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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 秦港动力煤市场价跌破千元秦港动力煤市场价跌破千元，沿沿海火电业绩迎改善海火电业绩迎改善 核心观点核心观点 近日秦港 5500K 动力煤市场价跌破 1000 元/吨，为 2022 年 2 月22 日以来首次。近四周秦港动力煤周平均价格连续四周环比下跌，累计跌幅达 18%。2022 年夏季受高温干旱天气影响，动力煤价格维持高位，本周动力煤价格低点较去

2、年 10 月价格高位最大跌幅达 39%。我们认为从国内供需情况来看，原煤产量维持高位，且年内仍有增产空间，动力煤供应增长的确定性增加，同时接下来三四月为传统电力消费淡季，动力煤供需情况趋向宽松，动力煤市场价格仍有望持续下行；从国际市场供需来看，欧洲与亚太地区煤炭库存持续维持高位，叠加全球经济恢复放缓与商品价格的下行，进口煤价格同样有望逐步下行。我们认为本轮火电业绩改善由进口煤及港口煤跌价驱动，推荐沿海火转绿投资机会。行业动态信息行业动态信息 行情回顾行情回顾 2 月 11 日-2 月 18 日电力板块（882528.WI）下跌 2.36%，沪深 300 指数下跌 1.75%，电力板块跑输大盘

3、0.61 个百分点。分子板块看 2 月 11 日-2 月 18 日火电、水电和燃气板块（中信指数）涨跌幅分别为-1.85%、-1.65%和-1.06%。动力煤现货价格环比降低动力煤现货价格环比降低 3.41%，同比，同比增加增加 2%2 月 17 日秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价格为 1020 元/吨，环比减少 3.41%，同比增加 2.00%。进口煤炭方面，广州港 5500 大卡印尼煤 2 月 17 日价格为 1013 元/吨，环比下降 0.30%，同比下降12.29%。秦港库存环比秦港库存环比减少减少 8.95%，同比增加，同比增加 15.54%煤炭库存方面，截至 2 月 17 日，秦

4、港库存 580 万吨，环比上周减少 57 万吨，幅度 8.95%，同比增加 78 万吨，幅度 15.54%。而广州港 2 月 15 日库存为 237.7 万吨，环比增加 1.5 万吨，幅度0.64%，同比增加 27.7 万吨，增幅 13.19%。投资建议投资建议 电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括上海电力上海电力、华电国际、华能国际华电国际、华能国际、福能股份福能股份、大唐发电、华润电大唐发电、华润电力力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。中国核电、三峡能源、中闽能源。水电推荐桂冠电力、长江电力、华能水电。桂冠电力、长江电力、华能水电。此外我们还推荐智能配电工程

5、运维一体化企业苏文电能苏文电能。维持维持 强于大市强于大市 高兴 SAC 编号:S04 发布日期：2023 年 02 月 19 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -19%-14%-9%-4%2%7%2022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/17公用事业上证指数电力电力 目录目录 投资要点及重点公司盈利预测.1 重点公司盈利预测.2 周度行情回顾.3 2 月 1

6、1 日-2 月 18 日电力板块跑输大盘，估值仍保持较低水平.3 个股表现.5 周度高频数据汇总.6 动力煤现货价格环比降低 3.41%，同比增加 2%.6 秦港库存环比减少 8.95%，同比增加 15.54%.7 沿海 8 省份煤炭库存环比减少 2.98%，同比增加 2.57%.8 重点新闻及公告汇总.9 重点新闻.9 重点公告.10 风险分析.12 XXkXvYlZtU8VzRzR8OcM6MoMnNtRnOeRqQtRfQoMqQbRrRuMNZqNmNNZnQnP 1 请参阅最后一页的重要声明 投资要点及重点公司盈利预测投资要点及重点公司盈利预测 据百川盈孚数据显示，近日秦港 5500

7、K 动力煤市场价跌破 1000 元/吨，为 2022 年 2 月 22 日以来首次。近四周秦港动力煤周平均价格连续四周环比下跌，累计跌幅达 18%。2022 年夏季受高温干旱天气影响，动力煤价格维持高位，2022 年 10 月 29 日动力煤市场价达 1599 元/吨，从本周价格低点来看，动力煤价格已从高点下跌39%。我们认为从国内供需情况来看，原煤产量维持高位，且年内仍有增产空间，动力煤供应增长的确定性增加，同时接下来三四月为传统电力消费淡季，动力煤供需情况趋向宽松，动力煤市场价格仍有望持续下行；从国际市场供需来看，欧洲与亚太地区煤炭库存持续维持高位，叠加全球经济恢复放缓与商品价格的下行，进

8、口煤价格同样有望逐步下行。我们认为本轮火电业绩改善由进口煤及港口煤跌价驱动，沿海火转绿电力企业迎来较好布局机会。电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括华能国际、华能国际、上海电力上海电力、华电国际、福能股华电国际、福能股份、大唐发电份、大唐发电和华润电力，华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能苏文电能、水电来水偏丰带来业绩高弹性的桂冠电力桂冠电力、乌白电站有望注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电华能水电。2 请参阅最后一页的重要声明 重

9、点公司盈利预测重点公司盈利预测 图表图表 1：重点公司推荐表：重点公司推荐表 EPS PE 公司名称公司名称 股价股价 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 评级评级 火电火电 华能国际 7.89-0.65 0.47 0.61 0.69-12.1 16.8 12.9 11.4 买入 国电电力 3.85-0.1 0.31 0.42 0.5-38.5 12.4 9.2 7.7 华电国际 5.80-0.5 0.33 0.43 0.49-11.6 17.6 13.5 11.8 上海电力 10.26-0.72 0.73 1.06 1.3-14.3 14.1 9.7 7.9 买入

10、 华润电力 17.34 0.33 2.74 2.95 3.12 52.5 6.3 5.9 5.6 买入 申能股份 5.51 0.33 0.5 0.67 0.74 16.7 11.0 8.2 7.4 增持 福能股份 12.44 0.65 1.3 1.36 1.5 19.1 9.6 9.1 8.3 买入 水电及其他电力水电及其他电力 长江电力 20.76 1.16 1.2 1.22 1.25 17.9 17.3 17.0 16.6 买入 国投电力 10.42 0.33 0.82 0.92 0.97 31.6 12.7 11.3 10.7 桂冠电力 5.60 0.17 32.9 买入 三峡水利 9.

11、30 0.45 0.6 0.77 1.11 20.7 15.5 12.1 8.4 三峡能源 5.56 0.23 0.3 0.38 0.46 24.2 18.5 14.6 12.1 买入 中闽能源 5.54 0.39 0.48 0.61 0.74 14.2 11.5 9.1 7.5 买入 苏文电能 59.30 2.86 4.55 5.46 6.97 20.7 13.0 10.9 8.5 买入 涪陵电力 18.54 0.66 28.1 中国核电 5.94 0.46 0.62 0.66 0.69 12.9 9.6 9.0 8.6 买入 燃气燃气 深圳燃气 6.99 0.47 0.55 0.66 0.

12、68 14.9 12.7 10.6 10.3 新奥能源 118.60 6.86 7.42 8.26 8.97 17.3 16.0 14.4 13.2 平均 13.7 13.4 11.1 9.8 资料来源：公司公告，中信建投 3 请参阅最后一页的重要声明 周度行情回顾周度行情回顾 2 月月 11 日日-2 月月 18 日日电力板块跑电力板块跑输输大盘，估值仍保持较低水平大盘，估值仍保持较低水平 2 月 11 日-2 月 18 日电力板块（882528.WI）下跌 2.36%，沪深 300 指数下跌 1.75%，电力板块跑输大盘 0.61个百分点。分子板块看 2 月 11 日-2 月 18 日火电

13、、水电和燃气板块（中信指数）涨跌幅分别为-1.85%、-1.65%和-1.06%。图表图表 2：2 月月 11 日日-2 月月 18 日日电力板块电力板块下跌下跌 2.36%，跑输沪深跑输沪深 300 指数指数 0.61 个百分点个百分点 资料来源：Wind资讯，中信建投 图表图表 3：2023 年电力板块年电力板块上涨上涨 0.46%，跑输沪深跑输沪深 300 指数指数 3.75 个百分点个百分点 资料来源：Wind资讯，中信建投 4 请参阅最后一页的重要声明 目前电力及公用事业行业整体板块估值位居中游，预期 2023 年电力及公用事业板块平均市盈率为 17 倍左右。而根据最新净资产计算的市

14、净率，电力及公用事业行业为 1.75 倍，在所有行业中处于中游位置。图表图表 4：火电、水电和燃气板块涨跌幅分别为火电、水电和燃气板块涨跌幅分别为-1.85%、-1.65%和和-1.06%。资料来源：Wind资讯，中信建投 图表图表 5：电力及公用事业行业一致预期市盈率：电力及公用事业行业一致预期市盈率 17 倍倍 资料来源：Wind资讯，中信建投 5 请参阅最后一页的重要声明 个股表现个股表现 从 2 月 11 日-2 月 18 日电力及公用事业股票表现来看，整个板块共有 9 家上涨，1 家不变，86 家下跌，涨幅前 3 的分别是通宝能源 17.25%、恒盛能源 10.9%、南网能源 4.9

15、1%；而跌幅最大的 3 家公司是华电国际-6.6%、粤电力 A-7.26%、赣能股份-7.86%。图表图表 6：电力及公用事业行业最新：电力及公用事业行业最新 PB 为为 1.79 倍倍 资料来源：Wind资讯，中信建投 图表图表 7：2 月月 11 日日-2 月月 18 日日日日电力及公用事业表现最好及最差公司电力及公用事业表现最好及最差公司 资料来源：Wind资讯，中信建投 6 请参阅最后一页的重要声明 周度高频数据汇总周度高频数据汇总 动力煤现货价格环比动力煤现货价格环比降低降低 3.41%，同比，同比增加增加 2%2 月 17 日秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价格为 1020 元/吨

16、，环比减少 3.41%，同比增加 2.00%。进口煤炭方面，广州港 5500 大卡印尼煤 2 月 17 日价格为 1013 元/吨，环比下降 0.30%，同比下降 12.29%。图表图表 8：秦皇岛动力煤现货：秦皇岛动力煤现货 5500 大卡（单位：元大卡（单位：元/吨）吨）图表图表 9：印尼进口煤：印尼进口煤 5500 大卡大卡（单位：元（单位：元/吨）吨）资料来源：百川盈孚，中信建投 资料来源：百川盈孚，中信建投 注：2023年之前数据来源为wind资讯 2 月 15 日环渤海动力煤指数 5500 大卡综合平均价格为 732 元/吨，环比下跌 0.14%，同比下跌 1.08%。期货方面，郑

17、州商品交易所 2023 年 4 月交割的动力煤合约 2 月 17 日报价 801 元/吨，环比不变；期现价差218.6 元/吨。图表图表 10：环渤海动力煤指数：环渤海动力煤指数 5500 大卡（单位：元大卡（单位：元/吨）吨）图表图表 11：煤炭期货价格煤炭期货价格和期现价差和期现价差（单位：元（单位：元/吨吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 7 请参阅最后一页的重要声明 秦港秦港库存环比库存环比减少减少 8.95%，同比增加，同比增加 15.54%煤炭库存方面，截至 2 月 17 日，秦港库存 580 万吨，环比上周减少 57 万吨，幅度 8.95%，同

18、比增加 78 万吨，幅度 15.54%。而广州港 2 月 15 日库存为 237.7 万吨，环比增加 1.5 万吨，幅度 0.64%，同比增加 27.7 万吨，增幅 13.19%。图表图表 12：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨）：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨）图表图表 13：广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨）广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 曹妃甸港 2 月 17 日库存 554 万吨，上周环比增加 13 万吨，增幅 2.40%，同比增加 270 万吨，增幅 95.07%。而京唐港（国投港区）2 月 17 日

19、库存为 214 万吨，上周环比增加 16 万吨，幅度 7.48%，同比增加 143 万吨，增幅 188.16%。图表图表 14：曹妃甸港煤炭库存变动情况（单位：万吨）：曹妃甸港煤炭库存变动情况（单位：万吨）图表图表 15：京唐港煤炭库存变动情况（单位：万吨）：京唐港煤炭库存变动情况（单位：万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 8 请参阅最后一页的重要声明 沿海沿海 8 省份省份煤炭库存煤炭库存环比环比减少减少 2.98%，同比增加，同比增加 2.57%煤炭库存方面，截至 2 月 16 日，沿海 8 省份库存 3203 万吨，环比减少 82.9 万吨，环比下降

20、 2.98%；同比增加 80.2 万吨，幅度 2.57%。而内陆 17 省份煤炭库存 2 月 16 日库存为 6452.1 万吨，环比减少 169.7 万吨，降幅 2.56%，同比减少 112.8 万吨，幅度 1.72%。图表图表 16：沿海省份沿海省份煤炭库存变动情况（单位：万吨）煤炭库存变动情况（单位：万吨）图表图表 17：内陆省份内陆省份煤炭库存变动情况（单位：万吨）煤炭库存变动情况（单位：万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 煤炭日耗方面，沿海省份 2 月 16 日日耗 204.6 万吨，环比增加 7.6 万吨，增幅 3.86%，同比增加 49.2

21、万吨，幅度 31.66%。而内陆省份 2 月 16 日日耗为 378.6 万吨，上周环比减少 3.7 万吨，幅度 0.97%，同比增加 7 万吨，幅度 1.88%。图表图表 18：沿海省份沿海省份煤炭煤炭日耗日耗变动情况（单位：万吨）变动情况（单位：万吨）图表图表 19：内陆省份煤炭日耗内陆省份煤炭日耗变动情况（单位：万吨）变动情况（单位：万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 9 请参阅最后一页的重要声明 重点新闻及公告汇总重点新闻及公告汇总 重点新闻重点新闻【国家能源局：同意 24 座抽水蓄能电站、水电站安全注册登记！】2 月 16 日，国家能源局综合司发

22、布关于同意小湾等 24 座水电站大坝安全注册登记的复函，同意浙江滩坑，河南宝泉抽水蓄能电站上库坝、下库坝，湖南凌津滩、柘溪、凤滩，广东枫树坝、青溪、长湖、长潭、惠州抽水蓄能电站上库坝和下库坝，四川福堂、龚嘴、柳坪、色尔古、仁宗海、紫兰坝，西藏金河，云南六郎洞、小湾，甘肃苗家坝、碧口、麒麟寺共 24 座水电站大坝换证安全注册，注册登记等级均为甲级。http:/c.nxw.so/bg0n4【涉及多个电力项目！2023 年广西自治区层面统筹推进重大项目清单发布】广西壮族自治区政府办公厅发布 2023 年自治区层面统筹推进重大项目清单，其中包括桂平市金山环保工程有限公司桂平市环保生态产业园生活垃圾焚烧

23、发电项目、百色绿动环保有限公司靖西市生活垃圾焚烧发电项目、崇左中电环保有限公司崇左市生活垃圾焚烧发电项目、桂平市桥裕能源科技有限公司热电联产项目、南方电网调峰调频发电有限公司南宁抽水蓄能电站、广西投资集团北海发电有限公司二期扩建工程 2660MW 超超临界抽凝机组、广西防城港核电有限公司防城港红沙核电二期、国投钦州发电有限公司国投钦州电厂三期 1 号机组项目等多个电力项目。http:/c.nxw.so/9KIu4【推广光伏发电与建筑一体化应用！新疆维吾尔自治区城乡建设领域碳达峰实施方案出台】日前，新疆维吾尔自治区住房和城乡建设厅 自治区发展和改革委员会关于印发新疆维吾尔自治区城乡建设领域碳达峰

24、实施方案的通知，通知指出，深化可再生能源建筑应用，推广光伏发电与建筑一体化应用，鼓励既有建筑加装可再生能源应用系统。探索建设一批“建筑光伏一体化（BIPV）”“光储直柔”试点项目。到 2025年，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。http:/c.nxw.so/c0zHB【国家能源局发布 2022 年可再生能源发展情况】全国风电、光伏发电新增装机突破 1.2 亿千瓦，创历史新高，带动可再生能源装机突破 12 亿千瓦。风电光伏年发电量首次突破 1 万亿千瓦时。2022 年我国风电、光伏发电量突破 1 万亿千瓦时，达到 1.19 万亿千瓦时，较2021 年增加 2073 亿千

25、瓦时，同比增长 21%，占全社会用电量的 13.8%，同比提高 2 个百分点，接近全国城乡居民生活用电量。http:/c.nxw.so/7zvt5【天津：完善绿色电力交易机制 推动跨省（区）绿电交易】2 月 9 日的发布天津市“十四五”扩大内需战略实施方案指出完善绿色电力交易机制，推动跨省（区）绿电交易。健全强制报废制度和废旧家电等耐用消费品回收处理体系，加快构建再生资源回收利用体系，推动再生资源分拣中心布局，推进废钢铁、废有色金属、废旧家电、废旧电池、废旧轮胎、废塑料、废纸、废玻璃等分类利用和集中处置。http:/c.nxw.so/8jHF6 10 请参阅最后一页的重要声明 重点公告重点公告

26、【赣能股份】2023 年公司预计发生日常关联交易。其中公司下属丰城二期发电厂、丰城三期发电厂与江西江能物贸有限公司、江西煤业集团有限责任公司销售运输分公司、江西陕赣煤炭销售有限公司及江西煤炭储备中心有限公司 2023 年度预计发生燃煤采购及相关服务日常关联交易总额约为 269,203 万元。【湖北能源】为便于投资者及时了解公司生产情况，现将湖北能源集团股份有限公司（以下简称公司）2023 年 1 月发电量情况公告如下：2023 年 1 月，公司完成发电量 25.40 亿千瓦时，同比减少 16.34%。其中水电发电量同比减少 40.81%，火电发电量同比减少 17.12%，新能源发电量同比增加

27、90.97%。【川投能源】2023 年 2 月 10 日,四川川投能源股份有限公司（以下简称“公司”）收到控股股东的一致行动人四川川投峨眉铁合金（集团）有限责任公司（以下简称“川投峨铁公司”）发来的关于拟参与转融通证券出借业务的告知函，川投峨铁公司计划自本公告披露之日起 15 个交易日后的 6 个月内，将持有的公司股份用于开展转融通证券出借业务，出借股份数量不超过 39,661,038 股,不超过公司总股本的 0.89%。【明星电力】2023 年 2 月 13 日，四川明星电力股份有限公司（简称“公司”）董事会收到董事兼总经理向道泉先生的书面辞职报告。因工作变动，向道泉先生申请辞去公司第十二届

28、董事会董事、董事会专门委员会委员、总经理职务。辞去前述职务后，向道泉先生仍担任公司党委副书记。【华电国际】本公司已于近日完成了华电国际电力股份有限公司 2023 年度第二期中期票据(能源保供特别债)（“本期债券”）的发行。本期债券发行总额为 25 亿元人民币，期限为 2+N 年，单位面值为 100 元人民币，发行票面利率为 3.53%。【国投电力】国投电力控股股份有限公司（以下简称公司）董事会近日收到公司董事、总经理张文平先生的辞呈：张文平先生因工作调整原因，拟辞去公司董事、总经理职务，并确认与公司董事会并无意见分歧，亦无需提请公司股东和债权人关注的事宜。【广安爱众】2022 年 1-12 月

29、，公司购水量 10297.61 万立方米，同比增长 4.53%;售水量 8518.56 万立方米，同比增长5.94%。发电量 154933.12 万千瓦时，同比下降 10.65%。售气量 24432.26 万立方米，同比增长 6.17%。【宁波能源】宁波能源集团股份有限公司于 2023 年 2 月 16 日收到控股股东宁波开发投资集团有限公司发来的中国证券登记结算有限责任公司过户登记确认书，宁波开投将持有的公司无限售流通股份 55,888,411 股（占公司总股本的 5%）通过协议转让方式转让给宁波城建投资控股有限公司的相关过户登记手续已办理完毕【长源电力】2023 年 2 月 16 日，公司

30、收到招标代理机构中国神华国际工程有限公司发出的中标通知书（神华工程中【2023】01083 号），确定国能龙源环保有限公司（以下简称龙源环保）为公司控股子公司国能长源随州发电有限公司（以下简称随州公司）长源电力随州公司全厂燃料除灰系统运行（三年）项目的中标方，项目中标金额为 1,963.47 万元。【三峡水利】11 请参阅最后一页的重要声明 因自身资金需求，新禹能源拟于本公告披露日起 15 个交易日后的 6 个月内，以集中竞价和大宗交易的方式合计减持公司股份不超过 57,364,287 股，减持比例不超过公司总股本的 3.00%。其中，拟以集中竞价方式减持公司股份不超过 19,121,429

31、股，减持比例不超过公司总股本的 1.00%；拟以大宗交易方式减持公司股份不超过 38,242,858 股,减持比例不超过公司总股本的 2.00%。12 请参阅最后一页的重要声明 风险分析风险分析 煤价上涨的风险：煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达 100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。区域利用小时数下滑的风险：区域利用小时数下滑的风险：受经济转型、疫情反复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之

32、波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。电价下降的风险：电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。新能源装机进展不及预期的风险：新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。新能源电源出力波动的风险：新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定

33、性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。13 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 高兴高兴 高兴：华中科技大学工学学士，清华大学热能工程系硕士，三年电力设备行业工作经验，2017 年开始从事卖方研究工作。2018 年加入中信建投证券，2021 年起担任公用环保首席分析师，带领团队获取 2021-2022 年新财富电力公用事业入围、2022 年水晶球电力公用入围（第五名）等奖项。研究助理研究助理 罗焱曦罗焱曦 14 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标

34、准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析

35、师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本

36、报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来

37、表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投

38、资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，

39、亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk