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1、请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告industryId汽汽车车零零部部件件investSuggestion增增持持(维维持持)marketData市市场场数数据据日期2023/02/22收盘价(元)24.74总股本(百万股)883.26流通股本(百万股)883.26净资产(百万元)5434.98总资产(百万元)9770.10每股净资产(元)5.71来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相相关关报报告告【兴证汽车】爱柯迪:2022Q3收入利润高增长,毛利率环比
2、大幅提升2022-10-28【兴证汽车】爱柯迪:短期利润率有望反转向上,中长期新能源中大件构筑成长新动力2022-06-06【兴证汽车】爱柯迪年报点评:Q4 业绩短期承压,新能源业务加速突破2022-03-20emailAuthor分分析析师师:戴畅S05董晓彬S01投投资资要要点点summary公公司司从从专专注注小小件件压压铸铸的的隐隐形形冠冠军军转转型型到到小小中中大大件件全全布布局局的的压压铸铸旗旗舰舰。公司是国内头部汽车铝压铸件供应商,客户包括全球 Tier1 与新能源主机厂。公司的成长路径大致可以分为三大阶段:深耕细作时期(1995-20
3、17 年,小件压铸),布局转型时期(2018-2021年,向新能源中大件、智能化部件拓展),收获扩张时期(2022 年及以后,新产能新业务释放),目前公司正处于前期布局的收获期初期,2023-2025 年有望进一步向上。公司推出过 5 轮股权激励计划,覆盖中高层领导/业务骨干/基层工作人员,股权激励有效强化员工积极性。三三大大拐拐点点助助力力高高增增长长:业业务务拓拓展展+产产能能释释放放+利利润润率率提提升升。压铸行业空间快速增长,格局逐步集中,优质公司有望提升市占率。三大拐点助力公司高增长:(1)业业务务拓拓展展:从从小小件件到到三三电电、热热管管理理、智智能能化化部部件件。公司客户资源优
4、质,在手订单充足,预计2023 年三电壳体产品收入占比有望达到 30%,智能驾驶与热管理业务占比有望达到10%。(2)产产能能释释放放:当当前前处处于于密密集集的的产产能能投投放放期期。公司 2020 年在柳州,宁波与墨西哥获得土地开始建设工厂,2022 年开始三地工厂陆续投产,预计三地新工厂释放的产能或将在 2023 年/2024 年为公司带来 16 亿元/10.6 亿元的增量产值;公司 2022年在安徽拿地开始新建工厂,预计将在 2024-2025 年逐步释放。(3)盈盈利利能能力力拐拐点点:外外部部冲冲击击减减弱弱,利利润润率率有有望望向向上上。原材料与海运费对毛利的负面冲击消退,套保工
5、具对冲外汇单边下行风险,费用率有望降低,公司净利率有望向上。三三大大优优势势确确保保高高质质量量:精精益益生生产产+生生态态链链公公司司+股股权权激激励励。(1)生生产产销销售售全全流流程程数数字字化化,生生产产与与运运营营效效率率大大幅幅提提升升。公司在 2016 年启动“IKD 精益数字化工厂战略”,2019 年建设 5G 智慧工厂,实现了压铸制造全流程透明化、数字化、智能化。(2)布布局局众众多多生生态态链链公公司司,通通过过协协同同降降本本提提效效。公司参股与控股众多产业链子公司,涉及模具制造与加工,工业炉设计与制造,金属材料的加工制造,新材料开发,新技术(半固态)与新工艺(锌合金)等
6、多个领域。(3)“阿阿米米巴巴”管管理理机机制制设设计计让让公公司司利利益益与与员员工工个个人人利利益益高高度度一一致致。公司以业务单元的模式对业务进行管理,设置销售业务单元 5 个,产品生产型工厂 9 个,海外工厂 1 个,每个业务单元独立考核,公司业绩与个人业绩高度挂钩,充分调动员工积极性,激发员工潜能。公公司司新新能能源源中中大大件件进进入入放放量量期期,看看好好公公司司“产产能能扩扩张张+品品类类拓拓展展”的的新新周周期期,维维持持“增增持持”评评级级。公司专注精密压铸件,新能源产品与客户拓展,产能扩张进入收获期,预计带来收入高增长,同时产能利用率提升,净利率有望向上。另外,公司布局一
7、体化压铸业务,未来有望成为公司新增长点。我们维持公司 2022-2024 年归母净利润预测6.40 亿元/8.97 亿元/11.27 亿元,维持“增持”评级。风风险险提提示示:产产能能释释放放不不及及预预期期;原原材材料料价价格格上上涨涨;汇汇率率出出现现大大幅幅波波动动主主要要财财务务指指标标主要财务指标会会计计年年度度20212022E2023E2024E营营业业收收入入(百百万万元元)3206440159987057同同比比增增长长23.7%37.3%36.3%17.7%归归母母净净利利润润(百百万万元元)37同同比比增增长长-27.2%106.4%40.2%25.
8、6%毛毛利利率率26.3%29.0%30.3%31.0%ROE6.8%12.7%16.1%18.1%每每股股收收益益(元元)0.350.721.021.28市市盈盈率率70.534.224.419.4来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理dyCompany爱爱柯柯迪迪(600933)title三三大大拐拐点点+三三大大优优势势,从从隐隐形形冠冠军军到到压压铸铸旗旗舰舰createTime12023 年年 02 月月 23 日日 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-2-深深度度研研究究报报告告目目录录一、铝压铸产品坚持全球布局,打造隐形冠军.-4-
9、1.1、从中小件隐形冠军,到新能源快速发展.-4-1.2、五个员工持股平台,五轮股权激励.-7-1.3、营收稳步增长,利润逐步修复.-8-二、三大拐点助力高增长:业务拓展+产能释放+盈利能力提升.-10-2.1、压铸行业:空间快速增长,格局逐步集中.-10-2.2、公司拐点一:产品拓展,从小件到三电、热管理、智能化部件.-13-2.3、公司拐点二:产能释放,前期的工厂布局进入收获期.-14-2.4、公司拐点三:外部事件性冲击减弱,公司净利率有望向上.-15-三、三大优势助力发展:精益生产+生态链公司+股权激励.-17-3.1、“阿米巴”经营:优化管理机制激发员工潜能.-17-3.2、生态链工厂
10、:保证供应安全,降低生产成本.-18-3.3、精益生产:智慧工厂,提升效率.-19-3.4、盈利效率:出众管理能力带来高盈利效率.-20-四、盈利预测与风险提示.-21-4.1、盈利预测.-21-4.2、风险提示.-23-图图目目录录图 1、公司产品应用于汽车各个系统.-4-图 2、公司产品品类及营收占比预计.-4-图 3、公司境内外业务营收占比.-5-图 4、公司主要客户营收占比.-5-图 5、公司主要客户一览.-5-图 6、公司主要客户一览.-5-图 7、公司发展历程.-6-图 8、公司股权结构(截至 2022 年 1 月底).-7-图 9、公司历年营业收入及增速(单位:亿元).-8-图
11、10、公司历年归母净利润及增速(单位:亿元).-8-图 11、公司历年毛利率与净利率.-8-图 12、公司历年费用率.-8-图 13、公司历年 ROE.-9-图 14、铝价的历史走势(元/吨).-9-图 15、国外铝压铸企业营收(单位:亿元).-10-图 16、2021 年 Nemak 与 Linamar 分区域营收占比.-10-图 17、国内汽车铝压铸件行业竞争格局.-12-图 18、公司及同业汽车压铸营收(单位:亿元).-12-图 19、公司及同业资本开支(单位:亿元).-12-图 20、公司及同业固定资产与在建工程(单位:亿元).-12-图 21、公司获取项目中新能源占比.-13-图 2
12、2、爱柯迪新能源收入占比.-13-图 23、公司两轮营收与固定资产高增长(2016-2018 及 2021 年至今)(单位:亿元).-14-3ZjYqVgUuX9UxPzR7N9R7NmOnNpNsRiNrRmOlOsQnR7NmNrRNZnPqQvPtPmO请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-3-深深度度研研究究报报告告图 24、公司两轮资本开支扩张(2016-2018 及 2021 年至今)(单位:亿元)-14-图 25、公司成本结构.-15-图 26、原材料价格波动对毛利率的影响测算.-15-图 27、A00 铝市场价(单位:元/吨).-15-图
13、 28、宁波出口集装箱运价指数.-15-图 29、爱柯迪汇兑影响的测算(单位:万元).-16-图 30、美元与欧元兑人民币汇率.-16-图 31、爱柯迪及其他压铸公司研发费用率.-16-图 32、爱柯迪及其他压铸公司销售费用率.-16-图 33、爱柯迪及其他压铸公司管理费用率.-16-图 34、爱柯迪及其他压铸公司财务费用率.-16-图 35、公司治理结构.-17-图 36、铝压铸件产品开发流程.-18-图 37、铝压铸件产品制造流程.-18-图 38、爱柯迪精益数字化工厂带来效率提升.-19-图 39、爱柯迪 2019 年至今产能利用率.-19-图 40、爱柯迪 5G 智能化改造对比.-19
14、-图 41、爱柯迪数字化工厂框架.-19-图 42、爱柯迪全 5G 智慧工厂网络架构.-19-图 43、各压铸企业毛利率.-20-图 44、各压铸企业净利率.-20-图 45、各压铸企业 ROE.-20-图 46、各压铸企业员工数量(单位:人).-20-图 47、2021 年各压铸公司人员结构(单位:人).-20-图 48、2021 年各压铸公司劳务外包情况.-20-图 49、各压铸企业单人创收(单位:万元).-21-图 50、各压铸企业单人创利(单位:万元).-21-图 51、公司产能、收入与利润预测(单位:亿元).-22-表表目目录录表 1、公司各工厂产能投放进度示意图.-6-表 2、公司
15、员工持股平台.-7-表 3、公司推出五轮股权激励计划.-7-表 4、公司 ROE 杜邦分析.-9-表 5、乘用车铝压铸件市场空间测算.-10-表 6、铝压铸件主要应用领域.-11-表 7、铝压铸件细分市场特点与爱柯迪布局.-11-表 8、爱柯迪客户拓展情况.-13-表 9、公司产能投放节奏与收入测算(各年份数据单位:亿元).-14-表 10、公司 2017 年以来分红情况.-17-表 11、爱柯迪控股与参股的产业链子公司(单位:亿元).-18-表 12、可比公司估值对比.-22-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-4-深深度度研研究究报报告告报报告告正
16、正文文一一、铝铝压压铸铸产产品品坚坚持持全全球球布布局局,打打造造隐隐形形冠冠军军1.1、从从中中小小件件隐隐形形冠冠军军,到到新新能能源源快快速速发发展展公公司司主主营营铝铝合合金金压压铸铸件件,产产品品品品类类超超过过 2500 种种。爱柯迪是国内头部的汽车铝合金压铸件供应商,公司产品品类超过 2500 种,覆盖转向系统、雨刮系统、空调系统、三电系统中各类铝压铸件。目前,公司产品可分为四大板块:(1)行业增长速度快,公司竞争力较强的明星产品,如三电系统、热管理系统等;(2)行业增速较快,公司正在发力的产品,如影像系统;(3)行业增速较为平稳的公司传统优势产品,如雨刮系统、汽车转向系统等传统
17、中小件;(4)行业规模逐渐减小的产品,如燃油滤清系统等。公司目前一方面持续提升转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中小件“隐形冠军”产品市占率,另一方面顺应下游汽车行业电动化与智能化发展趋势,强化新能源新产品的市场竞争力,着力拓展如新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、智能化 ADAS 影像系统等的铝合金压铸件产品。图图 1、公公司司产产品品应应用用于于汽汽车车各各个个系系统统资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 2、公公司司产产品品品品类类及及营营收收占占比比预预计计资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信
18、息息披披露露和和重重要要声声明明-5-深深度度研研究究报报告告公公司司客客户户分分散散,覆覆盖盖全全球球 Tier1 与与新新能能源源主主机机厂厂。公司业务布局全球,2013 年以来外销营收占比超过 60%。公司依靠多年来的高质量产品与服务获得优质客户的信任,主要客户包括法雷奥、博世、麦格纳、大陆、克诺尔等大型跨国 Tier1 零部件供应商以及蔚来、理想、上汽集团等新能源主机厂,并建立良好的口碑和知名度。公司对单一客户的依赖度较低,2019 年以来最大客户为法雷奥,营收占比始终不超过 20%,前五大客户营收占比不超过 60%。图图 3、公公司司境境内内外外业业务务营营收收占占比比图图 4、公公
19、司司主主要要客客户户营营收收占占比比资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 5、公公司司主主要要客客户户一一览览图图 6、公公司司主主要要客客户户一一览览资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-6-深深度度研研究究报报告告从从深深耕耕细细作作到到布布局局转转型型,目目前前迎迎来来收收获获与与扩扩张张期期。公司的成长路径大致可以分为三大阶段:(1)深深耕耕细细作作时时期期(1995-2017 年年):
20、公司最早为中日合资企业,起源于 1995 年成立的国合旭东以及 2001 年成立的中野精密,2003 年公司前身优耐特压铸在宁波正式成立。公司发展初期,在 10 公斤以下的铝压铸件领域深耕细作,先后成立 1-3 号工厂以及首个海外生产基地,并与法雷奥、马勒、博世等国际 Tier1形成深入稳定的合作关系;(2)布布局局转转型型时时期期(2018-2021 年年):公司 2017 年在上交所上市,利用 IPO 募集资金建设“雨刮系统零部件项目”,“精密金属加工件建设项目”,“汽车精密压铸加工件改扩建项目”,产能爬上新台阶。2018年开始,公司洞察到下游汽车行业的电动智能变革趋势,重点布局新能源与智
21、能化相关产品,建设 6 号新能源工厂,并完善产业链布局,先后成立迈柯新材料、宁波柯鑫,并收购银宝山锌压铸公司 51%股权;(3)收收获获扩扩张张时时期期(2022 年年以以后后):2022 年 4 月开始,公司在 2020 年开始建设的柳州,宁波与墨西哥工厂陆续竣工,前期布局的工厂产能与储备的产品订单进入收获期,公司迎来新一轮高速成长。图图 7、公公司司发发展展历历程程资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理表表 1、公公司司各各工工厂厂产产能能投投放放进进度度示示意意图图资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理蓝色表示厂房建设期,紫色表示机器设备调试与产能爬坡期,橙色表示量产
22、放量期 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-7-深深度度研研究究报报告告1.2、五五个个员员工工持持股股平平台台,五五轮轮股股权权激激励励实实际际控控制制人人为为董董事事长长张张建建成成,五五轮轮股股权权激激励励深深化化员员工工持持股股。公司实际控制人为董事长兼总经理张建成。张建成先生合计持股 28.73%,其中直接持股 8.31%,通过爱柯迪投资间接持股 18.2%,通过宁波领挈、宁波领祺等员工持股平台间接持股2.22%。公司在 2017 上市前就成立了宁波领擎,宁波领祺等 5 个员工持股平台,百余名员工持有公司股份,公司上市后,又推出了五轮股权激励
23、计划,覆盖中高层领导,业务骨干,基层工作人员甚至一线员工及新入职的优秀大学生,股权激励强化了员工的工作积极性。表表 2、公公司司员员工工持持股股平平台台资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理表表 3、公公司司推推出出五五轮轮股股权权激激励励计计划划资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 8、公公司司股股权权结结构构(截截至至 2022 年年 1 月月底底)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-8-深深度度研研究究报报告告1.3、营营收收稳稳步步增增长长,利利润润逐逐步步修修复复公公
24、司司营营收收稳稳步步增增长长,毛毛利利净净利利率率逐逐步步修修复复。公司营业收入稳步增长,2020 年营业收入同比下降主要系受到新冠疫情的影响。2016 年前,公司毛利率保持 30%以上,净利率稳定在 25%左右,2017 年后毛利率净利率有所下滑,原因预计系:(1)公司 2017 年 IPO 募投项目陆续投产,产能爬坡过程中,固定资产折旧占比从 6%提升到 10%,毛利率有所下降。(2)2018-2020 年购置税透支及疫情影响下游汽车产销,叠加行业竞争加剧,影响公司产能利用率。(3)2020 年公司根据会计准则调整,将产品运费等调整至营业成本列示。(4)2021 年原材料价格及海运费上涨影
25、响毛利,美元贬值带来汇兑损失。2022 年开始,伴随着外部冲击减弱,公司新项目投产带来产能利用率逐步提升,公司毛利率净利率均有修复。图图 9、公公司司历历年年营营业业收收入入及及增增速速(单单位位:亿亿元元)图图 10、公公司司历历年年归归母母净净利利润润及及增增速速(单单位位:亿亿元元)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 11、公公司司历历年年毛毛利利率率与与净净利利率率图图 12、公公司司历历年年费费用用率率资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读
26、正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-9-深深度度研研究究报报告告图图 13、公公司司历历年年 ROE图图 14、铝铝价价的的历历史史走走势势(元元/吨吨)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理表表 4、公公司司 ROE 杜杜邦邦分分析析资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-10-深深度度研研究究报报告告二二、三三大大拐拐点点助助力力高高增增长长:业业务务拓拓展展+产产能能释释放放+盈盈利利能能力力提提升升2.1、压压铸铸行行业
27、业:空空间间快快速速增增长长,格格局局逐逐步步集集中中政政策策与与轻轻量量化化需需求求驱驱动动单单车车用用铝铝量量增增加加,预预计计 2025 年年中中国国/全全球球铝铝压压铸铸件件市市场场空空间间 2141 亿亿元元/5270 亿亿元元。对新能源车而言,汽车轻量化可以显著延长续航,对燃油车而言,汽车轻量化是目前降油耗投入产出比较高的途径之一。根据 AluminumAssociation 的数据,新能源乘用车在减重 10%、20%的情况下,能耗分别降低6.3%/9.5%。我们根据国际铝协和工信部对单车用铝量的预测及指引,假设铝压铸件在不同工艺的铝合金零部件中占比保持 80%,均价 5 万元/吨
28、,预计 2025 年中国/全球铝压铸件市场空间 2141 亿元/5270 亿元。对标国外头部铝压铸厂商(如Nemak,Linamar,Constellium 等)营收体量 300-500 亿人民币,国内压铸件赛道有望出现营收百亿量级的公司。表表 5、乘乘用用车车铝铝压压铸铸件件市市场场空空间间测测算算资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 15、国国外外铝铝压压铸铸企企业业营营收收(单单位位:亿亿元元)图图 16、2021 年年 Nemak 与与 Linamar 分分区区域域营营收收占占比比资料来源:Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理注:将各公司年报披露的总收入以当
29、期末汇率换算成人民币资料来源:各公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-11-深深度度研研究究报报告告汽汽车车行行业业电电动动智智能能变变革革,铝铝压压铸铸小小件件新新产产品品增增加加,中中大大型型压压铸铸件件替替代代冲冲压压焊焊接接件件产产业业趋趋势势明明确确。(1)10 公公斤斤以以下下铝铝压压铸铸小小件件,对应 2000T 以下压铸机,细分市场包含雨刮系统、转向系统、刹车系统等,后续增量主要来自激光雷达、影像系统等产品。爱柯迪在小件市场具有较强竞争力,雨刮系统全球市占率达到 30%。(2)10-20 公公斤斤铝
30、铝压压铸铸中中件件,对应 2000-4000T 压铸机,其中减震塔、横纵梁、后箱盖、仪表盘骨架等产品用铝压铸件替代冲压、挤压件的趋势加速,爱柯迪正在中件市场发力,预计 2023 年智能制造产业园产能释放将支撑爱柯迪中件营收的快速增长。(3)25 公公斤斤以以上上铝铝压压铸铸大大件件,对应 4000T 以上压铸机,一体化压铸的前后地板等产品,头部压铸厂商在这一领域均有布局,部分主机厂与转行做压铸的冲压厂商也可能进入大型压铸件领域,爱柯迪已购置 6100T 压铸机,预计 2023上半年设备到位,下半年投产。表表 6、铝铝压压铸铸件件主主要要应应用用领领域域资料来源:兴业证券经济与金融研究院整理表表
31、 7、铝铝压压铸铸件件细细分分市市场场特特点点与与爱爱柯柯迪迪布布局局资料来源:兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-12-深深度度研研究究报报告告压压铸铸行行业业格格局局将将从从分分散散走走向向集集中中,优优质质公公司司有有望望提提升升市市占占率率。过去铝压铸行业格局较分散,面向国内汽车压铸市场压铸公司中,国内营收体量最大的企业为广东鸿图,国内汽车铝压铸市场市占率不超过 3%。面向全球汽车压铸市场压铸公司中,国内营收体量最大的企业为爱柯迪,全球汽车铝压铸市场市占率不足 2%。从国内玩家动态角度,有资金和技术实力的企业加速扩
32、张,小企业预计逐步淘汰:(1)中中大大型型压压铸铸企企业业:国内头部压铸企业近年来积极扩张产品和产能,市占率有望继续提升。(2)小小型型压压铸铸企企业业:受限于资金人员与技术壁垒,预计产能将逐步出清。(3)新新进进入入者者:特斯拉带动下,长安/吉利等主机厂布局一体化压铸,体系内冲压部门转型做压铸,同时也有一些冲压和模具厂商转行做压铸。伴伴随随着着更更多多中中大大型型压压铸铸件件对对冲冲压压件件的的替替换换,压压铸铸行行业业需需要要的的资资金金与与技技术术壁壁垒垒增增加加,小小厂厂商商产产能能将将逐逐步步出出清清,预预计计行行业业格格局局将将更更加加集集中中。图图 17、国国内内汽汽车车铝铝压压
33、铸铸件件行行业业竞竞争争格格局局图图 18、公公司司及及同同业业汽汽车车压压铸铸营营收收(单单位位:亿亿元元)资料来源:兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 19、公公司司及及同同业业资资本本开开支支(单单位位:亿亿元元)图图 20、公公司司及及同同业业固固定定资资产产与与在在建建工工程程(单单位位:亿亿元元)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-13-深深度度研研究究报报告告2.2、公公司司拐拐点点一一:产产品品
34、拓拓展展,从从小小件件到到三三电电、热热管管理理、智智能能化化部部件件客客户户资资源源优优质质,在在手手订订单单充充足足,三三电电壳壳体体,智智能能驾驾驶驶与与热热管管理理业业务务迅迅速速扩扩展展。公司从 2018 年开始布局新能源业务,持续拓展客户,在 Tier1 供应商中拓展份额的同时,与更多主机厂合作。一般而言,汽车压铸件从订单获取到量产的项目周期在 2 年左右,公司 2020 年积累的三电壳体,智能驾驶与热管理项目订单,2022年开始在收入中逐步显现:(1)三三电电产产品品持持续续拓拓展展,预预计计 2022 年年三三电电壳壳体体业业务务收收入入占占比比或或达达到到 20%,2023
35、年年三三电电产产品品收收入入占占比比有有望望达达到到 30%。(2)智智能能驾驾驶驶与与热热管管理理项项目目快快速速增增长长,预预计计收收入入占占比比有有望望达达到到各各 10%。公司 2022 年 1-2 月公司获取新项目中,新能源项目占比达到 80%,因此预计公司未来新能源业务占比将进一步增高,带动公司营收进一步向上。表表 8、爱爱柯柯迪迪客客户户拓拓展展情情况况资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 21、公公司司获获取取项项目目中中新新能能源源占占比比图图 22、爱爱柯柯迪迪新新能能源源收收入入占占比比资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴
36、业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-14-深深度度研研究究报报告告2.3、公公司司拐拐点点二二:产产能能释释放放,前前期期的的工工厂厂布布局局进进入入收收获获期期第第二二轮轮产产能能投投放放进进入入收收获获期期,三三地地工工厂厂投投产产支支撑撑营营收收高高增增长长。公司发展二十余年,稳扎稳打,产能与营收增长较为稳定,目前进行过两轮快速扩产。(1)第一轮扩产周期(2016-2018 年),公司 2017 年上市前后建设“雨刮系统零部件项目”,“精密金属加工件建设项目”与“汽车精密压铸加工件改扩建项目”,2016-2018年固定
37、资产与资本开支高增长,营业收入也迈上新台阶,从 2015 年的营收不足15 亿提升到 2017 年的营收接近 22 亿。(2)第二轮扩产周期(2021 年至今):公司 2020 年在柳州,宁波与墨西哥获得土地,开始建设工厂,2022 年开始公司柳州工厂、宁波智能制造产业园与墨西哥工厂陆续投产,2023 年开始公司产能再上新阶。目前公司在手订单充足,预计三地新工厂释放的产能或将在 2023 年/2024年为公司带来 16 亿元/10.6 亿元的增量产值。另外,公司 2022 年在安徽获得土地,预计 2023 年开始建设安徽工厂,2025 年投产。图图 23、公公司司两两轮轮营营收收与与固固定定资
38、资产产高高增增长长(2016-2018及及 2021 年年至至今今)(单单位位:亿亿元元)图图 24、公公司司两两轮轮资资本本开开支支扩扩张张(2016-2018 及及 2021年年至至今今)(单单位位:亿亿元元)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理表表 9、公公司司产产能能投投放放节节奏奏与与收收入入测测算算(各各年年份份数数据据单单位位:亿亿元元)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-15-深深度度研研究究报报告告2.4、公公司司拐拐点点三三
39、:外外部部事事件件性性冲冲击击减减弱弱,公公司司净净利利率率有有望望向向上上原原材材料料与与海海运运费费对对毛毛利利率率的的负负面面冲冲击击消消退退,产产能能利利用用率率提提升升,净净利利率率有有望望向向上上。(1)原原材材料料与与海海运运费费对对毛毛利利率率的的拖拖累累修修复复:原材料占公司成本 45-50%,2021Q2-2022Q2 原材料铝锭价格处于高位,公司毛利受到负面影响,若后续原材料价格企稳或降低,公司毛利受到的拖累将消除。根根据据我我们们测测算算,当当原原材材料料价价格格变变动动10%时时,公公司司毛毛利利率率受受到到的的影影响响约约3pct-3.5pct。另外,公司外销占比超
40、过60%,海运费对毛利影响较大,2021Q2-2022Q3 受公共卫生事件影响,国际海运费处于高位,对公司毛利产生负面影响,预计后期海运费对毛利的负面影响也将消除。(2)公公司司净净利利率率有有望望向向上上:伴随着公司新工厂的投产和产能利用率的提升,公司收入端增速或大于费用端增速,销售/管理/研发费用率有望降低,公司净利率有望向上。图图 25、公公司司成成本本结结构构图图 26、原原材材料料价价格格波波动动对对毛毛利利率率的的影影响响测测算算资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 27、A00 铝铝市市场场价价(单单位位:元元/吨吨
41、)图图 28、宁宁波波出出口口集集装装箱箱运运价价指指数数资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-16-深深度度研研究究报报告告套套保保工工具具使使用用对对冲冲外外汇汇单单边边下下行行的的风风险险,费费用用率率有有望望降降低低。公司 2013 年以来海外销售收入占比超过 60%,主要面向北美与欧洲出口,因此美元与欧元的汇率波动会影响公司利润。公司受到汇率的影响包括两方面:(1)直接影响财务费用中的汇兑损益:公司外销以外币结算,若美元或欧元汇率单边下行,或将影响
42、财务费用中的汇兑损益。(2)套期保值的损益:公司重视套保工具的使用,与银行签订合约锁住某一汇率数值,汇率变动将影响衍生金融工具产生的公允价值变动收益与投资收益。因此,套保工具的使用或将对冲外汇单边下行的风险。另外,公司销售/管理/财务费用率目前在同业中处于中游水平,后续费用增速或低于收入增速,公司费用率有望降低。图图 29、爱爱柯柯迪迪汇汇兑兑影影响响的的测测算算(单单位位:万万元元)图图 30、美美元元与与欧欧元元兑兑人人民民币币汇汇率率资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 31、爱爱柯柯迪迪及及其其他他压压铸铸公公司司研研发发
43、费费用用率率图图 32、爱爱柯柯迪迪及及其其他他压压铸铸公公司司销销售售费费用用率率资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 33、爱爱柯柯迪迪及及其其他他压压铸铸公公司司管管理理费费用用率率图图 34、爱爱柯柯迪迪及及其其他他压压铸铸公公司司财财务务费费用用率率资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-17-深深度度研研究究报报告告三三、三三大大优优势势助助力力发发展展:精精益益生生产产+生生态态链链
44、公公司司+股股权权激激励励3.1、“阿阿米米巴巴”经经营营:优优化化管管理理机机制制激激发发员员工工潜潜能能“阿阿米米巴巴”管管理理机机制制设设计计让让公公司司利利益益与与员员工工个个人人利利益益高高度度一一致致。公司在 2020 年就建立起“阿米巴”式管理模式,通过机制设计充分调动员工积极性。“阿米巴”是稻盛和夫最早提出的经营管理方式,通过将组织分成小集体,独立经营,建立与市场直接挂钩的独立绩效核算体系。公公司司以以业业务务单单元元的的模模式式对对业业务务进进行行管管理理,设设置置销销售售业业务务单单元元 5 个个,产产品品生生产产型型工工厂厂 9 个个,海海外外工工厂厂 1 个个,每每个个
45、业业务务单单元元独独立立考考核核,公公司司业业绩绩与与个个人人业业绩绩高高度度挂挂钩钩,让每个团队/每个员工实现“权责利”一体化,充分调动员工积极性,激发员工潜能。另外,公司推出的 5 轮股权激励覆盖中高层,基层及新员工,每年公司现金分红占归母净利比重超过 40%,员工持股与高额现金分红也增强了员工积极性。图图 35、公公司司治治理理结结构构资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理表表 10、公公司司 2017 年年以以来来分分红红情情况况资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-18-深深度度研研究
46、究报报告告3.2、生生态态链链工工厂厂:保保证证供供应应安安全全,降降低低生生产产成成本本布布局局众众多多生生态态链链公公司司,通通过过协协同同降降本本提提效效。压铸产品的生产工序较长,涵盖模具、夹具开发与工装设计开发、集中熔炼、产品压铸、切边加工、热处理、精密机械加工、表面处理、局部组装等多个环节。公司参股与控股众多产业链子公司,涉及模具制造与加工,工业炉设计与制造,金属材料的加工制造,新材料开发,新技术(半固态)与新工艺(锌合金)等多个领域。(1)模模具具领领域域,公司在 2004年成立优耐特模具,2011 年成立优铭模具,实现压铸模具的设计制造从依赖外部采购过渡到基本实现内部供应。另外,
47、2018 年迈柯新材料成立,聚焦于工模具的耐磨、减摩、高硬度及高韧性涂层技术的研发,确保图层质量的可控和可追踪。(2)设设备备领领域域,2009 年公司成立协成工业炉,自行设计研制节能、环保型熔解保温炉,为生产过程的机械化、节能化提供专业配套服务。(3)金金属属材材料料领领域域,公司控股的宁波柯创铝业与柳州柯创铝业主营金属材料的加工制造,有效降低制造成本和废品率。(4)新新技技术术与与新新工工艺艺方方面面,公司 2020 年收购的银宝压铸和同年成立的柯鑫成型均从事半固态生产技术,公司 2022 年收购的富乐压铸主营锌合金压铸技术,新工艺与新技术的研发和拓展提升了公司综合竞争力。图图 36、铝铝
48、压压铸铸件件产产品品开开发发流流程程图图 37、铝铝压压铸铸件件产产品品制制造造流流程程资料来源:公司可转债募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司可转债募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理表表 11、爱爱柯柯迪迪控控股股与与参参股股的的产产业业链链子子公公司司(单单位位:亿亿元元)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-19-深深度度研研究究报报告告3.3、精精益益生生产产:智智慧慧工工厂厂,提提升升效效率率生生产产销销售售全全流流程程数数字字化化,提提升升生生产产与与运运营营效效率率。
49、爱柯迪在 2004 年就开始启动信息化建设,2005 年引进极望 J9 ERP 系统。2016 年 7 月公司启动“IKD 精益数字化工厂战略”,通过对人员、产品、设备、工装夹具的二维码扫描,以及智能终端自动采集两种方式获取生产过程中人机料法环所有类型数据,实现车间数据、排产、调度、库存、质量和人力等全流程的数字化管理。2019 年公司又联合中国移动启动 5G 智慧工厂建设,打造了全国首家全 5G 智慧工厂,实现了压铸制造全流程透明化、数字化、智能化。数字化改造有效提升了公司设备 OEE,生产合格率与人均附加值,降低了半成品的周转天数,提升了公司生产与运营效率。图图 38、爱爱柯柯迪迪精精益益
50、数数字字化化工工厂厂带带来来效效率率提提升升资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 39、爱爱柯柯迪迪 2019 年年至至今今产产能能利利用用率率图图 40、爱爱柯柯迪迪 5G 智智能能化化改改造造对对比比资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:宁波经信局,兴业证券经济与金融研究院整理图图 41、爱爱柯柯迪迪数数字字化化工工厂厂框框架架图图 42、爱爱柯柯迪迪全全 5G 智智慧慧工工厂厂网网络络架架构构资料来源:宁波经信局,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:通信世界全媒体,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露
51、和和重重要要声声明明-20-深深度度研研究究报报告告3.4、盈盈利利效效率率:出出众众管管理理能能力力带带来来高高盈盈利利效效率率公司毛利率、净利率在同行业内始终处于较高水平,一方面系公司过去以中小件为主,具有原材料成本较低,工序较长,附加值较高的特点,更重要的是,数数字字化化精精益益生生产产,生生态态链链工工厂厂布布局局与与“阿阿米米巴巴”经经营营提提升升公公司司组组织织战战斗斗力力,这这些些核核心心竞竞争争力力也也保保证证了了公公司司未未来来的的发发展展。另外,爱柯迪根据报表计算的员工创收与创利金额并非处于行业头部,主要系不同公司统计口径差异,爱柯迪将基层生产人员更多的统计为生产人员,而非
52、劳务外包,爱柯迪劳务外包工时数与支付金额明显低于同业。图图 43、各各压压铸铸企企业业毛毛利利率率图图 44、各各压压铸铸企企业业净净利利率率资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 45、各各压压铸铸企企业业 ROE图图 46、各各压压铸铸企企业业员员工工数数量量(单单位位:人人)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 47、2021 年年各各压压铸铸公公司司人人员员结结构构(单单位位:人人)图图 48、2021 年年各各压压铸铸公公司司劳劳务务外外包包情情况况资料来源:
53、公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-21-深深度度研研究究报报告告图图 49、各各压压铸铸企企业业单单人人创创收收(单单位位:万万元元)图图 50、各各压压铸铸企企业业单单人人创创利利(单单位位:万万元元)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理四四、盈盈利利预预测测与与风风险险提提示示4.1、盈盈利利预预测测公公司司从从专专注注小小件件压压铸铸的的隐隐形形冠冠军军转转型型到到小小中中大大件件全全布布局局的的压
54、压铸铸旗旗舰舰。公司是国内头部汽车铝压铸件供应商,客户包括全球 Tier1 与新能源主机厂。公司的成长路径大致可以分为三大阶段:深耕细作时期(1995-2017 年,小件压铸),布局转型时期(2018-2021年,向新能源中大件、智能化部件拓展),收获扩张时期(2022 年及以后,新产能新业务释放),目前公司正处于前期布局的收获期初期,2023-2025 年有望进一步向上。公司推出过 5 轮股权激励计划,覆盖中高层领导/业务骨干/基层工作人员,股权激励有效强化员工积极性。三三大大拐拐点点助助力力高高增增长长:业业务务拓拓展展+产产能能释释放放+利利润润率率提提升升。压铸行业空间快速增长,格局逐
55、步集中,优质公司有望提升市占率。三大拐点助力公司高增长:(1)业业务务拓拓展展:从从小小件件到到三三电电、热热管管理理、智智能能化化部部件件。公司客户资源优质,在手订单充足,预计 2023年三电壳体产品收入占比有望达到 30%,智能驾驶与热管理业务占比有望达到 10%。(2)产产能能释释放放:当当前前处处于于密密集集的的产产能能投投放放期期。公司 2020 年在柳州,宁波与墨西哥获得土地开始建设工厂,2022 年开始三地工厂陆续投产,预计三地新工厂释放的产能或将在 2023 年/2024 年为公司带来 16 亿元/10.6 亿元的增量产值;公司 2022 年在安徽拿地开始新建工厂,预计将在 2
56、024-2025 年逐步释放。(3)盈盈利利能能力力拐拐点点:外外部部冲冲击击减减弱弱,利利润润率率有有望望向向上上。原材料与海运费对毛利的负面冲击消退,套保工具对冲外汇单边下行风险,费用率有望降低,公司净利率有望向上。三三大大优优势势确确保保高高质质量量:精精益益生生产产+生生态态链链公公司司+股股权权激激励励。(1)生生产产销销售售全全流流程程数数字字化化,生生产产与与运运营营效效率率大大幅幅提提升升。公司在 2016 年启动“IKD 精益数字化工厂战略”,2019 年建设 5G 智慧工厂,实现了压铸制造全流程透明化、数字化、智能化。(2)布布局局众众多多生生态态链链公公司司,通通过过协协
57、同同降降本本提提效效。公司参股与控股众多产业链子公司,涉及模具制造与加工,工业炉设计与制造,金属材料的加工制造,新材料开发,新技术(半固态)与新工艺(锌合金)等多个领域。(3)“阿阿米米巴巴”管管理理机机制制设设计计让让公公司司利利益益与与员员工工个个人人利利益益高高度度一一致致。公司以业务单元的模式对业务进行管理,设置销售业务单元 5 个,产品生产型工厂 9 个,海外工厂 1 个,每个业务单元独立考核,公司业绩与个人业绩高度挂钩,充分调动员工积极性,激发员工潜能。请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-22-深深度度研研究究报报告告图图 51、公公司司产
58、产能能、收收入入与与利利润润预预测测(单单位位:亿亿元元)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理公公司司新新能能源源中中大大件件进进入入放放量量期期,看看好好公公司司“产产能能扩扩张张+品品类类拓拓展展”的的新新周周期期,维维持持“增增持持”评评级级。公司专注精密压铸件,新能源产品与客户拓展,产能扩张进入收获期,预计带来收入高增长,同时产能利用率提升,净利率有望向上。另外,公司布局一体化压铸业务,未来有望成为公司新增长点。我们维持公司 2022-2024 年归母净利润预测6.40 亿元/8.97 亿元/11.27 亿元,维持“增持”评级。表表 12、可可比比公公司司估估值值对对比比资
59、料来源:Wind,公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理爱柯迪盈利预测为研究员预测值,其他公司盈利预测采用 Wind 一致预期 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-23-深深度度研研究究报报告告4.2、风风险险提提示示产产能能释释放放不不及及预预期期。公司宁波智能制造产业园,柳州工厂,墨西哥工厂已竣工,目前逐步引入设备,设备的安装与调试需要时间,可能带来产能释放不及预期的风险。原原材材料料价价格格上上涨涨。原材料价格在公司成本结构中占比超过 40%,因此原材料价格的变动会影响公司短期利润。虽然公司与客户建立了调价机制,但是调价有一定时滞。若原材料价格出
60、现大幅变动,公司短期利润会受到影响。汇汇率率出出现现大大幅幅波波动动。公司海外业务收入占比较高,如果美元或欧元出现单边大幅贬值,尽管公司利用衍生金融工具抑平汇率波动影响,仍然可能会有汇兑损失的风险。请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-24-深深度度研研究究报报告告附附表表scwbb|公司财务报表资资产产负负债债表表单位:百万元利利润润表表单位:百万元会会计计年年度度20212022E2023E2024E会会计计年年度度20212022E2023E2024E流流动动资资产产3470426853336409营营业业收收入入3206440159987057货
61、币资金52579营业成本23623交易性金融资产1131311税金及附加22304148应收票据及应收账款8871销售费用43587890预付款项35253847管理费用241308390423存货76790812391457研发费用2其他523366414443财务费用86-195592非非流流动动资资产产32175其他收益19181919长期股权投资710109投资收益67202020固定资产6982公允价值变动收益-5553在建工程3信
62、用减值损失-2-3-3-3无形资产324349372389资产减值损失-7-4-5-5商誉8787资产处置收益0-0-0-0长期待摊费用251220197175营营业业利利润润34072310211286其他4营业外收入10161514资资产产总总计计65784营业外支出1322流流动动负负债债61578利利润润总总额额34973710331298短期借款796405469502所得税267098123应付票据及应付账款352620.85801.14910.27净利润3236679351174其他6少数股东
63、损益13273848非非流流动动负负债债625592599601归归属属母母公公司司净净利利润润37长期借款0000EPS(元元)0.350.721.021.28其他625592599601负负债债合合计计52179主主要要财财务务比比率率股本862883883883会会计计年年度度20212022E2023E2024E资本公积61966成成长长性性未分配利润52849营业收入增长率23.7%37.3%36.3%17.7%少数股东权益80107145193营业利润增长率-28.3%112.5%41.1%26
64、.0%股股东东权权益益合合计计46425归母净利润增长率-27.2%106.4%40.2%25.6%负负债债及及权权益益合合计计65784盈盈利利能能力力毛利率26.3%29.0%30.3%31.0%现现金金流流量量表表单位:百万元归母净利率9.7%14.5%15.0%16.0%会会计计年年度度20212022E2023E2024EROE6.8%12.7%16.1%18.1%归母净利润37偿偿债债能能力力折旧和摊销373344342343资产负债率29.4%25.8%26.2%25.4%资产减值准备7262619流动比率2.66
65、3.573.714.06资产处置损失-0000速动比率2.072.812.853.14公允价值变动损失5-5-5-3营营运运能能力力财务费用资产周转率52.4%65.2%81.6%86.3%投资损失-67-20-20-20应收帐款周转率388.1%425.3%413.8%389.6%少数股东损益13273848存货周转率377.9%367.7%384.0%356.1%营运资金的变动-273-22-650-415每每股股资资料料(元元)经经营营活活动动产产生生现现金金流流量量489每股收益0.350.721.021.28投投资资活活动动产产生生现现金金流
66、流量量-1581-81-80-71每股经营现金0.551.240.751.34融融资资活活动动产产生生现现金金流流量量563-559-343-553每股净资产5.175.716.327.03现金净变动-637454242555估估值值比比率率(倍倍)现金的期初余额32025PE70.534.224.419.4现金的期末余额52579PB4.84.33.93.5 请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-25-深深度度研研究究报报告告分分析析师师声声明明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析
67、师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投投资资评评级级说说明明投投资资建建议议的的评评级级标标准准类类别别评评级级说说明明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数
68、涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信信息息披披露露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使使用用本本研研究究报报告告的的风风险险提提示示及及法法
69、律律声声明明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人
70、推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同
71、时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见
72、及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权
73、,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特特别别声声明明在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴兴业业证证券券研研究究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编:200135邮箱:地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编:100020邮箱:地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编:518035邮箱: