《理想汽车-港股公司深度跟踪报告:从1到N产品矩阵拓宽看好23年销量&盈利表现-230314(20页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《理想汽车-港股公司深度跟踪报告:从1到N产品矩阵拓宽看好23年销量&盈利表现-230314(20页).pdf(20页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 从从 1 到到 N,产品矩阵拓宽,看好产品矩阵拓宽,看好 23 年年销量销量&盈利盈利表现表现 理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告2023.3.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席分析师 S41 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席分析师 S01 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S02 李景涛李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120
2、003 刘锐刘锐 前瞻研究分析师 我们认为公司目前正处于从我们认为公司目前正处于从 1 到到 N 的快速成长阶段,从早期的理想的快速成长阶段,从早期的理想 ONE 单车单车型,到现在的型,到现在的 L9/L8/L7 产品释放,公司产品市场份额有望稳步提升,未来成产品释放,公司产品市场份额有望稳步提升,未来成长性值得期待。尽管今年车市销量承压,但我们判断:公司凭借较好的产品矩长性值得期待。尽管今年车市销量承压,但我们判断:公司凭借较好的产品矩阵、引入华为阵、引入华为 IPD 组织架构、进一步扩大销售网络,组织架构、进一步扩大销售网络,2023 年营收和盈利有望年营收和盈利有望依次兑现。我们维持公
3、司依次兑现。我们维持公司 2023 年年 30 万辆的销量预测,通过平台化造车策略,万辆的销量预测,通过平台化造车策略,L9/L8/L7 三款车一旦放量,带来盈利能力弹性的提升亦值得期待。我们看好公三款车一旦放量,带来盈利能力弹性的提升亦值得期待。我们看好公司中长期投资价值,司中长期投资价值,维持公司维持公司美股和港股的美股和港股的“买入”评级“买入”评级。报告聚焦:车市整体承压,但公司成长性报告聚焦:车市整体承压,但公司成长性&业绩确定性值得期待业绩确定性值得期待。1)市场回顾:2022 年初以来,公司股价波动较大,累计回撤接近 28%,期间最大回撤幅度接近 58%。通过市场回顾,可以看出公
4、司股价与恒生科技股价走势相关性较高,体现出市场对其科技属性的认可。同时,公司股价亦受到新车型发布等事件驱动影响。2)乘联会数据显示,2023 年 1-2 月中国乘用车零售量出现-20%下滑,特斯拉亦带动竞争对手开启降价潮。投资人关心理想汽车未来的成长性&业绩的确定性,这亦是我们本篇报告中重点探讨和分析的问题。从从 1 到到 N,公司产品矩阵清晰,看好公司产品矩阵清晰,看好 23 年市场份额持续提升年市场份额持续提升。1)从公司的产品迭代来看,从早期的理想 ONE 到现在的 L9/L8/L7 多款车推进,公司产品矩阵不断拓展。同时,伴随着公司组织架构调整,适配未来多产品并行研发。产品定义能力从单
5、点偶发,到体系化的推进。目前公司的产品规划中,增程式汽车按照价格带严格区分,其中 L5/L6、L7/L8、L9 分别坚守 20-30 万元、30-40万元、40-50 万元的价格区间,分别提供中型、中大型、全尺寸家庭 SUV。2)新发布 L7,目标用户群体进一步拓展。我们认为,尽管 L7 与 L8 处于同一价格带,但其配置与应用场景差异相对较大,有望获得不同目标用户群体的偏好。具体包括:(a)在配置方面,L7 定位五座 SUV,L8 定位六座 SUV;(b)从应用场景来看,L7 的二排空间更具优势,灵活布局可满足滑雪、钓鱼等多种场景;(c)从客户群体差异来看,L7 更多聚焦于一家三口用户群体,
6、并对女性用户进行了针对性设计)。SUV 行业迎来新机遇,看好理想汽车销售门店扩张带来市场份额的提升。行业迎来新机遇,看好理想汽车销售门店扩张带来市场份额的提升。1)Marklines 数据显示,中国市场 2021 年乘用车销量约 2100 万辆,其中 SUV 市场销量约 1001 万辆(占比约 50%)。其中,低端 SUV 是传统的自主品牌,特斯拉主导 20-30 万 SUV 市场,30 万元以上价格带缺乏爆款 SUV 供给,给理想汽车带来战略机遇。2)我们认为,伴随着中国智能电动汽车优秀的产品供给不断增加,以理想汽车为代表的造车新势力,核心关注点在于如何抢占更多的燃油车市场份额。公司在 20
7、22Q4 业绩交流会上表示:中国市场,30-50 万价格带SUV 总销量约 140-150 万辆,公司目标是 2023 年,依托 L7/L8/L9 拿到约 20%市场份额。依据公司销量指引,我们维持公司 2023-2024 年销量预测分别为30.0/65.0 万辆。3)据公司官网数据显示,截至 2023 年 2 月 31 日,理想汽车在全国已有 298 家零售中心(同比增长 78 家,环比增长 2 家),覆盖 122 个城市(同比增长 17 个,环比减少 1 个)。展望未来,我们认为伴随着公司销量的提升,公司门店数量有望继续提升,进而支撑公司后续从 1 到 N 的新成长阶段。2023 年降价为
8、行业主旋律,公司新推出年降价为行业主旋律,公司新推出 Air 版本拓宽价格带,版本拓宽价格带,看好看好平台化平台化造车造车策略带来盈利弹性的提升策略带来盈利弹性的提升。1)市场环境:2022 年新能源乘用车 654 万辆(同比+97%),全年新能源乘用车渗透率 27.8%,增长势头依旧强劲。同时,2023年新能源汽车市场竞争发生变化,继特斯拉在中国大陆降价后,问界、蔚来、小鹏等多家车企以直接降价、优惠补贴等方式,直接或间接下调产品最终售价。理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 S
9、01 贾凯方贾凯方 前瞻研究分析师 S01 我们认为,这将为新能源车企带来新一轮挑战,车企盈利能力的重要性进一步提高。2)公司战略&优势:随着新能源车行业竞争逐步加剧,车企采用的战略打法不同,市场竞争力亦会随之改变,我们认为以下两点有望帮助公司获得更大的竞争优势:(a)产品矩阵进一步拓宽:对于 L7/L8 车型,公司在原有 Pro/Max版本的基础上推出 Air 版本(区别主要在于 Air 版本不配备空气悬挂,并更换电池运营商)。该战略通过产品线的扩充降低 L7/L8 起售价,提高产品竞争力,吸引更多不同预算的潜在客户群体。(b)平台化战略:理想包括 L7/L8/L9 在
10、内的 L 系列增程式汽车都将采用统一平台生产,统一的设计语言与公式化的生产流程为公司有望带来成本端的明显优势。而随着未来 L6/L5 的产品布局持续完善,价格带进一步拓宽至 20-50 万元,公司规模效应有望进一步体现,为公司未来的业绩增长贡献更高弹性。风险因素:风险因素:高利率环境下导致公司估值大幅波动的风险;自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险;监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险;科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险;特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险;动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险;车载芯片等供应短缺导致公
11、司销量不达预期的风险;EREV 在更多城市不能拿到电动车优惠待遇的风险;公司关键核心技术人才流失的风险;纯电车型研发和上市进展低于预期的风险等。盈利预测盈利预测:随着中国新能源车渗透率的提高,公司凭借增程式与纯电汽车领域的布局,以及家庭用车市场的突出产品力和品牌效应,市占率有望持续提高。我们维持公司 2023-2024 年销量预测 30.0/65.0 万辆,维持公司 2023-2024 年营业收入预测为 1033/2027 亿元,维持公司 2023-2024 年 Non-GAAP 净利润预测分别为 45.5/151 亿元。我们看好公司的成长性,看好公司的中长期投资价值,维持公司美股和港股的“买
12、入”评级。项目项目/年度年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入(百万元)9,457 27,010 45,287 103,293 202,695 营业收入增长率 YoY 3225.5%185.6%67.7%128.1%96.2%毛利率(%)16.4%21.3%19.7%20.9%21.9%GAAP 净利润(百万元)-792-321-2,012 1,669 11,172 增长率 YoY NA NA NA NA NA Non-GAAP 净利润(百万元)-281 780 21 4,554 15,077 增长率 YoY NA NA NA NA 231.1%PS 17.1 6
13、.0 3.6 1.6 0.8 PE(GAAP)NA NA NA 97 15 PE(Non-GAAP)NA 208 7,788 36 11 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2023 年 03 月 13 日收盘价 fY9WfVfV9WbUdXeU8OaO6MoMnNsQtQeRmMmPlOqRrMaQpPzQvPsOoQNZsRtM 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 报告聚焦:车市整体承压,但公司成长性期待报告聚焦:车市整体承压,但公司成长性期待.5 从从 1 到到 N,
14、公司产品矩阵清晰,看好,公司产品矩阵清晰,看好 2023 年市场份额持续提升年市场份额持续提升.7 SUV 行业迎来新机遇,看好理想汽车销售门店扩张带来市场份额的提升行业迎来新机遇,看好理想汽车销售门店扩张带来市场份额的提升.12 降价为行业降价为行业 2023 年主旋律,看好公司平台化造车策略年主旋律,看好公司平台化造车策略.13 风险因素风险因素.17 盈利预测与估值盈利预测与估值.17 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1:2022 年至今理想汽车股价与恒生科技指数相关
15、性.5 图 2:2022 年至今港股主要车企市值.5 图 3:2022 年以来理想汽车股价走势.6 图 4:公司产品发布策略与规划.7 图 5:理想 L7 历史时间线.7 图 6:车长超过 5 米的大五座主流 SUV 对比.8 图 7:相近价格带的主流 SUV 对比.8 图 8:L7 与 L8 不同版本的对比.9 图 9:L7 空间布局满足多样化出行需求.10 图 10:理想 L7 提供“皇后座”设计.11 图 11:理想 L7 首发“曙光红”配色.11 图 12:2021 年中国不同价格汽车销量及占比.11 图 13:2021 年中国不同价格段累计销量.12 图 14:2021-2022 年
16、,中国不同车企单店坪效比.13 图 15:中国新能源乘用车月度销量及预测.14 图 16:中国新能源乘用车渗透率及预测.14 图 17:中国大陆 Model 3 售价.14 图 18:中国大陆 Model Y 售价.14 图 19:2021 年以来新能源车企毛利率对比.15 图 20:公司 30-40 万元内覆盖价格带进一步拓宽.16 图 21:公司 Air、Pro 与 Max 版本车型对比.16 表格目录表格目录 表 1:中国乘用车零售量.6 表 2:中国新能源乘用车零售量.6 表 3:理想 L7 与同尺寸车型配置对比.8 表 4:2021 中国国产乘用车销量和价格.12 表 5:理想汽车零
17、售中心数量.13 表 6:特斯拉降价后国内车企的价格策略.14 表 7:公司增程式汽车共用“X 平台”生产.17 表 8:公司盈利预测.17 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 报告报告聚焦:车市整体承压,但公司成长性期待聚焦:车市整体承压,但公司成长性期待 市场回顾:市场回顾:公司股价受宏观环境与局部事件驱动。公司股价受宏观环境与局部事件驱动。2022 年初以来,理想汽车股价波动较大,累计回撤接近 28%,期间最大跌幅接近 58%。我们通过对比发现,理想汽车与恒生科技指数走势具备较强相关性,不仅反
18、映出市场对其科技公司的定位,亦反映出公司股价受到宏观环境的影响。在此背景下,市场对不同的整车企业赋予了不同的市值水平。截至 2023 年 2 月,比亚迪港股市值水平明显领先行业,而理想汽车市值仅次于比亚迪,高于蔚来、小鹏等竞争对手,反映市场对未来业绩的相对乐观。除宏观因素的影响外,公司股价亦受局部事件驱动,我们通过对历史事件回顾发现,这主要与公司产品矩阵扩张的重要节点有关。图 1:2022 年至今理想汽车股价与恒生科技指数相关性 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:理想汽车为美元,恒生指数为港元 图 2:2022 年至今港股主要车企市值(亿港元)资料来源:Wind,中信证券研究部 01,0
19、002,0003,0004,0005,0006,0007,0000554045理想汽车(左轴)恒生科技指数(右轴)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000理想蔚来小鹏长城吉利广汽比亚迪 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 图 3:2022 年以来理想汽车股价走势(美元/股)资料来源:Wind,理想汽车微信公众号,公司官网,中信证券研究部 市场关注点:市场关注点:2023 年年 1-2 月中国车市承压,公司月中国车市
20、承压,公司未来未来成长性成长性的确定性如何。的确定性如何。1)乘联会数据显示:2023 年 1-2 月中国乘用车零售量约 266 万辆(同比-20%);2023 年 1-2 月中国新能源乘用车零售量约 77.0 万辆(同比+23.1%)。2)行业整体销量承压下,特斯拉亦开启降价潮。华为问界、蔚来、小鹏、比亚迪等多家车企随之直接或间接降价。市场认为特斯拉掀起的价格战可能会给汽车厂商带来竞争压力。3)目前市场主要关注,在行业整体承压背景下,公司未来的成长性&以及业绩的确定性,这亦是本篇报告重点探讨的问题。表 1:中国乘用车零售量(万辆)1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7
21、 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 年度加总年度加总 2020 171.85 24.95 104.83 143.12 160.77 165.95 159.94 170.34 191.34 199.36 208.09 228.68 1,929.21 2021 218.72 119.61 176.37 161.58 162.87 158.41 150.98 145.19 158.25 171.44 181.62 210.64 2,015.67 2022 208.07 125.76 157.93 104.61 135.46 194.38 181.78 187.37 192
22、.27 184.28 165.28 217.03 2,054.22 2023 129.31 136.40 资料来源:乘联会,中信证券研究部 表 2:中国新能源乘用车零售量(万辆)1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 年度加总年度加总 2020 4.08 1.42 5.44 5.58 6.68 8.33 8.26 9.33 11.04 13.31 17.04 20.79 111.29 2021 15.54 9.71 18.53 16.14 18.73 22.96 22.22 24.96 33.35 31.70
23、 37.85 47.49 299.19 2022 35.23 27.26 44.47 28.25 35.95 53.15 48.60 52.96 61.09 55.47 59.81 64.01 566.24 2023 33.15 43.80 资料来源:乘联会,中信证券研究部 0554045L9官方“剧透”L9发布ONE停产L8发布&L7首次曝光L9交付L8交付L7发布 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 从从 1 到到 N,公司产品矩阵清晰,看好,公司产品矩阵清晰,看好 202
24、3 年市场份年市场份额持续提升额持续提升 公司产品矩阵规划进一步清晰。公司产品矩阵规划进一步清晰。从公司整体的产品规划上看,公司产品主要分为增程式车型与纯电车型,并依照“从高价向低价渗透,从增程向纯电切换”的路径发展。增程式业务将严格按照价格带区分,L5/L6、L7/L8、L9 分别坚守 20-30 万元、30-40 万元、40-50万元的价格区间,分别提供中型、中大型、全尺寸家庭 SUV。图 4:公司产品发布策略与规划 资料来源:李想官方微博,理想汽车官方微博,中信证券研究部预测 注:*为中信证券研究部预测 2023 年公司召开年公司召开 L7 发布会,产品发布会,产品已已于于 3 月开始交
25、付。月开始交付。理想 L7 在 2022 年 9 月 30 日的 L8 新品发布会后首次曝光。2023 年 2 月 8 日公司正式召开 L7 新品发布会,并于 3 月份开启交付(Pro 与 Max 版本)。图 5:理想 L7 历史时间线 资料来源:汽车之家,中信证券研究部 产品优势:产品优势:L7 延续延续 L9/L8 成功经验,主打大空间成功经验,主打大空间+高性价比。高性价比。1)大空间:理想L7 定位 31.98-37.98 万元,该价格带五座 SUV 车型主要包括特斯拉 Model Y、奔驰 GLB、小鹏 G9 等,其车长主要分布在 4,500mm 至 4,900mm。理想 L7 拥有
26、 5,050mm 的车长,空间较竞争对手具备明显优势。2)高性价比:市面上车长超过 5 米的五座 SUV 选择有限,如奥迪 Q8(80-120 万元)、宝马 X5(60-80万元)、奔驰 GLE(70-90 万元)等传统车企的高端产品线。而理想 L7 延续 L9/L8的高性价比打法,进入 30-40 万元市场,填补了其中大五座 SUV 的空白,为年 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 轻的三口之家改善出行体验(传统车企同尺寸产品售价 60 万以上),以灵活的空间布局满足露营、钓鱼、野外观光等家庭出游
27、需求。图 6:车长超过 5 米的大五座主流 SUV 对比 图 7:相近价格带的主流 SUV 对比 资料来源:汽车之家,搜狐汽车,中信证券研究部 资料来源:汽车之家,搜狐汽车,中信证券研究部 表 3:理想 L7 与同尺寸车型配置对比 L7 Air L7 Pro L7 Max 奔驰 GLE 宝马 X5 奥迪 Q7 大众途昂 福特探险者 雷克萨斯 RX 价格(万元)31.98 33.98 37.98 70.0-87.1 60.5-77.5 59.48-75.65 29.5-40.5 30.98-37.98 40.90-62.50 2022 年销量(辆)2023年3月上市 32,457 58,243
28、48,600 19,011 41,285 电机总功率/最 大 功 率(kW)330 330 330 190-270 180-245 195-250 137-220 203 184-273 电机总扭矩/最 大 扭 矩(N m)620 620 620 370-500 400-450 370-500 320-500 425 335/350 发动机 增程式 154马力 增程式 154马力 增程式 154马力 2.0T 258 马力L4/2.5T 367马力 L6 2.0T 245 马力 L4/3.0T 333 马力 L6 2.0T 265 马力 L4/3.0T 340 马力 V6 2.0T 186/2
29、20马力 L4/2.5T 299 马力 V6 2.3T 276 马力 L4 2.5L 189 马力L4/2.4L 271 马力 L4 百 公 里 加 速(s)5.3 5.3 5.3 5.9/7.4 6/7.3 5.9-6.9 7.2-9.9 7.6-7.8 6.2-8.1 车长(mm)5050 5050 5050 4941 5060 5067 5052 5063 4890 车宽(mm)1995 1995 1995 2018 2004 1970 1989 2004 1920 车高(mm)1750 1750 1750 1782 1779 1740 1773 1778 1695 轴距(mm)3005
30、 3005 3005 2995 3105 2996 2980 3025 2850 座位数 5 座 5 座 5 座 5 座 5 座 7 座 7 座 5 座 5 座 自动驾驶等级 L2 L2 L2 L2(选配)L2/L1 L2 L2 工信部综合油耗(L/百公里)7.6 7.6 7.6 9.9 9.3 11.14 7.89-9.7 9.07 7.26 中 控 屏 尺 寸(英寸)15.7 15.7 15.7 12.3 12.3 8.6/10.1 12 27 9.8/14 前排座椅功能 加热、通风、按摩 加热、通风、按摩 加热、通风、按摩 加热、通风(选配)加热、通风(部分版本需选配)加热、通风、按摩(
31、部分版本有)加热(部分版本)、通风(部分版本)加热(部分版本有)、通风(部分版本有)、按摩(部分版本有)加热(部分版本有)、通风(部分版本有)理想L7宝马X5奔驰GLE路虎揽胜奥迪Q8阿斯顿马丁DBX05003004500470049005价格(万元)车长(mm)理想L7奔驰GLBModel Y奥迪Q5L宝马X3小鹏G9,39.0ZEEKR 00404244464500470049005价格(万元)车长(mm)理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必
32、阅读正文之后的免责条款和声明 9 L7 Air L7 Pro L7 Max 奔驰 GLE 宝马 X5 奥迪 Q7 大众途昂 福特探险者 雷克萨斯 RX 后排座椅加热 加热、通风、按摩 加热、通风、按摩 加热、通风、按摩 无 标配(部分版本需选配)加热(选配)部分版本有 部分版本有 加热(选配)、通风(选配)方向盘加热 有 有 有 无 部分版本有 选配 部分版本有 部分版本有 选配 座舱芯片 高通骁龙8155 高通骁龙8155 双高通骁龙8155 麒麟 990A 自动驾驶芯片 地平线 J5 地平线 J5 双英伟达Orin-X 激光雷达 无 无 有 无 无 无 无 无 资料来源:Marklines
33、,汽车之家,懂车帝,众车网,各公司官网,中信证券研究部 L7/L8 产品差异和定位差异相对较大,产品差异和定位差异相对较大,针对不同家庭的出行需求。针对不同家庭的出行需求。L7 与 L8 皆定位30-40 万元价格带。我们认为,两款车型的差异化,更多体现在不同使用场景中,而非简单的外观与空间,对应不同的家庭出行需求。产品配置差异:产品配置差异:主要区别为座位数,尺寸上差异较小。主要区别为座位数,尺寸上差异较小。1)车身尺寸:根据理想汽车官网披露的车型数据,理想 L7 长宽高尺寸为 5050mm*1995mm*1750mm,L8 为 5080 mm*1995mm*1800mm,在车长与车高上有细
34、微区别。2)座位数:L7 与 L8 皆提供 Pro、Max 与 Air 共三个版本,两款车版本间差异相同,主要差异在于 L8 定位中大型六座 SUV,L7 定位中大型五座 SUV,这进一步使得车内座位与空间布局产生差异,对应不同的应用场景。3)智能化配置:根据搜狐汽车数据,L7 与 L8 智能化配置相同,Max 版本比 Pro&Air 版本多配置一块后排娱乐屏,座舱芯片由单颗高通骁龙 8155 芯片升级为两颗,自动驾驶芯片由双地平线 J5 芯片升级为双英伟达 Orin 芯片。整体上,Max 版本拥有更加冗余的硬件支持与更丰富的后排娱乐体验。图 8:L7 与 L8 不同版本的对比 资料来源:理想
35、 L7 发布会,ZeaCar,搜狐汽车,中信证券研究部 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 应用应用场景差异场景差异:L7 凭借空间优势凭借空间优势,满足更灵活的出行需求满足更灵活的出行需求。理想 L8 凭借三排六座式的座位布局,满足了各种多人出行的场景需求。而 L7 是理想汽车首款双排五座车型,取消第三排座椅带来的空间优势,使得 L7 能够对空间布局进一步优化,包括更加宽敞的后排空间、更高的乘坐品质(脚托、中央手枕等)以及更灵活的空间调节(二排座椅、副驾驶座椅可放倒、大床模式等)。基于布局的灵活
36、性,理想 L7 延伸出了多种使用场景,满足 1-3 人的出行需求,充足的储物空间为放下滑雪板、钓鱼竿等大型物品提供了可能,进而满足更远途、更多样化的家庭出游需求。图 9:L7 空间布局满足多样化出行需求 资料来源:公司官方微博 客户群体差异:客户群体差异:L7 更多更多定位定位年轻年轻三口之家三口之家。L7 整体面向年轻的三口之家,主要体现在以下几个方面:1)空间上,理想 L7 与 L8 相比更多围绕三口之家,比如“露营房”的应用场景中,理想 L7 的“大床模式”即能够睡下一家三口,同时多种空间使用方案亦针对 1-3 人的出行场景。2)细节上,L7 内置一键“皇后座”设置(通过副驾座椅前移、电
37、动腿托、环抱设计、豪华扶手等二排乘坐体验),反映产品对女性用户群体进行了针对性设计。3)外观上,理想 L7 采用更年轻的车身姿态与尾部设计,并推出首个暖色系配色“曙光红”,以迎合年轻家庭审美偏好。理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 10:理想 L7 提供“皇后座”设计 图 11:理想 L7 首发“曙光红”配色 资料来源:公司官网 资料来源:公司官网 市场未来判断市场未来判断:我们认为,伴随着中国智能电动汽车优秀的产品供给不断增加,:我们认为,伴随着中国智能电动汽车优秀的产品供给不断增加,以理以
38、理想汽车为代表的造车新势力,核心关注点在于如何抢占更多的燃油车市场份额。想汽车为代表的造车新势力,核心关注点在于如何抢占更多的燃油车市场份额。公司在2022Q4 业绩交流会上表示:中国市场,30-50 万价格带 SUV 总销量约 140-150 万辆,公司目标是 2023 年,依托 L7/L8/L9 拿到约 20%市场份额。依据公司销量指引,我们维持公司 2023-2024 年销量预测分别为 30.0/65.0 万辆。图 12:2021 年中国不同价格汽车销量及占比(万辆,%)资料来源:Marklines,中信证券研究部 543.0657.5271.2222.3139.9123.035.383
39、.250.461.00%5%10%15%20%25%30%35%00500600700总销量(万辆)销量占比(%)158.3万辆7.2%理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 图 13:2021 年中国不同价格段累计销量(单位:万辆,含进口)资料来源:Marklines,中信证券研究部 SUV 行业迎来新机遇,看好理想汽车销售门店扩张带行业迎来新机遇,看好理想汽车销售门店扩张带来市场份额的提升来市场份额的提升 Marklines 数据显示,中国市场 2021 年乘用车销量约 21
40、00 万辆,其中 SUV 市场销量约 1001 万辆(占比约 50%)。其中,低端 SUV 是传统的自主品牌,特斯拉主导 20-30万 SUV 市场,30 万元以上价格带缺乏爆款 SUV 供给,给理想汽车带来战略机遇。表 4:2021 中国国产乘用车销量和价格(万辆)轿车轿车 SUV MPV 10 万 282.3 214.8 40.5 10-20 万 464.7 436.9 24.6 20-30 万 152.8 186.2 17.2 30-40 万 39.2 99.7 18.7 40-50 万 53.2 59.0 0.0 50+万 0.0 4.8 2.1 资料来源:Marklines,中信证券
41、研究部 我们认为,伴随着中国智能电动汽车优秀的产品供给不断增加,以理想汽车为代表的造车新势力,核心关注点在于如何抢占更多的燃油车市场份额。公司在 2022Q4 业绩交流会上表示:中国市场,30-50 万价格带 SUV 总销量约 140-150 万辆,公司目标是 2023 年,依托 L7/L8/L9 拿到约 20%市场份额。依据公司销量指引,我们维持公司 2023-2024 年销量预测分别为 30.0/65.0 万辆。门店数量已扩张至门店数量已扩张至 296 家家。据公司官网数据显示,截至 2023 年 2 月 31 日,理想汽车在全国已有 298 家零售中心(同比增长 78 家,环比增长 2
42、家),覆盖 122 个城市(同2186.7 1643.7 986.3 715.1 492.8 352.9 229.9 194.6 111.4 61.0 0.0500.01000.01500.02000.02500.00万以上10万以上15万以上20万以上25万以上30万以上35万以上40万以上45万以上50万以上 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 比增长 17 个,环比减少 1 个)。展望未来,我们认为伴随着公司门店数量的持续提升,后续销量值得期待,进而支撑公司后续从 1 到 10 的新成长阶段
43、。表 5:理想汽车零售中心数量(个)1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 2021 60 60 65 73 83 97 109 114 153 162 174 206 2022 220 220 217 225 233 247 259 265 271 274 276 288 2023 296 298 资料来源:理想汽车官网,中信证券研究部 看好未来品牌力提升,带来坪效比效率提升看好未来品牌力提升,带来坪效比效率提升。1)2021-2022 年理想汽车门店坪效比约单店 540 辆/年,低于竞争对手。2)我们认为
44、:以理想为代表的国内造车新势力,目前正处于快速正常阶段,单店坪效比低于其他竞争对手。主要原因是:传统车企大多都是在国内深耕数十年的老玩家,销售渠道、经销商结构等都更加成熟,其销售效率相对更高。展望未来,随着理想汽车品牌的提升,我们看好未来坪效比效率的提升。图 14:2021-2022 年,中国不同车企单店坪效比(万辆/年)资料来源:各公司年报,中信证券研究部 降价为行业降价为行业 2023 年主旋律,看好公司平台化造车策年主旋律,看好公司平台化造车策略略 市场市场环境环境:增长增长势头势头依旧强劲依旧强劲,特斯拉引领行业价格战。,特斯拉引领行业价格战。2022 年我国新能源乘用车销量总计 65
45、4 万辆,同比增长 97%,2022 年全年新能源乘用车渗透率达 27.8%。我们预计,2023 年全国新能源乘用车销量将达到 870 万辆,对应全年新能源渗透率 36.9%。1月 6 日,特斯拉大幅下调中国大陆 Model 3 与 Model Y 售价,进一步深入 20 万元区间。鉴于特斯拉在新能源汽车行业的重要地位,其降价对 20-30 万元价格带的竞争格局产生了较大冲击,多家车企在其降价后直接或间接下调产品最终售价,主要方式包括直接降价、优惠补贴与特定车型补贴等。我们认为,特斯拉引领的行业价格战将对新能源车企带来新0.0870.1030.1190.0510.1990.1340.1710.
46、1560.0540.0340.0270.0000.0500.1000.1500.2000.250造车新势力 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 一轮的挑战,车企盈利能力的重要性进一步提高。毛利率上看,除 22Q3 由于上款车型理想 ONE 计提损失出现下滑外(若扣除影响整车毛利率约 20.8%),理想汽车在竞争对手中处于领先水平。图 15:中国新能源乘用车月度销量及预测(万辆)图 16:中国新能源乘用车渗透率及预测 资料来源:中汽协,中信证券研究部预测;2023 年为预测值 资料来源:中汽协,中信
47、证券研究部预测;2023 年为预测值 图 17:中国大陆 Model 3 售价(元)图 18:中国大陆 Model Y 售价(元)资料来源:特斯拉官网,中信证券研究部 资料来源:特斯拉官网,中信证券研究部 表 6:特斯拉降价后国内车企的价格策略 车企车企 时间时间 降价方式降价方式 具体内容具体内容 蔚来 2 月 1 日 优惠补贴 2022 款 ES6 和 ES8 价格降幅最高超过 10 万元 对整车购买和电池租赁方案(BaaS)的购买方式不作限制 对全款购车用户(包括 ES7)给予 3,000-5,000 元优惠 小鹏 1 月 17 日 直接降价 P5 售价从 17.99-22.59 万元降
48、至 15.69-20.29 万元 P7 售价从 23.99-28.59 万元降至 20.99-24.99 万元 G3i 售价从 16.89-20.19 万元降至 14.89-17.69 万元。华为 1 月 13 日 直接降价 问界 M5 EV 纯电后驱标准版售价 25.98 万,降价 2.88 万 问界 M5 EV 纯电四驱性能版售价 28.98 万,降价 3 万 问界 M7 舒适版售价 28.98 万,降价 3 万 问界 M7 豪华版售价 30.98 万,降价 3 万 零跑 1 月 17 日 特定车型补贴 C01 车型推出限时补贴政策:10,000 元现金优惠、最高 10,000元金融贴息、
49、5,000 元舒适全配选装包价格减免 比亚迪 2 月 8 日 优惠补贴 2021 款唐 DM-i 优惠 5,000 元以上 2022 款唐 EV 优惠 10,000 元以上-50%0%50%100%150%200%250%0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023E2022 YoY2023E YoY27%30%31%31%34%37%36%37%39%40%44%46%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023E20
50、0,000220,000240,000260,000280,000300,000320,000340,000360,000380,0002020年1月3日2020年4月24日2020年10月1日2021年1月1日2021年7月8日2021年9月11日2021年11月24日2022年3月10日2022年3月17日2022年10月9日2023年1月6日2023年2月17日长续航性能版标准版250,000270,000290,000310,000330,000350,000370,000390,000410,000430,0002021年1月1日2021年5月24日2021年7月8日2021年7月3
51、0日2021年9月11日2021年11月19日2021年11月24日2021年12月31日2022年3月10日2022年3月15日2022年3月17日2022年6月17日2022年10月9日2022年10月24日2023年1月6日2023年2月10日2023年2月17日长续航性能版标准版 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 车企车企 时间时间 降价方式降价方式 具体内容具体内容 在售所有汉 DM-i/EV 优惠 8,000-12,000 元(含 5000 元地方政府补贴)2021 款秦 PLUS
52、DM-i/EV 优惠 10,000-12,000 元 2021 款宋 Pro DM-i 优惠 10,000 元 2022 款驱逐舰 05 优惠 2,000-5,000 元 在售的宋 PLUS DM-i、海豚、元 PLUS 优惠 2,000-3,000 元 吉利 1 月 29 日 优惠补贴 2022 款车型可享受无息贷款、4,000 元保险补贴 2023 款极氪 001 车型可免费选装价值 6,000 元的极境蓝车漆 WE 版和 ME 版车型可六折选配空气悬架套装 YOU 版车型享受额外 4,000 保险补贴 长城 2 月 7 日 优惠补贴 哈弗三代 H6 插电版本按不同地区降价 5,000-1
53、2,000 元 资料来源:搜狐汽车,汽车之家,中信证券研究部 图 19:2021 年以来新能源车企毛利率对比 资料来源:Wind,各公司财报,中信证券研究部 公司战略公司战略&优势优势:随着新能源车行业竞争逐步加剧,车企采用的战略打法不同,市场竞争力亦会随之改变。我们结合上述市场变化,以及公司覆盖价格带和生产模式,认为以下两点有望帮助其获得更大的竞争优势:产品产品战略战略调整调整:L7/L8 车型推出车型推出 Air 版本版本,进一步拓宽价格带,进一步拓宽价格带。与其他车企在特斯拉降价后实施价格策略不同,公司并没有采取降价换取销量的方式,而是对产品矩阵与供应链做出战略调整,以拓宽公司的覆盖价格
54、带。对于 L7/L8 车型,公司在原有 Pro 与 Max 版本的基础上推出 Air 版本,通过产品线的扩充降低 L7/L8起售价,进而与竞争对手争夺市场份额。其中,L7 与 L8 Air 版本售价分别为 31.98万元与 33.98 万元,而 Air 版本与 Pro/Max 版本的区别在于两点,一是 Air 版本不配备空气悬架,二是 Air 版本采用不同的电池供应商。根据 L7 发布会上李想对Air 版本的介绍,Air 版本采用了性能相同、性价比更高的电池组,其中理想 L8 Air和理想 L7 Air 的电池组分别由欣旺达和蜂巢能源两家公司供应,两家公司均为理想汽车建立了专有生产线,用于生产
55、公司自研的电池 Pack。我们认为,Air 版本的推出降低了用户购车的入门门槛,提供公司的产品竞争力,有望吸引更多不同预算的潜在客户。10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3理想蔚来小鹏比亚迪长城 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 图 20:公司 30-40 万元内覆盖价格带进一步拓宽 资料来源:理想 L7 发布会,中信证券研究部 图 21:公司 Air、Pro 与 Max 版本车型对比 资料来源:理
56、想 L7 发布会 平台化平台化战略战略:L 系列系列车型共享同一平台车型共享同一平台,规模效应使,规模效应使盈利能力盈利能力更具更具弹性。弹性。平台化战略指利用统一的底盘平台,开发多款不同类型和定位的车型。公司将该战略应用至 L7/L8/L9 生产(同属 X 平台),能够带来明显的成本端优势、缩短研发周期、并提高产品质量的稳定性,有助于车企发挥其规模效应。汽车行业作为重资产行业,规模化是众多车企共同的目标。对理想汽车来说,统一的设计语言与公式化的生产流程是其实现规模化的有效途径,能够提高车企有限资源的利用率,降低每一辆车的公摊成本,是规模化的重要基石。放眼未来,随着公司 L9/L8/L7/L6
57、/L5产品布局的进一步完善,价格带进一步拓宽至 20-50 万元,公司较同级对手有望在盈利能力、交付能力、质量稳定性等方面具备明显优势。同时,我们认为苹果产品布局的基础在于一款行业内绝对标杆的产品,而理想 L9 在中国家庭用车领域具备该标杆性。我们认为,公司在细分市场的品牌力,以及平台化战略带来的规模效应,有望为未来盈利能力注入更高弹性。理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 表 7:公司增程式汽车共用“X 平台”生产 平台平台 动力系统动力系统 能源补充能源补充 定位定位 X 增程式电动汽车 慢充、
58、快充、加油 豪华 SUV Whale 高压纯电动汽车 慢充、快充、超快充电 空间优先 Shark 高压纯电动汽车 慢充、快充、超快充电 性能优先 资料来源:公司招股书,中信证券研究部 风险因素风险因素 高利率环境下导致公司估值大幅波动的风险;自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险;监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险;科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险;特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险;动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险;车载芯片等供应短缺导致公司销量不达预期的风险;EREV 在更多城市不能拿到电动车优惠待遇的风险;
59、公司关键核心技术人才流失的风险;纯电车型研发和上市进展低于预期的风险等。盈利预测盈利预测与估值与估值 随着中国新能源车渗透率的提高,公司凭借增程式与纯电汽车领域的布局,以及家庭用车市场的突出产品力和品牌效应,市占率有望持续提高。我们维持公司 2023-2024 年销量预测 30.0/65.0 万辆,维持公司 2023-2024 年营业收入预测为 1033/2027 亿元,维持公司 2023-2024 年 Non-GAAP 净利润预测分别为 45.5/151 亿元。我们看好公司的成长性,看好公司的中长期投资价值,维持公司美股和港股的“买入”评级。表 8:公司盈利预测 项目项目/年度年度 2020
60、 2021 2022 2023E 2024E 营业收入(百万元)9,457 27,010 45,287 103,293 202,695 营业收入增长率 YoY 3225.5%185.6%67.7%128.1%96.2%毛利率(%)16.4%21.3%19.7%20.9%21.9%GAAP 净利润(百万元)-792-321-2,012 1,669 11,172 增长率 YoY NA NA NA NA NA Non-GAAP 净利润(百万元)-281 780 21 4,554 15,077 增长率 YoY NA NA NA NA 231.1%PS 17.1 6.0 3.6 1.6 0.8 PE(G
61、AAP)NA NA NA 97 15 PE(Non-GAAP)NA 208 7,788 36 11 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:收盘价为 2023 年 3 月 13 日 理想汽车(理想汽车(LI.O,02015.HK)深度跟踪报告深度跟踪报告2023.3.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 利润表(百万元)指标名称指标名称 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 9,457 27,010 45,287 103,293 202,695 营业成本-7,907-21,248-36,496-81,703-158,215 毛利率 16.4%21.3%1
62、9.4%20.9%21.9%行政&管理费用-1,119-3,492-5,665-9,927-16,657 行政&管理费用率 11.8%12.9%12.5%9.6%8.2%研发费用-1,100-3,286-6,772-10,700-15,938 研发费用率 11.6%12.2%15.0%10.4%7.9%其他经营损益 -16 -营业利润-686-1,017-3,655 964 11,885 营业利润率-7.3%-3.8%-8.1%0.9%5.9%财务费用-26 677 870 999 1,259 财务费用率 0.3%-2.5%-1.9%-1.0%-0.6%其他收益净额-357 187 626 0
63、 0 利润总额-持续经营-189-153-2,159 1,963 13,144 所得税 23-169 127-295-1,972 所得税率 12.1%-110.6%5.9%15.0%15.0%净利润-持续经营-166-322-2,032 1,669 11,172 净利润-终止经营业务 14 0 0 0 0 可转换可赎回优先股的增值及其他-640 0 20 0 0 净利润-792-321-2,012 1,669 11,172 净利率-8%-1%-4%2%6%资产负债表(百万元)指标名称指标名称 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 8,938 27854 38,478
64、35,825 56,214 存货 1,048 1618 6,805 2,807 3,853 应收账款 469 601 1,738 1,366 2,680 其他流动资产 20,936 22307 19,972 22,457 24,735 流动资产 31,391 52380 66,992 62,454 87,483 固定资产 2,479 4498 11,188 17,719 23,850 长期股权投资 163 156 1,484 156 156 无形资产 1,960 2813 4,377 4,389 4,442 其他长期资产 380 2002 2,496 1,461 1,821 非流动资产 4,9
65、82 9469 19,545 23,725 30,269 资产总计 36,373 61849 86,538 86,179 117,752 短期借款 0 37 391 0 0 应付账款 3,180 9414 20,024 21,070 32,890 其他流动负债 1,130 2658 6,958 8,233 16,019 流动负债 4,309 12108 27,373 29,302 48,909 长期借款 512 5961 9,231 5,366 4,829 非流动性负债 2,260 8676 13,979 10,022 10,815 负债合计 6,570 20785 41,352 39,324
66、 59,724 归属母公司股东权益总额 29,804 41,064 45,186 46,855 58,027 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 29,804 41064 45,186 46,855 58,027 负债股东权益总计 36,373 61849 86,538 86,179 117,752 现金流量表(百万元)指标名称指标名称 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润-152-321-2,012 1,669 11,172 营运资本变动 3,068 6,616 8,771 7,003 18,099 折旧摊销 321 590 980 2,456 3,416
67、 其他非现金项目-97 1,455-359-856-2,278 经营现金流 3,140 8,340 7,380 10,272 30,409 资本开支-675-3,445-4,178-9,000-9,600 其他-18,063-813-187 727-360 投资现金流-18,738-4,257-4,365-8,273-9,960 发行与回购股票 24,855 11,006 0 0 0 债务变化-145 5,704 3,233-4,256-537 其他 0 0 2,369-397 478 融资现金流 24,711 16,710 5,639-4,653-59 汇率变动-377-472 1,270
68、0 0 现金净变化 8,736 20,320 9,925-2,653 20,390 主要财务指标 指标名称指标名称 2020 2021 2022 2023E 2024E 增长率(%)营业收入 3225.5%185.6%67.7%128.1%96.2%营业利润 NA NA NA NA NA 净利润 NA NA NA NA NA 利润率(%)毛利率 16.4%21.3%19.4%20.9%21.9%EBITDA Margin 1.8%-0.9%-4.5%3.3%7.5%净利率-8.4%-1.2%-4.4%1.6%5.5%其他(%)资产负债率 18.1%33.6%47.8%45.6%50.7%所得税
69、率 12.1%-110.6%5.9%15.0%15.0%股利支付率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 19 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,
70、不含 CLSA group of companies),统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为
71、是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件
72、人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机
73、构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级投资建议的评级标准标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为
74、基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 20 特别声明特别声明 在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾
75、问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的公司的金融交易,及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易,因此,投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息,请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由 CLSA Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Lt
76、d.分发;在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由 CLSA(CLSA Americas,LLC 除外)分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发;在英国由 CLSA(UK)分发;在印度由 CLSA India Private Limited 分发(地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-6650
77、5050;传真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对
78、不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆:中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港:中国香港:本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者(证券及期货条例(香港法例第 571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎,电话:+852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA(CLSA Americas,L
79、LC 除外)仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及 CLSA 的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投
80、资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624,电话:+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法(第 110 章)、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所
81、披露)的某些要求。MCI(P)085/11/2021。加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA(UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的
82、 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于 公司法(2001)第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者
83、相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情,请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。