《环保工程及服务行业【东吴环保·碳中和系列研究38】【勘误版】：疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排再生生物油新成长-230303（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《环保工程及服务行业【东吴环保·碳中和系列研究38】【勘误版】：疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排再生生物油新成长-230303（22页）.pdf（22页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、【东吴环保东吴环保 碳中和系列研究碳中和系列研究38】【】【勘误版勘误版】疫后供应复苏疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排，再生生物油新成长欧洲扛旗全球碳减排，再生生物油新成长证券分析师：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：证券分析师：赵梦妮执业证书编号：S0600522090002联系邮箱：研究助理：陈孜文二零二三年三月三日证券研究报告 行业深度 环保工程及服务2核心观点核心观点【价差修复价差修复】疫后废油脂（疫后废油脂（UCO）供应复苏，生物）供应复苏，生物柴油与地沟油价差回升柴油与地沟油价差回升，企业单位，企业单位盈利盈利修复。修复。2023年1月以来国内生物柴油与地沟油

2、价差回升。我们按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得率-1000元/吨加工费），测算生物柴油单位盈利从2023/1/6-2023/1/12的680元/吨修复至2023/2/3-2023/2/9的971元元/吨吨。【原料原料供给供给端端】短期餐饮修复短期餐饮修复&UCO出口受限，出口受限，2021年废年废油脂油脂利用率利用率24%，长期规范利用，长期规范利用+垃圾分类废油脂存垃圾分类废油脂存4倍空间。倍空间。短期：短期：疫后餐饮修复，叠加欧盟对UCO供应商新增Traces认证，UCO出口欧盟受限，国内供应增加。长期：长期：2021年废油脂理论产生量约1200万吨万吨，仅295万吨（占比2

3、4%）废油脂出口或制备生物柴油，其余回用为食物油或去向不明，长期废油脂存4倍空间，源于：2021年餐厨垃圾处置产能仅6.5万吨/日，5%提油率对应107万吨提油量，随着垃圾垃圾分类分类推行&产能配套，100%处置率下餐厨提油量有望达635万吨。监管加强监管加强，打击回用为食用油的部分。【下游下游需求端需求端】减碳加码减碳加码&强制添加削弱周期属性，以废油脂制成的生柴（强制添加削弱周期属性，以废油脂制成的生柴（UCOME）迎替代良机，生物航煤增量空间大）迎替代良机，生物航煤增量空间大。我国生柴主要出口欧盟。我国生柴主要出口欧盟。2022年出口量179万吨，占总供应量超75%，荷兰、比利时、西班牙

4、出口量合计占比93%。交通领域交通领域欧盟需求源于：欧盟需求源于：欧盟减排目标加码减排目标加码，生柴减碳显著享强制添加政策强制添加政策，各成员国8%-20%不等。欧盟碳价高位运行，UCOME单吨减碳2.83tCO2，按100欧元/吨碳价计算具有约2000元/吨的减碳经济效益。原料限制，原料限制，欧盟从2023年起逐步淘汰棕榈油、大豆油等高ILUC原料的使用并在2030年减至0，以粮食为基础的传统生柴在2030年添加上限为3.8%。2021年欧盟生柴原料中UCO占比23%，棕榈油、大豆油分别占18%、6%，UCOME迎迎结构性成长结构性成长良机。良机。欧盟欧盟需求需求测算测算：预计2030年欧盟

5、UCOME需求1527万吨，22-30年复增16%，欧盟UCOME缺口缺口1142万吨万吨，对应空间1314亿元，22-30年复增22%。航空领域航空领域生物生物航煤为航空减碳航煤为航空减碳+商业化“唯一”途径商业化“唯一”途径。航空领域2050年按政策63%添加目标，欧盟欧盟需求需求超超4000万万吨吨/年年，对应市场空间近8000亿亿元元。【中游生产端中游生产端】龙头加速扩产，二代和生物航煤为布局方向。龙头加速扩产，二代和生物航煤为布局方向。头部头部企业加速扩产。企业加速扩产。卓越新能规划15万吨一代+20万吨二代生柴；嘉澳环保规划100万吨生物航煤；山高环能向下游延伸规划10万吨一代+4

6、0万吨二代生柴产能。【建议关注建议关注】卓越新能卓越新能、山、山高环高环能、嘉能、嘉澳澳环保。环保。风险提示：强制添加政策变动风险，原料及产品价格波动，贸易政策变动风险。aVeZbZdXfY8XdXbZ8OaO7NpNrRmOtQiNqQtQlOoOpR6MoOyRuOtQyQMYnRmN3生物柴油性能与石化柴油相似，能源安全生物柴油性能与石化柴油相似，能源安全&低碳减排促使关注度提升。低碳减排促使关注度提升。生物柴油是指以油脂为原料，与醇类经转酯作用获得的单烷基脂肪酸酯，其热值、燃烧功效等物化性质与石化柴油相近，可以直接替代石化柴油作为现有发动机系统的燃料。生物柴油与普通石化柴油相比，在燃料

7、性能、润滑性能、可再生性燃料性能、润滑性能、可再生性上更具有优势，还能显著减少温室气体、硫和芳烃等有毒物质的排放温室气体、硫和芳烃等有毒物质的排放。生物柴油最早诞生于19世纪的英国，历经百年探索，生物柴油制备技术逐渐走向成熟，并在能源安全和低碳减排的驱使下受到广泛关注。随着随着全球全球双碳政策不断推进，生物柴油凭借良好的可再生性及减排效应，成为交通领域能源转型的重要关注方向。双碳政策不断推进，生物柴油凭借良好的可再生性及减排效应，成为交通领域能源转型的重要关注方向。生物柴油生物柴油减排减排&再生再生交通交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显减排优势凸

8、显生物柴油再生生物柴油再生&减排优势显著，能源安全减排优势显著，能源安全&双碳背景下广受关注双碳背景下广受关注表：生物柴油和石化柴油在特性上的比较表：生物柴油和石化柴油在特性上的比较数据来源：生物质能源生物柴油研究进展，东吴证券研究所4生物柴油原料来源广泛，可分为植物油、动物油脂、废弃或再循环油及微生物油脂生物柴油原料来源广泛，可分为植物油、动物油脂、废弃或再循环油及微生物油脂。生物柴油原料应尽可能满足生产成本低生产成本低和可大规模生产可大规模生产两个要求。各国根据国情筛选出了合适的生物柴油原料。2020年全球生物柴油主要产国原材料中：棕榈油占比棕榈油占比33%（印尼、马来西亚等东南亚国家）；

9、大豆油占比大豆油占比27%（美国、巴西、阿根廷等）；菜籽油占比菜籽油占比16%（欧盟国家等）；废弃油脂占比废弃油脂占比15%（中国等）。生物生物柴油原料来源广泛，柴油原料来源广泛，2020年全球生柴原料中废油脂仅占年全球生柴原料中废油脂仅占15%表：生物柴油原料种类及优缺点表：生物柴油原料种类及优缺点数据来源：CNKI文献，USDAFAS，EIA，东吴证券研究所图：图：2020年全球生物柴油原材料占比年全球生物柴油原材料占比图：图：2020年生物柴油主要产地原材料占比年生物柴油主要产地原材料占比类别类别原料原料产油率（产油率（%）优点优点缺点缺点动物油脂猪油、牛油、羊油、鱼油/原料足、价格低、

10、来源广杂质含量高，收集困难草本油料植物大豆油1821CO/HC/NOx及颗粒物排放少受耕地面积影响种植量有限菜籽油3440HC排放量小棕榈油3855有害物质排放少，氧化稳定棉籽油1425NOx排放量小木本油料林木椰子油5865饱和度高、氧化稳定性好收集难度大麻疯树4060颗粒物排放量小水黄皮3050NOx排放量小荷荷巴3035不占据耕地资源废弃油脂餐饮废油与煎炸油、植物油皂脚、地沟油和果渣油/储量大，解决废油污染问题杂质多，预处理工艺复杂，收集困难微生物油脂藻类油脂、酵母菌油脂、霉菌油脂和细菌等2080不占据耕地和淡水资源，可规模化生产微生物种类多，差异性大，产油成本高33%27%16%15%

11、3%1%6%棕榈油大豆油菜籽油废弃油脂动物油葵花耔油其他0%20%40%60%80%100%120%欧盟中国马来西亚印尼泰国巴西阿根廷美国大豆油菜籽油棕榈油废弃油脂葵花耔油动物油其他生物柴油生物柴油中国以废油脂为原料中国以废油脂为原料交通交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显减排优势凸显5生柴技术不断迭代，第一代广泛应用，第二代逐步商用，第三代成未来趋势生柴技术不断迭代，第一代广泛应用，第二代逐步商用，第三代成未来趋势。第一代生物柴油：第一代生物柴油：技术成熟使用占比85%以上，使用中受到温度和添加比例限制。第二代生物柴油：第二代生物柴油：催化加氢工

12、艺，性能更优，克服添加比例限制，逐步产业化。第三代生物柴油：第三代生物柴油：拓宽原料选择范围，具有更高碳减排效应且原料不占用耕地，成本较高技术研发中。生物柴油技术不断迭代，二代油性能优逐步产业化生物柴油技术不断迭代，二代油性能优逐步产业化图：第一、二、三代生物柴油反应原理、优缺点及发展阶段对比图：第一、二、三代生物柴油反应原理、优缺点及发展阶段对比数据来源：CNKI，东吴证券研究所生物柴油生物柴油二代油为迭代方向二代油为迭代方向交通交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显减排优势凸显6生物柴油生物柴油海外需求主导海外需求主导我国生柴出口占比我国生柴出口

13、占比70%70%+，以欧盟地区为主，以欧盟地区为主我国主要生产我国主要生产UCOMEUCOME，以出口欧盟为主，以出口欧盟为主图：中国生柴出口量呈上升趋势（万吨）图：中国生柴出口量呈上升趋势（万吨）数据来源：USDAFAS，东吴证券研究所中国主要以废油脂（中国主要以废油脂（UCOUCO）为原料制成生物柴油（）为原料制成生物柴油（UCOMEUCOME）。）。我国生柴出口量逐年提升，国内消费量稳定。我国生柴出口量逐年提升，国内消费量稳定。根据USDA，2021年我国生物柴油出口量129万吨，同比增长43%，占总产量的72%；2022年我国生柴出口量进一步高增达179万吨，同比增长39%，国内消费量

14、基本持平。我国生柴出口区域以欧盟为主。我国生柴出口区域以欧盟为主。2022年向荷兰、比利时、西班牙出口生柴量占据前三甲，占比分别为74%、13%、6%。图：图：20年年欧盟欧盟生柴进口来源国占比生柴进口来源国占比-50%0%50%100%150%200%02040608001802002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022出口国内消费量出口yoy0%20%40%60%80%100%120%200202021阿根廷马来西亚中国印尼其他数据来源：USDAF

15、AS，东吴证券研究所76,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,000生柴均价（元/吨）地沟油均价（元/吨）边际变化边际变化价差扩大价差扩大生物柴油与地沟油价差扩大，企业单位生物柴油与地沟油价差扩大，企业单位盈利转好盈利转好200025003000350040004500图图：国内：国内UCOMEUCOME与地沟油价差回升（周度，元与地沟油价差回升（周度，元/吨）吨）数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所-8628795002022/2/102022/3/32022/3/242022/4/142022/

16、5/52022/5/262022/6/162022/7/72022/7/282022/8/182022/9/82022/9/292022/10/202022/11/102022/12/12022/12/222023/1/122023/2/2单吨盈利测算（生柴价格-地沟油价格/0.88-1000）元/吨生物生物柴油与地沟油价差柴油与地沟油价差回升，单位盈利修复回升，单位盈利修复20232023年年1 1月以来国内生物柴油与地沟油价差回升。月以来国内生物柴油与地沟油价差回升。按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%得油率-1000元/吨加工费），测算生物柴油单位盈利从2023/1/6-2023/1/

17、12的680元/吨修复至2023/2/3-2023/2/9的971元/吨。数据来源：百思道生物能源网，东吴证券研究所图图：UCOMEUCOME单位盈利回升（周度，元单位盈利回升（周度，元/吨）吨）图图：国内：国内UCOMEUCOME与地沟油价格（周度，元与地沟油价格（周度，元/吨）吨）图：图：20232023年年2 2月欧洲月欧洲UCOMEUCOME价格走势回升（美元价格走势回升（美元/吨）吨）8原料供给端原料供给端短期短期：疫后餐饮消费恢复疫后餐饮消费恢复&UCOUCO出口欧盟受限出口欧盟受限，国内地沟油供应充裕，国内地沟油供应充裕疫后餐饮修复疫后餐饮修复地沟油产量增加，叠加出口欧盟受限，国

18、内原料供应充裕地沟油产量增加，叠加出口欧盟受限，国内原料供应充裕疫情管控放开后，餐饮消费显著修复。疫情管控放开后，餐饮消费显著修复。中国烹饪协会的相关调研数据显示，今年春节期间，内地重点餐饮企业营业收入与去年春节相比上涨24.7，与2019年春节相比上涨1.9。居民消费水平正在有力复苏，相应废油脂产量增加。欧盟要求欧盟要求UCOUCO供应商注册欧洲供应商注册欧洲TracesTraces系统，国内系统，国内UCOUCO出口受阻。出口受阻。2022年12月1日通知，欧盟委员会要求包括餐厨废油(UCO)在内的所有厨余垃圾的上游供应商2023年1月31日前在Traces-New Technology(

19、NT)系统下进行注册。该系统是欧盟委员会对欧盟进口的动物，动物产品，食品和饲料以及植物进行认证的平台。供应商的原产国政府部门必须批准并将供应商添加到Traces系统。非欧盟供应商由当地政府部门进行注册将需要大量时间，且欧盟成员国的动物检疫部门将接受哪些当地政府部门进行注册未明确，出口面临困境。20222022年年1 1-9 9月，我国工业级混合油（月，我国工业级混合油（UCOUCO）主要出口地为欧盟国家，）主要出口地为欧盟国家，20222022年年1212月开辟美国出口路线。月开辟美国出口路线。-50%0%50%100%150%200%250%05201202202202

20、2032022042022052022062022072022082022092022212荷兰西班牙新加坡罗马尼亚马来西亚德国美国印度尼西亚意大利英国韩国比利时中国香港其他单月出口yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080020022荷兰西班牙新加坡马来西亚德国韩国罗马尼亚中国香港英国印度尼西亚意大利比利时美国保加利亚泰国其他年度出口量yoy表表：2022M12022M1-1212中国工业级混合油出口量中国工业级混合油出口量（按贸易伙伴划分，单位：万吨）（按贸易伙伴划分，

21、单位：万吨）表表：20年中国工业级混合油出口量年中国工业级混合油出口量（按贸易伙伴划分，单位：万吨）（按贸易伙伴划分，单位：万吨）数据来源：海关总署，东吴证券研究所920222022年末生柴与工业级混合油（年末生柴与工业级混合油（UCOUCO）出口价差拉大）出口价差拉大图：图：20222022年中国工业级混合油与生物柴油出口年中国工业级混合油与生物柴油出口均价均价（月度）（月度）数据来源：海关总署，卓创资讯，东吴证券研究所原料供给端原料供给端短期短期：疫后餐饮消费恢复疫后餐饮消费恢复&UCOUCO出口欧盟受限出口欧盟受限，国内地沟油供应充裕，国内地沟油供应充裕0%

22、20%40%60%80%100%120%020406080000212022荷兰西班牙比利时马来西亚英国新加坡瑞士韩国保加利亚瑞典法国意大利美国印度其他年度出口量yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0520032022042022052022062022072022082022092022212荷兰比利时西班牙马来西亚新加坡韩国英国保加利亚罗马尼亚巴基斯坦印度土库曼斯坦中国香港其他yoy表表：2022M12022M1-1212

23、中国生物柴油出口量中国生物柴油出口量（按贸易伙伴划分，单位：万吨）（按贸易伙伴划分，单位：万吨）表表：20年中国生物柴油出口量年中国生物柴油出口量（按贸易伙伴划分，单位：万吨）（按贸易伙伴划分，单位：万吨）82208222278234589208796848486769267994425945986357605052289509400060008000100001200

24、0140002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月价差工业级混合油出口均价（元/吨）生物柴油出口均价（元/吨）10300,25%180,15%115,9%618,51%回用为食用油制备生物柴油用量出口去向不明原料供给端原料供给端长长期期：废油脂规范收集利用提升空间大，垃圾废油脂规范收集利用提升空间大，垃圾分类带来增量分类带来增量我国我国废废油脂理论年产量超油脂理论年产量超1200万吨，万吨，仅仅24%用于用于出口出口或制备或制备生柴，生柴，规范收集提升空间规范

25、收集提升空间大大预计预计我国废弃油脂年产生量超我国废弃油脂年产生量超12001200万吨，生物柴油理论产量可万吨，生物柴油理论产量可达达10561056万吨。万吨。20212021年我国食用油消费量年我国食用油消费量37083708万吨，万吨，根据CNKI文献，废弃油脂量约占食用油脂量的30%，预计2021年我国由食用油产生的废油脂达1112万吨。此外，国内油脂精加工后以及各类肉及肉制品加工后剩余的下脚料亦可再产生废油脂100万吨以上，以此推算我国每年产生废油脂理论产量我国每年产生废油脂理论产量超超12001200万万吨吨。我们按照国际先进标准生物先进标准生物柴油得柴油得率超过率超过88%88

26、%推算，假设废油脂均为收集制成生物柴油情况下，我国每年生物柴油的理论产量可达10561056万万吨吨。仅仅24%24%废油脂出口或制备生物柴油，规范收集提升空间大废油脂出口或制备生物柴油，规范收集提升空间大。根据USDA报告，2021年中国用于制备生物柴油的废油脂(UCO)用量为180万吨，占比废油脂理论产量的15%。随着欧盟生柴政策推进及本土UCO原料的缺乏，我国废油脂出口量呈提升趋势，2021年我国UCO出口量约达115万吨，占比约9%。同时我国每年大约有300万吨的废油脂回用为食用油，占比约25%，剩余51%废弃油脂去向不明。图：图：20年废弃油脂产生量测算

27、（万吨）年废弃油脂产生量测算（万吨）图：图：20212021年废弃年废弃油脂油脂去向（单位：万吨）去向（单位：万吨）数据来源：中国食用植物油供需平衡表，CNKI，公司公告，东吴证券研究所02004006008001,0001,2001,4002000202021废油脂量（万吨）11原料供给端原料供给端长长期期：废油脂规范收集利用提升空间大，垃圾废油脂规范收集利用提升空间大，垃圾分类带来增量分类带来增量垃圾分类推动餐厨提油量超垃圾分类推动餐厨提油量超600万吨，监管法规趋严打击回用餐桌部分，废油脂供应存万吨，监管法规趋严打击回用餐桌部分，废油脂供应存4

28、倍提升空间倍提升空间长期废油脂供应量有望提升至当前长期废油脂供应量有望提升至当前4 4倍：倍：驱动驱动因素因素1 1垃圾分类：垃圾分类：20212021年我国餐厨垃圾处置率仅年我国餐厨垃圾处置率仅16.8916.89%，理论提油量，理论提油量107107万吨，随着垃圾分类，废万吨，随着垃圾分类，废油脂提取油脂提取量有望达量有望达635635万吨。万吨。2021年我国餐厨垃圾产量1.27亿吨，餐厨垃圾处置产能仅6.5万吨/日，按一年330天有效运行天数计算，餐厨垃圾处置率仅为16.89%，假设提油率假设提油率5%5%，则对应107万吨废油脂提取量。若处置率达到100%，废油脂提取潜力可达635万

29、吨，随着垃圾分类&餐厨处置产能逐步配套，将带动废油脂提取量提升。驱动驱动因素因素2 2监管趋严：监管趋严：随着食品监管法规趋严，促使回用为食用油的300万吨废弃油脂走向规范化利用。-10%0%10%20%30%0.00.20.40.60.81.01.21.42001920202021产生量（亿吨/年）yoy图：中国餐厨垃圾产量及增速图：中国餐厨垃圾产量及增速图：中国餐厨垃圾处置产能及处理率图：中国餐厨垃圾处置产能及处理率数据来源：中国食用植物油供需平衡表，CNKI，公司公告，东吴证券研究所8.91%9.32%9.95%14.30%16.89%0%2%4%6%8%10%12

30、%14%16%18%020021处理能力（万吨/日）处理率（%）12下游需求下游需求端端减减排驱动排驱动&强制添加强制添加欧盟减欧盟减碳目标加码碳目标加码&强制添加强制添加政策，支撑生物柴油需求提升政策，支撑生物柴油需求提升2022年年12月，欧盟碳月，欧盟碳排放交易系统排放交易系统改革方案达成协议改革方案达成协议：1）减排目标加码：减排目标加码：到 2030 年，EU ETS涵盖部门的排放量较2005年减少62%，与现行立法规定的43%相比大幅增加19pct。2）配额总量削减加速：配额总量削减加速：欧盟范围内的配额数量将在在2024年一次性减少年一

31、次性减少9000万吨二氧化碳当量，在万吨二氧化碳当量，在2026年减少年减少2700万万吨，吨，并从 2024-2027 年每年减少 4.3%，2028-2030年每年减少 4.4%。3）免费配额逐年退出：免费配额逐年退出：2026年开始削减，到2034年全部取消。2021年7月减碳55法案颁布以来，欧盟碳价高涨。2023年初临近履约期，碳价突破100欧元/吨。图图：欧盟欧盟碳碳市场市场改革方案的变化（减排目标改革方案的变化（减排目标&线性递减系数）线性递减系数）图图：三版三版EU ETS改革方案中免费配额退出时间表改革方案中免费配额退出时间表数据来源：europa.eu、奇点能源、wind、

32、东吴证券研究所20302030年年欧盟碳市场减排目标加码欧盟碳市场减排目标加码，碳价维持高位，行业减排诉求加强，碳价维持高位，行业减排诉求加强图图：欧盟欧盟碳排放配额期货结算价碳排放配额期货结算价分布（单位：欧元分布（单位：欧元/吨）吨）13欧盟碳市场第四阶段初始配额以拍卖为主。欧盟碳市场第四阶段初始配额以拍卖为主。欧盟碳市场第一阶段（2005-2007年）实行免费配额，第二阶段（2008-2012年）拍卖上限比例提升至10%，但只有4%的配额被实际拍卖。第三阶段（2013-2020年）拍卖比例增至57%，进入第四阶段，配额以有偿拍卖机制主导，少量免费配额。生物柴油具备减碳效应，可大幅节约碳成

33、本。生物柴油具备减碳效应，可大幅节约碳成本。1 吨生物柴油可实现约 2.83 吨碳减排。按欧盟碳配额100欧元/吨计算，生物柴油的减碳经济效益为283欧元/吨（按2023/2/24欧元兑人民币7.33约合2074元元/吨吨，与国内生与国内生柴与柴油柴与柴油1月均价的价差月均价的价差1804元元/吨接近吨接近）。碳约束收紧碳约束收紧&碳价上行碳价上行，添加生物柴油，添加生物柴油可节约碳成本可节约碳成本注：生柴碳价值使用单吨减碳量*EUA历史月度均价计算数据来源：Wind，卓创资讯，东吴证券研究所下游需求下游需求端端减排驱动减排驱动&强制添加强制添加欧盟减欧盟减碳目标加码碳目标加码&强制添加强制添

34、加政策，支撑生物柴油需求提升政策，支撑生物柴油需求提升数据来源：欧盟委员会，路孚特，东吴证券研究所图图：生物柴油碳价值与生柴和柴油价差走势（元生物柴油碳价值与生柴和柴油价差走势（元/吨）吨）图图：欧盟碳市场拍卖配额比例阶段性提升欧盟碳市场拍卖配额比例阶段性提升0500025003000350040002021/3/182021/4/182021/5/182021/6/182021/7/182021/8/182021/9/182021/10/182021/11/182021/12/182022/1/182022/2/182022/3/182022/4/182022/5/18

35、2022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/18生柴与柴油价差生柴碳价值14欧盟交通领域可再生能源占比目标加码，欧盟交通领域可再生能源占比目标加码，生物柴油生物柴油享强制添加政策支持享强制添加政策支持可再生能源可再生能源在交通运输部门占比在交通运输部门占比目标持续加码。目标持续加码。2021年 7月14日，欧盟出台Fit for 55和RED修改方案，提出到2030年，交通燃料的温室气体排放强度目标降低降低13%13%，相当于可再生能源在交通运输部门最终能源消耗中的份额至少达到2626%。20

36、22年9月，欧盟议会通过了可再生能源发展法案的修订，将2030年可再生能源发展目标提升至终端能源占比45%，其中交通领域，各成员国在既有路径基础上再降低再降低16%16%的二氧化碳排放。生物柴油享强制添加政策支持。生物柴油享强制添加政策支持。欧盟各国政策规定，化石柴油中要强制添加一定比例的生物柴油，比例在8%8%-20%20%不等不等。碳减排及强制添加驱动下，欧盟地区生柴添加比例逐年提升，2020年添加比例达9.21%9.21%。对对先进生物燃料先进生物燃料part A part A 设置强制添加设置强制添加下限。下限。根据REDII+，2022年part A在运输部分能源最终消耗份额至少为0

37、.2%，2025年至少0.5%，2030年至少2.2%。图：欧盟现行生物燃料分类和政策目标变化图：欧盟现行生物燃料分类和政策目标变化数据来源：RED，Fit for 55，东吴证券研究所下游需求下游需求端端减排驱动减排驱动&强制添加强制添加欧盟减欧盟减碳目标加码碳目标加码&强制添加强制添加政策，支撑生物柴油需求提升政策，支撑生物柴油需求提升15欧盟欧盟逐步淘汰以粮食逐步淘汰以粮食为原料为原料的生物燃料，的生物燃料，UCOMEUCOME迎替代良机迎替代良机限制以粮食为基础的传统生物柴油，逐步淘汰高限制以粮食为基础的传统生物柴油，逐步淘汰高ILUCILUC原料的原料的使用。使用。到2030年以粮食

38、为基础的传统生柴添加上限从从7%7%降至降至3.8%3.8%。高高风险间接土地利用变化风险间接土地利用变化(ILUC)(ILUC)原料（如棕榈油、大豆油）原料（如棕榈油、大豆油）的使用必须在2023年之前限制在2019年的水平，在在20302030年之前逐步淘汰年之前逐步淘汰。废废油脂制备的生柴具备油脂制备的生柴具备98%98%的减碳的减碳优势备受青睐，原料限制下，优势备受青睐，原料限制下，UCOMEUCOME有望成为棕榈油甲酯、大豆油甲酯等以有望成为棕榈油甲酯、大豆油甲酯等以粮食为原料的生柴的替代主力。粮食为原料的生柴的替代主力。2021年生柴原料中UCO占比23%，棕榈油占比18%，大豆油

39、占比6%。下游需求下游需求端端结构性替代结构性替代以以棕榈油为原料的生物棕榈油为原料的生物燃料逐步淘汰，燃料逐步淘汰，UCOME迎替代良机迎替代良机200000221占比占比菜籽油63567068060060055058039%棕榈油23423028025026526526326318%18%UCO240264.4270280323%23%动物脂肪1151158%豆油54637090%6%葵油2125.524.624.7

40、26.524.5232%其他55.944.456.462.776.866.267.55%0%5%10%15%20%25%30%35%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E欧盟巴西印尼马来西亚泰国中国图图：欧盟生：欧盟生柴和氢化生柴原料使用（万吨）柴和氢化生柴原料使用（万吨）0%20%40%60%80%100%温室气体减排典型价值RED规定2021年后减排要求“减碳55”计划2050年交通领域减排要求图：不同原材料制成的生物柴油的碳减排量图：不同原材料制成的生物柴油的碳减排量图：全球主要消费国生物柴油掺混比例图：全

41、球主要消费国生物柴油掺混比例数据来源：USDAFAS，东吴证券研究所16预计预计20302030年全球生柴消费量达年全球生柴消费量达66176617万万吨，对应市场吨，对应市场空间空间76097609亿元，亿元，20复增复增3.35%3.35%下游需求下游需求测算测算交通领域交通领域生生柴需求随掺混提升稳步释放，柴需求随掺混提升稳步释放，UCOME减排显著迎结构性良机减排显著迎结构性良机全球需求测算：全球需求测算：全球主要生物柴油消费国家及地区的强制性与鼓励性政策促进生物柴油市场不断增大，以政策基础及历史数据作出掺混比例假设，我们预计我们预计20302030年全球

42、生物柴油消费量将达年全球生物柴油消费量将达66176617万吨，约为万吨，约为20212021年消费量的年消费量的1.421.42倍，倍，20年全球生物柴油消费量年复合增长率达年全球生物柴油消费量年复合增长率达3.353.35%，其中欧盟市场，其中欧盟市场20302030年需求年需求24422442万吨万吨。2022-2030年生柴价格参照中国生物柴油2022年出口均价，则2030年全球生柴市场空间7609亿元，其中欧盟生柴市场空间2809亿元。表：全球主要生物柴油消费国家及地区需求测算假设表：全球主要生物柴油消费国家及地区需求测算假设数据来源：USDAFAS，东

43、吴证券研究所表：表：20全球生物柴油理论需求量测算（万吨）全球生物柴油理论需求量测算（万吨）国家或地区国家或地区测算假设测算假设欧盟欧盟假设2030年可再生能源在交通运输部门最终能源消耗中的份额为26%，根据电动车推广目标，预计2030年欧洲电动车存量渗透率10%，交通运输行业柴油池量随电动化率提升而减少，假设生物柴油掺混比例到到20302030年达年达16%16%，以2021的实际掺混率为基准，每年掺混率按相同速度增长。巴西巴西假设巴西2022年及以后交通运输行业柴油池量以2012-2019年平均增速增长；以2021的实际掺混率为基准，假设2030年达到18%掺

44、混率，每年掺混率按相同速度增长。中国中国假设2022年及以后中国生物柴油消费量以2012-2019年平均增速增长。印尼印尼假设交通运输行业柴油池量以2012-2019年平均速度增长，以2021年实际掺混率为基准，假设2025年达到30%掺混率，2022-2030每年掺混率按相同速度增长。泰国泰国到2037年实现29亿升（254万吨）生物柴油消费。消费量消费量2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E欧盟15921633

45、8229923272355238424132442巴西568603636670707746787830875923973中国46498828383印尼7378058875890905920936泰国99205210216全球全球4464750825082535953595655565559705970609479647966176617yoyyoy0.55%0.55%13.26%13.26%9.37%9.37%5.45%

46、5.45%5.51%5.51%5.57%5.57%2.03%2.03%2.05%2.05%2.08%2.08%2.10%2.10%2.13%2.13%价格（元/吨）72849426500150011500全球市场空间（亿元）全球市场空间（亿元）2988 2988 4380 4380 5845 5845 6163 6163 6503 6503 6866 6866 7005 7005 7149 7149 7297 7297 7451 7451 7609 7609 欧盟市场空间（亿元）欧盟市场空间（亿元）9153

47、9222872459245926442644267626762708270827422742277527752809280917预计预计20302030年欧盟年欧盟UCOMEUCOME供需缺口达供需缺口达11421142万吨，对应市场空间万吨，对应市场空间13141314亿元，亿元，20年年复增复增22%22%欧盟欧盟UCOMEUCOME需求测算：需求测算：我们假设：1）生物柴油掺混比例到2030年达1616%，根据欧盟相关政策，2030年以粮食为基础的传统生柴添加比例降至3.8%3.8%，假设传统生柴退出产生的缺口主要由UCOME弥补，20

48、302030年年UCOMEUCOME的交通掺混率为的交通掺混率为1010%，其余2.2%为其他原料，UCOME掺混率2021-2030年匀速增长；2）欧盟UCO生产占比与2021年保持一致；3）2022-2030年欧盟UCOME价格参照中国生物柴油2022年出口均价。我们预计：2030年UCOME的欧盟需求量达1527万吨，2022-2030年复合增速16%。20302030年欧盟年欧盟UCOMEUCOME供需缺供需缺口达口达11421142万吨，对应市场空间万吨，对应市场空间13141314亿元，亿元，20年复合增速年复合增速22%22%。表：表：2022202

49、2-20302030年欧盟年欧盟UCOMEUCOME需求测算（万吨）需求测算（万吨）数据来源：USDAFAS，东吴证券研究所测算年份年份2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E欧盟欧盟UCOMEUCOME需求（万吨）需求（万吨）362 374 474 570 685 823 931 1054 1192 1349 1527 需求需求yoyyoy3.33%26.69%20.18%20.18%20.18%13.16%13.

50、16%13.16%13.16%13.16%欧盟欧盟UCOMEUCOME供给（万吨）供给（万吨）262 231 245 259 274 290 307 324 343 363 384 欧盟欧盟UCOMEUCOME供需供需缺口（缺口（万吨）万吨）100 143 229 311 411 533 625 729 849 986 1142 需求需求yoyyoy43.06%60.43%35.51%32.15%29.76%17.15%16.76%16.42%16.12%15.86%UCOMEUCOME价格（价格（元元/吨）吨）7284942650011500115

51、001150011500欧盟欧盟UCOMEUCOME市场市场空间（空间（亿元）亿元）732611341314下游需求下游需求测算测算交通领域交通领域生生柴需求随掺混提升稳步释放，柴需求随掺混提升稳步释放，UCOME减排显著迎结构性良机减排显著迎结构性良机18生物生物航煤为当前可持续航空燃料商业化唯一途径，远期需求航煤为当前可持续航空燃料商业化唯一途径，远期需求潜力潜力40004000万吨万吨/年年下游需求测算下游需求测算航空航空领域领域欧盟欧盟加强对航空减排的关注，生物航煤潜在市场广阔加强对航空减排的关注，生物航煤潜在市场广阔欧盟航空欧盟航空部门是仅

52、次于部门是仅次于公路运输的第二大运输温室气体排放源公路运输的第二大运输温室气体排放源，政策提升，政策提升SAFSAF比例要求比例要求。航空业占全球二氧化碳排放量的2 2-3%3%。欧盟航空二氧化碳排放量占二氧化碳总排放量的3.73.7%。2021年7月，“Fit for 55”立法提案中包括了可持续航空燃料提案，把航空碳配额交易机制作为一揽子计划的重要议题。2022年6月8日，欧盟议会全体会议以多数票通过欧盟航空碳配额交易体系的修订意见，要求到要求到20252025年将年将SAFSAF比例提高比例提高到到2%2%，20402040年提高到年提高到37%37%，20502050年提高到年提高到8

53、5%85%，并将航空碳配额覆盖范围扩大至从欧洲经济区起飞的所有从欧洲经济区起飞的所有航班航班。生物航煤是航空生物航煤是航空业的业的核心减排方式核心减排方式。目前可持续航空生物燃料商业化生产的唯一途径是加入氢酯和脂肪酸(HEFA)，将使用的食用油、废油和脂肪提炼成可持续航空燃料。生物航煤需求测算生物航煤需求测算：参考EASA对航煤2019-2030年的消耗量预测，假设2030-2050年总需求持平，在2030年5%5%的添加比例下，欧盟生物航煤需求318318万吨万吨/年年，市场空间636636亿元亿元。在2050年63%63%添加比例的预期下，对应2050年欧盟生物航煤需求潜力40044004

54、万万吨吨/年年，市场空间80098009亿元亿元。表：“减碳表：“减碳55”55”提案对提案对SAFSAF的要求的要求数据来源：EASA，Fit for 55，中国民航网，东吴证券研究所时间欧盟航煤消耗量（万吨）时间SAFSAF最低份额最低份额（20212021年年7 7月月）生物航煤需求生物航煤需求（万吨）生物航煤价格生物航煤价格（万元/吨）生物航煤市场空间生物航煤市场空间（亿元）SAFSAF最低份额最低份额（欧洲议会方案）（欧洲议会方案）2019A5697SAF范畴界定E-fuel、欧盟规定原料的生物燃料/E-fuel、欧盟规定原料的生物燃料、可再生能源、氢气可再生能源、氢气2025E60

55、472025年1月起2%12122422%2030E63562030年1月起5%3182636/2035E63562035年1月起20%127122542/2040E63562040年1月起32%20342406837%2045E63562045年1月起38%241524831/2050E63562050年1月起63%40042800985%19头部头部企业加速企业加速布局，二代生物柴油与生物航煤为发展方向布局，二代生物柴油与生物航煤为发展方向中游生产端中游生产端扩扩产加速产加速头部头部企业加速扩企业加速扩产，二代油和生物航煤为主流方向产，二代油和生物航煤为主流方向出口出口需求加强，行业产能利

56、用率逐步提升。需求加强，行业产能利用率逐步提升。2012-2020年我国生物柴油产能利用率在20%-50%左右波动，主要受限于原材料供给短缺，油价波动，需求变化等影响。根据生物柴油产业发展政策行业准入要求：生物柴油生产企业必须配套建设完善可靠的原料供应体系。根据根据USDAUSDA报告，报告，20202020年我国生物柴油名义产能为年我国生物柴油名义产能为238238万吨，万吨，实际产量为实际产量为127127万吨，产能利用率达万吨，产能利用率达53.4%53.4%，20212021年进一步提至年进一步提至60%+60%+。随着全球生物柴油政策推进，我国生柴出口需求提升，废油脂回收逐渐规范，行

57、业产能利用率有望逐步提升。20222022年头部年头部企业扩企业扩产加速，二代生物柴油和生物航煤为主流方向。产加速，二代生物柴油和生物航煤为主流方向。图：我国生物柴油行业名义产能及产能图：我国生物柴油行业名义产能及产能利用率利用率数据来源：USDAFAS，东吴证券研究所4224297315350 350 350234 234 234 2342382454110%10%20%30%40%50%60%70%0500300350400450厂商数量名义产能（万吨）产能利用率表：截至表：截至20222022年底相关企业生物柴油产年底相关企业生物柴油产能布局能

58、布局数据来源：公司公告，USDA，Argus，东吴证券研究所20222022年底年底类型类型现有产能（万吨现有产能（万吨/年）年）规划产规划产能（万吨能（万吨/年）年）卓越新能一代生物柴油5015二代生物柴油20海新能科二代生物柴油50SAF1.5嘉澳环保一代生物柴油30SAF100河南君恒二代生物柴油30易高生物二代生物柴油30SAF5河北金谷生物柴油25常佑生物二代生物柴油20唐山金利海生物柴油164扬州建元二代生物柴油10上海中器生物柴油11碧美新能源生物柴油1020隆海生物生物柴油610山东丰汇生物柴油6荆州大地生物柴油5山高环能一代生物柴油10二代生物柴油40山东天元新能源二代生物柴

59、油20江西尊创新能源二代生物柴油17.5镇海炼化SAF10东华能源SAF10020建议关注：建议关注：卓越新能：生物柴油龙头规模优势强化，上游渠道完善卓越新能：生物柴油龙头规模优势强化，上游渠道完善&盈利能力稳定盈利能力稳定山山高环能：餐厨处置龙头规模扩张，生物柴油全产业链布局高环能：餐厨处置龙头规模扩张，生物柴油全产业链布局加速加速嘉澳环保：产能扩张弹性大，技术领先长协绑定终端嘉澳环保：产能扩张弹性大，技术领先长协绑定终端巨头巨头投资建议与风险提示投资建议与风险提示数据来源：Wind，东吴证券研究所风险提示：风险提示：强制强制添加政策变动风险添加政策变动风险：生物柴油下游需求主要受政策强制添

60、加比例的影响，若相关国家降低强制添加比例或放缓政策推进节奏，可能会造成需求释放不及预期。原料原料及产品价格波动及产品价格波动：我国生物柴油制备原料多为地沟油，地沟油价格上涨将压缩企业利润。生物柴油价格挂钩柴油等关联品价格，销售价格变动影响盈利。贸易贸易政策变动风险政策变动风险：我国生物柴油和废油脂主要出口欧盟，与贸易相关政策变动造成出口风险。21免责声明免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构

61、成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所

62、，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http:/东吴证券 财富家园