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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 深耕汽车内饰件的“小巨人”,布局深耕汽车内饰件的“小巨人”,布局AGV切入智能制造切入智能制造 北交所新股简报北交所新股简报 评级:无评级:无 分析师:冯胜分析师:冯胜 执业证书编号:执业证书编号:S0740519050004 Email: 联系人:曹森元联系人:曹森元 Email: 公司持有该股票比例 Table_Profit 基本状况基本状况 发行后总股本(万股)6377 流通股本(万股)1,836 最新价格(元)13.26 市值(亿元)8.46 流通市值(亿元)2.44 投资要点投资要点 深耕汽车智能功能件,营收增速亮眼
2、深耕汽车智能功能件,营收增速亮眼。公司成立于 2002 年,是经宁波市科学技术局、宁波市财政局、国家税务总局宁波市税务局联合认定的高新技术企业,被中国模具工业协会评为“中国精密注塑模具重点骨干企业”,是浙江省及宁波市专精特新“小巨人”企业。2022 年,公司实现营收 8.61 亿元,同比增长 18.79%;实现净利 6597 万元,同比增长 43.85%,2018-2022 年公司营收 CAGR 为 19.70%,净利 CAGR 达20.31%。汽车零部件市场回暖,国家政策助力行业发展汽车零部件市场回暖,国家政策助力行业发展。汽车零部件作为汽车整车的基础组件,随着全球经济一体化和市场化的不断推
3、进,汽车零部件行业在汽车工业体系中占据了十分重要的地位。根据 Wind 数据显示,2016 年至 2021 年,我国汽车零部件行业主营业务收入已从 3.72 万亿增长至 4.07 万亿元。此外,下游汽车产销量增长带动下游汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖汽车零部件市场回暖,根据国家统计局和中汽协数据显示,2021 年中国汽车保有量达 2.94 亿辆,同比增长 0.21 亿辆,增幅为 7.47%,国内主流豪华品牌乘用车销售达到了 347.20 万辆,同比增长 20.70%,占乘用车销售总量的 16.20%。高端品牌豪华车型的销量持续增长将带动汽车零部件产品附加值提升,进一步增加市场需求。客户客
4、户+研发研发+一体化开发三大能力助力提高竞争力一体化开发三大能力助力提高竞争力。1)客户覆盖国内传统车企巨头和造)客户覆盖国内传统车企巨头和造车新势力车新势力,公司与整车厂商及零部件一级供应商始终保持长期的交流合作,凭借稳定的产品质量、高效的协同效率及合理的基地布局,取得了客户的广泛认可。目前公司汽车内饰功能件产品主要配套客户有一汽集团、上汽集团、比亚迪、小鹏、理想等知名汽车厂商。2)技术研发优势保障产品优秀品质)技术研发优势保障产品优秀品质,截至 2023 年 2 月,公司共拥有专利 147 项,其中发明专利 8 项,实用新型专利 134 项,外观设计专利 5 项;拥有软件著作权 5 项。目
5、前,公司在内饰功能件和 AGV 集成解决方案领域的产品和服务的相关技术均在行业内处于较为领先的水平。3)一体化开发能力提高竞争优势)一体化开发能力提高竞争优势,在国内整车领域“新四化”趋势加速,对零部件供应商要求的不断提高的背景下,公司具备从客户端概念设计到产品生产制造一体化能力,即具有同步开发、模块化供货能力,以及设计验证、过程开发、产品制造的完整配套能力,具有竞争优势。公司估值:公司估值:公司最公司最新新股价为股价为 13.26 元元/股,股,PE-TTM 倍数为倍数为 22 倍,低于可比公司均值。倍,低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期,公司将受益于国家产业政策支持,推动了行业内企业
6、的技术进步,为行业的持续发展带来了机遇。同时随着公司投资项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升,顺应了行业趋势,有利于增强公司的市场竞争力,助力公司长远发展。风险提示:风险提示:主要客户集中的风险;下游整车制造领域需求波动的风险;毛利率波动的风险;应收账款坏账风险;存货管理及跌价风险;业绩下滑风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-新股新股研究报告研究报告 内容目录内容目录 一、深耕汽车智能功能件,营收增速亮眼一、深耕汽车智能功能件,营收增速亮眼.-4-1.1 公司沿革.-4-1.2 产品体系多元化,主营结构稳定.-5-1.3 盈利能力稳
7、定提升.-8-1.4 期间费用率稳步下降,研发投入逐年增长.-9-1.5 偿债指标保持稳定,高增长影响短期偿债能力.-10-二、汽车零部件市场回暖,国家政策助力行业发展二、汽车零部件市场回暖,国家政策助力行业发展.-11-2.1 全球汽车产业发展带动国内汽车零部件行业增长.-11-2.2 下游汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖.-12-2.3 汽车“新四化”、轻量化促使零部件转型升级.-14-2.4 国家产业政策支持.-15-三、客户三、客户+研发研发+一体化开发三大能力助力提高竞争力一体化开发三大能力助力提高竞争力.-16-3.1 客户覆盖国内传统车企巨头和造车新势力.-16-3.2 技术
8、研发优势保障产品优秀品质.-16-3.3 一体化开发能力提高竞争优势.-17-3.4 IPO 募资扩大产能,提高研发能力.-18-四、四、公司公司估值估值.-19-五、风险提示:五、风险提示:.-19-mMpOWW8ZbZaYqUeXzW6M8Q9PoMnNpNtQfQpPmPfQnNmPbRqQvMvPmRmNxNpOmP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录图表目录 图表 1:公司发展历程.-4-图表 2:发行人股权结构.-5-图表 3:公司内饰功能件产品在汽车中的应用示意图.-6-图表 4:公司主营产品.-6-图表 5:2019-2022H1 公司按
9、产品主营业务收入占比.-8-图表 6:2019-2022H1 公司按产品主营业务毛利占比.-8-图表 7:公司近年营运表现.-8-图表 8:公司近年盈利表现.-8-图表 9:2019-2022H1 公司按产品毛利率结构.-9-图表 10:公司近年销售、管理、研发、财务费用率.-9-图表 11:公司近年研发费用及研发费用率.-9-图表 12:公司近年资产负债率和有息负债率.-11-图表 13:公司近年流动比率和速动比率.-11-图表 14:2021 年各国企业上榜全球汽车零部件配套供应商百强榜数量(家).-11-图表 15:2016 至 2021 年中国汽车零部件行业主营业务收入(万亿元).-1
10、1-图表 16:2016 年至 2021 年中国汽车保有量(亿辆).-12-图表 17:2011 年至 2022 年国内汽车产销量.-12-图表 18:2016 年至 2022 年国内乘用车及商用车销量.-13-图表 19:各系别乘用车型 2021 年及 2022 年市场份额变动情况.-13-图表 20:2019 年至 2022 年新能源汽车销量(万辆).-14-图表 21:国家产业政策支持.-15-图表 22:公司汽车内饰功能件产品主要配套客户及车型情况.-16-图表 23:公司各主要产品的主要技术指标、性能指标和行业整体情况对比.-17-图表 24:舜宇精工募集资金的主要用途.-18-图表
11、 25:可比公司对比.-19-图表 26:可比公司介绍.-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 一、深耕汽车智能功能件,营收增速亮眼一、深耕汽车智能功能件,营收增速亮眼 1.1 公司沿革公司沿革 公司是集汽车内饰功能件设计、开发、制造于一体的汽车零部件制造公司是集汽车内饰功能件设计、开发、制造于一体的汽车零部件制造商商,专注于出风口、杯托等汽车内饰功能件的设计和制造。目前已将产品线逐步拓展至智能功能件、智能照明及智能摄像等产品,同时,公司与德国贝尔合资成立舜宇贝尔切入高端装备制造领域,主要为整车制造提供 AGV 及 AGV 集成解决方案。公司成立于 2002
12、年,是经宁波市科学技术局、宁波市财政局、国家税务总局宁波市税务局联合认定的高新技术企业,被中国模具工业协会评为“中国精密注塑模具重点骨干企业”,是浙江省及宁波市专精特新“小巨人”企业。2015 年于新三板挂牌上市,公司自 2014 年起陆续建立了滁州、武汉、柳州、安徽、印尼等子公司,2017 年,公司合资成立舜宇贝尔进入汽车装备自动化领域,实现汽车装备与汽车零部件业务相互协同以及公司服务汽车领域的横向一体化战略。公司 AGV 集成解决方案业务的创新切入,与内饰功能件业务共同打造了公司横向一体化创新,能够在不同领域更好的服务客户。图表图表 1:公司发展历程公司发展历程 时间时间 事件事件 200
13、2 年 宁波舜宇精工成立 2014 年 成立滁州舜宇模具 2015 年 成立武汉、柳州舜宇模具 2015 年 新三板挂牌上市 2016 年 成立印尼舜宇模具 2017 年 与德国贝尔合资成立舜宇贝尔 2021 年 持续获评高新技术企业 资料来源:招股说明书,公司官网,中泰证券研究所 公司实际控制人为倪文军公司实际控制人为倪文军。截止 2023 年 2 月 28 日,公司总股本为6377 万股,流通股 1836.44 万股,流通股占比为 28.80%,流通市值为 2.51 亿元。公司实际控制人为倪文军,直接持有公司 41.24%股份,并通过万舜投资控制公司 2.54%股份,合计控制公司 43.7
14、8%股份。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-新股新股研究报告研究报告 图表图表 2:发行人股权结构发行人股权结构 注:股权结构数据截止日期为 2023 年 2 月 22 日。资料来源:招股说明书,iFinD,中泰证券研究所 1.2 产品体系多元化,主营结构稳定产品体系多元化,主营结构稳定 产品服务包括汽车内饰功能件和产品服务包括汽车内饰功能件和 AGV 集成解决方案集成解决方案。公司主要产品及服务可分为汽车内饰功能件、模具的开发制作及 AGV 集成解决方案。汽车内饰功能件业务产品主要集成于汽车中控台、仪表板及扶手箱等内饰总成等位臵,主要包括出风口、杯托、储
15、物盒、氛围灯及其他各类功能件等。AGV 集成解决方案是指装备有电磁或光学等传感装臵并沿规定的导航路径行驶且具有安全保护以及各种移载功能的运输车及其配套的电源管理系统、导航管理系统、调度系统和线边专用设备的总称,公司的 AGV 集成解决方案主要应用于整车制造过程中的焊装、总装或电池合装等部分工艺单元。近年来,公司顺应国内汽车高端化、电动化、智能化趋势,持续开展新产品及新技术的研发工作,成功开发出智能功能件、智能照明及智能摄像等产品并实现逐步量产。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-新股新股研究报告研究报告 图表图表 3:公司内饰功能件产品在汽车中的应用示意图公
16、司内饰功能件产品在汽车中的应用示意图 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 图表图表 4:公司公司主营产品主营产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-新股新股研究报告研究报告 汽车内饰功能件业务快速增长并维持高占比,汽车内饰功能件业务快速增长并维持高占比,CARLOG 已量产并配套已量产并配套上汽智己上汽智己 L7,新兴业务,新兴业务 AGV 集成解决方案服务北京奔驰和一汽红旗集成解决方案服务北京奔驰和一汽红旗。近年来,公司抓住下游整车行业快速恢复、自主品牌崛起及国产车型中高端化的趋势,加大对中高端车型及新能源车型项目的开拓力度,内饰功能件销售额快速增长,
17、2021 年同比增速达 41.76%,占公司当期销售收入比重稳步提高至 81.35%(2019 年为 77.54%)。同时,该业务也是公司最主要的毛利来源,占比达到 68.7%。目前,公司已将产品线逐步拓展至智能功能件、智能照明及智能摄像等产品,其中智能车载摄像产品 CARLOG 已成功配套于智己 L7 车型。公司模具业务主要为注塑模具开发,是另一重要收入毛利来源,模具开发属于定制产品,根据项目类型、产品规格、设计难度、工艺精度要求不同差异较大,因此该业务在收入毛利中的占比波动较大。AGV 集成解决方案业务是公司近年来新晋业务,主要应用于整车制造领域,服务客户有北京奔驰和一产品大类产品大类 产
18、品明细产品明细 图示图示 汽车内饰功能件 出风口 杯托 储物盒 氛围灯 CARLOG 模具 AGV 集成解决方案 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-新股新股研究报告研究报告 汽红旗。公司为客户提供定制化的解决方案,项目收入确认时点受到项目实施进度、客户验收时点等因素影响,因此销售收入波动较大。1.3 盈利能力盈利能力稳定提升稳定提升 主营收入和净利润呈增长趋势主营收入和净利润呈增长趋势,盈利能力稳定提升盈利能力稳定提升。随着整车行业快速恢复,自主品牌逐渐崛起,国产车型开始向高端化迈进,公司抓住发展机遇,加大对中高端车型
19、及新能源车型项目的开拓力度,承接的中高端客户及车型逐渐增多,内饰功能件销售规模相应增长。2018-2022 年,营收 CAGR 达 19.70%,净利润 CAGR 达 20.31%。2022 年,公司实现营收 8.61 亿元,同比增长 18.79%;实现净利 6597 万元,同比增长43.85%,主要是新能源车的快速发展,公司配套的主要车型如比亚迪汉、唐、宋等持续热销,带动公司收入增长。毛利率受内饰功能件业务影响较大毛利率受内饰功能件业务影响较大。2019 年至 2022 年 H1 公司主营业务毛利率分别为 25.31%、23.18%、20.86%和 20.24%,公司总体毛利率主要收到内饰功
20、能件业务毛利率的影响。而内饰功能件业务毛利率受车型项目及产品差异、配套车型销量波动等多种因素的影响,图表图表 5:2019-2022H1公司按产品主营业务收入占比公司按产品主营业务收入占比 图表图表 6:2019-2022H1公司按产品主营业务毛利公司按产品主营业务毛利占比占比 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 7:公司近年营运表现公司近年营运表现 图表图表 8:公司近年盈利表现公司近年盈利表现 来源:wind,中泰证券研究所整理 来源:wind,中泰证券研究所整理 82.46%81.35%80.01%77.54%15.36%11.06%18
21、.40%14.21%0%20%40%60%80%100%120%2022H19内饰功能件 模具 AGV集成解决方案 非汽车零部件 77.59%68.70%70.08%66.16%18.51%16.73%27.10%19.41%0%20%40%60%80%100%2022H19内饰功能件 模具 AGV集成解决方案 非汽车零部件 4.19 4.54 5.09 7.24 8.61 4.87%8.24%12.25%42.21%18.79%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.02.04.06.08.010.0200
22、212022营业收入(亿元)营业收入增长率YoY 31.49 26.56 29.32 45.86 65.97 29.86%-15.66%10.39%56.42%43.85%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0070200212022净利润(百万元)净利润增长率YoY 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-新股新股研究报告研究报告 2020 年功能内饰件业务的毛利率下滑主要系新收入准则的影响,而在2021 年该业务毛利率继续下滑主要系 2021 年公司产能无法应对快速增长的需求,使得公司加大
23、外协采购比例并让利给外协供应商,同时,公司采取低毛利政策以抢占市场份额,使得公司内饰功能件业务的毛利率进一步下滑,并带动公司整体毛利率的下降。公司模具业务和 AGV集成解决方案业务因项目存在一定的定制化,因此业务毛利率波动较大。1.4 期间费用率期间费用率稳步下降稳步下降,研发投入,研发投入逐年逐年增长增长 公司的主要费用为公司的主要费用为管理管理费用费用和研发和研发费用,费用,期间期间费用率费用率逐年下降逐年下降。随着经营规模的不断扩大,公司的期间费用整体呈上升趋势,因公司收入的快速增长,费用率却不断下降。期间费用中占比最大的是管理费用和研发费用,两者相近,其次是销售费用,2020 年执行新
24、收入准则,将“销售费用”核算的运输费调整为直接计入“营业成本”,使得销售费用明显下降。公司一直重视新产品和新技术的研发工作,最近三年研发费用稳步增长,因收入增长迅速,研发费用率略有下降。当前,公司根据业务规划开展包括智能出风口、电动杯托、氛围灯、CARLOG 等多个方向的研发工作,并设臵 ODM 小组部门专门负责前沿技术的研究与知识储备,研发团队规模保持在较高水平。2021 年公司研发费用达到 3943 万元,同比增长 20.29%。图表图表 9:2019-2022H1公司按产品毛利率结构公司按产品毛利率结构 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 10:公司近年销售、管理、公司近年销
25、售、管理、研发、研发、财务费用率财务费用率 图表图表 11:公司近年研发费用及研发费用率公司近年研发费用及研发费用率 21.59%20.30%17.61%19.05%25.31%23.18%20.86%20.24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20022H1内饰功能件 模具 AGV集成解决方案 非汽车零部件 总毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-新股新股研究报告研究报告 1.5 偿债指标偿债指标保持保持稳定,高增长影响短期偿债能力稳定,高增长影响短期偿债能力 资产负债率较为稳定,营收收入增长迅速
26、带动存货及应收账款余资产负债率较为稳定,营收收入增长迅速带动存货及应收账款余额较大额较大。公司的资产负债率近年来维持稳定,但明显高于已上市的同行业可比公司,主要原因是公司之前属于非上市公众公司,融资渠道相对较为单一,以短期借款为主,权益融资金额明显低于同业可比公司,因此资产负债率水平较高;此外,公司近年来营业收入快速增长,使得存货及应收账款余额较大,使得公司的流动比率和速动比率倍数较小,偿债能力与行业平均水平较弱。来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 5.94%6.43%5.44%4.99%17.22%14.09%11.69%10.09%0%5%10%15
27、%20%20022H1销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率 26.96 32.78 39.43 18.40 0%1%2%3%4%5%6%7%055404520022H1研发费用(百万元)研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-新股新股研究报告研究报告 二、汽车零部件市场回暖,国家政策助力行业发展二、汽车零部件市场回暖,国家政策助力行业发展 2.1 全球汽车产业发展带动国内汽车零部件行业增长全球汽车产业发展带动国内汽车零部件行业增长 全球汽车零部件产业向中国转移,
28、全球汽车零部件产业向中国转移,2021 年全球汽车零部件配套供应商百强榜中国共有 8 家企业上榜。汽车零部件作为汽车整车的基础组件,随着全球经济一体化和市场化的不断推进,汽车零部件行业在汽车工业体系中占据了十分重要的地位。与此同时,国际汽车零部件供应商已从原有与整车企业共存的生产模式中脱离,以专业化的生产模式逐步与整车厂商共同打造汽车产业纵向一体化。伴随日本、欧美等发达国家相对劳动力成本较高导致成本优势的匮乏,各大型汽车零部件供应商加快了产业转移的脚步,中国、印度等国家成为了全球汽车零部件产业转移的主要阵地。根据美国汽车新闻(AutomotiveNews)发布的2021 年全球汽车零部件配套供
29、应商百强榜,中国共有 8 家企业上榜;此外,根据 Wind 数据显示,2016 年至 2021 年,我国汽车零部件行业主营业务收入已从 3.72 万亿增长至 4.07 万亿元。图表图表 14:2021 年各国企业上榜全球汽车零部件配套年各国企业上榜全球汽车零部件配套供应商百强榜数量(家)供应商百强榜数量(家)图表图表 15:2016 至至 2021 年中国汽车零部件行业主营年中国汽车零部件行业主营业务收入(万亿元)业务收入(万亿元)来源:AutomotiveNews,招股说明书,中泰证券研究所 来源:wind,招股说明书,中泰证券研究所 23 23 18 9 8 19 日本 美国 德国 韩国
30、中国 其他国家 3.72 3.88 3.37 3.58 3.63 4.07 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52001920202021图表图表 12:公司近年公司近年资产负债率和有息负债率资产负债率和有息负债率 图表图表 13:公司近年公司近年流动比率和速动比率流动比率和速动比率 来源:iFinD,中泰证券研究所整理 来源:iFinD,中泰证券研究所整理 56.47%58.66%59.35%58.01%36.02%28.56%17.37%22.93%0%10%20%30%40%50%60%70%20022H1资产负债率 行
31、业平均资产负债率 有息负债率 行业平均有息负债率 1.00 1.14 1.04 1.08 0.64 0.69 0.61 0.64 0.00.51.01.52.020022H1流动比率 行业平均流动比率 速动比率 行业平均速动比率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-新股新股研究报告研究报告 2.2 下游汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖下游汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖 我国汽车保有量逐年稳步上升,汽车产销量增长带动汽车零部件我国汽车保有量逐年稳步上升,汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖市场回暖。21 世纪以来,中国汽车市场
32、发展迅速。作为全球最大的汽车消费国,我国汽车产销量已连续 12 年位居世界首位,2021 年中国汽车保有量达 2.94 亿辆,同比增长 0.21 亿辆,增幅为 7.47%。2022 年 6 月末,中国汽车保有量为 3.10 亿辆,较年初增长 0.16 亿辆,增幅 5.44%。2020 年由于新冠肺炎疫情对汽车行业带来的重创,汽车产销量自 2017 年到达顶峰后又进一步下降。2021 年,通过疫苗开发、疫情控制手段等多种措施使疫情防控取得了良好效果,以此为基础,汽车行业也积极推进复工复产,新型汽车产业得到国家政策的大力支持,极大的促进了汽车行业的转型,2021 年全国汽车产销情况有所回升,带动汽
33、车零部件市场需求上升。2022 年上半年疫情虽有反复,但自 6 月以来,疫情问题开始逐步缓解,复工复产复市有序推进,汽车销量明显上升,市场呈现明显回暖迹象。随着全国各地疫情管控的逐渐放松,预计全国汽车销量将在 2022 年下半年有所回升,从而带动汽车零部件市场回暖。图表图表 16:2016 年至年至 2021 年中国汽车保有量(亿辆)年中国汽车保有量(亿辆)图表图表 17:2011 年至年至 2022 年国内汽车产销量年国内汽车产销量 来源:国家统计局,招股说明书,中泰证券研究所 来源:汽车工业协会,招股说明书,中泰证券研究所 乘用车占据国内汽车消费市场主要份额,自主品牌持续发力乘用车占据国内
34、汽车消费市场主要份额,自主品牌持续发力。伴随国民收入水平的逐步提高,国内汽车市场消费能力大幅提升,消费升级趋势明显。我国乘用车市场长期占据了汽车总产量 70%以上的主导地位,2022 年中国汽车总销量 2,686.40 万辆,较 2021 年增加了58.90 万辆,同比增长 2.24%。其中乘用车总销量为 2,356.30 万辆,占比 87.71%,较 2021 年增长了 5.95%。中国自主品牌在国家政策的大力支持下,较早的开始了电动化改革,目前,中国品牌汽车在国内汽车消费市场的表现越来越强。根据中国汽车工业协会数据,2022 年中国自主品牌汽车的市场份额达到 49.90%,较上年增长 5.
35、4 个百分点。1.86 2.09 2.32 2.54 2.73 2.94 0.00.51.01.52.02.53.03.52005000250030003500产量(万辆)销量(万辆)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-新股新股研究报告研究报告 高端车型促进汽车零部件市场需求增长高端车型促进汽车零部件市场需求增长。2017 年至今,中国汽车市场在经历了多年下降后于 2021 年重新抬升。消费升级不断推动豪华汽车品牌攀升,豪华车市场份额不断扩大。随着中国汽车市场进入存量时代,国内用户增换购意愿
36、提升,而豪华车也成为了二次购买的主要目标类型。根据中汽协数据显示,2021 年国内主流豪华品牌乘用车销售达到了 347.20 万辆,同比增长 20.70%,占乘用车销售总量的 16.20%。高端品牌豪华车型的销量持续增长将带动汽车零部件产品附加值提升,进一步增加市场需求。新能源汽车引领消费市场,重构汽车供应链格局新能源汽车引领消费市场,重构汽车供应链格局。近年来,我国财政部、科技部、工信部和发改委等多部委多次就新能源汽车行业补贴政策的不断完善,经过多年的培育和支持,新能源汽车产业链的各环节均得到了飞速发展并趋于成熟,市场需求的多样化也同样促使新能源汽图表图表 18:2016 年至年至 2022
37、 年国内乘用车及商用车销量年国内乘用车及商用车销量 来源:汽车工业协会,招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 19:各系别乘用车型各系别乘用车型 2021年及年及2022 年市场份额变动情况年市场份额变动情况 来源:汽车工业协会,招股说明书,中泰证券研究所整理 2,437.69 2,471.83 2,370.98 2,144.40 2,017.80 2,148.20 2,356.30 365.13 416.06 437.08 432.40 513.30 479.30 330.00 0500025003000350020002
38、2乘用车销量(万辆)商务车销量(万辆)49.90%19.50%17.80%9.40%1.60%44.43%20.60%20.60%10.20%2.40%0%10%20%30%40%50%60%自主品牌 德系 日系 美系 韩系 2021年度 2022年度 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-新股新股研究报告研究报告 车产品多元化发展,2022 年中国新能源汽车仍旧保持了产销两旺的发展势头,产销量均创历史新高。根据中汽协数据显示,2022 全年国内新能源汽车销量为 687.2 万辆,较上年增长 336.5 万辆,涨幅为95.95%,占全年汽车总销量的 25.5
39、8%。2022 年 12 月,新能源汽车销量完成 81.4 万辆,再创历史新高,同比增长 53.30%。同月新能源汽车市场渗透率达到 31.77%,同比增长 12.71%。随着新能源汽车的发展,汽车市场风格转变迅速,各个车型的生命周期大大缩短,更新迭代加快,这对大多数零部件供应商的同步开发能力和快速反应能力提出了更高的要求。各整机厂商尤其是新能源汽车厂商为加快协同效率会与零部件供应商直接进行沟通,使得整个供应链体系更加扁平化,反应更为迅速,零部件供应商的议价能力也大幅提升,市场需求增加。2.3 汽车“新四化”、轻量化促使零部件转型升级汽车“新四化”、轻量化促使零部件转型升级 汽车“新四化”推动
40、国内汽车零部件与制造装备转型升级汽车“新四化”推动国内汽车零部件与制造装备转型升级。2020 年,国家发改委、工信部等多个国家部委相继发布了相关政策,指引国内汽车行业朝电动化,网联化,智能化,共享化的“新四化”方向转型,在以自动驾驶为目标的前提下,以电动化为基础,网联化为手段,汽车产品将逐步实现智能化出行,汽车产业面临颠覆性的变革。在汽车行业“新四化”的趋势带动下,国内汽车整车行业、汽车零部件行业及汽车制造装备行业的市场空间均得到了大幅扩充。汽车轻量化发展趋势促使汽车零部件产品“以塑代钢”汽车轻量化发展趋势促使汽车零部件产品“以塑代钢”。汽车工业的轻量化发展促使汽车注塑功能件逐渐成为不可替代的
41、功能零部件之一。在全球节能减排逐步推进的大环境下,低能耗、低污染已然成为产品优劣的重要指标之一。塑料的轻量化,可塑性高、耐腐蚀性强等多种属性使得注塑零部件能够有效的降低汽车车身重量,减少能量消耗。据有关研究表明,燃油汽车自重每降低 0.1t,其每百公里燃油消耗可减少 0.8L,同时减少 CO2、NOx 等污染气体排放量约 2.5g。对于现代汽车而言,无论是内饰、外饰还是汽车功能件,已经有相当一部分汽车零部图表图表 20:2019 年至年至 2022 年新能源汽车销量(万辆)年新能源汽车销量(万辆)来源:汽车工业协会,招股说明书,中泰证券研究所整理 43.1 33.4 48.4 29.9 44.
42、7 59.6 59.3 66.6 70.8 71.4 78.6 81.4 007080901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2021年 2022年 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-新股新股研究报告研究报告 件使用塑料制品代替钢制材料,“以塑代钢”趋势明显。造车新势力引领市场,新能源汽车重塑汽车零部件等供应链布局造车新势力引领市场,新能源汽车重塑汽车零部件等供应链布局。气候变暖已逐渐成为全球范围内首要关注的重点问题之一,世界各国对环境保护的意识不断加强,这使得近年来新能源汽车获
43、得了大力推广。在新能源汽车的发展趋势下,国内汽车零部件行业也随之转型升级。传统汽车零部件厂商和整机厂商的沟通与层级结构复杂,已无法对快速多变的汽车消费市场需求做出快速、精准的反馈。这也使得整车厂与零部件供应商之间亟需寻找一种更为行之有效的合作方式和沟通渠道,促使国内汽车行业产业链加速改造,寻求更加积极、高效的合作模式,为汽车零部件厂商提供了良好的发展机遇。制造装备智能化升级助力整车制造产业制造装备智能化升级助力整车制造产业。随着各大传统汽车制造厂商及造车新势力纷纷进军新能源汽车领域,传统汽车生产线的智能化升级及全新智能化制造产线的建设与投产,都为智能制造装备领域的发展提供了重要支撑。我国目前已
44、经进入了全新的经济发展状态,劳动力成本逐年攀升,劳动年龄人口持续下降。在此背景下,无人工干预下的智能制造生产线应运而生,通过传感技术、物联技术和网络技术的不断迭代融合,高效化、柔性化、精确化和智能化的智能制造装备使得企业生产过程能够有效节省人工成本,降本增效。2.4 国家产业政策支持国家产业政策支持 国家产业政策推动国家产业政策推动汽车零部件行业汽车零部件行业长期发展。长期发展。公司所处行业的主管部门为国家发改委和工信部。其中,国家发改委主要负责组织拟订汽车零部件行业综合性产业政策,拟订支持实体经济发展、加快发展先进制造业的政策措施,进行中长期规划,审批行业相关事项;工信部主要负责制定并组织实
45、施汽车零部件行业规划、计划和产业政策,拟定行业技术规范和标准并组织实施,指导行业质量管理工作,负责行业应急管理和产业安全工作。图表图表 21:国家产业政策支持国家产业政策支持 名称名称 发布单位发布单位 发布发布/修订时间修订时间 工业互联网发展行动计划(2018-2020 年)工信部 2018.06 国家智能制造标准体系建设指南(2018 年版)工信部、国家标准化委员会 2018.08 汽车产业中长期发展规划八项重点工程实施方 中国汽车工程学会 2018.11 汽车产业投资管理规 国家发改委 2018.12 车联网(智能网联汽车产业发展行动计划 工信部 2018.12 推动重点消费品更新升级
46、畅通资源循环利用实施方案 国家发改委 2019.06 关于进一步做好稳就业工作的意见 国务院 2019.08 关于有序推动工业通信业企业复工复产的指导意 工信部 2020.02 关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知 国家发改委等十一部门 2020.04 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-新股新股研究报告研究报告 关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见 交通运输部 2020.08 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二 O 三五年远景目标的建议-2020.11 新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)国务院办公厅 2020.
47、11 关于印发商务领域促进汽车消费工作指引和部分地方经验做法的通知 商务部 2021.02 关于进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知 商务部 2021.09 关于延续新能源汽车免征车辆购臵税政策的公告 财政部、税务总局、工业和信息化部 2022.09 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 三、客户三、客户+研发研发+一体化开发三大能力助力提高竞争力一体化开发三大能力助力提高竞争力 3.1 客户覆盖国内传统车企巨头和造车新势力客户覆盖国内传统车企巨头和造车新势力 公司公司产品线覆盖内饰功能件、模具开发和汽车制造装备,配套产产品线覆盖内饰功能件、模具开发和汽车制造装备,配套产品技术性能稳定,
48、覆盖面广品技术性能稳定,覆盖面广。公司与整车厂商及零部件一级供应商始终保持长期的交流合作,凭借稳定的产品质量、高效的协同效率及合理的基地布局,取得了客户的广泛认可。目前公司汽车内饰功能件产品主要配套客户有一汽集团、上汽集团、比亚迪、小鹏、理想等知名汽车厂商。图表图表 22:公司汽车内饰功能件产品主要配套客户及车型情况公司汽车内饰功能件产品主要配套客户及车型情况 整车厂商整车厂商 配套车型配套车型 合资品牌 一汽马自达、上汽通用、上汽通用五菱、沃尔沃、奔驰等 马自达 CX-4/CX-5、雪佛兰畅寻、通用 GL8、凯迪拉克 XT4/XT5、五菱宏光 MINI、宝骏 730/710、沃尔沃 XC60
49、、沃尔沃 Polestar、奔驰 E-CLASS 等 内资品牌 一汽红旗、一汽奔腾、上汽荣威、长安汽车、吉利领克等 红旗 HS7/HS9、红旗 H5/H7/H9、奔腾 T77、奔腾X80、荣威 IMAX8/RX5、福特领界、吉利博瑞、吉利星瑞、领克 01 其他新能源车型或车企 比亚迪、华人运通、小鹏、理想等 比亚迪汉、比亚迪宋、比亚迪唐、高合 HIFI X、小鹏 P7、理想 ONE 等 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 3.2 技术研发优势保障产品优秀品质技术研发优势保障产品优秀品质 公司公司秉承“以科技创新引领技术产品发展”的研发理念,从组织秉承“以科技创新引领技术产品发展”的研发理念,
50、从组织架构、管理模式等方面打造研发优势架构、管理模式等方面打造研发优势。截至 2023 年 2 月,公司共拥有专利 147 项,其中发明专利 8 项,实用新型专利 134 项,外观设计专利 5 项;拥有软件著作权 5 项。目前,公司已掌握了相关汽车零部件的核心技术,无论是传统功能件产品还是智能光电类内饰功能件产品的技术指标,均已超过市场同类产品的相关技术指标。此外,公司在 AGV 能源管理和调度算法方面的核心技术也已达到行业内较为领先的水平。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-新股新股研究报告研究报告 3.3 一体化开发能力提高竞争优势一体化开发能力提高竞
51、争优势 公司具备从客户端概念设计到产品生产制造一体化能力公司具备从客户端概念设计到产品生产制造一体化能力。随着国内整车领域“新四化”趋势加速,对零部件供应商要求的不断提高,具备产品同步设计开发和生产一体化能力的供应商愈发具备竞争优图表图表 23:公司各主要产品的主要技术指标、性能指标和行业整体情况对比公司各主要产品的主要技术指标、性能指标和行业整体情况对比 产品产品 核心参数或核心参数或指标指标 技术详情及关键技术指标技术详情及关键技术指标 市场同类产品或技术的相关情况市场同类产品或技术的相关情况 公司核心技公司核心技术术 传统功能件 表面处理 实现多种装饰外观的同时,形成表面保护膜,可以起到
52、保护外观,同时实现卷帘功能。该技术将表面软胶换成硬胶,硬胶喷漆层厚度约 10-20um;通过 INS 技术,可在表面形成厚度在 0.1-0.5mm 的INS 膜片保护薄膜 一般卷帘直接采用软件材质作为外层结构,耐刮擦性能较弱、颜色图案单一且软胶材质表面容易引起化学腐蚀 卷帘门防腐蚀外观面板的成型技术 杯托结构 折叠卡爪结构可承受垂直方向力80N。侧向活动变形,在 2N 的作用力下,变形小于 2mm 一般杯托承受垂直方向插拔力 60-70N,常规控制位移量6mm 汽车杯托夹持结构技术 出风口风量 通过产品结构优化,在 250Pa 的通风压力下实现了叶片自密封泄露量小于 1.5L/S 的目标 行业
53、叶片自封闭泄漏量一般要求为 250Pa 的通风压力下,泄露量小于 2.0L/S 排风口的静密封结构技术 操作力 优化产品结构,使出风口操作力控制在0.5N 的范围内,同时在开展研究0.25N 的标准目标;产品耐久寿命达到 30,000 次 叶片操作力通常控制在(1-1.5N)范围内,且耐久寿命为12,000 次内不允许出现变形和功能失效现象 防操作力衰减结构控制技术 装配效率 该技术使叶片组装只需一道工序,可降低人工工时约 50%,通过工装的配合应用同时降低叶片组装配错装率 一般叶片组装依靠人力,需要多道工序,占用人工工时较长,且发生叶片错装频率约为 5%-10%,并需要多道检验程序复核 出风
54、口叶片成组式的结构技术 光电类内饰功能件 色坐标精度控制 控制色坐标校准精度为x0.005,y0.005,亮度误差在4%控制色坐标校准精度为入x0.02,y0.02,亮度误差在8%RGB 混光算法技术 信道传输效率 律动输出和 BCM 音频输入信号延迟控制在 60ms 以内 律动输出和 BCM 音频输入信号延迟控制在 80ms 以内 音乐律动氛围灯技术 模具 成型效率 利用双色机台的成型动作,完成双色模具的开发,提升产品外观质量,并通过控制加工精度,试模次数 5 次以内;产品内芯层为 PP 硬胶,外层为 TPE 软胶,既保证了产品的外观质量,又增加了产品的强度 传统注塑机台需要由多套模具拆件使
55、用,注塑周期长。同时双色注塑产品合格率较低;夹心注塑为公司设计专利,行业内少有试验 双色注塑成型技术、夹心注塑技术 加工效率 高光模具生产出的产品可以直接用于装机,无需做任何表面处理,能够有效控制溶接线并制作600mm 长度以内产品模具;通过模内装配技术使得模具设计周期提升 10%,成套模具开发降低修模次数 10%-15%传统高光产品需后期使用高亮漆进行表面处理,且传统 500mm 以上产品高光模具的开发难度较大;不具备模内装配技术的产品制作过程中通常需要额外制作其他模具来进行完成最终产品的生产,这使得设计周期变长,成本较高和生产效率相对较低 高光急冷急热技术、模内装配技术 AGV 集成解决方
56、案 充放电效率 采用超级电容+电池融合的方式,充分发挥超级电容的百安级快速充电性能,以及对温度的高适应性。能够使电源在耗尽时,最快仅用 1 分钟充电以后,整机即可正常持续运行。同时整体充放次数达到百万次以上,整体电源使用寿命达到 10 年以上。工作环境温度为-40至 60 行业内大多采用铅酸电池、鲤电池,其寿命通常为 1 年、3 年,充电时间一般为 120 分钟、60 分钟,工作环境温度通常在 15至 35和-20至 60范围内 AGV 能源管理系统 调度算法 公司将 Diikstra 算法、A*算法应用在路线较为确定的固化路径,RRT 算法、蚁群算法、时空维度 A*算法、神经网络算法应用在较
57、为复杂的机器人自主导航方式的路径规划,同时采用自定义通讯协议的方式覆盖各种导航类型的 AGV 传统 AGV 调度系统只选择多个指标中的一种进行调度分配,同时针对通讯协议需要定制开发控制器来进行适配 AGV 调度系统 机械性能 采用两组高性能伺服电机,分别驱动旋转和顶升部件,解耦了升降与旋转机构的强关联性,使得能源使用效率大幅提升,设备稳定性明显提升 行业内多采用中空丝杆结合回转支撑结构,升降与旋转耦合性强,为完成旋转动作需要旋转电机和升降电机同时动作来保证旋转的同时负载高度不变 AGV 升降旋转机构 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要
58、声明部分 -18-新股新股研究报告研究报告 势。公司具备从客户端概念设计到产品生产制造一体化能力,即具有同步开发、模块化供货能力,以及设计验证、过程开发、产品制造的完整配套能力。3.4 IPO 募资扩大产能,提高研发能力募资扩大产能,提高研发能力 投资主要集中于汽车智能功能件与精密模具智能制造工厂建设,投资主要集中于汽车智能功能件与精密模具智能制造工厂建设,旨在加强公司在汽车零部件领域的技术实力和生产能力旨在加强公司在汽车零部件领域的技术实力和生产能力,满足市满足市场需求,进而场需求,进而增强公司综合竞争力。增强公司综合竞争力。本次上市共发行 800 万股,发行价格 11 元,共募集资金 88
59、00 万元。当前,公司产能已达满负荷运转状态,为扩大产能,将投资 4.43 亿元用于建设汽车智能功能件与精密模具智能制造工厂,预计项目达产后年均将形成收入和净利润分别为 90,466 万元和 10,856 万元。项目的实施有利于扩大产能,提高生产效率,优化生产线布局以及顺应行业趋势,巩固和提高公司的行业地位和竞争力。图表图表 24:舜宇精工舜宇精工募集资金的主要用途募集资金的主要用途 序序号号 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资(万元)(万元)项目概况项目概况 1 汽车智能功能件与精密模具智能制造工厂建设项目 44,318.00 本项目建设期为 2.5 年,工厂搬迁及调试验收时间为 0.5
60、 年,预计在第三年下半年开始投产,从第五年起开始全部满负荷产。项目达产后年均将形成收入和净利润分别为 90,466 万元和 10,856 万元,项目税后静态回收期(含建设期)为 6.91 年,税后内部收益率为 21.06%。2 汽车智能化及高端制造装备研发项目 8,359.00 项目围绕公司主营业务主要开展汽车智能化产品、汽车高端智能制造装备研发两个方向研发 合计 52,677.00 来源:招股说明书,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-新股新股研究报告研究报告 四、四、公司公司估值估值 截止截止 2023 年年 3 月月 1 日日,公司股
61、价为公司股价为 13.26 元元/股,对应的股,对应的 PE-TTM 倍倍数为数为 22 倍,低于可比公司均值。倍,低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期,公司将受益于国家产业政策支持,推动了行业内企业的技术进步,为行业的持续发展带来了机遇。同时随着公司投资项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升,顺应了行业趋势,有利于增强公司的市场竞争力,助力公司长远发展。图表图表 25:可比公司对比可比公司对比 公司名称公司名称 公司市值公司市值(亿元)(亿元)PE(TTM)2018-2021营收营收CAGR 2018-2021归母净利归母净利CAGR 2021 年年毛利率毛利率 202
62、1 年年净利率净利率 2021 年年ROE(全面(全面摊薄)摊薄)新泉股份 200.87 56.69 10.65%0.47%21.32%6.20%7.67%神通科技 42.12 70.78 -7.75%-11.86%22.27%6.90%6.60%常熟汽饰 81.29 16.28 22.07%6.86%24.05%15.43%10.25%福赛科技-19.31%87.01%31.26%12.57%21.54%平均 108.09 47.91 17.34%31.45%24.73%10.28%11.51%舜宇精工 8.46 21.99 20.00%14.21%19.26%6.33%12.43%来源:招
63、股说明书,iFinD,中泰证券研究所 备注:1.数据取自 2023 年 3 月 1 日收盘价。2.福赛科技未上市 图表图表 26:可比公司介绍可比公司介绍 公司名称公司名称 介绍介绍 神泉股份 公司专业从事汽车内、外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售;自营和代理各类商品及技术的进出口业务 常熟汽饰 公司是国内民营的汽车内饰集成制造企业之一。主要为一汽大众、上海通用、奇瑞汽车、北京奔驰、东风神龙、上汽汽车和上海大众等汽车制造厂配套门内护板总成、仪表板/副仪表板总成、行李箱内饰总成、衣帽架总成和天窗遮阳板等汽车零部件 神通科技 公司主营业务为汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售,主要产品包括
64、汽车动力系统零部件、饰件系统零部件和模具类产品等。其中,动力系统零部件包括进气系统、润滑系统、正时系统及冷却系统等产品,饰件系统零部件包括门护板类、仪表板类、车身饰件等产品 福赛科技 公司主要生产汽车空调出风口、烟灰缸、杯托、拉手等功能饰件产品,主要工艺有产品设计、工程开发、模具设计、制造、注塑、喷涂、丝印、装配。目前主要生产设备有海天牌各类型全电脑注塑机、机器人自动涂装线、先进的产品组装线及模具全套机械加工设备及先进的自动化装配系统设施也己在公司各项工作中成熟应用 来源:招股说明书,中泰证券研究所。五、五、风险提示:风险提示:主要客户集中的风险主要客户集中的风险。下游整车制造领域需求波动的风
65、险下游整车制造领域需求波动的风险。毛利率波动的风险毛利率波动的风险。应收账款坏账风险应收账款坏账风险。存货管理及跌价风险存货管理及跌价风险。业绩下滑风险。业绩下滑风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-新股新股研究报告研究报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10
66、%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅
67、读正文之后的重要声明部分 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初
68、次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。