《环保及公用事业行业深度分析:数字中国顶层规划出炉掘金智慧环保-230309(18页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《环保及公用事业行业深度分析:数字中国顶层规划出炉掘金智慧环保-230309(18页).pdf(18页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0303 月月 0909 日日 环保及公用事业环保及公用事业 行业深度分析行业深度分析 数字中国顶层规划出炉,数字中国顶层规划出炉,掘金智慧环保掘金智慧环保 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价(元)目标价(元)评级评级 行业表现行业表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 3.0 2.9 2.9 绝对收益绝对收益 0.3 3.4-1.9 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书
2、编号:S03 朱心怡朱心怡 联系人联系人 相关报告相关报告 环保产业数字化建设有望提速,政府工作报告强调循环经济 2023-03-05 气价下行利好城燃毛差修复,绿电交易规模有望进一步扩大 2023-02-26 动力煤价下行趋势有望延续,再生水厂建设提速 2023-02-19 煤价延续下跌趋势,火电业绩改善可期 2023-02-12 煤价下行趋势显现,长期组件价格下降确定性强,电力板块改善在即 2023-02-05 数字中国顶层规划出炉,数字化环保建设有望提速数字中国顶层规划出炉,数字化环保建设有望提速:2 月 27 日,中共中央、国务院印发了 数字中国建设整体布局规划,
3、要求全面提升数字中国建设的整体性、系统性、协同性,提出“5225”发展框架,数字化建设的重要性在再上新台阶,继此次出台顶层规划设计后,各专项细分政策要求有望陆续出台,数字中国板块性机会有望向细分行业蔓延。在此次政策中着重提出了对生态环境相关领域的数字化建设要求,顶层规划要求下环保行业数字化建设有望提升至前所未有的高度,推动智慧环保发展机遇到来。此外,3 月 7 日两会通过的党和国家机构改革方案中重点提出组建国家数据局,统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设,将进一步推动我国数字化进程步入快速、有序的发展轨道。短期看,企业降本增效需求短期看,企业降本增效需求+政策推动加速环保智慧化发展:
4、政策推动加速环保智慧化发展:在云计算、大数据、物联网等技术不断成熟叠加日益趋严的环保监管要求下,智慧环保已逐步渗透至包括智慧水务、智慧燃气、智慧大气、智慧环卫在内的环保产业链各环节,实现数据采集、传输、整合、分析并做出智慧决策。从短期来看,智慧环保的发展主要受两方面因素推动:1)环保相关政策趋严背景下各细分板块均提出量化要求,政府对环境监测的覆盖面、数据精确度及监管效率均提出更高要求;2)环保细分板块竞争加剧背景下催生企业层面降本增效需求,实现精细化管理。企业降本增效需求及政府管控需求共促智慧环保行业持续发展。环保数字化仍处于早期阶段,长期发展环保数字化仍处于早期阶段,长期发展前景前景广阔:广
5、阔:环保产业数字化转型可分为四个阶段:1)单一业务信息化;2)多项业务信息化与门户集成;3)大数据分析和智慧化决策;4)数字化赋能业务与管理模式改进。目前大部分环保企业仍处于一、二阶段,仅实现信息集成处理,并未实现智慧分析及辅助决策,数字经济、数字中国政策频发背景下,从长期看环保行业信息化、数字化、智慧化发展确定性强,发展前景广阔。投资建议:投资建议:在国家数字经济主线的背景下,环保产业有望稳步向信息化、数字化、智慧化转型。根据应用场景不同,主要可分为智慧水务、智慧大气、智慧环卫、智慧燃气等,各细分板块目前仍处于数字化进程的初期,发展前景广阔。智慧大气板块建议重点关注深耕环境监测设备多年的国内
6、大气环境监测龙头【雪迪龙】;智慧燃气板块建议重点关注燃气-21%-11%-1%9%19%29%39%--03环保及公用事业环保及公用事业沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 智能仪表龙头【金卡智能】;智慧环卫板块建议重点关注布局互联网垃圾回收,运用数字化系统打造垃圾回收平台的【大地海洋】。风险提示:风险提示:政策推进不及预期,行业竞争加剧,技术发展不及预期。fY9WfVdXfY8XdXdX8OcM9PnPnNmOnOeRpPmPeRpOqQ7N
7、nNzQvPmPqQwMtOrP行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.数字中国顶层规划出炉,环保数字化发展浪潮到来.4 1.1.数字中国政策推进,各行业数字化建设有望提速.4 1.2.数字化赋能环保全产业链.5 2.短期企业降本增效需求+政策推进,共促智慧环保加速发展.6 3.环保数字化仍处于早期阶段,长期发展前景广阔.10 4.投资建议.12 4.1.雪迪龙.12 4.2.大地海洋.14 4.3.金卡智能.15 5.风险提示.16 图表目录图表目录 图 1.数字中国建设整体布局规划中与环保
8、板块相关要求.4 图 2.国家数据局职责范围.4 图 3.“智慧环保”体系架构.5 图 4.智慧环保典型应用场景.6 图 5.历年智慧环保市场规模及增速.6 图 6.全国城市供水漏损水量与漏损率.7 图 7.威派格“智慧水务”体系.8 图 8.智慧燃气运营体系(以金卡智能为例).8 图 9.大气治理相关政策发展历程.9 图 10.典型公司市政环卫营业成本构成(以玉禾田为例).10 图 11.智慧环卫发展趋势图.10 图 12.环保行业数字化转型的四大阶段.11 图 13.智慧环保相关上市公司梳理.12 图 14.历年火电投资完成额及同比增速.13 图 15.2019-2022Q3 雪迪龙营业收
9、入及增速.14 图 16.2019-2022Q3 雪迪龙归母净利润及增速.14 图 17.虎哥环境前端生活垃圾回收模式.14 图 18.虎哥环境物流清运监管平台图示.15 图 19.金卡智能氢能计量应用环节.16 表 1:近年国家层面数字化水质监测政策.7 表 2:近三年国家层面生态环保数字化、智慧化重点政策梳理.10 表 3:非电行业十四五期间烟气治理市场空间.13 表 4:金卡智能股权激励 2022-2024 年业绩考核要求.16 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。4 1.1.数字中国顶层规划出炉,环保数字化
10、发展浪潮到来数字中国顶层规划出炉,环保数字化发展浪潮到来 1.1.1.1.数字中国政策推进数字中国政策推进,各行业数字化建设有望提速,各行业数字化建设有望提速 2 月 27 日,中共中央、国务院印发了数字中国建设整体布局规划,要求全面提升数字中国建设的整体性、系统性、协同性,促进数字经济和实体经济深度融合,以数字化驱动生产生活和治理方式变革,同时按“5225”框架进行整体布局,即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”,推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合,强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”,优化数字化发展国内国际“两个环境”。目标到 2025
11、年基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局,数字中国建设取得重要进展,到 2035 年数字化发展水平进入世界前列。此次政策的出台将“数字经济”升华为“数字中国”,要求在农业、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重要领域加快数字技术创新应用。继此次出台顶层规划设计后,各专项细分政策要求有望陆续出台,各行业数字化发展浪潮即将来临。数字中国板块性机会有望向细分行业蔓延,建议关注智慧环保相关投资机遇。数字中国板块性机会有望向细分行业蔓延,建议关注智慧环保相关投资机遇。此次出台的数字中国建设整体布局规划中,着重提出了对生态环境相关领域的数字化建设要求,包括推动生态环境智慧治理,加快构建智慧高
12、效的生态环境信息化体系,运用数字技术推动山水林田湖草沙一体化保护和系统治理,完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台等。顶层规划要求下环保行业数字化建设有望提升至前所未有的高度。图图1.1.数字中国建设整体布局规划中与数字中国建设整体布局规划中与环保板块环保板块相关要求相关要求 资料来源:数字中国建设整体布局规划,安信证券研究中心 组建国家数据局,数字中国将实现快速有序发展。组建国家数据局,数字中国将实现快速有序发展。顶层框架出台后数字化推进进程加速,2022 年 3 月 7 日,党的二十届二中全会通过了党和国家机构改革方案,其中重点提出组建国家数据局,由发改委直接管理,负责协调推
13、进数据基础制度建设,统筹数据资源整合共享和开发利用,统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。国家数据局的设立有望进一步推动我国数字化进程步入快速、有序的发展轨道。图图2.2.国家数据局职责范围国家数据局职责范围 资料来源:党和国家机构改革方案,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 1.2.1.2.数字化赋能环保全产业链数字化赋能环保全产业链 环保数字化、智慧化大势所趋。环保数字化、智慧化大势所趋。近年来,随着云计算、大数据、物联网等技术的不断成熟,叠加日益趋严的环保监管要求,驱动环保行
14、业加速向数字化、智慧化发展。“智慧环保”作为“智慧城市”的组成部分,集在线监测监控网络、环境应急指挥系统、云计算、物联网等多种技术方案于一体,通过实施采集污染源排放因子、环境质量、相关企业运行管理情况等信息,构建全方位、多层次、立体化、全覆盖的生态环境监测网络。智慧环保的建设一方面可有效提升环保部门在各领域的监测质量、获得一手数据、提升监管效率,另一方面企业同样利用物联网技术对各处理流程精确把控,提升管理效率。根据智慧环保体系在环境治理中的应用(李信茹等),成熟的智慧环保体系建设由感知层、传输层、智慧云平台、云服务层和终端用户组成:1)感知网络感知网络的建设是搭建智慧环境架构的重要基石,依托传
15、感器、视频监控、卫星遥感等技术,采集空气、地表水、污染源、辐射、危废等环境信息,对采集的环境信息进行智能诊断、分析、预警等;2)传输层传输层通过利用卫星网络、移动通信等技术收集感知层获取的环境数据,实现环境数据交互共享;3)智慧云平台智慧云平台为实现“智慧环保”的关键环节,首先对收集到的海量数据进行整合,再通过数据挖掘、海量储存技术、超级计算技术等对数据进行分析处理。智慧环保体系的建设过程中需要面对海量的、多样化的数据,处理、分析环境数据并根据环境数据做出智慧决策是智慧环保的核心;4)云服务层云服务层接收到智慧云平台分析的数据,使企业、政府及公众实时了解环境信息,提升环境监测工作透明度。图图3
16、.3.“智慧环保”体系架构“智慧环保”体系架构 资料来源:智慧环保体系在环境治理中的应用(李信茹等),安信证券研究中心 目前数字化应用已渗透至包括智慧水务、智慧大气、智慧环卫在内的环保产业链的各环节,在“十三五”期间各细分领域环保政策大力出台以及大数据、物联网技术逐步成熟的背景下,我国智慧环保行业快速发展,根据中商产业研究院测算,截至 2020 年我国智慧环保市场规模达到 658 亿元,“十三五”期间年复合增速为 11%,后续仍有较大发展空间。目前我国智慧环保相关的重点投资主要集中于感知层,依托监测网络的布局大量采集信息,是搭建智行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版
17、权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。6 慧环保体系的重要基础,而在感知层建设的基础上,数据运营、分析、决策将成为未来发展趋势。图图4.4.智慧环保典型应用智慧环保典型应用场景场景 图图5.5.历年智慧环保市场规模及增速历年智慧环保市场规模及增速 资料来源:生态环境大数据引领下的智慧环保体系构建(徐改花),安信证券研究中心 资料来源:中商产业研究院,安信证券研究中心 2.2.短期企业降本增效需求短期企业降本增效需求+政策推进,共促智慧环保加速发展政策推进,共促智慧环保加速发展 短期来看,智慧环保主要受两方面因素推动:1)环保要求不断提升,相关政策趋严,各环保细分板块均提出量化要求
18、,对监测的覆盖面、数据精确度及监管效率均提出更高要求;2)环保细分板块竞争加剧背景下催生企业层面降本增效需求,实现精细化管理。企业降本增效需求及政府管控需求共同促进智慧环保行业未来的持续发展,以智慧环保中的核心板块智慧水务、智慧燃气、智慧大气、智慧环卫为例:智慧智慧水务水务:我国漏损率较高,政策对水务漏损率控制提出明确要求。我国漏损率较高,政策对水务漏损率控制提出明确要求。我国不少城市和县城供水管网的漏损情况较为严重,尽管住建部数据显示我国城市供水管道漏损率从 2010 年的 15%下降至2021 年的 13%,但整体漏损率仍处于较高水平。管网漏损不仅会造成水资源浪费,增加供水企业成本,并且会
19、影响供水水质,给饮水安全带来隐患。对此,政府近年来不断出台政策指标加强对水务行业漏损情况的管控。节水型社会建设“十三五”规划要求到 2020 年全国城市公共供水管网漏损率控制在 10%以内;2022 年 1 月,发改委等部门联合发布关于加强公共供水管网漏损控制的通知,提出进一步健全运行维护管理机制,要求到 2025 年我国城市公共供水管网的漏损率需控制在 9%以内。智慧水务可通过压力、液位、温度变送器等传感设备实时监测管网多个关键节点的压力、流量、温度等状况,若管网出现压力值异常或漏损情况时,工作人员可通过数据监测中心获得管网信息并及时对管网进行维护,降低漏损水量。43447052158065
20、87240%2%4%6%8%10%12%14%16%005006007008002001920202021E市场规模(亿元)增速(%)行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。7 图图6.6.全国城市供水漏损水量与漏损率全国城市供水漏损水量与漏损率 资料来源:住建部,安信证券研究中心 生活饮用水新国标实施在即,水质监测要求不断提高。生活饮用水新国标实施在即,水质监测要求不断提高。2022 年 3 月 15 日,国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会正式颁布新版生活饮用水卫生
21、标准,自 2023 年 4 月1 日起全面实施。新国标在部分指标上更为严格,提高了例如氯乙烯、三氯乙烯等指标的标准限值,且对饮用水水源水质要求更完善。新国标的实施对供水水质监测网建设,地方和供水企业的监测与预警能力提出了更高的要求。同时,国家与各地对水质监测的标准不断提升。生态环境部在生态环境监测规划纲要(2020-2035 年)中明确,生态环境监测将在全面深化环境质量和污染源监测的基础上,逐步向生态状况监测和环境风险预警拓展,构建生态环境状况综合评估体系,十四五期间,地表水国控断面数从 2050 个整合增加至 4000 个左右;形成多层次地下水环境质量监测网络,覆盖全国主要水文地质单元、主要
22、流域、主要平原盆地和 80%以上地级城市。智慧水务体系下可实现对水质的有效监测,且通过对监测数据的分析在帮助水务公司运营与决策的同时,为政府提供风险预警。表表1 1:近年国家层面数字化水质监测政策近年国家层面数字化水质监测政策 政策名称政策名称 发布时间发布时间 发布单位发布单位 生态环保相关重点内容生态环保相关重点内容 关于推进生态环境监測体系气监测能力现代化的干意见(征求意见稿)2020.3 生态环境部 发展智慧监測,推动物联网、传感器、区块链、人工智能等新技术在监测监控业务中的应用。关手推进污水资源化利用的指导意见 2021.1 国家发改委 开展工业废水再生利用水质监测评价和用水管理,推
23、动地方和重点用水企业搭建工业废水循环利用智慧管理平台。5G 应用“扬帆”行动计划(2021-2023 年)2021.7 工信部 加快智慧表计等产品在市政管理、环境监测等领域部署,探索构建数字孪生城市,提高城市感知能力。资料来源:国务院,发改委,工信部,安信证券研究中心 数字化升级有助于水务公司数字化升级有助于水务公司降本增效降本增效。智慧水厂具备自动化运行、科学预判与运营调度、智能化设备运维与事件决策等功能,有助于水务公司降本增效。漏损率方面,例如,根据中国日报,苏伊士集团在澳门的供水项目采用供水管网表现监测平台后,漏损率已从 1985 年的 18.1%下降到 2021 年的 6.7%,在亚洲
24、处于领先水平,有效为公司降低由水漏损带来的成本;根据和达科技公告,凭借其自主研发的管网漏损预警体体系,成功为绍兴水务实现了供水漏损率从 20%以上大幅下降至 5%以下,并连续 10 年保持低于 5%,控漏效果显著。药耗方面,水厂传统的碱铝投加控制影响因素多、滞后性明显,智慧水务的运用可降低药耗,例如,据智慧水务视角下水务数字化转型的挑战与实践(张金松等)测算,深圳水务集团在光明水厂进行数字化改造,采用神经元网络算法建立数学模型,精准控制碱铝投加量,实现了生产精细化控制,智能投加显著降低了光明水厂生产药耗。此外,智慧水务系统不仅作用于水厂管理和管网输配环节,同时也作用于水源、营销服务等环节。以威
25、派格的智慧水务系统为例,在水源方面,智慧水务系统涵盖监测、调度、设备管理、源水养护等方面;在水厂制水方面,作用于水厂自动化、生产管理、水厂设备管理等;在管网方面,作用于设备管理、漏损管理、水力模型、管网养护与维修等方面;在营销14%14%15%15%15%16%16%15%15%15%15%15%15%14%13%13%0%5%10%15%20%20304050607080902006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021城市供水漏损水量(亿方)城市供水漏损率行业深度分析行业深度分析
26、/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。8 服务方面,涵盖服务热线、报装管理、收费管理、网上营业厅等。智慧水务服务于水务企业的各环节,做到全面降本增效。图图7.7.威派格“智慧水务”体系威派格“智慧水务”体系 资料来源:威派格公告,安信证券研究中心 智慧燃气:智慧燃气:燃气产业快速发展背景下传统燃气运营模式的弊端逐步显现,一方面,居民用户数量的大量增加导致燃气运营企业的人工成本及管理成本居高不下,用气安全无法得到及时有效的监控带来巨大风险,另一方面,阶梯气价的实施导致传统的燃气运营管理模式不再适用,因此,用户及燃气运营商对于用气安全、便捷、效
27、率方面的要求日益提高,传统燃气设施步入产业升级之路,衍生出智慧燃气需求。智慧燃气是通过智能地下管网等基础设施,利用云计算、大数据、人工智能、物联网、通信技术等信息化、数字化手段,通过数据中心和管理平台实现输气、用气过程中的主动管理和科学决策,从而提升燃气安全管理水平以及客户服务质量。图图8.8.智慧燃气运营体系(以金卡智能为例)智慧燃气运营体系(以金卡智能为例)资料来源:金卡智能公司官网,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 相比传统燃气运营模式,智慧燃气的应用有望实现四大优势:相比传统燃气运营
28、模式,智慧燃气的应用有望实现四大优势:1)智慧燃气可实现远程控阀,后台运营系统可实时监测用户表具的异常情况,从而提升用户用气安全性;2)智慧燃气表采用 NB-IoT、GPRS 等无线远传技术,以及热式、超声波等前沿计量技术,从而实现更精确的计量及更高效的数据传输,提升企业运营效率;3)智慧燃气通过大数据平台可实现远程抄表,不再需要人工抄表;4)智慧燃气平台可将社会化媒体微信、支付宝等各类线上服务渠道融入公用事业对外客服和对内运营创新管理和服务中,一方面提升用户便利性和体验感,另一方面为企业实现降本增效。智慧智慧大气大气:从政策推进层面看从政策推进层面看,我国大气治理历经多个阶段,一方面国家重点
29、关注的大气相关指标增加,另一方面各指标要求水平逐年提升,从而提升了对大气监测覆盖面及精准度的相关要求。“十四五”期间,在“双碳”目标下达后,二氧化碳监测管理有望迎来更大的市场空间,根据 2021 年国务院下发的2030 年前碳达峰行动方案,要求推进碳排放实测技术发展,加快遥感测量、大数据、云计算等新兴技术在碳排放实测技术领域的应用,提高统计核算水平,进一步推动“智慧大气”持续发展。同时,在大气治理目标大幅提升的背景下,政策要求大力提升空气质量监测,实现精准评价,“十四五”期间,国控点位数量从 1436 个增加至 2000个左右,加强全国大气颗粒物、气态污染物、秸秆焚烧火点、沙尘等大气环境遥感监
30、测,形成城乡全覆盖的监测网络,大气监测需求进一步提升。图图9.9.大气治理相关政策发展历程大气治理相关政策发展历程 资料来源:各政府网站,安信证券研究中心 从下游需求层面看,从下游需求层面看,“十四五”期间“碳交易”政策推动下下游高排放企业降本增效需求迫切,“智慧大气”行业有望受益。“双碳”目标下全国碳交易市场于 2021 年 7 月正式启动,发电行业成为首批纳入全国碳市场的行业,纳入重点排放单位超过 2000 家,后续随着市场运行成熟,钢铁、水泥、有色等其他高耗能行业有望陆续纳入。目前由于分配给电力企业的二氧化碳配额仍以免费配额为主,尚未体现在发电企业成本当中,后续随着碳减排要求提升,一方面
31、碳配额供给总量将逐步收紧,另一方面免费配额的比重可能将逐步降低,因此后续高耗能企业对于碳排放监测、分析、运营等方面精细化管理的需求将大幅提升,有望衍生出智慧化碳排放管理需求,在碳排放精准监测的基础上通过物联网、大数据等核心技术精准识别运行过程中的污染排放异常情况,为企业优化碳减排方案制定提供支撑,从而在最大程度上降低相关成本损失。智慧环卫:智慧环卫:环卫业务作为劳动密集型产业,智慧化运作将是提升运营效率、管控成本的重要路径。环卫业务作为劳动密集型产业,智慧化运作将是提升运营效率、管控成本的重要路径。环卫运营行业本质上是劳动密集型行业,需要大量环卫工人完成人工作业、同时需要司机驾驶环卫车辆完成道
32、路清扫、洗洒、垃圾收运等作业,整体行业普遍存在作业人员年龄偏大、作业效率低、人员安全难以保障、单人作业距离有限、作业过程难以监管等多方面问题,导行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 致传统环卫项目普遍存在着效率低下、监管困难等问题,环卫企业存在着从人工作业转向机械化作业、智慧化作业的内生需求。从政策层面看,我国在“十四五”规划中提出要提升城市智慧化水平,推行城市楼宇、公共空间、地下管网等“一张图”数字化管理和城市运行一网管理,同时在 2021 年发布的中共中央国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见中明确要稳步推
33、进“无废城市”建设,到 2025 年“无废城市”固体废物产生强度快速下降、综合利用水平显著提升、无害化处置能力有效保障、减污降碳协同增效作用充分发挥,基本实现固体废物管理信息“一张网”。智慧环卫是对传统环卫的有效升级。智慧环卫是对传统环卫的有效升级。根据 中国城市环卫行业智慧化发展白皮书,智慧环卫较传统环卫需进行硬件设备和软件系统的两方面升级,力争实现“一网统管”。一方面通过机械化代替人工,减少人工成本、提升作业效率;另一方面通过云端智能一体化管理平台,对环卫服务项目运作过程中的人员、车辆、设施等进行全方位监控和管理,从主要依靠人力的监管模式提升为线上监管,大幅提升环卫服务的精细化管理水平,有
34、助于降低运作成本、减少跑冒滴漏等问题。目前随着技术逐步成熟,智慧环卫项目已在部分地区进行小范围试点运行,后续有望实现大范围实施。图图10.10.典型公司典型公司市政环卫营业成本构成(以玉禾田为例)市政环卫营业成本构成(以玉禾田为例)图图11.11.智慧环卫发展趋势图智慧环卫发展趋势图 资料来源:玉禾田公司公告,安信证券研究中心 资料来源:中国城市环卫行业智慧化发展白皮书,安信证券研究中心 3.3.环保数字化仍处于早期阶段,环保数字化仍处于早期阶段,长期发展长期发展前景前景广阔广阔 国家政策频发,国家政策频发,数字化赋能生态环境建设为长期发展趋势。数字化赋能生态环境建设为长期发展趋势。2021
35、年 2 月,国务院发布的关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见中明确提出要求推进城镇环境基础设施建设升级,加强危险废物集中处置能力建设,提升信息化、智能化监管水平;2021年 12 月,中央网络安全和信息化委员会发布的“十四五”国家信息化规划中也点明加快生态环保等领域公共基础设施的数字化、智能化升级;2022 年 1 月国务院发布的 “十四五”数字经济发展规划中强调加快推进能源、交通运输、水利、物流、环保等领域基础设施数字化改造,提升市政公用设施和建筑智能化水平。叠加此次数字中国建设规划,从长期看,环保产业信息化、数字化、智慧化发展的确定性较强。表表2 2:近三年国家层面生态环保数
36、字化、智慧化重点政策梳理近三年国家层面生态环保数字化、智慧化重点政策梳理 政策名称政策名称 发布时间发布时间 发布单位发布单位 生态环保相关重点内容生态环保相关重点内容 关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规刻和二 0三五年远最目标的建议 2020.10 中共中央 推动传统产业高端化、智能化、绿色化;加强数字社会、数字政府建设,提升公共服务、社会治理等数字化智能化水平;支持绿色技术创新,推进清洁生产。关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 2021.2 国务院 推进城镇环境基础设施建设升级,加强危险废物集中处置能力建设,提升信息化、智能化监管水平。人工成本,65.15%车辆费用,
37、12.53%折旧摊销,6.37%材料费,3.12%服务采购,5.98%其他,6.85%行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 2021.3 中央人民政府 分级分类推进新型智慧城市建设,将物联网感知设施、通信系统等纳入公共基础设施统一规划建设,推进市政公用设施等物联网应用和智能化改造:构建智慧水利体系,以流域为单元提升水情测报和智能调度能力,推进农村水源保护和供水保障工程建设。物联网新型基础设施建设三 年 行 动 计 划(2021-202
38、3年)2021.9 工信部等八部门 推动交通、能源、市政、卫生健康等传统基础设施的改造升级,将感知终端纳入公共基础设施统一规划建设。推进基于数字化、网络化、智能化的新型城市基础设施建设。推动智慧管廊、智能表计、智慧灯杆等感知終端的建设和规模化应用部署。“十四五”国家信息化规划 2021.12 中央网络安全和信息化委员会 建设物联数通的新型感知基础设施。加快公共安全、交通、城管、民生、生态环保、农业、水利、能源等领域公共基础设施的数宇化、智能化升级。“十四五”数字经济发展规划 2022.1 国务院 有序推进基础设施智能升级,加快推进能源、交通运输、水利、物流、环保等领域基础设施数字化改造。推动新
39、型城市基础设施建设,提升市政公用设施和建筑智能化水平。关于加强数字政府建设的指导意见 2022.6 国务院 全面推动生态环境保护数字化转型,建立一体化生态环境智能感知体系,打造生态环境综合管理信息化平台,强化大气、水、土壤、自然生态、核与辐射、气候变化等数据资源综合开发利用。构建精准感知、智慧管控的协同治理体系,完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台。加快构建碳排放智能监测和动态核算体系。数字中国建设整体布局规划 2023.2 中共中央、国务院 建设公共卫生国家数据资源库,推动生态环境智慧治理,加快构建智慧高效的生态环境信息化体系,运用数字技术推动山水林田湖草沙一体化保护和系统治
40、理,完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台等。资料来源:国务院,发改委,工信部,安信证券研究中心 环保产业数字化进程仍处于初期阶段环保产业数字化进程仍处于初期阶段,后续发展,后续发展前景前景广阔广阔。一方面,现有智慧环保的渗透率仍较低,大部分传统环保企业仍未开始数字化变革进程,在数字化的大背景以及企业自身降本增效的驱动下,预计将有越来越多的环保企业步入数字化转型转型,打开智慧环保的增量市场空间。另一方面,现有已布局智慧环保的企业可由单纯线下业务向线上信息化变革,通过技术提升转向寻求智慧化决策与管理模式改进。环保产业的数字化转型大致可分为四个阶段:1)单一业务的信息化:数据分散在各
41、子系统中,未实现统一管理,主要服务于环保企业的中层管理人员和基层操作人员,便于感知业务数据及实现远程控制。以智慧水务板块为例,单一的管网调度系统、二次供水管理系统等均属于单一业务的信息化。2)多项业务信息化与门户集成:将多个单一业务系统整合建立统一门户平台,建立数据中台,实行统一入口、展示等。例如在智慧水务板块中表现为多业务综合显示大屏。3)大数据分析和智慧化决策:系统之间数据与业务联动,帮助管理人员实现智慧分析、智慧预警、辅助决策等,在一定程度上帮助环保企业提升运营效率。例如水务企业通过大数据智慧化分析,智慧化添加药耗、警示管道漏损情况等。4)数字化赋能业务与管理模式改进:在运用原有运营模式
42、智慧分析与辅助决策的基础上,通过数字化模型、算法将环保领域专家对业务、管理、技术的知识和研究成果产品来实现对企业运营与业务模式的进一步优化。例如模型的数字化等。目前大部分环保企业仍处于一、二阶段,未来存量智慧环保市场有望稳步向三、四阶段延伸发展。图图12.12.环保行业数字化转型的四大阶段环保行业数字化转型的四大阶段 资料来源:和达科技招股书,首创智能,安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12 4.4.投资建议投资建议 在国家数字中国主线的背景下,环保产业有望稳步向信息化、数字化、智慧化转型。根据
43、应用场景不同,主要可分为智慧水务、智慧大气、智慧环卫、智慧燃气等,各细分板块目前仍处于数字化进程的初期,发展前景广阔。智慧大气板块建议重点关注深耕环境监测设备多年的国内大气环境监测龙头【雪迪龙】;智慧燃气板块建议重点关注燃气智能仪表龙头【金卡智能】;智慧环卫板块建议重点关注布局互联网垃圾回收,运用数字化系统打造垃圾回收平台的【大地海洋】。图图13.13.智慧环保相关上市公司梳理智慧环保相关上市公司梳理 资料来源:安信证券研究中心作图 4.1.4.1.雪迪龙雪迪龙 雪迪龙为我国环境监测板块龙头,从事环境监测、工业过程分析、智慧环保及相关服务,围绕大气、水、土壤等领域,为生态环境监测提供“端+云+
44、服务”,主营业务包括检测设备仪器、系统产品、系统改造与运营服务等。在研发方面,公司重视光谱、色谱、质谱、能谱、传感器五大核心技术的研发,在北京、英国、比利时拥有三大研发中心,每年研发投入近亿元,已成功开发仪器物联网和大数据资源中心两个基础软件平台,从实现精准监测延伸至科学决策。火电投资加速叠加存量替换需求释放,公司火电投资加速叠加存量替换需求释放,公司中中短期增长短期增长确定性强确定性强。一方面,大气监测系统与设备具有一定的使用寿命,需定期更换。根据公司投资者公开交流,公司主要产品烟气排放连续监测系统(CEMS)的使用寿命一般为 5-8 年。“十二五”时期我国火电行业开始进行超低排放改造,“十
45、三五”末期改造基本完成,目前最早一批的烟气监测系统正逐步淘汰,火电行业存量改造市场将稳步释放。另一方面,2021 年四季度以来,受能源“保供+调峰”双重需求影响,火电作为基荷电源的重要性凸显,新增机组审批大幅提速,根据中电联数据,2022 年火电投资额达 909 亿元,同比增速高达 35%。存量替换叠加新增火电投资需求释放,利好大气监测。行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13 图图14.14.历年火电投资完成额及同比增速历年火电投资完成额及同比增速 资料来源:中电联,安信证券研究中心 非电行业与碳监测市场广阔,公
46、司长期成长动力充足。非电行业与碳监测市场广阔,公司长期成长动力充足。除火电市场外,一方面,近年来国家加大对非电行业的大气污染治理力度,推进钢铁、水泥、焦化行业及燃煤锅炉超低排放改造。例如,国务院发布的 “十四五”节能减排综合工作方案 中要求,到十四五末完成 5.3亿吨钢铁产能的超低排放改造。从市场空间来看,根据龙净环保发布的2021-2030 年大气污染治理行业发展展望报告,十四五期间钢铁、焦化、水泥、玻璃四类非电行业的烟气治理市场空间之和达 1640 亿元以上,市场空间广阔。另一方面,碳排放监测市场启动进展顺利,作为新兴监测领域有望在政策推动下迎来快速发展。2021 年 10 月,国务院印发
47、2030 年前碳达峰行动方案,提出建立统一规范的碳排放统计核算体系,推进碳排放实测技术发展,加快遥感测量、大数据、云计算等新兴技术在碳排放实测技术领域的应用。2021 年 9 月生态环境部发布碳监测评估试点工作方案,正式启动开展碳监测评估试点工作。2021 年 12 月,国务院发布计量发展规划(20212035年),要求完善温室气体排放计量监测体系,加强碳排放关键计量测试技术研究和应用,健全碳计量标准装置,为温室气体排放可测量、可报告、可核查提供计量支撑。今年 1 月,生态环境部环境监测司副司长在新闻发布会上介绍,碳监测试点一年多时间里已取得阶段性成果,初步证实了碳在线监测具有较好应用前景。在
48、碳排放监测领域,公司产品较为领先,例如用于污染源监测端的傅里叶红外光谱法碳排放监测系统可测量 CO2、CH4、N2O、SF6、NF3等温室气体,适用于高湿度、强腐蚀性、成分复杂的工况,同时可测量其他污染气体多达 50种组分,同时公司拥有高精度智能碳排放计量系统,可实现自动质控、远程核查、远程维护、动态管控等功能。随着碳排放监测市场的快速发展,公司产品有望充分受益。表表3 3:非电行业十四五期间烟气治理市场空间非电行业十四五期间烟气治理市场空间 行业行业 十四五期间烟气治理市场容量预测十四五期间烟气治理市场容量预测 钢铁 900-1300 亿元 焦化 60-70 亿元 水泥 620-870 亿元
49、 玻璃 60-80 亿元 合计 1640-2320 亿元 资料来源:2021-2030 年大气污染治理行业发展展望报告(龙净环保),安信证券研究中心 此外,随着传感器等核心零部件和原材料国产化水平的提高,公司采购成本下行,毛利随着传感器等核心零部件和原材料国产化水平的提高,公司采购成本下行,毛利率提升明显。率提升明显。根据公司公告,公司毛利率水平从 2020 年的 41.8%稳步提升至 2022 年前三季度的 47.1%。近年来公司业绩增长稳健,2021 年归母净利润增速 47.52%;根据业绩预告,2022 年预计实现归母净利润 2.88-3.33 亿元,同比增长 30%-50%;未来随着国
50、产替代进程的加速、碳777630553672909-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080002000212022全年火电电力投资完成额(亿元)同比2016-2019年新核准火电装机的大幅下降反映在2017-2020年的投资完成额上。尽管2015年核准项目较多,但从2016年开始,国家与地多次叫停多个煤电项目。2020年新核准火电项目装机增长,火电投资完成额回升。保供背景下,2021Q4新核准项目装机开始反弹行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公
51、用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。14 排放监测市场订单的快速放量、以及数据经济大主线下传统环保领域智慧化改造进程的加速,公司业绩有望持续稳健增长。图图15.15.2019-2022Q3 雪迪龙营业收入及增速雪迪龙营业收入及增速 图图16.16.2019-2022Q3 雪迪龙归母净利润及增速雪迪龙归母净利润及增速 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 4.2.4.2.大地海洋大地海洋 大地海洋主业为废矿物油等危废的资源化利用与电子废物的拆解处理,拟收购浙江虎哥环境,布局互联网居民生活垃圾回收。“虎哥回收”创造的新模式能有效
52、解决传统模式痛点,减量化效果好。“虎哥回收”创造的新模式能有效解决传统模式痛点,减量化效果好。居民可通过 APP、小程序、电话等方式呼叫虎哥人员上门收集垃圾并换取“环保金”,用于在“虎哥商城”购物或提现,相比于传统垃圾回收方式,“虎哥回收”在便捷度、价格透明度等方面具备显著优势,居民使用动力强、垃圾减量化效果好。图图17.17.虎哥环境前端生活垃圾回收模式虎哥环境前端生活垃圾回收模式 资料来源:大地海洋公告,安信证券研究中心 “数据监管平台数据监管平台+回收全产业链模式回收全产业链模式”,政府支持意愿强。,政府支持意愿强。虎哥依托互联网、大数据、物联网技术,打造了“垃圾分类大数据平台”、“呼叫
53、订单监管平台”、“物流清运监管平台”、“资源化利用监管平台”等一系列智慧化管理平台,实现了垃圾回收全过程溯源,不仅有效解决了“跑冒滴漏”问题、提升运营效率,还为政府提供了实时、准确的生活垃圾全流程监控与溯源。同时,“虎哥回收”打造的垃圾回收全产业链模式降低了监管难度与成本,政府支持意愿较强。-5%0%5%10%15%20%05020212022Q1-Q3营业收入(亿元)同比增速-40%-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.520022Q1-Q3归母净利润(亿元)同比增速行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业
54、本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。15 图图18.18.虎哥环境物流清运监管平台图示虎哥环境物流清运监管平台图示 资料来源:大地海洋公告,安信证券研究中心 虎哥模式可复制性强,浙江省市场空间广阔。虎哥模式可复制性强,浙江省市场空间广阔。根据公司公告,虎哥目前已覆盖浙江 7 个区县,平均基本户数超 83 万户,而浙江省总户数超 2500 万户,公司仍具备极大的可拓展空间。虎哥环境已于近日中标温州两个区县项目,台州等市正在招标准备中,区域扩张进程正在加速。4.3.4.3.金卡智能金卡智能 金卡智能为国内智慧燃气板龙头,将物联网、大数据、云计算、移动互联网等先进技术与燃气行
55、业特性结合,主营产品包括高压超声波流量计、在线色谱分析仪等高端计量装备、NB-IoT 智能燃气表以及燃气报警器等燃气安全相关物联网。公司通过自主研发的 NB-IoT 网络将所有数据汇集于 IoT 平台,为燃气公司有效提高计量准确性、服务高效性与安全性。老旧小区改造老旧小区改造+燃气下乡燃气下乡陆续推进,燃气表陆续推进,燃气表收入有望稳健增长收入有望稳健增长。在存量市场,根据我国计量检定规程膜式燃气表规定,天然气燃气表使用期限一般不超过 10 年,人工燃气、液化石油气燃气表使用期限一般不超过 6 年,需周期性地强制更新替换。近年来国家加对老旧小区改造的力度不断加大,例如根据金卡智能公告,2022
56、 年上半年全国新开工改造城镇老旧小区数量高达 3.89 万个、657 万户。因此随着各地老旧小区改造的陆续推进以及居民燃气表的陆续到期,公司燃气表存量替换市场广阔。在增量市场,近年来政策推动乡村振兴与现代化,2021 年国务院发布的关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见提出推进燃气下乡,支持建设安全可靠的乡村微管网供气系统。“十四五”扩大内需战略实施方案中也提出要推动市政公用设施向郊区乡村和规模较大的中心镇延伸,完善乡村气等基础设施,相关政策的出台将提高我国乡村燃气的普及率。随着燃气下乡进程加速,增量下沉市场有望迎发展良机。复制智慧燃气经验,复制智慧燃气经验,智慧水务成为公司第二增长极。
57、智慧水务成为公司第二增长极。公司近年来凭借智慧燃气相关经验,积极向智慧水务领域拓展,发挥智慧水务和智慧燃气在技术、供应链和销售渠道方面协同作用,在 IoT 平台中增加水务应用场景,为水务公司在客户服务、运行调度、漏损治理等运营方面提供助力。根据公司公告,目前公司已与包括北京自来水、上海城投水务集团、广州水务集团、杭州水务集团等超过 400 家客户达成业务合作关系。氢能发展前景广阔,氢能计量业务有望为公司打开长期成长空间。氢能发展前景广阔,氢能计量业务有望为公司打开长期成长空间。根据中国氢能产业白皮书测算,到 2050 年氢能在我国能源体系中的占比预计将达到 10%,氢气年需求量将达到 6000
58、 万吨,氢能产业发展空间巨大。公司切入氢能源产业链能源计量领域,自主研发的质量流量计和智能控制系统可用于氢能产业链中运输、储藏、加氢等多个环节。公司主要产品为 TBQM 型气体涡轮流量计和 TUS 型高压超声流量计,根据公司公告,其中 TBQM 型气体涡轮流量计通过了 DNV GL(挪威船社)在氢气与天然气混合气体计量测试,是国内唯一一家通过行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。16 5%、10%、15%及 30%等的氢气掺混测试,在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美,氢能能源计量业务成为公司另一拓展方向。图图1
59、9.19.金卡智能氢能计量应用环金卡智能氢能计量应用环节节 资料来源:金卡智能公告,安信证券研究中心 公司股权激励业绩考核明确公司股权激励业绩考核明确。2022 年 9 月公司发布股权激励,面向公司董事、高层及中层管理人员共计 125 人授予授予限制性股票 571 万股,授予价格为 5.20 元/股,2022-2024业绩考核要求分别为 2022 年净利润不低于 2.44 亿元、2022-2023 年两年累计净利润不低于5.37 亿元、2022-2024 年三年累计净利润不低于 8.88 亿元。根据公司业绩预告,2022 年公司预计实现归母净利润 2.69-2.94 亿元,同比增长 0%-10
60、%,完成公司 2022 年度业绩考核要求。在股权激励下,公司未来两年员工动力充足。表表4 4:金卡智能股权激励金卡智能股权激励 2 2 年业绩考核要求年业绩考核要求 会计年度会计年度 业绩考核目标业绩考核目标 2022 2022 年净利润不低于 2.44 亿元 2023 2022-2023 年两年累计净利润不低于 5.37 亿元 2024 2022-2024 年三年累计净利润不低于 8.88 亿元 资料来源:金卡智能公告,安信证券研究中心 5.5.风险提示风险提示 1 1)政策推进不及预期:政策推进不及预期:数字中国、智慧环保行业发展受到政策推动影响较大,若政策推
61、动进度不及预期,可能导致行业发展较缓;2 2)行业竞争加剧:行业竞争加剧:智慧环保板块景气度提升背景下若大量公司涌入相关行业,可能形成行业竞争加剧;3 3)技术发展不及预期:技术发展不及预期:智慧环保行业的发展在较大程度上依赖大数据、物联网等技术进步,若技术发展不及预期,可能导致智慧环保行业发展情况不及预期。行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。17 行业行业评级体系评级体系 收益评级:领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上;同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的
62、变动幅度相差-10%至 10%;落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上;风险评级:A 正常风险,未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以
63、下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。18 免责声明免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写
64、,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾
65、问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得
66、以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编:编:5 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编:编:200080200080 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:4