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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 赫伯罗特再次上调赫伯罗特再次上调 GRI 附加费,附加费,美国美国 1月进口箱量环比增幅显著月进口箱量环比增幅显著 核心观点核心观点 1)本周集运即期市场订舱价格小幅下跌,当前工厂复工时间有限,欧地和北美航线市场运输需求尚未恢复。中东航线继上周市场订舱价格大幅上涨后,本周运价整体平稳波动。2)赫伯罗特对亚洲至拉丁美洲航线的 20 英尺和 40 英
2、尺干货集装箱,包括高箱和 40 英尺非运行冷藏箱的货物,于 2 月 21 日上调综合费率上涨附加费(GRI),此前 1 月 16 日曾通知上调过。3)2023 年 1 月份美国集装箱进口量创下自去年 5 月以来的最高环比增幅,增长 7.2%,达到 206.8 万 TEU,几乎与 2019 年和 2020年 1 月数据持平。行业动态信息行业动态信息 行业综述:行业综述:从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看,本周(2 月 6 日-2 月10 日)交运板块整体稳定,航运板块小幅上涨。本周航运板块上涨 2.29%、港口板块上涨 0.52%。航运港口航运港口:赫伯罗特再次上调赫伯罗特再次上调 GR
3、I 附加费,美国附加费,美国 1 月进口箱量月进口箱量环比增幅显著环比增幅显著 本周集运即期市场订舱价格小幅下跌,当前工厂复工时间有限,本周集运即期市场订舱价格小幅下跌,当前工厂复工时间有限,欧地和北美航线市场运输需求尚未恢复。中东航线继上周市场订欧地和北美航线市场运输需求尚未恢复。中东航线继上周市场订舱价格大幅上涨后,本周运价整体平稳波动。南美西航线市场舱舱价格大幅上涨后,本周运价整体平稳波动。南美西航线市场舱位供给持续紧张,即期市场订舱价格大幅上涨。位供给持续紧张,即期市场订舱价格大幅上涨。根据宁波航运交易所数据,欧洲航线运价较上周下跌 1.6%;地东航线运价较上周下跌 3.1%;地西航线
4、运价较上周下跌 5.9%。美东航线运价较上周下跌 4.1%;美西航线运价较上周下跌 4.2%。而次干航线中东航线较上周下跌 1.5%;南美西航线运价指数较上周上涨 28.7%。赫伯罗特一个月内两次宣布上调赫伯罗特一个月内两次宣布上调亚洲至亚洲至拉美拉美航线航线 GRI,最新,最新涨幅涨幅约约 50%。2 月 6 日赫伯罗特发布公告称,将在亚洲至拉美航线上再次上调综合费率上涨附加费(GRI),亚洲至拉美航线的 20 英尺和 40 英尺干货集装箱(包括高箱和 40 英尺非运行冷藏箱)分别上调 300/500 美金/柜,生效时间为 2023 年 2 月 21 日。此前 1月 16 日赫伯罗特就曾宣布
5、上调该航线的 GRI,当时生效时间为 2月 15 日。维持维持 强于大市强于大市 韩军韩军 SAC 编号:S01 SFC 编号:BRP908 发布日期:2023 年 02 月 14 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -16%-6%4%14%2022/2/142022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/14航运港口上证指数航运港口航运港口 1 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2
6、023 年年 1 月份美国集装箱进口量创下自去年月份美国集装箱进口量创下自去年 5 月以来的最高环比增幅,增长月以来的最高环比增幅,增长 7.2%,达到,达到 206.8 万万 TEU,几乎与几乎与 2019 年和年和 2020 年年 1 月数据持平。月数据持平。根据美国零售联合会(NRF)和哈克特协会(Hackett Associates)联合发布的港口追踪报告数据,2 月进口预计会疲软。报告预计其所覆盖的 12 个美国港口 2 月份的吞吐量为 157 万TEU,同比下降 26%,这是自 2020 年 5 月以来最少的一个月;预计 2023 年上半年美国进口箱量将比 2022 年上半年下降
7、19.4%,当时进口量创下历史新高。从积极的方面来看,预计 3-6 月的进口箱量将高于 2018-2019 年的水平。集运:继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际“买入”评级,建议关注集运:继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际“买入”评级,建议关注 ZIM、美森。、美森。干散货运:建议关注太平洋航运、干散货运:建议关注太平洋航运、STARBULK、金海洋集团。、金海洋集团。油运:建议关注油运:建议关注 TEEKAY、TEEKAYTANKE、前线海运、前线海运、Euronav、北欧美国油轮、北欧美国油轮、ScorpioTankers、Ardmore、TORM LNG 运输:建议关注运输:建
8、议关注 GOLAR 海运、海运、FLEXLNG。LPG 运输:建议关注运输:建议关注 DorianLPG。gYjWoYuWnX8Z8X9UpW9YbR8Q7NpNrRmOsRkPpPnPfQpOmRbRnNxOvPqRqQxNqNnR 2 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 核心观点.1 一、行情综述:航运港口板块有所回调.4 1.1 国内市场:交运板块整体稳定,航运板块小幅上涨.4 1.2 港股及海外市场:整体有所回升.5 二、PMI 指数:发达经济体和新兴经济体 PMI 涨跌不一.7 2.1 发达经济体制造业与非制造业 PMI 扩张放缓.7 2.2 金砖
9、国家 PMI 涨跌不一.10 2.3 中国 PMI 有所回落.10 三、航运港口:全球疫情形势仍然严峻,SCFI 指数小幅下跌.11 3.1 集运:运输市场恢复缓慢,多数航线继续下行.11 3.2 干散货运:运价环比涨跌不一.14 3.3 油运:原油运价与成品油运价环比继续下降.14 3.4 港口:12 月上旬主要港口集装箱吞吐量同比增加 5.8%.16 3.5 造船:2023 年造船业或将迎来长期置换大周期.18 四、投资评价和建议.19 4.1 航运:继续配置中远海控、东方海外国际与海丰国际.19 4.2 港口:估值已经降至历史底部,优质港口具备配置价值.22 五、风险分析.23 图表目录
10、图表目录 图表 1:交通运输行业各子板块与沪深 300 的超额收益.4 图表 2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十(单位:%).4 图表 3:航运港口板块涨跌幅股票排名前五(单位:%).4 图表 4:航运港口板块主要标的股价表现及估值.5 图表 5:航运港口板块主要标的股价表现及估值.6 图表 6:发达国家制造业 PMI.7 图表 7:发达国家非制造业 PMI.8 图表 8:主要发达经济体工业生产指数同比增速.8 图表 9:主要发达经济体零售销售总额同比增速(%).9 图表 10:美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势.9 图表 11:新兴国家制造业 PMI 走势.10 图表 12:中国 PMI
11、走势.10 图表 13:集运主干航线运价表现.11 图表 14:集运次干航线运价表现.12 图表 15:内贸集装箱运价表现.12 图表 16:全球集装箱海运市场供需平衡表.13 图表 17:全球集装箱海运航线月度运量运价数据.13 3 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 18:BDI 干散货运价格指数.14 图表 19:各干散货船型价格指数.14 图表 20:BDTI(原油)和 BCTI(成品油)运输价格指数.14 图表 21:全球原油油轮供需分析.16 图表 22:中国沿海主要港口吞吐量.16 图表 23:港口行业主要公司经营数据(单位:万吨/万 TEU).1
12、7 图表 24:历次 TPM 大会美线长协价谈判情况.21 图表 25:2020-2022 年欧线长协价、即期价变化.21 4 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、行情综述:航运港口板块有所回调一、行情综述:航运港口板块有所回调 1.1 国内市场:交运板块整体稳定,航运板块小幅上涨国内市场:交运板块整体稳定,航运板块小幅上涨 从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看,本周(2 月 6 日-2 月 10 日)交运板块整体稳定,航运板块小幅上涨。本周航运板块 2.29%、港口板块上涨 0.52%。图表图表1:交通运输行业各子板块与沪深交通运输行业各子板块与沪深 30
13、0 的超额收益的超额收益 资料来源:Wind,中信建投 本周(2 月 6 日-2 月 10 日)兴通股份、宏川智慧和密尔克卫领涨,涨幅分别为 12.6%、10.5%和 9.6%;德新科技、德邦股份和嘉友国际本周跌幅分别为 6.1%、5.7%和 5.6%。本周航运港口板块兴通股份、招商轮船和锦州港分别上涨 12.6%、8.7%和 3.7%,中国外运、中远海特和连云港分别下跌 0.8%、0.7%和 0.6%。图表图表2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十(单位:交通运输行业涨跌幅股票排名前十(单位:%)图表图表3:航运港口板块涨跌幅股票排名前五(单位:航运港口板块涨跌幅股票排名前五(单位:%)资料来源
14、:Wind,中信建投 资料来源:Wind,中信建投 5 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表4:航运港口板块主要标的股价表现及估值航运港口板块主要标的股价表现及估值 细分行业细分行业 上市公司上市公司 股票代码股票代码 市值(亿元)市值(亿元)周涨跌幅周涨跌幅 年初至今涨幅年初至今涨幅 PE(TTM)PB EV/EBITDA 航运 渤海轮渡 603167.SH 35.84 2.55%3.80%21.83 1.00 8.35 招商轮船 601872.SH 599.72 8.69%32.02%10.17 1.87 10.16 中远海能 600026.SH 626.
15、63 2.39%28.22%-15.42 2.43 海峡股份 002320.SZ 128.83 0.52%5.09%87.28 3.28 24.44 中远海控 601919.SH 1628.70 1.69%5.25%1.47 0.92 中远海发 601866.SH 286.71 0.39%5.37%5.95 1.19 8.80 中远海特 600428.SH 152.20-0.70%18.96%23.19 1.44 14.45 长航凤凰 000520.SZ 34.41 2.10%4.29%49.27 6.24 22.12 招商南油 601975.SH 224.20-0.22%17.26%22.6
16、9 3.22 21.23 中国外运 601598.SH 252.03-0.75%2.86%6.90 0.86 3.47 宁波海运 600798.SH 46.81 1.31%4.30%19.44 1.20 5.46 港口 锦州港 600190.SH 68.27 3.75%1.98%112.23 1.09 11.80 重庆港九 600279.SH 51.75 0.93%9.82%74.23 0.93 15.52 厦门港务 000905.SZ 58.23 2.48%8.73%23.91 1.21 6.49 广州港 601228.SH 242.93 0.63%2.22%20.06 1.26 10.07
17、 南京港 002040.SZ 35.81-0.27%1.23%23.10 1.19 10.08 上港集团 600018.SH 1231.73 0.19%-0.94%7.10 1.09 6.24 秦港股份 601326.SH 144.53 1.42%4.00%13.49 0.93 5.91 宁波港 601018.SH 710.09 0.00%1.96%16.65 0.99 7.89 唐山港 601000.SH 167.70 0.00%3.28%9.71 0.89 3.29 青岛港 601298.SH 342.58 0.18%1.25%8.50 1.01 4.20 日照港 600017.SH 88
18、.27 1.06%1.77%10.77 0.65 7.93 珠海港 000507.SZ 55.18 1.52%6.95%14.69 1.05 8.52 北部湾港 000582.SZ 135.39 1.46%3.38%12.83 1.09 8.39 恒基达鑫 002492.SZ 28.76 2.31%14.15%26.27 1.85 12.93 天津港 600717.SH 121.26 0.48%2.20%11.52 0.68 3.69 招商港口 001872.SZ 356.68 0.00%3.20%12.33 0.70 5.10 辽港股份 601880.SH 339.02 0.00%0.62%
19、24.02 1.02 7.72 连云港 601008.SH 62.78-0.59%3.90%38.55 1.52 12.78 资料来源:Wind,中信建投 1.2 港股及海外市场:整体有所回升港股及海外市场:整体有所回升 本周(2 月 6 日-2 月 10 日)港股及海外市场航运整体有所回升。集运板块中赫伯罗特上涨 24.0%,东方海外国际和中远海控 H 股分别上涨 1.9%、1.2%。箱船租赁板块中 ShipFinance、AtlasCorp.和达那俄斯(Danaos)分别上涨 3.6%、2.2%和 1.4%。干散货板块中金海洋集团和 STARBULKCARRIERS 分别上涨 4.8%和
20、3.3%。油运板块中 Scorpio 油轮、前线海运和 TEEKAYTANKERS 分别上涨 14.8%、11.1%和 10.9%。LNG 板块中 FLEXLNG和 GOLAR 海运分别上涨 7.1%和 3.5%。LPG 板块整体较为平稳。6 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5:航运港口板块航运港口板块主要标的股价表现及估值主要标的股价表现及估值 细分行业细分行业 上市公司上市公司 股票代码股票代码 市值(亿美元)市值(亿美元)周涨跌幅周涨跌幅 年初至今涨幅年初至今涨幅 PE(TTM)PB EV/EBITDA 集运 APMOLLERMAERSKB 0O77
21、.L 409.79-4.1%-5.0%1.37 0.60 1.20 赫伯罗特 HLAG.DF 504.99 24.0%49.2%2.72 1.73 4.27 中远海控 601919.SH 239.92 1.7%5.2%1.46 0.79 1.90 中远海控(H 股)1919.HK 239.92 1.2%7.8%1.00 0.54 1.90 长荣海运 2603.TW 234.92-6.4%-9.8%0.86 0.58 2.29 东方海外国际 0316.HK 115.17 1.9%-2.9%1.15 0.88 1.47 日本邮船 9101.T 124.22 3.1%2.9%1.31 0.68 6.
22、58 万海 2615.TW 70.35-5.0%-5.7%1.72 0.91 3.09 阳明海运 2609.TW 52.34-4.7%-7.5%0.96 0.64 1.22 海丰国际 1308.HK 58.37-4.2%-1.6%3.13 2.64 7.09 商船三井 9104.T 90.87 0.2%0.3%1.26 0.63 15.51 现代商船 011200.KS 84.98-2.9%12.3%0.94 0.49 1.55 以星综合航运 ZIM.N 26.89-1.7%30.7%0.07 0.46 0.05 美森 MATX.N 25.81-3.7%9.8%2.01 1.12 3.12 箱
23、船租赁 AtlasCorp.ATCO.N 43.17 2.2%0.9%9.20 1.07 6.81 达那俄斯(Danaos)DAC.N 12.60 1.4%15.5%1.94 0.51 5.79 Costamare CMRE.N 12.30-3.9%8.2%2.37 0.71 7.25 ShipFinance SFL.N 14.73 3.6%15.3%7.50 1.26 10.50 环球租船公司 GSL.N 6.99-1.0%15.2%2.58 0.76 6.20 中船租赁 3877.HK 10.24 0.8%12.9%5.09 0.74 15.98 干散货 STARBULKCARRIERS
24、SBLK.O 22.25 3.3%19.1%3.02 1.14 3.89 太平洋航运 2343.HK 18.83-0.4%6.4%1.49 0.92 2.21 金海洋集团 GOGL.O 19.55 4.8%12.0%3.65 1.02 4.32 油运 招商轮船 601872.SH 88.34 8.7%32.0%10.16 1.87 8.36 中远海能 600026.SH 92.31 2.4%28.2%2.43 中远海能 1138.HK 92.31 4.6%33.9%1.09 EURONAV EURN.N 34.94-1.0%-6.8%15.80 1.46 9.49 Scorpio 油轮 STN
25、G.N 34.22 14.8%7.1%9.27 1.53 25.18 前线海运 FRO.N 32.97 11.1%33.4%13.85 1.78 24.64 TEEKAYTANKERS TNK.N 12.17 10.9%16.5%37.07 1.32 223.06 北欧美国油轮 NAT.N 6.95 7.8%8.8%1.31 TEEKAY TK.N 5.17 5.3%13.4%14.36 0.89 LNG GOLAR 海运 GLNG.O 25.82 3.5%4.7%3.18 1.06 7.98 FLEXLNG FLNG.N 17.42 7.1%0.2%7.93 1.93 9.07 LPG DO
26、RIANLPG LPG.N 9.08 1.1%18.8%7.71 1.08 6.68 邮轮 嘉年华邮轮(CARNIVAL)CCL.N 124.26-5.4%38.5%1.99 ROYALCARIBBEAN RCL.N 182.81 4.7%44.9%6.37 42.29 挪威游轮控股 NCLH.N 68.43-2.0%32.7%17.12 资料来源:Bloomberg,Wind,中信建投注:中远海控、东方海外国际、海丰国际EV/EBITDA指标为中信建投测算 7 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二、二、PMI 指数:发达经济体和新兴经济体指数:发达经济体和新兴经济
27、体 PMI 涨跌不一涨跌不一 2.1 发达经济体制造业与非制造业发达经济体制造业与非制造业 PMI 扩张放缓扩张放缓 2023 年 1 月 30 日,国际货币基金组织发布最新一期世界经济展望更新报告显示,预计预计 2023 年全球经年全球经济增长为济增长为 2.9%,预计,预计 2024 年将升至年将升至 3.1%。这一预期比 2022 年 10 月世界经济展望报告中的预测值提高了0.2 个百分点。报告指出,新冠疫情在中国的快速蔓延抑制了 2022 年的增长,但最近的快速重新开放为经济活动的迅速反弹铺平了道路。报告将 2023 年中国经济增长预期从此前的年中国经济增长预期从此前的 4.4%上调
28、至上调至 5.2%。在发达经济体,增长。在发达经济体,增长放缓将更加明显,从去年的放缓将更加明显,从去年的 2.7%下降到今明两年的下降到今明两年的 1.2%和和 1.4%。九成的发达经济体很可能会遭遇经济减速。随着美联储加息对经济产生影响,美国的经济增速将在美国的经济增速将在 2023 年放缓至年放缓至 1.4%。在欧元区,尽管有迹象表明其对能源危机展现了韧性,且今年适逢暖冬加之财政给予了慷慨支持,但其处境仍然更加艰难。鉴于欧央行收紧了货币政策以及进口能源价格上涨导致了负面贸易条件冲击,预计今年经济增速将触底,为预计今年经济增速将触底,为 0.7%。新兴市场和发。新兴市场和发展中经济体作为一
29、个整体已经触底反弹,预计今明两年的经济增速将小幅回升至展中经济体作为一个整体已经触底反弹,预计今明两年的经济增速将小幅回升至 4%和和 4.2%。美国美国 1 月月 Markit 综合综合 PMI 终值终值 46.8,预期,预期 46.6,前值,前值 46.6,仍然连续七个月萎缩,其中输出价格分项指数终值降至 54.5,创 2020 年 10 月份以来新低;Markit 制造业制造业 PMI 终值终值 46.9,预期,预期 46.8,前值,前值 46.8,其中新订单分项指数终值上升至 2022 年 6 月份以来新高,就业分项指数终值降至 50.3,创 2022 年 1 月份以来终值新低;Mar
30、kit 服务业服务业 PMI 终值终值 46.8,预期,预期 46.6,前值,前值 46.6,连续七个月陷入萎缩,连续七个月陷入萎缩,其中物价支付分项指数终值降至 54,创 2020 年 10 月份以来新低。1 月份的调查还传递了关于通胀的复杂信息。虽然工资压力上升部分推高了成本,反映出劳动力市场紧张,但激烈的竞争再次限制,以更高价格的形式将更高的成本,转嫁给客户的能力。欧元区欧元区 1 月服务业月服务业 PMI 终值终值 50.8,为,为 6 个月以来新高;欧元区个月以来新高;欧元区 1 月综合月综合 PMI 终值终值 50.3,为,为 7 个月以来新个月以来新高,预期高,预期 50.2,初
31、值,初值 50.2,为欧元区 2022 年 6 月以来首次进入扩张区间。制造业制造业 PMI 初值初值 48.8,高于预期值,高于预期值48.5,虽仍处于荣枯线下,但连续回升 4 个月也显示出欧元区制造业活动萎缩程度正在放缓;服务业 PMI 初值超预期升至 50.7,为 2022 年 8 月以来首次升破荣枯线。图表图表6:发达国家制造业发达国家制造业 PMI 资料来源:Wind,中信建投 8 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表7:发达国家非制造业发达国家非制造业 PMI 资料来源:Wind,中信建投 图表图表8:主要发达经济体工业生产指数同比增速主要发达经济
32、体工业生产指数同比增速 资料来源:Wind,中信建投 美国美国 1 月密歇根大学消费者信心指数终值月密歇根大学消费者信心指数终值 64.9,为,为 2022 年年 4 月来新高,好于预期的月来新高,好于预期的 64.6,初值为,初值为 64.6,12月前值为月前值为 59.7。消费者对当前状况的看法出现大幅改善,当前状况指数较去年 12 月飙升 15%至 68.4,也是去年4 月以来的最高值。这一指标已经从去年 6 月的历史最低点攀升了 27%以上。美国消费者认为通胀正在放缓,美国 1 月密歇根大学 1 年通胀预期终值为 3.9%,低于预期及初值的 4%。9 航运港口航运港口 行业动态研究报告
33、 请参阅最后一页的重要声明 图表图表9:主要发达经济体零售销售总额同比增速(主要发达经济体零售销售总额同比增速(%)资料来源:Wind,中信建投 图表图表10:美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势 资料来源:Wind,中信建投 10 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2.2 金砖国家金砖国家 PMI 涨跌不一涨跌不一 2023 年 1 月俄罗斯 Markit 制造业采购经理人指数 PMI 为 52.6,前月为 53.0。1 月印度制造业采购经理人指数 PMI 为 55.4,前月为 57.8。图表图表11:新兴国家制造业新兴国家制造
34、业 PMI 走势走势 资料来源:Wind,中信建投 2.3 中国中国 PMI 有所回落有所回落 据国家统计局数据,据国家统计局数据,1 月份中国制造业采购经理指数为月份中国制造业采购经理指数为 50.1%,比上月上升,比上月上升 3.1 个百分点,升至临界点以上,个百分点,升至临界点以上,制造业景气水平明显回升。制造业景气水平明显回升。从分类指数看,在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中,新订单指数高于临界点,生产指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。生产指数为 49.8%,比上月上升 5.2 个百分点,表明制造业生产景气水平较快回暖。新订单指数为 50.9%
35、,比上月上升 7.0 个百分点,表明制造业市场需求有所回升。原材料库存指数为 49.6%,比上月上升 2.5 个百分点,表明制造业主要原材料库存量降幅明显收窄。从业人员指数为 47.7%,比上月上升 2.9 个百分点,表明制造业企业用工景气度有所上升。供应商配送时间指数为 47.6%,比上月上升 7.5 个百分点,表明制造业原材料供应商交货时间延长情况有所改善。图表图表12:中国中国 PMI 走势走势 资料来源:Wind,中信建投 11 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三、航运港口:全球疫情形势仍然严峻,三、航运港口:全球疫情形势仍然严峻,SCFI 指数小幅下跌指
36、数小幅下跌 3.1 集运:运输市场恢复缓慢,多数航线继续下行集运:运输市场恢复缓慢,多数航线继续下行 中国出口集装箱运输市场在春节长假后恢复情况并不理想,本周运输需求恢复缓慢,供需平衡情况不理想,中国出口集装箱运输市场在春节长假后恢复情况并不理想,本周运输需求恢复缓慢,供需平衡情况不理想,多数远洋航线市场运价继续下行,综合指数延续下跌走势。随着中国优化防疫措施全力促进经济,运输市场有多数远洋航线市场运价继续下行,综合指数延续下跌走势。随着中国优化防疫措施全力促进经济,运输市场有望持续复苏。望持续复苏。2 月月 10 日,上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为日,上海航运交易所发布的上
37、海出口集装箱综合运价指数为 995.16 点,较上期下跌点,较上期下跌 1.2%。欧洲航线,据研究机构 Sentix 发布的数据显示,欧元区 2 月 Sentix 投资者信心指数为-8.0,好于前值及市场预期,连续第四个月出现回升,显示市场对经济衰退出现的预期基本消除。但投资者信心仍处于负值,而且欧洲地区继续面对较为严峻的能源形势,经济增长乏力的局面正在形成。春节长假后,运输市场供求关系面临压力,市场运价继续下行。2 月 10 日,上海港出口至欧洲基本港市场运价(海运及海运附加费)为 925 美元/TEU,较上期小幅下跌 3.7%。地中海航线,市场行情与欧洲航线基本同步,即期市场订舱价格继续小
38、幅下跌。2 月 10日,上海港出口至地中海基本港市场运价(海运及海运附加费)为 1724 美元/TEU,较上期下跌 1.7%。北美航线,据美国劳工部公布的最新数据显示,美国 2 月 4 日当周首次申请失业救济人数 19.6 万人,环比上升 1.3 万人,为近六周来首次上升,显示美国就业市场进一步出现放缓。运输需求在节后恢复较为缓慢,供需基本面较为疲软,市场运价延续调整走势。2 月 10 日,上海港出口至美西和美东基本港市场运价(海运及海运附加费)分别为 1293 美元/FEU 和 2553 美元/FEU,分别较上期下跌 5.1%和 5.7%。图表图表13:集运主干航线运价表现集运主干航线运价表
39、现 资料来源:Wind,中信建投 12 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表14:集运次干航线运价表现集运次干航线运价表现 资料来源:Wind,中信建投 图表图表15:内贸集装箱运价表现内贸集装箱运价表现 资料来源:Wind,中信建投 13 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表16:全球集装箱海全球集装箱海运运市场供需平衡表市场供需平衡表 预测机构 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024(f)(f)Clarkson 需求增速 4.09%2.66%4.13%5
40、.48%4.33%2.13%-0.77%5.95%-2.79%1.21%3.25%供给增速 6.66%7.92%1.25%3.82%5.61%4.00%2.92%4.52%3.72%6.90%5.61%供需差-2.57%-5.27%2.87%1.67%-1.28%-1.88%-3.69%1.42%-6.50%-5.69%-2.37%资料来源:Clarkson,中信建投 图表图表17:全球集装箱海运航线月度运量运价数据全球集装箱海运航线月度运量运价数据 注:远东-美国航线运价选择SCFI美西航线,运价单位为美元/FEU,远东-欧洲航线运价选择SCFI欧洲航线(基本港)资料来源:PIERS,CTS
41、,Drewry,上海航运交易所,中信建投 14 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3.2 干散货运:运价环比涨跌不一干散货运:运价环比涨跌不一 2 月 10 日 BDI 指数为 602 点,环比上升 1.69%,同比下降 68.97%。分指数方面,BPI 指数(巴拿马型)为864 点,环比上升 0.35%,同比下降 62.97%;BCI 指数(好望角型运费指数)为 486 点,环比上升 7.52%,同比下降 74.47%;BSI 指数(超大灵便型)为 628 点,环比下降 1.26%,同比下降 69.47%;BHSI 指数(灵便型)为 436 点,环比与前期持平,同
42、比下降 61.72%。本期仍在春节假期的低迷态势中,整体运价小幅震荡,节后中小型货船逐步升温,澳煤出货升温,煤炭运本期仍在春节假期的低迷态势中,整体运价小幅震荡,节后中小型货船逐步升温,澳煤出货升温,煤炭运价有所回升。价有所回升。3.3 油运:原油运价与成品油运价环比继续下降油运:原油运价与成品油运价环比继续下降 本周(2 月 6 日-2 月 10 日)BDTI(原油运输)指数为 1206 点,环比上升 0.08%,同比上升 77.09%。BCTI(成品油运输)指数为 875 点,环比上升 6.45%,同比上升 43.91%。图表图表18:BDI 干散货运价格指数干散货运价格指数 图表图表19
43、:各干散货船型价格指数各干散货船型价格指数 资料来源:Wind,中信建投 资料来源:Wind,中信建投 图表图表20:BDTI(原油)和(原油)和 BCTI(成品油)运输价格指数(成品油)运输价格指数 资料来源:Wind,中信建投 15 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 航运的分析核心在于既定时间段的供需边际差。年度数据不仅滞后,也容易造成误判。例如 2018 年供需边际差虽为正,但运价却跌入历史底部,2019 年供需边际差虽未负,但运价却创出历史新高。因此我们用月度数据拟合供需边际差与运价的关系发现,月度数据能够很好的解释运价的起伏变化。复盘过去 24 年的油运历
44、史,我们发现:(1)供需边际差是油运运价的决定因素(2)油运运价水平与全球原油产量增速、OPEC 原油产量增速、OECD 国家的原油库存水平高度正相关(3)运价与运力增速呈高度负相关(4)每一次的 OPEC 原油减产都会对油运市场产生负面冲击。展望未来,根据国际能源署(IEA)的数据,预计 2022 年全球石油需求将同比增长 320 万桶/日,到 2022年第四季度将达到 101.6 万桶/日,全球石油需求将恢复到疫情之前的水平。Omicron 变种的出现可能在短期内暂时减缓需求的恢复,特别是由于它对国际旅行的影响,尽管预计它不会破坏 2022 年的整体复苏。对油轮市场更重要的是,由于欧佩克由
45、于欧佩克+集团计划在集团计划在 2022 年年 9 月前解除剩余的原油供应削减,全球石油产量将在月前解除剩余的原油供应削减,全球石油产量将在 2022 年期年期间大幅增加,而非欧佩克间大幅增加,而非欧佩克+集团的产量将因美国、加拿大和巴西的供应增加而增加。根据国际能源署的数据,集团的产量将因美国、加拿大和巴西的供应增加而增加。根据国际能源署的数据,如果所有供应都按计划上线,如果所有供应都按计划上线,2022 年全球石油供应可能增加多达年全球石油供应可能增加多达 630 万桶万桶/日,这将对原油油轮的需求产生重日,这将对原油油轮的需求产生重大推动作用。大推动作用。供给方面,由于缺乏新造船订单、油
46、轮订单减少和报废增加,油轮船队供应基本面持续向好。供给方面,由于缺乏新造船订单、油轮订单减少和报废增加,油轮船队供应基本面持续向好。截至 2022年 1 月,油轮订单占现有船队规模的 7.3%,这是自 1996 年以来的最低水平,远低于 20%左右的长期平均水平。新造船订单水平仍然很低,2021 年下半年只有 340 万载重吨(mdwt),是自 2009 年上半年以来六个月内新订单的最低水平。预计新造船价格的上涨,以及船舶技术的持续不确定性,新油轮订单水平在短期内仍将保持在低位。当前俄乌冲突持续下油运市场继续波动,布伦特原油价格维持高位,虽然IEA宣布从其战略储备中释放6000万桶,而欧佩克+
47、决定坚持其最初的产量计划,认为最新的价格上涨是由地缘政治而非市场基本面推动的。与俄罗斯和冲突地区直接相关的原油交易猛增,其他地方的运费也在不同程度上走强。全球贸易流动的根本变化需要时间,这一过程中运价或产生非线性突变。若俄乌冲突的影响趋于稳定,市场的主导影响因素将逐步转变为供需基本面。16 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表21:全球原油油轮供需分析全球原油油轮供需分析 资料来源:Bloomberg,Wind,中信建投 3.4 港口:港口:12 月上旬主要港口集装箱吞吐量同比增加月上旬主要港口集装箱吞吐量同比增加 5.8%12 月上旬,沿海八大枢纽港口集装箱
48、吞吐量同比增加月上旬,沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增加 5.8%,其中外贸同比增加,其中外贸同比增加 5.5%,内贸增加,内贸增加 6.8%。长三角地区枢纽港口外贸重箱同比下降约 13%,珠三角地区枢纽港口外贸重箱同比下降约 20%。上海航交所 9日发布的中国出口集装箱运价指数环比下降 3.7%。12 月上旬,秦皇岛港与神华黄骅港煤炭吞吐量同比减少 18.2%。港口库存方面,12 月 10 日,两港库存同比增加 8.9%,较 11 月 30 日下降 9.0%,秦皇岛港港存量 560 万吨。沿海重点港口原油吞吐量同比下降 0.5%,12 月 10 日重点港口库存同比增加 4.8%,较 11
49、月 30 日增加 1.8%。图表图表22:中国沿海主要港口吞吐量中国沿海主要港口吞吐量 资料来源:Wind,中信建投 17 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表23:港口行业港口行业主要公司经营数据(主要公司经营数据(单位单位:万万吨吨/万万 TEU)2022 年年 1 月月 2022 年年 2 月月 2022 年年 3 月月 2022 年年 4 月月 2022 年年 5 月月 2022 年年 6 月月 2022 年年 7 月月 2022 年年 8 月月 2022 年年 9 月月 2022 年年 10 月月 2022 年年 11 月月 2022 年年 12 月
50、月 2023 年年 1 月月 上港集团 货物吞吐量 4,773 4,375 4,557 3,217 3,683 4,017 4,810 4,566 4,195 4,394 4,529.50 4,566.10 4304.70 同比增速 5.1%20.1%0.0%-31.4%-22.0%-16.9%13.7%-8.4%-2.5%-4.8%2.5%4.4%-9.8%集装箱吞吐量 435 400 411 309 340 379 430 417 387 419 411.00 410.90 380.30 同比增速 7.8%17.5%5.5%-17.0%-10.2%-7.4%16.2%-3.4%0.9%0.
51、1%1.2%3.1%-12.6%宁波港 货物吞吐量 9651 7550 8551 8986 9401 8960 8688 8799 8072 8570 8142 7292 9143 同比增速 12.9%4.4%0.3%2.2%3.2%0.9%16.3%3.0%1.0%-1.3%0.3%-4.2%-4.9%集装箱吞吐量 362 273 318 361 397 381 387 358 322 322 300 269 352 同比增速 14.5%0.2%4.0%8.8%14.5%9.8%23.6%10.2%2.0%-3.4%5.6%-1.4%-2.6%北部 湾港 货物吞吐量 2,368 1,826
52、2,324 2,506 2,391 2,392 2,268 2,104 2,210 2,363 2,575 2,637 2,382.07 同比增速 7.7%1.0%6.3%13.7%4.8%7.2%-3.7%-10.2%-7.3%11.4%13.4%5.0%0.61%集装箱吞吐量 49 39 53 59 60 61 63 56 62 60 65 78 55.81 同比增速 3.7%10.6%19.7%25.1%30.8%37.5%25.4%8.6%11.8%3.1%5.6%25.9%15.00%资料来源:Wind,中信建投 18 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3
53、.5 造船:造船:2023 年造船业或将迎来长期置换大周期年造船业或将迎来长期置换大周期 造船业需求的影响因素为航运运费、二手船价格、市场预期与情绪与货币流动性。供给因素主要是可用造船船坞规模、造船成本、汇率、补贴等素。其中运费、市场预期与情绪是影响当下造船业的核心变量。全球船舶资产价值 1.2 万亿美金,集装箱船 2900 亿美金、干散船 2700 亿美金、油轮 2300 亿美金,合计近8000 亿美金,占整体比重为 66%。总量上干散货船 1.2 万艘,集装箱船 5400 艘,油轮 VLCC800 多艘,其余 1300艘。自 2020 年以来,集装箱船、干散货船价格涨幅超过 20%,油轮涨
54、幅超过 10%。集装箱船 15 年+以上有运力占比 20%,艘数占比 35%,干散货占运力 16%,艘数 20%,油轮占运力 27%,艘数 30%。2023 年 IMOCII、EEXI 标准开始执行,18 岁以上的老龄船或将受限,以现在船龄推演,受限比重较大。造船成本端钢材成本占比 20%,其余设备辅材与钢材价格有联动,自 2020 年以来船用钢板价格涨幅超过50%,意味着船价上涨更多是由于成本驱动。船厂目前没有议价能力。从结算方式来看,合同生效支付 10%,第一块钢板切割 10%,船舶龙骨铺设 10%,船舶下水支付 10%,船舶交付支付支付 60%。船厂存在资金被占用压力。造船需求分为扩张性
55、需求与更新换代需求。从目前新订单的属性来看更多属于更新换代需求,从现在手持订单规模与老龄船比例来看是完全匹配的。目前造船产能已经饱和,2023 年船台已排满,甚至 2024 年船台也已经基本排满。现行运费市场对 23 年之前造船价格没有映射。新订单的规模取决于对 2023 年以后的运费市场预期。从订单节奏来看,船公司订单以渐进式为主,这与2007 年激进式大不相同。2023 年 IMOCII、EEXI 标准开始执行,18 岁以上的老龄船或将受限,以现在船龄推演,受限比重较大。目前船舶是无法彻底满足碳中和终极要求。2023 年以后造船业或将迎来一轮长期船舶置换大周期。19 航运港口航运港口 行业
56、动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 四、投资评价和建议四、投资评价和建议 4.1 航运:继续配置中远海控、东方海外国际与海丰国际航运:继续配置中远海控、东方海外国际与海丰国际(1)继续配置全球班轮巨头中远海控)继续配置全球班轮巨头中远海控 二季度归母净利润二季度归母净利润 371 亿元,大超市场预期。亿元,大超市场预期。公司 2022 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约人民币 647.16 亿元,同比增长约 74.45%;息税前利润(EBIT)约人民币 952.45 亿元,同比增长约 92.08%。二季度二季度归属于上市公司股东的净利润约人民币归属于上市公司股东的净利润约人民币 37
57、0.99 亿元,同比增长亿元,同比增长 71.39%。即便在上海疫情影响下仍取得较为亮。即便在上海疫情影响下仍取得较为亮点的业绩,大超市场预期。点的业绩,大超市场预期。疫情解封后恢复逐步加快,运价回调幅度有限。疫情解封后恢复逐步加快,运价回调幅度有限。上海疫情解封后恢复加快,中东、南美次干等航线运价大幅反弹,近一个月时间上涨 1000 美元/TEU。欧美航线近期表现不佳,运费出现 100-200 美元回调,主要是由于俄乌战争以及能源价格高涨抑制欧洲需求;美国航线运力边际大幅释放,叠加减免关税预期货主延迟发货影响。预计预计 7 月船公司航线运力调整后美线运价或将企稳回升,有望再创历史新高;欧线港
58、口罢工此起彼伏,港口拥月船公司航线运力调整后美线运价或将企稳回升,有望再创历史新高;欧线港口罢工此起彼伏,港口拥堵加剧,运价有望修复至前期高点。堵加剧,运价有望修复至前期高点。竞争格局大于供需格局,长约体系下运价更加稳定。竞争格局大于供需格局,长约体系下运价更加稳定。航运业为应对需求冲击而采取的策略比需求本身的相航运业为应对需求冲击而采取的策略比需求本身的相对增减更为重要。对增减更为重要。参考参考 4 月上海疫情期间海洋联盟取消了高达月上海疫情期间海洋联盟取消了高达 55.6%的航次。同时,长约比例持续提高,即期的航次。同时,长约比例持续提高,即期价格波动将进一步下降。价格波动将进一步下降。参
59、考马士基预计参考马士基预计 2022 年长约货比例已提升至年长约货比例已提升至 70%,即期可用舱位持续下降,运价稳即期可用舱位持续下降,运价稳定性将持续提升。定性将持续提升。继续维持“买入”评级。继续维持“买入”评级。具体内容详见 2022 年 7 月 7 日发布的中远海控:二季度业绩大超预期,长期价值深度低估。(2)继续配置全球班轮绩优生东方海外国际)继续配置全球班轮绩优生东方海外国际 二季度收入再创单季度新高,货运量受疫情影响有限。二季度收入再创单季度新高,货运量受疫情影响有限。二季度货运量环比增长二季度货运量环比增长 2.4%,受上海疫情影响有限;,受上海疫情影响有限;单箱收入与一季度
60、持平,主要受亚欧航线单箱收入环比下降单箱收入与一季度持平,主要受亚欧航线单箱收入环比下降 8.6%影响。影响。2022 年公司二季度预计取得航线收入为 52.85 亿美元,环比增长 2.4%,同比增长 52.4%,约合人民币 354.68 亿元。二季度预计完成货运量二季度预计完成货运量 183.91 万万TEU,环比增加,环比增加 2.4%,同比下降,同比下降 5.6%;平均单箱收入为;平均单箱收入为 2873.7 美元,环比持平,同比增长美元,环比持平,同比增长 61.5%。分航线来看,公司亚洲区域内航线货运量环比增长 4.7%,同比仅下降 3.0%,RCEP 推动作用显著;跨太平洋航线单箱
61、收入继续环比增长 10.1%,俄乌冲突影响下亚欧航线运价环比下降 8.6%。预计预计 2022 年半年期股息率年半年期股息率 11.5%以上,一年期股息率约以上,一年期股息率约 26.4%。公司具有历史高分红传统,2019、2020和 2021 年中派息率分别为 90%、100%和 100%,承诺分红比率不低于 40%。预计预计 2022 年上半年净年上半年净利润在利润在 340亿人民币以上,以最低派息率亿人民币以上,以最低派息率 40%计算,并不考虑特别派息,年中隐含股息率在计算,并不考虑特别派息,年中隐含股息率在 11.5%以上;预计以上;预计 2022 年全年全年净利润年净利润 108.
62、3 亿美元,约在亿美元,约在 700 亿人民币以上,一年期股息率预计约亿人民币以上,一年期股息率预计约 26.4%。纳入纳入 MSCI、恒生指数,弱市背景勇敢跳入“价值陷阱”。、恒生指数,弱市背景勇敢跳入“价值陷阱”。东方海外国际于 2022 年 5 月 31 日收盘后调整入 MSCI 新兴市场指数,6 月 13 日起成为恒生指数成份股,获被动资金大量配置。强大的绝对估值保护是对抗强大的绝对估值保护是对抗弱市的最有力武器,公司估值仍处于历史底部区域。弱市的最有力武器,公司估值仍处于历史底部区域。20 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 继续维持东方海外国际“买入”评级
63、。继续维持东方海外国际“买入”评级。具体内容详见 2022 年 7 月 7 日发布的东方海外国际:二季度收入再创新高,货运量受疫情影响有限。(3)继续配置亚洲区域龙头海丰国际)继续配置亚洲区域龙头海丰国际 二季度业绩再创历史新高,成本优势持续凸显。二季度业绩再创历史新高,成本优势持续凸显。2022 年上半年公司净利润为 11.70 亿美元(约 79.05 亿人民币),同比增长 139.80%,超越 2021 年全年业绩。主要归因于:1)2022 年上半年公司平均运费为 1239.1 美元/TEU,同比增长 60.8%,叠加 4 月 1 日部分新签约价开始执行。2)公司持续在亚洲市场扩展业务以及
64、有效的成本控制,上半年运力规模微降 1.1%,但是集装箱运量同比增长 8.1%;自有运力比例较自有运力比例较 2021 年底提升年底提升 10.2pct至至 82.6%,随着后续运力持续交付,预计,随着后续运力持续交付,预计 2023 年或将提升至年或将提升至 90%以上,成本优势持续凸显。以上,成本优势持续凸显。3)上半年公司出)上半年公司出售售 1 艘集装箱船和艘集装箱船和 5 艘干散货船,处置收益约艘干散货船,处置收益约 4300 万美元,完全退出干散货业务。预计下半年公司将继续出售万美元,完全退出干散货业务。预计下半年公司将继续出售3 艘集装箱船以优化船队结构。艘集装箱船以优化船队结构
65、。2022 年中期派息率维持年中期派息率维持 70%,年化股息率近,年化股息率近 20%。2022 年中期公司股息为 2.4 港币,以 2022 年 8 月 17日收盘价计算,对应股息率为 9.82%,年化股息率近 20%。公司具有历史高分红传统,2019-2021 年派息率分别为 117%、80%和 95%;公司自有现金流覆盖资本支出后仍较为充裕,特别股息值得期待。公司自有现金流覆盖资本支出后仍较为充裕,特别股息值得期待。受益于受益于 RCEP 与中国产业链外迁,周期成长属性凸显。与中国产业链外迁,周期成长属性凸显。中长期来看,公司受益于 RCEP 与中国产业链外迁,周期成长属性凸显。RCE
66、P 将推动东南亚产业转移进一步深化,产业链上的互补关系将带动贸易运输需求大幅增长。继续维持海丰国际“买入”评级。继续维持海丰国际“买入”评级。具体内容详见 2022 年 8 月 19 日发布的海丰国际:年化股息率近 20%,周期成长属性凸显。21 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表24:历次历次 TPM 大会美线长协价谈判情况大会美线长协价谈判情况 资料来源:Xeneta,中信建投 注:泛太平洋海运大会(TPM)是每年3月份在美国长滩市举办的国际港航会议。过去船东会在TPM会前释放第一轮长约价格,试探客户的意图,然后在TPM会上详谈,是美线船东和直客谈判的关
67、键节点。图表图表25:2020-2022 年欧线长协价、即期价变化年欧线长协价、即期价变化 资料来源:Xeneta,中信建投 注:欧线长协价中包含3个月期限的季度约 22 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 4.2 港口:估值已经降至历史底部,优质港口具备配置价值港口:估值已经降至历史底部,优质港口具备配置价值 受制于港口费率下调,2017 年后港口行业整体估值水平持续下移,港口行业 PB 水平已经降至历史底部。随着全球经济的逐步回暖,中国港口行业的吞吐量增速有望迎来修复空间,叠加港口资源整合的效果逐步显现,港口在价格领域的竞争缓解,港口行业有望迎来量和价的共振,优质
68、港口如上港集团、宁波港、青岛港、中远优质港口如上港集团、宁波港、青岛港、中远海运港口、招商局港口等具备极好的配置价值。海运港口、招商局港口等具备极好的配置价值。由于港口受政策主题驱动,后续自贸区的升级、中美贸易缓和、RCEP、中日韩自贸区、中欧投资协定等多项贸易协议都将成为港口行业的股价驱动力。23 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 五、风险分析五、风险分析 全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险 面对集运市场运价高涨状况,美国国家工业运输联盟(NITL)等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看,鲜有证据表明班轮联盟存在垄
69、断定价行为;欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动,欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看,若集运行业运价高涨的情况持续存在,美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在,或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。俄乌冲突演变超出预期俄乌冲突演变超出预期 俄乌冲突演变存在超出预期风险,若演变为全面战争,将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易,带来全球航运体系崩溃,全球化进程甚至存在倒退风险。疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃 南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛,后续新冠变异病毒
70、仍存在其他发展的可能性,或带来疫情再次严重加剧,造成全球经济的大面积崩溃,类似于 2020 年初新冠疫情爆发的情形,届时全球海运货物运输需求或大幅下降。燃油成本大幅度上涨燃油成本大幅度上涨 受国际原油价格波动影响,船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次,新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地,疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响,进而导致燃油成本大幅度上涨。最后,IMO 和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看,2020 年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化,低硫燃料油、MGO、LNG 清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本,进而带来剧烈
71、的价格波动。由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨 后续新冠疫情发展仍存在其他可能性,或带来疫情再次严重加剧风险。在防疫防控要求再次趋严的情况,相关防疫成本或大幅上涨,供应链各环节效率或大幅下降,导致船公司的货物和设备运输成本大幅度上涨,压制船公司的盈利能力。24 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 韩军:韩军:交通运输行业首席分析师,曾供职于上海国际航运研究中心,3 年政府规划与市场咨询经验,曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。7 年交通运输行业证券研究经
72、验,深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块,擅长把握周期性和政策性投资机会。2021 第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名。研究助理研究助理 李琛李琛 25 航运港口航运港口 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级
73、买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”
74、)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何
75、保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立
76、评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地
77、反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投(国际)中信建投(国际)北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话:(8610)8513-0588 电话:(8621)6882-1600 电话:(86755)8252-1369 电话:(852)3465-5600 联系人:李祉瑶 联系人:翁起帆 联系人:曹莹 联系人:刘泓麟 邮箱: 邮箱: 邮箱: 邮箱:charleneliucsci.hk