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1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)观点聚焦 Investment Focus 研究报告 Research Report 18 Oct 2022 中国石油石化中国石油石化 China Pet
2、roleum and Petrochemical 行业专题报告:聚酯薄膜,中高端膜加快进口替代 Industry Report:Polyester Film:Accelerating Import Substitution of Medium and High-end Films Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 中国石油 Outperform 中油工程 Outperform 中国石化 Outperform 华润材料 Outperform 中国海油 Outperform 海优新材 Outperform 恒力石化 Outperform 新凤鸣 Outperform 荣盛石化
3、Outperform 东华能源 Outperform 广汇能源 Outperform 维远股份 Outperform 东方盛虹 Outperform 滨化股份 Outperform 中海油服 Outperform 华锦股份 Outperform 新奥股份 Outperform 卓越新能 Outperform 卫星化学 Outperform 德美化工 Outperform 桐昆股份 Outperform 卓然股份 Outperform 上海石化 Outperform 蒙泰高新 Outperform 纳微科技 Outperform 鹿山新材 Outperform 石大胜华 Outperform 和
4、顺科技 Outperform 齐翔腾达 Outperform 九丰能源 Outperform 资料来源:Factset,HTI Related Reports 石化周报:锂电材料系列之隔膜概述(Weekly Report:Overview of Diaphragm of Lithium Battery Material Series)(17 Oct 2022)OPEC 月报点评:9 月 OPEC 日产量环比增加 14.6 万桶,OPEC 下调原油需求增速(OPEC Monthly Report:OPECs Daily Output Increased by 146000 Barrels Mom
5、 in Sept.,and Lowered the Growth Rate of Oil Demand)(17 Oct 2022)石化周报:石化行业 3Q22 业绩前瞻(Weekly Report:3Q22 Performance Forecast of Petrochemical Industry)(5 Oct 2022)Table_Author Junjun Zhu Xin Hu (Please see APPENDIX 1 for English summary)核心观点:核心观点:聚酯薄膜(BOPET)是一种综合性能优良的高分子材料,传统以包装印刷用途为主。近年来,薄膜应用领域拓宽,功
6、能性薄膜需求占比提升,消费电子、电工电气、新能源、汽车、建筑等需求较快增长。我国薄膜行业结构性过剩,普通膜竞争激烈,中高端功能膜加速进口替代。本文系统梳理了功能性薄膜市场现状(如显示类光学膜、MLCC 离型膜、光伏背板膜等),以及相关公司布局。BOPET 是一种综合性能优良的高分子薄膜材料。是一种综合性能优良的高分子薄膜材料。双向拉伸聚酯薄膜(BOPET)属于聚酯产业链,是一种综合性能优良的高分子薄膜材料,广泛应用于包装、印刷、磁记录、感光、办公、绝缘、护卡、建筑及装饰装潢等领域。近年来,随着其光学性能、电性能、力学性能、热性能及表面性能等的进一步挖掘,各类功能性聚酯薄膜需求不断增长。供给:供
7、给:2020 年以来进入新一轮扩产周期。年以来进入新一轮扩产周期。2017-2019 年,我国BOPET 产能相对稳定(300-320 万吨/年)。2020 年开始,行业进入新一轮扩产周期,到 2021 年我国 BOPET 薄膜产能、产量分别达到了 456 万吨、319 万吨,2019-2021 年均复合增速分别为19.6%、14.8%。需求:功能膜需求占比提升。需求:功能膜需求占比提升。2021 年,我国 BOPET 薄膜表观消费量 311 万吨,同比增长 17.3%。功能膜需求占比提升,2021 年占比达到 54%,比 2012 年增长了 35 个百分点。以光学膜为例,根据双星新材 202
8、1 年年度报告,光学膜的市场规模总计约为300-400 亿元。供需格局:行业结构性过剩,中高端膜加快进口替代。供需格局:行业结构性过剩,中高端膜加快进口替代。2017-2021 年,我国 BOPET 薄膜平均进口量为 32.5 万吨,平均出口量为 41.9 万吨。2017-2021 年,我国 BOPET 薄膜平均进口均价为7105 美元/吨,远超平均出口均价 2872 美元/吨。我国进口薄膜主要为光学膜(用于平板显示领域等)等中高端薄膜,出口则以中低端包装膜为主,进出口价格存在较大差距。盈利:盈利:2022 年价差有所回落。年价差有所回落。2018-2021 年,聚酯薄膜价格、价差整体波动不大
9、,年均价基本在 1.1-1.3 万元/吨,年平均价差(BOPET 薄膜-0.86*PTA-0.34*MEG)3500-5500 元/吨。2021 年以来,我国聚酯薄膜产能扩张提速,行业供给增加,同时叠加疫情影响下游需求,聚酯薄膜价格、价差回落。2022 年前三季度,聚酯薄膜均价 9523 元/吨,同比-15%;平均价差 2309 元/吨,同比-53%。557085100115Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22HAI China Petroleum and PetrochemicalMSCI China 18 Oct 2022 2 Table_header1 中国石油石
10、化中国石油石化 龙头企业发展趋势:朝一体化、中高端发展。龙头企业发展趋势:朝一体化、中高端发展。BOPET 相关上市公司按其所处产业链的位置可分为基膜环节和涂布环节;其中,双星新材、东材科技、裕兴股份、长阳科技、和顺科技,以及民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化等是主要的基膜生产企业;斯迪克、洁美科技、激智科技、日久光电等主要以下游涂布为主。目前,越来越多的企业开始向上下游拓展产业链,形成“基膜+涂布”一体化布局,提高竞争力。从产品布局来看,以各类光学膜、光伏背板用膜为代表的中高端膜市场空间大,成为了公司重点布局的方向。投资建议:投资建议:聚酯薄膜行业结构性过剩,中高端膜加快进口替代,关注布局中高端
11、功能膜的企业恒力石化、荣盛石化、和顺科技、裕兴股份、双星新材、东材科技、长恒力石化、荣盛石化、和顺科技、裕兴股份、双星新材、东材科技、长阳科技阳科技等。风险提示:风险提示:BOPET 薄膜产品价格价差下跌;新增产能投放较快;下游需求不及预期;中高端膜研发进度不及预期。18 Oct 2022 3 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 目目 录录 1.BOPET 薄膜的应用及生产工艺.6 1.1.BOPET 薄膜产品概述.6 1.2.BOPET 薄膜生产工艺.7 2.供给:2020 年起进入新一轮扩产周期.8 2.1.我国 BOPET 薄膜产能产量持续增长.8 2.2.龙头主导产能
12、扩张.9 3.需求:功能膜需求较快增长,占比提升.10 3.1.2020-2021 年国内表观消费量增速提升.10 3.2.功能膜需求占比提升.11 4.供需格局:行业结构性过剩,中高端膜加快进口替代.11 4.1.国内中高端膜进口依赖度高.11 4.2.中高端 BOPET 薄膜:需求带动市场规模扩大.12 4.2.1.精密离型膜.12 4.2.1.1.MLCC 离型膜.12 4.2.1.2.OCA 离型膜.13 4.2.2.显示类光学膜.14 4.2.2.1.偏光片离保膜.14 4.2.2.2.反射膜.15 4.2.2.3.ITO 导电薄膜.16 4.2.3.光伏背板用膜.16 5.盈利:历
13、史价差相对稳定,2022 年价差回落.17 6.重点上市公司.18 6.1.重点公司布局及盈利对比.18 6.2.民营炼化:恒力石化(600346.SH)、荣盛石化(002493.SZ).19 6.3.和顺科技(301237.SZ).20 6.4.双星新材(002585.SZ).21 6.5.裕兴股份(300305.SZ).21 6.6.东材科技(601208.SH).22 6.7.长阳科技(688299.SH).22 7.投资建议.23 8.风险提示.23 18 Oct 2022 4 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 图目录图目录 图 1 BOPET 薄膜上下游产业链.6
14、 图 2 BOPET 薄膜的功能化及功能性 BOPET 薄膜示例.7 图 3 BOPET 薄膜生产工艺流程图.8 图 4 2017-2021 年我国 BOPET 产能及同比增速情况.8 图 5 2017-2021 年我国 BOPET 产量及同比增速情况.8 图 6 2017-2021 年我国 BOPET 薄膜表观消费量.10 图 7 2021 年我国 BOPET 薄膜下游市场消费结构.11 图 8 2012 年我国 BOPET 薄膜下游市场消费结构.11 图 9 2017-2021 年我国 BOPET 薄膜进出口量(万吨).11 图 10 2017-2021 年我国 BOPET 薄膜进出口均价
15、(美元/吨).11 图 11 主要中高端 BOPET 薄膜分类及应用.12 图 12 2012-2021 年我国智能手机和笔记本电脑面板出货量.13 图 13 2016-2021 年我国新能源汽车销量及增速.13 图 14 平面型 OLED 触控显示屏中 OCA 胶膜的应用.14 图 15 曲面柔性 OLED 模组中 OCA 胶膜的应用.14 图 16 偏光片结构示意图.15 图 17 反射膜结构示意图.16 图 18 导电薄膜触控原理图.16 图 19 ITO 导电膜基本结构.16 图 20 太阳能背板结构示意图.17 图 21 2017 年至今 BOPET 聚酯薄膜价格和价差.17 18
16、Oct 2022 5 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 表目录表目录 表 1 我国聚酯薄膜相关产业政策.6 表 2 我国 BOPET 产能超过 4 万吨/年的主要企业(截至 2022 年 6 月).9 表 3 我国 BOPET 薄膜主要在建项目.10 表 4 重点 BOPET 上市公司梳理.18 表 5 主要 BOPET 基膜企业单吨盈利对比(2021 年).19 表 6 恒力石化汾湖 47 万吨/年高端功能性聚酯薄膜项目产品下游应用.20 表 7 和顺科技主要产品基本情况.20 表 8 双星新材主要产品基本情况.21 表 9 东材科技主要聚酯薄膜产品基本情况.22 表 1
17、0 长阳科技主要产品基本情况.23 18 Oct 2022 6 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 1.BOPET 薄膜的应用及生产工艺薄膜的应用及生产工艺 1.1.BOPET 薄膜产品概述薄膜产品概述 双向拉伸聚酯薄膜(双向拉伸聚酯薄膜(BOPET)是一种综合性能优良的高分子薄膜材料。)是一种综合性能优良的高分子薄膜材料。BOPET 薄膜以聚对苯二甲酸乙二醇酯(Polyethylene Terephthalate,英文简称为 PET,中文简称为聚酯)为主要原料,经结晶干燥、熔融挤出片材和双向拉伸而得。BOPET 薄膜具有力学强度高、透明度高、耐化学腐蚀、透气性小、无毒、耐温
18、性好、耐折和电绝缘性优良等一系列特点,被广泛应用于包装、印刷、磁记录、感光、办公、绝缘、护卡、建筑及装饰装潢等领域。近年来,随着其光学性能、电性能、力学性能、热性能及表面性能等的进一步挖掘,各类功能性聚酯薄膜不断涌现,可进一步应用于电子、电工电气、光学、光伏及航天等高精尖技术领域,推动了相关新兴领域的材料革命和技术进步。图图1 BOPET 薄膜上下游产业链薄膜上下游产业链 资料来源:裕兴股份:2021 年年度报告,HTI 国外聚酯薄膜的应用起步较早。国外聚酯薄膜的应用起步较早。1948 年,英国帝国化学公司和美国杜邦公司首先申请了制备聚酯薄膜的专利并于 1953 年实现了双向拉伸聚酯薄膜的生产
19、工业化。德国和日本也在上世纪 50、60 年代相继引进和开发了聚酯薄膜和应用技术。我国的聚酯薄膜工业起步较晚,于 20 世纪 80 年代开始实现工业化。我国在聚酯薄膜产业方面出台了鼓励性政策。我国在聚酯薄膜产业方面出台了鼓励性政策。功能性聚酯薄膜产品属于新材料行业,是国家重点扶持发展的战略性新兴产业。近年来,我国政府部门先后发布了一系列政策法规推动行业快速、健康发展。表表 1 我国聚酯薄膜相关产业政策我国聚酯薄膜相关产业政策 序号序号 法律法规法律法规/产业政策名称产业政策名称 颁布部门颁布部门 颁布颁布/修修订时间订时间 主要内容主要内容 1 产业结构调整指导目录(2019 年本)国家发改委
20、 2019 年 鼓励类:功能性膜材料被列入鼓励类发展产业名录。2 战略性新兴产业分类(2018)国家统计局 2018 年 聚酯基光学膜和 PET 基膜被选为重点产品。3“十三五”材料领域科技创新专项规划 科技部 2017 年 指出以稀土功能材料、先进能源材料、高性能膜材料、功能陶瓷等战略新材料为重点,大力提升功能材料在重大工程中的保障能力。4 能源技术创新“十三五”规划 国家能源局 2016 年 要研究耐老化、耐紫外的功能聚酯切片合成配方及工艺;研究模块化功能(抗老化、抗紫外、导热、阻燃等)薄膜相关配方与工艺。5 国务院办公厅关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见 国务院 2016 年 重点
21、发展高性能树脂、功能性膜材料等化工新材料,成立若干新材料产业联盟,增强新材料保障能力。资料来源:中国政府网,和顺科技首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书,HTI 18 Oct 2022 7 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 BOPET 薄膜按照厚度可以划分成薄型膜和厚型膜。薄膜按照厚度可以划分成薄型膜和厚型膜。生产技术工艺相对简单的包装薄膜属于薄型膜,厚度在 625 m,是我国聚酯薄膜行业下游主要需求领域,占总需求量的六成左右。生产工艺相对较复杂的特种功能性薄膜厚度跨度较大,但大部分属于厚型膜,厚度在 65 m 以上。我国聚酯薄膜的产能集中于薄型膜,虽然近几年厚型膜发展
22、较快,但生产线缺乏差异性,特殊性产品产量不足,通用性产品供大于求。聚酯薄膜市场仍存在广阔的发展空间。聚酯薄膜市场仍存在广阔的发展空间。从整体市场来看,聚酯薄膜产品市场供应充足,但其中的功能性聚酯薄膜市场由于产品技术含量较高及市场需求增长迅速等因素而一直处于供不应求的状态。我国部分较高端的聚酯薄膜市场仍依赖进口。当前,聚酯薄膜行业内企业通过功能化改性发展差异化产品,不断拓展下游应用领域。我们认为国内高端功能性聚酯薄膜市场需求量大、供应量较少及国产化较低的现状决定了未来聚酯薄膜市场仍存在广阔的发展空间。图图2 BOPET 薄膜的功能化及功能性薄膜的功能化及功能性 BOPET 薄膜示例薄膜示例 资料
23、来源:和顺科技首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书,HTI 1.2.BOPET 薄膜生产工艺薄膜生产工艺 BOPET 薄膜工艺分为切片法与直熔法。薄膜工艺分为切片法与直熔法。切片法的原料是聚酯切片,它是由聚酯(精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇(MEG)在催化剂的作用下经加热缩聚而成的一种结晶性高聚物)经物理加工制成的切片;直熔法的原材料是 PTA 和 MEG。切片法成本略高,但可产差异化产品种类多,质量稳定;直熔法成本较低,但产品种类相对局限。近年来受成本影响,熔体一体化装置增多,市场直熔法工艺占比扩大;未来受高端差异化产品国产化进程加快,国内需求增加影响,切片法占比或抬升。中国光学市场规模
24、在全球占比不断增大、光学领域国产化进程加快、发展清洁能源带动太阳能产业发展,近五年光学与太阳能背板领域占比抬升,对 BOPET 消耗增加,未来以上应用仍是行业发展的重要方向。聚酯薄膜双向拉伸技术的基本原理为:聚酯切片、功能性母粒等原材料通过挤出机被加热熔融挤出成厚片后,在玻璃化温度以上、熔点以下的适当温度范围内,通过纵拉机与横拉机,沿纵向和横向进行一定倍数的拉伸,从而使分子链或结晶面在平行于薄膜平面的方向上进行取向而有序排列,然后在拉紧状态下进行热定型,使取向的大分子结构固定,最后经冷却及后续处理便可制得薄膜。18 Oct 2022 8 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 B
25、OPET 薄膜经涂布可制得复合薄膜。薄膜经涂布可制得复合薄膜。涂布是指将糊状聚合物、熔融态聚合物或聚合物溶液涂布于薄膜上制得复合薄膜的方法,可提升 BOPET 薄膜的特殊性能。如离型膜是一种表面具有分离性的 BOPET 薄膜,离型膜的基膜表面涂布硅油等离型剂后在一定的条件下与光学膜等接触后不具有粘性,或只有轻微的粘性,容易剥离,且剥离后对光学膜自身品质影响很小。图图3 BOPET 薄膜生产工艺流程图薄膜生产工艺流程图 资料来源:和顺科技首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书,HTI 2.供给:供给:2020 年起进入新一轮扩产周期年起进入新一轮扩产周期 2.1.我国我国 BOPET 薄膜产能
26、产量持续增长薄膜产能产量持续增长 产能:产能:2020-2021 年增速提升。年增速提升。2017-2019 年,我国 BOPET 产能相对稳定(300-320 万吨/年)。2021 年,我国 BOPET 薄膜产能达到了 456 万吨,同比增长 24.0%,2019-2021 年均复合增速为 19.6%。我国我国 BOPET 薄膜产量也随产能呈现同步增长态势。薄膜产量也随产能呈现同步增长态势。2021 年,我国 BOPET 薄膜产量达 319 万吨,同比增长 15.8%,2019-2021 年均复合增速为 14.8%。图图4 2017-2021 年我国年我国 BOPET 产能及同比增速情况产能
27、及同比增速情况 资料来源:卓创资讯,HTI 图图5 2017-2021 年我国年我国 BOPET 产量及同比增速情况产量及同比增速情况 资料来源:卓创资讯,HTI 18 Oct 2022 9 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 2.2.龙头主导产能扩张龙头主导产能扩张 我国我国 BOPET 薄膜产业集中度较高。薄膜产业集中度较高。据卓创资讯,2021 年 BOPET 前 10 家企业产能占比近 60%,行业集中度较高。截止至 2022 年 6 月,我国 BOPET 薄膜产能位列前五的企业分别是双星新材、百宏实业、康辉新材、三房巷、永盛科技,总产能 216 万吨/年。表表 2
28、我国我国 BOPET 产能超过产能超过 4 万吨万吨/年的主要企业(截至年的主要企业(截至 2022 年年 6 月)月)企业企业 总产能(万吨总产能(万吨/年)年)所在省份所在省份 双星新材 75 江苏省 百宏实业 47.5 福建省 康辉新材(恒力石化)38.5 辽宁省 三房巷 30 江苏省 永盛科技(荣盛石化)25 浙江省 绍兴翔宇 12.5 浙江省 裕兴股份 12 江苏省 宁波可人复合材料 12 浙江省 正中新材 12 江苏省 东材科技 12 江苏省 四川省 大东南 9 浙江省 合肥乐凯 9 安徽省 绍兴日月 9 浙江省 宁波盈瑞 8 浙江省 绍兴未名 7.5 浙江省 南洋科技 7 北京市
29、 宝佳丽 7 广东省 杜邦鸿基 6 广东省 东营胜通 6 山东省 国风新材 5.6 安徽省 潍坊富维 5.4 山东省 南京兰埔成 5 江苏省 江苏丰远 5 江苏省 广东树业 4.7 广东省 上海邦凯 4.6 上海市 常州百佳 4.5 江苏省 和顺科技 4.2 浙江省 浙江强盟 4.1 浙江省 长阳科技 4 浙江省 资料来源:和顺科技:2021 年年度报告,裕兴股份:2021 年年度报告,恒力石化 2021 年年度报告,大东南 2021 年年度报告,百宏实业二零二一年年报,卓创资讯,隆众资讯,HTI 龙头主导产能扩张龙头主导产能扩张。目前我国 BOPET 薄膜在建产能总量达 172.4 万吨/年
30、,占现有总产能的 36%,且多在未来两年内投产,新增产能提速。新增产能中业内龙头均以高端功能性膜为主,下游涉及光伏、消费电子、电工电气、窗膜等多个热门领域。18 Oct 2022 10 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 表表 3 我国我国 BOPET 薄膜主要在建项目薄膜主要在建项目 企业企业 在建产能在建产能(万吨(万吨/年)年)所在省份所在省份 项目名称项目名称 投产计划投产计划 恒力石化(康辉新材)57 江苏省 苏州汾湖高端功能性聚酯薄膜 47 万吨 苏州汾湖特种功能性薄膜 10 万吨 百宏实业 33 福建省 33 万吨功能性聚酯薄膜项目 荣盛石化(永盛科技)18 江
31、苏省 光伏背板基膜(二期)18 万吨项目 其中 6 万吨/年预计 2022 年三、四季度投产 裕兴股份 16.3 江苏省 6 万吨高端功能性聚酯薄膜 5 亿平米高端功能性聚酯薄膜 2.8 万吨特种太阳能背板用聚酯薄膜 2023 年上半年 2022 年末 2022 年末 双星新材 9 江苏省 2022 年三季度 宁波盈瑞 9 浙江省 2022 年 东材科技 8 四川省 四川省 江苏省 江苏省 年产 2 万吨光学级聚酯基膜项目(8#)年产 2 万吨功能 PET 薄膜项目(6#)年产 2 万吨 MLCC 及 PCB 用高性能聚酯基膜项目 2 万吨特种功能聚酯薄膜生产线(功能膜)2023 年 3 月
32、2022 年 12 月 2022 年 12 月 2022 年 12 月 长阳科技 8 安徽省 年产 8 万吨光学级聚酯基膜项目 和顺科技 7.3 浙江省 2023 年建成投产 斯迪克 5*江苏省 两条 2.5 万吨功能性 PET 光学膜项目 年产 15396.48 万平方米精密离型膜项目 年产 17107.20 万平方米偏光片保护膜项目 2023 年建成投产 2022 年建成投产 2022 年建成投产 洁美科技 1.8 浙江省 年产 3.6 万吨光学级 BOPET 膜项目(二期)合计合计 172.4 资料来源:恒力石化 2021 年年度报告、和顺科技 2021 年年度报告、隆众资讯等,HTI
33、*斯迪克在建产能 5 万吨/年不包含精密离型膜项目和偏光片保护膜项目 3.需求:功能膜需求较快增长,占比提升需求:功能膜需求较快增长,占比提升 3.1.2020-2021 年国内表观消费量增速提升年国内表观消费量增速提升 2020-2021 年我国年我国 BOPET 薄膜表观消费量增速提升。薄膜表观消费量增速提升。2017-2021 年我国 BOPET 薄膜表观消费量从 206 万吨增长至 311 万吨,年复合增长率达 10.8%。随着生产技术不断进步,BOPET 薄膜下游应用领域不断拓宽,需求随之放大,2020 年和 2021 年的表观消费量同比增速分别达到 15.0%和 17.3%。图图6
34、 2017-2021 年我国年我国 BOPET 薄膜表观消费量薄膜表观消费量 资料来源:卓创资讯,HTI 18 Oct 2022 11 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 3.2.功能膜需求占比提升功能膜需求占比提升 功能膜需求占比提升,应用领域拓宽。功能膜需求占比提升,应用领域拓宽。2021 年,BOPET 薄膜产品中功能膜(即非包装印刷用 BOPET 薄膜)的需求占比达到 54%,比 2012 年增长了 35 个百分点,功能膜需求占比迅速扩大。由于生产技术不断突破,BOPET 薄膜产品的种类和用途向更广阔的领域发展。除了电子电器用膜、光学胶片外,近年来,在离保膜、太阳能背
35、板、光学膜、窗膜、阻燃膜等行业都发展了功能性 BOPET 薄膜,需求迅速扩张。图图7 2021 年我国年我国 BOPET 薄膜下游市场消费结构薄膜下游市场消费结构 资料来源:卓创资讯,HTI 图图8 2012 年我国年我国 BOPET 薄膜下游市场消费结构薄膜下游市场消费结构 资料来源:卓创资讯,HTI 4.供需格局:行业结构性过剩,中高端膜加快进口替代供需格局:行业结构性过剩,中高端膜加快进口替代 4.1.国内中高端膜进口依赖度高国内中高端膜进口依赖度高 2017-2021 年,我国 BOPET 薄膜平均进口量为 32.5 万吨,平均出口量为 41.9 万吨。2017-2021 年,我国 B
36、OPET 薄膜平均进口均价为 7105 美元/吨,远超平均出口均价 2872 美元/吨。我国进口薄膜主要为光学膜(用于平板显示领域等)等中高端薄膜,出口则以中低端包装膜为主,进出口价格存在较大差距。图图9 2017-2021 年我国年我国 BOPET 薄膜进出口量(万吨)薄膜进出口量(万吨)资料来源:卓创资讯,HTI 图图10 2017-2021 年我国年我国 BOPET 薄膜进出口均价(美元薄膜进出口均价(美元/吨)吨)资料来源:卓创资讯,HTI 18 Oct 2022 12 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 4.2.中高端中高端 BOPET 薄膜:需求带动市场规模扩大薄
37、膜:需求带动市场规模扩大 中高端中高端 BOPET 薄膜对于薄膜的光学性质、洁净程度等提出更高要求,技术门槛薄膜对于薄膜的光学性质、洁净程度等提出更高要求,技术门槛高,是国内高,是国内BOPET龙头企业布局的重点。龙头企业布局的重点。以光学级BOPET薄膜为例,根据黄永生等:光学领域用双向拉伸聚酯基膜成型技术研究进展,光学级 BOPET基膜除具备基本特性外兼有表观无缺陷、低雾度、高透光率、高洁净性、低厚度公差等优异的光学性能。BOPET 基膜的科技含量高、附加值高,经过深加工可制成各种功能型光学薄膜,主要产品有反射膜、增透膜减反射膜、滤光片、扩散膜片、增亮膜棱镜片聚光片、遮光膜黑白胶、掺锡氧化
38、铟(ITO)导电膜等,广泛应用于液晶显示面板、控制面板、柔性显示器、太阳能电池背板、汽车贴膜、建筑贴膜等领域,具有广阔的市场前景和显著的经济效益。光学级 BOPET基膜作为光学领域用基材的基本特性为:透光率88%、雾度1.0%、热收缩率0.3%(150oC、30min 测试)、静、动摩擦因数0.4 及表面高光洁性等。图图11 主要中高端主要中高端 BOPET 薄薄膜分类及应用膜分类及应用 资料来源:黄永生等:光学领域用双向拉伸聚酯基膜成型技术研究进展,双星新材 2021 年年度报告等,HTI 4.2.1.精密离型膜精密离型膜 离型膜,也称隔离膜、剥离膜、分离膜等。PET 离型膜是对 PET 基
39、材进行表面处理,包括涂布硅离型剂、氟素离型剂或者进行等离子处理,使其对不同的有机压感胶具有轻且稳定的离型力。PET 离型膜要经过蒸镀、多次涂布、复合、最后剥离,制程长、工序多,加工过程的温度多数在 120150,少数瞬间最高可达 190。这样对作为整个加工过程的载体 PET 薄膜的质量要求就相对较高,尤其是对薄膜的平整性、洁净性、热稳定性要求很高。因为光学级及电子模切用高端离型膜需要在千、万级洁净车间生产,涂布设备精度高,配方固化反应需彻底,胶面平整,进入门槛较高。4.2.1.1.MLCC 离型膜离型膜 片式多层陶瓷电容器(MLCC)广泛应用于移动电话、计算机、数码相机及汽车等领域。MLCC离
40、型膜用于MLCC生产中的“流延”环节,其作用是将有机离型剂涂布于PET 聚酯薄膜上,在流延涂布时承载陶土层。MLCC 通常需要堆叠 300-1000 层陶瓷介质,每一层陶瓷介质的形成都需要相同的离型膜,因此这种工艺要求薄膜具有剥离性和光滑性,以达到剥离介质电层而不损坏电层的效果,并且要求薄膜厚度需十分均匀,离型力适中,且干燥后可轻易剥离,供多层次晶片积层时使用。18 Oct 2022 13 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 MLCC 用离型膜市场持续扩大。用离型膜市场持续扩大。根据中国电子元件行业协会 2018 年统计数据,传统燃油汽车平均每车需要 4000 只左右,混合动
41、力汽车每辆车的 MLCC 需求量在 10000只左右,纯电动汽车所需 MLCC 数量更多,一辆新能源汽车需要的 MLCC 数量高达 1.7万1.8 万颗。一台 5G 智能手机的 MLCC 使用量在 1000 颗以上。根据证券之星百家号,2020 年,全球 MLCC 用离型膜面积达到 97 亿平方米。近年来,智能手机、笔记本电脑等传统的消费电子产品产销量变化趋势不明显,但近两年,新能源汽车等产品在政策扶持下市场规模快速增大,保证上游产品的需求。根据双星新材根据双星新材 2021 年年度报告,年年度报告,MLCC 用离型膜的市场规模约用离型膜的市场规模约 150 多亿元,且以多亿元,且以每年每年
42、15-20%的速度增长。的速度增长。图图12 2012-2021 年我国智能手机和笔记本电脑面板出货量年我国智能手机和笔记本电脑面板出货量 资料来源:wind,HTI 图图13 2016-2021 年我国新能源汽车销量及增速年我国新能源汽车销量及增速 资料来源:wind,HTI 进口替代空间大。进口替代空间大。MLCC 用离型膜对于平整度、洁净度、耐温性等具有较高技术要求。在我国,MLCC 用离型膜等中高端光学级聚酯薄膜长期依赖于日本(东丽、三菱、东洋纺)、韩国(SKC、科隆)等海外品牌进口,进而导致原材料成本上升,压缩产品的盈利空间。目前随着双星新材、洁美科技、恒力石化等国内企业布局 MLC
43、C用离型膜,我们认为 MLCC 用离型膜进口替代的进程将会加快。4.2.1.2.OCA 离型膜离型膜 OCA(Optically Clear Adhesive)光学胶是触摸屏的原材料之一,通过将光学丙烯酸压敏胶做成无基材,然后在上下底层各贴一层光学离型薄膜做成双面贴合胶带,是一种无基体材料的双面贴合胶带,具有高洁净度、高透光率、低雾度、高粘着力、无晶点、无气泡、耐水性、耐高温、抗紫外线等优点,并且其厚度均匀、平整度高,与玻璃、PC、PMMA 折射率接近,长时间使用不会产生黄化、老化、发雾、脱离被粘表面及发生气泡等问题。OCA 光学胶膜是智能手机 OLED 触控显示屏幕中的重要组成部分。OLED
44、 屏幕具有自发光特性,由于其无需外部光源,使 OLED 屏幕可以做得更薄。目前 OLED 屏幕已经越来越多地应用于智能手机领域。18 Oct 2022 14 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 图图14 平面型平面型 OLED 触控显示屏中触控显示屏中 OCA 胶膜的应用胶膜的应用 资料来源:杨青,王新:智能手机 OLED 屏幕中光学透明胶膜的应用及其特性,HTI 图图15 曲面柔性曲面柔性 OLED 模组中模组中 OCA 胶膜的应用胶膜的应用 资料来源:杨青,王新:智能手机 OLED 屏幕中光学透明胶膜的应用及其特性,HTI OCA 离型膜是在聚酯薄膜基材的基础上,单面做离
45、型处理及抗静电涂层处理而成。其根据OCA光学胶而开发,离型性能稳定,具有良好的耐候性,受环境影响小,耐高温收缩;平整度高,膜面平滑,剥离时胶面不留残痕;离型力轻,快速剥离效果好;残接率高无硅转移现象;洁净度高。OCA 离型膜应用于 OCA 光学胶的生产、制程换膜及出货保护,涉及电子屏显、手机等精密电子行业等。目前,双星新材、东材科技、斯迪克、洁美科技等企业都具有 OCA 离型膜的生产能力。4.2.2.显示类光学膜显示类光学膜 进口替代空间大。进口替代空间大。显示类光学膜主要用在液晶面板、触控显示屏等领域。其按应用可分为扩散膜、反射膜、增亮膜、相位差膜、防眩光膜、屏蔽导电膜、光学保护膜等。一个液
46、晶显示屏至少需要 78 张不同功能聚酯光学膜。光学膜的功能化是通过涂覆不同的功能性涂层来实现的。根据双星新材 2021 年年度报告,2021 年背光模组用聚酯薄膜基膜需求量超过了十亿平米,光学膜的市场规模总计约为光学膜的市场规模总计约为 300-400 亿元。亿元。随着国产替代加速,我们预计未来替代进口空间超过 40-50%。大尺寸及中小尺寸的光学膜市场长期以来被境外企业所垄断,美国 3M 以及日本、韩国和中国台湾企业占据了大部分市场份额。LCD 电视市场规模发展带动上游光学膜市场需求增加。电视市场规模发展带动上游光学膜市场需求增加。2021 年全球 TV 市场出货数量 2.32 亿台,且近年
47、来 LCD 电视平均尺寸持续扩大,根据长阳科技 2021 年年报援引 Omdia 数据,预计 2021 年全球电视平均尺寸达到 49 英寸,同比增长 2 英寸;到2022 年,液晶电视面板平均尺寸将达到 49.7 英寸,大尺寸化进一步推动光学膜需求逐年增长。4.2.2.1.偏光片离保膜偏光片离保膜 偏光片是显示面板的重要组成部分,可以控制特定光束的偏振方向,自然光在通过偏光片时,振动方向与偏光片透过轴垂直的光将被吸收,振动方向与偏光片透过轴平行的光将通过,产生明暗对比,从而达到画面显示的功能。偏光片主要由 PVA 膜、TAC 膜、保护膜、离型膜和压敏胶等制成,其中离型膜和保护膜多采用聚酯薄膜。
48、偏光片用的离型膜为单侧涂布硅涂层的 PET 膜,具有强度高、不易变形、透明性好、表面平整度高等特点,在偏光片贴合到 LCD 之前,保护压敏胶层不受损伤,避免产生贴合气泡。目前,双星新材、东材科技、斯迪克、洁美科技等企业都具有偏光片离型膜的生产能力。根据双星新材根据双星新材 2021 年年度报告,年年度报告,2021 年,偏光片聚酯保护离型年,偏光片聚酯保护离型膜市场规模约膜市场规模约 10 亿元。亿元。18 Oct 2022 15 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 图图16 偏光片结构示意图偏光片结构示意图 资料来源:和顺科技首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书,HTI
49、 4.2.2.2.反射膜反射膜 在液晶显示中,背光模组充当了液晶面板的后置光源。反射膜一般置于背光模组的最底层,它的用途是将透过导光板底部或周边未被散射的光源再反射进入导光板内,目的是增加光学表面的反射率,以降低光源的过程损耗,提高背光模组的亮度,是背光模组中的核心材料。反射膜根据镀层材料不同,可分为金属反射膜和白色反射膜。金属反射膜是在聚合物薄膜的表面镀金属涂层,大多使用高导电性的银、金等。金属反射膜的反射率最好,通常达到 99%及以上,但缺点是价格昂贵。相较而言,白色反射膜价格较低。PET 反射膜属于白色反射膜,其原理是通过在 PET 基材中添加不相容树脂或粒子,经过拉伸形成泡径大小不一的
50、微细泡结构,这些微细泡可以起到散射光的作用。PET 反射膜因反射率高、加工性能好、成本低,已广泛应用于电视、显示器、笔记本电脑、平板、工控等各个尺寸的 LCD 显示器中。非涂布反射膜通常应用于液晶显示的直下式背光源,它是通过多层共挤技术而形成的 ABA 三层结构 薄膜,其中上下 A 层提供机械强度和挺度,起到支撑作用;其中中间 B 层是反射层,具有多个泡孔结构,使得光线进入薄膜后发生多次反射、折射,目前主要用于中、低端液晶电视。涂布反射膜是在非涂布反射膜的基础上通过优化复合胶水配方,添加粒径不同的粒子,并优化复合胶水固化工艺研发形成的。相比非涂布反射膜,具有抗刮伤、抗顶白的优点,主要应用于电视
51、、电脑、手机、车载工控显示屏等领域。18 Oct 2022 16 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 图图17 反射膜结构示意图反射膜结构示意图 资料来源:长阳科技首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书,HTI 4.2.2.3.ITO 导电薄膜导电薄膜 掺锡氧化铟(Indium Tin Oxide,ITO)导电薄膜是在透明膜上涂布 ITO 导电薄膜镀层得到的一种 N 型半导体材料,具有高的导电率、高可见光透光率、高机械强度、良好化学稳定性,是空调、冰箱、洗衣机等家电类设备触控面板使用导电薄膜的关键电极材料,在太阳能电池、气体传感器、液晶显示等领域得到了广泛应用。根据项永金等
52、人 2020 年发表的PET 基 ITO 导电薄膜的可靠性研究,ITO 导电薄膜作为综合性能最佳的透明率 90%导电薄膜,占市场 80%份额。图图18 导电薄膜触控原理图导电薄膜触控原理图 资料来源:项永金,戴银燕:PET 基 ITO 导电薄膜的可靠性研究,HTI 图图19 ITO 导电膜基本结构导电膜基本结构 资料来源:日久光电 2021 年年度报告,HTI 国内主要的国内主要的 ITO 导电薄膜生产企业包括日久光电等。导电薄膜生产企业包括日久光电等。其中,日久光电生产的 ITO导电膜已覆盖国内下游主要触控模组厂商,根据日久光电 2021 年年度报告援引的富士总研(Fuji Chimera
53、Research Institute,Inc.)最新发布的研究报告,2020 年日久光电 ITO导电膜的市场占有率排名第二,仅次于日东电工。从全球市场来看,日东电工 ITO 导电膜的市场占有率约 38%,日久光电的市场占有率约为 30%。4.2.3.光伏背板用膜光伏背板用膜 太阳能电池背板位于太阳能电池板的背面,对电池片起保护和支撑作用。由于太阳能电池安装在户外,长期经受风吹日晒雨淋,需要具有可靠的绝缘性、阻水性和耐老化性,单层膜材料很难完全满足要求。复合型背板一般具有 3 层膜结构:外层为含氟保护层,可以防止水气侵蚀、抗紫外线等;中间层为聚酯薄膜,具有良好的绝缘性能和强度;内层为氟膜或聚乙烯
54、(PE)膜。3 层膜结构通过胶粘剂粘接,组成太阳能 18 Oct 2022 17 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 背板。根据刘海东等:太阳能电池背板膜的市场现状和发展趋势,太阳能背板用PET 膜典型使用厚度为 250m 和 180m,主要作用是水气阻隔和电气绝缘,且具有尺寸稳定,易加工及耐撕裂等优点。图图20 太阳能背板结构示意图太阳能背板结构示意图 资料来源:张翔等:太阳能背板胶研究进展,HTI 政策支持,需求加速扩张。政策支持,需求加速扩张。根据双星新材根据双星新材 2021 年报,目前国内背板年报,目前国内背板 PET 基膜市基膜市场容量约场容量约 40 亿元。亿元
55、。“双碳”目标下,我们预计光伏行业有望迎来景气周期,光伏背板PET 膜需求有望维持较快增长。根据中国光伏行业协会数据,2021 年全球新增光伏装机 170GW,其中中国新增 54.88GW;预计 2025 年全球新增光伏装机 270-330GW,年复合增长率 12%-18%。PET 光伏背板膜的龙头企业是裕兴股份和双星新材。根据双星新材 2021 年报,2021 年双星新材光伏背板膜产销量各 11 万吨,国内市占率达到 30%。5.盈利:历史价差相对稳定,盈利:历史价差相对稳定,2022 年价差回落年价差回落 2018-2021 年,聚酯薄膜价格、价差整体波动不大。年,聚酯薄膜价格、价差整体波
56、动不大。2018-2021 年,聚酯薄膜年均价基本在 1.1-1.3 万元/吨,年平均价差(BOPET 薄膜-0.86*PTA-0.34*MEG)3500-5500 元/吨。2022 年价格、价差回落。年价格、价差回落。2021 年以来,我国聚酯薄膜产能扩张提速,行业供给增加,同时叠加疫情影响下游需求,聚酯薄膜价格、价差回落。2022 年前三季度,聚酯薄膜均价 9523 元/吨,同比-15%;平均价差 2309 元/吨,同比-53%。图图21 2017 年至今年至今 BOPET 聚酯薄膜价格和价差聚酯薄膜价格和价差 资料来源:wind,HTI 18 Oct 2022 18 Table_head
57、er1 中国石油石化中国石油石化 6.重点上市公司重点上市公司 6.1.重点公司布局及盈利对比重点公司布局及盈利对比 BOPET 相关上市公司按其所处产业链的位置可分为基膜环节和涂布环节;其中,双星新材、东材科技、裕兴股份、长阳科技、和顺科技,以及民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化等是主要的基膜生产企业;斯迪克、洁美科技、激智科技、日久光电等主要以下游涂布为主。目前,越来越多的企业开始向上下游拓展产业链,形成“基膜+涂布”一体化布局,提高竞争力。从产品布局来看,以各类光学膜、光伏背板用膜为代表的中高端膜市场空间大,成为了公司重点布局的方向。表表 4 重点重点 BOPET 上市公司梳理上市公司梳理
58、上市公司 产业链位置 重点产品 主要客户 2021 年产量 规划产能 2021 年毛利率 2021 年净利率 2021年 ROE 2021 年ROIC 双星新材 基膜涂布一体化 光学材料、新能源材料、节能窗膜材料、信息材料、热收缩材料 华为、小米、三星、LG、TCL、创维等 新材料 52.4 万吨、光学材料膜 14.6 万吨、光伏材料膜 11.2万吨、可变信息材料膜 2.2 万吨、热缩材料膜 2.1 万吨、聚酯功能膜 22.3 万吨 二期高功能膜项目、10 亿平米/年精密涂布项目 32.86%23.36%15.75%15.59%和顺科技 基膜 有色光电基膜、透明膜、其他功能膜 常州回天新材料、
59、中来股份、胜达科技、斯迪克等 聚酯薄膜 5.1 万吨 7.3 万吨/年 32.05%19.34%30.13%24.55%裕兴股份 基膜为主,布局下游涂布 中厚型特种功能性聚酯薄膜 中来股份、赛伍技术、福斯特等 聚酯薄膜 11.6 万吨 16.3 万吨/年,包括8.8 万吨/年基膜和5 亿平米/年涂布 27.15%17.67%13.87%12.82%长阳科技 基膜涂布一体化 反射膜、光学基膜 三星、LG、京东方等 反射膜 2.4 万吨、光学基膜 1.5 万吨、功能膜片材 4108 万片 8 万吨/年光学基膜和 5.6 亿平米/年锂离子电池膈膜 30.96%14.40%10.10%9.61%东材科
60、技 基膜为主,布局涂布 绝缘材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料 SKC、康得新、中山津涂等 绝缘材料 7.1 万吨、光学膜材料 8.3 万吨、电子材料 1.2 万吨、环保阻燃材料1.6 万吨 8 万吨/年,MLCC及 PCB 用高性能聚酯基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品 23.72%10.63%10.72%8.94%斯迪克 涂布 保护膜、光学膜、精密离型膜等功能性薄膜材料 富士康、华为、三星等 功能性薄膜材料及 电子级胶粘材料 2.6亿平方米 5 万吨/年功能性PET 光学膜,1.7 亿平方米/年偏光片保护膜、1.5 亿平方米/年精密离型膜 26.96%10.50%15.3
61、0%7.88%洁美科技 涂布,布局基膜 电子元器件薄型载带及相关产品 三星、村田、松下、太阳诱电、华新科技等 电子信息产业(纸质载带、胶带)1074万卷 1.8 万吨/年光学级聚酯薄膜 38.27%20.90%19.38%12.03%日久光电 涂布 ITO 导电膜 覆盖国内下游主要触控模组厂商 导电膜产品 603.5 万平方米、光学膜 1706平方米、OCA 光学胶154.8 万平方米 500 万平米/年 ITO导电膜 36.20%16.87%7.20%6.39%激智科技 涂布,参股基膜 光学膜(扩散膜、增亮膜、量子点膜、复合膜等)、太阳能背板膜 LG、纬创、飞利浦等 光学薄膜 1.1 亿平米
62、、太阳能背板 3904万平米-21.76%6.64%13.28%8.07%资料来源:Wind,各企业 2021 年年度报告、招股说明书、官网,HTI 18 Oct 2022 19 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 聚酯薄膜细分种类较多,不同品种差异较大。以主要基膜企业为例,2021 年,双星新材、裕兴股份、和顺科技单吨收入 1.1-1.3 万元,单吨毛利 3000-4000 元,单吨归母净利润 2000-3000 元,但不同品种间单价及单位毛利差异较大。长阳科技以反射膜为主,且含部分涂布反射膜,其单价及单吨盈利水平较高。表表 5 主要主要 BOPET 基膜企业单吨盈利对比(
63、基膜企业单吨盈利对比(2021 年)年)上市公司上市公司 产量产量 销量销量 单位收入单位收入 单位成本单位成本 单位毛利单位毛利 单位归母净利润单位归母净利润 万吨万吨 万吨万吨 元元/吨吨 元元/吨吨 元元/吨吨 元元/吨吨 双星新材双星新材 52.42 51.07 11563 7772 3791 2713 光学材料膜 14.63 14.29 15018 9752 5266 新能源材料 11.24 11.06 11280 7340 3940 可变信息材料膜 2.20 2.09 18430 10060 8370 热缩材料膜 2.08 2.06 14855 10373 4483 聚酯功能膜 2
64、2.28 21.57 8439 6211 2227 东材科技东材科技 18.25 18.10 17311 13207 4104 1884 绝缘材料 7.14 7.13 22997 17296 5700 光学膜材料 8.31 8.11 11792 8768 3025 电子材料 1.24 1.22 33062 26867 6194 环保阻燃材料 1.57 1.64 8192 7240 951 裕兴股份裕兴股份 11.64 11.28 11705 8500 3206 2138 功能性薄膜 10.64 10.25 11857 8527 3330 长阳科技长阳科技 3.87 3.78 31371 209
65、07 10464 4948 反射膜 2.42 2.28 45181 28638 16543 光学基膜 1.45 1.49 10214 9062 1152 和顺科技和顺科技 5.15 5.03 12533 8535 3998 2459 有色光电基膜 1.86 1.84 15585 9559 6025 透明膜 2.18 2.11 9880 7376 2504 其他功能膜 1.11 1.08 12539 9064 3474 资料来源:各上市公司 2021 年报,HTI 6.2.民营炼化:恒力石化(民营炼化:恒力石化(600346.SH)、荣盛石化()、荣盛石化(002493.SZ)康辉新材(恒力石化
66、):康辉新材(恒力石化):57 万吨万吨/年新产能在建。年新产能在建。根据恒力石化 2022 半年报,子公司康辉新材拥有 38.5 万吨/年 BOPET 功能性薄膜产能,应用于光学器材、离型保护、电子电器、车用装饰、建筑领域、包装领域等高附加值环节。公司目前在江苏汾湖建设年产 80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目,包括高端功能性聚酯薄膜 47万吨、特种功能性薄膜 10 万吨。此外,公司计划在江苏南通建设 12 条功能性聚酯薄膜及改性项目,前期规划设计稳步推进。公司在中高端薄膜领域取得突破,MLCC 离型基膜国内产量占比超过 65%,是国内唯一、全球第二家能够在线生产 12 微米涂硅离型叠片
67、式锂电池保护膜的企业。风险提示:风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;新材料项目进程不及预期。18 Oct 2022 20 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 表表 6 恒力石化汾湖恒力石化汾湖 47 万吨万吨/年高端功能性聚酯薄膜项目产品下游应用年高端功能性聚酯薄膜项目产品下游应用 下游应用分类下游应用分类 产能(万吨产能(万吨/年)年)产品种类产品种类 电子电气 12.5 电气绝缘膜、离型膜、在线涂硅离型膜、电容膜、电子胶带膜、开关膜等 光学材料 7.6 X 光片用膜、OCA 离型基膜、AB 胶主膜、反射膜、扩散膜、增亮膜、硬化膜、防爆膜、偏光片保护膜、平板显示器
68、保护膜、光学胶/不干胶/热熔胶保护膜等 信息技术 7.6 电子标签膜、陶瓷电容器用膜、ITO 膜、高集成电路板用感光干膜、抗静电膜等 新型装饰 8.2 烫金转移膜、镭射膜、反光膜、金拉丝膜、钢板膜、哑光膜、有色膜等 新能源汽车 4.1 锂电池保护膜、玻璃窗膜、防雾膜等 包装材料 7.0 镀铝膜、镀铝增强膜、印刷包装膜、强化膜、透明蒸镀膜、扭结膜、热收缩膜、护卡膜、药包膜、TTR 膜 合计合计 47 资料来源:恒力石化 2021 半年报,HTI 永盛科技(荣盛石化):光学膜和光伏基膜项目在建。永盛科技(荣盛石化):光学膜和光伏基膜项目在建。截止 2021 年末,公司拥有聚酯薄膜产能 25 万吨/
69、年,产品厚度范围在 12-50 m。2021 年光伏背板基膜投产,成为继光学扩散基膜、离保基膜、哑光膜、热合基膜等功能性薄膜得到客户认可后,又一实现量产的新产品。目前,光伏背板基膜(二期)18 万吨项目正在推进,其中 7万吨公司预计今年投产。风险提示:风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;新材料项目进展不及预期。6.3.和顺科技(和顺科技(301237.SZ)和顺科技专注功能性和顺科技专注功能性 BOPET 薄膜基膜的研发生产。薄膜基膜的研发生产。和顺科技是一家专注于差异化、功能性 BOPET薄膜研发、生产和销售为一体的高新技术企业,主要产品是有色光电基膜,可用作消费电子产品的制程应用
70、材料的基材、电子标签等。其他产品包括透明膜及其他功能膜(窗膜、阻燃膜、太阳能背板膜)。公司今后还将拓展电芯专用膜等产品。公司目前拥有五条生产线、产能 4.2 万吨。表表 7 和顺科技主要产品基本情况和顺科技主要产品基本情况 序号序号 产品产品 产品用途产品用途 1 有色光电基膜 蓝色光电基膜 可用作消费电子产品的制程应用材料的基材 亚光光电基膜 可用作消费电子产品的制程应用材料的基材电子标签等 黑色光电基膜 可应用在电子、电工、电气、太阳能产品及音像制品等 红色光电基膜 可用作消费电子产品的制程应用材料的基材 白色光电基膜 可用于电子标签及电子胶带 2 透明膜 广泛应用于电子、电工、电气及包装
71、装饰等领域 3 其他功能膜 窗膜 可用于汽车、建筑等窗户玻璃的隔热、防紫外、安全防爆贴膜 阻燃膜 用于电子、电气产品的绝缘、软包锂电池的包装及阻燃胶带 资料来源:和顺科技招股说明书,HTI 在建在建 7.3 万吨万吨 BOPET 薄膜产能薄膜产能公司公司预计预计 2023 年建成投产。年建成投产。公司快速推动新产能建设,向更广阔的下游应用领域拓展。在建产能除现有产品提升外,还包括 ITO 导电基膜、OCA 用离型基膜、背光模组用增亮基膜及背光模组用贴合膜基膜等,产能稳步提升。销售收入和归母净利润大幅上涨,投资回报率高。销售收入和归母净利润大幅上涨,投资回报率高。2021 年公司营业收入 6.4
72、0 亿元,同比增长 70%;归母净利润 1.24 亿元,同比增长 67%。2021 年和顺科技的 ROE和 ROIC 分别为 30.13%和 24.55%,在同行业中上市公司中处于领先地位。18 Oct 2022 21 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 风险提示:风险提示:聚酯薄膜需求下滑;原材料价格波动;新产品研发进度不及预期。6.4.双星新材(双星新材(002585.SZ)双星新材是国内双星新材是国内 BOPET 行业龙头企业。行业龙头企业。目前公司已经形成五大板块发展格局,分别是光学材料、新能源材料、可变信息材料、热收缩材料、聚酯功能膜。公司在各版块 BOPET 市场
73、占有率都名列前茅,在新能源材料中的背板基膜的市场占有率达到30%,在可变信息材料的市场占有率达到 50%以上。归母净利润大幅上涨,产品结构向中高端功能膜倾斜。归母净利润大幅上涨,产品结构向中高端功能膜倾斜。2021 年公司营业收入59.31 亿元,同比增长 17%;归母净利润 13.85 亿元,同比增长 92%。2021 年公司聚酯薄膜销量 51 万吨,其中功能膜占比 58%。并持续投入高辉度复合膜片、透明背板PET 基膜等项目研发,提升产品质量,积极拓宽市场。风险提示:风险提示:原材料价格波动;下游需求不及预期;项目投产不及预期。表表 8 双星新材主要产品基本情况双星新材主要产品基本情况 序
74、号序号 产品产品 产品用途产品用途 1 光学材料 光学基材(离保基材、光学膜基材、MLCC 基材、防护基材、节能窗膜基材等)、光学膜片(扩散膜、棱镜膜、微透膜、光学复合膜片、保护膜、背涂膜等)主要应用在液晶显示、智能手机、触摸面板等多个市场 2 新能源材料 透明强化背板 PET 基膜、太阳能电池背材基膜、太阳能电池背板膜(包括乳白、半透明、不透明)等 满足太阳能电池封装材料的需求 3 节能窗膜材料 节能建筑膜 主要应用于阳光房、交通工具,机场、宾馆、学校、公共场所、民居等建筑门窗、隔断、天棚等领域 车用太阳膜 主要应用于汽车等领域 家居安全膜 主要应用于家居、军用、医院、阳光房、宾馆、公共场所
75、等领域 护肤膜 主要应用于汽车玻璃贴膜、建筑玻璃贴膜 调光玻璃膜 主要应用在智能家居、智能建筑视窗、酒店卫浴隔断、橱窗柜体展厅、户外投影显示、建筑外墙及汽车玻璃等领域 4 信息材料 色带打印类(TTR 碳带膜、高端 TTR 膜等)主要应用于打印色带、条形码、条幅、触摸面板、平板、手机等领域 光电显示类(磁控溅射窗膜基材、调光玻璃用 ITO 导电膜、IM 基膜、电致色变膜、柔性触摸导电膜等)5 热收缩材料 PETG 收缩膜(双向拉伸 PETG 收缩膜、抗UV 白色 PETG 收缩膜等)主要应用于各种标签、瓶用套装、异形容器外用、包装、医药等领域 PVC 膜(PVC 收缩膜、PVC 功能膜等)资料
76、来源:双星新材 2021 年报,HTI 6.5.裕兴股份(裕兴股份(300305.SZ)裕兴股份是太阳能背材用裕兴股份是太阳能背材用 BOPET 产品龙头企业。产品龙头企业。根据裕兴股份:300305 裕兴股份调研活动信息 20220527,2021 年公司太阳能背材用聚酯薄膜全球市占率约21%。2021 年,公司营业收入 13.65 亿元,同比增长 36%;归母净利润 2.41 亿元,同比增长 54%。18 Oct 2022 22 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 产能持续扩张。产能持续扩张。公司现有产能 12 万吨/年,在建产能 16.3 万吨/年,其中,年产5 亿平米
77、高端功能性聚酯薄膜生产线项目产品主要包括高端光学用聚酯基膜、特种功能聚酯基膜,三条生产线中第一条已于 2022 年一季度投产,其余公司预计 2022 年年末投产;2.8 万吨特种太阳能背板用聚酯薄膜预计 2022 年年末投产;6 万吨高端功能性聚酯薄膜包括电子、电气用聚酯基膜等产品,预计 2023 年建成投产。为拓展聚酯薄膜的功能性,公司向聚酯薄膜下游行业进行延伸,开展精密涂布加工业务。风险提示:风险提示:光伏需求不及预期;市场竞争加剧导致产品毛利下滑;在建项目进程不及预期。6.6.东材科技(东材科技(601208.SH)下游行业景气带动业绩增长。下游行业景气带动业绩增长。东材科技以新型绝缘材
78、料为基础,重点发展光学膜材料等系列产品。2021 年,公司营业收入 32.34 亿元,同比增长 72%;归母净利润3.41 亿元,同比增长 94%,我们认为下游光伏、光电显示、新能源汽车等行业景气带动公司业绩大幅增长。表表 9 东材科技主要聚酯薄膜产品基本情况东材科技主要聚酯薄膜产品基本情况 序号序号 产品产品 产品用途产品用途 1 绝缘材料 晶硅太阳能电池背板基膜 应用于光伏行业,是光伏组件的关键性原材料 之一 2 光学膜材料 光学级聚酯基膜(增亮膜基膜、OCA离型基膜、ITO 高温保护基膜、MLCC离型基膜、偏光片离保膜基膜、贴合膜基膜、窗膜基膜等)应用于终端电子产品(电视、平板电脑、智能
79、手机等)资料来源:东材科技 2021 年报,HTI 在建在建 8 万吨万吨/年产能聚焦光伏和光学膜领域。年产能聚焦光伏和光学膜领域。光伏行业中,在建两条 2 万吨特种功能聚酯薄膜生产线,聚焦新一代高效组件及双面发电组件的配套需求。光学膜方面,年产 2 万吨 MLCC 及 PCB 用高性能聚酯基膜项目、年产 2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目,主要定位于制造 MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品。风险提示:风险提示:下游需求不及预期;原材料价格上涨;光学膜竞争加剧;在建项目进程不及预期。6.7.长阳科技(长阳科技(688299.SH)主营反射膜。主营反射膜。长阳科
80、技主要从事反射膜、光学基膜、背板基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售。2021 年公司营业收入 12.97 亿元,同比增长 24%,其中反射膜占比 80%;归母净利润 1.87 亿元,同比增长 6%。18 Oct 2022 23 Table_header1 中国石油石化中国石油石化 表表 10 长阳科技主要产品基本情况长阳科技主要产品基本情况 序号序号 产品产品 产品用途产品用途 1 反射膜 非涂布反射膜和涂布反射膜 应用于各个尺寸液晶显示电子产品和半导体照明 2 光学基膜 扩散膜基膜、增亮膜基膜等 应用于光学离型膜、光学保护膜、显示用光学预涂膜等领域 3 背板基膜 普通白色型、普通半透明型
81、、高耐水解型、高阻水高反射型 应用于光伏行业 4 其他功能膜 普通型和高阻胶型 TPX 离型膜 应用于半导体柔性电路板压合离型膜领域 资料来源:长阳科技 2021 年报,HTI 积极推进新产能建设,向光学级聚酯薄膜和锂电隔膜领域拓展业务。积极推进新产能建设,向光学级聚酯薄膜和锂电隔膜领域拓展业务。光学基膜是公司未来业务的重要增长点。公司在合肥新建年产 8 万吨光学级聚酯基膜项目,项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC 离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。此外,公司还布局锂离子电池隔膜,在建年产 5.6 亿平方米锂离子电池隔膜项目,产品主要应用于新能源汽车、储能等领域。风险提
82、示:风险提示:下游需求不及预期;新领域开拓不及预期。7.投资建议投资建议 聚酯薄膜行业结构性过剩,中高端膜加快进口替代,关注布局中高端功能膜的企业恒力石化、荣盛石化、和顺科技、裕兴股份、双星新材、东材科技、长阳科技恒力石化、荣盛石化、和顺科技、裕兴股份、双星新材、东材科技、长阳科技等。8.风险提示风险提示 BOPET 薄膜产品价格价差下跌;新增产能投放较快;下游需求不及预期;中高端膜研发进度不及预期。18 Oct 2022 24 Table_header3 中国石油石化中国石油石化 APPENDIX 1 Summary Key points.Polyester film(BOPET)is a
83、kind of polymer material with excellent comprehensive performance,which has traditionally been mainly used for packaging and printing.In recent years,the application fields of films have been broadened,the demand for functional films has increased,and the demand for consumer electronics,electrical a
84、nd electrical engineering,new energy,automobiles,buildings,etc.has grown rapidly.Chinas film industry is structurally surplus,the competition for ordinary films is fierce,and the import of high-end functional films is accelerated.This paper systematically combs the market status of functional films(
85、such as display optical films,MLCC release films,photovoltaic backplane films,etc.)and the layout of related companies.Investment Advice.The polyester film industry is structurally surplus,and the medium and high-end films are accelerated to be replaced by import.We suggest to keep eyes on enterpris
86、es that focus on the layout of medium and high-end functionalfilms:Hengli Petrochemical,Rongsheng Petrochemical,Heshun Technology,Yuxing Film Technology,Shuangxing Color Plastic New Materials,Emt Echnology,Solartron Technology,etc.Risk.The price difference of BOPET film products fell;The new capacit
87、y was put into operation rapidly;Downstream demand is less than expected;The R&D progress of medium and high-end films was less than expected.25 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL),Haitong Securities India Private Limited(HSIPL),Haitong Inte
88、rnational Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securit
89、ies India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective
90、jurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我,Junjun Zhu,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,Junjun Zhu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal
91、 views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no
92、financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.我,Xin Hu,在此保证(i)本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点,并且(ii)我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及就此报告中所讨论目标公司的证券,我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益。I,Xin Hu,certify that(i)the views expressed in this research report accu
93、rately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including member
94、s of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言,以下是有关该等关系的披露事项(以下披露不能保证及时无遗漏,如需了解及时全面信息,请发邮件至ERD-D)HTI and some of its affiliates may e
95、ngage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does n
96、ot ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).海通证券股份有限公司和/或其子公司(统称“海通”)在过去12个月内参与了600028.CH,000301.CH,0386.HK and 002594.CH的投资银行项目。投资银行项目包括:1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目;2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目;3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购
97、项目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a role in investment banking projects of 600028.CH,000301.CH,0386.HK and 002594.CH within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,
98、or lead-underwriter;2.equity or debt refinancing projects of 600028.CH,000301.CH,0386.HK and 002594.CH for which Haitong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm
99、.作为回报,海通拥有603916.CH 及 000096.CH一类普通股证券的1%或以上。The Haitong beneficially owns 1%or more of a class of common equity securities of 603916.CH and 000096.CH.600028.CH,000301.CH,0386.HK 及 002594.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。600028.CH,000301.CH,0386.HK and 002594.CH are/were an investment bank client of Haitong
100、 currently or within the past 12 months.中国石化集团江苏石油勘探局有限公司,601857.CH,无锡东方新格环境设计装饰工程有限公司,化学工业第三设计院有限公司,000703.CH,002408.CH,002221.CH,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,农夫山泉杭州千岛湖饮用水有限公司,农夫山泉浙江千岛湖有限公司 及 武汉福斯特物业公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。中国石化集团江苏石油勘探局有限公司,601857.CH,无锡东方新格环境设计装饰工程有限公司,
101、化学工业第三设计院有限公司,000703.CH,002408.CH,002221.CH,0857.HK,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,农夫山泉杭州千岛湖饮用水有限公司,农夫山泉浙江千岛湖有限公司 and 武汉福斯特物业公司 are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related services.四川晶科能源有限公司 及 江西一诺新材料
102、有限公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。四川晶科能源有限公司 and 江西一诺新材料有限公司 are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-securities services.海通在过去12个月中获得对002594.CH提供投资银行服务的报酬。Haitong received in the past 12 months compensation for investment banking ser
103、vices provided to 002594.CH.26 海通预计将(或者有意向)在未来三个月内从603650.CH 及 002594.CH获得投资银行服务报酬。Haitong expects to receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from 603650.CH and 002594.CH.海通在过去的12个月中从601857.CH,0857.HK,四川晶科能源有限公司 及 江西一诺新材料有限公司获得除投资银行服务以外之产品或服务的
104、报酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 601857.CH,0857.HK,四川晶科能源有限公司 and 江西一诺新材料有限公司.海通担任600028.CH,601857.CH,601808.CH,0883.HK,0857.HK,0386.HK,2883.HK,0384.HK,0135.HK,9633.HK 及 002594.CH有关证券的做市商或流通量提供者。Haitong acts as a m
105、arket maker or liquidity provider in the securities of 600028.CH,601857.CH,601808.CH,0883.HK,0857.HK,0386.HK,2883.HK,0384.HK,0135.HK,9633.HK and 002594.CH.评级定义评级定义(从(从2020年年7月月1日开始执行)日开始执行):海通国际(以下简称“HTI”)采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司:优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息,投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下,
106、分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况(比如投资者的现有持仓)以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级 优于大市优于大市,未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上,基准定义如下 中性中性,未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市,未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上,基准定义如下 各地股票基准指数:日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国概念股 MSCI
107、 China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition
108、,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as
109、investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its releva
110、nt broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold
111、rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all ot
112、her China-concept stocks MSCI China.评级分布评级分布Rating Distribution 截至截至2022年年9月月30日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 27 (持有)海通国际股票研究覆盖率 89.4%9.2%1.4%投资银行客户*5.5%6.8%4.5%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入,中性和卖出分别对应我们当前优于大市,中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级
113、系统定义(直至此前的评级系统定义(直至2020年年6月月30日):日):买入,未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上,基准定义如下 中性,未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大,基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则,我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出,未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上,基准定义如下 各地股票基准指数:日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中国概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distr
114、ibution,as of Sep 30,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.4%9.2%1.4%IB clients*5.5%6.8%4.5%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,an
115、d Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the
116、 next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE
117、 ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Ko
118、rea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通国际非评级研究:海通国际非评级研究:海通国际发布计量、筛选或短篇报告,并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名,或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值,而仅供参考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening
119、or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖:海通国际可能会
120、就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券(600837.CH),海通国际于上海的母公司,也会于中国发布中国A股的研究报告。但是,海通国际使用与海通证券不同的评级系统,所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Secu
121、rities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratin
122、gs for the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股(Q100)指数指数:海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程,并结合对海通证券 A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares u
123、nder coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.MSCI ESG评级免责声明条款:评级免责声明条款:尽管海通国际的信息供货商(包括但不限于MSCI ESG Research L
124、LC及其联属公司(ESG方)从其认为可靠的来源获取信息(信息),ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性,准确性和/或完整性,并明确表示不作出任何明示或默示的担保,包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用,不得以任何形式复制或重新传播,并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外,信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任,也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿(包括利润损失)承担任何责任。MSCI ESG Disclai
125、mer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/or com
126、pleteness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,
127、or a component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any
128、 data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.28 盟浪义利(盟浪义利(FIN-ESG)数据通免责声明条款:)数据通免责声明条款:在使用盟浪义利(FIN-ESG)数据之前,请务必仔细阅读本条款并同意本声明:第一条 义利(FIN-ESG)数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司(以下简称
129、“本公司”)基于合法取得的公开信息评估而成,本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户,收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断,盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明,本数据(如财务业绩数据等)仅代表过往表现,过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条 本数据版权归本公司所有,本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权,任何个人或机构不得将本数据中的评估结
130、果用于任何营利性目的,不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等,否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的,由用户承担相应的赔偿责任,盟浪不承担责任。第四条 如本免责声明未约定,而盟浪网站平台载明的其他协议内容(如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务(含认证)协议盟浪网隐私政策等)有约定的,则按其他协议的约定执行;若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的,则以本免责声明约定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read the
131、se terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallW
132、ave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable
133、 for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individual
134、status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)repr
135、esents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual or institution can
136、use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,sho
137、oting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on
138、our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this
139、disclaimer shall be applied.重要免责声明:重要免责声明:非印度证券的研究报告非印度证券的研究报告:本报告由海通国际证券集团有限公司(“HTISGL”)的全资附属公司海通国际研究有限公司(“HTIRL”)发行,该公司是根据香港证券及期货条例(第571章)持有第4类受规管活动(就证券提供意见)的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”)的协助下发行,HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告:印度证券的研究报告:本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Se
140、curities and Exchange Board of India(“SEBI”)监管的Haitong Securities India Private Limited(“HTSIPL”)所发行,包括制作及发布涵盖BSE Limited(“BSE”)和National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)上市公司(统称为印度交易所)的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司(“HTISG”)的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌,经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在
141、其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源,但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司(“HTISG”)的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期,如有更改,恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容,本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区,本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价,则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易,包括设计金
142、融衍生工具的,有产生重大风险的可能性,因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况,如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问,以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失,HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外,HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员,均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他
143、专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站 ,查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息:非美国分析师披露信息:本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格,并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。29 IMPORTANT DISCLAIMER For
144、 research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for
145、 the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securiti
146、es:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities
147、on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded unde
148、r the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sou
149、rces believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein ar
150、e as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construed expres
151、sly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversel
152、y affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not t
153、ailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether
154、the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and emp
155、loyees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide or
156、al or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed
157、 in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements s
158、et up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on co
159、mmunications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分发和地区通知:分发和地区通知:除非下文另有规定,否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项:香港投资者的通知事项:海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告,HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动(从事证券交易)的持牌公
160、司。该研究报告并不构成证券及期货条例(香港法例第571章)(以下简称“SFO”)所界定的要约邀请,证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项:美国投资者的通知事项:本研究报告由HTIRL,HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL,HSIPL,HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司,均未在美国注册,因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提
161、供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者(“Major U.S.Institutional Investor”)和机构投资者(”U.S.Institutional Investors”)。在向美国机构投资者分发研究报告时,Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”)将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者,希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易,只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New Y
162、ork,NY 10173,电话(212)351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission(“SEC”)注册的经纪商,也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”)的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告,也不负责其中包含的分析。在任何情况下,收到本研究报告的任何美国投资者,不得直接与分析师直接联系,也不得通过HSIPL,HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL,HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINR
163、A的研究分析师资格,因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流,公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具(包括ADR)可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册,或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响,可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系:Haitong International Sec
164、urities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 联系人电话:(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Hait
165、ong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity 30(dealing in securities)in Hong Kong.This
166、 research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Fu
167、tures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.inve
168、stors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of re
169、search analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S
170、.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do
171、 so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry
172、 Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities o
173、r related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications wit
174、h a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered wit
175、h,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or inco
176、me from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instrumen
177、ts.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中华人民共和国的通知事项:中华人民共和国的通知事项:在中华人民共和国(下称“中国”,就本报告目的而言,不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾)只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规,该材料中的信息并
178、不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定,在取得中国政府所有的批准或许可之前,任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项:加拿大投资者的通知事项:在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI
179、 USA”)予以实施,该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)的规定得到国际交易商豁免(“International Dealer Exemption”)的交易商,位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大,该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述
180、证券的优点,任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时,每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者(“Accredited Investor”),或者在适用情况下National Instrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者(“Permitted Investor”)。新加坡投资者的通知事项:新加坡投资者的通知事项:本研究报告由Haitong International Securities(S
181、ingapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)公司注册编号201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法(第110章)(“FAA”)定义的豁免财务顾问,可(a)提供关于证券,集体投资计划的部分,交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议(b)发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法(第289章)第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题,本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系:Haitong International Securities(Singapor
182、e)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 电话:(65)6536 1920 日本投资者的通知事项:日本投资者的通知事项:本研究报告由海通国际证券有限公司所发布,旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构(根据日本金融机构和交易法(“FIEL”)第61(1)条,第17-11(1)条的执行及相关条款)。英国及欧盟投资者的通知事项:英国及欧盟投资者的通知事项:本报告由从事投资顾问的Haitong International Securities Company Limited所发布,本报告
183、只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International Securities Company Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项:澳大利亚投资者的通知事项:Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities
184、Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会(以下简称“ASIC”)公司(废除及过度性)文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究,该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取:www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制,该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项:印度投资者的通知事项:本报告由从事证券交易、投资银
185、行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)监管的Haitong Securities India Private Limited(“HTSIPL”)所发布,包括制作及发布涵盖BSE Limited(“BSE”)和National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(统称为印度交易所)研究报告。31 版权所有:海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is d
186、irected for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitu
187、te a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,wh
188、ether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in
189、 any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“in
190、ternational dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memo
191、randum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representa
192、tion to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of
193、 the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 20131140
194、0G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports
195、 on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via t
196、he details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is dist
197、ributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL
198、 Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment ac
199、tivity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may ha
200、ve a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research repo
201、rt is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from t
202、he requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provid
203、ed by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:Th
204、e research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities
205、on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/