、镍、锂、钒、锰等其他金属。酸雾抑制剂是金属萃取剂

21、的衍生产品，可以减少湿法冶金电积过程中硫酸等酸雾的排放。矿物浮选剂用于对待冶炼的目标金属矿石在溶液状态下进行选别，以提高矿石的金属纯度。表表 2：公司系列产品介绍：公司系列产品介绍 产品类别产品类别 产品名称产品名称 产品特点产品特点/应用应用 铜萃取剂 Mextral 984H 是一种高效铜萃取剂，稳定性好，兼具萃取能力强和反萃性能好的优点，净铜传递能力强，比较适合用于中等酸度条件下铜的萃取。Mextral 902N Mextral 5640H 有很高的 Cu/Fe 选择性，萃取能力强，性能稳定，分相快，夹带少，是铜的特效萃取剂，广泛用于铜矿酸性浸出液中铜的提取，比较适合用于中低 pH值条件

22、下铜的萃取。Mextral 860H 萃取能力很强的铜萃取剂，特别适合于低 pH 值条件下对铜的提取。与 Mextral 84-IC 或Mextral 84H协同使用，可满足多种浸出液萃取铜的需要。新能源电池金属萃取剂 Mextral 3989H 适用于从高镁（钙）锂含量比盐湖卤水、矿石浸出液及含锂废水提锂。Mextral 3936H 适用于从低镁（钙）锂含量比盐湖卤水、矿石浸出液、含锂废水以及废旧锂电池中提锂。Mextral 63H 可用于萃取镍、钴、锌、锗、钼、铀等金属。作为其它螯合萃取剂的动力学添加剂和协萃剂,具有萃取效率高，萃取动力学快，能显著提高镍、钴、锌与钙、锰、镁的分离系数等优点

23、。Mextral 6103H 可用于萃取钴、镍、锌、锗、钼、铀等金属，具有萃取动力学快，反萃性能好，分相快，夹带少等优点，能显著提高钴、锌与钙、锰、镁的分离系数，适合从钙镁锰含量较高的溶液中直接萃取分离提纯钴和锌等金属。Mextral 6104H 可用于钴、镍与钙、镁、锰等杂质的分离，钴、镍反萃性能好，简化分离工艺，可获得高纯度镍、钴产品，是新一代镍、钴特效萃取剂。酸雾抑制剂 Famigo FS-101 是一种相当稳定的碳氟化合物，直接应用于电积液中，通过减小电积液的表面张力抑制酸雾生成，改善电积车间的空气质量，提供职业健康保护，增加设备使用寿命。主要应用于湿法冶炼铜的电积工段,可以和漂浮的塑

24、料小球一起使用。矿物浮选剂 Flotilla S5100 Flotilla 102 煤捕收剂，用量低捕收能力强，闪点高（160)，不属于危险化学品，使用安全环保。Flotilla 103 氧化矿螯合类阴离子捕收剂，适合于钨矿、锡矿、萤石、钛矿等氧化矿，选择性和常规烷基羟肟酸钠一致，但捕收能力提高，且泡沫不粘稠，易消泡。Flotilla 701 铜钼分离抑制剂，能有效抑制铜浮游，能够部分替代（约 40%）硫化钠或者巯基乙酸钠。不影响钼的捕收。完全无毒、绿色，不含重金属离子。数据来源：公司招股说明书，公司官网，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后

25、的重要声明部分 4 公司经营模式主要由采购、生产、销售构成，在各环节严格把关。采购端，公司经营模式主要由采购、生产、销售构成，在各环节严格把关。采购端，公司实行供应商管理制，对供应商的产品质量、交付情况及服务情况进行综合评价，并建立合格供应商名录，原材料供应稳定充足。生产端，。生产端，公司采用“以销定产”的生产模式，根据客户需求和产品工艺不同合理安排生产时间和生产方式。销售端，销售端，公司配置的产品小样经客户检验合格后签署合同或订单，为客户提供持续的售后服务，客户满意度和粘性较高。图图 3：公司经营模式：公司经营模式 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 1.3 经营业绩经营业绩亮眼亮眼，盈

26、利能力有望，盈利能力有望持续持续提升提升 营业收入营业收入、归母净利润归母净利润持续增长持续增长。2019-2021 年，公司营业收入分别为 1.3 亿元、2.2亿元、2.3 亿元，增速分别为 68.4%、62.2%、4.3%；公司归母净利润分别为 1535.8 万元、5883 万元、5095.1 万元，增速分别为 479.2%、28 3.1%、-13.4%。2019 年以来，公司订单数量不断增加，产能逐步达到满产状态，相应 2019 年和 2020 年的营业收入实现大幅增长。但囿于产能规模限制，同时叠加新冠肺炎疫情对境外市场的影响，2021 年营业收入与2020 年基本持平，增长幅度有限。截

27、至 2022 年第三季度，公司营业收入达到 2.6 亿元，与去年同期相比增长高达 123.8%。公司业绩增长主要源于产品质量和性价比对客户的吸引、下游企业扩张产能对萃取剂产品需求增长以及公司新产品的研发和销售。未来，随着石化、钢铁、有色、建材等传统制造业的转型升级，新能源汽车产业的不断发展，下游应用领域对金属萃取剂的需求将持续增长，叠加公司募投项目进一步扩充产能，公司经营业绩有望进一步提升。公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 4：营业总收入及增速：营业总收入及增速 图图 5：归母净利润及增速：归母净利润及增速 数据来源：同花顺iF

28、inD，西南证券整理 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 从销售地区和销售方式来看，国外为主要销售地区，贸易商模式为主要销售方式从销售地区和销售方式来看，国外为主要销售地区，贸易商模式为主要销售方式。2019-2021 年，公司主营业务收入的 70%以上均来自境外，境内收入占比不足 30%。公司主营业务收入的 60%以上均来自贸易商客户，直销客户收入占比低于 40%。未来，随着我国对各行业节能、减碳工作的重视，以及新能源汽车、风力发电等新兴产业景气度的提升，国内市场销售收入有望进一步提高。从业务类型来看，公司以主营产品铜萃取剂为核心，新能源电池金属萃取剂和其他特从业务类型来看，公司以主营

29、产品铜萃取剂为核心，新能源电池金属萃取剂和其他特种表面活性剂占比较低。种表面活性剂占比较低。近三年，公司铜萃取剂产品收入占主营业务收入的比例近 90%，新能源电池金属萃取剂和其他特种表面活性剂产品收入占主营业务收入的比例为 10%左右。图图 6：公司主营业务收入按：公司主营业务收入按地区构成情况地区构成情况 图图 7：公司主营业务收入按销售方式：公司主营业务收入按销售方式构成情况构成情况 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 未来，公司有望通过扩充产能降低产品单位成本，扩大新能源电池金属萃取剂市场等未来，公司有望通过扩充产能降低产品单位成本，扩大新能源

30、电池金属萃取剂市场等方式持续提升毛利率。方式持续提升毛利率。2020 年铜萃取剂毛利率较 2019 年上升的主要原因表现为两方面：一方面，受国际原油价格走势影响，公司采购的壬基酚、多聚甲醛和酸酐等主要原材料价格下降。另一方面，公司订单量大幅增长，带动产能利用率提升，铜萃取剂销量大幅增长。在原材料价格下降和产量提升带来的规模效益的双重影响下，铜萃取剂的单位成本明显下降，毛利率大幅提升。2021 年主要原材料价格上涨导致铜萃取剂单位成本小幅回升，毛利率保持基本稳定。此外，公司新能源电池金属萃取剂的毛利率呈逐年上升趋势，主要原因系单位成本下降所致。随着新能源汽车行业景气度的不断提升，其金属萃取剂的需

31、求将持1.3 2.2 2.3 2.6 68.4%62.2%4.3%123.8%0%20%40%60%80%100%120%140%002020212022Q3营业收入(亿元）同比增速(%)1535.8 5883 5095.1 7823.6 479.2%283.1%-13.4%248.4%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020022Q2归母净利润（万元）同比增速(%)22.2%28.0%13.5%77.

32、8%72.0%86.5%0%20%40%60%80%100%120%201920202021国内 国外 25.3%39.5%39.8%74.7%60.5%60.2%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%201920202021直销 贸易商 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 6 续增长，公司高毛利产品销售占比有望提升，从而提高整体的毛利率。受产能规模限制和工艺技术影响，其他特种表面活性剂毛利率相对较低且不稳定。未来，公司募投项目预计新增产能 15000 吨，产品产量提升带来规模效应，产品单位成本趋于下降，将

33、对毛利率产生正面影响。而高毛利产品新能源电池金属萃取剂的市场拓展，也有望持续提高毛利率。图图 8：公司分产品收入占比：公司分产品收入占比 图图 9：公司分产品毛利率：公司分产品毛利率 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 公司毛利率公司毛利率有所提升有所提升，费用率低于行业平均水平。，费用率低于行业平均水平。2020 年公司毛利率较 2019 年上涨明显，主要系 2020 年原材料价格下降以及公司产销量提升带来的规模效应所致；受海运运费上涨的影响，2021 年、2022 年第三季度公司毛利率呈先降后升趋势。2020、2021 年，公司净利率均超过 20

34、%，增长较快。相较于同行业可比公司中触媒、争光股份、皇马科技，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均处于行业较低水平，经营效率领先同行企业。图图 10：毛利率及净利率：毛利率及净利率 图图 11：公司销售费用：公司销售费用率率同行对比同行对比 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 数据来源：公司招股说明书，同花顺iFinD，西南证券整理 91.7%91.3%87.8%4.5%8.0%8.7%3.8%0.7%3.5%80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%102%201920202021铜萃取剂 新能源电池金属萃取剂 其他特种表面活性剂 25.8%42.8%40

35、.4%44.6%51.4%65.3%7.9%64.0%30.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%201920202021铜萃取剂 新能源电池金属萃取剂 其他特种表面活性剂 25.9%40.2%34.9%36.6%11.5%27.3%22.6%29.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%20022Q3毛利率 净利率 2.1%1.6%1.7%2.7%8.1%3.7%5.2%3.0%3.4%1.4%1.2%0.4%4.1%2.5%2.5%1.7%0.0%2.0%4.0%6

36、.0%8.0%10.0%20022Q3中触媒 争光股份 皇马科技 康普化学 行业平均 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图图 12：公司管理费用：公司管理费用率率同行对比同行对比 图图 13：公司财务费用：公司财务费用率率同行对比同行对比 数据来源：公司招股说明书，同花顺iFinD，西南证券整理 数据来源：公司招股说明书，同花顺iFinD，西南证券整理 2 国家政策国家政策鼎立鼎立支持，下游需求高增长助推行业稳步发展支持，下游需求高增长助推行业稳步发展 特种表面活性剂行业上游原材料供应稳定，下游广泛应用于湿法冶金

37、、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域，传统制造业领域的转型升级和新能源汽车等新兴产业的发展，推动铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂需求不断扩大。未来，随着表面活性工艺技术的不断升级，加之国家对精细化工产业的政策支持，特种表面活性剂行业将朝着绿色化、高质化、高值化、精细化方向发展。市场竞争格局方面，目前全球特种表面活性剂行业集中度较高，公司的细分领域在国内尚无竞争对手。2.1 产业政策强力支持，精细化工产业转型迎新机产业政策强力支持，精细化工产业转型迎新机 特种表面活性剂特种表面活性剂行业是国家重点支持和鼓励的精细化工产业。行业是国家重点支持和鼓励的精细化工产业。近年来，国家制

38、定了多个与公司所处行业及上下游行业关系密切的产业政策，推动了表面活性剂行业的发展。国家发改委发布的西部地区鼓励类产业目录（2020 年本）把化工新材料的生产列为鼓励类产业。国家发改委发布的产业结构调整指导目录（2019 年本）明确提出要鼓励高效、低耗、低污染、新型冶炼技术的开发，鼓励高效、节能、低污染、规模化再生资源回收与综合利用，鼓励环保催化剂和助剂等新型精细化学品的开发与生产。国务院发布的有色金属产业调整和振兴规划明确提出要淘汰反射炉及鼓风炉炼铜产能，支持企业采用高效低耗低污染的工艺设备建设高产再生铜生产线，减少矿产资源消耗。公司产品具有绿色、节能、环保的特点，符合国家“碳达峰、碳中和”政

39、策所鼓励的发展方向，良好的政策和市场环境有助于推动表面活性剂行业发展和技术进步。表表 3：公司所属行业涉及的主要政策：公司所属行业涉及的主要政策 时间时间 发布单位发布单位 相关内容相关内容 2016年 中国洗涤用品工业协会 中国表面活性剂 行业发展“十三 五”规划：推动行业绿色化、高质化、高值化和精细化发展，加快结构调整、促进产业升级；推动关键共性技术研究开发，为行业发展提供技术支撑，其中重点提到了特殊功能高效工业表面活性剂及助剂和绿色表面活性剂的发展。2019年 国家发改委 产业结构调整指导目录（2019 年本）：鼓励高效、低耗、低污染、新型冶炼技术开发；高效、节能、低污染、规模化再生资源

40、回收与综合利用；环保催化剂和助剂等新型精细化学品的开发与生产；淘汰鼓风炉、电炉、反射炉炼铜工艺及设备、无烟气治理措施的再生铜焚烧工艺及设备、7.5%7.1%8.1%10.1%5.6%3.5%4.6%2.9%1.9%2.0%2.6%3.8%2.9%3.2%5.0%4.2%5.1%4.8%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%20022Q3中触媒 争光股份 皇马科技 康普化学 行业平均 0.7%2.6%2.1%-1.2%0.4%-0.3%-1.2%0.1%1.7%0.8%-4.4%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%

41、3.0%20022Q3中触媒 争光股份 皇马科技 康普化学 行业平均 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 8 时间时间 发布单位发布单位 相关内容相关内容 传统固定式反射炉再生铜生产工艺及设备。2019年 工信部 新能源汽车废旧动力蓄电池综合利 用行业规范条件（2019 年本）：从事再生利用的企业应采用湿法、火法或材料修复等工艺，实现材料修复或元素提取，对正负极材料、隔膜、电解液等零部件和材料合理回收和规范处理，保障主要有价金属得到有效回收。2020年 国务院 新能源汽车产业发展规划（20212035）：坚持电动化、网

42、联化、智能化发展方向，深入实施发展新能源汽车国家战略，推动我国新能源汽车产业高质量可持续发展，加快建设汽车强国。2022年 国家发改委、国家能源 “十四五”新型储能发展实施方案：坚持优化新型储能建设布局，推动新型储能与电力系统各环节融合发展；推动多元化技术开发：开展钠离子电池、新型锂离子电池等关键核心技术、装备和集成优化设计研究。2022年 国家发改委、科学技术部、工信部、自然资源部 绿色技术推广目录（2020 年）：退役动力电池高值化综合回收利用技术以及电池废料高附加值湿法回收工艺的推广；电镀园区污水污泥综合循环利用技术的推广等。数据来源：公司招股说明书，国家发改委，国家工信部等，西南证券整

43、理 制造业转型升级，下游拉动特种表面活性剂行业增长。制造业转型升级，下游拉动特种表面活性剂行业增长。“十四五”规划强调了制造业转型升级的总体方向，钢铁冶金、有色金属、建筑材料等传统制造业亟需向节能环保方向发展，金属萃取剂和其他特种表面活性剂作为更加绿色、高效的金属制备方式，具有广泛的应用前景。在全球汽车电动化的背景下，新能源电池金属的需求大幅提升，这也推动了新能源电池金属萃取剂的发展。在下游应用领域不断拓展、产品需求持续增长的行业环境下，特种表面活性剂行业仍然具有广阔的市场空间和强劲的增长动力。表表 4：制造业转型升级相关政策：制造业转型升级相关政策 时间时间 发布单位发布单位 相关内容相关内

44、容 2015年 国务院 中国制造 2025：推进有色、化工等传统制造业绿色改造，研发推广绿色工艺技术装备，积极引领新兴产业高起点绿色发展，促进新材料、新能源、高端装备、生物产业绿色低碳发展。2021年 国家发改委 “十四五”全国清洁生产推行方案：大力推进有色金属、石化化工等重点行业清洁低碳改造，推进石化化工行业高效催化、过程强化、高效精馏等工艺技术改造。2022年 中共中央 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要：提出推动制造业优化升级，改造提升传统产业，推动石化、钢铁、有色、建材等原材料产业布局优化和结构调整加快化工、造纸等重点行业企业改造升级，完善绿色

45、制造体系。2022年 工信部、国家发改委、科学技术部、生态环境部、应急管理部、国家能源局 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见：推动石化化工与建材、冶金、节能环保等行业耦合发展，推动废旧化工材料、固废、废气等资源化利用和无害化处置。数据来源：公司招股说明书，国务院，国家发改委等，西南证券整理 2.2 上游原材料供应稳定，下游多领域需求持续增长上游原材料供应稳定，下游多领域需求持续增长 行业产业链由上游原材料供应商、中游生产制造商和下游应用领域构成。行业产业链由上游原材料供应商、中游生产制造商和下游应用领域构成。公司作为特种表面活性剂的制造商，位于产业链中游，上游主要包括石油化工和

46、基础化工行业，下游广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 9 图图 14：公司所处产业链：公司所处产业链 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 下游应用领域广泛，金属萃取剂需求逐渐扩大。下游应用领域广泛，金属萃取剂需求逐渐扩大。其中，在湿法冶金领域，在湿法冶金领域，与传统的火法冶金相比，湿法冶金具有能耗更低、污染更少、操作友好的优点，且金属提纯效率更高，未来湿法冶金有望替代火法冶金，成为冶金工艺的主流。铜萃取剂作为湿法冶金工艺的核心助剂，其需求量也将随之扩大。此外，

47、随着全球工业化进程加快特别是电动车、风力发电等对铜使用量较大的新能源产业的发展，也将促进铜萃取剂需求量的较大提升。图图 15：全球风力发电和新能源汽车用铜量（万吨）：全球风力发电和新能源汽车用铜量（万吨）图图 16：全球铜需求量预测（万吨）：全球铜需求量预测（万吨）数据来源：公司招股说明书，中国矿业，西南证券整理 数据来源：公司招股说明书，S&P标准普尔，西南证券整理 在电池金属回收领域，在电池金属回收领域，全球汽车电动化趋势显著，新能源汽车行业正处于快速发展阶段，根据 IEA（国际能源署）发布的2021 年全球电动汽车展望，预计全球电动车保有量到 2030 年将增加至 1.45 亿辆（保守估

48、计）或 2.3 亿辆（乐观估计）。在电动车逐渐普及、电池迭代报废的背景下，新能源电池金属萃取剂的需求将快速增长。41.2 48.6 53.6 61.2 44.6 64.2 91.1 130.2 02040608022E2023E2024E2025E全球风力发电用铜量 全球新能源汽车用铜量 3060 3990 4890 5300 004000500060002025E2030E2035E2050E 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 10 图图 17：全球电动车保有量中性预测（万辆）：全球电动车保有

49、量中性预测（万辆）图图 18：全球电动车保有量乐观预测（万辆）：全球电动车保有量乐观预测（万辆）数据来源：公司招股说明书，IEA（国际能源署），西南证券整理 数据来源：公司招股说明书，IEA（国际能源署），西南证券整理 图图 19：中国新能源汽车销量预测（万辆）：中国新能源汽车销量预测（万辆）图图 20：中国动力电池装车量预测（：中国动力电池装车量预测（GWh）数据来源：亿欧智库，西南证券整理 数据来源：中国动力汽车电池产业创新联盟公众号，西南证券整理 在城市矿山资源处置领域，在城市矿山资源处置领域，随着全球信息科技的快速发展，电子电器产品的更新换代日益加速，“电子垃圾”数量快速增长，给人类健

50、康和环境保护带来巨大挑战。但是，电子废物中含有铜、铝、铁及各种稀贵金属以及玻璃、塑料等重要资源，具有很高的利用价值，因此，对“城市矿山”资源的处置和回收有利于资源的循环使用。长期以来，我国“四机一脑”的理论报废量呈不断上升趋势，废钢铁、废有色金属、废电池的数量亦不断增加，我国“城市矿山”的开发潜力巨大，这也将扩大市场对金属萃取剂的需求。1080 5000 14500 02000400060008000400025E2030EGAGR=30%1080 7000 23000 0500000002500020202025E2030EG

51、AGR=36%352 541 699 910 1168 0200400600800020212022E2023E2024E2025E155 260 351 455 566 0050060020212022E2023E2024E2025E 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 11 图图 21：中国空调、洗衣机、电冰箱、电视剧以及微型计算机理论报废量（万吨）：中国空调、洗衣机、电冰箱、电视剧以及微型计算机理论报废量（万吨）数据来源：公司招股说明书，韦伯咨询，西南证券整理 在污水处理领域，在污水处理领域

52、，含有各类金属等化学物质的废水直接排放会对人体健康和自然环境造成极大危害，因此要开发综合利用，化害为利，并根据废水中污染物的成分和浓度，采取相应的净化措施进行处理。2015-2020 年，我国城镇和农村污水处理市场规模逐年递增，根据前瞻产业研究院的预测，未来这一趋势将继续保持，公司表面活性剂产品在这一领域的应用有望进一步推广和普及。图图 22：中国城镇和农村污水处理市场规模（亿元）：中国城镇和农村污水处理市场规模（亿元）图图 23：中国城镇和农村污水处理市场规模预测（亿元）：中国城镇和农村污水处理市场规模预测（亿元）数据来源：前瞻产业研究院，西南证券整理 数据来源：前瞻产业研究院，西南证券整理

53、 公司其他特种表面活性剂产品主要为酸雾抑制剂和矿物浮选剂，公司其他特种表面活性剂产品主要为酸雾抑制剂和矿物浮选剂，其中酸雾抑制剂主要用于抑制湿法冶金电积过程中酸雾的排放，目前正在全球市场中逐渐普及。矿物浮选剂主要用于冶金前端的矿石选别，在湿法冶金和火法冶金过程中都会使用，市场需求量较大。上下游稳定持续发展，特种表面活性剂行业前景可观。上下游稳定持续发展，特种表面活性剂行业前景可观。虽然我国表面活性剂工业已有较大的生产规模，产品数量、种类和质量都有大幅增长和提高，但小品种、技术含量高以及具有特殊功能的特种表面活性剂产品仍然不足，技术水平较低。未来，受益于国家多项相关政策的支持，上游原材料的稳定供

54、应以及下游应用领域的巨大需求，特种表面活性剂行业具有广阔的市场前景。96 122 98 151 1530 2027 2432 2358 1682 3149 981 1050 1131 1264 1262 1419 1545 1468 1699 2025 546 664 744 868 1279 1471 1705 2142 1688 2065 2196 2375 2548 2773 3204 3048 3015 3060 3065 4818 1326 1653 2150 2530 3706 3414 3060 3185 1893 3034 02,0004,0006,0008,00010,000

55、12,00014,00016,000200920001620172018空调 洗衣机 电冰箱 电视机 微型计算机 1015.6 1059.6 1106.6 1176.6 1265.3 1312.8 105.4 105.8 128.6 170.8 188.8 218.4 020040060080002001820192020城镇 农村 1426 1492 1554 1616 1677 292 338 392 452 524 020040060080002E2023E

56、2024E2025E2026E城镇 农村 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 12 2.3 特种表面活性剂行业壁垒高，创新型企业更特种表面活性剂行业壁垒高，创新型企业更具优势具优势 特种表面活性剂行业壁垒高，在工艺技术、市场、资金及人才方面均有较高要求。特种表面活性剂行业壁垒高，在工艺技术、市场、资金及人才方面均有较高要求。工工艺艺技术方面，技术方面，特种表面活性剂行业生产的精细化程度较高，客户对萃取剂往往有质量高、性能好的定制化产品需求，且行业技术更新迭代较快，没有经过技术积淀的企业难以进入该行业。市场方面，市场方面，由于企业与客户形成合

57、作需要满足严苛的条件和冗长的流程，所以一旦双方合作关系确定将在长期内保持稳定，客户粘性较强。资金方面，资金方面，特种表面活性剂的生产需要投入大量厂房、设备等固定资产，对企业的持续性研发投入、安全和环保投入要求也较高，这对小规模企业进入该行业造成了限制。人才方面，人才方面，行业产品的生产研发涉及化工、冶金、环保、计算机等多个学科、多个行业，销售人员需要具备一定的专业知识和经验，新进入企业若没有相关人才储备，则难以在本行业中立足。图图 24：特种表面活性剂行业壁垒：特种表面活性剂行业壁垒 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 未来，表面活性剂行业将向绿色化、高质化、高值化、精细化方向发展。未来，

58、表面活性剂行业将向绿色化、高质化、高值化、精细化方向发展。随着国家对各行业节能环保要求的提高，兼顾人体温和性、环境和生态适应性的新型表面活性剂将成为行业研发的趋势。此外，促进产品质量的高稳定性是表面活性剂制造商提高市场竞争力的重要方法，也是行业发展的必然趋势。同时，石油、建筑、钢铁、有色等领域对表面活性剂的要求会越来越高，通过优化工艺、改进技术提升产品的高纯及高效，提高产品附加价值的趋势将逐渐增强。最后，各领域对表面活性剂的需求逐渐明确，如高泡沫性、高耐碱性、低泡易漂洗性、高耐电解质性、高润湿性、高乳化性等，按照应用领域及产品性能进行细分化、专业化的产品开发，是表面活性剂行业拓展多维市场的发展

59、方向。2.4 行业集中度较高，国内竞争格局向好行业集中度较高，国内竞争格局向好 特种表面活性剂行业集中度较高，业内竞争格局较好。特种表面活性剂行业集中度较高，业内竞争格局较好。国内金属萃取剂行业规模相对较小，能从事规模化生产的厂商较少，主要厂商福建紫金和德源化工的萃取剂产品不能与公司构成直接竞争。国外竞争对手主要有国际化工巨头巴斯夫和索尔维，行业内市场参与者较少，行业集中度较高，竞争格局较好。工艺技术壁垒工艺技术壁垒 市场市场壁垒壁垒 资金资金壁垒壁垒 人才人才壁垒壁垒 产品产品精细化精细化程度高程度高 客户要求高，客户要求高，技术更迭快技术更迭快 行业行业内内客户客户粘性粘性较高较高 厂房、

60、厂房、设备设备等等固定资产固定资产投入投入较大较大 工艺技术工艺技术研发研发等等无形资产无形资产投入投入较大较大 技术人员技术人员需具备需具备多个多个学科学科的的知识知识 销售人员销售人员需需具备具备一定的一定的专业专业知识知识和和经验经验 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 13 表表 5：国内金属萃取剂主要厂商：国内金属萃取剂主要厂商 公司名称公司名称 成立时间成立时间 注册资本注册资本 业务情况业务情况 福建紫金选矿药剂有限公司 2005年 12月 3000万 主要生产铜萃取剂、高效铜浮选剂、环保型抑制剂，产品主要供母公司紫金矿业矿产

61、使用，市场化销售较少。郑州市德源精细化学品有限公司 2002年 4月 5000万 主要生产磷酸类萃取剂。康普化学 2006年 11月 7439万 主要生产铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂、酸雾抑制剂、矿物浮选剂等特种表面活性剂。数据来源：公司招股说明书，企查查，西南证券整理 公司专注于附加值较高的金属萃取剂及其他特种表面活性剂，可比公司经营业务与公公司专注于附加值较高的金属萃取剂及其他特种表面活性剂，可比公司经营业务与公司萃取剂产品及应用领域关联性小。司萃取剂产品及应用领域关联性小。根据主营业务的特点、主要产品的特性、下游应用领域和所属行业等因素，选择中触媒、争光股份、皇马科技作为公司在行业内的

62、可比公司。可比公司产品种类繁多，金属萃取剂业务占比较小，且下游应用领域与公司存在较大差异，而公司则仅专注于金属萃取剂的研发和生产。表表 6：公司与可比公司业务及产品对比：公司与可比公司业务及产品对比 公司名称公司名称 主营业务主营业务 产品种类产品种类 应用领域应用领域 康普化学 主要从事金属萃取剂及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售，公司产品涵盖市场常用的铜萃取剂种类。Mextral系列金属萃取剂、Flotilla系列矿物浮选剂、Famigo系列酸雾抑制剂等特种表面活性剂 湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理等行业 中触媒 主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售

63、及化工技术、化工工艺服务。特种分子筛及催化 剂、非分子筛催化 剂、催化应用工艺 及化工技术服务 环境保护如尾气处理；能源化工如农药、涂料、石油裂化等多个行业 争光股份 主要从事离子交换与吸附树脂的研发、生产及销售。“争光”、“Hydrolite”牌离子交换与吸附树脂 工业水处理、食品及饮用水、核工业、电子、生物医药、环境保护、湿法冶金等行业 皇马科技 专注于表面活性剂的研发、生产和销售，是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业。立足于新材料树脂、有机硅、润滑油及金属加工液、高端电子化学品、聚醚胺及环保涂料 等十六大板块产品 广泛应用到农业、工业、日用、基建、家

64、居、环保等多个下游领域 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 细分到新能源电池金属萃取领域，国内尚无企业与之竞争。细分到新能源电池金属萃取领域，国内尚无企业与之竞争。公司致力于新能源金属萃取技术的研发与创新，并与全球大型钴锌锰湿法分离企业 Boleo 以及全球钴业龙头企业华友钴业形成合作，是该领域的重要参与者。目前，在新能源电池金属萃取剂领域，国内尚无其他公司与之竞争，其最大的竞争对手仍为国际厂商巴斯夫和索尔维。此外，公司还抢先布局酸雾抑制剂、矿物浮选剂等其他特种表明活性剂市场，相关市场竞争对手较少，公司拥有较强的竞争优势。3 全球铜萃取剂行业龙头，募投项目稳固产品护城河全球铜萃取剂行业龙头

65、，募投项目稳固产品护城河 公司深耕金属萃取剂领域，铜萃取剂 2020 年全球市占率达到 25%，同时，公司募投项目将进一步扩大产能，巩固行业龙头地位。在研发方面，公司秉持科技创新道路，自主研发出了三大类核心技术，坚持工艺创新、产品创新，获得多项专利以及荣誉，同时公司拟募投建设研究院，进一步维持技术先进性。在客户方面，公司主要客户分布平均，终端客户涵盖世界前五大铜矿公司，创新性地使用“一站式”销售模式，增强客户粘性。此外，在国家节能减排政策的号召下，新能源电池金属需求猛增，公司的羟肟类萃取剂在这个领 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 14

66、域有着得天独厚的优势，且目前已有相应的技术和产品积累，或将为公司带来新的利润增长点，促进公司业务持续增长。3.1 铜萃取剂领域先发优势明显，募投扩产巩固龙头地位铜萃取剂领域先发优势明显，募投扩产巩固龙头地位 金属萃取剂市场集中度高。金属萃取剂市场集中度高。据哈萨克斯坦投资和发展部与哈萨克斯坦东方有色金属采矿冶金研究院于 2019 年联合发布的关于科内拉特矿的氧化矿石处理的行业工作报告表示“全球金属萃取试剂供应商包括 BASF（巴斯夫）、Solvay（索尔维）和中国厂商 Kopper Chemical（康普化学）”。智利矿山知名贸易商 Pochteca 和非洲贸易商 Vinmart 也都确认：全

67、球铜萃取剂的主要供应商仅巴斯夫、索尔维和康普化学三家。表表 7：全球主要矿产参与者均认为金属萃取剂市场主要为巴斯夫、索尔维、康普化学：全球主要矿产参与者均认为金属萃取剂市场主要为巴斯夫、索尔维、康普化学 名称名称 观点观点 哈萨克斯坦投资和发展部与哈萨克斯坦东方有色金属采矿冶金研究院 全球金属萃取试剂供应商包括BASF（巴斯夫）、Solvay（索尔维）和中国制造的Kopper Chemical（发行人康普化学）Pochteca 全球铜萃取剂领域的主要供应商仅为巴斯夫、索尔维和康普化学三家 Vinmart 全球铜萃取剂厂商也仅巴斯夫、索尔维和康普化学三家 数据来源：哈萨克斯坦投资和发展部、哈萨克

68、斯坦东方有色金属采矿冶金研究院，问询函回复，西南证券整理 铜萃取剂全球市场占有率高达铜萃取剂全球市场占有率高达 25%。根据国际铜业协会（ICSG）报告，2020 年全球铜产量中，采用“浸出-溶剂萃取-电积”工艺的湿法冶铜产量已达 390 万吨，约占全球铜总产量的 16%。在湿法冶铜的“溶剂萃取”环节中，为实现铜的提纯，需要消耗一定数量的萃取剂。根据 2013 年全球铜矿会议上发表的铜溶剂萃取操作和实践的全球调查以及2016 年 6 月在南非采矿与冶金研究所期刊上发表的铜金属萃取冶炼：在非洲铜矿带的现状、运作以及挑战，单位铜产量（吨铜）所消耗的铜萃取剂数量会根据铜矿的品质等所决定，平均来说铜萃

69、取剂消耗量大概在 4.18kg/t。2020 年全球铜萃取剂的市场规模约为1.6 万吨，康普化学铜萃取剂的市场占有率高达 25%。表表 8：铜湿法冶炼过程中铜萃取剂的消耗量：铜湿法冶炼过程中铜萃取剂的消耗量 来源来源 地区地区 每吨铜所消耗的铜萃取剂数量每吨铜所消耗的铜萃取剂数量（kg/t Cu）铜溶剂萃取操作和实践的全球调查 北美 3.9 南美 2.7 非洲 4.1 南非采矿与冶金研究所期刊 美国 35 智利 13 刚果（金）36 康普化学客户反馈 全球 4.16 数据来源：ICSG，问询函回复，西南证券整理 国内铜萃取剂市占率国内铜萃取剂市占率 55%，同领域几乎无竞争企业。，同领域几乎无

70、竞争企业。截止 2021 年国内规模较大（产能超过 5000 吨）的湿法冶铜企业合计产能约 85000 吨，考虑到国内尚有零散的小规模产能、回收或处置产能等，在此基础上以 10 万吨作为国内湿法冶铜的产量规模，沿用全球铜萃取剂 4.18kg/t 的消耗量，国内铜萃取剂的市场规模约为 400 吨，康普化学在国内铜萃取 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 15 剂市场的市占率约为 55%。公司与天津茂联、河南灵宝、玉龙铜业、华友钴业等企业均有合作关系。福建紫金专供其母公司紫金矿业的萃取剂需求，对外销售较少。表表 9：国内湿法冶铜产量超过：国内湿

71、法冶铜产量超过 5000 吨的企业及其萃取剂供应商吨的企业及其萃取剂供应商 厂家名称厂家名称 萃取剂供应商萃取剂供应商 铜产能情况铜产能情况 天津市茂联科技有限公司 康普化学 产能 25000吨 紫金矿业集团股份有限公司 福建紫金 产能 25000吨 河南灵宝黄金股份有限公司 康普化学、巴斯夫 产能 15000吨 玉龙铜业 康普化学 产能 10000吨 浙江华友钴业股份有限公司 康普化学、巴斯夫 产能 10000吨 数据来源：公司招股说明书，问询函回复，西南证券整理 募投项目扩大产能，预计年营业募投项目扩大产能，预计年营业 10 亿元。亿元。本次公司拟募集资金 23000 万元，分别投资“年产

72、 2 万吨特种表面活性剂建设项目”和“康普化学技术研究院建设项目”。前者预计总投资 13000 万元，项目达产后公司金属萃取剂产量将新增 3500 吨，同时新增 300 吨酸雾抑制剂、7200 吨矿物浮选剂以及 4000 吨改质剂，实现年产 2 万吨特种表面活性剂，预计可实现年营业收入 10 亿元。项目投资财务内部收益率（税后）35.39%，项目投资回收期（税后）为 6.01 年（含建设期 2 年）。表表 10：募投“：募投“2万吨特种表面活性剂建设项目”万吨特种表面活性剂建设项目”项目名称项目名称 年产年产 2 万吨特种表面活性剂建设项目万吨特种表面活性剂建设项目 投资总额（万元）13000

73、 建设期 2年 新增产能 金属萃取剂 3500吨 酸雾抑制剂 300吨 矿物浮选及 7200吨 改质剂 4000吨 实现收益 项目达产后预计可实现年营业收入 10亿元。项目投资财务内部收益率（税后）35.39%，项目投资回收期（税后）为 6.01年（含建设期 2年）数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 募投募投建设技术研究院建设技术研究院，坚持研发驱动企业，坚持研发驱动企业发展发展。公司拟在现有金属溶剂萃取工程技术研究中心的基础上投资 10000 万元建设康普化学技术研究院，加快新能源电池金属萃取剂的研发进度，提升定制化服务能力，壮大研发队伍，坚持研发驱动型公司的发展理念。表表 11：募投“

74、康普化学技术研：募投“康普化学技术研究院”建设项目究院”建设项目 项目名称项目名称 康普化学技术研究院康普化学技术研究院 投资总额（万元）10000 建设期 1年 研发内容 金属溶剂萃取工程技术研究中心 湿法冶金萃取 废水萃取重金属 城市矿产资源再生利用 矿物浮选工程技术研究中心 矿物浮选工程技术开发 酸雾抑制剂工程技术研究中心 酸雾抑制剂工程技术开发 特种表面活性剂工程技术研究中心 其他特种表面活性剂生产与应用技术研究 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 16 项目名称项目名称 康普化学技术研究院康普化学技术研究院 种表面活性物质配方应用

75、研究 改质剂等特种表面活性剂开发 新化合物合成研究 中南大学校企合作共建人才培养基地 联合培养研究所、联合开展工程技术攻关、联合申报科技开发项目成立博士后工作站和院士工作站 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 金属萃取剂产能利用率饱和，快速消化募投新增产能。金属萃取剂产能利用率饱和，快速消化募投新增产能。公司目前金属萃取剂的市占率较高，但仍有进一步增长业绩、提升市占率的空间。2021 年，公司金属萃取剂产能利用率高达 97.9%，产销率高达 101.3%，目前产能已经无法满足日益增长的市场需求。同时，2019-2021 年公司金属萃取剂销量的复合增长率为 31.5%，收入的复合增长率为 3

76、3.5%，根据这样的产能爬坡进度，2027 年达到满产状态下，产能若要全部消化，其较 2019 年销量的复合增长率仅需达到 17.1%，远低于公司已实现的增长率，募投新增产能预计可被快速消化。表表 12：公司金属萃取剂的产销情况（吨）：公司金属萃取剂的产销情况（吨）2021 年年 2020 年年 2019 年年 产能 4125.0 4017.0 2915.0 产量 4038.5 4068.6 2677.8 产能利用率 97.9%101.3%91.9%销量 4140.3 4006.2 2407.3 产销率 102.5%98.5%89.9%数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 表表 13：公司金

77、属萃取剂消化扩产需要：公司金属萃取剂消化扩产需要 17.1%的增长率的增长率 项目项目 已实现销量已实现销量/收入收入 拟建产能拟建产能 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2025 年年 2026 年年 2027 年年 新增产能/产品销量（吨）2407.3 4006.2 4140.3+2100+2800+3500 收入（万元）12181.0 19711.4 12546.0 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 3.2 专精赛道科研创新，技术打造领域壁垒专精赛道科研创新，技术打造领域壁垒 三大类核心技术打造核心竞争力。三大类核心技术打造核心竞争力。公司的核心产品金属萃取剂属于技术

78、密集型的精细化工产品，需要根据不同的矿石特点来调节产品的成分配方，其市场规模小但产品精细化程度和进入壁垒高。康普化学以技术研发起家，坚持“以技术塑造产品价值”的发展理念，始终以“绿色化学”作为技术研发的指导方针，形成了三大类核心技术：高效的合成类技术、精准的复配类技术、对产品和应用的优化升级技术。三类核心技术互相关联，且都属于公司自主原创性技术。公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 17 表表 14：公司核心技术介绍：公司核心技术介绍 核心技术核心技术 技术来源技术来源 技术内容技术内容 技术贡献技术贡献 高效的合成类技术 合成技术主要系醛肟

79、、酮肟等半成品合成阶段的相关技术，涵盖自原料投放至肟化反应生成醛肟、酮肟的全过程。由于合成反应的效果直接决定着萃取剂的质量和性能，因此其对反应原料、设备、时间、条件（含温度、压力、湿度、酸碱性）等要求较高，需要进行高精度的控制。新型钴、镍萃取剂的合成技术及配方研究 自主研发 该技术通过高精度的反应条件控制合成关键半成品 ST-3，再针对不同客户样品情况调配 ST-3 的比例及添加不同种类、不同比例的添加剂，研制不同的新能源电池金属萃取剂配方，也对钴、镍萃取剂应用领域的拓展也提供了技术支持。实现对钴、镍两种金属的高效萃取。运用该技术研发的钴、镍萃取剂对两种金属有较高的选择性，能够实现其与锰、镁、

80、钙等杂质的高效分离，简化了传统的分离工序，降低运行成本，使整个生产过程更加绿色环保。酸雾抑制剂的合成与开发技术 该技术用于研发、生产公司的创新产品酸雾抑制剂，利用工艺控制与反应原料投入比例的改变，合成稳定性强、抑制率高的酸雾抑制剂。可以抑制工业生产过程产生的硫酸等酸雾，稳定性强、抑制率高，已开始在湿法冶金类客户中逐步推广使用，是公司特种表面活性剂新产品研发及市场拓展的重要一步。新型矿物浮选剂的合成技术 该技术采用肟化反应、酯化反应等高精度化学合成反应，在传统矿物浮选剂基础上进行化学合成，提高了传统浮选剂的稳定性及矿物选择性。新型浮选剂的结构稳定、杂质含量低，提高了浮选剂的矿物选别能力和稳定性，

81、丰富了公司产品种类。此外，新型矿物浮选剂使用过程中的环境污染也较少。锂萃取剂的合成技术及配方研究 该技术利用高精度的反应条件控制合成锂萃取剂半成品，再针对不同客户样品情况调配该半成品的比例及添加不同种类、不同比例的添加剂，研制高效锂萃取剂。该技术可以保持锂萃取剂在碱性条件下的稳定性，还可以改善Li和 Na的分离系数，提高锂的萃取效果。研制出高效锂萃取剂，丰富现有行业运用溶剂萃取提锂的工艺，有助于公司研发生产高效锂萃取剂参与国际竞争。从钒渣提取钒的工艺技术 运用溶剂萃取的方法回收钒渣中的钒，并直接制备相关钒产品，研究合适的浸出反应条件，将钒从钒渣转移到容易中，再从溶液中萃取分离钒并直接制备相关钒

82、产品。研制出高效钒萃取剂，实现钒渣“浸出-萃取-钒产品制备”工艺流程的高效、环保和低成本循环利用。精准的复配类技术 复配技术主要系通过分析客户送样的矿石成分、品位、杂质、酸碱度等特性，结合客户冶金工艺的特点、运行条件等，使用化学分析、仪器分析等技术方法进行反复试验、调配，并采用计算机软件模拟运行，以精准研制出不同型号的产品配方。多种铜萃取剂的配方研究 自主研发 该技术针对铜矿石的不同特点，通过调配半成品酮肟、醛肟的比例以及添加不同种类、不同比例的添加剂，研制多种铜萃取剂配方。完善了萃取剂配方数据库、丰富了针对不同铜矿石特点的不同萃取剂产品型号。多样化的配方为公司铜萃取剂的广泛销售提供了保障，获

83、得了客户的广泛认可。-二酮萃取剂的合成技术及配方研究 该技术能够合成高位阻-二酮，并采用复配技术形成碱性萃取剂。该技术用于制备碱性铜萃取剂，适用于碱性环境，可广泛应用于萃取印刷电路板等含铜的蚀刻液。扩展了铜萃取剂的使用环境，使得铜萃取剂可以广泛使用在碱性溶液中，丰富了铜萃取剂型号，增加了新的应用场景，同时稳定性较强。优化 升级类技术 优化升级类技术主要包括对生产工艺进行的优化改进以提高生产效率、实现节能环保，结合客户对于产肟化反应的绿色工艺技术 自主研发 该技术主要是通过加快合成过程的反应速率、简化生产的操作环节、降低生产成本，最终提高酮肟、醛肟的收成率和稳定性。该技术能够使反应过程绿色环保，

84、解决化学反应中通常存在的安全和有效降低了酮肟、醛肟生产过程中的能源消耗和污染排放，同时增强了酮肟、醛肟的稳定性和安全性，提高了生产效率。公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 18 核心技术核心技术 技术来源技术来源 技术内容技术内容 技术贡献技术贡献 品的使用反馈进行的配方优化和升级，以及根据行业发展趋势及客户需求进行的新产品开发等。污染问题。羟肟萃取剂再生循环利用技术 该技术主要通过向客户使用后的萃取剂有机相中加入一定配比的再生试剂，使降解产物重新变为具有萃取能力的萃取剂，让失效的萃取剂再次具有萃取能力。该技术所涉及设备简单，投资少，操作方

85、便，可用于多数铜的湿法冶炼工厂。提高了金属萃取剂的使用效率，降低了客户的运行成本，提高了客户的生产效率。萃取法直接生产高纯度金属盐的技术 该技术通过控制金属萃取过程中的反萃取条件，金属离子在反萃过程中可以形成过饱和溶液，而直接析出固体，无需蒸发浓缩或冷却结晶。该技术可通过溶液析出直接得到高纯度金属盐，简化了萃取的生产环节、提高了生产效率、节约了能耗。数据来源：公司官网，招股说明书，西南证券整理 工艺创新，简化生产流程，提高生产效率。工艺创新，简化生产流程，提高生产效率。公司不断在工艺设备和工艺技术方面进行改进创新并运用于铜萃取剂重要半成品醛肟、酮肟的生产制备过程中，能够实现简化生产流程、缩短反

86、应时间、降低原料或能源消耗、减少污染物排放的效果，进而在实际生产经营中达到产品创新、节能减排以及节约生产成本的目的。配方创新，满足客户个性化需求。配方创新，满足客户个性化需求。公司经过多年运营形成丰富的配方数据库，对于未被覆盖到的客户矿石类型、冶金工艺环境或特定用途目的的订单需求，公司可以为客户进行定制化的配方开发。公司具有较强的配方开发能力，能够通过试验模拟软件进行模拟调试，形成新配方并开展生产和复配，不断丰富产品型号和配方资料库，拓宽产品适配范围，更好地满足客户个性化、专属化需求。2020 年相较于 2019 年的配方库，公司创新开发或优化了 Mextral 860H、Mextral 56

87、40H、Mextral 5540H 等型号的金属萃取剂配方；2021 年相较于 2020 年的配方库，公司又创新开发或优化了 Mextral 984H-C、Mextral 984H、Mextral 9890H 等型号的金属萃取剂配方。表表 15：2020和和 2021 年公司的配方优化年公司的配方优化 产品型号产品型号 实现配方优化的效果实现配方优化的效果 配方定制化及优化具体过程与结果配方定制化及优化具体过程与结果 Mextral 860H 改善反萃性能，提升净铜转移能力 根据醛肟、酮肟、添加剂等不同比例设计一定数量的配方进行性能测试，选取其中满足配方优化目标的最佳配方方案，并生产相应型号产

88、品 Mextral 5640H 主要技术指标满足要求，铜萃取能力较强，Cu/Fe 比值较高 Mextral 5540H 主要技术指标满足要求，铜萃取能力较强，Cu/Fe 比值较高 Mextral 984H-C 主要技术指标满足要求，Cu/Fe 比值较高 Mextral 984H 主要技术指标满足要求，控制成本 Mextral 9890H-C 主要技术指标满足要求，Cu/Fe 比值较高，控制成本 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 秉承科技创新的发展道路，形成完备的技术研发体系。秉承科技创新的发展道路，形成完备的技术研发体系。截至 2022 年 6 月 30 日，公司共获得授权专利 37 项

89、，其中发明专利 14 项。公司的“特效萃取剂的研发及产业化创新团队”被评为“重庆市创新创业示范团队”，此外公司还先后获得“重庆市市级优秀企业技术中心”、“重庆市长寿区企业研发创新中心”、“重庆市高效金属溶剂萃取工程技术研究中心”、“国家知识产权优势企业”、“重庆市专精特新小巨人企业”、“重庆市高新技术企业”、“重庆市博士后科研工作站”等认定及荣誉。在坚持技术创新的同时，公司建立了健全的 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 19 质量管控体系，取得了由全球领先认证机构 SGS 颁发的 ISO 9001:2015 质量管理体系认证、ISO 14

90、001:2015 环境管理体系认证以及 ISO 45001:2018 职业健康安全管理体系认证。表表 16：公司拥有：公司拥有 14 项发明专利项发明专利 专利名称专利名称 专利号专利号 申请日申请日 取得方式取得方式 一种抗硝化萃取剂及其制备方法 ZL201910046886.6 2019.01.18 原始取得 酸雾抑制剂性能测试方法 ZL201810011141.1 2018.01.05 原始取得 一种用于焙烧提钒的复合添加剂及其使用方法 ZL201710536869.1 2017.06.30 原始取得 一种复合萃取制备五氧化二钒的方法 ZL201710346620.4 2017.05.1

91、2 原始取得 提高铜回收率的铜萃取工艺 ZL201610834578.6 2016.09.18 原始取得 同时处理不同浓度料液的铜萃取工艺 ZL201610828070.5 2016.09.18 原始取得 铜萃取系统有机相脱硅方法 ZL201610734418.4 2016.08.26 原始取得 一种金属硫酸盐的生产工艺 ZL201410153309.4 2014.04.16 继受取得 一种印制线路板蚀刻废液循环再生及铜提取工艺 ZL201110195676.7 2011.07.13 继受取得 一种改性-二酮萃取剂 ZL201110127536.6 2011.05.17 继受取得 以各种含银离

92、子废水为原料制备硝酸银 ZL201110335515.3 2011.10.28 继受取得 3，4-乙撑二氧噻吩的合成工艺 ZL200910104038.2 2009.06.09 继受取得 布帕伐醌的合成工艺 ZL200810069614.X 2008.04.30 继受取得 阿托伐醌的合成工艺 ZL200810069613.5 2008.04.30 继受取得 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 3.3 客户涵盖世界前五大铜矿公司，“一站式”模式稳固客户粘性客户涵盖世界前五大铜矿公司，“一站式”模式稳固客户粘性 主要客户分布平均，终端客户涵盖世界前五大铜矿公司。主要客户分布平均，终端客户涵盖世

93、界前五大铜矿公司。截至 2022 年 6 月 30 日，公司主要客户包含直接用户 9 家，集团贸易商客户 5 家，渠道贸易商客户 7 家。直接用户中包括了上市公司盛屯矿业、央企万宝矿产、地方国企玉龙铜业以及 KOMIR 等大型的行业知名企业；集团贸易商对应的集团客户包括了上市公司洛阳钼业、央企中铁资源集团有限公司等大型知名企业；渠道贸易商中 Pochteca、Edenvale 等亦为智利、非洲等地具有较强实力的贸易商。各类型客户分布较为平均，客户整体实力较强。康普化学与世界前五大铜矿企业中 BHP（必和必拓）、CODELCO（智利国家铜业）、Glencore（嘉能可）、Freeport-McM

94、oRan（自由港）存在明确的产品终端销售合作；同时对于 SCCO（南方铜业）已完成产品送样，正在进行产品检验与认证，预计未来将达成产品销售合作。“一站式”销售模式提供持续性服务，增加客户粘性。“一站式”销售模式提供持续性服务，增加客户粘性。不同于巴斯夫、索尔维的众多业务线，康普化学专注于金属萃取剂市场。由于金属萃取剂产品的设计、开发和使用都需要与客户的生产特点、使用需求和冶金工艺环境等密切联系，具有明显的定制化特征，因此，在产品的售前、售中和售后等各个环节，发行人持续向客户提供完善的专业化服务，形成“一站式”的服务模式，售前阶段，对客户定制需求进行试开发。售前阶段，对客户定制需求进行试开发。在

95、销售前期，康普化学会对客户的矿石样本进行分析，结合冶金工艺环境，进行产品的初步开发与试样。在湿法冶金工艺中，不同的矿石种类、特点（包括品位、酸碱度、杂质等）均会对金属萃取剂的成分和配方有不同要求。因此，每个客户、同一客户的不同矿山、同一矿山的不同冶金产线、工艺、订单，对 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 20 于萃取剂的要求均不相同，在采购订单达成前，需要对矿石进行检验、分析，开发设计最匹配客户需求的萃取剂产品，再经过产品送样、试验等，方能实现产品的匹配性。售中阶段，满足客户需求变化。售中阶段，满足客户需求变化。售中阶段需要结合售前阶段的

96、试样结果进行开发交货，若客户矿石特点、冶金工艺等有所变化，则公司会根据具体情况重新调整和设置产品技术参数，并通过反复的试验、模拟运行等，形成新的产品配方，即定制化配方的萃取剂。售后阶段，持续性技术服务和产品升级。售后阶段，持续性技术服务和产品升级。在销售完成后，因为金属萃取剂使用过程中参数性能可能出现一定变化，例如由于醛肟酮肟的降解速度不同，要维持萃取剂综合性能的稳定，必须随时检测与调整体系中酮肟醛肟的成分比例是否处于适当的范围；另外，金属萃取剂与冶金工艺关系密切，只有不断调试冶金工艺，例如通过调整萃取过程中的相比来实现有机相对金属的最大萃取率、通过调整萃原液的 PH 值来解决萃取剂对金属的萃

97、取能力问题等，才能最大化地发挥金属萃取剂的效果，提高冶金效率。图图 25：康普化学销售流程图：康普化学销售流程图 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 3.4 新能源金属需求高增长，自研羟肟类萃取剂抢占先机新能源金属需求高增长，自研羟肟类萃取剂抢占先机 新能源电池金属市场规模高速增长。新能源电池金属市场规模高速增长。根据 IEA（国际能源署）发布的2021 年全球电动汽车展望，2020 年底全球电动车保有量 1080 万辆，到 2030 年将增加至 1.45 亿辆（保守估计）或 2.3 亿辆（乐观估计），年均复合增长率达 30%或 36%。伴随着电动车的快速发展，新能源电池金属的需求将快速增

98、长。未来 5 到 15 年，全球电池对于五种金属的需求快速增长，其中，钴的复合增长率将达到 26%、镍达到 20%、锂达到 36%、锰达到 20%、钒达到 48%。公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 21 图图 26：全球动力电池用锂需求预测，：全球动力电池用锂需求预测，CAGR=36%数据来源：公司招股说明书，IEA，西南证券整理 图图 27：全球电池用钴需求预测，：全球电池用钴需求预测，CAGR=26%图图 28：全球电池用镍需求预测，：全球电池用镍需求预测，CAGR=20%数据来源：综合美国地质勘探局，智利矿业化工、公司问询函等，西南

99、证券整理 数据来源：综合美国地质勘探局，智利矿业化工、公司问询函等，西南证券整理 图图 29：全球锂电池用锰需求预测，：全球锂电池用锰需求预测，CAGR=20%图图 30：全球储能电池用钒需求预测，：全球储能电池用钒需求预测，CAGR=48%数据来源：IEA，公司问询函，西南证券整理 数据来源：IEA，公司问询函，西南证券整理 31.2 51.8 66.6 89.6 107.7 66.0%28.6%34.5%20.2%15%25%35%45%55%65%75%020406080022E2023E2024E2025E全球动力电池用锂需求预测（万吨LCE）yoy（右轴）3.3

100、 13.1 26.3 297.0%100.8%15%65%115%165%215%265%315%050212025E2030E全球电池用钴需求预测（万吨）yoy（右轴）30 62.2 154.8 107.3%148.9%15%35%55%75%95%115%135%155%175%0204060800E2030E全球电池用镍需求预测（万吨）yoy（右轴）10 30 130 200.0%333.3%15%65%115%165%215%265%315%365%020406080212025E2035E全球锂电

101、池用锰需求预测（万吨）yoy（右轴）0.2 2.8 10.3 1300.0%267.9%15%215%415%615%815%1015%1215%1415%024685E2030E全球储能电池用钒需求预测（万吨）yoy（右轴）公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 22 羟肟类萃取剂提纯效率高，无环境污染。羟肟类萃取剂提纯效率高，无环境污染。新能源电池金属主要制备来源包括金属冶炼和金属回收两大类。火法具有技术成熟、处理规模大、原材料成本低等优势，但是也有耗能高、污染大、提纯效率低、提纯后金属纯度不高等缺点，在全球节能环保的

102、大趋势下，有逐渐被湿法替代的趋势。与火法相比，磷酸类萃取剂解决了能耗高、污染大的问题，但在提纯效率、杂质的分离能力以及提纯后金属纯度等方面仍然较差，部分情况下不能完全满足工业生产的要求。此外，磷酸类萃取剂使用后所带来的磷污染问题，也越来越受到各国环保部门的限制。康普化学的羟肟类萃取剂是对火法和磷酸类萃取剂的替代，其提纯效提纯效率大幅率大幅提高提高，适合于高、中、低等各种品位或含量的矿石或金属制品，提纯后金属纯度高，可以满足包括动力电池在内的多种工业用途，羟肟类萃取剂无环境污染，相关萃取工艺更羟肟类萃取剂无环境污染，相关萃取工艺更为简化为简化，具有较好的商业化前景。表表 17：新能源电池金属的三

103、种制备来源：新能源电池金属的三种制备来源 项目项目 火法冶金火法冶金 湿法冶金湿法冶金 磷酸类萃取剂磷酸类萃取剂 羟肟类萃取剂羟肟类萃取剂 技术路线 在火法冶炼装置中完成，通过对目标金属矿石或金属制品进行高温灼烧，去除杂质，实现金属提纯，进而完成金属冶炼/回收 包括“浸出-溶剂萃取-电积”三个环节，向含有目标金属的溶液中加入酸性萃取剂，通过多次萃取和反萃，实现金属提纯，进而完成金属冶炼/回收 与磷酸类萃取剂的技术路线总体类似，萃取剂的具体类型为羟肟类萃取剂 核心技术 通过高温灼烧，控制温度，使得金属与脉石或其他杂质分离 磷酸类萃取剂具有羟基结构，羟基上的氢与目标金属阳离子发生交换作用，生成易溶

104、于有机溶液的萃合物，实现金属提纯和分离 羟肟类萃取剂中的肟基结构，可以与金属离子配位结合，形成稳定的络合物或螯合物，实现金属提纯和分离 环保能耗 高温灼烧耗能、造成碳的排放，同时对矿石中硫、氮等杂质的灼烧还会造成空气污染 与火法相比，能耗较低，亦不会造成大规模污染，但是磷酸副产品会造成磷污染 能耗低、无污染 适用范围 适用于纯度较高、杂质较少的矿石或金属制品，以及对冶炼或回收场所的环保要求较低、对提纯后金属的纯度要求较低、处理规模较大、处理成本较低的冶炼/回收场景 由于其对矿石中钙、镁、锰等杂质或伴生物的提纯能力差，适合于对上述杂质含量较少或对金属纯度要求不高的冶炼/回收场景 原则上适用于各种

105、品位和金属纯度要求的冶炼场景，特别适用于杂质含量高、矿石品位低或对环保要求高的冶炼/回收场景 市场 技术成熟，应用广泛 技术成熟，有一定应用场景 技术已经逐渐成熟，市场处于快速推广阶段 处置成本 原材料成本较低，处理量大、规模化处理可以降低综合运营成本 萃取剂价格较低，但是萃取工艺相对复杂，流程多，萃取工艺一次性投入较大，具有一定的综合运营成本 萃取剂价格较高，处理的原材料成本较高，但萃取流程有所简化，降低了综合运营成本 数据来源：公司招股说明书，问询函回复，西南证券整理 自研羟肟类萃取剂，稳固先发优势。自研羟肟类萃取剂，稳固先发优势。在宏观层面上，近年随着全球节能减排的政策提出，传统的冶金工

106、业作为“排碳”大户，必然迎来生产工艺的重大转型，特别是新能源电池金属，湿法冶炼的普及进度将会更快。同时在环保方面，湿法也较火法有着明显的优势，而不同萃取剂类型上，相较于磷酸所带来的磷污染，羟肟类萃取剂是一种完全没有环境危害的产品。在公司层面上，康普化学的羟肟类萃取剂有着最高的提纯效率，虽然其原材料成本偏高，但是工艺流程方面大幅简化，在综合成本上仍有竞争力。目前，康普化学已有康普化学已有三款钴镍萃取剂定型并进行销售，具备新能源电池金属萃取剂的先发优势。三款钴镍萃取剂定型并进行销售，具备新能源电池金属萃取剂的先发优势。新能源电池金属是除了铜之外萃取剂的主要应用领域，属于金属萃取剂未来发展的必然方向

107、，电动车的快速发展为其带来了广阔的市场空间。公司开发新能源电池金属萃取剂具有商业必然性，2019 年以来公司相关销售收入快速增长，积累了丰富的客户资源，具备 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 23 了在这一领域深耕的经济可行性。在未来节能减排的大背景下，随着公司产品工艺进一步完善，产品成本价格下降，新能源电池金属萃取剂具有较为广阔的应用前景。表表 18：五个要点说明新能源电池金属萃取剂应用前景：五个要点说明新能源电池金属萃取剂应用前景 项目项目 具体说明具体说明 节能减排大背景 2020 年 9 月，中国宣布了“碳达峰、碳中和”的减碳发展

108、目标，2021 年 7 月全国碳排放权交易市场正式启动上线交易，未来排碳的经济成本和社会成本将更高，火法冶金被湿法冶金替代的趋势不可逆转。受下游应用的影响，与受下游应用的影响，与铜相比，电池金属的冶炼工艺中，湿法替代火法的未来趋势将更明晰、进程更快速。铜相比，电池金属的冶炼工艺中，湿法替代火法的未来趋势将更明晰、进程更快速。过程环保 火法和磷酸类萃取剂均存在难以克服的环保难题，而羟肟类萃取剂则无污染，且大部分可循环回收利用，更加迎合而羟肟类萃取剂则无污染，且大部分可循环回收利用，更加迎合全球对环保的重视和关注。全球对环保的重视和关注。萃取效率高，纯度高 金属提纯效率上，金属提纯效率上，火法总体

109、效率最低，只能适用于品位较高、杂质较少的富矿的开采和冶炼；磷酸类萃取剂提纯效率略高于火法，适用范围亦更广，但其化学结构特性决定了难以分离矿石中的钙、镁、锰等常见杂质或伴生物，一定程度上限制了其使用范围，也增加了提纯后金属中上述杂质的含量。而羟肟类萃取剂则拥有最高的提纯效率，可提纯金属含量极低、或杂质含量较多或较复杂的矿石。金属金属提纯提纯纯纯度度上上，由于羟肟类萃取剂提纯效率高、杂质分离提纯效率高、杂质分离能力好，其提纯后的金属纯度最高能力好，其提纯后的金属纯度最高，而新能源金属的纯度与电池的续航里程、充放电次数、稳定性等均密切相关，因此，羟肟类萃取剂在这方面有着不可替代的优势。成本有竞争力

110、磷酸类萃取剂产品价格低，但是所需工艺复杂，工序多，综合运行成本高；而羟肟类萃取剂产品单价高于磷酸类萃羟肟类萃取剂产品单价高于磷酸类萃取剂，但萃取操作简单取剂，但萃取操作简单，只是“浸出-除杂-萃取-反萃”四个环节，工艺大幅简化，综合运行成本低综合运行成本低。随着未来公司羟肟类萃取剂工艺进一步完善，成本进一步下降，可以对磷酸类萃取剂形成更多的替代。研发占据先机 目前公司已有 Mextral 63H、Mextral 632-1、Mextral 6103H 共3种型号的钴镍萃取剂定型并销售，锂萃取剂已完成中试，钒萃取剂已完成实验室小试。相关产品性能优良，从实验结果来看，萃取效率高、提纯后金属纯度高、

111、杂质萃取效率高、提纯后金属纯度高、杂质少，萃取剂工作的稳定性和金属选别能力都较为突出少，萃取剂工作的稳定性和金属选别能力都较为突出。数据来源：公司招股说明书，问询函回复，西南证券整理 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：假设 1：随着湿法冶炼逐渐成为炼铜主要工艺，同时全球新能源产业链快速发展，全球铜产量以及铜萃取剂需求量将持续提升，公司作为金属萃取剂龙头企业，下游客户资源优渥 叠 加 募 投 项 目 大 幅 扩 产。我 们 预 计 2022-2024 年，公 司 铜 萃 取 剂 产 能 为5000/7000/8000 吨；考虑到公司主营产品价格传导优

112、势明显，铜萃取剂毛利率维持稳定，假设铜萃取剂毛利率为 42%/42%/41%。假设 2：随着新能源汽车行业的快速发展，新能源电池金属的需求将快速增长，我们预计 2022-2024 年，公司新能源金属萃取剂产量为 200/300/400 吨；假设新能源金属萃取剂毛利率为 65%/65%/65%。基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入及成本如下表：公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 24 表表 19：分业务收入及毛利率：分业务收入及毛利率 单位：百万单位：百万元元 2021A 2022E 2023E 2024E 铜萃取剂

113、收入 197.5 284.4 426.6 584.4 增速 0.20%44.00%50.00%37.00%成本 117.7 165 247.4 344.8 毛利率 40.40%42.00%42.00%41.00%新能源金属萃取剂 收入 19.5 20.1 24.1 28.9 增速 13.40%3.00%20.00%20.00%成本 6.8 7 8.4 10.1 毛利率 65.10%65.00%65.00%65.00%其他表面活性剂 收入 8.2 11.5 15 19.4 增速 424.60%40.00%30.00%30.00%成本 6 7.5 10 13.4 毛利率 27.00%35.00%3

114、3.00%31.00%合计 收入 225.2 316 465.7 632.8 增速 4.30%40.30%47.40%35.90%成本 146.6 179.5 265.9 368.4 毛利率 34.90%43.20%42.90%41.80%数据来源：Wind，西南证券 4.2 相对估值相对估值 因全球金属萃取剂领域主要市场参与者仅有巴斯夫、索维尔与康普化学，另两家均为国际大型化工集团，国内尚无以金属萃取剂为主要业务的上市公司，综合考虑业务范围，我们选取了化工行业的三家主流公司。从 PE 的角度看，22-24 年，三家公司平均估值为32/23/17 倍。预计公司 2022-2024 年营业收入分

115、别为 3.2 亿元/4.7 亿元/6.3 亿元，yoy 为40.3%/47.4%/35.9%；预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1 亿元/1.4 亿元/1.9 亿元，CAGR 为 54.1%，对应 PE 为 15 倍/10 倍/8 倍。考虑到 2023 年同行业平均估值为 23 倍，公司作为国内金属萃取剂龙头企业，湿法冶炼逐渐成为炼铜主要工艺，同时全球新能源产业快速发展推动金属萃取剂需求量持续提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升，同时考虑到不同市场间的流动性差异。综上，我们给予公司 2023 年 15 倍 PE，对应目标价 23.85 元，首次覆盖，给予“买入”评

116、级。表表 20：可比公司估值：可比公司估值 证券代码证券代码 可比公司可比公司 总市值总市值 股价股价 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）（亿元）（亿元）（元）（元）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 688267.SZ 中触媒 61.19 34.73 1.13 1.02 1.65 2.28-33.9 21.07 15.23 688269.SH 皇马科技 78.3 13.3 0.76 0.84 0.99 1.24 25.18 15.75 13.48 10.76 603181.SZ 凯立新材 107.8 82.46 1.74 1.82 2.45 3.19 71.79

117、45.32 33.69 25.86 平均值 48.49 31.66 22.74 17.28 834033.BJ 康普化学 14.64 16.38 0.57 1.09 1.59 2.08 29 15 10 8 数据来源：Wind，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 25 5 风险提示风险提示 宏观经济波动、产业政策变动以及市场空间收缩风险。宏观经济波动、产业政策变动以及市场空间收缩风险。公司所处行业的产品需求受到下游行业产业政策、景气度以及宏观经济的影响。尽管国家大力支持风力发电、新能源汽车等新兴产业的发展，但若未来全球经济发生

118、较大波动，或者我国经济增长放缓，则可能导致行业下游需求不足，从而使公司市场空间收缩。原材料价格原材料价格波动波动风险。风险。公司主要原材料市场供应充足，但原材料价格受到原油价格、市场供求变化、国家产业政策等因素影响而波动。若未来原材料价格出现大幅上涨，而公司不能有效地将原材料价格上涨的压力转移或不能通过技术工艺改进创新抵消成本上涨的压力，将会对公司毛利率产生不利影响。下游需求下滑、下游需求下滑、募投项目新增产能无法消化的风险。募投项目新增产能无法消化的风险。目前，公司产能已达饱和，募投项目新增产能系根据特种表面活性剂的市场发展趋势、公司的技术实力、潜在客户需求等因素规划设计，但若未来市场规模增

119、长不及预期，行业下游需求、行业技术发展发生重大不利变化，或公司营销推广未达预期，公司可能面临新增产能无法被及时消化的风险。汇率波动风险。汇率波动风险。报告期内，公司外销收入多以美元结算，美元兑人民币汇率波动对公司利润的影响，若未来美元兑人民币汇率持续处于下行或汇率波动加剧，公司将面临一定的汇率波动风险并可能进一步加大，从而影响公司净利润水平。出口地政治局势及贸易政策变化风险。出口地政治局势及贸易政策变化风险。发行人主要出口国家和地区包括智利、刚果（金）、赞比亚、缅甸、墨西哥以及东亚、西亚等，主要为发展中国家和地区，出口地国际政治环境、地方法律和经济发展程度的差异，都将为公司海外业务带来不确定性

120、影响。产能不及预期风险。产能不及预期风险。虽然公司已结合市场前景、业务发展情况对募投项目风险性及可行性进行了详细分析，但是项目的盈利能力仍可能受到不可预见的因素影响。若募投项目无法顺利落地或无法达到预期效益，将会对公司整体的生产经营业绩和盈利水平产生负面影响。公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 26 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 Table_ProfitDetail 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024

121、E 营业收入 225.22 315.99 465.65 632.80 净利润 50.95 97.60 142.57 186.37 营业成本 146.56 179.46 265.88 368.36 折旧与摊销 7.12 8.69 11.99 12.22 营业税金及附加 1.27 1.77 2.61 3.55 财务费用 1.80 2.95 3.59 4.88 销售费用 2.71 3.96 5.76 7.86 资产减值损失-0.45 5.00 5.00 5.00 管理费用 7.22 17.38 24.68 33.54 经营营运资本变动-15.23 33.75-50.08-11.53 财务费用 1.8

122、0 2.95 3.59 4.88 其他-13.82-4.80-3.00-6.00 资产减值损失-0.45 5.00 5.00 5.00 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 30.38 143.19 110.07 190.94 投资收益 2.05-0.20 0.00 0.00 资本支出 4.35-155.00-30.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他-9.86-0.20 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额投资活动现金流净额-5.51-155.20-30.00 0.00 营业利润营业利润 58.

123、56 105.27 158.13 209.62 短期借款 4.01 7.99-10.00 0.00 其他非经营损益 0.04 9.56 9.60 9.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额 58.61 114.82 167.73 219.26 股权融资 0.00 230.00 0.00 0.00 所得税 7.66 17.22 25.16 32.89 支付股利 0.00-10.19-19.52-28.51 净利润 50.95 97.60 142.57 186.37 其他-0.34-5.62-3.59-4.88 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00

124、 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 3.67 222.18-33.11-33.39 归属母公司股东净利 润 50.95 97.60 142.57 186.37 现金流量净额现金流量净额 27.60 210.17 46.96 157.55 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 121.78 331.96 378.92 536.46 成长能力成长能力 应收和预付款项 57.71 71.12 103.97 145.42 销售收入增长率 4.33%40.30%47.

125、37%35.90%存货 76.94 94.21 137.58 192.38 营业利润增长率-15.44%79.74%50.22%32.56%其他流动资产 0.62 0.55 0.81 1.10 净利润增长率-13.39%91.56%46.08%30.72%长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率-15.01%73.23%48.59%30.51%投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力获利能力 固定资产和在建工程 43.77 191.70 211.33 200.73 毛利率 34.93%43.21%42.90%41.79%无形资产和开发支出

126、 7.04 6.12 5.21 4.29 三费率 5.21%7.69%7.31%7.31%其他非流动资产 7.52 6.82 6.12 5.41 净利率 22.62%30.89%30.62%29.45%资产总计资产总计 315.39 702.48 843.94 1085.81 ROE 23.27%18.29%21.71%22.88%短期借款 7.01 15.00 5.00 5.00 ROA 16.15%13.89%16.89%17.16%应付和预收款项 82.64 153.36 181.54 265.29 ROIC 43.60%49.10%47.50%53.76%长期借款 0.00 0.00

127、0.00 0.00 EBITDA/销售收入 29.97%37.00%37.31%35.83%其他负债 6.82 0.46 0.68 0.94 营运能力营运能力 负债合计负债合计 96.47 168.82 187.22 271.23 总资产周转率 0.83 0.62 0.60 0.66 股本 57.23 89.39 89.39 89.39 固定资产周转率 5.01 3.04 2.83 3.98 资本公积 42.54 240.38 240.38 240.38 应收账款周转率 5.47 5.34 5.83 5.55 留存收益 116.49 203.90 326.95 484.81 存货周转率 2.1

128、8 2.10 2.27 2.21 归属母公司股东权益 218.92 533.66 656.72 814.58 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 83.74%少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构资本结构 股东权益合计股东权益合计 218.92 533.66 656.72 814.58 资产负债率 30.59%24.03%22.18%24.98%负债和股东权益合计 315.39 702.48 843.94 1085.81 带息债务/总负债 7.27%8.89%2.67%1.84%流动比率 2.66 2.95 3.32 3.23 业绩和估值指标业绩和估值指标 2021A

129、2022E 2023E 2024E 速动比率 1.87 2.39 2.58 2.52 EBITDA 67.49 116.91 173.71 226.72 股利支付率 0.00%10.44%13.69%15.30%PE 28.74 15.00 10.27 7.86 每股指标每股指标 PB 6.69 2.74 2.23 1.80 每股收益 0.57 1.09 1.59 2.08 PS 6.50 4.63 3.14 2.31 每股净资产 2.45 5.97 7.35 9.11 EV/EBITDA 12.18 9.81 6.27 4.11 每股经营现金 0.34 1.60 1.23 2.14 股息率

130、0.00%0.70%1.33%1.95%每股股利 0.00 0.11 0.22 0.32 数据来源：Wind，西南证券 公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说

131、明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。公司评级公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市

132、场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业评级行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本

133、公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当

134、日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报

135、告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。公司研究报告公司研究报告/康普化学康普化学（834033）请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 上海上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编：200120 北京北京 地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼 邮编：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田区深南

136、大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编：518040 重庆重庆 地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 邮编：400025 西南证券机构销售团队西南证券机构销售团队 区域区域 姓名姓名 职务职务 座机座机 手机手机 邮箱邮箱 上海上海 蒋诗烽 总经理助理、销售总监 崔露文 高级销售经理 王昕宇 高级销售经理 薛世宇 销售经理 汪艺 销售经理

137、 岑宇婷 销售经理 陈阳阳 销售经理 张玉梅 销售经理 李煜 销售经理 北京北京 李杨 销售总监 张岚 销售副总监 杜小双 高级销售经理 王一菲 销售经理 王宇飞 销售经理 巢语欢 销售经理 广深广深 郑龑 广深销售负责人 杨新意 销售经理 张文锋 销售经理 陈韵然 销售经理 龚之涵 销售经理 丁凡 销售经理