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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 消费电子底部明确,看好安卓链反弹机遇消费电子底部明确,看好安卓链反弹机遇 电子行业消费电子专题2022.12.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S03 胡叶倩雯胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S04 梁楠梁楠 消费电子分析师 S05 消费电子行业目前底部明确,消费电子行业目前底部明确,伴随宏观波动边际减弱,未来消费电子需求有望伴随宏观波动边际减弱,未来消费电子
2、需求有望逐步复苏,建议重点关注两条投资主线:(逐步复苏,建议重点关注两条投资主线:(1)安卓客户占比高,未来受益安)安卓客户占比高,未来受益安卓端卓端手机手机、AIoT 等需求复苏的公司等需求复苏的公司;(2)主业)主业相对稳定相对稳定,并且外延布局汽车、,并且外延布局汽车、风光储等领域的公司风光储等领域的公司。渠道库存:持续去化,预计渠道库存:持续去化,预计 2023Q2 前后回归健康水位前后回归健康水位。根据中国信通院、BCI数据测算,截至 2022 年 9 月末,国内手机市场渠道库存约 6100 万部(约 2.5月国内手机市场出货量水平),较安全备货水平高出约 3600 万部(约 1.5
3、 月国内手机市场出货量水平),仍在去库存阶段。我们预计在“双 11”、“双 12”促销活动驱动下,库存水位将持续下降;进入 2023 年后,Q1 为传统淡季,Q2在“618”促销带动下有望进一步消耗库存,预计 2023Q2 前后回归正常的安全备货水平。供应链库存供应链库存水位水位:中游零部件及组装中游零部件及组装下游品牌下游品牌上游芯片,上游芯片,预计依次回归正常预计依次回归正常水位水位。消费电子产业链较长且分工明确,主要包括上游芯片、中游零部件及组装、下游品牌等,当前当前从产业链环节中库存压力来看,从产业链环节中库存压力来看,中游零部组装中游零部组装下游下游品牌品牌上上游芯片游芯片,上游芯片
4、厂商同时存在过去产能紧张下的备货、下游需求疲软问题,库存问题相对突出,我们预计将在 23Q2 前后回到正常水平;中游零部件及组装厂商库存水位相对正常,核心在于其产能调配更加灵活;下游品牌在“618”出货量不及预期后积极实施去库存策略,同时基于产业链传导效应关系,可降低对上游下单意愿以优化库存,伴随需求逐步回暖,我们预计将在 23Q2 前后恢复到正常水平。展望展望:看好看好明年明年安卓链的底部反弹机会安卓链的底部反弹机会。回顾回顾 2022 年:年:安卓明显承压,供应链安卓明显承压,供应链相对表现更差;苹果地位稳固,供应链业绩强劲相对表现更差;苹果地位稳固,供应链业绩强劲。安卓端来看,宏观经济波
5、动导致需求疲软,我们预计 2022 年出货量约 9.87 亿部,同比-12%,供应链持续存在存货压力,如镜头/模组等稼动率仅 5 成左右,产业链相关公司业绩普遍承压。苹果端来看,其在高端地位稳固,并持续提升份额,我们预计其 2022 年出货量约 2.3 亿部,此外供应链公司由于人民币贬值亦有汇兑收益,如鹏鼎控股/东山精密/环旭电子 2022Q1Q3 归母净利润同比+94.54%/+31.94%/+93.36%。展望展望 2023 年:年:看好安卓链的底部反弹机会,相关供应链公司有望受益。看好安卓链的底部反弹机会,相关供应链公司有望受益。从需求角度看,我们预计苹果 2023 年出货企稳,同比+2
6、%提升至 2.35 亿部;安卓端则有望受益于宏观经济复苏而迎来底部反弹,或将同比+6%提升至 10亿部以上。从供应链角度看,苹果端面临汇率波动、产业链外迁等风险,叠加 ASP、份额提升红利边际减弱,同时 22 年形成较高基数,相关公司业绩或相对稳定;安卓端去库存持续,我们预计 23Q2 末将回归正常水平,去库存效果逐步显现,相关供应链公司稼动率有望提升,驱动盈利水平改善。风险因素:风险因素:疫情反复;国际形势动荡加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动超预期;技术创新不足;汇率波动超预期;行业竞争加剧等。投资策略投资策略:消费电子行业目前底部明确,从供应链看,苹果链明年面临汇率波动、产业链外迁等
7、风险,叠加 ASP、份额提升红利边际减弱,供应链表现或相对稳定;安卓链伴随去库存效果逐步显现,相关供应链公司稼动率有望提升,进而驱动盈利水平改善,业绩或迎来底部反弹。伴随宏观波动边际减弱,未来消费电子需求有望逐步复苏,建议重点关注两条投资主线:(1)安卓客户占比高,未来受益安卓端手机、AIoT 等需求复苏的公司:如恒玄科技、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯、晶晨股份、格科微、韦尔股份、电连技术、舜宇光学科技、顺络电子、小米集团、传音控股、安克创新等。(2)主业相对稳定,并且外延布局汽车、电子电子行业行业 评级评级 强于大市(维持)强于大市(维持)电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12
8、.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 风光储等领域的公司:如恒玄科技、韦尔股份、思特威、电连技术、舜宇光学科技、东山精密、德赛电池、比亚迪电子等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价(元)(元)EPS(元)(元)PE 评级评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 688608.SH 恒玄科技 125.18 3.40 2.02 3.20 37 62 39 买入 300782.SZ 卓胜微 111.70 4.00 2.58 3.23 28 43 35 买入 603501.SH 韦尔股份 83.03 3.78 2.26
9、 3.27 22 37 25 买入 688099.SH 晶晨股份 76.01 1.97 2.97 3.81 39 26 20 买入 688798.SH 艾为电子 99.00 1.72 2.61 3.98 58 38 25 买入 688213.SH 思特威-W 44.18 1.00 0.10 1.03 44 442 43 买入 2382.HK 舜宇光学科技 100.50 5.39 3.53 4.48 19 28 22 买入 0285.HK 比亚迪电子 26.25 1.22 1.27 1.59 22 21 17 买入 002384.SZ 东山精密 24.80 1.09 1.38 1.72 23 1
10、8 14 买入 300679.SZ 电连技术 36.80 0.88 1.27 1.43 42 29 26 无评级 000049.SZ 德赛电池 47.10 2.64 3.01 3.60 18 16 13 买入 002273.SZ 水晶光电 12.05 0.32 0.42 0.56 38 29 22 买入 002138.SZ 顺络电子 25.10 0.97 1.19 1.53 26 21 16 买入 1810.HK 小米集团-W 11.04 0.99 0.39 0.54 11 28 20 买入 688036.SH 传音控股 81.61 4.86 3.55 5.02 17 23 16 买入 资料来
11、源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 12 月 8 日收盘价,舜宇光学科技、比亚迪电子、小米集团单位为港元,其余为人民币元;小米集团为核心净利润每股收益数据 EZgUbWuYkXnVtRpNpNaQbP9PtRoOoMsQfQrQpNkPrQoM7NqRnNMYpNrNNZpNoO 电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 渠道库存:持续去化,预计渠道库存:持续去化,预计 23Q2 前后回归健康水位前后回归健康水位.4 供应链库存水位:中游零部件及组装供应链库存水位:中游零部件及组装下游品牌下游品牌上游芯
12、片,预计依次回归正常水位上游芯片,预计依次回归正常水位.5 展望展望 2023 年:看好安卓链的底部反弹机会,相关供应链公司有望受益年:看好安卓链的底部反弹机会,相关供应链公司有望受益.10 风险因素风险因素.12 投资策略投资策略.13 插图目录插图目录 图 1:国内手机渠道累计库存变化净值测算/消费电子中信指数收盘价.5 图 2:消费电子产业链示意图.6 图 3:安卓供应链上游芯片厂商季度末存货/单季度收入.7 图 4:安卓供应链上游芯片厂商季度存货周转天数.7 图 5:安卓供应链中游零部件及组装季度末存货/单季度收入.8 图 6:安卓供应链中游零部件及组装厂商季度存货周转天数.8 图 7
13、:安卓供应链下游品牌厂商季度末存货/单季度收入.9 图 8:安卓供应链下游品牌厂商季度存货周转天数.9 图 9:全球智能手机出货量预测.10 图 10:国内智能手机出货量预测.10 图 11:全球苹果智能手机出货量预测.11 图 12:全球安卓智能手机出货量预测.11 表格目录表格目录 表 1:典型消费电子产业链公司 2022 年季度业绩情况.6 表 2:不同供应链环节库存情况.9 表 3:典型电子公司安卓客户业务占比.11 表 4:典型电子公司在增量市场的布局.11 表 5:重点公司盈利预测.13 电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明
14、 4 渠道库存渠道库存:持续去化,预计持续去化,预计 23Q2 前后回归健康水位前后回归健康水位 当前情况:当前情况:21Q3 以来渠道库存迅速攀升,以来渠道库存迅速攀升,22Q3 后缓慢缩减,较后缓慢缩减,较安全备货安全备货库存库存水平水平仍超出约仍超出约 1.5 月月的的出货量。出货量。中国信通院统计为工信部入网许可数据,BCI 统计为渠道向终端消费者出货数据(sell-out),我们将 BCI 周度数据变频到月度数据,结合中国信通院月度数据,通过“信通院统计数据减去 BCI 统计数据”得到国内手机渠道当月库存变化净值测算结果,并回顾消费电子市场行情:2019 年:年:2018 年受经济放
15、缓、中美贸易争端等因素影响,消费电子市场需求较弱,进入 2019 年迎来缓慢复苏,消费电子中信指数不断上涨,渠道库存水位逐步恢复,结合产业调研,我们认为 2019 年 6 月初渠道回归正常安全备货水平约 2500 万部(即国内手机市场 1 个月出货量左右)。而由于华为 2019 年 5 月被美国列入“实体清单”,其手机业务受到重挫,同时小米、OPPO、vivo 等品牌借此机遇冲击高端智能机市场,叠加经济复苏预期,自 2019Q3 起开始拉货布局高端,渠道累计库存变化净值逐月提升。2020 年:年:年初元旦、春节等年节促销驱动渠道库存消耗,渠道逐步回到安全库存水位,Q2 后疫情得到一定控制,在“
16、618”促销影响下渠道进入补库阶段,但由于需求较弱,叠加创新驱动不足,渠道库存高于正常安全库存水平。2021 年:年:由于疫情影响趋缓,市场预期需求将迎复苏,渠道加大备货,然从 Q2“618”销售情况来看,需求表现不及预期,渠道库存消耗缓慢。而为迎年末销售旺季,叠加期待消费复苏,渠道加大库存备货,在 2021Q3、2021Q4 攀升。2022 年:年:一方面,品牌及渠道在 2021 年经历补库后,库存处于高基数;另一方面,疫情反复、俄乌冲突、通货膨胀、汇率波动等导致需求表现疲软,渠道库存始终处于高位。进入 2022Q3 后,伴随“618”订单发货消耗一定库存,以及各品牌主动减单降库存,渠道库存
17、水位开始缓慢缩减。根据中国信通院、BCI 数据测算,截至 2022 年 9 月末,国内手机市场渠道库存约 6100 万部(约 2.5 月国内手机市场出货量水平),较安全备货水平高出约 3600 万部(约 1.5 月国内手机市场出货量水平),仍在持续去库存阶段。电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 图 1:国内手机渠道累计库存变化净值测算/消费电子中信指数收盘价(单位:万部/元)资料来源:中国信通院,BCI,中信证券研究部测算 展望未来:去库存持续推进,预计展望未来:去库存持续推进,预计 2023Q2 前后前后回归安全备货水平。回归安
18、全备货水平。根据中国信通院、BCI 数据测算,截至 2022Q3 末,我国手机市场渠道库存约 6100 万部(较安全备货水平高出约 3600 万部,约 1.5 月出货量水平),我们预计在“双 11”、“双 12”促销活动驱动下库存水位将持续下降,进入 2023 年后 Q1 为传统淡季,Q2 在“618”促销带动下料将进一步消耗库存,预计明年 Q2 前后回归正常的安全备货水平。供应链库存供应链库存水位水位:中游中游零部件及零部件及组装组装下游品牌下游品牌上游上游芯片芯片,预计依次回归正常水位预计依次回归正常水位 消费电子消费电子商业模式:商业模式:产业链较长且分工明确,产业链较长且分工明确,不同
19、终端需求不同终端需求景气度景气度对应不同经营状况对应不同经营状况。经过多年的合作与演进,消费电子行业已形成清晰的产业链合作关系,包括上游芯片上游芯片(芯片设计完成后交由制造、封测,再由代理商销售);中游零部件及组装中游零部件及组装(包括镜头、屏幕、功能件、金属件、PCB 等零部件,以及进一步的整机组装);下游品牌下游品牌(如 HMOV 等);再经由各零售渠道到达消费者。整体而言,终端消费力影响品牌及渠道的备货积极性,以消费力提升情形为例,品牌及渠道一方面加大产成品备货,另一方面对于重点零部件也会战略性提升备货水平,进一步拉动对上游零部件的需求。基于此,以芯片为代表的零部件公司(Fabless
20、模式下设计与生产相互分离,并且生产周期较长通常为一个季度)通常体现为高业绩增速及低存货水平的特点,反之亦然;以镜头/模组为代表的零部件公司(自建产线生产,且产能调整相对灵活,生产周期短)通常体现为低存货水平,更高的产能利用率及更高的利润率,反之亦然。电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 图 2:消费电子产业链示意图 资料来源:中信证券研究部绘制 表 1:典型消费电子产业链公司 2022 年季度业绩情况 代码代码 名称名称 市值(亿元)市值(亿元)营收增速(营收增速(%)归母净利润增速(归母净利润增速(%)22Q1 22Q2 22Q3
21、 22Q1 22Q2 22Q3 688608.SH 恒玄科技 155-1.2-9.6-3.2-71.8-46.4-34.2 603501.SH 韦尔股份 997-10.8-11.3-26.5-13.9 14.1-109.4 688798.SH 艾为电子 167 20.1 23.2-37.6 73.7-18.3-202.9 300782.SZ 卓胜微 604 12.4-23.1-30.5-6.7-43.9-54.6 688728.SH 格科微 458-10.5-10.8-18.7-17.4-22.6-85.6 688153.SH 唯捷创芯-U 167 1.8-47.1-55.6-331.9-20
22、.5 300115.SZ 长盈精密 137 60.4 52.7 38.3-241.3-173.8-300433.SZ 蓝思科技 556-22.2 4.8-1.1-134.1-90.3 7.6 300476.SZ 胜宏科技 124 29.2 8.3-1.5 10.8 20.6-19.6 002456.SZ 欧菲光 168-37.7-27.3-44.1-341.3-002600.SZ 领益智造 345 9.9 22.6 11.0-35.0-14.7 688036.SH 传音控股 629-1.8 3.9 0.0-0.7-7.8-47.4 1810.HK 小米集团-W 2,396-4.6-20.0-9
23、.7-107.5-83.2-286.3 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:上述数据为 2022 年 12 月 7 日收盘价,单位为人民币元 上游芯片:上游芯片:晶圆订单积压、终端需求疲软导致库存晶圆订单积压、终端需求疲软导致库存高水位运行高水位运行,预计,预计 23Q2 前后回归前后回归常态。常态。2021 年终端需求复苏提升上游芯片需求,且部分厂商为保供应安全而重复下单,然晶圆代工资源紧缺,行业持续供不应求;进入 2022 年,终端需求持续低于预期,部分终端厂商甚至暂停下单,导致上游芯片厂商形成较高的库存压力。从季度末存货/单季度收入来看,安卓产业链典型上游芯片厂商 20192021
24、年平均值约 70%140%,2022Q3 末约 200%400%;从季度末存货周转天数来看,20192021 年平均值约 110160 天,2022Q3 末高出约 80%150%。展望未来,一方面,芯片厂商将在年底与晶圆代工厂重新拟定明年订单的量价情况,库存积压问题有望逐步缓解;另一方面,伴随需求复苏,下游终端品牌库存压力减缓后将恢复下单,推动芯片厂商库存消化,我们预计芯片厂商库存将在 23Q2 前后回归到正常状态。电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 3:安卓供应链上游芯片厂商季度末存货/单季度收入 资料来源:Wind,中信证
25、券研究部 图 4:安卓供应链上游芯片厂商季度存货周转天数 资料来源:Wind,中信证券研究部 中游零部件及组装:中游零部件及组装:目前库存压力较小,但稼动率偏低,需求复苏有望改善盈利水平目前库存压力较小,但稼动率偏低,需求复苏有望改善盈利水平。中游零部件及组装由于自建产能,调配相对灵活,通常呈现稼动率波动导致的利润率波动。2022 年以来,一方面宏观经济波动导致下游终端需求表现疲软,另一方面消费电子零部件及组装厂商普遍以较低的稼动率运转,整体库存水位相对合理。从季度末存货/单季度收入来看,安卓产业链典型中游厂商 20192021 年平均值约 40%80%,2022Q3 末约50%90%;从季度
26、末存货周转天数来看,20192021 年平均值约 50100 天,2022Q3末较此高出约 0%10%。展望未来,短期下游品牌厂商持续推动去库存,下单意愿较低,我们预计供应链中游厂商仍将以较低稼动率、较低库存水位运转;伴随需求回暖,下游品牌恢复下单,中游零部件及组装厂商稼动率有望得到提升,进而改善盈利水平。0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%瑞芯微恒玄科技韦尔股份艾为电子卓胜微格科微唯捷创芯-U0500300350瑞芯微恒玄科技韦尔股份艾为电子卓胜微格科微唯捷创芯-U 电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12.9 请务必
27、阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 5:安卓供应链中游零部件及组装季度末存货/单季度收入 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 6:安卓供应链中游零部件及组装厂商季度存货周转天数 资料来源:Wind,中信证券研究部 下游品牌:下游品牌:22Q3 库存状态出现好转,但仍高于正常水平,预计库存状态出现好转,但仍高于正常水平,预计 23Q2 前后前后恢复。恢复。考虑到宏观波动导致需求表现疲软,叠加“618”备货但需求不及预期,终端品牌厂商在 22Q3积极调整经营策略,持续推动库存去化,22Q3 末库存状态出现明显好转,但仍高于以往正常水平。从季度末存货/单季度收入来看,安卓产业链典型下游品牌厂商
28、 20192021 年平均值约 50%70%,2022Q3 末约 60%80%;从季度末存货周转天数来看,20192021年平均值约 60110 天,2022Q3 末较此高出约 0%20%。展望未来,伴随去库存策略的持续推进,我们预计下游品牌厂商将在 23Q2 前后回归正常库存水平。0%20%40%60%80%100%120%140%胜宏科技景旺电子深天马A欣旺达精研科技电连技术欧菲光0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00胜宏科技景旺电子深天马A欣旺达精研科技电连技术欧菲光 电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12.9 请
29、务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 图 7:安卓供应链下游品牌厂商季度末存货/单季度收入 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 8:安卓供应链下游品牌厂商季度存货周转天数 资料来源:Wind,中信证券研究部 综合来看:综合来看:目前从产业链环节中库存压力来看,目前从产业链环节中库存压力来看,中游零部组装中游零部组装下游品牌下游品牌上游芯片上游芯片,终端品牌及渠道端库存变化将是行业核心观测点。终端品牌及渠道端库存变化将是行业核心观测点。对比来看,上游芯片厂商同时存在过去产能紧张下的备货、下游需求疲软问题,库存问题相对突出,我们预计将在 23Q2 前后回到正常水平;中游零部件及组装厂商库存水位
30、相对正常,核心在于其产能调配更加灵活;下游品牌在“618”不及预期后积极开展去库存策略,同时基于产业链传导效应关系,可降低对上游下单意愿以优化库存,伴随需求逐步回暖,我们预计将在 23Q2 前后恢复到正常水平。表 2:不同供应链环节库存情况 对比对比指标指标 上游芯片主要厂商情况上游芯片主要厂商情况 中游零部件及组装主要厂商情况中游零部件及组装主要厂商情况 下游品牌主要厂商情况下游品牌主要厂商情况 季度末存货/单季度收入 20192021 年平均值 70%140%40%80%50%70%2022Q3 末 200%400%50%90%60%80%季度末存货周转天数 20192021 年平均值 1
31、10160 天 50100 天 60110 天 2022Q3 末 较均值高出 80%150%较均值高出 0%10%较均值高出 0%20%资料来源:Wind,中信证券研究部 注:表中数据选择以下公司计算:上游厂商(瑞芯微、恒玄科技、韦尔股份、艾为电子、卓胜微、国科微、唯捷创芯);中游厂商(胜宏科技、景旺电子、深天马、欣旺达、精研科技、电连技术、欧菲光);下游厂商(小米集团、传音控股、安克创新)0%20%40%60%80%100%120%传音控股小米集团安克创新020406080100120140传音控股小米集团安克创新 电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12.9 请务必阅读正文之
32、后的免责条款和声明 10 展望展望 2023 年:年:看好安卓链的底部反弹机会,相关供看好安卓链的底部反弹机会,相关供应链公司有望受益应链公司有望受益 全年预测:全年预测:预计预计 2022 年全球年全球/国内出货同比国内出货同比-11%/-14%,2023 年出货同比年出货同比+5%/+5%。2022年:年:我们预计2022年全球/中国智能机出货量分别为12.17/2.84亿部,同比-11%/-14%,其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换、5G 及折叠屏等新兴技术渗透率提升而驱动出货量提升,但仍存在疫情反复、通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等负面影响;国内市场,我们预计出货量同比大幅下滑
33、,主要因:1)整体市场较为成熟,新兴技术渗透带来的提升效果有限,创新驱动力不足;2)国内部分地区疫情反复。2023 年:年:展望 2023年,受益于需求逐步回暖,我们预计全球/中国智能机出货量分别 12.78/2.98 亿部,同比+5%/+5%。图 9:全球智能手机出货量预测(单位:百万部)资料来源:IDC,中信证券研究部预测 图 10:国内智能手机出货量预测(单位:百万部)资料来源:IDC,中信证券研究部预测 分品牌预测:预计分品牌预测:预计2022年苹果年苹果/安卓同比安卓同比-2%/-12%,2023年年出货出货分别分别同比同比+2%/+6%,安卓供应链公司有望深度受益。安卓供应链公司有
34、望深度受益。2022 年:年:安卓明显承压,供应链相对表现更差;苹果地安卓明显承压,供应链相对表现更差;苹果地位稳固,供应链业绩强劲。位稳固,供应链业绩强劲。苹果端来看,苹果端来看,其在高端地位稳固,并以性价比挤压安卓市场,我们预计其 2022 年出货量约 2.3 亿部,供应链公司受益于新机拉货及汇率正向贡献而迎来 业 绩 放 量,如 鹏 鼎 控 股/东 山 精 密/环 旭 电 子 2022Q1Q3 归 母 净 利 润 同 比+94.54%/+31.94%/+93.36%。安卓端来看,安卓端来看,宏观经济波动导致需求疲软,我们预计 2022年出货量约 9.87 亿部,同比-12%,供应链持续存
35、在存货压力,平均稼动率仅有 5 成左右,相关公司业绩承压,如卓胜微/艾为电子/小米集团 2022Q1Q3 归母净利润同比-35.50%/-72.14%/-104.02%。2023 年:年:看好看好 2023 年安卓链的底部反弹机会年安卓链的底部反弹机会。苹果端来苹果端来看,看,我们预计苹果 2023 年出货企稳,或将同比+2%至 2.35 亿部,供应链面临汇率波动、产业链外迁等风险,叠加 ASP、份额提升红利边际减弱,同时 22 年形成较高基数,相关公司业绩成长面临一定程度承压;安卓端来看,安卓端来看,受益于宏观经济复苏而迎来底部反弹,或将同比+6%至 10 亿部以上。供应链去库存持续,结合中
36、国信通院、BCI 数据测算,若以2019H1 末作为正常安全备货水平,自 2022 年 7 月以来国内手机渠道库存持续减少,9 月末降至 6100 万部,超过安全备货水平约 3600 万,大概 1.5 月出货量水平,预计 2023Q21469 1465 1404 1371 1280 1360 1217 1278-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%020040060080001600出货量YoY467 444 398 367 326 329 284 298-20%-15%-10%-5%0%5%10%050030035040045
37、0500出货量YoY 电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 末回归正常水平,去库存效果逐步显现,相关供应链公司有望存货压力缓解、稼动率提升,驱动盈利水平改善。图 11:全球苹果智能手机出货量预测(单位:百万部)资料来源:IDC,中信证券研究部预测 图 12:全球安卓智能手机出货量预测(单位:百万部)资料来源:IDC,中信证券研究部预测 投资标的投资标的:重点关注:重点关注受益于需求恢复受益于需求恢复+布局创新蓝海的布局创新蓝海的优质公司。优质公司。伴随宏观波动边际减弱,未来消费电子需求有望逐步复苏,建议重点关注两条投资主线:(1)
38、安卓客户占比)安卓客户占比高,未来受益安卓端高,未来受益安卓端手机手机、AIoT 等需求复苏的公司:等需求复苏的公司:如恒玄科技、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯、晶晨股份、格科微、韦尔股份、电连技术、舜宇光学科技、顺络电子、小米集团、传音控股、安克创新等。(2)主业相对稳定)主业相对稳定,并且外延布局汽车、风光储等领域的公,并且外延布局汽车、风光储等领域的公司:司:如恒玄科技、韦尔股份、思特威、电连技术、舜宇光学科技、东山精密、德赛电池、比亚迪电子等。表 3:典型电子公司安卓客户业务占比 代码代码 名称名称 总市值(亿元)总市值(亿元)安卓业务占比安卓业务占比(2022)净利润净利润(2022)净
39、利润净利润(2023)净利润净利润(2024)PE(2022)PE(2023)PE(2024)688036.SH 传音控股 629 约 90%29.69 42.78 51.95 21 15 12 1810.HK 小米集团-W 2,664 约 60%79.23 157.07 178.11 34 17 15 300679.SZ 电连技术 159 约 60%5.23 6.06 8.15 30 26 20 2382.HK 舜宇光学科技 1,037 约 80%34.31 47.50 59.93 30 22 17 688608.SH 恒玄科技 155 约 80%2.96 4.80 6.81 52 32 2
40、3 688728.SH 格科微 458 约 90%10.34 12.31 14.55 44 37 31 603501.SH 韦尔股份 997 约 30%38.78 52.36 65.12 26 19 15 300782.SZ 卓胜微 604 约 90%14.32 18.13 22.75 42 33 27 688798.SH 艾为电子 167 约 65%2.75 4.45 6.60 61 38 25 002138.SZ 顺络电子 204 约 30%6.65 9.27 12.04 31 22 17 资料来源:Wind,中信证券研究部,注:上述数据为 2022 年 12 月 7 日收盘情况,小米集团
41、、舜宇光学科技单位为港元,其余为人民币元;安卓业务 2022 年占比为中信证券研究部估算,盈利预测均来自 Wind 一致预期 表 4:典型电子公司在增量市场的布局 代码代码 名称名称 总市值总市值(亿元)(亿元)增量业务情况增量业务情况 2022 年年占比占比 2023 年年占比占比 净利润净利润 PE 2022 2023 2024 2022 2023 2024 688608.SH 恒玄科技 155 智能手表主芯片 约 20%约 30%2.96 4.80 6.81 52 32 23 603501.SH 韦尔股份 997 车载传感器 约 20%约 25%38.78 52.36 65.12 26
42、19 15 688213.SH 思特威 181 车载传感器 约 8%约 15%3.25 6.36 9.27 56 28 20 300679.SZ 电连技术 159 汽车高频高速连接器 约 18%约 25%5.23 6.06 8.15 30 26 20 2382.HK 舜宇光学1,037 车载镜头/模组,约 12%约 18%34.31 47.50 59.93 30 22 17 215 216 209 191 203 236 230 235-10%-5%0%5%10%15%20%0500苹果端YoY1254 1250 1196 1181 1077 1124 987 1043-
43、14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%02004006008000安卓端YoY 电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 代码代码 名称名称 总市值总市值(亿元)(亿元)增量业务情况增量业务情况 2022 年年占比占比 2023 年年占比占比 净利润净利润 PE 2022 2023 2024 2022 2023 2024 科技 激光雷达零部件等 603297.SH 永新光学 99 激光雷达零部件、车载镜头等 约 12%约 15%2.65 3.34 4.47 37 30 22 00238
44、4.SZ 东山精密 429 车用软板、硬板、功能结构件等 约 6%约 10%23.96 30.24 37.02 18 14 12 002273.SZ 水晶光电 170 HUD 整机、激光雷达零部件等 约 6%约 10%5.77 7.13 8.48 29 24 20 000049.SZ 德赛电池 144 储能电芯/pack等 约 4%约 8%9.10 10.63 13.09 16 14 11 0285.HK 比亚迪电子 564 车机系统、4G/5G模块等 约 8%约 16%21.85 32.90 43.51 26 17 13 资料来源:Wind,中信证券研究部,注:上述数据为 2022 年 12
45、 月 7 日收盘情况,舜宇光学科技、比亚迪电子单位为港元,其余为人民币元;增量业务 2022、2023 年占比为中信证券研究部估算,盈利预测均来自 Wind 一致预期 风险因素风险因素 疫情反复的风险:疫情反复的风险:当前全球疫情仍在持续演变,不同国家之间疫情防控形势呈现分化局面,新型变异毒株可能引发更大传播风险,如疫情短期无法得到有效控制,全球经济将继续面临高度的不确定性;国际形势动荡加剧的风险:国际形势动荡加剧的风险:当前俄乌冲突等地缘政治问题仍在持续演变,国际宏观经济受到一定的冲击,若国际形势动荡持续加剧,全球经济将继续面临高度的不确定性,需求端、供给端将同时受挫;下游需求不及预期的风险
46、:下游需求不及预期的风险:若消费电子终端产品的下游需求不及预期,将会影响相关公司的业绩表现;原材料价格波动原材料价格波动超预期超预期的风险:的风险:若公司关键元器件供应商出现较大的经营变化或外贸环境出现重大不利变化,将导致相关原材料供应不足或价格出现大幅波动,若公司在产业链上缺乏议价能力或价格传导能力,或将对公司的盈利水平产生较大影响;技术创新不足的风险:技术创新不足的风险:若公司产品技术研发创新跟不上客户的需求或持续创新不足、无法跟进行业技术升级迭代,可能会受到有竞争力的替代技术和竞争产品的冲击,从而影响公司的经营业绩表现;汇率波动汇率波动超预期超预期的风险:的风险:若外币兑人民币结算汇率短
47、期内出现大幅波动,或将对使用外币结算的公司的经营业绩产生较大影响;行业竞争加剧的风险:行业竞争加剧的风险:若行业竞争加剧,行业整体毛利率下降,将会导致相关公司的整体盈利能力受到影响。电子电子行业行业消费电子专题消费电子专题2022.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 投资策略投资策略 消费电子行业目前底部明确,从供应链看,苹果链明年面临汇率波动、产业链外迁等风险,叠加 ASP、份额提升红利边际减弱,供应链表现或相对稳定;安卓链伴随去库存效果逐步显现,相关供应链公司稼动率有望提升,进而驱动盈利水平改善,业绩或迎来底部反弹。伴随宏观波动边际减弱,未来消费电子需求有望逐步复苏,建议重
48、点关注两条投资主线:(1)安卓客户占比高,未来受益安卓端)安卓客户占比高,未来受益安卓端手手机、机、AIoT 等需求复苏的公司:等需求复苏的公司:如恒玄科技、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯、晶晨股份、格科微、韦尔股份、电连技术、舜宇光学科技、顺络电子、小米集团、传音控股、安克创新等。(2)主主业相对稳定业相对稳定,并且外延布局汽车、风光储等领域的公司:,并且外延布局汽车、风光储等领域的公司:如恒玄科技、韦尔股份、思特威、电连技术、舜宇光学科技、东山精密、德赛电池、比亚迪电子等。表 5:重点公司盈利预测 简称简称 代码代码 收盘收盘价价(元)(元)EPS(元)(元)PE 评级评级 21A 22E 2
49、3E 21A 22E 23E 688608.SH 恒玄科技 125.18 3.40 2.02 3.20 37 62 39 买入 300782.SZ 卓胜微 111.70 4.00 2.58 3.23 28 43 35 买入 603501.SH 韦尔股份 83.03 3.78 2.26 3.27 22 37 25 买入 688099.SH 晶晨股份 76.01 1.97 2.97 3.81 39 26 20 买入 688798.SH 艾为电子 99.00 1.72 2.61 3.98 58 38 25 买入 688213.SH 思特威-W 44.18 1.00 0.10 1.03 44 442
50、43 买入 2382.HK 舜宇光学科技 100.50 5.39 3.53 4.48 19 28 22 买入 0285.HK 比亚迪电子 26.25 1.22 1.27 1.59 22 21 17 买入 002384.SZ 东山精密 24.80 1.09 1.38 1.72 23 18 14 买入 300679.SZ 电连技术 36.80 0.88 1.27 1.43 42 29 26 无评级 000049.SZ 德赛电池 47.10 2.64 3.01 3.60 18 16 13 买入 002273.SZ 水晶光电 12.05 0.32 0.42 0.56 38 29 22 买入 00213
51、8.SZ 顺络电子 25.10 0.97 1.19 1.53 26 21 16 买入 1810.HK 小米集团-W 11.04 0.99 0.39 0.54 11 28 20 买入 688036.SH 传音控股 81.61 4.86 3.55 5.02 17 23 16 买入 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 12 月 8 日收盘价,舜宇光学科技、比亚迪电子、小米集团单位为港元,其余为人民币元;小米集团为核心净利润每股收益数据。14 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位
52、分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含 CLSA group of companies),统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金
53、融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。
54、过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体
55、收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以
56、报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指
57、数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 15 特别声明特别声明 在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交 易,及/或 持 有 其 证 券 或 其 衍 生 品 或 进 行 证 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报 告 涉 及 具 体 公 司 的 披 露 信 息,请 访 问https:/ 本研究报告
58、在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由 CLSA Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发;在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由 CLSA(CLSA Americas,LLC 除外)分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pt
59、e Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发;在英国由 CLSA(UK)分发;在印度由 CLSA India Private Limited 分发(地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发;在韩
60、国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆:中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港:中国香港:本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专
61、业投资者(证券及期货条例(香港法例第 571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎,电话:+852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA(CLSA Americas,LLC 除外)仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。
62、任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及 CLSA 的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624,电话
63、:+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法(第 110 章)、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露)的某些要求。MCI(P)085/11/2021。加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨
64、在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA(UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X
65、 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法(2001)第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全
66、球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情,请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。