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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究公公司司跟跟踪踪报报告告证券研究报告证券研究报告industryId行业行业investSuggestion增持增持(investSuggestionChange维持维持)marketData市场数据市场数据市场数据日期2023-02-24收盘价(元)19.55总股本(百万股)754.21流通股本(百万股)753.76净资产(百万元)5791.99总资产(百万元)8513.1每股净资产(元)7.68来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关报告相关报告【兴证家电】欧普照明
2、 2022年三季报点评:Q3 营收承压,盈利能力改善2022-11-01【兴 证 家 电】欧 普 照 明(603515)2022 年中报点评:短期经营承压,静待复苏2022-08-28【兴 证 家 电】欧 普 照 明(603515)2021 年年报及 2022年一季报点评:短期扰动不改长期 趋 势,静 待 经 营 回 暖 2022-04-28emailAuthor分析师:分析师:颜晓晴颜晓晴S02苏子杰苏子杰S05assAuthor研究助理:研究助理:王雨晴投资要点投资要点summary供需向好,行业供需向好,行业显现。显现。从需求看,从需求看,春节
3、后国内地产销售出现回暖迹象,二手房市场交易活跃,国内通用照明行业景气度回升。从供给看从供给看,2022 年国内通用照明行业产值 2740 亿元,但龙头份额低于 5%,行业 CR5 预计不到 10%,行业份额高度分散,龙头份额提升潜力充足。2018年以来地产下行叠加 2020 年疫情冲击,中小品牌出清,行业格局优化,利好龙头企业。改革见效,公司改革见效,公司强化。强化。1)产品产品:平台化开发平台化开发。公司于 2019 年着手平台化开发,截至 2022 年已经完成基础筒射灯、吸顶灯、墙开、浴霸的平台化建设。产品平台化开发使公司在实现底层物料的统一采购(降本增效)的同时,还兼顾产品的多样化需求。
4、2)渠道渠道:精细化管理精细化管理。一是渠道架构调整,设立中国销售中心,完成二价合一改革,提升渠道管理效率。二是细分渠道建设,包括零售渠道改造升级、流通及下沉渠道扩张、电商渠道定位调整、大客户及海外渠道树立标杆项目。3)经营经营:数字化赋能数字化赋能。营销数字化方面,分公司及经销商上线,欧普数字化管理系统,提升销存管理效率;推出“欧普设计家”数字化设计销售平台,丰富体验形式、提升获客能力。供应链数字化方面,截至 2022 年,通过供应链数字化改造,工厂订单交付周期缩短 20%以上、人效提升了 30%以上、市场退货率降低 32%以上。4)改革初见成效改革初见成效,红利逐步释放红利逐步释放。202
5、2 年以来公司盈利能力逆势改善,22Q1公司毛销差水平触底回升,22Q3 已超过疫情前水平。此外,22Q2 以来公司存货周转天数同比持续改善,且领先同行。投资建议投资建议:从看,伴随线下消费场景复苏及地产需求回暖,国内照明行业景气度上行。从看,公司作为国内 LED 通用照明龙头,多年来坚持深耕主业赛道,产品与渠道变革步入收获期,短期盈利弹性可期,长期市场份额有望提升。我们预计 2022-2024 年 EPS 为 1.08/1.29/1.46,2 月 24 日收盘价对应动态 PE 分别为 18.1/15.1/13.4,维持“增持”评级。风险提示:风险提示:地产复苏不及预期、原材料大幅上涨、行业竞
6、争加剧主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度20212022E2023E2024E营业收入营业收入(百万元百万元)8847757287139909同比增长同比增长11%-14%15%14%归母净利润归母净利润(百万元百万元)9078169771097同比增长同比增长13%-10%20%12%毛利率毛利率33.0%35.0%35.7%36.0%ROE15.7%12.7%13.9%14.2%每股收益每股收益(元元)1.201.081.291.46市盈率市盈率16.2518.0615.1013.44来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理dyCompany欧普照明欧普
7、照明(603515)title照明行业景气上行,公司变革步入收获期照明行业景气上行,公司变革步入收获期createTime12023 年年 02 月月 27 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告公司跟踪报告目目录录1、国内 LED 通用照明龙头,迈向照明方案服务商.-3-2、供需向好,行业显现.-4-2.1、需求:疫后复苏,照明景气上行.-4-2.2、供给:格局优化,龙头大有可为.-5-3、改革见效,公司强化.-6-3.1、产品:平台化开发.-6-3.2、渠道:精细化管理.-6-3.3、经营:数字化赋能.-8-3.4、改革初见成效
8、,红利逐步释放.-8-4、投资建议.-8-5、风险提示.-9-图目录图目录图 1、2011-2022 年欧普照明营收及同比增速.-3-图 2、2011-2022 年欧普照明归母净利润及同比增速.-3-图 3、国内主要照明企业毛利率对比.-3-图 4、国内主要照明企业净利率对比.-3-图 5、30 大中城市商品房成交面积:日累计(万平方米).-4-图 6、30 大中城市商品房成交面积:日累计同比.-4-图 7、14 城二手住宅成交面积:日累计(万平方米).-4-图 8、14 城二手住宅成交面积:日累计同比.-4-图 9、2022 年 11 月临沂商场灯具景气指数触底回升.-5-图 10、国内主要
9、照明企业国内市场份额对比.-5-图 11、国内主要照明企业营收对比(亿元).-5-图 12、2012-2019 中国照明行业规模以上企业数量.-6-图 13、2020-2022 全国照明企业破产清算案件(件).-6-图 14、2022 年之前公司渠道结构.-7-图 15、2022 年之后公司渠道结构.-7-图 16、2017-2022 年欧普照明分季度毛销差.-8-图 17、国内主要照明企业周转天数对比.-8-9W8XaYcWfYbUaYfV8O8Q9PnPmMnPoNkPnNtRiNsQuM6MmNrRuOtPqQuOrQnN请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露
10、和重要声明-3-公司跟踪报告公司跟踪报告报告正文报告正文1、国内、国内 LED 通用照明龙头,迈向照明方案服务商通用照明龙头,迈向照明方案服务商欧普照明成立于 1996 年,目前已发展为国内 LED 通用照明行业龙头企业,主要从事家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品,并逐步转型为照明系统综合解决方案服务商。公司近年财务表现有所波动,经营相对稳定。公司近年财务表现有所波动,经营相对稳定。2011-2021 年公司营收由 26.9 亿元增长至 88.5 亿元,10 年 CAGR 为 11.4%;归母净利润由 1.5 亿元增长至 9.1 亿元,10 年 CAGR 为 17.8%。2018 年
11、以来,受地产下行影响,公司财务表现有所波动,营收及利润增长放缓。图图 1、2011-2022 年欧普照明营收及同比增速年欧普照明营收及同比增速图图 2、2011-2022 年欧普照明归母净利润及同比增速年欧普照明归母净利润及同比增速资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 3、国内主要照明企业毛利率对比、国内主要照明企业毛利率对比图图 4、国内主要照明企业净利率对比、国内主要照明企业净利率对比资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅
12、读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告公司跟踪报告2、供需向好,行业、供需向好,行业显现显现2.1、需求:疫后复苏,照明景气上行、需求:疫后复苏,照明景气上行春节后国内地产销售出现回暖迹象,二手房市场交易活跃。春节后国内地产销售出现回暖迹象,二手房市场交易活跃。2 月以来,30 大中城市新房成交面积累计同比降幅持续收窄,14 城二手房住宅成交面积累计同比增速转正并加速回暖。线下消费场景修复及地产销售端数据改善有望带动照明行业景气度回升。图图 5、30 大中城市商品房成交面积大中城市商品房成交面积:日累计日累计(万平方米万平方米)图图 6、30 大中城市商品房成交面积大中城市商品房成交
13、面积:日累计同比日累计同比资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理图图 7、14 城二手住宅成交面积城二手住宅成交面积:日累计(万平方米)日累计(万平方米)图图 8、14 城二手住宅成交面积城二手住宅成交面积:日累计同比日累计同比资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告公司跟踪报告图图 9、2022 年年 11 月临沂商场灯具景气指数触底回升月临沂商场灯具景气指数触底回升资料来源:Wind
14、,兴业证券经济与金融研究院整理2.2、供给:格局优化,龙头大有可为、供给:格局优化,龙头大有可为行业份额分散,龙头大有可为。行业份额分散,龙头大有可为。据 CSA Research 统计,2022 年中国 LED 通用照明市场产值约为 2740 亿元,但行业龙头欧普照明的市占率仅有 2.7%(2021 年),CR5 预计不到 10%。行业份额高度分散,龙头份额提升潜力充足。图图 10、国内主要照明企业国内市场份额对比、国内主要照明企业国内市场份额对比图图 11、国内主要照明企业营收对比(亿元)、国内主要照明企业营收对比(亿元)资料来源:Wind,CSAResearch,兴业证券经济与金融研究院
15、整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理中小品牌出清,行业格局优化,利好龙头企业。中小品牌出清,行业格局优化,利好龙头企业。2018 年以来地产下行叠加 2020年疫情冲击,国内 LED 通用照明市场中小品牌加速出清,行业格局有所优化。据中国照明电器协会统计,2015 年以来中国照明行业规模以上企业数量增长放缓,并于 2019 年出现下滑。据中照网统计,2020-2022 年全国照明企业破产清算案件数量由 610 件上升至 1082 件。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司跟踪报告公司跟踪报告图图 12、2012-2019 中国照明
16、行业规模以上企业数量中国照明行业规模以上企业数量图图 13、2020-2022 全国照明企业破产清算案件(件全国照明企业破产清算案件(件)资料来源:中照协,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:中照网,兴业证券经济与金融研究院整理3、改革见效,公司、改革见效,公司强化强化3.1、产品:平台化开发、产品:平台化开发照明产品开发面临两大矛盾照明产品开发面临两大矛盾,模块平台化是最优解模块平台化是最优解。照明产品开发面临两大矛盾:一是照明需求差异化和供给标准化的矛盾,二是照明品类选择多样性和品类管理精简性的矛盾。模块平台化是解决上述矛盾的最优解,即针对不同 SKU 甚至不同品类的通用模块进行统一开发
17、,如品类不同但电源驱动模块一致。模块平台化使公司在实现底层物料的统一采购(降本增效)的同时,还兼顾产品的多样化开发。照明企业模块平台化短期挑战重重,但利好长期发展。照明企业模块平台化短期挑战重重,但利好长期发展。照明公司模块平台化的短期挑战在于:一是打破各品类事业部间的开发壁垒,建立跨品类的开发中后台,不仅需要重新梳理事业部间的利益结构,还需兼顾各事业部开发的积极性和专业性;二是短期投入较大但见效周期较长。短期需进行全链路的数字化改造,而长期收益取决于规模效应,需经历爬坡期。从长期看,模块平台化能够有效提升照明企业的成本控制能力以及产品迭代速度。欧普照明坚持长期主义,模块平台化领先行业。欧普照
18、明坚持长期主义,模块平台化领先行业。公司于 2019 年着手平台化开发,目前公司模块平台化成效已经初步显现,截至 2022 年已经完成基础筒射灯、吸顶灯、墙开、浴霸的平台化建设,未来将进一步完成中高端筒射灯、墙开、浴霸灯品类的平台化建设。3.2、渠道:精细化管理、渠道:精细化管理2017 年以来地产红利消退,公司加快渠道多元化和精细化建设。1)渠道架构调整:设立中国销售中心,完成二价合一改革。)渠道架构调整:设立中国销售中心,完成二价合一改革。2022 年公司设立中国销售中心,统一管理零售、流通和商分渠道,将各线下经销代理型渠道交由同一部门管理,便于产品和用户统筹规划。此外,公司在原商照渠道基
19、础上成立大客户渠道,负责管理 KA、地产及 Top 级客户。经过渠道架构调整,目前公司下设中国销售中心、大客户、电商、海外四个渠道部门。此外,公司还于 2022 年推进二价合一改革,代理商利润分配由加价模式转为返利 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司跟踪报告公司跟踪报告模式。二价合一改革统一代理商进出货价,在减少内部渠道比价内耗的同时,也降低了渠道压货现象,提升了渠道库存周转效率。图图 14、2022 年之前公司渠道结构年之前公司渠道结构图图 15、2022 年之后公司渠道结构年之后公司渠道结构资料来源:兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:
20、兴业证券经济与金融研究院整理2)细分渠道建设:改造升级,积极布局。)细分渠道建设:改造升级,积极布局。零售渠道零售渠道:为适应线下渠道变化为适应线下渠道变化,公司对零售门店进行改装和赋能公司对零售门店进行改装和赋能,渠道由渠道由“坐坐贾贾”转向转向“行商行商”。具体措施包括:开展主动营销活动,聚客引流;门店升级,场景化展示,提升产品成交率;培训赋能,提高导购营销能力。截至 2021 年,公司已完成 550 家门店改装,改装后单店销量同比提升 30%。目前门店改造接近尾声,改造红利将陆续释放。流通渠道流通渠道:2017 年以来公司持续发力以五金店为核心的流通渠道。截至 20H1,公司流通渠道网点
21、已超过 15 万家,乡镇网点覆盖率超过 55%。下沉渠道下沉渠道:公司依托水电光超市公司依托水电光超市,加速布局下沉市场加速布局下沉市场。水电光超市整合“超市+专卖店+五金店”的特点,为乡镇市场消费者提供照明、卫浴、电工、电器等“一站式”购物服务。截至 2021 年,公司已开拓 3000 家水电光超市/专区。电商渠道电商渠道:布局较早布局较早,定位调整定位调整。2023 年伴随线下消费场景修复,公司电商渠道也由原来的“低价产品引流,配套销售转化”的模式向“年轻智能、导流支持”转变,一方面以智能化产品吸引年轻群体,并逐步提升品牌调性,截至 2021 公司线上智能家居照明占比超 40%。另一方面,
22、电商渠道利用营销资源和流量优势,为线下渠道宣传、导流。大客户渠道大客户渠道:公司持续探索优化大客户服务公司持续探索优化大客户服务,构建完整的面向客户的解决方案构建完整的面向客户的解决方案能力能力,并陆续斩获商用大项目并陆续斩获商用大项目。如 2021 年公司与李宁、万达、优衣库、华住酒店等大型企业签订合作;2021 年公司成为上海静安区苏州河景观照明产品供应商之一;截至 2021 年,公司在北上广深、雄安、珠海等地落地数百个智慧道路照明、智慧多功能杆项目。海外渠道海外渠道:公司推进全球化布局公司推进全球化布局,积极树立标杆项目积极树立标杆项目。22H1 公司收获知名汽车品牌连锁店、家居连锁商场
23、、伊拉克最高学府标志性建筑、荷兰西门子大厦等照明项目。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司跟踪报告公司跟踪报告3.3、经营:数字化赋能、经营:数字化赋能在数字化、智能化的趋势下,公司于 2021 年全面启动数字化和智能化变革。营销数字化方面营销数字化方面,截至 22Q3,公司已帮助超三分之一的分公司及经销商上线欧普数字化管理系统,提升销存管理效率,并于 2022 年底前所有分公司完成系统上线工作。此外,公司推出“欧普设计家”数字化设计销售平台,实现 VR 语音同屏带看设计方案与实景方案。截至 22H1,“欧普设计家”注册用户近 20 万,已录入
24、超 1万个案例,获客人数近 5 万名。供应链数字化方面,供应链数字化方面,公司吴江、中山两地工厂上线 ISC 集成供应链系统,实现从客户下单、到生产、入库等环节的全程数据可视化。截至 2022 年,通过供应链数字化改造,工厂订单交付周期缩短 20%以上、人效提升了 30%以上、市场退货率降低 32%以上。3.4、改革初见成效,红利逐步释放、改革初见成效,红利逐步释放公司产品公司产品、渠道改革步入收获期渠道改革步入收获期,红利逐步释放红利逐步释放。2022 年以来公司盈利能力逆势改善,22Q1 公司毛销差水平触底回升,22Q3 已超过疫情前水平。此外,22Q2 以来公司存货周转天数同比持续改善,
25、且领先同行。图图 16、2017-2022 年欧普照明分季度毛销差年欧普照明分季度毛销差图图 17、国内主要照明企业周转天数对比、国内主要照明企业周转天数对比资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理4、投资建议、投资建议从看,伴随线下消费场景复苏及地产需求回暖,国内照明行业景气度上行。从看,公司作为国内 LED 通用照明龙头,多年来坚持深耕主业赛道,产品与渠道变革步入收获期,短期盈利弹性可期,长期市场份额有望提升。我们预计 2022-2024 年 EPS 为 1.08/1.29/1.46,2 月 24 日收盘价对应动态 PE 分别为 18
26、.1/15.1/13.4,维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-公司跟踪报告公司跟踪报告5、风险提示、风险提示(1)地产复苏不及预期:)地产复苏不及预期:通用照明为地产后周期行业,若 2023 年地产需求复苏不及预期,通用照明行业将出现需求波动。(2)原材料大幅上涨:)原材料大幅上涨:若 2023 年原材料大幅上涨,公司成本压力加大,盈利能力或将下降。(3)行业竞争加剧:)行业竞争加剧:若行业竞争加剧,公司整体盈利能力或面临下行风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司跟踪报告公司
27、跟踪报告附表附表gscwbb|公司财务报表资产负债表资产负债表单位:百万元利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度20212022E2023E2024E会计年度会计年度20212022E2023E2024E流动资产流动资产6797740982809224营业收入营业收入8847757287139909货币资金327248022903084营业成本5927492256036339交易性金融资产4945358044754454税金及附加49445360应收票据及应收账款448402458520销售费用51585预付款项23202326管理费用297299357406存货838
28、718813918研发费用321402474539其他2财务费用29-32-72-83非流动资产非流动资产22802其他收益92738581长期股权投资207183189190投资收益0固定资产857889838746公允价值变动收益-71335在建工程2811407035信用减值损失-8-12-7-8无形资产337399460509资产减值损失-52-27-31-37商誉7344资产处置收益0-6-4-5长期待摊费用27-2-31-58营业利润营业利润1258其他565523531534营业外收入3323
29、3336资产总计资产总计907795451034211184营业外支出4455流动负债流动负债3224306132283393利润总额利润总额1290短期借款306299303302所得税1应付票据及应付账款11509净利润99其他41582少数股东损益3112非流动负债非流动负债23262625归属母公司净利润归属母公司净利润9078169771097长期借款0000EPS(元元)1.201.081.291.46其他23262625负债合计负债合计3247308732543419主要
30、财务比率主要财务比率股本754754754754会计年度会计年度20212022E2023E2024E资本公积9成长性成长性未分配利润3856426948705520营业收入增长率11.0%-14.4%15.1%13.7%少数股东权益43444547营业利润增长率11.1%-8.2%19.3%12.4%股东权益合计股东权益合计5830645870887766归母净利润增长率13.4%-10.1%19.6%12.4%负债及权益合计负债及权益合计907795451034211184盈利能力盈利能力毛利率33.0%35.0%35.7%36.0%现金流量表现金流量表单位:百万元归
31、母净利率10.3%10.8%11.2%11.1%会计年度会计年度20212022E2023E2024EROE15.7%12.7%13.9%14.2%归母净利润9078169771097偿债能力偿债能力折旧和摊销4资产负债率35.8%32.3%31.5%30.6%资产减值准备52-191314流动比率2.112.422.572.72资产处置损失-0645速动比率1.852.192.312.45公允价值变动损失7-13-3-5营运能力营运能力财务费用12-32-72-83资产周转率1.000.810.880.92投资损失-172-157-162-160应收帐款周转率18.70
32、16.6518.9418.95少数股东损益3112存货周转率6.725.826.746.75营运资金的变动-28311644每股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量6898569201024每股收益1.201.081.291.46投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-2每股经营现金0.911.131.221.36融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-354-191-274-333每股净资产7.678.509.3410.23现金净变动估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额28732724802290PE16.21
33、8.115.113.4现金的期末余额325248022903084PB2.52.32.11.9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-公司跟踪报告公司跟踪报告分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说
34、明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现
35、优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口
36、头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的
37、材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于
38、相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国
39、及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编:200135邮箱:地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编:100020邮箱:地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编:518035邮箱: