《电子行业策略:消费电子市场终将回暖-221229(60页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《电子行业策略:消费电子市场终将回暖-221229(60页).pdf(60页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2022 年 12 月 29 日 电子电子 消费电子:消费电子:市场市场终将回暖终将回暖 2022 年市场需求受到疫情以及宏观环境影响,相对疲软,其中苹果链龙头公司表现相对优年市场需求受到疫情以及宏观环境影响,相对疲软,其中苹果链龙头公司表现相对优异异。但是以但是以 5G、云、人工智能、云、人工智能、AR/VR、可穿戴等为核心的创新周期仍将继续,消费电子、可穿戴等为核心的创新周期仍将继续,消费电子龙头公司平台化优势持续凸显龙头公司平台化优势持续凸显。我们认为市场后续将更加关注有汽车电子、AR/VR 可穿戴等第二成长曲线
2、的消费电子标的。目前消费电子板块处于历史估值底部,2023 年随着消费迹象回暖以及新产品的布局落地,有望带来行业拐点。手机:终端需求疲弱,市场需求终将回暖手机:终端需求疲弱,市场需求终将回暖。在经历 2021 年的出货量短暂复苏后,全球智能手机出货量出现第二轮出货量走低现象。根据 IDC 2022 年 Q4 预测数据修正后,从 2022 年初全球智能手机出货量增长 1.6%调整至年末下降约 9.1%,出货量总量下降约至 12.2-12.4亿部左右。预计 2023 年随着全球疫情影响缓解,及全球消费能力恢复,将在 2023 年出货量同比增长 2.8%,出货量总量约 12.6-12.7 亿部。手机
3、终端厂商结构格局稳定,2022 年苹果出货量或有望提升,国内安卓厂商出货量有一定下降。存货周转天数有所下降,库存基本回归正常水位。我们认为疫情逐渐恢复,智能手机销量将逐渐回暖。VR/AR:政策行业双重驱动,元宇宙加速产业创新:政策行业双重驱动,元宇宙加速产业创新。根据 wellsenn XR 数据显示,2022 年三季度全球 VR 头显出货量为 138 万台,较去年同比下滑 42%,其中 Meta 出货量为 96 万台,Pico 出货量为 23 万台,Vavle Index、创维、大朋、NOLO、爱奇艺 VR 等第二梯队的品牌均取得了一到三万不等的销量。三季度出货量大幅下跌的主因是 Meta
4、的销量大幅下滑,Quest 2 全系涨价 100 美元叠加欧美消费市场需求下行,造成三季度 Quest 2 销量大幅低于预期。Pico 在第三季度销量为 23 万台,其中 Pico Neo 3 为 19 万台,此外 9 月 28 日正式发售的Pico 4三季度销量为2.4 万台,截至10 月30日全球累计销量6.3 万台。根据wellsenn XR 数据显示,2022 年三季度全球 AR 头显出货量为 9.7 万台,同比增长 29%,其中国内3.5 万台,海外 6.2 万台。海外缺乏新消费级 AR 品牌和新产品出现,三季度增长的主要贡献来自国内投屏显示类的消费级 AR 眼镜,例如 Rokid
5、Air、Nreal Air/Nreal X、雷鸟 Air 以及影目 Air 等产品均取得了不错的市场销量。折叠屏:折叠屏时代的投资机会折叠屏:折叠屏时代的投资机会。以三星为首的折叠屏设备已引领潮流,新款迭出。三星、华为是最先引领折叠屏热潮的主流品牌之一:三星 Flip、Fold,华为 Mate X 系列自 2019 年11 月起持续出新。三星在折叠屏领域出货量占全球寡头地位,华为出货量在国内占比较高。回顾 2022 年已发布的折叠屏设备,国内厂商如小米、OPPO、VIVO、荣耀等也分别发布了自家高端折叠屏系列,小米 MIX FOLD、OPPO FIND N、VIVO X FOLD、荣耀 Mag
6、ic V 等系列产品。展望 2023 年,将有更多折叠屏设备陆续推出,销售价格随产品大规模放量,终将下探到大众消费价位段,价格与销量将形成共振,我们认为 2023 年折叠屏设备销量有望进一步提升。光学光学:光学黄金大赛道,光学黄金大赛道,车载光学加速渗透车载光学加速渗透。ADAS 加速渗透,目前各大车厂已经制定其自动驾驶车辆发展规划,在新能源品牌、奔驰、宝马、大众等全球主流车厂推出高级别 ADAS汽车后,将有望带动其余燃油车厂自动驾驶发展的步伐,ADAS 渗透率将进一步提升,从而深度利好于车载镜头、激光雷达的市场。面板:面板:面板厂格局面板厂格局逐步逐步优化,优化,短期价格恢复需求有望回暖短期
7、价格恢复需求有望回暖。面板厂格局优化,国内厂商寡头地位逐步清晰。面板核心公司(京东方、TCL 科技)在 2022Q3 合计营业收入 831.49 亿元,同比下降 18%。面板企业整体收入、利润虽然在 2022 年增速减弱或单季度亏损,但主要还是看短期的产能释放与价格修复,长期的扩产尾声与格局优化。行业龙头厂商整体竞争力不断提升,其规模效应、盈利中枢有望提高。即使中短期 TV 面板价格扰动,但是公司依然保持较好的经营性现金流。对于后续产品规划能力保持在一线水平梯队,且研发费用依旧保持高投入,未来还将拥有强有力的核心产品能力及业绩修复能力。MINI LED:苹果苹果 Mini LED 背光背光产品
8、持续产品持续,市场空间快速打开,市场空间快速打开。2021 年全球核心消费电子龙头苹果、三星推出 Mini LED 背光产品线,引领 Mini LED 市场,并且越来越多的品牌厂商纷纷导入该技术。2022 年,Mini LED 有望在电视、笔电、显示器、平板、车载、头戴设备等诸多领域打开渗透局面。大陆光电产业链深耕 Mini LED 技术、产品,布局积累深厚,有望受益于行业爆发的红利。展望未来 3 至 5 年,Mini LED 产业有望保持较高行业增速,并为产业链带来足够吸引力的价值增量,2021 至 2022 年将是价值增量释放的起始年份。被动元件:长期价值显现,库存持续去化被动元件:长期价
9、值显现,库存持续去化。拉长时间维度看,板块公司具备穿越周期能力。自 2018 年中美贸易景气低谷至 2021 年电子景气大年的 4 年中,板块公司归母净利平均CAGR30%,实现较高的复合增速,穿越周期。大陆 MLCC 厂商持续投入,与台系厂商差距日益缩小,下一个五年大陆企业全球地位有望大幅提升。中短期看,至暗时刻已过,库存持续去化。板块部分公司库存水平已处于 2020 年以来较低水平。部分公司库存高点已出现在Q2,Q3 以来库存持续去化。风险提示风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧的风险,新产品研发不及预期的风险。增持增持(维持维持)行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘
10、 执业证书编号:S0680518120002 邮箱: 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号:S0680520010001 邮箱: 分析师分析师 钟琳钟琳 执业证书编号:S0680520070004 邮箱: 相关研究相关研究 1、电子:重视智能光伏十大趋势2022-12-25 2、电子:芯源微浸没式新品发布,兴森科技收购北京揖斐电2022-12-20 3、电子:宁德时代再签大单,三安光电定增完成 2022-12-12 -48%-32%-16%0%16%--12电子沪深300 2022 年 12 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔
11、细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、终端市场相对疲软,市场需求终将回暖.5 1.1 手机:主动去库存,静等需求恢复.5 1.1.1 全球手机品牌市场结构相对稳定.5 1.1.2 手机库存及零部件库存有望缓解.7 1.2 VR/AR:政策行业双重驱动,元宇宙加速产业创新.9 1.2.1 游戏、观影、直播等强势驱动需求,VR 加速赋能.10 1.2.2 Oculus Quest 2 连续霸榜,带动消费级 VR 的崛起.12 1.3 折叠屏:折叠屏时代的投资机会.17 1.3.1 多品牌蓄势待发叠加价格下探,折叠屏热度再起.17 1.3.2 屏幕&铰链为重要差异化来源,生态适配不容小觑.19
12、 1.4 光学黄金大赛道,车载光学市场空间巨大.20 1.4.1 车载镜头需求旺盛,ADAS、激光雷达齐头并进.20 1.4.2 ADAS 辅助驾驶系统持续升级,渗透率持续加速中.23 1.4.3 激光雷达优势显著,渗透率加速.27 1.5 重点标的跟踪.31 1.5.1 立讯精密:消费电子回暖可期,紧握汽车业务重大发展机遇.31 1.5.2 东山精密:消费电子稳健成长,汽车电子大有可为.31 1.5.3 水晶光电:坚定“光学”赛道布局,消费电子+车载光学深入布局.32 1.5.4 共达电声:车载业务进展顺利,拓展消费电子更多领域.33 1.5.5 传音控股:等待手机需求回暖,努力开拓新兴市场
13、.33 1.5.6 精研科技:长期深耕 MIM 领域,打造精密制造平台型企业.34 1.5.7 舜宇光学科技:智能手机需求回暖可期,新兴业务未来可期.34 1.5.8 永新光学:显微镜市场广阔,公司结构持续优化.35 1.5.9 创维数字:基本盘业务稳定增长,抢先布局 VR 全生态链.36 二、面板周期底部,需求恢复市场回暖.37 2.1 价格:短期恢复,有望逐步回暖.37 2.2 需求端:跌幅已逐步收窄,静等需求恢复.38 2.2.1 电视:近十年出货量最低,需求恢复有望逐步回暖.38 2.2.2 液晶面板:出货量同比降低,成本有望止跌恢复.39 2.3 行业格局稳固,国内厂商寡头地位逐步清
14、晰.40 2.4 技术创新端:Mini LED 应用元年,市场空间逐步打开.42 2.4.1 Mini LED 技术演进路程.42 2.4.2 Mini LED 背光开启商业化元年,市场增长弹性可期.45 2.4.3 Mini LED 下游逐渐成熟,市场需求有望突破.46 2.5 重点标的跟踪.51 2.5.1 京东方:面板价格触底回升,将恢复较强盈利能力.51 2.5.2 TCL 科技:面积价格触底回升,光伏业务再超预期.52 2.5.3 翰博高新:Mini-LED 背光开启公司第二增长曲线.52 2.5.4 激智科技:光伏胶膜加持,打造薄膜平台型公司.53 三、被动元器件:长期看穿越周期,
15、库存持续修复.54 3.1 三环集团:高容能力持续拓展,巩固“材料设备”核心优势.56 3.2 风华高科:景气修复可期,筑底强基蓄势破局.57 3.3 洁美科技:降本预期强化,市场开拓再传佳音.57 3.4 艾华集团:铝电容国内领先,工控车载紧密布局.58 1UrVeYkZbYqRuMpNaQ8Q9PpNpPsQnPfQqRsQeRsQvMbRpPyRwMpNtPwMpPoR 2022 年 12 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示.59 图表目录图表目录 图表 1:全球智能手机年度出货量及同比情况.5 图表 2:全球智能手机季度出货量.6 图表 3
16、:全球智能手机分品牌季度出货量(百万部).6 图表 4:国内手机市场总体出货量.7 图表 5:小米集团、传音控股存货周转天数(天).8 图表 6:舜宇光学科技月度手机镜头月度出货量.8 图表 7:舜宇光学科技月度手机镜头模组月度出货量.9 图表 8:VR 发展历程.10 图表 9:2015-2017 VR 不同类型 APP 下载量分布.11 图表 10:2025 AR/VR 企业市场将超越消费者市场.11 图表 11:VR 过山车.11 图表 12:中国移动 VR 观看世界杯.12 图表 13:steam 月活 VR 头显用户总占比变化.13 图表 14:各品牌 VR 的市场率情况.13 图表
17、 15:全球 VR 设备分季度出货量情况.14 图表 16:全球 VR 设备年度出货量预测.15 图表 17:全球 AR 设备分季度出货量情况.15 图表 18:全球 AR 设备年度出货量预测.16 图表 19:虚拟现实产业链.17 图表 20:主流折叠屏手机参数以及售价.18 图表 21:苹果屏下指纹专利.19 图表 22:苹果专利:未来苹果产品的单一和多重设备形式因素.19 图表 23:各品牌各机型折叠屏手机市占率.19 图表 24:各种折叠形态.20 图表 25:不同位置车载摄像头的功能.21 图表 26:车载镜头供应链.21 图表 27:2020 全球车载摄像头镜头市场份额.22 图表
18、 28:舜宇光学车载镜头出货(千件).22 图表 29:车载摄像头产业链.23 图表 30:汽车 L0-L5 不同层次功能.23 图表 31:全球及中国新能源汽车销量.24 图表 32:智能网联汽车技术路线图 2.0中我国自动驾驶发展规划.24 图表 33:中国自动驾驶市场渗透率预测.25 图表 34:全球 ADAS 市场规模.25 图表 35:中国 ADAS 系统功能渗透率.25 图表 36:2025 年全球主要国家地区 ADAS 渗透率预测.26 图表 37:2020-2025 年中/美/欧盟 ADAS 功能渗透率预测.26 图表 38:新能源汽车代表车型搭载摄像头与雷达数量.27 图表
19、39:部分车厂自动驾驶车辆发展情况.27 图表 40:奥迪 A8 激光雷达方案.28 图表 41:华为 96 线中长距激光雷达.28 图表 42:车载激光雷达扫描效果.28 2022 年 12 月 29 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 43:机械式激光雷达结构.29 图表 44:Velodyne 第一代机械式 LiDAR(HDL-64E).29 图表 45:MEMS 激光雷达工作原理.29 图表 46:Velodyne 混合激光雷达产品.29 图表 47:光学相控阵(OPA)原理示意图.30 图表 48:Flash 激光雷达工作原理.30 图表 49:全球激
20、光雷达市场规模(百万美元).30 图表 50:车载激光雷达全球市场规模(百万美元).30 图表 51:部分搭载激光雷达的车辆.30 图表 52:32 寸面板价格周期复盘(美元/片).37 图表 53:2022 年 12 月上旬面板价格(英寸,美元).38 图表 54:全球电视季度出货量.39 图表 55:各类面板月度出货量情况.39 图表 56:各类面板月度出货量同比(%).40 图表 57:面板核心公司(京东方、TCL 科技)营业收入及归母净利润(亿元).40 图表 58:面板核心公司扣非归母净利润(亿元).41 图表 59:面板核心公司经营性净现金流(亿元).41 图表 60:面板核心公司
21、扣非归母净利润(亿元).41 图表 61:面板核心公司经营性净现金流(亿元).41 图表 62:面板核心公司毛利率.41 图表 63:面板核心公司研发费用(亿元).41 图表 64:LED 芯片尺寸与间距范围分类.43 图表 65:不同 LED 芯片和间距示意图.43 图表 66:显示技术参数比较.44 图表 67:Mini LED 两种路径.45 图表 68:20202024E 全球 Mini LED 行业市场规模测算(百万美元).45 图表 69:Mini LED 商业化进程预测.46 图表 70:苹果 21.4 发布新款 ipad pro 屏幕具极强显示效果.46 图表 71:苹果 21
22、.4 发布新款 ipad pro 屏幕具动态局部调光能力.46 图表 72:12.9 寸 iPad Pro-Mini LED 背光供应链.47 图表 73:Mini LED 背光 TV 产品.48 图表 74:Mini LED 背光 MNT 产品.49 图表 75:2022 年已发布车载 Mini LED 屏幕情况.50 图表 76:2020-2025 MINI LED 背光车载显示出货量(百万片).50 图表 77:2021 年 H1 车载显示 TOP10 出货量市占率.51 图表 78:被动元器件板块近年营收增速.54 图表 79:被动元器件板块 2022 Q3 单季营收&净利增速(%).
23、54 图表 80:被动元器件板块库存周转天数(天).55 图表 81:中国大陆与中国台湾 MLCC 企业资本开支对比(百万美元).55 图表 82:大陆与台系 MLCC 企业毛利率对比(%).56 图表 83:大陆与台系 MLCC 企业净利率对比(%).56 2022 年 12 月 29 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、终端市场终端市场相对相对疲软,疲软,市场需求终将回暖市场需求终将回暖 1.1 手机:主动去库存,静等需求恢复手机:主动去库存,静等需求恢复 1.1.1 全球手机品牌市场结构相对稳定全球手机品牌市场结构相对稳定 在经历2021年的出货量短暂复
24、苏后,全球智能手机出货量出现第二轮出货量走低现象。根据 IDC 2022 年 Q4 预测数据修正后,从 2022 年初全球智能手机出货量增长 1.6%调整至年末下降约 9.1%,出货量总量下降约至 12.2-12.4 亿部左右。预计 2023 年随着全球疫情影响缓解,及全球消费能力恢复,将在 2023 年出货量同比增长 2.8%,出货量总量约 12.6-12.7 亿部。图表 1:全球智能手机年度出货量及同比情况 资料来源:IDC,国盛证券研究所 分季度来看,2022 年 H1 已完成出货量 6 亿部,2022 年 Q3 出货量约 3 亿部。根据国内安卓厂商发布周期及苹果手机发布周期来看,我们认
25、为 2022 年基本完成全年出货量12.2-12.4 亿部的预测。随疫情逐步优化及消费市场需求恢复有一定滞后,我们认为 2023年 Q1 全球智能手机出货量同比数据依然呈下降趋势,但经过 2023 年 H1 的恢复,同比跌幅将逐步收窄。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%000200022E2023E全球智能手机出货量(百万部)YoY(%)2022 年 12 月 29 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2:全球智能手机季度出货量 资料来源:
26、IDC,国盛证券研究所 根据 Canalys 数据,2022 年 Q3 季度三星捍卫了其市场第一的位置,出货量约为 6413万部,同比下降 8。苹果出货量约为 5300 万台,同比增长 8。在经历了两个季度的两位数下跌后,小米利用其全球化规模来寻找机会,帮助其加强市场地位,仅下降 8,出货量为 4054 万台。OPPO 和 vivo 尽管有超过 20的跌幅,但仍占据第四和第五位,出货量分别为 2854 万和 2741 万台。其中,从 2021 年开始荣耀独立后在国内市场发力,抢占中端智能手机份额,在 2021 年总累计出货量达 4350 万部,而在 2022 年前三季度已完成 4386 万部的
27、成绩,2022 年全年将呈增长趋势。图表 3:全球智能手机分品牌季度出货量(百万部)资料来源:Canalys,国盛证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05003003504004505002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2全球手机出货量(百万台)YoY(%
28、)0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3SamsungAppleXiaomiHuaweiOPPOvivoTranssionrealmeLenovoHONOROthers 2022 年 12 月 29 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 国内来看,根据中国信息通信研究院数据,2022 年 H1,根据中国
29、工信部数据,国内市场手机总体出货量累计 1.36 亿部,同比下降 21.7%,其中 5G 出货量总计 1.09 亿部,同比下降 14.5%,占同期手机出货量 80.2%。2022 年截至 9 月,国内市场手机总体出货量累计 1.96 亿部,同比下降 21.1%。我们认为,国内智能手机整体出货量恢复较慢,需观测国内 2022 年 Q4 季度“双 12”等节日促销情况,及 2023 年春节期间促销整体情况。图表 4:国内手机市场总体出货量 资料来源:中国信息通信研究院,国盛证券研究所 1.1.2 手机库存及零部件库存有望缓解手机库存及零部件库存有望缓解 智能手机上市公司,我们以小米集团及传音控股为
30、参考。根据公司披露存货周转天数显示,小米集团存货周转天数截至 2022 年 Q3 已下降至 80.02 天,环比下降 3.9%,传音控股存货周转天数截至 2022 年 Q3 已下降至 71.29 天,环比下降 17.1%。我们认为,小米公司智能手机成品库存已恢复较为健康转态,因各家厂商销售模式不同,个别部分区域还有存在成品库存较高状态,但随安卓智能手机厂的去库存活动趋于正轨,库存或于2023 年 H1 阶段恢复正常水平。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05000250030003500400045002001905
31、200020032020052020072020092020222203202205202207202209国内手机总体出货量(万部)YoY(%)2022 年 12 月 29 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5:小米集团、传音控股存货周转天数(天)资料来源:Wind,公司公告,国盛证券研究所 从舜宇光学科技公司的数据显示,截至 2022 年 11 月公司手机镜头及手机摄像头模组出货同比月平均出货量分别下降 26%及 23%,也体
32、现出同手机整机出货量相同趋势。2022年 11 月份,公司手机镜头总出货量 9103 万件,环比下降 9.3%,同比下降 26.4%,手机镜头模组出货量 3468 万件,环比下降 21%,同比下降 23.4%。我们认为,手机上游库存也出现稼动率降低及主动降价去库存的情况,当主动降价去库存和终端需求恢复呈现供需平衡时,上游零部件价格将有望止跌。随需求量出现一定恢复时,上游零部件将出现价格及稼动率恢复,届时将有望进一步改善公司经营业绩。图表 6:舜宇光学科技月度手机镜头月度出货量 资料来源:舜宇光学科技公司公告,国盛证券研究所 007080901002019Q1 2019Q2
33、 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q 2021Q2 2022Q 2021Q3 2022Q1 2022Q2 2022Q3小米集团-W传音控股-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0200004000060000800000011122021年手机镜头出货量(千件)2022年手机镜头出货量(千件)YoY(%)2022 年 12 月 29 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7:舜宇光学科技月度手机镜头模组月度出货量 资料
34、来源:舜宇光学科技公司公告,国盛证券研究所 1.2 VR/AR:政策行业双重驱动,元宇宙加速产业创新:政策行业双重驱动,元宇宙加速产业创新 早在 2014 年 Facebook 以 20 亿美金收购虚拟现实公司 Oculus,VR 设备开始受到了市场的追捧。随后索尼、HTC 等厂商纷纷推出了自己的 VR 产品。2014 年 3 月,索尼在游戏开发者大会上展示了 PlayStaion VR 的原型机,2015 年三月的世界移动大会上,HTC也展出了其 VR 产品 HTC VIVE,将 VR 市场推向了一个高潮。2016 年 3 月 16 日,在GDC 大会上索尼正式宣布旗下首款虚拟现实头戴设备
35、PS VR 将于 2016 年 10 月正式推出。2018 年 9 月 27 日,Facebook 在 Oculus Connect 5 大会上宣布推出 Oculus Quest VR 无线一体机,售价 399 美元(64GB 内置存储)。2020 年 10 月 13 日 Facebook 发布高性价比产品 Oculus Quest2,Quest 2 拥有比前一版本 Qculus Quest 高 50%的分辨率,并且新版支持 90Hz 流畅的刷新率,起售价也低至 299 美元,发布后销量持续超预期。2022 年多款 Pancake 一体机产品发布,包括 YVR 2、创维 Pancake 1 系
36、列、PICO 4/4 Pro 和 Quest Pro 等。Pancake 的光路设计更加复杂,同时也让其内部构造更具可塑性,使得主机的重量进一步降低,用户体验感大幅提升。-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%000004000050000600007000011122021年手机镜头模组出货量(千件)2022年手机镜头模组出货量(千件)YoY(%)2022 年 12 月 29 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8:VR 发展历程 资料来源:电子发烧友,国盛证券研究所整理 2015 年20
37、16 年 VR 大热,成为消费电子的一个亮点,但是在实际体验时,晕眩感、分辨率低、体积大、价格贵等缺点却使得 VR 产品在后面两年一直不瘟不火。随着芯片、显随着芯片、显示技术、通讯手段、和算法等技术的不断进步示技术、通讯手段、和算法等技术的不断进步以及高性价比产品的推出以及高性价比产品的推出,VR 重新成为重新成为热门话题,随着热门话题,随着 5G 的到来,的到来,AR/VR 将成为最值得期待的应用场景!将成为最值得期待的应用场景!1.2.1 游戏、观影、直播等强势驱动需求,游戏、观影、直播等强势驱动需求,VR 加速赋能加速赋能 游戏,视频,直播游戏,视频,直播为当前重要应用,为当前重要应用,
38、VR 加速赋能下游各行业加速赋能下游各行业。VR 已广泛运用于房产交易、零售、家装家居、文旅、安防、教育以及医疗等领域。其中,根据 Sensor Tower 的统计 2015-2017 年游戏占比 56%,娱乐占比 17%,摄像占比 10%,为市场规模 top 3 应用领域。据 IDC 预测,未来随着 VR 产业链条的不断完善以及丰富的数据累积,VR 将充分与行业结合,由此展现出强大的飞轮效应,快速带动行业变革,催生出更多商业模式并创造更多的商业价值。当前消费者应用主导当前消费者应用主导 VR 市场,市场,2025 企业市场有望反超企业市场有望反超。当前 AR/VR 市场中,VR 消费者市场规
39、模 50 亿美元,占比 81.97%;其中 VR 硬件设备,VR 游戏市场是重要构成。据微软预测,至 2025 年,企业市场规模(184 亿美元,占比 43.64%)将超过消费市场(159亿美元)。当前企业市场主要由一线工人(FLW)类需求主导,且主要集中在离散制造、流程制造相关行业,但坐办公室的信息工人(IW)类企业市场也正开始受益于 AR/VR 带来的工作潜力,包括如协作场景、虚拟会议和设计评估等。两类企业市场分别将在 2025年增长到 90 亿美元和 94 亿美元。2022 年 12 月 29 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9:2015-2017
40、VR 不同类型 APP 下载量分布 图表 10:2025 AR/VR 企业市场将超越消费者市场 资料来源:Sensor Tower,国盛证券研究所 资料来源:微软、映维网、国盛证券研究所 沉浸感优势及丰富沉浸感优势及丰富 VR 游戏内容支撑广袤空间,游戏内容支撑广袤空间,2022 年年 VR 游戏维持较高增速游戏维持较高增速。VR 技术可实现游戏玩家对沉浸游戏体验的追求;同时,市面上不断迭代出新的内容产品有望成为 VR 游戏市场增长的持续驱动力。图表 11:VR 过山车 资料来源:搜狐,国盛证券研究所 全球全球 VR 直播市场未来直播市场未来 5 年持续高增,国内年持续高增,国内 VR 直播增
41、长加速直播增长加速。相较于以往传统直播的单一视角,VR 直播能够创造 720 度无死角视野感受,极大程度提升空间感、沉浸感、参与感等;可广泛应用于体育赛事、全景医疗、教育培训、婚礼现场、应急安全体验等诸多场景。VR 直播带货可强化直播电商优势,有望逐渐渗透直播带货可强化直播电商优势,有望逐渐渗透。直播电商相对于传统电商的优势为增强了互动性和娱乐性。例如,直播电商采用主播导购与用户互动,较传统电商商品详情页及图文信息呈现更丰富内容及更强互动性;带货属性在传统电商基础上增添娱乐特质。VR 的沉浸式体验进一步强化了带货的互动及娱乐属性,参照直播电商相对于传统电56%17%10%4%3%10%游戏娱乐
42、摄影与录像工具旅游其他 2022 年 12 月 29 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 商渗透逻辑,VR 直播带货有望在直播电商开始普及的基础上逐渐渗透。VR 沉浸式观看卡塔尔世界杯,虚拟现实大放异彩沉浸式观看卡塔尔世界杯,虚拟现实大放异彩。中国移动咪咕公司通过 AI、XR 等技术,打造首个世界杯“元宇宙”虚拟观赛互动空间,为用户呈现沉浸观看世界杯体验。根据咪咕介绍,“移动云 VR”APP 支持各类 VR/AR 接入观看世界杯赛事。PICO 也上线了与世界杯相关的 VR 直播,用户可以设计自己的世界杯专属虚拟形象,进入观赛的房间,并且可以与同房间的用户进行语音交互
43、实时讨论比赛进程。图表 12:中国移动 VR 观看世界杯 资料来源:中国电子报,国盛证券研究所 1.2.2 Oculus Quest 2 连续霸榜,带动消费级连续霸榜,带动消费级 VR 的崛起的崛起 5G 时代渐行渐近,5G 的到来不仅增强了现有的虚拟体验,还将拓展出全新的应用场景,5G 时代可以通过云端计算,在边缘云上做大量的处理,用高 CPU/GPU 做这种处理不会过多地消耗功耗,通过 5G 的快速连接可以迅速的传到本地,将有力支撑用户 VR 产品体验的提升。VR 头显头显活跃活跃用户用户数量有较大增长数量有较大增长。主流 VR 游戏平台 Stream 活跃用户持续增长,2022以来逐月创
44、新高,根据 Steam 平台公布的数据统计,2022 年 11 月 SteamVR 活跃玩家占 Steam 总玩家数量的 2.03%,较上月(1.90%)上涨 0.13 个百分点。2022 年 12 月 29 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13:steam 月活 VR 头显用户总占比变化 资料来源:Valve,国盛证券研究所 份额来看,份额来看,Oculus 品牌独领风骚,品牌独领风骚,Quest 2 市占率市占率连月霸榜连月霸榜,但短期受到涨价的影响,但短期受到涨价的影响份额有所波动份额有所波动。2022 年年 11 月份 SteamVR 活跃设备前三
45、位分别是:Oculus Quest 2(市占率 41.12%)、Valve Index HMD(17.52%)、Oculus Rift S(13.37%)。可以看到 Quest 2 涨价后从 9 月份开始市占率有所回落,但仍然遥遥领先于其他品牌。图表 14:各品牌 VR 的市场率情况 资料来源:Steam、国盛证券研究所 爆款游戏发布爆款游戏发布为为 VR 设备增长设备增长注入注入的强力催化剂的强力催化剂,VR 用户增长反哺用户增长反哺 VR 内容壮大,内容壮大,VR生态迎来良性循环生态迎来良性循环。2020 年初 VR 原生 3A 大作半条命:Alyx上市好评如潮,点燃消0.0%1.0%2.
46、0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月steam月活VR头显占比steam月活VR头显占比0%10%20%3
47、0%40%50%60%70%80%90%100%2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月 2021年11月 2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月 2022年11月Oculus Quest 2Oculus Rift SValve index HMDHTC ViveOculus RiftWindows Mixed RealityOculus QuestPico 4other 2022 年 12 月 29 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 费级 VR 应用市场,据青亭网,2020 年全年 VR 游戏销量同比增长 71%,
48、仅半条命:Alyx 贡献度就达 39%。在 Quest 2 强劲销售驱动下,Beat Saber、POPULATIO:One、Onward等爆款游戏频现,SteamVR 平台方面,据青亭网统计,截至 2022 年 11 月底,Steam 平台应用总量为 136933 款(上个月为 134709 款),其中支持 VR 的内容为7065 款(上个月为 6989 款),占比约 5.16%。其中,VR 独占内容共计 5843 款(上月为 5781 款),占总 VR 内容数量约 82.70%。根据 wellsenn XR 数据显示,2022 年三季度全球 VR 头显出货量为 138 万台,较去年同比下滑
49、 42%,其中 Meta 出货量为 96 万台,Pico 出货量为 23 万台,Vavle Index、创维、大朋、NOLO、爱奇艺 VR 等第二梯队的品牌均取得了一到三万不等的销量。三季度出货量大幅下跌的主因是 Meta 的销量大幅下滑,Quest 2 全系涨价 100 美元叠加欧美消费市场需求下行,造成三季度 Quest 2 销量大幅低于预期。Pico 在第三季度销量为 23万台,其中 Pico Neo 3 为 19 万台,此外 9 月 28 日正式发售的 Pico 4 三季度销量为 2.4万台,截至 10 月 30 日全球累计销量 6.3 万台。图表 15:全球 VR 设备分季度出货量情
50、况 资料来源:wellsenn XR,国盛证券研究所 根据 wellsenn XR 数据预测,预计 2022 年全球 VR 出货量达 953 万台,较 2021 年 1029万台下跌 7%,由于 Meta 近期改变过往的硬件补贴销售政策,Quest 2 产品涨价 100 美元,以及 Quest Pro 定价 1499 美元,涨价对终端的销量产生一定的负面影响,Quest 2面临产品老旧,明年即将换代 Quest 3,预计 Meta 全系产品销量 2022 年为 750 万台,其中 Quest 2 为 690 万台,Quest Pro 为 60 万台。此外,保守预计 Pico 全年销量 100
51、万台,其中 Pico 4 销量 25 万台,随着流量投放加大、海外市场的开拓、以及直播等内容场景的拓展,Pico 销量仍有超 100 万台预期的可能。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05003003504004502020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E全球VR设备分季度出货量(万台)YoY(%)2022 年 12 月 29 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16:全球 VR 设备年度出货量预测 资料来源:wells
52、enn XR,国盛证券研究所 根据 wellsenn XR 数据显示,2022 年三季度全球 AR 头显出货量为 9.7 万台,同比增长29%,其中国内 3.5 万台,海外 6.2 万台。海外缺乏新消费级 AR 品牌和新产品出现,三季度增长的主要贡献来自国内投屏显示类的消费级 AR 眼镜,例如 Rokid Air、Nreal Air/Nreal X、雷鸟 Air 以及影目 Air 等产品均取得了不错的市场销量。图表 17:全球 AR 设备分季度出货量情况 资料来源:wellsenn XR,国盛证券研究所 根据 wellsenn XR 数据预测,预计 2022 年全球 AR 出货量为 37 万台
53、,同比增长 32%,全球 AR 市场整体仍以 B 端为主,但今年的增长来源主要来自消费端市场,且以国产品牌为主。包括扩屏 AR 眼镜,例如 Rokid Air、Nreal Air、雷鸟 Air 等,以及主打信息提示的轻量级 AR 眼镜一体机,例如影目 Air、OPPO Air、李未可 Metalens 等。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500025003000200022E2023E2024E全球VR设备年度出货量预测(万台)YoY(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50
54、%0246810122020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E全球AR设备分季度出货量(万台)YoY(%)2022 年 12 月 29 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18:全球 AR 设备年度出货量预测 资料来源:wellsenn XR,国盛证券研究所 根据政策端指导,2022 年 11 月 1 日,工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局关于印发 虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(20222026 年)的通知。文中指出,
55、虚拟现实产业发展战略窗口期已然形成,到 2026 年将实现以下发展目标:三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破,新一代适人化虚拟现实终端产品不断丰富,产业生态进一步完善,虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用,形成若干具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群,打造技术、产品、服务和应用共同繁荣的产业发展格局。我们认为未来 VR 设备出货量将会逐步扩大,且国内设备厂拥有较大替代空间。从元宇宙现有的 VR/AR 设备产业链分类,主要分为硬件和软件两部分,其中硬件主要包括芯片、传感器、显示器件等,软件分为基础软件和应用软件。其中涉及到的主要公司CMOS 厂商包括豪威科技(韦尔股份),代工以及光
56、学零组件模组包括歌尔股份、舜宇光学、水晶光电、创维数字、立讯精密、联创电子、永新光学、宇瞳光学、联合光电、利达光电、福晶科技、欧菲光等,存储包括兆易创新、芯片包括北京君正、全志科技等,整体解决方案包括利亚德等。0%50%100%150%200%250%300%350%0500300350400450200022E2023E2024E全球VR设备年度出货量预测(万台)YoY(%)2022 年 12 月 29 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19:虚拟现实产业链 资料来源:中商产业研究院、国盛证
57、券研究所 1.3 折叠屏:折叠屏:折叠屏时代的投资机会折叠屏时代的投资机会 1.3.1 多品牌蓄势待发叠加价格下探,折叠屏热度再起多品牌蓄势待发叠加价格下探,折叠屏热度再起 各大品牌角力,折叠屏热度再起各大品牌角力,折叠屏热度再起。(1)三星华为引领潮流,新款迭出。三星、华为是最先引领折叠屏热潮的主流品牌之一:三星 Flip、Fold,华为 Mate X 系列自 2019 年 11 月起持续出新。市场研究机构Counterpoint发布2022年上半年全球折叠屏手机市场情况。数据显示,三星在折叠屏手机市场的份额为 62%,持续占据行业第一的位置。(2)展望多品牌布局进展,折叠屏手机更繁荣生态可
58、期。2022 年也是折叠屏手机爆发的一年,搭载第一代骁龙 8+移动平台的折叠屏手机也陆续问世,在体验感上也更加优化。例如荣耀Magic Vs 系列均采用了 6.45 英寸微曲外屏和 7.9 英寸 OLED 2K 内屏,小米 MIX Fold 2外屏尺寸为 6.56 英寸,内屏采用的是一块超低功耗 8.02 英寸 2K 分辨率巨幕,支持双杜比视界 HDR 显示和最高 120Hz 刷新率,三星 Galaxy Z Fold4 搭载第一代骁龙 8+移动平台,较上一代实现了 10%的频率提升和 30%的功耗降低。2022 年 12 月 29 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明
59、 图表 20:主流折叠屏手机参数以及售价 品牌品牌 型号型号 上市时间上市时间 屏幕尺寸屏幕尺寸 发售价格发售价格 小米 MIX FOLD 2021 年 4 月 外屏 6.52 英寸,内屏 8.01 英寸 10999 元(12+512G)MIX FOLD 2 2022 年 8 月 外屏 6.56 英寸,内屏 8.02 英寸 8999 元(12+256GB)荣耀 Magic Vs 2022 年 11 月 内屏 7.9 英寸;外屏 6.45 英寸 7999 元(12+256GB)华为 Mate X2 2021 年 2 月 外屏 6.45 英寸,内屏 8 英寸 18999 元(8+512G)Mate
60、 Xs 2020 年 2 月 主屏 6.6 英寸,副屏 6.38 英寸 16999 元(8+512GB)Mate X 2019 年 11 月 主屏 6.6 英寸,副屏 6.38 英寸 16999 元(8+512GB)P50 Pocket 2021 年 12 月 外屏 1.04 英寸,内屏 6.9 英寸 10988 元(12+512GB)三星 Galaxy Z Fold4 2022 年 8 月 外屏 6.2 英寸,内屏 7.6 英寸 12999 元(12+256GB)Galaxy Z Fold3 2021 年 9 月 外屏 6.2 英寸,折叠屏 7.6 英寸 14999 元(12+512GB)G
61、alaxy Z Fold2 2020 年 9 月 外屏 6.2 英寸,折叠屏 7.6 英寸 16999 元(12+512GB)Galaxy Z Filp3 2021 年 9 月 外屏 1.9 英寸,折叠屏 6.7 英寸 7999 元(8+256GB)Galaxy Z Filp 2020 年 2 月 外屏 1.05 英寸,折叠屏 6.7 英寸 11999 元(8+256GB)W20 2019 年 11 月 外屏 4.6 英寸,折叠屏 7.3 英寸 19999 元(12+512GB)Galaxy Fold 2019 年 11 月 外屏 4.6 英寸,折叠屏 7.3 英寸 15999 元(12+51
62、2GB)摩托罗拉 Moto Razr 刀锋 2020 年 9 月 外屏 2.7 英寸,内屏 6,2 英寸 12499 元(8+256GB)Moto Razr 2019 年 12 月 主屏 6.2 英寸,副屏 2.7 英寸 1499 美元(6+128G)OPPO Find N2 2022 年 12 月 主屏 7.1 英寸,副屏 5.49 英寸 7999 元(12+256GB)Find N 2021 年 12 月 主屏 7.1 英寸,副屏 5.49 英寸 7699 元(8+256GB)柔宇 FlexPai 柔派 2018 年 10 月 7.8 英寸 9998 元(8+256GB)资料来源:各公司官
63、网、国盛证券研究所整理 重磅玩家苹果长期专利布局,有望加入折叠屏手机竞争行列重磅玩家苹果长期专利布局,有望加入折叠屏手机竞争行列。据智慧芽全球专利数据库,截至 2021 年 12 月,苹果及其关联公司在折叠屏领域已布局 270+件专利申请,其中授权发明专利 190+件;苹果专利主要集中于柔性显示器、平板设备、覆盖层等领域。(1)据美国专利商标局公布的苹果于 2018 年 3 月提交的专利文件显示,为了确保屏幕的次数和效果,苹果设想了一种新的涂层,能够将聚合物和颜料薄片结合在一起。一旦应用到 OLED 面板上涂层就变成了一个保护层,可以使得 OLED 屏幕在不容易磨损的情况下旋转和扭转。(2)据
64、美国专利商标局公布的苹果于 2018 年 8 月发布的专利申请报告,设备处于完全折叠状态下,折叠设备显示部分占总显示部分的三分之二。2022 年 12 月 29 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21:苹果屏下指纹专利 图表 22:苹果专利:未来苹果产品的单一和多重设备形式因素 资料来源:Patently Apple,国盛证券研究所 资料来源:Patently Apple,国盛证券研究所 三星目前占据折叠屏王者地位,展望各品牌多点开花进一步提振折叠屏渗透率三星目前占据折叠屏王者地位,展望各品牌多点开花进一步提振折叠屏渗透率。2021 Q3,可折叠智能手机的出
65、货量达到 260 万,其中三星市占率高达 93%。华为紧随其后,市占6%。三星 Galaxy Z Flip 3 凭借紧凑外形和万元以下的价格,成为爆款,Q3 市占率 60%;Galaxy Z Fold 3 份额 23%,Galaxy Z Flip 5G 份额 7%。据 DSCC 预测数据,2021Q4 Galaxy Z Flip 份额为 58%,Galaxy Z Fold 3 份额将增至 36%。图表 23:各品牌各机型折叠屏手机市占率 资料来源:DSCC,国盛证券研究所 折叠机型价格下探,有望大幅推动折叠屏手机普及化历程折叠机型价格下探,有望大幅推动折叠屏手机普及化历程。过去两三年来三星、华
66、为等折叠屏行业“先行者们”的折叠屏手机价格普遍在 1.3 万元2 万元。2021 年 9 月,三星发布 Flip 3 售价 7999 元(Flip 系列上下翻折,主打高性价比);12 月下旬,京东小米自营旗舰店里MIX FOLD 已降价至 6969 元起;12 月 OPPO 发布 Find N 售价 7699 起;华为 12 月发布 P50 pocket 售价 8988 元起。2021 年部分品牌折叠屏系列手机价格首次下探至 70008000 元区间,展望未来随成本端优化带动价格进一步下降,有望推动折叠屏手机从“尝鲜”走向“常用”从“尝鲜”走向“常用”。1.3.2 屏幕屏幕&铰链为重要差异化来
67、源,生态适配不容小觑铰链为重要差异化来源,生态适配不容小觑 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Samsung galaxy ZFlip3Samsung galaxy ZFold 3Samsung galaxy ZFlip5GHUAWEI Mate X2 4GHUAWEI Mate X2samsung galaxy ZFold 2other21Q321Q4 2022 年 12 月 29 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 从形态上看,可折叠手机目前出现的折叠方式分为内折、外折、折三折、向下折等方式从形态上看,可折叠手机目前出现的折叠方式
68、分为内折、外折、折三折、向下折等方式。目前折叠屏手机折叠方式上呈现下述趋势,(1)自 2019H2 起,内折较外折趋多(可更好保护屏幕)。(2)内折集中于 2 种折叠形态,以 Samsung Fold、Huawei、Xiaomi 为代表的大屏左右折叠,及以 Lenovo Motorola Razr、Samsung Z Flip 为代表的小屏上下内折。(3)多折、卷曲等更多形态获将出现,“卷曲”或将成为手机柔性屏幕的终极发展形态。图表 24:各种折叠形态 资料来源:各公司官网,国盛证券研究所整理 从性能参数上看,折叠机型有以下几个重要的差异化方向从性能参数上看,折叠机型有以下几个重要的差异化方向
69、。显示方面:显示方面:屏幕尺寸,屏幕刷新率、内屏材质。目前折叠屏幕材料主要有 UTG 超薄玻璃和 CPI 两种。UTG 表面平整度、耐刮性、抗冲击性能更优;然而成本更高,且弯折半径较大,弯折时的反弹力更大。CPI 在制造和运输过程中不易受损,弯折半径小,成本相对较低。铰链:铰链:一方面,铰链设计影响美观。如 OPPO Find N 采用自研堆栈式精工铰链(折痕最轻),P50 Pocket 采用新一代水滴铰链(折痕较轻),上述两款折叠起来皆无缝隙。对比之下三星 Fold3 和 Flip3 采用第二代隐形铰链,折叠起来存在缝隙,折痕较为明显。另一方面,三星、OPPO 加持“多角度自由悬停功能”,很
70、大程度上拔高了用户体验。应用生态应用生态/系统配置:系统配置:(1)应用生态方面,由于安卓机体量大且三星(安卓)在折叠机领域遥遥领先,预计安卓系的折叠机APP适配问题将较苹果系更早、更好的解决。关于 OPPO Find N,下载量 TOP1000 的常用 App 近 90%都对折叠屏进行了专门适配。华为(荣耀)生态中 App 适配程度更高,特别是其平行视界以及分屏技术,已经会给折叠屏生态带来革命性的改变。(2)系统配置方面:系统设计也是用户多屏使用体验差异化的重要来源,OPPO Find N 可实现自由拖曳、平行视窗;华为 Mate X2 可实现快速分屏,APP 多次分身、一步直达等功能。就物
71、理属性而言,就物理属性而言,嵌入在可折叠屏智能手机中的柔性显示器需要在厚度、重量、吸收更高频率冲击的能力、耐刮擦等方面具有最佳的规格。同时,这些手机必须具备的关键特性是,即使经历了多次折叠(达到一百万次),也有能力维持最初的性能。1.4 光学黄金大赛道,车载光学市场空间巨大光学黄金大赛道,车载光学市场空间巨大 1.4.1 车载镜头需求旺盛,车载镜头需求旺盛,ADAS、激光雷达、激光雷达齐头齐头并进并进 车载摄像头在汽车领域应用广泛。从早期用于行车记录、倒车影像、泊车环视逐步延伸 2022 年 12 月 29 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 到驾驶员记录、停车辅助
72、、夜视、座舱监控以及 ADAS 辅助驾驶等功能。根据摄像头位置的不同,可以将摄像头分为前视觉、后视、环视、侧视以及舱内摄像头。图表 25:不同位置车载摄像头的功能 资料来源:思特威官网,国盛证券研究所 车载镜头产品使用环境复杂,“车规级”镜头要考虑光学焦平面的稳定性、光学焦平面和相机的热补偿,以及部分产品可靠性的损伤等多方面的要求,所以耐用性参数要高于智能移动设备用摄像头,同时汽车产业供应链封闭且形成较为稳定的供应体系,产品进入时认证周期又比较长,行业壁垒也相对较高。图表 26:车载镜头供应链 资料来源:Yole,国盛证券研究所 车载镜头领域舜宇光学保持第一车载镜头领域舜宇光学保持第一。车载镜
73、头部件的生产企业大多是传统的相机镜头生产商,通过 Tier 1 集成商给汽车品牌商供货。舜宇光学科技从 2004 年,在设计、材料选 2022 年 12 月 29 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 择、工艺技术、检测、管理流程等方面均积累了优势,从 2012 年起连续 9 年保持全球车载镜头市场份额第一,公司也以此为契机,开始将业务延伸至激光雷达、HUD、智能大灯与光学系统解决方案等相关产品。图表 27:2020 全球车载摄像头镜头市场份额 资料来源:华经产业研究院,国盛证券研究所 车载镜头势头强劲,未来有望深度利好产业链相关公司车载镜头势头强劲,未来有望深度利好
74、产业链相关公司。我们以舜宇光学的车载镜头出货量为例:舜宇光学在 2022 年 1-11 月累计出货车载镜头 7399.4 万件,同比 2021 年 1-11 月累计出货量 6313 万件,同期同比增长 17%。虽然在期间由于疫情的反复以及部分零部件的短缺而导致个别月份的出货量同比有所下降,但是不影响总体出货量的显著提高,得益于车载镜头在智能汽车中的多场景应用以及下游智能汽车的逐步放量,同时在不确定的外部环境中保持增长态势也从侧面印证了车载镜头在未来的高确定性。我们认为未来伴随着智能汽车销量的稳步提升以及单车车载镜头搭载数量的提升,车载镜头将会保持快速增长的态势,并且将深度利好产业链中的相关公司
75、。图表 28:舜宇光学车载镜头出货(千件)资料来源:舜宇光学公司公告,国盛证券研究所 32%8%5%5%5%5%3%33%舜宇光学麦克赛尔富士胶片电产三协世高光三力士京瓷理光其他004000500060007000800090001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021 车载镜头(千件)2022 车载镜头(千件)2022 年 12 月 29 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29:车载摄像头产业链 资料来源:AI 车库,国盛证券研究所 1.4.2 ADAS 辅助驾驶系统持续升级,渗透率持续加速中辅助驾驶系统持续升级
76、,渗透率持续加速中 辅助驾驶辅助驾驶成为汽车研发的重点方向成为汽车研发的重点方向,L1 至至 L5 级别越高自动化水平越高级别越高自动化水平越高。汽车自动化驾驶通常分为 5 个级别,L0 即人工驾驶;L2 半自动化驾驶较为普及,是大多数车型已经具备的功能;L3 几乎能完成全部自动驾驶,目前仅有奥迪 A8 为已上市 L3 级别车型;L4 只有在特定地段才需人工操纵其余时间告别驾驶员;L5 纯自动驾驶目前还只停留在概念阶段,无需人类操作驾驶以及辨别路况将彻底改变人们出行观念。通常 L2 级别的自动驾驶汽车会配备 2 颗以上摄像头,级别越高、功能越完善的车型则会配备更多的摄像头,未来 L5 级别的车
77、型至少将装载 11 颗摄像头,需求持续提升。图表 30:汽车 L0-L5 不同层次功能 等级等级 称呼称呼 转向、加减速控制转向、加减速控制 对环境的观察对环境的观察 激烈驾驶的应对激烈驾驶的应对 应对工况应对工况 L0 人工驾驶 驾驶员 驾驶员 驾驶员-L1 辅助驾驶 驾驶员+系统 驾驶员 驾驶员 部分 L2 半自动驾驶 系统 驾驶员 驾驶员 部分 L3 高度自动驾驶 系统 系统 驾驶员 部分 L4 超高度自动驾驶 系统 系统 系统 部分 L5 全自动驾驶 系统 系统 系统 全部 资料来源:Functional Safety Expert,国盛证券研究所 相对于传统燃油车,电动车更加适合应用
78、自动驾驶技术,优势在于:1)电机的响应速度更快,安全性更高;2)自动驾驶需要额外增加摄像头、雷达等电气设备,电动车使用这些设备的时候不需要油电转换,能量损耗低;3)传统燃油车的 LIN、CAN 总线网络在自动驾驶上已经无法应付过来了,需要升级到更快的 MOST 及车载以太网总线。燃油车由于平台化、模块化的重复利用,牵连众多,很难在架构上推倒重来。国内外电动车领域的领头羊公司都是通过互联网精神树立品牌形象,在产品塑造上更加注重科技感,电动车电子化程度高,更加敢于应用先进的智能驾驶技术,车载镜头受益于这个电动车发展大浪潮。2022 年 12 月 29 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅
79、读本报告末页声明 图表 31:全球及中国新能源汽车销量 资料来源:EV Sales,EVTANK,中国汽车工业协会,国盛证券研究所 我国将智能汽车自动驾驶分为 5 个阶段,分别为:辅助驾驶阶段(DA)、部分自动驾驶阶段(PA)、有条件自动驾驶阶段(CA)、高度自动驾驶阶段(HA)和完全自动驾驶阶段(FA)。2020 年发布的智能网联汽车技术路线图 2.0中指出:在 2025 年,我国 PA 与 CA 级智能网联汽车市场份额占比应超 50%。(L2+L350%)。到2030年PA与CA级份额超70%,HA级网联汽车份额达到20%。(L2+L370%,L420%)。到 2035 年,中国方案智能网
80、联汽车产业体系更加完善,各类网联式高度自动驾驶车辆广泛运行于中国广大地区。(L3 以上网联汽车广泛使用)图表 32:智能网联汽车技术路线图 2.0中我国自动驾驶发展规划 资料来源:智能网联汽车技术路线图 2.0,国盛证券研究所 根据彭博新能源财经数据显示,到 2025 年,L2 级自动驾驶汽车将占全球自动驾驶乘用车销量的 50%以上,并在 2028 年达到峰值(约为 5300 万辆)。到 2033 年,L3 级自动驾驶汽车将蚕食 L2 级自动驾驶汽车的销量,成为全球最常见的乘用车自动驾驶类别,销量将达到近 5000 万辆。到 2026 年,BNEF 预计 L2 级 ADAS 的年销售额将达到
81、700 亿美元。虽然 L2 级自动驾驶汽车仍将是一个相当大的市场,但到 2027 年,L3 级自动驾驶汽车的市场规模可能会更大,L2 级和 L3 级自动驾驶汽车的年销售额总和将接近 1500 亿美元。00500600700800200202021全球新能源汽车销量(万辆)中国新能源汽车销量(万辆)2022 年 12 月 29 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33:中国自动驾驶市场渗透率预测 图表 34:全球 ADAS 市场规模 资料来源:IHS Markit,国盛证券研究所 资料来源:彭博新能源财经,国盛证券研究
82、所 图表 35:中国 ADAS 系统功能渗透率 资料来源:AI 车库,国盛证券研究所 全球全球 ADAS 渗透率加速,渗透率加速,2025 年全球仅有年全球仅有 14%车辆不具备车辆不具备 ADAS。根据 Roland Berger研究预测,预计到 2025 年全球所有地区 40%车辆具有 L1 级功能,L2 及更高的功能车辆占比将达到 45%,在全球范围内将仅有 14%的车辆没有实现 ADAS 功能。在具体 ADAS功能中,根据 Roland Berger 数据预测,2025 年 L1L2 级别的功能渗透率将较 2020 年有较大提升,而 L3 及以上的 ADAS 功能将进入大众视野中,其中
83、 HWP、远程泊车的渗透率将达到 9%,全自动驾驶的渗透率也将达到 1%。而全球 ADAS 渗透率的加速,势必将带动车载摄像头、激光雷达等细分行业上下游的景气程度。0%10%20%30%40%50%60%2021E2025E2030EL0L1L2L3L40%10%20%30%40%50%60%70%20152020E2025E 2022 年 12 月 29 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 36:2025 年全球主要国家地区 ADAS 渗透率预测 资料来源:Roland Berger,国盛证券研究所 图表 37:2020-2025 年中/美/欧盟 ADAS
84、功能渗透率预测 资料来源:Roland Berger,国盛证券研究所 国内外领先的电动车公司旗下车型都用到大量的车载摄像头国内外领先的电动车公司旗下车型都用到大量的车载摄像头。特斯拉全系车型拥有 8 个摄像头+12 个雷达,其中车的前方配有一个三目式摄像头,后面配有一个倒车摄像头,车身两边各两个侧视摄像头。蔚来 ES6 搭载 NIO Pilot 自动辅助驾驶系统,配备 23 个感知硬件,包括 8 个摄像头+12 个雷达。理想 ONE 在摄像头的配置方面要略显逊色,挡风玻璃上两颗摄像头仅有一颗单目摄像头参与辅助驾驶感知,另一颗为道路信息收集摄像头,还有 4 颗构成 360 度环视的摄像头。小鹏汽
85、车定义 P7 为 L2.5 驾驶,拥有同行中0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国欧盟中国三国地区合计L0L1L2/L2+L3L4-L5 2022 年 12 月 29 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 最多的 14 个摄像头数量。目前各大车厂已经制定其自动驾驶车辆发展规划,在奔驰、目前各大车厂已经制定其自动驾驶车辆发展规划,在奔驰、宝马、大众等全球主流车厂推出高级别宝马、大众等全球主流车厂推出高级别 ADAS 汽车后,将有望带动其余燃油车厂汽车后,将有望带动其余燃油车厂自动驾自动驾驶发展驶发展的步伐,的步伐,ADAS 渗透率将进一步
86、提升渗透率将进一步提升,从而深度利好于车载镜头、激光雷达的市,从而深度利好于车载镜头、激光雷达的市场场。图表 38:新能源汽车代表车型搭载摄像头与雷达数量 车型车型 摄像头个数摄像头个数 雷达个数雷达个数 摄像头类型摄像头类型 特斯拉 Model X 特斯拉 Model 3 特斯拉 Model S 8 12 三目式镜头(鱼眼、正常和长焦)+1 个后视镜头+4 个侧视镜头(左右各一个侧前视和侧后视)蔚来 ES6 8 12 三目式摄像头+4 个环视摄像头+1 个车内驾驶状态检测摄像头 理想 ONE 6 12 1 个单目摄像头+1 个道路信息收集摄像头+4 个360泊车摄像头 小鹏 P7 14 12
87、 4 个自动驾驶环视摄像头+10 个自动驾驶高感知摄像头 资料来源:各公司官网,谈车天下,公开资料由国盛电子整理,国盛证券研究所 图表 39:部分车厂自动驾驶车辆发展情况 主机厂主机厂 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 宝马 L2 L2 L2 L3 L4 奔驰 L2 L2 L3 L4 沃尔沃 L2 L2 L2 L4 特斯拉 L2 L2 L3 L4 大众 L2 L2 L2 L4 通用 L2 L2 L4 福特 L2 L2 L2 L4 丰田 L2 L2 L3 日产 L2 L2 L2 L3 现代 L2 L2 L2 L4 上汽 L2 L2 L2 L3 L4
88、一汽 L2 L2 L3 L4 L5 长安 L2 L2 L3 L4 L4 东风 L2 L2 L3 L4 吉利 L2 L2 L3 L4 蔚来 L2 L2 L2 L3 资料来源:盖世汽车研究院,国盛证券研究所 1.4.3 激光雷达优势显著,渗透率加速激光雷达优势显著,渗透率加速 对于自动驾驶,目前市场上存在两个方案:视觉为主的方案:视觉为主的方案:以摄像头为主,能够感知丰富的外部环境并且较为完整地识别物体的整体外形及构造,但是容易受到外部环境光的影响。目前主要车企以特斯拉为主。激光雷达方案:激光雷达方案:以激光雷达为主,使用激光探测周围环境并构成高分辨率的三维图 2022 年 12 月 29 日 P
89、.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 像,随后与毫米波雷达,摄像头等设备协同完成自动驾驶。优势在于监测距离较视觉方案更长、精度更高并且不受外部环境光的影响。但是当遇到极端雨、雪、雾霾天气时会影响到其发射光束,从而影响内部的三维构图,同时激光雷达后期维修费用较高。图表 40:奥迪 A8 激光雷达方案 图表 41:华为 96 线中长距激光雷达 资料来源:搜狐,国盛证券研究所 资料来源:华为,国盛证券研究所 无可否认的是,在面对相对复杂的场景时,激光雷达具有绝对的优势,并且无可否认的是,在面对相对复杂的场景时,激光雷达具有绝对的优势,并且难以难以被替代被替代。在类似于隧道,车库等
90、弱光的环境,通过摄像头的算法实现 L3 甚至更高等级的自动驾驶在技术原理上存在一定的缺陷,而激光雷达则可以有效解决。同时摄像头+毫米波的组合在应对汽车高速场景时,对于非标准静态的物体也有一定的识别障碍,这也是为什么特斯拉在全球范围内偶尔会出现一些由于自动驾驶带来的事故的原因。图表 42:车载激光雷达扫描效果 资料来源:搜狐,国盛证券研究所 激光雷达根据结构,可以分为机械式激光雷达、混合固态激光雷达、固态激光雷达机械式激光雷达、混合固态激光雷达、固态激光雷达(OPA&FLASH):机械式激光雷达机械式激光雷达技术目前相对成熟。其发射系统和接受系统通过旋转发射头,实现激光有线到面的转变,并且形成多
91、个竖直方向的多面激光排布,达到动态扫描并动态接受的目的。但由于其成本较高、装配复杂同时存在光路调试等过程,同时由于不停旋转,在行车环境下没有足够的可靠性,导致其难以符合车规要求。2022 年 12 月 29 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 43:机械式激光雷达结构 图表 44:Velodyne 第一代机械式 LiDAR(HDL-64E)资料来源:滨松公司官网,国盛证券研究所 资料来源:Velodyne Lidar 官网,国盛证券研究所 混合固态激光雷达将机械部件做的更加小巧从而可以隐藏在外壳中,使得从外观上看不从外观上看不到机械旋转,同时使用 MEMS 等
92、半导体器件来代替机械扫描的选准装置,兼具固态和机械的特性。同时由于减低了机械的旋转幅度,有效降低了行车过程中出现问题的几率,又大大降低了成本。目前混合固态激光雷达技术已经初步成熟,后续或将有相关项目陆续落地。图表 45:MEMS 激光雷达工作原理 图表 46:Velodyne 混合激光雷达产品 资料来源:MEMS-based lidar for autonomous driving,国盛证券研究所 资料来源:Velodyne,国盛证券研究所 固态激光雷达包括光学相控阵(固态激光雷达包括光学相控阵(OPA)和)和 FLASH 两种两种。相比于混合固态激光雷达,全固态激光雷达在结构中去除了旋转部件
93、,实现了较小的体积的同时保证了高速的数据采集以及高清的分辨率。其中:光学相控阵(OPA)运用了相干的原理,通过多个光源形成矩阵,不同的光束在相互叠加后有的方向会相互抵消而有的则会增强,从而实现在特定方向上额主光束,并且控制主光束往不同方向进行扫描。由于其彻底去除了机械机构,自身不用旋转,OPA 具有扫描速度快,精度高,可控性好,体积小巧等特点。Flash 固态激光雷达,与 MEMS 和 OPA 不同,其可以在短时间内快速发出大面积的激光区域,并通过高灵敏度的接收器进行接受,完成对于周围环境的绘制。其优点在于快速、高效,但与之同时由于其原理造成的探测距离较短在实际应用中很难避免。2022 年 1
94、2 月 29 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 47:光学相控阵(OPA)原理示意图 图表 48:Flash 激光雷达工作原理 资料来源:搜狐,国盛证券研究所 资料来源:固态激光雷达研究进展,国盛证券研究所 激光雷达作为新能源汽车未来实现 L4 甚至 L5 的必备传感器,随着认证的逐步通过以及相关项目的逐步落地,未来将在新能源汽车产业链中扮演至关重要的角色。目前全球激光雷达市场可以分为:车载应用(ADAS+自动驾驶)、产业与运输、智慧城市三大应用场景,根据 TrendForce 的数据,在 2020 年全球三大应用场景的总市场规模为 6.82 亿美元,预计将
95、在 2025 年增长至 29.32 亿美元,年复合增长率约为 33.9%;其中车载是全其中车载是全球激光雷达的主要应用场景,在球激光雷达的主要应用场景,在 2020 和和 2025 年市占率分别为年市占率分别为 60.0%和和 83.0%,其,其市场规模将从市场规模将从 2020 年的年的 4.09 亿美元上升至亿美元上升至 2025 年的年的 24.34 亿美元,年复合增长率亿美元,年复合增长率为为 42.9%。图表 49:全球激光雷达市场规模(百万美元)图表 50:车载激光雷达全球市场规模(百万美元)资料来源:TrendForce,国盛证券研究所 资料来源:TrendForce,国盛证券研
96、究所 图表 51:部分搭载激光雷达的车辆 企业企业 车型车型 上市时间上市时间或规划或规划 激光雷达供应商激光雷达供应商 激光雷激光雷达数量达数量 配置配置 奥迪 奥迪 A8 2017 Valeo(scala)1 1 个 4 线激光雷达 奔驰 S 级 2021 Valeo(scala)1 1 个 Scala 第二代激光雷达 本田 Legend 2021 Valeo(scala)5 激光雷达数量高达 5 个 北汽 极狐阿尔法 S华为 HI 版 2021 NA 3 3 个激光雷达 0500025003000350020202025E车载应用产业及运输智慧城市CAGR:33.9
97、%050002500300020202025E车载应用CAGR:42.9%2022 年 12 月 29 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 小鹏 小鹏 P5 2021 大疆 Livox 2 2 个激光雷达 蔚来 ET7 2022 Innovusion(Falcon)1 1 个激光雷达 长城 摩卡 2022 lbeo(ibeoNEXT)1 3 个激光雷达(水平角分辨率 0.05)上汽 智己 2022 Luminar 3 预埋 3 个激光雷达的设计 上汽 ES33 2022 Luminar(Iris)1 1 个激光雷达 长安 方舟架构 2022 华
98、为 5 预埋 36 个传感器(包涵 5 个激光雷达)沃尔沃 XC90 2022 Luminar-Lucid Motors Lucid Air 2022 速腾聚创 M1 1 1 个前向激光雷达 资料来源:Geekcar,国盛证券研究所 1.5 重点标的跟踪重点标的跟踪 1.5.1 立讯精密:立讯精密:消费电子消费电子回暖可期,回暖可期,紧握汽车业务重大发展机遇紧握汽车业务重大发展机遇 业绩持续高增长,中长期成长逻辑清晰业绩持续高增长,中长期成长逻辑清晰。公司 Q3 实现销售收入 632.91 亿元,较上年同期增长 92.58%;实现归母净利润 26.16 亿元,较上年同期增长 63.47%;实现
99、扣非净利润 25.87 亿元,较上年同期增长 75.73%。公司预计 2022 年全年实现净利润 95.45 亿元98.99 亿元,比上年同期增长:35%-40%。在消费类电子系统级整机新产品表现优异,老产品端持续保持领先市场地位,结构件整合顺利,规模优势凸显。在汽车板块,公司进一步明确 Tier1 核心零部件的战略目标,与奇瑞集团搭建 ODM 共同造车平台,为公司核心零部件业务提供 0-1、1-10 的重大发展机遇。通讯板块在原有高速互联及射频产品基础上,着力发展散热及服务器等新产品领域,进一步垂直整合。手机组装与结构件爬坡顺利,手表份额有望继续提升手机组装与结构件爬坡顺利,手表份额有望继续
100、提升。公司系统级手机组装以及结构件业务进展顺利,后续有望贡献明显净利润增量。可穿戴业务份额有望继续提升,我们预期手机组装新案子在客户持续推进,长期向好。公司始终专注于精密制造本业,为客户提供完整的综合解决方案。随着手表组装以及 SIP 等产品份额逐渐提升,以及大客户的产品不断升级,公司消费电子业务有望持续增长。多年来的前瞻布局与深耕细作,实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作,将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。紧握汽车电子发展黄金机遇,产品布局广泛紧握汽车电子发展黄金机遇,产品布局广泛。立讯从 2011 年开始布局汽车电子业务,公司针对汽车板块进行了长期性规划,目前,公司
101、已形成汽车线束(整车线束、特种线束、充电枪等)、连接器(高压、低压、高速、Busbar 等)、智能新能源(PDU、BDU、逆变器、储能等)、智能网联(路测单元、车载通讯单元等)、智能驾舱/控制(域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表)等主力产品线,发挥国内外资源协同效应,从零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局,为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。伴随着消费电子在汽车应用上的普及,公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势,进行更深入的产品开发以及客户扩展。公司与奇瑞成立合资公司,加速 Tier one 布局,我们预期
102、在明后年将开始为公司贡献增量,为公司在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件Tier 1 领导厂商的中长期目标打下了良好基础。风险提示:下游需求不及预期,汽车电子业务导入不及预期。1.5.2 东山东山精密精密:消费电子稳健成长,汽车电子大有可为消费电子稳健成长,汽车电子大有可为 2022 年 12 月 29 日 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 新能源汽车业务单车价值量大幅提升,新能源汽车业务单车价值量大幅提升,FPC/结构件品类结构件品类延伸延伸,打造第二成长曲线,打造第二成长曲线。新能源车单车价值迅速提升,更多单品孵化中。较 2020 年,公司 2021 年在新能源
103、汽车客户中的单车价值量提升较快;未来公司仍将持续加大新能源汽车业务开拓力度,持续提升单车价值量;全方位服务好新能源汽车客户,同时加快临港基地的建设。产品维度看,公司将全方位开发智能电动汽车等领域的新产品和新服务,包括高频高速传输及连接产品、轻量化零部件、电池组散热系统、充电桩和电池模组结构件等。车载 FPC 用量提升主要驱动力包含 1)车用 FPC 取代线束的趋势;2)新能源汽车渗透,其 PCB 用量为传统汽车 5-8 倍。据 iFixit 数据,预计新能源车单车 FPC 用量将超过 100 片,其中电池电压监测 FPC 用量可高达 70 片。公司积极扩产汽车软板产能,客户资源优渥,为北美新能
104、源汽车提供 BMS 系统的 FPC 产品,亦积极拓展国内外其他客户。消费电子夯实基本盘,消费电子夯实基本盘,XR 前景可期前景可期。FPC 环节受益于下游面板厂商崛起,本土配套机遇涌现,产业转移趋势明显,中国 FPC 环节有望跟随下游 OLED 面板厂商一起崛起;产业链配套有望从过去三星 OLED 面板+韩系供应商的配置转向“京东方+东山鹏鼎等”配置。智能手机之中由于内部空间需求,FPC 的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓手机(华为)的内部 FPC 用量可以看到 FPC 用量增加的趋势。此外,随着 5G 的推动,高价值量 FPC 天线(MPI、LCP)的使用也在增加,进而带动 FPC
105、 价值量的同步提高。后续随着 XR 新品的带动,有望开启新的爆发市场。管理优化降本增效,提升管理效率优化成本费用,完善薪酬体系贡献未来增长,战略举管理优化降本增效,提升管理效率优化成本费用,完善薪酬体系贡献未来增长,战略举措规划未来措规划未来。横向拓展叠加纵向延伸,聚焦客户需求不断优化业务布局。我们看到,公司近年来通过外延并购和内生发展相结合的方式,持续完善业务结构,积极发挥自身优势,不断满足客户对高端产品的需求。公司全力发展智能制造,构建先进的生产制造模式。积极利用现代化的信息手段,发挥自身优势,打造智慧工厂,推进工业化和信息化的高度融合。风险提示:下游需求不及预期,车载业务新品进展不及预期
106、。1.5.3 水晶光电:水晶光电:坚坚定定“光学“光学+”赛道布局”赛道布局,消费电子,消费电子+车载光学深入布局车载光学深入布局 公司前三季度实现营业收入 32.02 亿元,较去年同期增长 12.14%;归母净利润 4.80 亿元,较去年同期增长 35.75%。Q3 单季收入 13.17 亿元,同比增长 16.09%,环比增长40.41%;单季实现归母净利润 2.35 亿元,同比增长 31.37%,环比增长 78.65%,我们预计公司三季度新产品在新机种份额提升,毛利率持续提升到合理水平,汽车电子出货顺利,公司继续坚定沿“光学+”赛道进行布局,实现光学元器件业务稳定发展,薄膜光学面板和反光材
107、料业务快速增长,半导体光学和汽车电子(AR+)业务形成第二成长曲线。1.汽车电子(AR+)业务:产品包括激光雷达保护罩、AR-HUD/W-HUD、车载摄像头等。公司 AR-HUD 产品去年在红旗车型上实现了批量性生产,今年在长安深蓝某新款车型上实现 AR-HUD 标配,并获得了长城、比亚迪等多家国内自主品牌车厂的 W-HUD 定点项目。多款 AR-HUD/W-HUD 产品有望在下半年快速放量;公司已在东莞完成南方基地筹建,构建部分汽车电子产品的量产能力;同时激光雷达保护罩产品已量产,智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。2.薄膜光学面板:预期在大客户端的份额提升,毛利率爬坡顺利,拓展业务从
108、手机端应用向汽车、智能穿戴、智能家居、游戏办公等领域延伸,逐步向非平面产品、组件产品等产品延展。3.光学元器件业务:微型光学棱镜模块业务紧跟大客户进程快速提升工艺水平和量产能力,成功进入大客户供应链并取得较好市场份额,为光学元器件业务二次飞跃增添新引擎。新业务吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、透镜等保持市场领先地位。2022 年 12 月 29 日 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.半导体光学:持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、DOE、Diffuser 等多项产品开发及市场推广,部分 3D 核心元器件已进入大客户供应链,配套车载迎宾灯的光刻晶圆产品已贡献可观业绩
109、。5.反光材料业务:夜视丽逐步拓宽产品线、释放产能。风险提示:下游需求不及预期,大客户新品进展不及预期。1.5.4 共达电声:共达电声:车载业务进展顺利,拓展消费电子更多领域车载业务进展顺利,拓展消费电子更多领域 公司前三季度实现收入 6.88 亿元,同比下降 0.6%;归母净利润 6538.48 万元,同比上升 11.77%;扣非净利润 6053.35 万元,同比上升 13.23%;其中 2022 年第三季度,公司单季度主营收入 2.28 亿元,同比下降 2.34%;单季度归母净利润 2022.84 万元,同比上升 142.35%;单季度扣非净利润 1765.21 万元,同比上升 160.6
110、9%。公司在微型扬声器、MEMS 传感器、TWS 智能无线耳机、VR/AR、智能穿戴、智能家居、智能车载等领域与国内众多客户都建立了合作关系,不断加大研发投入,行业地位得到进一步提升。车载资质布局充分,客户资源优渥车载资质布局充分,客户资源优渥。公司目前在车载领域的产品主要包含车载麦克风以及麦克风模组等产品,并且市占率遥遥领先,后续公司将进一步拓宽产品品类,逐渐布局防水、降噪、加速器传感器、无线充电/K 歌模组等,不断提升单车价值量。公司在车载领域资质布局早,于 2007 年就已经通过 TS16949 汽车行业认证,并于 2013 年开始大规模量产车载电子产品配件,阿维塔 11 配备的 RNC
111、(Road Noise Cancellation)主动降噪技术,为公司新业务带来增量。具备完整的具备完整的 MEMS 半导体封测能力和设备,半导体封测能力和设备,集成电路产业链一体化布局加速,车载产集成电路产业链一体化布局加速,车载产品质量水平控制优异品质量水平控制优异。公司自主开发自动化组装线、自动化测试线、模具自主加工,零件自制,确保产品质量和生产成本都能得到有效控制。消费电子行业增速放缓,公司积极拓展智能家居、智能穿戴、消费电子行业增速放缓,公司积极拓展智能家居、智能穿戴、AR/VR 等领域内新的业等领域内新的业务增长点务增长点。消费电子行业增速放缓的趋势,公司与时俱进,在持续巩固在消费
112、电子客户的份额并积极进行战略转型,持续拓展智能车载、智能家居、智能穿戴、AR/VR 等领域内新的业务增长点。风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。1.5.5 传音控股:等待手机需求回暖,努力开传音控股:等待手机需求回暖,努力开拓新兴市场拓新兴市场 公司前三季度实现营业收入 360.3 亿元,同比上升 0.7%,实现归母净利润 22.6 亿元,同比下降 21.6%,扣非归母净利润 20.35 亿元,同比降低 19.87%。Q3 单季度实现营业总收入 129.2 亿元,同比增加 0.03%,实现归母净利润 6.05 亿元,同比下降-47.42%。扣非净利润 6.0 亿元,同比下降 39.5%。
113、单季度毛利率 19.36%,环比下降 15.35%,同比下降 0.02%。全球智能手机需求疲软,等待全球智能手机需求疲软,等待 2023 年需求恢复年需求恢复。根据 Canalys 数据显示,全球智能手机 2022 年 Q3 单季度出货量达 2.97 亿部,同比下降 8.6%。传音 2022 年 Q3 单季度出货量达 1868 万部,环比增加 0.4%,同比下降 5.5%。2022 年全球智能手机市场全年出货量放缓,用户用于消费电子产品的购买力减弱,且换机周期逐步提升,导致全球智能手机需求疲软。从智能手机全球公司结构分析,海外龙头三星、苹果等依旧保持较高市占率,且产品依旧保持较强的竞争力,国内
114、安卓厂商小米、OPPO、VIVO 等 2022 年市场占有率将有所下滑。展望 2022 年 Q4,随国内及全球销售旺季到来,结合手机厂商的销售活动加持,出货量环比或有所提升。我们认为 2023 年随全球疫情恢复及各家库存出 2022 年 12 月 29 日 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 清,智能手机需求将有望回暖。加大研发投入,库存策略效果明显加大研发投入,库存策略效果明显。2022 年前三季度,研发投入达 15.02 亿元,同比提升 44.8%,通过加大研发投入增加产品相关竞争力。公司降库存策略效果明显,库存由2022 年 H1 的 95.98 亿元,下降到 7
115、4.21 亿元,环比下降 22.68%。存库周转天数由85.96 天下降到 71.29 天,环比下降 14.67 天,改善效果明显。公司努力拓展南亚、东南亚、中东、拉美等新兴地区市场,后续将会有持续效果体现。风险提示:手机需求不及预期,新市场开拓不及预期。1.5.6 精研科技:精研科技:长期深耕长期深耕 MIM 领域,打造精密制造平台型企业领域,打造精密制造平台型企业 Q3 利润稳健增长,不断拓宽业务范围利润稳健增长,不断拓宽业务范围。公司前三季度实现营业收入 19.69 亿元,同比上升 7.8%,实现归母净利润 1.51 亿元,同比上升 11.24%。Q3 单季度实现营业总收入9.68 亿元
116、,同比上升 14.61%,实现归母净利润 1.22 亿元,同比上升 9.34%。随着公司MIM 技术应用的日益成熟,在发展智能手机、可穿戴设备等消费电子领域产品类别的同时,将深化拓展智能家居等其他领域,并且积极推进对智能终端业务的战略布局,推动公司业务进一步向下游产业链拓展。此外,公司将进一步加快推动传动和散热板块业务的发展,并协同精密塑胶业务,不断拓宽业务范围。多品牌折叠屏蓄势待发叠加价格下探,折叠屏热度再起多品牌折叠屏蓄势待发叠加价格下探,折叠屏热度再起。根据 DSCC 数据,2021 年全球折叠屏手机出货量798万部,同比增长254%;预计2022年全球折叠屏手机出货量1,777万部,2
117、026 年全球折叠屏手机出货量将达到 5,468 万部。随着国内多家厂商的入局,新机型的数量也明显增多,今年三星、华为也纷纷发布了新款折叠屏手机,折叠屏市场广阔。折叠屏转轴是折叠屏手机最重要机构件,由上百个零件叠加组成,其中最主要的零件构成即为 MIM 零件,制作工艺复杂。目前折叠屏终端售价大多已降到一万元以下,销量有望超预期,进而带动 MIM 行业的快速增长。安特信盈利能力好转,充分发挥各个业务的协同作用安特信盈利能力好转,充分发挥各个业务的协同作用。公司于 2021 年 3 月完成子公司安特信 60%股权的收购,并于 2022 年初完成子公司瑞点精密 100%股权的收购,布局并拓展消费电子
118、终端产品业务和精密塑胶业务。公司向安特信持续驻派管理人员,加强规模管理经验传输,持续推进公司的整合。瑞点各板块业务进展顺利,充分发挥 MIM 业务、精密塑胶业务与传动业务、散热业务在整体组件上的协同性,提高公司产品附加值,提升公司的竞争力。传动及散热事业部应用广泛,打造精密制造平台型企业传动及散热事业部应用广泛,打造精密制造平台型企业。公司将进一步加快推动传动和散热板块业务的发展,目前已成功为智能手机、智能耳机、智能家电等领域的客户提供批量化精密传动机构产品以及热管、VC 等散热产品。未来,借力折叠屏手机的快速增长以及精密电机齿轮箱模组等传动机构在智能家居、智能家电等领域的广泛应用场景,公司将
119、大力挖掘相关市场需求,持续提升传动板块的盈利水平。风险提示:行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。1.5.7 舜宇光学科技:智能手机需求回暖可期舜宇光学科技:智能手机需求回暖可期,新兴业务未来可期,新兴业务未来可期 手机市场疲软且降规降配,公司收入倒退,盈利能力下降手机市场疲软且降规降配,公司收入倒退,盈利能力下降。受疫情反复、缺芯、俄乌冲突、全球通胀等因素影响,手机市场需求疲软、降规降配。在此背景下,公司手机镜头、模组出货量同比下降,叠加车载镜头和模组增速不及预期,1H22 收入录得 169.7 亿人民币,同比减少 14.4%,环比减少 3.9%。综合毛利率同比降低 4.1pct 到
120、20.8%,毛利润达 35.2 亿,同比减少 28.8%;股东应占利润 13.6 亿,同比下降 49.5%,归母净利润率为 8.0%,同比下降 5.6pct,环比下降 5.1pct,主要系毛利减少及外汇损失。2022 年 12 月 29 日 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 光学零件分部:收入小幅增长,手机镜头出货量和光学零件分部:收入小幅增长,手机镜头出货量和 ASP 下降下降。光学零件分部 1H22 收入44.0 亿,同比增长 1.3%,主要受手机市场需求疲软及镜头降规降配影响。手机镜头出货量同比下降 9.1%至约 6.5 亿,增速低于年初时全年正增长 5%-10
121、%的指引。车载镜头出货量同比增长 0.8%到 3761 万,低于之前全年 20%-30%的增速指引,主要受芯片结构性短缺影响,车载业务增速不及预期。光学零件分部毛利率从去年同期的 42.9%下降 7.4pct 到 35.5%,主要系手机镜头 ASP 较去年同期有所下降。虽然下半年手机市场仍然面临一定压力,但随着公司新产品贡献逐步增加、海外客户出货旺季占比提升,我们认为公司光学零件下半年收入具有一定韧性。光电产品分部:手机模组出货量下降拖累分部收入,车载模组业务拓展顺利光电产品分部:手机模组出货量下降拖累分部收入,车载模组业务拓展顺利。光电产品分部 1H22 收入 123.7 亿,同比减少 19
122、.2%,主要系手机市场需求疲软,手机摄像头模组出货量同比下降 20.1%至 2.9 亿,且车载模组增速不及预期。上半年光电产品分部毛利率录得 11.6%,同比下降 3.2pct,环比下降 0.8pct,主要原因是去年同期市场格局较好使得手机摄像头模组毛利率基数较高。期内,公司完成多款车载模组的研发,持续高质量的产品交付为车载模组业务的快速扩张奠定了基础,上半年公司 300 万像素高清环视车载模组实现量产;800 万像素环境感知车载模组新增 3 个量产项目、3 个定点项目。随着产业的高速成长,车载模组业务未来可期。激光雷达、激光雷达、VR pancake 模组开始量产,预计模组开始量产,预计 A
123、R/VR 全年高速成长全年高速成长。上半年公司 AR/VR进入放量阶段,收入 6.6 亿,同比增长 11%,占收入比提升至 3.9%。期内,公司新一代 VR 空间定位镜头、VR pancake 模组已实现量产。公司为该大客户 VR pancake 的主要供应商,地位稳固,我们预计公司 2022 年 AR/VR 产品有望实现 50%的增长。风险提示:新冠疫情反复的风险、宏观经济环境超预期变化的风险、手机市场持续萎靡的风险、车载市场增速不达预期的风险。1.5.8 永新光学:永新光学:显微镜市场广阔,公司结构持续优化显微镜市场广阔,公司结构持续优化 公司前三季度实现营业收入 6.08 亿元,同比上升
124、 4.61%,实现归母净利润 1.99 亿元,同比下降 8.72%,扣非归母净利润 1.61 亿元,同比提高 30.64%。Q3 单季度实现营业总收入 1.96 亿元,同比下降 7.86%,实现归母净利润 0.62 亿元,同比提升 15.06%。扣非净利润 0.52 亿元,同比提升 7.26%。单季度毛利率 43.03%,环比提升 0.26%,同比基本持平。2021 年作为五年计划的第一年,公司的收入及利润均实现大幅增长,公司积极把握自动驾驶、激光雷达等领域的市场机遇,顺利推进新产品的导入。随着工业自动化进程的加速,公司条码扫描镜头及机器视觉客户新品实现量产,光学显微镜业务获得较大增长,其中高
125、端光学显微镜占比持续提升,2022 年 H1 报告期内 NEXCOPE 系列产品营收突破4000 万元,同比增长 70%。中国高端显微镜市场上升空间广阔,永新产品结构持续优化中国高端显微镜市场上升空间广阔,永新产品结构持续优化。2021 年显微镜产品实现收入 2.96 亿元,同比增长 18.82%,占公司营业收入的 37.23%。全球显微镜市场稳步增长。教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域的应用支撑着显微镜市场需求,世界高端显微镜产业主要布局在德国和日本,德国是以徕卡显微系统和蔡司为代表,而日本以尼康和奥林巴斯公司为代表,上述企业占据着世界显微镜市场 50%以上的市场份额,我国国产替代
126、空间巨大。国家将进一步支持国产高端科学仪器行业,市场对精密仪器的需求会持续增加,公司自主研发的共聚焦显微镜已经实现小批量销售,2021 年共有聚焦显微镜试用客户超 20 家,产品性能得到科研机构、高校、医院等客户的高度认可,打破了国外厂商的垄断。永新光学作为国内显微镜制造企业的领先者,从事显微镜生产制造 20 年,技术沉淀充足,有望受益于极大市场机遇。风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动风险。2022 年 12 月 29 日 P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.5.9 创维数字:创维数字:基本盘业务稳定增长,基本盘业务稳定增长,抢先布局抢先布局 VR 全生态链
127、全生态链 公司 2022 年前三季度,公司实现营收 90.29 亿元,同比增长 18.46%,归母净利润 7.07亿元,同比增长 162.82%。经营活动现金流量净额为 12.99 亿元,同比增长 888.28%。第三季度实现营业收入 27.89 亿元,同比下降 8.45%;归母净利润 2.15 亿元,同比增长1511.49%,公司包含“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块,产品覆盖广泛,前三季度主业持续稳定增长,市占率领先,同时在 VR、汽车电子等赛道积极布局,打造第二成长曲线。基本盘业务迎新机遇,行业市占率领先基本盘业务迎新机遇,行业市占率领先。公司在国内三大通信运营商机顶
128、盒整体的份额居于头部,随着交付能力持续提升规模优势也将逐渐凸显,产品毛利率逐渐提升。宽带连接业务主要服务于国内三大通信运营商、国内广电运营商以及海外电信、通信综合运营商等客户,公司 PON 网关市场份额明显提升,在中国移动 2022 年-2023 年智能家庭网关产品集中采购项目中,公司 6 款产品(1GPON、10GPON)5 个标包均中标,进入核心供货厂家第一梯队;在中国联通的省供中也占据一定的市场份额。近日在中国电信天翼网关 4.0 集中采购项目中标公示中创维数字 2 个标包均中选,以第 4 名中选 1G-PON-无 WiFi(实际中标金额超越第三名),中标比例 10.6%;以第 6 名中
129、选 10G-PON-无 WiFi,中标比例 8.4%。同时公司的海外宽带连接业务也实现了一定幅度的增长。深耕深耕 VR 领域,抢先布局领域,抢先布局 pancake 超短焦一体机超短焦一体机。公司抢先并布局 Pancake 短焦产品,研发优势显著,今年强势进军 To C VR 市场,pancake VR 新品目前主机重量仅有 189g,基于主机可翻盖及可移动面罩,舒适度体验极佳。公司在教育、医疗、工控、文旅、直播等领域有较完备解决方案,体现了较深行业 know-how 积淀,有助于增强下游粘性。创维 VR 在致力于提供高品质的 VR 硬件设备同时,搭载了自己的内容生态平台,自设软件系统及应用商
130、城,积极打造开放的内容应用平台。根据 VR 陀螺预测,2021 年至 2025年,全球 VR 用户将从 1500 万增长至 9000 万,年复合增长率为 54%。我们认为随着整个 VR 生态的逐渐完善,VR/AR 将成为下一个引爆消费电子市场的产品。公司车载显示业务品牌效应逐渐凸显,新能源车客户增势迅猛公司车载显示业务品牌效应逐渐凸显,新能源车客户增势迅猛。多屏化大屏化大势所趋,国产 Tier1 企业产品已具更高性价比,配套服务更全面,兼顾整车厂降本+快速响应需求。公司车载显示具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势,已获奇瑞、吉利等 10 余家车企定点,2021
131、年向品牌车厂出货 30 万台定点产品,2022 年新能源车客户增势迅猛。我们预计公司将在下半年的交付旺季积极配合和支持主机厂交付保障工作,按计划达成全年的营收目标。风险提示:下游需求不及预期,VR 行业渗透率不及预期。2022 年 12 月 29 日 P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二二、面板周期底部,需求恢复市场回暖、面板周期底部,需求恢复市场回暖 2.1 价格:短期恢复,有望逐步回暖价格:短期恢复,有望逐步回暖 从面板价格历史大周期复盘显示,由于国产龙头扩产实现规模化效应,从而带来的供需错位,导致 32 寸面板为主的价格呈现周期式波动。供给端:32 寸面板价格已
132、触底达成本线附近,厂商稼动率也相应维持较低水平。需求端:2022 年经历疫情周期末端,2023年疫情恢复及市场需求将逐步回暖,且面板行业没有发生大格局变化。我们认为面板价格已处于周期底部,随需求叠加面板价格恢复,面板公司有望在 2023 年迎来业绩修复。图表 52:32 寸面板价格周期复盘(美元/片)资料来源:Witsview,国盛证券研究所 根据根据 Witsview 数据,数据,2022 年年 12 月上旬月上旬出现价格相对趋稳态势出现价格相对趋稳态势。其中:在电视方面,自 2022 年 10 月以来 32/43/55/65 英寸电视面板均价与前期相比均上涨 1-2 美元,继 10 月之后
133、延续上涨态势。显示器方面,21.527 英寸的 IPS 或 TN 面板均价与前期持平企稳。笔记本方面,自 2022 年 10 月以来除去 15.6 英寸 Value IPS 面板价格与前期相比下降 0.2 美金外,其余尺寸与前期均价持平,到 2022 年 12 月,所有笔记本面板价格已止跌企稳。根据 Witsview 数据,12 月上旬由于电视面板的需求上升,11 月全月涨幅有达到 1-2 美元;IT 面板受限于需求依旧疲软,TrendForce 预计 11 月全月价格将呈现下降趋势,12月已全部止跌企稳。007080901002022/122022/62021/1220
134、21/62020/122020/62019/122019/62018/122018/62017/122017/062016/122016/62015/122015/632寸价格(美元/片)2014-2015年大陆第一轮G8.5代线扩产周期产能大幅提升,成本大幅下降2016年Q2三星关停LCD产线,需求提升面板厂售价提升,2016年Q3涨幅超过20%2017年Q2大陆厂商供给提升,2个季度5条G10.5,7条G8.5扩产计划,开启价格急跌2018-2019年产能大幅度提升,32寸价格趋势下降。但由于供需错位,价格震荡下跌2020年供给端韩系厂商推出+疫情初步影响,需求端居家办公引起供需错位。价格
135、持续提升2021-2022E年由于需求转弱,价格下行。成本已跌至成本线以下,厂商降低稼动率 2022 年 12 月 29 日 P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 53:2022 年 12 月上旬面板价格(英寸,美元)资料来源:WitsView,国盛证券研究所 2.2 需求端:跌幅已逐步收窄,静等需求恢复需求端:跌幅已逐步收窄,静等需求恢复 2.2.1 电视:近十年出货量最低,需求恢复有望逐步回暖电视:近十年出货量最低,需求恢复有望逐步回暖 根据 Trend Force 集邦咨询数据,2022 年第三季全球电视出货量达 5139 万台,环比增加 12.4%,同比降低
136、 2.1%,是自 2014 年以来同季出货最低纪录。根据 TrendForce 预测,预估 2022 年全球电视出货量仅 2.02 亿台,同比降低 3.8%,2022 年将创近十年出货量最低的一年。由于全球消费意愿降低,消费性产品的预算严重受到排挤,间接抑制对于电视产品的采购意愿。而对于 2023 年的出货量预估将同比降低 0.7%,达 2.01 亿台,出货量同比下降收窄,将在 2023 年 H2 或 2024 有止跌回暖趋势。低高均价 与前期差异65W3840*2160Open-Cell5W3840*2160Open-Cell818583043W1920*1080Ope
137、n-Cell485250032W1366*768Open-Cell283029027W(IPS)1920*1080LED57.164.862.2023.8W(IPS)1920*1080LED4649.148.3021.5W(TN)1920*1080LED38.542.941.3017.3W(TN)1600*900Wedge-LED37.539.738.2015.6W(Value IPS)1920*1080Flat-LED38.742.340.5014.0W(TN)1366*768Flat-LED25.627.526.3011.6W(TN)1366*768Flat-LED23.826.224.8
138、0桌上显示器桌上显示器笔记本笔记本应用尺寸分辨率出货型态液晶显示屏价格电视电视 2022 年 12 月 29 日 P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 54:全球电视季度出货量 资料来源:Trend Force,国盛证券研究所 2.2.2 液晶面板:出货量同比降低,成本有望止跌恢复液晶面板:出货量同比降低,成本有望止跌恢复 根据 Omdia 数据,2020-2021 年平板及笔记本电脑由于教育与商务人群居家办公,导致需求端急速增长,相对上游面板厂商出货量快速增长。截至到 2022 年 8 月,电视面板出货量约2120万片,同比增加7.1%;笔记本面板出货量约1430
139、万片,同比降低41.9%;显示器面板出货量约 1090 万片,同比降低 25.3%;平板面板出货量约 1250 万片,同比降低 3.1%。图表 55:各类面板月度出货量情况 资料来源:Omdia,国盛证券研究所 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%00702019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3全球季度电视出货量(百万台)YoY(%)007080902019
140、/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07202
141、2/08电视面板出货量(百万片)笔记本面板出货量(百万片)液晶显示器面板出货量(百万片)平板面板出货量(百万片)2022 年 12 月 29 日 P.40 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 56:各类面板月度出货量同比(%)资料来源:Omdia,国盛证券研究所 2.3 行业格局稳固,国内厂商寡头地位逐步清晰行业格局稳固,国内厂商寡头地位逐步清晰 面板厂格局优化,面板厂格局优化,国内厂商寡头地位逐步清晰国内厂商寡头地位逐步清晰。面板核心公司(京东方、TCL 科技)在2022Q3 合计营业收入 831.49 亿元,同比下降 18%。面板企业整体收入,利润虽然在2022 年增速
142、减弱或单季度亏损,但主要还是看短期的产能释放与价格修复,长期的扩产尾声与格局优化。行业龙头厂商整体竞争力不断提升,其规模效应、盈利中枢有望提高。即使中短期 TV 面板价格扰动,但是公司依然保持较好的经营性现金流。对于后续产品规划能力保持在一线水平梯队,且研发费用依旧保持高投入,未来还将拥有强有力的核心产品能力及业绩修复能力。图表 57:面板核心公司(京东方、TCL 科技)营业收入及归母净利润(亿元)21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入 818.29 1011.62 1013.29 986.8 910.74 850.97 831.49 yoy 106%1
143、00%68%60%11%-16%-18%归母净利润 75.86 121.15 94.16 67.71 57.42 15.18-16.88 yoy 678%785%337%38%-24%-87%-118%资料来源:Wind,国盛证券研究所 7.1%-41.9%-25.3%-3.1%-100%-50%0%50%100%150%200%250%---------062020
144、-------------072022-08电视面板YoY(%)笔记本电脑面板YoY(%)液晶显示器面板YoY(%)平板电脑面板YoY(%)2022 年 12 月 29 日 P.41 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 58:面板核心公司扣非归母净利润(亿元)图表 5
145、9:面板核心公司经营性净现金流(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 60:面板核心公司扣非归母净利润(亿元)图表 61:面板核心公司经营性净现金流(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 62:面板核心公司毛利率 图表 63:面板核心公司研发费用(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008009Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020
146、Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3面板核心公司营收(亿元)YoY(%)-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%-40-2002040608019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3面板核心公司归母净利润(亿元)YoY(%)-7000%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%-60-40-200
147、204060801001202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3面板核心公司扣非归母净利润(亿元)YoY(%)-100%-50%0%50%100%150%200%250%05003002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3面板核心公司经营性净现金流(亿元)YoY(%)0%5%10%15%20
148、%25%30%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3面板核心公司毛利率(%)面板核心公司毛利率(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3面板核心公司研发费用(亿元)YoY(%)2022 年 12 月 29 日 P.42 请仔细阅读本报告末页声明请
149、仔细阅读本报告末页声明 未来几年面板行业增量产能有限未来几年面板行业增量产能有限。根据 Omdia 测算,京东方、TCL 华星光电和惠科在经过几次收购和产能扩张后,将在 2023 年拥有全球产能份额的 52%。这意味着中国大陆的面板制造商将以巨大的谈判能力和对供应的影响力主导平板显示行业。全球 TFT LCD产能将从 2021 年的 3.39 亿平方米增长到 3.754 亿平方米。京东方将成为第一个拥有超过 1 亿平方米年产能的面板制造商。大陆厂商京东方、TCL 科技均有意减缓 LCD 产能扩张。从 2023 年起,韩厂 LGD 和 Samsung 产能影响会迅速减小,逐步退出该行业。京东方、
150、TCL 华星光电和惠科在经过几次收购和产能扩张后,将在 2023 年拥有全球产能的52%,长期来看大陆将具有该产业较强话语权。产能扩张减缓,行业格局优化,龙头厂商竞争优势加强,长期有望具备较强的竞争力和盈利中枢。大陆核心面板公司具有诸多竞争优势,有助大陆公司在行业波动中持续提高份额、获得大陆核心面板公司具有诸多竞争优势,有助大陆公司在行业波动中持续提高份额、获得超越行业的盈利能力超越行业的盈利能力。产线优势:产线优势:大陆产能爆发集可以分为两波,(1)第一波:20112015 年,京东方和华星光电的 8.5 代释放为主;(2)第二波:20182021,京东方和华星光电的 10.5 代、CEC和
151、惠科的 8.5 代释放。8.5 代、10.5 代线相对于早期产线有其后发优势,体现在更高切割效率、更低单位面积成本。资本优势:资本优势:典型的 8.5 代线投资需求超过 200 亿元,典型 10.5 代线投资需求超过 400 亿元,资本壁垒高。2013 年大陆进入扩产期之后,京东方资产负债率一路上扬至 2018 年的 60%,同期群创、友达一路向下分别至 36%、49%。大陆公司不仅是股权、债权融资渠道丰富,并且在项目层面获得地方政府、战略投资者的资金支持,得以快速扩产、起量。成本优势:成本优势:大陆面板厂毛利率、EBITDA 率高于海外同行,体现了上游材料成本国产化、劳动力成本、资金成本、生
152、产效率等多方面原因。并且,未来随着大陆厂商折旧期逐步退出,毛利率优势还有机会进一步扩大,目前折旧摊销占比京东方 1517%,华星光电1720%,同期台企仅有 1315%。综上所述,大陆厂商新世代产线优势,同时这些产线资本壁垒较高,并且大陆厂商具备综上所述,大陆厂商新世代产线优势,同时这些产线资本壁垒较高,并且大陆厂商具备成本优势,因此在扩张期逆势超越,在价格波动时能获得比海外友商更好的盈利成本优势,因此在扩张期逆势超越,在价格波动时能获得比海外友商更好的盈利。因此20182020 年大陆最后一波扩产期中,面板价格持续下行期,仅有京东方、TCL 科技等大陆厂商持续保持盈利,海外厂商(友达、群创、
153、LGD 等)普遍连续 67 季度亏损。2020Q22021Q3 这一轮价格上行期中,大陆厂商承担更多新厂转固、OLED 投入、并购整合费用,实际 LCD 盈利能力更强(京东方单独披露部分成熟 LCD 产线 2021H1 净利率2832%)。同样,当 2022Q4 TV 面板价格重返底部,国内厂商受益于产品结构优化、新产能竞争力、OLED 业务潜力等,也将具备相对优势。2.4 技术创新端:技术创新端:Mini LED 应用元年,市场空间逐步打开应用元年,市场空间逐步打开 2.4.1 Mini LED 技术演进路程技术演进路程 一般而言,一般而言,Mini LED 指指 100300 微米大小的微
154、米大小的 LED 芯片,芯片间距在芯片,芯片间距在 0.11mm 之之间,采用间,采用 SMD、COB 或或 IMD 封装形式的微型封装形式的微型 LED 器件模块,往往应用于器件模块,往往应用于 RGB 显示显示或者或者 LCD 背光背光。显示器品质决定因素显示器品质决定因素包括包括分辨率(像素数量)、分辨率(像素数量)、PPI(像素密度)、观赏距离(像素密度)、观赏距离等等。一般而言,3 米以上使用 LCD、LED 屏幕,3 米以下包括 OLED、23 米的 Mini LED 显示、1 米以内的 Micro OLED(VR/AR 领域)。其中,LCD 屏幕背光模组中,也可以通过使用 Min
155、i LED 技术提升显示效果。因此,Mini LED 技术既可以直接用于 RGB 显示,也可以用于 2022 年 12 月 29 日 P.43 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 LCD 的背光模组。一般而言,一般而言,LED RGB 显示包括显示包括 LED 屏、小间距、屏、小间距、Mini LED、Micro LED。小间距:300 微米以上,芯片间距在 2.51mm 之间,采用传统 SMD 封装方式。Mini LED:100300 微米,芯片间距在 0.11mm,采用 SMD、COB 或 IMD 封装。Micro LED:100 微米以内,芯片间距在 0.0010.1mm,
156、采用巨量转移。图表 64:LED 芯片尺寸与间距范围分类 资料来源:TrendForce,国盛证券研究所 图表 65:不同 LED 芯片和间距示意图 资料来源:CTIMES,国盛证券研究所 Mini LED 背光是背光是液晶液晶显示技术路径的重要创新方向显示技术路径的重要创新方向。OLED 相较于 LCD 而言是显示技术的替代创新,Mini LED 则是 LCD 的升级创新,用于对标竞品 OLED。相较于 OLED 主打优势诸如对比度、色彩等,Mini LED 背光产品表现并不逊色,并且具有资本开支低(成本低)、规格灵活(应用广)、适应于面板/LED 两大光电板块产业链发展的需求(供给推动),
157、同时具备使用寿命长(尤其适用 TV 场景)的重要优势。2022 年 12 月 29 日 P.44 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 66:显示技术参数比较 显示技术显示技术 传统传统 LCD OLED Mini LED Micro LED 技术类型 背光 LED 自发光 自发光 自发光 对比率 5000:1 亮度(nits)500 500-5,000 发光效率 低 中等 高 高 对比度 低 高 高 高 响应时间 ms 级别 us 级别 ns 级别 ns 级别 厚度(mm)厚,2.5 薄,1-1.5 薄 薄,0.05 寿命(小时)60K 20-30K 80-100K 80-
158、100K 柔性显示 难 容易 容易 难 LED 数量级 100-10,000 1,000,000 成本 低 中等 较高 高 功耗 高 约 LCD 的 60%-80%约 LCD 的 30%-40%约 LCD 的 10%可视角度 160X90 180X180 180X180 180X 180 运作温度 40-400 30-85-100-120-100-120 PPI(可穿戴)最高 250ppi 最高 300ppi/1500ppi 以上 PPI(虚拟现实)最高 500ppi 最高 600ppi/1500ppi 以上 产业化进展 已大规模量产 已规模量产 初步规模量产 研究阶段 产业成熟度 高 中等
159、较低 低 与 LCD 市场关系-竞争 背光方案,共存 竞争 资料来源:头豹研究院、亿渡数据,国盛证券研究所 Mini LED 背光背光+LCD 与与 Mini LED 显示两条创新路径双轮驱动显示两条创新路径双轮驱动。从原组件的视角,从原组件的视角,Mini LED 的应用主要分为作为使用的应用主要分为作为使用 Mini LED 芯片芯片+LCD 的背光方案与直接使用的背光方案与直接使用 Mini RGB显示屏的自发光方案显示屏的自发光方案。当前 Mini LED 背光方案已经进入爆发期,苹果、三星等多家品牌厂商都已开始推出相关产品;Mini RGB 直显注重商用显示器等市场需求,在商业显示、
160、电子产品装饰灯、车尾灯或气氛灯等领域具有优势。由于两方案在产业规律和技术原理上有相同之处,可共享部分设备,多数企业都选择两个方向同时发力,享受范围经济效应。2022 年 12 月 29 日 P.45 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 67:Mini LED 两种路径 资料来源:TrendForce,国盛证券研究所 2.4.2 Mini LED 背光开启商业化元年,市场增长弹性可期背光开启商业化元年,市场增长弹性可期 Mini LED 背光市场正式起量,背光市场正式起量,TV、IT 应用商业化有望加速渗透应用商业化有望加速渗透。据 Arizton 预测,2021-2024
161、全球 Mini LED 市场规模有望从 1.5 亿美元增至 23.2 亿美元,其间每年同比增速皆高达 140%以上。根据我们测算和产业跟踪,这个数据显著低估市场的增长弹性。随着三星、苹果等主流品牌导入 Mini LED 背光,引领终端市场创新热潮。据 TrendForce 预测,TV 和平板是率先启动商业化的终端;智能手机,汽车,VR 等有望在 20222023 年开启商业化元年。图表 68:20202024E 全球 Mini LED 行业市场规模测算(百万美元)资料来源:Arizton,前瞻产业研究院,国盛证券研究所 050002500202020212022E2023
162、E2024E全球Mini LED 行业市场规模测算(百万美元)2022 年 12 月 29 日 P.46 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 69:Mini LED 商业化进程预测 资料来源:TrendForce,国盛证券研究所 2.4.3 Mini LED 下游逐渐成熟,市场需求有望突破下游逐渐成熟,市场需求有望突破 苹果发布全球首款搭载苹果发布全球首款搭载 Mini LED 背光的平板产品背光的平板产品 iPad Pro。苹果首款 Mini LED 背光落地,12.9 寸 iPad 定价策略有望带动较高销量。苹果新款 12.9 寸 iPad Pro 搭载 1w 颗Min
163、i LED 背光,分区 2596 分区,对比度达到 100 万:1。新款 12.9 寸 iPad Pro 搭载 M1芯片,售价 8499 元起售(iPad Pro 2020 售价为 7899 元,没有 Mini LED 背光和 M1 芯片)。Mini LED 具动态局部调光能力,增强画面真实生动度具动态局部调光能力,增强画面真实生动度。新款 12.9 寸 iPad Pro 的 Liquid Retina XDR 屏幕采用 Mini LED 技术。10000 多颗 Mini LED 被划分为 2500 多个局部调光区,故其可根据不同屏幕显示内容用算法精确调节每个调光区亮度,实现 1000000:
164、1对比度,能够充分展示丰富细节和 HDR 内容。iPad Pro 显示屏具有高对比度、高亮度、广色域、原彩显示等优点显示屏具有高对比度、高亮度、广色域、原彩显示等优点。Mini LED 赋予 Liquid Retina XDR 屏幕极致动态范围,高达 1000000:1 的对比度,细节感大幅提升。同时,这款 iPad 屏幕亮度表现非常抢眼,全屏亮度 1000 尼特,峰值亮度高达 1600 尼特,并且搭载 P3 广色域、原彩显示和 ProMotion 自适应刷新率这些先进的显示技术。图表 70:苹果 21.4 发布新款 ipad pro 屏幕具极强显示效果 图表 71:苹果 21.4 发布新款
165、ipad pro 屏幕具动态局部调光能力 资料来源:苹果,国盛证券研究所 资料来源:苹果,国盛证券研究所 2022 年 12 月 29 日 P.47 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 苹果引领新风尚,加速苹果引领新风尚,加速 Mini LED 在笔电平板终端导入在笔电平板终端导入。据 Digitime,苹果后续将进一步发布 Mini LED 相关产品。苹果春季发布会前,mini LED 笔电平板相关产品仅微星,华硕于 2020 年发布了 mini LED 笔电。苹果在终端产品中极大的影响力,有望发挥示范效应,加速笔电平板产品对 Mini LED 的采用。同时,苹果对供应链要求严
166、格,苹果对 Mini LED 技术的采用有望培育供应链企业的严格技术要求,成熟工艺等,加速 Mini LED 产业发展。图表 72:12.9 寸 iPad Pro-Mini LED 背光供应链 资料来源:TrendForce,国盛证券研究所 三星三星 QLED 技术推至全新境界,刷新电视体验新高度技术推至全新境界,刷新电视体验新高度。2021 年 1 月 CES 上三星发布了 Neo QLED 量子电视。该新品采用量子 Mini LED 技术,摒弃透镜散光与封装形式,其大小仅传统LED140。同时,超薄微型涂层(Micro layers)的采用,叠加三星自研 AI 量子程式演算科技,可精细控制
167、紧密排列的 LED 晶粒,呈现精细影像,避免光晕产生。众多知名品牌众多知名品牌 2021 发布首款发布首款 Mini LED 电视,龙头示范效应有望加速电视,龙头示范效应有望加速 Mini LED 渗透渗透。2022 年三星、LG、创维、TCL 等一系列知名品牌纷纷更多 Mini LED 电视,终端应用推进加速。在龙头厂商示范效应下,更多厂商有望推出 Mini LED 背光产品。2022 年 12 月 29 日 P.48 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 73:Mini LED 背光 TV 产品 资料来源:行家说 Research,国盛证券研究所 根据显示器市场来看,因
168、Mini LED 高对比度、广色域、功耗低的核心特点,现阶段 Mini LED 显示器主要定位于创作者和电竞市场。据行家说 Research 预计,随着电竞和创作者高端显示器渗透,预计在 2025 年高端显示器会占到整体显示器市场出货量的 35%或以上。随着技术的发展及成本的降低,Mini LED 产品或将在高画质及性价比中达成新的平衡。近年来,已有多个终端品牌发布 Mini LED 背光显示器,价格趋势逐渐走低,KTC 此番发布新品,再次在 Mini LED 显示器中出现$1000 以下的价格,这个价格已与高端 LCD 显示器价格相近。而此次 KTC 再次推出了 Mini LED 新品,两个
169、产品均是 576 分区,面板来自于友达,而价格确近乎此前的一半。知情人士表示,两款产品定位不同,而该款产品则是主推高性价比。统计 2021 年起发布的部分显示器产品,2999 元的的价格是当前Mini LED 显示器价格的新低。2022 年 12 月 29 日 P.49 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 74:Mini LED 背光 MNT 产品 资料来源:行家说 Research,国盛证券研究所 2022 年部分车企已搭载 Mini LED 屏幕。多款搭载 Mini LED 屏幕的新能源汽车将正式交付客户,包括理想 L9、凯迪拉克 LYRIQ、第三代荣威 RX5 和飞凡
170、 R7 等,这意味着 MiniLED作为新一代显示技术,凭借其寿命长、高亮度、高对比度、HDR 色域更广、颜色饱和度更高等优势,正成为车载显示“战场主将”。纵观全球,奔驰、宝马等国际知名车企也将大尺寸、高分辨率和多局部调光的 Mini LED 屏幕作为豪华、智能特征的体现。同时车载屏幕将成为智能驾舱重要的内容显示零部件,单车搭载量也将逐步提升,如现在已有的二联屏、三联屏及异形屏等,无疑将增加车载 Mini LED 的下游场景需求。2022 年 12 月 29 日 P.50 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 75:2022 年已发布车载 Mini LED 屏幕情况 资料来源
171、:行家说 Research,国盛证券研究所 Mini LED 是当前条件下,较为适合车载场景的新型显示技术。根据行家说 Research 预测,根据车规验证的周期预估,2022 年底到 2023 年初,将会是 Mini LED 背光车载屏的出货时点。各家 Mini LED 背光厂也在加紧在车企的技术认证进度。预计在 2023 年车载显示面板出货量约为 1.7 亿片。其中,2023 年 Mini LED 背光车载显示面板出货量约为500 万片左右,而到 2025 年预计出货量约为千万片规模。图表 76:2020-2025 MINI LED 背光车载显示出货量(百万片)资料来源:行家说 Resea
172、rch,国盛证券研究所 2022 年 12 月 29 日 P.51 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 根据行家说数据统计,各大面板厂也在积极推进车载面板的布局。以Mini LED技术为例,天马微电子发布了 8 AM Mini LED(2640 分区),12.3 PM Mini LED(2400 分区)产品。龙腾光电发布了 12.39 216 颗 Mini LED 分辨率 1920*720 产品。华星发布了 646 分区、PM 驱动产品。除此之外,群创表示其 Mini LED 背光车用面板已领先出货欧、美、日关键汽车品牌客户。京东方已有相关玻璃基 Mini LED 背光量产技术储
173、备。图表 77:2021 年 H1 车载显示 TOP10 出货量市占率 厂商厂商 2021H1(百万百万)YoY 2019 市场份额市场份额 天马 12.7 33.1%13.9%友达 AUO 11.9 41.8%13.0%JDI 11.2 11.4%12.2%京东方 BOE 10.6 58.7%11.6%LGD 9.4 23.7%10.3%群创 Innolux 7.7 18.0%8.4%信利 Truly 6.3 66.1%6.9%夏普 5.1 23.5%5.6%龙腾 IVO 4.8 131.9%5.2%凌巨 GiantPlus 2.1 109.0%2.3%其他 9.7 54.1%10.6%合计
174、 Total 91.4 39.1%100.0%资料来源:行家说 Research,国盛证券研究所 2.5 重点标的跟踪重点标的跟踪 2.5.1 京东方:京东方:面板价格触底回升,将恢复较强盈利能力面板价格触底回升,将恢复较强盈利能力 公司 2022 年前三季度营业收入 1327.44 亿元,同比下降 19.45%;公司归母净利 52.91亿元,同比下降 73.75%。公司 2022 年 Q3 单季度营业收入 411.34 亿元,同比下降26.79%;归母净利润-13.05 亿元,同比下降 118.01%。公司前三季度减值计提准备合计 74.82 亿元,减值损失共影响归母净利润约-21.55 亿
175、元。我们认为随 2022 年 10 月面板价格触底回升,公司有望快速修复经营业绩。TV 面板价格触底反弹,面板价格触底反弹,IT 面板价格已停止下跌面板价格已停止下跌。我们预计 TV 及 IT 面板价格将迎来恢复,根据 witsview 统计数据,22 年 10 月下旬 65/55 寸 TV 面板比前月上涨 1%,43 寸上涨 2.1%,32 寸上涨 3.8%;IT 面板 21.5/11.6 寸价格止跌,27/23.8/17.3 等面板价格跌幅环比收窄。价格迎来拐点,TV 保持上涨趋势,IT 跌幅同比收窄。同时根据 wistview数据显示,面板价格结束 15 个月下跌并迎来上涨,1)下游需求
176、有所恢复,国内外头部客户库存已经处在偏低水位,需要增加采购补库;2)面板价格持续维持成本线以下,且各家面板厂商产能稼动率维持较低水平。我们认为供需结构已逐步发生变化,面板价格在短期内将有所恢复。持续加大研发投入,布局新型显示技术持续加大研发投入,布局新型显示技术。公司前三季度研发费用84亿元,同比增长3.49%。其他费用方面,公司 2022Q3 单季度销售费用 7.94 亿,同比下降 28.82%;管理费用17.05 亿,同比下降 4.34%;财务费用 6.43 亿,同比下降 34.01%。从中长期看,我们认为公司伴随着 Mini LED、OLED、硅基 OLED、车载面板等新型显示技术创新,
177、技术壁垒、资本壁垒将进一步增加。2022 年 12 月 29 日 P.52 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 京东方拟投资建设第京东方拟投资建设第6代新型半导体显示器件生产线项目代新型半导体显示器件生产线项目。公司随科技和产业格局发展,VR 产品需求放量,拟建设 LTPO 技术第 6 代生产线。着力布局 VR 显示产品市场,进一步丰富公司产品,及巩固公司半导体显示行业龙头地位。项目将主要生产 VR 显示面板、MiniLED 直显背板等高端显示产品,规划月产能 5 万片,自 2023-2025 年建设,2025 年实现量产,预计 2026 年满产。风险提示:下游需求不及预期。2.
178、5.2 TCL 科技:科技:面积价格触底回升,光伏业务再超预期面积价格触底回升,光伏业务再超预期 公司 2022 年前三季度实现营收 1265.15 亿元,同比增长 4.52%,归母净利润 2.8 亿元,同比下降 96.92%。2022 年 Q3 单季度实现营业收入 419.93 亿元,同比下降 9.95%,环比下降 4.48%,归母净利润-3.83 亿元,同比下降 116.59%,环比亏损有所收窄;扣非后归母净利润-12.6 亿元,同比下降 141.3%,环比持平。中大尺寸面板价格触底,预计 2022 年 Q4 逐步回升。2022 年以来面板价格下跌趋势不断,各家面板厂商设备稼动率下修,行业
179、利润率进入底部周期。TCL 华星前三季度实现营收 521 亿元,同比增长 15%,销售面积达 3267 万平米。根据 Witsview 数据,面板价格从 2022 年 10 月下旬逐步回升,65/55 寸 TV 面板比前月上涨 1%,43 寸上涨 2.1%,32 寸上涨 3.8%;IT 面板 21.5/11.6 寸价格止跌,27/23.8/17.3 等面板价格跌幅环比收窄。价格迎来拐点,TV 保持上涨趋势,IT 跌幅同比收窄。根据 Omdia 数据显示,部分下游厂商库存基本达到正常偏低水位,随 2022 年 Q4 需求端增长,下游厂商会逐步增加对面板产品的采购。光伏业务持续发展,硅片产能逐步扩
180、张。2022 年前三季度,子公司 TCL 中环实现营收498.4 亿元,同比增长 71.35%,实现归母净利润 54.9 亿元,同比增长 68.94%,整体盈利能力超此前市场预期。报告期内,宁夏六期 50GW 项目投产顺利,2022 年 9 月底公司实现晶体产能 128GW,相较 6 月底进一步提升 19GW。公司与合作单位共同投资并建设 10 万吨颗粒硅、硅基材料项目及 1 万吨电子多晶硅,逐步稳固产业链稳定性,并提高自身竞争力。风险提示:面板价格波动风险;下游需求恢复不及预期风险,硅料价格波动风险,行业竞争加剧风险。2.5.3 翰博高新:翰博高新:Mini-LED 背光开启公司第二增长曲线
181、背光开启公司第二增长曲线 公司 2022 年前三季度实现营收 18.34 亿元,同比下降-9.54%,归母净利润 0.31 亿元,同比下降 70.19%。2022 年 Q3 单季度实现营业收入 4.5 亿元,同比下降 35.7%,归母净利润-0.08 亿元,同比下降 121.59%;扣非后归母净利润-0.09 亿元,同比下降 156.55%。公司受下游需求减弱,业绩明显承压。面板显示背光模组龙头,面板零部件方案提供商面板显示背光模组龙头,面板零部件方案提供商。我们认为公司传统背光模组业务将持续稳定发展。公司将加大智能制造的投入,不断探索行业前端技术并推进自动化水平的提升,有效提高产品的精度,同
182、时降低产品不良率以及人力成本等。目前平板、笔电等背光模组均有自动化组装线,实现了背光器件的自动化组装,持续提高生产效率。目前短期受下游需求影响,经营业绩承压,随面板价格及下游需求逐步恢复,业绩将会有逐步改善。关注关注 Mini-LED 背光模组探索车载市场,开启第二曲线增长背光模组探索车载市场,开启第二曲线增长。公司车载 Mini-LED 背光模组可以一站式生产,具备完整的光学设计、机构设计、电路设计能力,可为客户实现MiniLED 的客制化一条龙服务。公司已研发 15.6 寸及 12.8 寸 Mini-LED 产品,公司车用 2022 年 12 月 29 日 P.53 请仔细阅读本报告末页声
183、明请仔细阅读本报告末页声明 MiniLED 背光产品已经成功与众多一级供应商及包括新能源造车新势力在内的整车厂展开合作。随 2023 年 Mini-LED 在车载应用领域渗透率逐步提升,公司将提前受益。风险提示:背光模组下游需求不达预期;Mini-LED 下游验证导入不及预期;未来 Mini-LED 背光行业竞争加剧;市场需求/规模测算不及预期风险。2.5.4 激智科技:激智科技:光伏胶膜加持,打造薄膜平台型公司光伏胶膜加持,打造薄膜平台型公司 2022前三季度业绩结构分化,后续持续看好前三季度业绩结构分化,后续持续看好。2022Q1-3实现营收15.30亿,yoy14.77%;归母净利润 0
184、.34 亿,yoy-66.97%。2022 年前三季度公司收入稳步增长,主要原因系光伏板块收入的大幅增长以及高端光学膜销售稳步提升;利润方面受到原材料上涨以及外部环境影响较大,呈现短期承压态势。长期来看,我们认为公司光学薄膜、光伏薄膜以及汽车薄膜板块产品趋势依旧向好,同时公司积极发展复合膜及量子点膜等高附加值产品,未来随着占比的提升,盈利能力有望进一步提升。光伏胶膜业务高增光伏胶膜业务高增。截至 2022H1,在太阳能背板膜方面,公司实现向多家组件龙头公司交货,P 型和 N 型组件产品份额提升,同时 TPO、透明背板等新品顺利通过晶科、隆基等客户验证及量产交付,2022H1 公司太阳能背板膜收
185、入 4.27 亿,同比增长 78.7%,收入占比 41.5%,成为公司 2022H1 收入增速最快,占比最高的产品。光伏背板需求量伴随装机量持续提升光伏背板需求量伴随装机量持续提升。随着全球范围内能源结构向多元化、清洁化、低碳化的方向转型,未来将将有越来越多的国家和地区积极投入太阳能光伏发电的商业化开发和利用,带动光伏产业持续发展。根据欧洲光伏产业协会数据及预测,乐观情况下,2023 年全球新增装机容量将达 270GW,而较为保守的视角也给出了 2021 年-2025 年期间 16%的年复合增长率预测。其中光伏背板位于光伏电池板的背面,对电池片起保护和支撑作用。虽然光伏背板制造成本只占整个光伏
186、组件的制造成本的 3%-5%,但其性能与质量直接决定了太阳能组件的使用寿命和发电效率。百亿规模,百亿规模,POE/EPE 增速显著增速显著。我们假设光伏装机量在 2021 年基础上每年新增 40GW同时容配比为1.2,且假设20222025 年每 GW 对应的胶膜面积在10001300平方米。根据 CPIA 数据,以 2021 年我国 POE+EPE 渗透率约为 23%作为基数,假设其渗透率逐步提升。同时假设 POE&EPE 价格处于逐步回落态势。最后计算出 POE&EPE 大致规模。根据测算,我们预计到 2025 年 POE&EPE 全球规模将达到 265.9 亿人民币,相较于 2021年
187、97.3 亿,CAGR 28.57%。风险提示:市场竞争加剧、显示技术更新迭代、盈利能力不及预期、测算误差风险。2022 年 12 月 29 日 P.54 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三、被动元器件三、被动元器件:长期看穿越周期,库存持续修复长期看穿越周期,库存持续修复 拉长时间维度看,板块公司具备穿越周期能力,短期受库存周期扰动拉长时间维度看,板块公司具备穿越周期能力,短期受库存周期扰动。被动元器件板块多数公司 2021 年营收 yoy、归母净利 yoy 接近或超过 30%。而 2022 年前三季仅少数公司营收净利维持正增;江海股份、法拉电子业绩增速突出,受益于汽车、光
188、伏等领域高景气;艾华集团、宏达电子等业绩增速亦表现出韧性,分别受益于工控、军工领域需求较稳健。而长期看,自 2018 年中美贸易景气低谷至 2021 年电子景气大年的 4 年中,板块营收、净利平均 CAGR 皆在 20%以上(取各公司 20182021 年 CAGR 算数平均),实现较高的复合增速,穿越周期。图表 78:被动元器件板块近年营收增速 资料来源:wind,国盛证券研究所 Q3 单季度情况单季度情况:营收增速:仅法拉电子、江海股份实现同比正增长;仅法拉电子、麦捷科技环比正增长。归母净利增速:仅法拉电子、江海股份实现同比正增长;仅艾华集团、法拉电子实现环比正增长。图表 79:被动元器件
189、板块 2022 Q3 单季营收&净利增速(%)资料来源:wind,国盛证券研究所 至暗时刻已过,库存水平持续修复至暗时刻已过,库存水平持续修复。板块部分公司库存水平已处于自 2020 年以来的较低水平。部分公司库存高点出现在 Q2,Q3 库存持续修复。行业平均存货周转天数(算术平均)2022 Q1 约 185 天,Q2、Q3 存货周转天数已有明显修复,Q3 环比 Q2 较稳定。公司2021年营收增速2022前三季营收增速2021扣非净利增速2022前三季扣非净利增速 20182021年总营收CAGR20182021年归母净利CAGR三环集团56%-14%47%-34%19%17%商络电子72%
190、14%63%-37%34%35%江海股份35%26%42%48%21%23%顺络电子32%-8%31%-36%23%23%风华高科17%-26%80%-81%11%40%火炬电子29%-21%62%-11%26%42%艾华集团29%10%16%3%16%14%法拉电子49%39%51%33%13%18%麦捷科技42%-3%6159%-32%23%30%鸿远电子41%3%73%2%34%61%宏达电子43%9%69%6%40%42%洁美科技31%-32%36%-56%17%19%2022 年 12 月 29 日 P.55 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 80:被动元器件板
191、块库存周转天数(天)资料来源:wind,国盛证券研究所 大陆厂商持续投入,与台系厂商差距日益缩小,下一个五年大陆企业全球地位有望大幅大陆厂商持续投入,与台系厂商差距日益缩小,下一个五年大陆企业全球地位有望大幅提升提升。我们对全球市占率靠前的供应商进行比较分析,可以发现,日系厂商倚靠过硬的技术实力、产品优势和规模优势得以在全球牢牢守住第一梯队地位,而韩国三星电机及中国台湾的国巨电子、华新科技在技术实力上稍逊日系,但规模可与之抗衡。国产龙头风华高科和三环集团则无论在技术还是在规模上,都处于追赶全球领先的阶段。大陆MLCC 企业与台系企业资本开支投入差距逐渐缩小。图表 81:中国大陆与中国台湾 ML
192、CC 企业资本开支对比(百万美元)资料来源:彭博,国盛证券研究所 0500300350400FY 1992FY 1996FY 2000FY 2004FY 2008FY 2012FY 2016FY 2020国巨风华高科华新科三环集团 2022 年 12 月 29 日 P.56 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 82:大陆与台系 MLCC 企业毛利率对比(%)图表 83:大陆与台系 MLCC 企业净利率对比(%)资料来源:彭博,国盛证券研究所 资料来源:彭博,国盛证券研究所 3.1 三环集团:高容能力持续拓展三环集团:高容能力持续拓展,巩固“材料巩固“材
193、料+设备”核心优势设备”核心优势 公司 2022 前三季度营收 39.5 亿元,yoy-14%;归母净利 12.4 亿元,yoy-27%;扣非归母净利 10.4 亿元,yoy-34%;毛利率 44.8%,净利率 31.5%。Q3 单季度,公司营收 10.6亿元,yoy-38%,qoq-29%;归母净利 3.0 亿元,yoy-52%,qoq-31%;扣非归母净利2.3 亿元,yoy-61%,qoq-40%;毛利率 38.8%,环比-6pt;净利率 28.7%,环比-1pt。Q3 短期承压,主要受电子产品行业整体需求放缓、下游去库存及全球增长乏力影响。5G 渗透、汽车电子渗透、汽车电子&智能制造需
194、求扩容长期逻辑不改,公司持续完善产品矩阵智能制造需求扩容长期逻辑不改,公司持续完善产品矩阵。1)电子元件:展望被动元器件长期稳健发展,据中国电子元件行业协会数据,2025 年全球MLCC 市场规模将达 1490 亿元,20202025 CAGR 7.9%。2)通信部件:国内 5G 网络、数据中心、海外光纤入户等建设加速,2022 系 5G 应用规模化发展关键之年,工信部预计 2022 年新建 5G 基站 60 万个以上。3)产品端:公司于四川德阳迅速投产氧化铝陶瓷基板、陶瓷封装基座等产品;并持续开拓新品、改进工艺、控制成本;拓展新规格,优化客户结构。定增已获批复,扩产聚焦高端有序推进,奠基长期
195、发展定增已获批复,扩产聚焦高端有序推进,奠基长期发展。公司于 2021 年 8 月公告对定增方案进行调整,聚焦高容 MLCC,10 月 20 日公司公告定增申请获证监会注册批复,产能扩充及产品高端化再添强心剂。原月产 200 亿只 MLCC 扩产项目进展顺利,预计定增项目落地将再新增月产 250 亿只,达产后产能有望翻倍,有望充分享受行业红利,中长期成长空间打开。持续加大投入,巩固“材料持续加大投入,巩固“材料+设备”核心竞争优势设备”核心竞争优势。公司近年来持续加大投入,2022 前三季研发费用 3.4 亿元,yoy+39%;Q3 单季研发费用 0.99 亿元,yoy+5%。公司近年来持续加
196、大投入,不断巩固材料生产与设备自制优势,夯实成本护城河、增强产品竞争力,盈利能力及市场份额有望同步持续提升。风险提示:下游景气不及预期,上游成本波动。-20-506070FY 1992FY 1996FY 2000FY 2004FY 2008FY 2012FY 2016FY 2020国巨风华高科华新科三环集团-80-60-40-200204060FY 1992FY 1996FY 2000FY 2004FY 2008FY 2012FY 2016FY 2020国巨风华高科华新科三环集团 2022 年 12 月 29 日 P.57 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明
197、 3.2 风华高科:风华高科:景气修复可期,筑底强基蓄势破局景气修复可期,筑底强基蓄势破局 公司 2022 前三季度营收 29.19 亿元,yoy-26.20%;归母净利 3.13 亿元,yoy-64.43%;扣非归母净利润1.35亿元,yoy-81.32%;毛利率19.99%,同比-13.46pt,净利率10.72%,同比-11.52pt。2022Q3 单季度公司营收 8.01 亿元,yoy-36.35%,qoq-21.19%;归母净利-0.55 亿元,yoy-114.79%,qoq-129.43%;扣非归母净利润-0.66 亿元,yoy-127.46%,qoq-180.95%;毛利率 10
198、.18%,净利率-6.90%。公司业绩短期承压主要系疫情扰动叠加周期影响,下游终端需求下滑导致电子元件需求量及价格持续下降,产品毛利率水平下降;另一方面,原材料价格上涨和产能利用率下降导致成本压力增加。把握新能源汽车等高端市场迅速发展的“窗口期”,持续推进产品布局及市场开拓把握新能源汽车等高端市场迅速发展的“窗口期”,持续推进产品布局及市场开拓。公司已成功导入新能源车行业标杆客户全系车规产品,2022H1 汽车电子销售 yoy+28.52%。6 月高端 MLCC、片式电阻销售占比较 1 月分别提升约 11pt、15pt。公司 MLCC、片式电阻器、电感器等主营产品已通过 AEC-Q200、IA
199、TF 16949 车用体系认证,拥有国内外汽车电子客户并持续加深合作,同时积极开拓和推进汽车电子新客户产品认证工作。目前公司新能源汽车用高端阻容产品拓展由车载电子向三电系统的应用升级,未来公司将持续推进汽车电子类产品业务。短期承压,短期承压,长期向好,持续精进对上游材料把控能力长期向好,持续精进对上游材料把控能力。风华高科为国内被动元件排头兵,管理改善,经营向好,主业扩产卡位有望乘势腾飞。供给端产能结构性调整,国产替代大势所趋,国内龙头迎追赶历史性窗口期。公司已全面布局 MLCC 及片阻关键材料,通过自主研发和产业链战略合作等模式提升材料的国产化和自产化比例,材料布局种类包括瓷粉、内电极浆料、
200、端电极浆料、粘合剂、稀土氧化物添加剂等。风险提示:风险提示:下游景气不及预期,上游成本波动。3.3 洁美科技:降本预期强化,市场开拓再传佳音洁美科技:降本预期强化,市场开拓再传佳音 浆厂报价持续下调,降本预期再次强化浆厂报价持续下调,降本预期再次强化。纸浆库存 Q3 以来欧洲港口木浆库存中枢上移,10 月库存水平已回到 21 年 3 月浆价快速下跌时的高点;12 月主流浆厂报价小幅下调。未来 1-2 个季度来看,产能逐步释放&需求走弱。预计纸浆价格 23Q1-Q2 下行确定性强,价格底部可能会高于上一轮周期,预计针叶浆、阔叶浆价格底分别在 700-800 美金、600-700 美金。与无锡村田
201、形成战略合作,市场开拓持续推进与无锡村田形成战略合作,市场开拓持续推进。近期公司和无锡村田完成签署战略合作框架协议,协议约定无锡村田将尽最大努力评价和选用乙方包括但不限于纸质载带、上下胶带、塑料载带和离型膜等产品和服务保障。MLCC 离型膜技术壁垒高离型膜技术壁垒高。MLCC 通过减小电介质层厚度或增加 MLCC 叠层数来增大容值。为确保陶瓷膜片的薄膜化及厚度均匀性,每一层陶瓷介质的形成均需要相同的离型膜,因此MLCC离型膜对表面平滑性要求高(表面突起高度往往要控制在0.2微米以内),且随层数增长及小型化趋势日趋严苛,再加之对材料匹配、表面张力匹配、离型力的稳定性、厚薄均匀度等极高的要求,技术
202、壁垒高耸。公司离型膜竞争优势突出,有望高度受益于本土配套黄金机遇公司离型膜竞争优势突出,有望高度受益于本土配套黄金机遇。(1)材料自制:)材料自制:原膜自产将使离型膜产品打通产业链,实现纵向一体化,具备成本优势、及时响应等多重优势,有望助力客户端快速导入。(2)本土配套机遇:)本土配套机遇:国际 MLCC 大厂大多在中国设有工厂,但 MLCC 离型膜依赖进口,引入本土供应商对供应链安全具有重大意义,且可充分响应 2022 年 12 月 29 日 P.58 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 需求,缩短交期。(3)客户资源积淀:)客户资源积淀:公司长期为全球 MLCC 知名企业提供
203、薄型载带一站式服务,积累了良好的客户基础,MLCC 离型膜借力原有客户渠道迅速拓展,目前华新科技、国巨电子、风华高科、三环集团等均为公司离型膜主要客户,日韩客户突破可期。风险提示:风险提示:下游 MLCC 景气不及预期,上游成本波动,空间测算存在误差。3.4 艾华集团:铝电容国内领先,艾华集团:铝电容国内领先,工控车载工控车载紧密布局紧密布局 公司 2022 前三季度营收 26.15 亿元,yoy+9.83%;归母净利 3.4 亿元,yoy-4.70%扣非归母净利润 2.98 亿元,yoy+3.28%;毛利率 25.41%,同比-4.70pt,净利率 13.01%,同比-1.98pt。公司 2
204、2Q3 单季营收 8.35 亿元,yoy-3.67%,qoq-8.33%;归母净利 1.02亿元,yoy-18.05%,qoq-16.65%;扣非归母净利润 0.90 亿元,yoy-14.87%,qoq-22.63%;毛利率 24.36%,同比-4.26pt,环比-2.19pt;净利率 12.27%,同比-2.15pt,环比-1.23pt。公司 Q3 毛利率同比下降主要系产品结构调整。铝电解电容国内铝电解电容国内领先企业领先企业,一体化实力突出,一体化实力突出。湖南艾华集团成立于 1985 年,从生产引线式电子消费类铝电解电容器系列产品起家,发展至今已构建节能照明类铝电解电容器为主的产品布局。
205、公司主要产品包括焊针式、焊片式等液态铝电解电容器和垂直片式及叠层片式等固态铝电解电容器,广泛应用于工业控制、光伏、车载等领域。公司已构建“光箔+腐蚀箔+化成箔+电解液+铝电解电容器”成熟产业链,纵向一体化实力突出。公司产品用在光伏配套、新能源汽车 OBC、充电桩、主驱电控系统以及传统车载电控系统(如车身控制系统,信息娱乐影音控制系统,发动机控制系统等)等领域。目前公司已开始批量给新能源汽车和光伏产业链的头部公司供货。工业工业领域领域:公司工控事业部产品是牛角型电容和螺栓型电容,其具大尺寸,高容值,高电压的特点,主要应用在能源与动力系统产品、工业电源供应与新能源领域,例如光伏逆变器、UPS、通讯
206、电源、家电控制系统等。车载:车载:有小型化趋势,需满足车身轻量化趋势及要求,同时满足汽车 高低温、高振动等各类高可靠性的应用需求。风险提示:风险提示:下游景气不及预期,上游成本波动。2022 年 12 月 29 日 P.59 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 下游需求不及预期:下游需求不及预期:若因各种不确定因素导致下游需求不及预期,电子行业景气度将受影响,则会对行业内公司业务收入增长产生不利影响。市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险:基于电子行业资本及技术密集的特点,若行业内公司不能增强技术储备、提高经营规模、增强资本实力,在行业全球化竞争中,可能导致公司市
207、场竞争力下降、经营业绩下滑。新产品研发不及预期的风险新产品研发不及预期的风险:若行业内公司产品研发不能及时满足客户工艺制程演进,不能紧跟客户产品的更新迭代,相关公司的行业地位和未来经营业绩将受到不利影响。2022 年 12 月 29 日 P.60 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但
208、本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资
209、者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业
210、资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说投资评级说明明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达
211、克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: