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1、 新三板策略 新三板研究/新三板研究 证券研究报告 2022 年 12 月 29 日 西屋电气(872728)乘“新基建”之东风,创低压电器之新局 投资要点:深耕低压电器领域二十余载,成本端压力缓解,盈利能力有望持续提升。公司成立于 1998年,创立之初便瞄准低压电器行业,目前已拥有较为完善的低压电器产品线。公司深耕低压电器领域二十余年,目前已形成八类细分产品线。2021 年公司业绩取得大幅增长,2021年公司总营收达 1.46 亿元,同比增长 62.81%;实现归母净利润 0.21 亿元,同比增长670.93%;同时公司积极控制成本、减费增效,期间费用率呈下降趋势,未来盈利能力有望再度提升。
2、低压电器机遇良多,国产替代有望给公司带来新发展。低压电器下游应用领域广泛,随着基建、智能电网等下游需求稳定增长,中国低压电器市场白皮书-2021预计,到 2025年中国低压市场规模有望突破 1240 亿元。同时国产企业产品品质不断提升,叠加本土企业所拥有的庞大营销网络和成本优势,使本土品牌在技术、资金方面已具备较强竞争力,国产替代进程有望给公司业绩带来增长新机遇。制造业升级大背景下,国内头部公司市场份额有望逐步提升。从国内低压电器市场前五大品牌市占率来看,2010 年-2020 年间,以正泰电器为代表的国产龙头快速挤占外资企业市场。虽以施耐德为代表的头部外企仍能较为稳固在自身优势细分领域的市场
3、份额,但随着国产品牌持续发力,通过产品性能+智能化+定制化+性价比等方式提升自身竞争力,低压电器行业国产份额提升趋势有望持续。公司核心优势显著,有望持续赋能高质量增长。1)公司自建独立研发中心,技术创新带来多项专利。公司设立低压电器研发中心,共有技术人员 22 人。同时公司承担多项省级新产品试制计划项目,部分产品被登记为浙江省科学技术成果,其中“智能型万能式断路器应用开发”项目被列为国家级星火计划项目。2)客户资源稳定,非传统用户数量持续增长。公司已与国家电网、南方电网等客户形成了长期稳定的合作关系;同时不断拓展销售渠道,加强与民营企业的合作,未来业务增长可期 3)积极布局新能源市场。公司部分
4、产品已可以应用于光伏、风电等新能源产业,同时设立控股子公司浙江西屋新能源科技有限公司,积极布局新能源市场,有望取得新的盈利增长点。风险提示:原材料价格大幅上涨超预期的风险;疫情反复超预期的风险;新客户开发或主流客户导入不及预期的风险。市场数据:2022 年 6 月 30 日 转让方式 做市 收盘价(元)-每股净资产(元)1.28 市净率-总市值(百万元)-注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2021 年 6 月 30 日 总股本(百万)80.62 可转让股份(百万)22.37 净资产(元)10,282.94 股东总户数(户)4 挂牌日期 2018-3-21 主办券商 申万宏源 相关
5、研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 刘建伟 A0230518010003 研究支持 武钇西 A0230121070011 联系人 刘建伟(8621)23297818 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 1.西屋电气:专精低压电器领域的老牌企业.5 1.1 老牌低压电器企业,深耕断路器主业.5 1.2 业绩快速增长,费用率持续优化.6 1.3 大宗原材料价格回落,成本端压力缓解.8 2.低压电器行业:需求稳步扩张,国产替代正当时.9 2.1 行业空间广阔,预计 2025 年市场
6、规模有望达千亿.9 2.2 行业格局梯队明显,市场份额差异显著.13 3夯实已有资源,拓展发展新方向.15 3.1 自建研发中心,加大研发力度.15 3.2 公司产品以直销为主,客户结构稳定.15 3.3 设立控股子公司,布局新能源市场.16 4.风险提示.18 目录 UVjYtRmOSWjYvZYXvXaQaO8OmOmMsQpNiNrQmOfQoNqQ9PqQyRMYsRsQvPpNpM 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共19页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:公司发展历程.5 图 2:公司股权结构稳定.5 图 3:公司产品矩阵完备.6 图 4:201
7、7 年-2021 年公司主营收入结构基本保持稳定(%).6 图 5:2021 年公司营业收入大幅增长(百万元).7 图 6:2021 年公司归母净利润增长显著(百万元).7 图 7:2017 年-2021 年公司毛利率、净利率维持高位(%).7 图 8:公司期间费用率呈下降趋势(%).7 图 9:2020-2022 年现货铜材价格变化(元/吨).8 图 10:原材料占低压电器企业主要生产成本(%).8 图 11:2020-2025E 中国低压电器细分产品收入及预测(亿元,%).9 图 12:2021 年低压电器下游需求占比(%).9 图 13:低压电器市场规模与国内生产总值、社会用电总量、工业
8、增加值呈正向关系(亿元、万亿元、万亿千瓦时).10 图 14:2012 年-2021 年国内城镇化率持续提升(%).11 图 15:建筑领域低压电器规模持续增长(亿元).11 图 16:中国低压电器建筑领域 TOP5 品牌市场份额及预测(%).11 图 17:2012-2021 年全国发电及用电量增长较为稳定(亿千瓦时,%).12 图 18:低压电器增速与用电量增速密切相关(%).12 图 19:中国低压电器电网领域 TOP5 品牌市场份额及预测(%).13 图 20:2020 年中国低压电器行业主要品牌市场份额(亿元).13 图 21:国产品牌市场份额逐步提升(%).14 图 22:中国低压
9、电器前五大品牌市场份额及预测(%).14 图 23:低压电器市场分销结构变化(%).15 图 24:2017-2021 年全国光伏、风电装机容量稳步增长(百万千瓦).17 图 25:预计 2020-2030E 年我国新能源电源装机比例逐步上升(%).17 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共19页 简单金融 成就梦想 表 1:公司主要产品及功能.6 表 2:西屋电气在低压电器领域拥有多项专利.15 表 3:2021 年度西屋电气主要销售客户以民营企业为主.16 表 4:公司部分产品可用于新能源行业.17 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5
10、页 共19页 简单金融 成就梦想 1.西屋电气:专精低压电器领域的老牌企业 1.1 老牌低压电器企业,深耕断路器主业 老牌低压电器企业,专精断路器领域二十余年。1998 年,公司前身亚美电器在有着中国“电器之都”之称的温州柳市镇成立。历经二十余年发展,公司已成长为一家以断路器、保护器、智能开关等低压电器为主营业务,集研发、生产、销售于一体的高新技术企业,并于 2018 年 03 月 21 日在新三板正式挂牌。图 1:公司发展历程 资料来源:公司公告,申万宏源研究 黄国臣与黄建国为共同实控人,公司股权结构稳定。公司董事长黄国臣与第二大股东黄建国为兄弟关系,二人合计持有公司 67%的股份,为公司共
11、同实控人,且已签署一致行动协议,根据协议二人可以共同对股东大会决议产生实质性影响,对公司经营管理决策拥有控制权。图 2:公司股权结构稳定 资料来源:公司 2021 年年度报告,申万宏源研究 备注:公司股权结构数据来源于 2021 年公司年度报告。公司深耕断路器行业二十余年,产品矩阵完备。成立之初,公司以断路器为主业,将微、小型断路器(MCB)作为切入点,成功打入低压电器市场。此后二十余年间,公司不断完善产品矩阵,发展出以智能低压配电及工控电器、智能仪表、电源电器、高低压变频器黄国臣郑天豪黄建国郑志豪浙江西屋电气股份有限公司34%33%16.5%16.5%新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项
12、信息披露与声明 第6页 共19页 简单金融 成就梦想 为主的 100 多个系列、6 万余种规格的工业电器品类,同时能够向客户提供基于行业应用的低压开关柜、智能电容器等整体配电解决方案。表1:公司主要产品及功能 产品分类 产品类型 主要功能 小型断路器 WSB9 系列 WSB9S 系列 WSB1 系列 WSB9LE 系列 对线路起过载和短路保护之用。塑壳断路器 WCM1 系列 WCM5 系列 WCM58 系列 用于分配电能、保护线路及电源设备免受过载、欠电压、短路等故障的危害。框架断路器 WCW1 系列 具有智能化保护功能,进行精确化选择性保护,能提高供电可靠性,避免不必要的停电。同时带有开放式
13、通讯接口。资料来源:公司官网,申万宏源研究 图 3:公司产品矩阵完备 资料来源:公司官网,申万宏源研究 1.2 业绩快速增长,费用率持续优化 公司主营收入结构稳定。公司收入以小型断路器、塑壳断路器、框架断路器等的销售收入为主,2017-2021年间主营收占总营收比重分别为88.84%、92.64%、89.86%、86.42%、96.76%,收入结构基本保持稳定。图 4:2017 年-2021 年公司主营收入结构基本保持稳定(%)新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共19页 简单金融 成就梦想 资料来源:choice,申万宏源研究 公司业绩增长显著,净利润创近年新高。
14、截止 2021 年公司实现总营收 1.46 亿元,YoY+62.81%;实现归母净利润 0.21 亿元,YoY+670.93%。二者大幅增长一方面系 2020 年疫情冲击带来的业绩低基数;另一方面是由于公司在 2021 年内国网投标中标情况较好,及非国网客户加大采购。其中国网业务增加 3643.9 万元,同比增长达 58.96%,非国网业务增加 1868.95 万,同比增长率达 70.32%。图 5:2021 年公司营业收入大幅增长(百万元)图 6:2021 年公司归母净利润增长显著(百万元)资料来源:choice,申万宏源研究 资料来源:choice,申万宏源研究 毛利率及净利率维持高位,期
15、间费用控制得当。2017-2021 年间公司毛利率分别为24.38%、24.32%、33.68%、25.26%、27.56%。2020 年毛利率和净利率有所下滑,主要系疫情导致行业整体需求下降。随着疫情管控得当,2021 年公司毛利率、净利率有所回升。费用率方面,公司客户资源较为稳定,销售费用优化程度较大;研发费用率保持稳定,科技成果转化有望提速,未来盈利能力有望持续向好。图 7:2017 年-2021 年公司毛利率、净利率维持高位(%)图 8:公司期间费用率呈下降趋势(%)59.95%53.93%42.01%45.96%51.80%28.89%38.71%47.85%40.46%34.30%
16、10.66%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年2020年2021年小型断路器塑壳断路器框架断路器其他65.9770.8998.6189.46145.6502040608002002020212.531.618.772.7721.3505720021 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共19页 简单金融 成就梦想 资料来源:choice,申万宏源研究 资料来源:choice,申万宏源研究 1.3 大宗原材料价格回落,成
17、本端压力缓解 短期原材料涨价对利润的影响或见顶,公司营业成本或将降低。低压电器与上游行业的关联性主要体现在原材料成本。低压电器成本结构中,原材料铜、银、塑等占比超 80%。2020 年疫情爆发以来,通胀叠加部分大宗材料供需错配,铜等大宗原材料价格大幅上涨,对公司零部件成本和价格产生较大影响。随着原材料价格回落及下游结构优化调整,公司生产成本压力有所缓解,未来毛利率水平有望继续提升。图 9:2020-2022 年现货铜材价格变化(元/吨)图 10:原材料占低压电器企业主要生产成本(%)资料来源:长江有色金属网,申万宏源研究 资料来源:公司公开转让说明书,申万宏源研究 24.38%24.32%33
18、.68%25.26%27.56%3.83%2.28%8.89%3.10%14.66%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200202021毛利率净利率21.20%23.60%12.30%-5%0%5%10%15%20%25%201920202021销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率期间费用率010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00091.42%90.42%91.58%4.78%5.73%4.58%3.80%3.85%3.84%84%86%88%90%92%94%96%98%100%20
19、1520162017年1-7月直接材料直接人工制造费用 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共19页 简单金融 成就梦想 2.低压电器行业:需求稳步扩张,国产替代正当时 2.1 行业空间广阔,预计 2025 年市场规模有望达千亿 低压电器行业市场空间广阔,据中国低压电器市场白皮书-2021预测,到 2025 年市场规模有望达到 1240 亿元。低压电器是指用于交流 50Hz、交流额定电压 1000V、直流额定电压 1500V 及以下配电和控制系统中的电器设备。低压电器最主要产品是三断一接(即框架万能式断路器、塑料外壳式断路器、小型断路器、接触器)。按产品用途可分为:
20、配电电器、终端电器、控制电器,据中国低压电器市场白皮书-2021统计,2020 年低压电器市场规模 862 亿元,配电电器、终端电器、控制电器是市场份额占比分别为 42%、34%、16%,预计 2020-2025 年市场规模 CAGR 分别为 7.8%、10.6%、6.4%。图 11:2020-2025E 中国低压电器细分产品收入及预测(亿元,%)资料来源:中国低压电器市场白皮书-2021,申万宏源研究 备注:图中统计的数据为 2020 年中国低压电器主要细分领域的产品收入。分别为控制电器、配电电器、终端电器,及其他,其产品收入分别为 137.3 亿元、363.2 亿元、291.3 亿元、70
21、.2 亿元。下游应用场景广泛,传统通用市场需求稳步提升。低压电器作为基础产品,具有基础资本品性质,被广泛应用于国民经济的各个行业。下游主要应用集中于建筑、工业项目、电网、工业 OEM、基础建设、个人用户等细分领域,对应市场占比分别约为 38%、19%、15%、14%、11%、3%。图 12:2021 年低压电器下游需求占比(%)-2025ECAGR CAGR 5.9%5.3%6.2%6.4%7.8%10.6%70.2291.3363.2137.30500300350400其他终端电器配电电器控制电器4.4%-0.7%新三板研究 请务必仔细阅读正文
22、之后的各项信息披露与声明 第10页 共19页 简单金融 成就梦想 资料来源:中国低压电器市场白皮书-2021,申万宏源研究 低压电器行业与宏观经济密切相关,呈现正向关系。基于低压电器的应用性质,低压电器受国家产业政策、社会用电总量、装备制造等行业景气度影响。2015-2021 年,国内生产总值 CAGR 为 8.76%,社会用电总量 CAGR 为 6.96%,工业增加值 CAGR 为 4.95%,宏观经济发展平稳,工业增加值与社会用电总量稳步提升,能够为低压电器行业带来持续发展的业务机会。图 13:低压电器市场规模与国内生产总值、社会用电总量、工业增加值呈正向关系(亿元、万亿元、万亿千瓦时)资
23、料来源:国家统计局,申万宏源研究 建筑,38%工业项目,19%电网,15%工业OEM,14%基础设施,11%个人用户,3%681086292168.8974.6483.291.9398.65101.61145.555.926.316.847.297.518.3123.524.5427.5130.1131.1931.3131.40050060070080090080001920202021低压电器市场规模(亿元)右轴国内生产总值(万亿元)左轴社会用电总量(万亿千瓦时)左轴工业增加值(万亿
24、元)左轴 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共19页 简单金融 成就梦想 基建领域:城镇化率稳步提升,有效支持低压电器行业获得业务机会。截至 2021 年,我国常住人口城镇化率为 64.72%,同比增长 1.3%,过去十年城镇化率年均提升约 1.3 个百分点。根据“十四五”规划纲要提出,到 2025 年,我国常住人口城镇化率提高到 65%。城镇化将直接推动城镇住宅房屋建筑的建设,增加住宅、办公楼、商业营业用房等需求。此外,国家高度重视房地产行业的健康发展,并已出台多项政策对房地产市场进行合理有效调控。随着城镇化率的进一步提升,房地产行业仍有望保持健康稳定的发展趋
25、势,这也将有效支持低压电器行业的可持续发展。图14:2012年-2021年国内城镇化率持续提升(%)图 15:建筑领域低压电器规模持续增长(亿元)资料来源:国家统计局,申万宏源研究 资料来源:格物制胜,申万宏源研究 根据中国低压电器白皮书-2021统计显示,近几年房地产商在低压电器领域集采份额占比逐年提升,以集团签订集采协议区域采购的形式为主。目前国内主流中大型房企倾向于具备较强产品、品牌影响、供货及资金能力的中大型低压电器企业。由于房企近几年资金承压,对低压电器产品采购逐渐从品牌影响为主向性价比为主转变,存在一定向头部国产化集中的趋势。图 16:中国低压电器建筑领域 TOP5 品牌市场份额及
26、预测(%)52.57%53.70%54.77%56.10%57.35%58.52%59.58%60.60%63.89%64.72%48%50%52%54%56%58%60%62%64%66%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021199325.8452.65004006008000201020202025E建筑低压电器规模(亿元)低压电器行业总规模(亿元)新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共19页 简单金融 成就梦想 资料来源:Wintellegence,申万宏
27、源研究 电网:新基建带来行业增量,智能电网加大产品需求。随着国家加大对以 5G、人工智能、物联网等为代表的新基建投入,建设智能配电网络、实施数字化转型已成大势所趋。电力固定资产投资主要由电源投资和电网投资构成,低压电器则主要应用于配网侧,是决定配网自动化、智能化的关键元器件。随着配网投资额增加、智能电网升级改造将成为低压电器市场未来的发展机会,智能配电领域未来将产生可观的低压电器需求。图 17:2012-2021 年全国发电及用电量增长较为稳定(亿千瓦时,%)图 18:低压电器增速与用电量增速密切相关(%)资料来源:国家统计局,申万宏源研究 资料来源:格物制胜,国家统计局,申万宏源研究 根据国
28、家电网泛在电力物联网建设大纲统计,截至 2018 年国网接入的终端设备超过 5.4 亿只,采集数据日增量超过 60TB,覆盖用户 4.5 亿户。按国家电网规划,预计72.10%59%46.80%10%13.50%20.10%9.80%13.10%13.30%4.20%6.70%7.80%0.80%4.80%9.10%3%2.90%2.90%201020202025E其他正泰电器施耐德德力西良信天正电气0%2%4%6%8%10%12%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000用电量(亿千瓦时)发电量(亿千瓦时)发电量同比增速(%
29、)用电量同比增速(%)0%5%10%15%200202021低压电器需求增速用电量增速 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共19页 简单金融 成就梦想 2025 年接入终端设备达 10 亿只,2030 年将超过 20 亿只。当前国网着力建设电力互联网发展、智能电网,新兴领域和传统电网业务处于同等重要的地位。提升配用电环节故障分析、预警自愈等能力,提升电网安全运行水平的需求有望带来对低压电器的需求增长。同时,随着新能源推广与智能电网建设改造的推进,智能低压电器产品在配电终端电器、光伏逆变器、储能设备、直流开关设备、新能源控制与保护系统等领域有
30、望迎来较大的增长潜力。图 19:中国低压电器电网领域 TOP5 品牌市场份额及预测(%)资料来源:Wintellegence,申万宏源研究 2.2 行业格局梯队明显,市场份额差异显著 低压电器行业市场化程度较高,实力较强的头部外资厂商与本土一线企业共存。国内的低压电器生产企业数量众多,主要集中在江浙地区,其中仅温州地区生产商数量超 1,000 家。激烈竞争后逐步形成了外商投资企业与国内本土企业共存的竞争格局。目前国内低压电器行业按体量可大致分为六个级别:第一级为 100-150 亿企业,包含施耐德及正泰,二者均在建筑行业占据较大份额;施耐德的优势细分领域在基础设施、工业及工业 OEM,正泰电器
31、则偏向多行业并行发展;第二级为 50 亿级别,主要为德力西和 ABB;第三级为 20-30 亿级别,分别为西门子、良信、天正、常熟开关;第四级为 10 亿级,主要有上海人民。图 20:2020 年中国低压电器行业主要品牌市场份额(亿元)68.80%70%62%9.70%11.50%18%8.70%3.20%2.40%4.90%6.90%7.60%4.60%4.60%5.90%3.40%3.80%4.10%201020202025E其他正泰电器施耐德德力西常熟开关上海人民 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共19页 简单金融 成就梦想 资料来源:中国低压电器市场白
32、皮书-2021,申万宏源研究 制造业升级大背景下,国内头部公司市场份额有望逐步提升。从国内低压电器市场前五大品牌市占率来看,2010 年-2020 年间,以正泰电器为代表的国产龙头快速挤占外资企业市场。虽然以施耐德为代表的头部外企仍能较为稳固在自身优势细分领域的份额,但随着国产品牌持续发力,通过产品性能+智能化+定制化+性价比等方式提升自身竞争力,低压电器行业国产份额提升趋势有望持续。图 21:国产品牌市场份额逐步提升(%)图 22:中国低压电器前五大品牌市场份额及预测(%)资料来源:格物制胜,申万宏源研究 资料来源:Wintellegence,申万宏源研究 13212456.251.231.
33、728.521.22112.59.46.76.56.34.83.52.5020406080100120140施耐德正泰电器德力西ABB西门子良信天正电气 常熟开关 上海人民伊顿环宇LS北元AEG罗格朗泰永100-150亿级50亿级20-30亿级10-20亿级5-10亿级5亿级以下33.20%43.32%51.98%66.80%56.67%48.02%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020202025E国产品牌国外品牌63.30%54.70%48.50%13.10%15.30%15.50%11.30%13.70%19.20%4.50%6.50%7.20%4
34、.90%6%6.10%2.90%3.70%3.60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020202025E其他施耐德正泰电器德力西ABB西门子 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共19页 简单金融 成就梦想 3夯实已有资源,拓展发展新方向 3.1 自建研发中心,加大研发力度 公司自建独立研发中心,技术创新带来多项专利。公司设立低压电器研发中心,下辖技术部、品管部,共有技术人员 22 人。自 2012 年被评为国家高新技术企业以来,公司致力于以断路器为主的低压电器品类开发,承担多项省级新产品试制计划项目,部分产品被登记为浙江省
35、科学技术成果,其中“智能型万能式断路器应用开发”项目被列为国家级星火计划项目。表2:西屋电气在低压电器领域拥有多项专利 序号 专利类型 专利号 发明名称 专利权人 申请日 有效期至 1 实用新型 20 一种小型断路器自动分合闸传动机构 西屋电气 2017.01.17 2027.01.16 2 实用新型 20 一种小型断路器瞬间脱扣系统 西屋电气 2017.01.17 2027.01.17 3 实用新型 20 一种小型断路器触头系统 西屋电气 2017.01.17 2027.01.18 4 实用新型 20 一
36、种带自动闭合和断开操作机构的小型断路器 西屋电气 2016.02.22 2026.02.21 5 实用新型 20 一种带电动操作机构的小型断路器 西屋电气 2016.02.23 2026.02.22 资料来源:公司公告,申万宏源研究 3.2 公司产品以直销为主,客户结构稳定 公司销售模式以直销为主。中国低压电器市场的大多数企业采取以分销商经销为主,代理商为出货主力,承担物流、提前垫资。公司主要通过直销,以绑定大客户的方式进行业务拓展。随着大型客户对专业化定制需求的提升,国内低压电器领域主要品牌也都在强化自己的直销团队。根据格物致胜 中国低压电器市场白皮书 2021 预测,
37、到 2025 年,分销市场将仍是主力,占市场规模比例约为 84.1%;直销市场规模也将稳步提升,占比将上升至 15.9%。图 23:低压电器市场分销结构变化(%)新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共19页 简单金融 成就梦想 89%89%84.10%10.60%11%15.90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020202025E分销直销 资料来源:中国低压电器市场白皮书-2021,申万宏源研究 公司与大客户合作关系稳定,客户结构不断优化。公司已与国家电网、南方电网建立了长期合作关系。除传统用户外,公司通过业务员对接方式进
38、行直销,由销售部通过拜访客户等方式直接获取客户需求,积极响应客户的需求变化。目前已逐步开发了南皓维电力、华航电器等民营企业客户,为进一步拓宽公司销售渠道奠定基础。3.3 设立控股子公司,布局新能源市场“双碳”目标确立,新型电力系统需求提升。政策端:我国提出在“2030 年前实现碳达峰,2060 年前实现碳中和”的新型能源政策;供给端:受益于风电、光伏等新能源发电成本下降,未来新型电力系统中风电、光伏将逐步代替煤炭,在国内能源供应中占据主导地位。根据能源生产和消费革命战略预计,到 2030 年我国新增电力需求将由清洁能源满足,电源总装机 38 亿千瓦中清洁能源装机量达 25.7 亿千瓦,占比将提
39、升至 表3:2021 年度西屋电气主要销售客户以民营企业为主 序号 客户名称 销售金额(元)占当期营业收入的比例(%)是否存在关联关系 1 南皓维电力科技有限公司 22,809,281.11 15.89%否 2 浙江华航电器股份有限公司 9,339,250.58 6.51%否 3 国网辽宁省电力有限公司 6,708,331.13 4.67%否 4 博勒京电(北京)电器有限公司 5,644,945.11 3.93%否 5 石家庄西屋电气设备有限公司 4,486,133.21 3.13%否 合计 48,987,941.14 34.13%-资料来源:公司公告,申万宏源研究 新三板研究 请务必仔细阅读
40、正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共19页 简单金融 成就梦想 67.5%。未来风电、光伏装机量有望保持高速增长趋势,新能源领域低压电器应用前景有望持续向好。图 24:2017-2021 年全国光伏、风电装机容量稳步增长(百万千瓦)图 25:预计 2020-2030E 年我国新能源电源装机比例逐步上升(%)资料来源:能源生产和消费革命战略,申万宏源研究 资料来源:能源生产和消费革命战略,申万宏源研究 设立西屋新能源科技有限公司,拓展新发展领域。新能源低压电器产品特殊点主要在于环境适应性,对可靠性要求更严苛、定制化程度更高,往往需要具备高绝缘、高电压、高防护等级、耐高低温等特性。2022
41、年 9 月公司发布拟设立浙江西屋新能源科技有限公司公告,进一步开拓新能源领域市场。当前公司部分产品已具备应用于光伏、风电市场的能力,未来业绩有望受益于下游风、光装机需求提升得到进一步增长。表4:公司部分产品可用于新能源行业 产品 型号 图片 性能 工作环境 应用范围 塑壳短路器 WCM1-125 型 适用于交流50HZ,额定工作电压至 400V 及以下,额定工作电流至 1250A 的电路中作不频繁转换及电动机不频繁启动之用。1.能耐受潮湿空器的影响 2.能耐受盐雾、油雾的影响 3.能耐受霉菌的影响4 在受到船舶正常振动时能可靠工作 适用于新能源行业的海上风电应用,满足海上高盐雾、高腐蚀和高湿热
42、的恶劣工况中。资料来源:公司官网,申万宏源研究 129.40174.33204.18253.56306.56163.25184.27209.15281.65328.480500300350200202021光伏装机容量(百万千瓦)风电装机容量(百万千瓦)49.40%37.30%27.60%12.70%18.20%21.00%11.30%19.00%27.00%16.80%15.60%14.60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202025E2030E煤电风电太阳能发电水电气电核电生物质及其他 新三板研究 请务必仔
43、细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共19页 简单金融 成就梦想 4.风险提示 1.原材料价格大幅上涨超预期的风险:原材料价格上涨将影响公司盈利能力。公司主要原材料占公司生产成本的比重较大,原材料价格的大幅波动可能对公司的经营造成影响。2.疫情反复超预期的风险:公司作为制造业企业,生产、运输等环节均会受疫情影响,若疫情若反复超预期,会对公司下游客户的需求以及公司的生产、运输等产生不利影响。3.新客户开发或主流客户导入不及预期的风险:公司积极开发导入优质客户供应链,但由于目前公司产品销售方式仍以投标的直销方式为主,投标过程中存在未中标情况,如投标当年未中标则需要继续等待下一次开放投标,
44、继而产生公司当年客户开发进度不及预期的风险。新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共19页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有
45、或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级:以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy)增持(Outperform)中性(Neutral)减持(Under
46、perform):相对强于市场表现20以上;:相对强于市场表现520;:相对市场表现在55之间波动;:相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight)中性(Neutral)看淡(Underweight):行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获
47、取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数:沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写
48、,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资
49、收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。