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1、请务必阅读末页的免责条款和声明2022年年12月月17日日消费电子行业深度跟踪系列（第消费电子行业深度跟踪系列（第4期）期）底部明确，看好明年安卓链反弹机遇底部明确，看好明年安卓链反弹机遇中信证券研究部中信证券研究部电子组电子组徐涛、胡叶倩雯、梁楠徐涛、胡叶倩雯、梁楠2消费电子行业深度跟踪第消费电子行业深度跟踪第4期核心观点期核心观点智能手机终端智能手机终端：看好明年安卓底部复苏：看好明年安卓底部复苏，当前估值低位当前估值低位、建议布局建议布局。我们预计2022年全球/中国智能机出货分别约12.17/2.84亿部，同比-11%/-14%，其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换、5G及折叠

2、屏等新兴技术渗透率提升的驱动出货量提升，但仍存在疫情反复、通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等负面影响；国内市场，我们预计出货量同比大幅下滑，主要因：1）整体市场较为成熟，新兴技术渗透带来的提升效果有限，创新驱动力不足；2）国内部分地区疫情反复。展望2023年，受益于需求回暖，我们预计全球/中国智能机出货分别12.78/2.98亿部，同比+5%/+5%；分品牌看，预计苹果销量相对稳定，2023年为2.35亿部，同比+2%；安卓端，预计明年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹，销量或同比+6%至10亿部以上。估值层面看估值层面看，消费电子消费电子（中信中信）指数自指数自2020年年1月至今月度平均动态月至今

3、月度平均动态PE为为42x，2022年年12月月1日动态日动态PE为为28x，较较2022年年11月月1日日28x持平持平，仍处于历史较低水平需求底部复苏背景下建议布局仍处于历史较低水平需求底部复苏背景下建议布局。AIoT终端：终端：建议关注高增长的建议关注高增长的VR/AR、智能手表等细分创新终端市场机遇智能手表等细分创新终端市场机遇。VR方面方面，我们预计2022年全球VR出货量约1100+万台，2023年随着新品推出及多品牌加入VR市场，我们预计行业整体出货量有望达到1500+万台，2024年有望达2000+万台。AR方面方面，wellsenn XR预计2022年全球AR硬件出货有望达约

4、45万台，2023年有望首次突破百万量级。智能手表方面智能手表方面，根据Counterpoint，2022Q3全球智能手表出货量为3926万部，同比+30%，环比+39%，需求同比环比上升主要系智能手表渗透率持续提升、宏观经济边际向好、各品牌新品陆续发布、新兴市场高速增长。我们预计2022年全球智能手表出货1.53亿块（同比+20%），其中苹果端出货约4610万块（同比+20%），非苹果端出货1.07亿块（同比+20%）。TWS方面方面，根据Canalys数据，2022Q3全球TWS耳机出货量为7690万部，同比+7%，环比+22%。我们认为，需求同比环比上升主要由于：1）渗透率持续提升；2）

5、宏观波动影响边际减弱；3）多品牌新品陆续发布。建议投资者重点关注高增长的建议投资者重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分及智能手表细分，其中其中，目前目前VR正处于高确定性放量阶段正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速发展初期正快速起量中起量中，智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长。产业链中上游：我们重点产业链中上游：我们重点跟踪产业跟踪产业链部分公司月度出货及业绩数据链部分公司月度出货及业绩数据，建议关注细分领域格局变化及技术创新建议关注细分领域格局变化及技术创新。光学板块，舜宇光学科技11月手机镜头出货9103.4万件，同比-26.

6、4%，环比-9.3%，手机CCM出货3468.2 万件，同比-23.4%，环比-21.0%，车载镜头出货740.5万件（同比+47.4%，环比-5.3%）；丘钛科技11月手机摄像模组出货3484.2万件，同比-25.3%，环比+9.6%；大立光11月收入52.3亿新台币，同比+20.0%，环比+0.3%；玉晶光11月实现营业收入19.8 亿新台币，同比+2.8%，环比-14.5%。短期看手机光学规格升级承压，但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。FPC板块，鹏鼎控股11月实现营业收入32.5

7、1亿元，同比-23.00%，环比-28.2%，业绩波动主要由于大客户因手机组装产能波动而放缓新机零部件拉货，我们预计12月有望环比实现恢复。代工板块，环旭电子11月实现营业收入62.60亿元，同比-9.9%，环比-11.54%，主要因大客户新机零部件拉货放缓。中长期逻辑中长期逻辑下下，建议建议关注射频关注射频、代工代工、显示等板块相关厂商显示等板块相关厂商。投资建议：投资建议：展望未来展望未来，我们重点看好明年安卓端市场的底部复苏反弹以及相关产业链机会我们重点看好明年安卓端市场的底部复苏反弹以及相关产业链机会，细分来看：细分来看：苹果端：苹果端：出货量预计相对企稳，供应链明年面临汇率波动、产业

8、链外迁等风险，叠加ASP、份额提升红利边际减弱，供应链表现或相对稳定；安卓端：安卓端：出货有望底部复苏，伴随去库存效果逐步显现，相关供应链公司稼动率有望提升，进而驱动盈利水平改善，业绩或迎来底部反弹。AIoT端：端：重点关注高增长的VR/AR、智能手表等创新增量市场。伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望逐步复苏，建议重点关注两条投资主线：（1）安卓客户占比高安卓客户占比高，未来受益安卓端手机未来受益安卓端手机、AIoT等需求复苏的公司：等需求复苏的公司：如恒玄科技、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯、晶晨股份、格科微、韦尔股份、电连技术、舜宇光学科技、顺络电子、小米集团、传音控股、安克创新等。（

9、2）主业相对稳定主业相对稳定，并且外延布局汽车并且外延布局汽车、风光储等领域的公司：风光储等领域的公司：如恒玄科技、韦尔股份、思特威、电连技术、舜宇光学科技、东山精密、德赛电池、比亚迪电子等。风险因素：风险因素：国内外疫情反复风险；国际形势动荡加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。XXaXoXtZeXoWsRbRbP8OsQpPmOsQiNmNmOlOnMvM6MrRxPvPtPsRwMpNrP目录目录CONTENTS31.智能手机终端：月度追踪及行业观点智能手机终端：月度追踪及行业观点2.AIoT终端：月度追踪及行业观

10、点终端：月度追踪及行业观点3.产业链中上游：月度追踪及行业观点产业链中上游：月度追踪及行业观点4.重点公司推荐重点公司推荐5.风险因素风险因素4智能手机细分领域高频追踪及核心观点智能手机细分领域高频追踪及核心观点核心观点：预计核心观点：预计2022年全球出货同比年全球出货同比-11%，国内同比国内同比-14%；预计；预计Q2为年内低点为年内低点，然然Q3、Q4环环比回升比回升有限；有限；2023年或将进入弱复苏年或将进入弱复苏国内高频：国内高频：9月国内出货量同比下降环比提升月国内出货量同比下降环比提升，5G渗透率波动变至渗透率波动变至72.2%。根据中国信通院数据，2022年9月国内手机市场

11、总体出货量2092.2万部，同比-2.4%，环比+10.2%，同比下滑主要因：1）局部地区疫情反复；2）手机创新驱动力不足，环比提升主要因：1）苹果新机发布并销售；2）Q4为消费电子传统旺季。2022年19 月国内手机市场总体出货量1.96亿部，同比-21.1%。5G手机渗透率环比下降，9月5G手机出货量1510.4万部，占比72.2%，环比-3.0pcts。大盘总体：我们预计大盘总体：我们预计22年全球年全球/国内出货量同比国内出货量同比-11%/-14%，23年进入弱复苏年进入弱复苏，苹果相对稳定苹果相对稳定，安卓底部反弹安卓底部反弹。我们预计2022年全球/中国智能机出货分别约12.17

12、/2.84亿部，同比-11%/-14%，其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换、5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升驱动出货量提升，但仍存在疫情反复、通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等负面影响；国内市场，我们预计出货量同比大幅下滑，主要因：1）整体市场较为成熟，新兴技术渗透带来的提升效果有限，创新驱动力不足；2）国内部分地区疫情反复。展望2023年，受益于需求回暖，我们预计全球/中国智能机出货分别12.78/2.98亿部，同比+5%/+5%；分品牌看，预计苹果销量相对稳定，2023年为2.35亿部，同比+2%；安卓端，预计明年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹，销量或同比+6%至10亿部以上。折叠屏

13、机会：价格下探驱动出货量高速成长折叠屏机会：价格下探驱动出货量高速成长，我们预计我们预计2022-2025年全球折叠屏手机出货量年全球折叠屏手机出货量CAGR 50%+，是智能手机创新的核心驱动力之一是智能手机创新的核心驱动力之一。根据IDC数据，全球折叠屏手机出货量由2018年19.8万台增长至2021年710万台，CAGR达+230%。我们看好技术成熟度提升后带来的成本下降，未来随价格中枢下移市场销量有望高速增长，同时亦有望在高端智能机市场替代部分直板机。考虑到疫情影响带来的阶段性需求承压以及短期内主流折叠屏手机价格仍居高位，我们预计2022年全球折叠屏手机出货约13001400万台，20

14、23年有望达2500+万台，2025年有望达5000+万台，对应2022-2025年CAGR 50%+。投资策略：消费电子行业目前底部明确投资策略：消费电子行业目前底部明确，2023年年重点看好安卓端市场底部的复苏与相关产业链机会重点看好安卓端市场底部的复苏与相关产业链机会估值低位：当前估值处于历史较低水平估值低位：当前估值处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局需求底部复苏背景下建议布局。消费电子（中信）指数自2020年1月至今月度平均动态PE为42x，2022年12月1日动态PE为28x，较2022年11月1日28x持平，仍处于历史较低水平需求底部复苏背景下建议布局。苹果端苹果端：我们

15、预计2023年出货量相对企稳，供应链明年面临汇率波动、产业链外迁等风险，叠加ASP、份额提升红利边际减弱，供应链表现或相对稳定；安卓端：安卓端：出货有望底部复苏，伴随去库存效果逐步显现，相关供应链公司稼动率有望提升，进而驱动盈利水平改善，业绩或迎来底部反弹。5国内大盘：国内大盘：9月国内出货量同比下降环比提升，月国内出货量同比下降环比提升，5G渗透率波动变至渗透率波动变至72.2%根据中国信通院数据根据中国信通院数据，2022年9月国内手机市场总体出货量2092.2万部，同比-2.4%，环比+10.2%，同比下滑主要因：1）局部地区疫情反复；2）手机创新驱动力不足，环比提升主要因：1）苹果新机

16、发布并销售；2）Q4为消费电子传统旺季。2022年19 月国内手机市场总体出货量1.96亿部，同比-21.1%。5G手机渗透率环比下降，9月5G手机出货量1510.4万部，占比72.2%，环比-3.0pcts。资料来源：中国信通院，中信证券研究部中国手机出货量（万台）中国手机出货量（万台）中国中国5G手机出货量（万台）手机出货量（万台）中国手机出货量环比增速中国手机出货量环比增速中国手机出货量同比增速中国手机出货量同比增速资料来源：中国信通院，中信证券研究部资料来源：中国信通院，中信证券研究部资料来源：中国信通院，中信证券研究部00400050001月2月3月4月5月6月

17、7月8月9月10月11月12月20020202120220%20%40%60%80%100%050002500300035002019年7月8月9月10月11月12月2020年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月5G手机出货量5G手机占比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2002020212022-100%-50%0

18、%50%100%150%200%250%300%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20020202120226国内大盘：国内大盘：9月国内上市新机数量同比环比下降，月国内上市新机数量同比环比下降，5G占比环比提升占比环比提升根据中国信通院数据根据中国信通院数据，2022年9月国内上市新机型34款，同比-24款，环比-14款。2022年9月国内上市5G新机型15款，占比为44.1%，环比+2.5pcts。资料来源：中国信通院，中信证券研究部中国手机上市新机型数量（款）中国手机上市新机型数量（款）中国中国5G手机上市新机型数量（款）手机上市新机型数量（款）

19、中国手机上市新机型数量环比增速中国手机上市新机型数量环比增速中国手机上市新机型数量同比增速中国手机上市新机型数量同比增速资料来源：中国信通院，中信证券研究部资料来源：中国信通院，中信证券研究部资料来源：中国信通院，中信证券研究部0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20020202120220%10%20%30%40%50%60%70%80%0552019年7月8月9月10月11月12月2020年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10

20、月11月12月2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月5G手机上市新机型数量5G手机上市新机型数量占比-100%-50%0%50%100%150%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2002020212022-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20020202120227分品牌：分品牌：9月国产品牌出货量同比下降，海外品牌出货量同比大幅提升月国产品牌出货量同比下降，海外品牌出货量同比大幅提升据中国信通院数据据中国信通院数据，2022年9月国产

21、品牌手机出货量1832.7万部，同比-9.6%，环比+2.6%，主要因局部疫情反复、手机创新驱动换机有限；2022年9月海外品牌手机出货量259.5万部，同比+121.4%，环比+134.2%，近年来海外品牌在国内销量主要来自苹果（其他品牌包括三星等，占比较小），海外品牌出货量同比环比大幅提升主要因：1）苹果在2020/2021年因疫情影响于10月发布新机，2022年以来疫情影响趋弱，新机回归9月发布；2）苹果新机创新持续，并且在高端智能机领域保持领先地位，驱动出货放量。资料来源：中国信通院，中信证券研究部国产品牌手机出货量（万部）国产品牌手机出货量（万部）海外品牌手机出货量（万部）海外品牌手

22、机出货量（万部）海外品牌手机环比增速海外品牌手机环比增速海外品牌手机同比增速海外品牌手机同比增速资料来源：中国信通院，中信证券研究部资料来源：中国信通院，中信证券研究部资料来源：中国信通院，中信证券研究部0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2002020212022-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200202020003000400050001月2月3月4月5月6月7月8月

23、9月10月11月12月2002020212022-200%0%200%400%600%800%1000%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20020202120228中国智能机市场分渠道销量占比情况中国智能机市场分渠道销量占比情况分渠道：国内智能机线上分渠道：国内智能机线上/线下销量约线下销量约35%/65%，且线上，且线上ASP水平更高水平更高从销量上看从销量上看，线上线上/线下占比近年来稳定在线下占比近年来稳定在35%/65%。根据IDC数据，2020年疫情期间，国内智能手机线上渠道销量占比有所提升（2020Q1为38.7%）

24、，但随后降至35%附近，2021Q4期间略有提升，主要因国内局部地区疫情反复，目前中国智能机市场线上/线下渠道销量占比稳定在35%/65%附近。从均价上看从均价上看，线上线上ASP高于线下高于线下ASP。根据IDC数据，近年来中国智能机市场线上平均ASP始终高于线下，主要因：1）线上渠道中，苹果的销量占比相对高于线下渠道；2）线上渠道中，高线城市的购买者占比相对高于线下，消费能力更强。2022Q1、Q2市场均价有所下滑，主要因：1）国内局部地区疫情反复，影响消费需求；2）Q2迎来“618”购物节活动，各手机品牌加大折扣力度以刺激销量提升。资料来源：IDC，中信证券研究部中国智能机市场分渠道中国

25、智能机市场分渠道ASP情况（元）情况（元）中国智能机市场安卓端分渠道中国智能机市场安卓端分渠道ASP情况（元）情况（元）资料来源：IDC，中信证券研究部资料来源：IDC，中信证券研究部0%20%40%60%80%100%线上渠道线下渠道250300350400450500线上渠道线下渠道200220240260280300320340360380400线上渠道线下渠道9小米与华为门店数量统计小米与华为门店数量统计小米分城市类型门店数量占比情况小米分城市类型门店数量占比情况华为分城市类型门店数量占比情况华为分城市类型门店数量占比情况小米：小米：截至2022年12月1日，小米线下门店数量为1030

26、3家，较上月减少1242家；从城市布局看，超一线城市/一线城市/二线城市/其他分别占比10%/20%/21%/49%；从门店分类看，小米之家/小米授权店/小米服务网点数量分别为3647/5610/1046家，较上月分别-1064/+1/-179家，门店数量减少或因局部地区疫情反复。华为：华为：截至2022年12月1日，华为线下门店数量为8863家，较上月增加139家；从城市布局看，超一线城市/一线城市/二线城市/其他分别占比6%/14%/16%/65%；从门店分类看，华为HFS/HES&HES-H/HESR/堡垒店数量分别为7/2449/2524/3883家，较上月分别+0/+288/-74/

27、-75家，以一线城市为主的HFS、HES门店数量有所增加，以二/三/四/五线城市地区为主的HESR、堡垒店数量持续减少。vivo：截至2022年12月5日，vivo线下门店数量为4515家，较10月12日减少88家。线下：小米门店大幅下降，华为高线城市门店增加、低线城市门店减少线下：小米门店大幅下降，华为高线城市门店增加、低线城市门店减少华为门店分类数量统计华为门店分类数量统计vivo门店数量统计门店数量统计小米门店分类数量统计小米门店分类数量统计资料来源：各公司官网，中信证券研究部 注：华为HFS为全球旗舰店，北京、上海、青岛、武汉各1家，深圳2家；HES-H为旗舰店、授权体验店Plus；H

28、ES为市级授权体验店；HESR为县级授权体验店；堡垒店为其余低等级授权门店。-014000小米华为9%9%9%9%9%9%9%8%8%9%9%9%9%10%10%0%20%40%60%80%100%超一线城市一线城市二线城市其他0%20%40%60%80%100%超一线城市一线城市二线城市其他00400050006000020004000600080001000012000小米服务网点小米授权店小米之家0200040006000800010000HFSHES/HES-HHESR堡垒店10当前情况：当前情况：21Q3以来渠道库存迅速攀升以来渠道库存迅速

29、攀升，22Q3后缓慢缩减后缓慢缩减，较安全备货库存水平仍超出约较安全备货库存水平仍超出约1.5月的出货量月的出货量。中国信通院统计为工信部入网许可数据，BCI统计为渠道向终端消费者出货数据（sell-out），我们将BCI周度数据变频到月度数据，结合中国信通院月度数据，通过“信通院统计数据减去BCI统计数据”得到国内手机渠道当月库存变化净值测算结果，截至2022年9月末，国内手机市场渠道库存约6100万部（约2.5月国内手机市场出货量水平），较安全备货水平高出约3600万部（约1.5月国内手机市场出货量水平），仍在持续去库存阶段。展望未来：去库存持续推进展望未来：去库存持续推进，预计预计202

30、3Q2前后回归安全备货水平前后回归安全备货水平。我们预计在“双11”、“双12”促销活动驱动下库存水位将持续下降，进入2023年后Q1为传统淡季，Q2在“618”促销带动下料将进一步消耗库存，预计明年Q2前后回归正常的安全备货水平。渠道库存：持续去化，预计渠道库存：持续去化，预计23Q2前后回归健康水位前后回归健康水位020040060080000020003000400050006000渠道库存变动累计值（左侧）消费电子中信指数(右侧）华为受挫，MOV等加大备货冲击高端，叠加经济复苏预期年节消耗库存，回到安全备货水位“618”备货补库，渠道库存增加

31、经济波动、创新不足导致需求不及预期，库存水位高于安全备货水平疫情影响趋缓，市场判断需求复苏，叠加“618”促销补库，渠道加大备货年末旺季备货，叠加期待消费复苏，渠道加大库存备货需求表现疲软，渠道库存持续高水位品牌减单降库存，渠道库存亦缓慢回落需求不及预期，库存消耗缓慢2500350045005500750065008500国内手机渠道累计库存变化净值测算国内手机渠道累计库存变化净值测算/消费电子中信指数收盘价（单位：万部消费电子中信指数收盘价（单位：万部/元）元）资料来源：中国信通院，BCI，中信证券研究部测算11全球全球22Q3：出货量同比下滑、环比提升，：出货量同比下滑、环比提升，TOP5

32、品牌仅苹果同比正增长品牌仅苹果同比正增长根据根据IDC数据数据，2022Q3全球智能手机出货量为全球智能手机出货量为3.02亿部亿部，同比同比-9.7%，环比环比+5.0%，同比下滑主要由于疫情反复、通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等经济不确定性抑制消费者需求，环比提升主要因：1）消费季节性影响；2）宏观负面影响边际减缓。市场份额来看市场份额来看，三星三星、苹果市占率领先苹果市占率领先，TOP5出货品牌仅苹果出货量同比提升出货品牌仅苹果出货量同比提升。22Q3市场份额前五名分别为：三星份额为21.2%，出货量同比-7.8%；苹果份额为17.2%，出货量同比+1.6%；小米份额为13.4%，出货量同

33、比-8.6%；vivo份额为8.6%，出货量同比-22.1%；OPPO份额为8.6%，出货量同比-22.3%。全球智能手机出货量（百万部）全球智能手机出货量（百万部）全球智能手机出货量份额全球智能手机出货量份额资料来源：IDC，中信证券研究部注：根据数据来源口径，2021Q1起荣耀不再计入华为，作为独立品牌统计；华为2022Q3出货量尚无数据，计入“其他”资料来源：IDC，中信证券研究部注：根据数据来源口径，2021Q1起荣耀不再计入华为，作为独立品牌统计；华为2022Q3出货量尚无数据，计入“其他”002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1

34、 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3三星苹果华为小米OPPOvivorealme其他0%20%40%60%80%100%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3三星苹果华为小米OPPOvivorealme其他12中国

35、中国22Q3：出货量同比下滑、环比提升，安卓承压，苹果同比正增长：出货量同比下滑、环比提升，安卓承压，苹果同比正增长资料来源：IDC，中信证券研究部注：根据数据来源口径，2021Q1起荣耀不再计入华为，作为独立品牌统计；华为、realme 2022Q3出货量尚无数据，计入“其他”根据根据IDC数据数据，2022Q3中国智能手机出货量中国智能手机出货量7110万部万部，同比同比-12.0%，环比环比+5.9%，同比下滑主要因新冠疫情反复、产品创新驱动力不足；环比提升主要因：1）消费季节性影响；2）宏观负面影响边际减缓。市场份额来看市场份额来看，头部品牌市场份额差距缩小头部品牌市场份额差距缩小。2

36、2Q3品牌市场份额前五名分别：vivo为20.0%，出货量同比-20.5%；荣耀为17.9%，出货量同比-9.1%；OPPO为16.3%，出货量同比-27.9%；苹果为10.8%，出货量同比+2.5%；小米为12.7%，出货量同比-17.9%；。中国智能手机出货量（百万部）中国智能手机出货量（百万部）中国智能手机出货量份额中国智能手机出货量份额资料来源：IDC，中信证券研究部注：根据数据来源口径，2021Q1起荣耀不再计入华为，作为独立品牌统计；华为、realme 2022Q3出货量尚无数据，计入“其他”0204060801001202018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1

37、2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3华为OPPOvivo小米苹果realme荣耀其他0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3华为OPPOvivo小米苹果realme荣耀其他1336 92 217 353 423 430 467 444 398

38、367 326 329 284 298 153%136%63%20%2%9%-5%-10%-8%-11%1%-14%5%-50%0%50%100%150%200%00500200001920202021 2022E2023E出货量YoY305 494 727 1019 1301 1438 1469 1465 1404 1371 1280 1360 1217 1278 62%47%40%28%10%2%0%-4%-2%-7%6%-11%5%-20%0%20%40%60%80%050002

39、00001920202021 2022E2023E出货量YoY75%77%74%79%79%77%79%82%64%84%89%84%86%83%82%82%85%75%0%20%40%60%80%100%全球中国亚太独联体欧洲拉美中东及北非北美漠南非洲20212025E0%20%40%60%80%100%2021 2025E 2021 2025E 2021 2025E 2021 2025E 2021 2025E 2021 2025E 2021 2025E 2021 2025E中国亚太独联体欧洲拉美中东及北非北美漠南非洲2G3G

40、4G5G预计预计2022年全球年全球/国内出货量同比国内出货量同比-11%/-14%，2023年出货量分别同比年出货量分别同比+5%/+5%。我们预计2022年全球/中国智能机出货分别约12.17/2.84亿部，同比-11%/-14%，其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换、5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升驱动出货量提升，但仍存在疫情反复、通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等负面影响；国内市场，我们预计出货量同比大幅下滑，主要因：1）整体市场较为成熟，新兴技术渗透带来的提升效果有限，创新驱动力不足；2）国内部分地区疫情反复。展望2023年，受益于需求回暖，我们预计全球/中国智能机出货量分别12

41、.78/2.98亿部，同比+5%/+5%；分品牌看，我们预计苹果销量相对稳定，2023年为2.35亿部，同比+2%；安卓端，我们预计明年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹，销量或同比+6%至10亿部以上。中国智能机出货量情况及预测（单位：百万部）中国智能机出货量情况及预测（单位：百万部）全球智能机出货量情况及预测（单位：百万部）全球智能机出货量情况及预测（单位：百万部）资料来源：IDC，中信证券研究部预测资料来源：IDC，中信证券研究部预测全球分地区不同移动通信标准占比情况全球分地区不同移动通信标准占比情况全球及分地区智能机渗透率预测全球及分地区智能机渗透率预测资料来源：GSMA（含预测），中信证

42、券研究部注：亚太数据不包含中国地区资料来源：GSMA（含预测），中信证券研究部注：亚太数据不包含中国地区全年展望：预计全年展望：预计22年全球年全球/国内出货量同比国内出货量同比-11%/-14%，23年进入弱复苏年进入弱复苏14分品牌：分品牌：2022年苹果表现优于安卓，年苹果表现优于安卓，2023年重点看好安卓底部反弹复苏年重点看好安卓底部反弹复苏全球主流手机品牌全球主流手机品牌智能机智能机销量预测（百万部）销量预测（百万部）资料来源：2020、2021年数据来源为IDC，2022年数据为中信证券研究部预测全球格局变化：安卓端华为缺货份额下滑全球格局变化：安卓端华为缺货份额下滑，荣耀逐步起

43、量荣耀逐步起量，其他品牌格局待观察其他品牌格局待观察，苹果份额有望再提升苹果份额有望再提升。我们预计中短期华为的手机芯片、海外市场表现仍将承压，预计其2022年销量为0.3亿部；荣耀国内销量快速提升，且于2022年6月宣布重返海外市场，考虑疫情和宏观环境的影响，我们预计其2022年全球销量约0.7亿部；其他安卓品牌抢占部分国内市场及海外中低端市场，但由于荣耀的加入而在格局上存在一定不确定性，同时考虑疫情和宏观环境的影响，我们预计小米/OPPO/vivo 2022年销量分别约1.60/1.10/1.05亿部。苹果具备创新和独特性，品牌内部稳定换机，同时亦是华为高端缺失后的最佳替代机型，我们预计其

44、2022年销量为2.3亿部。苹果出货预测：苹果出货预测：我们预计苹果2022年全球出货量为2.30亿部，同比-2%，2022Q1/Q2/Q3苹果出货量约0.57/0.45/0.52亿部，我们预计2022Q4出货量为0.75亿部。2022年以来苹果供应链表现优于安卓：1）苹果于2022H1推出5G版SE机型，2022Q3推出iPhone 14系列新机型，双旗舰策略能够平滑稼动率；2）苹果主芯片在台积电享有产能与价格的双重优先级，可保障稳定供货；3）苹果调整价格策略，如iPhone13系列较12系列更具性价比，iPhone 14系列起售价与iPhone 13系列保持一致，价位段与部分安卓高端机型有

45、所重叠，且新款5G版SE成为最低价5G iPhone并有望抢占安卓中端份额。传音出货预测：传音出货预测：我们预计传音2022年全球智能机出货量为0.71亿部，同比-9%，2022Q1传音出货量约0.17亿部，主要由于4G套片缺货，叠加深圳香港疫情影响出口；我们测算2022Q2出货量为0.18亿部，预计2022Q3/Q4出货量分别至0.18/0.18亿部，虽供给端芯片缺货已得到缓解，然而需求端因通货膨胀、汇率贬值、局部冲突等因素受到制约。短期来看，因宏观环境导致出货承压；长期来看，公司智能机专注全球新兴市场，竞争壁垒稳固，宏观复苏需求回暖后，智能机出货有望稳步增长。展望展望2023年：年：我们预

46、计苹果销量相对稳定，出货约2.35亿部，同比+2%；安卓端，我们预计将迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹，销量或同比+6%至10亿部以上。苹果全球季度出货量预测（单位：百万部）苹果全球季度出货量预测（单位：百万部）资料来源：IDC，中信证券研究部预测202020212022E202122 YoY三星257271270-1%苹果203235230-2%华为1403830-20%荣耀49417073%小米148191160-16%OPPO111134110-18%vivo112128105-18%传音607871-9%realme426555-15%传音传音全球季度出货量预测（单位：百万部）全球季度出

47、货量预测（单位：百万部）资料来源：IDC，2022Q2为中信证券研究部测算数据，2022Q3/Q4为中信证券研究部预测9 13 17 21 19 18 21 20 17 18 18 18 051015202537 38 42 87 55 44 51 85 57 45 52 75 0070809010015分地区：欧洲分地区：欧洲22Q3出货量同比、环比上升，三星、小米、苹果领先出货量同比、环比上升，三星、小米、苹果领先根据根据IDC数据数据，欧洲欧洲2022Q3智能机出货量为智能机出货量为4885万部万部，同比同比+2.1%，环比环比+23.8%，主要因：1）局部冲突影响

48、趋缓；2）苹果新机发布。市场份额：苹果市场份额：苹果、三星三星、小米领先小米领先，合计份额近合计份额近80%。2022Q3欧洲智能机市场中，三星份额为30.5%，出货量同比-6.2%，环比+24.9%；小米份额为22.5%，出货量同比+16.6%，环比+31.0%；苹果份额为21.8%，出货量同比-8.4%，环比+5.6%；realme份额为4.9%，出货量同比+55.0%，环比+85.6%；OPPO份额为3.5%，出货量同比-32.5%，环比-6.3%。资料来源：IDC，中信证券研究部欧洲智能手机出货量（单位：百万部）欧洲智能手机出货量（单位：百万部）欧洲智能手机出货量份额欧洲智能手机出货量

49、份额资料来源：IDC，中信证券研究部00702018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3三星华为苹果小米OPPOvivorealme其他0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2202

50、2Q3三星华为苹果小米OPPOvivorealme16分地区：印度分地区：印度22Q3出货量出货量同比下滑、环比提升，市场竞争激烈同比下滑、环比提升，市场竞争激烈根据根据IDC数据数据，2022Q3印度智能机出货量为印度智能机出货量为4345万部万部，同比同比-9.5%，环比环比+25.1%，环比提升主要因宏观经济环境转好。市场份额：市场竞争激烈市场份额：市场竞争激烈，中国品牌维持领先中国品牌维持领先。2022Q3印度智能机市场中，小米份额为21.2%，出货量同比-18.0%，环比+30.1%；三星份额为18.5%，出货量同比-0.8%，环比+42.3%；vivo份额为14.6%，出货量同比-

51、15.6%，环比+7.8%；realme份额为14.2%，出货量同比-18.1%，环比+1.7%；OPPO份额为12.5%，出货量同比+6.1%，环比+35.5%。印度智能手机出货量（单位：百万部）印度智能手机出货量（单位：百万部）印度智能手机出货量份额印度智能手机出货量份额资料来源：IDC，中信证券研究部资料来源：IDC，中信证券研究部002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3小米三

52、星vivoOPPOrealme华为苹果其他0%20%40%60%80%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3小米三星vivoOPPOrealme华为苹果其他17折叠方式折叠方式内折内折外折外折翻盖翻盖代表产品三星W20 5G华为Mate Xs三星Galaxy Z Flip特点产品售价相对较高，产品的稳定性和可靠性更强产品售价较低，显示更便捷，但折叠时屏幕在外侧，易损坏。铰链承受力要求低，对柔性PCB

53、和连接要求提高使用场景满足手机+平板双功能，适用于商务场景屏幕更大，观影、游戏效果较佳，也适用于商务场景为追求轻便的使用场景而设计聚焦折叠屏：新型技术兴起，多种折叠形态可满足不同场景需求聚焦折叠屏：新型技术兴起，多种折叠形态可满足不同场景需求目前折叠屏手机可分为三种折叠形态：目前折叠屏手机可分为三种折叠形态：内折：内折：折弯半径小，需使用寿命更高的柔性屏幕，实现难度大、技术成本高，可较好保护屏幕。内折形态分为内屏和外屏，外屏适用于传统手机的使用场景，内屏提供更大显示面积，结合手机与平板的双功能，适用于商务使用场景。外折：外折：显示更便捷，但易损坏；外折形态的产品价格通常比内折低。外折形态仅配备

54、一块外屏，屏幕显示面积更大，更适合于观影、游戏、商务等使用场景。翻盖：翻盖：展开时手机大小与传统智能手机相差不大，折叠后体积变小，方便携带。翻盖形态为追求轻便而设计，外部小尺寸屏幕可在折叠情况下提供通知、闹钟等简单功能，更广泛适用于大多数用户场景。当前当前各各手机手机厂商厂商正正加快柔性显示探索加快柔性显示探索，中短期中短期折叠屏折叠屏或成为终端产品的或成为终端产品的过渡方案过渡方案，长期展望预计长期展望预计可卷曲可卷曲将成终极形态将成终极形态。目前三种主流的折叠屏手机折叠形态目前三种主流的折叠屏手机折叠形态可卷曲屏将成终极形态可卷曲屏将成终极形态资料来源：华为官网，三星官网，中信证券研究部未

55、来形态的可能变迁未来形态的可能变迁资料来源：LetsGoDigital资料来源：LetsGoDigital18变迁展望：预计未来翻盖式占主导，主流价格带有望降至变迁展望：预计未来翻盖式占主导，主流价格带有望降至5000-8000元元产品形态方面：我们认为翻盖或将成为折叠屏手机的主流形态产品形态方面：我们认为翻盖或将成为折叠屏手机的主流形态，主要系：主要系：相较于内折、外折等产品，翻盖式折叠手机价格更低（主要源于其更少的屏幕面积、铰链材料、封装面积等），购买门槛降低有望吸引更多消费者进行购买。内折、外折等产品相对较重，主要针对商务人士，而翻盖式折叠手机外形美观，携带便捷，受众用户更广。值得一提的

56、是，我们认为长期来看折叠屏只是屏幕演变过程中的过渡形态，卷曲屏有望成为柔性产品的终极形态。产品价格方面产品价格方面，我们认为未来主流折叠屏手机或降至我们认为未来主流折叠屏手机或降至5000-8000元价格带元价格带，其中翻盖式折叠机有望降至其中翻盖式折叠机有望降至5000元元+，类书式的折叠屏手机价类书式的折叠屏手机价格有望降至格有望降至6500-7000元元，主要系：主要系：技术上看，目前折叠屏终端由于生产产能及良率限制，价格保持高位，未来随生产规模扩大，成本有望下降。厂商布局方面，三星于2021年8月推出的新品Galaxy Z Flip3 5G，该款机型主打7000-8000元价格带，第三

57、季度单机市场份额高达60%（DSCC数据），侧面说明了消费者对折叠屏手机的价格敏感度仍较高，未来随技术成熟，更多厂商有望推出千元级折叠产品。伴随折叠屏手机价格中枢下移伴随折叠屏手机价格中枢下移，其出货量有望高速增长其出货量有望高速增长，并在高端领域取代部分直板机并在高端领域取代部分直板机，是智能手机未来出货量提升的核心驱动力之一是智能手机未来出货量提升的核心驱动力之一。折叠手机价格演变（元）折叠手机价格演变（元）资料来源：IDC，中信证券研究部预测折叠屏手机折叠方式变化（折叠屏手机折叠方式变化（%）资料来源：智东西，中信证券研究部预测注：此处“类书式”即横向内折及横向外折产品2020年内折外折

58、翻盖中长期维度内折外折翻盖0500000002500019出货总量：我们预期出货总量：我们预期2022年全球折叠屏手机出货年全球折叠屏手机出货13001400万台万台，对应对应2022-2025年出货量年出货量CAGR 50%+。根据IDC数据，全球折叠屏手机出货量由2018年19.8万台增长至2020年280万台，CAGR达+276%。我们看好技术成熟度提升后带来的成本下降，未来随价格中枢下移市场销量有望高速增长，同时亦有望在高端智能手机市场替代部分直板机。考虑到疫情影响带来的阶段性需求承压以及短期内主流折叠屏手机价格仍居高位，我们预计2022年全球折叠屏手机出货约13

59、001400万台，2023年有望达2500+万台，2025年有望达5000+万台，对应2022-2025年CAGR 50%+。分品牌份额：分品牌份额：终端品牌目前为“一超（三星）、一巨（华为）、多强（其他安卓端厂商）”格局，我们预计短期市场仍由三星主导，预计2022-2023年仍占据约70%左右份额，苹果入局后有望形成双雄争霸局面，华为受芯片供应影响出货量或面临较大压力。出货预期：预计出货预期：预计2022-2025年全球折叠屏手机出货量年全球折叠屏手机出货量CAGR 50%+中长期：中长期：2020-2026全球折叠屏手机出货量及预测（百万部）全球折叠屏手机出货量及预测（百万部）2022H1

60、全球折叠屏手机分品牌出货份额（全球折叠屏手机分品牌出货份额（%）资料来源：Counterpoint（2019-2020年出货量），Omdia（2021年出货量），中信证券研究部预测资料来源：IDC，中信证券研究部0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%0040005000600020022E2023E2024E2025E全球折叠屏手机出货量YoYSamsungHuaweiOPPOHonorvivoMicrosoftLenovoXiaomi20估值分析：当前估值处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局估值分

61、析：当前估值处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局消费电子消费电子（中信中信）指数：指数：自2020年1月至今月度平均动态PE为42x，2022年12月1日动态PE为28x，较2022年11月1日28x持平，仍处于历史较低水平；手机品牌角度：手机品牌角度：苹果：苹果：自2017年1月至今月度平均动态PE为21x，2022年12月12日动态PE为23x，较2022年11月1日24x有所下降，当前处于历史平均值附近；小米集团：小米集团：自2018年8月至今月度平均动态PE为28x，2022年12月12日动态PE为29x，较2022年11月1日24x有所提升，当前处于历史平均值附近；传音控股：

62、传音控股：自2020年1月至今月度平均动态PE为28x，2022年12月12日动态PE为23x，较2022年11月1日18x有所提升，处于历史较低水平。消费电子（中信）指数动态消费电子（中信）指数动态PE分析分析资料来源：Wind，中信证券研究部预测苹果动态苹果动态PE分析分析小米集团动态小米集团动态PE分析分析传音控股动态传音控股动态PE分析分析资料来源：Wind，中信证券研究部注：2022/2023年净利润预测来自Wind一致预测资料来源：Wind，中信证券研究部注：2022/2023年净利润预测来自Wind一致预测资料来源：Wind，中信证券研究部预测0022-5-

63、52022-6-52022-7-52022-8-52022-9-52022-10-52022-11-52022-12-5历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE05022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE055402022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE05520

64、22/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE21估值分析：当前估值处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局估值分析：当前估值处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局鹏鼎控股动态鹏鼎控股动态PE分析分析资料来源：Wind，中信证券研究部预测立讯精密动态立讯精密动态PE分析分析供应链角度供应链角度：鹏鹏鼎控股：鼎控股：自2019年1月至今月度平均动态PE为21x，2022年12月12日动态PE为14x，较2022年11月1日15x有所下降，仍处历史较低水平；立讯立讯精密

65、精密（Wind一致预期）：自2017年1月至今月度平均动态PE为33x，2022年12月12日动态PE为24x，较2022年11月1日21x有所提升，仍处历史较低水平；东东山山精密：精密：自2017年1月至今月度平均动态PE为30 x，2022年12月12日动态PE为18x，较2022年11月1日19x有所下降，仍处于历史较低水平；舜宇光学科技：舜宇光学科技：自2017年1月至今月度平均动态PE为32x，2022年12月12日动态PE为28x，较2022年11月1日23x有所提升，仍低于历史平均水平。东山精密动态东山精密动态PE分析分析舜宇光学科技动态舜宇光学科技动态PE分析分析资料来源：Wi

66、nd，中信证券研究部 注：2022/2023年净利润预测来自Wind一致预测资料来源：Wind，中信证券研究部预测资料来源：Wind，中信证券研究部预测0552022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE052/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE0552022/6/12022/7/1

67、2022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE05540452022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE22行业动态：安卓行业动态：安卓11、12月多款新机发布，覆盖高中低端，以迎消费复苏月多款新机发布，覆盖高中低端，以迎消费复苏OPPO：11月8日，OPPO发布A58，售价1,299元起，搭载联发科天玑700芯片，后摄采用双摄（50MP+2MP）。11月1

68、6日，OPPO发布A1 Pro，售价1,799元起，搭载高通骁龙695芯片，后摄采用双摄（108MP+2MP）。11月24日，OPPO发布Reno9/Reno9 Pro，售价2,499/3,499元起，相比上一代Reno8系列（2022年5月发布），后置由三摄变为双摄，芯片由联发科天玑1300/高通骁龙7 Gen1变为高通骁龙778G/联发科天玑8100。vivo：11月12日，vivo发布X90/X90 Pro/X90 Pro+，售价分别3,699/4,999/6,499元起，相比上一代X80系列（2022年4月发布），芯片由联发科天玑9000升级为联发科天玑9200、高通一代骁龙8升级为高

69、通二代骁龙8。X80 Pro的后置摄像头为四摄（50MP+48MP+12MP+8MP），X90 Pro为三摄（50MP+50MP+12MP），X90 Pro+则升级为四摄（50MP+50MP+48MP+64MP）；电池容量略有扩大，从X80/X80 Pro的4500mAh/4700mAh增加到X90/X90 Pro/X90 Pro+的4810mAh/4870mAh/4700mAh；有线充电功率提升，从80W提高至120W/120W/80W。realme：11月17日，realme发布真我10/真我10 Pro/真我10 Pro+，售价分别1,299/1,599/1,699元起，分别搭载联发科天

70、玑700/高通骁龙695/联发科天玑1080，后置摄像头分别为三摄（50MP+微距+人像）/双摄（100MP+2MP）/三摄（108MP+8MP+2MP）。11、12月重点新机汇总月重点新机汇总资料来源：各公司官网，中信证券研究部注：新发布折叠屏手机请见后文统计品牌品牌OPPOOPPOOPPOOPPOvivovivovivorealmerealmerealme型号型号A58A1 ProReno9Reno9 ProX90X90 ProX90 Pro+真我真我10真我真我10 Pro真我真我10 Pro+发布时间2022年11月8日2022年11月16日2022年11月24日2022年11月24日

71、2022年11月22日2022年11月22日2022年11月22日2022年11月17日2022年11月17日2022年11月17日移动通信标准5G5G5G5G5G5G5G5G5G5G售价1299元起1799元起2499元起3499元起3699元起4999元起6499元起1299元起1599元起1699元起处理器天玑700高通骁龙695高通骁龙778G天玑8100天玑9200天玑9200高通骁龙8 Gen 2天玑700高通骁龙695天玑1080屏幕6.56英寸6.7英寸6.7英寸6.7英寸6.78英寸6.78英寸6.78英寸6.6英寸6.72英寸6.7英寸后置摄像头双摄（50MP+2MP）双摄

72、（108MP+2MP）双摄（64MP+2MP）双摄（50MP+8MP）三摄（50MP+12MP+12MP）三摄（50MP+50MP+12MP）四摄（50MP+50MP+48MP+64MP）三摄（50MP+微距+人像）双摄（100MP+2MP）三摄（108MP+8MP+2MP）前置摄像头单摄（8MP）单摄（16MP）单摄（32MP）单摄（32MP）单摄（32MP）单摄（32MP）单摄（32MP）单摄（8MP）单摄（16MP）单摄（16MP）电池容量5000mAh4800mAh4500mAh4500mAh4810mAh4870mAh4700mAh5000mAh5000mAh5000mAh有线充电3

73、3W67W67W67W120W120W80W33W33W67W无线充电无无无无无50W50W无无无23行业动态：安卓行业动态：安卓11、12月多款新机发布，覆盖高中低端，以迎消费复苏月多款新机发布，覆盖高中低端，以迎消费复苏vivo：12月8日，vivo发布iQOO Neo7 SE，售价分别2.099元起，相比上一代iQOO Neo7（2022年10月发布），芯片由联发科天玑9000+变为天玑8200，后置摄像头由三摄（50MP+8MP+2MP）变为三摄（64MP+2MP+2MP），起售价由2,699元降到2,099元。此外，vivo当日还发布了iQOO 11/iQOO 11 Pro，搭载高通

74、骁龙8 Gen 2芯片，后摄分别为三摄（50MP+13MP+8MP）/三摄（50MP+50MP+13MP），支持120W/200W超快闪充，其中iQOO 11 Pro支持50W无线充电。华为：华为：12月9日，华为发布nova 10 SE，售价1,999元起，相比上一代nova 10（2022年7月发布），芯片由高通骁龙778G 4G变为高通骁龙680 4G，后摄由三摄（50MP+8MP+2MP）升级为三摄（108MP+8MP+2MP），起售价由2,699元降到1,999元。此外，华为当日还发布了畅享50z，相比上一代畅享50（2022年6月发布），后摄由双摄（13MP+2MP）升级为三摄（5

75、0MP+2MP+2MP），电池容量由6000mAh下降到5000mAh。荣耀：荣耀：11月23日，荣耀发布80/80 Pro，售价分别2,699/3,499元起，较上一代70/70 Pro/70 Pro+（2022年5月发布）后摄配置有大幅提升，从上一代顶配三摄（54MP+50MP+8MP）提升至80 Pro的三摄（160MP+50MP+2MP），最低价格提高100元，芯片由高通骁龙778G/联发科天玑8000/联发科天玑9000改为高通骁龙782G/高通骁龙8 Gen 1+。小米：小米：12月11日，小米发布13/13 Pro，售价分别3,999/4,999元起，相比上一代12系列（2021

76、年12月发布），搭载芯片由高通骁龙8 Gen 1+/天玑9000+变为高通骁龙8 Gen 2。后置摄像头为三摄（54MP+10MP+12MP）/三摄（50MP+50MP+50MP），13 Pro支持50W无线充电。11、12月重点新机汇总月重点新机汇总资料来源：各公司官网，中信证券研究部注：新发布折叠屏手机请见后文统计品牌品牌vivovivovivo华为华为华为华为荣耀荣耀荣耀荣耀小米小米小米小米型号型号iQOO 11iQOO 11 ProiQOO Neo7 SEnova 10 SE畅享畅享50z8080 ProXiaomi 13Xiaomi 13 Pro发布时间2022年12月8日2022年

77、12月8日2022年12月8日2022年12月9日2022年12月9日2022年11月23日2022年11月23日2022年12月11日2022年12月11日移动通信标准5G5G5G4G4G5G5G5G5G售价3799元起4999起2099元起1999元起1199元起2699元起3499元起3999元起4999元起处理器高通骁龙8 Gen 2高通骁龙8 Gen 2天玑8200高通骁龙680高通骁龙782G高通骁龙8 Gen 1+高通骁龙8 Gen 2高通骁龙8 Gen 2屏幕6.78英寸6.78英寸6.78英寸6.77英寸6.52英寸6.67英寸6.78英寸6.36英寸6.73英寸后置摄像头三

78、摄（50MP+13MP+8MP）三摄（50MP+50MP+13MP）三摄（64MP+2MP+2MP）三摄（108MP+8MP+2MP）三摄（50MP+2MP+2MP）三摄（160MP+8MP+2MP）三摄（160MP+50MP+2MP）三摄（54MP+10MP+12MP）三摄（50MP+50MP+50MP）前置摄像头单摄（16MP）单摄（16MP）单摄（16MP）单摄（16MP）单摄（5MP）单摄（32MP）双摄（50MP+2MP）单摄（32MP）单摄（32MP）电池容量5000mAh4700mAh5000mAh4500mAh5000mAh4800mAh4800mAh4500mAh4820mA

79、h有线充电120W200W120W66W22.5W66W66W67W120W无线充电无50W无无无无无无50W245G高端机型汇总对比（高端机型汇总对比（4000元以上价位段，不含折叠屏手机）元以上价位段，不含折叠屏手机）资料来源：各公司官网，中信证券研究部注：价格均为起售价，红色为本月新发机型，苹果、华为、三星更新迭代慢，以上为2020年1月以来发布机型；荣耀、小米、OPPO、vivo、realme更新迭代快，以上为2021年1月以来发布机型价格品牌三星荣耀小米OPPOvivo苹果132021/9 5999元13 Pro Max2021/9 8999元13 Mini2020/10 5199元

80、13 Pro2021/9 7999元2020/10 5499元12 Mini2020/10 6299元122020/10 8499元12 Pro2020/10 9299元12 Pro Max2021/8 4599元Magic32021/8 5999元Magic3 Pro2021/8 7999元Magic3 至臻至臻2021/12 4699元小米小米12 Pro2021/3 4999元小米小米11 Pro2021/8 4999元MIX 42021/3 5999元小米小米11 Ultra2021/3 4499元Find X32021/3 5499元Find X3 Pro2021/9 6499元Fi

81、nd X3 Pro 摄影师摄影师2021/1 4198元IQOO 72021/9 4299元X70 Pro2021/8 4999元IQOO 8 Pro2021/9 5499元X70 Pro+2022/1 4599元Galaxy S21 FE2021/1 4999元S21系列系列2020/8 7699元Note202020/6 9599元Note20 Ultra2020/10 4999元S20 FE2021/12 7699元Find N2022/1 4999元IQOO 9 Pro2022/2 4999元S22系列系列2022/2 5999元Find X5 Pro2022/2 5799元Find

82、X5 天玑版天玑版2022/3 5499元Magic 4 Pro2022/3 7999元Magic4 至臻至臻2022/4 5999元X note2022/4 5499元X80 Pro2022/5 4299元荣耀荣耀70 Pro+2022/7 5999元小米小米12S Ultra2022/7 4699元小米小米12S Pro142022/9 5999元14 Plus2022/9 6999元14 Pro Max2022/9 8999元14 Pro2022/9 7999元2022/12 4999元iQOO 11 Pro2022/11 6499元X90 Pro+2022/11 4999元X90 Pr

83、o2022/12 4999元小米小米13 Pro255G中端机型汇总对比（中端机型汇总对比（2000元元4000元价位段）元价位段）华为荣耀小米OPPOvivo苹果2021/12 3699元小米小米122021/12 3199元小米小米12X2020/7 2199元麦芒麦芒92020/11 2599元Nova8 SE2021/5 2099元Play52021/6 2399元50 SE2021/10 2399元X30i max2021/6 2699元502021/12 2699元荣耀荣耀602021/12 3699元荣耀荣耀60 Pro2021/1 3599元V402021/6 3699元50

84、Pro2021/9 2599元小米小米 Civi2021/3 3299元小米小米 10S2021/3 2299元小米小米 11 青春版青春版2021/9 2199元K9 Pro2021/11 2199元Reno7 SE2021/11 2699元Reno72021/5 2799元Reno62021/5 3499元Reno6 Pro2021/11 3699元Reno7 Pro2021/5 3999元Reno6 Pro+2021/3 2999元A522021/12 2199元iQOO Neo5 SE2021/5 2199元iQOO Neo5 活力版活力版2021/10 2199元IQOO S10e2

85、021/3 2399元S9e2022/5 2699元S15/iQOO Neo5S2021/7 3399元S10 Pro2021/12 3399元S12 Pro2021/9 3699元X702021/8 3799元iQOO 82021/12 3099元X70t21/7 21/12 2799元S10/S12价格2022/1 3999元IQOO 9 2022/2 3299元Redmi K50 电竞版电竞版2022/2 3999元Find X52022/10 2099元X40 GT2022/3 3999元Magic 42022/3 3499元SE 第三代第三代2022/3 3299元A532022/3

86、 2399元Redmi K502022/3 2999元Redmi K50 Pro2022/5 2299元Redmi Note 11T Pro2022/4 2799元IQOO Neo62022/5 2499元Reno8realme三星品牌2022/4 2099元Q5 Pro2022/1 2599元GT22022/1 3499元GT2 Pro2021/10 2599元GT Neo2T2021/9 2499元GT Neo 22021/7 2399元GT大师版大师版2021/5 2099元GT Neo 闪速版闪速版2021/3 2999元GT2022/4 3699元X80资料来源：各公司官网，中信证券

87、研究部注：价格均为起售价，红色为本月新发机型，苹果、华为、三星更新迭代慢，以上为2020年1月以来发布机型；荣耀、小米、OPPO、vivo、realme更新迭代快，以上为2021年1月以来发布机型2022/5 2699元荣耀荣耀702022/5 3699元荣耀荣耀70 Pro2022/4 2299元Civi 1S2022/5 2499元IQOO Neo6SE2022/4 2499元K10 Pro2022/5 2999元Reno8 Pro2022/5 3699元Reno8 Pro+2022/5 3399元S15 Pro2022/7 3999元小米小米12Pro天玑版天玑版2022/7 3999元

88、小米小米12S2022/7 2099元A972022/8 2999元Redmi K50 至尊版至尊版2022/9 2399元小米小米 Civi 22022/10 2099元Redmi Note12 Pro+2022/2 2199元60 SE2022/11 2499元Reno92022/11 3499元Reno9 Pro2022/12 3799元iQOO 112022/11 3499元荣耀荣耀80 Pro2022/11 2699元荣耀荣耀80 2022/11 3699元X902022/12 2099元iQOO Neo7 SE2022/12 3999元小米小米13 265G低端机型汇总对比（低端机

89、型汇总对比（2000元以下价位段）元以下价位段）2020/5 1699元畅享畅享Z 5G 2021/10 1399元X30i2020/7 1699元30青春版青春版2021/12 1499元荣耀荣耀X302021/6 1799元X20 SE2021/10 1799元Play5活力版活力版2021/5 1099元Redmi Note102022/10 1199元Redmi Note122021/5 1699元Redmi Note10 Pro2021/10 1699元Redmi Note11 Pro2021/10 1899元Redmi Note11 Pro+2021/2 1999元Redmi K4

90、02020/12 1299元A532021/1 1599元A552021/10 1499元A562021/10 1699元K9s2021/5 1999元K92021/7 1999元A93s2021/12 1339元K9x2021/6 1999元F522021/12/1399元Y322021/5 1499元Y70t2021/10 1699元IQOO Z5x 2021/12 1699元Y55s2021/6 2021/10 1799元Y53s/Y71t2021/11 1799元Y76s2021/10 1999元T12021/12 1299元IQOO U52022/1 1999元A962022/3 1

91、499元Y33s2022/3 1799元Redmi K40S2022/4 1199元paly6T2022/4 1599元play6T Pro2022/4 1499元A572022/4 1099元A55S2022/4 1999元K10品牌2022/4 1699元V232022/4 1199元Q5i2022/4 1399元Q52022/3 1999元V252022/3 1999元GT Neo32021/10 1399元Q3s2021/5 1499元Q3 Pro 狂欢版狂欢版2021/4 1299元Q32021/4 1799元Q3 Pro2021/3 1799元GT Neo2021/1 1199元V

92、11华为荣耀小米OPPOvivo苹果价格realme三星2022/3 1599元V13资料来源：各公司官网，中信证券研究部注：价格均为起售价，红色为本月新发机型，苹果、华为、三星更新迭代慢，以上为2020年1月以来发布机型；荣耀、小米、OPPO、vivo、realme更新迭代快，以上为2021年1月以来发布机型2022/5 1099元Redmi Note11 SE2022/5 1799元Redmi Note11T Pro2022/6 1499元T2x2022/6 999元V202022/7 1599元X40i2022/7 1499元Y772022/8 1599元Y77e2022/9 1499元

93、荣耀荣耀X402022/9 1499元OPPO K10 x2022/10 1099元paly6C2021/10 1299元Redmi Note112022/10 1199元Redmi Note12 Pro2022/11 1299元A582022/11 1799元A1 Pro2022/11 1699元真我真我10 Pro+2022/11 1599元真我真我10 Pro2022/11 1299元真我真我10 27行业动态：荣耀发布折叠屏新机，超薄机身为创新亮点行业动态：荣耀发布折叠屏新机，超薄机身为创新亮点近期近期重点折叠屏发布重点折叠屏发布新机汇总新机汇总荣耀荣耀：11月23日，荣耀发布型号为M

94、agic Vs/Magic Vs 至臻版的折叠屏新机，售价7,499/10,888元，搭载高通骁龙8+Gen 1，支持5G通信。采用横向内折设计，屏幕为柔性OLED材质，展开7.9英寸，折叠6.45英寸，不支持自由悬停。折叠厚度仅为12.9mm，展开厚度仅为6.1mm，机身重量为261g/265g。在影像模组上采用后置三摄设计（54MP+50MP+8MP），前置单摄（16MP）。相比Magic V（2022年1月发布），Magic Vs芯片由高通骁龙8 Gen 1升级为高通骁龙8 Gen 1 plus，后置从（50MP+50MP+50MP）变为（54MP+50MP+8MP）。品牌品牌荣耀荣耀荣

95、耀荣耀型号Magic VsMagic Vs 至臻版发布时间2022年11月23日2022年11月23日售价7499元10888元移动通信标准5G5G处理器高通骁龙 8 Gen1+高通骁龙 8+Gen1+折叠方式横向内折横向内折屏幕柔性OLED柔性OLED展开屏幕尺寸7.9英寸7.9英寸折叠屏幕尺寸6.45英寸6.45英寸折叠厚度12.9mm12.9mm展开厚度6.1mm6.1mm重量261g265g自由悬停不支持不支持电池容量5000mAh5000mAh前置摄像头单摄（16MP）单摄（16MP）后置摄像头三摄（54MP+50MP+8MP）三摄（54MP+50MP+8MP）有线充电66W66W无

96、线充电无无荣耀荣耀Magic Vs/Magic Vs 至臻版至臻版示意图示意图资料来源：荣耀公司官网，中信证券研究部资料来源：荣耀公司官网注：左图为Magic Vs，右图为Magic Vs 至臻版28行业动态：行业动态：OPPO发布折叠屏新机，发布折叠屏新机，Flip机身轻至机身轻至200g12月月重点折叠屏重点折叠屏新机汇总新机汇总OPPO：12月15日，OPPO发布型号为Find N2/Find N2 Flip的折叠屏新机，售价7,999/5,999元起，搭载高通骁龙8+Gen 1/天玑9000+，支持5G通信，屏幕均为AMOLED材质，支持自由悬停。Find N2采用横向内折设计，展开7

97、.1英寸，折叠5.54英寸，展开厚度为7.1mm，机身重量为233g，在影像模组上采用后置三摄设计（50MP+48MP+32MP），前置单摄（32MP）。Find N2 Flip采用竖向内折设计，展开6.8英寸，展开厚度为6.1mm，机身重量191g，后置双摄（50MP+8MP）。相比Find N（2021年12月发布），Find N2芯片由高通骁龙888升级为高通骁龙8 Gen 1 plus，后置从（20MP+16MP+13MP）变为（50MP+48MP+32MP）。品牌品牌OPPOOPPO型号Find N2Find N2 Flip发布时间2022年12月15日2022年12月15日售价79

98、99元5999元移动通信标准5G5G处理器高通骁龙 8+Gen1 天玑9000+折叠方式横向内折竖向内折屏幕AMOLEDAMOLED展开屏幕尺寸7.1英寸6.8英寸折叠屏幕尺寸5.54英寸未说明折叠厚度14.6mm12.9mm展开厚度7.1mm6.1mm重量233g191g自由悬停支持支持电池容量4520mAh4300mAh前置摄像头单摄（32MP）单摄（32MP）后置摄像头三摄（50MP+48MP+32MP）双摄（50MP+8MP）有线充电67W44W无线充电无无OPPO Find N2/Find N2 Flip示意图示意图资料来源：OPPO公司官网，中信证券研究部资料来源：OPPO公司官网

99、；注：左图为Find N2，右图为Find N2 Flip29折叠屏机型汇总对比折叠屏机型汇总对比资料来源：各公司官网，中信证券研究部注：所有价格均为起售价，红色为本月新发机型品牌柔派2018/10 8999元FlexPai2020/3 9988元FlexPai2摩托罗拉2020 12499元Moto Razr22019/10 10500元Moto Razr三星2022/10 15999元W23 Flip2021/8 7599元Galaxy Z Flip 3 2020/11 19999元W212021/8 14999元Galaxy Z Fold 3 2020/9 16999元Galaxy Z

100、Fold 22019/11 19999元W202020/2 11999元Galaxy Z Flip2021/10 16999元W22小米2021/3 9999元MIX FOLD华为2019/2 16999元Mate X2020/2 16999元Mate Xs2021/12 8988元P50 Pocket2021/2 17999元Mate X2OPPO2021/12 7699元Find N价格2022/1 9999元Magic V荣耀2022/4 9999元Mate Xs 22022/4 8999元X Foldvivo2022/8 13999元Galaxy Z Fold 42022/8 8499

101、元Galaxy Z Flip42022/8 5999元Moto Razr 20222022/8 8999元MIX Fold 2X Fold+2022/9 9999元2022/11 10888元Magic Vs 至臻版至臻版2022/10 9999元W232019/2 15998元Galaxy Fold2022/11 5988元Pocket S2022/11 7499元Magic Vs目录目录CONTENTS301.智能手机终端：月度追踪及行业观点智能手机终端：月度追踪及行业观点2.AIoT终端：月度追踪及行业观点终端：月度追踪及行业观点3.产业链中上游：月度追踪及行业观点产业链中上游：月度追踪

102、及行业观点4.重点公司推荐重点公司推荐5.风险因素风险因素31AIoT行业整体观点：行业整体观点：重点关注VR/AR、智能手表等创新增量市场。智能手表领域苹果、小米、vivo、华为等将持续迭代，我们预计智能手表明确健康检测功能定位后有望加速成长，建议关注恒玄科技恒玄科技、立讯精密立讯精密等；VR领域科技巨头持续切入，短期来看，虽然新品发布拉升景气度，但旧款产品涨价、通胀对出货有一定影响，全年全球VR硬件出货量有望达到1100+万台；长期来看，伴随多品牌参与及产品技术迭代升级，VR出货量有望逐年增长，建议关注三利谱三利谱、舜宇光学科技舜宇光学科技等。VR/AR核心观点：核心观点：当前VR硬件整体

103、处于部分沉浸（PI）阶段，我们认为未来3-5年有望实现深度沉浸（DI），建议依次关注整机设计与组装，部件方案中的光学、显示、交互，芯片方案中的主芯片、连接、音频、存储等领域的未来趋势与投资机会；AR光学在硬件端的升级主要在于光学及显示方案，我们看好未来光波导+Micro LED方案的规模化应用。VR追踪追踪：我们跟踪了全球主流VR应用平台数据，10月末Steam上线的VR应用数为7065个，环比+1.09%；Oculus Rift/Oculus Quest合计1783个应用，环比+0.68%；SideQuest应用总数3971个，环比+3.98%。出货量方面，根据wellsenn XR数据，2

104、022Q3全球VR硬件出货量为138万台（同比-42.3%），其中，国内出货27万部（同比+145.5%），海外出货111万部（同比-51.3%），VR硬件市场仍以海外需求为主，但国内需求高速增长。我们预计2022年全球VR出货量约1100+万台，2023年，随着新品推出和迭代，以及更多品牌加入VR市场，我们预计行业整体出货有望达到1500+万台，2024年看至2000+万台。AR追踪追踪：根据wellsenn XR数据，2022Q3全球AR硬件出货量为9.7万台（同比+29.3%），其中国内出货3.5万部（同比+133.3%），海外出货6.2万部（同比+3.3%），其中国内出货以Rokid、

105、雷鸟、影目、OPPO等C端厂商为主，海外出货则以微软HoloLens、Realwear、爱普生、Nreal等B端厂商为主。wellsenn XR预计2022年全球AR硬件出货有望达约45万台，2023年有望首次突破百万量级。智能手表核心观点：智能手表核心观点：根据Counterpoint数据，2022Q3全球智能手表出货量为3926万部，同比+30%，环比+39%。我们认为，需求同比环比上升主要系智能手表渗透率持续提升、宏观经济边际向好、各品牌新品陆续发布、新兴市场高速增长。HLOS（高级操作系统）智能手表格局较为稳固，苹果、三星两大品牌占据72.9%份额；基础智能手表同比增长超过100%，为

106、当前智能手表市场出货核心驱动力，特别是印度等全球新兴市场。我们预计2022年全球智能手表出货1.53亿块（同比+20%），其中苹果端出货约4610万块（同比+20%），非苹果端出货1.07亿块（同比+20%）。智能音频终端核心观点：智能音频终端核心观点：TWS耳机方面，我们认为随安卓端厂商紧密布局推动价格中枢下移，全球TWS耳机出货量将仍有增长。智能音箱方面，整体来看目前智能音箱功能及应用未见突破性发展，较难对市场需求形成有效刺激；我们预计智能音箱创新或往带屏化、无线化演进，应用场景兼顾软硬件生态，未来格局将强者恒强。TWS追踪：追踪：根据Canalys数据，2022Q3全球TWS耳机出货量为

107、7690万部，同比+7%，环比+22%。我们认为，需求同比环比上升主要由于：1）渗透率持续提升；2）宏观波动影响边际减弱；3）多品牌新品陆续发布。PC&TV核心观点：核心观点：需求跟随宏观经济变化而波动，中短期承压，长期有望恢复增长。PC追踪：追踪：根据IDC数据，2022Q3全球PC（含台式机、笔记本电脑和工作站）出货量为7425万台，同比-14.3%，环比+4.1%，环比提升主要因宏观经济波动影响边际减弱。根据IDC预测，2022年全球传统PC的出货量为3.05亿台，同比-12.8%（前值预测为3.21亿台，同比-8.2%，进一步下修预测，主要因全球宏观经济波动影响需求，并预计2023年持

108、续衰退，2024年恢复成长）。TV追踪：追踪：根据AVC数据，2022Q3全球TV出货量为5220万台液晶电视+180万台OLED电视，同比-2.5%，连续第五个季度出货规模下滑，主要由于在通货膨胀、汇率波动、局部冲突等因素影响下全球宏观经济下行，TV需求持续低迷。前三个季度全球TV出货14470万台，同比-5.9%，其中液晶电视出货14010万台，同比-6.2%，OLED TV出货460万台，同比+2.2%；根据AVC预测，2022年全球TV出货预计同比-5.9%，下降至2亿台附近。AIoT细分领域高频追踪及核心观点细分领域高频追踪及核心观点32资料来源：青亭网，中信证券研究部各平台各平台V

109、R内容数据统计内容数据统计VR流量之平台应用跟踪：流量之平台应用跟踪：11月各平台月各平台VR应用数量持续提升应用数量持续提升平台2021年年10月月2021年年11月月2021年年12月月2022年年1月月2022年年2月月2022年年3月月2022年年4月月2022年年5月月2022年年6月月2022年年7月月2022年年8月月2022年年9月月2022年年10月月20222022年年1111月月Steam：6634664,614 6,820 6,882 6,915 6,979 6,989 7,065HTC Vive583258765997603

110、976,258 6,446 6,491 6,521 6,5736,568 6,632ValveIndex54545495560956445705573657055,864 6,039 6,116 6,144 6,2026,192 6,247Oculus Rift45834637474747964862490848625,049 5,228 5,310 5,342 5,4045,405 5,467Windows MR8219371,994 2,040 2,059 2,080 2,0982,108 2,135Oculus：Oculu

111、s Rift-9996138813961,383 1,392 1,379 1,368 1,3651,351 1,349Oculus Quest287285337337341352341364 371 380 389 399420 434App Lab测试平台64773276961,132 1,188 1,305 1,361 1,4291,466 1,532支持跨平台购买47 101 98100 102102 104SideQuest：总数205922726286027263,201 3

112、,340 3,512 3,608 3,7253,819 3,971付费4875248813936 975 1,011 1,039 1,0661,102 1,166我们跟踪我们跟踪Steam平台数据平台数据，11月末月末Steam上线的上线的VR应用数为应用数为7065个个，环比环比+1.09%。HTC Vive、Value Index、Oculus Rift、Windows MR支持的Steam平台的VR应用比例分别为93.87%/88.42%/77.38%/30.22%，环比变化-0.11/-0.17/+0.05/+0.06pct。我们跟踪我们跟踪Oculus数据数据，

113、11月末月末Oculus Rift/Oculus Quest合计合计1783个应用个应用，环比环比+0.68%。其中，Oculus Rift/Oculus Quest上线应用分别为1349/434个，App Lab测试平台上处于测试的应用数为1532个，环比+4.50%。我们跟踪我们跟踪SideQuest数据数据，11月末月末SideQuest应用总数应用总数3971个个，环比环比+3.98%。其中付费应用总数为1166个，环比+5.81%。33VR硬件出货量跟踪：硬件出货量跟踪：22Q3同比同比-42%，Meta龙头稳固，龙头稳固，Pico增势迅猛增势迅猛整体来看：整体来看：根据wellse

114、nn XR数据，2022Q3全球VR硬件出货量为138万台（同比-42.3%），其中，国内出货27万部（同比+145.5%），海外出货111万部（同比-51.3%），VR硬件市场仍以海外需求为主，但国内需求高速增长。22Q2分品牌看：分品牌看：Meta龙头地位稳固，龙头地位稳固，Pico增长势头迅猛，具体来看：增长势头迅猛，具体来看：Meta：出货182万台（同比+28.2%），市占率为79.1%（同比-1.6pcts），位居第一。我们认为，Meta是全球VR市场领导者，已形成技术、内容闭环，与消费市场形成良性循环，未来将继续由娱乐场景向更多垂直场景拓展，带动VR产品快速出圈；Pico：出货2

115、6万台（同比+766.7%），市占率为11.3%（同比+9.6pcts），位居第二。我们认为，Pico兼具硬件及软件平台基础，字节跳动收购后全方位加持，且在国内处于领先地位，出货量有望持续增长；Valve：出货2.5万台（同比-37.5%），市占率为1.1%（同比-1.2pcts），位居第三；NOLO：出货2.1万台（同比+162.5%），市占率为0.9%（同比+0.5pct），位居第四；爱奇艺：出货1.7万台（同比+240.0%），市占率为0.7%（同比+0.5pct），位居第五。全球全球VR出货情况（万台）出货情况（万台）资料来源：wellsenn XR，中信证券研究部全球全球VR出货占比

116、情况（出货占比情况（%）资料来源：wellsenn XR，中信证券研究部60%65%70%75%80%85%90%95%100%2021Q22022Q2MetaPicoValve爱奇艺NOLO其他05003003504004502020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3中国海外34MetaPICO索尼其他整体情况：整体情况：2021年年VR设备首次突破千万量级设备首次突破千万量级，我们预计我们预计2022年出货约年出货约1100+万台万台，2023/24年达年达1

117、500+/2000+万台万台。自Oculus Quest2发布以来，全球VR终端销量实现快速增长。短期来看，我们认为META、索尼、Pico、苹果等将加速硬件迭代，且更多品牌有望参与，内容生态将持续完善，带动VR设备出货量快速增长，但旧款产品涨价、通货膨胀对需求有一定影响，我们预计2022年全球VR出货量约1100+万台，2023年随着新品推出，我们预计行业整体出货有望达到1500+万台，2024年有望达2000+万台。分品牌而言分品牌而言，预计短期预计短期META仍占主导仍占主导，苹果后续成长动力强劲苹果后续成长动力强劲。据wellsenn XR，2021年Meta占据全球VR市场约85%份

118、额，我们预计2022全年Meta仍有望占据约80%+份额，延续VR终端市场绝对主导地位，此外预计Pico/索尼分别占据7%/3%市场份额。我们预计苹果于2023年入局，产品定位相对高端，有望凭借极强的品牌号召力实现出货量的快速突破。资料来源：IDC，中信证券研究部预测全球全球VR出货量预期（单位：百万部）出货量预期（单位：百万部）VR终端短期出货及格局终端短期出货及格局：巨头迭代新品：巨头迭代新品，预计中长期，预计中长期增速增速CAGR超超30%全球全球VR出货格局变化（单位：出货格局变化（单位：%）MetaSonyPicoDPVRHTC其他2020Q22022E资料来源：IDC（2020Q2

119、），中信证券研究部预测（2022E）3.53.96.71111+15+20+05820022E2023E2024E35VR硬件端展望：未来硬件端展望：未来3-5年有望实现深度沉浸，关注主芯片、光学、显示、交年有望实现深度沉浸，关注主芯片、光学、显示、交互、连接、音频等环节互、连接、音频等环节当前当前VR硬件整体处于部分沉浸硬件整体处于部分沉浸（PI）阶段阶段，我们认为未来我们认为未来3-5年有望实现深度沉浸年有望实现深度沉浸（DI），各部分优化趋势已相对明确各部分优化趋势已相对明确，拆分不同硬件来看：拆分不同硬件来看：（1）主芯片：主芯片：高通领先且

120、有望持续维持，头部品牌或将自研，AIoT芯片厂商差异化竞争。（2）光学：光学：我们预计中短期菲涅尔透镜为主流，未来看好Pancake商用。（3）显示：显示：向Micro OLED、Micro LED升级，优化刷新率、分辨率与功耗。（4）交互：交互：视觉+红外为主流，料将增设多摄像头，丰富联动场景。（5）连接：连接：更优的带宽、时延、丢包率。（6）音频：音频：向低延迟、智能化发展，沉浸感进一步提升。（7）代工代工：看好零整一体布局、具备光学设计能力的头部组装厂，核心关注服务头部大品牌客户的相关整机供应商。资料来源：arpara，中国信通院，中信证券研究部VR设备发展展望设备发展展望硬件部分硬件部

121、分技术指标技术指标当前阶段当前阶段未来展望未来展望重点关注重点关注主芯片渲染计算4K60fps8K60fps未来高通骁龙XR迭代，苹果等自研芯片布局，AIoT芯片厂商差异化竞争瑞芯微、全志科技渲染优化-（22年部分新品有望搭载）光学视场角100左右菲涅尔透镜方案有望向Pancake方案升级歌尔股份（透镜）、舜宇光学科技（透镜）、玉晶光电（透镜）、扬明光学（透镜）、Kopin（透镜）、3M（透镜）可变焦显示部分产品支持PPD20显示刷新率90-120HzMicro OLED量产，有望成为未来3年内主流方案Micro LED技术突破，预计5年进入商用京东方A（显示屏）、蓝思科技（玻璃&金属&结构件

122、）、鸿利智汇（Mini LED）、日本显示器（Quest2面板供应商）、索尼（Micro OLED）、视涯技术、国兆光电（Micro OLED）、显耀科技（Micro LED）单目屏幕分辨率2KPPI800-1200交互追踪定位Inside-out为主流，精度待提升Inside-out“视觉+红外”已成为主流，未来将持续优化传感器、芯片、算法，以实现更自然、更丰富的交互，亦丰富更多联动场景韦尔股份（图像传感器）、舜宇光学科技（镜头、模组）、水晶光电、美迪凯（光学元件）、敏芯股份（传感器）、Lumentum、II-VI（VCSEL）、纵慧芯光、睿熙科技（VCSEL）6DoF眼动交互-（22年部分

123、新品有望搭载）触觉交互基础触觉反馈移动交互可进行基本的重定向连接下行带宽普遍在0.01-1Gbps带宽升级、速率提升等恒玄科技、晶晨股份（WiFi、蓝牙）、乐鑫科技（WiFi）、博通集成（WiFi、蓝牙）、博通、瑞昱（WiFi、蓝牙）、Nordic（蓝牙）上行带宽普遍在30-50Mbps移动性有线为主（USB3.0以上），亦支持无线（WiFi 5及蓝牙5.0以上）音频音频效果3D/空间音频（延迟在百毫秒量级）空间音频、主动降噪、自均衡等（延迟50ms以内）歌 尔 股 份、瑞 声 科 技、楼 氏、D e a rR e a l i t y、CyweeMotion代工-看好零整一体布局、具备光学设计

124、能力的头部组装厂，核心关注服务头部大品牌客户的相关整机供应商歌尔股份，立讯精密36AR硬件出货量跟踪：硬件出货量跟踪：2022Q3同比同比+29%，消费端，消费端AR眼镜贡献成长动力眼镜贡献成长动力整体来看：整体来看：根据wellsenn XR数据，2022Q3全球AR硬件出货量为9.7万台（同比+29.3%），其中国内出货3.5万部（同比+133.3%），海外出货6.2万部（同比+3.3%），其中国内出货以Rokid、雷鸟、影目、OPPO等C端厂商为主，海外出货则以微软HoloLens、Realwear、爱普生、Nreal等B端厂商为主。22Q2分品牌看：分品牌看：C端出货表现好于端出货表现

125、好于B端，且贡献主要增量：端，且贡献主要增量：微软：出货2.2万台（同比-2.2%），市占率为25.5%（同比-8.1pcts），位居第一；Realwear：出货1万台（同比+14.4%），市占率为11.9%（同比-1.5pcts），位居第二；爱普：出货0.8万台（同比+71.7%），市占率为9.1%（同比+2.3pcts），位居第三；Rokid：出货0.7万台（同比+378.6%），市占率为7.8%（同比+5.7pcts），位居第四；Nreal：出货0.5万台（同比+300.0%），市占率为6.0%（同比+4.1pcts），位居第五。全球全球AR出货情况（百万台）出货情况（百万台）资料来源：

126、wellsenn XR，中信证券研究部全球全球AR出货占比情况（出货占比情况（%）资料来源：wellsenn XR，中信证券研究部0%20%40%60%80%100%2021Q22022Q2微软RealwearRokidNreal其他合计0246810122020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3中国海外37AR终端短期出货及格局：预计终端短期出货及格局：预计2022年年AR硬件全球出货有望达约硬件全球出货有望达约45万台万台整体情况：全球整体情况：全球AR设备出货量过去设备出货量过去4年维持在年维持在2

127、0-30万台水平，我们预计万台水平，我们预计2022年全球年全球AR出货有望达约出货有望达约45万台，万台，2023年年有望首次突破百万量级。有望首次突破百万量级。目前全球AR设备主要面向B端客户，2018-2021年出货量维持在20-30万台水平，主要因为B端客户与AR设备厂商正在共同探索落地场景，进行小范围尝试，尚未达到大规模部署阶段。短期来看，我们认为未来微软、影创、RealWear、爱普生等B端第一阵营逐渐推动AR设备在部分场景落地，将带动AR设备出货量快速增长。wellsenn XR预计2022年全球AR硬件出货有望达约45万台，2023年有望首次突破百万量级。分品牌而言，目前整体格

128、局未定，预计短期微软等分品牌而言，目前整体格局未定，预计短期微软等B端第一阵营仍占主导。端第一阵营仍占主导。我们预计2022年微软有望占据约35%市场份额，此外影创/MAD Gaze/RealWear/爱普生分别占据4%/4%/2%份额。资料来源：wellsenn XR（含预测），中信证券研究部短期维度：全球短期维度：全球AR设备出货格局变化（单位：设备出货格局变化（单位：%）短期维度：全球短期维度：全球AR设备出货量预期（单位：万台）设备出货量预期（单位：万台）微软影创MAD GazeRealWear爱普生其他2022E资料来源：wellsenn XR（2022Q1），中信证券研究部预测（2

129、022E）微软Realwear爱普生RokidNreal其他2022Q5000202021E2022E2023E38AR硬件端展望：看好光波导硬件端展望：看好光波导+Micro LED方案的规模化应用方案的规模化应用AR光学在硬件端的升级主要在于光学及显示方案，我们看好未来光波导光学在硬件端的升级主要在于光学及显示方案，我们看好未来光波导+Micro LED方案的规模化应用。其中：方案的规模化应用。其中：光波导方案：光波导方案：两大技术路径各有优劣，其中（1）表面浮雕光波导：目前已具备初步量产条件，但成像不

130、如其他方案且设备等成本投入高，后续关注单片彩色是否可实现。（2）体全息光波导：各方面性能预期比较好且理论上可量产，但目前工艺尚不成熟，需要关注量产后实际表现。Micro LED：有望在三年内看到突破，我们预计2025年Micro LED将逐步进入商业化。Micro LED建议关注：建议关注：利亚德：技术布局充分，与华星合作开发的Micro LED COG产品进入量产研发阶段。雷曼光电：Micro LED第三轮扩产中，产能利用率达70%-80%，正加速多应用场景开发。光波导建议关注：光波导建议关注：水晶光电：光学元器件龙头，AR光学器件业务布局全面，具备玻璃晶圆加工、AR光波导模组（棱镜/BB/

131、几何光波导/体全息光波导）及对应镜片能力。舜宇光学科技：光学龙头，AR业务布局较早。具备AR光波导模组（BB/表面浮雕）和光波导片（表面浮雕）能力。蓝特光学：苹果光学元件供应商蓝特光学：苹果光学元件供应商，布局光波导玻璃晶圆加工。美迪凯：电子器件龙头，布局光波导玻璃晶圆加工和几何光波导片。歌尔股份：消费电子龙头，AR业务布局早而全面，具备AR光波导模组（BB/表面浮雕）和光波导片（表面浮雕）能力。资料来源：智东西微信公众号，中信证券研究部21Q2全球全球AR设备出货量光学方案结构设备出货量光学方案结构资料来源：IDC，中信证券研究部测算AR显示方案汇总显示方案汇总36%19%12%4%9%20

132、%光波导Birdbath自由曲面棱镜非光学透视未知39智能手表出货量跟踪：智能手表出货量跟踪：2022Q3全球同比全球同比+30%，环比，环比+39%，高端型由苹，高端型由苹果、三星产品迭代引领，基础型出货增量迅猛，格局相对分散果、三星产品迭代引领，基础型出货增量迅猛，格局相对分散整体来看：整体来看：根据Counterpoint，2022Q3全球智能手表出货量为3926万部，同比+30%，环比+39%。我们认为，需求同比环比上升主要系智能手表渗透率持续提升、宏观经济边际向好、各品牌新品陆续发布、新兴市场高速增长，由于健康管理及运动管理为智能手表当下核心功能，建议投资人关注后续终端厂商在相关功能

133、（特别是血糖、血压监测等）方面的迭代升级。分品牌看：分品牌看：根据Counterpoint，2022Q3全球智能手表行业CR2为37.9%，环比2022Q2的38.5%略有下降：苹果：市占率26.2%，环比-3.1pcts，稳居第一，出货量同比+48%，出货同比大幅提升主要因新品发布驱动放量，份额下滑因格局分散；三星：市占率11.7%，环比+2.5pcts，位居第二，出货量同比+6%，出货增速放缓主要因印度市场竞争激烈，其在印度份额跌至3%；分类型看：分类型看：HLOS（高级操作系统）智能手表：2022Q3出货占比约65%，同比+23%，格局较为稳固，苹果、三星两大品牌占据72.9%份额；基础

134、智能手表；2022Q3出货占比约35%，同比增长超过100%，为当前智能手表市场出货核心驱动力，特别是印度等全球新兴市场。全球智能手表出货情况（百万台）全球智能手表出货情况（百万台）资料来源：Counterpoint，中信证券研究部全球智能手表出货占比情况（全球智能手表出货占比情况（%）资料来源：Counterpoint，中信证券研究部 注：小米、Garmin、Amazfit、imoo、Fitbit、FOSSIL、Noise、Fire-Boltt2022Q3归为其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%05540452020Q1 2020Q2 2020Q3 2

135、020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3出货量（百万部）YoY0%20%40%60%80%100%苹果三星华为小米GarminAmazfitimooFitbitFOSSILNoiseFire-Boltt其他40智能手表终端出货及格局：预计智能手表终端出货及格局：预计2022年全球出货年全球出货1.53亿块，同比亿块，同比+20%整体情况：整体情况：据Counterpoint，2021年全球智能手表出货量达约1.28亿块。我们预计2022年全球智能手表出货1.53亿块（同比+20%），其中苹果端出货约4610万块（同比+20%）

136、，非苹果端出货1.07亿块（同比+20%）。分品牌而言，苹果在芯片算力、生态配套、健康布局等方面均居于行业前列，预计后续市场份额仍有望进一步提升。分品牌而言，苹果在芯片算力、生态配套、健康布局等方面均居于行业前列，预计后续市场份额仍有望进一步提升。2021年：年：据Counterpoint，2021年全球智能手表出货量前六名的品牌分别为苹果、三星、华为、iMOO、Amazfit、Garmin，市占率分别为30%/10%/8%5%/5%/5%。2022年：年：我们认为，苹果、三星、华为、小米等手机阵营厂商主打机表互连，打通IoT生态，借助长期的技术研发+市场教育经验，以及丰富的软硬件生态布局，具

137、备明显竞争优势，预计后续仍有望占据主导。imoo/Amazift/Garmin聚焦细分市场，有望占据一定市场地位，有望在新兴市场实现快速增长，但面临来自其他消费电子厂商的竞争。整体来看，我们预计2022年苹果/三星/华为/小米/imoo/Amazift/Garmin等厂商份额有望分别达33%/12%/6%/6%/4%/4%/4%。资料来源：Counterpoint，中信证券研究部预测短期维度：全球智能手表出货格局变化（单位：短期维度：全球智能手表出货格局变化（单位：%）短期维度：全球智能手表出货量预期（单位：百万块）短期维度：全球智能手表出货量预期（单位：百万块）资料来源：Counterpoi

138、nt（2021），中信证券研究部预测苹果三星华为imooAmaziftGarmin其他20212022E050022E2023E苹果非苹果苹果三星华为小米imooGarminAmazfit其他41智能手表硬件端展望：重点关注主控芯片环节升级智能手表硬件端展望：重点关注主控芯片环节升级智能手表产业链受益厂商智能手表产业链受益厂商资料来源：各公司官网，中信证券研究部板块产业链环节/客户分布升级方向受益厂商零组/模组以及精密组装环节A端爆发初期弹性最大，中后期则随竞争加剧更需关注竞争格局，服务大客户尤其手机阵营的ODM/OEM厂商凭借自身优势有望最终胜出广

139、达、仁宝、立讯精密、鸿海非A端华勤通讯、闻泰科技、歌尔股份零部件主控芯片主控芯片未来将向更高集成度、更低功耗方向进化高通、联发科、恒玄科技、北京君正、展锐科技显示屏及显示模组智能手表的显示材料、屏幕形态变化、方案设计等方向将持续创新，共同探索高质量和低功耗显示的折中方案。京东方A、长信科技传感器传感器技术仍将进一步向智能化、微型化、低功耗、集成化融合发展。汇顶科技存储智能手表功能持续完善，提振Nand Flash容量需求兆易创新、普冉股份电池硬包电池或将成为新方向；柔性电池、自动充电技术具备长期想象空间恒泰科技、亿纬锂能玻璃盖板玻璃盖板向提升美观度与耐磨性进化，3D玻璃向中低端下沉，新技术引入

140、增加盖板耐磨性。蓝思科技、伯恩光学压感压力触控替代机械按键，拓展手表操作维度；X轴线性马达提升触控反馈体验压力触控建议关注芯海科技，X轴线性马达建议关注瑞声科技。FPC智能手表空间挤占倒闭智能手表FPC需求提升，目前主要应用于A端，未来同样看好FPC未来在非A端的渗透鹏鼎控股、东山精密。中游生产端以制造为主，爆发初期弹性最大，中后期随竞争加剧更需关注竞争格局，我们看好服务大客户我们看好服务大客户尤其是手机尤其是手机阵阵营的营的ODM/OEM厂商凭借自身优势最终胜出厂商凭借自身优势最终胜出，建议关注华勤通讯、闻泰科技、立讯精密、歌尔股份。上游零部件端，重点建议关注主控芯片环节，其为智能手表核心，

141、技术壁垒高。我们认为后续品牌集中将强化平台级芯片厂商的迭代能力，加强客户粘性，头部芯片厂商将强者恒强，重点推荐恒玄科技，建议关注高通、联发科、北京君正、展锐科技。此外，也建议投资者关注显示屏的京东方A、长信科技（显示模组），压感部分的触控厂商芯海科技以及线性马达制造商瑞声科技，传感器端的汇顶科技，存储环节的兆易创新和普冉股份、电池部分的恒泰科技、亿纬锂能，FPC端的鹏鼎控股、东山精密等。42TWS耳机出货量跟踪：耳机出货量跟踪：2022Q3全球同比全球同比+7%，苹果、三星维持领先，苹果、三星维持领先整体来看：整体来看：根据Canalys数据，2022Q3全球TWS耳机出货量为7690万部，同

142、比+7%，环比+22%。我们认为，需求同比环比上升主要由于：1）渗透率持续提升；2）宏观波动影响边际减弱；3）多品牌新品陆续发布。分品牌看：分品牌看：据Canalys，2022Q3全球TWS耳机行业CR3为45.90%，环比2022Q2的42.22%上升3.68pcts：苹果：出货2380万部（同比+33.71%，环比+36.00%），市场份额为30.95%（同比+6.30pcts，环比+3.17pcts）;三星：出货740万部（同比-14.94%，环比+27.59%），市场份额为9.62%（同比-2.43pcts，环比+0.42pct）;boAt：出货410万部（同比+46.43%，环比+2

143、4.24%），市场份额为5.33%（同比+1.45pcts，环比+0.09pct）;全球全球TWS耳机出货情况（百万台）耳机出货情况（百万台）资料来源：Canalys，中信证券研究部注：苹果包括Beats，三星包括哈曼子公司全球全球TWS耳机出货占比情况（耳机出货占比情况（%）资料来源：Canalys，中信证券研究部注：苹果包括Beats，三星包括哈曼子公司23.6 36.4 43.0 58.8 43.8 54.9 71.3 85.8 58.5 58.3 72.2 103.8 68.2 63.0 76.90%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120整

144、体YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3苹果三星小米SkullcandyEdifier漫步者华为QCYboAt索尼Skullcandy其他43行业动态：华为行业动态：华为12月发布多款智能手表、耳机，深化月发布多款智能手表、耳机，深化AIoT产品矩阵布局产品矩阵布局HUAWEI WATCH Buds：业界首款弹盖磁吸式耳机手表，手表内置了TWS耳机，耳机单只净重约4g，不分左右耳。支持广域耳廓触控，采用全频段微平板单元，可检测各项身体指标，价格为2,988元。HUAWEI Fr

145、eeBuds 5i：获得Hi-Res认证，拥有宽广的频率响应范围，配合高清无损音源，传递全链路高解析音质，售价599元起。HUAWEI WATCH GT 3 Pro 典藏版：典藏版：传承GT系列腕表的探索精神，将专业运动健康功能融入其中，带来卓越出色体验。价格为4,988元。HUAWEI Vision Glass：120英寸沉浸视野，开放式扬声器设计，一键调整亮度，支持手机、平板、电脑数据线直连，可轻松折叠收纳，售价2,999元起。华为儿童手表华为儿童手表 5X/5X Pro：支持离线定位、高清双摄、绿色守护等功能，品质安全，权威认证，售价1,598元起。华为华为12月月AIoT新品示意图新品

146、示意图资料来源：华为公司官网，中信证券研究部HUAWEI WATCH BudsHUAWEI WATCH GT 3 Pro 典藏版HUAWEI FreeBuds 5iHUAWEI Vision Glass华为儿童手表 5X系列44智能音箱出货量跟踪：智能音箱出货量跟踪：2022Q1全球出货同比全球出货同比-4.3%，CR3提升至提升至58%整体来看：整体来看：2022年第一季度，全球智能音箱出货量为3530万部，同比-4.3%。整体来看，由于智能音箱功能及应用未见突破性发展，较难对市场需求形成有效刺激，叠加厂商缩减补贴导致价格上涨，市场出货量同比下滑。我们预计后续智能音箱朝带屏化、无线化发展，同

147、时音箱作为智能家居的语音入口，未来有望更多与家居硬件进行协同，建议投资者关注终端厂商相关布局。分品牌看：分品牌看：2022Q1行业行业CR3达达58%（同比（同比+6.7pcts），具体来看：），具体来看：亚马逊：出货990万台（同比+1%），市占率为28%（同比+1.5pcts），位居第一；谷歌：出货610万台（同比+7%），市占率为17.3%（同比+1.9pcts），位居第二；苹果：出货450万台（同比+28.6%），市占率为12.7%（同比+3.3pcts），位居第三；阿里：出货430万台（同比-25.9%），市占率为12.2%（同比-3.5pcts），位居第四；百度：出货400万台（同

148、比-24.5%），市占率为11.3%（同比-3.0pcts），位居第五；小米：出货220万台（同比-18.5%），市占率为6.2%（同比-1.1pcts），位居第六。全球智能音箱出货情况（百万台）全球智能音箱出货情况（百万台）资料来源：Strategy Analytics，中信证券研究部全球智能音箱出货占比情况（全球智能音箱出货占比情况（%）资料来源：Strategy Analytics，中信证券研究部002016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4

149、2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1亚马逊谷歌苹果阿里百度小米京东SonosHarman其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%亚马逊谷歌苹果阿里百度小米京东SonosHarman其他45智能音频（音箱智能音频（音箱+TWS）硬件展望：重点关注前后两端）硬件展望：重点关注前后两端产业链中建议重点关注前后两端：前端关注具备技术壁垒的智能音频主控产业链中建议重点关注前后两端：前端关注具备技术壁垒的智能音频主控、存储及周边芯片存储及周边芯片，后端关注后端关注ODM与精密组与精密组装装。（1）智能音频

150、主芯片技术壁垒高，需要集成音频编解码、wifi/蓝牙连接、远场/近场声学算法、低功耗等功能。随终端出货量的爆发式增长，具备技术优势的平台型主芯片厂商平台型主芯片厂商有望持续受益AloT市场爆发，其他存储、传感器及模拟芯片厂商也有望持续受益。（2）后端环节建议关注ODM及精密组装：苹果链关注精密组装精密组装OEM，安卓链关注具备设计能力的具备设计能力的ODM及后续可能具及后续可能具备规模优势的精密组装厂商备规模优势的精密组装厂商。资料来源：各公司官网，中信证券研究部板块产业链环节趋势供应商零组/模组以及精密组装环节声学零部件音质提升瑞声科技、立讯精密、歌尔股份等FPC/PCB微小化鹏鼎控股，东山

151、精密等电池长续航欣旺达、鹏辉能源、德赛电池、紫建电子、国光电子等整机组装在品牌集中度提升及品牌厂商布局声学设计的背景下，服务手机品牌厂商的精密组装测算将受益立讯精密、歌尔股份、英业达、万魔声学、佳禾智能、瀛通通讯、朝阳科技、奋达科技、通力电子等在芯片/半导体器件领域主芯片主芯片耳机：多功能集成，领先厂商与耳机：多功能集成，领先厂商与ODMODM及及design housedesign house形成形成良性协同，持续迭代强者恒强；音箱：向“重量级”和良性协同，持续迭代强者恒强；音箱：向“重量级”和“轻量级”两端发展“轻量级”两端发展耳机主芯片领域：恒玄科技、络达、瑞昱、杰理、展說等；音箱主芯片

152、领耳机主芯片领域：恒玄科技、络达、瑞昱、杰理、展說等；音箱主芯片领域：全志科技、瑞芯微、晶晨股份、联发科、北京君正等域：全志科技、瑞芯微、晶晨股份、联发科、北京君正等存储领域存储容量提升兆易创新等传感器领域智能化、微型化、低功耗、集成化汇顶科技、华立捷、捷腾光电等电源管理长续航矽力杰等智能音频产业链供应商梳理智能音频产业链供应商梳理46整体来看：整体来看：根据IDC数据，2022Q3全球PC（含台式机、笔记本电脑和工作站）出货量为7425万台，同比-14.3%，环比+4.1%，环比提升主要因宏观经济波动影响边际减弱。根据IDC预测，2022年全球传统PC的出货量为3.05亿台，同比-12.8%

153、（前值预测为3.21亿台，同比-8.2%，进一步下修预测，主要因全球宏观经济波动影响需求，并预计2023年持续衰退，2024年恢复成长）。分品牌来看：分品牌来看：根据IDC数据，2022Q3全球PC市场出货量前5名分别为联想、惠普、戴尔、苹果、华硕，市占率分别为22.7%/17.1%/16.1%/13.5%/7.5%。整体来看，目前PC市场已较为成熟，格局较为稳定。全球全球PC出货量（百万台）出货量（百万台）资料来源：IDC，中信证券研究部注：22Q3里宏碁算进其他PC出货量跟踪：出货量跟踪：2022Q3全球出货同比全球出货同比-14.3%，环比，环比+4.1%全球全球PC出货格局（出货格局（

154、%）资料来源：IDC，中信证券研究部注：22Q3里宏碁算进其他-20%0%20%40%60%0204060801002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3联想惠普戴尔苹果华硕宏碁其他YoY0%20%40%60%80%100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3联想惠普戴尔苹果华硕宏碁其他47整体来看：整体来看：根据AVC数据，2022Q3全球TV出货量为5220万台液晶电视+180万台O

155、LED电视，同比-2.5%，连续第五个季度下滑，主要由于在通货膨胀、汇率波动、局部冲突等因素影响下全球宏观经济下行，TV需求持续低迷。前三个季度全球TV出货14470万台，同比-5.9%，其中液晶电视出货14010万台，同比-6.2%，OLED TV出货460万台，同比+2.2%；AVC预测，2022年全球TV出货同比-5.9%，下降至2亿台附近。分品牌来看：分品牌来看：根据AVC数据，2021年全球TV市场出货量前三名分别为三星、LG、TCL，市占率分别为19.5%/12.6%/10.9%；2022Q1-Q3全球TV市场出货量前五名分别为三星/LG/海信/TCL/小米，市占率分别为19.8%

156、/11.8%/11.7%/11.3%/6.4%，较H1分别变动-1.4/-0.3/0.4/0.0/-0.2pct。由于海外市场的持续低迷以及高库存，韩国品牌频繁调减采购与出货计划，甚至暂停采购；而中国品牌在巩固国内的同时持续扩大海外市场份额。从份额情况上看，TOP2到TOP4竞争焦灼，市场规模接近，全年出货量排名或发生变动。往未来看，我们看好长期布局大屏产品且具备较高性价比优势的海信、小米等国内厂商出货进一步增长。全球全球TV出货量（百万台）出货量（百万台）全球全球TV出货格局（出货格局（%）20212022Q1-Q3TV出货量跟踪：出货量跟踪：2022Q3全球出货同比全球出货同比-2.5%，

157、连续第五个季度出货下滑，连续第五个季度出货下滑资料来源：AVC，中信证券研究部资料来源：AVC，中信证券研究部三星LG海信TCL小米创维索尼飞利浦+AOCVizio夏普其他三星LG海信TCL小米创维索尼Vizio飞利浦+AOC夏普其他-20%-15%-10%-5%0%5%10%0070802020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3LCD液晶电视OLED电视整体单季YoY目录目录CONTENTS481.智能手机终端：月度追踪及行业观点智能手机终端：月度追踪及行业观点

158、2.AIoT终端：月度追踪及行业观点终端：月度追踪及行业观点3.产业链中上游：月度追踪及行业观点产业链中上游：月度追踪及行业观点4.重点公司推荐重点公司推荐5.风险因素风险因素49第一世界：第一世界：芯片自供芯片自供，降维攻击：降维攻击：（1）苹果AP芯片自供；（2）华为高端自供，中低阶联发科、高通；（3）三星自供为主；第二世界：标准引领第二世界：标准引领，品牌溢价：品牌溢价：高通主力芯片产品供应OPPO、vivo、小米等安卓品牌，下游品牌集中4G时代挤压联发科空间；第三世界：第三世界：“黑暗森林黑暗森林”，市场为王：市场为王：联发科、紫光展锐、ASR等中低端应用为主，5G变局有望带来发展机遇

159、。手机主芯片：手机主芯片：4G时代“三体世界”，平台型公司主战场时代“三体世界”，平台型公司主战场资料来源：各公司官网，中信证券研究部各手机主芯片厂商对应上下游阵营各手机主芯片厂商对应上下游阵营芯片制造厂主芯片设计厂商下游手机客户50第一世界：芯片自供为王第一世界：芯片自供为王，华为暂时受限华为暂时受限：（1）苹果AP芯片自供；（2）三星自供为主；（3）华为自研芯片因美国禁令暂时难以代工生产。第二世界：高通仍为通用龙头第二世界：高通仍为通用龙头，联发科迅速赶上：联发科迅速赶上：高通、联发科供应OPPO、vivo、小米、荣耀等安卓品牌，4G时代联发科相对承压，目前进入5G时代后，产品矩阵来看产品

160、矩阵来看，联发科技术能力提升、产品矩阵不断完善，当前新冠疫情、俄乌冲突等造成经济环境不稳定，全球手机市场高端需求降级、低端需求萎靡，而中端出货量占比有望实现提升，联发科在中高端领域加速迭代产品，更能迎合市场需求。代工产能来看代工产能来看，联发科天玑系列5G芯片产品与台积电保持长期合作，产能及良率得以保障；高通骁龙8 Gen 1最初采用三星4nm制程，然根据Digitimes报道，由于三星4nm制程良率有限，已逐步转单台积电。最新骁龙8 Gen 1 Plus由台积电代工，然目前多家厂商竞争台积电先进制程产能，高通旗舰芯片产能或存在一定压力。第三世界：第三世界：“黑暗森林黑暗森林”，市场为王：市场

161、为王：紫光展锐、ASR等中低端应用为主，5G变局有望带来发展机遇。市场追踪：高端市场高通份额进一步提升市场追踪：高端市场高通份额进一步提升，中端市场联发科持续发力中端市场联发科持续发力。根据Counterpoint数据，2021年全球安卓智能手机主芯片市场中联发科、高通位居领先，出货量份额分别达46%/35%，分价位段来看，高通在300700美元市场遥遥领先，份额超50%，联发科则在300美元以下市场占据主导。进入2022Q1后，由于三星Exynos 2200存在性能问题，未能大规模商用，2022Q1高端手机（如Galaxy 22系列等）主芯片以高通为主，使得高通在700美元以上市场份额进一步

162、提升；而联发科凭借天玑9000、天玑1100/1200等中端型主芯片的推出与商用，在100600美元市场份额均实现提升，持续发力中端市场。手机主芯片：手机主芯片：5G时代台积电持续受益，联发科有望迅速追赶高通时代台积电持续受益，联发科有望迅速追赶高通2021全球安卓智能手机主芯片分价位段出货份额情况全球安卓智能手机主芯片分价位段出货份额情况资料来源：Counterpoint，中信证券研究部2022Q1全球安卓智能手机主芯片分价位段出货份额情况全球安卓智能手机主芯片分价位段出货份额情况资料来源：Counterpoint，中信证券研究部62%55%46%25%22%7%11%31%43%68%60

163、%70%57%40%52%47%0%20%40%60%80%100%0-99100-199 200-299 300-399 400-499 500-599 600-699 700-799 +联发科高通其他47%63%53%32%25%12%6%19%43%63%71%72%72%72%54%73%0%20%40%60%80%100%0-99100-199 200-299 300-399 400-499 500-599 600-699 700-799 +联发科高通其他51产品矩阵：高通覆盖高中低端不同需求，广为主流品牌商用产品矩阵：高通覆盖高中低端不同需求

164、，广为主流品牌商用资料来源：高通官网，GadgetVersus，中信证券研究部注：高通5G SoC基于ARM Cortex系列公版内核自研设计处理器架构，表中计算核心仅统计其采用的ARM内核版本品牌品牌芯片芯片发布时间发布时间定位定位制程制程计算核心计算核心图像核心图像核心搭载终端搭载终端5G速率速率高通骁龙8 Gen 22022.11高阶4nm3.36GHz Cortex-X3 x 12.8GHz Cortex-A715 x 22.8GHz Cortex-A710 x 22.0GHz Cortex-A510 x 3Adreno 740vivo X90 Pro+（6.5k）10Gbps下行3G

165、bps上行骁龙8 Gen 1 Plus2022.5高阶4nm3.20GHz Cortex-X212.75GHz Cortex-A71032.00GHz Cortex-A5104Adreno 730小米12S(4.0k)，iQOO 10(3.7k)10 Gbps下行3 Gbps上行骁龙8 Gen 12021.12高阶4nm3.0GHz Cortex-X212.5GHz Cortex-A71031.8GHz Cortex-A5104Adreno 730Moto edge X30(3.0k)10 Gbps下行3 Gbps上行骁龙888 Pus 5G2021.6高阶5nm2.995GHz Cortex

166、-X112.42GHz Cortex-A7831.80GHz Cortex-A554Adreno 660荣耀 Magic 3 至臻版(7.9k)7.5 Gbps下行3 Gbps上行骁龙888 5G2020.12高阶5nm2.84GHz Cortex-X112.40GHz Cortex-A7831.80GHz Cortex-A554Adreno 660小米11(3.9k)7.5 Gbps下行3 Gbps上行骁龙870 5G2021.1高阶7nm3.20GHz Cortex-A7712.42GHz Cortex-A7731.80GHz Cortex-A554Adreno 650红米K40(2.2k

167、)，小米10S(3.3k)7.5 Gbps下行3 Gbps上行骁龙865 Plus2020.7高阶7nm 3.10GHz Cortex-A7712.42GHz Cortex-A7731.80GHz Cortex-A554Adreno 650ROG游戏手机3(4.3k)、联想拯救者电竞手机pro(3.5k)3Gbps下行7Gbps上行骁龙8652019.12高阶7nm2.84GHz Cortex-A7712.42GHz Cortex-A7731.80GHz Cortex-A554Adreno 650三星S20系列(7k)、小米10系列(4k)、iQOO Neo3(2.7k）、oppo findx

168、2(5.5k）、OPPO ACE2(4k)3Gbps下行7Gbps上行骁龙8552018.12高阶7nm2.84GHz Cortex-A7612.42GHz Cortex-A7631.80GHz Cortex-A554Adreno640三星S10 5G(9k)、小米9 Pro 5G(3.7k)、小米 MIX3 5G(11.8k)、三星Note10系列(6.6k)2Gbps下行316Mbps上行5G手机手机芯片汇总芯片汇总52产品矩阵：高通覆盖高中低端不同需求，广为主流品牌商用产品矩阵：高通覆盖高中低端不同需求，广为主流品牌商用资料来源：高通官网，GadgetVersus，中信证券研究部注：高通

169、5G SoC基于ARM Cortex系列公版内核自研设计处理器架构，表中计算核心仅统计其采用的ARM内核版本品牌品牌芯片芯片发布时间发布时间定位定位制程制程计算核心计算核心图像核心图像核心搭载终端搭载终端5G速率速率高通骁龙7 Gen 12022.5中阶4nm2.40GHz Cortex-A71012.36GHz Cortex-A71031.80GHz Cortex-A5104Adreno 662OPPO Reno8 Pro（3k）4.4Gbps下行1.6Gbps上行骁龙780G 5G2021.3中阶5nm2.40GHz Cortex-A7812.20GHz Cortex-A7831.90GH

170、z Cortex-A554Adreno 642小米 11 青春版(2.3k)3.3Gbps下行1.6Gbps上行骁龙782G2022.11中阶6nm2.70GHz Cortex-A78x12.20GHz Cortex-A78x31.90GHz Cortex-A55x4Adreno 642L荣耀80(2.4k)3.7Gbps下行1.6Gbps上行骁龙778G Plus2021.1中阶6nm2.40GHz Cortex-A7812.20GHz Cortex-A7831.90GHz Cortex-A554Adreno 642L荣耀60Pro(3.7k)3.7Gbps下行1.6Gbps上行骁龙778G

171、 5G2021.5中阶6nm2.40GHz Cortex-A7812.20GHz Cortex-A7811.90GHz Cortex-A556Adreno 642L荣耀50(2.7k)3.7Gbps下行骁龙768 5G2020.5中阶7nm2.80GHz Cortex-A7612.40GHz Cortex-A7611.80GHz Cortex-A556Adreno 620Redmi K30 5G极速版(2k)3.7Gbps下行1.6Gbps上行骁龙7652019.12中阶7nm2.30GHz Cortex-A7612.20GHz Cortex-A7611.80GHz Cortex-A556Ad

172、reno 620红米K30 5G(2k)、OPPO Reno 3 Pro(4k)3.7 Gbps 下行1.6 Gbps 上行骁龙750G 5G2020.9中阶8nm2.20GHz Cortex-A7721.80GHz Cortex-A556Adreno 619Redmi Note 9 Pro（1.6k)3.7Gbps下行1.6Gbps上行骁龙6 Gen 12022.9中阶4nm2.20GHz Cortex-A7841.80GHz Cortex-A554Adreno暂无未说明骁龙6952021.1中阶6nm2.20GHz Cortex-A7821.80GHz Cortex-A556Adreno6

173、19摩托罗拉Moto G71 5G(2.2k)2.5Gbps下行1.5Gbps上行骁龙690 5G2020.6中阶8nm2.00GHz Cortex-A7721.70GHz Cortex-A556Adreno 619LOnePlus Nord N10(海外版，329)2.5Gbps下行1.2Gbps上行骁龙4 Gen 12022.9低阶6nm2.00GHz Cortex-A7821.80GHz Cortex-A556Adreno暂无未说明骁龙480 Plus2021.1低阶8nm2.20GHz Cortex-A7621.80GHz Cortex A556Adreno 619摩托罗拉G51(1.

174、5k)2.5Gbps下行1.5Gbps上行骁龙480 5G2021.1低阶8nm2.00GHz Cortex-A7621.80GHz Cortex-A556Adreno 619OPPO A93(2k)2.5Gbps下行660Mbps上行5G手机手机芯片汇总芯片汇总53产品矩阵：联发科中低端为主，凭借天玑产品矩阵：联发科中低端为主，凭借天玑8000/9000系进攻高端旗舰系进攻高端旗舰5G手机手机芯片汇总芯片汇总资料来源：联发科官网，GadgetVersus，中信证券研究部品牌品牌芯片芯片发布时间发布时间定位定位制程制程计算核心计算核心图像核心图像核心搭载终端搭载终端5G速率速率联发科天玑920

175、02022.11高阶4nm3.05GHz Cortex-X3 x 12.85GHz Cortex-A715 x 31.8GHz Cortex-A510 x 4Immortalis-G715 MC10vivo X90（3.7k）7.0 Gbps 下行2.5Gbps上行天玑9000+2022.6高阶4nm3.20GHz Cortex-X2 12.85GHz Cortex-A710 31.80GHz Cortex-A510 4Mali-G710 MC10小米12 Pro 天玑版(4.0k)7.0 Gbps 下行天玑90002021.11高阶4nm3.05GHz Cortex-X2 12.85GHz

176、Cortex-A710 31.80GHz Cortex-A510 4Mali-G710 MP10OPPO Find X5 Pro天玑版（5.8k）7.0 Gbps 下行天玑82002022.12高阶4nm3.1GHz Cortex-A78 x 13.0GHz Cortex-A78 x 32.0GHz Cortex-A55 x 4Mali-G610 MC6vivo iQOO Neo7 SE(2.1k)4.7 Gbps 下行天玑81002022.3高阶5nm2.85GHz Cortex-A78 42.0GHz Cortex-A55 4Mali-G610 MC6Redmi K50(2.4k)4.7

177、Gbps 下行天玑80002022.3高阶5nm2.75GHz Cortex-A78 42.0GHz Cortex-A55 4Mali-G610 MC6OPPO K10(2.0k)4.7 Gbps 下行天玑13002022.3中阶6nm3.0GHz Cortex-A7812.6GHz Cortex-A7832.0GHz Cortex-A554 Mali-G77 MC9OPPO Reno8(2.5k)4.7 Gbps 下行2.5 Gbps 上行天玑12002021.12021.6开放定制中阶6nm3.00GHz Cortex-A7812.60GHz Cortex-A7832.00GHz Cort

178、ex-A554Mali-G77 MP9realme GT Neo(1.8k)4.7Gbps下行2.5Gbps上行天玑11002021.1中阶6nm2.60GHz Cortex-A7842.00GHz Cortex-A554Mali-G77 MP9vivo S9(3k)4.7Gbps下行2.5Gbps上行天玑10502022.5中阶6nm2.50GHz Cortex-A7822.00GHz Cortex-A556Mali-G610 MC3moto edge 2022($599)4.6Gbps下行天玑1000Plus2020.5中阶7nm2.60GHz Cortex-A7742.00GHz Cor

179、tex-A554Mali-G77 MP9IQOOZ1（2.1k）4.7Gbps下行2.5Gbps上行天玑10002019.11中阶7nm2.60GHz Cortex-A7742.00GHz Cortex-A554Mali-G77 MP9iQOO(3.5k)4.7 Gbps 下行2.5 Gbps 上行天玑1000C2020.9中阶7nm2.00GHz Cortex-A7742.00GHz Cortex-A554Mali-G57 MP5LG VELVET 5G($588)2.3Gbps下行1.2Gbps上行54产品矩阵：联发科中低端为主，凭借天玑产品矩阵：联发科中低端为主，凭借天玑8000/900

180、0系进攻高端旗舰系进攻高端旗舰5G手机手机芯片汇总芯片汇总资料来源：联发科官网，GadgetVersus，中信证券研究部品牌品牌芯片芯片发布时间发布时间定位定位制程制程计算核心计算核心图像核心图像核心搭载终端搭载终端5G速率速率联发科天玑9302022.5中阶6nm2.20GHz Cortex-A7822.00GHz Cortex-A556IMG BXM-8-256vivo Y77（1.5k）2.77Gbps下行天玑9202021.8中阶6nm2.50GHz Cortex-A7822.00GHz Cortex-A556Mali-G68 MP4Redmi Note 11 Pro+（1.9k）未说

181、明天玑9002021.5中阶6nm2.40GHz Cortex-A7822.00GHz Cortex-A556Mali-G68 MP4OPPO Reno6(2.8k)2.77Gbps下行天玑8202020.5低阶7nm2.60GHz Cortex-A7642.00GHz Cortex-A554Mali-G57 MP5Redmi 10X 5G(1.5k)4.7Gbps下行2.5Gbps上行天玑8102021.8低阶6nm2.40GHz Cortex-A7642.00GHz Cortex-A554Mali-G57 MP2realme 8S(12599印度卢比，约合人民币1100元）2.77Gbps

182、下行天玑8002020.4低阶7nm2.00GHz Cortex-A7642.00GHz Cortex-A554Mali-G77 MP4 OPPO A92s(2.2k)4.7Gbps下行2.5Gbps上行天玑800U2020.8低阶7nm2.40GHz Cortex-A7622.00GHz Cortex-A556Mali-G57 MP3realme X7（1.8k）4.7Gbps下行2.3Gbps上行天玑7202020.7低阶7nm2.00GHz Cortex-A7622.00GHz Cortex-A556Mali-G57 MP3OPPO A72(1.9k)4.7Gbps下行2.3Gbps上行

183、天玑7002020.11低阶7nm2.20GHz Cortex-A7622.00GHz Cortex-A556Mali-G57 MP2OPPO A55(1.5k)2.77Gbps下行55产品矩阵：三星、华为产品矩阵：三星、华为5G芯片聚焦中高端，紫光展锐差异布局中低端芯片聚焦中高端，紫光展锐差异布局中低端5G手机手机芯片汇总芯片汇总资料来源：各公司官网，GadgetVersus，中信证券研究部品牌品牌芯片芯片发布时间发布时间定位定位制程制程计算核心计算核心图像核心图像核心搭载终端搭载终端5G速率速率三星Exynos 22002022.1高阶4nm2.80GHz Arm Cortex-X212.

184、52GHz Cortex-A71031.82GHz Cortex-A5104Xclipse 920Galaxy S2210.0Gbps下行3.67Gbps 上行Exynos 21002021.1高阶5nm2.90GHz Cortex-X112.80GHz Cortex-A7832.20GHz Cortex-A554Mali-G78 MP14三星 S21系列(6k)5.1Gbps下行1.28Gbps 上行Exynos 10802020.11高阶5nm2.80GHz Cortex-A7812.60GHz Cortex-A7832.00GHz Cortex-A554Mali-G78 MP10vivo

185、 X60(3.8k)5.1Gbps下行1.28Gbps 上行Exynos 9902019.1高阶7nm2.73GHz ExynosM522.40GHz Cortex A7621.95GHz Cortex A554Mali-G77 MP11三星 S20系列(7k)7.35Gbps下行Exynos 9802019.9中阶8nm2.20GHz Cortex-A7721.80GHz Cortex-A556Mail-G76 MP5vivo X30(3.5k)、三星Galaxy A71 5G（3.4k）3.55 Gbps 下行1.38 Gbps 上行Exynos 8802020.5中阶8nm2.00GHz

186、 Cortex-A7721.80GHz Cortex-A556Mail-G76 MP5vivo Y70s（1.8k）2.55 Gbps 下行1.28 Gbps 上行华为麒麟90002020.1高阶5nm3.13GHz Cortex-A7712.54GHz Cortex-A7732.05GHz Cortex-A553Mali-G78 MP24华为Mate40 Pro(6.5k)4.6 Gbps 下行2.5 Gbps 上行（sub-6G下）麒麟9000E2020.1高阶5nm3.13GHz Cortex-A7712.54GHz Cortex-A7732.05GHz Cortex-A553Mali-

187、G78 MP22华为Mate40 (5k)未说明麒麟990 5G2019.9高阶7nm2.86GHz Cortex-A7622.36GHz Cortex-A7621.95GHz Cortex-A554Mali-G76 MP16华为nova 6(3.8k)、华为Mate30(5k)、华为P40(6k)2.3Gbps下行1.25Gbps上行麒麟9852020.4高阶7nm2.58GHz Cortex-A7612.40GHz Cortex-A7631.84GHz Cortex-A554Mali-G77 MP8荣耀30(3k)，华为nova7(3k)1277Mbps下行173Mbps上行麒麟82020

188、20.3中阶7nm2.36GHz Cortex-A7612.22GHz Cortex-A7631.84GHz Cortex-A554Mail-G57 MP6华为荣耀30S（2.3k）2.9 Gbps 下行1.2 Gbps 上行紫光展锐T8202022.11中阶6nm2.7GHz Cortex-A76x12.3GHz Cortex-A76x32.1GHz Cortex-A55x4Mail-G57 MC4暂无未说明T770（原T7520）2020.2中阶6nmCortex-A764Cortex-A554Mail-G57 天翼1号2022（1.5k）3.25 Gbps 下行1.25 Gbps 上行T

189、7602021.4中阶6nmCortex-A764Cortex-A554Mail-G57 暂无未说明T740（原T7510）2020.2低阶12nm2.00GHz Cortex-A7541.50GHz Cortex-A554Mail-G57 MP4海信F50(2.2k)3.25 Gbps 下行1.25 Gbps 上行56产品矩阵：不同芯片厂商产品矩阵：不同芯片厂商5G SoC汇总对比汇总对比资料来源：各公司官网，中信证券研究部注：红色为近期新发芯片，上述芯片为2020年1月以来各品牌发布5G芯片情况华为高通三星联发科紫光展锐2020/32020/22020/2档位品牌低阶中阶高阶麒麟麒麟985

190、2020/4麒麟麒麟8202020/6骁龙骁龙768G2020/5天玑天玑8202020/8天玑天玑800UT770T740天玑天玑1000+2020/5骁龙骁龙690G2020/5骁龙骁龙865+2020/7天玑天玑7202020/72020/1天玑天玑8002020/10苹果麒麟麒麟9000苹果苹果A142020/10Exynos 10802020/11骁龙骁龙8882020/12骁龙骁龙4802021/1天玑天玑12002021/1天玑天玑11002021/1Exynos 21002021/1骁龙骁龙8702021/12020/10麒麟麒麟9000E骁龙骁龙780G2021/32020/

191、9天玑天玑1000C天玑天玑7002020/112020/5Exynos880T7602021/4天玑天玑9002021/5骁龙骁龙778G2021/5骁龙骁龙888+2021/6天玑天玑9202021/8天玑天玑8102021/8苹果苹果A152021/9骁龙骁龙6952021/10骁龙骁龙778G+2021/10骁龙骁龙480+2021/10骁龙骁龙8 Gen 12021/12Exynos 22002022/12022/32022/3天玑天玑90002021/11天玑天玑8000天玑天玑8100天玑天玑13002022/3骁龙骁龙8 Gen 1+2022/5骁龙骁龙7 Gen 12022/

192、5天玑天玑9302022/5天玑天玑10502022/5天玑天玑9000+2022/6苹果苹果A162022/9骁龙骁龙6 Gen 12022/9骁龙骁龙4 Gen 12022/9骁龙骁龙8 Gen 22022/112022/11T820天玑天玑92002022/11天玑天玑82002022/12骁龙骁龙782G2022/1157存储产业链：存储产业链：DRAM和和NAND Flash为主，呈现龙头竞争格局为主，呈现龙头竞争格局存储芯片为半导体核心元器件，存储芯片为半导体核心元器件，2021年占全球半导体市场规模约年占全球半导体市场规模约28%。按性质可划分为RAM（随机存储器，包括DRAM、

193、SRAM、新型RAM等）、ROM（只读存储器）、Flash（闪存，包括NAND Flash、NOR Flash等），DRAM和NAND Flash合计占存储市场规模的比重约96%。分别来看：DRAM：动态随机存取存储器，容量高、功耗低、成本低，需要持续充电。：动态随机存取存储器，容量高、功耗低、成本低，需要持续充电。技术路径上看，技术路径上看，最新标准迭代至DDR5，10nm以下制程待突破。传统异步DRAM已被淘汰，读/写时钟与CPU同步的SDRAM作为DRAM的升级成为主流，主要包括DDR/GDDR/LPDDR等，其中DDR已迭代至第五代（DDR5）。Omdia预计2024年DDR5市占率将

194、提升至43%。制程方面，10nm20nm系列制程至少包括六代：1Xnm（16-19nm）/1Ynm（14-16nm）/1Znm（12-14nm）/1/1/1，10nm以下待突破。下游应用上看，下游应用上看，主要用于移动终端、服务器等设备内存。根据Trendforce数据，2021年全球DRAM市场中移动式/服务器/标准型/利基型/图形用分别占比39.7%/34.0%/13.0%/8.0%/5.3%，移动终端、服务器合计占比约74%。市场空间上看，市场空间上看，随着云计算、大数据、AIoT、物联网等新兴应用加速发展，未来市场对DRAM存储器需求量预计仍将保持增长势头。根据前瞻产业研究院预测，20

195、26年全球DRAM市场规模达到1219亿美元，对应6年CAGR约11%。竞争格局上看，竞争格局上看，三大巨头绝对领先，国内厂商有望崛起。根据IC Insights，2021年全球DRAM市场中三大巨头三星/SK海力士/美光市场份额绝对领先，分别为43.6%/27.7%/22.8%，CR3达94.1%，市场集中度略有下降但仍高度集中。中国大陆/中国台湾厂商包括南亚科技、华邦电子、晶豪科技、北京矽成等也在该领域崭露头角。展望未来，我们预计龙头格局仍将持续，国内厂商存在差异化产品竞争机会。全球全球DRAM下游应用占比及规格情况下游应用占比及规格情况DRAM全球竞争格局（全球竞争格局（2021）资料来

196、源：Trendforce，华邦电子，各产品官网，中信证券研究部资料来源：IC Insights，中信证券研究部43.60%27.70%22.80%5.90%三星SK海力士美光其他应用领域应用领域占比情况占比情况具体应用具体应用典型架构典型架构典型晶片密度典型晶片密度典型制程典型制程移动式39.7%手机、平板电脑、数码相机等LPDDR4/54Gb/8Gb/8Gb以上10-30nm服务器34.0%服务器DDR4/58Gb/8Gb以上10-20nm标准型13.0%PC、NBDDR4/58Gb/8Gb以上10-20nm利基型8.0%液晶电视、数字机顶盒、路由器、网络通讯、汽车仪表盘等SDRAM/DDR

197、/DDR2/DDR316-256Mb/64-256Mb/128Mb-2Gb/512Mb-4Gb20-100nm图形用5.3%游戏机、电脑图像显卡等GDDR5/68Gb/8Gb以上10-20nm58存储产业链：存储产业链：DRAM和和NAND Flash为主，呈现龙头竞争格局为主，呈现龙头竞争格局存储芯片为半导体核心元器件，存储芯片为半导体核心元器件，2020年占全球半导体市场规模约年占全球半导体市场规模约27%。按性质可划分为RAM（随机存储器，包括DRAM、SRAM、新型RAM）和ROM（只读存储器，包括NAND Flash、NOR Flash），应用上以DRAM和NAND Flash为主，

198、合计占比96%。分别来看：SRAM：静态随机存取存储器，基础结构单元由：静态随机存取存储器，基础结构单元由6个晶体管构成。个晶体管构成。产品特性上看，产品特性上看，SRAM具备高速和静态特性。SRAM通常被用作Cache（高速缓存）存储器，应用于网络、航空航天、汽车电子、消费电子等领域。容量方面，由于SRAM集成度低、功耗大、成本高，因此典型值在Kb、Mb级别。市场空间上看，市场空间上看，技术发展面临挑战，规模将缓慢缩小。根据环洋市场咨询，2020年全球SRAM市场规模约4.01亿美元，该机构预计2026年为3.68亿美元，对应CAGR为-2.1%。SRAM市场规模下滑主要原因为：1）单位尺寸

199、的缩小提供的性能提升效率逐步变低，且容量的提升会造成更大的漏电电流；2）其他新型存储芯片技术或将替代SRAM，如MRAM等。竞争格局上看，竞争格局上看，CR2占比超50%。根据IHS，2019H1全球SRAM市场中赛普拉斯/北京矽成分别占比33.9%/21.8%，CR2为55.7%。国内厂商北京矽成2020/2021年仍维持全球第2名的领先地位，龙头地位稳固。DRAM与与SRAM对比对比SRAM全球竞争格局（全球竞争格局（2019H1）资料来源：CSDNTick_Time（https:/ Flash为主，呈现寡头竞争格局为主，呈现寡头竞争格局存储芯片为半导体核心元器件，存储芯片为半导体核心元器

200、件，2020年占全球半导体市场规模约年占全球半导体市场规模约27%。按性质可划分为RAM（随机存储器，包括DRAM、SRAM、新型RAM）和ROM（只读存储器，包括NAND Flash、NOR Flash），应用上以DRAM和NAND Flash为主，合计占比96%。分别来看：NAND Flash：一种非易失性存储器，基本存储单元采用串联形式，有利于高容量存储，无法片上执行。：一种非易失性存储器，基本存储单元采用串联形式，有利于高容量存储，无法片上执行。技术路径上看，技术路径上看，目前最高可达232层（美光推出，预计2022年底量产）。根据存储单元可存位数量可细分为单层单元（SLC）/多层单元

201、（MLC）/三层单元/（TLC）/四层单元（QLC），生产成本、读写速度、使用寿命依次递减。根据结构形态可划分为2D/3D NAND。2022年5月，美光发布业界首个 232 层堆栈的 3D NAND Flash芯片，并计划将这款 232 层堆栈 3D NAND Flash芯片应用于包括固态硬盘等产品上，美光预计在2022 年底左右开始量产。下游应用上看，下游应用上看，以嵌入式产品、SSD为主。根据CFM闪存市场数据，CFM预计2020年全球NAND Flash颗粒在嵌入式产品（移动终端）/SSD/存储卡/其他领域应用中分别占比35%/50%/11%/4%。其中嵌入式产品、SSD、存储卡普遍采

202、用MLC、TLC型，层数在64层以上。市场空间上看，市场空间上看，嵌入产品为核心驱动力。NAND Flash主要由智能手机、服务器等容量和规格升级推动。前瞻产业研究院预测，2026年全球NAND Flash市场规模有望超过1000亿美元，对应未来5年CAGR达10%。竞争格局上看，竞争格局上看，三星、铠侠引领，海外厂商垄断。根据CFM闪存市场，2021Q4全球NAND Flash市场三星/铠侠份额分别为34%/19%，CR2达53%，SK海力士/西部数据/美光/英特尔次之，CR6达97%。国内方面，长江存储产品技术领先。展望未来，头部厂商产品不断向更先进制程、更高层数、更多存储单元可存位数量迭

203、代升级，我们预计2022-2023年3D NAND将进化到200-300L，产品将以TLC/QLC、256/512/1025Gb为主。NAND闪存市场应用按类型划分份额（闪存市场应用按类型划分份额（2020）NAND Flash全球竞争格局（全球竞争格局（2021Q4）资料来源：智能计算芯世界，智研咨询，中信证券研究部资料来源：CFM闪存市场，中信证券研究部34%19%14%14%10%5%3%三星铠侠SK海力士西部数据美光英特尔其他55.60%32.15%10.43%1.82%TLCMLCQLCSLC60存储产业链：存储产业链：DRAM和和NAND Flash为主，呈现寡头竞争格局为主，呈现

204、寡头竞争格局存储芯片为半导体核心元器件，存储芯片为半导体核心元器件，2020年占全球半导体市场规模约年占全球半导体市场规模约27%。按性质可划分为RAM（随机存储器，包括DRAM、SRAM、新型RAM）和ROM（只读存储器，包括NAND Flash、NOR Flash），应用上以DRAM和NAND Flash为主，合计占比96%。分别来看：NOR Flash：一种非易失性存储器，基本存储单元采用并联形式，可实现片上执行。：一种非易失性存储器，基本存储单元采用并联形式，可实现片上执行。技术路径上看，技术路径上看，可分为串行和并行，串行应用更广泛。与并行NOR Flash对比，串行NOR Flas

205、h虽然引脚数目更少、片上执行性能相对低，但是封装尺寸小、制造成本低、运行功耗低，更适用于空间和功耗受限的应用场景。制程从65/55nm发展到40nm，最大容量升级到2Gbit以上。下游应用上看，下游应用上看，广泛用于可穿戴、物联网设备等新型智能设备。根据Maia Research，2018年NOR Flash下游应用中通讯/消费/电子/汽车/工业/电脑分别占比29.5%/26.3%/18.4%/12.3%/13.5%。市场空间上看，市场空间上看，新型智能设备应用驱动增长。根据前瞻产业研究院预测，2021年全球NOR Flash市场规模将达27亿美元，2026年达42亿美元，对应CAGR约9%。

206、竞争格局上看，竞争格局上看，中国大陆/中国台湾厂商占据主导地位。根据CINNO Research，近年来美国厂商赛普拉斯、美光等逐步退出NOR Flash市场，中国大陆/中国台湾厂商华邦/旺宏/兆易创新等逐步承接产能，2020年全球NOR Flash市场中旺宏/华邦/赛普莱斯/兆易创新/美光占比分别为25.4%/22.5%/15.6%/10.9%/4.0%，CR5合计为88.4%。2018年全球年全球NOR FLASH下游应用占比及规格情况下游应用占比及规格情况NOR Flash全球竞争格局（全球竞争格局（2016-2020年）年）资料来源：Maia Research，iFixit，电子发烧友

207、，eWiseTech，ITPUB博客，中信证券研究部注：占比情况为2018年数据资料来源：CINNO Research，中信证券研究部17%22%21%22.8%25.4%24%25%21%21.5%22.5%7%10%11%14.1%15.6%25%20%21%15.1%10.9%18%15%18%9.0%4.0%9%8%8%18.0%22.0%0%20%40%60%80%100%200192020华邦旺宏兆易创新赛普拉斯美光其他应用领域应用领域占比情况占比情况 具体场景具体场景使用目的使用目的典型容量典型容量通讯29.5%通讯基站在设备初始响应和启动时提供更高可靠性和

208、更低延时的启动配置512-2048Mb消费电子26.3%智能耳机存储系统代码，支持设备拓展功能32-128Mb智能手表存储系统代码，支持设备拓展功能64-128MbAR/VR设备启动系统相关代码的存储64-128MbAMOLED面板存储问题像素的行列位置和亮度差异值对应的补偿电压/电流值信息8-16MbTDDI触控模组存储触控功能所需的分位编码4-16MbIoT设备存储启动和运行系统的操作代码1-128Mb汽车18.4%音频、导航等容量需求低，可靠性要求高，不需要复杂的计算功能，能够快速响应4-512Mb工业12.3%电表、ETC等容量需求低，可靠性要求高，不需要复杂的计算功能，能够快速响应1

209、-32Mb电脑13.49%BIOS自检及初始化程序1-32Mb61存储产业链：存储产业链：建议建议重点关注兆易创新、北京君正、普冉股份重点关注兆易创新、北京君正、普冉股份板块观点：板块观点：我们认为，存储行业的核心看点在于DRAM、NAND Flash和NOR Flash。如前文所述，目前DRAM和NAND Flash占存储市场96%，我们预计未来5年市场规模CAGR约10%，NOR Flash中国大陆/中国台湾厂商占主导地位。展望未来，我们认为存储芯片将在云计算、AIoT、智能汽车等下游行业驱动下迎来新一轮成长期；此外，得益于国内电子产业的高速发展及相关公司的技术突破，预计我国在全球存储芯片

210、领域的市场地位将逐年提升，国内相关公司将迎来历史性发展机会。建议紧密关注公司新品推出情况及出货情况。重点公司：建议重点公司：建议重点关注同时布局重点关注同时布局DRAM和和Flash的的兆易创新兆易创新和和北京君正北京君正，以及聚焦非易失性存储器的以及聚焦非易失性存储器的普冉股份普冉股份。兆易创新：兆易创新：公司是国内领先的半导体设计企业，产品主要包括存储器、微控制器和传感器。公司存储器产品包括NOR Flash、NAND Flash和DRAM。公司NOR Flash产品针对不同应用市场需求分别提供高性能、低功耗、高可靠性、高安全性等多个系列产品，GD25全系产品通过车规认证，在NOR Fla

211、sh全球市场排名全球第三；公司NAND Flash产品提供传统并行接口和新型SPI接口两个系列，目前成熟工艺节点为38nm，24nm工艺节点已经实现量产；公司DRAM业务主要分为代销（长鑫DRAM）和自研，第一颗面向利基市场的自有品牌DRAM产品（19nm，4Gb）已于2021年6月量产，目前规划中的DRAM产品包括DDR3、DDR4、LPDDR4，制程在1Xnm级（19nm/17nm），容量在1Gb8Gb。我们认为，公司依托NOR Flash地位优势，全面布局车规产品（SPI NOR Flash/SLC NAND Flash），并自研DRAM，将多角度打开存储业务增长空间。北京君正：北京君正

212、：公司是国内领先的集成电路设计企业，于2020年收购北京矽成100%股权，产品主要包括微处理器芯片、智能视频芯片、存储芯片、模拟与互联芯片。其中，存储芯片为核心业务，2021年收入占比近70%，由DRAM、SRAM、FLASH三种类型产品构成，产品广泛应用于汽车电子、工业与医疗、通讯设备及高端消费电子等领域。在汽车领域，全球绝大部分Tier1厂商均为公司客户，Tier1厂商覆盖的部分下游客户同样为公司终端客户。我们认为，受益车规市场爆发及公司长期深耕，公司存储芯片业务有望迎来加速成长（DRAM略有增长，SRAM维持稳健，FLASH高速成长）。普冉股份：普冉股份：公司是国内聚焦非易失性存储领域的

213、领先芯片设计企业，产品主要包括NOR Flash和EEPROM，凭借独特的SONOS工艺和40nm领先制程，在中小容量领域具有突出的低功耗及高性价比优势。公司直接受益优质客户及AIoT市场放量，并已布局大容量存储芯片。未来有望凭借“Memory+”战略，以存储工艺为基础逐步向MCU、模拟芯片等方向发展，增长潜力巨大。风险因素：下游需求疲弱；技术升级放缓；产品渗透不及预期；宏观经济增速下行风险因素：下游需求疲弱；技术升级放缓；产品渗透不及预期；宏观经济增速下行。62射频产业链：未来模组化、材料射频产业链：未来模组化、材料/技术双升级为明确趋势技术双升级为明确趋势发展趋势：发展趋势：（1）模组化趋

214、势：）模组化趋势：全面屏、手机轻薄化等使得手机射频终端朝模组化方向发展。射频前端模组从早期低集成度的FEM、PA模组PAM、多频段FEM+PA集成发展到如今高集成度的多模多频PA+FEMiD+Tx/Rx模组的PAMiD模块，以及在此基础上进一步集成LNA器件形成LPAMiD。国产厂商模组化产品在国产厂商模组化产品在5G Sub-6GHz频段已有突破，频段已有突破，Sub-3GHz频段频段仍待突破，仍待突破，滤波器成为限制国产厂商走向中高端模组的关键一环。（2）5G技术下射频元件单机用量提升：技术下射频元件单机用量提升：目前通信技术升级主要从频段拓展、MIMO、CA和QAM等方面展开，导致5G终

215、端搭载的射频元器件大幅增长。据集微咨询，平均来看，4G手机多搭载5个PA+40个滤波器+10个开关，而5G则进一步提升至7-12个PA+75个滤波器+30个开关。（3）高频趋势下，材料迭代和技术升级是大势所趋：）高频趋势下，材料迭代和技术升级是大势所趋：PA（材料迭代）：终端PA从SiCMOS到GaAsHBT/GaAsHEMT；基站PA从SiLDMOS到GaNHEMT。滤波器：由2G时代的SAW技术迁移至3G+时代的BAW技术。（4）射频前端厂商通过并购扩充产品线，基带公司通过并购向射频）射频前端厂商通过并购扩充产品线，基带公司通过并购向射频前端业务延伸：前端业务延伸：一方面，在模组化趋势下，

216、各射频厂商为控制成本通过并购相应射频器件厂商补齐自身产品线，提高射频终端的整体解决能力；另一方面，高通、联发科等AP基带芯片公司纷纷布局射频前端，提供基频和射频一体化解决方案。企业PA滤波器双工器LNA射频开关射频前端模组2/3G4G5GSAWBAW卓胜微LFEM；DiFEM；L-PAMiF；LNA bank等唯捷创芯3/4G TxM、4G MMMB PA；5G L-PAMiF昂瑞微GSM/GPRS FEM；3G PAM；3/4G TxM；4G MMMB PA；5G PAMid TxM飞骧科技5G L-PAMiF；5G LFEM；5G PAMiF无锡好达诺思麦捷科技部分国产射频前端厂商布局情况

217、部分国产射频前端厂商布局情况类别类别2G3G4G（中高端）（中高端）5G频段数量4617-3045+平均器件数量PA x1滤波器x2-4PA x2-5 滤波器x4-8 开关PAx5-8滤波器x20-40 Tx/Rx滤波器x30LNA x4-6 开关x10PAx712 滤波器x70Tx/Rx滤波器x75 LNA x10-18开关x30模组数量无1个模组（含PA）35个模组（含PA）59个模组（含PA、天线）平均单机射频价值量$1$2.60$7.2-16.35$32-38.52G-5G射频前端构成变化射频前端构成变化资料来源：Yole（转引自集微咨询），中国移动，Skyworks，汉天下，中信证券

218、研究部资料来源：集微咨询，中信证券研究部63射频产业链：建议重点关注卓胜微、唯捷创芯射频产业链：建议重点关注卓胜微、唯捷创芯板块观点：板块观点：我们认为，射频产业链核心看点在于国产替代与通信技术升级机遇国产替代与通信技术升级机遇。（1）通信技术升级带来终端产品射频元器件用量提升，单机射频器件价值量大幅上升单机射频器件价值量大幅上升。（3）国产厂商模组化产品在国产厂商模组化产品在5G Sub-6GHz频段已有突破频段已有突破，Sub-3GHz频段仍待突破频段仍待突破，滤波器成为限制国产厂商走向中滤波器成为限制国产厂商走向中高端模组的关键一环高端模组的关键一环。近年来卓胜微（国内Switch、LN

219、A龙头）、唯捷创芯（国内PA龙头）等国内射频元器件龙头厂商积极上市融资，资本加持下有望逐步缩小与海外龙头的技术差距，强化模组供应能力。重点公司：重点公司：我们看好具备充分国产替代机遇的细分领域龙头。上市公司建议重点关注卓胜微卓胜微、唯捷创芯唯捷创芯等。风险因素：智能手机出货不及预期；风险因素：智能手机出货不及预期；5G渗透不及预期；海外疫情扩散；射频前端市场竞争加剧等渗透不及预期；海外疫情扩散；射频前端市场竞争加剧等。公司公司产品产品量产出货量产出货慧智微2019年底推出5G PA模组，Sub-6GHz n77/78/79 5G双频L-PAMiF模组产品等OPPO、三星等国际头部厂商在内的数千

220、万片规模出货唯捷创芯L-PAMiF模组、接收模组2021年1-6月，公司高集成度PA模组开始向头部手机厂商及ODM厂商批量出货，销售数量超过1000万颗。卓胜微适用于5G通信制式的LDiFEM产品，己在部分客户实现量产岀货。持续丰富适用于5G NR频段的LFEM产品组合。适用于5G NR频段的主集发射模组（L-PAMiF）产品仍处于推广送样阶段。昂瑞微2020年推出5G Sub-3GHz Phase5N解决方案荣耀50手机等飞骧科技2020年6月发布一套完整的5G射频前端方案5G PA模组己量产出货锐石创芯2019年推出同时支持5G SA和NSA ENDC的射频前端产品RR88643-91，是

221、业内首颗兼容5G N41及支持N41/B41 PC2的射频前端模块n41频段的PAMiF RR58041-11已量产国内国内5G射频前端模组进展（截至射频前端模组进展（截至2022年年6月）月）资料来源：电子发烧友网黄晶晶（https:/ 1173.6 万件，占比33.7%，同比-1.1pcts，主要由于手机行业整体景气度低，高端需求较少。1-11月公司手机摄像模组累计出货3.85亿件，同比-11.3%，主要系终端手机市场需求疲弱。展望后续，智能手机市场预计相对稳定，关注品牌格局变化带来的供应链机会；中长期看，公司车载、IoT镜头已开始出货，未来有望受益于光学规格升级及车载摄像头市场成长。丘钛

222、科技摄像头模组月度出货量丘钛科技摄像头模组月度出货量资料来源：丘钛科技官网，中信证券研究部舜宇光学科技车载镜头舜宇光学科技车载镜头月度出货量月度出货量丘钛科技摄像头模组出货结构丘钛科技摄像头模组出货结构舜宇光学科技手机镜头及手机舜宇光学科技手机镜头及手机CCM月度出货量月度出货量舜宇光学科技舜宇光学科技11月舜宇手机镜头及月舜宇手机镜头及CCM出货量同比下降出货量同比下降，汽车业务仍高速增长汽车业务仍高速增长。1）手机镜头：11月出货9103.4万件（同比-26.4%，环比-9.3%），1-11月累计出货11.20亿件（同比-15.0%）。2）手机CCM：11月出货3468.2 万件（同比-2

223、3.4%，环比-21.0%），1-11月累计出货4.80亿件（同比-22.9%）。手机镜头及CCM出货量同比下降，主要系去年同期基数较高，且现阶段手机终端库存偏高，对零部件需求相对疲弱。3）车载镜头：11月出货740.5万件（同比+47.4%，环比-5.3%），1-11月累计出货7400万件（同比+17.2%）。展望后续，短期需观察终端去库存情况；中长期看，手机光学基本稳定，公司受益客户拓展，且公司拓展车载及VR/AR业务，看好公司光学龙头地位。-30%-20%-10%0%10%050100150手机镜头（百万件）手机镜头-YoY-50%0%50%100%0246810车载镜头（百万件）车载镜

224、头-YoY-40%-20%0%20%40%01020304050出货量（百万件）YoY0%50%100%32MP以下32MP及以上65光学产业链：大立光光学产业链：大立光/玉晶光玉晶光11月营收同比月营收同比+20%/+2.8%，业绩维持高增长，业绩维持高增长大立光月度营收大立光月度营收大立光手机镜头出货结构大立光手机镜头出货结构资料来源：大立光官网，中信证券研究部大立光大立光11月大立光营收同比月大立光营收同比+20.0%，高阶镜头占比下降。，高阶镜头占比下降。公司2022年11月收入52.3亿新台币，同比+20.0%，环比+0.3%，主要由于疫情得以缓解、旺季备货爬产；1-11月营收合计4

225、36.3亿新台币，同比+2.7%，主要因智能手机市场需求疲弱，驱动成长有限。短期预计短期预计Q4营收表现将环比向好，中长期跟随光学行业不断发展。营收表现将环比向好，中长期跟随光学行业不断发展。短期来看，公司预计随新机拉货Q4将有更多高规格的7P、8P订单。中长期看，镜头规格升级与新应用趋势仍在，随行业光学创新持续，公司采取垂直一体化等策略，公司预期2023年将进一步导入难度较高的可变光圈镜头、双曲面镜头、8P镜头项目；然公司需应对竞争加剧及市场需求较弱的风险，我们将持续追踪。玉晶光玉晶光11月玉晶光营收同比月玉晶光营收同比+2.8%。公司2022年11月实现营业收入 19.8 亿新台币，同比+

226、2.8%，环比-14.5%；1-11月营收合计 177.62 亿新台币，同比+19.2%，主要受益于在客户端份额提升及生产效率改善。短期大客户新品拉货动能持续，中长期看非手机业务拓展短期大客户新品拉货动能持续，中长期看非手机业务拓展。短期来看，下半年iPhone新机及明年Meta VR新产品发布，将为公司注入拉货动能。中长期看，公司围绕大客户积极扩充镜头等产能，且VR业务陆续放量，公司预计3-5年后非手机镜头营收占比有望提升至30%-40%；但舜宇光学科技切入A客户端镜头供应链，预计将加剧行业竞争，我们将持续追踪。玉晶光月度营收玉晶光月度营收资料来源：玉晶光官网，中信证券研究部-40%-20%

227、0%20%40%0204060营收（亿新台币）YoY0%50%100%其他20M+10M8M-40%-20%0%20%40%60%-5 10 15 20 25 30营收（亿新台币）YoY66光学产业链：短期规格面临降规降配压力，长期升级动力仍在光学产业链：短期规格面临降规降配压力，长期升级动力仍在聚焦手机镜头发展趋势：我们认为，智能手机摄像头未来将完成由量到质的升级转变，单机搭载摄像头数聚焦手机镜头发展趋势：我们认为，智能手机摄像头未来将完成由量到质的升级转变，单机搭载摄像头数量增长或边际放缓，但长期来看规格仍将持续提升。量增长或边际放缓，但长期来看规格仍将持续提升。近年来全球智能手机已经从增

228、量时代进入存量时代，2017/2018/2019/2020年分别出货14.65/14.04/13.71/12.8亿部，在智能手机存量竞争的格局下，摄像头成为终端厂商竞争的焦点，最主要表现为手机多摄+高像素两大趋势（此外也有ToF、潜望等）。2020年以来，手机光学面临降规降配压力，我们认为未来智能手机摄像头单机搭载量增长将边际放缓，但中低端产品有望逐步搭载高像素主摄，中长期智能手机摄像头往更高像素升级为明确趋势，此外潜望、3D sensing等有望逐步渗透。根据格科微招股说明书转引Frost&Sullivan预测数据，2024年48MP以上（不含48MP）/13MP-48MP（不含13MP）/

229、5MP-13MP/2MP/2MP以下全球手机摄像头出货量占比为8.85%/23.45%/41.74%/21.09%/4.87%，较2019年+8.44/+1.95/-7.96/+4.86/-7.30 pcts。品牌品牌上市时间上市时间型号型号后置摄像头数后置摄像头数主摄主摄超广角超广角长焦长焦微距微距潜望式潜望式黑白黑白深度深度华为2020.4.P40350MP16MP8MP2021.7P50350MP13MP12MP2020.4.P40 Pro450MP40MP12MPToF2021.7P50Pro450MP13MP64MP40MPOppo2020.12.Reno 5464MP8MP2MP2

230、MP-2021.7.Reno 6364MP8MP-2MP-Vivo2020.6.X50448MP8MP13MP5MP-2021.1.X60348MP13MP13MP-2020.6.X50 Pro448MP8MP13MP-8MP-2021.1.X60 Pro448MP13MP13MP-8MP-小米2020.2.小米 104108MP13MP2MP2MP-2021.1.小米 113108MP13MP5MP-2020.8.小米 10 Ultra448MP20MP12MP-48MP-2021.4.小米 11 Ultra350MP48MP48MP-2019.12.红米 K30464MP8MP2MP2MP

231、-2021.2.红米 K40348MP8MP5MP-智能手机后置多摄渗透率情况（单位：智能手机后置多摄渗透率情况（单位：%）资料来源：各公司官网，中信证券研究部全球手机摄像头分像素出货量占比（单位：全球手机摄像头分像素出货量占比（单位：%）0%20%40%60%80%100%4800万像素以上1300万-4800万像素500-1300万像素200万像素200万像素以下资料来源：Frost&Sullivan（转引自格科微招股说明书，含预测），中信证券研究部（注：“4800万像素以上”不含4800万像素，“1300万-4800万像素”不含1300万像素）CIS,51%模组,20%镜头,19%马达,

232、6%滤光片,3%其他,1%手机摄像头价值量拆分（单位：手机摄像头价值量拆分（单位：%）资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部67光学产业链：手机镜头端大陆能力全面赶超日韩台，价格战持续光学产业链：手机镜头端大陆能力全面赶超日韩台，价格战持续聚焦手机镜头竞争格局：聚焦手机镜头竞争格局：手机镜头行业壁垒高筑，但随近几年中国大陆厂商持续缩小与日韩及中国台湾厂商之间的技术差距，以及行业产能不断开出，竞争格局趋于恶化。据旭日大数据，全球手机镜头头部厂商以中国（大陆及台湾）、韩国、日本等厂商为主，其中舜宇和大立光为两大龙头，2021年10月份额为24%/19%。从近两年发展趋势上看，中国大陆光学厂商（如

233、舜宇、欧菲光）等在光学设计、模具、制程等方面持续积累，正全面赶超日、韩、中国台湾厂商。在下游需求平稳、产能过剩背景下，5P/6P等中低阶产品开始价格战竞争，高端产品ASP同样在一定程度上受到影响，竞争格局较之前有所恶化。展望未来，苹果端看，舜宇切入A客户或对原有竞争格局造成影响，建议投资人持续关注；预计安卓端格局演变尚待进一步观察，建议投资人关注重点公司产品结构的改善及行业地位的提升。资料来源：产业调研，中信证券研究部2012-2021年大立光及舜宇光学科技毛利率年大立光及舜宇光学科技毛利率2021年年10月手机镜头竞争格局月手机镜头竞争格局资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：旭日大数

234、据，中信证券研究部厂商厂商现有终端现有终端客户客户核心客户核心客户镜头进展镜头进展大立光AHSOVMAH2018年7P 镜头量产，2019年8P 镜头出货，9P镜头已完成研发。2021年双自由曲面镜头送样。舜宇光学AHOVMSASOH2017年完成7P镜头研发，2018年7P 镜头量产，2020年完成8P研发，2021年量产8P镜头、全塑10倍潜望式长焦镜头。玉晶光AHA2017年研发7P，2018年7P镜头实现量产。2021年研发全塑/玻塑混合式潜望式镜头。欧菲光OVMM2020年7P 100MP 镜头实现小批量产；2021年实现潜望式长焦镜头量产，研发潜望连续变焦镜头，布局液态镜头。瑞声科

235、技HOVMSHV已掌握7P 镜头技术，7P镜头终端送样中联创电子HSRLZHS1G6P高端手机镜头已小批量出货，良率超40%各厂商在手机镜头产品上的业务现状梳理各厂商在手机镜头产品上的业务现状梳理0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000021大立光舜宇光学科技24.18%18.91%12.40%10.03%34.48%舜宇台湾大立玉晶星聚宇其他68光学产业链：手机模组端安卓均价承压，格局稳定，配合镜头齐发力光学产业链：手机模组端安卓均价承压，格局稳定，配合镜头齐发力聚焦手机摄像头模组聚焦手机摄像头模组发展趋势

236、：发展趋势：1）短期维度下，多摄趋势放缓，但高像素升级趋势持续；由于安卓端需求下滑（主要是来自华为的高端产品需求下降），致）短期维度下，多摄趋势放缓，但高像素升级趋势持续；由于安卓端需求下滑（主要是来自华为的高端产品需求下降），致ASP下滑。下滑。2）中长期维度下，潜望、）中长期维度下，潜望、3D sensing等有望逐步渗透，带动技术壁垒和等有望逐步渗透，带动技术壁垒和ASP提升提升。如多摄像头需要保持光轴平行，一致性要求更高，且高精度为良率带来更高挑战。3）“短链效应”下，为增强整体服务能力，模组、镜头一体化出货是大势所趋，兼具镜头及模组产能的大陆厂商有望深度受益。）“短链效应”下，为增强

237、整体服务能力，模组、镜头一体化出货是大势所趋，兼具镜头及模组产能的大陆厂商有望深度受益。4）封装技术持续升级，更精密封装是未来趋势。）封装技术持续升级，更精密封装是未来趋势。目前，摄像模组端主流的封装方案有CSP、COB、FC和MOB/MOC四种，我们认为以MOB/MOC为代表的更精密封装是模组封装的未来趋势。竞争格局：龙头以大陆玩家为主，料后续格局平稳竞争格局：龙头以大陆玩家为主，料后续格局平稳。据TSR，2021年出货量排名前三的企业是欧菲光、舜宇光学、丘钛微，市场份额分别为 14.1%、14.1%、9.3%，大陆玩家引领市场格局确立。展望未来，我们认为摄像头模组竞争格局整体稳定，看好目前

238、的龙头公司继续围绕大客户提升一体化服务能力。展望未来，我们认为摄像头模组竞争格局整体稳定，看好目前的龙头公司继续围绕大客户提升一体化服务能力。搭载潜望式结构模组及相关零部件预估产品单价搭载潜望式结构模组及相关零部件预估产品单价资料来源：产业调研，中信证券研究部低端低端中端中端高端高端规格规格ASP（美元）（美元）规格规格ASP（美元）（美元）规格规格ASP（美元）（美元）搭载潜望式结构模组三摄20-25三摄/四摄30-40四摄/五摄(含TOF)60+潜望式长焦模组零部件镜头5P1-25P/5P1G1.5-2.55P/5P1G/6P4-5棱镜模块单棱镜1.5-2.5单棱镜2-3双棱镜4-5CIS

239、8MP及以下1-213MP-20MP2-320MP以上5-6对焦马达VCM1-2VCM1.5-2.5VCM2-369光学产业链：手机光学产业链：手机CMOS壁垒较高，龙头优势稳固壁垒较高，龙头优势稳固聚焦聚焦CMOS图像传感器图像传感器发展趋势：发展趋势：BSI将取代将取代FSI工艺成为市场主流。工艺成为市场主流。BSI工艺将金属层与光电二极管位置进行了调换，消除了金属层对光通路的干扰，进光量与受光效率得以明显提升，该优势在高阶产品在高阶产品中尤为明显中尤为明显，预计后续BSI有望取代FSI成为主流。电路及芯片结构设计优化。电路及芯片结构设计优化。为满足高像素拍摄需求，部分市场参与者开创了CM

240、OS图像传感器的堆栈式芯片设计，以减少传感器封装尺寸和外围电路对感光单元的干扰，并实现高像素拍摄下的大规模数据快速读取与处理；另有部分市场参与者以非堆栈式设计为基础，通过芯片桥接方案实现高性价比、高数据处理能力、高像素的CMOS图像传感器。竞争格局：竞争格局：据Frost&Sullivan数据(转引自格科微招股说明书)，以出货量口径统计，2020 年CIS市场格科微格科微/索尼索尼/三星三星/豪威科技豪威科技/SK海力士海力士分别占据29.7%/23.4%/17.7%/14.6%/10.7%的市场份额；以销售额口径统计，2020 年CIS市场索尼索尼/三星三星/豪威豪威/格科微格科微/SK海力

241、士海力士分别占据39.1%/23.8%/11.3%/4.7%/4.4%的市场份额。其中：索尼：索尼：在高阶CMOS图像传感器市场保持较为显著的技术优势，产品横跨消费电子、安防、工业等多领域，拥有完善产品线，出货量多年位居市场第一；三星：三星：产品主要应用于消费电子、安防等领域，凭借市场知名度占据较高市场份额；豪威科技（韦尔股份）：豪威科技（韦尔股份）：以中高阶CMOS图像传感器为主，产品覆盖6400万像素以下各个规格，广泛应用于消费级和工业级应用，在诸多新兴领域保持快速发展的趋势；SK海力士：海力士：主打中低阶市场，产品主要应用于手机、平板、笔记本电脑等领域；格科微：格科微：产品均处在1600

242、万像素以下，以200-500万像素为主，公司800万及以上像素产品的市场推广状况良好，目前产品结构出现较为明显的向较高像素转移的趋势。展望未来，我们认为展望未来，我们认为CMOS三大厂商（索尼、三星、豪威）份额整体稳定，关注相关厂三大厂商（索尼、三星、豪威）份额整体稳定，关注相关厂商在高阶产品上的持续突破。商在高阶产品上的持续突破。相较于镜头及模组，CMOS技术难度更高，索尼、三星、豪威等头部厂商掌握电路堆叠、多合一像素重排等核心技术，高筑技术壁垒，预计后续高端产品格局稳定，建议关注相关厂商在车载、机器视觉等高壁垒领域的持续突破。主要主要CMOS图像传感器厂商覆盖的像素区间及其应用领域情况图像

243、传感器厂商覆盖的像素区间及其应用领域情况资料来源：格科微招股说明书，中信证券研究部39.10%23.80%11.30%4.70%4.40%16.60%索尼三星豪威格科微SK海力士其他典型像素典型像素CIS模组价格追溯（单位：美元）模组价格追溯（单位：美元）2020全球全球CMOS图像传感器销售额份额图像传感器销售额份额资料来源：群智咨询，中信证券研究部资料来源：Frost&Sullivan（转引自格科微招股说明书），中信证券研究部竞争对手竞争对手像素区间像素区间应用领域应用领域竞争对手竞争对手像素区间像素区间应用领域应用领域手机应用CMOS图像传感器索尼-10,800万手机、平板等三星500万

244、-10,800万手机、平板等豪威科技30万-6,400万手机、平板等SK海力士30万-1,300万手机、平板等思比科8万-800万手机、平板等格科微8万-1,600万手机、平板等其他应用CMOS图像传感器索尼30-1,5000万数码相机、安防、车载、工业等三星100万-800万车载等豪威科技4万-6,400万安防、车载、数码相机、视频会议等SK海力士100万-500万笔记本电脑等思比科8万-800万安防、车载、笔记本电脑等思特威30万-800万安防、工业、家用物联网等锐芯微200万安防、车载等长光辰芯8万-10,300万科学实验等格科微8万-1,600万车载、笔记本电脑、移动支付、运动DV等0

245、246810122M（3P）8M（4P）64MP（6P）70聚焦车载光学聚焦车载光学发展趋势：单车摄像头搭载量随自动驾驶级别提升而增长发展趋势：单车摄像头搭载量随自动驾驶级别提升而增长，当下时点处于当下时点处于L2往往L3过渡的阶段过渡的阶段，单车价值量显著提升单车价值量显著提升，L3往后搭载量及像素升级可能放缓往后搭载量及像素升级可能放缓。车载摄像头是实现L2+以上辅助功能的基础，单车摄像头搭载量将随自动驾驶级别的提升而增长，车载摄像头清晰度不断提高。具体来看，L2级别的基本配置为“1+4”方案（1颗前视+4颗环视），L3级别典型的摄像头配置为“4+4+3”方案（4颗侧视+4颗环视+3颗前后

246、视）。2022年，众多车企按计划将发布L3及以上自动驾驶级别的新车型，从L2向L3演进，汽车摄像头的装配量和规格都将有显著提升，我们预计单车CIS价值量将从40-50美元提升至80-150美元。值得注意的是，随摄像头等传感器数量增加，智能汽车可以实现更多的自动驾驶功能，但受摄像头成本、系统算力等限制，且当前方案已经能够满足汽车自动驾驶的绝大部分成像需求，L3以后摄像头个数的边际增加可能放缓。此外，从汽车CIS规格来说，像素不会无限提升，过高像素产生的大量数据对芯片算力提出更高要求，并且成本较高。目前L2、L3级别辅助驾驶中，预计8MP产品仍然ADAS主流，环视仍以2-3MP产品为主。竞争格局：

247、车载光学产品认证周期较长竞争格局：车载光学产品认证周期较长，格局整体稳定格局整体稳定。由于涉及到驾驶安全问题，车载镜头、模组认证周期较长，一般而言，从零配件厂的供应商、零配件厂到汽车厂商的完整认证周期需要2-3年左右。下游客户亦倾向于使用口碑成熟的零部件厂商，因此一旦进入供应体系即形成一定竞争壁垒，产品寿命周期长达5-8年，行业竞争格局较为稳定。镜头端：镜头端：舜宇光学车载镜头出货量居全球第一位，市场占有率超过1/3，之后依次为Sekonix、关东辰美等进入车载成像领域较早的公司，2021年行业CR4接近50%。除以上厂商外，联创电子凭借领先的模造玻璃技术带来的客户资源也在车载镜头行业占据一定

248、地位，是国内8MP以上车载摄像头唯有的两家供应商之一。模组端：模组端：模组则主要由欧美日韩等全球领先的一级零部件供应商垄断，其中麦格纳市占率最高，2021年为16%，之后依次为松下、索尼、法雷奥、电装，行业CR5近60%。目前包括舜宇、联创在内的国内厂商正在逐步发力，抢占Tier1市场份额。CIS端：端：前三大厂商分别为安森美、豪威科技、索尼，2021年份额分别为45%/29%/6%，CR3达80%。车载领域CMOS图像传感器市场集中度较高，我们认为主要系车载CMOS图像传感器对应用环境及技术要求更为苛刻并且存在较高的认证门槛，对新进入者而言更具有挑战性。光学产业链：车载光学认证壁垒较高，格局

249、稳定，受益智能化趋势光学产业链：车载光学认证壁垒较高，格局稳定，受益智能化趋势资料来源：ICVTank，中信证券研究部各级别自动驾驶摄像头方案及单车各级别自动驾驶摄像头方案及单车CIS价值量价值量资料来源：产业调研，中信证券研究部测算级别级别典型摄像头方案典型摄像头方案单车单车CISCIS价值量价值量（单（单位：美位：美元）元）L0/L11颗后视0-5L21颗前视+4颗环视20-30L2+1颗后视+1颗前视+4颗环视+2颗侧视40-50L3及以上1颗后视+2/3颗前视+1颗车内+4颗环视+4颗侧视80-150资料来源：华经产业研究院，中信证券研究部45%29%6%3%17%安森美豪威科技索尼派

250、视尔其他2021年全球车载年全球车载CMOS图像传感器市图像传感器市场份额场份额资料来源：ICVTank，中信证券研究部2021年全球车载摄像头镜头市场份额年全球车载摄像头镜头市场份额2021年全球车载摄像头模组市场份额年全球车载摄像头模组市场份额麦格纳松下索尼法雷奥电装采埃孚MCNEXLG安波福维宁尔利世达其他舜宇光学麦克赛尔富士胶片电产三协世高光三力士京瓷理光其他71光学产业链：核心观点光学产业链：核心观点板块观点：板块观点：光学是我们长期看好的细分方向，手机端虽然摄像头数量增长放缓，但是光学升级仍能持续，主要包括多主摄、潜望式、ToF等；此外，ARVR以及汽车智能化也将带动光学增量需求，

251、ARVR端光学建议关注摄像头、透镜、光波导等，车载端光学建议关注摄像头、激光雷达、HUD等。我们我们看好看好国内头部厂商竞争力的持续提升国内头部厂商竞争力的持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带但需持续关注镜头端格局变化可能带来的来的ASP波动波动。重点公司：重点公司：我们看好重点光学公司围绕手机、ARVR、车载在零部件及整机的布局。建议重点关注舜宇光学科技舜宇光学科技、思特威思特威、长光华芯长光华芯、韦尔股份韦尔股份、联创电子联创电子、水晶光电水晶光电、永新光学永新光学、蓝特光学蓝特光学、炬光科技炬光科技、歌尔股份歌尔股份等。风险因素：供应链缺货持续；海外疫情扩散；镜头价格下行；风险因素

252、：供应链缺货持续；海外疫情扩散；镜头价格下行；3D Sensing等渗透缓慢；等渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下发展缓慢；模组毛利率下行；行业竞争加剧等行；行业竞争加剧等。72声学产业链：声学产业链：MEMS麦克风增量最大麦克风增量最大电子产品中完整的声学系统包括麦克风、音频电子产品中完整的声学系统包括麦克风、音频IC、扬声器三个部分，分别实现声音采集、声音编、扬声器三个部分，分别实现声音采集、声音编/解码、声音播放功能。从价值量上看，我们测算解码、声音播放功能。从价值量上看，我们测算从高到底分别为扬声器（从高到底分别为扬声器（ASP约约2-4美金）、音频美金）、音频IC（ASP约约1

253、-3美金）、麦克风（美金）、麦克风（ASP约约0.3-0.5美金）。分别来看：美金）。分别来看：麦克风：包含麦克风：包含EMC和和MEMS两种主流技术路径，两种主流技术路径，MEMS为后起之秀，智能音频趋势下增量最大。为后起之秀，智能音频趋势下增量最大。技术路径上，技术路径上，MEMS麦克风具备轻薄（厚度仅为EMC元件25%）、耐高温、耐震、良率高等优点，正逐步替代ECM麦克风，后续有望成为主流。搭载量上看，搭载量上看，为实现高精度语音采集及识别、噪声拾取等功能，音箱、TWS耳机单设备MEMS搭载量持续提升，成为智能音频时代增量最大零部件。此前非智能音频终端搭载1个麦克风，目前1副TWS耳机的

254、MEMS麦克风数量则达46颗，一台智能音箱的MEMS麦克风搭载量可达28颗形成麦克风阵列，一些高端智能手机甚至使用34颗MEMS麦克风。竞争格局上看，竞争格局上看，MEMS麦克风市场主要分为半导体厂商（英飞凌、麦克风市场主要分为半导体厂商（英飞凌、TDK、敏芯股份等）和声学精密厂商（楼氏、歌尔、瑞声科技等）、敏芯股份等）和声学精密厂商（楼氏、歌尔、瑞声科技等）。据Yole(转引自电子发烧友网)，2020年全球MEMS麦克风市场中，歌尔股份（Goertek）、楼氏电子（Knowles）、瑞声科技（AAC）、ZillTek、敏芯股份（MEMSensing）、Sonion、TDK等是主要的参与者，七

255、大厂商的合计市场份额超过90%。展望未来，我们看好具备丰富电声器件设计基础的专业化声学厂商获取更大市场份额。2010以前以前 2010-2012年年2012-2014年年2014-2015年年2015-2016年年2016年年-配置1EMC+1多功能器件1MEMS麦克风+1听筒1MEMS麦克风+1听筒+1扬声器1-2MEMS麦克风+1听筒+1扬声器1-2MEMS麦克风+1听筒+1扬声器4MEMS麦克风+1听筒+双扬声器价格11%/130%130%可超200%屏幕厚度厚，3mm左右薄，1-1.5mm以内-薄超薄，0.05mm-柔性显示难弯曲可弯曲-可弯曲可弯曲-亮度（nits）500100050

256、对比度低（1000:1）高（10000:1）-高（10M:1）高-成本（以65英寸面板价格为例）低（$184）中等（约$600）-较高（$600-$800）高（约$2000）-功耗高约LCD的60%-80%-约LCD的30%-40%约LCD的10%-视角（水平）140度左右180度广视角与LCD一致180度广视角180度广视角-响应时间ms级别us级别ms级别ns级别ns级别快寿命（小时）长，60K20-30K，容易烧屏-80-100K80-100K20-30K产业成熟度（以面板渗透率计）高（55%）中等（45%）低（1%）较低（1%）低（1%，韩国垄断）高应用

257、场景各类屏幕各类屏幕大屏电视高端大屏商务高端显示屏、AR眼镜中高端投影机主流与前沿显示技术的参数对比及应用场景主流与前沿显示技术的参数对比及应用场景资料来源：电子发烧友网，中信证券研究部资料来源：投影时代网pjtime资讯组（http:/ LCD 面板行业产能转移历经三个时期，目前国产厂商LCD产能占比持续提升：2000年前年前，日本主导全球 LCD 产业；2000-2010 年，年，日本产能向韩国和我国台湾地区转移；2010年至今年至今，日韩厂商逐步退出 LCD 面板行业，产能开始向中国大陆转移。截至2021年，中国大陆 LCD 产能已占据全球50%+份额。据五度易链统计，2020-2021

258、年京东方、TCL华星、惠科、CEC 共有 8 条 7 代以上 LCD 产线建成投产，随国内面板厂商进一步扩产，DSCC预计预计2025年国内年国内LCD产能占比有望达产能占比有望达60%+，Digitimes乐观看国内大尺寸产能建设进度，预计乐观看国内大尺寸产能建设进度，预计2025年国产大尺寸年国产大尺寸LCD产能占比达产能占比达94.3%，其中大陆，其中大陆/台湾分别达台湾分别达72.7%/21.6%（截至（截至2020年分别为年分别为55.8%/25%）。）。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本韩国中国大陆中国台湾其他地区资料来源：智研咨询，五度易链，赛

259、迪顾问，中信证券研究部资料来源：IHS，中信证券研究部2019-2020年全球年全球LCD减少的重要产能减少的重要产能主流与前沿显示技术的参数对比及应用场景主流与前沿显示技术的参数对比及应用场景2022年全球年全球TFT-LCD产能占比情况预测产能占比情况预测资料来源：Sigmaintell预测（转引自前瞻产业研究院），中信证券研究部产线投产时间原产能（K/月）21Q3末产能停产计划三星L7-22006Q116002021年3月份停线，转向OLED，更名A4E生产线L8-12007Q32000 2021Q1停线，目前正在出售设备寻找买家L8-22009Q215090延期至2022年底前停线LG

260、P72006Q1230115延期至2022年底前停线P82009Q22401002021年底停掉TV产线28.90%16%11.50%9.90%9.10%24.60%京东方TCL华星群创光电友达惠科其他77显示产业链：显示产业链：OLED韩国三星引领，中国大陆加速追赶韩国三星引领，中国大陆加速追赶OLED竞争格局：竞争格局：OLED端韩国目前仍技术领先，中国大陆布局正加速追端韩国目前仍技术领先，中国大陆布局正加速追赶。赶。据UBI Research，以销售额计，2020年三星显示年三星显示/LG/京东方为京东方为OLED市场前三名，市场份额分别为市场前三名，市场份额分别为 68.2%/21%/

261、5.7%。我们测算，全球中小尺寸OLED产能主要集中于韩国三星和LG手中。目前国内主要面板厂柔性OLED产线仍在爬坡中，稼动率及良率进一步提升。我们预计我们预计2023年中国大陆年中国大陆OLED产能占比有望接近产能占比有望接近50%。京东方2条6代柔性AMOLED产线已量产，并供给华为Mate X2，重庆产线于2021年正式投产，有望于2023年上量生产；维信诺合肥6代AMOLED线设计产能30K/月已于2020年12月点亮，产能正逐步释放，已实现向头部客户批量交付。TCL华星柔性OLED T4产线已于2020年量产并向三星、小米供货；0%20%40%60%80%100%2018201920

262、202021E2022E2023E中国大陆韩国其他0%20%40%60%80%100%20021E2022E2023E三星京东方华星光电天马和辉光电LGD其他2018-2023年全球年全球OLED产能分布产能分布2018-2023年全球柔性年全球柔性OLED产能分布产能分布资料来源：IHS（含预测），产业调研，中信证券研究部资料来源：IHS（含预测），产业调研，中信证券研究部资料来源：UBI Research，中信证券研究部三星LG京东方其他2020年全球年全球OLED产业竞争格局（按销售额）产业竞争格局（按销售额）国内主要柔性国内主要柔性OLED产线规划产线规划公司产线

263、/地点世代产能（K/月）京东方成都B7648绵阳B11648重庆B13648福州B14648华星光电武汉T4645深天马武汉637.5厦门648维信诺昆山5.55固安630合肥630和辉光电上海660柔宇深圳5.515信利眉山630坤同陕西630资料来源：各公司公告，中信证券研究部，注：维信诺昆山产线设计产能为15K/月，其中10K/月为刚性AMOLED，5K/月为软硬兼容。78显示产业链：显示产业链：Mini LED背光看三星、苹果终端放量，芯片端国内厂商崛起背光看三星、苹果终端放量，芯片端国内厂商崛起Mini LED芯片端竞争格局：行业初期格局未定，多厂商紧密布局。芯片端竞争格局：行业初期

264、格局未定，多厂商紧密布局。在传统LED芯片产能过剩，供需结构失衡的情况下，龙头厂商纷纷凭借技术和规模优势向Mini/Micro等高端领域布局，Mini LED已进入量产阶段，其中华灿光电以及晶元光电成功打入知名客户供应链。晶电则成为北美大客户平板产品供应商，目前已量产出货；华灿自2019年四季度Mini LED芯片开始批量出货，并在国内领先推出Mini LED RGB显示芯片，为群创发布的国内首款可卷曲Mini LED显示器独家供应Mini RGB LED芯片。Mini LED技术难度高，研发、设备投入大，龙头厂商布局技术难度高，研发、设备投入大，龙头厂商布局Mini的意愿和能力更强，且目前终

265、端客户较为集中，龙头厂商更有实力进入相关供应链，我们认为的意愿和能力更强，且目前终端客户较为集中，龙头厂商更有实力进入相关供应链，我们认为Mini/Micro将成为龙头厂商业绩增长的持续动能，进一步推动行业集中。将成为龙头厂商业绩增长的持续动能，进一步推动行业集中。企业企业产品情况产品情况产能布局产能布局业务进展业务进展华灿光电Mini LED技术开发已相对成熟，19年9月底在深圳发布新一代Mini LED产品，聚焦Mini LED显示技术开发与应用2020年4月，公司公告拟募资12亿元投资于Mini/Micro LED的研发和制造项目，研发内容主要包括数学建模与仿真，器件结构设计，外延工艺开

266、发，芯片工艺开发等；批量生产的内容主要包括Mini/Micro LED工厂和生产线建设，进行LED外延片和芯片的生产销售2019年9月与京东方、夏普、洲明、雷曼、希达等达成了mini led合作协议；2020年8月，在国内领先推出Mini LED RGB显示芯片，为群创发布的国内首款可卷曲Mini LED显示器独家供应Mini RGB LED芯片；Mini LED产品获得国际主流终端显示客户的认可，为国际大厂创新及量产产品提供Mini LED晶片解决方案晶元光电400微米Mini LED RGB显示屏封装已于2019年第3季量产，Mini LED背光产品则在2019年下半年量产，小量出货包括2

267、7吋电竞显示屏幕与100多吋的大型显示屏幕；ipad pro Mini LED相关产品已于2020年底量产计划投资54亿新台币于2020年和2021年上半年在公司位于中国台湾中部和南部科学园区的现有工厂中建设Mini LED生产线，自2020年第四季度陆续开始量产；公司正陆续将台湾95%蓝光产能转为Mini产能，至2020年10月已完成50%的产能转换冲刺Mini LED市场，处于领先地位。Mini LED芯片已经批量供货北美大客户；为ipad pro供应Mini LED芯片三安光电Mini LED技术成熟，芯片已规模量产2019年投资120亿元在湖北省鄂州市葛店进行Mini/Micro LE

268、D显示芯片产业化项目，建成 Mini/Micro LED 氮化镓芯片、Mini/Micro LED 砷化镓芯片、4K 显示屏用封装三大产品系列的研发生产基地。项目投产后预计氮化镓芯片系列年产 161 万片4吋片(其中蓝光 Mini LED 72万片/年；蓝光 MicroLED 9 万片/年；绿光 Mini LED 72 万片/年；绿光 MicroLED 8 万片/年)、砷化镓芯片系列年产 75 万片4吋片(其中红光 Mini LED 66 万片/年；红光 Micro LED 9 万片/年)、4K 显示屏用封装产品年产 84000 台韩国品牌客户重要的Mini LED/Micro LED供应商之

269、一，韩国品牌客户发布的电视新品Neo QLED的Mini LED晶片由三安光电提供乾照光电Mini LED手机、电视背光芯片技术相对成熟；Mini LED芯片第二代产品已完成性能优化，目前与相关客户配合验证中2020年6月公司出资15.97亿元于厦门翔安区正式开工建设VCSEL、Mini、Micro LED高端LED芯片等半导体研发生产项目作为Mini LED关键原材料的红光芯片，已小批量出货给海内外主要客户兆驰股份同时开发与电视机背光源和室内高清显屏两个市场方向相配套的Mini LED产品；至2019年，已实现Mini LED背光、Mini RGB显示、小间距显示、户外显示产品的全系列覆盖公

270、司在南昌投资建设红黄光LED外延、芯片及Mini LED、Micro LED项目，项目一期投资人民币10亿元用于红黄光LED外延及芯片的研发、生产和销售。2021年，LED蓝绿光芯片月产能达55-60万片4寸片。目前红黄光芯片的产能为5万片每月，已为客户提供户外显示、户外景观照明及植物照明产品，从4mil到60mil均可批量供货。已与韩系、中国台系一线厂商在Mini LED背光、Mini LED显示技术上进行合作开发，Mini LED芯片产品已量产，背光方面已经开始自供Mini LED 上游厂商布局上游厂商布局资料来源：各公司公告，产业调研，中信证券研究部79显示产业链：显示产业链：Mini

271、LED看苹果、三星终端放量，封装端多厂商布局看苹果、三星终端放量，封装端多厂商布局Mini LED封装端竞争格局：行业初期格局未定，多厂商紧密布局。封装端竞争格局：行业初期格局未定，多厂商紧密布局。鸿利智汇：鸿利智汇：布局Mini LED背光和直显，背光方面产品应用领域包括 TV、显示器、笔电、车载、pad、VR、手机等，目前TV、显示器、VR产品已小批量交货，客户主要包括京东方、华星、TCL等；直显方面率先推出行业领先的P0.9显示技术产品，量产稳步推进；兆驰股份：兆驰股份：已开发出多款Mini直显和Mini背光产品，并通过倒装芯片技术不断提高产品可靠性和气密性，2020年配合多家客户完成小

272、批试产，2021年与创维合作正式量产出货；国星光电：国星光电：产品涵盖Mini直显和Mini背光，其中Mini直显产品包括IMD-09/07/06/05等，目前的订单情况良好，并且正在推进扩大生产；聚飞光电：聚飞光电：布局Mini背光和Mini直显，Mini背光主要采用COB或COG解决方案，并已实现量产。Mini LED 中游封装厂商技术布局情况中游封装厂商技术布局情况资料来源：各公司公告，产业调研，中信证券研究部企业企业现有产品现有产品产能规划产能规划鸿利智汇多款Mini LED产品小批量试产，大批量试样，部分机型具备量产能力2020年6月与广州市投资建设新型LED背光显示项目，主要内容包

273、括Mini LED、Micro LED及新型显示配套器件等，20年12月该项目1期已投产兆驰股份Mini RGB推出P0.6、P0.7、P0.9主流产品Mini LED背光方案目前可提供LENS方案、NCSP方案和COB方案公司已于韩系、台系厂商开发出Mini LED背光/Mini LED显示等产品，并实现量产。国星光电Mini直显：IMD-M09T，IMD-M07及IMD-M05Mini背光：采用Mini SMD、Mini COB、Mini COG三大技术路径Mini直显方面，国星光电研发覆盖了 P04 到 P09 的全系列产品，目前处于满产满销。Mini 背光方面，国星光电率先制定 Min

274、i POB、Mini COB、Mini COG 三大多元化技术路线，目前 POB 方案已实现大批量出货。COB、COG 方案在配合一些终端大厂家包括车载厂家的打样和验证，部分客户少量出货。聚飞光电Mini直显和背光已实现批量出货发行可转债募集资金70,468.81万元用于惠州LED扩产项目及Mini LED模组制造技术、Micro LED制造技术等课题80显示产业链：投影行业中，智能微投显示产业链：投影行业中，智能微投+激光电视并行发展激光电视并行发展资料来源：IDC，中信证券研究部资料来源：ZOL，中信证券研究部 注：据ZNDS智能电视网，为实现良好的显示效果，家用投影仪的亮度以1500-3

275、000ANSI为宜主流与前沿显示技术的参数对比及应用场景主流与前沿显示技术的参数对比及应用场景中国投影设备按光源划分产品结构中国投影设备按光源划分产品结构投影发展趋势：投影发展趋势：（1）灯泡光源占比下降灯泡光源占比下降，LED、激光等新兴光源成市场主流激光等新兴光源成市场主流。根据IDC数据，2018年、2019年、2020年及2021H1，中国投影设备出货量中灯泡光源产品占比呈逐年下降趋势。而2017年以来，采用采用LED光光源和激光光源的产品出货量及占比均快速提升源和激光光源的产品出货量及占比均快速提升。（2）软件软件+硬件硬件+内容生态逐成熟内容生态逐成熟，消费级投影上量消费级投影上量

276、。受益于投影画质、使用体验等多方面的持续完善以及市场教育效果的逐步显现，我国智能投影近年来呈现消费市场逐步占据主导地位消费市场逐步占据主导地位、商用市商用市场逐步萎缩的趋势场逐步萎缩的趋势，根据IDC数据，2017-2021年，我国消费级/商用级投影设备出货量CAGR分别为+29%/-14%。（3）家庭投影领域智能微投和激光电视并行发展家庭投影领域智能微投和激光电视并行发展。我们认为，智能投影相较于电视的主要竞争力在于尺寸方面的价格优势智能投影相较于电视的主要竞争力在于尺寸方面的价格优势，而在分辨率、亮度等显示效果上与同价位的电视机相比仍然有一定差距（如目前4K电视已下降至2000元水平，而4

277、K智能投影往往高达数万元），因此短期来看，智能投影的主要需求来源或非对现有电视的替代，而是作为家中的第二块大屏丰富消费者的影音体验或在租房等场景下使用。值得注意的是，相较于智能微投产品，激光电视（激光超短焦投影+抗光幕的组合产品）具备更为优秀的显示效果，目前主流的中高端激光电视亮度已在300nit 以上（一般电视的亮度在300-500 nit左右），且绝大多数可通过XPR技术实现4K画质。但由于目前激光显示技术在产业化上尚处初级阶段，激光电视在成本上仍然保持较高水平。我们认为我们认为，未来未来随成本进一步下降随成本进一步下降，激光电视有较大的成长空间激光电视有较大的成长空间。类别产品价格尺寸分

278、辨率亮度电视小米电视 4A329970英寸4K（3840*2160）白天可在客厅正常使用荣耀智慧屏X1279955英寸4K（3840*2160）海信H55E3A229955英寸4K（3840*2160）智能投影坚果J7474940-300英寸1080P（1920*1080）1200ANSI流明当贝D2H329930-300英寸1080P（1920*1080）800ANSI流明极米H3489930-300英寸1080P（1920*1080）1900ANSI流明激光电视长虹D7U1799980-120英寸4K（3840*2160）3700ANSI流明峰米4K MAX23999150英寸4K（384

279、0*2160）4500ANSI流明我国智能投影市场下游消费结构我国智能投影市场下游消费结构-按出货量按出货量资料来源：IDC，中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021灯泡光源LED光源激光光源0500300350400450500200202021消费商用81投影行业竞争格局投影行业竞争格局（全球全球+国内国内）：全球：海外投影市场以爱普生、索尼、明基等传统国际投影仪厂商为主，据华经产业研究院，2020年全球投影市场前三大厂商分别为爱普生、索尼、NEC，市占率分别为16%

280、/15%/13%。国内：激光电视、智能微投等智能投影设备渗透率较高。据IDC，2021年中国前五大投影厂商为极米、爱普生、坚果、蜂米（光峰科技子公司）、当贝，市占率分别为21.1%/8.4%/7.5%/3.5%/3%，除爱普生主打传统投影外，其他厂商均对智能投影或激光电视产品有所布局。2020年全球投影仪市场格局年全球投影仪市场格局-传统投影厂商为主传统投影厂商为主显示产业链：老光源海外厂商主导，智能微投显示产业链：老光源海外厂商主导，智能微投+激光电视国内崛起激光电视国内崛起资料来源：华经产业研究院，中信证券研究部16%15%13%12%11%8%4%3%18%EpsonSonyNECLGB

281、enQOptomaACERXGIMIOther21.20%8.40%7.50%3.50%3%56.40%极米科技爱普生坚果峰米当贝其他2021年中国投影仪市场格局年中国投影仪市场格局-智能投影智能投影&激光电视占比较高激光电视占比较高资料来源：IDC，中信证券研究部传统投影产品传统投影产品智能投影产品智能投影产品摆放位置摆放位置固定，正对投影屏幕，若非正投摆放则投影画面将呈现梯形或其他不规则四边形而非矩形侧投亦可投射出矩形画面。全自动六向校正技术可实现上下、左右、倾斜六向全维度的画面校正，并可随着设备位置及姿态的改变自动触发校正，无需用户手动介入，即开即用，即放即用对焦方式一般包括手动旋钮对焦

282、或遥控电子对焦，均需手动介入调整，且需肉眼判断对焦清晰度，对焦调试复杂高，同时无法避免热失焦显现自动对焦功能可以迅速自动完成繁琐的对焦过程。全局无感对焦技术可以在无需对焦特征图辅助的情况下实现对焦，并可实时监测画面的清晰程度以进行对焦补偿，解决热失焦问题音画质水平音画质水平相对较差，绝大数投影产品无内置音响在整机体积进一步紧凑的同时内置了音响系统，使投影产品具备了独立的音视频播放功能；搭载多项画质优化算法，从流畅度、色彩、纯净度等多个角度全面优化画质显示智能投影产品与传统投影产品对比智能投影产品与传统投影产品对比资料来源：观研天下，中信证券研究部技术性能比较激光电视激光电视液晶电视液晶电视售价

283、大尺寸（80英寸以上）的激光电视售价优势明显，比相近尺寸的液晶电视售价低万元甚至十万元以上70英寸以下的液晶电视与激光电视价格相近；但大尺寸（80英寸以上）尤其是100英寸以上的液晶电视成本过高（目前在10万元以上），不具备规模化推向消费市场的条件画面尺寸大屏是激光电视的主要特点之一，一般都在80英寸以上，目前可达到100英寸及以上目前65-70英寸是制造和消费市场的主力尺寸，更大尺寸的液晶电视虽技术上可实现，但成本过高，超过100英寸的很少亮度基本与液晶电视一致，但日间观看效果比液晶电视略差日间观看效果略好于激光电视色域激光光源发射出更纯净的光线，色域更加宽广略逊于激光电视分辨率分辨率水平基

284、本一致光线反射式，护眼效果好直射式，长时间观看影响视力体积与重量可采用超短焦技术实现大屏投影，自身体积较小且轻便随尺寸扩大体积和重量大幅增加，搬运不便资料来源：光峰科技招股说明书，中信证券研究部激光电视和液晶电视技术性能对比激光电视和液晶电视技术性能对比8220202020年中国家用激光电视市场格局年中国家用激光电视市场格局（销量口径）（销量口径）20202020年中国商务激光投影格局年中国商务激光投影格局（销量口径）（销量口径）2021Q12021Q1中国工程激光放映机市场格中国工程激光放映机市场格局（销量口径）局（销量口径）20202020年中国教育激光投影格局年中国教育激光投影格局（销量

285、口径）（销量口径）显示显示产业链：激光投影中，海信、光峰技术占优产业链：激光投影中，海信、光峰技术占优46%18%15%7%5%4%5%海信峰米长虹米家极米坚果其他28%22%5%5%5%5%5%5%5%17%爱普生索尼光峰迪恒NEC索诺克丽讯松下视美乐其他资料来源：洛图科技，中信证券研究部激光投影竞争格局：激光投影竞争格局：据洛图科技，2021年中国大陆激光投影市场主要面向家用、工程、教育、商务等，分别对应57%/20%/15%/7%市场份额。以销量口径统计：以销量口径统计：激光电视：激光电视：海信、峰米、长虹份额分别为46%/18%/15%，CR3合计份额79%。教育投影：教育投影：索诺克

286、、鸿合、希沃份额分别为24%/22%/12%，CR3合计份额58%。工程投影：工程投影：爱普生、索尼为龙头，份额分别为28%/22%，CR2合计份额50%。商务商务投影：投影：索诺克、麦克赛尔、光峰、海信、爱普生份额分别为29%/18%/12%/11%/10%，CR5合计份额70%。聚焦激光投影格局：海信渠道优势显著聚焦激光投影格局：海信渠道优势显著，光峰携光峰携ALPD技术入围技术入围。海信和光峰是行业中最重要的玩家。由于售价高、体验感强，激光电视的线下渠道铺设较为重要；海信凭借存量门店的渠道优势和品牌效应，市占率高达46%。光峰科技依靠ALPD技术有效降低成本，百吋产品定价降至万元左右，凸

287、显价格优势，市占率为18%（另有7%米家代工份额）。29%18%12%11%10%9%11%索诺克麦克赛尔光峰海信爱普生NEC其他24%22%12%10%7%6%20%索诺克鸿合希沃光峰NEC爱普生其他资料来源：洛图科技，中信证券研究部资料来源：洛图科技，中信证券研究部资料来源：洛图科技，中信证券研究部0%20%40%60%80%100%20202021家用工程教育商务20年我国大陆激光投影出货场景结构年我国大陆激光投影出货场景结构资料来源：洛图科技，中信证券研究部83显示产业链：核心观点显示产业链：核心观点板块观点：板块观点：目前多种显示路径并存，分别来看：（1

288、）LCD：随LCD产能东移，国产厂商话语权随之强化，行业龙头把控格局逐步成型，行业周期性有望逐步减弱。我们看好具备充足高世代产能储备和市场份额领先的行业龙头把握面板定价权，盈利能力稳步提升，建议关注京东方A、TCL科技。（2）OLED：目前OLED市场整体由韩厂把控，国产厂商正加速追赶，稼动率及良率持续提升。建议关注有相关产线储备和客户基础的京东方A、TCL科技。（3）Mini LED：目前Mini LED量产技术较为成熟，2021年为Mini LED商用元年。短期来看，2022年3月TCL发布的QD-Mini LED旗舰新品价格亲民，有望促进22H2背光加速放量。中长期来看，Mini LED

289、料将受益工艺成熟及成本下降持续向中高端领域渗透，我们预计至2024年Mini背光电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器的渗透率有望分别达15%/20%/10%/10%/18%。由于Mini LED技术要求高，设备、芯片、封装模组环节升级较大，建议关注有相关技术布局的产业链龙头公司，设备端建议关注中微公司、新益昌；芯片端建议关注华灿光电、兆驰股份；封装模组端建议关注国星光电、鸿利智汇、聚飞光电、兆驰股份、瑞丰光电、隆利科技，以及PCB端鹏鼎控股；下游品牌端建议关注利亚德、洲明科技、TCL科技、京东方A等。（4）Micro LED：目前Micro LED在芯片技术、巨量转移技术、检测及返修、光学和表

290、面处理等问题上尚未有成熟的解决方案，规模化量产与应用仍需时日，建议关注相关厂商的技术储备。（5）投影投影：我们看好智能微投和激光电视等智能投影设备随技术成熟度提升需求逐步放量，建议关注具备核心技术积累（光源技术、光机设计能力）和先发优势的龙头厂商光峰科技、极米科技。重点公司：重点公司：建议重点关注京东方京东方A、TCL科技科技、中微公司中微公司、新益昌新益昌、华灿光电华灿光电、兆驰股份兆驰股份、国星光电国星光电、鸿利智汇鸿利智汇、聚飞光电聚飞光电、瑞丰光瑞丰光电电、隆利科技隆利科技、鹏鼎控股鹏鼎控股、利亚德利亚德、洲明科技洲明科技、极米科技极米科技、光峰科技光峰科技等。风险因素：显示产品价格波

291、动风险；终端需求不及预期；技术成熟度低；产业链良率不达预期；技术替代风险等风险因素：显示产品价格波动风险；终端需求不及预期；技术成熟度低；产业链良率不达预期；技术替代风险等。84FPC产业链：产业链：鹏鼎控股鹏鼎控股11月营收同比月营收同比-23.00%，台股，台股FPC板块板块10月营收月营收同比同比+25.6%公司营收月度变化（单位：亿元）公司营收月度变化（单位：亿元）鹏鼎控股鹏鼎控股11月公司营收同比月公司营收同比-23.00%。公司2022年11月实现营业收入32.51亿元，同比-23.00%，环比-28.2%，业绩波动主要由于大客户因手机组装产能波动而放缓新机零部件拉货，我们预计12

292、月有望环比实现恢复。111月公司合计实现营收325.71亿元，同比+13.22%。中长期看，我们认为公司品类拓展顺利且积极扩充相应产能，在Mini-LED进一步渗透且汽车电动化、智能化提升软板、硬板需求的趋势下有望持续受益，打开长期成长空间。台股台股FPC板块营收追踪板块营收追踪10月台股月台股FPC板块营收同比板块营收同比+25.6%。根据Wind数据，10月台股PCB软板营收为68.01亿新台币（约15.5亿元人民币），同比+25.6%，主要因疫情逐步可控后需求回暖。台股台股PCB软板月度营收及同比情况（亿新台币，软板月度营收及同比情况（亿新台币，%）资料来源：Wind，中信证券研究部资料

293、来源：鹏鼎控股公告，中信证券研究部-40%-20%0%20%40%60%80%100%00708090台股营收:PCB制造:软板:当月值台股营收:PCB制造:软板:当月同比-100%-50%0%50%100%150%200%0554045502020003202004202005202006202007202008202009202002222222022

294、02203202204202205202206202207202208202209202210202211营收（亿元）YOY85FPC产业链：产业链：A客户引领安卓端跟进，建议重点关注鹏鼎控股、东山精密客户引领安卓端跟进，建议重点关注鹏鼎控股、东山精密发展趋势：发展趋势：A客户技术创新带来客户技术创新带来FPC单机用量提升，安卓端渗透率较低，具备充分增长空间。单机用量提升，安卓端渗透率较低，具备充分增长空间。从需求结构看，我们测算A客户公司承担全球一半以上客户公司承担全球一半以上FPC需求需求，iPhone是最主要FPC使用终端，占比约35%-45%，A端非iPhone占比约15%；其余品牌中

295、，三星占比约20%，国内的HOVM合计占比约15%。A客户的技术创新均带来FPC增长空间，单机FPC用量由iPhone4的10个FPC提升至iphone11 的26个，单机FPC价值量由16美金提升至45美金。除iphone外，A客户其他产品同样搭载FPC，据ifixit和我们进行的产业调研，Watch/Airpods/iPad/Mac等产品分别搭载10-15/5-7/20-25/7-8条。相较于相较于A客户，安卓产品单机客户，安卓产品单机FPC用量相对较少用量相对较少，旗舰机用量约10-20块，非旗舰机用量一般少于10块，我们认为在A客户带动下，未来FPC需求有较大增长空间。板块观点：近年来

296、板块观点：近年来A客户技术创新引领客户技术创新引领FPC行业发展行业发展，安卓端渗透率相对较低安卓端渗透率相对较低，料后续成长空间充足料后续成长空间充足。国内企业鹏鼎国内企业鹏鼎、东山精密等积极投入自动化产线东山精密等积极投入自动化产线，市场份额快速市场份额快速提升提升，有望把握发展机遇有望把握发展机遇。展望后续，我们认为，上游原材料端，随CCL成本下移盈利能力有望逐步提升；下游终端方面，随下半年手机、手表、耳机等消费电子产品需求触底回升，需求有望逐季向好，带来业绩改善。长期来看，FPC正逐步向miniled、新能源汽车等高端领域拓展，国内厂商有望受益于自动化水平提升以及对日系份额的替代，打开

297、成长空间。重点公司：重点公司：建议重点关注鹏鼎控股鹏鼎控股、东山精密东山精密等。风险因素：风险因素：下游需求疲弱；PCB升级放缓；行业竞争加剧；中美贸易冲突风险。资料来源：iFixit，中信证券研究部0404245055404550iPhone 4iPhone 5SiPhone 6iphone 7iphone 8iphone X iPhone XS iPhone 11 iPhone 12苹果智能手机单机苹果智能手机单机FPC价值量（美金）价值量（美金）A客户iPhone产品iPhone4iPhone5SiPhone6iPhone7iPhone8iPh

298、oneXiPhoneXSiPhone11单机FPC用量101314-1515-1716-A客户非客户非iPhone产品Watch Series4AirpodsiPadMac单机FPC用量10-155-720-257-8安卓安卓产品华为Mate30OPPOFindXVIVONEXGooglePixel3单机FPC用量20111411A客户及安卓机客户及安卓机FPC用量（条）对比用量（条）对比资料来源：iFixit，产业调研，中信证券研究部86精密件产业链：创新进行时关注技术与客户双轮驱动，创新停滞时关注精密件产业链：创新进行时关注技术与客户双轮驱动，创新停滞时关注产业链延伸

299、及品类扩张的平台型能力产业链延伸及品类扩张的平台型能力精密功能件紧固件、密封、导热、缓冲、绝缘、屏蔽、标签、按键等上游原材料上游原材料中游加工制造中游加工制造下游模组化下游模组化终端整机组装终端整机组装电子部件电阻、电容、连接器等精密结构件与终端尺寸、结构、外观相关的塑胶、五金或其他材质部件机电部件屏、摄像头、喇叭、马达、柔性线路板等磁性材料塑料材料金属材料其他材料无线充电模组散热模组摄像头模组触控显示模组指纹识别模组消费电子IoT设备汽车电子医疗器械精密件产业链上下游关系精密件产业链上下游关系资料来源：各公司官网、公告，中信证券研究部绘制产业链关系产业链关系：精密件包括结构件、功能件、电子部

300、件、机电部件等，上游为原材料，包括金属、磁材、塑料等，下游为各类模组，包括无线充电、散热、摄像头、触控显示、指纹识别等，随后进入不同终端产品的整机组装；创新进行时：创新进行时：关注技术与客户的双轮驱动，持续为客户创造价值并与其共同成长，并成为创新引领者，推动业绩成长，如折叠屏铰链中精研科技等；创新停滞时：创新停滞时：关注上下游拓展及品类扩张的平台型能力，上下游拓展有利于盈利能力改善，品类扩张打开长期成长空间；87精密件产业链：精密件产业链：建议建议重点关注精研科技等重点关注精研科技等板块观点板块观点：精密件是所有终端电子产品必备的零组件之一，在创新不同时期关注点有所不同。在创新进行时，关注技术

301、与客户的双轮驱动；在创新停滞时，关注上下游拓展及品类扩张的平台型能力。关注精研科技：关注精研科技：在折叠屏铰链持续创新在折叠屏铰链持续创新、跟随下游客户成长跟随下游客户成长公司介绍：精密金属制造高新技术企业公司介绍：精密金属制造高新技术企业，已具备折叠屏手机铰链量产能力已具备折叠屏手机铰链量产能力。公司掌握精密压铸、锻压、冲压、CNC、激光切割、激光焊接、MIM、精密注塑等制造工艺技术，以精密模具设计、生产为支撑，为消费电子、医疗器械、光伏产品等各领域客户提供精密金属、塑胶结构件产品的研发、制造以及部分组装服务。公司消费电子产品包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能耳机、智能音箱等终端产品的

302、外壳、中框、中板、按键、标志、转轴（铰链）等，作为苹果核心供应商，公司布局 iPhone 不锈钢/铝中框、pencil 金属件、MacBook及iPad 金属件。在铰链业务上，公司笔记本电脑用铰链产品已经生产多年，且已具备折叠屏手机铰链的研发和量产能力。未来随下游客户积极导入折叠屏产品，公司有望受益。风险因素：风险因素：折叠屏手机需求不及预期；客户拓展不及预期；MIM工艺渗透情况不及预期；行业竞争加剧导致份额下滑、产品盈利下行等。88代工产业链：强者恒强，龙头的平台化代工产业链：强者恒强，龙头的平台化+规模化效应逐步显现规模化效应逐步显现行业概览：行业概览：据华经情报网，ODM/EMS（电子合

303、同制造）行业下游需求最主要来自计算机、通信、消费电子、工业、医疗、汽车等领域。整体趋势研判：整体趋势研判：在全球智能手机出货动力趋于疲弱的背景下，ODM产业巨头华勤、闻泰、龙旗等随优质手机终端品牌客户积极进军消费类电子终端，实现平台化扩张。2021年年ODM/EMS下游需求结构（下游需求结构（%）资料来源：华经情报网，中信证券研究部4777.215188.465511.595894.636312.316742.561159.351256.271345.81440.541539.121640.320%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0040005000600070

304、008000202020212022E2023E2024E2025EEMSODMEMS YoYODM YoY全球电子制造服务（全球电子制造服务（ODM/EMS）市场规模）市场规模（亿美元）（亿美元）资料来源：New Venture Research（含预测），中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021E2022E2023E20242025E亚太地区美洲欧洲、中东以及非洲全球电子制造服务（全球电子制造服务（ODM/EMS）市场规模分）市场规模分地区占比地区占比上游中游下游芯片及半导体器件芯片及半导体器件电子零组件（电子零组件（PCB等）等）光

305、学影像和显示部件光学影像和显示部件消费电子消费电子(手机、平板、智能穿戴等手机、平板、智能穿戴等)通讯通讯计算机计算机工业控制工业控制汽车电子汽车电子医疗医疗AIoT(智能家居、智能家居、VR、AR等等)项目项目研发研发设计设计采购采购物流物流生产生产制造制造ODMODMEMSEMSIDHIDH电子行业产业链电子行业产业链资料来源：中信证券研究部绘制 资料来源：New Venture Research（含预测），中信证券研究部消费电子通信交通工业智能组件/设备医疗PV组件其他89代工产业链：手机端代工产业链：手机端ODM/EMS格局将更加集中格局将更加集中聚焦手机：聚焦手机：发展趋势：发展趋势

306、：目前，智能手机的主流生产模式为：高端机型手机厂商自行设计+委外EMS生产或自行生产，中低端机型手机厂商研发+委外EMS生产，低端机型基本均为委外ODM。展望后续，在智能手机存量市场下，我们预计更多终端品牌倾向于采用ODM模式生产中低端手机，集中资源开发高端机型，进一步降低产品开发成本。2021年，全球智能手机ODM/IDH的出货量为5.1亿台（Counterpoint数据），占总出货比重已达37.2%。展望未来，我们预计更多终端品牌厂商将采用ODM模式生产中低端手机，主打“性价比”，集中资源开发高端机型。竞争格局：竞争格局：EMS厂商入局智能手机厂商入局智能手机ODM市场，具备先发优势的龙头

307、市场，具备先发优势的龙头ODM厂商带领行业走向集中。厂商带领行业走向集中。三星、三星、OPPO等从等从2018年开始拥抱年开始拥抱ODM，龙头厂商闻泰、华勤深度受益。，龙头厂商闻泰、华勤深度受益。据Counterpoint，2021年全球智能手机ODM/IDH市场份额前三名分别为华勤、闻泰、龙旗，市占率分别31%/21%/18%，CR3为70%，较2016年CR3（40%份额）提升30pcts。展望未来，我们看好具备先发优势和技术积累的龙头ODM厂商带领行业走向集中，同时也建议投资者关注部分EMS厂商（如富士康、比亚迪电子）在智能手机ODM领域的布局。20192020YoY华勤80.51621

308、01%闻泰108.5110.22%龙旗7497.732%天珑移动16.528.774%中诺202315%禾苗64-33%与德通讯31.8-40%其他86.152.6-39%整体394.648022%全球主要智能手机全球主要智能手机ODM/IDH厂商出货量（百万台）厂商出货量（百万台）2016-2020年全球主要智能手机年全球主要智能手机ODM/IDH厂商市占率厂商市占率资料来源：Counterpoint，中信证券研究部资料来源：Counterpoint，中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021华勤龙旗闻泰天珑移动中诺通讯其

309、他90代工产业链：平板笔电端趋于稳定代工产业链：平板笔电端趋于稳定聚焦聚焦平板平板&笔电笔电：发展趋势发展趋势：在平板笔电轻薄化、低功耗、高性能等趋势下，设计难度持续提高，对ODM/EMS厂商提出更高技术要求。竞争格局：竞争格局：具备丰富智能手机ODM经验的厂商有望复制成功经验实现能力迁移，大陆厂商与台厂差距持续缩小。由于轻薄笔电产品与智能手机在许多制造材料上存在重合，智能手机ODM厂商在物料采购方面也更具优势，华勤、龙旗、闻泰等传统智能手机ODM厂商在笔电、平板等市场份额正持续增加，与仁宝、和硕等传统平板及笔电ODM/EMS差距持续缩小。据Counterpoint，2020年全球笔电ODM/

310、EMS市场中，华勤份额已达4.6%；而在全球平板电脑市场ODM/EMS中，华勤、闻泰、龙旗则已居前五，2020年份额分别为13%/13%/7%。随后续平板、笔电设计难度提高，我们认为具备丰富产品设计经验的智能手机ODM厂商优势将更为显著。2020年全球平板电脑年全球平板电脑ODM/EMS出货量（百万台）出货量（百万台）2019-2020年全球主要笔电年全球主要笔电ODM/EMS厂商出货及市占率（百万台）厂商出货及市占率（百万台）资料来源：Counterpoint，中信证券研究部资料来源：Counterpoint，中信证券研究部排名排名笔电笔电ODM/EMS厂商厂商2019年出货量年出货量202

311、0年出货量年出货量YoY2020年市场份额年市场份额1广达34.857.665.52%32.91%2仁宝42.645.46.57%25.94%3纬创17.420.417.24%11.66%4英业达18.419.55.98%11.14%5和硕10.311.410.68%6.51%6华勤38166.67%4.57%排名排名平板电脑平板电脑ODM/EMS厂商厂商2020出货量出货量市场份额市场份额1仁宝32.420%2富士康3019%3华勤21.513%4闻泰21.513%5龙旗10.97%6和硕6.14%91代工产业链：智能手表端苹果自研代工产业链：智能手表端苹果自研+OEM，安卓格局较为分散，安

312、卓格局较为分散聚焦聚焦智能手表智能手表：发展趋势：发展趋势：目前智能手表领域的主要品牌厂商的研发生产模式主要以ODM/EMS模式为主，据Counterpoint数据，2020年智能手表的ODM/EMS出货量为8250万台，ODM/EMS模式渗透率为75%，其预计2025年智能手表的ODM/EMS出货量将提升至1.4亿台，ODM/EMS模式的渗透率将逐步提高至80%。竞争格局：竞争格局：目前智能手表多种生产模式并存。目前智能手表多种生产模式并存。苹果端采用自研+OEM模式，供应商较为集中，早期为广达，2018年仁宝、立讯精密、鸿海陆续切入；非苹果端则存在ODM、OEM、OEM+IDH等多种模式，

313、格局较为分散，如华为旗舰机型采取自研+OEM模式，主供厂商为歌尔股份，其他机型采取ODM模式，由华勤等厂商供应，但过程中深度参与设计和开发。据Counterpoint，2020年智能手表ODM/EMS市场前7名分别为立讯、广达、华勤、和硕、仁宝、歌尔、龙旗，份额分别为15%/13%/12%/9%/8%/6%/4%。我们认为未来组装环节自研我们认为未来组装环节自研+OEM以及深度绑定大客户的以及深度绑定大客户的ODM模式将占据主导模式将占据主导。苹果继续保持自研+OEM模式；非A端随着设计能力的补足，高端产品将采取自研+OEM的模式；中低端产品由于款式较多，在成本控制需求下，品牌厂商无法独立承担

314、设计研发、供应链管理等环节，有望采取和ODM厂商合作的模式。其中，传统手机阵营ODM龙头厂商在客户资源、成熟的供应链管理、规模化生产组装方面具有独特优势，我们看好其未来专注于大客户的定制化服务，进一步完善自身技术能力，并向产业链上游渗透，持续加深和大客户的合作关系，最终在组装环节胜出。全球智能手表出货量与全球智能手表出货量与ODM/EMS模式出货量（百万台）模式出货量（百万台）2019-2020年全球主要智能手表年全球主要智能手表ODM/EMS厂商出货及市占率（百万台）厂商出货及市占率（百万台）资料来源：Counterpoint（含预测），中信证券研究部资料来源：Counterpoint，中信

315、证券研究部65%70%75%80%85%90%0500021E2022E2023E2024E2025E总出货量（百万台）ODM/EMS出货量（百万台）ODM渗透率2019年出货量年出货量2020年出货量年出货量YoY 2020年市场份额年市场份额立讯精密-12.5-15%广达17.211-36%13%华勤4.210.2143%12%和硕6.27.521%9%仁宝11.27-38%8%歌尔股份24.7135%6%龙旗3.73-19%4%92代工产业链：代工产业链：TWS耳机端目前格局相对稳定耳机端目前格局相对稳定聚焦聚焦TWS耳机

316、：耳机：发展趋势：发展趋势：TWS耳机的知名品牌商以ODM/EMS模式为主，2020年前三大TWS耳机ODM/EMS公司的合计出货量占总出货量约为46%。预计后续智能耳机生产模式分化，即苹果保持自研+OEM模式，非A随设计能力不足部分高阶产品采取自研+OEM；中低阶仍以ODM为主。竞争格局：我们看好手机竞争格局：我们看好手机ODM厂商基于原有手机客户资源以及强大的供应链管理厂商基于原有手机客户资源以及强大的供应链管理+规模化生产能力，通过补齐音频设计能力为客户提供完规模化生产能力，通过补齐音频设计能力为客户提供完整解决方案。整解决方案。主流手机品牌耳机的部分主流手机品牌耳机的部分ODM/EMS

317、厂商（不完全统计）厂商（不完全统计）资料来源：产业调研，中信证券研究部绘制93代工产业链：代工产业链：VR端组装与光学能力叠加优势更大端组装与光学能力叠加优势更大聚焦聚焦VR：发展趋势（难点解析）：发展趋势（难点解析）：VR头显本质在于近眼显示终端，头显本质在于近眼显示终端，VR头显组装（相对于手机、头显组装（相对于手机、Pad等）对光学零部件及光学相关高精度装配有等）对光学零部件及光学相关高精度装配有更高的要求。更高的要求。我们认为产品迭代过程中VR头显组装的难点在于：光学设计能力：比如组装过程中光学级的校准，未来采用折叠光路方案时镜片间的贴合等；完善的功能测试能力：因为涉及到光学器件，有很

318、多无尘环境需要做准备等；零整一体供应能力：除了整机组装，在光学、声学、结构件等方面亦需要有配套供应能力。竞争格局：竞争格局：我们看好手机产业链龙头ODM/OEM厂商服务主流VR客户，持续加强精密组装、结构设计、光学方面的积累。目前呈现手机产业链龙头积极服务VR品牌客户的态势，我们认为手机产业链公司凭借成熟的供应链管理与客户资源，有望主导VR头显组装市场。具体而言，我们建议关注：（1）兼具零整一体化及光学设计能力的ODM厂商，如歌尔股份等；（2）零整一体化布局+大客户资源的OEM/ODM厂商，如立讯精密、和硕、广达等。公司名称公司名称客户名称客户名称具体产品具体产品歌尔股份歌尔股份索尼、Ocul

319、us、PICO、华为等索尼PS VR、Oculus Rift、Oculus Quest 2、PICO系列、华为 VR Glass和硕和硕Oculus等Oculus Quest 1等广达电脑广达电脑Oculus、HTC、微软等Oculus Rift等龙旗科技龙旗科技Oculus、小米、爱奇艺等小米VR一体机、爱奇艺 IQUT 奇遇1代等欣旺达欣旺达暴风魔镜、掌网科技等星轮V8/V9S等、暴风魔镜一体机富士康富士康大朋、蚁视等大朋 E2、蚁视2代VR组装参与部分厂商及其客户情况组装参与部分厂商及其客户情况资料来源：VR陀螺，产业调研，中信证券研究部94代工产业链：建议重点关注舜宇、歌尔等代工产业链

320、：建议重点关注舜宇、歌尔等板块观点：板块观点：近年来，在智能手机步入存量市场的背景下，传统手机ODM/EMS厂商正随终端客户向消费电子各终端积极扩张，逐步强化自身平台化+规模化效应，我们看好这一趋势下传统手机ODM/EMS厂商的能力迁移，预计ODM/EMS行业有望强者恒强。此外，我们认为后续消费电子产品生产模式将逐步分化，即高端采取自研+OEM，中低端采取ODM模式，为产业链公司带来充足成长空间。重点公司：重点公司：建议关注具备零整一体化+大客户服务能力+充足消费电子产品设计经验的ODM/EMS龙头，重点关注舜宇光学科技、立讯精密、歌尔股份、闻泰科技，关注华勤技术。风险因素：风险因素：下游需求

321、疲弱；行业竞争加剧；技术升级放缓；宏观经济增速下行。95重点公司高频数据：环旭电子重点公司高频数据：环旭电子11月营收同比减少月营收同比减少9.9%环旭电子环旭电子11月公司营收同比月公司营收同比-9.9%。公司2022年11月实现营业收入62.60亿元，同比-9.9%，环比-11.54%，业绩波动主要由于大客户因手机组装产能波动而放缓新机零部件拉货，我们预计12月有望环比实现恢复。1-11月公司营收合计为628.66亿元，同比+29.19%。长期来看长期来看，一方面，公司SiP业务与A客户具有长期稳定的合作关系，将受益A客户销量提升；同时公司积极拓展非A客户贡献新增量。另一方面，公司深耕OD

322、M/EMS业务多年，2018年来加速全球化布局，后续有望深度受益于与法国飞旭的协同整合。在电子产品微小化、模组化趋势下，我们预计公司将持续受益其“模组化、全球化、多元化”战略。公司营收月度变化（单位：亿元）公司营收月度变化（单位：亿元）公司营收及净利润季度变化（单位：亿元）公司营收及净利润季度变化（单位：亿元）资料来源：环旭电子官网，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4

323、 2022Q1 2022Q2 2022Q3营业收入净利润营业收入YoY净利润YoY-20%0%20%40%60%80%100%00708090营业收入（亿元）YoY9642%16%15%8%6%5%5%3%中国大陆日本东南亚美国中国台湾欧洲韩国其他15.5%17.0%20.5%24.0%22.0%25.5%23.0%24.0%23.0%20.0%19.0%19.0%22.5%22.0%19.0%16.5%6.0%5.5%5.5%5.5%11.0%10.0%13.0%11.0%0%20%40%60%80%100%20020中国大陆中国台湾美国日本韩国其

324、他拥抱变化：拥抱变化：产业链外迁产业链外迁可能性和对策，目前全球化程度现状如何？可能性和对策，目前全球化程度现状如何？终端成品角度：亚洲为主要生产地终端成品角度：亚洲为主要生产地，欧美为重要消费地欧美为重要消费地，存在一定错配存在一定错配。从上游制造来看从上游制造来看，7-8成依赖中国生产成依赖中国生产，印度印度、越南等国家亦快速崛起越南等国家亦快速崛起，占占2成成。2021年中国生产智能手机10.98亿部，在全球产量占比7-8成，呈逐年下降趋势；而东南亚越南、南亚印度等重要性提升，年产量均超2亿部，占比约2成。从下游需求来看从下游需求来看，中国中国、亚太亚太、欧美等为主要的智能手机市场欧美等

325、为主要的智能手机市场。2021年全球智能手机销量13.6亿部，其中亚太其他/大中华区/欧洲/北美/中东及非洲/拉丁美洲销量占比分别为24%/27%/15%/12%/12%/10%。欧美销量占比欧美销量占比4成成，和生产端错配和生产端错配。产业链维度：全球分工明确产业链维度：全球分工明确，中国组装及零部件配套相对完善中国组装及零部件配套相对完善。以智能机中苹果供应链为代表以智能机中苹果供应链为代表，发展至今供应链公司分布亚洲发展至今供应链公司分布亚洲、欧洲欧洲、美洲等地美洲等地，2020年前年前200大供应商中大供应商中，中国大陆厂商占比中国大陆厂商占比24%，首次实现排名第一首次实现排名第一。

326、分区域看分区域看（1）欧美欧美：主要供应核心半导体器件及精密通讯器件；（2）日韩日韩：主要供应面板、存储、CIS、MLCC等核心零部件；（3）中国中国：主要聚焦整机组装和部分零部件等领域；前段环节尚待突破，中后段环节产业配套相对完善；（4）东南亚东南亚：印度、越南以承接消费电子零部件和整机为主，菲、马、新、印尼各有侧重。分公司看：消费电子龙头形成东亚分公司看：消费电子龙头形成东亚/东南亚东南亚/南亚制造南亚制造+亚欧美研发亚欧美研发+全球销售的全全球销售的全球化布局球化布局。目前现状来看，单从生产制造端看，越南、印度等东南亚及东亚国家仍然是消费电子公司未来产能承接的主要潜在区域。智能机产量智能

327、机产量7-8成在中国，其余主要印越成在中国，其余主要印越资料来源：IDC，中国&越南国家统计局，中信证券研究部智能机销量有智能机销量有4成在欧美，和产量错配成在欧美，和产量错配资料来源：IDC，中信证券研究部全球全球3C电子产业链分工明确电子产业链分工明确美国占据全球半导体设计主导地位美国占据全球半导体设计主导地位资料来源：各公司官网，中信证券研究部苹果前苹果前200大供应商分布大供应商分布(大陆占比提升大陆占比提升)资料来源：苹果官网，中信证券研究部苹果前苹果前200大供应商工厂分布大供应商工厂分布(大陆最高大陆最高)资料来源：TrendForce，中信证券研究部351423430467 4

328、44 409 377 326 329050002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021大中华亚太其他欧洲北美中东及非洲拉丁美洲059971098203 240 253 225 05008201920202021全球出货量中国产量越南产量印度产量制造制造研发研发销售销售歌尔股份中国、越南中国、日本、韩国、美国中国、欧洲、美国、韩国、日本舜宇光学中国、越南、印度中国、美国、韩国中国、日本、韩国、美国、越南、印度瑞声科技中国、越南中国、新加坡、日本、美国、芬兰、丹麦

329、富士康亚洲、美洲、欧洲中国、美国、欧洲闻泰科技中国、印度、印尼中国领益智造中国、越南、印度、巴西、法国中国、新加坡华勤中国、印度、越南、印尼中国OPPO中国、印度、印尼、阿尔及利亚中国、日本、美国、印度vivo中国、印度、印尼、孟加拉、巴基斯坦、土耳其中国、美国、日本2021Rank公司公司国家国家2021营收营收（亿美金）（亿美金）2020营收营收（亿美金）（亿美金）YoY1高通美国293.3194.151%2英伟达美国248.9154.161%3博通美国210.3177.518%4联发科中国176.2109.361%5AMD美国164.397.668%6联咏科技中国48.427.179%7

330、美满电子美国42.829.446%8瑞昱中国37.726.443%9赛灵思美国36.830.520%10奇景光电中国15.58.974%参考消费电子代表公司海内外布局，东亚参考消费电子代表公司海内外布局，东亚/东南亚东南亚/南亚制造南亚制造+亚欧美研发亚欧美研发+全球销售全球销售资料来源：KIET，Duke，中信证券研究部资料来源：TrendForce，中信证券研究部97产业现状：中国为全球最大消费电子出口国产业现状：中国为全球最大消费电子出口国，广泛布局产业链中后段广泛布局产业链中后段。中国智能手机产量占全球比重7-8成，不仅消化国内庞大需求，更出口7成国内智能手机供应全球市场，国内品牌市占

331、率持续提升。中国主要布局消费电子产业链中后段，在部分零组件生产环节（面板、摄像头、触控模组、声学组件等）和组装环节占据主导。产业链中国化原因：市场潜力大产业链中国化原因：市场潜力大+政策红利政策红利+成本优势等成本优势等，外商持续投资外商持续投资1）经济腾飞带来庞大需求，市场发展潜力吸引外商布局；2）改革开放加快外资引入，为中国融入全球产业链奠定政策基础；3）人口红利期劳动人口比例攀升，为外商投资设厂带来成本优势；4）技术进步促进行业体量提升、结构优化，中国电子产业链相对完整竞争优势。近年来产业链地位的变化：疫情反复和贸易形势影响近年来产业链地位的变化：疫情反复和贸易形势影响，大客户或加速产能

332、多地布局大客户或加速产能多地布局。2022年以来国内局部疫情反复，深圳、河南等地区均有存在阶段封控情况，造成富士康等ODM厂商产能波动，苹果官网数据显示iPhonePro系列发货周期进一步延长，我们认为系产能端受限所致。展望后续，大客户组装产能有望在供应商之间行程在平衡，同时亦有望逐步提升海外产能比例。老龄化比例上升，人口红利放缓老龄化比例上升，人口红利放缓资料来源：国家统计局，中信证券研究部与越南相比，中国用工成本相对昂贵与越南相比，中国用工成本相对昂贵资料来源：IHS，中信证券研究部对在华外企问卷调查显示外企在疫情反复延续情况下预期企业经营对在华外企问卷调查显示外企在疫情反复延续情况下预期

333、企业经营/投资等减少投资等减少资料来源：中国美国商会，中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%80%收入/盈利减少投资减少外派人员流失当地经营减少不知道将制造/经营迁移出中国大陆停止经营对地区总部重新选址没有影响其他22/05调查22/04调查4.995.215.515.786.502.382.552.732.912.9948%49%50%50%46%40%50%60%70%80%90%020020中国越南越南/中国0%5%10%15%20%25%36920002000420052006200720082009200001920202021中国65岁及以上人口占总人口比例中国