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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 汽车汽车 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-03-01 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益 3%8%-1%相对收益 6%-1%10%Table_Market 行业数据 成分股数量(只)274 总市值(亿)36010 流通市值(亿)14792 市盈率(倍)47.65 市净率(倍)2.41 成分股总营收(亿)31152 成分股总净利润(亿)
2、916 成分股资产负债率(%)58.24 Table_Report 相关报告 东北证券汽车行业周报第 3 期:乘联会预测今年新能车销量 850 万,特斯拉掀起全球价格战-20230116 东北证券汽车行业周报第 2 期:乘联会预计2022 年乘用车销量微增,比亚迪发布仰望品牌-20230110 保有量增长进入低迷周期,淘汰更新支撑重卡销量-20221229 Table_Author 证券分析师:李恒光证券分析师:李恒光 执业证书编号:S0550518060001 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 混动行业深度报告:混动行业深度报告:混动市场锋芒混动市
3、场锋芒初露初露,自主车企,自主车企如日方升如日方升 报报告摘要:告摘要:Table_Summary 空间:从政策端看,空间:从政策端看,面对新能源国补退坡、免购置税政策即将退出等政策变化,新能源车与燃油车在政策层面的差距正逐渐缩小。双积分政策的修订以及达标难度的增加,提高了混动车型在双积分政策中的优势,混动车成为车企实现双积分达标的重要方式。从需求端看,从需求端看,得益于节油性优势,混动车型全生命周期成本低于燃油车,在充电设施尚未完善的情况下具备补能优势。下沉市场传统燃油替代空间巨大,随着下沉市场渗透率提高、销量结构改善,混动空间将不断扩大。按照价格段及燃料类型进行测算,预计预计 2025 年
4、国内年国内乘用车混动市场(油电混动乘用车混动市场(油电混动+插电混动)渗透率达到插电混动)渗透率达到 29.0%,市场规模为,市场规模为 752.2万辆。万辆。格局:从技术路线看,格局:从技术路线看,混动技术方案呈多元化,三电系统降本释放串并联式、增程式架构潜力,技术路线格局从功率分流式占主导向串并联式为主、增程式为辅的趋势演变。油电混动相比插电混动电池成本低,适合价格下探;串并联式架构适用于不同车型,单挡结构能够满足中低端车型需求,在中高端车型也可以增大电池容量来进一步提升燃油经济性,而多挡结构能够在中高端车型发挥其动力性优势;智能化主要应用于中高端车型,串并联式插电混动和增程式在智能化方面
5、具备优势,在中高端市场市占率有望提升。从车企从车企布局看,布局看,自主车企份额不断扩大,其中比亚迪、理想率先打开车型周期,其他自主车企及新势力针对各自布局的混动市场形成了差异化优势,为市场带来更多优质供给、带动混动市场空间增长的同时有望提升自身的市占率。投资建议:投资建议:在充电设施尚未完善、电池成本未有效下探的情况下,混动车型对于传统燃油车尤其在 10-20 万主流价格带具备强替代能力,且下沉市场空间巨大。我们持续看好比亚迪在插电混动市场的产品周期,吉利、长城凭借多挡串并联架构在动力性方面形成差异化竞争优势,同时车型布局节奏在加快,长安、广汽传祺也在混动市场积极布局,自主车企有望在混动市场空
6、间持续扩大的趋势下提高市场份额。理想、AITO、长安深蓝等新势力采用增程式,凭借精准的产品定位解决用户痛点、提升用户体验,带动中高端市场的混动车型市占率打开新空间。此外,混动系统相关零部件企业也有望受益。推荐标的:推荐标的:比亚迪,吉利汽车,长城汽车,长安汽车,广汽集团。建议关注:建议关注:理想汽车,双环传动,菱电电控。风险提示:风险提示:汽车行业需求不及预期;混动市场空间不及预期。汽车行业需求不及预期;混动市场空间不及预期。Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价(元)(元)EPS(元)(元)PE 评级评级 2021A 2
7、022E 2023E 2021A 2022E 2023E 比亚迪 265.50 1.06 3.1 5.15 250.47 85.65 51.55 买入 吉利汽车 10.18 0.48 0.57 0.83 21.21 17.86 12.27 买入 长城汽车 35.41 0.73 1.06 1.18 48.51 33.41 30.01 买入 长安汽车 13.58 0.47 0.9 0.92 28.89 15.09 14.76 买入 广汽集团 11.60 0.72 0.91 1.08 16.11 12.75 10.74 买入 -30%-20%-10%0%10%20%2022/32022/62022/
8、92022/12汽车沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/56 汽车汽车/行业深度行业深度 目目 录录 1.引言引言.5 2.从政策端和需求端看空间从政策端和需求端看空间.6 2.1.日本:油电混动全球领先日本:油电混动全球领先.6 2.2.欧洲:插电混动存在争议欧洲:插电混动存在争议.11 2.3.中国:政策利好、需求强劲,混动市场健康发展中国:政策利好、需求强劲,混动市场健康发展.16 2.3.1.政策端:油电混动、插电混动车型边际向好政策端:油电混动、插电混动车型边际向好.16 2.3.2.需求端:全生命周期成本低、没有里程焦虑需求端:全生命周期成本低
9、、没有里程焦虑.19 2.3.3.市场空间测算市场空间测算.22 3.从技术路线和车企布局看格局从技术路线和车企布局看格局.24 3.1.混动技术路线多样,格局向串并联为主、串联为辅演变混动技术路线多样,格局向串并联为主、串联为辅演变.24 3.2.从技术路线看格局:因地制宜、各擅胜场从技术路线看格局:因地制宜、各擅胜场.28 3.3.从车企布局看格局:扬长避短、求同存异从车企布局看格局:扬长避短、求同存异.32 4.自主车企混动系统及车型布局梳理自主车企混动系统及车型布局梳理.39 4.1.比亚迪比亚迪 DM-i/DM-p:坚定插混路线,:坚定插混路线,DM 双模一脉相承双模一脉相承.39
10、4.2.吉利雷神:肩负吉利品牌动力转型的重任吉利雷神:肩负吉利品牌动力转型的重任.42 4.3.长城:自主两挡长城:自主两挡 DHT 有望打开插混车型周期有望打开插混车型周期.45 4.4.长安长安 iDD:全域混动解决方案:全域混动解决方案.47 4.5.广汽钜浪:模块化架构实现多技术路线组合广汽钜浪:模块化架构实现多技术路线组合.49 4.6.新势力:多采用增程式架构新势力:多采用增程式架构.52 5.投资建议投资建议.53 6.风险提示风险提示.54 图表目录图表目录 图图 1:2013-2022 年国内混动车型渗透率年国内混动车型渗透率.5 图图 2:2013-2022 年国内混动车型
11、销量年国内混动车型销量.5 图图 3:2022 年国内年国内 A 级市场销量结构级市场销量结构.5 图图 4:2022 年国内年国内 A 级级 SUV 销量前销量前 10 车型车型.5 图图 5:2022 年国内油电混动分品牌占比年国内油电混动分品牌占比.6 图图 6:2022 年国内插电混动分品牌占比年国内插电混动分品牌占比.6 图图 7:2004-2022 年日本乘用车市场销量结构年日本乘用车市场销量结构分能源类型分能源类型.7 图图 8:2004-2008 年日本混动市场销量结构年日本混动市场销量结构分品牌分品牌.7 图图 9:2009-2014 年日本混动市场销量结构年日本混动市场销量
12、结构分品牌分品牌.8 图图 10:丰田:丰田 Prius 车型在车型在 2009-2015 年间的车型生命周期年间的车型生命周期.8 9W8XdXdXeZfYeUfVaQ9R6MnPnNmOnOjMpPoNlOpPoQ9PnNzQwMnOrMvPqNwP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 11:本田:本田 Insight 车型在车型在 2009-2012 年间的车型生命周期年间的车型生命周期.9 图图 12:2009-2014 年丰田销量结构年丰田销量结构.9 图图 13:2015-2022 年日本混动市场销量结构年日本混动市
13、场销量结构分品牌分品牌.10 图图 14:2015-2022 年各品牌的混动化率年各品牌的混动化率.10 图图 15:2022 年日本乘用车市场格局年日本乘用车市场格局.11 图图 16:2022 年日本混动乘用车市场格局年日本混动乘用车市场格局.11 图图 17:2004-2022 年欧洲乘用车市场销量结构年欧洲乘用车市场销量结构分能源类型分能源类型.12 图图 18:2018-2022 年欧洲燃油车(含轻混)市场结构年欧洲燃油车(含轻混)市场结构.12 图图 19:2018-2022 年欧洲油电混动车市场结构年欧洲油电混动车市场结构.12 图图 20:2018-2022 年欧洲插电式混动车
14、市场结构年欧洲插电式混动车市场结构.13 图图 21:欧洲三款热销:欧洲三款热销 PHEV 车型在不同工况下的排放测试结果车型在不同工况下的排放测试结果.14 图图 22:欧洲三款热销:欧洲三款热销 PHEV 车型在不同工况下的油耗测试结果车型在不同工况下的油耗测试结果.14 图图 23:2012-2021 年欧洲私家车和公司车辆实际油耗与官方认证油耗对比年欧洲私家车和公司车辆实际油耗与官方认证油耗对比.14 图图 24:2020-2022 年宝马、奔驰、沃尔沃、奥迪销量中年宝马、奔驰、沃尔沃、奥迪销量中 PHEV 车型占比车型占比.16 图图 25:2018-2022 年全国公共充电桩保有量
15、年全国公共充电桩保有量.21 图图 26:全国高速公路服务区充电桩覆盖情况:全国高速公路服务区充电桩覆盖情况.21 图图 27:2016-2022 年油电混动市场分城市线渗透率年油电混动市场分城市线渗透率.21 图图 28:2016-2022 年插电混动市场分城市线渗透率年插电混动市场分城市线渗透率.21 图图 29:2016-2022 年油电混动市场销量结构年油电混动市场销量结构.22 图图 30:2016-2022 年插电混动市场销量结构年插电混动市场销量结构.22 图图 31:2004-2022 年中国乘用车市场销量结构年中国乘用车市场销量结构分能源类型分能源类型.22 图图 32:混合
16、动力汽车的原理是:混合动力汽车的原理是“削峰填谷削峰填谷”.24 图图 33:混动系统不同电机布置位置的示意图(:混动系统不同电机布置位置的示意图(P0-P4).25 图图 34:四种主流混动系统架构示意图:四种主流混动系统架构示意图.26 图图 35:2012-2022 年中国年中国 HEV 市场结构市场结构分混动架构分混动架构.28 图图 36:2012-2022 年中国年中国 PHEV 市场结构市场结构分混动架构分混动架构.28 图图 37:串并联式架构包括单挡和多挡:串并联式架构包括单挡和多挡.30 图图 38:2022 年年 8-12 万价格段混动市场结构万价格段混动市场结构分混动架
17、构分混动架构.31 图图 39:2022 年年 12-15 万价格段混动市场结构万价格段混动市场结构分混动架构分混动架构.31 图图 40:2022 年年 15-20 万价格段混动市场结构万价格段混动市场结构分混动架构分混动架构.32 图图 41:2022 年年 20 万以上价格段混动市场结构万以上价格段混动市场结构分混动架构分混动架构.32 图图 42:2015-2022 年中国油电混动车市场结构年中国油电混动车市场结构.33 图图 43:2012-2022 年中国插电混动车市场结构年中国插电混动车市场结构.33 图图 44:各车企混动技术路线分类图:各车企混动技术路线分类图.34 图图 4
18、5:2020M1-2022M12 纯电动及插电混动渗透率纯电动及插电混动渗透率.35 图图 46:2017-2022 年新能源汽车保有量与公共充电桩保有量之比年新能源汽车保有量与公共充电桩保有量之比.35 图图 47:2018M1-2021M2 期间上市的插电混动车型与比亚迪期间上市的插电混动车型与比亚迪 DM-i 系列车型的售价(万元)及亏电油耗系列车型的售价(万元)及亏电油耗(L/100km)对比)对比.35 图图 48:DM-i 超级混动架构超级混动架构.36 图图 49:理想:理想 ONE 定位大六座豪华定位大六座豪华 SUV,主,主打多人家庭用车需求打多人家庭用车需求.37 图图 5
19、0:2022 年分价格段销量结构年分价格段销量结构.37 图图 51:2022 年分价格段新能源渗透率年分价格段新能源渗透率.37 图图 52:长安深:长安深蓝蓝 SL03 增程版上市以来销量增程版上市以来销量.39 图图 53:问界:问界 M5 增程、问界增程、问界 M7 上市以来销量上市以来销量.39 图图 54:2014 年以来比亚迪混动系统上市节奏与车型周期(单位:辆)年以来比亚迪混动系统上市节奏与车型周期(单位:辆).40 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 55:比亚迪:比亚迪:混动专用发动机混动专用发动机EHS 电
20、混系统混动专用功率型刀片电池电混系统混动专用功率型刀片电池.41 图图 56:比亚迪混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价:比亚迪混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价/万元)万元).42 图图 57:雷神混动兼容多级别车型、多动力类型:雷神混动兼容多级别车型、多动力类型.43 图图 58:雷神动力组成模块:雷神动力组成模块.43 图图 59:雷神动力四种工作模式:雷神动力四种工作模式.43 图图 60:全球量产发动机热效率排名:全球量产发动机热效率排名.44 图图 61:雷神混动系:雷神混动系统支持统支持 FOTA 升级升级.44 图图 62:雷神:雷神 DHT Pro 3 挡架构可实现多达挡架
21、构可实现多达 20 种工作模式种工作模式.44 图图 63:吉利混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价:吉利混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价/万元)万元).45 图图 64:长城柠檬:长城柠檬 DHT 架构架构.46 图图 65:长城柠檬:长城柠檬 DHT 的双电机串并联架构及多合一的双电机串并联架构及多合一 DHT 动力总成动力总成.46 图图 66:长城混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价:长城混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价/万元)万元).47 图图 67:智电:智电 iDD 混动系统定位全速域、全场域、全温域、全时域混动系统定位全速域、全场域、全温域、全时域.48 图图 68:长
22、安基于动力元素标准化、模块化实现多动力平台覆盖:长安基于动力元素标准化、模块化实现多动力平台覆盖.48 图图 69:长安蓝鲸:长安蓝鲸 iDD P2 混动架构混动架构.49 图图 70:长安蓝:长安蓝鲸鲸 iDD P13 双电机混动架构双电机混动架构.49 图图 71:长安混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价:长安混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价/万元)万元).49 图图 72:广汽混动系统发展历程:广汽混动系统发展历程.50 图图 73:广汽钜浪动力:广汽钜浪动力 EMB 模块化架构模块化架构.51 图图 74:广汽混:广汽混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价动车型布局(横轴:级别,纵轴
23、:售价/万元)万元).52 图图 75:理想自研:理想自研 1.5T 增程器增程器.52 图图 76:理想自研五合一电驱:理想自研五合一电驱.52 图图 77:问界:问界 M5 搭载的增程平台搭载的增程平台.53 图图 78:问界:问界 M7 搭载的搭载的 6 合合 1 增程器动力总成增程器动力总成.53 图图 79:长:长安原力技术包括原力智能增程、原力超集电驱等安原力技术包括原力智能增程、原力超集电驱等.53 表表 1:欧盟及欧洲部分国家关于:欧盟及欧洲部分国家关于 PHEV 的政策梳理的政策梳理.15 表表 2:2018-2025E 年间不同燃料类型乘用车的新能源国补、购置税、牌照政策梳
24、理年间不同燃料类型乘用车的新能源国补、购置税、牌照政策梳理.16 表表 3:2018-2025E 年间双积分政策梳理年间双积分政策梳理.18 表表 4:不同燃料类型的乘用车全生命周期成本测算对比:不同燃料类型的乘用车全生命周期成本测算对比.19 表表 5:2022-2030E 国内混动乘用车市场空间测算国内混动乘用车市场空间测算.23 表表 6:混动系统不同电机布置位置的功能对比(:混动系统不同电机布置位置的功能对比(P0-P4).25 表表 7:四种主流混动系统架构对比:四种主流混动系统架构对比.27 表表 8:油电混动和插电混动搭载不同架构的部分车型电池能量对比:油电混动和插电混动搭载不同
25、架构的部分车型电池能量对比.29 表表 9:各类配置耗电功率:各类配置耗电功率.31 表表 10:混动市场主要竞争者及其混动系统与混动架构梳理:混动市场主要竞争者及其混动系统与混动架构梳理.34 表表 11:自主品牌混动车型参数对比:自主品牌混动车型参数对比A 级轿车级轿车.38 表表 12:自主品牌混动车型参数对比:自主品牌混动车型参数对比A 级级 SUV.38 表表 13:比亚迪各代混动系统对比:比亚迪各代混动系统对比.40 表表 14:长城柠檬:长城柠檬 DHT 系统相关零部件参数系统相关零部件参数.47 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/56 汽车汽车/行业
26、深度行业深度 1.引言引言 2021 年 3 月,比亚迪 DM-i 超级混动车型上市,随后打开强势车型周期,带动我国插电混动市场渗透率快速提升,2022年中国PHEV车型累积销量同比增长155.0%,渗透率达到 6.6%,同比+3.8pct。油电混动车型增速低于插电混动,2022 年中国 HEV车型累计销量同比增长 45.7%,渗透率同比+0.8pct 至 3.3%。图图 1:2013-2022 年年国内国内混动车型渗透率混动车型渗透率 图图 2:2013-2022 年年国内国内混动车型销量混动车型销量 数据来源:Marklines,东北证券 数据来源:Marklines,东北证券 混动车型加
27、速替代混动车型加速替代传统传统燃油车,细分市场已经燃油车,细分市场已经出现出现销冠。销冠。从细分市场看,A 级乘用车市场最大,2022 年销量占比达到 52.4%,其中混动车型占比由 2017 年的 1.3%增长到 2022 年的 9.8%,加速实现对传统燃油车型的替代。此外,前十销量车型中也出现了混动车型,宋 Plus DM-i 成为 A 级 SUV 细分市场销冠,秦 Plus DM-i 进入 A级轿车市场前五。图图 3:2022 年年国内国内 A 级级市场销量结构市场销量结构 图图 4:2022 年年国内国内 A 级级 SUV 销量前销量前 10 车型车型 数据来源:乘联会,东北证券 数据
28、来源:乘联会,东北证券 油电混市场以日系为主导,插电混市场自主品牌占优。油电混市场以日系为主导,插电混市场自主品牌占优。油电混动市场中,丰田、本田凭借深厚的技术积累和先发优势占据市场主导,二者销量合计占比 86.1%,且市场集中度高,CR5 达到 95.3%;插电混动市场中,比亚迪独占鳌头,市占率超 60%,0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022HEVPHEV050000000020000002500000HEVPHEV70%75%80%85%90%
29、95%100%2002020212022传统燃油车插电混油电混纯电动0500000200000250000300000350000400000450000 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/56 汽车汽车/行业深度行业深度 其后的理想市占率为 8.6%,市场集中度较油电混动稍低,CR5 为 81.9%,且前五车企中 4 个为自主品牌。图图 5:2022 年年国内油电混动分品牌占比国内油电混动分品牌占比 图图 6:2022 年年国内插电混动分品牌占比国内插电混动分品牌占比 数据来源:乘联会,东北证券 数据来源:乘联会,东北证
30、券 2021 年是混动行业的转折点,2022 年混动车型销量在比亚迪车型周期的带动下保持快速增长。站在 2023 年伊始,面对新能源国家补贴取消、上海取消插电混动车型绿牌以及 2024 年新能源车免购置税政策即将取消等政策变化,本篇报告从混动市场的发展、混动技术路线以及各车企的混动布局等角度着手,分析后续我国混动市场空间和格局将如何演绎。2.从政策从政策端端和需求和需求端端看空间看空间 本章选取本章选取全球除中国以外全球除中国以外油电油电混动渗透率最高的日本以及插电混动渗透率最高的混动渗透率最高的日本以及插电混动渗透率最高的欧洲欧洲,复盘各地区混动市场发展历程,复盘各地区混动市场发展历程并从中
31、寻找启示并从中寻找启示,基于政策和需求两方面基于政策和需求两方面分析分析中国混动市场中国混动市场未来未来的空间。的空间。注:(1)欧洲采取 Marklines 的“西欧”口径,包含德国、法国、西班牙、意大利、葡萄牙、英国、爱尔兰、比利时、荷兰、奥地利、瑞士、卢森堡、瑞典、挪威、芬兰、丹麦、希腊等 17 个国家/地区。(2)Marklines 仅支持检索 2021 年起的轻混车型(Mild HV)的销量数据;(3)各国销量数据更新进度不一致,为保证统一性,数据更新至 2022 年 12 月。2.1.日本日本:油电混动全球领先:油电混动全球领先 诞生于石油危机,两田优先布局混动。诞生于石油危机,两
32、田优先布局混动。在 20 世纪石油危机爆发的背景下,丰田为提高燃油经济性开发出混动系统 THS 并于 1997 年发布首款混动车型 Prius,开启了混合动力时代,随后又陆续发布多代迭代系统并应用至多款车型上。同时,本田于 1999年发布 IMA 混动系统及 Insight 车型,其混动系统也经历多次迭代,延续至今的则是 i-MMD 系统,也搭载在多款主力车型上。两田在混动领域布局最早,带动日本混动行业快速发展。丰田62%本田25%传祺4%日产2%东风2%其他5%丰田本田传祺日产东风其他比亚迪63%理想9%AITO4%大众3%领克3%其他18%比亚迪理想AITO大众领克其他 请务必阅读正文后的
33、声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 7:2004-2022 年年日本乘用车市场销量结构日本乘用车市场销量结构分能源类型分能源类型 数据来源:Marklines,东北证券 复盘日本混动市场发展历程,主要可以分为以下三个阶段:复盘日本混动市场发展历程,主要可以分为以下三个阶段:(1)市场导入期()市场导入期(2008 年及以前):年及以前):混动渗透率缓慢增长至 2.5%左右,期间丰田具备先发优势,占据绝对龙头地位。以同期在售的两款混动车型丰田 Prius(2006-2008,1.5L CVT)和本田 Civic Sedan(2006-2008,1.
34、3L 5AT)进行对比,Prius 的 NEDC 综合油耗为 4.3L/100km,零百加速为 10.9s,而车重更轻的 Civic 油耗为 4.9L/100km,零百加速 12.1s。丰田凭借THS 优秀的燃油经济性,在 2004-2008 年间日本混动市场实现了 90%以上的市占率(包含雷克萨斯),其中搭载 THS 的混动车型 Prius 单车市占率超过 65%。图图 8:2004-2008 年日本混动市场销量结构年日本混动市场销量结构分品牌分品牌 数据来源:Marklines,东北证券 (2)快速成长期()快速成长期(2009-2014 年):年):更多玩家入局,行业格局被撬动的同时,市
35、场结构发生转移,混动渗透率快速增长到 20%。50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%传统燃油车轻混油电混插电混纯电动其他020000400006000080000020042005200620072008丰田-Prius丰田-其他雷克萨斯本田 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/56 汽车汽车/行业深度行业深度 在这个阶段中,除丰田、本田外,日产、马自达等更多车企也推出混动产品,供给端推出更多选择以及更优质的车型,混动市场空间快速增长,与此同时,丰田(含雷克萨斯)的市占率降到 70%左右。图图 9:2009-2014
36、 年日本混动市场销量结构年日本混动市场销量结构分品牌分品牌 数据来源:Marklines,东北证券 市场在不断扩容,但车型仍会经历生命周期。市场在不断扩容,但车型仍会经历生命周期。丰田于 2009 年推出 Prius 第三代,相比第二代在外观上有改进、内部空间更大、风阻系数低至 0.25,并且动力系统配备了 1.8L 阿特金森发动机,零百加速达到 9.8s,上市后市场表现良好,年销量最高超31 万辆,随后逐渐进入衰退期。2016 年虽然推出第四代 Prius,但后续的车型周期难再复制第三代的成就。图图 10:丰田:丰田 Prius 车型在车型在 2009-2015 年间的车型生命周期年间的车型
37、生命周期 数据来源:Marklines,东北证券 2009 年,本田发布第二代 Insight,相较于第一代车身尺寸更大,布局由 2 门 2 座改为 4 门 5 座,发动机由 73 马力三缸机升级为 98 马力四缸机,价格方面,以两代Insight 的低配版 2006 MT 和 2010 5rd CVT LX 为例,二者售价分别为 19330 美元、19800 美元。换代车型配置大幅升级而价格涨幅小,Insight 在 2009 年实现了 9.3 万辆的销量,本田混动车型的市占率也因此快速增长到 27.9%。而由于 Insight 第二代的 NEDC 综合油耗达到 5.7L/100km,高于丰
38、田的 4+L/100km,车型生命周期持续时02000004000006000008000000002009200132014丰田本田日产雷克萨斯其他0500000200000250000300000350000 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/56 汽车汽车/行业深度行业深度 间短。图图 11:本田:本田 Insight 车型在车型在 2009-2012 年间的车型生命周期年间的车型生命周期 数据来源:Marklines,东北证券 燃油车型混动化燃油车型混动化是维持车企混动车型生命周期的重要手段。
39、是维持车企混动车型生命周期的重要手段。除了推出 Prius、Prius C、Insight 等原生混动车型,丰田、本田、日产等逐渐将混动系统向原有燃油车型推广,传统燃油车型具有市场口碑,混动系统具有燃油经济性,燃油车的混动化结合了二者的优势,进而带动混动车型市占率不断提高。以丰田为例,其陆续将混动系统推广至 Crown、Camry、Corolla 等车型并快速实现车型的混动化,到 2014 年丰田混动化率(即销量中混动车型的占比)已达到 46.8%,其中 Corolla、Crown 车型的混动化率分别为 53.1%、71.5%,而 Camry 已于 2012 年实现全面混动化。图图 12:20
40、09-2014 年丰田销量结构年丰田销量结构 数据来源:Marklines,东北证券 (3)成熟期()成熟期(2015 年至今):年至今):混动渗透率保持在 20%以上,市场格局基本稳定,丰田、本田、日产占据绝大部分市场。0000040000500006000070000800009000010000040%50%60%70%80%90%100%2009200132014燃油车型原生混动车型燃油混动化车型其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 13:2015-2022 年年日本混动
41、市场销量结构日本混动市场销量结构分品牌分品牌 数据来源:Marklines,东北证券 在这个阶段中,各家车企已经形成各具特色的混动系统甚至完成了多次迭代,如丰田的 THS、本田的 i-MMD、日产的 e-power 等,且混动化率趋于平稳,丰田、日产的混动化率在 40%左右,本田则基本保持在 27%附近。图图 14:2015-2022 年年各品牌的混动化率各品牌的混动化率 数据来源:Marklines,东北证券 混动系统构建的技术壁垒也使得行业集中度相比于传统燃油车更高。混动系统构建的技术壁垒也使得行业集中度相比于传统燃油车更高。从日本乘用车市场整体看,丰田以 30%左右的市占率处于领先地位,
42、销量前五的其他车企市占率也在 10%以上,市场 CR3=63.0%、CR5=89.7。在混动车市场,丰田的市占率在 50%以上,市场 CR3=93.0%、CR5=98.5%。02000004000006000008000000002000212022丰田本田日产雷克萨斯其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000212022丰田本田日产雷克萨斯 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 15:2022 年
43、年日本乘用车市场格局日本乘用车市场格局 图图 16:2022 年年日本混动乘用车市场格局日本混动乘用车市场格局 数据来源:Marklines,东北证券 数据来源:Marklines,东北证券 政策端发力将进一步扩大混动市场空间。政策端发力将进一步扩大混动市场空间。从政策端看,日本于 2020 年 12 月发布 伴随 2050 年碳中和的绿色成长战略,提出到 2030 年代中期(后于 2021 年 1 月明确为 2035 年)日本国内销售的所有乘用车新车都将为电动化车辆,其中电动化车辆包含纯电动汽车、插电式混合动力车、油电混合动力车、燃料电池车等。在政策导向下,传统燃油车将在未来十余年内逐渐萎缩
44、并退出日本乘用车市场,混动车型渗透率有望进一步提升。由日本混动的发展历程可以看出,丰田及其由日本混动的发展历程可以看出,丰田及其 THS 系统打开了混动市场系统打开了混动市场并占据绝对并占据绝对龙头地位龙头地位,随后各家车企不断推出混动系统及混动车型,带动混动市场空间快速扩,随后各家车企不断推出混动系统及混动车型,带动混动市场空间快速扩大大的同时撬动了行业格局的同时撬动了行业格局。混动车型由于具备更好的燃油经济。混动车型由于具备更好的燃油经济性,对传统燃油车不性,对传统燃油车不断进行替代,车企的混动化率也逐渐提高断进行替代,车企的混动化率也逐渐提高,其中一个重要路径是在原有燃油车型基,其中一个
45、重要路径是在原有燃油车型基础上进行混动化础上进行混动化。当市场进入稳定期,格局趋于平稳,混动带来的技术壁垒也导致。当市场进入稳定期,格局趋于平稳,混动带来的技术壁垒也导致混动市场呈现出更高的集中度。混动市场呈现出更高的集中度。2.2.欧洲欧洲:插电混动存在争议:插电混动存在争议 欧洲作为全球在环保方面最为重视的地区之一,其排放标准也更严格。在政策法规推动下,欧洲新能源车行业发展快、新能源渗透率高,尤其在 2020 年,纯电动车、插电混动车的渗透率均同比 2019 年提升 4pct 至 6.6%、5.3%,到 2021 年分别提升至 11.2%、9.6%。丰田31%大发16%本田16%铃木15%
46、日产12%马自达4%斯巴鲁3%三菱2%雷克萨斯1%丰田大发本田铃木日产马自达斯巴鲁三菱雷克萨斯丰田56%日产19%本田18%雷克萨斯3%三菱2%大发2%铃木0%丰田日产本田雷克萨斯三菱大发铃木 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 17:2004-2022 年年欧洲乘用车市场销量结构欧洲乘用车市场销量结构分能源类型分能源类型 数据来源:Marklines,东北证券 从市场格局看,从市场格局看,欧洲的燃油车(含轻混)市场以欧系车企为主,大众连续多年位居榜首,整体上市场集中度不高,2022 年 CR5=27.1%、CR10=64.1
47、%;油电混动市场中丰田占据主导地位,且市场玩家以在混动技术领域布局较早的日韩系车企为主,市场集中度更高,2022 年 CR3=83.9%、CR10=99.7%;插电混动市场中欧系车企占据主导,但销量占比更高的则是 BBA、沃尔沃等豪华品牌,其原因在于高端车型车身尺寸、车重更大,对于性能要求更高,因此多采用大排量发动机,同时也带来了能耗高、排放高的结果。为满足趋严的排放标准,豪华车企不断推进电气化转型,将传统燃油车向插电混动、轻混等进行切换。2022 年CR3=35.1%、CR10=71.6%。图图 18:2018-2022 年年欧洲燃油车(含轻混)市场结构欧洲燃油车(含轻混)市场结构 图图 1
48、9:2018-2022 年年欧洲欧洲油电混动车市场结构油电混动车市场结构 数据来源:Marklines,东北证券 数据来源:Marklines,东北证券 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%传统燃油车轻混油电混插电混纯电动其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021 2022其他斯柯达雪铁龙菲亚特奥迪宝马梅赛德斯-奔驰福特雷诺标致大众0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021 2022其他日产福特路虎铃木现代雷克萨斯本田起亚雷诺丰田 请务
49、必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 20:2018-2022 年年欧洲插电式混动车市场结构欧洲插电式混动车市场结构 数据来源:Marklines,东北证券 插电混动车渗透率提高的同时也不断引发着争议插电混动车渗透率提高的同时也不断引发着争议。欧洲交通与环境机构(Transport&Environment,下简称 T&E)于 2020 年 11 月发布了研究报告,通过对欧洲畅销的三款 PHEV 车型宝马 X5、沃尔沃 XC60、三菱 Outlander 进行排放分析测试,结果表明即便是在满电开始、温和的测试条件下,三款车的排放值均不
50、同程度的超出了官方 WLTP 值。其中,在充电模式测试中(即在完全亏电状态下,发动机同时驱动车辆和给电池充电直到电池完全充满),宝马 X5、沃尔沃 XC60、三菱 Outlander 碳排放分别达到其官方 WLTP 值的 12.0 倍、3.4 倍、4.7 倍,油耗达到官方 WLTP 值的 9.5 倍、2 倍、4.7 倍。充电模式测试下的碳排放、油耗最高,其原因在于该测试逻辑是优先保证电池充电而非燃油经济性,同时为了兼顾汽车运行功率需求,发动机未必在最高效的工况下工作。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022其他SEAT标致福特三
51、菱起亚大众奥迪沃尔沃汽车梅赛德斯-奔驰宝马 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 21:欧洲三款热销:欧洲三款热销 PHEV 车型在不同工况下的排车型在不同工况下的排放测试结果放测试结果 图图 22:欧洲三款热销:欧洲三款热销 PHEV 车型在不同工况下的油车型在不同工况下的油耗测试结果耗测试结果 数据来源:Transport&Environment,东北证券 数据来源:Transport&Environment,东北证券 纯电驾驶里程占比低导致插电混动车油耗高于官方认证值。纯电驾驶里程占比低导致插电混动车油耗高于官方认证值。I
52、CCT 于 2022 年 6 月发布的研究报告显示,欧洲 PHEV 车型的实际油耗比官方认证 WLTP 值高出 3-5 倍,且自 2012 年来实际油耗和认证油耗之间的偏差逐渐拉大,其原因在于实际使用中纯电驾驶里程占比偏低,私家车在 45%-49%、公司车辆在 11%-15%。图图 23:2012-2021 年欧洲私家车和公司车辆实际油耗与官方认证油耗对比年欧洲私家车和公司车辆实际油耗与官方认证油耗对比 注:阴影部分表示样本量不确定度的 95%置信区间 数据来源:ICCT,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/56 汽车汽车/行业深度行业深度 欧洲不断收紧的
53、政策对于插电混动车也有较大影响。欧洲不断收紧的政策对于插电混动车也有较大影响。2021 年 4 月,绿色金融法规草案拟自 2026 年开始欧洲销售的汽车只有零碳排放才能标记为“可持续投资”,因此PHEV 车型不能享有该政策。2022 年 6 月,作为“Fit for 55”计划的一部分,欧盟发布了汽车排放限制新规,为实现 2050 年所有汽车碳中和的目标,从 2035 年起所有新车都必须是零排放的以及不能排放任何 CO2,因此 PHEV 车型届时也将大概率被淘汰。此外,部分国家的补贴政策也在逐渐退坡或退出。表表 1:欧盟及欧洲部分国家关于:欧盟及欧洲部分国家关于 PHEV 的政策梳理的政策梳理
54、 国家国家/组织组织 相关政策相关政策 欧盟欧盟 2021 年 4 月,绿色金融法规草案拟自 2026 年开始欧洲销售的汽车只有零碳排放才能标记为“可持续投资”2022 年 6 月,作为“Fit for 55”计划的一部分,欧盟发布了汽车排放限制新规,为实现 2050 年所有汽车碳中和的目标,从 2035 年起所有新车都必须是零排放的以及不能排放任何 CO2 英国英国 2022 年 6 月 14 日,英国政府宣布,将取消对插电式混合动力汽车的新购买者的 1500 英镑补贴 德国德国 2023 年起将削减电动汽车补贴 并将取消插电混动补贴 瑞典瑞典 2022 年 11 月 8 日起,瑞典全面取消
55、新能源车气候红利补贴 法国法国 将计划于 2022 年 7 月的补贴退坡延长至 2022 年底,届时补贴全面退坡 1000 欧元,插电混动车的 1000 欧元补贴将取消 数据来源:European Parliament,英国政府,德国经济部,瑞典政府,法国政府,东北证券 2021 年奔驰、宝马、沃尔沃、奥迪销量中 PHEV 化率(即销量中 PHEV 车型的占比)分别为 24.5%、20.3%、39.6%、14.4%,PHEV 对传统燃油车的替代作用也相当明显,如宝马 X5、沃尔沃 XC60 的 PHEV 占比达到 45%以上。而 2022 年欧洲插混市场增长有所受阻,全年销量同比2021年下降
56、5.6%,市占率由9.5%同比降至9.4%,其中奔驰、宝马、沃尔沃、奥迪的 PHEV 化率不同程度的下降,分别达到 21.4%、19.8%、38.0%、10.8%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 24:2020-2022 年宝马、奔驰、沃尔沃、奥迪销量中年宝马、奔驰、沃尔沃、奥迪销量中 PHEV 车型占比车型占比 数据来源:Marklines,东北证券 对于消费者,短期内纯电动车供给少、充电设施不完善,插电混动车没有里程焦虑,仍然具有燃油车替代优势。但欧洲对于新能源车转型的政策更“激进”,因此各国家和车企将插电混动车更多的
57、当作转型过程中的权宜之计,通过实验测试得到的PHEV 排放值满足排放标准和政策法规,能够避免车企被罚款,也能够为车企在转型过渡期提供了一定的时间窗口和资金。我们认为,在欧洲排放政策不断加严、插电混动车的窗口期随之不断被挤压的背景我们认为,在欧洲排放政策不断加严、插电混动车的窗口期随之不断被挤压的背景下,多数车企不愿意投入资金研发节能下,多数车企不愿意投入资金研发节能效果好效果好的混动技术,而是在保持其在燃油车的混动技术,而是在保持其在燃油车时代积累的发动机、变速箱等技术优势下,采用动力系统改动更小的并联式架构,时代积累的发动机、变速箱等技术优势下,采用动力系统改动更小的并联式架构,其缺点在于亏
58、电油耗高。另外其缺点在于亏电油耗高。另外,欧洲欧洲很多很多插电混动插电混动车型纯电续航里程短、不支持快车型纯电续航里程短、不支持快充,终端使用时充电少、纯电里程占比低,导致油耗、排放双高,进一步引发充,终端使用时充电少、纯电里程占比低,导致油耗、排放双高,进一步引发相关相关部门对插电混动车排放虚标的质疑,加速优惠政策的退出,形成市场恶性循环。部门对插电混动车排放虚标的质疑,加速优惠政策的退出,形成市场恶性循环。2.3.中国中国:政策利好、需求强劲,混动市场健康发展:政策利好、需求强劲,混动市场健康发展 2.3.1.政策政策端端:油电混动、插电混动车型油电混动、插电混动车型边际向好边际向好 新能
59、源车长期以来具备国家补贴、免购置税、新能源绿牌等政策优势,消费者在购买和使用新能源车时享受优惠政策。随着新能源车市场发展,其已经逐渐由政策导向转型为市场导向,国家补贴、免购置税政策也在逐渐退坡和退出。预计 2024 年后,新能源车与燃油车在购买端的政策差距将基本消失。表表 2:2018-2025E 年间不同燃料类型乘用车的新能源国补、购置税、牌照政策梳理年间不同燃料类型乘用车的新能源国补、购置税、牌照政策梳理 新能源国补(单位:万元)新能源国补(单位:万元)年份年份 传统燃油车传统燃油车 油电混动车油电混动车 插电混动车插电混动车 纯电动车纯电动车 2018 无 无 2.2 1.5-5 201
60、9 无 无 1 1.8/2.5 13.2%20.3%19.8%14.3%24.1%21.4%30.5%39.0%38.0%6.1%14.4%10.8%00300000400000500000600000202020222212022宝马奔驰沃尔沃奥迪PHEV其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/56 汽车汽车/行业深度行业深度 2020 无 无 0.85 1.62/2.25 2021 无 无 0.68 1.3/1.8 2022 无 无 0.48 0.91/1.26 2023
61、无 无 无 无 2024E 无 无 无 无 2025E 无 无 无 无 备注备注 纯电续驶里程(工况法)50km 补贴金额主要与续航里程有关,2017-2019 年根据电池能量密度还需乘 0-1.2 的倍数 购置税优惠购置税优惠 传统燃油车传统燃油车 油电混动车油电混动车 插电混动车插电混动车 纯电动车纯电动车 2018 10%10%0%0%2019 10%10%0%0%2020 10%10%0%0%2021 10%10%0%0%2022 2022H2 期间售价30万、排量2.0L 的乘用车,购置税征收5%。2022H2 期间售价30万、排量2.0L 的乘用车,购置税征收5%。0%0%2023
62、 10%10%0%0%2024E 10%10%征收 征收 2025E 10%10%征收 征收 牌照牌照 传统燃油车传统燃油车 油电混动车油电混动车 插电混动车插电混动车 纯电动车纯电动车 2018 蓝牌蓝牌 蓝牌蓝牌 绿牌绿牌 绿牌绿牌 2019 蓝牌蓝牌 蓝牌蓝牌 绿牌绿牌 绿牌绿牌 2020 蓝牌蓝牌 蓝牌蓝牌 绿牌绿牌 绿牌绿牌 2021 蓝牌蓝牌 蓝牌蓝牌 绿牌绿牌 绿牌绿牌 2022 蓝牌蓝牌 蓝牌蓝牌 绿牌绿牌 绿牌绿牌 2023 蓝牌蓝牌 蓝牌蓝牌 绿牌绿牌 绿牌绿牌 2024E 蓝牌蓝牌 蓝牌蓝牌 绿牌绿牌 绿牌绿牌 2025E 蓝牌蓝牌 蓝牌蓝牌 绿牌绿牌 绿牌绿牌 备注备注
63、 广州推出“节能蓝牌”,适用于油电混动车,中签率更高;天津节能车指标中签率更高。北京插混车可以上绿牌,但占用燃油车指标,且受限行措施限制;2023 年 1 月 1 日起,上海市不再对插混车发放专用牌照额度。注:表中信息基于目前已经发布的政策进行整理,2024、2025 年基于当前政策进行假设得到。数据来源:财政部,国家税务总局,各地政府、交通运输局,东北证券 2018 年起,我国施行 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法,即“双积分”政策,其中“乘用车企业平均燃料消耗量积分”(即 CAFC 积分)对车 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/56 汽车汽
64、车/行业深度行业深度 企销售车型的油耗做出要求,“新能源汽车积分”(即 NEV 积分)对车企生产/进口中新能源车比例进行要求。双积分政策修订,混动车型双积分政策修订,混动车型优势优势边际改善明显。边际改善明显。2020 年 6 月,双积分政策修改。从从CAFC 积分政策看积分政策看,低油耗节能车(通常为油电混动车)相比传统燃油车仍然具有政策优势,而新能源车计算倍数逐渐缩小,对平均燃料消耗量的“稀释作用”逐渐减弱,到 2025 年各类车型将不再差别对待;从从 NEV 积分看积分看,纯电动车车型积分减半,插混车型积分由 2 分将为 1.6 分,二者的差距逐渐缩小,而低油耗车型在计算生产/进口量时享
65、受“折扣”,即燃油车型中低油耗车型比例提升有助于车企实现NEV积分达标。整体来看,新能源车在双积分政策中的优势逐渐缩小,而积分达标难度整体来看,新能源车在双积分政策中的优势逐渐缩小,而积分达标难度逐渐增大,车企除了在新能源车产销方面发力以外逐渐增大,车企除了在新能源车产销方面发力以外,发展低油耗节能车、改善燃油,发展低油耗节能车、改善燃油车油耗水平也是实现双积分达标的重要方式。车油耗水平也是实现双积分达标的重要方式。表表 3:2018-2025E 年间双积分政策梳理年间双积分政策梳理 CAFC 积分积分 计算方计算方法法 实际值实际值=(车型油耗 该车型销量)(车型销量 倍数)达标值达标值=(
66、车型油耗目标值 该车型销量)(车型销量)年度达标油耗要求 实际值达标值,则积分为正;实际值达标值,则积分为负 油耗越低、油耗越低、倍数越高,计算出的实际值越低,倍数越高,计算出的实际值越低,CAFC 积分越高积分越高 传统燃油车传统燃油车 油电混动车油电混动车 插电混动车插电混动车 纯电动车纯电动车 年度达标 油耗要求 倍数 油耗要求 倍数 倍数 倍数 2018 120%1 节能车(2.8L/100km)2 3 3 2019 110%1 2 3 3 2020 100%1 1.5 2 2 2021 123%1 节能车(3.2L/100km)1.4 2 2 2022 120%1 1.3 1.8 1
67、.8 2023 115%1 1.2 1.6 1.6 2024E 108%1 1.1 1.3 1.3 2025E 100%1 1 1 1 备注备注 2017 年及以前为 3.5 倍 2017 年及以前为 5 倍 2017 年及以前为 5 倍 NEV 积分积分 计算方计算方法法 实际值=(车型单车积分 该车型生产/进口量)达标值=传统能源车产量 新能源积分比例要求 实际值达标值,则积分为正;实际值达标值,则积分为负 新能源积分比例要求 传统燃油车 油电混动车 插电混动车 纯电动车 标准车型积分 标准车型积分 标准车型积分 调整系数 标准车型积分 调整系数 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文
68、后的声明及说明 19/56 汽车汽车/行业深度行业深度 2018 8%0 0 2 根据纯电续航里程和工况能量消耗量(包含 B试验燃料消耗量、A 试验电能消耗量),倍数在 0.5-1 之间 0.012R+0.8(上限 5)根据整备质量和电耗,倍数在 0.5-1.2 之间 2019 10%0 0 2 0.012R+0.8(上限 5)2020 12%0 0 2 0.012R+0.8(上限 5)2021 14%0 0 1.6 根据工况能量消耗量(电量保持模式试验、电量消耗模式试验),倍数在 0.5-1 之间 0.0056R+0.4(上限 3.4)续航里程调整系数在 0.7-1之间;能量密度调整系数在
69、0-1 之间;电耗调整系数在 0.5-1.5 之间 2022 16%0 0 1.6 0.0056R+0.4(上限 3.4)2023 18%0 0 1.6 0.0056R+0.4(上限 3.4)2024E 待定 0 0 待定 待定 2025E 待定 0 0 待定 待定 备注备注 2021 年度、年度、2022 年度、年度、2023 年度,低油耗乘用车的生产量或者进口量分别按照其数量的年度,低油耗乘用车的生产量或者进口量分别按照其数量的 0.5 倍、倍、0.3 倍、倍、0.2 倍计算倍计算;2024 年度及以后年度的低油耗乘用车生产量或者进口量计算倍数,由工业和信息化部另行公布。数据来源:工信部,
70、全国标准信息公共服务平台,东北证券 2.3.2.需求端:全生命周期成本低、没有里程焦虑需求端:全生命周期成本低、没有里程焦虑 全生命周期成本测算:全生命周期成本测算:对于同级别、不同燃料类型的乘用车,以日均行驶 40km、使用 10 年来进行全生命周期成本测算,其按照由高到低排序为传统燃油车油电混动车(略低于传统燃油车)纯电动车(节省 1.5-3 万元)插电混动车(节省 2-4万元),即便是考虑到后续新能源车购置税减免政策的退出,节能汽车和新能源车相比传统燃油车仍然具备全生命周期成本优势。若不考虑购买成本、只考虑使用成本,按照由高到低排序为传统燃油车油电混动车(节省 0.6 万元)插电混动车(
71、节省 2.3 万元)纯电动车(节省 4.0 万元),其中在全部用电的场景下,插电混动车能够实现与纯电动车基本相同甚至更低的能源成本。测算假设:测算假设:(1)车型采用 2022 年 A 级轿车分类中各燃料类型下销量最高的,款型采用该车型销量占比最高的;(2)2025 年新能源车购置税为 10%;(3)油价采用 2022 年全年上海市 92#汽油零售价均价;(4)私充桩电价按照上海市居民用电谷价(晚上 22:00-次日 6:00),公共桩电价采用上海市公共充电桩平均度电单价;(5)插电混动车的补能结构假设为“50%私充桩+25%公共桩+25%亏电行驶”,纯电动车的补能结构假设为“50%私充桩+5
72、0%公共桩”。表表 4:不同燃料类型的乘用车全生命周期成本测算对比:不同燃料类型的乘用车全生命周期成本测算对比 传统燃油车 油电混动车 插电混动车 纯电动车 车型车型 日产轩逸 丰田雷凌 比亚迪秦 Plus DM-i 比亚迪秦 Plus EV 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/56 汽车汽车/行业深度行业深度 款型款型 2022 款 1.6L XL CVT 悦享版 2022 款 双擎 1.8H E-CVT 进取版 2021 款 DM-i 55km 旗舰型 2021 款 EV 500km 豪华型 年份年份 2023/2025E 2023/2025E 2023 202
73、5E 2023 2025E 厂商指导价(万元)厂商指导价(万元)12.99 13.38 12.78 12.78 15.18 15.18 购置税(万元)购置税(万元)1.299 1.338 0 1.278 0 1.518 日均驾驶里程(日均驾驶里程(km)40 40 40 40 40 40 综合油耗(综合油耗(L/100km)4.9 4 1.2 1.2-插混亏电油耗(插混亏电油耗(L/100km)-3.8 3.8-电耗(电耗(kWh/100km)-11.7 11.7 12.3 12.3 油价(元油价(元/L)8.23 8.23 8.23 8.23 8.23 8.23 电价电价-私桩(元私桩(元/
74、kWh)0.31 0.31 0.31 0.31 0.31 0.31 电价电价-公桩(元公桩(元/kWh)1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 能源费用能源费用/年(万元)年(万元)0.59 0.48 0.20 0.20 0.16 0.16 保养费用保养费用/年(万元)年(万元)0.15 0.20 0.20 0.20 0.08 0.08 保险费用保险费用/年(万元)年(万元)0.50 0.50 0.60 0.60 0.60 0.60 10 年使用费用(万元)年使用费用(万元)12.39 11.81 10.04 10.04 8.42 8.42 10 年生命周期成本(万元)年生
75、命周期成本(万元)26.68 26.52 22.82 24.10 23.60 25.12 备注备注 若全部用私桩充电,年能源费若全部用私桩充电,年能源费用约为用约为 0.05 万元;万元;若全部为亏电行驶,年能源费若全部为亏电行驶,年能源费用为用为 0.46 万元。万元。若全部用私桩充电,年能源若全部用私桩充电,年能源费用约为费用约为 0.06 万元;万元;若全部用公桩充电,年能源若全部用公桩充电,年能源费用约为费用约为 0.27 万元;万元;数据来源:乘联会,终端数据,汽车之家,上海市发展改革委,国家电网,太平洋保险,东北证券 里程焦虑本质是补能焦虑,混动车型具备优势。里程焦虑本质是补能焦虑
76、,混动车型具备优势。公共充电设施在不断完善,2022 年我国公共充电桩接近 180 万个,其中直流快充充电桩占比为 42.3%,而 2022 年 10月全国高速公路服务区的充电桩数量约为 1.67 万个,平均每个服务区充电桩数量仅为 4.2 个,难以满足出行高峰时电动车补能需求。目前在售大多数纯电动车可以实现 300 公里以上的工况续航里程,能够满足日常市内通勤以及短途的自驾游,但长途出行仍然存在里程焦虑。在充电设施尚不足以解决纯电动车补能需求时,混动车型相比之下具备补能快的优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 25:20
77、18-2022 年全国公共充电桩保有量年全国公共充电桩保有量 图图 26:全国高速公路服务区充电桩覆盖情况:全国高速公路服务区充电桩覆盖情况 数据来源:EVCIPA,东北证券 数据来源:交通运输部,中国高速公路公众号,国务院,东北证券 从终端结构从终端结构角度看角度看,油电混动市场各地区的渗透率随着市场空间增长而提高,且分区域格局相对较稳定,原因在于油电混动市场在政策端和供给端变化不大;插电混动市场由于享受新能源相关政策优惠,在一线及新一线地区率先打开市场,渗透率高于其他线城市且贡献了最大的销量占比,随着优质供给上市、新能源接受度逐渐提高,二线及以下城市插电混动车型销量占比逐渐提高。整体来看,
78、混动市场整体来看,混动市场渗透渗透率逐渐提高的同时销量结构也在不断改善,混动车型对下沉市场传统燃油车的替代率逐渐提高的同时销量结构也在不断改善,混动车型对下沉市场传统燃油车的替代空间巨大。空间巨大。图图 27:2016-2022 年油电混动市场分城市线渗透率年油电混动市场分城市线渗透率 图图 28:2016-2022 年插电混动市场分城市线渗透率年插电混动市场分城市线渗透率 数据来源:终端数据,东北证券 数据来源:终端数据,东北证券 0500212022交流充电桩(万个)直流充电桩(万个)02000400060008000400
79、001820192021M2 2022M8 2022M10覆盖高速服务区数量(个)充电桩数量(个)0%1%2%3%4%5%200022一线及新一线二线三线四线及以下0%2%4%6%8%10%200022一线及新一线二线三线四线及以下 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 29:2016-2022 年油电混动市场销量结构年油电混动市场销量结构 图图 30:2016-2022 年插电混动市场销量结构年插电混动市场销量结构 数
80、据来源:终端数据,东北证券 数据来源:终端数据,东北证券 2.3.3.市场空间市场空间测算测算 我国乘用车电气化进程自 2015 年起快速发展,2022 年传统燃油车的渗透率已低于70%,纯电动车、插电混动车、油电混动车的渗透率分别达到了 21.5%、6.6%、3.3%。图图 31:2004-2022 年年中国乘用车市场销量结构中国乘用车市场销量结构分能源类型分能源类型 数据来源:Marklines,东北证券 展望后续,对对 2022-2025E 以及以及 2030E 的乘用车市场按照价格段及燃料类型进行拆的乘用车市场按照价格段及燃料类型进行拆分测算,预计到分测算,预计到 2025 年年国内乘
81、用车混动市场(油电混动国内乘用车混动市场(油电混动+插电混动)插电混动)渗透率达到渗透率达到29.0%,市场规模为,市场规模为 752.2 万辆。万辆。测算原理测算原理及假设及假设:(1)根据各价格段下不同燃料类型的销量结构对未来进行预测并汇总求和;(2)销量口径采用乘联会狭义乘用车销量,考虑到 2022 年政策对 2023 年需求的透支,估计 2023 年小幅下滑 1%,2024、2025 年同比增长 8%、5%,2025-2030 年间平均增长 2%;(3)2022 年分价格段、分燃料类型数据是基于终端零售数据终端零售数据得出,因此各燃料类型渗透率与乘联会批发数据存在偏差,2023E-20
82、30E 中比例数据在 2022 基础上得0%20%40%60%80%100%200022一线及新一线二线三线四线及以下0%20%40%60%80%100%200022一线及新一线二线三线四线及以下60%65%70%75%80%85%90%95%100%传统燃油车油电混插电混纯电动其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/56 汽车汽车/行业深度行业深度 到,但计算规模时采用乘联会口径;(4)考虑到 2024 年新能源车免购置税政策或不再延续,2023 年新能源车市场将透支部分需求
83、,因此新能源渗透率增幅高于后续年份;(5)消费升级趋势将带动价格带结构向上。表表 5:2022-2030E 国内混动乘用车市场空间测算国内混动乘用车市场空间测算 2022 2023E 2024E 2025E 2030E 乘用车销量(万辆)乘用车销量(万辆)1973.3 2291.3 2474.6 2598.4 2868.8 8 万以下万以下 销量占比销量占比 9.2%9.2%8.0%8.0%7.0%传统燃油车 38.8%30.0%25.0%20.0%5.0%油电混动车 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%插电混动车 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%纯电动车 61.2%70.0%75
84、.0%80.0%95.0%8-12 万万 销量占比销量占比 17.1%17.1%16.0%15.0%15.0%传统燃油车 88.6%78.0%72.0%67.0%40.0%油电混动车 0.4%2.0%3.5%5.0%10.0%插电混动车 0.9%4.5%6.5%8.0%20.0%纯电动车 10.1%15.5%18.0%20.0%30.0%12-15 万万 销量占比销量占比 21.5%21.5%22.0%22.0%22.0%传统燃油车 75.1%60.5%52.0%46.0%19.0%油电混动车 3.7%6.0%8.0%10.0%16.0%插电混动车 3.7%12.0%17.0%20.0%35.
85、0%纯电动车 17.5%21.5%23.0%24.0%30.0%15-20 万万 销量占比销量占比 19.1%19.1%20.0%21.0%22.0%传统燃油车 70.9%55.0%44.5%36.0%5.0%油电混动车 2.1%5.0%8.0%10.0%17.0%插电混动车 13.5%22.0%26.5%30.0%40.0%纯电动车 13.5%18.0%21.0%24.0%38.0%20-25 万万 销量占比销量占比 11.0%11.0%12.0%12.0%12.0%传统燃油车 66.9%53.0%46.5%41.0%5.0%油电混动车 9.7%12.0%14.0%16.0%25.0%插电混
86、动车 9.1%15.0%16.5%18.0%30.0%纯电动车 14.2%20.0%23.0%25.0%40.0%25 万以上万以上 销量占比销量占比 22.1%22.1%22.0%22.0%22.0%传统燃油车 62.5%51.5%43.0%33.0%0.0%油电混动车 7.4%10.0%13.0%16.0%20.0%插电混动车 8.3%13.5%16.0%20.0%35.0%纯电动车 21.7%25.0%28.0%31.0%45.0%合计合计 传统燃油车渗透率 69.6%56.8%48.9%41.5%12.2%油电混动车渗透率油电混动车渗透率 4.0%6.1%8.5%10.5%16.2%插
87、电混动车渗透率插电混动车渗透率 6.4%12.2%15.6%18.5%30.8%纯电动车渗透率 20.0%24.9%27.1%29.5%40.8%混动车型渗透率 10.4%18.3%24.0%29.0%47.0%新能源渗透率 26.4%37.1%42.6%48.0%71.6%市场空间市场空间 传统燃油车(万辆)1373.2 1302.0 1210.1 1078.6 350.9 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/56 汽车汽车/行业深度行业深度 油电混动车(万辆)油电混动车(万辆)78.6 140.3 209.4 272.6 463.6 插电混动车(万辆)插电混动车
88、(万辆)125.9 279.3 385.5 479.7 883.6 纯电动车(万辆)395.6 569.7 669.6 767.6 1170.8 注:乘用车市场按燃料类型划分为传统燃油车、油电混动车、插电混动车、纯电动车,其中混动车型包括油电混动车和插电混动车,新能源车包括插电混动车和纯电动车。数据来源:乘联会,终端数据,汽车之家,东北证券 3.从技术从技术路线路线和车企布局看格局和车企布局看格局 本章本章由由混动技术路线混动技术路线切入,从切入,从技术路线对比技术路线对比和和车企混动布局车企混动布局两方面两方面分析混动市场后分析混动市场后续格局演变趋势。续格局演变趋势。3.1.混动技术路线混
89、动技术路线多样,格局向串并联为主、串联为辅演变多样,格局向串并联为主、串联为辅演变 混合动力汽车通常为由燃油系统和电驱系统联合提供动力的汽车,其原理在于利用电驱系统对发动机功率进行“削峰填谷”,保证发动机尽可能多的运行在高效区间,进而达到省油的目的。图图 32:混合动力汽车的原理是“削峰填谷”:混合动力汽车的原理是“削峰填谷”数据来源:Honda,东北证券 相比于传统燃油车,混动相比于传统燃油车,混动车动力车动力系统增加系统增加了电驱系统,其中电机的布置位置不同可了电驱系统,其中电机的布置位置不同可以提供不同的功能以提供不同的功能。P0、P1 电机分别取代了逆变器、飞轮并与发动机连接,但由于无
90、法单独驱动,常用于 48V 轻混系统。P3 电机不经过变速箱所以纯电模式及动能回收的效率更高,但电机无法连接发动机,因此为满足自动启停的需求,通常与P0/P1 电机结合使用。P2、P2.5 电机通过与变速箱结合可实现各种模式,但结构复杂、开发成本高,且在模式切换或换挡时存在平顺性问题。P4 电机与发动机不驱动同一轴,因此多用于实现四驱。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 33:混动系统不同电机布置位置:混动系统不同电机布置位置的的示意图(示意图(P0-P4)数据来源:BorgWarner,东北证券 表表 6:混动系统混动系统不
91、同电机布置位置的功能对比(不同电机布置位置的功能对比(P0-P4)P0 P1 P2 P2.5 P3 P4 位置位置 置于发动机之前,又称 BSG电机(发动机皮带驱动)置于变速箱之前,在 K0 离合器之前,又称 ISG 电机(发动机曲轴驱动)置于变速箱的输入端,在 K0离合器之后 置 于 变 速 箱内,发动机、电机分别通过奇数挡、偶数挡输出动力,二者共同驱动 置于变速箱的输出端,由皮带、齿轮与发动 机 同 轴 连接、同源输出 置于变速箱之后,与发动机的 输 出 轴 分离,可单独驱动 功能功能 加速动力 能量回收 自动启停 怠速发电 加速动力 能量回收 自动启停 怠速发电 纯电行驶 加速动力 能量
92、回收 自动启停 怠速发电 纯电行驶 加速动力 能量回收 自动启停 怠速发电 纯电行驶 加速动力 能量回收 纯电行驶 加速动力 能量回收 WLTP CO2减排率减排率 11%11%18%19%15%13%数据来源:BorgWarner,东北证券 上述不同电机位置的组合可实现不同的混动架构,目前主流的混动架构包括双电机串联式、单电机并联式、双电机串并联式和双电机功率分流式。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 34:四种主流混动系统架构示意图:四种主流混动系统架构示意图 双电机串联式双电机串联式 单电机并联式单电机并联式 双电机串并
93、联式双电机串并联式 双电机功率分流式双电机功率分流式 图例图例 数据来源:X-engineer,东北证券 双电机串联式架构双电机串联式架构的驱动力全部来源于电机,发动机的作用是带动发电机为电驱系统提供能量,其优势在于无论何种工况下,发动机均能够保持在高效区间运转,而由于发动机的功率需要经由二次转换达到轮端,所以能源效率较低;单电机并联式架构单电机并联式架构中发动机和电机均可驱动车辆,其基于传统燃油架构的改动较小,但发动机不能长期运行在高效区间,发动机与电机并联驱动时无法为电池充电,且发动机直驱时亏电油耗高。双电机串并联式架构双电机串并联式架构结合了串联式和并联式的优点,根据变速箱挡位可分为单挡
94、和多挡结构。其中单挡结构的成本低、空间紧凑,但在高速工况下发动机才能介入驱动,中低速动力性相对较弱;多挡结构引入了变速箱因此成本更高且布局难度更大,但支持中低速工况下发动机介入,动力性更强。功率电子元器件功率电子元器件内燃机内燃机电电机机变速器变速器电池电池油箱油箱机械连接机械连接电气连接电气连接燃油路线燃油路线 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/56 汽车汽车/行业深度行业深度 双电机功率分流式架构双电机功率分流式架构是最早量产的混动架构,其利用行星齿轮将发动机、发电机和驱动电机的转速耦合,利用电机转速调节发动机使其运行在高效区间,但整套系统结构复杂、开发难度大
95、。其典型代表为丰田 THS 系统。上述四种混动系统架构理论上均可以实现油电混动和插电混动,其主要区别在于电上述四种混动系统架构理论上均可以实现油电混动和插电混动,其主要区别在于电池包能量大小。池包能量大小。表表 7:四四种主流混动系统架构对比种主流混动系统架构对比 系统架构系统架构 双电机串联式双电机串联式 单电机并联式单电机并联式 双电机串并联双电机串并联式式 双电机功率分流双电机功率分流式式 常见构型常见构型 P1+P4 P2、P2.5 P1+P3、P0+P3、P1+P2 输入式功率分流、输出式功率分流、复合式功率分流 工作原理工作原理 发动机与发电机串联发电,驱动电机单独驱动 发动机和电
96、机可以并联驱动,也可以单独输出 通过两台电机和减速齿轮组、离合器,既可以实现发动机和电机并联驱动,也可以实现发动机与发电机串联发电、驱动电机单独驱动 通过两台电机和行星齿轮实现发动机和电机驱动的同时,发动机多余功率带动发电机发电 工作模式工作模式 纯电模式 串联增程 纯电模式 发动机直驱 并联驱动 发动机充电 纯电模式 串联增程 发动机直驱 并联驱动 纯电模式 混联模式 好处好处 电机之间不存在机械连接,因此安装灵活;发动机可以保持在高效区域运行;不需要多级变速器。动力总成配置灵活;便于与现有的传统动力总成集成;只需一台电机,既可作为驱动电机又可作发电机。不需要多级变速器;发动机可以将扭矩直接
97、传递到驱动轮;可以在串联和并联混合动力之间切换。由于使用行星齿轮组,安装紧凑;中低车速下节能。缺点缺点 需要两个额定功率相近的电机;车辆动态性能完全取决于电机扭矩和功率;由于发动机功率的双重转换(机械-电气-机械),能源效率低。需要集成全自动变速箱;发动机不能一直处于最佳运行区域;混合驱动时无法实现电池充电功能。需要两个电机;发动机和电机是机械连接,需要额外的安装空间。需要两个电机;高速工况下燃油效率优势不高。额定功率额定功率 发动机和电机的额定功率相近 发动机功率远高于电机额定功率 发动机和一台电机的额定功率相近;另一台电机的额定功率较低。发动机和一台电机的额定功率相近;另一台电机的额定功率
98、较低。布局车企布局车企 日产 e-power,理想,问界,长安深蓝,岚图,哪吒等 比亚迪 DM2、DM3,大众、宝马等德系车企,吉利GHS 1.0,长安蓝鲸 iDD 等 比亚迪 DM-i/DM-p,本田i-MMD,长城柠檬 DHT,吉利雷神,广汽 GMC1.0、钜浪混动(GMC2.0)等 丰田 THS、通用 Voltec-等 数据来源:X-engineer,驱动视界,汽车之家,东北证券 车企份额变化带动技术路线格局车企份额变化带动技术路线格局演变演变。从市场结构角度分开来看,油电混动市场中丰田凭借混动领域的先发优势和技术积累,带动功率分流式占据了60%以上的份额,请务必阅读正文后的声明及说明请
99、务必阅读正文后的声明及说明 28/56 汽车汽车/行业深度行业深度 但其份额正在逐年缩小,串并联式近年来占比不断扩大,串联式市占率仍然较低;插电混动市场结构与油电混动市场存在差异且格局变化较大,由过去的并联式为主导逐渐变为串并联式为主、串联式(增程式)为辅的格局,一方面在于并联式架构燃油经济性较差,另一方面得益于比亚迪、理想等车企份额的提高。图图 35:2012-2022 年中国年中国 HEV 市场结构市场结构分混动分混动架构架构 图图 36:2012-2022 年中国年中国 PHEV 市场结构市场结构分混分混动架构动架构 数据来源:Marklines,东北证券 数据来源:Marklines,
100、东北证券 三电降本释放串并联式、增程式架构潜力。三电降本释放串并联式、增程式架构潜力。丰田 THS 系统最早发布于 1997 年,彼时电机、电控、锂电池零部件成本较高,功率分流式架构节能减排效果好,对电机性能要求不高,且采用镍氢电池,有效控制了整套系统的成本,进而得以推广。串联式架构靠电机驱动且动力电池需要支持高倍率快速充放电,串并联式架构尤其是单挡结构在中低速工况下的动力来源也主要由电机提供,随着三电系统降本增效,串联式和串并联式架构成本下降、性能提升,二者的优势逐渐显现,其中串并联式架构兼具动力性和燃油经济性,串联式架构节油性虽然不及串并联式,但搭载大电池的增程式架构在具备纯电的驾驶体验的
101、同时没有里程焦虑。3.2.从从技术路线看格局技术路线看格局:因地制宜、各擅胜场:因地制宜、各擅胜场 油电混动以及功率分流式和单挡串并联式成本油电混动以及功率分流式和单挡串并联式成本更更低,有望实现价格下探。低,有望实现价格下探。对于相同的混动架构,插电混动的电池能量通常在 10-20kWh,在一些大尺寸车辆或增程式架构中电池能量可达到 40kWh 以上,相比之下油电混动的电池能量一般在 1-2kWh,电池能量小、没有充电模块等使得油电混动车型成本更低。另外,串联式架构由于驱动力全部来源于电机,对电机性能要求较高进而成本较高,而功率分流式和单挡串并联式的成本相对更低,因此更利于实现价格下探。60
102、%65%70%75%80%85%90%95%100%功率分流式串联式串并联式并联式0%20%40%60%80%100%并联式串联式串并联式功率分流式 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/56 汽车汽车/行业深度行业深度 表表 8:油电混动和插电混动搭载不同架构的部分车型电池能量对比:油电混动和插电混动搭载不同架构的部分车型电池能量对比 车型车型 丰田雷凌丰田雷凌双擎双擎 丰田雷凌丰田雷凌双擎双擎 E+日产轩逸日产轩逸e-power 长安深蓝长安深蓝SL03 理想理想 L8 本田本田 CR-V 锐混动锐混动 本田本田 CR-V 锐混动锐混动e+比亚迪秦比亚迪秦Plus
103、-55km 比亚迪秦比亚迪秦Plus-120km 能源类型能源类型 油电混 插电混 油电混 插电混 插电混 油电混 插电混 插电混 插电混 价价格格(万元)(万元)13.38-15.28 20.38-21.88 13.89-17.49 17.19 35.98-39.98 20.98-25.48 27.38-29.98 11.38-16.58 13.78-15.38 架构架构 功率分流 功率分流 串联 串联 串联 串并联 串并联 串并联 串并联 电池能量电池能量(kWh)1.3 10.5 1.5 28.39 40.9 1.3 16 8.32 18.32 数据来源:汽车之家,爱卡汽车,东北证券 串
104、并联式架构串并联式架构燃油经济性优,能够根据不同车型需求进行不同配置。燃油经济性优,能够根据不同车型需求进行不同配置。单挡串并联架构结构紧凑、不含变速箱、成本低,能够满足中低端车型需求,在中高端车型也能够通过提升电池能量进一步改善燃油经济性、提升驾驶体验;多挡串并联架构动力性强,但需要引入变速箱结构,零部件布局难度更大、成本更高,中高端车型通常尺寸较大、成本相对不敏感,能够发挥多挡结构的优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 37:串并联式架构包括单挡和多挡:串并联式架构包括单挡和多挡 比亚迪比亚迪 DM-i(单挡单挡):)
105、:长城柠檬长城柠檬 DHT(两挡两挡):):吉利雷神吉利雷神 DHT Pro(三挡三挡):):数据来源:DM-i 发布会,柠檬 DHT 发布会,电动邦,东北证券 串并联式插电混动、串并联式插电混动、串联串联增程式在智能化方面具备优势。增程式在智能化方面具备优势。一方面,燃油系统的控制 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/56 汽车汽车/行业深度行业深度 需要转化为发动机的动作且动力传输需要经由一系列机械传动结构,而电驱系统能够对控制信号快速响应并精确完成动作;另一方面,智能化设备耗电量较高,燃油车蓄电池能量低、充放电次数受限,而新能源车电池能量大、供电能力强,因此电
106、驱系统比燃油系统更适合实现智能化。插电混动带电量高、纯电续航长,其中串并联式架构在中低速域、增程式架构在全速域的驱动来源和驾驶体验与纯电相当,在智能化方面具备优势。表表 9:各类配置耗电功率各类配置耗电功率 配置配置 耗电功率耗电功率 单个氛围灯单个氛围灯 0.5W HUD 13W 无线充电无线充电 15W 有线充电有线充电 60W 贯穿式大灯贯穿式大灯 75W 单个座椅加热单个座椅加热 100W 音响(音响(16 通道)通道)1.92kW 音响(音响(18 通道)通道)2.16kW 对外放电对外放电 3.5kW 空调(发动机不开启)空调(发动机不开启)7-9.5kW 数据来源:理想汽车,东北
107、证券 图图 38:2022 年年 8-12 万价格段混动市场结构万价格段混动市场结构分分混动架构混动架构 图图 39:2022 年年 12-15 万价格段混动市场结构万价格段混动市场结构分分混动架构混动架构 数据来源:终端数据,汽车之家,东北证券 数据来源:终端数据,汽车之家,东北证券 050000000250003000035000油电混插电混串联并联串并联功率分流02000040000600008000000180000油电混插电混串联并联串并联功率分流 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/56
108、汽车汽车/行业深度行业深度 图图 40:2022 年年 15-20 万价格段混动市场结构万价格段混动市场结构分分混动架构混动架构 图图 41:2022 年年 20 万以上价格段混动市场结构万以上价格段混动市场结构分混动架构分混动架构 数据来源:终端数据,汽车之家,东北证券 数据来源:终端数据,汽车之家,东北证券 从技术路线角度从技术路线角度看,看,我们认为,我们认为,油电混动相比插电混动油电混动相比插电混动电池电池成本低,适合价格下探成本低,适合价格下探;串并联式架构适用于不同车型,单挡结构串并联式架构适用于不同车型,单挡结构能够满足中低端车型需求,在中高端车型能够满足中低端车型需求,在中高端
109、车型也可以增大电池容量来也可以增大电池容量来进一步进一步提升燃油经济性,而多挡结构能够在中高端车型发挥提升燃油经济性,而多挡结构能够在中高端车型发挥其动力性优势其动力性优势;智能化主要应用于中高端车型,串并联式插电混动和增程式在智能;智能化主要应用于中高端车型,串并联式插电混动和增程式在智能化方面具备优势,在中高端市场市占率有望提升化方面具备优势,在中高端市场市占率有望提升。3.3.从从车企车企布局布局看格局看格局:扬长避短、求同存异:扬长避短、求同存异 中国市场相比于日本、欧洲更加开放,各派系车企充分竞争。中国市场相比于日本、欧洲更加开放,各派系车企充分竞争。丰田、本田在油电混动市场具备先发
110、优势,而自主品牌油电混动车型作为后起之秀,逐渐得到市场认可。插电混动市场过去以自主品牌和德系车企为主,德系车企由于战略选择、产品力弱等市占率逐渐萎缩,而新势力的入局进一步扩大了自主品牌的份额。油电混动:油电混动:日系打开市场,自主撬动格局。日系打开市场,自主撬动格局。丰田最早于 2005 年向中国市场首次导入混动车型普锐斯,但售价达到 25 万元以上,市场表现差。2012 年起丰田陆续导入凯美瑞、雷凌、卡罗拉、亚洲龙等车型的油电混动版车型,凭借海外市场多年的积累占据着行业龙头地位。本田于 2017 年推出 CR-V 混动版打开中国市场,随后多款车型的混动化为其贡献了 15%以上的市占率。202
111、2 年自主品牌如长城、吉利、广汽传祺等多款混动车型上市并得到市场积极的反馈,两田在混动市场的市占率由 2021年的 98%下降为 2022 年的 86%。00300000400000500000600000油电混插电混串联并联串并联功率分流00300000400000500000600000油电混插电混串联并联串并联功率分流 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 42:2015-2022 年年中国油电混动车市场结构中国油电混动车市场结构 数据来源:Marklines,东北证券 插电混动
112、:德系逐渐萎缩,自主和新势力插电混动:德系逐渐萎缩,自主和新势力逐渐逐渐占据主导。占据主导。比亚迪作为插电混动车的长期坚持者,于 2008 年推出全球首款量产插电混动车型 F3DM,但由于高定价、动力性较弱等原因,市场反响不佳,随后分别在 2013、2018 推出 DM 2、DM 3 混动系统,2021 年推出 DM-i 系列车型后进入强车型周期,2022 年市占率回到 60%以上。此外,2018 年起,吉利、长城以及德系车企插电混动车型的上市助力市场空间进一步扩大,采用增程式的理想、AITO 也从供给端提供了更多选择。图图 43:2012-2022 年年中国插电混动车市场结构中国插电混动车市
113、场结构 数据来源:Marklines,东北证券 目前混动市场的主要竞争者为自主车企以及日系的“两田一产”,且油电混动和插电混动由于技术同源,多家车企在两块市场均有布局。技术路线选择上,除丰田采用功率分流式架构外,传统自主车企的混动系统架构以串并联式为主,在其他技术路线也有布局,新势力车企则多采用增程式架构。其原因在于传统车企在动力系统领域具备技术积累、研发实力上的优势,而新势力车企在技术方面相对薄弱,增程式架构技术难度低、研发成本低,能够帮助新势力车企尽快弥补短板。60%65%70%75%80%85%90%95%100%2000212022丰田本田日
114、产广汽五菱吉利WEY其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000212022比亚迪荣威宝马沃尔沃吉利大众理想AITO其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/56 汽车汽车/行业深度行业深度 表表 10:混动市场主要竞争者及其混动系统与混动架构梳理混动市场主要竞争者及其混动系统与混动架构梳理 车企车企 电气化战略电气化战略 混动系统混动系统 混动架构混动架构 比亚迪比亚迪 EV 纯电、DM 混动“两条腿,齐步走”DM-i P1+P3 串并联 DM-p P0+(P3+
115、)P4 串并联 吉利吉利 坚持混动和纯电动“两条腿”并行发展 雷神智擎 HiX P1+P2+3AT 串并联 长城长城 采用混合动力+纯电动氢燃料电池三种技术路线,动力总成“混动化”柠檬 DHT P1+2AMT+P3 串并联 广汽广汽 形 成 涵 盖 纯 电 动(EV)、混 合 动 力(HEV)、插电式混合动力(PHEV)、氢能源(FCV)在内的组合拳 钜浪混动 GMC2.0 P1+2AT+P3 串并联 长安长安 计划在 2025 年全面停售传统燃油车,全面针对新能源车型布局,其中包括电动、插电混动、增程式电动和氢燃料车型 蓝鲸 iDD P2 并联、P1+P3 串并联 原力技术 增程式 新势力新
116、势力 理想、AITO、岚图、哪吒、零跑、天际等/串联(增程式)丰田丰田 推行包括混合动力汽车和氢动力汽车在内的多管齐下的碳减排战略 THS 系统 功率分流 本田本田 计划在 2040 年全面停止销售使用汽油作为动力的汽车,电动汽车(EV)和燃料电池汽车(FCV)在全球市场的销售比例将在 2030 年达到 40%,在 2035 年达到 80%,在 2040 年达到 100%。i-MMD P1+P3 串并联 日产日产 纯电动、氢燃料电池、混合动力技术多样化发展 e-POWER 串联 数据来源:各车企官网,盖世汽车,东北证券 图图 44:各车企混动技术路线分类图各车企混动技术路线分类图 数据来源:盖
117、世汽车,东北证券 丰田在石油危机的背景下推出节油的混动产品,在混动技术上具备先发优势,并在 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/56 汽车汽车/行业深度行业深度 专利壁垒下得以进一步巩固,同时爆款燃油车型的背书使其在混动市场保持长期的车型周期。除丰田外,混动市场的两个典型的成功案例分别是比亚迪和理想。比亚迪比亚迪 DM-i:加速燃油替代。加速燃油替代。比亚迪 DM-i 车型的上市时点在 2021 年 3 月,当时新能源渗透率已达到 10%,终端对新能源车的接受度逐渐提高,但公共充电设施配套情况尚未明显改善,消费者对于纯电动车仍然存在一定的里程焦虑。此外,当时的插电混
118、动车型存在售价高、亏电油耗高等问题,市场缺乏优质供给。比亚迪 DM-i 车型没有里程焦虑,亏电油耗较过去的插电混动车型明显改善,解决了消费者多方面核心痛点,且价格进一步下探至燃油平价,加速燃油替代。而随后短期内鲜有竞争力相当的竞品上市,DM-i 车型迅速进入强势车型周期。图图 45:2020M1-2022M12 纯电动及纯电动及插电混动插电混动渗透率渗透率 图图 46:2017-2022 年新能源汽车保有量与公共充电年新能源汽车保有量与公共充电桩保有量之比桩保有量之比 数据来源:乘联会,东北证券 数据来源:公安部,EVCIPA,东北证券 图图 47:2018M1-2021M2 期间上市的插电混
119、动车型与比亚迪期间上市的插电混动车型与比亚迪 DM-i 系列车型的售价(万元)及亏电油耗系列车型的售价(万元)及亏电油耗(L/100km)对比)对比 数据来源:汽车之家,东北证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M11纯电动插混0123456789----112
120、--05亏电油耗(L/100km)厂商指导价(万元)紧凑型车紧凑型SUV中型车中型SUV秦PLUS宋PLUS新能源汉唐新能源 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/56 汽车汽车/行业深度行业深度 比亚迪比亚迪 DM-i 成功的另一个原因在于其领先的三电技术和垂直整合供应链模式。成功的另一个原因在于其领先的三电技术和垂直整合供应链模式。对于单挡串并联架构在中低速时发动机无法介入驱动而带来的动力性不足的问题,比亚迪采用了大功率电机来保证串联模式下的动力性,其高性能油冷扁
121、线电机效率高达 97.5%,高效区间(效率大于 90%)占比达到 90.3%,结合比亚迪第四代 IGBT 技术达到了电控综合效率 98.5%的水平。以宋 PLUS DM-i 为例,110km 续航款搭载电机的最大功率、扭矩分别为 145kW、325Nm,几乎是同级别插电混动车型中性能最强的电机。此外,DM-i 搭载热效率 43.04%的阿特金森混动专用发动机,配合混动专用功率型刀片电池提供更大的能量缓冲区、更长的纯电续航,以电为主,进一步提高燃油经济性。比亚迪通过技术自研、核心零部件自产,在三电领域占据技术优势的同时能有效控制成本,进而打造出兼顾燃油经济性和动力性的混动系统。图图 48:DM-
122、i 超级混动架构超级混动架构 数据来源:比亚迪 DM-i 发布会,东北证券 理想理想 ONE:产品定位精准。:产品定位精准。理想 ONE 作为 30 万元级别的大六座 SUV,空间大、智能化体验好、乘坐舒适,作为一款新能源享受购置税减免以及绿牌政策的同时远途出行没有里程焦虑,产品定位瞄准了多人家庭的用车需求。多人家庭群体购买力强、用户群体广,具备一定的市场空间。此外,理想 ONE 的对标竞品主要是 BBA等合资豪华品牌,其仍然停留在燃油车阶段,实用性、空间感、科技感不及理想 ONE;蔚来 ES8 虽然产品力足够,但其价格高出理想 ONE 约 20 万元左右且是纯电车型。因此,理想 ONE 凭借
123、精准的产品定位、稀缺性和性价比成为一款现象级车型。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 49:理想理想 ONE 定位大六座豪华定位大六座豪华 SUV,主打多人家庭用车需求主打多人家庭用车需求 数据来源:理想汽车,东北证券 综合来看综合来看,比亚迪 DM-i 和理想锚定的用户群体不同,DM-i 车型主打 10-20 万价格段的燃油替代需求,这部分市场占比最大、消费者更挑剔,理想主打 30 万以上多人家用的垂直细分市场。而二者的共同点在于,比亚迪、理想在混动技术上没有选择结构最复杂、性能最强劲的混动架构,而是从产品角度解决用户的核心
124、痛点,推出了“最合适”的车型并成为爆款。图图 50:2022 年分价格段销量结构年分价格段销量结构 图图 51:2022 年分价格段新能源渗透率年分价格段新能源渗透率 数据来源:终端数据,东北证券 数据来源:终端数据,东北证券 自主品牌后来者实现差异化竞争。自主品牌后来者实现差异化竞争。比亚迪推出 DM-i 混动系统后,吉利、长城、长安、广汽等自主车企也陆续发布自研混动系统及混动车型,主要集中在 10-20 万 A级市场。首先,10-20 万价格段燃油替代空间足够大;其次,吉利、长城采用的多挡串并联架构兼顾油耗的同时提升了车型的动力性,与比亚迪形成一定的差异化。5万以下4%5-8万5%8-12
125、万17%12-15万22%15-20万19%20-25万11%25-30万6%30万以上16%5万以下5-8万8-12万12-15万15-20万20-25万25-30万30万以上92.8%40.6%11.0%21.2%27.1%23.3%31.1%29.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/56 汽车汽车/行业深度行业深度 表表 11:自主品牌混动车型参数对比自主品牌混动车型参数对比A 级轿车级轿车 车企车企 比亚迪比亚迪 比亚迪比亚迪 吉利汽车吉利汽车 广汽乘用车广汽乘用车 长安汽车长安汽车 品牌
126、品牌 比亚迪 比亚迪 吉利汽车 广汽传祺 长安 车系车系 秦 PLUS 2023 款 驱逐舰 05 帝豪 L 雷神 HiP 影豹 UNI-V 智电 iDD 厂商指导价厂商指导价(万元万元)9.98-14.58 12.18-15.78 12.98-14.58 12.8-14.8-级别级别 紧凑型车 紧凑型车 紧凑型车 紧凑型车 紧凑型车 能源类型能源类型 插电混 插电混 插电混 油电混 插电混 长长*宽宽*高高(mm)4765*1837*1495 4780*1837*1495 4735*1815*1495 4700*1850*1440 4695*1838*1435 油耗油耗(L/100km)4.
127、6 4.6 3.8 4.33 4.95 零百加速零百加速(s)7.3-7.9 7.3-7.9 6.9-注:秦注:秦 Plus DM-i 2021 款亏电油耗款亏电油耗 3.8L/100km,2023 款为款为 4.6L/100km,差别在于,差别在于测试工况及标准不同测试工况及标准不同 数据来源:汽车之家,东北证券 表表 12:自主品牌混动车型参数对比自主品牌混动车型参数对比A 级级 SUV 车企车企 比亚迪比亚迪 比亚迪比亚迪 吉利汽车吉利汽车 吉利汽车吉利汽车 长城汽车长城汽车 长城汽车长城汽车 长城汽车长城汽车 长城汽车长城汽车 广汽乘用广汽乘用车车 长安汽车长安汽车 品牌品牌 比亚迪
128、比亚迪 吉利汽车 吉利汽车 魏牌 魏牌 哈弗 哈弗 广汽传祺 长安欧尚 车系车系 宋 PLUS新能源 宋 Pro 新能源 博越 L 星越 L 玛奇朵DHT 玛奇朵DHT-PHEV 哈弗 H6 哈弗 H6新能源 影酷 长安欧尚Z6 智电iDD 厂商指导厂商指导价价(万元万元)15.48-21.88 14.08-16.58 15.57-17.07 17.17-18.37 15.58-16.98 17.88-18.98 14.98 15.98-17.38 14.98-16.98 15.58-16.58 级别级别 紧凑型SUV 紧凑型SUV 紧凑型SUV 紧凑型SUV 紧凑型SUV 紧凑型SUV 紧凑
129、型SUV 紧凑型SUV 紧凑型SUV 紧凑型SUV 能源类型能源类型 插电混 插电混 油电混 油电混 油电混 插电混 油电混 插电混 油电混 插电混 长长*宽宽*高高(mm)4705*1890*1680 4650*1860*1700 4670*1900*1705 4770*1895*1689 4520*1855*1665 4520*1855*1665 4653*1886*1730 4683*1886*1730 4680*1901*1670 4699*1890*1680 油耗油耗(L/100km)4.4-5.2 4.4-4.5 4.2 4.3 4.7 4.4 4.9 5.6 4.76 5.7 零
130、百加速零百加速(s)5.9-8.5 7.9-8.5-7.9 8.5 7.2-7.8-7.4 数据来源:汽车之家,东北证券 新势力主打增程式,各具特色。新势力主打增程式,各具特色。除了理想,其他新势力车企也大多采用串联增程式架构。长安深蓝 SL03 的增程式版本,兼顾燃油经济性、动力性、智能化配置等,而17 万左右的定价使其成为 B 级新能源轿车中最具性价比的车型之一,2022 年 12月深蓝 SL03 增程版销量已爬坡至 8000 余辆;AITO 问界 M5、M7 定位智能豪华SUV,其并没有选择在法规对高阶智能驾驶开放程度有限的情况下过多搭载智能驾驶配置,而是利用原生鸿蒙座舱提升消费者的直观
131、体验,实现了月均超 8000 的销量。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 52:长安深蓝:长安深蓝 SL03 增程版上市以来销量增程版上市以来销量 图图 53:问界问界 M5 增程、问界增程、问界 M7 上市以来销量上市以来销量 数据来源:乘联会,东北证券 数据来源:乘联会,东北证券 自主车企及新势力针对各自布局的混动市场形成了差异化优势,为市场带来更多优质供给、带动混动市场空间增长的同时有望提升自身的市占率。我们认为,我们认为,对于混对于混动市场动市场的后来者,若产品定位与已有热销车型相似的,需要通过更高的性价比来弥的后来者
132、,若产品定位与已有热销车型相似的,需要通过更高的性价比来弥补后发劣势,或是通过差异化优势来实现市场份额的突破;若产品定位另辟蹊径,补后发劣势,或是通过差异化优势来实现市场份额的突破;若产品定位另辟蹊径,需要该细分市场具备一定的空间并且能够进入,车企推出的车型能够精准解决消费需要该细分市场具备一定的空间并且能够进入,车企推出的车型能够精准解决消费者痛点。者痛点。4.自主自主车企混动系统车企混动系统及车型布局及车型布局梳理梳理 4.1.比亚迪比亚迪 DM-i/DM-p:坚定插混路线,坚定插混路线,DM 双模一脉相承双模一脉相承 比亚迪于 2008 年推出首款插电式混动车型 F3DM,搭载 DM 1
133、 混动系统,以节能为导向,实现了 2.7L/100km 的综合油耗。但由于高出同款燃油车 6-9 万元的高定价、动力性较弱等原因,市场反响不佳。2013 年比亚迪发布 DM 2 代混动系统,采用并联式架构,主打动力性并提出“542”战略(即百公里加速 5 秒以内、全时电 4 驱、百公里油耗 2L 以内),后于 2015 年唐 DM 上增加了 P4 电机实现四驱,进一步提升动力性能。DM2 陆续搭载在秦、唐、宋等混动车型,但车型生命周期较短,销量爬坡后成熟期持续时间短,秦、唐分别达到月销量 4030 辆、5503 辆的峰值后便进入衰退期。2018 年 DM 3 代混动系统上市,仍以性能为主导,在
134、 DM 2 基础上进行改进,增加P0 电机改善了 DM2 亏电状态的性能,并推出“P0+P3 双擎两驱”、“P0+P4 双擎四驱”、“P0+P3+P4 三擎四驱”三种架构组合。DM3 提升了车型表现,新款秦、宋、唐系列混动车型销量爬坡更快,分别实现了 4654 辆、4544 辆和 6908 辆的月销量突破,但仍然难以保持相对长期稳定的水平。比亚迪以经济性为技术导向,采用 P1+P3 双电机串并联结构,打造出高效、节能的DM-i 超级混动系统,并实现了动力系统和控制系统的全自主研发以及核心零部件的自给。DM-i 混动系统“以电为主”,即使 NEDC 亏电工况下纯电行驶占比也在 70%010002
135、000300040005000600070008000900022M822M922M1022M1122M600080001000012000问界M5问界M7 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/56 汽车汽车/行业深度行业深度 以上,驾乘体验无限接近纯电,实现了“日常代步用电、自驾出行用油”。DM-i 车型自 2021 年 3 月上市以来,销量随着产能释放迅速爬坡,DM-i 混动系统目前已经搭载至王朝网与海洋网多款车型。比亚迪 DM-p 系统在 DM 3 主打动力性的基础上进行升级,动力系统架构分为三擎四驱和双擎四驱。搭载 DM-p 系统的比亚
136、迪汉于 2022 年 4 月上市,前后电机峰值功率 160kW+200kW,零百加速低至 3.7s,配备 37.5kWh 电池实现纯电续航 202km,亏电油耗 5.2L/100km。比亚迪唐 DM-p、护卫舰 07 DM-p 分别于 2022 年 8 月、12月上市,零百加速均在 4s 级别。图图 54:2014 年以来比亚迪年以来比亚迪混动系统上市节奏与混动系统上市节奏与车型车型周期周期(单位:辆)(单位:辆)数据来源:乘联会,东北证券 表表 13:比亚迪各代混动系统对比比亚迪各代混动系统对比 DM 1DM 1 DM 2DM 2 DM 2DM 2 改进改进 DM 3DM 3 DMDM-i
137、i DMDM-p p 发布时间发布时间 20082008 20132013 20152015 20182018 20212021 20222022 电机布置电机布置 P1+P3 P3 P3+P4 P0+P3+P4 P0+P3 P0+P4 P1+P3 P0+(P3+)P4 改进点改进点 以节能为导向 采 用 并 联 式架构,“542”战略,主打性能 增加 110kW后驱 P4 电机 三擎四驱;增加 P0 电机 用 于 发电、启停、调 ICE 转速 双擎两驱 双擎四驱 注重经济性 注重动力性 系统架构系统架构 双电机串并联 单电机并联 单电机并联+后驱 双电机串并联+后驱 双电机串并联 后驱 双电
138、机串并联 串并联四驱 发动机排量发动机排量 1.0L 1.5T 2.0T 2.0T 2.0T 2.0T 1.5L/1.5T 1.5T 发动机峰值功率发动机峰值功率(kW)(kW)50 113 151 151 118 141 81/102 102 发动机峰值扭矩发动机峰值扭矩(Nm)(Nm)90 240 320 320 245 320 135/231 231 02000040000600008000001400002014M12014M42014M72014M102015M12015M42015M72015M102016M12016M42016M72016M102017M1
139、2017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M10秦系列宋系列汉系列唐系列海洋系列DM 2DM 2改进改进DM 3DM-i 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/56 汽车汽车/行业深度行业深度 发动机热效率发动机热效率 -43.04%-电机峰值功率电机峰值功率(kW)(kW)50 110 110+110 110+180 110 18
140、0 132/145 160+200 电机峰值扭矩电机峰值扭矩(Nm)(Nm)400 250 250+250 250+380 250 380 316/325 325+350 电池类型电池类型 磷酸铁锂 磷酸铁锂 磷酸铁锂 三元锂 三元锂 三元锂 磷酸铁锂 磷酸铁锂 电池能量电池能量(kWh)(kWh)13 9.03-23.97 9.03-23.97 9.03-23.97 8.32-21.5 37.5-45.8 百公里加速时间百公里加速时间(s)(s)10.5 5.9 4.9 4.5 5.9 5.3 7.9 3.7-4.3 综合油耗综合油耗(L/100km)(L/100km)2.7 1.6 2 1
141、.6 1.4 1.8 0.7/1.2-数据来源:汽车之家,搜狐汽车,东北证券 核心零部件:混动专用发动机核心零部件:混动专用发动机EHS 电混系统混动专用功率型刀片电池。电混系统混动专用功率型刀片电池。比亚迪自研 1.5L 混动专用发动机,对发动机做减法、聚焦工况热效率,采用阿特金森循环、15.5:1 高压缩比等技术方案将发动机最高热效率提升至 43.04%。EHS 电混系统集成了扁线电机(最高效率 97.5%)、自主 IGBT 电控(综合效率高达 98.9%)、减速器、离合器、油冷系统(提高散热效率、提升电机功率密度至 44.3kW/L)等,在不同车型可实现 132/145/160kW、31
142、6/325Nm 的不同配置。混动专用功率型刀片电池能量范围在 8.3-21.5kWh,SOC 智能调节区间在 20%-70%、至少 4 度电,远大于HEV 车型调节范围,且电池功率及充放电效率更高,支持整套系统以电为主。图图 55:比亚迪:比亚迪:混动专用发动机混动专用发动机EHS 电混系统混动专用功率型刀片电池电混系统混动专用功率型刀片电池 数据来源:盖世汽车,DM-i 发布会,东北证券 王朝、海洋双线,产品布局完善。王朝、海洋双线,产品布局完善。比亚迪目前形成了王朝+海洋两大产品线且均有插电混动车型,在 A 级别、10-20 万价格带推出的秦系列、宋系列、驱逐舰 05 搭载DM-i 主打经
143、济性;在 B 级别、20 万以上价格带推出唐、汉以及护卫舰 07,均有搭 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/56 汽车汽车/行业深度行业深度 载 DM-i、DM-p 的不同款型,其中 DM-p 款由于 P4 后电机的加入动力性大幅增强,零百加速达到 4s 级别。2023 年 2 月 10 日,比亚迪发布秦 Plus DM-i 2023 款冠军版,指导价 9.98-14.58 万元,打入 10 万以下价格带。相比于 2021 款,2023 款秦 Plus DM-i 进行增配,如扬声器数量增多、全系标配电池预加热等,且相近配置下价格较 2021 款更低。比亚迪比亚迪凭
144、借规模效应及垂直整合的供应链模式凭借规模效应及垂直整合的供应链模式提高了盈利能力和成本控制能力,改款车型提高了盈利能力和成本控制能力,改款车型对燃油车具备更强的替代能力,有望持续巩固其在插电混动市场的优势。对燃油车具备更强的替代能力,有望持续巩固其在插电混动市场的优势。图图 56:比亚迪混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价:比亚迪混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价/万元)万元)数据来源:汽车之家,东北证券 4.2.吉利吉利雷神雷神:肩负吉利品牌动力转型的重任肩负吉利品牌动力转型的重任 2021 年 10 月 31 日,吉利汽车正式发布混动系统:雷神智擎 HiX。雷神智擎主要是由引擎模块、传动
145、模块、电驱模块等三大模块组成的混动平台,这三个模块可根据需要进行搭配组合,形成不同的混合动力方案,以覆盖 A0D 级车型的动力需要,并支持 HEV、PHEV、REEV 等多种混动架构。虽然雷神混动系统可以根据需要进行不同组合,但其核心工作逻辑基本相同,包括 1 个发动机、2 个电机(一个发电机、一个驱动电机)、变速箱(1 挡/3 挡)、电池及电控等。引擎模块:1.5TD 混动专用三缸发动机(代号:DHE15)、2.0TD 混动专用三缸发动机(代号:DHE20)。传动模块:1 挡混动专用变速器(代号:DHT)、3 挡混动专用变速器(代号:DHT Pro)。电驱模块:400V 纯电架构、800V
146、纯电架构。BC10152030A2535秦PlusA-CAR9.98-14.58万驱逐舰05A-CAR12.18-15.78万宋Pro新能源A-SUV14.08-16.58万宋Plus新能源A-SUV15.48-21.88万宋MAX新能源A-MPV14.78-17.48万唐新能源B-SUV20.98-22.68万&28.18-33.18万护卫舰07B-SUV20.28-28.98万汉C-CAR21.78-32.18万 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 57:雷神混动兼容多级别车型、多动力类型:雷神混动兼容多级别车型、多动力类
147、型 数据来源:吉利雷神,东北证券 雷神混动主要分为雷神混动主要分为 4 种工作模式:串联模式、能量回收模式、纯电动模式、并联模种工作模式:串联模式、能量回收模式、纯电动模式、并联模式。式。(1)串联模式即发动机工作在最佳工作状态,带动发电机发电,发电机提供电力供驱动电机运转,从而驱动车辆行驶;(2)能量回收模式即在下坡或滑行时,通过能量回收系统,将车辆的动能转化为电能,给电池充电,此时会伴随车辆减速。(3)纯电动模式即在电池电量充沛的情况下,发动机不工作,由电池供电给驱动电机运转,从而驱动车辆行驶。(4)并联模式即发动机和驱动电机同时驱动车轮行驶。图图 58:雷神动力组成模块雷神动力组成模块
148、图图 59:雷神动力四种工作模式雷神动力四种工作模式 数据来源:懂车帝,东北证券 数据来源:懂车帝,东北证券 雷神混动系统在发动机热效率和雷神混动系统在发动机热效率和 FOTA 升级上表现亮眼升级上表现亮眼。在比亚迪 DM-i 发布之前,热效率最高的发动机基本被日系发动机包揽:本田地球梦 2.0L 为 40.6%,丰田Dynamic Force A25B 为 41%,马自达 SKYACTIV-X 2.0L 为 43%。后来,比亚迪发布骁云1.5L发动机的热效率达到了43.04%,刷新了量产发动机的热效率世界纪录。而雷神混动系统中代号为 DHE 15 的 1.5TD 发动机热效率高达 43.32
149、%,后又于 2023年 2 月 21 日发布新一代雷神电混引擎 BHE 15 Plus,热效率达到 44.26%,成为目前量产热效率最高的发动机。此外,随着汽车智能电动化的发展,除了智能座舱和智能驾驶外,很多车企也开始通过 FOTA 的形式来优化车辆的驾驶体验,但往往在纯电车型上实现,而吉利首次把动力系统 FOTA 也带到了混动系统上,混动系统结构往往要比纯电动系统复杂,所以 FOTA 升级难度系数也更大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 60:全球量产发动机热效率排名全球量产发动机热效率排名 图图 61:雷神混动系统支持雷
150、神混动系统支持 FOTA 升级升级 数据来源:各公司官网,东北证券 数据来源:电动车公社,东北证券 变速箱方面,雷神混动可搭载一挡变速箱 DHT 或三挡变速箱 DHT Pro,常见的混动系统中,大多都采用 E-CVT、一挡/两挡变速箱的策略,而吉利首次在混动系统中使用了三挡变速箱。使用三挡变速箱最明显的优势在于能让发动机在更多工况下处于高效工作状态,在 DHT Pro 的加持下,车辆可以实现在车速仅 20km/h 时进入并联模式,获取更多的动力,相比之下,长城柠檬混动需要车速达到 35km/h 左右才能进入并联模式,比亚迪的 DM-i 要达到 70km/h,本田 i-MMD 则要达到 80km
151、/h。图图 62:雷神:雷神 DHT Pro 3 挡架构可实现多达挡架构可实现多达 20 种种工作模式工作模式 数据来源:吉利雷神,东北证券 吉利吉利汽车在旗下的吉利品牌和领克品牌均有混动布局。汽车在旗下的吉利品牌和领克品牌均有混动布局。吉利品牌方面,混动车型均为在燃油车领域的明星车型,过去以 ePro 系列为主,如缤越新能源、星越新能源等,目前随着雷神混动发布,星越 L 油电混、帝豪 L 插电混相继上市,后续也将逐步在更多车型搭载雷神混动系统。领克品牌方面,基于雷神混动系统打造 Lynk E-Motive系统,并逐步推广至多款油电混动、插电混动车型。2023 年 2 月 23 日,吉利发布全
152、新的新能源序列“银河”,目前规划的 7 款新车中 4款是插混车型,其中 SUV 银河 L7、轿车银河 L6 分别将于今年二季度、三季度交付,后续 L5、L9 也将陆续上市。银河搭载了新一代雷神电混 8848,可实现零百加速 6.9s、亏电油耗 5.23L/100km,在座舱、智能化方面配置也占据优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 63:吉利混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价:吉利混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价/万元)万元)注:蓝色边框为插电混动车型,黄色边框为油电混动车型 数据来源:汽车之家,东北证券 4.3.长
153、城长城:自主自主两挡两挡 DHT 有望打开插混车型周期有望打开插混车型周期 长城柠檬混动 DHT 采用 P1+P3 双电机串并联架构,整套系统特性可以总结为“1-2-3”。其中,“1”指一套高度集成的 DHT 混动系统,它实现了 1.5L/1.5T 混动专用发动机、定轴式变速箱、集成式 DCDC、GM/TM 双电机以及双电机控制器等五大核心部件的集成化;“2”指基于这套 DHT 架构,可以实现 HEV 和 PHEV 两种动力形式,HEV 主打城市路况低油耗、中高速路况动力强,采用 HEV 动力的 A 级 SUV 综合油耗低至 4.6L/100km,PHEV 具备一定的纯电续航,且作为新能源车没
154、有续航焦虑;“3”是指基于这套 DHT 架构可形成三套动力总成,包括 HEV/PHEV 的“1.5L+DHT100”、“1.5T+DHT130”,以及 PHEV 的“1.5T+DHT130+P4”四驱架构,对于不同级别产品可以满足多元化需求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 64:长城柠檬:长城柠檬 DHT 架构架构 数据来源:长城汽车,东北证券 与比亚迪 DM-i 的单挡 P1+P3 架构相比,长城柠檬 DHT 的特色在于其为发动机+P1电机匹配了一个两挡的类 AMT 变速结构,使得发动机能够在更低速的工况下进入并联模式进
155、而获得更强的动力性,且高档位可以使发动机在高速巡航时的转速适当降低,有助于优化 NVH。图图 65:长城柠檬长城柠檬 DHT 的双电机串并联架构及多合一的双电机串并联架构及多合一 DHT 动力总成动力总成 数据来源:长城汽车,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/56 汽车汽车/行业深度行业深度 表表 14:长城柠檬长城柠檬 DHT 系统相关零部件参数系统相关零部件参数 项目项目 核心参数核心参数 1.5L/1.5T 发动机功率范围发动机功率范围 75115kW 内部集成驱动电机功率范围内部集成驱动电机功率范围 100kW130kW 内部集成驱动电机扭矩范围
156、内部集成驱动电机扭矩范围 250Nm300Nm P4 后桥驱动电机功率后桥驱动电机功率 135kW HEV 锂离子电池报容量锂离子电池报容量 1.8kWh PHEV 锂离子电池包容量锂离子电池包容量 13kWh45kWh 数据来源:汽车之家,东北证券 车型布局方面,长城在哈弗品牌和 WEY 品牌分别形成了油电混动和插电混动的SUV 车型矩阵,价格带涵盖主流的 10-25 万区间以及中高端的 25 万以上区间。渠道方面,哈弗将为新能源产品打造独立的销售网络,有利于摆脱哈弗系列过去的燃油车包袱,建立全新的哈弗新能源品牌形象。图图 66:长城混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价长城混动车型布局(横轴
157、:级别,纵轴:售价/万元)万元)注:蓝色边框为插电混动车型,黄色边框为油电混动车型 数据来源:汽车之家,东北证券 4.4.长安长安 iDD:全域混动解决方案:全域混动解决方案 长安在 2017 年发布香格里拉计划,到 2025 年将全面停售传统意义上的燃油车,全谱系实现电气化,其中混动是一条重要的电气化路线。2021 年,长安发布了蓝鲸智电 iDD 混动系统,从用户角度出发,在速度、场景、温度、时间四大维度定义了全速域、全场域、全温域、全时域。另外,长安于 2022 年 11 月发布原力技术以及包含 181 项专利技术、95%行业最高效率电驱总成、1200 公里超长续航以及-30行业首发低温脉
158、冲加热技术在内的多项技术成果。BC5A哈弗H6A-SUV14.98万哈弗H6新能源A-SUV15.98-17.38万摩卡DHT-PHEVB-SUV29.50-31.50万蓝山C-SUV将上市玛奇朵DHT-PHEVA-SUV17.88-18.98万圆梦B-SUV将上市拿铁DHT-PHEVA-SUV22.90-26.30万哈弗神兽A-SUV15.38-16.58万哈弗赤兔A-SUV13.88万哈弗H6SA-SUV15.49-16.49万拿铁DHTA-SUV16.98-18.98万玛奇朵DHTA-SUV15.58-16.98万哈弗如歌A-SUV将上市哈弗二代大狗新能源A-SUV
159、17.88-18.98万 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 67:智电:智电 iDD 混动系统定位全速域、全场域、全温域、全时域混动系统定位全速域、全场域、全温域、全时域 数据来源:长安汽车,东北证券 从动力解决方案看,长安通过发动机、电驱、电池、电控等动力元素的标准化、模块化,实现了 PHEV、REEV、HEV、EV 等动力平台。目前已经上市的 Uni-K iDD、欧尚 Z6 iDD 搭载的是 P2 混动架构,其由 1.5TGDI 蓝鲸发动机、HF640 高效蓝鲸电驱变速器、超大容量 PHEV 电池、智慧控制系统四部分组成
160、。同时,长安也在开发P13 双电机架构,其混动专用发动机包含 1.5NA、1.5TGDI 并且下一代机型热效率分别可达42%、43%,搭载的电机最高效率可达97%、变速器机械效率最高可达97.5%,后续也将搭载在更多车型产品上。图图 68:长安基于动力元素标准化、模块化实现多动力平台覆盖:长安基于动力元素标准化、模块化实现多动力平台覆盖 数据来源:长安汽车,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 69:长安蓝鲸:长安蓝鲸 iDD P2 混动架构混动架构 图图 70:长安蓝鲸:长安蓝鲸 iDD P13 双电机混动架构双电机
161、混动架构 数据来源:长安汽车,东北证券 数据来源:长安汽车,东北证券 长安目前已上市的插混车型为欧尚 Z6 智电 iDD、UNI-K 智电 iDD,包括后续将上市的 UNI-V 智电 iDD,搭载的均为 P2 并联式架构,其原因在于一方面长安蓝鲸 P2架构率先实现量产,另一方面在于 UNI 系列定位中高端、运动性以及欧尚 Z6 在欧尚品牌中“汽车机器人”的旗舰定位,对混动系统的性能要求更高。CS 系列定位更大众化、均衡,后续将上市的 CS 系列智电 iDD 车型有望搭载 P13 双电机架构,实现燃油经济性和性能的平衡。图图 71:长安混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价:长安混动车型布局(横轴
162、:级别,纵轴:售价/万元)万元)数据来源:汽车之家,东北证券 4.5.广汽广汽钜浪钜浪:模块化架构实现多技术路线组合:模块化架构实现多技术路线组合 长安UNI-V智电iDDA-CAR14.49-15.99万长安欧尚Z6智电iDDA-SUV15.58-17.58万长安CS75 Plus 智电iDDA-SUV将上市长安UNI-K智电iDDB-SUV18.79-21.59万1520AB 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/56 汽车汽车/行业深度行业深度 广汽于 2009 年开始摸索混动技术,2017 年发布第一代 DHT(GMC1.0)并同步量产自研 1.5L ATK
163、发动机,实现了 5L/100km 的亏电油耗,随后对其进行优化并在2020 年发布了 GMC1.1 系统,亏电油耗做到了 4.6L/100km。到了 2022 年,经过十余年的摸索,广汽发布了 GMC2.0 系统,采用 P1+2AT+P3 平行轴串并联架构,并采用了第四代 2.0ATK 发动机,搭载车型 A-SUV 影酷实现了 4.76L/100km 的 WLTC 综合油耗,优于对标车型丰田 RAV4 的 4.7-5L/100km NEDC 综合油耗、本田 CR-V 的4.9-5.6L/100km NEDC 综合油耗。图图 72:广汽混动系统发展历程广汽混动系统发展历程 数据来源:广汽钜浪混动
164、,东北证券 影酷所搭载的P1+P3串并联架构只是广汽钜浪混动架构的其中一种构型,整体来看,钜浪混动采用模块化、平台化设计,通过发动机(E)、机电耦合系统(M)、电池(B)的不同组合搭配可衍生出 4 大类别、N 个动力总成组合,并且兼容 HEV、PHEV、REEV 等平台。发动机方面,已分别量产 1.5、2.0 排量的阿特金森和米勒循环发动机,其中2.0ATK发动机量产最高热效率可达42.1%,实验室最高热效率可达44.14%,氢能源发动机、氢燃料电池也在开发中;混动系统方面,主要聚焦于串并联式架构,并吸收丰田 THS 技术掌握了功率分流架构;电池方面开发了 HEV 电池和 PHEV 电池。请务
165、必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 73:广汽钜浪动力:广汽钜浪动力 EMB 模块化架构模块化架构 数据来源:广汽钜浪混动,东北证券 目前广汽已实现 GMC2.0 和 THS 两套系统的量产装车。GMC2.0 的代表车型为影系列,已上市车型包括影豹、影酷,搭载 42.1%高效发动机、双电机两挡 DHT、冷媒直冷电池等,WLTC 工况系统热效利用率达到 95.5%,兼顾节油性、动力性,其中A 级轿车影豹 WLTC 综合油耗为 4.33L/100km、0-60km/h 加速时间 3.4s,A 级 SUV影酷 WLTC 综合油耗为 4.
166、76L/100km、0-60km/h 加速时间 3.9s。THS 系统目前搭载在 GS8、M8 车型上,与丰田 THS 系统不同的是,广汽采用了自研 2.0TM 发动机,在油耗相当的基础上,动力性进一步提高,GS8 零百加速为 6.9s,由于竞品丰田汉兰达的 9.2s。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/56 汽车汽车/行业深度行业深度 图图 74:广汽混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价:广汽混动车型布局(横轴:级别,纵轴:售价/万元)万元)数据来源:汽车之家,东北证券 4.6.新势力新势力:多采用增程式架构:多采用增程式架构 新势力车企多采用增程式架构,包括理想
167、、AITO 问界、长安深蓝等。理想 L 系列仍然主打家庭用车场景,在陆续上市 L9、L8、L7 后停产了理想 ONE 完成产品转型,L 系列的增程式系统也在理想 ONE 的基础上进行升级,发动机采用自研 1.5T 增程器、热效率达到 40.5%,自研五合一电驱的发电和驱动峰值效率达到96.5%且重量减轻 10%、体积减少 20%,高压三合一驱动电机功率密度达到2.73kW/kg、扭矩密度达到 51.5Nm/kg。理想 ONE 车重 2300kg,零百加速、亏电油耗分别为 6.5s、8.8L/100km,而理想 L8、L7 在车重 2400kg 以上的条件下,分别实现了 5.5s、5.3s 的零
168、百加速,以及 7.7L/100km、7.6L/100km 的亏电油耗。增程式系统升级,带动了整车动力性、油耗表现提升,进一步增强产品力。图图 75:理想自研理想自研 1.5T 增程器增程器 图图 76:理想自研五合一电驱理想自研五合一电驱 数据来源:理想汽车,东北证券 数据来源:理想汽车,东北证券 传祺GS8B-SUV22.88-26.98万BC10152030A0A影豹A-CAR12.60-14.80万影酷A-SUV14.98-16.98万传祺GS4新能源A-SUV16.38-19.38万25传祺M8C-MPV29.98-34.28万35传祺M8新能源C-MPV将上市 请务必阅读正文后的声明
169、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/56 汽车汽车/行业深度行业深度 2021 年 12 月,赛力斯联手华为推出新品牌 AITO 和新车型问界 M5,其基于纯电驱增程平台(DE-i),包含赛力斯自研 1.5T 米勒循环四缸增程器和华为 DriveONE 三合一电驱动系统,可实现 4.4s 百公里加速、0-50 公里 1.9 秒弹射起步;座舱方面也采用了华为多项前沿技术如 Harmony OS 车机操作系统、HUAWEI SOUND 音响系统以及 HUAWEI Share 等功能。2022 年 7 月,AITO 推出旗下第二款产品问界 M7,搭载独创六合一增程器动力总成,紧凑的布置使空间转
170、化率更高、转弯半径更小。图图 77:问界问界 M5 搭载的增程平台搭载的增程平台 图图 78:问界问界 M7 搭载的搭载的 6 合合 1 增程器动力总成增程器动力总成 数据来源:AITO 问界,东北证券 数据来源:AITO 问界,东北证券 长安基于原力技术打造了 EPA1 平台,兼容纯电&增程架构,而深蓝 SL03 则是 EPA1平台的首款车型。原力技术包括智能增程、超集电驱等,其中智能增程系统通过高效增程器、无感 NVH 技术、智能能量管理策略等技术加持,实现了低至 4.5L/100km的亏电油耗并在动力性、经济性、NVH 之间达到平衡;超集电驱实现了电机、电控、减速器、充电机、DCDC 等
171、部件的多合一,使电驱系统的体积降低 5%、重量降低10%、功率密度提升 37%。除深蓝 SL03 外,深蓝 S7 即将上市,后续也将推出更多车型不断完善车型矩阵,实现更多市场的覆盖。图图 79:长安原力技术包括原力智能增程、原力超集电驱等长安原力技术包括原力智能增程、原力超集电驱等 数据来源:长安汽车,东北证券 5.投资建议投资建议 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/56 汽车汽车/行业深度行业深度 在当前充电设施尚未完善、电池成本未有效下探的情况下,混动车型对于传统燃油车尤其在 10-20 万主流价格带具备强替代能力,且下沉市场空间巨大。我们持续看好比亚迪在插电
172、混动市场的产品周期,吉利、长城凭借多挡串并联架构在动力性方面形成差异化竞争优势,同时车型布局节奏在加快,长安、广汽传祺也在混动市场积极布局,自主车企有望在混动市场空间持续扩大的趋势下提高市场份额。理想、AITO、长安深蓝等新势力采用增程式,凭借精准的产品定位解决用户痛点、提升用户体验,带动中高端市场的混动车型市占率打开新空间。此外,混动系统相关零部件企业也有望受益。推荐推荐标的:标的:比亚迪,吉利汽车,长城汽车,长安汽车,广汽集团。建议关注:建议关注:理想汽车,双环传动,菱电电控。6.风险提示风险提示 汽车行业需求不及预期;混动市场空间不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声
173、明及说明 55/56 汽车汽车/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介:简介:Table_Introduction 李恒光:上海理工大学数量经济学硕士,2016 年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究,2017 年至今担任汽车组组长,重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日
174、的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同
175、意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明
176、买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势
177、未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/56 汽车汽车/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址:网址:http:/http:/ 电话:电话:-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新
178、区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一(副总监) 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳
179、7 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航(总监) 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪
180、 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇(总监) liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然
181、 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵(总监) 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝(副总监) 王动 wang_ 闫琳 张煜苑